事项: 2013年10月28日公司发布三季报,1-9月公司实现营业收入45.37亿元,同比增长12.32%;归属于上市公司股东的净利润9.26亿元,同比增长15.09%,对应EPS0.68元。其中,公司第三季度实现营业收入15.68亿元,较上年同期增长9.74%;归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,较上年同期增长14.80%。 主要观点: 公司业绩保持平稳增长:前三季度,公司营业收入同比增长12.32%,归属于上市公司股东的净利润同比增长15.09%,业绩符合预期。预计报告期内公司抗肿瘤药销售收入同比略有增长;手术麻醉药、造影剂和电解质等品种的销售增速有所回落,基本维持在30%-40%之间。公司综合毛利率为81%,同比减少近5个百分点。毛利率下降的主要原因系相关产品降价和销售成本大幅增加所致,报告期内公司销售成本同比增长42%。另外,公司管理费用同比增长20%,主要系研发费用高企所致。 创新药迈入收获季,业绩有望重回高增长态势。阿帕替尼胃癌适应症已完成三期临床,明年初有望获批;升白细胞生物药19K(长效GCSF)3月申报生产,14年有望获批,两个品种的市场规模都有望达到20亿元。另外,法米替尼、瑞格列汀等多个创新品种处于不同临床阶段,目前进展顺利,有望于14、15年相继获批上市。 盈利预测:作为国内化学药企业的标杆,公司致力于抗肿瘤药,手术用药、造影剂、电解质输液、心血管药及抗感染药等领域的创新发展,在研发和仿制药国际化方面都走在同行业的前列。最近两年是公司新老产品交替的调整期,新产品断档,老产品持续受到行政降价和招标降价的影响,业绩增速放缓。未来,创新药迈入收获季。随着新产品群的上市和逐步放量,公司业绩有望重回高速增长态势。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.00、1.25和1.46元,对应PE分别为31.99、25.73和21.93倍,我们给予“增持”评级,长期看好。 风险提示:研发进展和药品评审行政审批的不确定性。

事项: 公司发布2013年半年度报告,2013年中期公司营业收入2.95亿元,同比增24.01%;归属于上市公司股东净利润8590万元,同比增长27.43%;EPS0.175元,业绩增长符合预期。 主要观点: 报告期内公司收入稳定增长,但财务费用的大幅增加部分抵消了毛利率提高带来的超额利润。公司主营业务产品销售毛利率为61.07%,较上年同期的56.28%高出4.79个百分点。但上半年公司发行的3.6亿元公司债增加了利息支出,财务费用增幅为294.7%,蚕食了部分利润。 内生性增长加外源性并购,公司投浆量快速增长。对于血制品企业而言,浆源规模大小是公司发展的根本。今年上半年以来,公司通过提高营养费标准,加大献浆宣传力度,深度挖掘原有浆站的采浆能力,其中海南琼中及白沙两个单采血浆站采浆量增速较快。同时,公司于本年7月计划收购邦和药业100%股权,邦和的2家浆站目前可贡献120吨单采血浆,若此次交易顺利完成,公司投浆量将上升30%以上。 产品结构优化,小制品收入增速高。公司的血浆综合利用能力在国内血制品行业中居领先地位,产品长期占据着中国血液制品的高端市场。近两年,毛利率较高、需求量大但同时工艺要求较高的小制品销售占比逐渐提升,今年上半年该部分同比增长218%,公司综合毛利率和营业利润也较上年同期分别增长4.79%和30.53%,我们预计近两年公司综合毛利率仍会有小幅上调。 目前血制品行业仍处于景气度上行阶段,公司在血制品龙头企业中产品结构优综合毛利率高。由于收购邦和药业的工作尚未完成,我们暂不将其业务并表,考虑到今年公司的财务压力较大,我们估计2013-2015年的每股收益为0.56、0.66、0.77元,对应PE为44、37、31倍,给予公司增持评级。 风险提示:财务费用大幅度增加的风险。

事项: 公司发布公告,2013年上半年公司实现营业收入29.69亿元,同比增长13.73%;归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比增长15.22%;EPS0.42元。公司业绩保持平稳增长。 主要观点: 受行政降价、招标降价和成本费用增加的影响,业绩增长较为平稳。预计上半年公司抗肿瘤药销售收入同比略有增长;手术麻醉药、造影剂和电解质等品种的销售增速有所回落,维持在30%-40%之间。报告期内公司综合毛利率79.99%,同比减少近5个百分点。毛利率下降的主要原因系相关产品降价和销售成本大幅增加所致,报告期内公司销售成本同比增长46%以上。另外,公司管理费用也大幅上涨,同比增长43%,主要系研发费用高企所致。 创新药迈入收获季,业绩有望重回高增长态势。阿帕替尼胃癌适应症已完成三期临床,年底有望获批;升白细胞生物药19K(长效GCSF)3月申报生产,14年有望获批,两个品种的市场规模都有望达到20亿元。另外,法米替尼、瑞格列汀等多个创新品种处于不同临床阶段,目前进展顺利,有望于14、15年相继获批上市。 主力品种逐步通过规范市场认证,海外市场有望形成较大突破。上半年,公司自主研发并拥有知识产权的1.1类创新药呋格列泛片获批在美国开展I期临床试验,该药物临床拟用于治疗II型糖尿病,未来市场空间巨大;来曲唑片通过美国FDA认证,获准在美国市场销售;环磷酰胺通过欧盟现场检查。未来两年,主力品种均将通过规范市场认证,在研品种国内、国外同时申报。随着产品线的逐步丰富,公司将积极寻求与跨国企业开展海外销售战略合作,参与全球医药竞争,海外市场有望形成较大突破。 盈利预测:未来两年,多个重磅创新药将逐步掀起上市潮,支撑公司业绩增长,提升公司估值。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.95、1.24、1.45元,对应PE分别为33.13、25.42、21.84倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:研发进展和药品评审行政审批的不确定性。

事项: 公司发布2013年半年度报告,2013年中期公司营业收入9.41亿元,同比增103.62%;归属于上市公司股东净利润1.65亿元,同比增长53.26%;EPS0.44元,符合预期。 主要观点: 报告期内公司营业收入大幅度增加主要归因于主导产品销量均有大幅上升:1、报告期内母公司主导产品血必净产能瓶颈问题解决,销售收入4.7亿元,比去年同期增长208.07%,2、报告期内子公司北京康仁堂中药配方颗粒收入增加并全部并表。3、盐酸法舒地尔注射液销售收入为0.95亿元,比上年同期增长49.27%。 收入增速大大高于净利润增速。销售费用本期发生额5.06亿元,较去年同期增长323.8%,公司从去年下半年开始加大产品的市场开发力度,投入增加,销售费用率出现明显的上升。不过单季度来看,这一数据从2012Q4的58.10%下降到53.05%,公司销售团队建设基本稳定,销售费用率呈下降态势。 公司主导产品未来3年可延续高增长。血必净注射液突破产能瓶颈,加上销售团队对市场终端的把控能力逐渐加强,未来三年有望保持30%以上的增长。中药配方颗粒目前全国仅五家企业具有生产资质,公司是其中之一。 公司牢牢掌控京津地区的销售,同时积极开拓其他地区并已见成效。中药配方颗粒行业对中药饮片有替代作用,在日本韩国等中药使用比较成熟的地区,中药配方颗粒占5成的市场,而在我国则处于起步阶段,未来该领域市场空间广阔。 我们预计2013-2015年的每股收益为0.94、1.32、1.72元,对应PE为41、29、22倍,给予公司增持评级。 风险提示:新药开发风险,中药材原料质量控制风险。

盈利预测与估值:由于公司准分子手术量恢复慢于预期,我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.49元、0.66元、0.86元。考虑到公司所处行业的市场空间广阔,公司的长期成长能力较好,我们给予公司6个月目标价23.1元,对应12-14年EPS分别为47倍、35倍、26倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:准分子手术量恢复慢于预期,医疗事故风险

事件:爱尔眼科公告2012年一季报:公司2012年1-3月实现营业收入3.54亿元,同比增长36.05%,实现净利润4759万元,同比增长30.67%,每股收益0.11元。

事件:千金药业公告2011年年报及2012年一季报:公司2011年实现营业收入12.56亿元,同比增长28.29%,实现净利润8282万元,同比下降4.12%;但扣非后的净利润9237万元,同比大增50.66%,每股收益0.27元;分配预案为每10股派现金2元(含税)。 另公司2012年1-3月实现营业收入2.93亿元,同比增长20.63%,实现净利润2594万元,同比增长26.69%,每股收益0.08元。

投资要点: 公司基本情况:公司是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一,拥有112个药用辅料品种。公司也是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。 国内药用辅料行业的规范化进程正在加快:我国的药用辅料行业集中度低,且存在标准、安全、监管等方面的缺陷,目前行业处于规范化的进程中,随着我国药用辅料监管制度和标准的不断完善,未来的可发展空间广阔。 公司是我国药用辅料的龙头企业:1、公司药用辅料品种齐全:公司可以标准化生产112种药用辅料,目前还有70个品种正在申报,公司品种多的优势符合药用辅料行业品种多而小的特点,能满足客户“一站式采购”的需求,节约客户采购成本。2、公司是国内药用辅料行业标准制订者之一:公司拥有湖南省药用辅料工程技术研究中心,研发及工艺水平行业内领先,并且率先将GMP认证引入药用辅料行业。3、公司掌握一定的定价权:公司产品齐全且质量标准先行,一般大品种定价高于化工、食品级产品,独家小辅料公司拥有自主定价权,毛利率水平较高。4、公司将成行业规范化进程下的受益者:随着对药用辅料安全性要求的提高以及行业管理标准的提升,公司作为龙头企业将占领更大的市场份额。 磺苄西林钠业务成为新的利润增长点:磺苄西林钠是安全性高、耐药率低的新型抗生素,09年底进入医保目录后市场显著扩容。公司是5家获得文号的生产企业之一,拥有明显的先发优势,11年预计收入约1.5亿元实现翻番式增长。未来产品的成长空间与抗生素相关行业政策的关联度较大,有待政策的进一步明朗。 盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.58元、0.80元和1.10元。给予公司6个月目标价24.0元和“增持”评级。

投资要点: 营销改革成效渐显:公司自去年8月开始进行深度营销改革,目前来看改革成效已经开始显现,拳头产品的销售已经逐步恢复。其中千金片今年1-3月预计销售同比下滑仍超过15%,1-6月下滑幅度已经控制在5%以内,1-9月预计已经实现了5%左右的同比增长,整体恢复趋势良好。千金胶囊则持续保持15%左右的平稳增长,补血益母颗粒增长约20%。 公司主业恢复增长:从今年前三季度公司主业情况看,实现收入8.69亿元,同比增长25.6%,其中三季度单季收入2.94亿元,同比增长41.3%,环比下滑11.1%。公司收入同比增长的主要原因是去年同期处于改革阵痛期且今年主业已经开始恢复,环比下滑的主要原因是化学药业务环比略有下滑,但母公司的妇科中药业务环比仍在增长(2、3季度单季收入分别为1.44亿元、1.46亿元),显示出公司核心主业正在恢复性增长。 非经常性损益拖累公司短期业绩:今年1-9月公司的公允价值变动收益为-1326万元,同比减少1804万元,投资收益582万元,同比减少1770万元,主要是受新股破发及债券基金亏损的影响。目前公司已经暂停了大部分风险较高的投资业务,我们认为非经常性损益只会对公司业绩造成短期影响,明年开始公司的主业成长预计将真正体现。 期待明年业绩反转:我们认为明年是公司业绩反转的关键年份,主要依据是:1.公司已经基本度过最困难的时期,主业重返增长轨道,其中千金片销售渠道基本理顺,绝大多数地区终端价格维护到了14元以上,发货水平也恢复增长,预计明年实现15%左右的增长;公司组织架构的调整也很好地适应了千金胶囊单一品规的销售,预计千金胶囊明年实现15-20%的增长;湘江药业受基层市场持续放量及新产品上市的刺激,预计明年也保持40-50%的高速增长。2. 受新药材上市及发改委打击囤货的影响,目前党参、当归等常用中药材价格已经回落10-20%,预计随着供需关系的改善,中药材价格将逐步回归理性,这对公司缓解成本压力也构成利好。3.千金片(胶囊)的市场空间非常广阔,且天然适合第三终端销售,随着公司营销重心的下沉,产品实现基层放量的成功率很高;另外基药制度虽然慢于预期,但推进实施是必然趋势,公司有望成为制度受益者。 盈利预测与估值:考虑到非经常性损益对公司业绩的影响,我们调低公司2011-2013年的EPS分别为0.30元、0.42元和0.58元,给予公司6个月目标价14元,对应11-13年EPS分别为46倍、33倍、24倍,维持公司“增持”评级。 投资风险提示:营销改革不达预期,非经常性损益对公司业绩的影响。

事件 公司公布2011年三季报,公司2011年前三季度实现营业收入5.96亿元,同比增长46.20%;归属母公司所有者净利润1.31亿元,同比增长32.98%;基本每股收益0.50元。 评述 1.业绩增速符合预期,源于主打产品痰热清产能持续释放。公司主导产品为国家二类新药痰热清注射液,自上市后产品在疗效以及安全性、稳定性等方面都在同类中药注射液中脱颖而出,产品需求旺盛,2007年、2008年痰热清销售收入增速均在50%以上,2009年开始产能达到瓶颈,增速开始出现大幅度下滑。随着公司募投项目的实施,痰热清产能逐步放大,今年销量如期实现增长。目前痰热清后续生产线新版GMP 认证现场验收工作已经结束,进入国家药监局的审批过程,预计2012年新的生产线可以投产使用,因此今、明两年保守估计可以生产痰热清口服液大约3200万支和4500万支。 2.产品毛利略降,推测与中药材涨价有关。公司前三季度毛利略有降低,我们认为这与中药材价格波动较大具有一定关系。痰热清主要利用熊胆、羊角以及其他三味植物药入药,中药材价格变化对产品毛利有一定影响。但由于公司从痰热清上市之初就加大中药材中有效成分提取的研发力度,逐步提高熊胆粉中有效成分熊去氧胆酸的提取率,以抵消原料药涨价带来的不利因素,使得公司的产品毛利率仍维持在80%以上。 3.深挖拳头产品潜力,进行新剂型以及新规格的研发。痰热清是清热解毒类中药注射液中的明星产品,为实现产品多样化以适应不同人群,公司正在进行口服液和胶囊新剂型的研发。现痰热清5ml 痰热清注射液、痰热清胶囊已进入审评阶段,目前处于专业审评中,痰热清口服液已进入三期临床研究阶段。新规格是为满足儿童临床需求而开发研制的,对扩大儿童用药市场份额和公司的可持续发展起到积极推动作用。 投资建议:我们认为公司产品具有独特的竞争优势,产能逐渐释放后可以保证业绩具有确定性的高速增长。我们给予公司2011~2013年的EPS 分别为0.65元、0.89元、和1.13元,对应PE 为33倍、24倍、19倍,给予“增持”的评级。 风险提示:1、产品单一风险。2、熊胆入药的政策性风险。

评述 公司毛利率稳定、费用控制良好:公司报告期内毛利率水平为28.68%,同比略滑0.24个百分点,基本保持稳定。公司业绩增长的主要原因是销售费用及管理费用控制良好,1-9月公司期间费用率16.48%,同比下降2.9个百分点。公司净利率9.81%,同比提升2.17个百分点,整体盈利能力的提升。 公司主业务保持平稳增长:公司五大产品类别中,预计抗肿瘤药、抗寄生虫药及兽药增长较快,内分泌药及心血管药保持平稳增长,抗感染药受抗生素降价政策影响略有下滑。整体上公司的收入增速有所放缓。 海外合同订制业务值得期待:为了进一步发挥公司在原料药、仿制药业务的领先水平,公司加快了同辉瑞、礼来等国际巨头的合同订制及合资等业务。其中合同订制业务约有4500-5500万美元订单,预计下半年陆续供货后将加速公司业绩增长,随着富阳基地的产能释放,公司合同订制业务还将提速。 盈利预测与估值:考虑到公司今年上半年新签的合同定制订单开始陆续供货,公司四季度及明年的增速有望提升,我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.96元、1.28元和1.70元,给予公司6个月目标价38.4元,对应11-13年EPS分别为40倍、30倍、23倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:海外定单的不确定性,原料药价格波动。

投资要点:康复护理系列焕发新春:血压计、听诊器、体温计等传统产品增速加快,雾化器平稳增长;电子血压计预计今年收入翻番突破1亿元大关,市占率居国内第二;轮椅受海外市场解禁的刺激快速增长,但受产能限制放弃部分国外订单,预计明年轮椅车技术改造募投项目达产后,轮椅增速还将加快。全年康复护理系列预计整体增长30%左右。 医用供氧系列高速增长:受制氧机产能扩张及海外市场拓展的刺激,预计全年制氧机的产能达到18万台,收入达到3.5亿元。公司拥有国内最大的制氧机生产基地,且研发能力卓著,已经实现制氧机的核心部件压缩机的部分自产,随着压缩机产能的放大,将进一步提升制氧机毛利率水平,提升公司医用供氧系列的整体竞争力。 医用临床系列潜力很大:数字X光机(DR)预计全年可以销售120台左右。全科诊断仪方面目前国内仅有三家公司拥有注册证,竞争并不激烈,预计全年收入3000万元左右。另外公司还计划通过并购方式切入医用耗材领域,标的选择将倾向于销售面宽、可搭载性强的产品群,通过优化产品结构,为迅速进入医院渠道做准备。 血糖仪值得期待:国内血糖仪的市场潜力很大,而公司的血糖仪产品也蓄势待发,目前一些医院营销人员已经到位,预计年底拿到注册证后就会开始推广工作。公司对血糖仪的战略定位精准,由医院学术营销带动OTC终端销售,预计产品上市后将迅速放量。 公司品牌、产品、渠道优势显著:公司是国内基础医疗器械领域的第一个中国名牌,拥有强大的产品组合和覆盖全国的营销网络。众多产品依托鱼跃品牌串联在一起形成了强大的组合优势,满足了客户“一站式采购”的需求。同西门子、飞利浦等大型公司相比,公司小而灵活,可以集中精力于一些市场规模较小的品种;同其他小型竞争企业相比,公司的品牌渠道优势明显,产品可搭载性强,拥有竞争对手没有的产品组合优势。 成本控制能力突出:同国内其他同类企业的组装生产模式不同,公司拥有数控机床、喷涂机、机器人等自动化较高的生产线,成本优势明显。 加大外延式扩张步伐:公司自08年上市以来实现了每年超过50%的增长神话。随着产品基数的加大,内生性增长终有放缓的一天。因此公司将加大外延式扩张的步伐,通过并购医用耗材等方式,保持公司的高成长性。 盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.60元、0.90元和1.3元,对应公司9月1日收盘价27.55元的动态PE分别为46倍、30倍和21倍,给予公司6个月目标价31.5元和“增持”评级。 投资风险提示:公司增速放缓的风险;外部并购的不确定性。

投资要点: 公司是我国妇科中成药龙头:拳头产品千金片(胶囊)是公司的独家品种、国家基本药物目录中清热除湿妇科用药的独家品种。公司依托千金品牌打造了一支妇科专业化产品梯队。 妇科炎症中成药空间大增速高:2009年妇科炎症用药市场规模已经达到95亿元,市场空间巨大。07-10年妇科炎症中成药的采购规模复合增长率达到25.85%,高于医院总体中成药22.12%和妇科用药23.14%的增速。 营销改革成效显现:公司去年8月开始在新总经理王琼瑶的带领下实施营销改革,主要内容包括:1.控制发货,理顺渠道,维护终端价格;2.营销组织架构由原来的“分线制”调整为“分块制”(省区经理负责制),加强第三终端的网络下沉,更有利于千金胶囊单一品规的销售;3.调整考核体系,提高激励力度;4.产品优化和费用调整,向高毛利率品种及第三终端营销倾斜。从今年2季度业绩看,公司营销改革的效果已经显现,拳头产品销售基本恢复,公司主业重回增长轨道。 公司主业未来的成长性较为确定:公司已经度过了最困难的时期,千金片销售基本恢复,千金胶囊平稳定增长,妇科产品梯队逐步完善,未来预计OTC及医院渠道将保持平稳增长,第三终端的增长潜力较大;湘江药业也将持续保持高成长性。 盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.37元、0.48元、0.65元,公司被列入株洲市“5115”工程的重点企业之一,近5年的成长性较为确定和稳健,我们给予公司6个月目标价16.8元和“增持”评级。

事件 近日我们对嘉事堂进行了实地调研,对于公司的经营情况及未来战略与管理层进行了深入的沟通与交流。 评述 公司作为北京地区的区域医药商业龙头,在主要从事的医药批发、连锁零售和医药物流三大业务领域均具有突出的竞争优势。医药批发业务作为公司收入和利润的主要来源,具体分为社区医院配送、医疗批发(二、三级医院配送)以及商业调拨三类。 投资要点: 1、医疗批发业务将成为公司未来增长的主要动力 2010年北京新一轮医疗机构药品配送企业遴选工作结束,最后由中标药品的生产企业选择产品的配送商;公司最终获得了7472个品种的配送资格,列北京市医药商业企业第二名;北京二、三级医院配送额每年约220亿-250亿元,假设公司在今年7月配送工作全面启动后能够获得5%的市场份额,就将为公司增加10亿元以上的营收。 2、新医改政策实施保证社区医院配送业务稳步增长 2006年公司从200多家批发企业综合评比和公开招标竞争中脱颖而出,最终成为两家为北京市18个区县社区医院提供药品零差价统一配送服务的医药商业企业之一,目前负责海淀、石景山、门头沟3个区的社区医院药品配送,市场份额约30%;随着新医改政策的实施,政府15%补贴将带来社区医院可选药品种类增加,公司此项业务也将保持稳步增长。 3、现代物流配送能力成为公司核心竞争力之一 公司是华北地区规模最大、现代化程度最高的现代医药物流企业,也是北京地区4家符合GSP标准的企业之一;目前公司的药品仓储、配送能力近100亿元,其中约90%用于第三方物流服务,近期已经启动物流三期工程,力图优化二期项目的业务结构,最终达到百亿以上的仓储、配送能力;随着医疗机构药品集中采购对于配送商的现代物流能力要求的不断提高,现代化物流体系已成为公司在招标遴选中的核心竞争力之一。 4、总后医疗机构配送有望成为新的增长点 2009年公司成为北京总后(解放军总后勤部)医疗机构中标药品配送商,今年5月总后将开始新一轮药品招标工作,7月份配送工作启动,公司作为具有地方国资背景的区域医药商业龙头企业,有望分享总后医疗机构配送约50亿元的蛋糕。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为0.40元、0.56元的盈利预测,给予公司6个月目标价24元和“增持”评级。(未考虑医药工业剥离所得收益)

近日我们对福瑞股份进行了实地调研,对于公司的经营情况及未来战略与管理层进行了深入的沟通与交流。 评述。 公司核心产品复方鳖甲软肝片,是国内抗肝纤维化中成药市场上唯一销售额过亿的品种,市场占有率达26%;09年开始销售的肝纤维化无创诊断设备FibroScan销售增长迅猛,且目前市场上没有类似的竞争产品。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS 分别为0.67元、0.92元的盈利预测,给予公司6个月目标价26.80元和“增持”评级。