事件 公司公布2013年报,全年实现营业收入184.14亿元,同比增长32.08%;实现归属于上市公司股东的净利润15.63亿元,同比增长40.68%;实现每股收益1.33元。分配方案为10转5股派2元(含税)。 简评 业绩高速增长符合预期,订单情况良好 公司实现营业收入184.14亿元,同比增长32.08%;实现营业利润18.6亿元,同比增长40.74%;实现归属于上市公司净利润15.63亿元,同比增长40.68%,实现每股收益1.33元。 订单方面,公司新接订单总计242.38亿,同比增长42.92%。年末在手订单为161亿元,同比增长73.12%,为公司业务持续增长奠定了坚实的基础。 业务结构方面,装饰业务仍然是公司主要收入来源,占收入比83%,较2012年下降3%,设计业务因合并了HBA,收入同比大增125%,占比达7%,上升3%。 (图1)。 区域结构方面,省内收入增速仅3%,占比35%;省外收入增速达58%,占比65%。经过多年的经营投入,公司区域结构发生显著的变化,多年的跨区域经营战略开始显现成果。(图2) 毛利率、费用率均小幅上升 公司2013年综合毛利17.75%,较去年小幅上升0.6%,主要源于占收入比83%的装饰毛利上升0.4%,而装饰业务毛利上升源于省外业务毛利上升,已接近省内水平(差1%)。此外,高毛利的设计业务收入占比提升也是重要原因。 公司费用率提升了0.76%,主要原因在于新增合并HBA,造成销售、管理费用的大幅提升。总体上看公司在业务整合的过程中费用率仍维持在合理的水平。 收现比良好,经营活动现金流健康 公司收现比良好,保持在80%左右的水平,同比提升4.5%, 显示了在同业中较领先的管理能力,经营活动现金流量净额达10亿,同比增长29%,与收入增速基本相当。 应收账款周转率持续降低(图4),应收账款增速连续3年高于收入增速(11/12/13年同比增速分别为76%/81%/47%),虽然同比增速明显下降,但总量处于较高的水平。 盈利预测和评级维持14/15年EPS为1.73/2.17元的盈利预测。公司现金流健康,订单状况良好,管理优势突出,估值在装饰板块中较低。维持“增持”的投资评级。

建筑主业快速增长,强力支撑估值 公司契合国际建筑行业发展趋势,发展模式类似国际建筑巨头法国万喜集团,模式独特、国内建筑行业领先,核心优势为项目投融资+项目管理,轻资产+加杠杆+良好现金流与成长性。 市场预期北通道项目盈利高峰已过,对公司利润有较大的冲击,我们的观点是2010-2011、2013-2014这两个项目签约高峰期的BT项目,保障未来三年公司利润快速增长。道路建设”十二五”规划及自贸区建设投资对公司未来工程主业增长提供了保障。 提出转型环保领域 2013年报提出“公司将积极跟踪探索环保BOT、TOT、BOO等经营性项目,将在条件成熟的情况下,按照公司战略要求进行相应投资”,环保领域是公司的重大战略新领域,结合公司即将收购浦建集团的动作,公司转型大幕已开启。 本轮上海国资改革的潜在对象 (1)我们判断:公司及其控股股东是浦东新区国资委下属企业,主营业务属基本市场化的工程领域,浦发集团现有环保产业的整合符合本轮改革的方向。公司有望成为上海国企改革的先行者,我们期待在激励机制、集团资产注入等方面突围; (2)我们看好以公司为平台的集团资产整合以及整合的良好协同效应,核心源于公司的项目投融资/项目管理显著优势、浦建集团的市政环保等工程建设优势以及集团的环保业务运营经验,构建全产业链优势,集团资产注入+融资+内生外延发展有望录得“交通+市政环保”双轮驱动、快速发展。 盈利预测与评级 预计2014-2016年公司EPS分别为0.71、0.90、1.20元(未考虑收购浦建集团的因素)。 浦建集团预计于2015年实现并表,则EPS约为0.97元,考虑到公司业务转型将带来盈利空间与估值的双重提升,我们认为公司股价对应2015年15倍市盈率是合理的估值,目标价14.55元。给予“买入”评级。

事件 公司公布2013年报,公司全年实现营业收入16.27亿元,同比增长38%;归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比增长31%;每股收益0.77元,权益净利率为12.56%。分配方案为10转10派2。公司1季度业绩预告净利润增速为15%-35%。公司业绩基本符合预期。 简评 工程业务持续增长 公司收入增长38%超出了我们的预期,主要原因在于公司的工程承包业务收入大幅增长。 3月16日公司公告中标渭河大桥BT项目,合同金额6.77亿元,建设期3年,该项目可为公司在未来3年平均贡献工程收入1.6亿元左右,我们预测公司未来工程业务将保持一定的增速。 毛利大幅下降,主要源自“营改增”以及工程承包业务比重提升 公司综合毛利率28.99%,较去年下降7.84%,出现了大幅下降,净利率11.80%,与去年基本持平。毛利率下降的主要原因是受“营改增”影响,我们测算公司两大主营业务板块实际意义上的毛利率和去年基本相当,略有下降。 低毛利的工程承包业务收入占比由去年的10%提高到14%,也拉低了综合毛利率。 在毛利率同比下降背景下,公司净利率维持在去年水平主要源于营业税(营改增)、各项期间费用和资产减值损失占比的下降。 费用率与经营现金流大幅改善,各项营运指标好转 公司2013年三项费用占比12.37%,较去年下降2.61%,从分项上看,财务费用率下降了1.77%,是主要原因。 这主要是由于公司承接BT 项目导致利息收入增加。 公司2013 年实现每股经营性现金流净额1.19 元,较去年0.38元大幅改善,主要由于公司收现比大幅提升,由去年的82%提升至98%。 2013 年的资产减值损失占比较去年同期下降2.74%,随着总承包工程款的回收,公司的资产减值损失占比逐渐下降。 从各项运营指标上看,营业周期,应收账款与存货的周转率均较去年有较大的提升,总资产周转率由0.43提升至0.54。 盈利预测和评级 。 公司基本面运行的逻辑基本没有变化,公司中长期持续增长仍然受益于以下驱动力:1、新型城镇化持续推进;2、轨道交通等领域快速拓展;3、与水电路桥的深度合作带来的业务增长;4、在交通、环保领域的外延扩张。 不考虑外延收购因素,我们预计公司2014年收入17.43亿元,同比增长7.1%,归属于母公司的净利润2.41亿元,同比增长29.88%,每股收益1.00元。目前股价基本反映2014年公司业绩,考虑到公司的外延收购预期,提高目标价至25元,维持“买入”评级。

事件 公司今日公布2013年三季报:前三季度营收116.27亿,同比增长32.39%;利润总额12.27亿,同比增长45.20%;归属于母公司净利润10.09亿,同比增42.59%。EPS为0.86元,公司业绩符合市场预期。此外,公司预告13年净利润同比增速区间为35-55%。 简评 三季度单季度业绩继续加速:收入/利润/归属母公司净利润同比增速27.98%/47.61%/48.58%,单季度业绩加速增长,因三季度单季度毛利率环比基本持平但同比的低基数效应、费用率明显下行。 前三季度毛利率同比上升:毛利率17.55%,同比上升0.84个百分点。期间费用率3.81%,同比上升1.08个百分点,三项费用率全面上升,销售/管理/财务费用率同比上升0.11/0.66/0.31个百分点至1.47%/2.39%/-0.06%。资产减值损失0.83亿元,同比下降25.82%。 经营现金流同比恶化,但环比好转:前三季度经营活动现金流量净额同比下降332.20%,但三季单季度净流入1.15亿元。前三季度收现比/付现比为0.87/0.71,同比上升0.06/0.02,经营金现金流量净额的恶化因支付给职工、税费大幅增加88.2%/66.3%。此外,公司应收/应付账款88.0/65.07亿,同比大幅增长52.79%/48.69%。 维持13/14年EPS为1.33/1.73元的盈利预测。暂维持“增持”的投资评级,基于看好装饰行业长期增长/地产弹性与估值修复空间大、公司订单与业绩靓丽/品牌与管控领先/PE相对(低于同板块约20%)与绝对低位(13/14年PE仅15/11),装饰板块首推。

事件 公司近日公布2013年三季报:前三季度营收84.39亿,同比增长31.53%;利润总额4.40亿,同比增长42.74%;归属于母公司净利润6.29亿,同比增45.16%。EPS为0.42元,公司业绩符合市场预期。此外,公司预告13年净利润同比增速区间为40-50%。 简评 三季度单季度业绩继续加速:收入/利润/归属母公司净利润同比增速34.96%/51.92%/52.86%,单季度利润增速继续增加,因费用率持续下行。 前三季度毛利率同比上升:毛利率16.93%,同比上升0.77个百分点,预计因部品部件项目产能释放节省采购成本等。期间费用率3.16%,同比基本持平,因管理/销售费用率的下降对冲了财务费用率上升0.23个百分点至0.31%。 经营现金流明显恶化:经营活动现金流量净额同比大幅下降90.11%,每股经营现金流-1.19元,因收现比小幅下降0.01至0.71,而付现比上升0.02至0.61,以及支付给职工、其他经营活动相关的现金支出同比大幅上升59.69%/54.36%。此外,资产减值损失1.09亿,增长34.29%,与收入之比1.29,同比上升0.03。 小幅上调公司13/14年EPS至1.42/1.89元,维持增持评级。基于看好装饰行业长期增长/地产弹性与估值修复空间大、公司的靓丽订单/部品部件产能释放有力保障2013-2014业绩的持续高增长/业绩释放与股价动力。

事件 公司近日公布2013年三季报:前三季度收入449.43亿,同比增长14.94%;利润总额30.68亿,同比增长18.23%;归属于母公司净利润24.91亿,同比增18.49%。EPS为0.50元,公司业绩基本符合市场预期。 简评 三季度单季度业绩如期加速:收入/利润/归属母公司净利润同比增速11.68%/21.35%/21.67%,相比二季度单季度同比增速出现了全面加速。 毛利率同比上升对冲费用率上行:毛利率13.52%,同比上升0.60个百分点。期间费用率4.93%,明显上升0.79%,因管理/财务费用率同比上升0.27/0.56个百分点至4.79%/-0.20%。 经营现金流有所恶化不掩收现比、应收帐款好转:每股经营现金流0.15元,同比大幅下降42.15%,恶化因存货大幅增加57.56%至134.59亿,源于未结算工程的大幅增加。但公司收现比1.04,同比上升0.10,应收帐款管理较好,同比仅小幅上升1.52%至59.90亿。此外,在建工程10.52亿,同比暴增176.63%,因新材料的产业投资推进。 小幅下调公司13/14年EPS至0.76/0.91,维持买入评级。因我们坚定看好雾霾等大气治理推动煤制天然气发展加速/中国化学率先受益。三季报符合预期推动中报后对业绩的悲观预期的向上修正(至20%+)带来的估值修复、雾霾等大气治理政策推出预期与主题投资、煤价季节性上行、煤化工与海外大单是未来潜在的股价催化剂。

前期观点回顾 在2013.4.12的深度报告中,我们提出了公司的推荐逻辑:1、13年交通勘察设计行业拐点向上;2、多重因素驱动公司13年订单加速:(1)新领域(轨道交通等);(2)新战略伙伴(中水电);(3)新区域(江苏省外)3、公司业绩加速增长 预期逐步兑现 1、行业拐点向上:道路运输业投资13年1-7月增21.62%,与12年的6.58%相比增速明显回升且拐点向上;全国交通运输投资13年1-7月增9.95%,增速明显快于12年0.83%的水平,投资拐点向上趋势明显;随着地方投资新周期的启动,13年交通基建投资加速概率大。此外,行业龙头中国交建经营好转验证行业拐点向上,中交建新签设计订单1H13同比增48.64%,设计收入同比增27.63%,加速明显。2、公司订单加速:伴随公司新领域、新战略伙伴、新区域的拓展,综合预计公司前8月新签订单增速超40%。3、公司业绩明显加速:1H13实现收入5.51亿,同比增17.05%;净利润0.60亿,同比增29.44%。2Q13业绩加速增长,业收入、净利润分别同比增长33.66%、40.32%,相比1Q13出现了明显加速。4、公司业务结构显著受益于新型城镇化:公司业务核心为公路与轨道交通,新型城镇化催动新一轮交通基建/市政投资,勘察设计行业率先受益,公司将显著受益。5、外延式扩张助力快速增长。6、股权激励为增长保驾护航 预期逐步兑现,投资价值凸显,维持买入 我们认为随着预期的不断兑现,公司投资价值不断凸显,维持前期的买入评级,基于:(1)股价的安全边际高:目前股价低于股权激励价,且PE、PB估值显著低于可比公司。(2)公司快速增长确定性高:预计12年订单平稳增长、13年订单加速增长概率大(行业向上拐点、公司在地铁等新领域放量、并购协同效应与浙江/甘肃等新区域市场拓展看好、与水电路桥的合作逐渐深入),股权激励下业绩增长与释放的动力。(3)兼具较好弹性:外延扩张、与中国水电路桥的合作进度如超预期,将带来较大的向上弹性。

事件公司公布13年半年报收入67.57亿,同比增30.59%;实现利润总额7.28亿,增46.46%;归属于母公司净利润5.98亿,同比增43.98%,基本每股收益0.51元。预计13年1-9月净利润增长35%~55%。 简评资产减值损失冲回、毛利率提升对冲费用率上升:公司冲回资产减值损失0.23亿,资产减值损失与营业收入之比-0.35%,同比显著下降1.30个百分点,与毛利率上升0.71个百分点,对冲了费用率上升1.41个百分点至4.40%。公司毛利率17.56%,小幅上升因设计毛利率升1.61个百分点至29.02%,且设计收入同比大增149.01%(HBA并表),在收入占比9.47%,升4.51个百分点。此外,装饰/家具毛利率16.796/24.71%,增0.44/6.21个百分点,仅幕墙业务毛利率下降3.73个百分点至12.12%。公司管理费用率/财务费用率上升1.04/0.34至2.95%/-0.11%,因合并HBA、发行公司债。 现金流与应收账款账龄结构改善:公司每股经营现金流净额-0.17元,同比改善4.75%。因收现比上升0.11至0.96,公司应付账款56.04亿,同比升52.36%,但与年初基本持平,另外付现比0.79,增0.06。尽管公司应收账款76.54亿,同比增58.32%,但账龄结构有所改善,1年以内应收账款占比78.38%,上升4.41个百分点,是公司资产减值损失冲回的主要原因。 订单持续快速增长:公司存量订单144亿元,倒算出新签订单约115亿,同比增速约45%,在装饰板块领先。并购HBA协同效应初步显现:公司可利用其国内领先的营销网络和HBA在全球酒店设计领域的影响力对接,向HBA推荐设计项目70多个,成功签约金额超过300万美元;HBA向公司推荐施工项目数十个,公司预计年底将有工程施工项目签约。上半年新加坡金螳螂(持70%的HBA股权)实现营业收入、净利润为3.29、0.21亿。 维持13-14年EPS为1.33/1.73的盈利预测和增持评级:基于13年动态估值仅18.7倍/板块最低及估值提升空间、订单快速增长对1-3Q13业绩持续快速增长保障性高。

事件 公司公布2013年中报:实现营业收入38.47亿,同比下降12.01%(因大宗贸易收入减少,若剔除则同比增23.75%);完成利润总额3.71亿,同比增长10.33%;归属于母公司净利润3.45亿,同比增长28.6%。基本每股收益0.54元。预计13年1-9月净利润增10%~40%。 简评 业绩符合预期:(1)大宗贸易占比降低上升带动综合毛利率大幅上升4.04个百分点至15.88%:大宗贸易收入大幅降85.57%,且毛利率由去年同期的3.08%上升至19.31%,但工程与设备毛利率同比降低0..52个百分点至15.68%。(2)期间费用率上升3.01个百分点至6.94%,因三项费用率全面上升:销售/管理/财务费用率分别为2.94%/3.86%/0.15%,分别上升0.38/1.28/1.35个百分点。(3)现金流方面,经营性现金净流量9.93亿,同比大幅增66.3%,因受到的税费返还/其他与经营活动相关的现金分别为1.39/6.41亿,同比分别大幅增270.96%/86.58%;收现比0.97,同比降0.07;付现比0.78,同比降0.07。(4)应收账款25.42亿,同比增20.12%;存货19.83亿,增161.05%,相比期初减少14.4%,因已完工未结算10.32亿,减24.67%;应付账款46.74亿,同比增61.03%;预售账款62.88亿,降6.91%。(5)资产减值损失冲回0.20亿 新签订单10.24亿美元,在手订单71.09亿美元:新签订单主要包括埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目、厄瓜多尔大型医院建设项目群、莫桑比克邵奎灌溉机械化和农场现代化(南区)项目等;生效合同5.95亿美元,包括厄瓜多尔大型医院建设项目群、尼加拉瓜米拉玛尔油料分配厂(陆地部分)项目、委内瑞拉挖泥船项目二期设备供货及疏浚施工项目等;在手订单71.09亿美元,订单饱满。 维持公司13-14年EPS为1.40、1.93的盈利预测,维持买入评级:坚定看好公司业绩持续快速增长,基于公司新签订单拐点向上、存量订单饱满,同时看好公司协同普康在矿业开发等新领域的拓展,维持买入评级,12个月目标价42元

事件 公司今日公布2013年中报:实现营业收入/利润总额16.14/1.79亿,同比增35.70%/31.72%,归属于母公司净利润1.39亿,同比增18.46%。EPS为0.301元,业绩略超预期。预计13年1-9月净利润增0-30%。 简评 业绩略超预期因收入快速增长:市政园林结算加快,驱动公司工程收入同比增43.84%,但设计/苗木同比下降8.86%/34.92%。订单增势强劲:1H13公司新签地产施工/设计订单15/1.4亿元,同比增长30%/100%,新签市政施工订单14亿,同比大幅增加20倍。 毛利率大幅下降:受设计业务毛利率、收入占比明显下降拖累,1H13公司毛利率22.86%,同比大幅下降5.87个百分点,其中设计/工程毛利率18.02%/22.34%,同比下降33.91/2.38个百分点,此外设计收入占比5.15%,同比降2.51个百分点。分区域来看也是毛利率全面下降,其中华南区域下降最为显著,同比降12.24个百分点至19.92%,根本原因为地产园林毛利率下降拖累。 期间费用率全面下降:三项费用率全面下降,销售/管理/财务费用率同比降0.75/3.24/0.81个百分点,至0.75/6.53/2.27%。此外,所得税税率16.0%,同比上升4.22%。 经营现金流有所好转:尽管收现比0.64,同比下降0.08,但公司每股经营现金流-0.35,同比改善45.54%,因经营现金支出节省、增加应付(应付帐款13.17亿,同比增52.02%;应收帐款10.73亿,同比增30.10%)。 存货大幅增长:1H13存货26.93亿,同比大幅增加61.92%,其中工程施工22.87亿,同比增80.85%。如加快结算,将是业绩加速增长的有力保障。维持13/14年EPS为0.86/1.18元的盈利预测与增持评级:基于市政发展加速驱动业绩快速增长/对业绩悲观预期的向上修正空间/业绩释放动力、估值优势(13/14年PE仅20.3/14.7倍),维持增持评级。

事件 公司今日公布13年中报:营业收入5.51亿,同比增17.05%;归属于母公司净利润0.60亿,同比增29.44%;EPS为0.25元,业绩符合预期。 简评 2Q13业绩加速增长:2Q13营业收入、净利润分别同比增长33.66%、40.32%,相比1Q13出现了明显加速,源于12年订单前低后高(尤其4Q13集中)、1H13公路投资复苏(同比增11.9%)。 费用率下降/营改增等冲减毛利率下降:1H13公司期间费用率12.02%,同比下降2.63个百分点,因三项费用率全面下降,销售/管理/财务费用率3.39%/11.32%/-2.70%,分别同比下降0.38/0.43/1.83个百分点。 1H13毛利率27.60%,表面上同比下降6.23个百分点(毛利率高的咨询业务毛利率同比下降4.53个百分点至31.02%且占比下降10.63个百分点至83.23%,但承包毛利率同比上升4.16个百分点至10.38%),根本原因为营改增,1H13营业税税率同比下降了4.63个百分点至0.53%。 此外,资产减值损失/营业收入之比1.31%,同比下降1.95个百分点。 公司经营现金流显著好转:1H13公司每股经营现金流量金额-0.24元,同比显著上升75.39%。因公司收现比显著上升0.49至1.12。此外,1H13应收帐款尽管居高不下(13.36亿),但同比下降2.43%。 暂维持公司13-14年0.76/0.99元EPS的预测和买入评级。基于:(1)股价较高的安全边际(13/14PE仅14.6/11.2倍,显著低于IPO发行价13.3和股权激励价12.98元);(2)13年业绩快速增长确定性较强:以一二级公路为主的产品结构受益于公路投资复苏/城镇化下移加速、轨道交通等新领域扩张、新战略合作伙伴(中国水电路桥)的合作深入推进;(3)可能有预期之外的惊喜:充沛的在手现金/外延扩张战略。

对公司的再认识,持续快速增长的房建地产双重龙头 公司具有设计/工程施工/房地产开发一体化的完整产业链。地产业务贡献近半的毛利和营业利润:以中海、中建、宏洋三大业务平台,实现一二线至三四线城市、高中低端全面的市场布局,利用充足的土地储备和成本优势,实现业务的快速增长。中海地产以成熟的管控、港股上市资金成本优势、突出的策划能力,盈利能力业内最强。建筑领域绝对龙头,市场份额稳步上升:公司位居全球建筑企业第1位,全国300米以上标志性建筑公司承接90%以上,中心城市航站楼承接占比超50%。房建业务在建筑业中市场份额呈逐年稳定上升的趋势,且“大市场、大项目、大业主”战略有效降本增效。业绩多年持续快速增长:07-12年收入复合增速27.7%,位居建筑央企之首;07-12年营业利润复合增速26.3%,位居前列。 公司中长期发展战略明晰 (1)调结构,提升基建、地产占比,15年目标房建/基建/地产收入占比达6/2/2,将稳步提升盈利能力;(2)商混板块已实现拆分上市,其余板块也可上市或借上市提升管理水平、增加盈利;(3)借助新型城镇化契机,大力发展城市综合开发项目,公司已投资城市综合体项目13个,完成投资148.8亿;(4)股权激励提供业绩增长的配套保障。 公司业绩13年预计加速增长 房地产行业13年拐点向上,新开工/投资/销售同比有望拐点向上;基建投资12年增13.7%触底回升,13年前5月增24.1%,预计13年基建投资拐点向上。公司地产业绩有保障:12年底待结算849亿,提供13年业绩保障;13年前5月销售额增50.1%,开局良好;土地储备充足,达7423万平。房建、基建业绩有保障:12年底待施合同分别为10812亿、2563亿,待施/12年收入2.34,为历史最高,具备充足订单保障增长。 盈利预测和投资评级 预测13-15年EPS分别为0.63、0.73、0.82元。主要基于:(1)地产业绩增长有保障;(2)房建与基建存量订单充足;(3)业务结构调整增强盈利能力;(4)股权激励保障最低业绩增长。6.13收盘价计算,公司13年动态PE仅5.5倍,与A股建筑央企平均7.2倍、A股地产龙头平均8.2倍、A股地产+X平均7.5倍、H股建筑平均8.8倍、H股地产平均7.8倍相比,估值优势明显;公司市值1047亿,所持有中建国际、中海市值为公司市值的87.5%,股价明显低估,维持买入评级,目标价5元。

业绩符合预期. (1)毛利率:12年毛利率17.15%,同比提升0.1个百分点,因制造业毛利率提升5.86个百分点至18.52%,且收入占比提升2.43个百分点至5.65%。1Q13毛利率提升0.5个百分点至16.6%;(2)费用率:12年期间费用率2.44%,同比下降0.53个百分点,由于销售/管理/财务费用率分别下降0.17/0.16/0.21个百分点;1Q13期间费用率4.73%,同比上升1.21个百分点,由于管理/财务费用率分别上升0.86/0.38个百分点;(3)资产减值损失/收入:12年为1.93%,同比上升0.12个百分点;1Q13为-2.53%,同比下降1.51个百分点;(4)净利润率:12年8%,同比升0.71个百分点;1Q13为9.47%,同比上升1.01个百分点,创历史新高;(4)收现比:12年为0.76,同比下降0.4,4Q12单季度仅0.66,同比/环比分别下降0.07/0.09;1Q13收现比1.24,同比大幅升0.21,因回款改善;(5)经营活动现金流量净额:12年7.75亿,同比增39.77%;1Q13为-5.08亿,同比减4.46%;(6)应收账款:12年75.42亿,同比增81.17%;1Q13为64.63亿,同比增67.1%;(7)所得税率:12年15.67%,同比降低2.33个百分点;1Q13为16.75%,升高0.37个百分点新签订单进展顺利12年公司新签订单172亿,其中约46%按施工进度处于已经履行或正在履行;截止12年底公司在手订单为93亿。 维持12-13年EPS为1.99/2.64的盈利预测和增持评级:我们坚定看好装饰板块,基于行业中长期发展看好,而短期地产调控的悲观预期修复下板块估值依旧存在提升空间,以及龙头公司的内生与外延发展空间和13年业绩的持续快速增长,且公司行业绝对龙头地位/管控优势/人员储备领先/13年业绩增速领先,维持增持评级。

事件 公司公布13年一季报:营业收入2.21亿,同比增长33.4%;利润总额0.42亿,同比增长23%,归属于母公司净利润0.36亿,同比增长24.82%。基本每股收益为0.17元。 简评 业绩增长符合预期 (1)毛利率方面,综合毛利率29.88%,比上年同期降低0.57个百分点;(2)期间费用率14.65%,同比升高2.68个百分点,主要由于财务费用率升高5.55个百分点至3.24%,管理费用率同比降低2.87个百分点至11.41%,;(4)收现比0.56,同比降低0.09,经营现金流量净额-1.7亿,同比减252.02%;(5)资产减值损失/收入-0.43%,同比降低1.34个百分点,因冲回的坏账准备减少;(5)投资收益0.14亿,同比增长126.04%;(7)应收账款0.48亿,同比增5.8%; 重大合同进展顺利 一季度公司新签其他工程施工和养护合同4项,合计0.32亿元;新签设计合同6项,累计447.7万。中标郴州林邑生态公园项目(金额1.98亿)与老河口316过道项目(金额1.5亿)。BT项目进展顺利,其中林邑公园/西河带状公园及生态治理BT合同(本期完成产值884万)、衡阳市蒸水北堤风光带BT项目(本期完成产值872.7万)、南通市通州区南山湖等景观绿化BT项目(本起完成产值2464.7万)、国道205先梅县扶大至南口佛坳岗段旅游绿色景观大道工程BT项目(本期完成产值841万)、凉都大道/人民路等路段改造提级工程EPC+BT项目(本期完成产值767.7万)等项目报告期内共完成产值5830万元,潍坊滨海中央商务景观工程正在与业主洽谈中,重大项目进展顺利。 预计13-14年每股收益1.47、2.06元,维持买入评级预计公司13-14年EPS为1.47/2.06元,维持买入评级,我们认为13年动态PE35倍为合理估值,对应目标价52元。基于:(1)公司是生态文明建设最直接的主题投资标的;(2)公司在手订单饱满(仅BT就13.23亿),BT项目13年预计进展顺利,13年回购投资收益爆发增长,初步测算有望超0.7亿,贡献超20%净利润,业绩增长确定性高;(4)股权激励双高条件(高行权价35.6元,行权条件复合增速40%以上)显示管理层对未来增长信心。

事件 公司公布13年一季报,营业收入2.1亿,同比减2.56%,归属于母公司净利润0.23亿,同比增15.36%,基本每股收益0.09元。 简评 业绩符合预期 公司业绩符合预期。(1)毛利率方面,综合毛利率27.64%,比上年同期大幅降低6.72%;(2)期间费用率13.86%,同比降低1.49个百分点,主要由于福建古雷项目按BT模式核致财务费用率降低3.47个百分点至-3.14%,但管理费用率上升1.89个百分点至12.95%;(4)收现比1.61,同比大幅提升0.79,经营现金流量净额-0.31亿,同比增80.6%,因回款大幅改善;(5)资产减值损失/收入-1.12%,同比降低3.71个百分点,因回款改善、应收账款环比减少;(5)所得税税率20.88%,下降1.5个百分点;(7)应收账款13.1亿,同比增5%; 盈利预测不变,维持买入评级 维持13-15年0.76/0.99/1.28元的盈利预测,维持买入评级。看好公司13年的业绩增长,公司将受益于13年交通基建投资增速拐点向上。且公司中长期持续增长有多重驱动力:A新型城镇化与重心下沉将推动大市政、支线路网的发展,勘察设计率先受益且公司优势业务为一二级公路、市政等具更长增长周期;B新业务领域:13年公司在轨道交通等新市场受益江苏铁建加速,订单放量,有望近亿;C新战略伙伴:公司与水电路桥(中国水电的非水基建业务营销平台)合资约定后者非水基建业务设计优先由公司或双方刚成立占比49:51的合资公司承接。中国水电的基建业务持续快速发展(5年复合增速30%,12年基建订单超千亿),存巨大合作空间;D外延扩张助力快速增长:行业并购频发推动集中度提升,公司并购具资金、资质品牌、丰富经验积累等综合优势,利于跨区域/渠道/人才扩张