事件：华阳股份发布 2023 年报，公司实现营业收入 285.18 亿元，同比-18.62%；实现归母净利润 51.79 亿元，同比-26.28%。公司每 10 股派息 7.18 元（含税），截至 2024 年 4 月 19 日计算股息率为 7.1%。点评：业绩同比下滑系煤炭产品量价齐跌，研发费用创 2018 年以来新高。公司23 年煤炭销量为 4100 万吨，同比-11.68%；煤炭综合售价 605.78 元/吨，同比-14.64%。但公司 2023 年单位销售成本 295.62 元，同比-18.9%，保持改善。公司 2023 年研发费用 7.03 亿元，创 2018 年以来新高值。股东分红回报规划夯实公司投资价值，未来仍有煤炭新增产能。2024 年 4 月 18日公司公告的《2024-2026 年股东分红回报规划》提及，除公司有重大投资计划、重大现金支出计划或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%，高分红比例进一步夯实投资价值。公司加快推进七元、泊里煤矿建设步伐，七元 2024 年进入联合试运转阶段，泊里 2025 年底前具备联合试运转条件，两矿合计产能 1000 万吨。携手科达新能源，已实现钠电池产品批量交付。截至 2023 年 10 月，公司子公司华钠芯能公司引进先进工艺设备 153 台（套），搭建了全球首批量产 1GWh 钠离子电芯生产线和年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线，已经实现 48V18Ah 电动自行车 Pack 电池组和 48V、72V 储能电池组量产。2023 年 9 月 30 日，华阳集团华钠芯能公司完成电动二轮车钠离子电池组向山西科达新能源的订单交付。2023 年公司钠离子电池正、负极材料分别实现收入 3257 万元、2128 万元。高效光伏组件项目稳步推进，2024 年新业务规划目标可期。2023 年，公司光伏组件四条生产线全线贯通,完成第一条产线开始进行由 P 型组件向 N 型组件的产线改造,N 型组件不仅具有更高发电量和更低度电成本，同时也能带来更多的减排量和碳价值，2023 年公司实现光伏组件生产 1GW、销售 1.5GW。公司未来将继续做精做优新能源新材料产业，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成 2024 年 3GW 销售目标，钠离子电池完成 2024 年 400MW 以上销售目标。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司煤炭价格下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为 45 亿元、50.1 亿元，对应下调 28.1%/23.8%，新增 2026 年归母净利润 53.3 亿元，2024-2026 年 PE 为 8X/7X/7X。鉴于公司无烟煤龙头地位以及新业务的二次成长，我们维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。

事件：公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 432.53亿元，同比-9.44%，归母净利润 13.51亿元，同比-19.40%，扣非后归母净利润 8.31亿元，同比-38.75%。2023年 Q4实现营业收入 69.32亿元，同比-25.33%，环比-41.26%，归母净利润 2.62亿元，同比-12.20%，环比+4.38%，扣非后归母净利润 1.01亿元，同比-35.94%，环比-55.11%。2023年公司现金分红总额为 2.39亿元，现金分红比例为 17.71%。 2023年铸管及其他铸件、普钢、优特钢吨钢毛利同比-14%、-21%、-79%：2023年公司铸管产品营业收入为 133.54亿元，同比-9.23%，铸管及其他铸件吨钢价格为 4722元，同比-4.16%，吨钢毛利为 487元，同比-13.80%；普钢吨钢价格为 3454元，同比-10.88%，吨钢毛利为 213元，同比-20.68%；优特钢吨钢价格为 3796元，同比-11.72%，吨钢毛利为 27元，同比-78.69%。 2024年公司金属制品产量目标为 947万吨：2023年公司铸管及其他铸造产品产量为 282.8万吨，同比-5.29%，普钢产品产量为 363.2万吨，同比+11.27%，优特钢产量为 211.65万吨，同比-2.01%。2024年公司金属制品产量目标为 947万吨，较 2023年经营目标（966万吨）微降 1.97%。 2023年公司期间费用率降至 3.87%，创近 11年来新低水平：2023年公司实施系统降本和极致控费，牢固树立“一切成本费用皆可控”理念，围绕全价值链各环节降本控费，2023年公司期间费用率进一步下降至 3.87%，创近 11年内新低水平，保持成本与盈利能力竞争优势，在中钢协对标企业年度成本排名中，主要产品成本及吨钢盈利能力居于先进水平。 加快重点项目建设，进一步优化产业布局：2023年，公司芜湖 1#高炉环保升级和二连铸升级改造项目按期完成；黄石搬迁项目 5月份顺利投产后并达产；桃江新兴二期项、战略新兴产业、铸管国际化等项目持续推进。 2023年公司分红比例为 17.71%，对应股息率为 1.56%。2023年公司现金分红比例为 17.71%，根据 2024年 4月 12日市值计算，股息率为 1.56%。 盈利预测、估值与评级：受钢铁行业盈利能力下行影响，我们分别下调公司2024-2025年归母净利润预测 38.78%、33.62%至 14.04、16.89亿元，新增公司 2026年归母净利润预测为 18.87亿元，作为球墨铸管龙头企业，新兴铸管品牌优势持续提升，降本增效助力期间费用率进一步下行，且后续我国水利投资有望进一步加码，公司盈利能力有望进一步提升，故维持“增持”评级。 风险提示：铸管需求表现不及预期带动价格大幅走弱；原料价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表

事件：2023年公司实现营业收入1140.19亿元，同比+15.94%，归母净利润57.21亿元，同比-19.48%；四季度，公司实现营业收入276.05亿元，同比+20.89%，环比-1.72%，归母净利润13.47亿元，同比-13.77%，环比+0.93%，归母净利润率为4.88%，结束连续4个季度回落，环比+0.13pct。 32023年公司钢材销量同比+24.444%，吨钢毛利同比--16.93%。2023年钢材销量为1889万吨，创历史新高，同比+24.44%，吨钢平均售价为6036元，同比-6.83%，吨钢毛利为793元，同比-16.93%；2023年下半年钢材销量为947万吨，环比+0.49%，同比+26.24%，吨钢价格为5882元，同比-5.17%，环比-4.97%，吨钢毛利为743元，同比-9.07%，环比-11.91%。预计2024年销量达到1920万吨，同比+1.64%。 32023年公司汽车、轴承、机械用钢销量下滑，能源用钢销量突破66000：万吨：2023年公司钢材销量按应用分类占比如下：汽车（28%）、能源（34%）、机械（19%）、轴承（10%）、高端特材（2%）、其他（7%）。其中轴承钢、汽车、机械用钢需求下滑，轴承钢销量为189万吨，占比同比-2pct，汽车用钢销量为529万吨，占比同比-1pct，机械用钢销量为359万吨，占比同比-8pct；能源用钢销量为642万吨，同比增长56%（追溯剔除天津钢管销量数据，同比仍然增长19%）。 32023年公司“两高一特”销量同比+37%：“两高一特”销量同比增长37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%；高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，均持续保持快速增长。 中信泰富特钢集团制定“质量回报双提升”行动方案：具体包含（1）深耕六大板块，主推产品产业化发展；（2）坚持创新驱动，加快形成新质生产力；（3）优化产业布局，凝聚业务协同发展合理；（4）完善信息披露，坚持以投资者需求为导向；（5）注重股东回报，连续多年保持稳健分红。努力提升公司质量和投资价值，切实增强投资者的获得感，为稳市场、稳信心积极贡献力量。 20211--20233年公司平均分红比例为50.11%，当前股息率为3.63%：2023年度公司现金分红比例为49.84%，对应3月13日市值，公司股息率为3.63%。 盈利预测、估值与评级：由于产品下游需求下滑，我们分别将公司2024年-2025年归母净利润预测下调41.07%、34.67%至62.95、72.76亿元，新增2026年归母净利润预测为81.38亿元，后期随着公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：

事件：公司 2023 年前三季度实现营业收入 286.3 亿元，同比下降 10.9%；归母净利润 41.0 亿元，同比下滑 29.9%；扣非后归母净利润 40.5 亿元，同比下降32.5%。其中，2023Q3 实现归母净利润 13.6 亿元，同比增长 3.1%，环比增长14%。 点评：煤、铝价格同比下跌拖累公司业绩。2023Q1-Q3 公司综合毛利率 27.3%，同比下降 5.4pct，主要原因为煤铝价格同比下跌。A00 铝 2023Q1/2023Q2/2023Q3均价分别为 18459/18519/18839 元/吨，同比变动-17%/-10%/+2%；无烟精煤（A11%，Q7000，河南永城）车板价 2023Q1/2023Q2/2023Q3 均价分别为2021/1371/1435 元/吨，同比下降 7%/35%/26%。 资产负债率处于近十年低位，财务费用大幅下行。截至 2023Q3，公司资产负债率为 63%，环比下降 1.5pct，处于近 10 年以来低位。2023Q1-Q3，公司财务费用 9106 万元，同比下行 82%，主要源于利息收入的增加和利息费用的下降。 铝加工资产分拆上市，二期电池铝箔 2024 年下半年投产。公司在三季度业绩交流中表示：目前正在把铝加工板块相关业务全部纳入到神隆宝鼎，其中神隆宝鼎收购云南新材料 100%出资权已完成，上海铝箔收购阳光铝材 51%股权相关手续正在办理。神隆宝鼎二期 6 万吨新能源电池铝箔项目正在积极推进，目前已开始安装轧机，预计 2024 年年初轧机安装完毕后开始投产，2024 年下半年达产。 供给紧、需求弱、低库存，铝价震荡为主。截至 2024 年 3 月 4 日，国内电解铝现货库存为 81.8 万吨，明显低于往年同期水平。据光大证券已外发的《供给增长受限，地产需求决定板块弹性——钢铁有色煤炭行业 2024 年投资策略》，国内电解铝产能天花板将至，叠加云南水电持续扰动，电解铝供给增量有限；需求端，地产竣工面积或有下滑将对电解铝需求形成拖累，预计 2024 年供给略大于需求，但仍处紧平衡，铝价或震荡，并在枯水期有阶段性上行行情。 盈利预测、估值与评级：我们以 2023-2025 年 A00 电解铝平均价18599/19000/19000 元/吨为假设依据，预计 2023/2024 年归母净利润56.5/60.0（较前次预测下调幅度为 31.4%/27.9%），新增 2025 年归母净利润预测为 63.3 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 7.7/7.2/6.8 倍。按公司 2022 年分红比例和 Wind 一致性预期净利润（2023）估算股息率为 3.9%（对应 2024年 3 月 5 日），在有色金属板块仍具一定吸引力，维持“增持”评级。 风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；铝价、煤价下跌风险。

纯粹的头部煤炭国企。（1）2022年公司商品煤产量1.57亿吨，占全国商品煤产量的3.9%，在25家上市煤企中排名第二，在地方上市国企中排第一；（2）公司可采储量106亿吨，在上市煤企中排名第三，储采比67年，在晋陕蒙地区上市煤企中排名第四；（3）公司业务比较纯粹，2022年煤炭业务占公司营收的97%；（4）公司2022年煤炭产量占控股股东陕煤化集团的75%，陕煤化集团2022年在中国企业500强榜单中位列第67名，在陕西省内位列第一。 ROIC（资本回报率）领先。公司ROIC（2016-2022年均值）为23%，是第二名的1.5倍，公司ROIC高的原因：（1）煤炭成本低，2022年自产煤开采成本205元/吨，在上市煤企中排第五；（2）公司投资收益突出，2016-2022年的非经常性损益占归母净利润的12%，其中2020年占39%、2022年占16%；（3）公司激励较好，2022年员工平均年薪为31万元，在上市煤企中排名第四。 分红比例稳定，股息率靠前。（1）公司制定了股东回报规划，计划2022-2024年以现金分红的比例不低于60%，2022年现金分红对应当前股息率为11.3%，在上市煤企中排名第六，2016-2022年平均分红比例为45%，在上市煤企中排名第六；（2）公司未来资本开支将有所下降，2022年公司资本开支45.5亿元，2023年计划开支仅18.1亿元，这也有助于公司高分红的可持续性。 利润底部有保障。（1）在边际因素（疆煤外运、海外煤价、山西煤成本、长协价格）和煤炭供需基本面的共同支撑下，我们认为秦皇岛港口动力煤（5500大卡）的底部是800元/吨；（2）根据国能集团技术经济院的研究，煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）在产销量（自产煤销量1.65亿吨）、价格（自产煤均价580元/吨）都有保障的背景下，陕西煤业未来几年盈利有保障。 盈利预测、估值与评级：在秦皇岛港口动力煤（5500大卡）价格800元/吨是底部的判断下，预计公司2023-2025年归母净利润为221亿元、235亿元、245亿元，折合EPS为2.28元、2.42元、2.53元，当前股价对应PE为8.4、7.9、7.6倍。结合相对估值与绝对估值法（DDM估值），我们认为公司合理股价为21.8元，当前股价低于合理股价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

事件：公司发布2022 年业绩快报，预计实现营业收入54.04 亿元，同比+16.18%， 实现归母净利润8.94 亿元，同比-17.54%；预计第四季度实现营业收入14.79 亿元，同比+36.60%，环比+17.97%，实现归母净利润4.27 亿元，同比+102.54%， 环比+239.18%。 2022 年4 季度电炉开工环比改善，原料价格下行带动行业亏损大幅收窄：根据Mysteel 数据显示，2022 年Q4 85 家电炉钢开工率均值为58.72%，较Q3 环比提升4.50pct，根据百川盈孚数据显示，2022 年Q4 石墨电极行业平均成本为27436.84 元/吨，较Q3 环比-2.66%，毛利为-1011.88 元/吨，较Q3 环比收窄37.76%。 2023 年1-2 月石墨电极行业成本进一步下行带动行业盈利改善：根据百川盈孚数据显示，2023 年1-2 月行业平均成本为26507.02 元/吨，较2022 年Q4 均值下降3.39%，行业毛利均值为-334.65 元/吨，较2022 年Q4 行业毛利亏损较Q3 环比收窄66.93%。 国内双碳政策预期再升温，有望带动中期石墨电极行业盈利转好：3 月5 日，工信部部长金壮龙表示“钢铁、有色、建材、石化化工四个行业都制定了碳达峰方案，通过顶层设计已经明确了工业碳达峰的目标、任务、途径和措施，下一步就是要一件一件抓落实”，且近半年来，各地密集出台双碳相关政策，高碳行业纳入全国碳交易市场的预期再度升温，由于石墨电极主要应用在短流程炼钢，相较于长流程炼钢可以明显减少碳排放量，故国内双碳政策预期再升温有利于石墨电极行业的中期景气度回升。 公司积极调节产品结构，2022 年上半年炭砖产品销量达到1.3 万吨：2021 年， 公司生产石墨电极16.93 万吨，炭砖1.93 万吨，而2022 年上半年面对电炉开工率不足等不利影响，灵活调整产品结构，生产石墨电极8.4 万吨，炭砖1.3 万吨。2022 年上半年度炭砖产量是2021 年全年产量的67.36%。 盈利预测、估值与评级：为应对石墨电极行业盈利能力走弱的影响，公司积极调解产品结构，增大炭砖产量，我们上调公司2022 年业绩预测10.86%至8.94 亿元，维持公司2023-2024 年盈利预测不变为11.23、15.31 亿元，当前“双碳” 政策预期再度升温，将提升公司中长期投资价值，且公司作为行业龙头兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，后续盈利有望持续回升，故维持公司“买入”评级。 风险提示：石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨。

深耕 PVD 镀膜材料二十余载，战略布局 PET 铜箔业务。公司成立于 2002年，主营产品为 PVD 镀膜材料，包括 ITO、钼、铜、铝、硅、钛、钽及各类合金与稀有金属靶材，应用领域从光学到节能玻璃，再扩展至 LED 与显示面板、光伏与半导体等。公司发展以研发创新为本，创始团队专业背景深厚，股权结构十分稳定。公司的核心竞争实力，为对于 PVD 镀膜技术的复合理解力以及应用拓展力。2022前三季度，公司业绩维持稳定增长，实现营收 4.98亿元，同比增长15.91%；实现净利润 1889.59万元，同比增长 0.43%。公司厚积薄发，未来在PET 铜箔及光伏 ITO 靶材的双轮驱动，有望迎广阔的发展空间。 公司为溅射靶材产业国产化的领军者，ITO 靶材业务值得期待。物理气相沉积PVD 是一种优势显著的真空镀膜技术。在 PVD 技术下，用于制备薄膜材料的物质统称为 PVD 镀膜材料，为泛半导体领域制备功能薄膜的核心原材料。公司自主研发 200多款高端镀膜材料，竞争优势显著。平板显示领域，公司目标实现ITO、钼、铜、铝靶材的一站式供应。ITO 靶材技术门槛高，被列为 35项“卡脖子”技术之一，光伏异质结产业有望大幅扩容 ITO 靶材市场。公司布局 ITO靶材近十年，2017年量产线投产，积极推动 ITO 靶材在光伏领域的扩产与验证。 PVD 溅射镀膜技术延伸，公司 PET 铜箔业务有望率先实现量产：在锂电池行业中，PET 复合铜箔是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料，可节省约 2/3的铜，显著降低材料成本，实现量产后进一步扩大电芯的降本空间。另外，PET铜箔充当了保险作用，如果出现针刺的情况，PET 铜箔可以将针刺位点迅速断开，从而大幅提升了锂电池的安全性。PET 铜箔未来几年产业化进程有望加速，达到电池 GWh 级别对应的量产规模。而当前 PET 铜箔工业化生产的难点在于 PVD溅射镀膜环节。公司丰富的 PVD 镀膜经验，正好对应解决当前 PET 铜箔的技术难点，为公司发展 PET 铜箔业务奠定了坚实的基础。2022年 10月，公司与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备装备协议，完成了设备选型和下定的工作，PET 铜箔业务取得关键进展，未来有望实现 PET 铜箔的量产。 盈利预测、估值与评级：公司深耕 PVD 镀膜材料二十余载，PET 铜箔业务有望崛起，未来发展空间广阔。我们预测公司 2022-2024年营业收入将分别为 6.95、9.23、12.12亿元，归母净利润分别为 0.21、0.70、1.15亿元，对应 EPS 为 0. 14、0.46、0.76元，参考相对估值以及绝对估值结果，我们给予公司 30元的目标价（23年 PE 66x），首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；光伏异质结产业化不及预期风险；国内光伏/风电政策波动风险；全新技术变革的风险；PET 铜箔业务量产进度不及预期风险等。

木质活性炭行业龙头，产能稳健扩张，结构持续优化。公司木质活性炭已连续多年产量、销售量、出口量居全国第一，2021年其活性炭产能为 11.47万吨，主要应用于食品发酵、医药化工、环保等行业。随着南平工业园区活性炭项目、南平元力环保用活性炭项目建设完毕，预计到 2024年活性炭产能有望达到 15.97万吨，新增产能中用于环保的占比提升，产品结构有望持续优化。 公司电容炭产能居国内前列，受益于风电等新能源产业发展及进口替代双逻辑。 2021年，公司拥有 300吨电容炭产能，居行业前列，电容炭系超级电容器最主要电极材料，后续将充分受益于风电等新能源产业（2020年市场规模占比约为41.31%）对超级电容器需求的拉动作用；由于电容炭制备技术基本掌握在日韩等少数国家，我国进口依赖度超过 80%，后续公司产能将扩张至 600吨，或进一步实现进口替代。 电容炭企业有望同时受益于储能时代发展。超级电容器可为汽车、机械等多个行业提供瞬时储能；电容炭和钠电池负极硬碳在炭化、活化工艺等方面相近，目前超级电容炭和硬碳的龙头均是日本可乐丽，而钠电池下游包括两轮车、A00电动车、储能（我们预测 2026年储能占国内钠离子电池装机规模比例为 42.95%），从产业演化的角度来看，我们认为公司在储能时代也有望充分受益、大放异彩。 合并同一实控人所属两家硅化工企业，实现与活性炭产业热能与物料循环利用。 2021年元禾化工硅酸钠产能 27万吨/年，居行业前列，未来仍有 16万吨/年产能逐步投产，其产品主要供给 EWS（与 EVONIK 合资建设）用于生产白炭黑（产能 10万吨/年），EWS 是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一；2021年，公司通过受让三元循环，布局硅酸钠下游硅胶的生产，目前产能 2万吨/年，未来产能将逐步提升到 8万吨/年。 公司股权激励业绩目标较高，可转债转股价格对当前股价形成有效支撑。按照公司股权激励计划行权条件计算，2022年扣非归母净利润至少为 1.73亿元，对2022年公司业绩形成有效支撑；截至 2022年二季度，公司近 9亿规模可转债进入转股期（截止至 2027年 9月 5日），转股价格自 2022年 7月 7日起调整为 17.51元/股，对当前股价形成有效支撑。 盈利预测、估值与评级：做为木质活性炭龙头企业，公司积极布局硅酸钠第二增长曲线，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2. 12、2.56、3.26亿元，当前股价对应 PE 分别为 30X/25X/19X，其电容炭产品有望充分受益于储能、新能源时代，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；下游需求表现不及预期。

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入 755.1亿元，同比+0.73%，归母净利润 55.43亿元，同比-6.51%，扣非后净利润 48.66亿元，同比-16.77%；单三季度，公司实现营业收入 236.89亿元，同比-5.73%，环比-13.05%；归母净利润 17.67亿元，同比-5.71%，环比-3.39%；扣非后净利润 11.75亿元，同比-36.01%，环比-35.23%。 钢铁行业盈利大幅下滑，公司 Q3吨钢毛利同比表现显著优于行业：由于下游需求下滑，钢铁行业盈利大幅回落，根据我们测算，Q3钢铁行业综合毛利为 272元/吨，同比大幅回落 57.9%。假设 2022年前三季度，公司钢材销量 1141万吨，同比增长 2.6%，则 2022年 Q3公司产品吨钢售价为 6351.21元/吨，同比-12.37%，环比-10.48%；吨钢毛利为 854.69元/吨，同比-20.33%，环比-24.22%。 公司大力压降前期应收账款及存货规模，Q3经营活动现金流同比大涨 300.63%： 2021年前三季度公司存货及经营性应收项目占用了较多的资金，而在 2022年前三季度公司大力压降前期受疫情影响而扩大的应收账款和存货规模，在产销规模稳定提升的情况下，逐步消化存货和应收项目，经营性净现金流有所提升，Q3公司经营活动现金流为 45.34亿元，同比大涨 300.63%。 相关资产处置收益及政府补贴带动 Q3非经常损益大幅增加至 5.91亿元：由于花山厂区退城搬迁验收交付确认相关资产处置收益（6.29亿元）、收到的政府补贴以及部分与资产相关政府补助（4038万元）带动 Q3非经常损益大幅上涨至 5.91亿元。 公司 50亿元规模可转债进入转股期，转股价为 24.20元/股。公司发行 50亿可转债自 2022年 9月 5日起至 2028年 2月 24日止为转股期，转股价格为 24.20元/股，9月 9日至 26日期间，公司控股股东泰富投资通过大宗交易方式减持可转债 550万张，占发行总量 11%；2022年第三季度中特转债因转股减少 7.97万元（797张），转股数量为 3276股。 盈利预测、估值与评级：由于当前钢铁行业需求走弱，盈利下滑，我们分别下调对公司 2022年-2024年归母净利润预测 12.89%、12.17%、11.36%至 81.92亿元、93.67亿元、106.82亿元，中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，行业龙头地位显著，后期公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期

事件：公司发布2022 年前三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入2791.99 亿元，同比+1.63%，实现归母净利润94.64 亿元，同比减少56.17%。2022 年Q3 实现营业收入949.41 亿元，同比增加4.41%，环比减少3.12%，归母净利润16.72 亿元，同比下降74.28%，环比下降58.81%。 Q3 公司商品坯材销量同比+25.09%，预计Q4 商品坯材销量同比+16.82%：公司2022 年计划钢材销量为4975 万吨，前三季度实现商品坯材销量3714 万吨， 其中Q3 商品坯材销量 1304.9 万吨，同比+25.09%，环比+0.58%，预计第四季度公司商品坯材销量为1261 万吨，同比+16.82%，环比-3.36%。 公司积极推进“百千十”差异化战略落地，产品结构持续优化：前三季度“百千十”产品实现销售1876.4 万吨，其中取向硅钢销量同比增长10.6%，冷轧汽车高强钢销量同比增长10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长61.3%。 持续深化成本削减工作，前三季度成本削减幅度超过全年指标：深化全面对标找差工作，围绕效率降本、物流降本、能源降本、现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力，前三季度累计成本削减84.76 亿元，超额完成年度目标，有效支撑公司经营业绩。 公司“双碳”工作有序推进，氢基竖炉有望在2023 年底之前建成。湛江钢铁基地建设一条超百万吨级的氢基竖炉机组，预计2023 年12 月底前建成投产，这是我国首套自主集成的百万吨级氢基竖炉、首套集成氢气和焦炉煤气进行工业化生产的直接还原铁生产线，也是后续自主集成并研发全氢冶炼技术的创新平台。 行业盈利下行，钢企兼并重组步伐加快，龙头企业盈利稳健性有望逐步体现。截至2021 年，我国前三大钢铁集团粗钢产量集中度仅为21%，远低于欧洲、美国、日本等主要发达国家，2022 年以来，新钢股份、凌钢股份、南钢股份也相继发布关于行业内重组、转让的相关公告，在行业盈利下行的大背景下，钢企兼并重组加速，如若上述转让、重组完成，预计行业CR3 将达到25%（假设各钢企维持2021 年粗钢产量不变的情况下），未来龙头企业盈利能力稳健性进一步体现。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业需求下降，行业盈利大幅回落，我们分别下调公司2022-2024 年盈利预测15.76%、10.25%、5.00%至152.02、166.40、183.75 亿元，宝钢股份作为行业龙头，持续深化成本削减工作，产品结构有望进一步优化，且在行业盈利转弱的大背景下，宝武集团通过重组实现粗钢市场占有率提升，宝钢股份议价能力有望持续加强，故我们维持公司“增持”评级。 风险提示：钢材终端需求进一步下滑；原料价格大幅上涨

事件:公司于 10月 21日发布三季报，前三季度营收 2042亿元，同比增长 21%； 归母净利润 167亿元，同比增长 42%；归母扣非净利润 159亿元，同比增长 52%。 公司拟以不超过 8.5元/股回购 2.5-5亿元股份用于员工股权激励。 点评： 2022Q1-Q3：铜金产量高增长。前三季度业绩同比增长源于 1）量：矿产金产量44.99吨，同比+38%，矿产铜 64.09万吨，同比+64%，矿产锌 30.24万吨，同比+6%。2）价：矿产铜单价 5.09万元/吨，同比-4%，矿产锌 1.62万元/吨，同比+19%，矿产金 355.71元/g，同比+1%。 2022Q3：利润环比下降源于价格下跌、成本上升和公允价值等变动。2022Q3单季归母净利润 40.4亿元，环比-38%。主要系 1）2022Q3的 LME 铜均价 7724美元/吨，环比-19%；COMEX 黄金均价 1735美元/盎司，环比-7%。2）矿产铜单位成本由 2022H1的 1.8万元/吨升至 2022Q1-Q3的 1.9万元/吨，矿产金成本由 2022H1的 176元/g 升至 2022Q1-Q3的 182元/g，或为原辅料成本上升。 3）其他：Q3对联营企业的投资收益环比下降 5亿元，或为西藏玉龙等联营公司利润下降；Q3公允价值变动净收益-4.8亿元（2022H1为-0.1亿元）。 拟募资不超 100亿元用于矿产收购。所募资金将用于：1）10月 21日公告 59亿元收购金沙钼业 84%股权，旗下沙坪沟钼矿钼资源储量 234万吨；收购完成后公司权益钼资源量达 290万吨。2）10月 13日公告 40亿元收购瑞银矿业 30%股权，旗下三山岛北部海域金矿保有金资源量 562吨，平均品位 4.2克/吨。3）10月 19日公告 3.6亿美元收购苏里南 Rosebel 金矿，该项目金资源量约 217吨，平均品位 1.11克/吨（2021年底）。4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。 看好公司向新能源金属转型。公司 2025年矿产金和矿产铜产量规划为 80-90吨和 100-110万吨，较 2021年实现翻倍增长（2021年矿产金产量 48吨、矿产铜58万吨）。同时规划 2025年锂盐年产能 11-12万吨碳酸锂当量。公司在铜金等矿产业务经营能力优秀，有望为向锂等新能源转型提供稳定现金流。 盈利预测、估值与评级：考虑铜价的下跌，小幅下调公司盈利预测，以国内铜价2022/2023/2024年分别为 6.7/6.5/6.3万元/吨，预计 2022/2023/2024年归母净利润分别为 221/259/290亿元（较前次下调 13%/9%/10%），同比增长41%/17%/12%，对应当前股价的 PE 分别为 9/8/7倍，考虑公司股价前期跌幅已经反映铜价和业绩的下跌，我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。

事件：公司于 10月 17日发布 2022年三季报，前三季度实现归属于上市公司股东净利润 58.55亿元，同比增长 154.60%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润 59.96亿元，同比增长 168.63%。 点评： Q3利润环比回落主要系煤、铝产品价格下跌。前三季度利润同比大幅上涨主要系煤、铝价格上涨以及云南神火电解铝产能逐步投产。2022Q3单季度归母净利润 13亿元，同比上涨 58%，环比 Q2下降 49%；Q3毛利率 26.3%，环比下降14.2个百分点。主要原因为煤炭、电解铝价格的环比下降；其中，长江有色 A00铝 2022Q3均价为 18393元/吨，环比下降 11%；无烟精煤（A11%，Q7000，河南永城）2022Q3均价为 1919元/吨，环比下降 10%。 资产负债率降至 2006年以来新低，期间费用率持续下降。资产负债率由 2021年末的 73.14%下降至 2022Q3的 61.51%，主要系有息负债的下降。2022Q3期间费用率 4.01%，环比下降 0.5个百分点，主要系管理费用和财务费用的下降。 云南省目前限电影响较小，仍需继续观察来水情况。2022年 8月，云南省来水同比下降明显。8月水电发电利用小时数环比 7月明显下滑，并低于往年同期； 云南省在后续即将到来的枯水期（11月至第二年的 5月）用电压力增大。云南省已于 9月开始要求铝企减产，神火股份等公司均已发布压降负荷和减产公告。 若后续云南省水电持续紧张，仍有进一步减产预期。 电池铝箔已进入行业验证的试样和批量供货阶段。公司控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平。目前，神隆宝鼎的 IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，预计 2023年下半年逐步投入运营。 盈利预测、估值与评级：考虑云南神火的电解铝产能投放以及未来电池铝箔的逐步投产，公司业绩有望稳步增长。我们维持前期对公司的盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润 70/78/81亿元，对应当前股价的 PE 分别为4.9/4.4/4.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；带息负债长期高位风险；铝价、煤价下跌风险。

事件：公司于 2022年 10月 11日发布公告，公司与大连融科储能集团股份有限公司于近日在四川省攀枝花市签署合资协议，决定共同投资 3161万元成立合资公司，其中公司占注册资本的 51%，大连融科占注册资本的 49%。 点评： 合资建设钒电池电解液 6.2万立方米/年。合资公司主要业务将涵盖全钒液流电池电解液技术研发、加工生产、销售和租赁等。合资公司将在 2022年内在攀枝花市建设产能 2000立方米/年电解液产线，此为第一阶段；2023至 2024年，根据钒电池储能市场增长情况，协商投资建设产能 60000立方米/年钒电解液，此为第二阶段。按每立方米电解液大约含 0.16吨五氧化二钒（中核钛白投资者问答），6.2万立方米折五氧化二钒约 9920吨五氧化二钒。 电解液成本占比 50%以上，钒原料重要性凸显。全钒液流电池主要包括电解液、电堆、电控系统三大部分，4小时储能系统中电解液成本占比达 50%，同时充放电时长越长，电解液成本占比越高，因此拥有上游原料的企业优势将更加显著； 钒钛股份钒制品产能全球最大，折 4万吨五氧化二钒/年。同时，公司前期公告定增项目中包含了“钒电池电解液产业化自动化及应用研发项目”，计划将通过技术攻关，减少生产过程的中间环节，降低钒电池储能成本。 多个全钒液流电池项目加速落地。由大连融科承建的首个国家级全钒液流电池示范项目的一期 100MW/400MWh 已进入并网最后阶段，并将于 10月中旬正式投入使用。9月以来，全钒液流电池项目建设呈现加速发展态势。1）9月 17日，中核汇能发布 1GWh 全钒液流电池招标项目；2）10月 1日，新疆吉木萨尔县 100万千瓦光伏+25万千瓦/100万千万时全钒液流储能项目集中开工仪式，项目由三峡能源新疆分公司建设。 盈利预测、估值与评级：我们认为全钒液流电池安全性高、循环寿命长，未来将在长时储能领域大有可为。受益于全钒液流电池的发展，公司钒制品的价值有望重估。暂不考虑新业务对公司的业绩贡献，维持前期盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润为 19.2/22.5/25.5亿元，同比增长 45%/17%/13%，对应当前股价的 PE 分别为 21/18/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；电解液合作项目进度不及预期风险。

事件：2022 年上半年，公司实现营业收入183.34 亿元，同比降低2.93%；归属于母公司所有者的净利润33.23 亿元，同比增长188.42%。二季度归母净利润为20.21 亿元，环比增加55.2%。 点评：公司面对增产保供任务及安全生产压力，圆满完成了上半年各项生产经营任务。2022 年上半年，公司煤炭产量完成2,334 万吨，同比降低1.56%；销售煤炭 2,373 万吨，同比降低 38.11%：其中块煤 241 万吨，同比降低 21.91%； 喷粉煤 82 万吨，同比降低 36.28%；选末煤 1,976 万吨，同比降低 39.25%。煤炭综合售价 725.86 元/吨，同比增长 56.15%。 无烟煤资源储量丰富，产能有望继续提升。七元煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年产，服务年限137 年。地质储量为20.6 亿吨，以无烟煤为主。2022 年7 月15 日七元矿井建设项目节能手续取得山西省能源局批复；泊里煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年产，服务年限67.3 年。地质储量为9.11 亿吨，以贫煤、无烟煤为主。该项目节能评审报告已编制完成，上报晋中市审核。 与中科海钠合作转战钠离子电池，市场前景广阔。华阳股份和中科海钠合作， 2022 年通过华钠铜能（华阳股份持股49.26%）、华钠碳能（华阳股份持股49.26%）、华钠芯能（华阳股份持股100%）布局各2000 吨钠离子电池正负极材料以及1GWh 钠离子电池电芯及PACK 产线，未来电芯及Pack 产线规划提升至10GWh。根据我们的测算，预计2026 年钠离子电池潜在可替代的市场空间215.6GWh，接近于2021 年全国动力电池产量219.7GWh。假设2026 年钠离子电池的替代比例为35%，则钠离子电池替代规模约为75.5GWh。 光伏+储能转型升级，探索发展新路径。公司全资孙公司山西华储光电有限公司5GW 高效光伏组件制造项目的生产能力达到了2GW 生产规模，截止2022 年7 月31 日，10 条生产线中4 条生产线具备生产能力。飞轮储能项目实施主体为阳泉奇峰聚能科技有限公司（山西新阳清洁能源有限公司持股49%）。项目建设年产200 套飞轮储能系统生产装配线，总投资10000 万元，截至目前共生产完成飞轮储能装置20 套。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司未来煤炭产能的提升以及新能源业务的持续推进，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为2.53 元、2.60 元、2.77 元，分别上调9%/7%/10%。2022-2024 年PE 为8 倍、7 倍、7 倍。鉴于公司无烟煤龙头地位以及钠离子等新能源布局后的二次成长，我们维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。

事件：2022 年上半年，公司实现营业收入142.96 亿元，较上年同期增长508.05%；实现归属于上市公司股东的净利润103.28 亿元，较上年同期增长11937.16%。二季度实现归母净利润70.00 亿元，环比增长110.3%。 点评： 受益于锂盐量价齐升和联营公司SQM2022 年半年度业绩同比大幅增长，公司业绩表现优异。2022 年上半年碳酸锂均价为44.94 万元/吨，同比提升456.2%。公司在2022 年上半年确认的对SQM 的投资收益为23.26 亿元，较上年同期有较大幅度增长。 公司赴香港联交所主板挂牌上市，降杠杆效果显著。本次IPO 共发行164,122,200 股H 股，募集资金134.58 亿港元，为港股年内最大IPO。公告显示约86.65 亿港元用于偿还SQM 债务的未偿还余额。截至半年报报出日，公司已经偿还全部中信银团并购贷款及其他金融负债，资产负债率大幅降低，全面完成降杠杆目标。2021 年12 月31 日，公司资产负债率为58.9%，截至2022 年7 月末资产负债率降低至约28%（未经审计），减少30.9Pct。 规模及产业链优势凸显：公司锂化工产品的建成年产能达到 6.88 万吨。按照 2021 年产量计，公司是全球第二大电池级碳酸锂供应商。澳洲奎纳纳年产4.8 万吨氢氧化锂项目和遂宁安居年产2 万吨碳酸锂项目处于试生产或建设阶段，重庆铜梁有2000 吨金属锂项目处于规划建设阶段。公司中期规划锂化工产品产能合计超过 11 万吨/年；泰利森锂精矿建成产能达 162 万吨/年，规划产能超过 210 万吨/年，公司整体产品规模优势和上下游协同效应明显。 设定员工持股计划，完善激励体系。本计划的股份来源为公司回购专用账户回购的天齐锂业 A 股普通股股票。本次员工持股计划以“份”作为认购单位，每份份额为1.00 元，本计划持有的份额上限为20,000 万元，受让股票价格为0 元/ 股。锁定期为3 年，解锁条件为截止2024 年底公司锂化工产品产能合计达到碳酸锂（当量）90,000 吨。 盈利预测与评级：鉴于锂价当前仍保持上行趋势以及联营公司SQM 业绩的增长， 我们上调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为11.78 元、13.10 元、14.07 元，分别上调78.7%、76.3%、43.0%，对应2022-2024PE 为10X/9X/8X。鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。