事件。 公司今日公布2014年三季报:营业收入145.77亿元,同增25.37%;归母净利13.16亿元,同增30.45%,扣非后归母净利12.55亿元,同增27.18%。EPS为0.75元,同增31.58%,公司业绩符合预期。 简评。 收入增长放缓,毛利率稳定。 公司3季度收入59.21亿元,同比增长21.58%,增速有所放缓,毛利率17.63%,同比提升0.06个百分点。公司作为装饰业龙头,难以完全避免经济下行的冲击。 家装业务稳步推进。 截至报告披露日,家装E站已签约城市综合服务商250家,施工包上线城市68个,主材包上线城市22个,体验店落成22个。自电商公司成立至报告披露日,线上线下累计成交4632单,已发生资金流水15869万元。 根据近期对北京家装市场的调研,我们判断家装是信息高度不对称的市场,家装E站完全形成市场竞争力需要做到两点:1、全面整合产业链,主材包可选组合的多样性优势,2、“施工高质量、价格透明”市场口碑的建立。目前家装E站处于内功修炼与市场培育期,收入的爆发增长需要产业链高度整合与市场宣传相结合,仍需要时日。 经营现金流继续下滑。 经营现金流量净额-6.96亿,延续了1H的下滑趋势。主要系公司收现比下滑所致,3季度收现比60.51%,同比下滑了13.76个百分点。从其他已披露三季报的装饰企业来看,收现比大幅下降影响现金流量的现象也存在,现金流的下滑主要是由于经济环境影响。 盈利预测和评级。 在不考虑公司家装业务的情况下维持14/15年EPS为1.73/2.17元的盈利预测。目标价26元。

事件 公司今日公布2014年三季报:营业收入33.03亿,同增24.65%;归母净利2.41亿,同增13.18%,扣非后同增12.49%。EPS为0.52元,公司业绩符合预期。此外,公司预计全年归母净利同比增速0-30%。 简评 3季度收入增长放缓,毛利率上升 3季度公司营业收入11.11亿,同比增长7.24%,增长明显放缓,毛利率23.67%,同比增长1.66个百分点。 收入放缓的主要原因为3季度公司市政项目为主的重大合同实现收入1.31亿元,环比减少54.2%。我们判断市政项目收入受地方财政压力及地方债管理加强的负面影响,加之公司在2013年大发展之后对市政业务进行了重新审视,开工可能趋于保守。 在市政项目增长不力的情况下毛利率稳健上行,显示了传统地产园林业务盈利能力依然良好。 费用率稳定 3季度公司综合费用率11.43%,同比微升0.14个百分点,主要是由于财务费用增长较快所致。资产减值准备环比增长100万元,处于合理范围。 经营现金流恶化放缓 3季度经营现金净流量-0.93亿,较2季度-1.6亿环比改善,主要原因是由于市政项目收入进展较慢,收现比提升至66.5%所致。 盈利预测与评级 公司经营状况稳健,传统地产业务毛利率稳步提升。关注公司通过棕榈资本进行产业链整合,以资本运作、产业整合等方式推动PPP类业务的开展。 维持公司14/15年EPS为1.18/1.60元的盈利预测,以及增持的投资评级,目标价24元。

事件 公司今日公布2014年三季报:营业收入11.96亿,同增34.91%;归母净利1.39亿,同增0.93%。EPS为0.27元,公司业绩小幅低于预期。 简评 收入收入增长放缓,毛利率持续提升 公司收入3季度收入3.74亿,同比增长6.36%,我们判断在中央加强地方债管理的背景下公司受到一定影响。综合毛利率31.87%,较去年同期提高1.44个百分点,为近年来最好水平。 订单增长迅速,项目尝试引入融资方 3季度公司新签施工合同20.32亿元,较去年同期增长为160.51%,新签设计合同5076万元,占前3季度新签设计合同总量的70%。公司新签六盘水景观大道项目开始尝试引入融资方,由甲方承担9%的融资成本,此类安排对于公司现金流管理具有重大意义,对项目盈利性的影响有待观察。 随随着公司业务的快速拓展,管理费用率有所提升(0.76个百分点)。 经营现金流持续改善 经营现金流量净额-2.18亿,同比大幅改善40.6%,主要系公司3季度收现比大幅提升至85.29%所致,随着公司在项目中引入融资方,预期经营现金流改善具有持续性。 盈利预测与评级 公司订单增长迅速,毛利率稳中有升,经营现金流持续改善,我们看好公司面向生态环保市场的发展战略,虽然短期受到政府投资收缩的影响,但未来业绩弹性仍然很大。维持公司14/15年EPS为0.75/0.98元的盈利预测,目标价15.68元。

事件 公司发布非公开发行股票预案:本次非公开发行股票数量不超过4600 万股,其中符冠华认购不低于1460 万股、王军华认购不低于1100 万股,苏交科第1 期员工持股计划认购不超过2040 万股;本次发行股票价格为8.13 元/股;本次发行的募集资金总额不超过37398 万元,扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金;发行对象认购的股票自公司公告本次非公开发行的股票登记至发行对象名下之日起三十六个月内不得转让。 简评 收入增发聚焦外延扩张我们在今年7月发布了公司深度报告《外延并购进入快车道,水处理成为新业务首选方向》,其中指出: 公司紧紧围绕交通设计咨询主业层层外延扩张,规模上由小到大,地域上由省内到省外,收购标的业务范围以交通咨询业务为核心向大市政扩展。并判断通过外延并购大举进军水处理领域概率很大。 我们判断公司本次增发是对未来外延扩张的资金准备,公司外延并购模式已经成熟,预期未来将会提速。 补充资金有利于施工项目的承接除了并购之外,公司流动资金的补充也有利于公司承接质地较好的施工项目,我们判断公司以咨询业务为核心竞争力,驱动优质施工项目的模式有望成为公司未来高速增长的基石之一。随着公司咨询业务扩展至轨道交通等新领域,可以预期公司施工业务可能进入一个快速发展的阶段。 入增发方案凸显管理层信心本次增发系大股东及员工参与,价格为8.13元,锁定期三年,凸显了管理层对公司未来发展的信心,进一步理顺了大股东、核心管理层、骨干员工的利益关系,提升了公司的凝聚力。 盈利预测与评级 我们维持公司2014/2015/2016年PE分别为051/0.70/0.88元的业绩预测。本次增发强化了公司主业高成长与外延扩张提速预期,我们维持公司“买入”评级,目标价12.2元。

事件 公司今日公布2014年中报:营业收入18.29亿元,同增25.84%;归母净利1.48亿元,同增40.73%,扣非后归母净利1.47亿元,同增39.81%。EPS为0.21元,同增40.00%,公司业绩符合预期。预计1-9月公司利润增速30%-50%。 简评 发力文化艺术场馆业务 公司收入、利润快速增长主要源于公司文化艺术场馆业务的异军突起,承接了北京天桥文化艺术中心等13项文化艺术场馆的装饰施工工程,明显多于去年同期。文化场馆业务金额较大、利润率较高,既保障了公司的收入增长,也促进了毛利率的提升,公司装饰施工毛利率达19.23%,同比增长1.12个百分点,带动综合毛利率提升1.26个百分点至19.19%。 华东成为公司增长的主阵地 从收入的区域结构上看,华东区域延续去年高速增长的势头,收入8.28亿元,占比45.3%,贡献毛利1.7亿元,占比48.43%,这与公司重视开发经济发达区域的高端项目的策略有关,也显示了公司开拓跨区域市场的执行能力。 所得税率大幅降低 公司所得税率降至15.41%,较去年同期降低9.31个百分点,这是公司利润同比增速大幅高于收入增速的重要原因。 期间费用率上升 公司销售期间费用率明显上升,达4.62%,较去年提升了1.09个百分点,主要源于管理/财务费用率分别为2.24%、0.41%,同比下上升0.41、0.5个百分点,主要源于公司提取股权激励费用1142万,较去年同期增长716万元以及公司发行短融所致。公司跨区域快速扩张带来的人员薪酬增速也较快。 经营现金流有所好转 经营现金流量净额-1.13亿,较去年同期-1.79亿明显好转,主要受益于公司付现比下降5.87个百分点至80.45%,公司项目体量较大、很多项目业主为政府,收现比66.81%仍较低,但较去年全年61.39%的水平也有了改善。 收购中装新网,职业教育先行 公司顺应互联网发展潮流,收购了中装新网53%的股权,开展装饰行业职业教育及电商服务业务,中装新网是中国建筑装饰协会的唯一官方网站,其业务开展有望得到各地建筑装饰协会的大力支持,目前中装新网聚焦家装(城市频道)、建材(专业频道)及职业教育培训(在线教育频道)三大业务方向,我们对其职业教育培训业务依托建筑装饰协会教育资源与公信力,并与200家高校建立了深度联系,其低成本、高含金量的教学模式以及后续的职业推荐具有很强的市场竞争力,我们判断公司的职业教育培训业务将得到较快的发展。 盈利预测和评级 公司展现出了在文化场馆领域的强大竞争力以及良好的跨区域扩张的能力,在我国文化产业飞速发展的当下具备超越行业的增长能力,公司互联网装饰业务依托建筑装饰协会的资源三箭齐发,增长有爆发潜力,我们维持公司14/15年EPS为0.53/0.64的盈利预测及“增持”的投资评级。

事件 公司今日公布2014年中报:营业收入86.56亿元,同增28.11%;归母净利8.13亿元,同增36.01%,扣非后归母净利7.81亿元,同增33.45%。EPS为0.46元,同增35.29%,公司业绩略超预期。预计1-9月公司利润增速30%-50%。 简评 收入、订单快速增长,毛利率小幅提升公司收入86.56亿元,同比增长28%,在手订单180亿元同比增长25%,在宏观经济减速、房地产增速放缓及楼堂馆所有所限制的行业背景下实现了较快的增长。从收入的区域结构上看,延续了省外增速高于省内的态势,省外收入58.55亿元,同比增长35.97%,省内收入27.97亿元,同比增长14.54%,显示出公司强大的市场开拓及运作能力。综合毛利率17.66%,较去年同期提高0.1个百分点,主要由于装饰业务毛利率同比提升0.66个百分点所致。 费用率显著下降,管理优势突出销售/管理费用率分别为1.48%、2.23%,同比下降0.08、0.72个百分点,显示出公司在精细化管理方面达到新的高度,财务费用率0.18%,较去年同期-0.11%有明显上升,主要由于公司货币资金投向理财产品,利息收入锐减所致,相对应的投资收益亦增长了3.8倍,无需过度解读。 经营现金流下滑经营现金流量净额-5.95亿,较去年同期-1.97亿明显下滑,主要系公司收现比下滑所致,收现比下滑7.3个百分点至88.66%,而付现比减少3.7个百分点至91.98%,仍处于较高水平,未能将收现压力完全转移,显示出受行业大环境影响,公司资金周转仍然受到一定冲击。尽管收现比有所下滑,但在装饰业上市公司中仍然是最好的水平。 迈入互联网家装新市场公司顺应互联网发展潮流,率先以O2O 模式进入新的细分领域--万亿级的泛家装市场。截至目前,家装e 站已签约城市综合服务商184 家,上线城市44 家,体验店落地19 家, 其供应链整合、人员培训、网页设计等工作有条不紊的推进。金螳螂电商成立以来,线上线下累计承接订单数量2,251件,成交金额9,200万元,考虑到业务尚处于打造阶段,这个成绩已经不错。 我们判断,公司一流的管理能力与设计师、供应链等资源的输出嫁接是家装业务成功与否的关键,从目前公司管理能力及6月苏州家装e站供应商签约会的效果来看,我们对公司家装业务的开展持乐观态度。 盈利预测和评级 装饰行业市场集中度仍然不高,公司在今年宏观环境不利的局面下仍然维持了较快速度的利润增长,我们对于公司公装市场竞争力及市场占比的持续提升及家装领域的业务扩展均乐观。 由于公司家装业务处于投入起步期,未来两年其业绩弹性难以判断,我们在不考虑公司家装业务的情况下维持14/15年EPS为1.73/2.17元的盈利预测。考虑到加盟商模式的互联网家装业务潜在的高弹性,我们提高投资评级至“买入”,目标价26

事件 公司今日公布2014年中报:营业收入22.96亿元,同增7.45%;归母净利3.57亿元,同增11.49%。EPS为0.36元,公司业绩小幅低于预期。 简评 收入增长趋缓,生态湿地势头延续 公司收入同比增速放缓,主要源于公司传统业务市政园林营业收入小幅下滑-6.71%,而生态湿地业务营业收入同比大幅增长8210%,达1.76亿元,公司进军生态湿地市场已初见成效,设计业务收入1.29亿元,同比增长61.02%,主要来自北京东方利禾,体现了公司设计端的强大实力。 毛利小幅增长 公司综合毛利率37.05%,较去年同期小幅上升0.82个百分点,主要由于公司市政园林业务毛利率提高0.2个百分点,以及设计、苗木业务毛利率分别提高1.12、4.24个百分点,公司毛利率继续位居行业前列。 订单情况良好,经营重点转向回款 公司公告上半年新签框架协议及合同46.8亿元,由于公告口径不同无法与去年同期直接比较,但我们可以观察到大型框架协议明显减少,施工合同比重在增加,而且加速了金融保障模式的推进工作,已有两个金融保障项目于6月正式落地。我们判断公司上半年重点加快了传统市政项目的结算及回款进度,相应的对项目质量的要求在提高,这点可以从公司收现比明显改善中可以看出端倪,上半年公司收现比达58%,较去年同期仅38%的收现比有了质的提升,随着公司金融保障模式的顺利推行,预期公司现金流会持续好转。 费用率继续上升 公司销售费用率0.06%,较去年同期提高0.05个百分点,公司继续扩大项目开拓的开支,管理费用率10.06%,同比减少1.01个百分点,主要源自人力资源费用的节省。 随着公司长期借款的增加,财务费用率提高1.86个百分点至4.93%,由于公司回款的改善,资产减值损失率下降0.05个百分点至1.90%。我们判断公司费用率提升主要源自财务费用,随着收款的改善,财务压力将有所缓解。 经营现金流略有改善 经营现金流量净额-3.3亿,同比略有改善,主要由于公司收现比大幅改善20个百分点,但付现比也大幅提升了33.7个百分点至74.4%,我们判断公司收现比与付现比双双大幅上升是公司回款健康化的体现,未来经营现金流随着收现比的提高有望持续改善。 盈利预测与评级 公司在手订单依然充足,生态湿地市场已经打开,金融保障模式等回款改善路径的探索阶段已经完成,未来进入批量复制阶段,我们判断会刺激订单与回款的双重改善,公司估值水平有望提升,我们维持公司2014/15/16年EPS分别为1.17/1.65/2.35元的盈利预测及买入评级。

园林市场不必过分悲观 园林行业随着新型城镇化的发展仍然是朝阳产业,短期随着房地产政策与流动性的改善,地产产业链相关的园林板块有望迎来估值的提升,对行业前景不必过分悲观。 公司在传统市政领域竞争力牢不可破 东方园林作为市政园林龙头,基于其设计能力、资金、品牌案例、渠道等诸多优势推动,市场占有率仍将继续提升。虽然目前公司市场占有率达2%,但行业集中度提升的进程并没有结束, 仅仅是一个开始。 业务领域创新:公司在生态环保市场厚积薄发 生态水处理领域市场空间广阔,预计市场规模达万亿以上, 公司在生态领域技术储备丰厚、销售能力突出,在现阶段我国污水治理市场将迎来爆发式增长情况下,公司以人工湿地这种低成本、高出水质量、兼具景观功能的新型水处理路径切入污水治理市场,前景广阔。 市政园林企业纷纷投身于此,铁汉等公司已经在滇池治理等项目上拿到了份额。我们判断公司在水处理领域的业务下半年将迎来规模突破。 业务模式创新:公司金融保障模式有望批量落地 公司今年有两个金融保障模式项目正式落地,妥善的解决了公司市政项目回款风险高的弊端,在方案设计上在解决付款风险的同时大大提升了付款效率,提出付款与完工节点脱钩的支付方案,远超市场预期。我们判断其模式实现公司、政府、金融机构三方共赢,融资成本负担低,利于大量分批复制,大大改善了市场对其回款风险及引入中间机构成本高昂的担忧。 盈利预测与估值 随着公司生态市场的启动,我们预计2014 年公司订单开始进入高速增长期, 2015 年起业绩将加速。我们判断公司2014/15/16 年EPS 分别为1.17/1.65/2.35 元。结合公司收入高速增长、回款质量改善、外延收购启动等预期,现在是公司的估值底、业绩底,估值向上修正预期强烈。 我们给予公司2015 年15 倍PE,目标价24.75 元,上调投资评级至“买入”。

事件 公司今日公布2014年中报:营业收入21.92亿,同增35.86%;归母净利1.56亿,同增12.58%,扣非后同增9.67%。EPS为0.339元,公司业绩小幅低于预期。此外,公司预计1-3Q14归母净利同比增速0-30%。 简评 1H14收入快速增长 主要原因在于公司去年上半年市政园林订单爆发性增长在今年开始转化为收入。从新签订单来看,1-6月,公司新签地产施工合同约16亿元;设计合同(含地产及市政)金额约1.4亿元;市政施工业务签订施工合同约6亿元,较去年市政工程合同15亿出现了明显下降,预计主要原因为公司在市政园林业务2013年大发展之后对业务进行了重新审视,预计公司将探索PPP等新业务模式(成立棕榈资本)。 综合毛利率稳定. 1H14为22.87%,与去年同期基本持平;工程、设计毛利率均小幅上涨,苗木毛利率下滑9.31%。今年是公司市政园林起步之年,在市政园林收入占比提升的背景下工程、设计毛利率仅有小幅增长,体现了在市政园林起步阶段公司的项目毛利率要求并不高,随着在市政领域案例的积累与品牌的树立,预期公司毛利率将逐渐上行。 费用率显著上升拖累业绩增速. 财务/销售费用率分别为3.02%、1.17%,同比显著上升0.80、0.42个百分点,因长期借款大幅增加从而增加了利息支出、工程后续维护费及运输费用大幅增长,预计全年仍将高企;此外,因1H14计提了股权激励费用1576万元(1H13仅125万),推动管理费用率小幅上升0.17个百分点至6.70%。 经营现金流明显恶化. 经营现金流量净额-3.25亿,同比恶化100%,因收现比小幅下降叠加付现比小幅上升,收现比降0.2个百分点至63.8%,付现比增3.17个百分点至72.3%。现金支出项目上,支付给职工的现金较去年同期增长1.11亿,预计主要因2013年绩效奖金于1H14发放有关,支付其他与经营活动相关的现金较去年同期增加0.69亿,预计与公司办公场所搬迁有关。这两项支出同比大幅增加冲击了1H14经营现金流,故2H14现金流恶化趋势将显著趋缓。此外,公司存货41亿,同增52%,应收账款为15.24亿,同增42%,均高于营收增速,周转变慢,符合公司市政业务占比提升的特征。 盈利预测和评级 公司基本面运行的逻辑基本没有变化:1、公司经营状况稳健,收入保持高速增长,毛利率稳定,且随着市政业务的稳步推进,毛利率仍有上行空间;2、公司收现比/付现比保持稳定,经营现金流1H13见底,下半年将环比明显改善;3、公司成立了子公司棕榈资本,预期公司将契合新型城镇化建设,整合产业链资源通过资本运作、产业整合等方式推动PPP类业务的开展。 维持公司14/15年EPS为1.18/1.60元的盈利预测,以及增持的投资评级,目标价24元。

事件 公司今日公布2014年中报:营业收入15.68亿,同增42.54%;归母净利2.02亿,同增30.26%,扣非后同增29.14%。EPS为0.36元,公司业绩基本符合预期。此外,公司预计1-3Q14归母净利同比增速20-50%。 简评 1H14收入快速增长因市政/旅游度假园林放量:市政园林贡献新增量,录得收入1.75亿,收入占比11.17%;旅游度假园林收入2亿,翻番增长(100.79%);另设计收入0.97亿,同增31.11%。 毛利率小幅下降:1H14为25.20%,略降0.52个百分点;因设计毛利率显著降10.87个百分点至54.65%,冲减了工程毛利率上升0.37个百分点至23.22%;分产品来看,市政园林毛利率仅20.40%,以及度假旅游园林毛利率降2.24个百分点至21.14%,完全压制了传统的住宅园林毛利率小幅上升0.65个百分点至26.59%。 费用率上升拖累业绩增速:管理费用、财务费用率分别为6.07%、0.63%,同比小幅上升0.41%、0.06%。 经营现金流与周转率有所好转:经营现金流量净额-0.97亿,同比改善27.39%,因收现比0.62,同比上升0.04;存货/应收账款为13.56亿/8.46亿,同增31.10%、29.70%,显著低于营收增速。 维持公司14/15年EPS为0.74/0.98元的盈利预测,及与增持的投资评级,基于:(1)园林行业谨慎乐观(生态景观大市场加速预期、2H14流动性宽松带来现金流改善预期、4Q14或1Q15新开工与土地成交回暖推动行业订单与估值回升预期);(2)1H14公司的市政园林大单与首创PPP等新模式预期将驱动业绩加速增长、财务稳健、股价动力(增发)。

全国公路景气持续,轨道交通兴起 从业务结构上看,公司核心优势和目标市场主要是一、二级公路为主的高等级公路,从全国来看,一二级公路投资提速几乎成为必然,对公司十分有利。全国轨道交通的建设高峰即将到来, 未来6 年预计全国地铁运营里程将翻番。江浙地区有轨电车近年兴起,有利于公司开拓其设计及总包业务。 公司现金流好转 公司总包业务占收入比持续下降并进入回购期,大大改善了收现比,公司收入以咨询业务为主,而咨询成本占工程整体的比重较低,业主的支付压力不大。虽然公司应收账款及长期应收款持续增长,但多由于收入快速增长所致,实质风险较低。 外延扩张模式成熟,预期进军水处理市场 公司紧紧围绕交通设计咨询主业层层外延扩张,规模上由小到大,地域上由省内到省外,收购标的业务范围以交通咨询业务为核心向大市政扩展。公司在水处理领域具备实验室的技术积累,具备生活污水、工业污水工程的设计经验,具备与工业企业的良好合作关系,我们判断通过外延并购大举进军水处理领域概率很大。 盈利预测与评级 我们预计公司今年并购的厦门市政院与淮交院将于今年4 季度-2015 年1 季度并表,预测公司2014/2015/2016 年PE 分别为051/0.70/0.88 元。 公司以设计业务为主,应收款风险较低,主业成长性良好, 外延扩张模式成熟,并购扩张潜力巨大,我们给予公司2014 年24 倍PE,目标价12.2 元,维持“买入”评级。 风险因素 公路市场大幅下滑,并购整合效果低于预期。

事件 公司公布2013年报,全年实现营业收入6810亿元,同比增长19.2%;实现归属于上市公司股东的净利润204亿元,同比增长29.6%;实现每股收益0.68元。分配方案为每10股派发现金红利1.43元(含税)。 简评 业绩增速超预期,订单数据靓丽 公司净利润同比增长29.6%,超出市场预期。房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入4922、981、887和69亿元,同比分别增长15.1%、23.8%、48.4%和10.0%,房地产开发提速明显。 公司建筑业务新签合同额约12,748亿元,同比增长32.9%。其中,房建和基建新签合同分别为10338、2323亿元,同比增长29.4%、52.9%;设计勘察业务87亿元,与去年持平。 公司的收入稳步提升、新签订单数据靓丽,对业绩持续增长形成了支撑。 毛利率小幅下滑 公司2013年综合毛利率11.87%,较去年小幅下滑0.32个百分点,其中房建、基建和勘察设计毛利率分别7.6%、10.4%、22.5%较去年小幅下滑,房地产毛利率33.7%,较去年下滑8.4个百分点。我们判断毛利率的下滑与市场竞争激烈有关,万科、保利等地产行业龙头公司2013年毛利率也有一定的下滑。此外,高毛利停车场和商铺的收入占比下降也是重要原因。 公司近年启动了集中采购信息化平台建设,2013年实现集采履约近1500亿元,大宗物资集采率80%以上。我们判断,公司未来物资与劳务的集采覆盖率会逐渐提高,集采将成为毛利率的稳定器。 在房地产调控政策不变的背景下,我们预期公司毛利率将维持小幅下降的态势。 费用率小幅下降 公司销售费用为16.6亿元,同比增长28.0%。销售费用率0.24%,比去年提高0.01个百分点,主要由于地产业务拓展较快,计入销售费用的业务费增长54.7%。公司管理费用为145.5亿元,同比增长8.6%。管理费用率2.1%,比上年下降0.2个百分点。 公司财务费用净额为54.1亿元,同比增长31.1%。财务费用率为0.79%,比上年上升0.07个百分点。财务费用率的增长主要由于业务发展,利息支出同比增长35.3%。 总体上看公司费用增长主要源于业务的扩大尤其是房地产业务的迅速扩张,总费用率5.14%,较去年下降0.32个百分点,主要由于管理费用率的下降,体现了公司管理能力的提升。 公司业务转型路径明朗化,基建、地产业务发展迅猛 公司基建业务实现营业收入981亿元,增长23.8%,新签合同额2323亿元,同比增长52.9%。无论从收入增速还是订单增速,都显示出公司基建业务扩张明显加速。 公司地产业务实现营业收入887亿元,增长48.4%。全年实现销售额1426亿元、销售面积1237万平米,分别同比增长28.9%和27.8%。全年新增土地储备1579万平米。收入与土地储备均高速增长,毛利率33.7%,下降8.4个百分点,如前文所述,公司地产毛利率下滑属于行业正常水平。 公司预收款项1131亿元,较去年提高40%,主要是由于地产业务预售房产款增加较多所致。高额的地产预售款为公司2014年地产业务收入增长提供了一定的保障。 从本年的新增土地储备上看,中海地产同比增长83.3%,而中建地产同比减少57.1%,我们判断公司对内部地产业务的整合将明显提速,中建地产2927万平的存量土地储备的整合将提升地产业务的协同性与效益。 盈利预测和评级 我们预测14/15年盈利预测至251/299亿元,对应每股收益0.84/0.99元,同比增长22.8%/19.1%。 我们对公司未来保持较稳定的增长保持乐观,就估值而言对应14/15年PE 已经降至3.49/2.94倍,按分红率20%计算,股息率达5.8%/6.8%,估值安全,分红可观,是防御性配置的优良品种,维持“买入”评级。

事件 公司公布2013年报,全年实现营业收入35.46亿元,同比增长24.77%;实现归属于上市公司股东的净利润2.80亿元,同比增长36.71%;实现每股收益0.40元。分配方案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。 2014年1季度,公司实现营业收入10.46亿元,同比增长29.42%,实现归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长47.61%。 简评 业绩基本符合预期 2013年度收入/归属母公司净利润同比增速24.77%/36.71%,基本符合预期,净利润增速较收入增速快主要是由于公司被认定为高新技术企业,所得税率由25.79%下降为17.9%所致。 今年1季度公司经营情况良好,收入/净利润同比均大幅提升。主要原因在于去年1季度收入增速较低以及所得税率大幅下降。 毛利率同比上升,费用率下降,资产减值损失增加 2013年度毛利率18.42%,同比小幅上升0.26个百分点,主要来自装饰施工业务毛利率提升。期间费用率3.76%,同比降0.42个百分点,因销售/管理费用率下降0.25/0.43个百分点至1.95%/1.83%,财务费用率-0.02%,同比升0.25百分点。此外,资产减值损失/营业收入之比1.80%,同比明显上升0.84个百分点,主要是由于应收账款大幅增加,对应计提的坏账准备增加。 今年1季度毛利率略有下降至18.28%,销售费用率继续下降趋势,而财务费用率与资产减值损失率继续上升。 应收账款快速上升 2013年公司应收账款/应付账款为24.93/13.35亿,同比大幅增长87%/100%,造成了资产减值损失的大幅增加,今年1季度应收账款/应付账款增长14.48%/21.42%,增速仍然较快。2013年应收账款周转率1.85,相比前3年2.5以上的水平明显下降,显示了公司运营上存在一定的压力。 2013年公司预收款项仅0.15亿,同比降91%,主要因合同约定预收款下降及预售款加速结转为收入。 公司收入增长有望持续稳定增长,未来关注公司收购中装新网后向家装电商市场开拓的进一步动作,预计14/15年EPS为0.53/0.64,维持“增持”的投资评级。

事件 公司公布2013 年年报和2014 年1 季报:2013 年营收/利润总额为617.28/42.13 亿,同比增14.04/8.52%,归属母公司净利润33.58 亿,同比增8.91%,EPS 为0.68 元,分配预案为每股派现0.10 元。2014 年一季度营收/利润总额144.39/8.44 亿,同比增16.46/10.85%,归属母公司净利润6.80 亿,同比增9.73%,EPS为0.14 元。 简评 毛利率下降、费用率及资产减值损失双升 公司2013 年度业绩低于预期,主要是由于:(1)毛利率14.53%,同比小幅下降0.20%。因勘察设计服务业务毛利率大幅下降7.18%至31.80%,抵消了施工业务毛利率上升0.6%至12.60%(图2);(2)期间费用率5.89%,上升0.33%,因财务费用率升0.4%至-0.25%(因经营现金流下降),而管理费用率持平,营业费用率降0.07%至0.35%;(3)资产减值损失1.20 亿,同比大幅增加10.05 倍(95.5%是坏账损失),在收入占比0.19%,同比上升0.17%。 2013 年现金流有所恶化 (1)经营活动现金流量净额20.69 亿,同比大幅下降30.95%,源于工程项目增多,预付工程款及各类保证金增多(体现在支付其他与经营活动有关的现金科目大幅增加);(2)应收账款67.92亿,同比大幅增长36.06%;存货128.58 亿,同比大幅增加50.53%,其中产成品、已完工未结算工程为33.50/65.96 亿元,同比增197.64%/16.95%;(3)收现比98%,维持在高水平,应收账款周转持续恶化因煤化工/化工行业等低迷,业主贷款等资金不到位而支付进度滞后、拖延结算。(图6)2013 年煤化工订单快速增长2013 年公司新签合同820.41 亿,同比下降16.19%,如剔除2012 年的迪拜安居工程项目后同比小幅增加3.52%。分行业订单中,煤化工订单爆发增长,新签合同额261.72 亿,同比增55.14%,石油化工快速增长,新签合同额59.69 亿,同比增23.67%.化工/其他新签订单萎靡,393.93/105.07 亿,同比下降8.54%/27.44%(剔除迪拜项目)。(图5)1 季度毛利率与订单双降1Q14 毛利率11.55%,同比显著下降1.97%,但期间费用率、资产减值损失/营业收入也同比下降0.96%、0.21%,使得净利率仅小幅下降0.28%至4.82%。新签订单111.81 亿,同比大幅下降46.38%,预计因煤炭、化工的持续低迷。 盈利预测和评级 小幅下调14-15 年EPS 至0.78/0.88 元,维持买入评级:基于煤炭价格的持续低迷超预期可能带来的煤化工投资滞后预期等,小幅下调公司的EPS 预测,但维持买入评级,源于公司估值中枢下移已充分反映增长中枢下移趋势、市场对公司的悲观预期(化工/煤化工等投资的悲观预期等)在目前煤价止跌、国企改革背景下的公司激励/管理机制改革/再融资等的潜在预期下有修复空间。

事件 公司公布2013年报,全年实现营业收入49.74亿元,同比增长26.29%;实现归属于上市公司股东的净利润8.89亿元,同比增长29.25%;实现每股收益1.46元,同比增长28.07%。分配方案为10转5股派1.2元(含税)。 公司1季报每股收益-0.11元。 简评 业绩略低于预期,主要受新商务模式影响 根据公司年初制定的经营计划:2013年,公司计划完成主营业务收入55亿元-63亿元,实现归属于上市公司普通股股东净利润9.6亿元-11亿元,同比增长40%-60%。公司实际完成营业收入49.74亿元,同比增长26.29%,实现归属于上市公司所有者的净利润8.89亿元,同比增长29.25%,低于年初制定的增长目标。 订单方面,公司施工合同签约金额63亿元,与去年持平 (图5) 。 造成公司收入增速低于计划主要原因为:公司为控制回款风险,采取了“土地、金融保障”模式,放弃了部分无回款保障框架协议下的业务,此外新商务模式下谈判耗时长、落地慢。 地方政府财政压力日益增大,经过一轮地方债务审计,部分项目推进放缓。 毛利率小幅上升 公司2013年综合毛利38.44%,较去年小幅上升1.21%,工程施工毛利上升1.43%,设计毛利上升0.99%,苗木毛利下降9.15%(图2)。公司工程及设计毛利位居行业前列,设计毛利增速相对较低及苗木毛利同比大幅下降主要是由于2012年的高基数。总体看公司毛利在高位稳步增长。 费用上升较快,与生态团队及苗联网建设投入有关 随着业务规模的增长,公司期间费用随之增加,报告期期间费用合计5.75亿元,同比增长29.29%,其中,管理费用4.14亿元,同比增长17.38%,财务费用1.60亿元,同比增长77.09%。从一季报上看公司延续了高费用率,我们判断,公司的高费用率与公司组建近200人的东方生态国际规划设计研究集团以及为贯彻互联网战略于2013年开始建设的苗联网投入有关。 公司的营运 . 公司收现比由去年的40%提升至46%,提高6个百分点,应收账款周转也在持续向好,公司管理风险的能力增强(图6)。2013年12月,公司非公开发行工作完成,募集资金总额15.8亿元,进一步改善了资金状况。 账龄结构上看,公司1-2年应收账款占比由31%减少至19%,1年以内应收账款占比由55%提高至64%,有了较大的改善,1年以内应收账款占比明显低于普邦、棕榈,差异主要来自其业务结构上市政业务占比高。 值得注意的是,公司的近年来的存货增速一直较快,由2011年的16.24亿元增至2013的46.86亿,增长188%,存货的增加主要源于公司工程量增长,致使完工未结算产值增长较快。但其增速明显高于同期公司收入增速70.41%,目前存货总量已相当于当年营业收入,由于存货跌价准备相比应收账款要低,在未来需关注应收账款增长情况。 畅想二次创业. 公司全面实施“二次创业”战略,确立城市景观系统、城市生态林系统、苗木系统三大业务方向,实现产业链的整合与延伸,构建城市生态安全格局。目前除了传统的城市景观系统设计及工程业务外,新业务的组织架构及人员储备也基本完成:1、 公司生态业务板块已组建近200人的东方生态国际规划设计研究集团,该研究集团定位于与生态修复国际先进技术接轨的平台,拥有一只具有专业性、创新性及前瞻性的专家队伍,专注于水资源规划建设、水污染治理等生态环境修复技术的研发及其实际应用,通过自主研发、与其他机构合作等方式打造生态修复及园林绿化领域核心竞争力。 2、 公司进行了覆盖全国的苗木资源普查工作,进行了苗木标准化的研究和制定,健全完善了苗联网的团队和组织架构,2014年3月12日,苗联网主站(www.miaolianwang.com)正式上线,标志着东方园林互联网战略的全面启动。 盈利预测和评级 . 我们小幅下调14/15 年盈利预测至11.35/14.69亿元,对应每股收益1.70/2.20元,同比增长27.62%/29.42%。 我们对公司未来三大业务方向的业务拓展持乐观态度,其业务模式创新可以显著降低政府信用风险并解决资金瓶颈,本次再融资完成之后公司将在迎来业务新的快速增长期。 未来公司在生态环保、互联网苗木方向的业务扩张还将带来一定的估值提升,目前股价对应14/15年PE为14.6/11.3倍,我们给予14年17倍PE,目标价28.9元,维持“增持”评级。