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王招华

光大证券

研究方向: 钢铁行业

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工作经历: 证书编号:S0930515050001。曾供职于国金证券研究所、上海大智慧股份有限公司和广发证券股份有限公司。2015年5月加入光大证券股份有限公司。...>>

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方大炭素 非金属类建材业 2017-11-03 26.43 -- -- 27.68 4.73% -- 27.68 4.73% -- 详细
Q3净利高达16亿元创历史新高,其中8、9月共11.7亿元。根据公司发布的公告计算,Q1-Q3公司的销售收入分别是6.93亿元、11.21亿元、34.16亿元,归母净利润分别是0.74亿元、3.38亿元、16.07亿元。销售收入和净利润的增长绝大部分是由石墨电极涨价所致。根据此前公司公告7月份净利润约为4.3亿元,从而计算出8、9月合计净利润约为11.7亿元。 Q3管理费用较Q2高出6.33亿元。我们注意到公司三季度销售费用和财务费用总体变化不太大,但管理费用由1.17亿元增至7.50亿元。如果管理费用维持平稳的话,3季度公司的净利润将更多。 石墨电极行业价格逐步趋于稳定,并有望持续到取暖季结束后。以超高功率500mm石墨电极价格为例,年初至7月底累计上涨9倍,然后保持稳定,在近期交投有所下滑,但是考虑到11月15日取暖季开始后,开封、淄博等地的石墨电极企业有望减产50%,进而能为石墨电极行业的盈利、价格的稳定保驾护航。 投资建议:根据最新的情况,我们小幅上调公司2017-2019年的净利润分别为37.63亿元、39.72亿元,25.02亿元,但考虑到公司的月度盈利可能就在近几个月内触顶,而对周期股的投资而言,这个可能是影响股价更重要的因素,因此我们继续维持“增持”评级。
大冶特钢 钢铁行业 2017-11-02 11.75 13.52 16.05% 12.64 7.57% -- 12.64 7.57% -- 详细
公司Q3实现归母净利0.89亿元,环比Q2下降28%,同比上升31%。Q3 单季EPS 为0.198 元/股。2017 年前三季度,公司实现归母净利润2.79 亿元,同比增长30.16%,对应EPS 为0.62 元/股,低于市场预期。我们认为主要是由于,尽管钢铁行业总体景气度大幅上升,但公司下游主要为汽车行业,增速较慢;公司客户渠道又较为固定,产品利润释放空间较小。 公司前三季度销售毛利率和净利率低于行业平均水平。公司前三季度实现营业收入73.87 亿元,同比增长45.51%;吨钢净利220 元/吨,销售毛利率为10.9%,净利率3.77%,低于行业平均的14%和8%。 考虑到公司盈利表现欠佳,资产整合进度较为缓慢,下调至“增持”评级。我们认为在行业17 年盈利水平大幅改善时,公司盈利能力表现低于行业平均水平,下调17~19 年盈利预测,预计公司17~19 年归母净利3.41、3.83 和4.01 亿元,对应2017-2019 年EPS 分别为0.76 元、0.85 元和0.89 元,考虑到公司资产整合进度又较为缓慢,下调至“增持”评级,目标价为13.52 元。 风险提示:(1)汽车等下游行业钢铁需求放缓,导致钢价大幅波动的风险;(2)环保政策不及预期,钢铁去产能进展缓慢的风险;(3)公司经营不善的风险。(4)集团资产整合存在一定的不确定性,以及与公司现有资产之间的协调风险。
八一钢铁 钢铁行业 2017-10-26 12.05 -- -- 16.30 35.27% -- 16.30 35.27% -- 详细
2017年公司Q3实现归母净利润4.64亿元,环比Q2上升260%。Q3 相比去年同期的亏损2.38亿元,扭亏为盈,单季EPS为0.605元/股。2017年前三季度,公司实现归母净利润8.65亿元,同比增长256.8%,对应EPS为1.13元/股,吨钢净利224元/吨,业绩大幅改善。我们认为这主要是由于供给侧改革政策有力推进下,钢铁行业供需状况转好,以及公司出售亏损资产后,提升经营效率,叠加新疆地区钢铁需求较大提升所致。 2017年公司Q3其它主要财务指标也显著改善。公司实现营业收入125.71亿元,同比增长82.47%。毛利率为14.92%,继续保持较高水平,并且环比Q2上升3.2个百分点。2017年Q3末,公司资产负债率77.80%,稍高于行业平均水平(前三季度中钢协101家会员单位平均资产负债率在67%左右),但比Q2下降3.07个百分点,负债情况下降较快。 预计公司2017年钢材产量500万吨左右,同比增长25.8%。2017年Q3生产钢材150.82万吨,环比上升27.7%,同比增长25.8%。我们预计公司2017年全年产钢量500万吨左右,同比增长25.8%。考虑到新疆地区天气转冷较早的季节性因素影响,我们预计公司Q4产量为113万吨左右,比Q3下滑37万吨。 综合公司的区域优势和盈利能力,维持“增持”评级。我们维持之前的判断,在不考虑拟置入资产对公司盈利贡献情况下,预计公司17~19年营业收入153、167、181亿元,归母净利11.32、11.85和12.16亿元,按当前总股本7.66亿股测算,对应2017-2019年EPS分别为1.48元、1.55元和1.59元。维持“增持”评级。 风险提示:(1)需求缩减导致钢价大幅波动的风险;(2)环保政策不及预期,钢铁去产能进展缓慢的风险;(3)公司经营不善的风险。(4)拟置入集团资产存在一定的不确定性,以及与公司现有资产协调风险。(5)公司与五冶集团存在诉讼案件的不确定性风险。
南钢股份 钢铁行业 2017-10-23 4.49 -- -- 5.44 21.16% -- 5.44 21.16% -- 详细
公司2017年Q3单季净利8.42亿元,创上市以来新高。Q3单季归母净利同比增长925%、环比增长27.76%。EPS为0.19元/股左右,折合吨钢净利为272元/吨,创上市以来新高。前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为20.50亿元左右,同比增加约800%。 行业政策推动和公司优化产品结构双重因素使得业绩向好。2017年国家持续推进供给侧结构性改革,钢铁企业经营环境明显好转,钢材价格保持在较高水平。同时,公司持续优化“高效率生产、低成本智造”精品特钢体系,加强品种结构优化、发掘精益智造潜能,运营效率大幅提升,盈利同比大幅增加。两方面综合作用下,公司盈利维持在较高水平。 公司主要钢材品种的吨钢盈利水平维持高位。我们根据成本盈利模型测算的吨钢盈利情况显示,按照我们10月13日测算的不考虑库存变化的螺纹钢,热轧卷板利润达到了732元/吨和821元/吨,比上半年高景气度的6月份提高130元/吨和326元/吨。 完成定增发行,新材料、环保和智能制造三轮驱动,维持“增持”评级。公司为华东地区千万级钢铁产量的大型钢铁生产集团,主营螺纹钢和中厚板、棒线材等钢材品种。我们维持之前的判断,预计公司2017年Q4归母净利润将延续Q3的高水平,全年归母净利为26.7亿元,对应EPS为0.61元/股,PE为7.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:(1)需求缩减导致钢价大幅波动的风险;(2)环保政策不及预期,钢铁去产能进程缓慢的风险;(3)公司经营不善的风险。(4)公司增发募投高效利用煤气发电项目有一定的跨行业经营风险。
凌钢股份 钢铁行业 2017-10-19 5.64 7.56 30.12% 6.49 15.07% -- 6.49 15.07% -- 详细
Q3单季净利高达5.91亿元,是上半年的1.5倍。公司2017年1-9月份实现营业收入134.06亿元,同比增长32.28%,归母净利润9.96亿元,同比增长7121%。2017年Q3单季度归母净利润高达5.91亿元,是上半年的1.46倍,对应EPS为0.24元/股,创上市以来单季度盈利的新高。公司2017年Q3的吨钢净利高达419元/吨,环比Q2增长了147.35%。另外,Q3末负债率较Q2末继续下降2.25个百分点至61.74%。 产品结构以长材为主,叠加区域优势提升业绩。公司拥有生铁产能535万吨,粗钢产能616万吨,钢材产能741万吨,2017年1-9月,共生产型材307.42万吨,包括螺纹钢、优特钢棒线材,生产板带材85.9万吨,管材4.67万吨,产品结构以长材为主。公司地处辽宁、河北、内蒙古三省交汇处,销售网络覆盖板材产能区域性过剩的华北和东北地区,在“2+26”区域限产比较明显的背景下,公司的地理位置显示出一定的优势。 两大钢铁重镇宣布提前限产,钢铁行业供求关系有望继续改善。唐山市政府办公厅紧急发文要求,钢铁企业错峰生产启动时间由2017年11月15日提前至2017年10月12日0时(结束时间是2018年3月15日)。武安市召开紧急扩大会议,要求全市14家钢铁企业和8家焦化自10月7日15时开始实施错峰生产(截止时间为2018年3月31日)。据测算,唐山和邯郸的钢铁产量占全国的17.9%,若只考虑唐山和武安,则占14.8%,而唐山和邯郸的固定资产投资额仅占全国的1.26%。若取暖季减产认真执行,钢铁行业将面临数个月的利好。 首次覆盖给予“增持”评级。我们看好今年四季度凌钢股份高盈利水平得以持续,另外公司地处辽宁、河北、内蒙古三省交界处,能够充分享受到采暖季限产带来钢材价格上涨的外溢效应,而且公司产品结构中优特钢棒线材占比较高,预计2017-2019年的归母净利润分别为15.82亿元、13.91亿元、12.69亿元,对应EPS分别为0.63元/股、0.55元/股、0.50元/股,给予2017年12倍PE估值,6个月目标价7.56元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)全国限产不及预期;2)公司距离京津冀近而被迫限产;3) 公司经营不善;4)大盘波动。
*ST华菱 钢铁行业 2017-10-16 7.64 -- -- 9.20 20.42% -- 9.20 20.42% -- 详细
Q3单季净利高达15-17亿元,业绩超预期。*ST华菱公告2017年前三季度预计实现归母净利润24.5-26.5亿元,2017年Q3单季度预计实现归母净利润15-17亿元。公司Q3单季度EPS高达0.50-0.56元/股,单季吨钢净利润为387元/吨-439元/吨。公司Q3业绩超市场预期。 顺势回归钢铁主业,湖南高钢价对业绩有支撑。鉴于今年钢铁景气度回升,公司终止重大资产重组顺势回归钢铁主业。公司所在地湖南长沙螺纹钢价在绝大多数时候都是高于全国螺纹钢价的,对公司业绩有所支撑。 板材产品占比近半,汽车板后劲十足。公司2016年板材产品营收占比为48%、毛利占比为49%,而板材价格2017年Q3显著上涨,是公司盈利丰厚的重要原因。VAMA汽车板子公司2017年上半年已经实现了0.25亿元的净利润,未来有望贡献更为可观利润。 取暖季限产有望影响钢铁供给,行业景气度有望维持。华北地区“2+26城市”面临空前严厉的环保限产,造成钢铁供给显著削减,有望超过需求下降的幅度,支撑钢铁行业景气度,我们依然看好钢铁行业基本面向好。 估值优势显著,维持“增持”评级。鉴于公司Q3业绩超预期,盈利能力较强,我们调高公司2017年-2019年预期实现的归母净利润为37.92亿元、36.02亿元、32.45亿元,对应EPS分别调高为1.26元/股、1.19元/股、1.08元/股。公司PE(2017E)仅6.7倍,估值水平显著偏低,我们维持公司“增持”评级。风险提示: (1)取暖季限产力度不及预期风险。 (2)公司治理风险。 (3)大盘波动风险等。
方大特钢 钢铁行业 2017-10-13 12.38 18.20 31.31% 15.78 27.46% -- 15.78 27.46% -- 详细
Q3净利环比最高增129%,吨钢净利有望破千。公司发布业绩预增公告,预计2017年前三季度归母净利润为14.35亿元-16.67亿元。公司Q3单季度归母净利润为7.3亿元-9.62亿元,环比Q2增长74% - 129%;Q3的吨钢净利润高达821-1069元/吨;Q3单季度ROE 高达22.1% - 29.1%。 公司在2017Q3、Q2、Q1实现的归母净利依次创历史最高、第二高、第三高。 取暖季环保限产有望影响钢铁供给,公司高盈利水平有望维持。2017年受供给侧改革影响,公司最主要产品螺纹钢的价格和利润持续上涨,并在三季度达到年内高点,公司是钢铁去产能最受益的钢铁股之一。展望后期,取暖季环保限产有可能造成钢铁供给减少,支撑钢价和钢铁利润维持高位,公司Q3的高盈利水平有望继续维持。 弹簧扁钢业务向好,管理能力和激励机制卓越。公司第二大产品是弹簧扁钢,相关子公司2017年H1实现净利润3036万元,是成立以来的最佳盈利水平,后期有望贡献更多利润。公司激励机制好、经营管理水平高,也是确保公司业绩大增的重要原因。 高盈利水平有望持续,维持“买入”评级。在取暖季环保限产等因素持续影响钢铁供给的背景下,公司2017Q4净利有望持平Q3,2018年 -2019年有望延续高盈利水平。我们上调公司2017-2019年的预期归母净利润分别为24.13亿元、24.25亿元、24.15亿元,对应EPS 分别为1.82元/股、1.83元/股、1.82元/股。采用相对估值法,给予2017年10倍PE估值,6个月目标价上调至18.20元,维持“买入”评级。 风险提示:取暖季限产力度不及预期风险;公司经营不善风险;大盘波动风险等。
八一钢铁 钢铁行业 2017-10-12 12.05 16.28 11.97% 16.30 35.27% -- 16.30 35.27% -- 详细
拟置入集团资产,盈利能力更为增强。拟置入资产优良,公司2017年H1的EPS将增厚0.49元/股至1.01元/股,每股净资产摊薄0.31元/股至3.09元/股(拟置入资产2017年上半年净利5.1亿元)。预计拟置入后的公司2017年净利润为21.5亿元,折合EPS为2.81元/股,对应现价的PE为5.14倍。我们认为,这将有利于公司完善整个钢铁产业链布局,利好公司长期发展。 公司控股股东实力强,品种结构合理,市场占有率高。公司控股股东为宝钢集团新疆八一钢铁有限公司,实际控制人是中国宝武钢铁集团有限公司。控制人公司年产粗钢(5840万吨)规模位居中国第一。公司的建筑钢材和板材生产能力大体相当(总产能800万吨),2016年公司建材疆内市场占有率为40%、板材疆内市场占有率为55%。 新疆区域未来的钢材需求强劲。新疆自治区政府确定2017年全区固定资产投资1.5万亿元、增长50%以上的计划目标(2016年为下降6.9%)。新疆的基础设施建设与发达省区相比仍比较滞后。2017年1-8月,新疆固定资产投资同比增长30.1%,未来投资力度将加大。根据固投用钢强度系数(0.12)测算,预计拉动新疆地区钢材需求1800万吨,同比增长45.3%。 综合公司的区域定价和盈利能力,首次给予“增持”评级。在不考虑拟置入资产对公司盈利贡献情况下,我们预计公司17~19年营业收入153、167、181亿元,归母净利11.32、11.85和12.16亿元,按当前总股本7.66亿股测算,对应2017-2019年EPS分别为1.48元、1.55元和1.59元。给予公司2017年行业平均的11倍PE估值,目标价16.28元,给予“增持”评级。 风险提示:(1)需求缩减导致钢价大幅波动的风险;(2)环保政策不及预期,钢铁去产能进展缓慢的风险;(3)公司经营不善的风险。(4)拟置入集团资产存在一定的不确定性,以及与公司现有资产协调风险。(5)公司与五冶集团存在诉讼案件的不确定性风险。
方大炭素 非金属类建材业 2017-07-28 28.98 30.43 17.67% 37.18 28.30%
39.20 35.27% -- 详细
Q2净利预计约3.38亿,略超我们给市场的预期。根据公司发布的2017年半年度业绩预增预告测算:一季度净利润0.74亿元;二季度净利润同比增长85倍至3.38亿元,这个利润超过此前我们预期的10%。石墨电极的加权价格年初为1.29万元/吨,1季度涨2465元/吨,4月份涨5881元/吨,5月份涨9972元/吨,6月上半月涨2145元/吨,下半月涨2.31万元/吨,7月以来涨3.1万元/吨,因此公司利润的显著飞跃是在6月下旬。 7月份公司净利润预计达到5亿元左右,高利润大概率持续到明年3月。根据市场价格测算,我们估算公司7月份单月的净利润达到5亿元左右,而且这个利润级别大概率有望维持到明年年中,主要原因是:(1)“取暖季”期间,华北石墨电极厂家可能面临更为严厉的减产;(2)原材料针状焦的供给已非常紧缺了。取暖季一般是11月15日-3月15日,这期间全国石墨电极重镇华北有可能减产50%以上,会支撑行业的高价格和高利润。 针状焦有望成为公司投资的新亮点。受供求关系影响,超高功率(主要用在电炉钢)的核心原材料针状焦也步入有价无市的局面。7月12日锦州石化报价20000元/吨,山西宏特25000元/吨,宝钢化工16500元/吨。针状焦价格持续上涨预计会影响部分石墨电极企业的产量,但是对于方大炭素而言:(1)6万吨产能的针状焦项目(若全达产,将满足所需50%)将在6月份逐步投产;(2)公司是全国最大的针状焦进口商,量能够保证。针状焦未来有望成为方大炭素的新亮点。 投资建议:继续推荐业绩弹性逐渐显现的石墨电极龙头方大炭素。石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,方大炭素的净利润再增厚1.2亿元。按照7月25日贸易商价格,石墨电极加权含税均价已达87405元/吨,较我们撰写上一篇报告时(6月26日)上涨了约4.2万元,涨幅92%,我们上调公司的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.79元、1.80元、1.25元(前值0.59元、0.66元、0.59元),考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势,理应享受较高的估值,给予2017年17倍PE,目标价30.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示:(1)石墨电极价格上涨不及预期;(2)公司经营不善;(3)政策风险。
*ST华菱 钢铁行业 2017-07-28 5.23 6.03 -- 7.31 39.77%
10.26 96.18% -- 详细
顺势回归钢铁主业,湖南高钢价对业绩有支撑。2017年6月*ST华菱公告称公司将终止重大资产重组,停止转型金融等其他行业,重新回归钢铁主业。主要原因是2016年以来钢价逐步上涨,目前公司钢铁主业盈利可观,而拟置入的金融等资产则亏损。*ST华菱所在的湖南省的钢价水平高于全国,对公司业绩也有支撑。 板材产品占比近半,汽车板后劲十足。2016年公司板材产品营收占比为48%,毛利占比为49%;长材产品营收占比为23%,毛利占比为34%。 板材是公司最主要的钢铁产品。其中汽车板产品前景可期,汽车板子公司在2016年12月已经实现了单月盈利,未来有望贡献可观利润。 上半年盈利有望高达10亿元,Q2盈利历史第二高。公司预估2017年上半年归母净利润高达9亿元-10亿元。公司Q2单季度实现归母净利润5.92亿元-6.92亿元,环比上涨92%-125%,Q2单季度ROE为6.13%-7.17%,假设全年能保持Q2盈利水平则公司PE仅为5.6倍-6.5倍,估值显著偏低。Q2盈利是公司上市以来单季盈利第二高,这在板材价格走势较疲弱的二季度尤为可贵。 治理结构逐步改善,专注生产经营盈利。目前母公司华菱集团已经对旗下多家钢铁子公司拥有统一管理权,避免了此前因管理关系不明确而导致的管理混乱、同业竞争等问题。2016年8月安赛乐米塔尔告别*ST华菱第二大股东的身份,规避了之前中、外双方股东在公司协同管理方面存在的一些分歧和额外管理成本。公司专注于钢铁行业生产经营,扩大盈利。 回归钢铁估值偏低,首次覆盖给予增持评级。在目前已经发布半年业绩预增公告的上市钢企中,以Q2盈利水平估算*ST华菱是PE估值最低的钢铁股,此外公司也是吨钢市值较低的钢铁股之一。重回钢铁主业的*ST华菱目前估值水平在钢铁股中处于偏低水平。我们预计公司2017年-2019年EPS分别是0.67元、0.66元、0.73元,给予9倍PE估值,六个月目标价6.03元,我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钢价波动风险;公司治理不及预期风险;公司终止重组进程不及预期风险。
方大炭素 非金属类建材业 2017-06-30 13.32 14.85 -- 29.85 124.10%
39.20 194.29%
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股权激励授予完成,全员加薪士气高涨。公司董事会同意确认6月26日为股权激励授予日,同时根据2016年年度利润分配方案,授予的股票期权行权价格由9.46元/股调整为9.44元/股;授予的限制性股票授予价格由4.73元/股调整为4.71元/股。今日收盘价为13.09元/股,不考虑资金(贷款、利息)以及税收成本,若未来全按照这个价格行权,人均获益112.20万元;若未来全按15元/股行权,人均获益144.34万元。 股权激励对公司ESP业绩的影响:很大程度上可内生消化。此次股权激励对公司EPS的影响分为(1)总股本未来2年预计增加6.35%;(2)股票期权与限制性股票合计需摊薄的费用预计在7.57亿元,其中第一期3.74亿元、预计2017年摊销1.9亿元左右。需要注意到,公司石墨电极业务在技术上面比较成熟,但需要追求在产量、质量、成本、售价四个方面的极致,如果这些方面能够有好的突破,上述两项影响很大程度上可内生消化。 石墨电极近期趋势继续上行的概率较高,有望持续到2018年年初。1-6月份石墨电极库存消耗显著,目前库存已处于历史低位,石墨电极的生产周期长达5个月左右,考虑到在高利润的驱动下,石墨电极的主要下游电炉钢的开工边际上在加速,而石墨电极的复产在环保高压和资金的约束下颇为艰难,再考虑到取暖季的影响,石墨电极涨价趋势较为确定。 针状焦有望成为公司投资的新亮点。受供求关系影响,超高功率(主要用在电炉钢)的核心原材料针状焦也入有价无市的局面,这预计会影响部分石墨电极企业的产量,但是对于方大炭素而言:(1)6万吨产能的针状焦项目(若全达产,将满足所需50%)将在6月份逐步投产;(2)公司是全国最大的针状焦进口商,量能够保证。而针状焦几乎一半用在石墨电极一般用在新能源汽车锂电池,因此未来有望成为方大炭素的新亮点。 投资建议:积极推荐弹性被低估的石墨电极龙头方大炭素。石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,方大炭素的净利润再增厚1.2亿元。按照6月26日贸易商价格,石墨电极加权含税均价已达43802元/吨,较我们撰写上一篇报告时(6月1日)上涨了12327元/吨,涨幅39.16%。我们上调公司的EPS,预计2017-2019年分别为0.59元、0.66元、0.59元(前值0.41元、0.53元、0.54元),考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势,维持“增持”评级。 风险提示:1)石墨电极价格上涨不及预期;2)公司治理不善。
上海钢联 计算机行业 2017-06-07 39.62 42.00 19.97% 43.40 9.54%
43.40 9.54%
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事件:上海钢联(300226)近几个日交易日价量齐升,其中6月2日大涨6.73%至38.85元/股。 点评: 1、第一期限制性股票已于2017年5月31日期满。公司2016年5月31日完成了股权激励登记情况,对187人授予343.75万股,授予价格为28.38元/股,分三次解锁,其中第一次解锁日期为2017年5月31日,解锁数量占获授限制性股票数量的比例为30%。从金融行为学的角度来看,通常股权激励解锁前后,股价有上涨的需求。 2、公司的基本面处于积极健康发展的态势中。据上海钢联和钢银电商董事长朱军红5月24日在接待晋江市政府团队来访时介绍,“目前,钢银电商日寄售交易量已近10万吨,平台企业用户数已超7万家,供应链金融静态资金规模达12亿元”。公司2017年一季度营收同比增长128%、环比下降6%(考虑到一季度的有效工作日环比明显下降,一季度的有效营收其实也是增长20%左右)。 3、钢铁电商行业中长期仍然非常值得看好。从中长期的角度来看,钢铁行业将重归供过于求的局面,钢铁行业渠道的价值势必显现。目前钢铁冶炼业已有宝钢、沙钢等在全球都非常具有竞争力的企业,但是钢铁渠道(流通、加工业)并没有。而通过互联网对行业渠道的改造,钢铁电商这一业态胜出的可能性最高,并且钢铁电商行业将会诞生1-2家能和国际大宗商品流通巨头抗衡的公司。 4、行业的竞争格局更加趋于明显。目前钢铁电商行业第一梯队的企业主要有钢银、欧冶云商、找钢网,其中欧冶云商近期进行了股权开放(宝钢系持股72%,其余股权由3家钢厂、1家银行、2家物流以及员工持有),投后估值在35亿元左右,找钢的估值则预计在70亿元左右,钢银则依然是作为龙头企业。 投资建议:坚定好看上海钢联的中长期投资机会。我们预计2017-2019年公司净利润4000万元、8000万元、2亿元,再考虑到公司在钢铁电商业的地位、可比公司的的估值以及B2C企业如京东等市值的飞速提升,我们给予公司“增持”评级。
方大炭素 非金属类建材业 2017-06-07 10.75 12.30 -- 14.88 38.42%
37.18 245.86%
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完善全员激励:649位管理和技术骨干股权激励、中基层普遍加薪。5月20日,公司规定在月度盈利的前提下,为每名员工每月增加1000元工资,只考核出勤;所有中层管理人员在现有年工资标准基础上每人年标准工资增加50000元,同时建议若2017年完成各项指标,从2018年1月份开始中基层员工工资在2017年的基础上再涨50%;6月2日则公告,拟向649名核心管理和技术人员进行股权激励,授予权益总计10919.8万股。 股权激励对公司ESP业绩的影响:很大程度上可内生消化。此次股权激励对公司EPS的影响分为两个部分:(1)总股本在未来2年预计会增加6.35%;(2)股票期权与限制性股票合计需摊薄的费用预计在3.71亿元,预计摊到2017年的费用为1.25亿元。但是我们也需要注意到,公司石墨电极业务目前在技术上面并不需要有太多的突破,但是需要追求在产量、质量、成本、售价四个方面的极致,如果这三个方面能够有好的突破,我们相信,上述两项对EPS的影响很大程度上可以内生消化。 石墨电极近期趋势继续上行的概率较高,有望持续到2018年年初。1-5月份石墨电极库存消耗显著,目前库存已处于历史低位,再考虑到在高利润的驱动下,石墨电极的主要下游电炉钢的开工边际上在加速,而石墨电极的复产在环保高压和资金的约束下颇为艰难,而且石墨电极的生产周期长达5个月左右,再考虑到取暖季石墨电极的供应可能会进一步紧张,因此涨价趋势较为确定,有望持续到2018年初。 石墨电价涨价绝大部分化为了利润,主要原料的供应紧张有望缓解。以500mm超高功率石墨电极为例,1-5月价格累计上涨2.23万元(涨幅150%),而税前利润则上涨1.90万元;另一方面,2017年6月开始,11万吨(相当于2016年全年全国表观消费量的76%)针状焦将步入逐步投产期,有助于缓解供不应求的局面。 投资建议:积极推荐弹性被低估的石墨电极龙头方大炭素。按照6月1日的贸易商价格,方大炭素的年化净利润已达15亿元,并且石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,方大炭素的净利润再增厚1.2亿元。我们暂不调整公司的EPS,预计2017-2019年分别为0.41元、0.53元、0.54元,考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势,维持“增持”评级。 风险提示:1)石墨电极价格上涨不及预期;2)公司治理不善。
方大炭素 非金属类建材业 2017-06-06 10.63 12.30 -- 14.88 39.98%
37.18 249.76%
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点评: 供需双重驱动是石墨电极涨价的根本原因。年内石墨电极市场价累计涨150%,方大炭素的出厂价累计涨160%,这一方面是因为全国石墨电极46%的产能受到“2+26”大气污染防治强化督查影响,产能利用率难有提升甚至面临下降,21%的产能则受制于常年亏损和资金匮乏影响,复产之路漫长;另一方面,石墨电极55%用在电炉钢,而电炉钢受益于废钢价格下跌效益好于高炉-转炉钢,产量出现了显著增长。 价格上涨的确定性较高,有望持续到2018年年初。1-5月份石墨电极库存消耗显著,根据调研了解到,目前库存已处于历史低位,再考虑到在高利润的驱动下,石墨电极的主要下游电炉钢的开工边际上在加速,而石墨电极的复产在环保高压和资金的约束下颇为艰难,而且石墨电极的生产周期长达5个月左右,再考虑到取暖季石墨电极的供应可能会进一步紧张,因此涨价趋势较为确定,有望持续到2018年初。 石墨电价涨价绝大部分化为了利润,主要原料的供应紧张有望缓解。以500mm超高功率石墨电极为例,1-5月价格累计上涨2.23万元(涨幅150%),而税前利润则上涨1.90万元;另一方面,2017年6月开始,11万吨(相当于2016年全年全国表观消费量的76%)针状焦将步入逐步投产期,有助于缓解供不应求的局面。 投资建议:积极推荐弹性被低估的石墨电极龙头方大炭素。当前价格下,公司的盈利空间已大幅改善,并且石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,方大炭素的净利润再增厚1.2亿元。预计2017-2019年公司的EPS分别为0.41元、0.53元、0.54元,考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势,给予30倍2017年PE估值,目标价12.30元/股,维持“增持”评级。 风险提示:1)石墨电极价格上涨不及预期;2)公司治理不善。
方大炭素 非金属类建材业 2017-05-26 10.48 12.10 -- 12.36 17.94%
37.18 254.77%
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石墨电极价格涨幅显著超预期。我们在4月17日全市场率先推荐石墨电极板块时,石墨电极当时含税加权价1.2万元/吨,我们预估石墨电极价格未来至少再涨5000-8000元/吨,而4月17日-5月22日期间,石墨电极的加权含税价已涨1万元/吨。 石墨电极价格有供给和需求双重逻辑支撑。全国电炉钢产量今年预估增加4000万吨,对应12万吨的石墨电极需求增量,而2016年全国石墨电极产量50万吨,出口11万吨,此外,今年出口需求可能也增加30%,而且受制于长达9年的低迷以及环保制约,石墨电极的供给也受到了显著影响。 库存低生产周期长将继续放大石墨电极的价格涨幅。全国石墨电极库存3月底为7.4万吨(含生料和熟料),同比下降15%,较年初则下降36%,前5月石墨电极行业库存消耗明显。石墨电极生产周期5个月、新建产能周期2-3年,面向未来几个月,在低库存的情况下,需求在边际上仍有显著改善,我们判断石墨电极价格仍将继续上行。 石墨电极行业未来10年具有非常好的成长性。一方面,由于目前生产电炉钢较转炉钢的经济效益更好,而且中国的钢铁业进入了折旧周期,有利于废钢资源的丰富以及电炉钢产量的进一步提升;另一方面,电炉钢的环保平均而言比转炉钢优化50%,政府规划“电炉钢”的产量占比由2016年的6%提升至2030年的30%(国外目前是44%)。石墨电极55%的需求来自电炉钢,因而石墨电极行业未来10余年具备非常好的成长性。 方大炭素针状焦项目复产有助于改善原料端的压力。方大喜科墨针状焦项目日前生产工作已经开始恢复,今年预计产量2万吨,据鑫椤资讯数据,2016年中国针状焦市场总供给量14.5万吨(其中国产约占55%),也就是说方大炭素下半年新增针状焦的产量相当于去年全国需求量的30%。 投资建议:维持“增持”评级。按照当前的价格测算,方大炭素的年化净利润已达到12.7亿元。石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,将增厚方大炭素的净利润1.2亿元,我们预计石墨电极的不含税价格还有望继续再涨5000元/吨,那么则年化对应的净利润达18.7亿元。我们暂不上调公司的盈利预测,维持2017、2018年分别实现净利润7.01、7.92亿元,对应26倍和23倍PE,给予未来6个月目标价12.12元/股,维持“增持”评级。 风险提示: (1)石墨电极价格上涨不及预期; (2)公司经营不善。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名