1.事件 公司2014年收入升3.94%至643.7亿元,归母净利润3.62亿元,EPS0.04元。扣非后的归母净利润-13.8亿元,减亏58.0亿元。 2.我们的分析与判断 集运业务显著回暖 公司集运业务显著回暖,收入升12.2%至477.4亿元,箱量增8.5%,单箱运价升1.7%。业务毛利率6.72%,其中H214毛利率高达8.71%。盈利显著受益成本控制及油价下降。 集运业务贡献毛利32.1亿元,较去年升36.5亿元。中远集运在收入规模及盈利能力层面,显著超越国内集运同行,亦好于我们的预期。我们预计公司2015年集运业务毛利率将继续小幅回升,受益成本控制及燃油价格下降。 干散业务继续去杠杆,实现减亏 公司干散货业务在2014年延续了去杠杆的进程。通过拆解旧船及退租,公司年末干散自有/租入运力降8.8%/30.3%。干散收入降10.8%至125.6亿元。国际航线TCE运价升8%,沿海降6%。干散货业务毛利率回升5.9个百分点至-5.7%,为业务减亏作出重要贡献。我们预计公司2015年将继续降低干散业务的市场风险敞口。 集装箱码头、租赁业务维持稳定 公司集装箱码头业务收入升12.2%至32.3亿元,其中珠三角及海外码头投资贡献了显著的收入增长;业务毛利率略升2.6个百分点至35.4%。集装箱租赁收入升1.6%至21.7亿元,毛利率降至40%。 3.投资建议 我们调整公司2015-16年的EPS预测至0.10/0.13元。我们维持公司的“推荐”评级,因1)我们看好集运子行业在2015年-2016年的盈利回升;2)公司正在逐步减小干散货业务的市场敞口,未来与淡水河谷的合作项目落实将为干散货板块贡献稳定的盈利;3)我们对公司在国企改革框架下的业务革新和集运业务的电商化开拓前景乐观;4)公司作为全球化的物流运营商,有望受益“一带一路”框架下的海外投资增长。 4.风险提示 宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。

2014年公司净利润同比大幅增长44.96% 2014年,东方航空共实现营业收入897.46亿元,同比增长1.86%,实现归属于上市公司股东的净利润34.17亿元,同比增长44.96%,扣除非经常性损益后为亏损2.3亿元,同比下降118.95%,实现每股收益0.2696元/股,同比2013年增长38.26%。东方航空在2014年度净利润大幅增长的主要原因在于公司调整2014年度开始实施企业年金计划,在职人员原有退休后福利计划同时废止,该事项导致长期应付职工薪酬金额下降,长期应付职工薪酬由2013年度56.15亿元降至2014年度28.22亿元,公司在2014年度扣除非经常损益后净利润大幅下降的主要原因在于汇兑损益的大幅降低,由于人民币对美元在2014年度出现贬值,导致汇兑净收益由2013年度的19.76亿元降至2014年度的-2.03亿元。 完全由航空主营产生的税前亏损大幅降低 2014年东方航空纯粹由于航空主营产生的税前亏损约为3.28亿元,2013年为亏损29.20亿元,亏损幅度同比大幅降低约25.92亿元,我们认为油价下滑及长期应付职工薪酬政策调整是公司航空主营产生税前亏损大幅降低的原因。 运力及运量增速低于行业平均水平 2014年,东方航空ASK(可用座公里)同比增长5.6%,运力引进增速显著低于行业平均水平,同时旅客周转量增速(+5.05%)及旅客运输量增速也均显著低于行业平均水平(+5.96%)。 盈利预测与投资评级 公司在2014年净利润受到长期应付职工薪酬政策调整的显著正面影响,受到行业票价水平下滑、汇兑损益大幅降低的负面影响,总体而言净利润总额水平显著超出我们的预期,展望2015年,公司净利润在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的影响下将大幅提升,中长期而言,我们认为航空的周期有望在2016年缓慢缓慢回升,同时公司主导上海市场,将显著受益于预期2015年底开园的上海迪斯尼正面影响,我们预计2015年至2016年公司EPS将分别达到0.52元/股、0.67元/股,我们认为公司目前估值水平在目前基础上依然具有上升空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:航空需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。

核心观点: 1.事件 中海集运公布2014年年报,收入增5.51%至362.3亿元,归母净利润10.6亿元,EPS0.09元,扣非后归母净利润5282万元。 2.我们的分析与判断 我们上调公司的盈利预测,上调公司评级至“推荐”。 Q4淡季盈利超预期,显著受益成本优化 公司四季度淡季实现扣非后的净利润3.41亿元,包含了冲回前期可抵扣亏损确认的递延所得税资产3.17亿元的负面影响,四季度经营业绩显著好于市场预期。 公司Q4收入同比增6.6%至94.8亿元,成本同比降17.5%至86.2%亿元,Q4毛利率9.01%,显著高于前三季度,我们认为船公司的成本节约举措、大船化带来的单位成本下降,及燃油价格的显著下滑为公司四季度毛利率的提升作出了重要的贡献。 2014年未充分受益美线运价上升 公司14年太平洋航线平均运价微跌1%,而美线自2014年三季度以来显著回升,因1)美国经济持续复苏;2)美西港口劳资纠纷致拥塞及向美东长航线分流货物。Q115美东运价仍维持较高水平,我们预计公司2015年太平洋航线的运价有望实现同比正增长。 预计2015年继续受益成本端优化 我们曾在前期的报告中提及,集运行业因供给格局较为稳固,同时下游较为分散,船东的议价能力使得船东可以在油价下跌时更多的享有成本红利,我们的观点得到了公司业绩的印证。我们预计这一盈利趋势将在2015年得以延续。 3.投资建议 我们上调公司评级至“推荐”,因:1)行业供给结构优化,2015年将延续成本端优化带来的业绩好转,2016年有望进入供需优化带来的产能利用率提升周期;2)欧洲经济在2015年有望缓慢复苏,推升欧线需求;3)公司积极探索业务与电商相结合有望为公司带来估值溢价。我们上调2015-16年的EPS预测至0.18/0.24元。 4.风险提示 运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。

核心观点: 1.事件。 象屿股份发布非公开发行股票预案。 2.我们的分析与判断。 发布非公开发行股票预案。 公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10名对象拟募集15亿元,大股东承诺以不低于1.5亿元参与增发,定增价格11.10元。象屿集团承诺本次发行认购新股锁定期36个月。募集资金将投入11亿元至富锦195万吨粮食仓储及物流项目,4亿元用于补充流动资金。 稳步推进异地扩张。 此次定增将帮助公司实现在依安县以外地区的自有仓储及物流产能扩张,设计仓储产能195万吨,8*1000吨烘干塔及年发运量300万吨物流设施。 富锦是三江平原腹地中心城市,粮食产量278万吨,辐射粮源1000万吨,现有粮食仓容160万吨,储量设施缺口巨大。公司控股股东及黑龙江粮食局拟在富锦地区推进建成仓储能力345万吨、日烘干能力2万吨、年外运能力300万吨的粮食物流基地。 业务扩张快于预期。 公司公告,2014年通过自建、收购、租用、合作等方式实现仓容1000万吨,日烘干能力达到8万吨,实现年粮食外运能力450万吨,一进度快于我们的预期。 我们曾在公司首评报告中称公司为“粮食规模化流通的先行者”,这一定义包含两层含义,一是公司将以规模化、规范化的粮食流通管理迅速替代当地原有的分散的、缺乏规模、管理不善的流通体系;二是公司的产能扩张具有一定的排他性,在重要物流节点的先行布局至关重要。我们认为公司此次的定增将进一步帮助公司扩大其在东北粮食流通体系中的影响力。 3.投资建议。 我们维持公司2014-16年净利润预测2.4/4.3/5.9亿元。维持公司的“推荐”评级。 4.风险提示。 政策风险、竞争风险、现金流风险。

2014年公司净利润同比增长13.97%,略超预期 2014年,中国国航共实现营业收入1048.26亿元,同比增长7.37%,实现归属于上市公司股东的净利润37.82亿元,同比增长13.97%,扣除非经常性损益后为29.54亿元,同比小幅增长2.13%,实现每股收益0.31元/股,同比2013年增长14.81%,整体而言,中国国航在2014年净利润略超出我们的预期(我们前期预测为0.27元/股),超出预期的主要因素在于应收款项减值准备转回项目2014年度为4.01亿元,超出2013年度0.52亿元较多,由此增加EPS约0.03元/股。 完全由航空主营产生的税前利润大幅增加 2014年中国国航扣除资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后纯粹由于航空主营产生的税前利润32.63亿元,2013年为16.87亿元,同比大幅约15.77亿元,同比增加幅度为93.47%。 油价下滑是航空主营税前利润大幅提升的首因 2014年度,航空业全行业遭遇1)汇兑损益大幅下降;2)客座率同比下滑;3)票价水平同比下滑,但2014年中国国航毛利率水平有所提升、完全由航空主营产生的税前利润大幅增加,首要原因在于油价同比下滑导致单位航油成本的下降, 盈利预测与投资评级 总体而言,公司在2014年净利润受到油价下滑的正面影响,受到客座率下滑、汇兑损益大幅降低的负面影响,净利润总额水平略超我们的预期,展望2015年,在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的影响下将大幅提升,中长期而言,我们认为航空的周期有望在2016年缓慢缓慢回升,我们预计2015年至2016年公司EPS将分别达到0.61元/股、0.68元/股,我们认为公司目前估值水平在目前的周期位置上依然较低,依然具有较大空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:油价大幅上涨,航空需求受偶然因素影响大幅下滑。

核心观点: 1.事件 招商轮船公布2014年年报,2014年EPS0.04元。 2.我们的分析与判断 我们上调公司2015-16年的盈利预测并维持“推荐”评级。 业绩基本符合预期 招轮2014年收入增1.4%至26.02亿元,运量下降22.5%至4134万吨。其中油轮船队运量下降32.2%,散货船队运量下降13.1%。 公司Q4实现毛利1.61亿元,毛利水平基本与Q1持平。考虑到Q4的VLCC市场TCE运价水平远高于Q1,公司Q4的毛利未显著好于Q1的原因在于1)公司Q1实现运价水平远高于市场均价; 2)干散货市场Q4表现远差于Q1。 剔除本年度船舶减值、拆售船亏损及拆船补贴因素,公司2014年实现经营性净利润约5.1亿元,基本符合市场预期。 计提干散货船舶减值 公司公告为7艘好望角型散货船计提减值准备6.58亿元,计入2014年当期损益。公司继2013年计提油轮减值后再次计提干散货船舶减值,我们认为这将帮助公司的干散货船队在目前的弱市中维持相对竞争力,降低船队亏损。 重大项目持续推进 公司年报提及,淡水河谷矿石包运项目、亚马尔LNG项目、航运产业链延伸项目持续推进,并提及“其他一些重大项目正在积极跟踪和研究中”。我们认为公司在其所属子行业经营能力超越市场,其在能源相关业务领域的开拓创新亦值得关注。 3.投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因:1)行业产能利用率高企;2)预计年内的供给增速仍较低,运价有望受益于需求的向上波动,为股价提供催化;3)预计公司一季度业绩表现良好。因更乐观的运价假设,我们上调公司2015-16年的EPS预测至0.28/0.16元。 4.风险提示 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。

2014年度公司净利润同比继续快速增长11.89%. 2014年上海机场实现营业收入57.50亿元,同比增长10.27%,收入增速基本和上年持平(2014年度收入同比增长10.3%);实现归属于上市公司股东的净利润20.96亿元,同比增长11.89%,净利润增速有所降低(2014年度归属于上市公司股东净利润同比增长18.9%);实现每股收益1.09元/股,同比2013年增长12.37%,整体而言,上海机场在2014年吞吐量增速同比提升的情况下净利润继续保持快速增长。 吞吐量增速同比提升促营业收入同比快速增长. 2014年,上海浦东机场共实现起降架次40.21万架次,同比增长8.33%,实现旅客吞吐量5618.79万人,同比增长9.53%,起降架次和旅客吞吐量同比增速显著提升,在起降架次和旅客吞吐量增速显著提升的带动下,2014年度浦东机场实现航空业务及相关收入31.70亿元,同比增长11.89%。 财务费用继续下滑是利润增长又一因素. 在利息收入大幅增加的情况下,2014年上海机场财务费用继续大幅下降,2014年共产生财务费用-8814.53万元,同比2013年度的-588.94万元同比下降了8225.59万元,财务费用下降幅度高于2013年同期,2013年共产生财务费用-588.94万元,同比2012年度的3536.87万同比下降了4125.81万元。 投资收益稳定增长. 2014年度上海机场实现投资收益5.92亿元,同比2013年度增加5671.6万元,同比增长10.59%,主要有两个方面的原因:1)公司投资收益主要来源浦东航空油料公司在2014年实现投资收益2.54亿元,较2013年度的2.36亿元有所提升;2)2013开始计入投资收益的地面服务公司在2014年按照权益法获取的投资收益为898.86亿元,而2013年地面服务公司由于亏损导致的投资收益额为-2046万元,同比大幅增加。 盈利预测与投资评级. 我们小幅调整上海机场2015年至2016年每股收益至1.20元/股、1.39元/股,我们认为上海机场目前估值基本合理,同时1)中长期而言上海自贸区建设通过中转旅客与中转货物需求的增长推动上海机场的枢纽机场建设,并进一步推动机场非航业务发展,2)公司同时存在资产整合、迪斯尼带动需求端等预期,因此继续维持公司“推荐”的投资评级。 风险因素:航空需求受偶然因素影响大幅下滑。

核心观点: 1.事件。 富临运业发布2014年年报。营业收入同比增加5.12%至3.91亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加72.38%至1.18亿元,EPS为0.601元,拟每10股派现1.2元(含税)。 2.我们的分析与判断。 2.1.主业有序发展。 在客运主业中,公司坚持强化内部管理与有序外延扩张并举:董事会决定将汽车客运业务经营模式中的“公司化经营管理模式”优化为“目标责任考核经营模式”,随着客运车辆深度公司化的推进,2015年及以后的主业盈利能力将不断强化;同时,公司紧盯核心区域的优质客运资产,近期完成了对四通公司的股权收购(占比已达79.42%),并即将启动成都国际商贸城客运站的建设,分别有利于增强公司在眉山地区和成都北部新城客运市场的地位。 2.2.盈利质量较高。 公司2013年一次性计提了成旅公司的商誉减值2232.57万元,造成业绩基数较低,抬高了2014年的业绩增速。即使不考虑这一因素,公司2014年的盈利质量仍然较高,表现为:1.超额完成营业收入和净利润指标(分别超额1.62%、14.61%);2.客运业务(包括客运收入和运输服务费收入)全面增收(+11.2%)、增利(+10.8%)。 3.完成公司化改造车辆232台,为后续增收奠定了良好的基础。 2.3.转型稳步推进。 公司在多元化扩张的道路上稳步前进,先后决定投资三台农信社和四川富临兴华充电网络有限公司,从而涉足金融业务和电动汽车充电网络的建设、运营等业务。公司的后续转型升级值得期待。 3.投资建议:维持推荐。 考虑到公司认购三台农信社股权(认购后占比9.5%)带来的投资收益、深度公司化的增收效应,我们上调2015年的EPS至0.76元,预计2015-2017年EPS为0.76/0.80/0.85元,对应PE为19.3/18.3/17.2倍。基于客运主业的发展潜力和转型升级的较好前景,我们维持对富临运业(002357.SZ)的“推荐”评级。 4.风险提示。 高铁对公路客运的冲击程度超预期;多元化经营的管理风险。

核心观点: 1.事件。 富临运业董事会通过决议:收购成旅投资公司15%的股权;由成旅投资公司的子公司商贸城运业在国际商贸城投资建设永久性客运站,并参与竞拍客运站建设用地;投资设立汽车充电网络公司。 2.我们的分析与判断。 2.1.商贸城站将巩固公司在成都的市场地位。 通过本次股权收购,成旅投资公司将成为富临运业的全资子公司,有利于富临运业在成都国际商贸城永久客运站(简称“商贸城站”)的建设中更好地贯彻其强化核心节点、巩固市场地位的主业方针。商贸城站(拟按二级站标准建设)建成后(预计工期24个月),有望与该节点的城际铁路、地铁、公交形成协同效应,成为成都北部新城交通枢纽的重要组成部分,从而扭转现有的临时客运站客流清淡、盈利羸弱的局面。 2.2.充电桩业务前景良好。 富临运业拟投资5400万元与成都兴能、深圳华驰、四川泰坦豪特共同投资设立四川富临兴华充电网络有限公司(简称“合资公司”,富临运业占股54%),开展电动汽车充电网络的建设、运营等业务。我们认为公司的涉足充电桩业务前景良好,理由是:1.政策导向:国家电网已在京沪高速全线建成快充站,未来计划在沈海、沪等高速沿线推广,表明电动汽车充电桩业务符合政策导向。2. 集团资源:富临运业及其母公司在川内的汽车、地产等领域耕耘多年,集团拥有的各类资源有助于整合充电桩业务所需的政策、土地、技术等关键要素。3.伙伴优势:成都兴能依托中科院背景已形成完整的锂电池产业链,深圳华驰可以为充电桩提供技术支持,四川泰坦豪特可以提供充电站的规划设计、建设、运营等服务。 3.投资建议:维持推荐。 我们暂时维持对公司2014-2016年的EPS预测为0.61/0.62/0.63元,原因是:1.商贸城站预计将在2017年完工,对利润表暂无重大影响。2.充电桩业务的投资规模、经营模式、建设进度等尚未确定。富临运业(002357.SZ)继投资三台农信社之后,在多元化转型的道路上再次迈出重要步伐,因此我们对其转型升级的前景更具信心,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 高铁对公路客运的冲击程度超预期;多元化经营的管理风险。

核心观点: 公司的增长前景判断 我们预计公司原有供应链业务主业基本保持稳定,农产业务快速增长。2014-16年的归属母公司所有者净利润2.44/4.27/5.92亿元,折合EPS0.24/0.41//0.57元。 全产业链布局,控制核心业务 我们认为粮食流通是产业链的核心环节,公司作为流通领域拥有效率与资本优势的竞争者,有其业务发展的核心竞争力。粮食流通汇集了产业链的资金流、物流和信息流,通过对流通环节的控制,我们认为公司相对于产业链上的其他竞争者,拓展上下游业务存在优势。 业务开拓契合国家政策方向 我们认为公司的业务转型与国家政策方向契合。我们认为随着农地改革的推进,集约化的种植和流通将是大势所趋,集约化的种植与流通有望缓解我国粮食生产环节、流通环节的碎片化经营带来的效率损失,有利于降低生产和流通环节的单位成本。 预计农产业务拓展迅速 我们预计公司2014-16年粮食收购的权益库容面积分别达到430/550/675万吨,种植面积达到160/200/250万亩,贸易量达到100/150/200万吨。 首次覆盖予以“推荐”评级 我们首次覆盖象屿股份,予以“推荐”评级。因1)公司是规模化粮食流通的先行者,粮食流通业务有望迅速扩张;2)依托流通环节拓展上下游业务,控制核心环节,具备产业链纵向延伸的竞争力;3)我们预计公司的业绩将在政策的支持下快速增长。

核心观点: 事件 中海集运发布业绩预告,2014年预计归属母公司所有者净利润10.5亿元,折合EPS0.09元。扣除前三季度归属母公司净利润及四季度拆造船补贴,如果未涉及其他会计调整,Q4经常性净利润约3.49亿元。好于市场预期。 我们的分析与判断 Q414运价平稳,供给结构改善 我们认为在四季度油价大幅下滑,成本端显著改善的背景下,运价同比基本平稳,市场的表现体现了行业供给结构改善带来的运价稳定作用。我们维持在年度策略报告中的观点,行业供给结构的改善将帮助行业在2015年供需小幅恶化的背景下继续稳定运价。 成本端优化带来业绩超预期 我们认为公司四季度业绩表现良好,主要来自成本端的改善带来的毛利率提升。公司单位成本的下降在中报中已经有所体现,四季度叠加油价的大幅下滑,燃油单位成本的下降使得航运公司的业绩改善更为显著。我们认为成本端对业绩的正贡献将在2015年得以持续。 预计2015-16年业绩持续改善 基于我们对集运行业2015年运价基本平稳,成本端显著优化的基本判断,我们认为公司2015年的经营性业绩将有显著提升。 2016年开始,行业供给增速,尤其是大船供给增速将显著下滑,行业有望进入一轮产能利用率提升拉动的运价上行周期。 投资建议 我们维持在年度策略中对公司2015年的盈利预测0.17元,暂时维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 投资风险 低油价带来船速提升增加行业有效供给,盈利改善带来行业低运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。

1.事件 公司公告对集团及战略投资者定增募集25亿元用于订造新船。 2.我们的分析与判断 公告定增及订造新船 公司公告以5.5元的价格向大股东中远集团及前海开源基金各发行2.27亿股,募集不超过25亿元用于订造2条半潜船、7条多用途和重吊船、偿还债务及补充流动资金。定增锁定期三年。 战略性扩张产能 我们认为公司此次订船价格并不低廉。公司公告订造2.8万吨多用途船单船造价2.9亿元(0.47亿美元),高于2010年公司2.8万吨多用途船单船0.40亿美元和2013年3.6万吨多用途船0.34亿美元的单船造价。公告造船项目内含报酬率6.71%。 公司同时拟建造的9万吨和5万吨半潜船各一条,将帮助公司更好的适应海洋油气开发、海工市场的需求增长,参与LNG项目,同时优化船队结构,介入7万吨以上超大型半潜船市场。 集团支持发展,推进国企改革 我们认为集团此次参与定增体现了其对上市公司发展的支持。同时引入战略投资者,前海开源定增后将持有上市公司10.6%的股权,公司的国企改革拉开序幕。 业绩受压BDI低迷,小幅受益油价下跌 我们认为,公司的业绩仍将因BDI低迷,回程货物运价过低而承压。另一方面,据我们的测算,2015年油价每同比下滑10%,将为公司静态带来0.09元的EPS弹性。我们预计公司实际的盈利弹性小于这一测算值,因下游或占有部分油价下跌带来的盈利。 3.投资建议 我们认为公司的估值有望受益于国企改革预期、“一带一路”战略的发展以及油价下跌带来成本改善的催化。同时,航运业支持政策或进一步落地。我们预测公司2014/15年的EPS为0.12/0.15元,维持公司的“推荐”评级。 4.风险提示 BDI持续低迷,油价长期低位影响半潜船海上油气领域需求。

推进农产品流通链条整合 公司作为中国最大的线下农批市场运营商,存在推进整合生鲜农产品流通链条的基础;同时,公司通过前海农产品交易所推进对接生鲜农产品的生产者与销售终端,压缩中间环节流通。前海农产品交易所陆续推进了农产品的标准化和价格信息指数化,同时逐步开设现货品类交易中心。 布局多层次电商平台 公司通过“中农网”布局大宗农产品的B2B平台与B2C自营业务,通过海吉星商城推广B2C平台业务,同时积极布局包括高端宅配、移动售卖车在内的下游物流与服务终端。 我们认为公司线下的农批市场资源为其电商业务的开展提供了有力的支持。 供应链金融业务增长迅速 公司通深圳市农产品小额贷款公司(75%)农产品融资担保有限公司(40%)参与供应链金融业务。同时,海吉星金融网(http://www.apcgc.com)协助公司介入P2P网贷业务,对接社会资本与资金需求,由旗下的农产品融资担保有限公司提供担保。 2014年上半年,小贷公司实现净利润630.78万元,同比增长94.36%;融资担保公司实现净利润1086.6万元,同比增长94.22%。 有望受益于深圳国资改革 我们认为深圳市国资改革将推动公司的创新、进一步完善公司的管理,进而提升公司的资产回报率。 投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因1)公司线下农批市场运营能力卓越,农批市场是生鲜农产品流通重要的“三流合一”的节点;2)公司依托线下的农批市场运营体系,推动生鲜农产品供应链整合,并布局多层次的农产品电商平台与相关业务;3)公司供应链金融业务增长迅速;4)公司有望受益于深圳市国资改革。我们维持公司2014-2015年EPS预测0.12元和0.20元。 风险提示 公司的资产回报水平持续低于预期;电商平台推进受阻;供应链金融业务风险;国资改革推进低于预期。

1.事件 中远航运三季报收入19.01亿元,归母净利润1.8亿元,合EPS0.11元。扣非后归母净利润0.32亿元。 2.我们的分析与判断 我们维持公司“推荐”评级。 三季度毛利率保持稳定 公司三季度收入19.01亿元,同比降6.17%。毛利率9.11%,环比基本保持稳定,同比有所上升。公司三季度营业利润-0.08亿元,环比二季度略有下滑。 公司三季度记营业外收入1.98亿元,包含政府补贴1.88亿元。 公司三季度归母净利润1.8亿元,扣非后的归母净利润0.32亿元,环比有所好转。 公司三季度经营性现金流2.03亿,环比有所改善。 业绩对干散货运价弹性不足 我们持续提示,公司业绩对BDI上涨的弹性不足,因1)公司散杂货收入相关船型较小,而这一轮BDI上涨是矿石发货增加,拉动大船运价上涨,公司船型受益较少;2)公司其他船型运价表现相对后周期。 关注海运支持政策落地及国企改革 行业三季度陆续落实了货主长约、拆船补贴等海运支持政策,我们预计政策未来还将进一步落地,利好海运行业。同时,我们认为中远集团的国企改革有望得到有力推进,公司的资产回报率有望得以提升,业务创新或有积极开拓。 3.投资建议 我们调整公司2014-15年的盈利预测至0.12/0.07元,2015年的盈利未包含政府补贴等非经常损益。我们维持公司的“推荐”评级。我们认为目前公司的盈利处于周期底部,海运支持政策的进一步落实、国企改革都将利好企业发展,短期BDI旺季上涨有望带来股价催化。 4.风险提示 中国经济及全球经济复苏停滞或经济持续下滑带来运价下跌。

核心观点: 3Q2014年公司净利润同比继续下滑。 2014年3季度,海南航空实现营业收入98.12亿元,同比增长4.83%,实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元,较去年同期下滑17.89%,实现每股收益0.1153元/股,同比下滑17.94%。3季度公司净利润继续同比下滑。 2014年前3季度,海南航空实现营业收入278.01亿元,同比增长10.05%,实现归属于上市公司股东的净利润18.88亿元,较去年同期下滑19.94%,实现每股收益0.1550元/股,同比下滑19.34%。 毛利率水平同比小幅提升。 2014年3季度公司毛利率同比小幅下滑,2014年3季度公司毛利率32.43%,同比2013年3季度31.54%同比小幅提升。 投资收益下滑明显。 2014年3季度公司投资收益下滑明显,2014年3季度公司投资收益1.60亿元,同比2013年3季度的2.65亿元同比下滑39.45%。 财务费用同比大幅增加。 2014年3季度公司财务费用8.66亿元,同比2013年3季度财务费用5.14亿元大幅增加。 盈利预测与投资评级。 总体而言,我们认为海南航空2014年3季度略低于预期,同比下滑17.89%,我们预计公司2014年至2015年EPS 分别为0.14元/股、0.16元/股,1)基于油价近期的下滑,我们认为2015公司业绩存在正增长的可能,在2015年行业需求增速9%-10%,行业供给增长10%-11%的预测下,2015年行业供需水平大概率依旧小幅下滑,行业收益水平约下滑1%-2%之间,但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响,2015年公司利润有正增长可能,2)具体至2015年上半年,公司业绩同比增长概率较大,我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015年上半年公司业绩产生较大的正向影响,因此我们预计2015年上半年行业业绩将同比正增长,基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断,我们看好公司未来半年的正收益,维持公司“谨慎推荐“的投资评级。 风险因素:航空需求大幅下滑、航油价格持续大幅上涨。