事项: 公司发布公告:2013年12月销售各型客车8278辆,同比增长12.5%,其中大、中、轻型客车销量同比增长依次为29.7%、-2.7%和-1.1%;2013年累计销售客车5.6万辆,同比增长8.5%,其中大、中、轻型客车销量同比增长依次为8.8%、4.4%、29.7%。 平安观点: 公司12月销量同比增长12.5%,低于我们的预期,主要是大中型座位客车销量低于预期。 郑州公交大订单交付,助公司大型客车销量同比增长30%。根据人民日报网前期报道,公司计划2013年底前向郑州公交交付1363辆的公交车,涵盖100辆纯电动客车、773辆插电式混合动力客车和490辆BRT客车。我们估计该订单约有一半以上在12月交付,加之委内瑞拉订单还有一定尾单,促成公司大型客车销量同比增长30%。由于受到2013年底多条高铁开通影响,部分客运企业和个人取消或推迟车辆购买计划,我们估计12月公司大型座位客车销量同比略有下滑。12月大型客车销量的增长基本来自公交客车和出口。 预计2014年全行业大中型座位客车销量与2013年基本持平或略有下滑。我们估计2013年大中型座位客车销量同比下滑11%-12%,主因公路客运和旅游包车销售的不景气,基本是来自现有车辆的更新需求。我们预计2014年大中型座位客车需求仍然来自现有车辆的更新需求,将促使2014年全行业大中型座位客车销量与2013年保持相当或略有下滑。 临近春节,2014年1月销量同比或略有下滑。考虑到2014年1月底进入春节假期,早于2013年春节,2014年1月实际工作日少于2013年同期,预计大中型座位客车销量同比有所下滑。同时,进入1月,与政府资金支持相关的公交客车和校车采购量也将有所萎缩,预计2014年1月公司销量同比略有下滑。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,我们预计2013-2015年EPS分别为1.42元、1.58元和1.93元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

投资要点 国内第三大客车生产企业。中通客车已具有40年专业客车生产经验,由山东省和聊城市两级国资委控制,主要销售区域为山东、河北、山西、辽宁、黑龙江、内蒙古、天津等地。2013年1-11月中通客车累计销售客车10835辆,超过安凯客车,成为仅次于宇通客车和金龙汽车的大中型客车生产企业。 国内插电式混合动力客车先行者。中通客车是国内最早投入新能源客车研发的企业之一,其插电式混合动力客车产品技术成熟,处于行业领先地位。 我们估计2013年上半年中通客车即销售了550辆插电式混合动力客车,位居行业第一位。2013-2015年新能源汽车推广中,仅纯电动客车和插电式混合动力客车有中央政府财政补贴,中通客车在新能源客车推广上抢占了一定的先机。我们预计中通客车2013年新能源客车销量有望达到1100-1200辆,市场占有率约为10%-12%左右。 新能源客车销量有望大幅增长。根据我们测算,全生命周期插电式混合动力客车已较传统能源客车具有成本优势。若考虑单车25万元的补贴,2.4年即可收回。插电式混合动力客车极具推广价值。国家已公布第一批28个新能源汽车推广城市或地区,总共涵盖了63个城市。我们预计2013年底至2015年第一批试点城市申报的新能源汽车推广数量达26万辆左右,其中新能源公交客车乐观估计有9-11万辆(即年均推广4.5-5.5万辆),即使保守估计也有5-6万辆(即年均推广2.5-3万辆)。 盈利预测及投资建议。由于公司传统客车产品销售均价和利润率均较低,新能源客车销量增长,将大幅提升公司产品销售均价,净利润率将继续提升。近期公司出售了新疆中通房产开发有限公司,获得的1.55亿元收益有望在2014年确认。我们预计中通客车2013-2015年EPS 分别为0.47元、1.28元(其中来自出售新疆中通房产开发有限公司收益约0.5元)和0.91元,首次给予“推荐”评级,合理目标价12元。 风险提示:1)新能源客车推广数量大幅低于预期;2)传统客车市场销量大幅低于预期。

事项:公司披露2013年11月产销公告。长城汽车11月销量同比增2.4%为69953辆,其中SUV/轿车销量同比增长34.3%/-10.9%达3.9/1.9万辆。1-11月公司销量同比增24.1%为69.1万辆,其中SUV/轿车累计销量同比增长50.5%/10.2%达37.6/19.6万辆。 平安观点: 目前我国SUV单车销量过万的品牌仅7个左右,哈弗品牌连续多年位居我国SUV销量排行榜首位,随着H6的上市,以及天津二工厂投产释放了天津一工厂的产能,H6的单车月销量相对于其他SUV车型的领先优势越来越大。 H6月销量超预期高达2.3万辆,不断突破市场想象力:11月H6又创新高达2.3万台,同比增45.5%。自今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂,天津一厂产能完全用于哈弗H6后,H6月度销量连创新高,自8月起已连续4个月月度销量过2万台。我们判断H6月度产能未来最高可达2.5万台;我们估计2014年哈弗H6的销量结构中升级版与运动版各占一半,H6运动版及升级版定价均高于老版H6,因此H6的单车利润率还有望再提升。H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 哈弗M系列11月销量表现依然出色,销量超过1.2万台;哈弗H5或将于2014年换代,目前销量维持在4000台左右。 2014春节较早,节前消费旺季到来,C50表现不俗:11月公司轿车销量环比略增,同比减少10.9%,C30继续稳定在1万台销量以上(去年同期接近1.5万台),C50销量达7573台,同比增36%;C50自2013年中移至天津工厂二期后产能充裕,后期销量有望稳定在8000台左右。C50今年前11月的月均销量在5500台,若2014年月均销量在8000台,则每月可贡献增量2500台。轿车C50也是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 由于搬迁生产线的原因,C50在3Q13盈利能力比2Q13至少下滑了4-5个百分点,未来C50若稳定在月销7000—8000台,盈利能力将至少恢复到2Q13水平。 2013年乘用车库存低,节前消费旺季早,渠道忙于补库存,公司多款车型产大于销:每年初和年尾均是乘用车消费旺季,尤其是自主品牌车的季节性较明显。前期我们有调研各品牌4S店,均表示库存低,需为年底旺季备货补库存,我们注意到,长城汽车11月除了C30外其它各车型产量均大于销量,公司12月产销量再创新高是较确定的。 11月21日H8宣布售价,长城汽车哈弗品牌高端化使命必达:哈弗H8宣布售价区间为20.18—23.68万元,4款含盖两驱和四驱,全系配自主2.0T+采埃孚6AT。 其定价打入德美日韩紧凑型SUV区间,彰显哈弗品牌高端化决心之坚定!哈弗H8越级竞争,以更大尺寸/更好配置/更强动力去PK合资。估计H8在2014上半年产量爬坡至3000台/月,下半年有望达到5000台/月。 盈利预测与投资建议 SUV行业增长势头强劲,全行业有效产能依然有限,不能满足旺盛的需求。 目前SUV前十名的车企仅有一家自主车企即长城汽车,其它均为合资车企,但目前我国SUV品牌中其实是以自主品牌居多,自主品牌虽多但大多产销规模较低,显示SUV的消费者品牌忠诚度高,购车者更为专业。因此即使存在众多SUV品牌,能月销过万的车型依然较少。 即使考虑到未来合资品牌国产SUV以及自主车企陆续推出的SUV新品,未来几年SUV行业依然会处于产品稀缺状态,不能满足我国旺盛的市场需求。长城汽车恰逢其时地推出丰富的SUV产品,将是我国SUV市场高增长的最大受益者。 2014年多款车型(新车SUV哈弗H2、哈弗H8+原有车型轿车C50、哈弗H6)为长城贡献新增量,维持业绩预测为2013年、2014年、2015年EPS为2.88元、4.09元、4.92元,重申“强烈推荐”评级及62元目标价。 风险提示:1)SUV消费环境变化;2)H8终端需求低于预期。

公司发布公告:2013 年11 月销售各类汽车19.5 万辆,同比增长6.7%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长-12.7%、41%和182.6%;1-11 月累计销售汽车191.8 万辆,同比增长21.4%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长23.6%、62.7%和-10.3%。 平安观点: 公司11 月销量同比增长6.7%,其中长安福特和长安马自达销量符合我们的预期,本部、河北长安和南京长安销量低于我们预期。 长安马自达销量环比持续增长。11 月长安马自达销量环比增长13.6%,CX-5 成为长安马自达扭转前期销量持续下滑等不利局面的强大力量。自CX-5 于今年8 月上市后,长安马自达月销量环比持续提升,销量已从7 月的3140 辆,提升到11月的8706 辆。CX-5 的上市改善了长安马自达产品种类少,车型较老的状态,成为提振长安马自达品牌的“强心针”。我们预计长安马自达全年销量6.6 万辆左右,同比基本持平或略有下滑。 微车销量有所下滑,不影响整体业绩增长。公司本部、河北长安和南京长安11 月销量均有所下滑,我们估计应是微车市场竞争激烈,公司微车业务受到影响,销量均有一定程度下滑。由于长安福特销量和利润增长较好,公司微车销量下滑尚不足以影响公司整体业绩大幅增长。待明年一季度公司全新研发的CS75 上市后,有望改善其并表业务盈利情况,我们预计2014 年公司并表业务亏损幅度将缩小4.5 亿元左右。轿车和SUV 业务的改善将是公司并表业务改善的主要推动力。 12 月新车上市,有望扭转长安铃木销量下滑的趋势。长安铃木全新推出的销量SUV 锋驭即将于今年12 月上市销售,新品车型的推出,将大幅改善长安铃木的市场竞争局面。我们预计锋驭月销量有望达到6000-8000 辆水平,2014 年长安铃木销量将增长60%以上。公司自主品牌轿车产能已略显不足,计划借助部分即将投产的长安铃木二工厂产能,可以缓解公司自主品牌轿车产能不足的问题,同时也缓解长安铃木产能投放后的折旧压力,避免产能放空。 盈利预测及投资评级。考虑到自主品牌紧凑型SUV CS75 即将上市带来并表业务改善,以及上调长安福特和长安马自达的销量预测,我们上调长安汽车的2014-2015 年盈利预测,我们预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.73 元、1.28元和1.63 元(原预测为0.73 元、1.16 元和1.40 元)。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期,且其自主品牌业务也处于上升期,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

事项:公司发布公告:2013 年11 月销售各型汽车2.3 万辆,同比增长46.5%,其中全顺轻客、JMC 轻卡(不含皮卡)、JMC 皮卡及SUV 销量依次同比增长29.6%、48.1%和60.7%;1-11 月累计销售汽车21.0 万辆,同比增长16.7%,其中全顺轻客、JMC 轻卡(不含皮卡)、JMC 皮卡及SUV 销量依次同比增长21.0%、17.1%、12.6%。 平安观点: 公司11 月销量同比增长46.5%,增幅继续好于我们及市场预期。 国Ⅳ实施带动中高端轻卡轻客销量。据我们不完全统计,已有53 个城市和1 个四川省宣布实施的国Ⅳ排放标准,行驶在市区的轻卡和轻客是受影响较大的车型。由于在城市内尤其是大城市内使用的轻卡和轻客均是中高端产品,公司生产的福特全顺品牌轻客和JMC 品牌轻卡(含皮卡)均是各自领域的中高端产品,产品技术先进,排放指标满足国Ⅳ标准,是国内城市物流的主力轻型商用车。自9 月开始,公司轻型轻卡和轻客销量大幅增长,带动整体销量快速增长。 驭胜新款上市,大幅改善公司SUV 业务。公司改款驭胜在8 月30 日成都车展上市,售价区间为12.88-18.88 万元,配置2.0T 三菱汽油发动机或2.4T 福特Puma柴油发动机,以及格特拉克手动变速器或采埃孚6 速自动变速器。新车外观由兰博基尼、玛莎拉蒂跑车的国际顶级设计师马克﹒德尚操刀主创,较老款有较大改观,同时新款驭胜增加汽油机及自动档配置,新款驭胜升级较大,也带动了公司驭胜的产销规模。老款驭胜月销规模约为700 辆左右,目前新款驭胜月销基本保持在2000辆以上规模,我们预计公司SUV 业务已达到盈亏平衡。 福特车型引进驱动公司快速发展,自主研发丰富SUV 产品。按照计划,公司将在2015 年引进福特新款全顺(公司公告产品代号J09)和经济性SUV(公司公告产品J08),两款福特品牌车型的引进,将会提升公司在轻客和SUV 市场的竞争力。 公司还在自主研发新款SUV(公司公告产品代号N330),我们估计这款车型是紧凑型SUV,将配备公司自主研发的1.5T/1.8T 增压发动机,同时公司正在进行驭胜改款车型(公司公告产品代号J11)设计,预计这两款车型也将于2015 年上市。 上述四款车型的推出,将助公司自2015 年后进入高速发展期,成有极具特色的SUV企业。 盈利预测及投资评级。考虑到江铃汽车轻型商用车销量大幅增长,加上多款车型上市将促使2015 年销量大幅增长,我们上调公司盈利预测,预计2013-2015 年EPS分别为1.96 元、2.16 元和3.13 元(原预测为1.92 元、2.07 元和2.48),考虑到国Ⅳ实施提升公司竞争力和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们将公司投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。

事项: 公司发布公告:2013年11月销售各型客车7121辆,同比增长34.1%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为49.1%、15.9%和97.9%;1-11月累计销售客车4.8万辆,同比增长7.8%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为5.3%、5.5%、34.4%。 平安观点: 公司11月销量同比增长34.1%,增幅超出我们及市场的预期。 客运车辆销售旺季到来及大订单交付,助大型客车销量同比增长49%。临近春节客运旺季,客运企业开始采购新车及更新老旧车辆来应对客运高峰,带来公司大型公路客运车辆销量回升。同时,年底前大订单交付也促使公司大型客车交付量大幅增长。公司计划4Q13向委内瑞拉交付1000辆大型客车,其中10月已执行300多辆订单,我们估计11月公司再次向委内瑞拉交付300-500辆的车辆。根据人民日报网报道,公司还计划年底前向郑州公交交付1363辆的公交车,涵盖100辆纯电动客车、773辆插电式混合动力客车和490辆BRT客车,我们预计涉及金额达13亿元(约占公司2012年收入的6.6%)。我们估计11月公司国内销售客车约6000辆左右,出口客车约1000多辆。 客运车辆销售回升及公交客车销量增长,带动公司中型客车持续增长。继10月公司中型客车销量同比增长25.5%后,11月中型客车销量同比增长15.9%。我们估计11月中型客车销量增长主要来自作为客运用途的座位客车销量回升和公交客车销量持续增长带来的,我们估计这一趋势将延续至明年1月。我们预计12月中型客车销量有望保持20%左右的同比增速。 新型校车的上市,持续带动公司轻型客车销量大幅增长。自今年8月公司蓝牌轻型校车上市后,促进了公司轻型校车销量大幅增长,也带动公司11月轻型客车销量同比增长97.9%。蓝牌校车上市,丰富公司在轻型校车市场的产品布局,扭转了公司校车市占率下滑的趋势,10月其校车产品市占率已恢复至27%,已接近去年全年29%的市占率。 新能源汽车试点城市公布,明后两年新能源客车将是客车企业利润增长点。近日,四部委公告了第一批28个新能源汽车试点城市或地区,实际涵盖了63个城市。第一批试点城市申报的新能源汽车推广数量达21-25万辆,其中新能源公交客车9-11万辆,若按两年内完成,每年需完成5万辆左右。新能源客车凭借高技术含量和高销售单价,毛利率水平也高于普通客车,将是推动未来客车企业利润增长的主要动力。根据我们测算,全生命周期内混合动力客车已较传统能源客车具有成本优势。宇通客车在混合动力客车技术领先,我们估计公司在混合动力客车市场占有率在30%以上,且公司将在年内向郑州公交大批量交付插电式混合动力客车。 盈利预测及投资评级。考虑到宇通客车已一次性全部收回8亿元土地款,好于我们两年分批收回的预测,我们调整公司2013年和2014年的盈利预测,我们预计2013-2015年EPS分别为1.42元、1.58元和1.93元(原预测分别为1.34元、1.64元和1.93元)。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

哈弗H8:一款高端、大气、上档次的自主SUV. 哈弗品牌独立后首款高端SUV 哈弗H8 于11 月21 日广州车展上市,定价区间为20.18—23.68 万元,本次推出4 款车型,涵盖两驱和四驱,全系配备2.0T涡轮增压缸内燃油直喷发动机及采埃孚6 速手自一体变速箱。 H8 定价打入德美日韩紧凑型SUV 区间,彰显哈弗品牌高端化决心之坚定:国内在售的SUV 车型中,无论是外资品牌、还是自主品牌,与哈弗H8 价格区间有交叉的SUV 车型在动力、尺寸、配置上均落后于哈弗H8。 H8 是名副其实的大块头:与大众途锐、丰田普拉多接近,尺寸相当的车型价格都比H8 高出较多。哈弗H8 动力表现卓越:长城自主研发的GW4C20 2.0T 发动机比同排量自然吸气发动机增加40%以上功率。发动机性能参数不输奥迪Q5的2.0T,接近蒙迪欧2.0T 高功率版。 哈弗H8 越级竞争,高端化使命必达. 哈弗H8 属于越级竞争,以更大尺寸、更好配置、更强动力去PK 合资紧凑型SUV,而自主品牌与之同级别的SUV 车型所属品牌都较年轻,品牌沉淀、网络成熟度远不及哈弗品牌,尚无法与哈弗H8 形成正面竞争。 哈弗H8 将是公司全新高端SUV 生产基地—徐水基地的首款量产车型。我们估计到年底,H8 铺货能从目前的6 大城市扩展到70 余个城市,到明年开始爬坡上量,上半年估计能爬至3000 台/月,下半年其销量有望达到5000 台/月。 我们判断H8盈亏平衡点在1500—2000 台之间,如果单月销量在3000 台以上,该车能获得30%以上毛利率。 2014 年多款车型贡献增量,维持业绩预测及评级. SUV 行业增长势头强劲,全行业有效产能依然有限,不能满足旺盛的需求。长城汽车恰逢其时地推出丰富的SUV 产品,将是我国SUV 市场高增长的最大受益者,随着高端产品哈弗H8 的上市,哈弗品牌高端化之路不可逆转。2014 年H8、H2、H6、C50 多款车型贡献新增量,维持公司业绩预测为2013 年、2014年、2015 年每股收益为2.88 元、4.09 元、4.92 元,认为其未来12 个月合理股价为62 元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:1)SUV 消费环境变化;2)H8 终端需求低于预期。

技术服务业增幅较高,产业化板块结构优化 公司是政府全面授权的 6 家国家级汽车质量监督检验机构之一,在汽车产品设计、汽车节能环保、汽车底盘性能、新能源汽车、汽车噪声振动、汽车安全等6大领域提供技术服务。公司业务分两大块:1)汽车领域技术服务业务:包括汽车研发及咨询、汽车测试与评价业务;2)产业化制造业务:包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及其关键零部件制造。公司对各业务板块的发展思路是“优先重点发展研究开发业务,大力积极发展测试评价业务,统筹稳健发展科技成果产业化业务”。 技术服务业务长期受益于汽车业由大变强及法规标准提高 中国汽研作为独立第三方国家研发检测机构,将受益于国内自主研发需求的增长以及我国汽车相关标准的不断提高及法规的完善。 目前我国汽车研发咨询业务基数小,随着我国汽车工业产业化升级,自主开发能力增强及专业化细分趋势发展,汽车研发及咨询外包市场会有较大成长空间。 测评业务则长期受益于我国汽车相关法规及标准提高:汽车测评业务既包括为了满足汽车主管部门法规要求的质量监督检验业务;也包括为了满足整车及配件企业改进产品性能需求的普通测试评价业务。随着汽车保有量逐年变大,汽车对人们生活环境影响越来越大。政府将更加重视对汽车行业的管理工作,完善政策和提高相关标准法规,这必将带来汽车测评业务规模增长。 汽车技术研发与测试新基地落成意义重大 公司的 IPO 募投项目—全新的汽车研发及测试基地于2013 年10 月正式启用,该基地耗资15 亿,历时3 年竣工。随着新基地投产,公司技术服务业务产能大幅增加,资产规模亦大幅提升。 盈利预测与投资评级 新基地投产,技术服务业务收入将维持高增长;但2014 年新基地带来的新增折旧亦较多。我们预计公司2013 年、2014 年、2015 年EPS 依次为0.50 元、0.57元、0.75 元;我们给予其技术服务业务30 倍动态PE,产业化业务10 倍动态PE,认为中国汽研未来12 个月合理股价为14.3 元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:1)新基地贡献的新增利润短期可能不能覆盖新增折旧;2)产业化业务增长存在不确定性。

事项:近日我们调研了长安汽车,与公司管理层就企业经营情况进行了交流。 平安观点: 长安福特产销规模有望再上新台阶。随着新蒙迪欧上市,长安福特月销量规模由5万辆,上升至7万辆以上水平。由于翼虎与新福克斯共线生产,两款车一直处于产能不足的情况,公司一直在对生产线进行产能提升,预计明年春节后,翼虎产能有望提升到13-15万辆/年。随着翼虎产能提升到位,我们预计其月销量有望从目前的不足1万辆提升至1.2万辆左右水平。新蒙迪欧凭借优异的性能,独特的外形及较高的性价比,月销过万辆是大概率事件,新蒙迪欧将是长安福特2014年销量再上新高度的主要推动力。 长安福特重庆第三工厂预计2014年底投产,杭州工厂有望在2015年上半年达产,随着这两个工厂的投产及其它新车型的引进,长安福特年产销规模将超过100万辆。 自主轿车和SUV产品盈利情况稳定,微车利润率有所下滑。目前公司自主品牌轿车销量月均销量达到2.4万辆,SUV月均销量也接近6000辆规模,自主轿车和SUV产品盈利情况稳定,其中逸动、CS35和致尚三款产品盈利情况最好。虽然前期节能补贴政策到期后,公司继续给予消费者一定程度的价格优惠,不过我们估计对公司自主轿车业务盈利情况影响不大。今年微车销量有所下滑,市场竞争更加激烈,为了保持市场份额,公司对其微车产品降价促销,导致微车产品利润率有所下滑。 CS75上市有望大幅改善公司自主业务盈利情况。公司已在法兰克福车展推出了全新的紧凑型SUVCS75,该车型外形尺寸与目前热销的长城汽车H6基本相当。该车型有望配备2.0L和1.8T两种动力,及手动和自动两种变速器。预计CS75将在2014年1季度上市,并有望成为公司第二款成功的SUV车型。我们预计该车型上市前期月销量有望达到5000辆左右规模,未来有望达到8000-9000左右水平。考虑到SUV车型的高单价和高利润率等因素,我们预计CS75上市后,公司自主业务盈利情况有望大幅改善,助公司并表业务减亏。 盈利预测及投资建议。我们略微调低了公司微车业务盈利情况,上调了长安福特和长安马自达盈利预测,仍然维持长安汽车的盈利预测,我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.16元和1.40元。长安福特和长安马自达重量级新车陆续上市及上量,将有效提升其销量和盈利规模,加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量,并有望逐步减亏,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

事项:公司披露2013年10月产销公告。长城汽车10月销量同比增15%为66297辆,其中SUV/轿车销量同比增长27.8%/15.3%达3.8/1.9万辆。1-10月公司销量同比增26.1%为62.1万辆,其中SUV/轿车累计销量同比增长52.6%/13%达33.6/17.8万辆。 平安观点:十月H6销量又创新高,H6已连续三个月月销量过两万辆:10月H6又创新高达21220台,同比增46%。自今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂,天津一厂产能完全用于哈弗H6后,H6月度销量连创新高,自8月起已连续3个月月度销量过2万台。即便如此我们估计H6产能与市场需求之间仍有缺口,长城汽车在年中业绩电话交流会议中表示公司还将改善生产模式及生产节拍来尽力提升H6产能。我们估计H6月度产能未来最高可达2.3—2.5万台。我们估计H6运动版仍处于产量爬坡阶段,未来H6的销量结构中升级版与运动版各占一半,H6运动版及升级版定价均高于老版H6。 哈弗M系列10月销量表现依然出色,销量超过1.2万台;哈弗H5或将于2014年换代,目前销量维持在4000台左右。 10月轿车表现超预期,C50销量环比上升,同比增48%达7119台:在第八批乘用车节能车目录于9月底停止后(单车3000元补贴暂无),公司轿车销量依然保持了环比上升,表现超出我们预期。 C50于年中搬迁至天津二厂后不再与H6共线,在H2上市之前,天津二厂只生产C50,产能充足。从C50十月产销环比增长的态势看,后续C50月销量达到8000台应该不成问题。 由于搬迁生产线的原因,C50在3Q13盈利能力比2Q13至少下滑了4-5个百分点,未来C50若稳定在月销7000—8000台,盈利能力将至少恢复到2Q13水平。 十月C30月销量又再度回到1万台以上水平,超出我们预期。年底年初为自主轿车销售旺季,加上目前C50产能充足,2013年的最后两月长城汽车的轿车产销表现值得乐观预期,我们注意到C50十月的产量为7547台,高于其十月销量,估计在补充渠道库存以应对年底旺季。 2014年哈弗H8、H2以及H6、C50将贡献较大增量:11月21日长城汽车高端SUV哈弗H8将于广州车展正式上市,暂定价20—25万,在广州车展上公司将宣布H8售价。H8将是公司徐水基地首款量产车型,预计2014年徐水基地具备6-8万产能。凑型型SUV哈弗H2预计于1Q14上市,公司规划其月销过万。此外,H6月销量将稳定在2.1万台以上,C50月销量将稳定在7000台以上,这两款车型也将在2014年贡献较大增量。 H8、H2、H6、C50这四款车型将在2014年提供较大增量,而且在产销量增长的同时公司的SUV销量结构、轿车销量结构均处于上行通道。

事项: 公司发布公告:2013年10月销售各类汽车19.0万辆,同比增长27.9%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长8.6%、59.9%和340.1%;1-10月累计销售汽车17.2万辆,同比增长23.3%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长29.3%、66.2%和-20.2%。 平安观点: 公司10月销量同比增长27.9%,符合我们的预期。 长安福特继续保持月销7万辆以上规模。继9月长安福特销量从5万辆规模上升至7万辆规模后,10月其销量仍保持在7万辆规模,达7.1万辆。长安福特新福克斯、蒙迪欧、翼虎和翼博均处于旺销阶段,其销量受制于产能规模,后续公司产能继续挖潜和扩充,我们预计其销量规模还将继续攀升。考虑到长安福特年内产能扩充有限,预计11-12月其月产销规模仍保持在7万辆水平。根据乘联会数据显示,10月长安福特销售蒙迪欧7805辆,翼虎9604辆,福克斯39710辆,其中福克斯销量再创历史新高,我们估计中汽协披露的蒙迪欧和翼虎销量数据或高于乘联会披露数据,均达到1万辆水平。 自主乘用车继续支撑公司本部销量增长。10月公司本部销量同比增长8.6%,环比仅下降3.8%,仍保持在接近6万辆的水平。我们估计公司10月微车(含MPV)销量同比基本持平或略有下滑,公司本部销量增长均来自轿车和SUV。公司在法兰克福车展推出的全新紧凑型SUVCS75有望在2014年上半年推出,我们认为这款产品的推出将继续提升公司自主品牌产品销量规模,并极大的改善自主品牌业务盈利水平,实现自主品牌业务的减亏及扭亏。 长安马自达成为新的亮点。10月长安马自达销量继续环比攀升至7667辆,同比增长340.1%,环比增长8.8%。马自达CX-5上市,极大提升了长安马自达产品竞争力,我们预计年内其月销量有望达到9000辆左右规模,其中CX-5销量约为5000-6000辆。待后期新款马自达3上市,长安马自达有望助长安汽车业绩超预期。 盈利预测及投资评级。我们维持长安汽车的盈利预测,我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.16元和1.40元。长安福特和长安马自达重量级新车陆续上市及上量,将有效提升其销量和盈利规模,加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量,并有望逐步减亏,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

事项:公司发布公告:2013年10月销售各型客车4120辆,同比增长24.1%,其中大、中、轻型客车销量同比增幅依次为6.6%、25.5%和164.7%;1-10月累计销售客车4.1万辆,同比增长4.2%,其中大、中、轻型客车销量同比增幅依次为-0.4%、3.9%、29.9%。 平安观点:公司10月销量同比增长24.1%,基本符合我们的预期。 前期政策影响消除及校车给力,助10月销量大幅增长。10月公司中型客车销量同比增长25.5%,国Ⅳ实施预期带来的提前购买的影响已消除。我们估计10月中型客车销量增量主要来自座位客车和校车。10月公司轻型客车销量同比增长164.7%,我们估计主要因校车增长。今年8月公司推出了全新的五米半校车,丰富了公司校车产品品类,也提升了竞争力。 郑州公交和委内瑞拉订单将促11-12月大型客车销量大幅增长。大型客车在经历Q3销量下滑后,10月销量同比增幅转正,即同比增长6.6%,我们估计小部分委内瑞拉订单交付对公司大型客车销量同彭勇比转正有所贡献。公司4Q13将向委内瑞拉和郑州公交集团共交付2000多辆大型公交客车,涵盖BRT、插电式混合动力、纯电动等客车,我们认为11-12月公司大型客车销量恢复较快增长是大概率事件。 插电式混动或是未来新能源客车重点发展方向。近期出台的新能源汽车政策明确未来三年将继续对新能源汽车进行补贴,其中插电式混合动力客车单车补贴金额达25万元。宇通客车创新的推出“超级电容+锂电”储能的复合插电式混合动力客车,大幅度降低了成本,提高了产品的可靠性。我们估计宇通插电式混合动力客车单台价格较传统动力客车高35-40万元,扣除补贴后仅高10-15万元,公交企业通过节省燃料,2-3年即可收回成本,市场前景看好。若后期出台的传统混合动力客车单台补贴金额低于10万元水平,我们预计主要客车企业将主推插电式混合动力客车,从宇通客车即将向郑州公交大批量交付插电式混合动力客车即可见一斑。纯电动客车由于高昂的成本,即使补贴后,仍大幅高于传统客车的价格,短期难以推广。 盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款,我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.44元、1.56元和1.74元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点,公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1)大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期;2)国家节能客车产业政策大幅低于预期。

事项:公司发布2013年三季报:3Q13实现收入同比增19.6%为1407亿,实现净利润同比增22.2%为65.3亿,每股收益0.59元。前三季度实现营业收入同比增19.5%为4216.5亿元,实现净利润同比增长11.6%为180亿,即每股1.63元,每股净资产12.04元。 前三季度公司扣非净利润同比增长6.1%为166.7亿,折合每股1.51元,3Q13公司扣非净利润同比增长16.1%为60.8亿,折合每股0.55元。 平安观点: 公司第三季度净利润超出我们此前预计。主要是3Q13并表业务减亏幅度超出我们此前预计。 需要说明的是:上汽集团并表范围在去年三季度有所变更,自2012年9月1日起上汽集团不再合并上海通用的会计报表,但上海通用之收入通过上汽通用汽车销售有限公司的形式纳入并表范围。即:自2012年9月1日起上海通用、上海大众收入均通过销售公司的形式体现在合并报表收入中,权益净利润则均体现于上汽集团合并报表之投资收益中。 2013年前三季度投资收益(主要为上海大众、上海通用贡献的权益净利润)占上汽集团净利润比例为114%,并表资产亏损额为25.2亿,今年前三个季度并表业务亏损额依次为8.2亿、13.4亿、3.6亿。 上汽集团国内市占率提升至23.9% 上汽集团前三季度销量同比增长14.8%为379.3万辆,市占率同比提高0.4个百分点达23.9%。上汽集团主要利润来源上海大众、上海通用前三季度销量分别同比增长22.6%、13.7%,二者前三季度销量均超过116万辆。 上汽集团3Q13销量同比增长13.7%,其中上海大众/上海通用/上汽乘用车/上汽通用五菱销量分别同比增长21.4%/8.9%/12.9%/11.8%。 3Q13净利润环比净增额近80%来自并表业务,投资收益环比增4.3% 剔除非经常性损益,3Q13上汽集团净利润环比增长25%。 3Q13上汽集团净利润环比净增12.6亿,增量主要来自并表业务,并表业务环比减亏额为9.8亿,投资收益环比增加2.8亿。 3Q13投资收益环比增幅仅为4.3%,与上海大众/上海通用销量环比增幅1.1%/0.3%较为吻合。 3Q13投资收益与上汽集团净利润之比为105.5%,低于上半年119%的比例,也体现了3Q13公司业绩环比改善主要来自并表业务而非投资收益。 3Q13除了上海大众、上海通用外集团各子公司销量多环比下降,母公司报表之收入亦环比下降,因此我们估计3Q13改善并非来自上汽自主品牌业务 今年前三季度上汽乘用车公司/上汽通用五菱销量同比增15.5%/8.2%,各商用车子公司销量同比有不同程度增长。 但3Q13上汽集团各子公司中除了上海大众、上海通用外,包括上汽乘用车公司、上汽通用五菱在内的其它子公司销量环比多下滑。 观察母公司利润表,3Q13收入同比基本持平环比下降,毛利率同比下降环比有增长;3Q13母公司报表“净利润-投资收益”为-6.7亿,与3Q12相当,亏损额环比略有下降,显示3Q13大幅改善的并非上汽集团自主品牌业务。 从行业看,渠道库存压力小,销售利润率应较去年大幅改善 我们估计3Q13上汽集团净利润环比大幅改善的主要来源为上海大众及上海通用的销售公司。 根据中国汽车流通协会对外发布2013年9月份“汽车经销商库存调查结果”,今年第三季度行业库存系数逐月降低,9月末低至1.19。 另据国家统计局,2013年前三季度汽车行业收入/利润同比增幅为16%/20%,今年前三个季度利润同比增幅依次为11%/30%/20%。今年二、三季度行业利润增幅较高。 我们估计上海大众、上海通用的销售公司利润率同比有改善,而二者的销售公司均属于上汽集团并表范围。 盈利预测与投资建议 我们估计2013年上海大众、上海通用利润增幅高于2012年,其中多款A级新车上市促上海大众销量增幅较高,市占率提升较快;上海通用多款改款车型上市以及雪弗兰B级轿车迈锐宝上量亦同比改善了利润率。 从销量规模看,上汽集团国内市占率继续攀升至23.8%,但今明年缺乏更为重量级全新车型,加上本身绝对产销规模较大,与部分竞争对手相比利润弹性稍逊。 我们判断2015年、2016年上海大众、上海通用将迎来高增长,新产能及全新车型配合,届时将促使上汽集团迎来利润的较高增长。 我们略上调公司业绩预测:预计2013/2014/2015年每股收益为2.18/2.4/2.8元(原预测值为2013/2014年每股2.13/2.35元),重申“推荐”评级。 风险提示 1)自主品牌乘用车亏损持续,减亏进度不确定;2)新产能持续投放,与新品推出节奏是否匹配。

事项 福田汽车披露2013年三季报:3Q13公司实现营业收入79.2亿元,同比增长13.9%;净利润1.13亿元;每股收益0.04元,每股净资产5.24元。 1-3Q13公司实现营业收入258.8亿元,同比下降22.0%(收入下降因去年下半年开始,公司欧曼中重卡业务注入合资公司);净利润5.2亿元,同比下滑66.6%;每股收益0.19元。 平安观点 3Q13公司净利润1.13亿元,低于我们预期,主要因投资收益和营业外收入比我们预期的低。 轻卡销售结构提升和客车销量增长,推动收入增长。3Q13公司收入同比增长13.9%,我们认为主要是来自客车销量增长和轻卡产品升级。3Q13公司大中客和轻客销量分别同比增长19%和50%,我们估计客车为公司贡献了30%左右的收入增量。3Q13公司轻卡销量基本与去年同期持平,但中高端的奥铃和欧曼可销量表现尚可,轻卡产品升级带来的销售均价提升,也在一定程度上推动了公司收入增长。 销量规模环比有所下滑,导致来自福田戴姆勒和福田康明斯投资收益下降。 3Q13公司来自合资公司的投资收益仅1492万元,环比下降84%,低于我们预期。福田戴姆勒和福田康明斯产能分别为18万辆和40万台,两者3Q13销量规模环比均有所下滑,导致两者净利润下滑幅度较大。两者盈利能力的大幅改善,还需待公司产销规模的增长、新品的投放和毛利率的提升。 毛利率继续提升,三项费用率大幅下降。3Q13公司毛利率延续前两个季度趋势,同比增加2.6个百分点,收入规模的增长、产品结构升级及原材料成本的下降,助公司毛利率持续改善。3Q13公司三项费用率同比大幅减少3.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比减少1.2个、1.6个、1.1个百分点。 重卡和轻卡销量恢复增长,助公司业绩改善。经过两年的销量下滑,重卡2013年已恢复增长,预计2013年销量增长19%。基建和房屋建设投资增长改善了工程类重卡需求,2009-2010年重卡销量高峰期购置的重卡已进入更新周期,2014年重卡销量有望延续增长趋势。前期政策影响基本消除,从2012年开始,轻卡销量已实现正增长,未来轻卡销量增速有望恢复到前期两位数的水平。重卡和轻卡销量恢复增长,有望促进公司和福田戴姆勒业绩大幅改善。此外,福田康明斯产销规模的不断扩大,也为贡献新的利润增长点。 盈利预测及投资建议。考虑到公司尚有出售欧曼重卡业务的营业外收入尚未确认,我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.52元、0.60元、0.69元。考虑到福田戴姆勒盈利情况已大幅改善,福田康明斯业绩增长较快,公司轻卡业务盈利能力有所上升,加之公司目前估值处于低位(PB不足1倍),我们维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)经济增速低于预期,致使对卡车的需求不足;2)新产品市场开拓不力,导致前期投入难以收回。

事项 公司发布2013年三季报:3Q13实现营业收入40.1亿元,同比下滑20.1%;净利润2.7亿元,同比下滑29.3%;每股收益0.21元,每股净资产6.13元。 1-3Q13实现营业收入136.7亿元,同比增长2.7%;净利润9.0亿元,同比下滑7.2%;每股收益0.71元。 平安观点 3Q13公司销售客车11661辆,同比下滑16.6%,其中大、中、轻型客车销量依次同比-29.7%、-19.0%、+57.4%,盈利能力更强的大中型客车大幅下滑,导致公司业绩同比下滑29.3%,低于我们此前的预期。 座位客车需求有所下降,加之政策扰动,致3Q13销量下滑。受高铁和动车的开行对数的不断增加,及节假日7座以下小型客车高速路免费通行,导致公路客运车辆和旅游客车需求有所下滑。国Ⅳ排放标准实施预期,带来5-6月部分用户提前购买,部分3Q13需求提前在2Q13释放。3Q13公司大、中型座位客车(主要用于公路客运和旅游客运)分别同比下滑36.3%、26.2%。 3Q13是公司业绩低点,4Q13将环比大幅改善。全年来看,仅3Q13公司客车销售是同比负增长,4Q13公司客车销量同比增长是大概率事件。 3Q13是公司年内唯一的业绩同比下滑的季度,随着高毛利率的委内瑞拉订单和郑州新能源公交客车及BRT客车交付,4Q13公司业绩有望创历史新高。我们预计4Q13公司扣除非经常性损益的净利润有望超过6亿元,同比增长20%左右,环比增长140%左右。 3Q13公司毛利率有所下滑,三项费用率有所上升。由于3Q13高毛利率的大中型座位客车销量同比下滑幅度较大,导致公司毛利率同比减少1.2个百分点。3Q13三项费用率同比增加1.6个百分点,主要是来自管理费用率的增加。我们预计公司全年三项费用率与去年基本持平或略有增加,其中销售费用率有所下降,管理费用率和财务费用率有所增加。