公司中报EPS0.22元,归属母公司净利润2612万元,同比增长1.1%,主要是子公司扬州恒基达鑫业绩拖累,业绩略低于预期。公司2011年上半年实现营业收入和营业成本分别为8125万元和3311万元,分别同比下降6.7%和19.1%,毛利率59.2%,同比提升6.2pct。公司预计2010年1-9月,公司净利润同比为-5%至25%。 供需两端同受限,导致营业收入同比出现一定程度的下降。公司今年没有新增罐容,营业收入的提高主要靠租罐率、周转率和租罐价格的提升。从分业务情况来看,仓储业务收入同比仅下降1.95%,但装卸业务收入却下降了9.9%,显示既有客户需求不足导致储罐周转率下降。同时,受国际环境的影响,需求出现了一些结构性的变化,轻质油品客户需求上升,导致公司出现一定程度的结构性供需不匹配。 珠海恒基达鑫运营情况良好,母公司实现净利润3122万元(+24.2%)。 今年上半年,珠海恒基达鑫在去年同期租罐率很高,今年罐容没有增长的情况下营业收入仍实现小幅增长(6839万元,+3%),主要通过租罐费率和周转率的提升来实现。营业成本实现2153万元(-24.3%),大幅下降主要是受折旧政策调整的影响。折旧政策调整至行业正常水平后,在租罐率和周转率都较高的情况下,毛利率高达68.5%。 扬州恒基达鑫业绩出现波动,根据我们的测算,上半年扬州子公司实现营业收入和营业成本分别约1280万元和1160万元,同比下降约38%和7%,上半年亏损约500万元,而去年同期盈利73万元。营业收入大幅下降的主要原因是去年四季度扬州租罐率高达90%以上,但今年1季度部分合同到期,租罐率下降。同时扬州化工园的成熟度仍不高,市场需要培育,客户需求仍不高导致周转率仍不高。而成本方面相对刚性,储罐的折旧成本占到总成本的一半。公司看好扬州市场的长期前景,二季度开始,公司加大了扬州市场的开拓力度,预计扬州子公司的情况将环比改善。 公司盈利模式决定其业绩的爆跟随产能的投放节奏,明年上半年罐容将增六成,公司对海内外扩张持积极态度。石化仓储行业具有较高的准入门槛高,包括低价仓储用地的获得、危险品仓储资质以及大客户关系等,因而毛利率较高。但价格相对透明,业绩的增长主要依靠外延式的扩张,即产能的投放。公司现有罐容68.6万立方米,今年无新增罐容,业绩的增长主要依靠储罐周转率的提升和折旧政策调整带来的折旧减少。明年来看,珠海三期一期工程16.3万立方米罐容库区以及募投项目扬州一期续扩建工程24.3万立方米罐容库区预计于上半年投产,届时公司罐容将在现有基础增长60%。2012年,按计划珠海三期的二期工程9.9万立方米的罐容也将投产。 考虑到扬州子公司业绩持续低于预期,下调2011-13年EPS至0.54元、0.76元和1.07元。短期来看,由于扬州市场尚处培育期,在一定程度上拖累了公司的业绩。但展望未来,扬州经营情况环比改善。明年上半年罐容大规模投产推动业绩进入快速增长通道。同时,公司对在海内外市场的扩张持积极态度。公司未来两年复合增长率约40%,目前股价对应2011年PE为31倍,维持强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:扬州市场拓展低于预期、石化行业需求疲软、发生生产安全事故等。

公司中报EPS0.13元,同比增长8.1%,符合预期。公司海洋石油业务经营稳健,通航和维修业务发展空间广阔。预计2011-13年EPS为0.27、0.32和0.37元,考虑到公司通航运营龙头地位,未来可能出现的催化因素包括通航飞行补贴的落实和深化低空领域改革细则的出台,维持强烈推荐-A的投资评级,建议股价在30-35倍PE时积极介入。 公司中期实现基本每股收益0.13元,同比增长8.1%,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入和营业成本分别为4.35和3.1亿元,分别同比增长8.5%和16.3%,毛利率28.7%,下降4.5pct,主要由于油价、航材等成本端具有一定的刚性。实现归属母公司净利润6528万元。 海洋石油业务飞行小时减少致营业收入微降2.6%。2011年上半年公司海洋石油业务完成飞行10733架次和8888.5小时,分别同比增长1.08%和下降1.52%,国内市场份额稳定在60%左右。受飞行小时下降的影响,上半年该业务板块实现营业收入3.2亿元,同比减少2.6%。 通用航空和维修业务增长较快,上半年分别实现营业收入8505和2510万元,同比大增50%和138%。上半年,子公司中信通航运营直升机13架,公务机2架。完成飞行2118架次和2158小时,其中直升机完成1947架次和1707小时。为中国海监总队、中央电视台、极地中心、广东海事局、南方电网等提供执管和代管服务。维修公司完成直-9飞机大修3架,超美洲豹大修1架,部附件维修63件,石油平台飞机加油设备检测14次。 受益人民币升值,汇兑损益贡献上半年税前利润总额的20%,减轻了成本刚性的压力。公司合计有约13.3亿的国开行深圳分行的港币10年和12年期低息贷款额度,本期末港币贷款余额约8.2亿元。上半年人民币对港币升值累计达2.4%,由此带来汇兑损益1742万元。上半年公司财务费用为-622万元,而去年同期为883万元,财务费用大幅减少。 公司自有运力基本保持在10-15%左右的稳定增长。今年海油业务飞机净增3架(+15%),综合考虑到市场需求、机型的替代性和供应商产能,公司认为应保留10架EC155购置合同中剩余4架尚未到付飞机的购置。去年底,公司自有飞机20架,全部投入海洋石油业务。今年预计新增3架EC155中型飞机,其中2月份和8月份分别到付1架。至此,合计执行完成10架EC155飞机合同中的6架。通过市场调研、供应商和客户洽谈,公司认为原拟改为大型机的4架尚未到付的EC155飞机购置计划应予以保留,并争取保证今年底和明年初分别到付一架,用于2012年顶替1架大型直升机作业。公司将就后续2架的到付时间与供应商进一步磋商。 民航“十二五”规划明确未来五年加快通用航空业的发展,未来五年低空领域开放进入实质性阶段。尽管通航业务需求面临大的爆发,但公司通航业务量的大爆发仍需要提升异地竞争力和破除机组人员瓶颈等作为前提条件。民航“十二五”规划明确未来五年加快通用航空业的发展,民航局将在巩固教学、农林和工业飞行等传统通航领域的基础上,积极发展应急救援、医疗救助、私人和公务飞行等新兴领域,扩大通航应用范围,完善和健全相关法律法规,研究制定相应的行业扶持措施。 目前全国的通航企业有200余家,而通航业务需求分布较为散,市场集中度较低并呈现一定的区域分割分特征。在海上石油业务上有较为成熟的全国性运作经验,但从需求的集中度来看,两项业务存在较大的差异。通航业务通常采用的执管模式是轻资产运营模式,将对公司机组人员数量提出较大挑战。 维持公司2011-13年EPS0.27元、0.32元和0.37元的盈利预测。公司经营战略稳健,随着我国海油工程向深海延伸,公司海上石油业务将稳步增长。 陆上通航业务空间广阔,同时维修业务将是公司未来的亮点,但短期来看公司业绩仍难有爆发式的增长。考虑到公司通航运营龙头的地位,而今年可能出现的催化因素包括通航飞行小时补贴政策的落实、深化低空领域改革细则的出台等,维持强烈推荐-A的投资评级,建议股价在30-35倍PE时积极介入。 风险提示:通航政策推进低于预期、宏观经济大幅回落、油价大幅波动、海油工程进展低于预期等。

上半年每股收益 0.26元,符合预期。2011年上半年,公司实现营业收入36.4亿元,营业利润17.5亿元,归属净利润13.0亿元,同比分别增长11.4%、2.9%和2.0%。其中通行费收入约25.5亿元,同比增长5.5%。上半年实现每股收益0.26元,其中公司二季度单季贡献每股收益0.13元,与一季度持平,符合预期。 受宏观经济环境影响,车流量增速降低,客车比例升高。受经济环境影响,公司车流量增速明显降低。上半年沪宁高速公路日均车流量同比增加12.1%,比去年同期降低1.1个百分点。随着客车保有量的快速增长,高速公路交通流量的增量主要来自于客车,货车和客车日均流量同比分别增长2.6%和16.4%,车型结构变化使单车收入降低,从而通行费总收入增速低于车流量增速。 绿色通道政策影响不大,高铁分流作用十分微小。2011年上半年,沪宁高速日均全程交通量同比增长约12%。自2010年底“绿色通道”政策在全省路网执行后,沪宁高速公路未受到进一步影响,反而压力有所减轻。上半年沪宁高速公路交通流量的增量主要来自客车,高铁和动车的分流效应进一步缩小。 竞争格局稳定,房地产业务有望成为公司未来重要增长点。江苏境内路网成熟度已经比较高,下半年公司所处竞争环境相对稳定。公司全资子公司宁沪置业从事房地产开发与经营,尽管目前受到国家政策的影响,但是基本处于项目开发及投入阶段,部分项目开始预售,销售成绩较好。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司2011-2012年每股收益0.53、0.59元,对应市盈率分别为10.6倍和9.5倍,同时考虑到公司稳定的分红比例,我们仍然维持“审慎推荐—A”的评级。 风险提示:中国宏观经济增速减缓。

公司中期实现基本每股收益0.13元,同比增30%,基本符合预期。2011年上半年公司实现营业收入和营业成本分别为69.3和46.7亿元,分别同比增长9.9%和4.7%,毛利率32.6%。实现归属母公司净利润9.2亿元。公司中期利润不分配不转增。业绩大幅增长主要受益于去年6月起的广深城际列车提价、折旧成本的相对刚性以及维修成本的减少等。 分业务来看,广深城际客运业务收入增幅较快,货运收入增幅放缓,委托运输业务大幅增长。客运、货运、路网清算及其他运输服务、其他业务收入分别实现39.1(+10.9%)、6.4(+4.6%)、19.3(+9.5%)和4.5(+11.3%)亿元,占比分别为56.4%、9.3%、27.8%和6.5%。其中广深城际收入量价齐升,同比增长15.8%。货运收入受欧美经济低迷、一线城市房地产调控力度加大和广东省淘汰落后产能等因素影响,增速放缓。委托运输业务上半年实现收2.97亿元,同比大增271%,主要受武广高铁列车开行加密及广珠铁路年初开通影响。 去年6月广深城际每人次提价5元,对客收入的提升贡献约8%,今年上半年贡献额外收益近1亿元,但下半年提价的同比因素将消失。广深城际列车业务占公司各项业务收入近20%。今年上半年,广深城际实现客运发送量为1942万人,同比增长7.2%,但营业收入同比增长15.8%,主要原因是去年6月18日起每人次提价5元。以去年上半年广深城际的客收入61.6元计,提价幅度约8%,今年上半年,提价为公司带来近1亿元的额外收益。 折旧成本(占比约10%)的相对刚性和维修费用(占比约10%)的大幅降低是成本同比增(+4.7%)大幅低于收入增长(+9.9%)的主因。今年上半年折旧成本同比去年持平,而公司在去年基本完成对和谐号动车的三级修程的情况下,今年上半年维修费用同比出现了近40%的大幅下降。未来几年公司无大额资本开支。 下半年广深港客运专线开通,分流压力将渐现但预计短期内分流影响将低于此前预期。今年8月广深港客运专线广州到深圳龙华段试运营,设计时速为350公里。对深圳中西部客源存在一定的吸引力,但目前实际运营时速和票价两个对分流比例影响较大的因素尚未确定。另外,温州动车事故将使短期内广深港客专对公司广深城际列车的分流影响将低于此前预期。 上调2011-13年EPS至0.26元、0.27元和0.28元。未来几年,公司各项业务的经营将在广深地区经济活跃带来的交通整体需求的增长、广深港客运专线开通和京广线高铁全线贯通带来的分流影响下保持稳定。公司目前股价已破净,2011年动态PE约13倍,估值行业内适中。考虑到铁道部市场化改革对板块整体估值的推动及存在集团资产注入预期,维持强烈推荐-A的评级。 风险提示:铁道部市场化改革进程和受益程度低于预期、广深港客专分流影响高于预期、宏观经济大幅回落等。

2011年上半年每股收益0.128元,业绩略微下滑。2011年上半年,公司实现营业总收入3.4亿元,同比下滑17.99%,营业利润1.74亿元,同比下降13.94%。 实现每股收益0.128元,同比下滑8.57%,主要是由于京津塘高速今年1月5日开始降低车辆通行费收费标准和货车计重收费带来的货车分流。 公司路产过于单一,分流压力不容忽视。京津塘高速是公司唯一的路产,全长142.69公里,是国家高速公路规划网中京沪高速(G2)起始段,地理位置重要。但是,随着京津地区路网逐渐完善,京津两大城市之间有京津塘高速、京津高速、103国道、104国道、京津城际铁路等,尤其是京津高速的开通对京津塘高速的分流较为明显。同时,今年1月5日,公司降低车辆通行费收费标准和货车实行计重收费,造成上半年单车平均收费同比下降4.46%。而且北京地区其他道路未实施计重收费,也造成部分货车的分流。 因此,公司在不扩展新业务的情况下,单一的路产收入未来会进一步下滑。 公司进军PE领域,彰显公司战略正在发生转变华北高速全资子公司华祺投资以现金方式出资1.5亿元,与招商资本、湘江管理有限公司等共同投资设了招商湘江产业投资有限公司。公司进军产业投资基金领域,实现拓宽投资渠道,增强公司盈利能力,更重要的是显示公司领导层正在改变以往的战略,积极利用自己丰富的现金流,寻求更多的盈利增长点,这点非常值得期待。 盈利预测和评级:不考虑公司未来开展多元化业务的情况下,预计公司2011-2012年每股收益0.21、0.23元,对应市盈率分别为17.1倍、15.5倍,估值不具有新引力,但是考虑到公司正在积极利用自己丰富的现金流寻求新的盈利增长点,我们首次给予“审慎推荐—A”的评级。 风险提示:宏观经济波动因素。

2011年上半年每股收益0.16元,略低于预期。2011年上半年,公司实现营业总收入1.8亿元,营业利润3.1亿元,同比分别下降10.32%,上升19.79%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比下滑11.33%,主要是由于主要利润来源码头投资同比出现较大下滑。 港口投资收益和公路运输业务双双下滑拖累公司整体业绩。由于欧美经济复苏放缓引起箱量同比下滑、人民币持续升值影响港币折算汇率和所得税率等原因,上半年,公司在盐田港国际和西港区码头公司投资收益分别同比下滑15.85%和14.47%。随着梧桐山隧道股权被收回,公司主要经营的惠盐高速公路由于分流和经济放缓等因素的影响,净利润同比下滑17.75%。同时湘潭四航经营情况良好,上半年大幅减亏。 积极拓展公司新的利润增长点。公司增资控股惠州深能投资控股有限公司(持有70%股权),致力于惠州荃湾港区煤码头建设,目前该项目处于前期工作阶段,尚不产生收益。同时,公司投资唐山曹妃甸港口有限公司(持有35%的股权),大幅增加公司的投资收益,预计每年给公司带来1个亿左右。 我们认为,大股东资产注入和深圳市港口资源整合是未来的主要看点。盐田港集团还持有盐田国际III期35%的股权,同时,2010年,深圳市国资委将深圳市大铲湾港口投资发展有限公司45%股权无偿划盐田港集团,盐田港集团持有深圳市大铲湾港口投资发展有限公司75%的股权,市属港口行业的资源整合打开了资本市场的想象空间,但是目前没有计划和时间表。 投资评级:考虑增持盐田国际(I、II期)股权2%至29%,假定明后两年公路运输及仓储收入均实现8%的平稳增长,同时考虑唐山曹妃甸投资收益和10股送2股,预计2011-2013年EPS有望实现0.31、0.36、0.38元,对应市盈率为19.5倍、17.0被和15.9倍,股价具有一定的安全边际,同时公司又在积极拓展新的利润增长点和存在大股东资产注入预期,我们上调公司至“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:全球宏观经济出现二次探底

上半年每股收益0.20元,符合预期。2011年上半年,公司实现营业收入62.06亿元,同比增长11%;营业利润6.98亿元,归属于上市公司股东的净利润6.84亿元,同比分别减少15%和7%。每股收益0.20元,去年同期为0.29元,其中公司二季度单季贡献每股收益0.09元,略低于一季度,基本符合预期。 国内外运力严重过剩、运价低迷是公司业绩下滑的主要原因。干散货市场方面,由于运力增速远大于货物增长速度,国际干散货运输市场严重低迷,2011年上半年BDI均值为1372点,同比下降56.7%;国内沿海散货市场相对平稳,CCBFI均值为1442点,同比下降4.6%。油运市场面临同样运力过剩、运价低迷的问题,国际油品市场持续低迷,BDTI均值811点,同比下降18.1%;公司油轮VLCC船队目前初具规模,而2011年上半年VLCC船型中东至日本航线运价指数均值WS55.9点,平均日收益同比下降23.6%。 下半年市场形势仍不乐观,航运指数难见起色。2011年下半年,油轮和干散货市场新船交付压力仍然很大,随着欧债危机蔓延、美国经济复苏乏力及中国经济放缓等原因,需求端可能会进一步放缓,运价在供需双重压制下很难出现大幅上扬。 公司积极承揽COA合同资源,巩固市场地位。2011年上半年公司积极承揽COA合同,以确保集团经营效益。公司适时调整经营策略,拓展公司合营及联营,巩固市场地位,投资收益增长颇见成效。 维持“审慎推荐-A”投资评级:基于下半年市场环境仍将持续低迷,我们预计11-12年每股收益分别为0.42元、0.45元,对应市盈率分别为19.0、17.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:全球宏观经济低迷,燃油价格不断上涨。

2011年上半年每股收益0.22元,基本符合预期。2011年上半年,公司实现营业总收入4.7亿元,与去年同期基本持平,营业成本1.5亿元,同比增加15.29%,营业利润2.7亿元,同比下降10.73%。实现每股收益0.22元,同比下滑8.33%,主要是由于维护成本和财务成本上升造成的,同时上半年车流量增长低于行业平均水平。 公司快速的扩张带来较大的财务压力公司目前在建的项目十房高速已经完成概算的52.58%,武汉市环线高速黄石市大冶段完成概算的14.60%,咸宁东段完成概算的14.01%,预计后续需要投资大约在50亿以上,在目前货币政策收紧的状态下,公司财务成本大幅上升。同时,已经通车试运营的麻竹高速(大悟至随州段)和在建的十房高速两个项目的区位优势并不明显,在一定意义上更带有公益性路产的性质,未来盈利能力值得观察,有可能拖累公司的盈利水平。 大股东资产注入的承诺值得期待公司控股股东2009年9月4日承诺,在2-3年内,向公司注入优质公路资产。按照这个承诺,控股股东应该在未来一年内兑现这一承诺,这样有助于增强公司的盈利能力。但是考虑到省交投未来较高的公路建设压力和困难的融资环境等原因,资产注入的方式和价格是影响公司未来业绩的主要因素。 盈利预测和评级:预计公司2011-2012年每股收益0.46、0.53元,对应市盈率分别为9.6倍和8.3倍,同时考虑到公司路产长期收益与中西部经济的崛起和存在未来资产注入预期,我们首次给予“审慎推荐—A”的评级。 风险提示:宏观经济波动因素。

2011年上半年每股收益0.064元,同比下滑主要是源于投资收益减少。2011年上半年,公司实现营业总收入1.3亿元,营业利润4987万元,归属于上市公司股东的净利润3206万元,同比分别增加15.36%,减少23.55%、23.29%。 实际上利润下滑主要是去年同期公司转让以控股子公司获得2483万元投资收益。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比上升20.45%。 路桥和酒店业务作为公司主营业务,为公司提供稳定的收入来源 2011年上半年,路桥和酒店业务分别实现收入8718.96万和3596.32万,共计贡献主营收入的94.5%。公司路桥资产主要是位于长沙市内,拥有长沙绕城高速南段100%股权、长沙湘江伍家岭桥50.05%的股权、浏阳河大桥44.45%股权、五一路桥20%的股权。受益于长沙市汽车保有量不断增加和城市交通设施的改善,未来车流量会稳步增长,未来路桥收入会保持一定的增长,不过增长空间有限。酒店方面,公司旗下拥有“君逸康年”、“君逸山水”两家四星级酒店,位置都处于长沙市的核心地段,酒店品牌优势明显,入住率较高,经营稳定,不过在酒店业务激烈的竞争环境中,业绩提升空间也有限。 公司积极介入房地产业务,逐渐成为未来公司的主要增长点。目前,公司房地产业务已经形成了收取固定收益和自主开发两种模式并存的局面,业务模式逐渐成熟。公司在泰贞房地产项目的投资金额为1.92亿元,该项目目前受到城市规划调整等因素影响,进度滞后。公司拥有对浏阳市浏阳河中路1158亩土地(净地941亩)的一级开发权,项目开发周期本来预计5年,但是考虑拆迁等问题复杂性,现在预计开发周期可能会延长至8年,项目采用滚动开发,分为三期,现在项目处于拆迁安置阶段。君逸家园项目,公司已经将土地使用权转让。 辐照项目仍处于工艺摸索阶段,业绩贡献有限。公司控股广西桂林正翰辐照中心64%股权,产品为离子交换纤维。离子交换纤维利用其本身含有的固定离子和化合物溶液中的相同离子进行交换,以达到提纯、去污的作用,应用广泛。离子交换纤维可以应用于糖浆脱色,提高糖的品质,由于广西是中国的产糖大省,发展空间巨大。同时,因使用和元素钴装置进行辐射,国家对辐照中心的建设控制非常严格,技术上具有垄断优势,行业竞争较小,因此辐照项目前景值得期待。但是考虑到技术磨合期较长,短期内业绩贡献非常有限。 盈利预测和评级:公司主营业务稳定,路桥收费和酒店经营未来几年稳重有升,短期内也无扩张计划,考虑未来公司业务增长点房地产项目短期内也受到国家政策的影响,短期内业绩贡献也会减弱,预计公司2011-2012年每股收益0.13、0.17元,对应市盈率分别为39倍和30倍,但是考虑到参与大河西先导区预期强烈,辐照项目未来也会产生收益,我们仍然维持“审慎推荐—A”的评级。 风险提示:宏观经济波动因素,国家房地产政策。

近日,我们调研了公司,与公司高管及相关人员就公司的经营发展情况进行了深入交流。 由于扬州市场开拓低于预期,我们小幅下调公司2011-13年EPS至0.62元、0.89元和1.22元的预测,维持强烈推荐-A的评级。石化仓储行业具有较高的准入门槛高,毛利率较高,但价格相对透明,业绩的增长主要依靠外延式的扩张。由于公司新罐容的投产集中在明后年,今年公司盈利的增速主要依靠储罐周转率的提升和折旧政策调整带来的折旧减少。 短期来看,由于扬州市场尚处培育期,在一定程度上拖累了公司的业绩。但立足当下,放眼未来,扬州子公司经营情况将呈环比改善态势。随着明年上半年扬州二期和珠海三期一期工程和后年珠海三期的二期工程的投产,公司的罐容将在未来两年增长70%。同时,公司对在海内外市场的扩张持积极态度,公司业绩将进入快速增长期,未来两年复合增长率约40%,而公司目前股价对应的2011年PE仅26.5倍,维持强烈推荐-A的评级。 风险提示:扬州市场拓展低于预期、石化行业需求疲软、发生生产安全事故等。

公司中报归属母公司净利润2.08亿元,EPS0.6元,同比去年7900万元增长163%,基本符合预期。其中公司持股15%的珠海BP二季度确认2010年度的利润分配方案,公司据此确认分红收益2.23亿元,折合EPS贡献0.65元。公司各子公司下的主营业务正逐步开始贡献业绩,但规模仍较小,而母公司管理费用等仍需要分摊,整体来看,除去珠海BP公司的分红贡献,仍出现小幅亏损。公司目前已形成港口物流业务、电力能源业务和其他业务三大业务板块,处于战略转型加速推进、主业盈利初步显现,盈利的规模化将在3-5年内逐步实现的阶段。 港口物流业务:(1)今年上半年,公司以“珠海港物流”为品牌和整合平台,大力拓展第三方物流、总包物流和商贸物流,着力打造高端物流产业链。今年上半年,子公司珠海港物流实现营业收入1.4亿元,净利润372万元。公司去年收购的外轮代理等7家物流运营配套服务公司股权,这些公司上半年实现营业收入近4000万元,实现净利润718万元。公司表示,将以下半年汇通物流园一期工程投产为契机,筹备发展物流金融业务,打造高端物流产业链。(2)干散和油品物流体系建设取得进展,战略性投资“大利口”项目,打通西江集疏运经脉。高栏港的发展精准定位于散杂货业务。今年上半年,在公司的积极推动下,年设计吞吐量4000万吨的珠海煤炭储运中心项目和30万吨级油码头及300立方米储运设施项目取得实质进展。近日,公司又与广西交投集团达成合作投资梧州大利口码头的意向,首期投资2个1000DWT码头泊位。港口的发展离不开腹地货源的支持,投资西江上的大利口码头是公司实施“西江战略”,构造以珠海港为枢纽的西江集疏运体系,大力拓展港口腹地货源的重要举措。(3)港口物流项目储备丰富,预期盈利能力较强,将推动公司在未来3-5年内实现主业盈利的规模化。近期来看,汇通物流园一期工程预计将于下半年投产,后续2期将视一期运营情况有序推进。作为港口物流配套设施的高栏港商业中心项目已完成封顶,正进行内部装饰,预计年底竣工。中期来看,煤码头和大利口项目预计在2014年投产,油码头项目预计将于今年底前完成预可研。 电力能源业务:公司主要参与大型高效燃煤电厂、清洁能源发电、数字化变电站等国家鼓励发展的产业。(1)预计珠海电厂分红贡献EPS可达0.36元,年底前有望确认。公司参股约10%的珠海电厂上半年尚未明确2010年利润分配方案,因此公司中报尚未未能相应确认投资收益。我们预计将可为公司贡献EPS约0.36元,正常情况下年底前有望确认。今年上半年珠海电厂1、2号,金湾电厂3、4号机组运转正常。(2)高栏岛风电项目一期年底前有望实现全部66台风机并网发电,明年开始逐步贡献业绩。公司持股95%的高栏岛风电项目目前已完成58台风机吊装完成,36台并网试运营。 (3)参股45%的武汉烽火富华数字化变电站项目继续产品研发和市场开拓,是公司潜在的亮点。今年上半年实现销售收入638万元,亏损320万元,公司承担亏损144万元。 其他业务:公司未来受玻纤和PTA业务的影响将逐步削弱。(1)可乐业务:珠海可口可乐公司上半年实现营业收入4.3亿,同比增长22.3%。但受成本上涨压力较大,实现净利润930万元,贡献投资收益465万元。(2)玻纤业务:受需求放缓和搬迁导致停窑后外购纱成本较高的影响,公司参股38.8%的富华辅材业务实现营业收入约8400万元,亏损192万元,公司承担约74万元的投资损失。(3)PTA业务:今年上半年珠海BP公司运营良好,实现销售74万吨,营业收入约68亿元。2010年全年实现销售135万吨,营业收入96亿人民币,实现净利润14.85亿元,净利润率约15.5%。今年以来PTA价格冲高回落,目前整体仍处于高位,但不排除进一步回落的可能。珠海BP公司PTA的二期装置改造工程将产能由150万吨提升至170万吨,总投资约3亿元,预计2012年建成。三期扩建项目正进行可研,预计年产125万吨,总投资约40亿元。 我们小幅下调2011-13年EPS至0.87元、1.12元和1.27元的预测,维持强烈推荐-A的评级。小幅下调盈利预测主要基于5亿元公司债的发行增加了公司的财务费用(年增加利息支出3400万元,对EPS的影响约0.1元)和高栏港商业中心的租赁物业占比高于预期等原因。配合珠海“以港立市”战略,公司的战略转型正稳步推进中。主业盈利初步显现,一些储备项目的预期盈利性较佳,公司有望将在未来3-5年内实现主业盈利的规模化,是中长期内较好的投资标的。 风险提示:公司战略转型进程低于预期、PTA和玻纤价格快速回落、投资公司分红政策变化等。

5月24日,我们调研了公司,调研纪要如下: 1、战略发展 公司仍将精耕于海上石油主业,同时做大做强陆上通航和维修业务。公司的历史经验表明,公司的核心能力和竞争优势还是集中于现有业务,公司不会盲目地进行相关多元化或无关多元化。 2、海上石油业务 需求方面,海上石油市场每年增速在10%左右,公司的业务量增速也基本与海油业务的增长同步。近年来,随着市场的扩大与竞争者的介入,公司在各区域的市场份额出现不同程度的下降,特别是南海东部的市场份额下降较为明显。 尽管拥有海油业务牌照并不困难,但海油业务的实际门槛还是较高的,包括资金投入成本、飞行员养成、客户信赖度等。公司认为随着蛋糕的做大,永远保持100%的市场份额是不现实的,有竞争也是正常的,竞争也有助于公司提升服务质量。同时公司也不惧怕竞争,并有信心保持在海上石油业务上的行业领先地位。 运力引进方面,近年来基本保持每年2至3架,或者说10%左右的增长,与海油工程业务需求增长保持基本的同步,未来也基本保持这样的节奏。 今年来说,一季度到付1架,下半年将再到付1架。在此之后10架EC155合同的飞机已到付6架。公司此前已公告,将剩余4架飞机由中型机调整为大型机。主要原因是近年来公司和竞争对手均引进了一批中型机,但中型机的航程无法很好适应未来海洋石油勘探向深海领域发展的趋势。目前后续的飞机引进仍在与欧直、西科斯基、奥古斯塔等就价格、性能和服务等进行洽谈,最快可能再7、8月份有个相对明确的结论。 盈利模式方面,公司在海油业务上投入的均为自有飞机。通过合同的方式收固定租金和小时使用费。随着固定租金、小时使用费的提升,以及飞机小时利用率、机队规模的提升,公司的收入将呈现稳步增长的态势。但是在成本端,由于在折旧、人工、保险、航材、保障、维修等方面具有较强的刚性,随着油价上涨,航油成本的压力也在增大,因此公司主要在财务费用上做文章,公司几年前抓住机遇获取了较大额度的港币低吸贷款,因此资金成本较低且受益人民币升值,但此做法不具可持续性。 3、陆上通航业务 公司通过子公司中信通航来开展包括直升机和公务机在内的陆上通航业务,目前已有5年的运作经验。主要采取执管的轻资产运营模式,未来也仍将以执管作为重点发展方向。 直升机市场方面,公司已涉及的领域包括海上搜救、海洋巡查、林业、航拍、科考、电力巡线、警务飞行、引航等门类。目前的客户都是政府机关和超大型国企等。社会上很多企业对陆上通航业务需求都很大,但支付能力往往跟不上。目前陆上直升机市场仍处于无序状态,行业正处于探索当中,预计未来将会有两三个市场发展成主流市场。直升机限于航程与舒适度,将在工业领域领域以及城市交通中有较多的应用。2010年公司陆上直升机业务营业收入约8000多万,盈利1000多万,盈利性良好。 公务机市场方面,“高端、舒适、便捷”的特性将使公务机成为富人的城际交通的新宠,私人公务机市场面临爆发,公司看好此市场的巨大发展潜力。公司目前融资租赁一架、执管一架公务机。2010年公司公务机业务仍处于亏损状态,主要是前期开办费用投入较大,经过4年的经营,目前费用摊销基本完成。2011年的目标将是实现盈亏平衡。 发展前景上,目前国内通航企业有200多家,市场集中度较低。在市场需求爆发的前提假设下,公司陆上通航的执管业务量的爆发性增长仍面临一些挑战。一是,面对较为分散的需求,公司能否在主要经营区域以外的其他区域具备足够的竞争力。二是,机组人员的培养需要一定的时间,短期内人员瓶颈问题仍难有根本性的解决。 4、维修业务 公司的维修业务由与欧直合作的维修公司开展,已有10年的运作经验。但目前规模仍较小,约有员工60余人,尚处在培育阶段。2010年实现收入5000多万,利润500多万,经营情况良好。维修公司的发展取决于股东对维修公司的支持力度。特别在技术上还是需要欧直的支持,在维修的规模与深度上还有很大的提升空间。 5、培训业务 公司的业务范围涵盖培训,但目前尚未实际开展。主要原因是培训业务的投入成本较高,包括模拟机、实飞飞机等,飞机型号的通用性不强导致规模效应难以实现,盈利性难以保证。未来培训业务的开展将首先考虑内部的培训需求。 6、预计公司2011-13年EPS为0.27元、0.32元和0.37元,维持“强烈推荐-A”的投资评级我们认为公司经营稳健。海上石油业务业绩将稳步增长,但陆上通航业务短期仍难有爆发式的增长。目前动态PE39倍,估值不具安全边际,短期股价仍然存在一定压力。但考虑到公司作为通航运营龙头,受益低空领域开放政策。今年可能出现的催化因素包括通航飞行小时补贴政策的落实、深化低空领域改革细则的出台等,建议股价回调至30倍以下后积极介入。 7、风险提示:公司发生运营安全事故、低空领域开放进程低于预期等。

近期,我们调研了深赤湾港,就公司目前的经营和发展情况进行了交流。公司目前存在产能瓶颈和分流的压力,不过公司也在积极的加大投资增强未来的增长能力,考虑公司优良的经营管理能力和较强的分红能力,我们给予公司“审慎推荐-A”的评级。 4月份集装箱吞吐量下滑明显,明显低于深圳和全国水平。2011年4月,公司完成货物吞吐量497.2万吨,比去年同期减少6.4%,明显低于深圳地区(同比减少0.7%)和全国沿海港口的货物吞吐量水平(同比增加13%)。实现集装箱吞吐量43万TEU,比去年同期减少16.5%,其中赤湾地区比去年同期减少9%,明显低于深圳地区(同比增加4%)和全国沿海港口(同比增加14%)的平均水平,当前公司的吞吐量情况明显低于我们年初的预期,我们认为腹地经济的产业转移和港区内竞争压力加大造成一定的分流是主要原因。 深圳地区集装箱吞吐量2011年增速或低于全国水平。深圳地区的主要腹地就是珠三角地区,这一区域内的经济长时间得益于中西部地区提供的廉价劳动力,使该地区内货源,尤其是集装箱货源非常充足。但是随着产业结构调整,劳动力成本上升,尤其是广东省提出了“产业转移和劳动力转移”双转移战略(“腾笼换鸟”)的政策,期望引入先进制造业,转移传统制造业,这一战略举措会进一步改变这一地区的产业模式和货源结构,降低该地区集装箱吞吐量,我们认为未来珠三角地区集装箱吞吐量增速会低于全国平均水平。 周边港区的激烈竞争也会对公司未来经营构成压力。深圳主要集装箱港区主要盐田港、蛇口港、赤湾港和大铲湾港区,周边地区集装箱运输、装卸的港口,主要有广州港、香港港、东莞虎门港,连同珠江西岸的珠海港、江门港及南海三山港等,还有筹划待建的产能保守估计也大约在1000万TEU以上,整个珠三角地区的集装箱产能存在过剩的风险。尤其是对公司构成直接威胁的大铲湾港区,目前投产的仅是一期,大铲湾初步规划四期,设计年吞吐能力1000万TEU以上。 产能瓶颈或压制公司未来箱量的增速。公司两个主要的港区赤湾和妈湾的年设计吞吐能力大约是300万TEU和150万TEU,根据2010年的两个港区实现的吞吐量416万TEU和196万TEU来计算,产能利用率高达139%和130%,在不考虑新增码头的情况下,现有码头箱量提升空间已经非常有限,也就在20%左右的水平。而整个深圳地区2010年产能利用率也就74%的水平,这样会压制公司未来箱量的增速。 加大投资增加公司未来的增长潜力。目前公司启动的13号码头改造工程,预计投入5-6个亿,按照目前进度,预计2012年春节左右投产,投产后可增加50万TEU的吞吐能力。麻涌港区二期(4#-5#泊位)已经投资建设,预计投入资金6-8亿元,投产后可进一步增强公司干散货吞吐能力。 投资评级:基于以上分析,我们预计2011-2013年EPS有望实现0.98、1.08、1.19元,对应PE分别为15.3、13.9、12.6倍,考虑公司较强的分红能力,我们给予公司“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期。

公司公布了一季度财务数据,实现营业收入65.3亿元,同比下降1.6%,净利润-1.46亿元,折合-0.0125元EPS,基本符合我们的前面判断,业绩下滑主要是因为油价上涨带来成本压力和需求端增长低于预期,考虑业绩风险释放和5月份进入传统旺季,5月份的反弹行情值得期待,我们维持“审慎推荐-A”的评级。

一季度公司实现每股收益-0.05元,基本符合预期。公司报告期内实现营业收入164.4亿元,同比下降5.5%,归属于母公司所有者净利润为-5.03亿元,折合每股收益为-0.05元,扣除非正常性损益后基本每股收益为-0.07元,基本符合我们前期的判断,这是公司连续四个季度盈利后的首季亏损。 集装箱业务:运价疲软,燃油成本上升。公司2011年一季度,集装箱航运业务完成收入78.85亿元,同比增幅在3.8%,货运量位146万TEU,同比增加12.1%,但是运价持续疲软拉低了公司的盈利能力,根据中国集装箱出口指数(CCFI)显示,2010年一季度各项数据明显优于2011年,尤其是欧洲/地中海航线,(参见表1)。成本方面,一季度燃油价格的持续上涨也给公司经营带来很大的成本压力,一季度新加坡380cst燃油的平均价格在603美元/吨,而去年同期均价在470美元/吨,涨幅在28.3%。 集装箱业务:2011年旺季大船的交付给干线带来压力,船东对节奏的把握可能会影响全年行情。这一点跟中海集运面对问题是相同的,根据Clarkson的统计,2011年将会有144万TEU的新船下水,其中8000TEU+以上的预计交付88万TEU,而且根据交付的进度,大约2/3的8000TEU+以上的运力预计在二、三季度传统旺季交付,这会给集装箱运输的干线带来一定的压力,同样我们也要考虑由此干线替换出来船舶有可能会给部分已经饱和的直线带来压力,所以船东对运力投放节奏的把握就显得非常重要。 干散货业务:货运量下滑,运力是市场不可承受之重。公司2011年干散货业务完成货运量6506万吨,同比下降2.2%。相对于货运量下滑,运力供给问题才是市场上扬的最大压制因素。据Clarkson统计,2011年预计运力交付量为1.23亿载重吨,为现有运力的23%(截止2010年12月31日现有干散货运力5.35亿吨),即使考虑取消订单和推迟交付,我们假设实际交付率为60%,那么2011年全年运力实际增速仍为13.8%,根据IMF预测,全球干散货贸易量增速预计在6-8%左右,那么供需仍然存在比较大的失衡。同时,可以参照下表,就可以看出在运力压制下,运价持续的低迷BDI是去年同期的45%,干散货全年亏损是大概率事件。 物流业务:公司未来新的亮点。2011年,中远物流继续关注航空物流、电子物流、化工物流等细分市场,做大做强,同时积极拓展跨国物流业务。从2011年一季报可以看出,公司在家电物流、化工物流、工程物流方面业务增长仍然保持比较快速增长。作为国内最大的物流提供商,中远物流有非常完善的物流网络支持,我们看好公司未来的发展前景。 投资建议。基于目前公司情况,我们预计中国远洋2011-2012年EPS分别为0.28、0.35,0.43元,对应市盈率为30.0、27.3、22.2倍,估值不太具有吸引力,但是考虑到旺季行情的来临和前期股价下跌已经充分反映这种预期,同时公司存在整体上市的预期,我们仍然维持公司“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:全球宏观经济大幅下滑;