公司披露 2023年业绩报告， 2023年公司实现营业收入 1513.0亿元（同比+24.8%），实现归母净利润 113.3亿元（同比+45.3%），实现扣非归母净利润37.8亿元（同比+16.2%）。 2023年四季度公司实现营业收入 430.9亿元，实现归母净利润 14.5亿元，实现扣非归母净利润 1.7亿元。 2023年度利润分配预案为每 10股派送现金股利 3.43元（含税）。 平安观点： 新能源车业务和合资业务亏损。 根据公司年报数据， 2023年公司两大新能源车业务深蓝汽车和阿维塔分别亏损 30.0亿/36.9亿元，按公司所持股比测算，深蓝和阿维塔对公司 23年业绩减利分别达到 15.3亿/15.1亿元。 合资公司方面，长安福特和长安马自达在 2023年亏损，对公司 23年业绩减利分别达到 7.1亿/5.6亿元。综合来看， 2023年公司上述亏损板块相比2022年对公司业绩造成的减利影响有所扩大。 自主燃油车盈利保持稳定，是公司的盈利支柱。 公司 2023年盈利主要来自于自主燃油车业务，根据公司年报数据大致测算， 2023年公司并表业务（主要包括自主燃油车、长安启源、深蓝）净利润达到 59.8亿元（扣非归母净利润-合联营企业投资收益），若剔除深蓝汽车的亏损，公司其他自主业务（主要包括自主燃油车、长安启源）2023年净利润则为 75.1亿元，考虑到长安启源在 2023年处于投入亏损期，因此公司的自主燃油车在 2023年依然保持了较强的盈利能力。此外根据公司披露数据， 2023年公司海外销量达到 35.8万台（同比+43.9%），海外业务营收达到 205.4亿元，海外业务毛利率则达到 24.8%。 新一轮新能源车周期开启。 根据公司披露， 2024年公司将推出 8款全新新能源车型。阿维塔方面，阿维塔 12/11将先后改款，搭载华为高阶智驾解决方案，竞争力相比老款将有所提升， 2024年阿维塔还将推出阿维塔15、 16两款全新车型以及增程版车型。深蓝汽车方面，新车型 G318预计将于 24年上半年上市，主打硬派越野路线，此外深蓝在 24年还将推出搭载华为智能解决方案的车型，产品矩阵和智能化竞争力逐步提升。长安启源方面，在 2024年预计将推出 E07、 C798等全新车型。 盈利预测与投资建议： 进入到 2024年，国内新能源车竞争日益激烈，龙头新能源车企降价幅度超预期，公司让利增加可能会对公司盈利造成一定负面影响。国务院国资委表示将调整对国有企业的考核政策，对三家中央汽车企业进行新能源汽车业务的单独考核，考虑到公司所面临的竞争环境以及国资委对公司考核政策的调整，我们调整公司 2024~2025年净利润预测为 44.8亿/63.4亿元（原净利润预测为 73.0亿/96.5亿元），新增公司 2026年净利润预测为 79.5亿元。 由于市场竞争的激烈程度我们下修了公司的净利润预测，但我们认为公司是央企车企中新能源转型的领导者，国资委加大对央企车企新能源车业务的考核将有利于公司充分发挥新能源转型领导者的优势地位，进一步放开手脚在激烈的市场竞争中取得更高的市场占有率，而我们也认为新能源车市场占有率的提升或将进一步抬升公司的估值水平。 此外公司积极拥抱华为， 旗下新能源品牌阿维塔和深蓝搭载华为的智能化解决方案，竞争力持续提升，同时公司也是目前已明确参股华为新设立的智能化解决方案公司的车企，公司作为最早入股的车企，也有望最大程度地分享该智能化解决方案公司未来估值提升的红利。 因此我们依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力； 2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压； 3）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。

事项：公司发布2024年3月产销快报。3月份公司销量25.9万台（同比+5.7%），自主新能源车销量5.3万台（同比+47.5%）。一季度公司销量达到69.2万台（同比+13.9%），其中自主乘用车销量43.7万台（同比+10.4%），自主新能源车销量12.9万台（同比+52.4%）。 平安观点：一季度公司新能源和海外市场实现同比高增，产销量实现开门红。根据公司公布的产销数据显示，2024年一季度公司实现销量69.2万台，同比增长13.9%，公司在新能源车和海外市场均实现较快速度增长，一季度自主品牌新能源车销量达到12.9万台，同比增长52.4%，其中，长安启源一季度交付32397台（3月份交付量为15228台），深蓝汽车一季度交付40084台（3月份交付量为13048台），阿维塔一季度交付14532台（3月份交付量为5016台）。海外市场方面，一季度自主品牌海外销量达到10.9万台，同比增长80.1%。 新一轮新能源车周期开启。2024年3月29日，2024款阿维塔12正式上市，新款上市后售价区间为26.58~37.88万元，入门指导价相比2023款降低3.5万元，且全系搭载华为高阶智驾解决方案，竞争力相比2023款再次提升，2024年阿维塔还将推出阿维塔15、16两款全新车型以及增程版车型。此外阿维塔科技目前由长安汽车党委书记、董事长朱华荣亲自领导，这一定程度上意味着阿维塔未来将获得长安汽车更多的资源倾斜。深蓝汽车方面，新车型G318预计将于24年上半年上市，主打硬派越野路线，此外深蓝在24年还将推出搭载华为智能解决方案的车型，产品矩阵和智能化竞争力逐步提升。 盈利预测与投资建议：公司是目前国有车企中转型节奏较快的车企，阿维塔和深蓝搭载华为的解决方案，持续提升竞争力。公司积极参与华为新设立的智能化解决方案的公司。我们维持公司2023~2025年净利润预测为104.9亿/73.0亿/96.5亿元，依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）汽车行业价格战背景下，公司的盈利可能出现波动；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响；4）公司与华为合作的合资公司尚未正式落地，存在一定的不确定性风险。

公司发布 2023年报， 2023年公司实现营业总收入 1732亿元（同比+26%），实现净利润 70亿元，扣非归母净利润 48亿元，同比增长 8%。分红预案为每股派发现金红利人民币 0.3元（含税）。 平安观点： 海外销售收入增幅较高，整体单车均价持续提升。根据公司年报数据，2023年长城汽车累计销售 123万台辆（同比+16%），其中新能源车销量 25.64万台（同比+114%）， 海外销售超 31万辆（同比+82%）， 20万以上车型销量占比创历史新高达 18%，单车均价提升至 14.14万元，同比提升 1.2万元。分品牌看，哈弗/皮卡/坦克/欧拉销量 72万台/20万台/16万台/11万台，坦克品牌 2023年销量增幅高，皮卡终端市占率近 50%，地位稳固。 2023年长城汽车推出了哈弗枭龙、枭龙 MAX、猛龙、二代大狗 PHEV，魏牌高山、蓝山 DHT-PHEV、坦克 400Hi4-T、 500Hi4-T、 700Hi4-T 等车型，复盘看， 2023年公司新车表现不一，坦克品牌新品获得较好反馈，主航道上的变革遇阻，仍待后续改进举措。 俄罗斯哈弗及四家汽配公司盈利能力较强。 根据公司年报数据， 2023年公司整车业务毛利率 18.4%，同比下降 0.38个百分点。国内业务毛利率15.5%，同比下降 1.9个百分点， 2023年海外收入实现同比翻番增长，海外业务毛利率 26%，高出国内业务 11个百分点。 2023年俄罗斯哈弗公司实现收入 151亿，净利润 15亿，净利率达 10%。四家全资汽配公司精城工科/诺博/曼德电子/蜂巢传动合计净利润为 36亿，且盈利能力强劲。 持股 98%的天津长城滨银汽车金融公司净利润 8.7亿，以上 6家公司净利润之和相当于 2023年公司扣非归母净利润的 124%。 销售费用增速较高。 费用方面， 2023年公司销售/研发费用同比增长41%/25%，其中销售费用增长是由于新能源车推广增多所致， 研发投入110亿（同比-9.4%），其中资本化率达 54%。 汇率波动导致相关收益减少，财务费用由 2022年的-25亿变化至 2023年的-12.6亿。 长城汽车海外业务处于高增长通道。 长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地， 2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦 KD 工厂、厄瓜多尔 KD 工厂，马来西亚 KD 工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。 盈利预测与投资建议： 2024年初以来，中国新能源龙头车企发起“电比油低”的价格战，将压制相关价格带车型盈利，此外长城汽车在主流家用市场的新能源车渗透尚需要较大投入， 由此我们调整公司业绩预测，预计公司 2024/2025年归母净利润为90亿/107亿（前次预测值为 100.3亿/121.2亿），首次给出公司 2026年净利润预测值为 121亿元。 长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。 2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功； 3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。

事项：公司发布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入270亿元（同比+24%）,实现归母净利润18亿元（同比+139%），扣非归母净利润达14亿元（同比+467%）。2023年度分红预案为每10股派发现金股利15元（含税）。 平安观点：2023年公司大中客及出口客车份额提升，超额完成年初经营计划。2023年客车行业中新能源客车、校车、公交客车均下滑。但国内旅游客运需求恢复，海外新能源客车需求增长，宇通客车出口销量实现大幅增长，由于出口单价及毛利率显著高于内销水平，结构优化致公司经营成果超出年初经营计划。据中客网，宇通客车大中型客车市场占有率36.1%，同比提升8.0个百分点，主要由于国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车行业销量结构中座位客车销量占比大幅提升，而一直以来宇通在座位客车市场中的占有率远高于公司整体占有率水平，得益于销量结构的改善，公司整体占有率提升。宇通客车2023年出口销量同比增长78.9%达到10165台，增幅超出中国客车整体出口增幅。 出口量价齐升，海外市场大有可为。得益于更高售价的新能源车出口占比提升，宇通客车国外收入同比增幅达86%，高于同期出口销量增幅，海外业务毛利率提升至31.7%（国内业务毛利率23%），当前海外客车市场处于恢复性增长阶段，前期积压的市场需求大量释放，市场回暖明显。中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势（特别是新能源客车），出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。 内外销毛利率均提升，费用率下降明显，研发费用绝对额下降，资本开支较小。2023年国内收入同比下降，但毛利率有提升，达到23%，估计得益于电池等原材料改善及旅游客车占比提升。公司销售费用率下降，研发费用及管理费用绝对额下降，凸显了规模效应及内部控费的成效。2023年度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.7亿，为近年来低点，据年报，公司预计2024年在建项目合同额0.34亿元，新增项目预计合同额5.92亿，总体而言宇通客车资本开支较小。盈利预测与投资建议：公司给出2024年收入计划为329亿，同比增幅22%，营业成本及费用计划为299亿，同比增幅21%，显示了较强的收入增长及盈利能力提振的信心。同时公司资本开支较小，研发费用控制有成效，我们预计2024年公司国内客车销量增长至3万辆，出口销量增长至1.2万台。根据最新情况我们调整公司2024~2025年净利润预测为26.6亿/30.3亿（此前预测值为18.0亿/23.5亿），并首次给出公司2026年净利润预测为34.6亿。宇通客车龙头地位稳固，出口进入高增长通道，各项费用控制较好，资本开支较小，此外宇通客车长期以来保持较高分红，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足。2）部分新兴及发展中国家货币贬值、外汇储备下降，客户存在购买力下降、对产品价格更敏感、支付困难的风险。3）随着欧美国际品牌逐步重视新能源商用车发展，相关产品与技术能力在快速补足，中国品牌出口的竞争优势可能会有所减弱。4）亚洲与欧洲之间的运输成本大幅增加，运力资源紧张。

事项：公司发布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入71.4亿元（同比+26.6%），实现归母净利润4.6亿元（同比+22.2%），实现扣非归母净利润4.4亿元（同比+23.6%）。分红预案为每10股派发现金红利3.50元（含税）。单四季度公司实现归母净利润1.7亿元，实现扣非归母净利润1.6亿元。 平安观点：2023年业绩符合预期，各项业务板块业绩保持较快增长。2023年公司实现营业收入71.4亿元，同比增加26.6%，符合市场预期，其中汽车电子和精密压铸业务分别实现营收48.3亿/16.6亿元，同比分别增长28.8%/25.4%。净利润方面，公司全年实现归母净利润4.6亿元，略高于我们此前预期。根据公司财报数据拆解，汽车电子与精密电子业务实现净利润2.4亿元，相比2022年增加0.7亿元，精密压铸业务（子公司华阳精机）盈利能力表现亮眼，2022年净利润贡献达到2.2亿元，相比2022年增加0.4亿元。汽车电子业务利润率低于精密压铸业务，主要是由于汽车电子毛利率略低，且汽车电子研发投入大所致。 毛利率维持稳定，研发费用增幅较高。公司2023年总体毛利率达到22.36%，同比提升0.26个百分点，分业务看，汽车电子业务毛利率达到22.1%，精密压铸业务毛利率达到26.1%。费用方面，公司2023年销售费用、管理费用分别达到2.7亿/1.7亿元，销售费用率和管理费用率分别为3.8%/2.4%，同比分别下滑0.2/0.6个百分点，体现公司良好的费用管控水平和规模化效应的提升。研发方面，公司2023年研发投入达到6.4亿元，约占公司全年总营收的9.0%，其中汽车电子研发投入约占其营业收入的12.1%。 HUD产品不断开拓，国际化市场取得较大进展。公司HUD产品出货量国内领先，AR-HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，并已率先在国内推出VPD产品并获国内首个量产项目定点。海外业务方面，根据公司年报披露，其HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，数字声学获得海外项目定点，屏显示产品获得大众SCANIA项目定点，无线充电产品已配套Steatis集团。 盈利预测与投资建议：：结合公司2023年业绩情况以及公司最新情况，我们调整公司2024~2025年净利润预测为6.1亿/8.0亿元（原预测值为6.3亿/8.5亿元），新增公司2026年净利润预测为10.5亿元，考虑到未来HUD市场空间以及公司在HUD领域当中的领先优势，我们依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。HUD是公司强势产品，如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD产品的市场空间；2）HUD市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD产品的市场竞争力下滑；3）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。

公司发布 2023 年业绩报告。 2023 年公司实现营业收入 7262.0 亿元（同比+0.72%），实现归母净利润 141.1 亿元（同比-12.5%），实现扣非归母净利润100.4 亿元（同比+11.7%）。分红预案为每 10 股派送现金红利 3.69 元（含税）。单四季度看，公司实现归母净利润 27.0 亿元，实现扣非归母净利润 5.7 亿元。 平安观点：海外市场继续领跑国内车企，但合资品牌下滑幅度较大。 2023 年公司实现整车销量 502.1 万台，同比下降 5.3%。大自主板块方面，上汽乘用车、上 汽 通 用 五 菱 销 量 分 别 为 98.6 万 /140.3 万 台 ， 同 比 分 别 增 长17.5%/-12.3%。合资板块方面，上汽大众、上汽通用 2023 年销量分别为121.5 万/100.1 万台，同比分别下滑 8.0%/14.5%。 新能源车方面，公司2023 年共销售 112.3 万台，同比增长 4.6%，其中智己汽车销售 3.8 万台，同比增长 665.1%。 海外市场方面， 公司 2023 年海外销量达到 120.8 万台，同比增长 18.8%，连续 8 年保持整车出口国内行业第一。 自主业务亏损同比保持稳定，两大合资公司盈利能力下滑。 2023 年公司投资收益达到 149.5 亿元（ 同比+1.7%），其中上汽大众/上汽通用两家合资公司在 2023 年分别实现净利润 31.3 亿（ 同比-64.1%） /25.4 亿（ 同比-54.4%），两家合资公司合计贡献投资收益 28.4 亿（ 同比-60.3%）。 自主板块方面，公司 2023 年自主业务毛利率为 3.9%，同比增加 1.5 个百分点，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，集团自主业务净亏损达到 42.6亿元， 相比 2022 年基本保持稳定。 新能源车销量结构改善，继续深耕海外市场。 根据年报数据， 公司 2023年新能源车销量结构不断改善，随着智己 LS6 上市，合资品牌新能源车降价等措施，公司 2023 年 15 万以上新能源乘用车销量占比达到 43.6%，较 2022 年提升 19.2 个百分点。海外市场方面， MG 品牌全球年销量达到80 万台，欧洲成为公司首个“20 万辆级”海外区域市场，此外公司已经启动欧洲整车制造基地的选址工作。 盈利预测与投资建议： 在自主新能源的攻势下，公司合资品牌盈利向下的趋势短期内或难以扭转， 根据公司 2023 年业绩以及公司最新情况，我们小幅调整公司 2024~2025 年的净利润预测，我们预计公司 2024~2025 年净利润预测为 130.1 亿/122.1亿元（原净利润预测为 129.7 亿/124.5 亿元），同时新增公司 2026 年净利润预测为 116.0 亿元。公司海外业绩亮眼，新能源转型动作坚决，海外市场的业绩释放以及新能源转型深入有望带动公司估值提升，依然维持公司“推荐” 评级。 风险提示： 1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压； 2）智己品牌销量可能不达预期； 3）公司欧洲地区销量较高，受欧盟反补贴调查影响较大。

福耀玻璃披露 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 332 亿（ 同比+18%），实现归母净利润 56 亿（ 同比+18%），扣非归母净利润 55 亿（ 同比+18%）， 2023年度利润分配预案为：每股分配现金股利人民币 1.30 元（含税）。 平安观点： OEM 玻璃销售面积及每平米玻璃单价持续提升。 财报显示， 2023 年公司配套 OEM 玻璃面积销量同比增 12.4%，汽车玻璃单价同比提升 5.9 个百分点为 213.3 元/平米，高附加值玻璃占比提升 9.5 个百分点。 2023 年福耀美国营业收入 55.7 亿元(+21.9%)，净利润 4.9 亿元(+43.2%)，净利率8.9%，盈利能力有明显改善。2023 年公司汽车玻璃业务毛利率为 30.59%，同比提升 0.94 个百分点，整体净利率接近 17%， 盈利能力强劲。 进入资本支出扩张周期。 公司计划 2024 年资本支出人民币 81.2 亿元，2023 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币 44.8 亿元（ 2021/2022 年该数值为 23.3 亿/31.3 亿）。根据近期公告，公司拟在福建/合肥分别投资人民币 32.5 亿/57.5 亿，最终形成年产约 4660万平米（相当于 2023 年公司销量规模的三成左右）汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议： 汽车新四化使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升，投建新项目有望继续提升公司市场份额，考虑到汇兑损益对利润表的影响幅度低于我们预期， 我们调整公司2024/2025 年净利润预测为 63.7/75.7 亿（ 此前预测值为 64.0 亿/76.4 亿），并首次给出 2026 年净利润预测为 90.3 亿，福耀玻璃凭借其市场龙头地位，具备较强成本转移能力，此外汽车玻璃行业护城河高，福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例， 依然维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1)汇率波动风险： 公司海外销售业务占一半左右， 若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响； 2）成本波动风险： 公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、 PVB 原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用， 受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险； 3)汽车行业消费需求不及预期的风险。

事项： 公司发布2024年2月产销快报。2月长安汽车销量15.3万台，其中自主品牌乘用车销量8.4万台，自主新能源车销量达到23226台，同比增加12.87%。 平安观点： 1-2月迎来开门红，海外销量同比高增。根据公司公布的产销数据显示，1-2月公司实现销量43.3万台，同比增长1，自主乘用车销量28.0万台，同比增长15.74%。海外市场方面，公司1-2月份自主品牌海外销量达到7.6万台，同比增长106.2%。新能源车方面，1-2月公司自主品牌新能源车销量达到7.6万台，同比增长5，其中深蓝汽车1-2月累计交付27036台，长安启源自品牌发布以来，累计交付量超过5.5万台。 国资委调整中央企业汽车企业新能源车考核，公司积极应对行业价格战。2024年3月5日，国务院国资委表示将调整对国有企业的考核政策，对三家中央汽车企业（一汽、东风、长安）进行新能源汽车业务的单独考核，重点考核新能源汽车技术、市占率以及未来的发展，从新能源车业务看，在三家中央汽车企业中，公司的新能源车发展势头明显更强。此外，面对春节以后友商的降价动作，公司旗下两大新能源品牌深蓝和长安启源也积极跟进，旗下相关车型也有跟进降价动作。从国资委调整中央汽车企业新能源车考核和公司积极应对行业价格战的动作来看，预计公司在2024年将更加注重新能源车销量和市占率的增长。 公司董事长亲自挂帅阿维塔，高端新能源或成为公司2024年发展重点。2023年12月，阿维塔科技迎来重大人事调整，长安汽车党委书记、董事长朱华荣担任阿维塔科技董事长，这一定程度上意味着长安汽车对于阿维塔品牌的战略重视以及未来更多的资源投入。我们认为在2024年20万元以下的新能源车势必会面临比亚迪的价格战压力，而阿维塔定位高端新能源，凭借搭载华为智能化解决方案，在智能化体验方面处于行业头部，所面临的竞争环境也相对友好，2024年阿维塔还将推出E15/E16两款车型以及增程版车型，预计阿维塔在2024年销量有望达到10万台左右。 盈利预测与投资建议：公司是目前国有车企中新能源转型的领先者，随着国资委加大对国有车企新能源车的考核力度，公司的领先地位有望继续巩固。此外公司在智能化领域拥抱华为解决方案，在C端方面，阿维塔全面搭载华为智能化解决方案，深蓝品牌在2024年也将推出搭载华为智能解决方案的车型，B端方面，公司目前是明确参与华为新设立的智能化解决方案的车企，而我们此前也在报告《华为、长安强强联合，打造智能车时代的“博世”》中测算过该公司具备成长为国内智能车软硬一体解决方案头部供应商的潜力，具备千亿级别收入规模，百亿级别净利润规模的业务潜力。我们维持公司2023~2025年净利润预测为104.9亿/73.0亿/96.5亿元，依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响；4）公司与华为合作的合资公司尚未正式落地，存在一定的不确定性风险。

与标杆客户共成长、空气悬架业务有望高速发展。当前公司利润主要来源为胎压监测、金属管件、气门嘴，客户包括全球主要车企、Tier1及独立售后流通商。2023年上半年理想汽车成为保隆科技第一大客户，重点客户标杆示范效应突出、较早切入理想汽车空气悬架供应的保隆汽车具备先发优势，空气悬架业务有望获得高速发展。 空气悬架赛道宽广，保隆科技空气弹簧自制率高。空悬提升驾乘舒适性，消费者感知度高，电动车产品特性与空气悬架适配度高，标杆车型热销带来显著示范效应，空气悬架正处渗透率快速提升期。软硬解耦的采购新模式给予空悬核心部件本土供应商广阔市场机遇。空悬核心部件制造壁垒高，空气弹簧是率先国产替代的空悬部件，且正向价值量更高的双腔空悬迭代，保隆科技空气弹簧自制率高，具备大规模稳定供货能力，作为上市公司有更好的融资机遇，竞争优势正逐步增强。 盈利预测与投资建议。保隆科技基盘业务发展稳健，较早进行国际化布局，具备丰富的国际化运营经验，近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，空气悬架赛道广阔，公司产品布局全面、伴随标杆客户共同成长，空气悬架核心部件之一空气弹簧自制率高，伴随标杆客户共同成长，看好未来增长空间。我们预计公司2023/2024/2025年净利润为4.0亿/5.0亿/6.4亿。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：1）海外经营风险；2）原材料价格波动和供应短缺风险；3）新业务发展不及预期的风险；4）存货跌价损失风险；5）现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；6）纯电动汽车快速发展对公司现有汽车排气系统管件业务冲击的风险。

事项：公司发布2023年三季报。2023年前三季公司实现营业收入127.7亿元，同比增加24.5%，扣非归母净利润达到7.3亿，同比增长20.1%。单三季度公司实现收入/扣非净利润45.9亿/2.7亿，同比增幅24.4%/33.2%。 平安观点：三季度毛利率、净利率环比改善。受益于客户结构改善及增量业务稳步推进，公司收入及利润保持较高增长，三季度公司毛利率、净利率为分别为22.0%/7.4%，环比改善。 空气悬架业务本土化推进顺利，在手订单充足。公司旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导者，AMK中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地，目前公司空气供给单元在手订单充足，国内市占率高。空气弹簧产品已生产完成，产线设备已落地，相关业务合作正在加速推进中。国内空悬市场处于起步阶段，空气悬架已渗透至30万以下车型，标杆车企（理想/蔚来/华为智选车等）示范效应强+空气悬架大幅降本推动空气悬架搭载率持续上升，空气悬架市场空间广阔，本土部件供应商已迈入规模效应阶段。 轻量化业务盈利逐步改善、冷却业务收入保持较高增长。预计2025年公司轻量化业务/冷却业务收入体量达25亿/73亿，盈利能力逐年改善。中鼎股份海外业务拓展早，体量大，占公司总收入50%以上，近年来海外业务整合稳步推进，进入恢复期。 盈利预测与投资建议：根据各业务板块最新情况，我们调整公司业绩预测，预测2023/2024/2025年归母净利润为11.6亿/14.5亿/18.1亿元（前次预测值为12.4亿/15.0亿/19.4亿元）。中鼎股份具备丰富的海外拓展+本土落地经验，非轮胎橡胶件盈利能力强，新业务开拓进展顺利，在空气悬架领域具备较高的进入壁垒，随着空悬本土化进一步推进，该业务盈利能力将有提升，我们维持对公司的“推荐”评级

事项：阿维塔旗下第二款车型阿维塔 12 正式上市。新车共推出 3 款配置，指导价为30.08 万/34.08 万/40.08 万元，限时优惠 1 万元，优惠后阿维塔 12 起售价为29.08 万元。根据阿维塔规划，阿维塔 12 将在 12 月正式开始规模交付。平安观点： 阿维塔 12 设计感十足。 阿维塔 12 定位大型轿跑，轴距达到 3020mm，车身长度达到 5020mm，其设计由位于德国慕尼黑的阿维塔全球设计中心负责，在诸多设计方面拥有创新点，如 HALO 交互屏、前排双零重力座椅、尾部采用无后舷窗掀背设计、搭载应用电子外后视镜等，这对于崇尚年轻、科技、时尚的用户具备较强的吸引力。从总体设计来看，我们认为阿维塔12 具备较强的辨识度，造型风格时尚前卫。 华为赋能，全系搭载华为智能化解决方案。 阿维塔 12 是阿维塔旗下的第二款车型，诞生于长安、华为和宁德时代共同打造的 CHN 平台。阿维塔12 由华为提供全套智能化解决方案，在智能座舱方面，阿维塔 12 首发搭载基于 HarmonyOS 4.0 开发的鸿蒙座舱。在智能驾驶硬件方面，阿维塔12 全系搭载 3 颗激光雷达，在软件方面，搭载华为最新的 HUAWEI ADS2.0 高阶智驾系统，支持高速和城区场景的 NOA 功能。 阿维塔是目前行业内为数不多的采用 Huawei Inside 的新能源品牌，阿维塔 12 拥有与华为智选车同样的智能化水平，后者在产品定义、车型营销、渠道也由华为主导。 预计阿维塔 12 月销量有望达到 4000-5000 台。我们认为单电机版本将是阿维塔 12 的主销版本（优惠后售价 29.08 万元），根据阿维塔科技董事长兼 CEO 谭本宏此前披露信息，阿维塔 12 定位略高于 11，最终起售价也仅比阿维塔 11 优惠后贵 1 万元左右。与极氪 001 相比，阿维塔由于搭载华为智能解决方案，因此在智能化体验方面将更有优势。与近期开启预售的智界 S7 相比，阿维塔 12 的车身尺寸略微占优，另外阿维塔 12 上市和交付时间早，这对于想更快提车的用户无疑更具吸引力。我们认为阿维塔12 竞争力较强，有望带动阿维塔品牌销量和声量提升，预计阿维塔 12 月销量有望达到 4000-5000 台左右 盈利预测与投资建议： 阿维塔 12 上市后阿维塔在售车型将达到两款， 2024 年阿维塔还将推出 E15/E16 两款车型以及增程版车型，我们预计阿维塔在 2024 年有望迎来较大的上行弹性。 我们维持公司 2023~2025 年净利润预测为 104.9 亿/73.0 亿/96.5亿元。公司在自主燃油车盈利能力稳健，在主航道新能源市场形成长安启源+深蓝的品牌布局，未来增长潜力大，高端新能源阿维塔凭借华为与增程赋能，有望迎来较大向上弹性。依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 1） 长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力； 2） 公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压； 3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响。

公司披露 2023 年三季度业绩报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 1082.1亿元（同比+26.8%），实现归母净利润 98.8 亿元（同比+43.2%），实现扣非净利润 36.1 亿元（同比-5.9%）。单三季度公司实现营业收入 427.1 亿元，同比增长 48.4%，实现归母净利润 22.3 亿元，同比增长 113.9%，实现扣非归母净利润 21.0 亿元，同比增长 184.5% 平安观点： 三季度自主盈利恢复显著。 根据公司三季报数据，公司前三季度扣非自主净利润为（扣非归母净利润-联合营企业投资收益）达到 34.1 亿元，单三季度公司扣非自主净利润达到 17.2 亿元（含深蓝汽车亏损），而二季度公司扣非自主净利润仅为 1.5 亿元（含深蓝汽车亏损），三季度公司自主业务盈利能力相比二季度有明显改善。此外在投资收益方面，公司三季度联合营企业投资收益为 3.8 亿元，环比二季度增加 5.0 亿元，预计主要是由于来自于长安福特的投资收益增加所致。 毛利率环比恢复明显， 三季度降本增效成果显著。 公司三季度业绩相比二季度有明显改善， 根据公司三季度业绩数据， 公司三季度营业收入环比二季度增加 38.1%，三季度毛利率达到 18.4%，环比二季度提升 2.0 个百分点，主要是由于销量结构改善（ CS 系列、 UNI 系列销售占比提升）、深蓝S7 三季度上量、以及三季度公司采购降本力度大幅提升所致。费用方面，公司三季度管理费用和研发费用环比二季度变化不大，而销售费用环比增加 58.0%，达到 23.1 亿元，主要是由于深蓝、长安启源新车的营销投入加大所致。 主航道新能源双品牌运营，增长潜力大，华为与增程赋能或带来阿维塔较大向上弹性。 在主航道变革方面，我们认为公司变革迅速且坚决。长安启源目前已上市两款车型 A07\A05， 23 年内还将推出 A06 和 Q05 两款车型，渠道方面，预计到年底长安启源订单中心将达到 1000 家左右，此外到 24年长安启源还将推出 3~4 款新车。深蓝品牌两款车型（ SL03 和 S7）在方正中等线简体 15 万元价格带内已取得一席之地， 23 年内月销量将冲刺两万台， 24 年预计还将推出两款全新车型。阿维塔品牌方面，阿维塔 12 将于年底上市，搭载华为鸿蒙座舱以及 ADS 2.0 智驾系统，在阿维塔新车方面， 24 年阿维塔将推出两款全新车型，同时阿维塔预计还将推出增程版车型，新车型的上市以及增程版车型推出有望带动阿维塔销量快速提升。 盈利预测与投资建议： 结合公司前三季度业绩以及公司最新情况，我们调整公司 2023~2025 年净利润预测为 104.9 亿/73.0亿/96.5 亿元（原净利润预测为 92.8 亿/61.5 亿/89.3 亿元）。公司自主燃油车盈利能力稳健，在主航道新能源市场形成长安启源+深蓝的品牌布局，未来增长潜力大，高端新能源阿维塔凭借华为与增程赋能，有望迎来较大向上弹性。依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 1） 长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力； 2） 公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压； 3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响； 4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。

主航道上新能源渗透空间仍大，启源+深蓝大有可为。10-20万元乘用车市场规模大，且该价格带新能源竞争格局仍处于初级阶段，当前热销燃油车型依然较多，这意味着以长安启源、深蓝为代表的主流新能源品牌未来发展潜力较大。目前公司在主航道变革上实现了双品牌运营（启源+深蓝），这类似于比亚迪王朝+海洋的布局，比亚迪借助王朝+海洋的双网布局销量得以迅速增长，而公司的启源+深蓝与比亚迪的王朝+海洋有异曲同工之妙，长安汽车的深蓝+启源有望复制比亚迪双网战略的成功。 长安启源扛起长安主品牌新能源转型大旗，预计2024年销量30-40万台。 公司主品牌新能源此前以IDD为主，而长安启源的推出意味着公司在主品牌新能源上塑造了全新的品牌形象，与过去的燃油车形成更好的品牌切割。公司过去在IDD领域的渠道和车型资源目前已被长安启源充分利用，在品牌推出之际，便已形成千家的渠道网点和四款新车型的密集投放，我们预计启源的四款车型有望达到月销3-4万台的销量规模，2024年长安启源销量有望达到30-40万台。 盈利预测与投资建议：长安启源凭借前期IDD的资源，有望迅速上量。深蓝汽车渠道优势依然显著，S7已月销过万，并有望继续突破。阿维塔11鸿蒙版上市后有望打破此前的销量瓶颈，新车型阿维塔12设计感十足，增程版的推出也将加速品牌销量快速提升。结合公司最新情况，我们调整公司2023~2025年净利润预测分别为92.8亿/61.5亿/89.3亿（原预测值为93.6亿/60.3亿/93.9亿元），尽管我们此次仅对公司盈利预测仅进行了微调，但鉴于公司在新能源转型方面的布局，我们认为公司有望复制比亚迪王朝+海洋的成功模式，公司的估值水平也有望随着新能源车销量的增长得到提升，因此我们上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示：1、宏观经济恢复不及预期，导致公司整车销量出现下滑；2、传统的燃油车业务面临下行压力；3、长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；4、公司新能源车业务可能持续亏损；5、汽车行业竞争日益激烈，行业价格战可能无法避免，公司盈利能力可能下滑。

事项：公司发布2023年上半年业绩报告。2023年上半年公司实现营业收入81.9亿元，同比增加24.6%。上半年实现归母净利润5.3亿元，同比增长12.9%，上半年扣非归母净利润达到4.5亿，同比增长13.3%。 平安观点：空气悬架/底盘轻量化/冷却系统/密封系统/橡胶减震收入同比增长19%/18%/43%/23%/17%，国内/国外收入同比增长28%/22%。由于底盘轻量化尚处投入期，未达规模效应，轻量化总成毛利率较低，仅8.6%，空悬业务收入3.6亿（+19%），毛利率提升至23.1%，随主要客户车型产销增长，该业务下半年有望保持高增长。海外贡献主要增量，导致冷却业务收入增幅高但毛利率有下降。分国内外看，海外业务毛利率有改善，达15.9%。公司销售/管理/研发费用率较2022年上半年均有所下降。 客户结构优化，理想汽车首次进入中鼎前十大客户。比亚迪配套额仅次于第一名大众，至此公司前十大客户包含比亚迪、理想、长安三家自主品牌车企。前十大客户收入占比52.1%，新能源业务收入占比达33%。国内新能源领域业务销售额占同期国内营收比例为46%。 空气悬架业务进展顺利。AMK在手订单充足。空气弹簧产线设备已落地。 公司旗下德国AMK作为空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导者，国内空悬市场处于起步阶段，AMK中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地，截至目前AMK中国已获订单总产值为78.4亿元，目前空气弹簧产品已经生产完成，产线设备已落地，相关业务合作正在加速推进中。同时公司也在加速空悬其他系统硬件总成产品的研发进度。 盈利预测与投资建议：根据各业务板块最新情况，我们调整公司业绩预测，预测2023/2024/2025年归母净利润为12.4/15.0/19.4亿(前次预测值为12.4亿/15.8亿/19.4亿)。中鼎股份具备丰富的海外拓展+本土落地经验，非轮胎橡胶件盈利能力强，新业务开拓进展顺利，在空气悬架领域具备较高的进入壁垒，随着空悬本土化进一步推进，该业务盈利能力将有提升，我们维持对公司的“推荐”评级。风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期；5）商誉减值风险，公司海外并购多家企业，累积的商誉较高，如果海外公司经营状况不佳将导致商誉存在减值风险。

事项：公司发布 2023 年半年度业绩报告。2023 年上半年公司实现营业收入 3265.5亿元（同比+3.3%），实现归母净利润 70.9 亿元（同比+2.5%），实现扣非归母净利润 56.7 亿元（同比-7.2%）。单二季度看，公司二季度实现营业收入 1806.4亿元， 同环 比分 别增 长 35.3%/23.8%，归母净 利润 43.0 亿元 ，同 环比208.6%/54.6% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 35.1 亿 元 ， 同 环 比 分 别 增 长203.5%/62.1%。 平安观点：上半年新能源车结构调整，海外出口业绩亮眼。上半年公司实现整车销量207.2 万台，同比下降 7.3%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用 五 菱 分 别 销 售 50.3 万 /45.1 万 /41.1 万 /52.0 万 ， 同 比 增 长-12.4%/-11.0%/+12.3%/-16.4%。公司新能源汽车销量 37.2 万台，同比下滑 5.3%，主要是由于上汽通用五菱新能源车结构调整所致，上汽乘用车凭借新能源出口，上半年新能源车批发销量达到 15.5 万台，同比增长102.3%（乘联会数据）。出口方面，公司上半年海外销量 53.3 万台，同比增长 40.0%，其中 MG 品牌深耕欧洲市场，上半年销量 11.5 万台，同比增长 143%。 合资新能源转型侵蚀利润，国内自主亏损扩大。上半年公司投资收益达到62.4 亿元，根据公司业绩电话会内容，上半年公司整车投资收益为 18.9亿元，同比下降 22.1%，主要是由于两大合资公司上汽大众、上汽通用新能源车亏损，燃油车销量下滑所致。公司上半年自主业务毛利率为 0.8%，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，上半年集团自主业务净亏损达到19.6 亿元，同比 22 年同期由盈转亏，根据公司半年度业绩电话会信息，这主要是由于 22 年同期成本基数较低以及 23 年上半年海外业务的盈利并未体现在母公司报表中。 新能源转型坚决，自主、合资双循环。公司在上海车展期间发布了全新的新能源战略，提出到 2025 年实现新能源车销量 350 万台，其中自主品牌在新能源车整体销量中的占比将达到 70%，基本完成新老赛道的发展动力切换。2023 年下半年智己 LS6 将上市交付，荣威品牌将推出品牌旗下的重磅车型荣威 D7，提供插混和纯电两种动力类型。 我们预计以上两款车型将具备较强的价格优势，有望加强和塑造智己、荣威的新能源声浪。合资品牌方面，上汽大众通过 ID.3降价已打开销量规模，上汽通用预计在四季度将推出凯迪拉克第二款奥特能平台车型 OPTIQ。 盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年业绩情况以及下半年汽车行业竞争的激烈程度依然存在，我们调整公司 2023~2025年净利润预测为 124.1 亿/135.1 亿/147.9 亿元（原净利润预测为 128.9 亿/142.9 亿/151.1 亿元）。我们认为公司目前估值水平低，如果下半年新能源车能够取得成功，公司估值有望得到提升，此外公司在海外市场领先优势大，海外市场有望成为公司改善自主盈利的重要抓手，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压；2）智己、飞凡两大新能源品牌销量可能不达预期；