2013年上半年,公司实现营业收入2.94亿元,同比增长67.01%;实现营业利润2870万元,同比增长31.47%;实现归属母公司所有者净利润2618万元,同比增长31.62%;基本每股收益为0.12元/股。 从单季度看,2013年第二季度,公司实现营业收入1.73亿元,同比增长70.22%;实现营业利润1848万元,同比增长15.43%;实现归属母公司所有者净利润1763万元,同比增长18.24%;基本每股收益为0.08元/股。 报告期内,中大尺寸背光市场受益于LED液晶电视的普及和大尺寸电视的比例不断增加,带动了LED背光平均使用的颗数增加,公司中大尺寸背光源LED产品实现销售收入1.35亿元,同比增长112.55%。而公司照明LED产品受益LED照明产品的普及,实现销售收入1.37亿元,同比增长49.23%。 另一方面,为更好的服务客户,扩大公司产品类型和产品应用领域,公司成立了小尺寸背光事业部,报告期内,小尺寸背光产品实现销售收入1,066.55万元。 综合毛利率有所下滑。2013年1-6月,公司综合毛利率为22.04%,同比下降3.21个百分点;从单季度看,2013年第二季度,公司综合毛利率为22.2%,同比下降5个百分点,主要是产品价格下降所致。 期间费用率保持稳定。2013年1-6月,公司期间费用率为11.62%,同比上升0.3个百分点,基本保持稳定。 持续拓展大尺寸LEDTV背光源市场。公司与康佳、长虹等国内电视厂商的合作在不断深入,此外还成为了芯智科技(国内主流电视TV背光源供应商)的供应商。从产业链重置角度看,随着国内LCD面板自给率的提升,国内电视厂商要求重置上游采购链,公司产品有望逐步替代有台韩把持的大尺寸背光市场。另一方面,公司此前还公告拟与TCL、裕星企业(璨圆光电的全资子公司)共同出资设立合资公司华瑞光电科技(惠州)有限公司,其中公司持股比例为25%。TCL是近年来液晶电池销量增长最快的电视厂商,公司与TCL合作利于切入其LED背光源采购链,丰富优质客户的多样性;而璨圆则为中国台湾第二大LED磊晶厂商,2012年市场占有率达17%,主要通过东贝进入日系LEDTV供应链,公司与其在香港的全资子公司合作利于稳定高质量的LED芯片供应。 照明业务走专业代工路线。不同于其他将产业链向照明延伸的LED封装厂,公司在照明市场策略上以为一线照明厂商代工的策略为主,由于高功率的芯片价格较高,以前用作封装的中功率芯片逐步用于照明,公司在产品转换上有一定的继承性。 产能持续扩充。新客户的引入以及老客户的深度开发对公司产能也提出了新的要求,之前公司产能受限于自身厂房限制,难以添置更多的设备,因此未能抢占更多的市场份额,因此公司通过上市募集资金进行扩产,先是通过IPO的募投项目将中大尺寸背光源产能由576kk/年扩产至今年上半年的1,400kk/年,2013年7月又发公告称拟在深圳市光明新区公明街道田寮社区汉海达工业园一号厂房设立光明新区分公司,将中大尺寸背光源产能进一步扩充至近1,900kk/年。公司此次成功扩产,其自身整体产能将达到122.96亿颗/年,已非常接近全球LED封装大厂亿光2012年150亿颗/年的产能,超过公司在大尺寸LED背光源竞争对手东贝的产能,具备进一步扩大市场份额的产能基础。 盈利预测:预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.29元、0.35元、0.44元,按2013年8月5日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为52倍、43倍、34倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格下降的风险;LCD行业景气度下滑的风险,单台LEDTV对LED器件需求量减少的风险;下半年国内LCD出货量低于预期的风险。

2013年上半年,公司实现营业收入17.87亿元,同比增长41.44%;实现营业利润1.54亿元,同比下降0.33%;实现归属母公司所有者净利润1.19亿元,同比增长15.27%。基本每股收益为0.22元。 从单季度看,公司4-6月实现营业收入10.04亿元,同比增长49.7%;实现营业利润1亿元,同比下降1.43%;实现归属母公司所有者净利润7408万元,同比增长4.88%。单季度基本每股收益为0.14元。 综合毛利率相对于去年同期出现下滑。报告期内,公司综合毛利率为19.57%,同比下降0.81个百分点。毛利率下滑主要是由于电脑连接器毛利率下滑2个百分点。 公司的期间费用控制能力有所下滑。报告期内,公司期间费用率为11.05%,同比上升3.72个百分点。其中销售费用率为1.8%,同比下降0.16个百分点;管理费用率为7.7%,同比上升1.88个百分点;财务费用率为1.55%,同比上升2个百分点。 由于宏观经济不景气及平板电脑替代效应日益增强,全球PC及笔记本电脑销量下滑。据Gartner数据,2013年二季度全球个人电脑出货量为7600万台,同比下滑10.9%;亚太地区下滑速度高于全球平均下滑速度,个人电脑出货量超过2680万台,同比下滑11.5%。公司业务主要来自于台式电脑、笔记本电脑连接器,受行业影响较大。公司利润增幅低于营收增幅主要是由于报告期内毛利率下滑,期间费用增加,公司研发费用达到8119万元,同比增长77.54%,汇兑损失同比增加了2341万元。此外福建源光由于日系车销售疲软,日币大幅贬值,导致产能利用率下滑,日元资产损失较大,报告期内亏损,进一步拉低利润。 在拓展汽车连接器业务,进军FPC业务同时,公司积极实施横向扩张,强化电脑连接器业务。报告期内,公司完成宣德科技13.7%股权收购,成为宣德科技第一大股东,宣德科技是台湾电子连接器生产企业,主要生产计算机、电子、通讯连接器及插座;公司计划投入3680万元,收购科尔通25%股份,实现对科尔通全资控股,科尔通主要生产电源插头线、连接线,报告期内实现净利润487万元。 上半年智能手机出货量增速放缓,苹果新品推出缓慢,市场份额下滑。下半年,随着苹果推出iPhone5s、廉价版iPhone和iPad5,公司手机、平板电脑用数据线业务有望获得较大幅度增长。公司增强了在通讯和服务器等领域的攻坚力度,部分核心客户的关键项目取得了重大进展,通讯和服务器业务将保持增长势头。此外随着江苏昆山工业园9月份投入使用,东莞新厂区完成华南制造产能整合,公司产能提升,有利于客户大订单转移。 盈利预测与评级:我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.57元、0.75元、1.03元,按照2013年08月01日股票价格计算,对应的动态市盈率分别为38倍、29倍、21倍,维持增持的投资评级。 风险提示:行业景气低于预期,订单转移低于预期。

2013年上半年,公司实现营业收入20.32亿元,同比增长56.65%;实现营业利润3.47亿元,同比增长71.93%;实现归属母公司所有者净利润3.86亿元,同比增长71.05%;基本每股收益为0.34元/股。 从单季度看,2013年第二季度,公司实现营业收入12.43亿元,同比增长55.62%;实现营业利润2.29亿元,同比增长55.38%;实现归属母公司所有者净利润2.44亿元,同比增长54.34%;基本每股收益为0.21元/股。 分业务看,公司后端音视频产品实现销售收入83,948万元,同比增长27.95%;前端音视频产品实现销售收入84,247万元,同比增长105.06%,仍维持高增长,并已超过后端业务。 从公司研发情况,报告期内公司研发支出达到16,328万元,同比增长80.2%,公司在原有嵌入式、存储、网络等技术基础上,已实现高清应用、智能化、视频预处理、ISP、光学镜头、芯片设计等技术的完整积累和突破。公司发布的HDCVI技术规范,超越了高清视频传输距离的极限,突破了传统模拟技术分辨率的瓶颈。 综合毛利率有所提升。2013年1-6月,公司综合毛利率为43.95%,同比提升2.3个百分点;从单季度看,2013年第二季度,公司综合毛利率为45.02%,同比提升2.43个百分点,主要是公司产销规模持续扩大以及高附加值的高清产品销售大幅增加所致。 期间费用率保持稳定。2013年1-6月,公司期间费用率为24.39%,同比上升0.66个百分点,保持稳定。 前端业务仍具成长动能。1)从行业看,前端监控产品正处在模拟转数字、标清转高清以及网络化、智能化进程中,行业应用层面对前端产品采购向设备集成商倾移,山寨厂及单一产品的设备商的份额持续被公司这样的设备集成商抢夺;2)目前公司前端业务收入仅刚刚超过后端业务收入,未来公司将依托在后端市场建立的市场优势、品牌优势,在行业整体向网络化迁移中,发挥后端NVR与前端数字、网络、高清产品协同优势,进一步抢占前端市场。 未来产业链有望向下延伸。国内安防行业经过近几年的高速发展,以公司为代表的龙头厂商率先完成了由设备商向集成商及工程商的转型,未来还可能进一步向运营商转型。由于运营服务业务不需付出更多的硬件成本,因此将比以往单纯的产品销售将享有更高毛利率,同时为公司贡献收入和利润。另一方面,从设备集成商角度看,向下进入运营商领域难度并不高。 未来更注重内生式增长。从行业地位上看,公司已经是国内安防行业的龙头企业,具备了丰富的产品线个各种高清化、网络化、智能化技术,已成为业内领先的安防设备集成商,因此我们认为未来公司的成长瓶颈将体现在内部管理及品牌营销上,为此,公司除继续加大研发投入,完善高清方案、民用产品、HDCVI系列产等品外,还将完善全球营销体系,扩充和培养营销团队,营造大华全球高端品牌形象,同时加强内部及供应链管理,提升生产效率。 盈利预测:预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.98元、1.44元、2.07元,按2013年7月26日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为45倍、30倍、21倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:经济增速变缓导致的行业景气度下滑;规模扩大导致的内部管理不善造成的风险;应收账款坏账的风险。

本报告关注点: 公司成功切入高毛利高增长的平板锂市场 公司数码锂业务受益国内智能终端厂商的高增长公司 积极布局动力锂及储能锂业务 投资要点:大陆地区主要的锂电池模组厂商。公司是中国大陆地区主要的锂电池模组厂商,主要为联想、中兴、华为、OPPO等智能手机厂商、亚马逊等平板电脑厂商以及联想、神州等PC厂商供应锂电池模组,同时公司还涉足动力锂电池市场,目标市场为电动自行车。 笔电锂电池模组业务成为公司新的收入增长点。1)目前公司笔电锂电池模组以平板电脑为主,主要供给亚马逊,约占其锂电池模组采购比例的50%左右,同时公司原先的电子书、手机等客户也逐步进军平板电脑市场,公司凭借着先前的客户关系将直接进入大陆平板电脑供应链,享受行业整体的高增长;2)联想已成为全球最大的PC厂商,并将供应链内迁,大力扶持国内NB供应链,公司凭借着在手机时代与联想良好的供应合作关系,有望切入NB市场。 数码锂电池模组业务受益大陆智能手机销量的高增长。在智能手机低价化趋势下,大陆智能手机出货量持续维持高增速,公司数码锂电池模组已成功切入联想、华为、中兴等一线厂商,又为OPPO、步步高及其他等二三线厂商供货,且公司占部分优质客户锂电池模组采购份额也在逐步提升,未来将充分受益大陆智能手机品牌厂商出货量的高增长。 上调“增持”投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.61元、0.72元。对应于上一交易日收盘价计算,动态PE分别是42倍,32倍和28倍,考虑到公司的估值及公司的成长性,我们上调公司至“增持”的投资评级。 风险提示:人工成本逐年上升的风险;电池模组价格下降较快的风险;主要客户产品销售不及预期的风险;其他不可知的黑天鹅事件。

2013年上半年,公司实现营业收入4.06亿元,同比增长82.36%;实现营业利润6627万元,同比增长46.16%;实现归属母公司所有者净利润5809万元,同比增长53.84%;基本每股收益为0.29元/股。 从单季度看,2013年第二季度,公司实现营业收入2.55亿元,同比增长122.64%;实现营业利润4220万元,同比增长62.43%;实现归属母公司所有者净利润3584万元,同比增长79.02%;基本每股收益为0.18元/股。 锂离子电池业务快速增长。分业务看,公司锂离子电池实现营业收入17,428万元,同比增长544%,主要是受益于下游电子烟市场快速增长的需求,其中半年报中披露的前五客户中的深圳麦克韦尔科技有限公司和深圳市合元科技有限公司均为电子烟生产商。公司锂离子电池市场又可细分为锂碳电池和方型锂离子电池,分别面向电子烟市场和高端数码产品市场,其中公司锂碳电池产品市场需求旺盛,公司产能从年初日产20万只扩充到报告期末的55万只,仍供不应求,未来公司还将持续扩产。另一方面,公司还将增加对动力和高容量锂离子电池的投入。 公司传统锂原电池产品实现营业收入20,930万元,同比增长稳步增长18.3%,其中锂锰电池产品在智能卡和电脑主板的应用呈现较大的增长,已形成日产70万只扣式电池的产能。 综合毛利率有所下滑。2013年1-6月,公司综合毛利率为28.55%,同比下降3.58个百分点;从单季度看,2013年第二季度,公司综合毛利率为28.12%,同比下降7.45个百分点,主要是公司产品结构进一步变化,毛利率不若锂原电池的锂离子电池业务收入占比提升31个百分点所致,但就锂离子电池业务本身而言其毛利率同比增加8.58个百分点,这与规模效益开始显现有关。 期间费用率有所提升。2013年1-6月,公司期间费用率为11.55%,同比上升1.03个百分点。其中管理费用率为7.71%,同比上升1.03个百分点,主要是公司加大研发支出所致。 锂离子产品布局电子烟市场。不同于海内外一线锂离子电池厂商大力布局抢夺的消费电子市场,公司深耕了以电子烟等为代表的细分市场,并成为该细分市场的龙头厂商。公司锂离子电池在竞得德赛聚能的锂离子电池研发及生产设备后迅速扩大了生产规模,并在电子烟用锂离子电池市场占据了较大的市场份额,目前电子烟产品在美国已经合法化,被抑制的需求将持续释放。 产业链向上游延伸。公司将在湖北荆门投建锂离子电池和正极材料生产基地,预计到2014年一季度会形成一条日产25万支锂离子电池的生产线;到2014年二季度会形成两条日产25万支锂离子电池的生产线。同时公司还投建年产1500吨正极材料生产基地,正极材料是锂电芯的重要原料,约占成本的40%,公司投建正极材料将去满足自身锂离子电池业务对原料快速增长的需求。 盈利预测:预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.76元、1.02元、1.34元,按2013年7月29日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为35倍、26倍、20倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:国网智能电表采购量下降的风险;电子烟市场发展不及预期的风险。

2012年三季度,公司实现营业收入8.06亿元,同比增长40.4%;营业利润1.55亿元,同比增长12.85%;归属母公司所有者净利润1.4亿元,同比增长15.5%;基本每股收益0.54元。 营收大幅增长。2012年1-9月,公司营业收入8.07亿元,同比增长40.04%;第三季度公司营业收入3.30亿元,同比增长55%。收入大幅增长的主要原因是对大客户收入大幅增长,随着公司和三星等大客户的合作的深入,公司收入有望持续高速增长。 毛利率有所下滑。报告期内,公司综合毛利率33.36%,比上年同期下降了4.00个百分点;2012年第三季度公司综合毛利率32.54%,同比下滑6.28个百分点。 期间费用控制能力有所提升。报告期内,公司期间费用率12.81%,同比增加1.16个百分点。其中,销售费用率0.77%,同比增加0.20个百分点;管理费用率12.19%,同比减少0.91个百分点;财务费用率-0.15%,同比增加1.87个百分点。 我们认为公司的金属外观件业务将成为未来非常重要的增长点之一。 金属外观件比起传统的塑料外观件有着许多优势,但是其核心优势在于其可以回收重复利用,因而更加环保。其工艺流程为精密锻压、冲压; cnc自动加工;表面加工;表面处理。其中,由于客户一般对于外观件采取0容忍的态度,因此表面处理是对工艺要求最高的环节,构成了比较高的行业壁垒,而且其良品率将直接影响到毛利水平。由于公司该业务的良品率正处于逐渐提升的过程中,因此我们预计随着未来公司的良品率的逐渐提升,未来公司金属外观件产品的毛利率还有较大的提升空间。产能方面,目前公司共有约300台CNC,预计年底可以增加至500台左右,上半年,公司主要为金立、诺基亚等客户供货,随着产能及良率的提升,我们认为未来公司在这方面的客户开拓前景将比较的广阔。 盈利预测及估值。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元、1.07元、1.38元。对应于上一交易日收盘价计算,动态PE分别是43倍,29倍和22倍,维持公司“增持”的投资评级。

事件描述:公司于2012年9月27日公告拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买分时传媒100%股权,并募集配套资金,其中:1、向何吉伦、周昌文等11名自然人以19.45元的价格发行2,545万股股份收购分时传媒75%股权;2、向何大恩支付现金1.65亿元购买分时传媒25%股权,支付现金来自本次配套募集资金;3、向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金2.2亿元,用于支付收购分时传媒25%股权现金对价款以及交易完成后的整合。本次交易完成后,蓝色光标将直接持有分时传媒100%股权。 评论:1.公司本次收购的分时传媒是户外广告行业内的领先企业,首创户外广告“分时”投放模式,并开发出先进的e-TSM户外媒体资源管理系统。截至2012年8月31日,分时传媒与全国8,554家区域性媒体主、媒体运营商达成合作,其中包括一汽-大众、北京现代、泸州老窖、微软、联想、康佳等诸多知名品牌,业务范围覆盖全国325个城市,户外广告数据库资源达到4.27万个。由于其业务范围主要集中在汽车、酒类、IT、金融服务等行业,收购完成后将对公司现有业务形成有效补充,增强公司在户外广告方面的业务实力,进一步提升公司的市场份额。 2.户外广告增速放缓影响业绩增长。受宏观经济形势低迷影响,上半年户外广告市场增速明显放缓,较去年同期仅增长2.4%。根据已公告的财务数据,分时传媒2012年1-8月份净利润为5,190万,全年预测净利润7,464万元,较去年同比增长2.43%。根据双方签订的业绩承诺,分时传媒2012-2014年的净利润应分别不低于7,475万元,8,596万元和9,886万元,2013-2014的业绩增速均达到15%,但若明年宏观经济形势未能好转,将对其业绩增长造成较大压力。 3.外延并购战略仍将延续。通过2011年对外的一系列并购整合,公司目前已初步形成包括广告、公关、和线下活动等增值服务在内的广告服务产业链,大型传播集团的框架初步确立。本次收购分时传媒100%股权资金为6.6亿元,根据2012年预测净利润7,464万元计算,对应PE为8.84倍,估值较合理。我们认为,公司在短期内仍会继续坚定推行外延战略,着眼于完善产业链布局。同时,一系列并购并表后带来的直接业绩增厚将使得公司未来业绩快速增长具有确定性。 4.由于公司发行草案还需通过有关部门审批,暂不考虑公司并表因素,预计公司2012-2014年EPS为0.55,0.79,1.04元,按9月26日收盘的股价测算,市盈率为38、27、20倍,维持公司“增持”的投资评级。 5、风险提示:收购标的业绩增长不达预期;推行外延并购战略中流动资金存在瓶颈。

2012年1-6月,公司实现营业收入3.14亿元,同比增长14.27%;营业利润5330.27万元,同比增长11.00%;归属母公司所有者净利润4710.85万元,同比增长10.34%;基本每股收益0.15元/股。 2012年1-6月,公司营业收入同比增长14.27%,基本符合我们此前的预期。公司主营业务增长的主要原因是公司产品市场占有率不断提升及新产品持续推向市场所致。 2012年1-6月,公司综合毛利率29.14%,比去年同期下滑了4.73个百分点, 2季度环比提升了3.78个百分点。毛利率下滑的主要原因是原材料价格上涨以及产能利用率不足所致,但是从环比来看,公司毛利率已经止跌回升。由于公司产能利用率在逐渐的提升,同时今年2季度银价的均价同比下降23.47%,而银价对公司成的影响通常会有1-2个月的滞后,因此,我们预计下季度公司毛利率有望获得较大的提升。 期间费用控制能力有所上升。报告期内,公司期间费用率11.73%,同比降低3.94个百分点。其中,销售费用率3.44%,同比下降0.18个百分点;管理费用率8.12%,同比下降1.95个百分点,主要是由于收入增加带来的规模效应所致;财务费用率0.17%,同比下降1.81个百分点,主要是由于汇兑收益增加所致所致。 公司是国内片式电感龙头,有望受益于景气周期回暖。公司片式叠层电感市场占有率较高,是国内的片式电感龙头企业,其产品下游市场主要包括智能手机、通讯基站、平板等领域,未来发展前景较为广阔。2季度电子行业景气周期处于筑底回升阶段,随着3季度消费电子传统旺季的到来,公司下游市场尤其是手机市场表现预计将超过上半年;另外,随着公司与高通、联发科、Marvell等IC设计厂商合作的加深,公司的市场开拓有望极大受益。因此,公司产能利用率不足的问题将有望得到解决,其将可能极大地受益于景气度的回升。 绕线式电感未来有望放量。目前公司主要产品片式电感广泛应用于电脑、通讯设备、视频音频设备、消费类电子产品等,由于下游需求持续保持旺盛,且智能终端对绕线式电感的需求增加较多,下游客户对绕线式电感方面需求有所增加,未来公司计划加大在绕线式电感方面的投入,未来几年内公司绕线式电感有望放量。

1.燃气具产品向提高盈利能力方向发展 公司是国内主要的燃气具及配套产品的制造和出口商之一,主要产品包括烤炉、取暖设备、热水器、燃气灶具及燃气配件等,公司燃气具出口额占全国燃气具出口额的4%左右。由于公司出口主要采取OEM/ODM模式,毛利率相对较低。此外,由于全球经济前景不明朗,欧洲、北美等地的燃气具市场需求均出现不同程度的萎缩,所以目前公司主要战略是加大燃气具产品的盈利能力,主要措施有两点:一、对OED/ODM订单采取选择性生产,公司在接收燃气具订单时优先选择利润较高的订单生产,从而提高公司出口产品的盈利能力。二、加大内销占比,公司加大了营销渠道的建设力度,大力发展经销商和大卖场的同时,开始了创尔特专卖店的投入计划,此外,公司积极采取其他措施提高产品内销比例。未来公司燃气具产品盈利能力的提升,有望带动公司利润的提升。 2.公司垃圾发电项目表现稳定 2004年1月设立了中山环保开始正式启动垃圾发电项目。2006年4月,中山环保垃圾发电项目正式发电上网和处理垃圾。自2007年开始,中山环保垃圾发电项目一直给公司带来稳定的收入和利润,此项目装机容量为24MW,年发电量在1亿-1.2亿度左右,公司产销比例在83%左右,此外,公司还收取84.38元/吨的垃圾处理费。公司收入来源计算方式为:总收入=售电收入+垃圾处理费(售电收入=(售给广东电网公司中山供电局上网电量+售给中山市金钥匙物业有限公司未上网电量)×0.50元/度(不含税,含税价格为0.58元/度);垃圾处理费收入=垃圾处理量×84.38元/吨-[售给广东电网公司中山供电局上网电量×(0.58元/度-0.50元/度)])。2008年、2009年、2010年和2011年的收入分别为6,556万元、6,507万元、6,935万元和7,278万元。同期贡献的利润分别为2,107万元、1,526万元、2,860万元和3,084。公司垃圾发电目前采用BOT模式。即公司通过获得特许经营权的方式进行运营。垃圾焚烧发电厂的特许经营权是指政府授权主管部门通过一定的方式,如招商方式或招标方式,将垃圾焚烧发电厂的建设权和一段时间的经营权以专营权的形式授予投资公司。未来垃圾发电项目将为公司贡献稳定的利润。 3.沂水项目贡献盈利,明水项目即将投产 2008年7月,公司2.8亿元投资兴建沂水1×30MW秸秆燃烧生物质发电项目,该项目已于2010年12月底开始点火试运行,并于2011年4月21日-25日一次性通过满负荷试验机72+24小时试运行。沂水项目于2011年5月开始稳定盈利,至今运营一年,平均每月发电1800万Kwh,上网电价为0.75元/Kwh。成本包括:其中燃料成本0.4元/Kwh,贷款利息费用1000万/年,其他成本3000万/年(其中:折旧1100万、工资700万、管理费用300万,其他800-900万),运行一年贡献收入1.62亿元,贡献净利润3,560万元。沂水项目的稳定盈利为公司发展生物质项目打下基础。此外,明水生物质发电项目已经完成,预计今年中期可以投产,在不考虑增值税退税的情况下,明水项目电价为0.75元/Kwh,全年收入为1.1亿元/年。 4.公司其他生物质发电项目稳步推进 目前秸秆发电行业的市场规模发展迅速。我国生物质发电取得了一定发展,装机容量逐年增加,已培育形成了较完整的设备制造能力和产业服务体系。截至2011年10月底,据不完全统计,核准、在建、投产的秸秆发电项目约236个,总装机容量约为708万千瓦;已有98个生物质直燃发电项目并网发电。公司秸秆发电目前主要是公司通过对全国各地生物质资源和政府招商政策的考察,寻找既适合从事秸秆发电,同时当地政府又有意发展引进秸秆发电项目的机会,与当地政府进行谈判,通过签署投资协议或者其他形式确定项目的投资主体地位。2012年4月28日,公司与吉林省扶余县人民政府签订《生物质综合利用项目投资合作意向书》,目前为公司未来拓展生物质发电的重点项目。宁安生物质发电项目于2011年8月31日成立子公司黑龙江省牡丹江农垦宁安长青环保能源有限公司,已签订了三大主机设备采购合同,并完成了征地阶段。此外,公司还与济宁市鱼台县签定《生物质发电项目投资合作协议书》。公司目前项目储备较多,未来发展特点是精选项目,考察项目盈利情况,然后再选择投资建设,投资较为稳健,可以保证项目的盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.79元和1.06元,按6月6日收盘价17.02元计算,对应的动态市盈率分别为22倍、16倍,维持公司“增持”的投资评级。

投资要点: 公司是国内白光 LED 技术实力及收入规模排名前列的公司,产品以白光LED 为主,面向通用照明和汽车照明/信号市场。 国家加大 LED 产业扶持力度,政策利好不断。自去年年底国家公布《白炽灯淘汰路线图》后,最近广东省又大力推广应用LED 照明产品,LED 照明产品在各应用市场的渗透率有望加速提升。 积极扩产白光LED。公司产能约在250-300kk/月,预计7、8月扩产至600kk/月,远期有望扩产至2000kk/月。白光LED主要面向LED 照明市场,随着国家对LED 照明产业的大力扶持,LED 照明产品在各应用市场的渗透率有望加速提升,形成对高光效低价格的白光LED 持续需求。公司白光LED 技术优势明显,拥有先进封装技术MLCOB,光源模块光效能达140lm/w,价格也较国外同类产品低廉。 产业链向下游延伸,布局LED 工商照明市场。公司以子公司莱帝亚为平台,布局LED 工商照明市场。随着LED 光效的提升以及价格的下降,部分LED 照明产品如LED 筒灯和LED 射灯价格已接近传统光源,使用LED 照明产品的成本回收期将逐步缩短,LED 工商照明市场有望进入高增长期。 上调至“买入”投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.38元、0.50元、0.66元,对应于上一交易日收盘价计算,动态PE分别是27倍、21倍和16倍,考虑到公司的估值及公司的成长性,我们上调公司至“买入”的投资评级。 风险提示:LED封装器件产品价格大幅下滑的风险;LED照明厂商加大海外封装器件采购比例的风险;海外照明巨头加大国内照明市场布局从而市场竞争加剧的风险;人工成本及化工、金属原料价格上涨的风险;工商LED照明市场启动低于预期的风险。

目前全球电子行业景气度正处于回暖阶段,我们认为2 季度是电子行业的景气度底部。公司去年受景气低迷的影响,产能利用率较低,且原材料价格大幅上升严重拖累了公司业绩。2012 年这些对业绩有着较大负面影响的因素将逐渐减弱,公司业绩有望出现拐点。 内生式增长带来较大的业绩提升。公司的业绩的提升主要依靠内生性增长而非外延式扩张。从公司历年的成本控制及期间费用控制与净利率的关系来看,毛利率对公司的净利率水平有着非常大的影响。我们通过对原材料、产能利用率以及人工成本的变化对公司的毛利率进行了测算,预计公司2012年毛利率将有较大的提升。 LTCC将有望成为公司未来业绩的重要增长点。低温共烧陶瓷技术(LTCC)是近年发展起来的令人瞩目的整合组件技术,已经逐渐发展成为无源集成的主流技术。LTCC是订制品,主要应用于高频通讯领域,公司正在加深和高通等厂商的合作,未来该产品有望逐渐放量。另外,公司由于在交期等方面比主要日本竞争对手段很多,未来,公司有望占据更多的市场。 绕线式电感未来有望放量。目前公司主要产品片式电感广泛应用于电脑、通讯设备、视频音频设备、消费类电子产品等,由于下游需求持续保持旺盛,且智能终端对绕线式电感的需求增加较多,下游客户对绕线式电感方面需求有所增加,未来公司计划加大在绕线式电感方面的投入,未来几年内公司绕线式电感有望放量。 上调至“买入”投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.41元、0.59元、0.75元。对应于上一交易日收盘价计算,动态PE分别是25倍,17倍和14倍,考虑到公司的估值及公司的成长性,我们上调公司的投资评级至“买入”。

近期,我们对兴森科技进行了调研,就公司当前及未来发展情况与公司的相关人员进行了交流。 调研要点:1.电子行业景气度将回升。 去年三季度,受欧债危机影响,海外市场需求下滑,公司订单量也随之减少,导致订单与产能未能有效匹配,今年以来,我们从公司了解到的情况看欧洲市场的需求不会差于2011年,3月份公司总订单量创新高,主要来自国内光通讯市场,而来自美国市场的收入增速也高于公司总体营业收入增速水平。 最新的北美PCB设备订单出货比数据显示,综合订单出货比已达1.04,已连续5个月在1以上,随着下游厂商去库存阶段的完成以及下半年新兴消费电子高出货量的预期,电子行业景气度有望逐月恢复。 2.宜兴硅谷项目助推公司小批量板业务发展,走大客户战略。 公司PCB小批量板约占总收入的40%,根据Prismark的估计,PCB小批量板市场空间约是PCB样板的2-3倍。PCB样板主要面向下游客户研发部门,而PCB小批量板是在PCB样板设计方案确定后再行小批量生产,是公司PCB样板业务的延伸。 PCB小批量板在业务、客户及管理上与PCB样板具有很大程度的类似,公司开始重点发展PCB小批量板业务,并辅以实施大客户战略,目标客户包括华为、海康、大华、西门子等约10-20家公司。以华为为例,公司一直是华为PCB样板的最大供应商,且已通过华为PCB小批量板的认证。去年华为总共约有7-8亿的PCB小批量板订单,样板约有1亿,但去年公司来自华为的收入集中在样板领域,约在3,000万左右,以公司的管理能力和技术实力可拿下更多的PCB小批量板订单,今年以来,公司已开始为华为批量供应小批量板。 公司超募项目宜兴硅谷小批量板项目是公司发展小批量板业务、走大客户战略的重要保证。宜兴项目下半年有望投产,2013年将开始释放产能,主要目标客户是华为,单笔订单供货期在15天以上,首期产值规划在5个亿。 3.积极开拓非通讯领域市场。 从公司目前产品市场结构上看,通讯仍是公司主要的下游市场,约占营业收入的50%,来自安防和军工市场的收入各占10%以上,其余来自工控医疗等市场。从市场增长情况上看,安防市场是增长明确的市场,公司主要客户海康大华均是国内安防行业的龙头厂商,年下单总量在1亿以上,但目前公司PCB样板业务每月来自安防市场订单还不多,约在几十万左右,未来仍有成长空间。 4.维持公司“增持”的投资评级。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.73元、0.98元、1.16元,按上一交易日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为23倍、17倍、14倍,维持公司“增持”的投资评级。 5.风险提示:原料价格及人力成本上涨的风险。

1.核电空调业务有望迎来发展机遇 2012年5月,公司与中国核电签订合同,负责田湾核电站3、4号机组暖通系统的总包服务,标志着公司正式进入核电空调总包领域。核电空调设备主要包括四大类:空调主机、风机、风阀以及末端。公司目前除风阀还在申请资质外,其它设备均能自行生产。根据我国核电发展规划,至2020年,我国核电总装机容量将达到8000万千瓦,公司预计我国核电站将保持每年4-5个的建设速度,以每个核电站暖通系统2亿元计算,核电空调国内每年的市场空间为8-10亿元。此外,公司在国外也有一些客户,原来主要是提供设备,现在可以提供总包服务。核电空调项目的建设周期相对较长,根据公司经验,一个项目一般需要三年,第一年约实现收入50%,剩余收入逐步实现。自2011年日本核电事故后,我国核电站建设已基本处于停滞状态,行业普遍认为核电站建设有望在年底启动,届时公司有望迎来较好的发展机遇。 2.公司在核电空调技术方面有一定优势 目前国内具有核电空调总包资质的仅有南风股份和公司两家。南风股份进入行业较早,目前独占核电空调总包市场份额的70%以上。公司虽然刚刚获得总包资质,但早就在提供核电空调设备,国内核电站空调主机设备90%由公司提供。自日本核电事故之后,国内核电空调招标首选技术,对安全性能方面非常重视,公司在空调技术方面有一定优势,空调主机技术均为自主研发,总包需要的主要设备除风阀外均能自行生产。而南方股份需要外购设备,主机则需要进口,价格相对较高。此外,南风股份主要集中于核电空调领域,公司希望以此为契机进入轨道交通、医院等特种空调领域。 3.可再生能源业务快速发展 2011年,公司可再生能源业务实现收入约2.5亿元,主要来自武安电厂。2012年一季度,该项业务已实现收入约3亿元。公司目前有7个可再生能源项目,实施地点包括山西平定、天津宁河、山东庆云、河北武安、江苏大丰、山东泰安、河北定州,预计2012年7个项目将全部实现收入。可再生能源项目投资中,政府补助约占20%,接入费约占30%,随着项目的建设逐步实现。公司投资额一般情况下最低要达到注册资本的20%,剩余部分可以通过银行借款解决,银行对该类项目也有一定扶植。项目建成后,主要成本包括电费和投资的折旧费,随着规模的增大,单位面积运行成本逐渐下降。可再生能源项目的兴建在地理位置、温差等技术方面的限制不大,但由于北方供暖的配套设施较为完善,收费也容易为居民接受,公司项目目前主要集中于北方地区,以供暖为主。未来随着配套设施的完善,公司有意向南方地区发展。从竞争格局来看,行业中以做单个项目的中小企业为主,公司是行业中规模较大的先行者。双良节能由于采用大温差的溴化锂技术,以工业余热市场为主。公司未来将向建筑节能方面发展。 4.煤矿建成后有望为公司每年贡献投资收益1亿元 公司以参股金牛煤电23%股权的方式与冀中能源邢台矿业集团合作,开发内蒙古鄂尔多斯煤田项目。煤矿项目主要是由冀中能源实施,目前项目已经开始建设,预计要2-3年的时间完成。项目建成后产能将接近1000万吨,按50元/吨的净利估算,将每年为公司贡献投资收益超过1亿元。 5.多晶硅项目有节制的生产,争取2012年不亏损 公司多晶硅项目已于2011年9月投产,但由于目前行业不景气,公司保持有节制的生产,还没有上量,预计年底该项目会达产。公司原计划2012年产量达到2000吨,但现在会有所调整。公司生产成本具有一定优势,项目建设时参照保利协鑫,同时在电费、用电量方面都有一定优势,公司成本控制能够排在行业前几位。 6.融资渠道保持通畅 公司融资是采用股权、债权相结合的方式,2011年非公开发行,2012年计划发行债券,使公司保持一个稳定的资本结构。融资对中小企业来说有一定困难,但对公司影响不大。 盈利预测:我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.43元和0.59元,按5月30日收盘价11.16元计算,对应的动态市盈率分别为26倍、19倍,鉴于新兴业务发展前景较好,维持公司“增持”的投资评级。

盈利预测:我们预计公司2012-2013 年的每股收益分别为0.72 元、0.87 元,按5 月29 日收盘价12.49 元计算,对应的动态市盈率分别为17 倍、14 倍,鉴于公司电子膨胀阀业务有望受益于新一轮节能补贴增持,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1.下游行业景气度下滑;2.原材料价格大幅上升。

维持公司“增持”的投资评级。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.63元、0.82元、0.97元,按上一交易日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为20倍、16倍、13倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:铜价和劳动力成本上涨的风险;电容屏价格下降过快的风险。