草根调研显示三季度园林景气上行,生态修复优先落地,铁汉在生态修复领域具备“资金+品牌+技术”的综合优势,受益行业长期大发展。目前铁汉处于权益融资早中期且规模较小,短期业绩更具成长性和确定性,下半年订单拔高,类似2012年洪涛股份。短期和中长期爆发力兼备,小而美,具备享受估值溢价的基础。 市政园林:景气向上,生态修复优先落地。(1)政策面和资金面:国家层面对环保、生态修复等民生工程支持态度明确:a.相关法律法规和配套政策将加速落地;b.国家层面将加强各地生态修复重点工程的资金支持力度并加快审批流程;c.地方政府层面将加大在公路绿化、城区绿地等民生工程投入。(2)商业模式层面:国务院常务会议研究推进向社会力量购买公共服务,吸引民间资本参与市政基础设施投资。上市园林企业将凭借投融资优势,获取更大市场份额。(3)企业订单层面:预计部分大型公园工程下半年落地或开工可能延缓,但是其他民生绿化以及生态修复订单下半年在政策支持下将加速落地。 铁汉生态:小而美,确定性高成长,享受估值溢价。(1)小而美:2013年的铁汉生态之于园林类似于2012年的洪涛股份之于装饰,小而美,主要体现在:a.从商业模式看:市政园林属于BT模式、资金驱动。2012年铁汉生态收入规模是行业龙头的30%,在杠杆相同的情况下,同样增速所需资金较少;b.从合同看:公司以落地合同为主,单个项目金额均值2.4亿元,短平快,杠杆较大型BT项目高;c.从施工周期看:铁汉生态BT项目集中在南方地区,施工周期短。(2)生态修复价值待挖掘:“技术+资金+政策”三项全能的公司在本轮生态投资中最受益。技术不构成门槛,铁汉生态资金占优,对应更具确定性和冲击性的业绩成长,目前蒙草抗旱PE33倍,铁汉生态28倍,价值待挖掘。 盈利预测与投资建议:一是行业受到政策利好刺激,下半年景气向上,尤其是生态修复;二是公司处于IPO融资形成的高成长期,2013年成长性好确定性强;三是预计2013年下半年订单落地加速,催化剂多;四是股权激励使得管理层与公司利益更趋一致。预计2013年摊薄EPS0.96元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:工程进度不达预期、应收账款回收放缓、地方债务核查。

事件: 公司2013年中报,实现收入16.1亿元,同增35.7%,净利润1.39亿元,同增18.5%。此外,公司预测前三季度净利润同比将增0%-30%。 评论: 1、市政步入正轨,设计业务恢复 二季度收入增长44%,归属母公司净利润增长25%。市政业务二季度陆续进场并正常启动,市政业务构架搭建完成后,效果已逐步体现。设计业务经历困难的一季度后,收入增长和盈利水平逐渐恢复增长。 2、费用率如期回落,下半年毛利率将见底回升 (1)费用率方面:上市以来,棕榈园林先后启动大规模招聘,地产园林平台搭建并进入市政园林领域,平台由培育期进入收获期,市政由摸索期进入成长期,期间费用率逐步回落,我们看到营销、管理和财务费用率分别下降0.75、3.24和0.8个百分点。(2)毛利率方面:主要受地产园林工程毛利率下降和设计盈亏平衡点上升的影响(设计的影响占50%),设计业务一季度大幅亏损,二季度盈利恢复增长,上半年新签订单增长100%,预计下半年继续改善,将带动整体毛利率回升。 3、新签合同快速增长,储备合同丰富 地产园林新签施工合同约15亿,同比增长约30%,新签设计合同约1.4亿,同比增长约100%,市政园林新签合同约14亿,同比增加20倍。2013年可结算合同总额接近80亿(2012年未完成合同加上2013年上半年新签合同)。 4、行业方面:看好住宅产业链股票,市政园林下半年景气回升 (1)抑制行业估值的因素逐步消除:市场担心政府投资和再融资过会问题,我们草根调研了解园林是政府投资的重点方向,上半年受换届影响,下半年市政园林景气将回升(可参考《建筑工程行业每周观点20130715—超配住宅产业链,坚定看好园林板块》),另外东方园林再融资已过会。(2)看好住宅产业链股票,棕榈园林是住宅产业链上的最大受益者之一:从资金来源和投资意愿角度,住宅产业链投资景气维持的确定性最强,在经济弱复苏且货币相对稳健的背景下,是最好的选择标的之一,所面临的主要风险在于房地产调控政策和销售,但可参考2010年下半年市场表现。(3)市政园林下半年景气回升,看好市政园林储备订单丰富的企业和生态修复占比高的企业,棕榈园林市政园林订单储备尤其丰富。 5、盈利预测维持不变,预计EPS1.03元 (1)地产园林方面:上`半年新签合同增长迅速,设计合同翻番式增长,意味着下半年施工合同有望取得更快增长,施工收入有望保持在30%以上增长,随着地产企业状况持续好转,以及IPO审核影响园林企业上市预期,竞争环境好转,项目毛利率也将逐步见底回升。(2)市政园林方面:辽宁鞍山、山东潍坊、山东聊城四大市政项目已正常开工,广东五华县项目也将于2013年下半年启动,预计下半年收入增速将进一步加快,市政园林占比将显著提升。(3)设计业务方面:二季度设计业务收入增长,盈利能力回复至较高水平,新签合同翻番式增长,预计下半年对公司整体收入和盈利形成较好影响。 (4)盈利能力方面:综合毛利率将逐步回升到25%-27%的水平,销售净利率有望从2013年上半年的9.34%回升到11%-13%的水平,扣除少数股东权益后销售净利率由8.6%提升到10.6%-12.1%的水平。(5)盈利预测:我们在对2013年下半年收入增速和综合毛利率假设基础上,对棕榈园林全年EPS进行了弹性分析。我们认为棕榈园林EPS预计在1.00元左右。我们维持此前预计,EPS将达到1.03元,同比增长60%,不确定性主要来自再融资导致预期管理需求。 7、维持“强烈推荐-A”的投资评级 棕榈园林投资思路:行业处于黄金年代,政策鼓励(城镇化建设和美丽中国建设),驱动估值;企业与行业生命周期向上,盈利将持续好转。 2013年是经营拐点:(1)行业方面:换届完成,政策鼓励,一二线城市和大中型房企投资好转;(2)企业方面:a.地产园林平台由培育期进入收获期;b.市政园林由摸索期进入成长期;c.人力和固定成本上升压力将被收入规模摊销。 市场分歧的动态:上半年新签订单快速增长,反映了公司平台建设和战略调整效益;业绩拐点初步得到确认,三季度将进一步验证;股权激励反映了管理层重塑市场信心的积极态度;公司预计2013年新增收入对应资金需求4.5亿元(与我们预期基本一致),资金不构成公司2013年发展障碍。 预计2013年EPS1.03元,当前股价对应PE16.8倍,按2013年30倍PE对应30.9元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 8、风险因素 房地产调控,渠道布局,应收账款回收风险,费用率上升过快。

事件: 公司公布2013年上半年业绩快报,上半年实现营业收入11亿元,净利润1.6亿元,同比分别增长26.06%和26.11%,合EPS0.28元。从业绩快报推算,公司2季度营业收入和净利润同比分别增长32%和26%。 评论: 1、2季度收入增速超过净利润增速,符合我们之前判断我们在2012年年报和2013年一季报点评中指出:公司2013年收入增长高于净利润增长是大概率事件,主要原因如下: 地产园林业务受深化渠道建设、大客户营销力度加大以及主要竞争对手价格下沉等影响,毛利率或有所降低,管理费用或有所提升; 财务费用和资产减值损失将有一定幅度增长:1)若公司根据业务经营计划参与市政类项目,资金消耗将加快;2)公司地产园林业务随着规模扩大以及适度放款大客户回款,将沉淀更多资金;3)公司计划发行不超过7亿元5年期公司债。 毛利和管理费用的影响已经在一季度有所体现。根据公司业绩快报推测,2季度收入增速较净利润增速高6个百分点,我们预计除了毛利和管理费用影响进一步体现外,财务费用和资产减值损失也是重要影响因素,基本符合我们之前的判断。 2、全年业绩关键在于市政园林订单落地及去化 我们年初判断一二线城市和大中型房地产商领衔住宅产业链景气回升,目前初步得到验证,公司地产园林业务受益于此,预计2013年保持较高水平基础上的稳定增长,全年业绩的关键在于市政园林业务拓展。 我们湖北园林草根调研的情况显示:1)市政园林上半年订单放缓主要受地方政府换届、中央基建政策不明朗导致地方政府投资动力不足、项目审批流程规范化、公园等政绩工程立项审慎、工业不景气致使部分园区招商引资遇阻、BT基建项目增加等影响;2)就下半年而言,换届影响逐步消除,李克强总理讲话使得政策更加明朗,行业景气向上;审批规范化、BT模式以及拆迁困难可能会延缓项目落地,在手订单充足的企业平滑周期能力更强;立项审慎以及工业不景气可能会导致部分公园项目放缓。 因此,我们预计下半年市政园林景气将所有回升,我们将密切跟踪公司市政园林业务的拓展及订单去化情况。 3、地产园林业务受益两个方向的市场份额提升我们认为,地产园林面临两个方向的市场份额提升机会,这两个方向同时进行:一是随着上市公司渠道全国布局,其他区域市场份额提升;二是随着房地产标准 化和专业化,上市公司通过与大中型房地产商战略合作,提升单一客户市场份额。 1)市场份额提升:目前在大中型房企中,园林供应商主要分成3类: 棕榈和普邦两家实现全国布局的企业 区域性龙头和区域利益相关方 各区域小型园林企业 第三类企业凭借低成本优势占据较大市场份额。目前,大型房地产商,如保利地产,逐步重视园林投入,希望实现园林的标准化和专业化,第三类企业虽然具有成本优势,但是在施工、设计等方面不如一二类企业,而第二类企业受制于资金和渠道,预计普邦和棕榈最受益。 2)渠道提升:上市后普邦加大了渠道方面的建设力度,2013年是渠道深化年,由此产生的费用短期内可能与带来的收入不匹配,但收入效应将逐步体现。 4、盈利预测与投资评级 我们预计2013-2014年EPS分别为0.60元和0.85元,2013年动态PE23倍。2013年30倍PE对应18元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险因素 房地产调控,渠道布局,市政园林拓展低于预期,应收账款回收风险,费用率上升过快。

商业模式上以地产为核心,高度受益于地产产业链,城市综合开发模式将实现产业链闭环;中建地产由买地进入产出阶段,建筑战略调整带动盈利持续提升,经营情况持续好转,可结算资源覆盖2013年和2014年业绩;股权激励要求10年净利润CAGR10%,且分红收益率5.5%,公司需推动市值提升以借助资本市场响应“走出去”号召;PE5.3倍,位于历史底部,RNAV5.80元,按20%折价范围算,股价4.64元-5.80元。维持“强烈推荐-A”投资评级。 全球最大的建筑综合服务商。主营房建、地产及基建业务,2012年收入5715亿(房建75、地产11、基建14),列财富500强第80位,全球第一。2012年房地产销售1106亿,全国第二。 商业模式:以地产为核心,城市综合开发将实现产业链闭环运作。公司的经营模式可分为房建,房建+地产,城市综合开发等,均以地产为盈利和现金流的核心。城市综合开发让政府放大杠杆,让企业实现房建、基建、地产的封闭运作,双方共赢,中国建筑拥有融资、产业链运作的综合竞争优势。 地产:综合竞争力全国领先。地产竞争看营销、融资与拿地。中海与万科齐名,融资成本只有万科的1/3;中建地产借助中国建筑品牌力和低成本资金,善于采取非市场化方式拿地,且由买地进入产出阶段。 建筑:战略调整拓展空间并提升盈利。大客户大项目战略提升人均产值并降低成本,专业化战略拓展市场空间,融资建造模式突破基建市场。目前房建市场份额约5.9%,基建不足0.5%,专业化板块则更低。 管理层:推动市值提升。借助资本市场响应国家“走出去”号召,目前可动用市值仅50亿,需提升股权或股价;10年期股权激励,要求ROE14%,净利润CAGR10%,当前股价对应分红收益率高达5.5%。 投资建议:底部崛起。RNAV5.8元,比股价高76%。预计2013年EPS0.62元,PE5.3倍,是上市以来最低点。我们认为无论从行业和公司层面,目前均处于底部。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期,房地产调控超预期。 wwwww1

事件: 公司5月14日公告,签署《明珠湾区(珠江区域)开发基金投资服务协议》,拟与广州南沙开发区管委会(下属国企)、鼎晖投资和广东建华置地共同发起并募集160亿元(一期)用于明珠湾区珠江区域投资与建设。 评论: 1、多方共赢,锁定园林业务 此次与广州南沙开发区管委会,鼎晖投资和广东建华置地共同合作,业主、产业基金、地产企业和园林企业优势互补。政府投融资职能交予企业,已成为地方政府的重要选择之一。在这种合作模式下,园林企业一方面能优先获得相关项目,另一方面有助于改善回款。 2、横向扩张迈出一大步 2013年是普邦园林横向扩张年,公司在资金充裕背景下发债7亿,蓄势待发。 虽然此项目投资周期较长,对2013年业绩无影响,但是“政府+产业基金+地产企业+园林企业”模式的一次重要探索,普邦园林在横向扩张领域迈出一大步。 3、横向扩张关键在订单去化 目前市政园林景气程度高,资本驱动,公司在手资金充裕,获取市政订单不构成门槛,关键在于订单质量,若订单去化进度与资金、人员、渠道建设等成本相匹配,则对业绩构成有效支撑,反之拖累业绩。南沙属于国家级新区,业主财力雄厚,但涉及拆迁、融资等事项,因此后续进展需进一步跟踪。 4、盈利预测与投资评级 我们预计2013-2014年EPS分别为1.20元和1.69元,2013年动态PE29倍。 2013年30倍PE对应36元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险因素 房地产调控,渠道布局,应收账款回收风险,费用率上升过快。

1、开工不足影响收入增长. 一季度收入增长14%,低于全年预期增速,主要原因是市政业务重心偏北,其中山东订单超过30亿,受气候影响(山东冬季气温比往年低,降水比往年多4成以上),开工不足。 2、设计业务减收致毛利率下降. 设计业务2012年订单同比下降(主要是因为定位房地产中端),且“营改增”影响设计业务收入确认进度,导致设计业务收入同比大幅下降,成本在上升,导致一季度毛利率同比下降8.5个百分点。 3、一季度订单快速增长,看好2013年全年趋势. 一季度新签地产园林订单6.5亿,同比增长44%,小额市政园林订单1.3亿,同比提高1亿,两项合计7.8亿元,同比增长65%。设计业务订单0.36亿,同比微增2.6%,较2012年全年好转,另外公司新中标鞍山兴业环城大道绿化项目4.3亿。我们认为2013年住宅产业链景气低位上行,棕榈园林平台进入收获期,换届完成后的市政园林景气度将加速。 4、2012年新签主要市政园林合同已开工,市政园林将逐渐步入正轨. 一季报显示公司市政园林大单仅实现626万收入。根据最新的有关资料显示,公司2012年新签的主要市政项目如山东潍坊CBD项目(7.8亿),山东潍坊白浪河项目(6.5亿),山东聊城徒骇河项目(1.5亿落地),辽宁鞍山兴业环城大道项目(4.3亿),成都七彩明珠项目(完成0.7亿)已正常展开。 5、设计业务订单好转将可持续,盈利转好尚需等待. 2012年设计业务订单下降20%,2013年一季度设计订单增长2.6%,我们认为设计订单将持续好转,一是大中型房企引领住宅产业链好转;二是非地产园林设计补充。但盈利的好转尚需等待,一是因为人员和固定投入增加导致盈亏平衡点大幅提高;二是营改增影响设计收入确认进度。

事件: 公司公布2013年一季报,实现销售收入3.7亿元,净利润0.4亿元,同比分别增长16.4%和25.3%,合EPS0.14元。公司预计上半年归属于上市公司股东净利润同比增长25%-55%。同时,董事会同意公司使用自有资金3386万元收购广东城建达设计院有限公司90%的股权。 评论: 1、净利润增长较收入增长高9个百分点 由于今年一季度较去年同期新增IPO募集资金利息收入,财务费用率下降1.57个百分点。受益于应收账款余额较少,资产减值损失下降1.8个百分点。扣除所得税后,两者贡献新增净利润的127%。 2、毛利率和期间费用率走势符合之前判断 我们在年报点评时,指出:地产园林业务受渠道深化建设以及大客户营销力度加大影响,毛利率或有所降低,管理费用或有所提升; 财务费用和资产减值损失将有一定幅度增长:1)若公司根据业务经营计划参与市政类项目,资金消耗将加快;2)公司地产园林业务随着规模扩大以及适度放款大客户回款,将沉淀更多资金;3)公司计划发行不超过7亿元5年期公司债。 公司一季度毛利略降0.8个百分点,管理费用大增2.1个百分点。财务费用率虽然同比下降1.6个百分点,但公司IPO募集资金去年3月中旬后才产生利息收入,环比指标更具说明意义:去年二季度到今年一季度,财务费用分别为-859万元、-720万元、-574万元、-553万元,负缺口持续收窄,符合我们之前的判断。公司资产减值损失虽然同比减少590万元,但我们仍然维持全年增长的判断。 3、收购设计院,强化设计核心竞争力,迈出外延扩张第一步 公司过去以内涵式发展为主,在经营策略上相对谨慎。此次收购,不仅有利于巩固公司在业内的设计龙头地位,也标志着公司在外延式扩张方面开始有所作为。公司在货币资金十分充足的情况下,计划发行不超过7亿元5年期公司债也从侧面体现了管理层的进取心。 4、全年或呈现前低后高的格局:“内看渠道建设,外看横向扩张” 地产园林方面:我们认为2013年住宅产业链景气低位上行,大型房企和一二线城市领衔。2013年是公司渠道布局的深化年,地产园林业务有望维持稳定增长。市政园林方面:我们认为行业处于黄金年代,资本是竞争的关键。普邦园林目前在上市园林企业中资金最为充足,且目前市政和度假类业务收入占比约5.4%,向市政和度假类业务横向扩张的空间较大,全年业绩有望呈现前低后高的格局。 5、盈利预测与投资评级 我们预计2013-2014年EPS分别为1.20元和1.69元,2013年动态PE24倍。2013年30倍PE对应36元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 6、风险因素 房地产调控,渠道布局,应收账款回收风险,费用率上升过快。

投资建议 投资思路:行业处于黄金年代,政策驱动(城镇化建设和美丽中国建设)驱动估值;企业与行业周期向上,业绩保持快速增长;市场分歧导致股价低估。 股权激励的推出及管理层对资金的测算,将使得市场分歧逐步得到修正。 预计2013年EPS1.24元,按2013年30倍PE对应37.2元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素 房地产调控,渠道布局,市政园林业务低于预期,应收账款回收风险。

1、2012年稳定增长,其中毛利略降,利息收入至净利略升. 与东方园林等市政园林龙头上市第一年表现不同,公司作为地产园林龙头,2012年规模和盈利分别增长41%和43%,具有稳定成长的特点。公司2012年综合毛利率为26.2%,同比下降0.67个百分点,净利率13%,同比提升0.2个百分点,主要因为财务费用率为-1.15%致使期间费用下降1.08个百分点。 2、转增后注册资本翻番,融资能力增强. 转增后,公司总股本增至5.59亿股,增长100%。资本实力增强有利于公司拓宽融资渠道,扩大后续融资规模,促进长期发展目标实现。 3、成长路经:“内看渠道建设,外看横向扩张”. 地产园林具有稳定成长的特点。公司目前资金充裕且主要客户发展较快,成长关键在于渠道建设,公司2012年共设立10家分公司,5大区域的管理架构基本形成,2013年是公司渠道布局的深化年。目前市政和度假类业务收入占比约5.4%,向市政和度假类业务横向扩张的空间较大。4、预计2013年地产园林稳定增长,费用率或有所增加. 公司成长的行业基础更为牢靠(2012年房地产20强销售面积增长35%,销售金额增长30%,市场持续向大型房企集中。2013年销售目标同比增长约23.5%(2012年20强的销售目标为下降5.8%)),成长的速度取决于自身渠道建设,公司在渠道布局方面相对谨慎。2013年需加强渠道布局和对其他大客户的营销推广力度,抢占市场份额,可能影响地产毛利率和期间费用。 5、2013年市政类和度假类业务,蓄势待发. 市政业务具有资金支持下的脉冲式成长特点,公司发行7亿债券后,营运资金将达到23.5亿,资金非常充裕,公司也有意加大在市政类和度假类业务的拓展,可谓是蓄势待发。这类业务的基数较小(约1亿,占比5.4%),弹性较高。

事件: 公司发布2012年报,实现销售收入31.9亿元,净利润2.98亿元,摊薄EPS0.78元EPS。公司拟每10股转增2股派0.5元(含税)。 公司预计2013年收入43.6亿元,同增36.5%,净利润3.88亿元,同增30.6%。 公司中标鞍山兴业环城大道绿化设计施工项目一期(公示期),金额4.32亿。 评论: 1、2012年,最困难的一年已过去地产园林全国性平台处于建设期,人员和资产大幅增长,行业寻底抑制了收入增速(人均产值下滑至2009年水平),市政园林低于预期而进行战略调整,财务费用大幅增长,导致公司收入增长28%但净利润仅增长7.9%,销售净利率由以往年均11.9%下降到2012年9.3%,2012年无疑是公司上市以来最困难的一年。 2、2013年,关键年展现实力 地产园林业务进入服务平台收获期,全国性平台已搭建完成,人员充足,行业趋势好转,不需要补充营运资金即可实现年均30%以上的增长。 市政园林业务进入低基数高增长过程,需要补充较多营运资金。经过2012年的战略组织及人事调整,市政园林业务持续改善,2012年四季度市政园林收入预计超过前三季度总合,2012年至今新签订单质地较好。 我们测算为了保持收入的快速增长,公司必须在2013年-2014年之间完成一次再融资,2013年是关键的一年,公司需要引导预期,用业绩体现公司的实力,获得投资者的认可。 3、新中标市政项目年内贡献EPS0.15元-0.17元,相当2012年的19%-22%公司近日中标(公示期)鞍山兴业环城大道绿化设计施工项目一期4.32亿元,据了解,建设工期为3个月(2013/03/31-2013/06/30),具体各路段工期为具备施工条件后3个月内完成。作为鞍山市重点工程将于年内完工。按照13%-15%的销售净利率,能够形成归属于母公司净利润5600万-6480万,对应EPS0.15元-0.17元,相当于2012年归属于母公司净利润的19%-22%。 4、内外因驱动业绩超预期 内因:地产平台搭建完成,人员充足;市政园林战略调整后改善。 外因:在城镇化和美丽中国政策背景下,市政园林景气度提升;住宅产业链景气上行,且大中型房地产企业和一二线城市更好(①中长期供需关系看:过去十年商品住宅(扣除保障房)供不应求(近5年尤其如此),过去投资性需求占比1/4~1/3,需求不合理调控需求,现在投资性需求占比降至约14%,限购已见效,进一步压缩空间很小。需求结构趋合理,应扩大供给;②短期供需关系来看:大型房地产企业将率先加大新开工,且本轮持续性将强于2011年;③调控政策方面:政策开始强调市场供给,且个税将导致部分需求由二手房转向一手房,强化大型房企加大新开工趋势)。 5、预计2013年EPS1.24元,同比增长60%公司预计2013年主营收入43.6亿元,净利润3.88亿元,较为谨慎,我们认为公司综合考虑了2012年业绩表现、2013年预期管理需求和再融资时机后的结果。我们预计2013年EPS将达到1.24元,同比增长60%。基本假设如下表。 我们进行了盈利拆分:首先,假设各项业务收入保持25%的同比增长,毛利率和各项费率保持不变,对应归属母公司净利润4.08亿元(同比增长37%,利润增速高于收入增速是因为收入结构不变,而人均产出大幅提升);其次,在此基础上新增约5.2亿市政园林业务,按照13%-15%的净利率(考虑市政园林业务投入期导致的财务费用上升和应收账款上升及其导致的资产减值损失扩大),对应6700万-7737万的净利润(相当于2012年利润的22.5%-26%)。 6、投资建议 棕榈园林投资思路不变:行业处于黄金年代,政策驱动(城镇化建设和美丽中国建设)驱动估值;企业与行业周期向上,业绩保持快速增长;市场分歧导致股价低估。 在我们的园林行业投资思路框架中,地产园林属于平台竞争,强者恒强,棕榈园林是业内第一,平台搭建完成后优势进一步巩固。(参考《园林景观行业黄金年代的不同成长轨迹与投资思路》2012/08/06)?预计2013年EPS1.24元,按2013年30倍PE对应37.2元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 7、风险因素 房地产调控,渠道布局,市政园林业务低于预期,应收账款回收风险。

一、一季度业绩回顾与全年业绩展望 公司发布一季报,实现营收2.2亿元,同比增长33.4%,净利润0.4亿元,同比增长24.8%,合EPS0.17元。 评论: 1、成本和财务费用上升至利润增速较收入低9个百分点公司一季度毛利率29.88%,同比略降0.57个百分点。由于IPO募集资金利息收入减少,加之银行贷款和短期融资券利息支出增加,财务费用同比增长287%。扣除税收后,毛利下降、财务费用分别影响净利增速27个百分点和36个百分点。 2、BT项目数量和收入比重上升至收现比下降6个百分点公司一季度施工BT项目较去年同期增加3个,BT项目收入占总收入27%,同比上升2个百分点。由于BT项目回款较慢,销售商品、提供劳务收现比同比下降6个百分点,下降幅度低于同业。 3、2013年业绩增长能力和动力充足市政园林(含生态修复)行业属于黄金年代,集中度低,属于资金驱动。公司处于脉冲式成长期,资金优势一方面有望在大订单和订单去化方面持续体现,另一方面可以通过并购、合作等方式做大做强,未来业绩增长能力充足。同时,公司股权激励行权条件属业内最高,管理层动力充足,体现在2013年,即收入增长50%,净利润增长41%的较高目标。 二、铁汉生态投资思路:小而美,兼具确定性和成长性 1、小而美:行业从估值驱动向业绩驱动转换中受益程度高我们认为2013年的铁汉生态之于园林类似于2012年的洪涛股份之于装饰,具备享受估值溢价的基础。

事件: 公司发布2012年报,实现营收12.04亿元,同比增长45.9%,净利润2.16亿元,同比增长53.9%,合EPS1.03元。其中Q4实现收入4.59亿元,净利润0.84亿元,同比分别增长68%、62%。另外公司预计2013年Q1净利润同比增长20%-50%,公司2013年收入和净利润增长目标分别为50%、41%。 评论: 1、业绩符合预期,BT项目贡献力度大 公司基本完成年初制定的目标,业绩符合预期。其中,BT项目贡献最大:1)实现收入6.23亿元,占总收入52%,而2011年仅占1%左右;2)实现投资收益0.29亿元,在毛利率下降0.75个百分点、期间费用率上升1.42个百分点的情况下促进净利润上升0.89个百分点。 2、生态修复收入占1/3,综合优势明显 公司12年生态修复工程实现收入3.88亿元,占工程施工收入的33%,同比增长52%,占比和增速分别提升1个百分点和3个百分点。 我们认为“技术+资金+政策”三项全能的园林企业在生态投资中最为受益。技术不构成铁汉生态和蒙草抗旱的竞争门槛,目前铁汉生态资金占优,业绩确定性和冲击力更强。 3、业绩增长能力和动力充足 市政园林(含生态修复)行业属于黄金年代,集中度低,属于资金驱动。公司处于脉冲式成长期,资金优势一方面有望在大订单和订单去化方面持续体现,另一方面可以通过并购、合作等方式做大做强,未来业绩增长能力充足。同时,公司股权激励行权条件属业内最高,管理层动力充足,体现在2013年,即收入增长50%,净利润增长41%的较高目标。 4、维持强烈推荐的投资评级 一是行业处于黄金年代,受到政策利好刺激;二是公司IPO资金充裕,商业模式上处于脉冲式成长过程,2013年成长性好确定性强;三是股权激励使得管理层利益与公司利益更趋一致;四是2013年上半年股价催化剂多。预计2013年EPS1.44元(摊薄EPS0.96元),32.6倍PE对应股价46.94元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 应收账款回收风险、政策力度及投资进度低于预期。

事件: 公司公布了2012年度业绩快报,实现销售收入31.9亿元,净利润2.98亿元,摊薄EPS0.78元EPS。 评论: 1、四季度业绩改善,市政园林超预期 2012年收入增长28%,净利润增长7.9%,在市场预期范围之内。四季度收入增长27.4%,净利润增长16.2%,收入增长略低于前三季度,但净利润增长率大幅改善。预计市政园林业务占比接近15%,其中四季度占比超过20%,超预期。 2、市政园林业务有望持续改善 经过战略、组织和人事调整,市政园林业务有改善迹象,市政园林四季度收入超过前三季度总合。我们认为市政园林业务将持续改善。 3、商品住宅景气上行,棕榈园林受益程度高 (1)商品住宅景气上行:过去十年商品住宅(扣除保障房)供不应求(近5年尤其如此),过去投资性需求占比1/4~1/3,需求不合理调控需求,现在投资性需求占比降至约14%,限购已见效,进一步压缩空间很小。需求结构趋合理,应扩大供给,看好未来几年商品住宅的投资趋势。另外大型房地产企业将率先加大新开工,且本轮持续性将强于2011年,因为需求结构更合理,政策压制的弹性大大下降。(详见附录2);(2)棕榈园林受益弹性高:地产园林先有渠道,资金才能发挥作用,棕榈园林渠道覆盖全国90%以上房地产市场且资金满足经营所需。 4、盈利预测与投资评级 我们预计2013年-2014年EPS分别为1.39元、2.20元,2013年动态PE18.4倍。2013年30倍PE对应41.3元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险因素 房地产调控,渠道布局,应收账款回收风险。

事件: 公司公布了2012年度业绩快报,实现销售收入18.5亿元,增长41.4%,净利润2.4亿元,增长42.9%,摊薄EPS0.86元。并公告拟出资6000万元(持股30%)发起成立广州普融小额贷款股份有限公司。 评论: 1、维持快速增长,四季度增速略降与基数效益有关 2012年收入增长41.4%,净利润增长42.9%,其中第四季度收入增长32.2%,净利润增长32.7%,四季度增速放缓,主要与基数效应有关,其次是预计毛利率略降,有效率税率同比提升3个百分点。 2、拟成立小额贷款公司,或有助于提高经营灵活性 公司计划与7名自然人股东成立广州普融小额贷款股份有限公司,注册资本金2亿,公司出资6000万,持股30%。我们认为通过小额贷款公司强化于上下游企业的合作,或将有助于提高经营灵活性。 3、充裕资金情况下拟发行公司债,反映公司的积极态度 2012年3季度普邦园林营运资金16.2亿,其中货币资金10.5亿,2012年12月31日公司董事会审议通过发行不超过7亿元5年期公司债。我们认为公司在资金充裕情况下发行公司债,反映了公司对未来的良好预期以及积极态度。 4、成长的行业基础愈发牢靠 2012年房地产20强2012年销售面积增长35%,销售金额增长30%,房地产市场进一步向大型房企集中。目前已公布2013年销售目标的房企,销售目标同比增长约23.5%(2012年20强的销售目标为下降5.8%)。普邦园林采取大客户战略,这意味着成长的行业基础更为牢靠,在资金充沛的情况下,普邦园林有望继续保持快速增长。 5、盈利预测与投资评级 我们预计2013-2014年EPS分别为1.21元和1.82元,2013年动态PE26倍。2013年30倍PE对应36.3元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。6、风险因素房地产调控,渠道布局,应收账款回收风险。

事件: 公司公告大股东自2012年11月16日至今累计增持1.73亿股,占总股本1.8%,增持计划实施完毕,增持股票自2013年2月6日期锁定一年。 评论: 1、大股东维持融资平台功能的态度积极 2012年11月7日大股东提出增持计划,不到3个月就累计增持1.8%,在2013年1月26日发布中水顾问的业绩预告,并指出中水顾问资产注入正有序推进,我们认为这一系列动作反应了大股东对维持中国水电融资平台功能的积极态度。 2、大股东持股上升,更倾向于股价上涨 中国水电集团持股比例由64.97%提高到66.77%。这意味着收购中水顾问的支付对价中,现金多于股权更为确定,股价上涨对大股更有利。(参考《中国水电(601669)—中水顾问资产注入情景分析及2011年报评价》2012/4/20)。 3、2012年末储备合同增长约25%,2013年业绩增速将回升 2012年新签合同1718.6亿元,同比增长34.4%,我们预计2012年末公司合同存量超过3000亿,同比增长约25%。预计2013年业绩增速有望回升到25%以上:第一储备合同增长约25%;第二储备合同中海外占比提升,电力、地产和BT项目占比提升,带动毛利提升;第三老挝钾盐矿一期开始贡献利润。 4、2013年水电核准和建设进度进入拔高期 按相关规划,十二五水电开工1.6亿千瓦,建成0.83亿千瓦,十二五前两年年均新开工约1600万千瓦,建成1270万千瓦,预计后三年年均新开工4000多万千瓦,建成2000多万千瓦,这意味着2013年水电核准和建设进度进入拔高期。 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级 我们关于水利水电投资拔高对应市值拔高期的长期投资思路未变。2013年水电核准和建设进度进入拔高期,中水顾问注入且大股东积极维护融资平台功能,2013年公司业绩增速有望回升,预计2013年EPS0.54元,按2013年10倍PE,对应股价5.4元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 6、风险提示 应收账款回收、水利水电政策和水电核准低于预期