事项: 近日我们调研了亚夏汽车,就公司经营情况、未来业务规划等与公司进行了交流;并走访了公司旗下部分品牌的4S店以了解终端销售状况。 平安观点: 2012年新车销售利润率下滑较大,料2012年新车销售毛利润占比低于50%:2011年公司营业利润51%由新车销售贡献,维修及配件、驾校培训、保险经纪占比依次为36%、5%、4%。1H12汽车销售业务毛利润占比降为39.5%,为2008年以来最低值。我们估计2Q12是经销商较困难时刻,3Q12厂家普遍给予经销商支持,亚夏汽车新车销售利润率本应环比回升,但9月中旬钓鱼岛事件导致日系品牌销量剧烈下滑(亚夏汽车目前代理的21个汽车品牌中有6个日系品牌,我们估计日系品牌销量及收入占公司总销量及收入比例约为30%)影响了公司利润复苏,因此我们估计公司新车销售利润率在4Q12才有复苏。我们估计2012年公司新车销售利润率同比下滑2个百分点左右,其它业务利润率保持稳定;估计2012年新车销售毛利润占比低于50%,售后维修、驾训、保险等汽车后市场业务毛利润贡献占比超过50%。 2012年12月销售情况超预期,有季节因素影响。2012年1-11月安徽省新车注册量同比增长24%,我们估计2012年亚夏汽车新车销售同比增幅与此相当达3.1万辆,截至2012年底公司投入运营的有近40家4S店(估计在建4S店约16家)。 从我们走访的4S店情况看,12月销售情况普遍好于规划,尤其是自主品牌,其中一家江淮4S店12月销量超出月初规划70%,但店员估计有节前的季节因素影响,担心春节之后销量会有回落。日系品牌总体恢复到正常月份销量的八成,但其中各品牌之间有分化:其中东风日产恢复最好、东风本田CRV恢复较好。大众表现平稳,热销产品供不应求;北京现代在全新SUV新胜达推动下有望实现2013年单店20%增长。 2013年仍处于经营规模扩张阶段。公司融资能力较强,银行授信额度充足,且上年末成功发行2.6亿公司债,为未来快速扩张提供了有力资金保障。我们估计2013年公司新建10-15家新店,并有望收购10-15家4S店,即预计全年新建+收购方式可增加20-30家4S店,未来经营规模仍将呈持续快速增长趋势。在考虑新建店(不考虑收购店)的基础上2013年公司新车销量有望增长约25%。 2013年业绩弹性看新车销售利润率回升。由于新车销售利润率较低,且波动幅度大,经销商盈利波动主要由新车销售利润率变化导致。我们认为经销商利润率低点在2Q12,但由于日系车影响导致亚夏汽车利润率复苏被推后至4Q12,2013年整体处于恢复期。考虑到近年来公司新店投建数较多,开店首年固定费用及成本支出会平抑掉部分利润弹性,我们认为2013年公司新车销售利润率有望回复到2009年水平。 盈利预测与投资建议:作为安徽省汽车经销商龙头,亚夏汽车充分享受安徽省高于全国平均水平的新车销售增长。公司毛利润结构较好,售后维修等稳健型业务占比略超50%;公司盈利波动主要由新车销售利润率变化导致,2013年车市量、价、库存趋势向好,公司新车销售利润率将有所恢复;售后维修美容装潢业务则保持着25%-30%年均增幅,利润率稳定;驾校业务稳步发展,到2014年驾校数相比于2012年有望翻番达6家,驾培资源供不应求。此外,近两年公司享受政府补贴较多,是公司利润的主要来源之一。我们预计2012年、2013年亚夏汽车EPS为0.47元、0.62元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)日系品牌复苏进程依然受到中日政治局势影响,具有不确定性;2)新开店首年单店人工费用为250-300万元,在培育成熟之前将拖累整体利润。

事项: 近日我们调研了华菱星马,就专用车和重卡业务经营情况等与公司进行了交流。 平安观点: 2012年专用车业务下滑幅度远大于重卡业务。2012年三一重工和中联重科继续加大对混凝土搅拌车业务的投入力度,在强大的金融支持下,两家工程机械巨头大幅提高了混凝土搅拌车市场份额。我们估计2012年混凝土搅拌车行业销量下滑了40%左右,而中联重科销量仍有大幅增长,三一重工销量也基本与2011年持平。 两家企业大幅侵蚀了其它企业的市场份额,星马汽车也失去了保持多年的混凝土搅拌车行业销量第一的地位,我们估计星马汽车2012年专用车销量下滑60%左右,远大于华菱汽车重卡销量40%左右的下滑幅度。公司未来业绩的回升,除了大力发展华菱汽车的重卡业务外,巩固星马汽车的专用车业务任重道远。 公司专用车和重卡业务下滑幅度大于行业平均水平。我们估计2012年混凝土搅拌车行业和重卡行业销量分别同比下滑40%和28%,而公司这两块业务销量分别下滑60%和40%。由于公司体量较小,在行业不景气时,能够采取的措施有限,致其销量下滑大于行业平均水平。考虑到公司2012年专用车和重卡销量基数较低,我们预计2013年在投资回升的带动下,公司专用车和重卡销量有望增长10%-20%。 多措施巩固专用车业务。专用车业务大幅萎缩不但影响到星马汽车的盈利能力,也间接影响到华菱汽车重卡业务的发展(星马汽车专用车使用的重卡底盘约80%来自华菱汽车),巩固专用车业务,不仅可以固本培元,还可促进重卡业务发展。 公司计划从产品研发、营销等多个方向来巩固专用车业务,比如:1)协助经销商或公司自己发展混凝土搅拌车经营性租赁,提高公司专用车销量;2)加大商务政策对客户的支持力度,缩小与三一重工和中联重科之间的差距;3)研发带有随车吊的专用车等新品,加大矿用车的发展。 重卡新产能释放和发动机投产将影响短期业绩弹性。公司年产3万台重卡整车项目(实际产能为单班5万台,双班10万台)已于2012年下半年投产,重型发动机项目也将于2013年基本完成投资,两个项目计划总投资约29亿元。随着厂房设备等投资转固,2013年公司重卡业务折旧压力较大,我们预计重卡行业复苏给公司带来的业绩弹性要小于其它重卡企业。考虑到华菱汽车原股东在资产注入时有业绩承诺,华菱汽车业绩较为确定,2013年公司业绩弹性来自星马汽车专用车业务的贡献较大。 投产发动机,提升重卡业务盈利能力。公司研发的重型柴油机已生产出样机,并在2012年bauma展上亮相。重型车用柴油机龙头企业毛利率超过30%,远高于重卡整车7%-18%的毛利率水平若重卡企业自产发动机将会大幅提升其盈利能力,目前仅一汽解放、东风商用车和中国重汽集团具备较大规模的自产发动机能力。同时,自产发动机也会降低企业对外依赖程度,有助于企业长期发展。预计公司重型柴油机将于年内实现小批量生产,若其发动机年产量能够达到2万辆左右水平,将会为公司带来1-2亿元利润贡献。 盈利预测与投资评级。由于公司专用车和重卡业务下滑幅度较大,我们下调了盈利预测,预计2012-2014年公司每股收益分别为0.37元、0.66元和0.71元。预计随着重卡及混凝土搅拌车市场逐步走出低谷,公司后期业绩提升空间较大。现有估值水平已充分反映目前经营压力和业绩风险,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)基础设施和房屋建设等恢复低于预期;2)原材料和人工成本上涨;3)自主研发发动机项目不达预期。

事项: 近日我们调研了威孚高科,与公司高管就企业经营情况、下游重卡行业情况及国Ⅳ排放标准实施时间进行了交流。 平安观点: 国Ⅳ排放标准再次推迟可能性极小。目前市场上国Ⅳ排放标准将再次推迟的传闻,并不可信。2012年已停止国Ⅲ标准的重卡和发动机的目录申报工作(新车和新发动机上市销售必须取得目录许可才可销售),目前并未重新开放国Ⅲ标准产品申报目录的工作,国Ⅳ标准再次推迟的可能性极小。现在还无法知晓国Ⅳ排放标准的执行力度,我们对威孚高科的盈利预测已对上述可能出现的情况做出预估。我们认为国Ⅳ阶段燃油喷射系统已无多少变通的空间,所以我们认为国Ⅳ标准执行初期,高压共轨系统的需求较为旺盛,有助于博世汽柴业绩的大幅回升。 2013年公司业绩弹性看博世汽柴。博世汽柴是公司重要利润贡献者,2010年利润贡献达到上市公司净利润三分之一。随着2011-2012年重卡销量下滑,博世汽柴利润率较高的中重型高压共轨系统出货量大幅下滑,由于博世汽柴的固定成本和费用较高,导致其净利润率下滑较大,估计博世汽柴2012年的净利率不及2010年的一半。2013年重卡行业复苏和国Ⅳ排放标准的实施将有助于公司高压共轨系统出货量的大幅回升,销售收入有望超过2010年的历史高峰,净利率水平也将随之大幅提升。我们预计2013年来自博世汽柴的新增利润贡献占公司当年新增净利润的50%左右。 长期看威孚力达柴油机尾气处理业务发展。国Ⅲ阶段高压共轨系统已有一定配置率(国Ⅲ阶段重卡高压共轨系统装备率约为20%左右,国Ⅳ阶段有望达到60%以上),而国Ⅳ实施后柴油机尾气处理市场是完全新增的市场,其市场规模约有140-160亿元,尾气处理业务为威孚力达带来的收入和利润增长空间巨大。考虑到2013年国Ⅳ标准才开始实施以及执行力度等因素,预计国Ⅳ实施前期威孚力达柴油机尾气处理业务收入和利润增长有限。随着执行力度的加强,尾气业务长期发展潜力巨大,我们预计威孚力达有望占据柴油机尾气处理市场30%-50%的市场份额。我们预计国Ⅳ标准完全实施后,威孚力达贡献的利润将由目前的10%左右,增长到25%以上。 未出现往常的备货现象,估计目前重卡整车及发动机行业库存均在低点。2012年底和2013年初公司产销水平保持在低位,并未出现往年的大批量出货阶段,下游重卡整车及发动机行业未进行备货。我们估计重卡整车和发动机行业库存处在低点(估计约8-10万辆整车库存),原因主要有:1)整车和发动机企业对2013年形势看不清,不敢冒然备货;2)国Ⅳ排放标准即将实施,现有的国Ⅲ产品存在无法销售的风险,控制国Ⅲ产品库存不可轻视。 投资建议及盈利预测。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.33元、2.11元、3.08元。 公司30%-40%的利润来自中重型柴油机燃油喷射业务,15%的利润来自于联合电子的汽油机燃油喷射系统业务。目前公司中重型柴油机燃油喷射业务和联合电子的汽油机燃油喷射业务均处于低点,2013年前者将受到行业复苏和排放标准实施的推动,后者受到新产品的投产推动,业绩均有望大幅回升。 鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇,且在国Ⅳ阶段公司龙头地位更加明显,未来业绩将有较高增长,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期。

事项: 公司发布公告:2012年12月销售各型客车7360辆,同比增长9.4%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为5.2%、6.9%和76.9%;2012年累计销售客车5.2万辆,同比增长10.7%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长12.1%、5.7%、38.0%。 平安观点: 公司在2011年12月创历史的销售客车6730辆,随着新基地投产,破除产能瓶颈后,2012年12月公司销量再创新高,达7360辆,在目前经济并不景气的情况下,实在难能可贵,体现了公司超强的市场竞争力和经营管理水平。 春运将至助大中型座位客车销量回升,为公司销量创新高奠定基础。2012年11月公司大中型座位客车销量同比下滑14.6%。随着春运将至,各大公路客运公司加大车辆采购力度,更新和补充新车,我们估计2012年12月公司大中型座位客车销量环比大幅回升,同比基本持平。我们预计2013年1月大中型座位客车热销有望延续,加之2012年1月的基数较低,2013年1月公司客车销量同比大幅增长是大概率事件。 12月销量增长,轻型客车的贡献不小。12月公司销售轻型客车559辆,同比增长76.9%,为公司12月销量增长做出了重要贡献。根据历史经验,公司的轻型座位客车和轻型公交客车销量并不高,我们估计公司12月销售的轻型客车以校车为主。 公司大力开发公交客车市场与政府优先发展公共交通契合,公交客车业务将迎来大发展。国务院2012年12月29日发布了《关于城市优先发展公共交通的指导意见》(以下简称《意见》),重申加大公共交通的建设力度,优先发展公共交通。 《意见》要求:各城市根据实际发展需要,合理规划建设以公共汽(电)车为主体的地面公共交通系统,提高城市公共交通车辆的保有水平,大城市要基本实现中心城区公共交通站点500米全覆盖,公共交通占机动化出行比例达到60%左右; 将公共交通发展资金纳入公共财政体系,重点增加车辆设备购置和更新的投入。 《意见》还要求:“十二五”期间,免征城市公共交通企业新购置的公共汽(电)车的车辆购置税;依法减征或者免征公共交通车船的车船税;落实对城市公共交通行业的成品油价格补贴政策,确保补贴及时足额到位。 政府大力推广公共交通建设有助于公交客车细分市场的快速发展。近期公司也加大了公交客车市场的开拓力度,正好与政府导向契合,并已在2012年10-11月取得不错的成绩,我们预计2013年公司公交客车业务将取得大发展。 盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整。

事项: 公司公告12月产销情况:12月上汽集团销量同比7.1%为35万辆,其中上海大众、上海通用12月销量同比分别为-29%、38%;2012年上汽集团销量累计同比12%为449万辆,其中上海大众、上海通用累计销量同比分别为9.8%、13.1%为128万辆、139万辆。 平安观点: 岁末年初预期渐趋明朗,估值处向上通道 我们在2012年12月10号的上汽集团调研报告《明年会更好》中认为公司将超额完成2012年产销目标,并认为:上汽集团自2012年8月底创下11.17元低谷以来已经步入估值向上通道(上轮周期下行通道始于2009年底),看好其2013年股价表现。 岁末年初,我们对上汽集团及其主要子公司2013年的新增产能、产销规划、新车推出等方面有了更清晰的判断,不明朗因素逐渐减少,总体看上海大众、上海通用2013年总销量规划理性谨慎;在上海大众有较多新车推出,上海通用销量结构有所改善的预期下,上汽集团估值向上趋势尚未结束,我们认为上汽集团值得给予10倍动态PE。 上汽集团超额完成2012年年初计划 2012年初上汽集团计划集团总体/上海大众/上海通用/上汽通用五菱/上汽乘用车2012年销量目标为430万辆(同比7.3%)/128万辆(同比9.8%)/130万辆(同比6%)/135万辆(同比5.05%)/20万辆(同比24%)。 2012年上汽集团总体销量超过年初目标4.4%达449万辆,主要子公司均达成或超过年初目标,其中上海大众、上汽乘用车刚好完成年初目标,上汽通用五菱/上海通用2012年销量超过年初目标的8%/7%。 上海大众2013多款新车增量,公司整体利润率仍将处高位 2013年上海大众A级新车较多,多款新车同平台并模块化采购,单车利润将显著高于上一代产品;B级车及SUV地位稳固,还将贡献一定增量:2012年底新桑塔纳上市,主攻私人消费市场,我们估计其稳定月销量应在2万辆左右;1Q13上市斯柯达紧凑型SUV车型Yeti及斯柯达紧凑型轿车Rapid;2Q13上市两厢版新朗逸;2014年后上海大众还将国产中高档SUV及C级轿车。总体而言,上海大众产品谱系上下均有延伸,并在各个细分领域树立标杆产品,大众品牌国内市占率在未来三五年处上升态势。 估计2013年公司产能不到140万辆,全年产能利用率仍高于100%:2012年上海大众南京工厂产能从10万提升至24万;仪征工厂设计产能30万辆,2012年年中投产,爬坡期即将结束。宁波工厂投产要到2013年底,产能贡献实际在2014年。 估计上海通用利润率渐趋好转我们估计上海通用利润率已经在昂科拉上量及别克复苏驱动下环比回升,雪佛兰品牌中的中高档车型销量占比亦有提高,我们估计上海通用2013年全年至少将维持与4Q12相当的利润率水平。 估计2013年公司产能不到130万辆,全年产能利用率仍高于100%:2012年上海通用东岳三期24万辆能投产,2013年下半年北盛三期设计产能24万投产,武汉基地30万产能在2014年贡献产能。 别克新SUV昂科拉销售势头良好,凯迪拉克ATS轿车预计于2Q13上市;此外2013年上海通用还有君威君越及凯越的改款车。2014年起双君换代值得期待。 上海通用总经理叶永明在公开场合表示2013年上海通用销量目标为145万辆,他认为国内乘用车市场2013年将同比增长8%。 盈利预测与投资建议 我们判断乘用车行业2013总体产销增幅高于2012年近10%,各车系非均衡发展是2013年主题,其中德系品牌谱系丰富,全面受益,我们预计2013年德系份额升至20.5%,销量同比约20%。 日系份额下降,大众受益程度更甚于韩系:2013年上海大众A级新车将贡献较多增量;日系SUV份额萎缩后在产能允许的情况下途观月销量还有提升空间;上海大众B级轿车也将因日系轿车份额下降获得更高的增长,看好帕萨特持续优越的表现,我们预计上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2012年上海通用利润率下降,我们判断其利润率3Q12见底,4Q12起回升,2013年上海通用盈利能力将高于2012年,2014年双君换代后盈利能力还有望继续提升。 长期看,大众仍是未来三五年竞争力最强的合资品牌,背靠大众、通用,上汽集团将有持续优于乘用车行业平均水平的表现。我们维持对上汽集团2012年、2013年EPS预测为1.95元/2.18元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)上汽乘用车公司库存偏高,有待消化;2)部分车型产能偏紧,供求不平衡

事项:近日我们调研了上汽集团,与公司交流了经营现状及公司对来年展望规划等问题。 平安观点: 今年8月底以来上汽集团已连续数月上涨,目前对应2012年EPS市盈率7.5倍,近年来上汽集团业绩稳定增长,但估值波动较大,主要是其作为汽车板块标杆股,估值受到行业景气度及市场预期影响而上下起伏大。我们认为上汽集团自2012年8月底创下11.17元低谷以来已经步入估值向上通道(上轮周期下行通道始于2009年底),看好其2013年股价表现,认为其合理市值在2000亿以上。 我们判断上汽集团将超额完成2012年产销目标:11月上汽集团销量同比增17%为42万辆,1-11月累计同比增12.4%达414万辆,公司2012年初定的计划是430万辆(同比7.2%),估计2012年公司将超额完成全年销量目标。11月上海大众、上海通用销量同比均超过20%,表现强劲,经销商为春节前旺季备货是热销原因之一,目前1-11月上海大众销量120.5万辆(同比13.6%),公司2012年销售目标为同比9.8%达128万辆,上海通用销量128万辆(同比11.4%),公司2012年销售目标位同比6%为130万辆;目前看上海大众、上海通用全年销量都将超出年初设定的目标。 11月上海通用别克品牌表现较佳:一扫前期低迷态势,别克11月销量同比17.7%,全新国产SUV昂科拉11月取得开门红,销售6025辆,目前订单数超过2万辆,1-11月别克品牌销量同比6.4%;11月雪佛兰销量同比28%,1-11月累计销量同比22%,凭借迈锐宝和科帕奇的优异表现,雪佛兰的中高端车型占比已提升至18%。 公司对2012年车市的预测与看法:对这几月日系车销售低迷的看法:估计原打算购买日系品牌的潜在消费者有40%持币待购,60%将换购其它品牌。日系车在国内售价偏高,未来要争取市占率更多会采用全方位的方式,比如说售后,而非低价倾销,目前国内有30%的汽车消费属二次购买,这部分消费者对技术品质的要求更高了。估计2013年汽车业销量增幅5-8%,行业产销量估计约2090辆。对上汽集团而言是确保市占率稳中有升。 2013年上海大众、上海通用产能依然紧张:2012年上海大众南京工厂产能从10万提升至24万;仪征工厂设计产能30万辆,2012年年中投产,正处爬坡期。宁波工厂投产要到2013年底,产能贡献实际在2014年;2012年上海通用东岳三期24万辆能投产,2013年下半年北盛三期设计产能24万投产,武汉基地30万产能在2014年贡献产能。 未来新车:上海大众—2012年底新桑塔纳,我们预期其销量将较高,定价8万元以上;1Q13上市斯柯达紧凑型SUV车型Yeti;1Q13上市斯柯达紧凑型轿车Rapid;2Q13上市两厢版新朗逸;2014年上海大众还有中高档SUV及C级轿车。上海通用—别克新SUV昂科拉销售势头良好,凯迪拉克ATS轿车预计于2Q13上市;此外2013年上海通用还有君威君越及凯越的改款车。2014年双君换代值得期待。

公司发布公告:2012年11月销售各型客车5310辆,同比增长3.9%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为-15.1%、26.6%和15.4%;2012年1-11月累计销售客车4.4万辆,同比增长10.9%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为13.4%、5.5%、33.5%。 平安观点:11月宇通客车销量为年内单月第二高,接近8月份政策原因导致的销量高峰,销量同比增长3.9%,超出了我们的预期。 在2011年同期基数较高的情况下,公司能够实现客车销量同比小幅增长难能可贵,估计其销售情况要明显好于本月行业平均水平。 11月销量增长主要来自中型客车。宇通11月中型客车销量同比增长26.6%,占其本月销量51.9%。11月公司客车销量能够实现同比正增长,中型客车贡献颇大。 我们估计公司中型客车销量增长主要来自于公交客车和校车的增长,其中前者贡献不容小觑。10月公交客车销售情况转暖,当月行业和公司销量分别同比增长9.2%和34.9%。10月公司客车销量同比小幅增长,公交客车销量大幅增长居功至伟,我们估计公司11月公交客车销售情况延续了10月良好势头。另外,10月公司产量明显高于销量,作为定制化产品的大中型客车,均是按订单进行生产,我们估计10月部分订单延迟也为11月销量增长奠定了一定基础。 11月公司大客同比下滑,估计是2013年春运较迟,导致本月大型座位客车销量同比下降所致。11月公司大型客车销量同比下滑15.1%,我们估计应是大型座位客车销量同比下滑所致。由于2013年春运较2012年晚,导致大中型座位客车的采购延迟,从而使本月大型座位客车销量同比下滑。同时,我们认为卧铺客车的停止销售,也对公司本月销量同比下滑造成一定影响。随着春运不断临近,我们预计公司12月大型座位客车销量环比将大幅提升。 12月销量实现正增长仍是较大挑战。2011年12月宇通创记录地实现月销售6730辆,其中大中型座位客车销量达4701辆。由于已接近学期末,校车采购量难有大增长,公司12月客车销售有赖于大中型座位客车销售的好转以及公交车继续保持前期良好的势头。4Q12公司新基地投产后,为公司客车销量上升奠定了产能基础,我们认为公司12月销量实现正增长具有较大挑战。 盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。

事项: 近日我们调研了精锻科技,就公司生产经营状况及未来发展规划等与公司高管进行了交流,并实地参观了公司的生产线和新建生产基地。 平安观点: 公司产品需求稳中有升,短期业绩提升仍然受到产能不足限制。公司在差速器锥齿轮市场地位稳固,第三季度新增的最终客户包括华晨宝马等高端客户。结合齿轮目前主要供应大众大连DSG工厂、长城汽车等。公司现有生产线以手动生产线为主,目前工人实行两班工作制,已达到最大生产能力。公司目前集中产能保证优质大客户的供应,短期业绩提升在短期内仍将继续受到产能不足的限制。 募投项目稳步推进,最快明年3月开始贡献产能。公司募投主要项目是精锻齿轮(轴)成品制造自动化生产线项目,目前基建已全部完成,部分设备已开始安装调试。生产线建成后需要取得客户重新认证方可供货,认证过程并非一蹴而就,而是随着设备调整等可能需要持续一段时间。项目进展除了受到重新认证限制外,由于手动线和自动线在模具、工艺、生产环节等方面有较大差别,自动线需要重新制作部分模具并对工人进行培训。公司在自动化生产线方面经验较少,也限制了募投项目的推进速度。 公司技术优势明显,竞争压力较小,客户结构保持中高端化有助于公司毛利率维持较高水平。公司掌握了先进的精密锻造模具技术和成熟的生产工艺,而价格昂贵的生产设备和整车企业严格漫长的认证周期也限制了竞争对手短期进入的可能。 公司产品的最终用户多为外资、合资品牌等中高端客户,他们对品质的敏感度远超过对成本的敏感度,在今年乘用车竞争加剧、价格持续走低的情况下,公司目前暂未收到大客户调价的要求,未来毛利率仍有望保持较高的水平。 部件总成供应商是公司未来发展方向。公司目前业务是齿轮零件生产,长期发展空间存在一定限制,公司计划未来在轴类零件精密成形、轴齿一体化等新业务、新产品方面进行拓展,成为轴齿部件总成供应商。我们认可公司的这一发展思路,但由于新业务会与现有客户业务出现一定的重合和竞争,新业务的拓展存在一定阻力和不确定性。 盈利预测与投资评级。公司在客户结构、技术、设备等方面优势明显,产能限制突破后业绩有较大提升空间,我们预计2012-2014年每股收益分别为0.76、0.97、1.22元,对应2012年PE为19倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:募投项目投产进度低于预期;公司新产品开拓发展存在不确定性;电动汽车发展将减少齿轮类传动部件需求。

事项公司公告10月产销情况:10月上汽集团销量同比20.7%为41.4万辆,其中上海大众、上海通用10月销量同比分别增长31%、12.5%为13.2万辆、12.1万辆;1-10月上汽集团销量累计同比12.0%为372万辆,其中上海大众、上海通用累计销量同比分别增长12.6%、10.3%为108.1万辆、114.1万辆。 平安观点:我们在10月12日上汽集团报告《十月受益于日系份额下降将更显著》中认为9月上海大众、上海通用增幅未完全反应日系下降的受益程度,渠道库存被最先消化,并判断十月上海大众、上海通用销量增幅值得更乐观的期待。10月上汽集团销量数据出炉,印证了我们此前判断。 10月上海大众销量创年内单月最高增幅达31%大众的乘用车产品谱系全面,动力搭配优势突出,且在SUV及B级轿车已经建立了稳固的市场领先地位,德系受益日系乘用车市占率下滑的程度更甚于韩系。 渠道库存被率先消化,9月上海大众零售表现优于批发:9月上海大众零售销量增幅高于当月批发销量增幅7.2个百分点,9月上海大众批发销量同比仅2.5%,与我们当月从终端了解到的日系乘用车份额下降最大受益者为德系的情况看似不符;据公司网站,9月上海大众零售销量115811辆,比当月批发销量高2673辆;9月SUV途观表现尤其突出,其9月零售销量比批发销量高出3488辆为17488辆,继续领跑SUV行业。 截止10月底,上海大众批发、零售销量均已突破百万辆(据上海大众网站):其中大众品牌零售量已突破82万辆,在国内汽车众品牌中大幅领先;全新帕萨特在中高级轿车市场表现出色,截至10月底,2012年帕萨特家族累计零售已超18万辆;SUV途观累计零售14万辆,高端城市型SUV典范地位进一步稳固。全新朗逸上市两月有余,9月批发销量已达1.3万辆,预计10月销量更佳;此外,上海大众旗下桑塔纳品牌于10月29日在德国推出新产品—全新一代桑塔纳,桑塔纳品牌在我国已有29年历史,时至今日依然保持着较高的月销量。 布局长三角、进军大西部,上海大众年内多个新基地投产、奠基:上海大众不仅在产销量上继续突破,在地域布局上也更趋多样化。2012年1月上海大众浙江(宁波)项目奠基,该项目将于2014年投产后形成30万辆年产能;5月上海大众初期规划年产能5万辆的新工厂在新疆奠基;7月上海大众仪征分公司投产,这是上海大众首个标准化工厂,设计年产能30万辆,至此上海大众生产基地已布局于上海安亭、南京、江苏仪征、宁波、新疆。 10月上海通用销量同比12.5%,别克品牌表现好转9月、10月别克品牌销量表现好转,月销均在6万台/月以上:10月份上海通用销量同比增12.5%为12.1万辆,其中别克、雪佛兰、凯迪拉克品牌销量分别同比增长7.7%、17.8%、19.5%;1-10月上海通用累计销量同比增10.3%为114.1万辆,其中别克、雪佛兰品牌累计销量分别同比增长5.4%、21.1%。 别克双君10月销量14306辆,环比有较大改善;雪佛兰中高级新车迈锐宝10月销售依然保持较好势头,销量达7843辆;雪佛兰SUV科帕奇10月销量为3367辆,连续两月销量稳定在3000辆以上;别克GL8系列10月销量同比增41%为5416辆;上海通用别克首款国产紧凑型SUV昂科拉上市后于三周内获得订单超5000辆,新车预计将于11月初下线并陆续交付。 盈利预测与投资建议 我们认为日系份额下降,大众受益程度更甚于韩系:主要是大众的乘用车产品谱系全面,动力搭配优势显著,且在SUV及B级轿车已建立了稳固的市场领先地位。10月日系车销量继续大幅下滑,当月日产/本田/丰田/马自达在华销量同比降幅分别为40.7%/53.5%/44%/45%。 展望2013,日系份额下降于德系而言似“锦上添花”:2013年上海大众A级(桑塔纳NF、新朗逸、新POLO、斯柯达两款新车)新车较多,将贡献较多增量;日系SUV份额萎缩后,若上海大众SUV途观产能充足,其单月销量有较大向上空间;此外,上海大众B级轿车也将因日系轿车份额下降获得更高的增长,我们预计上海大众的盈利能力有望继续维持高位。2012年上海通用表现一般,我们判断其利润率3Q12见底,4Q12起回升,随着新车陆续上市(紧凑型SUV昂科拉已上市,2013年君威君越凯越改款),2013年上海通用盈利能力将高于2012年。 长期看,大众仍是未来五年竞争力最强合资品牌:背靠大众、通用,上汽集团应有更优于乘用车行业平均水平的表现。我们维持对上汽集团2012年、2013年EPS预测为1.95元/2.18元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示1)自主乘用车增幅不持续;2)上海通用利润率下降。

事项: 近日我们调研了潍柴动力,就重卡行业发展形势和企业经营动态与公司进行了交流。 平安观点: 7-10月排产逐月转好,但改善有限。7-9月潍柴控股集团(不含扬柴)车用发动机产量依次为1.4万、1.6万、1.8万台。7-9月潍柴集团(不含扬柴)的车用柴油机销量依次为1.3万、1.6万、1.6万台(数据来源:中国汽车工业协会),销量同比降幅逐月缩小。据此推算公司3Q12重型发动机月产量均在2万台以下,处于09年以来单季度排产量的最低谷。由于下游企业对2013年春季重卡销量情况判断谨慎,尚未出现类似4Q10和4Q11的明显备货现象,预计4Q12公司重型柴油机产销水平将逐步回升,10月排产量环比略有改善,但仍低于2万台。 下游去库存,导致公司2012年重卡发动机名义市占有率略微下滑。2011年公司在重卡发动机配套市场占有率为36.2%,而1H12公司市占率略微下滑至34.0%。 我们认为,公司在重卡发动机市场占有率下滑并非公司竞争力下滑,也非下游客户主动改变配套发动机所致。我们估计应是下游去库存导致,公司部分2011年出货的发动机,2012年才装车销售,发动机已计入2011年的销售数据,而车辆是计入2012年的数据,今年下游企业处于去库存状态,对公司新采购的发动机量减少,导致公司重卡发动机名义市占率下滑。 天然气发动机和天然气重卡表现好,但占比较小。由于同等热值的天然气价格低于柴油,因此天然气发动机较传统柴油发动机节省20%的燃料费用,在目前高油价和运价较低阶段,天然气发动机凭借良好的经济性,得到部分客户青睐,公司天然气重卡及天然气发动机销售情况较好,预计公司2012年天然气发动机销量有望达到1.5-2万台(含客车天然气发动机),天然气重卡销量有望达到8000辆左右。由于天然气发动机在性能及使用便利性上不及柴油发动机,我们预计天然气发动机难以成为主流重型发动机,乐观估计大中客中天然气发动机占比最高可达30%,重卡天然气发动机占比最高可达10%。 与凯傲合作,重点在林德液压及配套服务。与凯傲合作后,公司将获得林德液压实际控制权,获得70%的权益及选择绝大部分管理层的权利。林德液压是高压液压零部件领域的领先者之一,拥有生产液压泵、液压马达、液压阀等高端液压部件技术。这些液压部件是机械制造领域(尤其是工程机械领域)的核心部件,收购林德液压后,公司将进入高压液压部件生产领域,获得一个全新的增长点。为了保证产品品质、维护品牌及技术先进性,预计公司短期内不会对液压件进行国产。与凯傲合作后,公司也可开展对凯傲的配套服务,提升轻型柴油机业务规模。 盈利预测与投资评级。考虑到4Q12下游备货情况低于预期,我们略微下调公司盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为1.50、2.39、2.79元。公司技术实力雄厚,市场地位稳固,随着行业触底回升,公司盈利能力有望改善,维持其“推荐”投资评级。 风险提示:公司下游客户改变发动机配套体系;行业复苏低于预期;原材料价格大幅上涨。

事项: 公司发布公告:2012年10月销售各型客车3,321辆,同比增长6.1%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为11.9%、0.6%和14.9%;2012年1-10月累计销售客车3.9万辆,同比增长12.0%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长18.6%、2.9%、35.0%。 平安观点: 9月份在多重因素影响下,宇通客车销量同比下滑21.8%。10月前述因素影响减弱,公司销量同比恢复正增长,特别是大型客车销量取得同比增长11.9%的好成绩。 10月宇通销量再次恢复正增长。受8月透支部分需求和9月客运整治抑制部分需求的影响,宇通9月客车销量同比下滑21.8%,特别是大型客车销量同比下滑30.7%。进入10月后上述两大因素的影响逐渐减弱,部分被抑制需求释放,10宇通客车销量同比增长6.1%,尤其是大型客车表现较好,销量同比增长11.9%。大中型客车仍是公司主力产品,销量占本月总销量的95%,轻型客车销量较低,本年度公司销售的轻型客车主要以校车为主。10月轻型客车销量增幅较高原因是2011年同期基数较低,2011年公司产能偏紧,缩减了部分轻客的接单。 预计公司11月销量增长有压力。考虑到去年同期基数较高和公路客运车辆需求或推迟释放,我们认为2012年11月公司销量同比增长有压力。2011年11-12月是春运前客运企业集中采购期,宇通客车销量不断创新高,2011年11月宇通销售客车5110辆,其中大中型客车4902辆。由于2013年春运较晚,预计客运企业采购高峰期或推迟至2012年12至2013年1月,预计11月传统公路客运销量需求难以显著回升,仅凭借校车和出口,公司11月销量实现同比正增长有较大难度。 公司在混合动力客车上再取硕果。2012年10月19日公司承担的863计划《宇通插电式混合动力城市客车产业化技术攻关》课题通过专家组中期验收。宇通客车在整车控制技术、节能技术、专用发动机技术、轻量化技术等方面研究取得突破,节能和节油效果显著。2012年8月6日财政部下发了《关于扩大混合动力城市公交客车示范推广范围有关工作的通知》,大力推广混合动力客车,推广目标位3000-5000辆,补贴标准5-42万元/辆。目前公司在混合动力客车上技术优势明显,其节能与新能源客车生产基地投产在即,公司有望在新能源公交车领域获得较大发展。

事项:近日我们调研了悦达投资及东风悦达起亚,与公司高管交流了未来经营情况。 平安观点: 汽车业务是公司利润支柱,其占悦达投资净利润比例近90%,也是成长性最大的业务。从我们调研的情况看,由于日系份额骤降,东风悦达起亚利润率相对更高的车型—SUV、B级轿车销售情况好于预期,将明显提高汽车业务总体盈利能力。 日系向下、韩系向上 韩系车与日系车具备较大相似性,近年来现代起亚集团在我国发展较快,产品品质有长足进步,竞争力提高。长期来看,韩系企业将成为这次日系车企集体失利的最大获益者之一。 我们判断日系乘用车未来市场份额持续下滑,尤其是SUV领域:日系份额自2008年创新高后逐年下滑,9月开始的低迷只是雪上加霜;日系曾占我国SUV近50%的份额(2009年),2012前三季市占率依然近30%,韩系SUV有望在日系SUV萎缩后获得更高市占率。 东风悦达起亚九月以来高利润率车型销量频创新高 我们估计东风悦达起亚盈利能力最高的车型为SUV及B级车,即:智跑、狮跑、K5。 3Q12东风悦达起亚的SUV销量取得较高增长,3Q12狮跑+智跑销量同比增幅为18%,SUV占DYK总销量比例明显提高,DYK销量结构优化明显。 9月以来公司SUV销量、K5销量明显走高,高利润率的车型销量表现突出,DYK全年利润有望超预期。 10月16日K3的上市,进一步丰富了DYK车型谱系;估计10月半个月销量为5000台左右。 第三工厂预计于2014年中投产,我们估计2014年公司将引进具有较强竞争力的起亚新车型进行国产,预计以SUV车型居多,届时公司的盈利能力将再上一个新台阶。 盈利预测与投资建议 与2011年并表业务亏损集中体现在第四季度不同,2012年公司并表业务亏损额在各季分布较为平均,这也是公司前三季度业绩同比下降的主要原因。 根据东风悦达起亚近几月的销量表现,我们认为其全年盈利表现将超出市场预期;此外我们认为2013年韩系车企将在日系低迷的背景下快速攻城略地取得更高的市场份额,尤其是在SUV领域将有较以往更佳的表现。 我们维持对公司盈利预测:2012年、2013年每股收益为1.45元、1.61元,目前动态PE为6.8倍,维持“强烈推荐”评级。

事项:近日我们调研了威孚高科,与公司高管就企业经营情况、下游重卡行业情况及国Ⅳ排放标准实施时间进行了交流。 平安观点: 近日企业并未收到国Ⅳ排放标准推迟实施的通知。国Ⅳ排放标准的实施是系统工程,需要环保部、工信部、交通部及公安部等多部委联合管理,以及相关企业参与。企业将根据既定的国Ⅳ排放标准实施时间,进行产品研发、生产及售后服务等活动,若国Ⅳ排放标准推迟实施,相关企业将预先收到通知,进行相应准备工作,调整产品生产。近期公司并未收到任何关于国Ⅳ排放标准推迟实施的通知,我们认为国Ⅳ排放标准再次推迟的可能性小。 目前阻碍国Ⅳ排放标准实施的主要因素为油品和尿素溶液加注。重型柴油机企业和重卡企业及相关零部件企业基本已做好相关准备工作,应能在2013年7月1日标准实施前提供合格的国Ⅳ标准重卡产品,阻碍国Ⅳ实施的因素有:1)在全国范围内提供合格油品;2)车用尿素溶液加注等设施建设。根据博世公司的试验,在使用国Ⅲ标准油品情况下,重卡采用高压共轨+SCR技术路线可以达到国Ⅳ排放标准。 石化系统早已完成设备改造工作,但生产高品质柴油每吨仍需要增长300-500元的变动成本,若发改委允许柴油涨价,将极大的促进油品问题的解决。目前尚未全面铺开车用尿素溶液加注设施建设,但我们认为国Ⅳ实施初期直接使用罐装尿素溶液,而非采取加注式,极大的降低基础设施建设成本,即可用低廉的成本快速解决尿素溶液加注问题。若采用20L罐装的尿素溶液,足够重卡行驶1000公里所需,即确保重卡1000公里范围内更换上新的尿素溶液罐即可。 缸内直喷零部件投产,预计2013年联合电子情况将明显好转。由于2012年以一汽大众和上海大众为主的汽车企业大力推广缸内直喷发动机技术,导致非缸内直喷发动机市场占有率下降。由于联合电子的缸内直喷零部件直到近期才投产,导致1H12其市占率的下降,收入也同比下滑12.7%,直接促使其母公司中联电子净利润同比大幅下滑23.9%(联合电子贡献了中联电子绝大部分利润)。预计2012年联合电子净利润同比下滑15-20%,其母公司中联电子对威孚高科的业绩贡献将由2011年的1.9亿元(利润贡献占比16%),降至约1.6亿元左右(利润贡献占比17%)。随着缸内直喷零部件的投产,预计从2012年底开始联合电子的盈利情况将明显好转,从而推动中联电子业绩回升。 3Q12是重卡行业销量和业绩的双底部。3Q12全行业销售重卡约12.0万辆,同比下滑28.8%,近五年来仅好于2008年同期的9.8万辆,销量规模大幅下降导致重卡产业链企业盈利能力大幅下降,重卡整车生产企业在3Q12基本无法取得经营性盈利。 3Q12是本轮重卡周期的销量底和业绩底。我们预计4Q12重卡销量同比降幅将收窄至25%左右,2012年全年重卡销量约为60-62万辆。 降幅逐步收窄,正增长有待来年二季度:考虑到1Q12基数较高及2013年春节因素,预计1Q13重卡销量同比转正概率较小,但较4Q12同比降幅将继续收窄。考虑到2013年7月1日国Ⅳ排放标准实施带来的国Ⅲ产品的提前消费,预计2Q13重卡销量同比增长是大概率事件。 3Q12中长期贷款同比增幅15.8%,观察历史中长期贷款同比增幅是重卡业的前瞻性指标,目前中长期贷款同比增幅提高有利于重卡从谷底复苏。 3Q12应是公司业绩底,4Q12收入和业绩环比均将复苏。3Q12威孚高科实现营业收入10.4亿元,同比下降11.5%,净利润1.6亿元,同比下降22.9%,我们预计公司2012年全年净利润同比下滑25.1%。由于重卡产业链库存较低(整车和发动机),四季度进入备货期,公司燃油喷射系统出货量将逐步回升。由于国Ⅳ标准即将于2013年7月实施,预计2012年3-5月公司燃油喷射系统出货量将有较大增长。作为柴油机国Ⅳ排放燃油喷射和尾气处理系统主力供应商,国Ⅳ标准的实施将为公司带来3倍于目前的市场空间,假设2013年重卡行业总销量约65万辆,公司每股收益仍有望达到2.0元。 投资建议及盈利预测。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.33元、2.11元、3.08元。 公司30%-40%的利润来自中重型柴油机燃油喷射业务,15%的利润来自于联合电子的汽油机燃油喷射系统业务。目前公司中重型柴油机燃油喷射业务和联合电子的汽油机燃油喷射业务均处于低点,2013年前者将受到行业复苏和排放标准实施的推动,后者受到新产品的投产推动,业绩均有望大幅回升。 鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇,且在国Ⅳ阶段公司龙头地位更加明显,未来业绩将有较高增长,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期。

投资要点 公司公告三季报:前三季度实现收入同比增8.3%为3532亿,实现归属于母公司所有者的净利润同比增3.8%为161.3亿,每股收益为1.46元,每股净资产10.39元。3Q12公司实现收入同比增4.9%为1176亿,实现净利润同比增1.4%为53.5亿,每股收益为0.48元。 平安观点: 2012年9月1日起上海通用权益净利润体现于投资收益中公司自2012年9月1日起不再合并上海通用的会计报表;公司利润表的营业利润结构产生变化,合并利润表的毛利率、营业利润、净利润比去年同期减少,但营业收入和归属于母公司的净利润不受影响。 至此,上海通用、上海大众收入体现在合并报表中,而权益净利润体现于投资收益中。 销量表现优于行业2012前三季上汽集团销量增幅比汽车业高出7.5个百分点,比乘用车行业高出4个百分点,上汽集团作为国内汽车业龙头继续保持着超越行业的销量表现。 2012前三季上汽集团实现销量同比增10.9%为330.5万辆,3Q12实现销量同比增10%为107.3万辆。其中上海通用、上海大众3Q12、2012前三季度销量同比均超过10%。 3Q12净利润同比环比均略增,但增幅低于收入增幅前三季度公司收入增8.3%,略低于销量增幅,净利率同比减少0.2个百分点为4.6%;3Q12公司收入同比环比增幅均为5%左右,但由于净利率同比环比均略减少,因此净利润仅同比小幅增长,环比增3.3%。我们认为3Q12是行业利润率低谷,上汽集团在2012年第三季度能有这样的利润表现是难能可贵的。 上海通用、上海大众明显受益于日系份额下降9月11日起日系份额下降,德、美系品牌明显受益,9月上海大众终端销量较批发销量高出约1万台,估计上汽集团及其子公司在流通环节库存显著减少,因此估计公司10月批发数可能有更大增长。 9月日系乘用车销量同比下降40.8%,而德/美系乘用车销量同比为13.8%/15.1%;9月日系轿车销量同比下降8.5%,而德/美系轿车同比为2.8%/1.9%,即日系乘用车降幅较轿车降幅高出32个百分点,因此日系SUV下降幅度更大,德、美系SUV份额提高,不仅有助改善销量,更有助改善盈利能力(SUV利润率相对较高)。 盈利预测与投资建议 2013年展望:上海通用利润率下滑趋势有望于3Q12见底;新车陆续上市,上海通用利润率有望于4Q12开始逐步攀升,2013年上海通用将有君威君越凯越改款上市。 2013年大众销量的增量主要来自A级(桑塔纳NF、新朗逸、新POLO、斯柯达两款新车),日系SUV份额萎缩后,若途观产能足够,其单月销量有较大向上空间,因此上海大众的高利润率还将维持。 长期看,大众仍是未来3-5年竞争力最强合资品牌,因此上汽集团的表现将持续优于乘用车行业。 维持对上汽集团2012年、2013年EPS预测为1.95元/2.18元,估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示1)自主乘用车经营风险加大;2)上海通用利润率回升晚于预期。

事项 公司发布2012年三季报:3Q12实现营业收入92.1亿元,同比下降12.7%;净利润5.1亿元,同比下降52.6%;每股收益0.26元(按最新股本摊薄)。前三季度公司收入同比下滑23.1%,净利润同比下滑47.4%,每股收益为1.2元(按最新股本摊薄)。每股净资产12.44元。 平安观点 3Q12重卡行业销量同比下滑28.8%,公司控股子公司陕重汽销量同比下滑26.8%,公司收入下滑幅度符合我们的预期,但净利润低于我们的预期。 3Q12收入同比降幅环比收窄,但利润同比降幅扩大。3Q12公司收入同比下降12.7%,较2Q12收窄12.9个百分点,而同期公司净利润同比下滑52.6%,较2Q12降幅略有扩大5.4个百分点。产销规模的进一步缩小,带来单个产品的固定成本和费用摊销的上升,侵蚀部分利润,导致利润降幅扩大。 毛利率同比减少和三项费用率略有上升,致利润降幅较大。3Q12公司毛利率同比减少3.4个百分点,三项费用率同比增加1.4个百分点,导致公司盈利能力大幅下降,净利率同比减少4.7个百分点。毛利率下降应与产销规模下降及产品价格下降导致,三项费用率增加主因是管理费用率增加较大所致,3Q12公司管理费用率同比增加2.0个百分点。公司盈利能力的回升还有赖于公司产销规模的回升,特别是重型柴油机业务复苏。 转让股权收益,减缓公司3Q12利润下滑幅度。3Q12在联营企业和合营企业亏损约2000万元的情况下,公司投资收益仍达1.4亿元。2012年5月11日公司与东风汽车集团签订《股权转让协议》,以人民币2.7亿元转让东风越野60%的股权与东风汽车集团,但2012年6月30日前未能过户确认收益,估计在3Q12已完成过户。3Q12转让股权的投资收益应来自该股权转让。 3Q12应是公司收入和业绩底,4Q12后产销规模将环比逐渐回升。3Q12公司营收规模仅92.1亿元,是2Q09以后季度最低。3Q12公司净利润规模仅5.1亿元(若扣除转让股权收益,净利润规模将不足4亿元),也是2Q09后单季度最低。 我们预计4Q12重卡行业销量同比降幅将继续收窄,产销规模环比也会有所回升,公司盈利能力也将触底回升。 盈利预测与投资评级。考虑到4Q12公司产销规模将有所回升,盈利能力也将提升,我们维持盈利预测,预计2012-2014年按最新股本摊薄后每股收益分别为1.62、2.46、2.79元。考虑到公司技术实力雄厚,市场地位稳固,随着行业触底回升,公司盈利能力有望改善,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)公司下游客户改变发动机配套体系;3)行业复苏低于预期。