盈利预测及投资评级。考虑到股权激励的,我们略微下调了公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。

谋划未来,布局成长。今年以来公司大手笔运作较多,年初完成配股事项,募集资金22亿元投资建设新能源客车项目;5月初推出股权激励方案,并于近期进行了修正;6月18日股东大会则审议通过了节能与新能源客车生产基地技术改造项目的议案。在这一系列动作的背后,是公司为下一步发展未雨绸缪,积极做好产能方面的准备;但投资规模较大,对短期业绩带来一定的压力,公司推出股权激励计划则是提高员工积极性、实现业绩持续稳定增长的应对措施。公司将企业规模扩张与股权激励事项有机地结合起来,最终将实现企业发展和股东、员工利益的共同增长。 后续年份业绩增长压力不一。预计公司2012年高于行业平均水平的增长无虞,2013和2014年折旧增加较多,业绩增长有一定压力。在经过几年的产能建设和消化后,预计2015年公司将进入一下轮快速增长期。 校车市场需要地方政府配套政策跟进。目前校车条例和技术标准已经出台,但地方配套政策还未推出。我们之前曾预期下半年开学前后将出现一个校车购置高峰,但如果地方配套政策出台较晚,则校车的购置高峰将有所推迟。 出口市场有望恢复。公司对海外客车市场的开拓采取系统、持续的策略,积极稳妥地做好市场调研和零配件供应体系等基础建设,市场取得突破后取得的订单数量较大并且较为稳定。今年上半年公司出口委内瑞拉的客车较多;在之前出口基础较好的古巴,预计随着国际经济形势的逐步好转,古巴购买力将再次释放,有望重新成为宇通客车重要的出口市场。 预计公司二季度增幅有所放缓。受累于宏观经济的大环境,公司二季度客车销售总体虽然平稳,但盈利能力较强的公路客车增速较低,增长主要依靠校车和出口的带动,我们推测校车的销售均价低于客运客车,使得公司总体业绩增速将有所放缓。 维持“推荐”评级。本次股权激励方案实施前,预计公司2012-2014年EPS分别为2.16元、2.32元和2.68元。考虑本次股权激励,预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元、2.50元。考虑到客车市场平稳发展,公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。

调整解锁比例和费用摊销方案,降低本次股权激励的费用。修改后的股权激励方案仍保持12.78元/股的授予价格,考虑到公司近期实施分配方案(扣税后每10股派2.7元),实际授予价格较原方案略有提高。2012-2014年授予股票的解锁比例由4:3:3改为2:4:4,费用摊销由3年改为4年,同时采用估值工具确定的公允价值来代替授予日股票收盘价来计算成本,从而降低股权激励带来的费用增加额。 考虑到新增产能投产带来的折旧压力,完成股权激励业绩指标难度大。修改后的股票解锁条件中营业收入和净利润增速较原有方案均有提高,考虑公司未来2年内新增产能投产及公司固定资产采用双倍余额折旧法,激励对象完成修改后的股权激励业绩指标并非易事。公司节能与新能源客车项目建设投资约19.3亿元,即将于4Q12投产;拟进行的产能扩充项目和研发中心项目合计建设投资达23.5亿元,预计将于未来两年内投入使用。我们估算2012-2014年由于新投资项目的投资增加的折旧费用分别为1.7亿元、6.2亿元和6.0亿元(公司2011年全年折旧约为2.1亿元),折旧费用大幅增加,提高了达成股权激励业绩指标的难度。 2013年和2014年的业绩指标实现难度较大,2012年业绩指标达成是大概率事件。 依靠校车和海外需求的释放,公司2012年1-5月累计销售客车约1.8万辆,同比增长22.3%,远超行业平均水平。我们预计公司2012年销量、收入和营业利润增速均有望超过20%,达成股权激励中2012年的业绩指标是大概率事件。由于新增产能将于4Q12后陆续投产,加上公司采取的折旧政策,2013-2014年公司折旧费用将急剧增加,股权激励中达成净利润增速指标难度较大,提效率和降费用将是公司提升业绩的主要方法。 股权激励及新增产能折旧带来的费用增加,并未改变公司经营能力强的本质。公司自1997年上市以来实现连续15年利润增长,在现有上市公司中实属罕见,特别是在汽车行业这种周期性较强且充分竞争的领域更显难得,显示公司超强的经营能力。2005年即开始布局校车,显现了公司的战略眼光。本次股权激励有利于促进管理层和骨干人员延续业绩增长趋势,保持竞争力。股权激励和新增产能折旧政策带来的费用增加,对公司提出了挑战,但并未改变公司经营能力强的本质。 盈利预测及投资建议。外部需求增长,加之内部激励加强,公司有望延续15年利润增长记录。 本次股权激励方案实施前,我们预计2012-2014年EPS分别为2.16元、2.32元和2.68元。 考虑本次股权激励,调整盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元、2.50元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。

上汽集团公告2012年5月产销情况:5月上汽集团销量同比增长20.9%为36.8万辆,1-5月销量同比11.3%为187.7万辆。 平安观点:上海大众:B级轿车及SUV销量增幅高。 5月上海大众销量同比增9%为10万辆,前5月销量累计同比10.8%为53万辆。上海大众产品谱系丰富,涵盖A0到B级轿车及MPV、SUV,2012年随着新帕萨特及SUV的旺销,公司产品结构明显上移。2012年前4月B级车(帕萨特+昊锐)及SUV累计销量同比增幅高达53%,占上海大众总销量比例为37%,较2011全年的29%有较大幅度提高。 上海通用:B级车及MPV增长压力较大。 5月上海通用销量同比增14.9%为11万辆,前5月销量累计同比9.4%为55.5万辆。 2012年前5月别克品牌销量同比增6.7%为28.6万辆,雪佛兰品牌销量同比增15.5%为25.5万辆。前5月君威君越销量累计同比-17.7%,2012年1-4月MPV别克GL8累计销量同比-14.6%,上海通用B级轿车(双君、景程、迈锐宝)+MPV累计销量同比-11.7%。 上汽自主乘用车:完成全年目标压力大。 5月上汽股份销量同比增56%为1.6万辆,前5月销量累计同比6.6%为7.27万辆。近几月荣威550月均稳定在3500左右,荣威W5月均260左右。目前看上汽股份要完成全年20万销量目标压力仍大。 上汽通用五菱:微车龙头强者恒强。 上汽通用五菱5月销量同比35.4%达12.9万辆,同比35.4%,其中五菱同比33.5%达12.1万辆,预计其微客占有率进一步提升至近54%。前5月上汽通用五菱累计销量同比16.3%达64.9万辆,其中五菱品牌累计销售59.6万辆,宝骏品牌3.3万辆,上汽通用五菱2012年实现135万辆销量目标问题不大。 我们估计上汽集团2012年销量增幅8%—10%,维持对其盈利预测为2012年、2013年EPS分别为2.15元、2.45元,上汽集团目前市值1600亿,而近年净利润有望维持在200亿以上,展望其未来五年,上海大众、上海通用在国内的竞争优势仍明显,我们认为上汽集团合理市值应在2000亿,我们维持对上汽集团“强烈推荐”的投资评级。 自2010年10月以来上汽集团基本面表现优良,但公司股价表现疲弱,我们估计主要是上汽集团作为汽车股标杆(上汽集团市场占有率超过20%,上汽集团亦是A股市值最大的汽车股),其估值更多受市场对汽车行业整体的预期影响,在汽车行业整体未有明显见底复苏特征下,上汽集团的估值尤其受压制。基于我们前期对汽车业“二季度将形成业绩底与预期低”、“二季度将迎来汽车业利润增幅底部”的判断,我们认为作为汽车股标杆的上汽集团将再次迎来较佳的布局时机。

经历4月短暂的销量低增长后,公司5月产销量恢复高增长。经历过4月短暂的销量增速下降后,5月公司销量恢复到30%以上的增速(4月公司销量同比增长6%,低于行业9.0%的增速),远超行业增速是大概率事件。5月公司大、中、轻型客车销量分别同比增长54%、14%和-1%。我们估计公司大型客车销量同比大幅增长主要由于交付海外客户客车增长(委内瑞拉订单须在1H12前完成)。 出口和校车是公司2012年增长动力,预计2012年全年销量增长20%以上。2012年1-4月公司出口1671辆,同比增长201%;同期销售校车累计销售2734辆,已超过公司公交客车销量。我们预计,在出口和校车高速增长的推动下,公司2012年全年销量和收入增长有望超过20%,净利润增速达30%。 本次产能提升进一步解决未来成长瓶颈,但新产能投产后短期折旧压力大。本次产能扩充应是原有扩产项目异地实施。原产能由于政府用地规划调整,于2011年10月停止“增加年产20,000辆客车技术改造项目”。公司目前普通客车设计产能为3万辆/年,而公司2011年客车产销量达4.7万辆,产能利用率达156%,已制约公司未来发展。虽然2011年底年产5000辆的专用车生产基地投产,但该项目只是将专用客车生产从普通客车生产线中分离出来,提高了普通客车生产线生产能力,该专用车生产线无法生产普通客车。我们估计公司目前8条普通客车生产线最大日产能约为210辆,尚能应对月销6000辆以下的情况。 节能与新能源客车项目建设投资约19.3亿元,将于4Q12投产;本次产能扩充项目和研发中心项目合计建设投资达23.5亿元,预计将于未来两年内投入使用。由于公司采取双倍余额折旧法,项目投产后前期折旧压力较大。我们估算2012-2014年新增折旧金额约为1.0亿元、4.9亿元和6.8亿元(2011年折旧约为2.1亿元)。 我们预计股权激励实施条件和方案或有变更。由于市场普遍认为公司股权激励实施条件略低,预计公司将上调收入和利润增长目标。原有方案2012-2014年授予股票解锁比例分别为4:3:3,会导致前期管理费用增加较多,加之新增投资投产造成的折旧上升较快,使公司短期业绩压力较大。预计公司或调整原有方案,降低短期业绩波动幅度。 盈利预测及投资评级。考虑到公司新增投资金额较大,未来三年折旧压力大,我们略微下调了公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.16元、2.32元和2.68元(未考虑股权激励影响)。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。

盈利预测及投资建议。我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为1.37元、1.69元、1.98元。考虑到消费升级带来的中高档乘用车的增长和铝合金外饰件的流行,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汽车设计风格改变或其它替代材料的出现,导致对铝合金内外饰材料需求发生重大变化;2)行业竞争加剧,导致公司市场份额和毛利率下降;3)原材料、人工成本大幅上涨。

盈利预测与投资建议 公司计划2012年实现收入106亿元(同比9.4%),成本费用率控制在81.6%以内,成本费用率下降0.83个百分点。我们维持盈利预测为2012年、2013年福耀玻璃EPS分别为0.85元、1.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)重油价格继续上涨;2)下游需求持续低迷;3)建筑级浮法玻璃亏损幅度扩大。

4月销量继续保持在3000辆以上,但销量同比增幅下降至6.0%。4月宇通销售客车3560辆,连续4个月销量保持在3000辆以上,目前看与2011年月销量波动较大不同,公司2012年月度销量较为稳定。4月销量同比增幅由3月的30.3%降至6.0%,宇通作为校车主力车型之一的轻型客车4月销量同比下滑25.5%,我们估计主要是由于开学后校车订单继续减少所致。 我们预计宇通2012年销量增长仍有望达到20%以上。虽然4月宇通销量增幅下降至6%,我们预计在校车、出口和传统客车销量增长的推动下,宇通客车2012年销量增幅仍有望达到20%以上。2012年1-3月宇通共销售校车2231辆,预计其校车全年销量将达到8000-10000辆,同期宇通出口客车1531辆,同比增长307.2%。再考虑到传统客车销量平稳增长,2012年宇通客车销量增长20%以上并超客车行业增速是大概率事件。 股权激励有利于公司长期发展,但短期费用压力增加。前期发布的激励方案对未来3年业绩增长均有要求,并且股权激励对象涵盖公司各个层级及各条业务线,首批激励对象即达到公司员工总数的10%以上,有利于激励公司各个层级提高其工作绩效,提升公司管理水平、技术实力、产品品质等。同时,股权激励实施将使公司2012-2014年管理费用分别增加1.68、1.53、1.44亿元左右(以2012年4月27日为授予日进行测算),再考虑到股本将会增加约6%,我们估算将使2012-2014年EPS每年下降0.25-0.30元。 多年前布局校车和目前布局新能源均显现宇通客车战略眼光。2005年宇通客车即开始校车的前期研究,随后推出多款产品。校车事件后,宇通客车凭借先进的技术、多样化的产品以及品牌优势,1Q12其校车市场占有率达34.3%,成为校车市场的领导者。校车市场的优异表现,充分体现了公司超前的战略眼光。公司年产1万台节能与新能源客车生产基地即将于4Q12投产,不仅有效缓解公司传统客车产能偏紧的问题,也为公司未来新能源客车业务发展奠定基础。目前公司新能源客车研究取得良好效果,公司网站新闻显示其插电式混合动力客车节油率达到30%左右,处于行业先进水平。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.24元、2.57元和2.92元(暂不考虑股权激励实施的影响)。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。

盈利预测与投资建议 上汽集团计划2012年力争实现整车销售430万辆(+7.5%),预计营收约4500亿元(3.5%),营业成本约3600亿元,相当于毛利率提高0.9个百分点为20%。从公司2012年规划看,公司对2012年盈利能力的提升信心较足,配合一季度公司超越汽车行业的表现我们认为公司完成全年规划确定性高。 我们估计上汽集团2012年销量增幅8%—10%,利润率仍将同比提升,全年利润有望增长15%左右,预计2012年、2013年EPS 分别为2.15元、2.45元,对应目前股价动态PE 为7.5倍,我们认为其年内合理价格区间为19.4—21.5元,股价上升空间大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)自主乘用车业务销量增幅及盈利能力将继续下降; 2)注入资产后集团ROE 降低。

本次股权激励实施条件将有助于推动公司业绩继续增长。本次股权激励设定的实施条件为2012-2014年收入和利润较2011年分别增长10.0%、23%和41%以上,即未来3年复合增长率不低于12.2%。本次激励方案要求收入和利润增长均以2011年作为基准,对未来3年业绩增长均有要求,预计未来3年公司业绩有望持续增长,并扩大公司15年利润连续增长的记录。 股权激励面广,有利于留住激励现有员工,并能吸引更多人才。本次股权激励对象涉及公司董事、高级管理人员、重要管理人员及核心技术骨干和业务骨干,涵盖公司各个层级及各条业务线,首批激励对象即达到公司员工总数的10%以上,有利于稳定公司现有高层和中层管理层及技术和业务骨干,为公司未来发展奠定良好的人才队伍基础。同时公司还预留约323万股作为后备激励方案,将有利于公司继续吸引优秀人才加盟,进一步充实公司人力资源。 股权激励实施将补充资金,但未来三年管理费用有所增加。目前公司积极把握校车市场的发展机遇,同时实施节能与新能源客车基地建设,布局新能源客车业务,有一定资金需求,若本次股权激励股票被全额认购,将使公司获得约4.2亿元资金用于企业业务发展,不过也将使公司2012-2014年分别增加管理费用1.68、1.53、1.44亿元左右(以2012年4月27日为授予日进行测算)。 校车和出口是公司未来3-5年稳定增长动力源。1Q12客车行业销售校车约6500辆,占客车总销量12.6%,校车细分市场已形成。《校车安全管理条例》及《专用校车安全技术条件》等法律法规和标准已颁布实施,将促进未来3-5年校车市场有序健康发展。宇通客车凭借先进的技术、多样化的产品以及品牌优势,1Q12校车市场占有率达34.3%,是校车的领导者,校车需求的释放将促进公司未来客车销量持续增长。同时,公司对出口业务有了更为清醒务实的看法。在总结前期经验的基础上,公司确定了以长期阵地战的思路来开发海外市场,提高产品的适应性,探索本土化生产,未来公司客车出口有望继续增长。 长期利润增长将延续,应享受估值溢价。外部需求增长,加之内部激励加强,公司有望延续15年利润增长记录,我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.24元、2.57元和2.92元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,我们认为公司应享有估值溢价,其合理估值水平应在12-15倍PE,合理股价在26.9-33.6元,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。

投资要点 事项:公司披露一季报:1Q12收入增13.7%为1239.7亿,实现净利润同比增7%为56.1亿。每股收益0.51元,每股净资产9.87元。 上汽集团市占率进一步提高为 23.6%一季度上汽集团销量同比8.1%为114.1万辆,市占率同比提高2.5个百分点为23.6%。一季度上海大众、上海通用销量分别增长11.5%、10.7%为32万辆、34.7万辆;上汽通用五菱销量同比增长8.4%为39.2万辆;上汽乘用车公司销量同比-12.5%为4万辆。 投资收益增幅较高,毛利率同比降低环比回升上汽集团收入同比增长13.7%,投资收益同比增长13.8%,少数股东损益同比减少6.2%。集团毛利率同比下降2.3个百分点,环比略有上升,三项费用率同比有所下降,集团总体净利率同比下降0.3个百分点,致集团净利润同比增幅为7%,低于收入增幅。母公司收入同比下降18.4%,毛利率同比下降3.9个百分点,显示自主乘用车业务规模及利润率同比有较大下滑;自主乘用车业务1Q12亏损额为3.9亿,同比增加3800万。 汽车行业销量一季度同比增幅为负,全行业利润率同比下降,我们预计上汽集团下属大部分子公司,尤其是自主业务的利润率同比有所下降,但下半年有望逐步好转。 2012年展望从上汽集团在其2011年年报中披露的2012年规划看,公司对2012年盈利能力的提升信心较足:上汽集团计划2012年力争实现整车销售430万辆(+7.5%),预计营收约4500亿元(3.5%),营业成本约3600亿元,相当于毛利率提高0.9个百分点为20%。 新帕萨特旺销将显著提升上海大众盈利能力;年内两合资公司新产能投放有助缓解产能不足的局面;汽车企业车型结构,尤其是重量级新车的推出是盈利能力的关键,而不仅仅是产能利用率的高低程度。 盈利预测与投资建议我们估计上汽集团2012年销量增幅8%—10%,全年利润有望增长15%左右,预计2012年、2013年EPS 分别为2.15元、2.45元,对应目前股价动态PE为7.1倍。我们认为其年内合理价格区间为19.4—21.5元,维持“强烈推荐”。

事项:公司披露一季报:1Q12实现收入同比增25.6%为87.3亿,净利润同比增24.9%为10.9亿元。每股收益0.36元,每股净资产5.86元。 平安观点:我们自2012年1月9日起提高长城汽车评级为“强烈推荐”,推荐逻辑是基于重量级新车——哈弗首款城市型SUVH6上市后,2012年公司三品类中SUV增幅最高,由此带来销量增幅及利润率的提升。 我们一直坚持认为:1)核心业务SUV 自H6上市后迎来再次高增长;2)与2011年轿车销量增幅高不同的是,2012年SUV 增幅相对更高,将明显改善公司产品结构,加上新基地新增折旧较小,长城汽车综合利润率年内将继续提升。 SUV 销量增33%,三品类表现均优于对应汽车子行业1Q12公司销量同比增18.3%为12.66万辆,其中SUV 增幅最高为32.9%,销量为4.97万辆;皮卡同比增24%为3.37万辆;轿车同比增13.3%为5.49万辆,各品类产品的增长均优于对应汽车子行业平均水平。 毛利率环比提高,费用率环比同比均下降1Q12公司毛利率25.5%,环比提高1.7个百分点,同比减少0.6个百分点。1Q 11、2Q11为公司近年毛利率最高的两个季度。费用率进一步下降:1Q12公司费用率环比同比均下降,尤其是销售费用率下降较多,1Q12汽车业大部分企业费用率都有上升,长城汽车表现显著优于行业平均水平。1Q12公司净利润增幅略低于收入增幅的主要原因是实际所得税率提高。我们估计2012全年公司实际所得税率同比增加3个百分点。 新品上量顺利、2012年利润高增长确定H6是公司2012年增长利器,天津基地一期20万产能提供产能基础:我们预计公司2012年SUV 销售22.9万台,同比56%;轿车销售23.5万台,同比增长25%;皮卡略增。2012前三月H6销量依次为5627、7485、7809辆,爬坡顺利,我们估计第二季度H6的表现更佳。 2012年长城计划投放5款新车,拟出口销量同比增长超过20%为10万台以上,年初设计产能 5万台的长城汽车保加利亚组装厂投产。 2012年公司盈利能力将高于2011年:1)哈弗SUV 占总销量比重比2011年提高6.6个百分点达38%,且SUV 是公司毛利率最高的产品品类,维持在30%左右。2)新品H6、C50等产品充分利用已有配套资源。3)2012整体产品结构高端化。4)主要产品终端售价稳定。 盈利预测与投资建议。 维持盈利预测,我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.55元、1.78元,给予其12倍动态PE,我们认为其年内合理价为18.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 1)自主轿车竞争环境激烈,新品销量不达预期;2)皮卡国内竞争对手价格有所松动,可能影响风骏皮卡售价稳定性。

事项: 公司披露年报:2011年收入同比增13.9%为96.9亿,净利润同比-15.4%为15.13亿,每股收益0.76元,每股净资产3.11元。分红预案为每10股派发现金红利4元(含税)。 公司披露2012年一季报:1Q12收入同比1.2%为22.6亿,净利润同比-13%为3.52亿,每股收益0.18元,每股净资产3.29元。 投资要点: 国外收入增幅较高、国内收入增幅优于汽车行业产量增幅 2011年福耀玻璃国外实现收入同比增长29%,国内收入同比增长8.34%,国内收入表现优于国内汽车产量增幅,海外收入占总收入比升至31.25%。从产品类别看汽车玻璃实现收入同比增长15.59%,浮法玻璃实现收入同比增长5.28%。 成本上升致利润率下降,净利率或已重回上升通道 2011年在材料及人工成本上升、人民币升值、利率上浮等诸多不利因素影响下,公司成本费用压力较大。房地产调控导致子公司通辽公司建筑级浮法玻售价大幅下跌。2011年成本费用率同比增加5.6个百分点,比年初计划上升了3.1个百分点。其中汽车玻璃成本费用率同比增加2.7个百分点,浮法玻璃成本费用率同比增加14.7个百分点。1Q12我国汽车产量同比-1.83%,福耀玻璃收入同比增长1.2%,但该季费用率及所得税率同比提高较多,导致净利润同比下降13%。从净利率变化趋势看公司或已扭转自4Q09以来的下行趋势,重回上升通道。 浮法玻璃自给率上升、2013俄罗斯厂迎收获 子公司重庆万盛浮法玻璃有限公司投资建设的汽车级优质浮法玻璃的第1条生产线于2011年5月份点火,2011年7月份起出产汽车级浮法玻璃原片,增强了内部供应保障能力并同时降低了成本。我们估计目前公司浮法玻璃原片自给率在70%—80%。 公司审时度势,调整新项目的投资节奏,重庆浮法第2条汽车级优质浮法玻璃生产线和计划于2012年初投产的郑州福耀汽车玻璃项目,调整推迟至2012年4月点火和2012年底开始投产,郑州项目建成后,将进一步完善市场布局、形成新的利润增长点。 2011年度俄罗斯汽车产量创历史新高近200万辆,同比增长41.7%,俄罗斯汽车工业将进入快速发展阶段。福耀计划于2013年3月底建成投产的俄罗斯卡卢加州福耀汽车玻璃项目将迎来难得的发展机遇。 盈利预测与投资建议 公司计划2012年实现收入106亿元(同比9.4%),成本费用率控制在81.6%以内,为完成2012年工作计划,公司预计全年资金需求为125.6亿元,其中经营性支出100亿元,资本支出17.5亿元。 我们预计2012年、2013年福耀玻璃EPS分别为0.85元、1.04元,对应目前股价动态PE为9.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示1)石油价格大幅上涨影响公司毛利率回升;2)新项目投产进度与下游需求匹配不一。

公司披露年报:2011年收入增21%为30.5亿,实现净利润同比-4.75%为2.96亿。每股收益0.50元,每股净资产2.32元。本年度公司不分配不转增。 平安观点:公司2011年EPS低于预期,估计4Q11有部分海外收入年内未获确认是原因之一。1Q12公司经营恢复正常,有望获得约13%的净利润增幅。 内销收入增幅低、海外收入延续高增长。 目前公司主业收入80%来自汽车领域,2011年汽车行业受刺激政策退出影响销量增幅仅2.5%,公司内销收入同比仅增3.7%为18.5亿。公司自2006年拓展出口业务以来稳打稳扎、成效卓著,2011年中鼎股份外销收入同比增65.4%为10.9亿元,占公司收入比例进一步提高为36%,海外收入占比的持续提高有效平抑了国内汽车行业大幅波动给公司带来的不利影响。 原材料价格波动是2011年毛利率下降的主因。 2011年公司毛利率下降3.3个百分点,净利率同比下降2.6个百分点。公司产品的原材料成本约占产品总成本比重的60%,原材料采购价格受原油和天胶价格影响较大。2011年公司销售费用有所提高,主要是工资涨幅大,年内工资总额同比增长逾70%。此外公司2011年发行可转换公司债券导致财务费用上升较多。 加大汽车全球平台同步开发力度、进军高端密封件。 近年公司份重点关注主机厂新车型、新平台开发方向,进行配套产品同步开发,获得主机厂新车型开发权。出口业务快速增长,TENNECO、马勒、空调国际、CD4全球平台项目、TRW、法国美嘉等重点客户业务开发进展良好。中鼎股份整合境内外资源,以逐步实现全球“开发、生产、配套一体化”的战略,提升在各跨国车企全球配套平台中同步研发的比重,目前看全球平台同步开发业务进展顺利即将逐步迎来收获季。 2011年公司大力开发液压泵缸阀类产品,开展机械类等非汽车下游配套。开展液压缸组合密封,无模具密封技术研究。整合外力进军高端密封件:2011年7月份收购美国COOPER100%的股权,实现向高性能橡胶密封件的重大突破。 同年12月设立安徽库伯油封有限公司,以便集中力量专注研发高端密封产品。 公司采取多措施降本增效:实施全球采购战略力争采购成本最优化;开展天胶期货套保锁定原材料成本;对部分优势产品提价;进一步淘汰低毛利产品提高高附加值产品比重。

潍柴动力发布2012年1季报:实现营业收入135.4亿元,同比下降26.7%; 净利润10.3亿元,同比下降44.6%。每股收益0.62元;每股净资产14.34元。 平安观点n本部业务(发动机)收入和毛利率大幅下滑拖累1Q12业绩。发动机业务利润占比超过公司利润的80%,根据母公司报表1Q12公司本部发动机业务收入同比下降40.3%,同时毛利率同比减少3.2个百分点,导致公司收入和净利润分别同比下滑26.7%和44.6%。 毛利率下滑较大,三项费用率略有增加。1Q12公司毛利率同比下滑3.4个百分点至19.6%,近三年来首次毛利率低于20%,我们估计主要是产销规模下降导致成本上升,以及下游行业不景气使产品价格(特别是重卡产品)压力较大,双重压力使公司毛利率下降较大。三项费用率合计同比增加1.3个百分点,主要来自管理费用率的上升(+1.4个百分点)所致。 1Q12下游重卡销量同比降幅有望收窄,公司业绩下滑幅度减小。1Q12重卡行业总销量同比下滑30.0%,其中公司五大主要客户合计销量也同比下滑32.5%。由于2Q11重卡销量基数较低,同时随着今年铁路等投资项目复工,下游需求有望走出前期低谷,预计2Q12重卡行业销量同比下滑幅度在10%左右,较1Q12下降幅度大幅收窄。 2012年重卡行业销量继续下滑概率大,2013年行业将迎来复苏。3月是重卡传统旺销月份,目前却是旺季不旺,2012年重卡行业销量继续下滑是大概率事件,我们维持“全年重卡销量在80-85万辆之间”的判断。 随着重卡下一个更新潮的到来,以及国Ⅳ排放标准的实施将会促使部分客户提前购买,预计重卡行业2013年将会迎来全面复苏。作为重卡核心动力供应商,随着重卡行业的复苏,潍柴动力业绩将有望得到较大改善。