一、 事件概述 5月16日我们调研了小天鹅A(000418),了解了公司目前生产经营的有关情况。 二、 分析与判断 有效规划产能,调整产品结构 2010年完成对洗衣机的资产整合并剥离冰箱资产后,公司成为小天鹅、美的和荣事达三大品牌联合的洗衣机业务发展平台。2011年底,公司计划实现洗衣机产能2,300万台;2012年,生产基地天津空港经济区将释放产能,公司总产能进一步提升。我们看好公司对产能的有效规划:首先,以天津辐射华北东北,以无锡、合肥和荆州辐射华中华东等全国地区的产能布局更加合理有效;其次,天津基地滚筒洗衣机450万台+干衣机150万台的产能规划,表达了公司调整产品结构的决心。另外,天津基地的出口便利将帮助公司继续扩大出口销量。 渠道整合见成效,加大终端布局 通过借鉴美的的渠道策略,公司当前的经销商体制相比以前更加灵活。销售模式的改变,使得公司2011年1季度的销售费用率下降至7%,渠道整合的效果显著。此外,公司目前已进入超过3万个终端网点,未来将继续扩大终端网点数量。 利用效率驱动等多样化手段消化成本压力 2011年公司将通过多样化手段消化成本上涨压力。除了控制上游原材料采购和通过调整产品结构增加高端产品占比等手段,我们分析,公司对利用效率驱动提高劳动生产率的生产经营方式更加重视,对成本控制必将发挥更重要的作用。 费用率的改善将伴随产能提升得到体现 受行业对家电回收计提费用的规定、油价上涨带动运输成本上升、2011年度公司新增广告投入、研发投入增加等多因素影响,公司一季度费用率有所提高。随着公司产能提升和规模效应的体现,我们期待公司的费用率在2011年下半年及以后有所改善。 家用干衣机具有市场潜力 尽管目前,公司的家用干衣机暂无内销,但我们判断,居民消费升级将打开我国家用干衣机的市场需求,公司的前期的储备终有发挥时日。 三、 盈利预测与投资建议 综合上述,我们看好公司自2010年完成资产整合后进入的良性循环,整合为公司带来加速腾飞的隐形翅膀。我们上调对公司的盈利预测并维持“谨慎推荐”评级,预计2011~2013年EPS分别为1.12元、1.44元与1.79元,对应当前股价PE为16、12与10倍。合理估值区间为21-23元。 四、 风险提示: 洗衣机市场竞争加剧,企业对生产效率改善的执行力减弱。

一、 事件概述 我们参加了格力电器(000651)的股东大会,听取了公司领导对公司未来发展的看法。 二、 分析与判断 行业未来3年不会看到天花板 我们判断,家用空调国内市场受益于城市化建设和产品升级换代,未来3年仍有至少25%的增速;商用空调基数尚低,出口订单持续转移,两者增长空间大,增速远高于家用空调。我们认为行业整体仍具可观增长空间,未来3年不会看到天花板。 武汉、郑州基地年底投产,新增产能900万台 公司目前产能2,700万台,产能利用率高。对武汉和郑州的基地建设正在加快,预计年底投产,新增产能900万台。公司表示,希望未来与竞争对手的销量差距在2010年的基础上(450-500万台)继续扩大。 定频补贴取消后,变频技术实力将得到凸显 当前公司在变频空调压缩机上的自主研发技术遥遥领先无人能及,空调压缩机自供为主、采购为辅。由于变频空调在部分一二线城市的销售占比已过半,我们分析,对定频空调的补贴自今年下半年逐步取消后,公司在变频技术上的实力将得到凸显,未来将成为变频空调市场份额扩大的最大受益者。 出口订单有质有量,利润率比国内其他OEM厂商高至少3个百分点 目前公司出口订单中超过60%为OEM订单,国际大品牌客户对产品质量高度满意,公司获取的利润率比国内其他OEM厂商高至少3个百分点。我们判断,未来2-3年格力整体出口订单将保持80-100%的增速,并继续享受较高的边际收益。 2011年1季度业绩超预期,2季度会更好 公司2011年第1季度实现营业收入173亿元,同比增长69%;实现归属母公司净利润9.3亿元,同比增长46%。实现每股收益0.33元。利润增速低于收入增速的主要原因在于1季度成本增长较快。公司方面表示,2季度的表现不会差于1季度。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好格力电器在空调制冷领域的专业化创新道路,对公司未来在中央空调、出口订单及专业制冷业务上的增长保持乐观。预计2011~2013年EPS分别为1.79元、2.29元与2.74元(不考虑增发),对应当前股价PE为12、10与8倍。首次给以强烈推荐评级,合理估值为27元。 四、 风险提示: 原材料价格上涨、定向增发推迟。

盾安环境(002011)发布对外投资公告。公司通过控股子公司盾安节能,以297万元收购沈阳热源56%的股权,并以450万元收购临港大地66%的股权。收购后,沈阳热源享有优先使用沈阳水务水资源进行可再生能源利用的权利;临港大地的临港工业区工业冷却循环水余热利用集中供热工程项目(供热面积439万平方米)已于2010年10月获得天津市滨海新区发改委的准予备案。 我们看好公司对可再生能源的战略布局,期待2012年开始此业务进入高速发展期。我们维持对公司的盈利预测、谨慎推荐评级和合理估值35元不变。

一、事件概述 西藏旅游(600749)公布2010年年报,2010年公司实现营业收入1.25亿元,同比增长27.45%;实现净利润2123.5万元,同比增长1934.5%%,每股收益0.13元。基本符合我们预期。 公司同日公布2011年第一季度报告,一季度公司实现营业收入3657万,同比增长836%;亏损1492万,同比亏损增长39.4%,每股业绩-0.09元。 二、分析与判断 扣除非经常损益景区贡献445%业绩,支柱地位凸显 作为公司未来的战略主业,景区业务对主业的贡献越来越突出。2010年景区业务实现收入6249.50万元,较上年增长22.6%;去年巴松措景区受上游整改的影响比较大,错过了旺季行情。制约了景区业务收入和利润的较快增长。其中雅鲁藏布江景区游客超过13万人次,增幅在35%左右。 在业绩贡献方面,2010年景区净利润2935.25万元,贡献全年业绩的138%。扣除非经常性损益后,业绩贡献为总体业绩445%,成为公司绝对的利润贡献点。自09年以来,景区对业绩贡献的支柱地位得到进一步的确认和巩固。 净利率接近50%,景区盈利能力将得到持续改善 景区贡献净利润较上年增4.93%,增幅低于收入增长,主要是巴松措景区贡献出现暂时性下滑以及归入当期的期间费用率出现较大幅度的上涨造成的。从公司整体来看,销售费用率和管理费用率和去年基本持平,因此景区方面费用率的升高可能主要由于费用会计处理等短期因素造成的。 从年报分析可以估算出,09年公司景区的净利润率高达50%以上。2010年净利润下降到47%左右。我们预计,随着年内巴松措景区正常营业和整体游客量的增长,景区净利率将有望重新超过50%,业绩会出现比较明显的改善。一季度公司接待游客量增长超过100%,有了大好的开头。加上60周年大庆等活动刺激,全年游客量预计会有40%以上的增长。景区业绩高弹性的特点有望在今年得到较为充分的体现。 “成长的烦恼”:广告、旅游服务等业务短期依然侵蚀利润 除景区外,公司的旅游服务、广告等业务也都处在转型期,多数依然亏损,对公司业绩形成侵蚀。去年其他业务对公司带来的亏损高达2000万左右,对业绩形成巨大压力。2011年一季度亏损较去年同期增长近4成,主要原因在于公司一季度毛利率较低的广告业务结算较多。一季度总体收入大幅增长8倍多,营业收入增长12倍。 成本和费用的大幅提升造成一季度亏损增加。 我们认为其他业务作为景区的配套业务,在发展初期容易形成对业绩的拖累,属于“成长的烦恼”,随着景区业务的大幅增长,其他业务成本费用率得到不断稀释,以及这些业务达到规模效应开始盈利,将会改变目前的不利情况。 三、 盈利预测与投资建议 公司增发项目顺利完成,打开了新的增长空间;西藏解放60周年大庆将临,西藏旅游业可能迎来爆发性增长的开始,公司的增长空间广阔。预计未来两年公司的业绩分别为0.27元和0.39元,快速增长的业绩将成为公司未来的一大看点之一。我们认为公司资源品质极佳、扩张能力极强,并已经初步完成西藏旅游资源的战略布局,未来数年甚至更长时间内生和外延式增长确定。三个月内合理估值应该在20元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 政治事件带来旅游市场大幅波动;疾病、自然灾害等系统性风险;

一、事件概述 禾盛新材(002290)公布非公开发行预案,公司将发行股票不超过1,300万股,募集资金上限为32,189万元,发行价格不低于定价基准日不低于25.25元/股。募集资金投向为年产10.5万吨新型复合材料(印刷PCM)生产线项目和年产500万件冲压件生产线项目。非公开发行尚需取得股东大会审议通过和中国证监会的核准。 二、 分析与判断 募集资金投向项目不意外 主要项目年产10.5万吨新型印刷PCM复合材料生产线,其中6万吨产能规划用于家电领域,是现有PCM和VCM的改进型产品,另外4.5万吨主要用于建筑装饰领域,包括防盗门、室内吊顶、电梯设备等。通过前期对公司的调研,我们对公司涉足建筑装饰材料的业务不感到意外,公司的技术储备及以销定产的模式是对此次非公开发行的有力支撑。 项目建设期1年,预计2012年实现产能5万吨,贡献收入超过5亿 公司预计该主要募投项目达产后,年新增销售收入和年利润总额分别达10.5亿元和1.4亿元。按照2012年实现50%,2013年实现80%测算,预计2012年和2013年的新增收入将分别达到5.2亿和8.4亿元。 加工工艺先进,成本优势明显,未来将提升公司盈利能力 根据公司对加工工艺和成本优势的分析,印刷PCM产生的商品价值远高于现有VCM产品,性价比高。我们判断,印刷PCM的毛利水平将不低于20%。相应地,公司整体毛利率和净利率的提高幅度均有望提高1个百分点。 一季度业绩低于预计,预计二季度仍可能同比降低 公司2011年第1季度实现营业收入2.5亿元,同比降低4%;实现归属母公司净利润0.22亿元,同比降低17%,实现每股收益0.145元。同时公司预计2011年上半年净利润同比变动为-20%至10%。 三、 盈利预测与投资建议 根据公司非公开发行公告和2011年上半年业绩预告,我们下调2011年的盈利预测,并以此为基数相应调整2012和13年的盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.73元、1.36元与1.92元(摊薄后),对应当前股价PE为37、20与14倍,维持强烈推荐评级和合理估值34元不变。 四、 风险提示: 原材料上涨不可控,家电行业盈利能力收缩使公司议价能力减弱。

一、 事件概述 4月22日我们参加了苏泊尔(002032)2010年度业绩说明会,就公司目前和今后发展的热点问题听取了管理层的介绍。 二、 分析与判断 行业集中度提高的最大受益者,各品类整体市场占有率达34% 2010年炊具行业市场集中度较2009年有所提升。除电压力锅的市场集中度已达较高水平,电饭煲、电磁炉产品排名前三的市场占有率在2010年获得4-5个百分点的提升。苏泊尔作为行业领先者,2010年各品类的整体市场占有率提升了2.5个百分点达到34%。我们分析,随着行业市场集中度的继续提升,公司将成为业内最大受益者。 产能瓶颈最快5月份得到缓解,生产效率逐步提高 公司武汉二期生产基地目前已在试生产,最快将于5月份全面投产;原有绍兴产地计划2011年产量增加60%,并逐步转变为供应出口市场。产能大规模扩张的同时,武汉二期生产线也将成为最高效率的生产线,单条生产线工人数量可望从15-16人削减至5-6人,公司以此作为未来生产效率提高的目标,推广至全公司。 加大三四级市场布局和广告投入 公司将继续加速在三四级市场生活馆的建设,计划2011年增加至少240家生活馆,三四级市场终端增加3,000家,使生活馆和三四级市场终端数量超过1,000家和18,000家。2010年公司广告投入增加30%并看到成效,2011年计划广告投入再增加35%,我们预测,广告投入与收入增长预期相契合,同时由于规模效应体现,2011年的销售费用率将不会增加。 SEB订单和豆浆机产品2011年增速都将超过30% 2011年,SEB转移订单将增加30%至14.5亿元,其中炊具增加12.5%至10.5亿元,电器增加144%至4亿元。仍处于投入期的豆浆机产品2010年表现喜人,无提示品牌知名度由2009年的2%快速上升至2010年的12%,销售额突破1亿元,公司计划2011年豆浆机销售增加至少30%。 一季度表现符合市场预期,二季度表现有足够支撑 2011年一季度,公司实现营业收入19亿元,同比增幅36%;归属母公司净利润1.4亿元,同比增幅34%;每股收益0.25元。我们判断,高端品牌的引入和电水壶、豆浆机产品的销售增长,都将有力支撑公司二季度的业绩表现。 三、 盈利预测与投资建议 综合上述方面,我们看好公司将“继续拉大与行业第二的领先位置”的决心与执行力。我们预计2011~2013年EPS分别为0.97元、1.21元与1.51元,对应当前股价PE为25、20与16倍。首次给予“强烈推荐”评级,推荐目标价为30元。 四、 风险提示: 原材料成本上涨。

一、 事件概述 宋城股份(300144)公布2011年一季报,一季度公司公司营业收入5590万元,同比增长20.13%;实现净利润2658.17万元,同比增长289.2%,每股收益0.16元。 二、 分析与判断 宋城景区同比收入增长44.7%,支柱地位更加突出 一季度宋城景区因客流量出现明显增长,《宋城千古情》演出门票价格提升20元,并且演出次数达到日均5场左右,高于去年同期3.6场的平均水平。总体上,景区营业收入同比增长44.72%,在子公司杭州乐园因实施募投项目而闭园的情况下,带动公司整体营业收入同比增长20.13%。 宋城景区的优异表现有望持续到全年。目前景区二期正在加紧开发,在宋城景区新建近十项大型体验性项目,增加购物,餐饮、休闲等功能的设备设施,为宋城景区的游客创造更舒适丰富的游览空间,同时提升景区游客量、整体服务水平和人均消费。 政府补贴和财务费用大降等原因共同带来业绩大幅上升 除宋城景区大幅增收外,一季度获得1720万元的政府财政补助,并且由于还贷和增加存款,一季度财务费用较去年同期减少近800万,另外公司在成本控制上作的比较好,多重因素共同造就了一季度业绩的大幅上升。 销售费用投入增6成,公司游客数量可望实现新突破 强大的营销能力是宋城股份核心竞争力之一。一季度公司销售费用同比增长59.39%,主要是报告期内公司加大了市场宣传和促销力度,增加广告费和市场营销费等费用支出所致营业收入大幅增长。公司对营销有很强的驾驭能力,大幅加大在营销方面的投入,对公司强化市场地位、提高各个目标市场渗透力有直接的作用。预计公司客流将会得到大幅度的增加。 三、 盈利预测与投资建议 预计未来两年公司的业绩分别为1.41元和2元(摊薄后分别为0.64和0.91元),相对目前的股价为有35倍和25倍的PE。公司处在旅游和文化两大热点行业结合点,拥有强大的市场开发能力和实力,扩张前景看好。合理估值应该在65元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 异地扩张遭遇重大挫折;疫情等系统性风险。

一、 事件概述 华天酒店(000428)公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入4.16亿元,同比增长44.8%;实现净利润1965.2万元,同比增长15.27%。实现每股收益0.03元,由于股本增加,每股业绩出现下降。 二、 分析与判断 房地产集中结算是营收大长的主要原因 一季度公司实现营业收入公司营业收入4.16亿元,同比增长44.8%。主要原因是一季度房地产业务结算较多,较去年同期增加了8900万,酒店收入增加4032万。去年房地产业务结算低于预期,可能本年度内会出现集中结算的情况,成为全年营收和业绩增长的一大动力。 地产业务比重加大拉低公司毛利率水平,成本上升不构成业绩压力 从一季报情况来看,公司的毛利率水平为49.86%,与去年同期54.87%的水平相比有了较为明显的下滑。主要原因是地产比重加大,拉低了整体的毛利率水平。从公司历史数据来看,酒店等业务的毛利率在50%以上,而房产销售的毛利率一般在30%以下。一季度房地产业务结算较快,在营业收入中占比出现较大幅度增长,成为公司整体毛利率下滑的主要原因。 公司的酒店业务中,餐饮所占比重较大,虽然成本上升压力较大,但是公司成本控制能力较强,并且餐饮价格上调的空间较大,毛利率水平有保证,不会对全年业绩形成压力。 费用得到较好的控制 营业收入大幅增长,同期公司各项费用得到较好的控制,涨幅都比较小。期间费用率由去年同期的42.3%下降到本年同期的36%,一方面有地产业务增大带来的成本费用构成的变化,另一方面也归功于公司在费用控制上较大的努力。 三、 盈利预测与投资建议 预计摊薄后未来两年公司的业绩分别为0.26元和0.35元,相对目前的股价为有29倍和22倍的PE,按照分业务估值,依然有较高的安全边际。我们认为公司在低价拿地方面有较强的优势,酒店扩张方面力度较大,酒店和地产业务形成良性循环推动的趋势在加强,合理估值应该在10元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 地产调控带来地产市场大幅波动;扩张太快带来资金和业绩压力。

一、事件概述 新华百货(600785)公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入14.12亿元,同比增长30.59%;实现净利润9123.81万元,同比增长20.70%,基本每股收益0.44元。 二、分析与判断 公司重回扩张轨道,一季度营业收入大幅增长,业绩较四季度改善明显公司在2010年新开西夏店及建发现代城两家百货店,新开生活超市、便利店及大卖场森林公园店等在内共8家超市店,另新百电器连锁也新开金泰店、森林公园店、现代城店等4家门店,公司在2010年重回扩张轨道,带来一季度营收大幅增长。而一季度净利润增幅较去年四季度已经有明显回升,充分说明公司老店的强劲内生增长正在缓解新店的业绩压力,公司正渡过业绩低点,拐点将渐趋明朗。 超市家电门店的增加压低了公司毛利率,但费用的高点已过由于公司在2010年新店集中开业,尤其是家电连锁的扩张提速,拉低了公司的毛利率水平,公司一季度毛利率较去年同期和去年四季度均有下降。但从期间费用来看,一季度8.93%的费用率较去年四季度大幅下降,尤其是管理费用率只有1.63%,期间费用的节省弥补了毛利下降的不利影响,公司销售净利率重回6.89%的高位。 业绩拐点渐趋明朗,借力物美值得期待公司经营业绩的改善将在下半年愈加明显。而市场对公司下半年的关注将集中在物美回归A股的预期上。物美商业(8277.HK)2009年承诺将在2012年6月份之前回归A股,在去年年底的董事会换届中,新董事长由物美方蒙进暹担任,六人董事会成员中物美方已占据三席。这一标志性事件愈发提醒投资者物美回归A股的时间正在临近。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2012年EPS1.26元和1.60元。公司二级市场已经经历了较长时间和较大幅度的调整,已经充分反映了扩张业绩承压的预期。而一季度较好的业绩改善增强了市场对公司的信心,且物美借力公司回归A股是大概率事件,对公司具有较强的催化剂预期。从估值角度,公司对应2010-2012年EPS的市盈率只有24.7x、20.4x和16.1x,估值优势明显,我们给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 公司次新店培育低于预期;新开门店费用超预期。

一、事件概述. 金陵饭店(601007)公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入1.78亿元,同比增长32.73%;实现净利润1332.7万元,同比增长15.27%,每股收益0.044元。符合我们之前的预期。 二、分析与判断. 酒店管理公司并表和贸易业务较快增长,营收涨幅三成以上. 公司营业收入1.78亿元,同比增长32.73%,主要是本期合并增加南京金陵酒店管理有限公司收入和商品贸易收入增加所致。一季度酒店管理公司并表,按照去年酒店管理公司的收入情况和增长情况,一季度可望带来2000万左右的收入增加;据估算金陵饭店本部同比增速在10%左右;贸易业务同比增长30%左右,成为公司一季度营业收入较快增长的另一大原因,也好于市场预期。 金陵饭店本部营业稳定增长,符合预期. 从一季报情况来看,公司金陵饭店本部的总体经营情况稳中有升。营收和业绩均有8-9%的增长。完全符合市场的预期。其中由于原材料和人工成本上升略快于营收的增速,毛利率下降2个百分点左右。在CPI持续走高的情况下,公司的成本上涨市场早有预期,总体上看成本控制仍然比较好。 酒店管理业务独特成本结构带来销售费用大幅上涨. 一季度公司销售费用同比增长2000多万元,增长143%以上。销售费用大幅上涨主要来自酒店管理公司并表。酒店管理公司中有13家经济型酒店,经济型酒店的成本费用构成较为特殊,主要是销售费用,因此酒店管理公司并表带来销售费用同比的大幅上涨。 三、盈利预测与投资建议. 公司新项目进展顺利,酒店管理业务成长空间和业绩改善空间大。预计未来两年公司的业绩分别为0.44元和0.48元,相对目前的股价只有25倍和23倍的PE,按照分业务估值,依然有较高的估值优势。我们认为公司资产优良、品牌效应突出,并经过多年努力,公司扩张前景更加看好,合理估值应该在13-15元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:资金压力加大的风险;地产调控带来地产市场大幅波动等。

九阳股份(002242)公布2011年1季报,公司2011年第1季度实现营业收入12.2亿元,同比增长45%;实现归属母公司净利润1.2亿元,同比增长47%,实现每股收益0.16元。公司毛利率同比上升0.7个百分点至34.5%,净利率同比上升0.2个百分点至10.0%。 2011年1季度,公司营业收入同比增长45%,同时,销售费用和管理费用同比增长34%和31%,增速远低于收入增长,费用控制体现效果。此外,销售量扩大后的规模效应也逐渐体现,使得销售费用率和管理费用率均同比下降1个百分点。 存货周转符合周期性规律。 公司2011年1季度存货余额2.4亿元,较年初下降35%。一方面由于存货管理能力改善,存货周转率有所提高;另一方面1季度非销售旺季,公司存货水平相应调整。2011年1季度的存货周转率为2.65次,与2010年同期的2.70次基本相当。 新品上市将提速二季度销售。 公司将在2季度迎来销售旺季,收入和费用将有所配合实现较高增长。我们判断,新品植物奶牛系列将在2季度完成从经销商认可期向消费者认可期的过渡,进入大面积的市场铺货。 并购机会有望助力。 我们认为,水净化业务收购的后续事宜稳步推进,以及对厨电类和护理小家的并购机会的继续探索,都将有助于公司后期的业绩表现。 三、盈利预测与投资建议。 我们维持对公司2011年和2012年业绩将加快增长的看法,维持强烈推荐评级和合理估值18.7元-21.5元不变。短期内,销售旺季来临,新品升级和水净化业务开展顺利都将成为股价的催化剂。 四、风险提示:小家电行业市场竞争加剧,原材料上涨不可控等。

一、事件概述 湘鄂情公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入3.27亿元,同比增长35.18%;实现净利润3108.26万元,同比增长1.8%,每股收益0.16元。 公司预计,2011年1-6月净利润较上年同期增减变动幅度为-10%~20%。 二、分析与判断 门店增加及成熟度增加,一季度营业收入大幅增长 原有门店收入稳定增长和新开门店增加收入,一季度公司营业收入实现较快增长,达到35%。去年公司门店扩张较快,达到10家,今年开店速度不会低于去年,因此今年新开门店和去年开店进入成熟期将带来全年营业收入的快速增长。 营业成本控制好,CPI高企下一季度毛利率同比仍有所提升 劳动力和原材料成本上升已经逐渐在餐饮旅游行业中显现出来,但公司在压力较好地控制了营业成本,一季度销售毛利率达到67.26%,同比提升0.58个百分点,实属不易。另外,公司一季度管理费用率大幅下降2.3个百分点,一方面体现了公司较好的管理费用自控力,另一方面也是规模效应的良性表现。 销售费用大幅增长拖累业绩表现,新开门店和新业态带来销售费用增长7成多 近年来公司门店扩张较快,新增门店数量较多,并且新的业态也比较多,由此带来销售费用的较快上涨。一季度公司销售费用出现较快上涨,较去年同期增加4800多万,同比增长7成多,销售费用率高达35.19%,较去年同期增长7.5个百分点,大大拖累了公司业绩释放。 三、盈利预测与投资建议 由于公司年报和一季报均低于预期,我们调低了公司2011-2012年EPS为0.52和0.73元,目前二级市场已经反映了公司业绩释放缓慢的预期。鉴于公司销售增长良好,新增门店进入盈利期将缓解业绩压力,公司股权激励行权有望成为公司股价的催化剂。 四、风险提示: CPI高涨带来成本大幅上升;食品安全、疫情等系统性风险。

一、事件概述. 4月14日我们参加了对盾安环境(002011)的联合调研,就公司发展的热点问题与公司进行了深入交流。 二、分析与判断. 向资本和技术密集型运营商角色华丽转身,传统业务也见突破. 作为制冷配件领域的龙头企业,公司努力从劳动密集型制造商向资本和技术密集型运营商的角色转型。2011年公司已将传统业务开拓至冷藏冷冻系统的节能化开发层面,与武汉中百签订900万元合同,与其它内外资超市的合作意向也都在积极展开中。同时,公司还在有步骤地探索超市和果蔬大棚的温控系统集成业务,未来五年意在超越竞争对手。 特种空调:子类众多,大有可为. 公司适时切入特种空调领域,在核电站空调、轨道交通空调、移动通信空调、军用空调等领域均有着力。2010年已签订核电站空调合同金额约为2亿元(最新在手订单涉及我国12个核电站的超过20个项目);公司的轨道交通空调已通过南车、北车集团的检测,潜力巨大;已取得中国移动和中国联通移动通信空调的集采资格,2011年将继续争取各省份的合同,收入将逐步确认。我们判断,公司前期对特种空调的资质准入、研发储备等工作的推进都将在2011年体现出成效。 多晶硅:后发优势创造可观利润. 尽管是多晶硅项目获批的最后一家公司,但公司技术实力国内最为先进,技术标准达到仪器仪表类的“电子级”。多晶硅产能运行成熟后,成本水平预期可达35美元/公斤,因此成本优势会逐步体现。即使如此,对多晶硅产品市场售价的乐观预期,以及对生产成本的确认使用加权平均法,使我们判断此项目自2011年下半年投产后,会逐步为公司创造可观利润。 污水源热泵:未来成为现金牛. 污水源热泵项目具有明显的规模效应。通过收购公司太原炬能的工程资质和实力,保守估计2011年会有500万平方米面积的工程建设,毛利率不低于40%。经过数年的建设,此块业务或可成为公司收入现金牛。 三、盈利预测与投资建议. 综合上述方面,我们看好公司在传统优势业务上的开拓进取,以及对三大新业务市场机会的长远把握。公司管理层提出收入三年达100亿、五年达200亿的目标。我们预计2011~2013年EPS分别为0.89元、1.76元与2.81元,对应当前股价PE为33、17与10倍。考虑到短期内部分业务收入测算缺乏市场数据支撑(例如:政府指导价),首次给予“谨慎推荐”评级,推荐目标价为35元。 四、风险提示:公司愿景宏伟,对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。

一、事件概述 丽江旅游公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入5331万元,同比增长12.94%;实现归属母公司净利润789万元,同比增长18.16%。基本每股收益0.07元,比上年同期持平。 公司预计2011年上半年归属于母公司所有者的净利润比上年同期上升180%-210%,主要变动原因是本期玉龙雪山索道正常运营,预计会使归属于上市公司股东的净利润增加1350万。 二、分析与判断 一季度业绩平稳,淡季中大索道改造效应未显现 一季度公司营业收入稳定增长,业绩持平,主要业务经营正常。大索道改造后,由于均处于淡季,带来的增收和增利效果尚不明显。随着旺季的到来,索道运能扩大的效果将充分释放。 成本和费用上升幅度较大侵蚀业绩,强化市场提价预期 劳动力和原材料成本上升已经逐渐在旅游行业中显现出来。公司一季度成本比率上升近4个百分点,其中支付给一线工人的工资增长近4成,增长390多万,达到单季度利润的50%,对利润形成较大的侵蚀;另外管理费用率也提升了3个多百分点,成本和费用的提升对公司业绩形成较大的压力。在此背景下,公司大索道提价预期也将更加强烈,公司大索道票价已经多年未变,完全具备涨价的条件。 二季度业绩将迎来爆发 二季度随着旺季到来,大索道运力扩大的效果将得到充分体现,可望带来超过1350万元以上的利润增加;印象丽江可能注入,有望贡献2000万左右的权益利润,上半年业绩增长在200%以上。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2011-2012年公司EPS为0.96和1.13元,我们维持目标价38.5元,对应今年PE为40x。丽江机场升级、公司印象丽江项目存在涨价的可能、酒店经营有望大幅好转、桥头堡规划等都将成为公司股价的催化剂。 四、风险提示: 增发收购进展大幅低于预期;经济、社会、疫情等系统性风险。

一、事件概述. 峨眉山公布2011年一季报,公司第一季度实现营业收入1.56亿元,同比增长14%;实现归属母公司净利润926万元,同比增长11.4%,实现每股收益0.04元。 二、分析与判断. 淡季不淡,一季度继续贡献正业绩,为全年打下基础. 一季度是国内多数景区的淡季,一般单季度难以盈利。公司自2010年一季度开始盈利以来,连续第二年首季实现盈利,而且实现稳定增长,为全年业绩增长打下了较好的伏笔,也显示出公司近年来盈利能力逐年增强的趋势。 据我们调研的情况来看,即使在2月底传统淡季中,每天进山人数最少也有3000人次,平均可达5000人次左右,基本达到了去年全年日均接待人数。其中山上的酒店入住率在60%左右,依然较高,山下红珠山宾馆由于会议接待增多,也保持了较好的入住率。 成本上升效应开始显现,门票提价预期更加强烈. 一季度公司管理费用率上升3个百分点,管理费用增加近800万,涨幅接近4成,主要是工资大幅上涨造成的。近来CPI持续走高,原材料劳动力价格持续上涨,已经开始影响公司的业绩,因此市场对公司门票提价的预期越来越强烈。 成渝经济区域规划惠及未来,所得税优惠等有望继续执行. 成渝经济区规划实施,将对区域内企业尤其是旅游企业在政策上形成较大的支持,有可能在税收以及水、电等方面将给予优惠,对公司形成长期利好。2011年一季度公司延续了较低的所得税税率,实际税率仅有11%左右,有望未来几年继续获得所得税以及其它方面的优惠。 三、盈利预测与投资建议. 预计2011-2012年EPS分别为0.65元和0.78元,对应目前的股价,市盈率分别为31和26倍,估值有一定的优势。考虑到公司资源的稀缺性、门票有强烈的提价预期,酒店、索道、演艺等服务项目开发潜力大等,维持对公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:自然灾害、疾病等系统性风险。