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国元证券

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桃李面包 食品饮料行业 2018-04-04 47.30 -- -- 56.90 18.54%
62.93 33.04%
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报告期内,公司实现营业收入40.80亿元,同比增长23.42%,实现归属于母公司所有者的净利润5.13亿元,同比增长17.85%,实现EPS1.14元。同是公司公布了向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税)的利润分配方案。 结论:给予公司“增持”投资评级。 消费水平的提高和城镇化率的稳步提升是我国烘焙行业保持稳步增长的基础,桃李面包致力于烘焙行业多年、在研发和品牌上具有一定的优势,通过“中央工厂+批发”模式实现外延式拓展,凭借过硬的产品研发和便利的网络布局,公司能够有效运营终端网络,以高品质、高性价比产品和高效的终端运营效率实现外延式增长。当前,公司处于产能投建期和行业处于稳步增长期,看好公司长期发展前景,给予公司“增持”投资评级。 正文: 业绩增长源于销量提升和产品结构优化。报告期,公司核心主营产品面包及糕点实现销量2.33亿公斤,同比增长20.66%,这是公司主营收入实现增长的主要推动因素。同是,公司产品结构不断优化,逐步实现从品类增长过渡到核心大单品的打造,天然酵母、醇熟等核心单品也保持稳步增长态势,这是公司收入增长另外一个原因。 规模效应逐步放大、盈利持续保持稳定。报告期内,公司营业收入首次超过40亿大关,同时销量也保持快速增长,营收和销量的增长将进一步提升公司的规模优势。根据年报数据计算,报告期内,公司主营产品单位制造费用和单位人工成本均实现了小幅下降,充分体现了规模效应的优势。盈利能力方面,报告期内,公司销售毛利率为37.70%,同比增长1.57个百分点,其中公司主营产品面包毛利率同比增长了1.66个百分点,这可能得益于产品结构的优化;从ROE 水平来看,报告期内,公司完成了非公开增发,导致ROE(摊薄)有所下降,但从ROE(加权)水平来看,公司ROE(加权)为22.36%,与去年基本持平,维持在相对高位。我们认为,随着公司新建产能项目运营不断成熟,盈利有望步入上升通道,ROE 水平将得以提升。同时,公司处于低负债率水平,未来财务杠杆的放大也有望提升ROE 水平。 营销驱动+产能投放将推动公司业绩保持稳步增长。报告期内,公司的销售费用出现大幅增长,同比增长37.85%,销售费用率达到了18.55%,创近年来新高。细分销售费用来看,人工工资(报告期公司员工增加442人,其中销售人员增加332人,)和仓储运输费大幅上升是销售费用大增的主要原因,两者均实现了同比40%以上的增长。结合公司战略,营销加强是公司外延式拓展必备条件,19万个终端网络的构建为公司新增产能消化奠定了基础。从产能投放来看,公司在全国已建立了16个产能基地,新增产能中,重庆和天津已步入投产运营阶段,武汉、沈阳、山东、江苏正处于建设阶段,新增产能将成为公司未来业绩增长的主要推动因素。我们认为,公司的营销策略和发展战略是契合的,营销驱动+产能投放将推动公司未来业绩稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计18/19年公司实现每股收益分别为1.33元和1.60元,当前股价(48.61元)对应18年PE 为37x,对应19年PE 为30x。随着消费水平的提高和城镇化率的稳步提升,我国烘焙行业将保持稳步增长,桃李面包致力于烘焙行业多年、在研发技术和品牌知名度具有一定的优势,通过“中央工厂+批发”模式实现外延式拓展,凭借过硬的产品研发和便利的网络布局,公司能够有效运营终端网络,以高品质、高性价比产品和高效的终端运营实现外延式增长。当前,公司处于产能投建期以及行业处于稳步增长期,看好公司长期发展前景,给予公司“增持”投资评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-03-29 690.18 -- -- 714.78 2.12%
792.26 14.79%
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报告期内,公司实现营业收入582.18亿元,同比增长49.81%;实现营业利润389.40亿元,同比增长60.47%;实现归属于母公司所有者的净利润270.79亿元,同比增长61.97%。同是公司公布每10股派发现金红利109.99元(含税)的分红预案。 结论:白酒行业经过上轮调整之后步入新的成长周期,行业的竞争格局更加清晰,品牌强者恒强更加明显。随着高档白酒民间消费的持续增长,公司主打产品有望保持稳定增长,同是系列酒的发力将进一步推动公司营收和利润规模持续增长。看好公司在行业内所具有的长期竞争力,给予公司“增持”投资评级。 正文:业绩高增长主要来源于销量大增。报告期,公司酒类销量为60108吨,同比增长62.7%(报告期主营产品毛利率首次低于90%,表明系列酒应该贡献了绝大部分增量),这是公司近几年来销售增长最快的一年。我们认为,17年公司销量爆发式增长的原因:1)上一轮白酒行业调整造成渠道低库存和公司销量被压制而处于低速增长;2)17年正是白酒行业处于高景气周期,茅台酒的热销势必拉动系列酒的销售,同是公司战略资源也进一步向系列酒倾斜,推动了系列酒的快速增长(系列酒实现收入57.7亿,同比增长171.5%。近4年公司系列酒收入从9.4亿增长到57.7亿)。 行业延续高景气周期,提价效应将推动业绩稳步增长。当前我国白酒行业仍处于高景气周期,行业龙头的品牌优势将逐步加强,同是茅台酒仍处于市场供需紧缺状态,产能释放叠加提价效应是未来2年业绩增长的主要推动因素。同是,系列酒处于高速增长周期,将进一步推动公司收入和利润规模持续增长。此外,公司17年利息收入也出现了大幅增长,同比增长15.5亿元,增幅近120%,且这一块业务成本相对可以忽略,主要贡献的是利润。从公司现金流量表可以看出,报告期末存放央行和同业款项净增加额为87.27亿元,同比增长272.9%,充分显示出公司对这一块业务的重视,未来这一块业务有望持续保持增长,对利润的贡献将不容小视。 期末预收款项余额处于相对高位,短期业绩有保障。虽然2017年公司业绩处于高速增长,但期末公司预收款项余额达144.3亿元,同比虽有所下降,但仍处于近5年相对高位,充分显示公司主营产品的热销以及行业的高景气度,也为公司短期业绩奠定了基础。 营运能力提升和规模效应显现共同推动公司盈利能力创阶段性高点。报告期,公司ROE(加权)达到32.95%,同比增长8.51个百分点,也创近4年新高。细分来看,ROE水平的提升主要受益于净利率的提升(毛利率虽然同比降低,但规模效应带来期间费用率的降低从而推动了净利率同比上升)和总资产周转率的上升(营运能力上升,其中存货周转率和应收账款周转率均出现同比增长)。在行业高景气周期下,产品提价将提升主营产品盈利水平,同时行业高景气将支撑公司资产周转率处于较高水平,公司未来ROE水平有望维持在相对高位。 盈利预测与投资建议:预计18/19年公司实现每股收益分别为26.95元、32.3元,当前股价(714.74元)对应18年PE为26.5x,对应19年PE为22x,公司当前PETTM为32x,给予公司“增持”投资评级。
安琪酵母 食品饮料行业 2018-03-22 32.05 -- -- 34.13 5.53%
39.22 22.37%
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酵母下游行业保持稳定增长、公司新增产能逐步释放,产能规模扩大进一步增加了公司规模优势,盈利能力有望保持稳定。基于行业保持平稳增长以及公司在行业内的竞争优势,看好公司长期发展,给予公司“增持”投资评级。 正文: 1、主营产品销量上升推动营收稳步增长。报告期,公司主营产品酵母及深加工产品实现224460吨销量,同比增长11.90%,这是推动公司主营业务收入增长的主要原因。公司销量的增长主要来源于新增产能的不断释放,报告期末公司酵母总产能达到20.3万吨,占国内近68%的产能份额。 另一方面,随着俄罗斯和埃及等国外产能的释放,开启了主营收入新的增长点,同是也弥补国内市场份额过高,增速面临放缓困境。 2、规模优势和低成本推动业绩高速增长。报告期,公司主营产品单位成本同比出现了下降,其中原材料成本、燃料动力费用、制造费用均出现了下降,特别是制造费用下降幅度较大,这可能源自于公司规模的扩大以及现有生产设备的技改。单位成本的下降提升了公司主营产品盈利能力,推动了公司综合销售毛利率达到37.64%(同比增长5.02个百分点)、综合销售净利率达到15.46%(同比增长3.58个)。 3、多元化开启增长新动能。我们认为,随着公司酵母产能的逐步释放,未来该业务将逐步步入平稳期,业绩的提升更多的来源于经营效率和管理能力的提高。而围绕酵母深加工衍生出的新业务有望成为公司增长的新动能,其中酵母提取物、保健品业务、包装业务和饲料营养业务等有望维持高速增长,将成为公司未来业绩增长驱动因素。 4、盈利预测与投资建议。基于公司产能规模不断增大以及17年低成本优势有望延续,我们认为,公司未来业绩增速将步入稳步增长阶段,我们预计18/19年公司实现净利润分别为10.16亿元和11.69亿元,对应18年EPS为1.23元(总股本为8.24亿)、19年EPS1.42元(总股本为8.24亿)。当前股价(32.91元)对应18年PE为27倍、对应19年PE为23倍,我们给予公司“增持”投资评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-03-14 25.20 -- -- 26.97 7.02%
26.97 7.02%
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1、收购资产价格相对合理。从公开预案来看,公司以13.87亿元收购联创种业90%的股权,而联创种业2016年实现的收入和净利分别为4.1亿和1.22亿,收购价格对应的PE为12.96倍。考虑到公司16年业绩大幅增长(逆市场)以及玉米行业面临的结构调整困境,联创种业未来业绩增长同样面临较大的压力,因此我们认为,公司以近13倍PE价格收购联创种业相对合理。 2、完善了玉米种业布局。首先,联创种业为我国玉米种业行业知名企业,科研和市场均处于行业前列,此次与隆平高科的结合可谓是一种互赢,联创借此实现了资产证券化,核心管理层所持股份有望实现上市,进一步激发员工积极性,而隆平高科借此进一步弥补了玉米种业的短板,也为隆平高科玉米种业海外收购资产国内落地奠定了实施基础。 3、盈利预测与投资建议。维持2017-2019年eps分别为0.60元、0.81元、1.03元,对应当前股价(24.18元)的PE为40倍、30倍、23倍。鉴于隆平高科在国内种业的龙头地位,随着资产收购带来玉米种业进一步夯实,公司主营业务过度依靠水稻的短板逐步被弥补,同是主营业务的市场空间也被打开。另一方面,从我国转基因种业商业化推广的路径来看(经济作物-半口粮作物-口粮作物的推广路线),公司布局玉米种业一定程度上也迎合了政策导向。结合上述,我们看好公司长期发展前景,给予“买入”投资评级。
罗牛山 农林牧渔类行业 2018-01-19 8.37 -- -- 10.30 23.06%
11.97 43.01%
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立足畜禽养殖,积极拓展新业务。公司为我国首家“菜篮子”股份制上市公司,是海南最大的菜篮子工程保障基地,海南最大的种猪繁育基地。业务涵盖了畜禽养殖加工、房地产、教育以及冷链物流等,其中,畜禽养殖加工、地产以及教育是主营业务主要构成,占报告期收入的比例大约为50%、25%和14%。公司未来重点在于下面几点:1)生猪养殖业务拓展预期。2)产业园区冷链物流项目以及罗牛山腾德检测中心项目承接外包服务的发展预期。首先,生猪养殖业务方面,公司进入行业较早,具有20多年的从业经验,而在种猪繁育领域所积累的技术优势,有望成为省内外业务拓展有力推手。其次,产业园相关项目方面,罗牛山农产品加工产业园是被列为海南省“十三五”十二大支柱产业重点项目、海口市“十三五”现代农业产业发展重大项目,是海南建省规模最大、档次最高、工艺设备最先进、质量标准最严格、配套设施最完善的农产品加工及食品冷链物流项目。可以看出,该项目具有较强的政府主导意向,政府扶持力度较大,同是高昂的资本投入带来该业务具有较高的进入门槛。 未来看点:1)业绩有望保持稳步增长。未来公司的业绩增长主要来源于生猪养殖拓展、房地产业务以及冷链物流业务的运营。其中生猪养殖业务来源于新增产能的投放,但未来生猪价格下降预期可能会稀释该业务的业绩增长;房地产业务未来业绩释放节奏主要取决于国家对海南省的战略定位以及国家产业政策导向,但行业属性决定该业务盈利可观;冷链物流等项目具有较高的进入壁垒,行业前景广阔,目前已建成运营的冷链物流货仓储位利用率已达80%-90%,未来该业务值得重点关注。2)资产重构为公司提供了安全边际。截止2017年三季报,公司资产中无形资产和可供出售金融资产分别为3.38亿元和5.93亿元。其中3.38亿元的无形资产中绝大部分为土地使用权,结合当前我国地产行业发展状况、海南国际旅游岛政策的逐步实施以及农村耕地和集体建设用地改革逐步推进,公司土地使用权重估价值将得以提升。可供出售金融资产主要为各类农村商业银行、各类农村信用合作社等金融资产,资产盈利能力较高,其中投资额最高的海口农村商业银行股份有限公司2016年末资产总额达到1077亿元,营业收入为21.8亿元,实现净利润为7.3亿元(公司投资额为3.78亿,持股比例达10%)。在资产证券化大趋势下,公司所持金融资产具有较好的发展前景,同是公司在金融领域的布局为有望嫁接到公司农牧产业链条中,公司具有开拓农村金融奠定的基础。此外,公司还持有上市公司st东海6388万股股权,持股比例达17.55%。当前,公司的pb在2.8倍左右,如果从公司持有的土地使用权、金融资产以及上市公司股权重估价值来看,公司具有一定的安全边际。 盈利预测投资建议。结合我国生猪价格下降预期以及公司新增固定资产(冷链物流项目等)带来的高额折旧及运营费用,预计17-18年公司实现净利润为1.6亿元和1.8亿元,对应每股收益分别为0.14元和0.16元,当前股价对应18年pe为60倍左右,对应18年pb为2.8倍左右,短期估值不具有优势。考虑到公司在海南农牧产业的市场地位、冷链物流项目长期发展前景以及公司资产内在价值(特别是持有上市公司股权、金融资产和土地使用权等),我们给予公司“增持”投资评级。 风险提示。食品安全风险、自然灾害风险、新增产能运营不及预期。
桃李面包 食品饮料行业 2018-01-15 43.55 -- -- 44.50 2.18%
55.55 27.55%
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事件:公布了2017年业绩快报报告期内,公司实现营业收入407,971.08万元,同比增长23.42%;营业利润65,274.89万元,同比增长20.94%;实现归属上市公司股东净利润51,391.84万元,同比增长17.99%。 结论:给予公司“增持”投资评级 面包行业空间巨大,市场集中度低,品牌效应不高。作为我国面包行业龙头,公司规模优势不断显现,产品品牌处于全国化推进阶段。同时不断完善的产能布局和终端网络布局为公司发力迎合消费升级趋势的产品奠定了基础,也构成了公司核心竞争力,看好公司长期发展前景。 正文: 1、公司处于外延式扩张期,收入有望保持高增长。当前,我国面包行业空间巨大,但行业集中度较低,品牌效应及品牌忠诚度均不高,追求高品质、健康化产品成为行业发展趋势,在产品差异化不强的环境下,产品高性价比成为赢得市场的关键因素。凭借着规模优势和高性价比,公司精耕东北市场,不断开拓新的市场,未来外延式扩张将成为推动公司业绩增长的驱动因素。 2、长期处于高盈利,价值投资首选。在大众消费品领域,公司盈利能力长期处于高位,统计显示2011年-2016年,公司净资产收益率(摊薄)为27%、30%、28%、26%、18%和21%,平均值为25%,在整个大众消费品领域处于较高位置且长期保持稳定,可以说公司在大众消费品领域是稀缺性投资标的,是价值投资的首选。此外,公司保持稳定增长的同时财务相当稳健,资产负债率一直处于较低的水平,长年维持在15%左右。可以说,桃李面包属于盈利能力强且稳定、财务稳健的稀缺标的。未来,随着公司外延式扩张不断推进,公司行业龙头地位逐步形成并巩固,规模优势将不断体现,公司核心竞争优势逐步加强。 3、受益于消费习惯改变带来的品类增长以及收入提高带来的消费升级,我国面包行业具有较好的发展前景,作为我国面包行业龙头,桃李面包具备完善的产能布局和终端网点布局,为公司生产更加好吃、更健康的产品奠定了基础。同时,在产品同质化大趋势下,公司规模优势的不断增加将显著提升公司产品市场竞争力。预计2018/2019年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为64238万元和77086万元,对应每股收益分别为1.36元和1.64元,当前股价对应2018年、2019年的PE分别为32x和26x,短期估值处于合理水平,但看好公司长期发展前景,给予公司“增持”投资评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-01-12 27.15 -- -- 26.90 -0.92%
26.97 -0.66%
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1、价格提升催生千亿级市场。基于我国为传统农业大国,庞大的作物种植面积是支撑我国种子行业的基础。同是,我国种子产品价格一路上涨(统计显示,2004-2016年我国三大粮食作物每亩种子费用投入从21.1元增长到60.7元,增幅达202%,年均提价幅度为15.6%),成就了我国种子行业千亿级市场。 2、集中度提升空间巨大,龙头企业市场份额有待提高。2015年我国种业CR10和CR50市场份额分别为18%和35%,根据农业部规划,2020年我国种业CR50市场份额将提升到60%。同时从全球来看,2014年全球CR4市场占有率为50%左右,显著高于国内水平。由此可见,不管是从农业部的规划指标或者国际成熟市场的数据,我国种子行业当前的市场集中度均具有较大的提升空间,龙头企业市场份额有望持续扩大。 3、股东背景+研发实力+激励机制为公司做大做强民族种业奠定基础。就种子行业而言,政策导向是决定行业发展的关键因素,品种研发是决定企业成长的关键因素。在研发实力和激励机制方面,隆平高科在业内均处于前列,而中信的入主极大了提升了公司战略高度,更好的把握了政策导向和获取政策扶持,为公司做大做强民族种业奠定了基础。 4、盈利预测与投资建议。预计2017-2019年eps分别为0.60元、0.81元、1.03元,对应当前股价的PE为44、32、25,给予“买入”投资评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-11 26.70 -- -- 27.50 3.00%
27.50 3.00%
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事件:公布了2017年业绩预告公司公布了2017年业绩预告,报告期内预计业绩同比下降,预计实现归属于上市公司股东的净利润为66亿元-70亿元,同比下降40.63%-44.02%,折算每股收益为1.31元-1.39元。 结论:维持公司买入投资评级环保压力及政策导向推动行业规模化稳步提升,龙头企业正处于承接行业产能转移周期,产能释放将推动业绩稳步提升,给予公司“买入”投资评级。 正文: 1、养猪业务销量增长和养鸡业务扭亏是业绩增长驱动因素。统计显示,2017年公司生猪销量为1904万头,同比增长11.18%,这是公司2017年业绩保持40%左右增长的主要因素。同是,2017年公司养鸡业务经历了前低后高的市场行情,下半年行业高景气最终带来养鸡业务全年的整体盈利,这也是公司实现全年40%左右业绩增长的另一原因。 2、产业处于集中度提升和产能转移期。随着环保压力不断加强,特别是环保税的实施加速了行业产能结构调整,行业产能不断向龙头企业转移,龙头企业在行业新一轮洗牌过程中收益最为显著。同是,政策导向也是利好行业规模化企业,这进一步加速了行业集中度提升。另一方面,随着规模化的提升,市场价格波动将趋于平稳,行业运行更加稳健,赚取合理利润将成为行业乃至龙头企业未来新常态,产能释放及市场价格趋于合理水平推动龙头企业业绩稳步提升,看好具有规模和技术优势(成本控制和生产效率等均处于行业领先)的温氏股份。 3、生鲜业务有望成为公司未来新的业务增长点。生鲜行业是一个市场蛋糕非常巨大的行业。当前,生鲜行业本身竞争激烈,线上线下品牌众多,行业处于充分竞争阶段,但具有品牌溢价的生鲜企业或者生鲜产品并不多。随着互联网对行业的不断渗透,资本大鳄跨界进入生鲜行业越来越多,行业的经营环境更加严峻。对于温氏股份进入生鲜业务,我们关注的重点是公司开展生鲜业务具有的优势:1)全产业链优势。公司起步于畜禽养殖,切入肉类生鲜只是延长了公司的产业链条,而公司具有了品控和成本优势;2)资本优势。生鲜业务竞争激烈且处于资本持续高额投入期,企业的资金实力更显重要。温氏股份为畜牧行业绝对的龙头企业,现金流充裕,同是公司为上市企业,具有融资渠道,这些是支撑公司生鲜业务未来发展的关键,未来谁活的更久、谁的成本控制的更好,谁就有可能最终赢得市场。 4、短期业绩有保障,长期生鲜业务值得期待。对于温氏股份来说,生猪产能投放是支撑公司短期业绩的核心要素。长期来看,生鲜业务是公司有望开启公司新一轮发展周期。预计2018/2019年公司实现归属于母公司所有者净利润为74亿元(对应每股收益为1.47元)和91亿元(对应每股收益为1.81元),对应当前股价的PE分别为18x和15x,看好我国畜禽养殖业规模化提升带来的机会,鉴于公司在我们畜禽养殖行业所具有的优势,给予公司“买入”投资评级。
中粮生化 食品饮料行业 2017-04-18 13.20 -- -- 13.65 3.41%
13.65 3.41%
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事件: 公司公布了2016年度业绩快报及2017年一季度业绩预告。2016年实现营业总收入56.03亿元,同比下降13.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元(2015年净利润为-14.18亿元);实现扣非净利润为3370万元(2015年为-8.57亿元);实现基本每股收益0.13元。2017年一季度,预计实现归属于母公司所有者净利润为6500-8500万元(上年同期为-3098万元)。 结论: 受益于粮价市场化改革全面实施预期,我国大宗农产品价格有望持续保持在相对低位,中游加工行业盈利改善具有持续性。同时,中游行业属性为成本敏感型,成本降低带来高业绩弹性。 正文: 1、低成本 有望持续,业绩反转确立。受益于粮食价格市场化改革,公司主营产品燃料乙醇及氨基酸原材料玉米价格下降明显,带来盈利能力大幅提升。我们认为,玉米价格市场化改革仅仅是我国粮食价格改革的序幕, 粮价改革有望多品种拓展(今年稻谷收购价格下调),未来我国粮食整体价格面临整体下降风险,公司主营产品的盈利能力与玉米价格相关性较强,成本下降将持续提升行业盈利能力。 2、政策导向反转打开市场空间。与“十五”期间发展燃料乙醇产业初衷一样,为消化庞大的玉米库存,国家从2016年开始对燃料乙醇行业的政策导向由限制发展转变为鼓励发展,于2016年第四季度实施了玉米深加工产品出口退税政策,随后又给予东北三省及内蒙自治区从事玉米深加工及饲料加工补贴,补贴标准在100-300元之间,鼓励其消化玉米库存。应该来说,我国燃料乙醇行业的产能之前受制于政策压制,而现在政策导向的转变将打开我国燃料乙醇行业未来的市场空间。 3、国企改革预期。公司的控股股东为中粮集团,公司就业务类型来看,中粮集团旗下燃料乙醇业务的实施主体主要为中粮控股和中粮生化两家企业。其中,中粮控股为港股上市公司,燃料乙醇产能为60万吨左右,占该公司收入比例为比例较小(2015年中粮控股实现营业收入825亿港元,占比在个位数)。而中粮生化主营构成中,燃料乙醇业务占绝大部分,为公司主要收入来源。总体来看,中粮控股业务类型为粮食综合性加工,燃料乙醇业务不构成公司核心业务,而对于中粮生化来说,燃料乙醇业务为中粮生化核心业务,为公司未来重点发展业务,未来在国企改革推动下,中粮集团旗下燃料乙醇业务整合预期较强。 4、盈利预测与投资建议。受益于粮价市场化全面实施预期,我国大宗农产品价格有望持续保持相对低点,中游食品加工行业盈利改善具有持续性。同时,中游行业属性为成本敏感型,成本降低将带来高业绩弹性。从公司2016年年报和2017年一季度来看,公司经营拐点显现。同时,2016年公司经营活动产生现金流净额达7.85亿元,为近5年来新高,充分显示出公司经营环境持续改善。看好成本红利和国企改革给公司带来的盈利提升,给予公司“买入”投资评级。
伊利股份 食品饮料行业 2017-04-10 18.23 -- -- 19.07 1.22%
21.78 19.47%
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公司公布了2016 年度财务报告。报告期内实现营业总收入606.09 亿元(同比增长0.41%);实现归属于上市公司股东的净利润56.69 亿元(同比增长21.80%);实现基本每股收益0.93 元(同比增长22.37%)。 1、业绩增长来源于成本降低和营业外收入增加。报告期内,公司营业总收入虽然仅增加2.5 亿元,但营业总成本却下降1.6 亿元(其中营业成本下降9.5 亿元,销售费用增加8.5 亿元,营业税金和附加增加1.7 亿元,财务费用减少2.8 亿元)。同时,营业外收入同比增加4.7 亿元。 2、结构优化和成本降低提升盈利能力。从盈利能力来看,报告期内,公司销售毛利率(37.94%)和销售净利率(9.40%)均处创新高。究其原因,报告期内公司主营产品单位售价出现同比增长(体现更多的是产品结构优化)而单位产品成本却同比下降,销售成本率为近十年来新低。从主营产品成本构成来看,单位直接材料成本同比下降。综合上述,报告期内,公司盈利能力处于高点主要得益于产品结构优化和原材料成本降低。 3、补短板和结构持续优化成为公司未来看点。首先,补短板方面,公司奶粉和冷饮业务一直没有较大增长,为公司短板业务。在消费升级趋势下,凭借着研发(2016年研发支出达1.72亿元)和营销(2016销售费用达到141亿元)优势,公司奶粉和冷饮业务具备品类创新能力,未来奶粉和冷饮业务有望成为公司新的利润增长点。其次,液态奶业务方面,该业务为公司强势业务且销售体量较大,未来该业务的成长更多的来源于产品结构优化,而强大的品牌和渠道优势为公司产品持续优化提供了保障。 4、盈利预测与投资建议。我国乳制品行业已由快速成长期步入平稳增长期,但行业的寡头竞争格局已经形成且不断巩固。消费升级和品类创新将推动龙头企业实现内延式增长。 在弱市格局下,公司具有稳定的增长和高分红预期。我们预计公司17/18年EPS分别为1.01元和1.17元,当前股价对应2017年PE为19x,我们认为公司未来一年合理估值区间在20x-25x,对应合理价格区间为20.2元-25.3元,给予公司“买入”投资评级。
双汇发展 食品饮料行业 2017-03-29 21.54 24.56 12.30% 23.56 3.33%
23.69 9.98%
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公司公布了2016 年年报,报告期内,公司实现营业收入518.45 亿元, 同比增长15.99%;实现归属于母公司股东的净利润44.05 亿元,同比增长3.51%。实现每股收益1.33 元,同比增长3.51%。同时,公布拟每10 股派发现金红利12 元(含税)的高分红方案。 研发技术、规模水平、网络布局、品牌效应和资本运作的能力等构筑了公司未来长期核心竞争力。短期来看,公司业绩增长主要来源于高猪价和政策导向利于公司屠宰业务集中度提升、低价进口原料替代对成本的分摊以及产品结构优化对毛利的提升等方面。给予公司“买入”投资评级。 正文: 1、屠宰业务放量拉动收入增长。报告期内,公司营收518.45 亿元(同比增长15.99%),分业务类型来看,肉制品业务实现收入225.77 亿元(同比下降0.27%,其中高温肉制品下降1.47%,低温肉制品增长1.76%), 屠宰业务实现收入317.10 亿元(同比增长29.73%)。从销量来看,生鲜品销量136.08 万吨(同比16.11%)、肉制品销量160.61 万吨(1.45%), 供给阶段性短缺以及行业竞争壁垒提高造成生鲜品销量增长较快,而新品市场推广缓慢是肉制品低速增长的原因。 2、高猪肉稀释盈利能力。报告期内,虽然屠宰业务收入增长较快,但高猪价导致该业务营业成本也大幅提升,成本增幅超过收入增幅,最终屠宰业务毛利率下滑1.84个百分点,出现增收不增利现象。另一方面,报告期内,肉制品业务出现了单位收入和单位成本同时下降的现状,究其原因,单位收入的 下降可能源自于产品结构的调整,而单位成本的下降可能源自于经营效率提升、进口猪肉原料替代以及粮价改革带来肉制品相关辅料价格的下降。 3、未来业绩增长点。我们认为公司未来业绩增长点来源于:1、低温肉制品、美式西式产品和休闲食品增长。长期来看,低温肉制品消费占比提升是我国肉制品消费的大的潮流。另一方面,中国生活方式日趋西方化趋势正在不断加强(内地咖啡店快速增长就是一个佐证),相关产品需求增加。最后,主食零食化将成为未来食品工业一大趋势(其中鸭类是被做成零食化最成功的品种,其它有猪肉脯、香辣鸡腿等)。2、屠宰业务放量。此轮高猪价周期提高了行业竞争壁垒,利于行业整合,同时政府对屠宰行业保护力度趋弱以及环保限制,龙头企业有望不断提升市场占有率。长期来看,我国生猪产业链中的养殖、屠宰、销售各个环节的市场集中度均将持续提升,而双汇占据了屠宰和销售两个环节(屠宰行业非常分散),公司屠宰行业的提升空间巨大,未来两个环节的协同效应将不断加强。 4、盈利预测与投资建议。双汇发展为业内绝对的龙头企业,公司在研发技术、规模水平、网络布局、品牌效应和资本运作能力等方面的具有绝对的优势是竞争对手短期无法实现的,竞争对手想赶超双汇已不现实。另一方面,公司领导层对我国肉制品消费未来趋势的把握和引领将成为公司未来发展核心点,这也是未来公司产品战略调整成功与否的关键点,而双汇过往骄人的业绩证明了公司领导层的战略眼光。短期来看,公司业绩增长主要来源于屠宰业务增长(受益于高猪价和政策导向)、低价进口原料替代和产品结构优化(虽然进程缓慢,但趋势不会改变)以及今年猪肉价格下降预期等方面。我们预计公司17/18年公司每股EPS分别为1.44元和1.58元,当前股价(22.88元)对应2017年PE为15倍(当前动态pe为17倍),考虑到当前市场对蓝筹价值股的认同、公司稳定的盈利能力以及高分红预期,我们给予17年20-25倍合理估值区间,对应目标价区间为28.8元-36元,给予公司“买入”投资评级。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2017-03-24 21.70 22.28 17.76% 23.31 4.58%
22.69 4.56%
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结论:我国白酒行业处于景气回升阶段且这一轮白酒行业复苏的基础为大众消费,大众消费具有刚性需求和消费升级诉求,这就决定这轮行业景气周期有望持续更久。受益于产品优化和成本控制管控,公司未来业绩有望保持稳定增长,给予公司“增持”投资评级。 正文:1、业绩增长来源于产品优化和管理加强。报告期内,公司中高端白酒业务实现了量价齐升,销售占比进一步提升(占比为54.4%,同比提高2.9个百分点),中低端白酒出现了价升量减,销售占比小幅下滑(占比为45.6%,同比下滑5.9个百分点)。从单位收入和单位成本来看,报告期内,公司中高端白酒呈现单价提升、单位成本下降,普通白酒也出现单价上升,单位成本下降。其中,中高端白酒单价提升幅度高于普通白酒(中高端单价同比涨幅在5.7%、普通白酒单价同比涨幅在2.3%)、中高端白酒单位成本下降幅度略小于普通白酒。从成本构成来看,报告期内,单位原材料成本和单位制造费用同比均出现了下降,单位人工成本同比出现了上升。另一方面,公司自上市以来不断加强管理,报告期内三项费用率出
雪榕生物 农林牧渔类行业 2017-03-20 29.58 -- -- 45.49 2.00%
30.17 1.99%
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事件: 公司公布了2016年年报,报告期,实现营业收入为9.99亿元,较上年同期下降1.99%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.05亿元,较上年同期下降15.03%;基本每股收益为0.76元,较上年同期下降30.91%。 结论: 长期来看,我国食用菌工厂化水平提升是大趋势、公司在金针菇领域具有绝对的规模和技术优势且这种优势有望复制到其他食用菌品类上。当前,行业供需失衡,产能投放快于消费增长。同时,公司为次新股,估值面临调整。因此,给予公司“增持”投资评级。 正文: 1、单价下降拖累业绩增长。报告期内,公司实现主营产品销量为157695吨(yoy12%),折合单价为6248元/吨(yoy-12.4%),价格下降冲减了销量增长对收入的贡献。 2、成本降低缓冲业绩下滑。报告期内,公司主营产品单位成本为4849元/吨(yoy-7.4%)。究其原因,我们认为玉米价格下跌将带动玉米芯、米糠等产品的价格下降。剔除成本下降因素的影响,报告期内公司主营产品毛利率降幅将更大,显示出行业竞争激烈。 3、低成本加剧行业竞争态势。基于我国粮价市场化改革预期,成本红利仍将持续,某种程度上缓解了散户种植的成本压力,工厂化与散户之间的竞争态势更加激烈。同时,近几年我国工厂化产能增长较快,短期供给与需求的失衡导致产品价格一路下滑。由于我国食用菌行业处于充分竞争阶段,且工厂化生产属于重资产投入,未来行业的竞争将更多体现在成本控制上。未来,我国工厂化食用菌的成长空间主要来源于:1)食用菌消费量的平稳提升;2)对散户种植的取代。参考我国大农业近20年的发展轨迹,规模化是贯穿其中的主线之一,规模化提升的路径主要有行政干预(基于环保压力等)和市场调节两种,其中,市场自身调节是规模化提升的主要方法。对于我国食用菌规模化提升,我们的认识如下:1)价格战是行业产能重新分配过程中不可避免的,在没有行政干预的前提下,只有经历行业低谷才能实现行业产能整合,行业规模提升;2)价格战格局下,如何降低成本成为关键因素。基于我国大城市土地、人工、财税等生产要素不具有优势,结合国家精准扶贫工程,行业产能布局面临从中大型城市向小城镇转移;3)品牌化是行业发展必然趋势。我国传统食用菌行业门槛较低,这就决定工厂化规模的提升必将是个缓慢的过程,但品质提升带动的行业品牌化发展趋势必将会来临;4)食用菌工厂化企业未来赢得市场必须通过成本端的下降和收入端的提升。成本端的下降可以通过规模增加、技术提升、产能布局、融资成本(融资途径)等实现,收入端的提升可以通过产品品质提升,精深加工增加,走品牌化路线等来实现。 4、盈利预测与投资建议。基于公司长春、威宁金针菇产能和大方海鲜菇、杏鲍菇产能处于释放期,规模效应增强,同时公司外省产能占比进一步提高、原材料成本红利持续存在,成本下降可以持续。未来,随着公司产能规模不断增大以及产品结构优化,成本的降低有望弥补价格下降对利润的稀释。在行业景气下滑阶段,公司能够保持利润稳定同时扩大产能规模,提升市场占有率,有利于公司长远发展。我们预计公司17/18年EPS分别为0.80元和1.04元,当前股价对应2017年PE为56倍,给予公司“增持”投资评级。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-03-03 25.10 -- -- 27.12 8.05%
27.48 9.48%
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结论: 公司主营业务处于快速成长期并且公司具有国企改革主题,给予公司“买入”投资评级。 正文: 1、业绩维持高增长。根据公司公布的2016年业绩快报,可以算出第四季度营业利润率下降较大。扣除2016年公司计提减值损失的影响,第四季度营业利润率仍然低于以为季度的平均水平。报告期,公司净利润增速达252%,维持在较高的水平。 2、高成长和国企改革主题。我们看好公司成长前景。1)在手订单饱满,未来业绩有支撑;2)公司为云投集团旗下唯一上市公司,具有国企改革预期,同时集团的大力支持将加快公司外延式发展步伐;3)公司收入已踏入10亿规模,与园林绿化行业上市公司对比来看,公司的市值较小。 3、盈利预测与投资建议。我们预计16/17年EPS分别为0.20元和0.39元,考虑到公司大股东国企背景将极大的提升公司园林绿化施工业务的核心竞争力。维持公司“买入”投资评级。
洽洽食品 食品饮料行业 2017-03-03 16.02 -- -- 16.86 2.18%
16.54 3.25%
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事件:公司公布了2016 年业绩快报 报告期内,公司实现营业收入为35.13 亿元,较上年同期增6.09%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.55 亿元,较上年同期减2.38%;基本每股收益为0.7 元,较上年同期减2.78%。 结论:维持“买入”投资评级 短期内,电商业务的拓展会拖累业绩增长,但公司经营稳健的风格也决定了公司也不会过度陷入电商业务。未来,在线上线下融合发展的趋势下, 公司线下网络渠道和产能布局具有挖掘空间,看好“洽洽”的品牌延伸。维持“买入“投资评级。 正文: 1、经营呈现增收不增利现状。报告期,公司收入增速为6.09%,符合市场预期;归属于母公司所有者的净利润增速下滑2.38%,低于市场预期。分季度来看,公司第四季度实现营业收入98074 万(同比增长6.5%), 实现归属于母公司所有者的净利润为8319 万,处于16 年单季较低水平。我们认为,公司出现增收不增利的主要是因为公司加大电商业务的拓展力度,费用投入势必增加。 2、电商业务规模处于快速增长期,规模效应将逐渐显现。短期内,电商业务的费用持续投入是不可避免,但公司原有的业务具有稳定的盈利能力(近三年净利润平均值超过3 个亿),能够持续支撑电商业务的拓展,为电商业务的发展赢得了时间机会。另一方面,随着电商业务的快速发展, 规模效应将逐步显现。与其他从事电商业务的企业相比,洽洽食品具有较强的线下根基,具有进可攻退可守的优势。同时,在消费升级的趋势下, “洽洽”的品牌价值具有很大的挖掘空间。 3、盈利预测与投资建议。基于未来电商业务处于费用投入阶段,我们调整16/17/18 每股收益分别为0.70 元,0.74 元和0.82 元。当前股价(16.51 元)对应17 年PE 为22 倍,估值处于合理区间下限。随着公司电商业务的发展以及新品的大量推出,公司主营业务已由传统炒货切入到休闲食品领域,行业空间被打开,而公司具有品牌、质量控制和线下渠道等优势, 看好公司在休闲食品领域发展前景。基于上述,我们维持公司“买入”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名