三季度利润同比增长4倍,一方面,源于出售子公司的投资收益,另一方面,源于新能源汽车的销量增长。比亚迪公布三季报,前三季公司销售同比增长20%至485亿,归属母公司净利润20亿,同比增长404%,利润的大幅增长主要源于出售子公司贡献的投资收益10.7亿,另外,政府对新能源汽车的补贴4.3亿,也有较大贡献。扣除非经常损益后,净利同比增长225%,与新能源汽车销量增长有直接关系。公司预计全年归母净利23.2-25.2亿。 新能源汽车销量增长,公司汽车产品单季度毛利率不断提高。公司前三季度新能源乘用车(不包括客车)销量达到3.7万辆,占公司销售乘用车的比例达到12%,第三季度公司实现新能源乘用车1.66万辆,同比增长30%,其中“唐”销量达5200辆,超出了此前市场的预期。随着新能源汽车销量的增长,公司前三季度毛利率不断提升,分别为17.2%、17.7%、18.3%。四季度混动版“宋”上市,公司在新能源乘用车领域中将领先市场形成完整产品线,商用车产品线也不断丰富,电动物流车T3三季度开始销售,K9获得伦敦ADL、美国加州长滩运输公司的海外订单,毛利率的进一步提升在可预期之中。 公司其它业务,在逐渐扭转亏损局面之中。太阳能业务方面,随着行业回暖、销售提升和成本的进一步下降,太阳能业务盈利状况有所改善,预计4季度实现当季盈亏平衡。手机部件组装业务受益于三星、华为等客户金属壳业务增长抵消了传统诺基亚等客户订单减少。 盈利与估值。国家扶持新能源汽车行业的态度很明确。北京、深圳等城市执行的“不限行、不限购”,直接刺激了新能源汽车的消费,未来减免过路费、停车费,充电桩建设补贴等一系列政策也在预期之中,比亚迪作为新能源汽车行业的龙头,将直接收益于行业景气度的提升。给与“买入”评级。 风险因素。新能源汽车推广受阻,技术线路发生变化。

公司最大看点在于电动汽车。公司业务主要分三类,汽车(传统和电动汽车)、手机及部件、二次充电电池等新能源业务。2013 年收入占比分别为50%、37%和10%,利润占比分别为58%、29%和8%,毛利率分别为18%、12%和13%。2014 年电动汽车占汽车销量不到5%,但收入占比可达30%左右,成为公司最大看点。 电动汽车行业的发展显现加速态势。原因在于随着国家政策推动,充电桩等装备不断完善以及消费者体验增加了对电动车的接受程度。以前对电动汽车充满热情大量投入的,也只是长城、比亚迪等民营车企,甚至有人怀疑中国政府充当了冤大头角色,用巨额的费用来补贴一个并不成熟的行业,但随着宝马、奔驰、通用等外资车型不断进入市场,国有大型车企不得不加大投入。当全行业的资源用于电动汽车的研发和推广时,可以预见到未来电动汽车行业发展速度之快。2014 年上半年国内新能源汽车产销均超2万辆,同比增长超过两倍,已现端倪。 公司新能源汽车市场占有率第一。受益于K9、秦、E6 等车型热销,公司上半年销售新能源汽车7567 辆,整体市场份额达到37%,其中插电式混动汽车表现突出,市场份额超过60%。作为国内新能源汽车第一品牌,公司已实现电池、电机、电控、整车的垂直一体化整合,研发技术领先,产品优势明显,将充分受益于新能源汽车行业的快速增长。 盈利与估值。从估值的角度来看,一个处于起点的行业,无法用普通的估值来评价,按特斯拉6 倍市销率来计算,按2015 年收入计算,仅电动车部分,每股价值就达45 元。尽管我们坚定看好公司的长期发展,但考虑到市场情绪,预计下半年推动政策出台的密集度不如上半年,而投资者也需要观察推动政策的效果如何,以及是否会落实到业绩上,我们需要跟踪电动车的销量能否持续增长,因此首次给与“增持”评级。 风险因素。新能源汽车推广受阻,进度不如预期。

公司是山东铅酸电池生产企业,2009-2012 年收入平均增长率在24%左右,利润增长率在27%左右。圣阳电源是中国一家拥有20 多年蓄电池研发和制造经验的公司,应用覆盖备用、储能、动力三大市场。目前生产规模400 万KVAH/年。新能源储能产品收入、利润占比45%左右;通信电力备用产品收入、利润占比约在30%左右;动力产品收入占比20%左右,但利润占比不到10%。 公司2013 年收入和利润出现负增长,与公司新厂区搬迁、产能释放不足有关、新增折旧及管理费用增加有关。公司2013 年收入10亿,净利润1800 万,同比分别下滑15%和65%。我们认为,随着搬迁影响因素完结,预计未来公司会进入正常增长轨道。 产品展望。在新能源储能产品过去几年收入增长在50%以上,毛利率在19%左右,预计未来两三年内仍是公司收入和利润的主要贡献者。备用产品过去几年收入保持15%左右,平均毛利率在18%以上,未来受益于4G 投资以及新产品推出,收入和毛利率将有所提升。 动力产品,市场竞争剧烈,公司毛利率下滑,利润占比进一步下降,但预计未来随着山东低速电动车的发展而受益。 公司未来看点有三:低速电动车、产能提升和新产品。一是山东省是低速电动车的生产大省,近期省行业标准的出台,预示着国家对低速电动车的规范渐行渐近,公司地处山东,具有一定的地域优势。二是产能增加50%,目前产能在400 万KVAH,预计未来达到600 万KVAH。三是与古河电池合作的铅炭电池,具有大容量、深循环、超长寿命的特性,或会提升公司产品的盈利能力。 盈利与估值。我们对公司2014-2016 年的全面摊薄EPS 预测为0.33 元、0.52 元和0.64 元,复合增长率为58%。考虑到光伏储能、国内4G 通信领域的投入以及山东低速电动车的快速发展,我们首次给与“增持”评级。 风险因素。4G 通信行业进展不如预期;锂电池、铅酸电池竞争加剧,盈利能力下滑。

公司主要产品为白银、电解铅、黄金,80%的利润来自于白银和黄金。公司主营业务是以白银冶炼为主,配套铅冶炼,并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟等有价金属。公司是白银生产、出口的重要基地之一,白银年产量居全国同类企业前列。2013年产量为铅7.5万吨,白银462吨。2013年白银的收入和利润占比分别为56%和68%;黄金的收入利润占比分别为4%和12%;铅收入和利润占比分别为25%和1%。 盈利能力与贵金属价格有较大关系。贵金属价格在2011年中达到高点,近两年价格虽然有反复,但基本趋势是不断走低。与之匹配的是公司毛利率的不断走低——白银毛利率2011-2013年分别为19%、17%、17%,黄金毛利率也显示为下降,分别为48%、44%、38%。 我们判断未来包括白银在内的贵金属价格难有表现。供给方,伴生的矿产银,受贱金属产量影响,不会有大的增加,回收银则随银价下跌而减少,总体供给平稳;需求方则随着金融属性的退出,投资需求减退。 未来业绩影响因素主要在于产能释放。公司目前已经形成10万吨电解铅,200吨白银的产能;募投项目为围绕现有产业链进行的技术升级改造和综合利用工程;2015年公司将形成10万吨电解铅、600吨白银、2400公斤黄金、1.3万吨电解铜和2.5万吨电解锌的产能;同时将回收粗锑白及精铋等有价副产品。 盈利预测与估值。我们估算2014-2016年的每股收益分别为0.88元、1.02元、1.11元。我们选取豫光金铅、株冶集团、怡球资源、铜陵有色和恒邦股份作为可比上市公司,综合考虑可比公司平均市盈率水平以及公司业绩波动风险,我们给予公司“增持”评级。 风险因素。白银、黄金以及铅价出现大幅下跌,经营业绩将受到较大影响。

骆驼股份是我国车用铅酸蓄电池领域的龙头企业。公司成立于1994 年,产品主要用于汽车启动、电动道路车辆牵引、电动助力车动力等方面。公司目前产销规模国内第二,仅次于风帆股份,但利润规模排名第一。 过去四年,主营收入年均增长率26%,净利润年均增长率34%。2010年-2013 年,公司主营业务收入分别为26.3 亿、30.7 亿、39.7 亿和46.2 亿,年均复合增速约26%;净利润分别为2.6 亿、3.8 亿、4.2 亿和5.3 亿,年均增速34%。公司近些年的快速增长与汽车行业需求的增长以及国家对电解铅行业的治理整顿导致的行业集中度提高有关。 铅酸电池行业的增长来源于汽车销量+保有量,预计未来行业增长率在15%左右。铅酸蓄电池是汽车使用中的消耗品,虽然汽车销量增速有可能下滑,但保有量的不断增长,将使铅酸电池的需求年增长15%左右。 未来两三年公司产能将接近翻倍。目前公司产能1700 万KVAH,其中,骆驼襄阳1000 万KVAH,骆驼华中400 万KVAH,骆驼华南200万KVAH,骆驼海峡70 万KVAH。预计2014 年年底产能达到2200万KVAH,不包含拟收购的扬州阿波罗公司(200 万KVAH 左右),2016 年最终达到3100 万KVAH。 未来两三年存在毛利率上升的预期。公司在2013 年通过了大众的认证,高端配套渠道进一步拓宽,高毛利率产品AGM 启停电池销量将不断增加,毛利率将有所提升。 盈利与估值。我们对公司2014-2016 年的全面摊薄EPS 预测为0.80 元、1.03 元和1.27 元,平均增长率为26%。考虑到估值水平偏低、公司在汽车铅酸电池的龙头地位、锂电概念以及未来行业集中度的进一步集中将有利于龙头企业的预期,我们首次给与“买入”评级。 风险因素。铅价上涨;铅酸电池竞争加剧导致盈利能力下滑。

2014年一季度收入下降14%,净利润增长30%。2014年第一季度,公司实现营业收入3.72亿,同比下降13.65%,实现归属于母公司股东的净利润为7822万元,同比增长30%,每股收益0.17元。收入下降与一季度铝价下跌有关,沪铝由年初的1.4万元/吨跌到最低1.25万元/吨,下跌幅度达10%。公司净利润的增长则与公司产品结构调整,毛利率上升有关。 毛利率维持上升趋势,一季度毛利率达到32%,说明募投项目进展顺利。第一季度公司的毛利率已经上升至32.43%,较2013年26.35%和2012年的25%,已显著提升。公司IPO项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”全面完工投产,“大截面交通运输铝型材深加工项目”已陆续进行使用状态,高、精、尖铝合金深加工产品比例提升,提升了公司毛利率。 募投项目投产使公司产能已具备,未来增长速度看新订单。公司非公开发行募集资金主要用于引进1.5万吨、8200吨挤压机设备,轨道交通车头、车体及深加工建设项目。产能由6万吨增加到8万吨,预计未来产能将增加到11万吨左右。公司在2系、5系、7系等硬合金研发、挤压变径变型的编程自动化、工艺的优化组合等方面取得的技术突破,解决了公司多个产品缺陷和问题,降低了生产成本,研发出了硬质铝合金铝管内、外同时变径的特殊材料,产品全面达到轿车用铝型材轻量化的要求。新产品开发与市场开拓、技术进步为公司全面进入建筑装修和大型建筑结构件、轨道交通、电子电力、机械制造、石油化工和其他特殊铝型材等六大领域打下了基础。 盈利预测与估值。预计公司2014-2016年动态PE分别为16倍、14倍和12倍,公司估值水平偏低,结合公司行业地位与可成长性预期,考虑到在目前股价已下跌一段时间,给与“买入”评级 风险因素。项目建设慢于预期、新产能投产初期开工率不达预期.

2014年一季度收入增长17%,净利润增长14%。2014 年第一季度,公司实现营业收入 0.34 亿元,同比增长16.83%;营业成本0.06 亿元,同比增长8.80%;实现归属于母公司所有者净利润0.08 亿元,同比增长13.90%;一季度对应EPS 为0.04 元,2013 年4 季度EPS 为0.04 元。收入及利润增长的主要原因,一方面是华源并表增加收入;另一方面复合超硬材料产业化项目逐步达产提升了公司高毛利品种的收入占比。 高附加值产品石油开采用复合片提升了公司毛利率。2014 年一季度公司毛利率达到44.18%,同比增加4.12 个百分点,13 年毛利率为42.3%,较12 年的39.30%提升2.72 个百分点。其中:超硬复合材料为44.22%,同比提升2.15 个百分点,主要是高附加值石油复合片放量;超硬复合材料制品为35.38%,同比大幅提升14.27 个百分点,原因是并表后的郑州华源产品具有较高附加值。 2014 年公司业绩增长较为确定。主要原因是,收购的郑州华源在2013 年是半年并表,2014 年将全年并表,并且有业绩承诺。随着整合的深入进行,业绩提升较有保障。 2015 年的业绩增长需要看公司新产品的市场推进程度。公司超募项目之金属切削用PCD/ PCBN复合片产业化项目与矿山开采PDC截齿及潜孔钻头产业化项目2013 年底投资进度分别为21.95%和22.08%,由于该类产品属于填补国内外市场的全新产品,需要客户逐步试用和接受的过程,项目进展需要看市场开拓情况。目前已完成基建工程,公司将随着新产品市场拓展进度推进投资进度。 盈利预测与估值。预计公司2014-2016 年动态PE 分别为37 倍、31 倍和27 倍,公司估值水平偏高,但是公司在页岩气开发领域具备长期增长潜力,需要密切关注项目的市场开拓情况,结合公司行业地位与可成长性,给与“买入”评级。 风险因素。项目建设慢于预期、新产能投产初期开工率不达预期.

锂电池收入利润占比逐年提升。公司成立于1994年,国内铅酸电池的龙头企业之一,不过,锂电池近两年占比在逐年增加。从下游应用领域看,销售的电池包括通信、动力、储能等产品,通信产品国内市场占有率稳居前三位。2013通信产、动力、储能产品收入占比分别为47%、48%、4%,利润占比分别为58%、34%、6%。从电池种类来看,锂电的收入占比由2012年的1%上升到2013年5%左右,利润占比由1%增加到13%。 我国4G建设为通信锂电池带来机会。公司在通信后备电源主要针对国内外通信运营商,其中海外业务已超过50%,近几年公司每年均保持50%以上的增长,远高于同行平均增长的速度;国内市场今年迎来4G的大投资机会,中国的4G建设投资计划主要集中在2014-2015年,依据以往的投资量,投资比往年增长30%左右,带给锂电池的年度增长率约为90%左右。 2014年产能大幅增加。目前铅酸电池产能:南都能源350万kWh+南都华宇450万kWh,2014年增加南都国舰220万kWh以及南都动力的300万kWh,产能大幅增加,2014年有望达到1320万kWh产能;目前锂电池:现产能南都电池的12万kWh,南都动力的30万kWh已建成投产,规划最终产能120万kWh。2014年起,公司在建产能进入投产期(包括铅酸电池和锂电池),随新产能释放,收入和盈利有望进入新一轮跨越式增长。 盈利与估值。我们对公司2014-2016年的全面摊薄EPS预测为0.31元、0.42元和0.59元,复合增长率为38%。考虑到国内4G通信领域的投入,以及公司对海外市场的拓展,动力电池业务近两年将受益南都国舰的产能投放,参考同行业估值,以及锂电市场的快速增长,我们首次给与“买入”评级。 风险因素。4G通信行业进展不如预期;锂电池、铅酸电池竞争加剧,盈利能力下滑。

公司业务主要分服装、锂电、投资三大块。2013 年上半年,服装收入和毛利分别为7.7 亿元、1.9 亿元,毛利率25%左右;锂电材料收入和毛利分别为9.7 亿元,1.8 亿元,毛利率19%左右;投资收益1 亿元,主要为宁波银行分红和稠州银行长期股权收益以及处理湖南海纳股权转让。 公司三大板块中锂电业务是最大看点。服装业务,毛利率较为稳定,约25%左右,未来加快渠道整合,稳定增长;投资业务,为公司提供稳定现金流;新能源汽车启动在即,将引发锂电需求放量。 据真锂研究数据,未来电动自行车铅酸电池的替换、电动汽车的启动以及工业储能市场将在未来几年为锂电池带来巨大的市场空间,需求年增速达100%。 公司是锂电产业链最为完整的上市公司。公司1999 年涉足锂电池行业,产品覆盖锂电池正极材料、负极材料、电解液,产销量均排名国内前三,并向上延伸到上游矿产资源,向下延伸到电动车动力电池生产。一旦锂电池市场启动,龙头公司将最为受益。 利润增长点在于锂电池需求快速增长预期下的产能扩张。正极材料目前产能5300 吨/年,未来9000 吨产能提升项目正在稳步推进中公司电解液目前产能为3600 吨,河北廊坊年产4000 吨电解液新建项目正在进行中;负极材料目前产能7500 吨/年,未来郴州杉杉6000 吨,以及上海闵行临港年产20000 吨负极材料和年产1000 吨电池合金材料,将成为全球规模最大的负极材料基地。 盈利与估值。我们认为随着锂电成本下降,小型锂电取代铅酸电池,以及电动汽车对锂动力电池的拉动,近几年都是可预期的,必然会引发锂电池巨大的需求空间,杉杉股份作为锂电池完整产业链的龙头必将受益巨大。首次评级“买入”。 风险因素。新能源汽车市场不如预期。服装业务品牌整合不如预期。

中航锂电是成飞集成的最大亮点,也是公司业绩最大的不确定性因素。2012年中航锂电因巨额管理费用的侵蚀,导致最终亏损2265万元,2013年上半年则继续亏损2054万元。亏损原因与新增折旧有关,也与市场需求不足,国家对新能源补贴政策迟迟不出有一定关系,预计锂电池业务今年还会继续亏损。 国家对新能源汽车的扶持态度,我们判断国有锂电企业将最先受益,表现在订单获取和资金补贴上,中航锂电将因此而受益。今年9月,国家对锂电的扶持政策密集出台,工信部、财政部、科技部、发改委四部委联合出台的《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》;国务院发布《大气污染防治行动计划》;北京发布《北京市2013-2017年清洁空气行动计划》,能源和环保是推动新能源汽车的内在动力等。我们判断,电动汽车可见的市场主要还是靠政府拉动的公共运输与交通领域,如大巴、出租、环卫车、邮政车等。预计其对中航锂电收入及利润增长的促进作用明年会有体现。 与普天的合作令人期待。公司近期与“普天“新能源签署了一份战略合作协议,称双方将在新能源汽车、电力、通信领域展开合作,期限为两年,公司针对北京市场公司设立了北京子公司。我们预计明年公司将会获得锂电池订单。按照经验估算,每辆纯电动公交车需配置50万元左右的电池,如果2014年完成预计的500辆,将增加收入2.5亿左右。 盈利预测与估值。我们预计公司2013年-2015EPS分别为:0.13元、0.15元与0.19元,当前股价对应2013年PE133倍,估值高,但考虑到受今年年初北京等各大城市的雾霾天气、特斯拉旋风等影响,中国新能源汽车将加快发展步伐,资本市场对锂产业链上市公司的追捧,给予公司“增持”评级。 风险因素。锂电池市场启动不及预期,市场需求不足

募投项目带来产能扩张,等待市场开拓步伐进一步加大。公司首发募投项目2012年底投产,已开始贡献业绩。超募资金投资项目“金属切削用PCD/PCBN复合片项目”和“聚晶金刚石复合片(PDC)截齿及潜孔钻头项目”2013年底也进入产出状态,如果全部投产将带来3亿多元的收入。据介绍,超募项目产品,使用寿命提高10倍,使用成本下降50%,目前,已在客户处进行试用推广,期待市场开拓的步伐能够进一步加快,公司介时将出现爆发性增长。 随公司高附加值产品增加,毛利率有重新走高的趋势。随着募投项目不断投产,高毛利率产品增加,公司综合毛利率在最近的三个季度中连续回升,达到45%左右。在盈利预测中,我们假定,未来三年中毛利率可以保持在这个水平上下。 公司北美地区的销售快速增长,受益于美国SMITH公司的销售增长。美国Smith公司是全球第二大石油勘探商,据介绍,SMITH公司的全球钻头采购约3-4亿美元,四方达对其的供货量仅2000万元人民币左右,未来还有很大提升空间。 硬质合金以及进口替代,是个长期的过程,公司属于“大行业”中的“小公司”,未来前景广阔。公司所处的复合超硬材料处于超硬材料产业链中盈利能力和技术壁垒最高端。替代硬质合金和进口替代将突显公司作为超硬材料行业龙头企业的价值。 页岩气概念将促进股价表现。近期国家能源局发布《页岩气产业政策》,页岩气被纳入国家战略性新兴产业,第三轮页岩气招标有望于今年底或明年初启动,页岩气相关各股将受益。 盈利预测与估值。以最新股本计算,预计2013-2015年EPS分别为0.17元、0.21元、0.26元。目前股价下对应的PE分别为46、36、29,估值水平偏高,考虑到页岩气在全球的勘探方兴未艾,将提升钻头需求,给与“买入”评级。 风险因素。全球经济增速下滑、高端石油片投放低于市场预期。

公司主营业务主要为传统汽车模具、数控加工、汽车零部件业务和2011年新介入的锂电业务。2012年主营收入6.7亿元,其中锂电收入2亿元。主营利润1.6亿元,其中锂电5500万元左右。 传统汽车模具、数控加工和汽车零部件业务,预计未来稳中有升。 汽车模具主要受新车型推出影响,随着消费者对汽车个性化需求的增加,汽车厂家推新车型和改款车的速度也在增加,使模具业务需求稳中有升。公司曾经拟收购上海同捷,以期达到互补共盈,虽然没有成行,但体现出未来公司在模具业务上,将以并购的方式进行扩张的战略。 锂电业务是公司最大的亮点,也是公司业绩最大的不确定性因素。 2012年中航锂电因巨额管理费用的侵蚀,导致最终亏损2265万元,2013年上半年则继续亏损2054万元。亏损原因与市场需求不足,国家对新能源补贴政策迟迟不出有一定关系,预计锂电池业务今年还会继续亏损。不过,新的新能源政策已于今年9月份出台,其对市场的促进作用明年会有体现。 国家对新能源汽车的扶持态度,将是锂产业链各上市公司股价表现的持续推动力。今年9月,扶持政策密集出台,工信部、财政部、科技部、发改委四部委联合出台的《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》;国务院发布《大气污染防治行动计划》;北京发布《北京市2013-2017年清洁空气行动计划》,能源和环保是推动新能源汽车的内在动力等,国家政策扶持是股价动力。 盈利预测与估值。我们预计公司2013年-2015EPS分别为:0.13元、0.15元与0.19元,当前股价对应2013年PE133倍,估值高,但考虑到受今年年初北京等各大城市的雾霾天气、特斯拉旋风等影响,中国新能源汽车将加快发展步伐,资本市场对锂产业链上市公司的追捧,给予公司“推荐”评级。 风险因素。锂电池市场启动不及预期,市场需求不足,

公司是国内最大的超硬材料研发和生产基地。公司主要产品是聚晶金刚石等超硬复合材料及制品。石油/刀具复合片是公司未来重点发展方向,毛利率较高在50%左右,煤炭矿山复合片国内竞争较为激烈,毛利率在30%左右,未来公司在此领域将主要进军相对高端的产品。拉丝模坯是公司的优势领域,PCD 拉丝模坯位居全球前三甲,但由于该领域市场容量及增长相对有限,公司该业务的发展保持相对稳定。 替代硬质合金以及进口,公司产品前景广阔。公司所处的复合超硬材料处于超硬材料产业链中盈利能力和技术壁垒最高端。随着上游原料单晶金刚石微粉价格走低,替代硬质合金工具市场份额的空间渐大,特别是高端市场依然主要被国外企业控制,进口替代的市场份额也突显公司作为超硬材料行业龙头企业的价值。 利润增长点之一在于募投项目和超募项目带来的产能扩张和产品结构优化。公司首发募投项目2012 年底投产,已开始贡献业绩,超募资金投资项目“金属切削用PCD/PCBN 复合片项目”和“聚晶金刚石复合片(PDC)截齿及潜孔钻头项目”2013 年底也进入产出状态,将带来3 亿多元的收入。随着这些高毛利率产品的投产,公司综合毛利率将有望提升。 利润增长点之二在于收购郑州华源,有业绩承诺,将大幅增加利润。按郑州华源业绩承诺,2013 年扣除非经常损益后的利润总额不低于1804 万元;2014 年不利于2165 万元;2015 年不利于2598万元,利润总额三年复合增长率不利于18%。与四方达2012 年净利润3422 万元相比,利润增厚幅度可谓较大。 盈利预测与估值。以最新股本计算,预计2013-2015 年EPS 分别为0.22 元、0.27 元、0.32 元。目前股价下对应的PE 分别为35、29、24,在新材料板块中估值水平较低,考虑到页岩气在全球的勘探方兴未艾,将提升钻头需求,给与“买入”评级。 风险因素。全球经济增速下滑、高端石油片投放低于市场预期。

中报每股收益0.17元。业绩基本符合预期。公司发布2013年半年报,公司实现营业收入22,488.43万元,较上年同期增长1.7%;实现营业利润4,064.88万元,较上年同期减少2.70%;实现归属于母公司所有者的净利润3,515.10万元,较上年同期减少1.5%。 毛利率略有提高,得益于毛利率较高的新型高温合金快速增长。2013中报综合毛利率达到27.3%,2012年报的25.3%,提高两个百分点,主要原因在于毛利率较高的新型高温合金收入保持了较高增速,收入增长16.9%,预计主要是粉末高温合金订单的较快增长;其毛利率也较其它产品高,达到32%。而铸造和变形高温合金收入增速分别仅为-5.5%和4%,反映出铸造高温合金的市场竞争较为激烈的状况。 未来业绩增长点在于募投项目投产,产能大幅释放。铸造高温合金、变形高温合金及新型高温合金,目前产能分别为920、150及15吨,合计产能1085吨。2012年底“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”及“航空航天用钛铝金属材料制品项目”通过验收,2013年上半年分别实现效益144万和87万,将在2013、2014年释放产量。“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”完成投资23.69%,“铸造高温合金高品质精铸件项目”投资完成46.18%,“真空水平连铸高温合金母合金项目”投资完成44.22%。以上项目预计将于2014年全面投产,产能将大幅提升。 盈利预测与估值。公司作为国内高温合金生产的龙头企业,在航空航天、军工、电力领域的高温合金材料研发和生产方面占据较大优势,未来两年公司新增产能将进入投放期,我们预计2013~2015年公司每股收益分别为0.39、0.46、0.54元。对应PE分别为41、34、29倍。虽然估值相对偏高,但由于公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+军工航空”概念,给与“增持”评级。 风险提示。军费如果削减,军品订单会存在下降的风险。民用市场开拓不顺利、募投项目进展不顺利等。

2011年报重新制定产品统计口径,主要分三大类。特种材料制品(包括钕铁硼、难熔钨钼合金制品等)是公司收入及盈利的重要来源,收入和利润的占比大约为50%和60%左右;其次是超硬及难熔材料制品(包括高速钢、金刚石),收入、利润占比均为30%左右;清洁能源材料(包括非晶带材、LED用难熔材料),收入和利润占比分别在10%左右,2013中报利润下滑严重,占比仅占1%。 我们预计未来三大类产品中,以钕铁硼磁材为代表的特种材料将会是稳定增长的品种。而被投资者广泛看好的非晶带材项目,由于非晶变压器在硅钢片价格持续下滑之后,与硅钢变压器相比成本没有优势,预计在电网推广的力度将受阻。生产高速钢的、公司固定资产最为庞大的河冶科技,则面临着折旧大、产品成本高而需求不足的局面。 公司未来将面临着利润被较大的设备折旧和较高的债务费用所侵蚀的局面。由于在建工程转固定资产,公司2011年新增了折旧费用1亿元左右,2012年新增折旧2亿元左右。我们预计2013、2014年仍将有近10亿的在建工程陆续转为固定资产,如果到时,需求仍存在不足,每年的折旧将严重侵蚀公司利润。另外,公司在2011年、2012年发行了共计10亿元的公司债,每年将支付5000万元左右的债务利息。 盈利预测与估值。公司做大做强的步伐过快,涉及产业较多,固定资产折旧以及减值准备计提较多,在下游需求不旺盛的背景下,导致公司业绩出现较大的下滑,预计明年仍在业绩低谷中徘徊。我们预测公司2013~2015年每股收益分别是0.09元、0.13元、0.20元,对应PE是95、66、43倍。从估值角度看,估值偏高,但是由于公司的新材料概念以及公司业绩弹性较大,下游需求市场一旦回暖,公司业绩将会快速回升。给与“增持”评级。 风险因素。需求下滑。