我们重申对盐湖钾肥的买入评级。我们新12个月目标价格为人民币65.20元,隐含着13%的潜在上行空间。国内钾肥价格与DAP 价格比目前低于平均水平,表明钾肥价格仍有进一步上涨的空间。鉴于盐湖钾肥的股价和估值与国内钾肥价格趋势的相关性较高(0.82),我们预计该股将出现价值重估,而且短期内股价将出现震荡。收购母公司钾肥资产后,公司的钾肥现金成本下降了35%,成为全球钾肥成本第四低的生产商,而且预计市场份额将从2010年的4%左右升至2012年的5%。

联化科技公布的2010年净利润为人民币2.03亿元(同比增长57%),符合我们的预期,但较万得市场预测高8%。收入略高于我们的预测(同比增长47%),主要是受到医药中间体同比增长64%和贸易收入同比大幅增长133%的推动。海外工业销售同比增长24%,抵消了内需疲软的影响。由于销售结构转向低利润率的贸易业务,毛利率下滑4个百分点至26%,低于我们32%的预测。有效税率低于预期,因为江苏联化被认定为高新技术企业,自2010年至2012年按15%的较低税率纳税。联化科技拟派发人民币0.20元/股的年终股息。 投资影响. 我们将2011/2012年每股盈利预测小幅下调了1%/4%以反映毛利率低于预期但税率更优惠的因素,我们还引入了2013年每股盈利预测,为人民币2.09元。我们维持基于市净率的人民币45.70元的12个月目标价格不变,并重申对联化科技的买入评级。主要的风险包括出口需求弱于预期,恶劣的天气和农药需求弱于预期。

与预测不一致的方面: 扬农化工公布2010年前9个月净利润为人民币1.26亿元(同比下降10%),低于我们的预期和万得市场预测,分别占我们全年预测和市场预测的74%和53%(2008-2009年同期占比为84%-89%)。实际业绩与预测的主要差异在于三季度收入下滑,我们认为这可能是杀虫剂销售疲软所致,而且杀虫剂利润率可能因化学原料成本上涨而承压。我们还认为,由于年初至今的恶劣天气影响了除草剂的需求,扬农化工的新产品麦草畏除草剂的销量不及预期。 尽管面临挑战,但和竞争企业本周发布的业绩中盈利大幅下挫(同比下降约40%)或亏损相比,扬农化工的盈利和整体利润率仍处于相对稳定水平。 投资影响: 我们将2010年每股盈利预测下调11%(并小幅调整了2011-12年每股盈利预测)以计入三季度业绩疲软的影响。根据最新的行业市净率与净资产回报率比较,我们将12个月目标价格小幅上调至人民币25.80元,隐含的2011年预期市净率为2.4倍(此前的目标价格和市净率分别为人民币24.80元和2.4倍)。扬农化工仍是我们在农药行业中相对的首选股,原因是其盈利模式更为多样化,因而利润率也更具防御性。主要下行风险是草甘膦出口价格的非理性竞争,恶劣天气影响农药需求。

湖北宜化发布了2010 年前9 个月业绩预增公告,预计前9 个月净利润约为人民币4.4 亿元(同比增长150%),2010 年三季度净利润人民币1.15 亿元,同比增长75%,创下该公司前9 个月和三季度业绩的最好水平。该公司将强劲业绩归功于新增10 万吨保险粉产能和磷酸二铵(DAP)及PVC 价格上涨。 分析。 2010 年前9 个月净利润占我们全年预测的67%和万得市场预测的76%,而平均正常水平约为70%。我们的预测高于市场预期的原因是,我们预计四季度化肥价格和利润率更高,因为冬季库存回补和粮食价格上涨将推动需求走强。此外,目前538 美元/吨的国际市场DAP 价格较国内427 美元/吨(合人民币2,850 元/吨)的价格高出26%,这意味着国内价格具备潜在上涨空间,随着出口税在2010 年10 月下旬至12 月底降至7%,湖北宜化的DAP 出口也可能强于预期。 潜在影响。 由于业绩预增超出万得市场预测,我们预计市场预测将向我们的预测(较市场预测高出13%)靠拢。我们维持盈利预测和基于市净率的12 个月目标价格人民币24.50 元不变。我们重申对该股的买入评级(位于强力买入名单)。 我们观点面临的主要风险:(1) 不利的天气状况阻碍化肥销售;(2) 房地产和制造业市场放缓导致PVC 需求疲软,或乙烯价格的大幅下降可能引发PVC 价格的相应下滑。