投资收益贡献多数净利润,管理费用率明显降低、分红大幅提升。威孚高科2017年净利润25.7亿,其中并表业务(燃喷系统,尾气处理,进气系统)贡献净利润7.2亿,占比28%。投资收益贡献权益净利润18.5亿(其中博世汽柴贡献11.6亿,中联电子贡献3.6亿,委托理财贡献2.2亿),占比72%。管理费用率较过去两年有明显降低,但仍处于较高位,2017年激励基金同比大幅增长,研发费用率保持稳定,为4.34%。公司大幅提高分红,2017年公司分红率47.1%,为2009年以来最高,股息率超过5%,为股价提供较高安全垫,期待未来公司较高比例的分红政策能保持稳定。长期看公司仍将持续受益我国柴油车及非道路机械排放标准提升,目前公司估值处于历史低位。 并表业务分析--燃喷系统大幅增长,尾气处理盈利能力大幅下滑。 燃油喷射系统收入同比增55%,毛利率提高1.6个百分点达30.5%。主要是:1)受益于销售给博世汽柴的共轨泵大幅增长,共轨泵产销总量突破200万台同比增长超80%,给博世的销售额同比增幅高达87%为32.7亿;2)威孚金宁VE泵非道路三阶段市场占据主导地位,盈利能力大幅回升。尾气处理业务盈利能力有较大下滑:威孚力达营业利润同比下滑10%,毛利率大幅下滑至12.3%,估计主要受以下因素影响:1)原料占比高达93%,受原材料上涨影响较大;2)轻卡尾气处理系统切换,导致威孚力达柴油车尾气处理系统产品结构变化(原有DOC等配套轻卡的高毛利率尾气系统占比下滑,进入竞争更激烈的SCR领域),这一负面影响估计还将存在一段时间。 进气系统-增压器业务发展势头良好,主要是公司紧抓市场需求,占有率稳中有增,目前该业务基数较低,未来有较大增长潜力。 投资收益分析--博世汽柴收入创历史新高,中联电子稳健。 博世汽柴收入同比增长46%,净利率维持高位达22.2%,贡献权益净利润11.6亿,占威孚高科2017归母净利润比例为45%,博世汽柴是我国柴油车排放标准升级的最大受益者,已成为我国柴油车高压共轨系统的绝对垄断者,其规模,技术,成本均已占据领先优势,垄断地位长期稳固。 盈利预测与投资建议:2017年柴油车销量增速较高,尤其是重型柴油车销量刷新历史新高,带来了产业链相关企业的业绩高增长。柴油车保有量估计仍有一半为国三以下车型,随着环保执法趋严,未来有望加速淘汰;再往前看,非道路机械排放标准升级将给公司燃喷系统带来新的增长空间(我国1000万台柴油机年销量,其中六成为非道路机械,2020年开始执行四阶段排放标准)。我们判断2018年柴油车产销规模将略有下滑,公司尾气处理系统业务盈利能力有待恢复,调整公司业绩预测为2018年、2019年净利润为25.5亿、28.6亿(前值24.6、26.4亿),并首次给出2020年净利润预测为32.7亿,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受宏观景气度影响,柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)威孚力达仍受原材料上涨影响,受尾气处理产品结构调整影响,盈利能力未能恢复;3)资金利用效率偏低,一定程度上影响净资产收益率;4)威孚金宁受益于非道路机械三阶段排放标准执行,未来排放标准进一步提升,可能切换为高压共轨,从而对威孚金宁VE分配泵业务造成不利影响。

1季度出货量显著增加,铅回收支撑毛利率。2018年一季度收入19.7亿元,同比增长31.9%,归母净利润1.3亿元,同比增长31.5%。主要是由于公司2017年3季度实行渠道改革,后市场出货量增加,日产、大众配套比例提升,1季度铅蓄电池出货量同比增长24.5%。在铅价下跌情况下2018年一季度毛利率20.5%,同比-0.1个百分点,主要是由于华南铅回收工厂2017年底投产对公司产品毛利率起到提振作用。我们预计随OEM和终端售后市场共同发力,铅回收2018年实现楚凯+华南20万吨产能布局,公司2018年业务增速有望提高。 三费率降低,规模效应凸显。2018年一季度期间费用率9.6%,同比-0.7个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.6%、3.5%、1.4%,同比分别-0.5、-0.4、0.2个百分点,主要是由于公司规模效应凸显,生产效率提高,并且其在全国布局20+个中心仓库,物流布局较为完善。 OEM配套份额持续提升,铅回收提振盈利。公司铅蓄电池OEM配套份额在大众、日产持续提升,退出毛利率较低的农机市场,启停电池不断放量,预计2018年销售150-200万只启停电池,贡献利润增量。铅回收产能不断释放,预计2020年公司将形成65万吨铅回收产能,显著提升公司的铅蓄电池盈利能力。 盈利预测与投资建议:公司传统铅蓄电池产品在OEM和售后市场不断发力,份额持续提升,铅回收布局早,占据先发优势。由于锂电池业务不达预期,调低2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.74、0.91、1.09元(原有2018-2019年业绩预测为1.14、1.38元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响3)铅价大幅波动,铅价波动影响公司终端出货,影响毛利率。

事项: 银轮股份披露年报:2017年实现收入43.2亿元,同比增长38.6%;归母净利润3.1亿元,同比增长21.1%;每股收益0.39元,每股净资产4.20元。拟每10股派发现金股利0.40元(含税)。 平安观点: 收入增长明显,2018年新品放量。公司2017年实现收入43.2亿元,同比增长38.6%,4Q收入12.3亿元,同比增长34.0%。主要是由于重卡(收入占比估计30%)、工程机械、乘用车业务(收入占比30%)快速增长导致,预计2018年乘用车业务仍有30%的业务增速,下游客户吉利销量提升,长城、长安、通用汽车水冷器等新产品放量,商用车板块由于总成类产品占比增加,单品价值提升,提振业绩。公司公布2018年营业收入目标48-52亿元,归属上市股东净利润目标3.7-4.2亿元。 原材料影响毛利率,人均效率提升明显。2017全年毛利率26.2%,比上年减少2.7个百分点,4Q毛利率26.0%,同比-6.0个百分点,环比提高0.5个百分点。主要是由于原材料钢、铝价格下半年上涨导致,预计2018年毛利率有望维持稳健。2017年期间费用率16.1%,同比-1.4个百分点,其中管理费用率同比-1.3个百分点,主要是折旧摊销、人员工资支出增速放缓,规模效应提升导致,预计2018年三费率有望继续降低。公司人均产出2017年提升至77万(2016年66万),设备自动化率提升明显,随上海工厂投产,人均产出有望进一步提高。经营活动现金流同比-41.6%,主要系2016年延长供应商付款周期导致基数增加约1个亿导致。 产品布局优异,持续专注热管理产品。公司传统主业继续成长,油冷器、EGR产品屡获新客户,水冷器配套通用全球平台;产品布局优异,布局新能源热管理,单车配套价值量从60元至500元,至新能源单车配套价值2000元;尾气处理产品受益国四至国五的排放升级,轻卡配套产品增加,打开成长空间。 盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,市场份额还有较大提升空间,传统产品突破德系、日系客户,新能源产品进入CATL等配套体系,业绩有望持续增长。由于原材料涨价因素,调低2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.64、0.80元(原有业绩预测2018-2019年EPS分别为0.53、0.67元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车市场由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期;2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响;3)原材料涨价超预期,公司原材料占比较高,原材料涨价影响公司毛利率。

市占率提升,产品结构优化:2017年,受新能源国家补贴政策影响,行业大中型客车销量同比下降13.9%为16.76万台。公司共销售客车67268台(-5.2%)。公司销售新能源客车24760台(-7.8%),其中大型、中型轻型占比为44.8%、52.6%和2.6%(16年同期大、中、轻型占比35.2%、63.3%、1.5%),大型新能源客车占比提高,公司产品结构持续优化。公司新能源客车市占率从21.8%提升至22.2%,新能源公交车市占率从24.9%提升至29.6%,市占率快速提升。 三万公里“政策”影响利息支出和资产减值,综合毛利率略有下降:由于增加三万公里运营里程的申领条件,拉长了公司应收账款的周期,公司的现金流和应收账款计提都受到了重大影响。公司2017年利息支出 3.33亿元(+279.3%),应收账款坏账准备计提 5.07亿元(+40.4%)。2017年毛利率为26.3%,比2016年下降1.5个百分点,我们推测,一方面是补贴下降,行业整体毛利率受到影响,另一方面,4Q 新能源车快速上量,终端对客户有优惠。 市占率有望加速提升,海外市场稳步推进:新标准提高了能量度和Ekg等指标的要求,优质产品有望获得更高补贴,我们认为,补贴技术标准提高,宇通的竞争优势将更加明显,其新能源市占率将进一步加速提升。宇通海外市场稳步推进,18年有望获得欧洲新能源客车订单,公司全球新能源客车的龙头地位愈加突出。 盈利预测与投资建议:新标准下,公司的竞争优势更加明显,市占率有望加速提升。考虑到4Q17新能源在终端优惠,4Q17的价格对18年的产品定价有一定影响,单车盈利能力较以前有所下降。调整对公司业绩预测,2018~2019年每股收益为1.91元、2.02元(原来对公司业绩预测为2018、2019年每股收益为2.16元、2.31元),新增对2020年盈利预测为2.31元,维持 “强烈推荐”评级。

事项:宁波高发披露年报:2017年实现收入12.1亿元,同比增长40.4%;归母净利润2.3亿元,同比增长48.3%;每股收益1.42元,每股净资产11.23元。拟每10股派发现金股利10.00元、转增4股(含税)。 产品持续升级,毛利率略提升。2017年实现收入12.1亿元,同比增长40.4%,2017全年毛利率33.9%,比上年提高1.4个百分点。分产品来看,档位操纵器手动档升级自动挡,预计自动挡套数增加50万套,比例提升至25%以上,毛利率提升0.7个百分点,电子油门踏板由于竞争较为激烈,毛利率减少1.1个百分点27.3%。4Q收入3.5亿元,同比+34.2%,毛利率34.0%,同比提高1.6个百分点。 期间费用率下降,人均产出提升较快。2017年期间费用率11.2%,同比-1.3个百分点,主要来源于管理费用率下降,生产效率提升,人均产出提升至77万(同比+18%),规模效应也有所增强,研发费用占营收比提升0.5个百分点至4%,公司较为重视研发投入。4Q期间费用率11.0%,同比-2.6个百分点。预计随规模效应的提升,公司费用率未来有望继续维持较为稳定的水平。 档位操纵器自动挡升级,新品拓展顺利。公司档位操纵器在吉利、通用五菱配套产品有望继续向自动挡升级,单品价值提升1-2倍,并且有望继续拓展其他自主甚至合资客户。公司基于传感器产品布局新品,工艺和技术优势有望得以延续,打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议:公司为自主零部件崛起的典型代表,有望不断延伸产品线和实现从自主到合资的客户拓展。由于产品升级速度超预期,调高2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年每股收益分别为1.88、2.40、2.98元(原有2018-2019年业绩预测分别为1.84、2.30元)。维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场景气度不及预期,乘用车市场在2018年难言高景气度,甚至有可能出现行业负增长风险,影响公司营收增速。2)原材料价格大幅上涨风险,公司主要原材料为钢材、塑料等,价格上涨会引发公司成本提升,导致盈利能力下滑。3)年降力度超预期,公司主要客户为自主品牌,若2018年年降力度超出预期,则会导致公司毛利率下滑。

自主与合资表现俱佳,盈利能力大幅提高:集团全年共销售车辆200.1万辆(+21.3%),高于行业18.3个百分点。广乘、广本、广丰、广菲克、广三菱销售车辆50.8万/70.5万/44.2万/20.5万/11.7万,同比增加36.7%/10.4%/4.88%/40.1%/110%。自主销量提高,为业绩增长提供主要动力,合营及联营企业表现优异,公司实现投资收益83.3亿元(+42.4%)。 销售费用率略有提高,资产减值损失影响净利润:公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.3%、5.6%、0.4%,销售费用率比16年提高0.5个百分点,主要是由于售后服务费用以及广告宣传费用增加等综合所致,管理费用基本持平,财务费用下降0.2个百分点,主要是由于利息支出减少。资产减值损失为15.8亿元(+60.4%),17年公司研发投入共计30亿元,较16年增加25.7%,公司的创新能力和自主研发能力不断增强。 新品推出增强竞争力,产能稳步扩大。2018年公司将推出17款全新及改款车型,GS4中改款首次搭载腾讯和科大讯飞智联技术,GA4和GM6将提高传祺在轿车和MPV领域的竞争力。未来公司将打造两个纯电专属平台,在此技术上开发多款新能源车。广汽乘用车杭州工厂于17年12月份竣工投产,目前年产能15万辆,广丰第三生产线于18年1月份投产,新增产能10万,广本、广三菱产能扩张稳步推进,公司计划在2020年形成300万辆的产能。盈利预测与投资建议:合资与自主共迎新品周期,看好自主+日系+广菲克三箭齐发。调整对公司的盈利预测,预计18年和19年的净利润分别为133.0亿元、150.9亿元(原盈利预测为132.8亿元和155.5亿元),新增2020年盈利预测,净利润为175.4亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)经济放缓,需求下降:经济增长速度的高低将刺激或抑制汽车消费,经济增速放缓,可能导致汽车行业增速放缓;(2)生产要素成本价格波动风险:若大宗原材料价格上升时,使上游零部件生产企业的生产成本大幅度上升,则可能会对公司盈利产生不利影响;(3)环保节能标准更加严格而导致企业成本增加的风险:国家未来可能出台更严格的环保节能政策,这将增加研发和生产成本,从而影响集团的经营业绩。

事项: 公司披露年报,2017年公司收入同比上升62.7%为1515.7亿元,归母净利润同上升178.9%为68.1亿元,折合每股0.85元;利润分配预案为:以2017年1231日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。 平安观点: 重卡销量创新高,公司受益明显:2017年,受治超新政实施、PPP项目推进、固定资产投资加速等多方利好因素影响,重卡销量同比增长52.4%达到111.7万辆。期间,公司共销售重卡用发动机37.0万(+86.9%),市场占有率达33.1%(比16年提高6.1个百分点)。母公司实现营业收入398.3亿元(+93.9%),净利润61.7亿元(+106.5%),受益于规模效应,母公司毛利率提升至26.5%,提高1.5个百分点,销售费用率和管理费用率分别下降了0.2和2.2个百分点。子公司陕重汽共销售重型卡车14.9万辆(+81.3%),稳居行业第四,实现营业收入473.5亿元(+94.4%),净利润6.7亿元(+941.3%);子公司陕西法士共销售变速器83.5万台(+66.8%),实现营业收入132.5亿元(+74.5%),净利润10.3亿元(+245.7%),行业龙头地位进一步巩固。 凯傲增长超预期,林德与德马泰克经营改善:凯傲实现营业收入584.9亿元(+42.4%),实现净利润26.3亿元(+59.4%),超出此前预期;我们认为,林德与德马泰克的经营持续改善,均经实现扭亏为盈,未来区域和业务间的协同作用将进一步加强,全面提升公司竞争力。 产品升级带来新机遇,一季度延续高增长:17年,公司共销售WP13产品5.6万台,同比增长2.6倍,成为大排量商用车主导产品,随着重卡市场对大排量发动机需求的提高,公司竞争优势愈加明显,单台发动机盈利能力也有望提高;同时,公司在工程机械、农业装备、工业动力等非道路用产品领域市占率不断提高。公司发布1Q18业绩预告,预计归母净利润为17.7~21.2亿元(+50~80%)。预计18年工程车将保持较好增长。 盈利预测与投资建议:预计2018年公司重卡发动机的市占率有望继续提升,大排量发动机销量的提升将提高公司的竞争力和和盈利能力,同时,公司在非道路产品领域增强竞争优势。调整对公司业绩预测,预计2018~2019年的EPS为0.91元、0.97元(原盈利预测为0.82元和0.88元),新增2020利预测EPS为1.0元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响;2)上游原材料涨价:如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响;3)海外业务推进不及预期:如果欧洲和美国经济增速放缓,可能影响海外子公司的发展和盈利。

业绩符合预期,销售费用率略提升。2017年实现收入8706.4亿元,同比增长15.1%,归母净利润实现344.1亿元,同比+7.5%。销售费用率提升0.72个百分点,主要是促销、物流费用提升所致。第四季度公司销量210.9万辆(同比+5.1%),单车净利润0.42万(同比提升100元),收入同比增长16.8%,净利润97.7亿,同比+9.6%,略高于销量增幅,期间费用率基本持平。 自主品牌减亏不及预期,研发费用大幅提升。上汽自主品牌2017年亏损44.5亿(母公司净利润-投资收益口径),相比2016年减亏接近4个亿,研发费用支出63.4亿(2016年48.5亿),主要是新能源、平台化等导致研发支出提升。预计2018年研发费用大概率资本化,自主品牌盈利有望大幅改善。 三驾马车驱动,自主合资共向上。2018年自主品牌仍处于新品周期,将有多款新车上市,新能源单车盈利远高于传统车,其产品型谱将继续扩展,并且随着渠道的不断铺开,销量基盘有望增大。大众品牌2018年迎来斯柯达、大众品牌合计3款SUV上市,有望提升大众的市场份额,2019年通用5款全新SUV和豪华车发力,迎来强新品周期。未来几年上汽仍处于三驾马车共同拉动的周期,盈利不断向好。分红率2017年略提升至62%,高分红提供安全垫。 盈利预测与投资建议:自主品牌减亏略不及预期,但是考虑到自主仍处于向上周期,并且随规模效应+新能源放量,其有望逐渐减亏,大众通用新品周期仍在,分红率高提供安全垫,看好公司成长。由于行业景气度承压,调低2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元(原2018-2019年EPS预测为3.37、3.70元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。

公司披露年报,2017年公司收入同比上升12.6%为187.2亿元,归母净利润同比上升0.1%为31.5亿元,折合每股1.26元;公司计划以2017年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利7.5元(含税)。 国内增速高于行业,汇兑影响利润增长:公司汽车玻璃中国境内收入比16年同期增长8.1%,高于汽车行业产量的增速(17年汽车行业产量增长3.2%);公司汽车玻璃海外业务收入比16年同期增长15.6%。报告期内实现利润总额人民币36.8亿元(-6.1%),主要原因是受人民币升值影响,汇兑损失人民币3.9亿元(2016年汇兑收益为人民币4.6亿元),若扣除此因素,利润总额同比增长17.5%。 17年美国公司扭亏为盈,18年盈利能力有望提升:2017年福耀玻璃美国有限公司(含其100%控股子公司)实现营业收入3.2亿美元,净利润75.45万美元,实现扭亏为盈(16年福耀玻璃美国有限公司实现营业收入1.04亿美元)。2018年,美国工厂汽车玻璃产量有望达到330万套,盈利能力进一步提高。 产品不断升级,推动ASP提高:2017年公司共销售汽车玻璃1.12亿平方米(5.06%),汽车玻璃营业收入178.7亿元(+10.67%),我们测算,公司每平方米汽车玻璃单价达到了158.6元(+4.1%)。近年来,公司汽车玻璃单价不断提升,主要源于高附加值玻璃渗透率提高。我们认为,过去几年包边玻璃对福耀产品ASP的提升起到了明显的作用,未来low-e玻璃、HUD(抬头显示汽车玻璃)和隔音玻璃等渗透率的提高,将推动汽车玻璃ASP的提升。 盈利预测与投资建议:预计2018年美国公司盈利能力将进一步提高,高附加值产品渗透率提升有望提高公司产品的ASP。考虑到汇率可能造成的影响,调整对公司业绩预测,2018~2019年的EPS为1.62元、1.87(原盈利预测为1.70元和2.01元),新增2020年盈利预测EPS为2.06元,维持“推荐”评级。

累计销量同比高增长,符合预期:公司2月份销售客车2252辆(+38.9%),其中大型、中型、轻型客车分别销售1017(+139.9%)、730(+2%),505(+5%),1~2月累计销售客车6524台(+18.7%)。1月份公司新能源销量近千台,我们估计1~2月新能源销量超过1300台(2017年1~2月新能源累计销售83台)。受春节在2月份影响,三月开工时间晚于17年同期,预计3月客车销量可能同比下滑。 厂区搬迁稳步推进,公司有望受益于新厂区自动化水平提高:公司公告,将以土地出资或交易的方式实现宇通路厂区部分工业用地使用权剥离至全资子公司,开展土地处置的前期准备工作。我们认为,公司新建厂区进行生产,有望更多的采用自动化设备,提高公司生产效率,进一步发挥公司的规模优势,强化龙头公司的竞争力。 新补贴标准下公司优势更明显,市占率有望加速提升:2月12日至6月11日为过渡期,此期间新能源客车对应标准的0.7倍补贴,过渡后执行新的补贴标准。新标准提高了能量度和Ekg等指标的要求,优质产品有望获得更高补贴。在过渡期内,可能会有部分企业冲量,因为过渡期内补贴的技术要求更容易达到。在一定程度上可能会影响宇通市占率提升的速度,我们认为,过渡期结束后,补贴技术标准提高,宇通的竞争优势将更加明显,其新能源市占率将进一步加速提升 盈利预测与投资建议:新标准下,公司的竞争优势更加明显,市占率有望加速提升。维持对公司的盈利预测,2017~2019年每股收益为1.53元、2.16元、2.31元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量不及预期,客车行业整体承压;2)成本下降与终端提价不及预期:成本端,电池企业降价的速度和幅度低于预期,公司成本下降低于预期,客户端如果接受终端提价的情况不及预期,也会影响公司新能源车的盈利情况;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受到宏观经济等因素影响,公司出口业务不及预期,有可能会影响公司的整体销量和利润。

全年净利润符合预期,原材料价格上涨影响利润表现:公司2017年净利润为3.3亿元,同比+26.7%,主要是由于重卡行业高速增长及费用率改善。 4季度净利润为8477万,同比+8.2%,低于4Q收入增幅,主要是钢、铝等原材料价格提升导致成本有所提高,预计直接原材料的采购价格提升明显,外协件的采购价格也略有压力,2018上半年公司业绩同比增幅可能仍将受原材料影响。 未来5年看模块化升级、长期看总成类配套:公司为商用车热交换器龙头,2011年开始切入乘用车市场,在吉利等OEM从配套单品油冷器经历3-5年时间过渡到模块化配套,我们预计随其模块化能力提升、电子风扇、流通阀产品能力的补齐,其在其他客户将演绎模块化升级历程,预计模块化配套比例将从现阶段的20%逐步提升到50%以上,单车价值从80-100元升级到500元左右,大大提升其市场空间和产品配套门槛。 热管理产品重要性提升,积极布局新能源:新能源汽车由于电子设备和元器件、动力系统冷却需求、电子控制增加,热管理系统的附加值相对传统燃油车大幅提升,单车成本占比由4%提升至8%,重要性提高。公司基于原有冷却器工艺,积极布局新能源汽车相关冷却产品,估计2017年实现收入4000万,2018-2019年每年翻番增长,并且在热管理总成方面公司也有相应布局,其将成为未来成长最快的业务板块。 盈利预测与投资建议:公司商用车业务模块化和全球化进展顺利,乘用车业务高速增长,两大业务板块齐头并进,工艺优势不断叠加,看好其未来成长。由于原材料价格因素影响,调低2017年业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为0.41、0.53、0.67元(原有业绩预测为0.42、0.53、0.67元),维持“推荐”评级。

新能源电气化时代助力公司成长。汽车新能源化带来动力总成零部件、整车加速性能、底盘调校的改变,其对底盘减震和胶管冷却系统的诉求相比传统车更强,由此带来单车价值量的改善足以弥补排气管吊耳、燃油运输管路、气路系统的损失;而在密封件领域,公司产品品类得以从发动机+变速箱拓展到发动机+变速箱+电机密封,单车价值量还略有升高,并且我们认为随电池+电机标准升级,密封件技术要求仍会不断提升。并且由于新能源汽车模块化需求的提升,利于公司在胶管、减震领域从单品向总成升级。 减震降噪与整车属性更相关,单车价值基本维持不变。在新能源纯电车型中,减震产品的排气管吊耳消失,发动机悬置转化为电池悬置,但是具体积较大,抗震能力弱,减震、悬置件需求更多。由于发动机噪声的消失,汽车传动、转向、车身等零件的噪声振动掩盖需求增加,预计减震降噪件单车价值基本维持750-1050元不变,减震降噪件更多与整车属性有关,而不是动力总成,所以新能源化对其影响较小。从公司角度而言,公司正在积极布局锻铝控制臂业务,从底盘衬套拓展到悬架,单车价值有望提升2-3倍。 密封面积+标准要求提高,密封件单车价值预计略有升高。汽车密封件主要是由中鼎本部(车内密封条)和KACO(O型圈+油封+轴承密封)提供,由于纯电车相对传统动力来讲,其动力总成密封面积变大,额外的高压电使得整车密封及防水要求增加,包外+包内密封需求同时提升,所以其单车价值量略有升高,另外变速箱密封仍然存在;插电车型中的电池+电机相比传统车是纯增量。所以密封件业务并不会萎缩,反而略有升高。 插电混车利于胶管产品单车价值量升级、单品加速向总成转移。新能源插电车型额外增加了动力锂电池,一般布置在汽车后舱和冷却模块分离,管路较长,单车价值比传统车更高。胶管业务主要由中鼎胶管和TFH提供,公司之前以橡胶管的单品配套为主,单车配套价值最高为530元,但收购TFH之后,其总成设计能力和技术实力增强,形成橡胶管路+PA管路+接头+副水箱打包产品配套,单车价值最高至1800元。汽车电动化的来临使得管路设计集成度更高,并且模块化能力需求更强,有助于公司单品向总成升级。 盈利预测与投资建议:汽车电动化对于公司配套产品来讲利大于弊,单车价值略有提升,其次利于其进行单品向总成的升级,而且在插电车型中公司的单车配套价值量升高相对明显,我们认为新能源化对公司业务来讲并无负面影响,反而长期受益。由于原材料价格上涨影响,下调公司业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为0.89、1.05、1.25元(原有业绩预测为0.96、1.13、1.30元),12个月目标价22.5元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)国外公司收购整合不及预期;2)汽车市场销量不及预期;3)原材料价格涨幅超预期。

1月销量高增长,产品结构优化:公司1月份销售客车4272辆(+10.3%),其中大型、中型、轻型客车分别销售2079(+55.6%)、1692(-16.4%),501(-2.7%)。大型车占比为48.7%(比17年同期提高14.2个百分点),中型车占比39.6%,轻型车占比11.7%。估计新能源客车销量接近1000台。由于2月份有春节放假,因此销量环比1月可能下降。 产品力行业领先,新能源市占率有望继续提高:通过终端调研显示,宇通客车在续航里程、故障率和电池衰退等方面均处于行业领先水平,客户认可度高。2017年公司新能源公交市占率达29.6%,同比提高近5个百分点。18年补贴额度调整叠加技术标准提高,宇通客车市占率有望进一步提高。 新能源客车优势明显,有望拓展全球市场:据了解,巴黎新能源公交车采购项目将在2月公开招投标,准备购买250至1000辆电动客车,巴黎公交公司此前试用过包括宇通客车和比亚迪在内的一些电动公交车。我们认为,此举代表欧洲发达国家对新能源公交车重视度的提高,未来更多的新能源客车可能在欧洲使用。相比于欧美等企业,宇通客车拥有更加丰富的新能源客车运营经验和技术优势,未来宇通新能源客车有望拓展全球市场。 盈利预测与投资建议:公司产品结构不断优化,市场占有率提高,海外市场有望加速拓展。维持对公司的盈利预测,2017~2019年每股收益为1.53元、2.16元、2.31元,维持“强烈推荐”评级。

广汽喜迎开门红,自主日系高增长:1月公司共销售汽车21万辆(+25.1%),其中,广乘、广本、广丰、广菲克、广三菱分别销售车辆6.1万/7.2万/4.6万/1.4万/1.6万,同比增加32.3%/38.4%/0.5%/-10.7%/96%。 新车型+新产能,传祺有望突破70万销量:18年传祺销量有望突破70万台,GA4进一步完善传祺在轿车领域的布局,GS4改款有望在4月份上市,该车融入更多腾讯的技术;GM6预计在18年10月前后推出,将为19年提供新增销量。随着爱信变速箱供应量的提高,GS7+GS8+GM8+GA8销量有望达到20万台。广州工厂将通过增加生产班次提高产能,杭州工厂已经投产,全年预计贡献产量超过10万,年底产能有望达到15~20万台。 合资连续出新品,增长动力足。第八代凯美瑞上市以来,批发销量已经超过11000台,估计目前在手订单超3万台。汉兰达1月份销量约为1万台,销量非常稳定。CHR在年中上市,18年和19年将连续为广丰提供增量。新雅阁将在4月份上市,同时锋范和凌派将为广本18年的销量提升带来贡献。广菲克推出新SUV--K8将会进一步拉动广菲克业绩的增长。广三菱将在年底推出新SUV,该车有望提高广三菱19年的销量和业绩。 盈利预测与投资建议:广汽自主与合资产品布局日益完善,2018年增长确定性高。维持2017年~2019年的盈利预测为109.4亿、132.8亿和155.5亿元,维持“强烈推荐”评级。

集团增速远超行业,18年有望保持增长:2017年广汽集团共销售车辆200.1万辆,同比增加21.3%,远超汽车行业增速。广乘、广本、广丰、广菲克、广三菱销售车辆50.8万/70.5万/44.2万/20.5万/11.7万,同比增加36.7%/10.4%/4.88%/40.1%/110%。2018年,自主与合资均有新车推出,集团销量有望保持快速增长。 传祺GA4上市,增强轿车竞争力:2018年1月18日,传祺GA4于2018年北美车展全球首发,市场售价为7.38万-11.58万元。目标人群是“积极上进、怀揣生活进阶梦想的品质生活创享者”,传祺GA4搭载最新In-Joy智能互联娱乐系统,轻松使用手机语音控制、导航及娱乐内容,传祺GS4和GS8均为爆款SUV,GM8受到了市场广泛的认可。GA4的推出,体现了广汽传祺在轿车领域的重视度,增加了广汽传祺在轿车领域的竞争力,使得传祺SUV+轿车+MPV的产品布局更加完善。 合资推出多款新品,盈利能力有望继续提高:新款雅阁有望于2018年4月上市,目前市场关注度非常高;新款凯美瑞的上市,有望带动广丰18业绩提升,CHR不仅有望增加广丰的销量,而且可以完善广丰在小型SUV领域的布局;广菲克新车K8值得期待,有望成为广菲克18年销量增长的主要动力。 盈利预测与投资建议:考虑到公司在2017年四季度对经销商返利和资产减值损失,以及股权激励对18年和19年的影响。调整2017年~2019年的盈利预测为109.4亿、132.8亿和155.5亿元,(原盈利预测为116亿、142.7亿和166.5亿元),考虑到2018年集团有多款新车推出,仍有望保持快速增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)车市整体放缓;2)新品推广不及预期。