激励范围收紧,增大对中层干部激励份额。本次共有195名员工获授股票期权,占公司总员工数的3.69%,比起初公布草案261人激励对象减少66人,减少对象主要为低职位员工。其中9名高级管理人员获授的股票期权涉及的标的股票总量为2,630万股,占股票期权授予总量的35.07%,占授予时公司股本总额的2.41%,9位高管获授股票期权份额未发生变化,授予股票期权主要向中层领导干部集中。 我们认为适当减小股权激励范围,提高对核心员工的激励比例,将改善激励效果,有助于激励方案获得监管部门的审批通过。 提高激励基数,表明公司对未来业绩增长信心坚定。将原激励计划“以2009年净利润为基数”调整为“以2009年和2010年扣除非经常性损益的净利润的平均值为基数”。行权条件由2010年~2014年净利润相比2009年增长分别不低于20%、44%、73%、107%、149%调整为2011年~2015年净利润相比考核基数增长分别不低于20%、44%、73%、107%、149%。我们预测公司2010年业绩较2009年业绩增幅超过20%,故采用2009年和2010年净利润的平均值作为基数提高了激励基数,表明公司对未来业绩增长的确定性具有强烈信心。 股权激励助推宝安未来快速成长。此次股权激励范围广泛,覆盖了宝安在全国大多数子公司的主要职能部门管理人员和关键技术骨干。通过实施股权激励,使公司经理人和股东利益趋向一致,使公司决策者能够更多的关注企业长期发展,和公司同甘苦、共命运,为宝安未来发展注入了持久动力。 盈利预测与投资建议。地产、医药、新能源是拉动宝安业绩增长的三驾马车,新能源行业高速增长将为宝安新能源业务增长提供了广阔的空间。我们预计公司2010、2011年每股收益分别为0.45元、0.75元,目标价格30.4元,维持对公司“强烈推荐”的评级。

按照预增公告,公司2010年业绩每股约1.3元,略低于我们预测值(1.4元左右)。 我们判断东风悦达起亚部分销量可能推迟统计、费用提前处理。1)公司持股25%的东风悦达起亚汽车有限公司2010年销售汽车超33.3万台,我们判断实际销量超过此数,2010年12月销量部分推迟统计到2011年初(汽车企业普遍如此平滑2010年12月销量);2)2010年10月智跑上市产生模具摊销及营销费用;3)有可能预提2011年上市新车的推广费用,为2011年轻装上阵做好了充分的准备。 看好东风悦达起亚利润的快速增长、悦达投资价值被低估。 主打车型所处子行业高速增长:东风悦达起亚80%利润由狮跑、福瑞迪贡献(智跑进口件较多暂时利润率不高)。我们判断SUV行业2011年增长30%左右,公司两款SUV产品智跑(城市型SUV)与狮跑(偏传统型SUV)都将保持高速增长。 其中:智跑2010年四季度上市,当年仅有2个月的销量贡献,而2011年将有全年表现。 预计2011年销量44万辆,增幅将达33%:预计智跑销量将接近8万辆(目前处于供不应求局面);3月底上市的中级轿车K5销量约为5万辆;6月公司还将推出A级轿车QB。这样看来,11万的净增销量预测仍是个较保守的预测。 产能充足轻装上阵:目前公司具备45万设计产能(一工厂15万用于生产狮跑、智跑;二工厂30万混线生产其余车型)。二工厂于2005年开始投建,2007年1期结束,2期仅增加1条生产线,新增折旧少。2010年二工厂生产19万辆,随着产能利用更为充分,规模效应将更为明显,东风悦达起亚利润率还将进一步提高(我们预计目前为7%—7.5%的净利率)。 东风悦达起亚新官上任:东风悦达起亚新任总经理苏南永年初上任,或将带来更积极的战略。苏南永出身销售,在销售部任职期间以敏锐的市场观察力制定精准的销售策略,为东风悦达起亚销量高速增长以及市场份额拓展做出了重要贡献。 预计2011年汽车业务贡献约1.5元EPS:预计东风悦达起亚销量为44万辆(两款SUV有望贡献13万以上的销量),同时产品结构上移,有望实现420亿以上收入,为上市公司贡献1.5元左右EPS。 盈利预测与投资评级。预计2011年悦达投资每股收益为2元左右,其中汽车业务1.5元、其它业务0.5元,公司合理价值为27.5元(15PE×1.5元汽车业务+10PE×0.5元其他业务)。维持“强烈推荐”的投资评级。

近日公司发布新产品研发公告:目前已完成石墨烯制备工艺的小试,正在进行中试,并已提交了该产品相关技术的发明专利申请一项。 平安观点:石墨烯的来源。常见的天然石墨是由一层层蜂窝状有序排列的平面碳原子堆叠形成的,石墨的层间作用力较弱,很容易互相剥离,形成较薄的石墨片。当把石墨片剥成单层之后,形成的一个碳原子厚度的单层就是石墨烯。英国曼彻斯特大学的两位科学家科斯提亚·诺沃谢夫和安德烈·盖姆因为首先发现石墨烯获得2010年度的诺贝尔物理学奖。 石墨烯具有诸多超乎人类想象的优越特性。第一:石墨烯是迄今为止世界上强度最大的材料,据测算如果用石墨烯制成厚度相当于普通食品塑料包装袋厚度的薄膜(厚度约100纳米),那么它将能承受大约两吨重物品的压力,而不至于断裂;第二:石墨烯是世界上导电性最好的材料,电子在其中的运动速度达到了光速的1/300,远远超过了电子在一般导体中的运动速度。 石墨烯的应用范围广阔。根据石墨烯超薄,强度超大的特性,石墨烯可被广泛应用于各领域,比如超轻防弹衣,超薄超轻型飞机材料等。根据其优异的导电性,使它在微电子领域也具有巨大的应用潜力。石墨烯有可能会成为硅的替代品,制造超微型晶体管,用来生产未来的超级计算机,碳元素更高的电子迁移率可以使未来的计算机获得更高的速度。另外石墨烯材料还是一种优良的改性剂,在新能源领域如超级电容器、锂离子电池方面,由于其高传导性、高比表面积,可适用于作为电极材料助剂。 石墨烯研发进入中试,对宝安未来意义深远。宝安旗下子公司贝特瑞是我国最大的锂离子电池负极材料生产商,公司技术路线以天然石墨为主,在天然石墨的深加工方面具备天然的优势。并且贝特瑞拥有中国天然鳞片状石墨主要产地之一的黑龙江鸡西石墨矿,未来石墨深加工原材料丰富而且优质。技术和原材料的双重储备为宝安成功制造石墨烯奠定了天然的基础。石墨烯市场售价大约5000元每克,是黄金的十多倍,此次宝安石墨烯小实成功进入中试阶段,为宝安未来业绩的快速增长提供了强劲动力。 盈利预测与投资评级。中国宝安未来业绩高速增长值得期待。我们预期公司2010、2011年每股收益分别为0.45元、0.75元,维持对公司“强烈推荐”的评级。

杉杉股份(600884)于近期确定了与日本户田工业以及伊藤忠的合作,预计会对其未来经营产生积极影响。我们近日调研了杉杉股份,就公司经营状况和合作事项进行了交流。 杉杉股份与户田株式会社,伊藤忠商社的合作是互惠互利,完美匹配的战略合作。 杉杉股份作为国内最大的电池材料综合供应商,在中国市场具备良好的市场基础和技术储备;日本户田工业从事锂离子电池正极材料的生产,已经向汽车、大型蓄电池用途扩展,具备高品质正极材料生产能力。目前,户田正极材料约占全球正极材料6%的份额;伊藤忠商社是日本五大商社之一,拥有遍布世界80多个国家的广域业务网络和强大的全球营销能力。 日本户田工业和伊藤忠为杉杉带来直接的技术输出和管理输出。和日本户田合作后新建的湖南杉杉新材料会专注于钴酸锂之外的高端锂电正极材料生产。伊藤忠对杉杉股份的管理输出主要体现在流程控制和风险控制方面。 杉杉股份和澳大利亚耶里拉(Yerilla)矿山合作取得阶段性成果。合作开采已经通过中试验收,公司取得4.9%的股权,现在对矿样的处理进入工程化扩试阶段。剩余10%股权将分别在扩试结束和厂房建设投产后各取得5%。 公司确定未来发展路线:三业并举,锂电优先。锂电材料、服装纺织和投资是杉杉股份确定的三大主业,但是未来发展的方向会偏重锂电材料业务,尤其动力电池材料方面要增大投入。预计2010年全年锂电材料贡献利润超过总收益的70%。 在市场对动力电池技术路线做出选择以前,公司会全面关注各种可能的方向,做好技术储备。 业务出现战略性分化。品牌服装业务倾力打造高端品牌,以期获得较高的利润率,向品牌化发展是公司未来服装业务的主要发展方向。公司将逐步降低针织业务的比重,现有针织业务逐步向内地转移,以降低成本。 6、盈利预测与投资评级。未来业绩高速增长值得期待。我们预期公司2010-2012年净利润同比增长率维持在40%以上,对应每股收益分别为0.32元、0.60元、0.95元,现在股价对应的市盈率为69、36和23倍,估值优势初步显现。我们看好公司在锂离子电池领域的领先地位与发展潜力,维持对公司“推荐”的投资评级。

2011年合理价值30.4元,较目前股价有90%左右上涨空间 我们对中国宝安三块主要业务分别进行测算,认为其未来一年合理股价为30.4元。其构成为:30.4元=13.92(地产)+4.3(医药)+11.8(新能源)+0.33(其它)。 预计2010年、2011年、2012年新能源业务EPS贡献分别为0.07元、0.15元、0.24元。新能源是中国宝安未来发展最快的业务板块,产业链的逐步完善更有可能使新能源业绩贡献超出预期,我们给予新能源业务2012年50倍PE估值,认为其合理价值为11.8元/股。 预计公司2011年地产业务贡献0.49元/股,地产业务按照RNAV估值价值为13.92元/股。2011年生物医药贡献0.11元,给予40倍PE,生物医药价值为4.3元/股。此外,公司旗下多家投资企业登陆创业板,按现有市值计算对应每股0.33元。 新能源、地产、生物医药三足鼎立 公司发展目标明确,战略架构逐渐清晰,高新技术、房地产和生物医药为中国宝安三大主要业务板块。近年来,通过对旗下业务的战略性调整,高新技术产业在公司收入中占比逐步增加。 布局产业链关键制高点、坐拥细分龙头、新能源业务进可攻退可守 中国宝安是现有上市公司中新能源布局最为完整的企业,子公司业务涵盖矿产资源、电池材料、电机及其控制器、电池检测设备、电池管理系统、充电站/柜等新能源汽车关键零部件业务。其新能源业务布局早,发展迅速;优质子公司步步入囊,产品技术领先,质量层出新高。 旗下拥有电池负极材料龙头贝特瑞,进军日韩成效卓著;三元材料龙头天骄科技技术储备雄厚,上述两家公司在电池材料领域已具备领先优势,新能源汽车产业发展为公司进一步壮大打开空间。宁波拜特测控与深圳大地和着力布局电动车配件市场,拜特专注于动力电池检测设备、BMS、充电柜,深圳大地和则在电动车电机及其控制器领域走在行业前列。 公司新能源业务发展势头迅猛、产业链日趋完善,旗下子公司均为对应行业龙头,且其发展并不完全依赖于新能源车市场,可谓“进可攻退可守”,新能源汽车产业的大发展更有望打开一片崭新天地迎接新能源、新材料的春天。 实施股权激励增添发展动力 股权激励计划实施将极大健全公司激励机制,确保上下齐心形成发展合力,将各子公司的自身利益都融入到中国宝安的未来发展中,有利于公司发展目标的实现,更有利于投资者的利益,对公司历史意义重大。

事项:公司公告:拟以总股本519,891,723股为基数,向全体股东每10股配售3股。 配股价格以刊登配股说明书前二十个交易日公司股票均价为基数,采用市价折扣法确定。本次募集资金总额不超过人民币25亿元,拟投资于节能与新能源客车生产基地项目。项目拟建规模为节能型客车6,000辆/年、新能源客车4,000辆/年。公司控股股东郑州宇通集团有限公司承诺以现金全额认购其可配股份。 项目符合产业政策方向,市场前景广阔。公司拟投资建设的新能源客车项目符合国家产业结构调整指导目录、汽车产业发展政策、国家中长期科学和技术规划纲要和河南省汽车产业调整振兴规划等政策要求。国家有关部门相继颁布的新能源规划及政策中提出,要在公共交通尤其是城市公交领域率先应用节能和新能源汽车,以应对能源短缺和环境保护带来的挑战,并对节能与新能源客车实行高额补贴。我们预计未来客车年需求量增长在12%左右,新能源客车的比例将快速增长,市场前景广阔。 新能源汽车将率先在客车领域取得突破。我们判断在电池技术尚未成熟前,新能源汽车产品主要以混合动力为主,应用主要集中在客车领域,特别是公交车受益程度相对较大:1)使用工况需要节能环保产品。公交车发动机功率大,且频繁起动停车,经常处于低效率状态运转,单位油耗较高;运行过程中的能量需要反复回收和释放;2)行驶在固定线路,对车辆的能量补充和维修方便。3)公交车运行在人口密布区,环境保护要求高;4)车辆体积大,零部件布置设计容易,技术要求相对容易实现;5)公交车属于城市基础设施,是地方政府优先发展对象,补贴额度高。而从上市公司层面看,新能源客车占客车类公司的销量比例相对较大,对相关上市公司业绩影响积极。 投资回报高于传统客车产品。公司预计项目达到设计生产能力时年销售收入为71亿元,税后利润为5.02亿元。销售利润率在7%左右,略高于公司现有盈利水平(6.5%左右)。 战略意义重大。本次投资项目建成后,宇通客车的种类更加丰富,更多先进技术和可靠质量集于一身的节能型客车和新能源客车将会担负起节能减排的社会责任,不断促进宇通品牌价值的提升。公司收入和利润将有更快的增长,企业可持续性发展能力增强。 看好大中型客车及相关零部件公司的投资机会。客车市场受国家鼓励消费政策影响小,没有透支消费情况,后期持续性好;全球经济走出国际金融危机影响,中国客车出口复苏;大城市治理拥堵,限制轿车消费的同时加大公交实施建设、提高公交出行比例,为公交车的持续发展提高充足动力。此外,客车行业还是近期新能源汽车技术应用的主战场。我们看好大中型客车及相关零部件公司的投资机会,首当其冲推荐宇通客车的投资机会。 盈利预测与投资评级。预计公司配股前2010年、2011年、2012年EPS分别为1.65元、2.05元、2.63元;配股后随着募集资金项目的实施,2011年、2012年新能源客车销量分别为1000台、3000台,按新股本67585.924万股计算EPS分别为1.67元、2.44元。公司具有稳固的行业龙头地位、稳健的经营风格、持续的股东回报,在保持现有优势的基础上,积极拓展新能源客车业务,企业后期成长空间得以扩大。我们认为公司合理估值水平在20倍左右,合理价格在33元以上,较目前股价有45%左右上涨空间,提高投资评级为“强烈推荐”。

事项: 近日我们调研了科力远,就企业发展计划及近期经营情况与公司进行了交流。此外,公司股东大会审议通过将部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案和开展金属镍套期保值交易、NDF组合业务、益阳科力远公司远期结售汇业务的议案。 平安观点: 开展金属镍套期保值交易业务、NDF组合业务、益阳科力远电池公司远期结售汇业务均属于规避价格波动风险,是锁定公司利润行为。 公司坚持镍氢动力电池研发,自主研发BMS配套系统。科力远坚持镍氢动力电池研发,不断改良制造技术,自主研发与镍氢动力电池配套的BMS管理系统,与下游整车厂建立了良好的配套关系。为长安汽车、华晨汽车、南车时代等公司小批量配套供货镍氢电池加管理系统的“能量包”,为大规模应用奠定了基础,公司现有镍氢动力电池产能约三千套。 使用镍氢电池作为混合动力车用电池,是具有可行性的选择。根据新能源汽车十二五规划草案,国家将给予可插电式混合动力汽车每KWH3000元、总计不超过5万元的补贴。公司成产的2KWh镍氢电池为长安汽车1.5升排量的轿车配套,节油率达到20%以上。 公司与中南大学等科研机构合作建立新能源材料研发中心,储备锂离子动力电池技术。公司联合中南大学、国家纳米科学中心、金川集团有限公司等单位共同筹建的"先进储能材料国家工程研究中心"主要开展镍系列、锂系列、超级电容、燃料电池等各种电池材料以及其他新型电池材料等的制备关键技术,工艺和装备的研究开发以及系统集成,并加速创新成果的工程化和产业化,为科力远今后在动力电池领域的持续发展提供了强有力的支持。 盈利预测与投资评级。公司主营产品为泡沫镍及镍氢电池,2010年镍价持续上扬,对公司业绩存在负面影响,但开展套期保值业务可规避原料价格波动风险。公司作为全球泡沫镍市场占有率第一的公司,未来存在通过收购整合取得行业定价权的可能,对公司业绩将形成长期利好。预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.14元、0.35元、0.82元。按2012年30倍估值水平,其合理价格在25元左右。予以“推荐”评级。

看好客车行业的投资机会。客车市场受国家鼓励消费政策影响小,没有透支消费情况,后期持续性好;全球经济走出国际金融危机影响,中国客车出口复苏;大城市治理拥堵,限制轿车消费的同时加大公交实施建设、提高公交出行比例,为公交车的持续发展提高充足动力。我们看好大中型客车及相关零部件公司的投资机会。公司表示一方面看好客车市场的增长空间,另外也预计客车配置空调比例将持续上升,特别是在中西部地区上升空间更大。 本次合资背景。公司计划与福田汽车、北巴传媒合资成立空调公司。合资以业务和资本为纽带,巩固了公司与下游客户的关系。其中:福田汽车是商用车龙头企业,松芝股份空调产品可为福田汽车大中型客车、轻客等多种产品配套;而北巴传媒又采购较多的福田汽车大中型客车,是松芝股份的最终客户。 跟随自主品牌轿车的发展,公司在乘用车空调市场增长空间大。2010年公司乘用车空调销售近30万台。公司与银轮股份、吉利汽车成立合资企业,生产冷却系统模块,符合吉利汽车的采购需要,有助于公司产品进入吉利汽车的配套体系。此外,公司与江淮汽车、长安汽车有较好的配套关系。 轨道车辆空调有望在明年取得突破。该市场突破的难点在于轨道交通投资规模大,属于各地重点建设项目,政治意义大,客户对供应商的选择非常慎重,对供应商以往的经营情况较为关注。由于上海等地轨道交通体系趋于成熟,配套关系较为稳定,公司在该类区域发展机会较小,但在二三线城市如西安、长沙、宁波等地有可能取得突破。按一条轨道线20组列车、每列车6车厢、每车厢两台空调、单台空调18万左右价格测算,一条轨道交通可为公司带来4500万元的收入,而轨道交通空调的盈利水平远高于公路客车空调。我们测算一条轨道交通调控订单可为公司带来1250万元的净利润,折合EPS0.055元。 轨道交通空调采购过程中业主占有约 70%的决定权,设备制造商有30%的决定权。 而轨道交通与公交公司同属于城市公用事业系统,松芝股份发展轨道交通空调业务有客户资源方面的先天优势。 压缩机等核心零部件自制率不断上升,提高公司盈利水平。公司压缩机产品具有一定独特技术,可靠性也经过了两年的测试(通常需要经过三年测速)。公司今年配备自制压缩机的客车空调1800台,预计明年上升到3000台左右。公司测算因压缩机自制,单台空调可节省成本1800元,相当于客车空调价格的5.5%左右。 新能源客车空调亦有斩获。公司为国内70%左右的混合动力客车配套空调,在北京、山东等地纯电动客车分别有数百台配套。 盈利预测与投资建议。考虑公司在轨道交通空调等领域的突破,我们提高公司2010年、2011年盈利预测分别为1.13元、1.62元。按2011年25倍PE 定价水平,其合理价格在40元左右,维持“推荐”评级。

盈利预测与投资评级。公司各项业务均将受益于排放标准的提高我们预计公司2010—2012年每股收益为:增发前1.6元、2.1元、2.4元,增发后1.34元、1.73元、2.01元。 给予2011年增发前每股收益25倍PE,公司6个月目标价为52元,维持“强烈推荐”。

全力打造新能源客车生产基地。安凯客车拟以不低于10.2元/股的发行价格,非公开发行不超过4500万股股票,将募集不超过5亿资金用于投资新能源汽车及关键动力总成制造、研发一体化项目。预计整个项目建设期为3年,建成投产后可形成年产6000辆新能源客车整车和1.2万套新能源客车关键动力总成的生产能力。项目达产后,年新增净利润可达2.4亿元。我们测算其新能源客车产品毛利率在15%以上,净利率约4%,较传统客车有所提高。 产学研结合,全产业链技术储备。公司充分借助科研院所的技术成果,如中国科技大学自动化研究所的整车控制器技术,安徽大学电动汽车永磁无刷电机、异步三相交流电机技术,在新能源客车研发制造方面取得突破性进展。其上目录的新能源产品数量最多,已有300余台产品在合肥、上海、大连等地实际运行。部分车辆已完成20万公里测试,产品性能在国内处于领先地位。 坚持走产业一体化路线。公司通过引用消化德国凯斯鲍尔“全承载”技术,拥有最先进的整车制造技术,能够有效减轻大巴车身自重,整车机械性能更优,为新能源汽车制造提供了天然的优势。自主研发电机电控系统,有效提升整车安全性的同时降低了中间环节成本,整车经济性更高。公司确定纯电动的技术发展路线,研发重点放在电控系统方面,不排除公司后期与产业上下游的进一步合作。 新能源汽车有望在公交车领域率先取得突破。假设至2015年,城市公交车30%被电动大巴替代,将产生4万辆左右的市场空间。安凯客车6000辆的产能占到15%的市场份额,是一个切实可行的计划。 盈利预测与投资评级。公司传统客车销售增长稳定,新能源客车增长迅速。我们预计公司2010年、2011年新能源客车销量分别为300台、1000台,销售均价在120万元左右。公司增发前2010年、2011年EPS分别为0.22元、0.40元;增发后2010年、2011年EPS分别为0.20元、0.37元。本次发行4500万股,股本增加对业绩摊薄影响较小。考虑新能源客车市场巨大的发展空间和公司在该领域的技术优势,按2011年40倍PE,我们认为其合理价格在15元左右,维持“推荐”评级。

本次收购发动机资产一举多得。 增强关键零部件控制力。为增强核心零部件供应的稳定性,公司有必要增强发动机的自制程度以增强对核心零部件资源的掌控。而环保动力的产品资源结构正可以满足福田公司的这一需求。 提高经营管理效率,降低采购成本,提高盈利水平。资产评估报告数据显示2009年环保动力净利率在23%左右,基本反映了奥铃发动机资产的盈利水平。收购后有助于提高上市公司特别是轻卡业务的毛利水平。通过此次收购,可以进一步理顺福田公司的产业结构,通过直接管理以内配为主的发动机及铸造业务,提高管理效率、减少管理成本和交易成本,同时,通过深度整合供应链资源,更加充分发挥福田公司的采购优势,对于降低原材料、零部件的采购成本,提高整车附加值与盈利空间具有直接的积极影响。 完善公司运作机制,减少关联交易。目前福田汽车持有环保动力的股份,双方之间的交易构成了关联交易,按规定每年均需要提交股东大会审议并披露,程序繁琐; 同时也会影响资本市场投资者对上市公司的评价。 与龙头企业合资合作进入空调领域开发新市场。公司还计划出资1000万元人民币,与上海加冷松芝汽车空调股份有限公司等公司合资设立北京松芝福田汽车空调有限公司。中国车用空调配套市场前景广阔,增长潜力巨大,新公司的产品主要是强调“环保节能化”,具有一定的产品优势。松芝股份是专业研发、制造、销售商用车和乘用车空调系统的企业,三方合资有利于发挥松芝股份的技术优势和福田汽车的市场优势。新公司主要承接并拓展上海松芝在东北、北京及北京周边的现有市场、目标市场和潜在市场,具备良好的市场优势。 提高盈利预测,维持“强烈推荐”投资评级。提高2011年、2012年盈利预测分别为2.51元、3.08元。考虑公司良好成长性和业绩的提升空间,按2011年15倍PE 计算,其合理价格在38元左右,维持“强烈推荐”投资评级。

信息: 公司拟非公开发行股份,数量不超过11285.8万股,发行对象为大股东无锡产业发展集团有限公司和境外战略投资者ROBERTBOSCHGMBH(德国博世公司)。发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%,即不低于25.83元/股。限售期自发行结束之日起三十六个月内不得转让。非公开发行股票募集资金预计用于WPS研究开发及产业化和柴油共轨系统零部件的产能提升等项目,合计投资29.3亿元。 平安观点: 现金认购显示了大股东对企业未来发展的信心和决心。本次增发前两大股东合计持有上市公司股比不到21%。本次非公开发行股份数量不超过11285.8万股(含11285.8万股),产业集团拟增持威孚高科A股3601.76万股,增持后持股比例为20%;博世公司拟增持威孚高科A股7684.04万股,增持后持股比例为14%。两大股东占比分别增加2.37%、10.76%,对上市公司控制力度更大。特别是博世公司持股比例增加较多,与上市公司股东利益更加一致化。预计博世公司向上市公司的产品引进和技术转让将更加积极,公司未来发展前景更加明朗。 投资项目符合国家产业政策要求和企业发展战略方向。所投向的WPS研究开发及产业化和柴油共轨系统零部件产能提升项目、汽车尾气后处理系统产品产业化项目、工程研究院项目、产业园区建设项目、汽车动力电池材料及动力电池研发项目、股权收购、补充流动资金等项目,顺应国家政策环境、市场需求和竞争格局的新变化,符合公司“打造我国汽车(动力工程)核心零部件国内领军者”的发展战略,拟在自主知识产权的进气系统、动力系统以及具有自主品牌核心技术的后处理系统三大业务板块进行系统研发、增能扩产。 募集资金解决了公司产品技术升级的资金来源问题。本次非公开发行完成后,将极大地提升公司的资金实力和资产规模,有利于公司进一步做大做强,巩固公司的行业领先地位,进一步提高上市公司的经营业绩,增强公司抗风险能力,为公司提供新的利润增长点。 业务快速增长化解股本摊薄影响。本次发行后公司股本扩大20%左右,但因未来两年业绩增长快,可有效化解股份扩大对业绩摊薄的影响。 提高业绩预测与投资评级。按非公开发行后总股份计算,2010年至2012年EPS分别为1.34、1.68、2.17元。考虑未来排放标准持续提高带来的巨大市场空间和公司自身稳固的技术领先优势,我们给予公司2011年EPS25倍PE,则公司合理价格在40元以上。提高评级为“强烈推荐”。

11月3日我们调研了中国宝安之子公司贝特瑞,与中国宝安、贝特瑞及其新能源材料研究院、深圳大地和、宁波拜特测控等公司高管就公司经营情况、未来发展等问题进行了交流。并参观了贝特瑞工厂。 中国宝安新能源产业链布局完整,子公司资质优良。深圳贝特瑞为国内锂电池负极材料龙头,具备分拆上市的条件;深圳天骄科技为我国三元材料龙头;控股的宁波拜特测控,主营动力电池检测设备/BMS/充电设施;控股的深圳大地和,其在新能源车驱动电机及其控制器领域处于国内前列。此外,宝安还拥有丰富的石墨资源,其鸡西石墨产业拥有石墨矿储量约1亿吨。 2010年为新能源汽车发展元年,后期行业将倍增式成长,预计2015年我国新能源汽车将达到百万规模,年均复合增长216%。大发展初期,部件类、资源类公司最早最快受益。宝安新能源业务进可攻退可守。 公司立足高新技术、地产、生物医药三大板块,新能源助力中国宝安“老树发新芽”。 我们认为地产业务稳健增长,公司在武汉、海南等地拥有的土地后期增值潜力大。据现有业务测算地产RNAV价值2010年9.62元、2011年10.48元。生物医药业务价值2010年3元,2011年4元,则传统业务价值为2010年12.62元、2011年14.48元。 因天骄科技2010年业绩不佳,我们略下调宝安新能源业务EPS为2010年0.08元、2011年0.11元。鉴于新能源业务高成长特征,给予其50倍PE,对应合理价值为5元。 我们预计中国宝安2010年、2011年每股收益分别为0.43元、0.63元。其中:公司新能源业务2010年、2011年为公司贡献EPS分别为0.08元/股、0.11元/股。 我们认为中国宝安6个月目标价为:10.48元(地产RNAV)+4元(生物医药)+5元(新能源)=19.48元。公司股价上涨空间大,维持“推荐”评级。

发展战略。坚持商用车、乘用车并举,继续以MPV、轻卡为核心产品,以轿车为战略产品,加大核心零部件体系的建设。 现有业务盈利状况。瑞风商务车毛利率在30%以上,对公司毛利贡献在40%左右;轻卡毛利率15%以上,毛利贡献在30%左右;轿车毛利贡献在6%左右;其他产品如重卡、SUV等毛利占比在24%左右。 轿车业务动态。轿车业务前期投入较大,2009年毛利为负;今年产销量在12万台左右,毛利率转为正,但费用依然较大。预计2011年毛利率将达到行业平均水平,同时费用水平下降。 公司对轿车产品发展坚持以品质取胜,以此突围同质化竞争。其销售网络初期主要借用瑞风销售体系,后期重点向二三线城市发展,强调差异化竞争和品牌建设。加强销售网络和渠道建设,加大央视等主流媒体的广告投入。11月3日起公司将在央视黄金剧场时段投放广告。 产品出口。金融危机前公司出口规模在2万台以上,2009年受金融危机影响而下滑,今年以来恢复较快达到前期高点水平。近期公司在巴西市场取得突破,产品质量获得当地经销商的高度认可。此外,公司产品9月份在智利市场名列进口车第一,显示公司在海外市场的竞争力。今年内将出口1000余台轿车,明年有望出口3-5万台轿车,轿车出口占比达到20%左右。据了解其出口盈利水平高于国内市场。 后期投资和发展重点。 轻卡:高档轻卡有限投入;中档产品充分利用现有产能。 中重卡:成立合资公司,江淮汽车以资产投入,外方现金投入。利用外方的技术和管理经验。 重点建设发动机、自动变速箱等核心零部件体系。 轿车一期建设规模在20万台,公司视情况再建设二期工程。 人力资源储备已较为充分,管理资源保证较好。 关于产业政策和行业判断。部分政策在2011年有望延续,预计政策将更加注重节能减排、新能源汽车等方面,相关细则有望出台。此外,对农村市场的扶持政策可能保留,而对一线城市可能采取抑制政策。国家对自主品牌可能加大扶持力度,如出口贴息、认证费用补贴等。预计2011年行业增长幅度在15左右。 另外,交流中我们也感受到公司领导对企业发展的信心。如果说2009年初是如履薄冰,那么目前则是踌躇满志。 提高盈利预测与投资评级。瑞风商务车、轻卡是江淮汽车目前的业绩来源,轿车是其战略转型和业务拓展的突破口和关键,新能源汽车和重卡业务则是未来的发展方向。目前看,公司轿车业务基本成功,今年销量在11万台以上,预计明年19万台左右(其中国内15万台,出口4万台),轿车业务明年开始贡献利润。预计2011年、2011年业绩分别为0.90元、1.33元左右。按2011年15倍PE,其合理价格在20元左右,提高投资评级为“强烈推荐”。

2010年公司因收购了上海通用1%股权,且从2010年2月1日起已将上海通用纳入公司合并报表范围。合并报表去年数据缺乏可比意义。 扣除合并报表范围变化的影响,前三季度收入同比45.96%;实现净利润95.84亿元,同比141.17%。由于受国家促进汽车工业发展政策的延续影响,2010年中国汽车产业呈现良好发展态势,公司抓住机遇实现整车销售266.64万辆,同比增长37%。 单季度看,三季度收入略有下滑,投资收益环比下滑较多为-16%,合并报表净利润(未扣少数股东损益)环比略升7.5%。毛利率环比略升。 母公司报表显示:前三季度收入同比增长75%,自主品牌合计亏损11.3亿元,09同期则为12.3亿元(不计资产减值则亏损额为6.9亿元),显示2010年本部亏损额有所扩大,预计主要是南汽集团资产处理及自主品牌投入所致。本部前三季度毛利率同比下降。 盈利预测与投资评级。提高盈利预测为2010年、2011年、2012年每股收益为1.59元、1.87元、2.11元,维持“强烈推荐”评级。