行业拼成本,公司有优势。近年来,我国铝行业的毛利率呈逐年下滑的趋势,行业内成本的比拼也日益激烈。公司主要产品为电解铝及铝加工材,自2002年上市以来,通过产业链的积极延伸,现已拥有“煤-电-铝-深加工”的完成产业链,在行业内逐渐确立了竞争优势。目前,公司在产业链上的拓展和部署已经基本完成,各环节产量也将在2012年-2014年逐步释放,盈利能力有望随之提高。 上游煤炭合并开采,贡献产能可观。公司通过收购重组,目前旗下拥有6座煤矿(金岭煤业、金星煤业、金窑煤业、陈楼一三、新丰煤矿和慧祥煤业),预计2014年总产能将达到300万吨以上。其中金星煤业和金窑煤矿以及新丰煤矿和陈楼一三距离较近,将分别采用合并开采,大幅减少了开采成本。 中游自有电厂低成本供电。公司控股拥有3组300MW的发电机组,年发电量约70亿度电,其发电成本仅约0.48元/度,而外购电价约为0.62元,目前公司自有发电机组可满足公司本部电解铝生产线电力需求。 下游电解铝技术领先,耗能低于行业平均。目前,公司共有电解铝产能75万吨,由于技术领先,平均电耗约13400度电/吨,低于行业平均13800度电/吨的能耗。 下游铝加工材产能今明两年开始放量。公司目前拥有在产铝加工材产能50.5万吨(中孚实业本部30万吨,银湖铝业10.5万吨,林丰铝电10万吨),并拥有中孚特铝在建产能30万吨,预计该项目将在2012年-2013年陆续达产,提升公司的整体毛利率水平。 盈利预测。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.32元和0.44元,对应2012年4月17日6.54元的收盘价,PE分别为26.2倍、20.5倍和14.9倍。通过同行业比较,我们认为公司目前估值偏高,但是考虑到公司产业链各环节产能释放后,综合毛利率有超预期的可能,给予增持评级。 风险提示。公司目前资产负债率较高,财务费用高企,可能会影响公司盈利能力。

年报增收符合预期。2012年4月22日,公司披露了2011年年报,实现营业收入74.65亿元,同比增长36.5%;毛利率为44.7%,和2010年的44.5%基本持平;归属于母公司所有者的净利润为17.19亿元,同比增加27.8%。实现基本每股收益1.55元,同比增长27%,基本符合我们的预期。 销量增加是增收的主要原因。2011年公司原煤、精煤和混煤的产量分别为1230万吨、398万吨和475万吨,同比分别增加7.9%、13.8和35.8%;商品煤销量为988万吨,同比增加31.2%,我们认为增量主要来自于松河煤业(2011年9月开始试生产)和首黔资源开发公司旗下部分煤矿,从产量和销量上分析,我们认为公司2011年的煤炭洗出率有所提高。 煤炭价格调节基金上调影响EPS约0.18元。公司年报净利润增幅小于营收增幅的主要原因是2011年贵州省煤炭价格调节基金的征收标准从从量计征改为从价计征,导致公司营业税金及附加大幅增加,从1.59亿元增加至4.2亿元,增幅为264%,影响EPS约0.18元。 季报毛利有所提高。2012年4月22日,公司披露了2012年一季报。公司2012年一季度实现营业收入2.16亿元,同比增加22%;毛利率为47.7%,比去年同期的42.2%增加了5.5个百分点;实现净利润5.56亿元,同比增加35.6%;实现EPS0.5元,同比增加35.5%,我们推测毛利率的增加的主要原因是部分技改中的煤矿投产所致。 公司未来的看点主要有两个: 一.公司区位优势明显。我国南方诸产煤省中,只有云贵基地具备煤炭生产基地的条件,公司所处的盘江矿区是云贵基地发展的重点,其周边省市能源紧缺,需求旺盛,公司作为贵州省唯一煤炭上市公司,区位优势明显。 二.内生增长明确。公司本部的火铺矿、老屋基矿、山脚树矿、月亮田矿、土城矿和金佳矿目前正在进行技改,规划2013年产能将从原有的1100万吨增加至1500万吨;公司旗下的松河煤业(控股35%)于2011年9月开始试生产并已开始贡献产能,预计产量将达到300万吨;在建的马伊煤业(控股67%)和恒普煤业(控股90%)规划将于2013年投产,产能分别为840万吨和300万吨;筹建中的首黔资源开发公司(控股25%)则规划于“十二五”末投产,规划产能约250万吨。预计公司2013年底的权益总产能将达到1000万吨以上。 盈利预测。我们预测公司2012年、2013年和2014年的EPS分别为1.90元、2.41元和2.67元。按照2012年4月20日30.92元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为16.3倍、12.8和11.6倍。维持公司增持评级。

营收扩大利小增。2012年4月23日,公司披露了2011年年报:公司实现营业收入507.2亿元,同比增长81.53%;毛利率为13.7%,比2010年的20.2%减少了6.5个百分点;归属于母公司所有者的净利润为28.1亿元,同比增加16.5%。实现基本每股收益1.17元,同比增长17%。 煤炭代销业务拉低毛利率。2011年度,公司销售煤炭5111万吨,同比增加12.6%:其中块煤597万吨(占比11.7%),同比增加14.8%;喷粉煤639万吨(占比12.5%),同比增加19.9%;选末煤3667万吨(占比71.7%),同比增加10.29%;煤泥销量207万吨(占比4%),同比增加29.38%。煤炭综合售价547.9元/吨,同比上涨11.9%,煤炭量价齐升影响营收同比增长约26%。营收的其他部分增量则来自于公司煤炭代销业务,推测公司2011年煤炭代销业务收入约210亿元,同比增长约400%,占总营收占比约为41%。由于煤炭贸易业务量的扩大,而代销煤炭只能赚取少量代销费,拉低了公司毛利率水平。 季报毛利率略有减少。同日,公司披露了2012年一季报:公司实现营业收入155.59亿元,同比增加26.7%;毛利率为11.7%,比去年同期的12.7%减少了1个百分点;归属于母公司所有者净利润7.48亿元,同比增加14%;实现EPS0.31元,同比增加14.8%。我们推测一季度营收增加与公司代销业务增加有关,因而毛利率有所降低。 未来两年整合矿产能逐步释放。公司本部六座矿目前产能为2850万吨左右,未来产能保持稳定,只有技改中的平舒矿和景福矿技改完成投产后,将合计新增150万吨左右产能,公司控股子公司天泰公司将从大股东承接的12座煤矿整合为4座,并直接整合了周边小煤矿,预计整合矿产能将在12年-14年逐渐释放,并在2014年将达到650万吨的总产能。 主要看点在资产注入。目前集团公司煤炭储量和产量分别是上市公司的3倍和2倍左右,从公司的代销业务量可以看出,公司资产注入的需求迫切。目前资产注入障碍主要在于信达资产债转股后,对价等问题不能达成一致。 盈利预测。不考虑资产注入,我们预测公司2012年、2013年和2014年的EPS分别为1.41元、1.54元和1.62元。按照2012年4月23日19.16元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为13.6倍、12.4倍和11.8倍。虽然公司成长性不足,但是资产注入预期强烈,给予增持评级。

2012年第一季度,公司实现营业收入145.34亿元,同比增长8.43%;营业利润5.56亿元,同比上升0.44%;归属于母公司所有者净利润3.60亿元,同比下降8.11%;基本每股收益0.1879元,基本符合预期。 钢材业务放量促进公司营收上涨。报告期内公司生产钢材137.88万吨,同比上升19.49%,而公司的主要产品铸管产量同比仅上升4.36%。以此推测,钢材业务的增长主要来自于公司的新疆钢铁基地(一期100万吨产能,于2011年末建成)产能释放。 毛利率下降导致公司营业利润变化不大。报告期内,受到钢铁市场不景气的影响,钢铁产品的售价持续下降,而主要原料铁矿石价格较为稳定,公司的毛利率为6.11%,同比下降1.22个百分点。今年3月开始,钢材价格在需求回暖的带动下有所回升,钢材的盈利性随之上升,公司的毛利率环比略有上升。 资源类控股子公司贡献净利润增加。从少数股东权益的同比增长率(74.48%)上推测,报告期内公司的控股子公司新疆金特钢铁股份有限公司(控股38%)和新兴铸管(新疆)资源发展有限公司(控股40%)的产能有所释放,利润可能较去年同期有较大的增长。控股子公司利润的增长在一定程度上补偿了由于毛利率下降导致的净利润下降。 第二季度公司盈利性可能有所好转。我们预测,对于钢铁行业的公司来说,今年第一季度将是全年业绩最差的季度。随着市场转暖,公司的毛利率将有所上升;配合包括新疆钢铁基地和矿业在内的产能释放,第二季度公司的业绩将会有所好转。 公司未来的看点主要有:向产业的上游延伸。公司目前拥有金特钢铁、祥和矿业和AEI(间接控股)三个铁矿石相关企业,拥有探明的铁矿石资源储量6亿吨以上,2011年底拥有铁精粉产能130万吨,2012年铁精粉产能将扩大到340万吨左右。公司的控股子公司新兴铸管资源有限公司拥有拜城煤矿、后峡煤矿和阜康市煤矿,资源储量超过10.6亿吨,目前煤炭产能130万吨,焦化产能70万吨,2015年公司的煤炭产能将达到530万吨。由于煤炭和铁矿石开采的毛利率较高,在资源项目达产后,公司的毛利率将会进一步提高。 开展深加工项目。公司目前进行中的深加工项目有四个,其中5万吨金属复合管项目将于2012年投产,3.6万吨精密锻造项目将于2013年投产,三山工业园年产15万吨大型铸锻件项目仍在推进中。深加工项目产能的逐步释放也将成为公司新的利润增长点。 布局新疆地区。公司在新疆地区的子公司新兴铸管新疆有限公司规划产能300万吨,计划在2013年投产,一期产能100万吨已经投产。新疆地区钢材产能慢性不足,未来的几年里可能仍会保持供不应求的状态,钢材价格会比其他地区略高。新疆项目达产后,公司的营业收入和营业利润将得到提高。 盈利预测:由于公司的一季报符合预期,我们预测公司在2012-2014年的EPS分别为0.84元、1.13元和1.14元,对应3月19日收盘价8.06元,动态P/E分别为9.6倍、7.1倍和7.0倍。目前股价仍处于可接受的范围内,因此维持公司的“增持”评级。

报告期内,公司实现营业收入17.10亿元,同比下降16.72%;营业利润3.74亿元,同比下降28.08%;归属于母公司所有者净利润-1687.4万元,同比下降115.73%;基本每股收益-0.023元,低于市场预期。公司的主要产品为合金结构钢、碳素结构钢、铁精粉、其他特殊钢以及原煤和焦炭,其中合金结构钢、碳素结构钢和铁精粉业务的营收占比超过83.4%。 需求疲软导致公司营收下降。特钢主要下游机械和汽车行业第一季度产量数据较为悲观,特钢的需求量和价格由于需求疲软而有所下降,公司主要产品的价格和销量均有所下降,因此营业收入下降较大。受到主要产品价格下降影响,公司毛利率同比下降2.84个百分点至17.98%,从而导致营业利润大幅下降。 期间费用率上升导致公司净利润大幅下降。公司在2011年发行了10亿元的公司债,债务融资规模上升导致公司的财务费用率同比上升3.32个百分点至8.19%,期间费用率同比上升个5.44个百分点至16.43%。期间费用率的上升导致公司的净利润下降幅度高于营业利润降幅。 公司未来的主要看点来自于矿产业务。公司目前拥有焦煤储量6亿吨,未来公司规划的焦煤产能为500万吨。铁矿储量2.17亿吨,铁精粉目前产能为120万吨左右。短期来看,胜利铁矿已转固,洪水河矿和大沙龙铁矿均有部分资产转固,我们推测2012年公司的铁矿石产能将有所扩大。中期,钒矿项目也在持续进行中,预计在十二五期间氧化钒的产能可以达到1万吨。长期上看,公司2011年末分别与青海第三地质矿产勘查院和第四地质勘查院出资设立青海西钢野马泉矿业有限责任公司和它温查汉西矿业开发有限公司,开始勘查当地资源,预计将于5-7年后形成产能。 特钢项目放量也将增强公司的盈利能力。公司目前拥有铁水产能110万吨,钢材产能120万吨。新建的1080立方米高炉已在2011年年底建成,与之配套的炼钢及轧钢系统也将于2012年建成,届时公司的铁水和钢材产能将分别达到180万吨和200万吨。 公司目前处于业绩低点。第一季度公司新建钢铁项目和铁矿石项目均未放量,叠加市场疲软的因素,公司盈利性处于低点。从三月的机械及汽车产量数据上看,下游需求已经开始回暖,第二季度公司的盈利性可能随之上升,配合钢材及铁矿石的放量,公司的盈利能力或将有所提高。 盈利预测:由于公司一季度业绩不达预期,我们下调了公司的盈利预测。我们预测公司在2012-2014年的EPS分别为0.34元、0.45元和0.63元,对应4月23日收盘价7.09元,公司的动态P/E分别为21倍、15.8倍和11.3倍。虽然公司第一季度的业绩不达预期,但考虑到公司具有一定的成长性,铁矿石与钢铁业务年内可能放量,仍然维持“增持”评级。 风险提示:铁矿石价格大幅下跌的风险,项目(矿山)建设速度不达预期。

盈利预测:我们价格2012年和2013年公司主营产品售价和生产成本保持平稳,预计公司2012年和2013年的EPS分别为3.85元和4.55元,对应4月17日44.84元的收盘价PE分别为11.6倍和9.9倍,给予增持评级。

2011年全年,公司实现营业收入525.28亿元,同比增长39.62%;营业利润19.97亿元,同比增长24.40%;归属于母公司所有者净利润14.65亿元,同比增长8.46%;基本每股收益0.764元。公司的主要业务为球墨铸铁管制造、钢材冶炼与制造、铁矿石贸易及其他业务,三项业务的营收占比分别为14%、39%和47%。 贸易额上升推高营业收入。2011年公司贸易业务的营收为231.41亿元,同比上升65.07%。新增91.22亿元,占公司总新增营收的61.19%。公司贸易业务的毛利率只有1.65%,低于铸管和钢材业务的毛利率,贸易业务的营收占比加大是公司营业利润增速低于营收增速的主要原因。 球墨铸管销量略有下降,钢材业务量价齐升。2011年公司销售球墨铸铁管146万吨,同比下降3.96%,平均销售单价5156.14,同比上升18.01%,售价上升幅度超过原材料价格提升幅度,球墨铸铁业务的毛利率上升2.51%至15.96%。公司生产钢材481.62万吨,同比上升14.83%,平均钢材售价4201.46元/吨,同比上升10.07%,与钢材指数保持一致,营业收入202.35亿元,同比上升26.4%。 三项费用率有所下降。由于贸易业务扩大推动营收大幅上升,公司的销售费用率和管理费用率分别下降0.516%和0.038%;由于公司在2011年进行了较大规模的债务融资(发行40亿公司债),财务费用率上升0.23%; 三项费用率之和下降0.32%。 所得税回到正常水平。2010年由于公司和子公司河北新兴进行2009年所得税汇缴清算抵减了部分所得税费用,所得税率只有12.4%。而2011年所得税率恢复到20.3%的正常水平。是净利润增速小于营收增速的主要原因。 公司未来的看点主要有: 向产业的上游延伸。公司目前拥有金特钢铁、祥和矿业和AEI(间接控股)三个铁矿石相关企业,目前拥有探明的铁矿石资源储量6亿吨以上,2011年底拥有铁精粉产能130万吨,2012年铁精粉产能将扩大到340万吨左右。公司的控股子公司新兴铸管资源有限公司拥有拜城煤矿、后峡煤矿和阜康市煤矿,资源储量超过10.6亿吨,目前煤炭产能130万吨,焦化产能70万吨,2015年公司的煤炭产能将达到530万吨。由于煤炭和铁矿石开采的毛利率较高,在资源项目达产后,公司的毛利率将会进一步提高。 开展深加工项目。公司目前进行中的深加项目有四个,其中5万吨金属复合管项目将于2012年投产,3.6万吨精密锻造项目将于2013年投产,三山工业园年产15万吨大型铸锻件项目仍在推进中。深加工项目产能的逐步释放也将成为公司新的利润增长点。 布局新疆地区。公司在新疆地区的子公司新兴铸管新疆有限公司规划产能300万吨,计划在2013年投产,一期产能100万吨将于2012年投产。新疆地区钢材产能慢性不足,未来的几年里可能仍会保持供不应求的状态,钢材价格会比其他地区略高。新疆项目达产后,公司的营业收入和营业利润将得到提高。 盈利预测:我们预测公司在2012-2014年的EPS 分别为0.84元、1.13元和1.14元,对应3月19日收盘价7.58元,动态P/E 分别为9倍、6.7倍和6.6倍。公司业务的成长性较好,因此给予公司“增持”评级。

公司是贵州省唯一煤炭上市公司。2009年3月,公司收购了参股股东盘江煤电集团持有的土城矿、月亮田矿、山脚树矿和金佳矿四个采矿权,加上原本拥有的火铺矿和老屋基矿,公司共拥有6座煤矿,产能大幅增加,目前,公司是江南最大的煤炭生产销售企业,2010年,公司销售精煤、混煤的收入和占总收入的96%。 贵州省是江南地区主要产煤省。南方诸产煤省中,具备煤炭生产基地条件只有贵州西部与云南连接的一带。从规划的增量上看,盘江矿区是云贵基地发展的重点。盘江矿区储量丰富,煤种齐全,埋藏浅,易开发,适宜发展机械化,建设高产高效的大型和特大型矿井,富产肥煤和1/3焦煤等稀缺煤种。 省内及周边地区煤炭需求旺盛。煤炭是贵州主体能源,今后较长时期内以煤为主的能源格局不会改变。贵州省电力除满足本省需求外,还需向外省提供电力保障,发展火力发电仍将是电力供应主要来源。周边的云南、四川等地区焦炭产量大,但是焦煤紧缺,位于云贵边界的盘江矿区具有得天独厚的区位优势。公司的主要客户包括攀钢、水钢、昆钢、柳钢等,外省需求旺盛。 公司将受益于行业整合和区位优势。贵州省在“十二五”期间将继续进行煤炭行业整合。我们认为盘江集团会在整合期间得到扩张,这也为上市公司将来的发展提供更多的想象空间。公司本部六座煤矿规划技改后在2013年将达到1500万吨的产能。控股的马伊煤业、恒普煤业和参股的松河煤业、贵州首黔资源开发公司的煤矿预计2013年将逐步贡献产能。由于公司所在的贵州省及周边地区煤炭整体供小于求,产品不愁销路,地区间物流的政策性阻碍也正逐渐消除,公司将长期保持良好的盈利能力,产品涨价空间大,随着公司未来产能的释放,盈利能力也将大幅提高。 盈利预测。不考虑资产注入,公司2011年至2013年的EPS 分别为1.60元、1.90元和2.41元,对应2012年2月27日27.26元的收盘价,市盈率分别为18.3倍、14.4倍和11.3倍,给予增持评级。

盈利预测:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为1.46元、2.20元和3.32元,对应2012年2月1日收盘价35.10元测算,2011年-2013年对应的动态P/E 分别为24倍、16倍和11倍。公司具有良好的成长性,因此给予公司增持评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑的风险。定向增发项目不达目标的风险。