投资要点: 经营趋势向上,维持增持评级。Q4业绩延续高增长,上调盈利预测预测,2014~2016年EPS0.66(+0.03)/0.87(+0.02)/1.14(+0.03)元(不考虑增发摊薄)。公司通过聚焦核心制剂品种+外延整合并购,逐步从普药向高端专科用药转型,原料药业务逐步趋向稳定,自2014年以来经营向上趋势已经逐步确立,随着后续15亿募集资金到位,公司外延整合步伐有望再次迈开。维持增持评级,目标价30元。 Q4延续高增长,产品结构优化。2014年全年收入增17%,归属于母公司净利润1.89亿元,同比增42%。Q4单季度净利增长44%,延续Q2以来高增长趋势。净利增速更高在于产品结构优化:1)硝苯地平控释片等专科品种增速更快,基药市场拉动预计增速30%;2)5月起国药荣生并表时间由70%提升至100%。30%股权预计增厚1500万。2015年公司营销改革效果将逐步体现,高毛利专科用药将保持快速增长,新产品特康唑栓、米那普仑片、风寒砂熨剂有望贡献利润。若审批顺利,2015年天伟生物促性激素系列制剂获批,将成为公司重要业绩增长点。 国企改革试点,机制优化有望再添动力。公司于2014年7月已公告实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一,若未来高管激励机制完善,管理层经营动力将进一步提升,推动内生和外延加速发展。 风险提示:营销改革导致制剂销售波动;海门基地投产折旧增加。

事件: 公司公告实际控制人为部分员工及代理商担保融资增持公司股权。 评论: 增持彰显长期发展信心,中长期成长趋势延续,维持增持评级。维持2014~2016年预测EPS为0.25/0.38/0.57元。公司处于从单一采血管业务向体外诊断等多领域拓展阶段,产品组合不断丰富。第二次增持计划实施彰显公司高管及下游经销商队伍对未来发展信心,中长期成长趋势延续,维持增持评级,目标价17元。 第二次增持激励继续保本,更大范围,更多比重,更高成本。此次增持激励是继2013年10月增持计划(1年期,2014年10月已基本减持)实施完成之后,第二次实施增持计划。对比首次,此次范围更广,公司内部骨干就有153人,还加上8名经销商。更高比重,加上预留部分,合计增持约1002万股,占总股本3.38%。增持成本更高,成本均价13.104元/股。增持计划采用集合理财方式,银行提供1:2杠杠,公司实际控制人承诺优先级资金保本。第二次激励的实施彰显了公司对长期发展的信心,也实现了核心骨干与经销商与公司成长的利益绑定,加速公司的业务升级转型。 中长期成长趋势延续。2014年公司新增智能采血系统,POCT等产品,但因为销售模式调整与医疗系统反腐导致的新产品市场推广的导入期延长,新业务拓展并未达到预期状态。根据业绩快报,公司Q4净利增速也有所波动。进入2015年,前期投放的智能采血系统,有望继续拉动试管等耗材增速加快。POCT和维润赛润在批文丰富后,增长也有望加速。公司目前在申报注册的试剂和仪器众多,2015年所获批文有望超越2014年,其中包括血栓弹力图仪、上转换发光等高端创新品种。产品+激励保障,我们认为公司中长期稳定成长的趋势仍将延续。 风险提示:智能采血系统为国内首创,推广可能低于预期;

投资要点: 进一步开拓海 外市场,上调至增持评级。公司依托医疗工程优势搭建医院渠道,通过外延布局医疗设备、耗材领域,迅速形成协同效应,实现盈利模式转型,保持快速增长。此次收购解决合肥普尔德与参股公司普尔德控股(主要为海外客户)之间的关联交易问题,同时利于开拓海外耗材市场。我们预计2014-2016年EPS 0.28/0.37/0.49元,同比增长37%、33%、32%,维持目标价28.1元,上调至增持评级。 解决关联交易,开拓国际市场。普尔德控股是合肥普尔德的主要海外经销商,以贸易和投资业务为主,销售市场为美国、欧洲、南美洲和日本,公司实现对其控股有望进一步开拓海外耗材销售市场。同时也有利于解决关联交易问题,2013年关联采购4492万元、关联销售7662万元,分别占同类业务41%和57%。 业绩承诺+激励,整合提升业绩。为加速双方业绩整合,并购协议附带业绩承诺与激励。2014~2016年每年模拟并表之实际扣非净利润超过4000万元,不足补偿,超出部分按照30%对经营层进行激励。目前转让价格9825万,并购PE 不足5X,整合带来业绩显著提升。 借助医院渠道优势实现模式转型,外延扩张步伐或加速。公司依靠医疗工程优势建设医院渠道,启动外延收购医疗设备及耗材,实现模式转型,以医院为核心形成协同效应,提升盈利能力。我们预计公司有望加快外延收购,构建完善的医院建设服务平台。 风险提示:订单执行进度低于预期;医疗领域反腐风险。

事件: 公司公告600万元与实际控制人郝镇熙、关联自然人董进生以及自然人何毅先生共同投资设立北京汇医在线科技发展有限公司(以下简称“北京汇医在线”),公司占北京汇医在线注册资本的20%。 评论: 探索互联网医疗,构建新盈利模式。2014年公司累计订单量接近20亿元,2015年订单总量有望持续增长,为未来2~3年快速增长提供足够保障(2014~2016)。维持2014~2016年EPS 0.46/0.68/0.93元。中短期来看,公司业绩高成长有订单保障,长期来看,医疗信息化、血液净化、康复医疗和互联网医疗等新业务起步,新模式逐步成型,支撑长远发展。公司的模式和平台优势突出,维持增持评级。目标价30元。 抓住医疗健康发展新趋势,探索互联网医疗,构建新竞争模式。北京汇医在线定位成为面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务的第三方服务平台。未来新平台运行稳定后,将通过患者增值服务收费,个人会员注册收费,流量与广告销售,与医院进行诊疗咨询分成等方式实现盈利。公司抓住医疗健康领域新趋势下的机会,从传统医疗器械产业向互联网医疗探索,打造新模式实现业务的持续升级。未来公司探索的新领域医疗信息化+血液净化+康复医疗+互联网医疗将形成统一整体,构建新的竞争模式。互联网医疗核心要素是医生,公司长期积累下来的医院客户资源、医生资源也是探索的重要基础。 参股设立,引入激励,风险可控。考虑到新平台建设周期,短期内盈利不确定。此次投资由公司实际控制人郝总牵头,公司只占20%股权,财务不并表。此次参与出资还包括董进生等信息化人才,实际控制人占股55%,也预留了部分激励。 股权激励充分,发展动力充足。2014年12月,公司董事长出资为核心骨干增公司股权,并保底承担风险收益。此次增持人均资金277万元,增持均价21.46元(不含利息成本),激励力度充足。内部激励优化对公司加速整体建设工程推进,探索新业务领域起到重要作用。 风险提示:互联网医疗探索低于预期;应收账款增长过快风险。

投资要点: 季度或为业绩拐点,增速有望进一步提升,维持增持评级。公司2014年度业绩预告归母净利润范围为1.02-1.04亿元, 同比增长26.05%~28.03%,4季度利润增速环比提升,预计2015年公司增速有望进一步提升。考虑到业绩预告好于预期,小幅上调公司2014~2016年EPS至0.32(+0.01)、0.45(+0.05)、0.54(+0.02)元(不考虑增发摊薄)。维持目标价17元,对应2015年PE 38X,维持增持评级。 4季度乌灵胶囊增速环比提升。剔除青海珠峰并表影响,我们预计4季度公司自身利润同比增长30%以上,较3季度提升约13pp,乌灵胶囊增速较前三季度(预计10%左右)有所提升。公司2014年下半年重点进行营销体系的调整,2015年乌灵胶囊增速有望恢复到20%以上。由于乌灵胶囊目前在华北和华南地区的覆盖率不高,且有望在耳鼻喉科、心内科、消化科等科室加大推广销售力度,预计未来具备10亿规模潜力。 青海珠峰和凯欣医药并表将明显增厚公司利润。2014年青海珠峰并表约5个月,预计贡献净利润约250万,凯欣医药并表约2个月,预计贡献净利润约30万,2015年全年并表之后,利润贡献将明显提升。 定向增发提升管理层经营动力。公司9月22日公告将定向增发不超过4053万股,价格11.98元,定增覆盖11名董监高成员,以及其他121名管理、销售、技术人员,目前股价较定增价格仅溢价12%,考虑到现金认购的资金成本,我们认为目前的股价存在较高的安全边际。 风险提示:医保控费风险;百令片市场推广低于预期风险。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司为郑州市地方国企,股权较为分散,公司运营主要由董事会及高管负责,国企改革导向下,未来有较大整合空间。 本次收购桐君堂和新领先是“外延并购+管理层激励”双管齐下的起步之举。2013年提出“一核两翼多平台”新战略,内外兼修将带动业绩快速增长。预计2014-16年EPS0.09/0.12/0.17元;考虑桐君堂和新领先并表的备考EPS0.15/0.18/0.25元,未来2年平均增速41%。首次覆盖,给予增持评级,考虑公司处于拐点型发展阶段,给予一定估值溢价,目标价9元。 老产品焕发新活力。双黄连产品线是公司核心利润来源(毛利贡献超50%),但产品线比较老化。公司2011年开始营销体系变革,老产品逐步开始焕发新活力。独家品种双金连和双黄连口服液独家儿童剂型目前采取修正模式运作,凭借价格和营销优势,未来有望成为继双黄连口服液后的又一重磅品种。 资本运作平台战略逐步落地。公司2013年战略性提出“以大健康为核心,以实体主业经营、资本运作为两翼”,目前资本运作已经进入落地阶段:1)将完成收购中药饮片区域龙头桐君堂剩余股权和CRO企业新领先,将为公司提供稳定利润增量。2)完成小儿复方鸡内金咀嚼片的收购,儿科用药产品线构建起步。3)专门设立子公司,大输液资产整合有望开始落实。 预计未来公司将外延并购优质企业或品种、整合内部资产,带动公司业绩快速增长。 风险提示:平台战略进展低于预期风险,产品线过于集中风险

事件: 公司1月6日公告与Akorn签署战略合作协议,Akorn将帮助公司在美国进行醋酸格拉替雷注射液的注册和推广销售。 评论: 公司深耕多肽药物领域,进军制剂出口,维持增持评级。公司立足多肽药物,逐渐向多肽原料药出口、制剂出口拓展,收购成纪生物布局慢病管理,公司中长期发展潜力充足。维持公司盈利预测2014~2016年EPS为0.42、0.54、0.69元(不考虑成纪并表及增发摊薄),假设成纪生物2015年开始并表且考虑增发摊薄,2014~2016年备考EPS为0.38、0.82、1.05元。考虑到公司未来3年高增长较为确定,给予一定估值溢价,目标价39元,对应2015年PE72X(以备考EPS计算为48X),维持增持评级。 与Akorn签署合作协议,进军多肽制剂出口。此前市场对公司的预期停留在多肽原料药出口上,对公司进军多肽制剂出口前景预期并不充分。Akorn将帮助公司进行醋酸格拉替雷仿制药在FDA的申报,并负责在美国推广和销售。格拉替雷2013年销售额达43亿美元,专利已于2014年5月到期,仿制药市场潜力巨大,且合成技术难度大,目前仅有3家厂商的原料药通过FDA认证,竞争格局较好,预计将为公司带来较大的业绩弹性。 多肽制剂增长平稳,产品梯队逐步丰富。公司现有4大多肽品种整体保持平稳增长:(1)胸腺五肽和生长抑素市场竞争较多,预计可以保持10%-20%增速;(2)特利加压素为国内首仿,已连续3年保持翻番增长,预计未来3年可以保持40%以上高速增长;(3)去氨加压素进入基药目录,已在海南、山东、青海、宁夏、吉林、广东等省份中标,中标格局基本为海南中和、辉凌制药和公司3家,价格平稳,有望放量增长。公司目前有近10个多肽药物在申报生产,其中爱啡肽、卡贝缩宫素等重磅品种预计2015年获批,多肽制剂增速有望提升。 员工持股计划完成购买,目前股价已倒挂。公司员工持股计划已完成股票购买,购买均价为32.69元,较目前股价溢价17%,激励有助于主观能动性的提升,也为市场提供心理安全边际。 风险提示:溶药器市场推广低于预期;原料药出口低于预期。

业绩进入收获期,维持公司增持评级。公司GPO项目运营日渐成熟,高值耗材整合与定制式物流进展顺利,京西物流项目2015年也将投产运行,未来三年各项目将进入业绩收获期,将带动净利润保持35%以上的快速增长。同时公司已战略性布局电商业务,有望成为B2C黑马。维持2014-16年EPS0.93、0.73、0.97元的预测,维持增持评级,维持目标价33元。 高值耗材整合进展顺利,定制式物流或将发力。公司从2011年开始战略性布局高值耗材,外延并购后的整合进展顺利,2014年耗材并表收入规模约15亿左右,预计2015年高值耗材完整并表收入35亿左右,归母净利润约1亿。公司募投的耗材物流项目未来将重点用于医疗器械定制式物流业务,随着项目推进和物流体系完善,该业务有望实现快速发展。 GPO业务扩张顺利。目前公司已签约首钢、鞍钢、中航医疗三大项目,总规模约25亿。前三季度首钢收入4.4亿,2014年收入约6亿,鞍钢GPO项目6月开始运营,前三季度已实现收入1841万。未来公司将继续改进推广GPO业务,并已开始尝试低值耗材的GPO业务。 京西物流项目进展顺利。京西物流项目2015年上半年将投产,产能瓶颈解决后,未来第三方物流可保持30%以上高速增长。 布局电商业务,资源禀赋优势明显。公司已增资连锁药店开始实质性发力电商业务,凭借在处方品种、物流体系、药事服务的先发优势,未来有望成为自营型B2C医药电商的黑马。 风险提示:耗材整合进度低于预期,电商政策放开低于预期

事件: 公司公告与关于与安乡县人民医院签订《合作框架意向书》,项目投资不超过人民币3亿元。 评论: 订单基本达到全年计划,长期增长保障。加上安乡县人民医院的3亿整体订单,公司全年累计订单量接近20亿元,基本完成年初制定的规划。公司深耕县级医院市场,模式优势突出,2015年订单总量有望持续增长,为未来2~3年快速增长提供足够保障(2014~2016)。 维持2014~2016年EPS0.46/0.68/0.93元。中短期来看,公司业绩成长有订单保障,长期来看,医疗信息化、血液净化和康复医疗等新业务逐步起步,支撑长远发展。公司的模式和平台优势突出,难以复制超越,维持增持评级。目标价30元。 2014年整体建设订单20亿目标基本完成。继12月23日始兴县人民医院2.8亿整体订单,公司再获3亿订单,2014年累计整体建设订单19.43亿元,基本完成了2014年20亿的订单规划目标。对比2013年只有4亿的订单规模,2014年上了新台阶。之前市场担忧地方债务和反腐等因素对订单影响,实际并不是非常严重,目前县级医院医疗服务供给不足,建设需求具有一定刚性。公司招商团队2年时间也积累了丰富的客户基础,我们预计2015年新签订单规模超20亿元。 订单风险相对可控。由于融资租赁期较长,公司对整体建设项目都有严格风险控制指标,承建项目都有政府担保,对医院未来的业务还款能力都有系统评估。对于安乡县人民医院3亿建设项目,其中1亿元由医院或政府拨付,2亿由公司提供融资租赁支持。2013年安乡县人民医院营业收入约1.6亿元,目前已有的439张病床超负荷运作,未来900张病床的新院建成后,业务收入可迅速提升1倍,履约可行性强。 激励推出后,动力充足。12月初,公司董事长出资为核心骨干增持公司股权,并保底承担风险收益。此次增持人均资金277万元,增持均价21.46元(不含利息成本),激励力度非常充足。内部激励优化对公司加速整体建设工程推进,提高整体订单的效益起到重要作用。 风险提示:订单确认进度低于预期;应收账款增长过快风险

事件: 公司12月31日晚间公告称,公司收到上海市高级人民法院对公司诉讼新发药业的终审判决书,公司获胜。主要判决要求为: 1)新发应立即停止对公司泛酸钙生产工艺的侵犯。“被告新发药业有限公司立即停止对原告亿帆鑫富药业股份有限公司)享有的微生物酶法拆分生产D-泛酸钙工艺中的技术指标、生产操作的具体方法和要点、异常情况处理方法等技术信息、5000T泛酸钙的工艺流程图中记载技术信息的整体组合商业秘密的侵犯。 2)新发赔偿公司910万元损失和费用。“被告新发药业有限公司、姜红海、马吉锋在本判决生效之日起十日内赔偿原告亿帆鑫富药业股份有限公司经济损失人民币900万元、合理费用人民币10万元,三被告对上述债务互负连带责任” 评论: 期待判决结果得到有效执行。公司就泛酸钙侵权已进行多年诉讼,本次终审判决为事件画上圆满句号。法院判决要求新发停止相关侵权,理论上新发药业将不得再生产销售相关产品,但实际的结果有赖于法院判决的执行情况,如相关判决能够得到有效执行,将极大利好公司泛酸钙业务。 海外市场价格如改善将带动公司泛酸钙业务反转,维持增持评级。目前公司产量为8000-10000吨,新发泛酸钙产量约5000-6000吨,两者出口比例均为70-80%,即海外业务是核心竞争领域。新发败诉后,部分新发海外大客户为避免可能的法律和经营风险(连带诉讼或海关查处等),可能会停止向新发采购。乐观假设,如未来海外泛酸钙因新发断供,价格上行到100元/kg,公司出口7000吨,则泛酸钙海外业务能够给公司贡献的收入和利润分别为7亿、2-3亿(之前海外业务预测为收入4-5亿,利润预测为1.5-2亿)。但需提醒的是,海外市场价格改善,仍然有赖于法院判决结果的执行情况以及下游客户的选择情况,未来的实际影响还有待观察。维持公司2014-2016EPS为1.00/1.31/1.69元的预测(2014年为备考EPS,制剂贡献约0.4-0.5元),维持目标价42元,维持增持评级。 风险提示:法院判决结果执行效果大幅低于预期

事件:公司公告12月25日,公司总裁秦玉峰与董秘吴怀峰分别增持13200和9700股,增持均价35.92元,承诺锁定一年。 评论: 增持看重长期价值,预期有望逐步回归。总裁及董秘增持已清晰的表示了对公司长期价值的认同:公司作为国内中药补益类第一品牌,但当前估值只有中药板块平均值的70%,这是对阿胶块短期波动的过度反映,对新业务拓展和国企改革带来红利都不做考虑。随着公司业务拓展推进,预期有望合理回归,估值具备进一步修复的基础,我们维持2014-2016年EPS2.04/2.32/2.66元,增长11/14/15%。维持增持评级,目标价46.4元,对应2015PE20X。 增持彰显信心,提示国企改革动向。此次增持总裁及董秘增持金额分别47.41和34.84万元,而2013年两位高管从公司所获薪酬为74.85和48.87万元,对比各自薪酬,增持超过半年薪酬,可见此次增持力度是非常大,而且锁定一年,足以体现高管层对公司当前价值的认可,对长期发展信心十足。同时,在宏观层面国企改革大背景下,公司作为央企系,高管增持更加值得关注,提示华润系下属医药公司改革的新动向。 新产品上市,衍生品上量,布局长期增长。11月28日,公司在广州正式宣布,真颜小分子阿胶正式上市。依托小分子技术,公司还将培育中药营养补充剂新品类。近2年来,随着复方阿胶浆与桃花姬阿胶糕等衍生品增长,公司业绩已经不再仅仅依靠阿胶块,而且小分子阿胶上市,也为后续增长注入新动力。 业绩预期回归,具估值修复空间。阿胶块量价齐升的业绩高增长时期已经过去,公司进入平稳增长阶段,我们认为依靠阿胶块的稳步提价,衍生品上量和新产品拓展,短期内支撑未来10~20%的稳定增长是足够的。从估值对比来看,目前公司2015PE16X较中药板块22X有较大折价,也已接近白酒饮料等消费品公司,市场对提价导致短期销量影响已经有较为充分反映。未来阿胶块销售只要能保持相对平稳,衍生品和新产品能够有所突破,估值具备进一步修复的空间。 风险提示:新品推广低于预期;产品提价后终端销量下滑。

模式强劲,订单充足,增长保障。公司再获整体建设订单,全年累计订单量超16亿元,充分说明医院建设需求依然旺盛,公司深耕县级医院市场,模式优势突出,未来订单有望持续增长,为未来2~3年快速增长提供足够保障(2014~2016)。维持2014~2016年EPS0.46/0.68/0.93元。中短期来看,公司业绩成长有订单保障,长期来看,医疗信息化和血液净化等新业务逐步起步,支撑长远发展,维持增持评级。考虑订单增长,上调目标价至30元,对应2015年PE44X。 当年累计整体建设订单超16亿。12月23日公司与始兴县政府就始兴县人民医院项目达成意向协议,项目建设规模不超过2.8亿元。加上之前订单,2014年累计整体建设订单16.43亿元,对比2013年只有4亿的订单规模,2014年上了新台阶。之前市场担忧地方债务和反腐等因素对订单影响,实际并不是非常严重,目前县级医院医疗服务供给不足,建设需求具有一定刚性。建设签订合同都由地方政府担保,还款风险基本可控。 激励推出后,动力充足。12月初,公司董事长出资为核心骨干增持公司股权,并兜底承担风险收益。此次增持人均资金277万元,激励力度非常充足。内部激励优化对公司加速整体建设工程推进,提高整体订单的效益起到重要作用。 风险提示:订单确认进度低于预期,应收账款增长过快风险。

投资要点: 全方位发力电商业务,维持增持评级。公司在处方品种、物流体系、药事服务占据先发优势,未来有望打造自营型B2C医药电商平台,并在行业中独占鳌头,维持2014-16年EPS0.93、0.73、0.97元预测,维持目标价33元,维持增持评级。 掌握大量处方品种价格竞争优势。处方药上网后不可避免会导致终端价格竞争,在前期或许可以通过补贴,但长期看如何在保证质量的前提下,找到最具成本优势的品种,将成为大部分医药电商企业的硬约束。嘉事堂2013年开始GPO业务(核心是筛选高性价比品种供应厂商),已公告签约首钢等三大客户,项目总规模约25亿,已掌握大量品种价格竞争优势。 拥有强大的物流配送经验。嘉事堂拥有华北地区规模最大、现代化程度最高的现代医药物流配送中心,是全国最具竞争的专业第三方医药物流公司之一,长期与拜耳等跨国巨头合作,在医药专业物流领域拥有丰富的经验,有能力和基础开展大规模医药物流配送 具备有提供优质药事服务的基础。门诊处方分流的主体是慢性病治疗药品,主要患者为中老年群体,公司长期以四季药学服务为载体在药店深入开展专业服务,有完善的药事服务体系输出能力。 业务初期即完成团队激励。公司电商团队在业务开创期即高额出资2000万入股(占股20%)完成激励,奠定长期发展基础。 风险提示:政策放开进度低于预期

事件: 近期我们调研了公司,了解公司医疗器械配送业务的进展。 评论: 医疗器械配送业务快速增长,维持谨慎增持评级。公司为山东省内药品配送领先企业(90%为纯销),2013年收入约57亿元,我们预计未来3年复合增速20%以上,继续保持快速增长。2012年进入的医疗器械配送业务为公司潜力业务板块,预计2014~2015年有望实现翻倍增长。维持盈利预测2014~2016年EPS 为0.85、1.08、1.37元,上调目标价至38元,对应2015年PE 35X,维持谨慎增持评级。 大市场小公司,省内医疗器械配送整合潜力巨大。我们预计山东省内医疗器械配送的市场规模在200亿以上,而目前的配送呈现小散乱的特点,配送企业以大量经营不规范的小型商业公司为主,随着医疗器械配送的监管加强,未来市场集中度将会显著提升,公司深耕省内市场多年,拥有丰富的医院资源,在医疗器械配送领域通过收购并建立事业部的模式扩张,有望成为区域内医疗器械配送的整合者,若未来市场份额达到15%,则配送收入有望达到30亿量级。 医院覆盖率提升+品类拓展,医疗器械配送有望实现翻倍增长。公司2012年开始涉足医疗器械配送业务,之后凭借在山东省内的优势快速拓展,预计目前在省内医院的开户率已经超过80%(主要为二级以上医院),具备快速增长的终端基础,公司医疗器械配送涵盖普通耗材、骨科、介入、医护等领域,预计未来还将向其他品类拓展。公司2013年医疗器械配送收入约2.4亿,预计2014~2015年有望实现翻倍增长。 定增增强资金实力,管理层经营稳健。2014年公司公告拟定增12亿元用于补充公司流动资金。由于医疗器械配送基本为现款向上游拿货,而医院回款期较药品更长,因此资金占用高于药品。通过此次定增,公司资金将更加充足,有利于医疗器械业务的开展和进一步外延并购。公司管理层积极但不冒进,经营稳健,围绕医药商业不断探索新的业务模式,看好公司的长期发展潜力。 风险提示:药品价格下降风险;业务模式拓展进度风险。

事件:近期我们调研了公司。 评论: 制剂出口陆续突破,原料药逐步恢复,维持增持评级。维持2014~2016年预测EPS 0.41/0.53/0.67 元。2014年帕罗西汀片、赖诺普利等新产品开始贡献业绩,后续诸多产品将不断在美国获批。原料药产能逐渐恢复并有所扩大,为原料药增长提供动力。总体来看,公司经营趋势逐步向上,业务逐步升级,制剂的利润比重继续提升,业绩增长更趋稳定,维持增持评级,目标价18元。 制剂出口逐步进入收获期,一体化优势支撑份额稳定。2014年新获得ANDA批文的厄贝沙坦氢氯噻嗪片已经上市,帕罗西汀片、赖诺普利也于12月份逐渐开始供货。2014年共有21个品种进行ANDA申报,后续预计申报30个,加之2013年申报的诸多品种,参照美国2-3年的审批周期,预计2016年至2018年将成为出口制剂获批的高产期。公司在美国已获得从渠道到终端消费者的品牌认知,销售渠道通畅,新产品一旦获得批文可实现迅速放量。美国仿制药市场高度市场化,价格为主导因素。华海药业制剂生产与原料药实现对接,依托自身强大的原料药定价优势,为制剂销售提供了降价让利空间。借助公司的价格优势以及印度企业质量危机机会,目前已上市品种中,拉莫三嗪、多奈哌齐等市场份额仍在持续扩大。 国内市场等待政策破局。CFDA仿制药审批拥堵严重,6类仿制药审批周期已在5年以上,仿制药优先审评政策推出势在必行。若政策通过,公司诸多出口品种将借助绿色通道得以报批。 原料药产能已恢复。上半年受公司所在园区环保整治影响,原料药产能未完全发挥。目前园区整改已结束,八月底原料药逐步恢复生产,产能下降所导致的制造成本摊销上升的影响将逐渐消除,毛利率也将逐步改善。 新上左乙拉西坦、普巴瑞林等品种,为2015年原料药增动力。 风险提示:制剂出口获批进度低于预期。