致力于产业结构调整,形成三大产业链。公司近两年做出了战略结构调整,产业结构调整为玻璃产业(包括高档浮法玻璃、建筑节能玻璃、高档工程玻璃、超白压延玻璃和TCO玻璃)、太阳能光伏产业(包括多晶硅材料、硅切片和太阳能电池及组件)和精细玻璃产业。玻璃产业未来稳步增长,是能够产生可靠现金流的产业,太阳能光伏产业则是公司未来利润的增长点,精细玻璃产业公司将通过资本运作的方式,为该产业建立独立运作平台,以保障该产业的未来发展。 举力太阳能,精细玻璃产业投资。12月25日,南玻公告董事会通过多项重要议案,近70亿元的投资主要集中在建设太阳能产业链(TCO玻璃,晶硅电池组件)和精细玻璃部门的平板显示,同时公司对节能玻璃的生产做了相应的调整,在新增湖北生产基地加大中部节能玻璃产业布局的同时减少和放缓了其他区域的投资。 2013年业绩迈入新台阶。根据公司未来几年的投资规划,我们大体列出了产能释放的情况。根据产能投放情况我们大体预计公司2011-2012经过复合增长率30%左右的稳定发展阶段后到2013年公司业绩将会迈上一个新的台阶。预计公司2010-2013年收入分别为78.75亿元,104.81亿元,129.61亿元和199.49亿元,分别增长49.18%,33.09%,23.66%和53.92%。则公司2010-2013年净利润分别为15.70亿元,20.74亿元,26.75亿元和44亿元,分别增长71.69%,32.10%,28.96%和64.49%,对应每股收益分别为0.69元,0.91元,1.17元和1.93元。目前股价对应2011年PE为22倍,我们认为考虑到公司未来三年仍会有较快增长,给予2011年30倍PE较为合理,对应合理股价27元,增持评级。

股权激励有利于公司未来发展增长 公司授予本次股票期权激励计划限定的激励对象378.98 万份股票期权,行权价格64.89 元,占目前公司股本总额比例为2.52%。激励对象涵盖公司骨干中层管理人员共计70 人。股权激励的实施将有助于发挥公司管理团队积极性,更有利于公司未来的增长和发展。 修订后的方案与原方案相比,大幅提高行权条件 公司股权激励方案修订后,管理层获得期权的条件更高。首先, 从利润增长水平看,11-14 年相对10 年的增长水平分别为30%、80%、140%、230%。公司三季报预计2010 年度净利润同比变动幅度的预计范围200%~240%,我们按最低200%来计算,相对于09 年的增长水平分别是290%、440%、620%、890%,要远高于原方案的140%、225%、340%、500%增长。也就是说公司由原来的5 年5 倍增长的考核提高到了5 年近10 倍的考核指标。 其次,本次方案中,高增长是建立在更大期权费用基础上得来的, 每年摊销的期权费用要远高于上次的方案,如11、12 年各年需要摊销的费用就超过了09 年全年的利润。再者,修订的方案中还新增了净资产收益水平的指标。 期权费用会带来报表利润的变化,但不影响公司的经营和成长 股票期权费用的确认会相应减少公司的当期净利润和每股收益。但由于不是公司实际付现的费用,不会直接影响公司的财务状况。未来报表解读要注意剔除期权费用后真实利润的增长变化。 盈利预测和估值 我们预计(暂未考虑股权激励费用影响)公司2010-2012 年三年收入分别为14.2 亿元,29.2 亿元和60.2 亿元,对应净利润分别增长205.51%,124.78%和105.75%。EPS 分别为1.7、3.8、7.9 元。 公司目前股价对应2011 年和2012 年的动态PE 分别为33 倍和16 倍,明显低于同类园林及装饰类小建筑公司,具备估值上的优势。我们维持“增持”评级。

增发投资八大项目,关注三大业务拓展。公司此次增发募集资金拟用于(1)节能幕墙及门窗生产线建设项目;(2)建筑装饰用木制品工厂化生产项目;(3)建筑装饰用石材工厂化生产项目;(4)金螳螂工程施工管理运营中心建设项目;(5)营销网络升级项目;(6)收购美瑞德40%股权并增资项目;(7)增资金螳螂景观公司项目;(8)增资金螳螂住宅公司项目。我们认为其中节能幕墙门窗,园林工程景观和住宅精装修这三大业务将是未来重要看点。 强化节能幕墙建设,高科技光电及单元式幕墙占比进一步提高。 此次幕墙门窗项目建设期2年,投产后公司可新增年产70万平方米幕墙产品、20万平方米铝合金隔热门窗的产能,其中,单元式幕墙60万平方米,构件式光电幕墙10万平方米。公司09年来自于幕墙的收入有4.8亿元,单元式幕墙占比约27%,预计伴随幕墙产品科技含量提升,该业务比例还将进一步提高。构建式光电幕墙产能仍然较小,此次募资这块业务几年后将会进一步提高到10%。 大举开拓园林景观工程市场。金螳螂计划向景观公司增资6000万元拓展园林工程业务。目前公司拥有园林景观设计和工程施工乙级资质。今年园林景观业务收入大约在1个多亿,新签订单9000多万,公司看好园林景观可观的市场容量和较好的发展前景并加大力度开拓,预计该块业务未来将会得到较快发展,近两年有望成倍增长。 举力精装修房市场:不鸣则已,一鸣惊人。金螳螂计划向全资子公司金螳螂住宅增资3个亿大举进军精装修市场。伴随消费升级,国内精装修房市场需求旺盛,是公司未来大力开拓的又一块蛋糕,公司对该块市场一直采取韬光养晦的策略,前期仍以公装市场为主,对精装修房市场只进行考察调研,培育延揽家装方面的优秀设计人才队伍,未大额承接合同。但今年11月20日公司与恒大地产签订战略合作协议:恒大地产每年安排约30亿元的装修施工任务给公司,并逐年增加约10亿元左右的施工任务,有效期为2年,大幅超出市场预期,可谓不鸣则已,一鸣惊人,吹响了公司进军精装修房市场的集结号,也为未来两年精装修业务的高增长奠定了基础。从整体市场容量来看,公装与家装市场基本对半,未来精装修房将是公司继公装业务后又一新的利润增长点。 木制品、石材工厂化建设项目:配套工程需求,提高工程效率。目前公司的木制品自制率仅为5%-7%,必须大量采用协助厂商的木制品,而选择不同的厂商,在采购过程中浪费时间,无法保障木制品的持续稳定及时供给。 通过该项目的建设,将形成年产门及门套3万套、饰面板50万平方米及柜子2万平方米的产能。公司所需的木制品自产能力将得到较大的提高,可缩短原有工期,有效控制成本,提高工程效率。此外石材项目作为工程配套产品用量也非常大,此次募资可形成年产大理石规格大板25万平方米、花岗岩规格大板10万平方米、复合板5万平方米的生产规模。有利于稳定上游资源,服务高端市场,这些配套资源的完成对于公司后期承揽项目较为有利。 收购子公司股权部分增厚公司业绩。公司拟收购控股子公司美瑞德剩余40%少数股东权益,收购价格11,726.20万元。收购完成后,美瑞德公司成为本公司的全资子公司。该公司主要承接各类建筑室内、室外装饰装修工程以及各类建筑幕墙工程的设计、安装及施工,近年来发展势头较好。公司预计2010年美瑞德公司可实现营业收入约8万元。2010年1-11月实现净利润3,558.27万元,较去年全年增长了67.89%,根据拟收购的40%股权初步测算,归属于上市公司股东的净利润将提高至少1,423.31万元,约增厚公司业绩0.04元(增发摊薄后)。 发展战略评析:走“大装饰”之路,仍然具备良好成长契机。目前,公司已形成由建筑装饰工程设计、施工,景观园林绿化工程设计、施工,艺术品、家具、幕墙的设计、生产,建筑部品部件工厂化生产等组成的装饰产业链,形成了“大装饰”的经营模式,各业务之间形成联动态势,相互依托、相互促进,公共装修、幕墙、园林绿化及景观、家居、艺术品等业务联动发展。我们认同公司这种战略方向,在以装饰为主的轴心横向与纵向拓展业务,使多元业务有机融合,相互促进,有利于强化金螳螂品牌,走出前期单一以公装市场为主的业务瓶颈,使公司仍然具备广阔的市场前景与良好的成长契机。 盈利预测与估值。我们上调公司盈利预测,2010-2012年收入分别为63.42亿元,113.34亿元,173.83亿元,增速分别为54.44%,78.70%,53.38%;净利润分别为3.86亿元,6.92亿元,10.66亿元,增速分别为92.49%,79.21%和53.99%。对应EPS分别为1.21元,2.17元和3.34元,对应摊薄后2011-2012年分别为1.99元(增发摊薄后),3.06元(增发摊薄后)。目前股价对应明年PE为36倍。我们认为公司未来三年复合增长在50%左右,给与公司2011年市盈率45倍比较合理,合理股价位90元,距离当前股价还有25%的涨幅,维持“增持”评级。

利好公司对欧盟地区出口业务。 此次欧盟委员会的反倾销税率为终裁披露,但根据欧盟反倾销调查程序,尚需经过欧盟咨询委员会和欧盟委员会委员投票表决,预计3个月内欧盟委员会将发布最终裁定结果。如最终裁定结果不变,则意味着公司对欧盟地区出口产品更具竞争力。欧盟玻纤进口商前期一直持观望态度,此次税率下调,有利于恢复进口商订货热情,预计来自于欧盟地区的订单有望增加。(公司在欧盟地区销量占比约在10%)。 降低税率符合多方利益。 我们在前期在报告中对反倾销税率的观点上就曾经提到“根据欧盟在玻纤生产和下游制品各自的从业人员来看,由于生产玻纤的从业人员仅有4000多人,而下游从事玻纤制品制造的从业人员人数在150000人以上,为少数人而损害多数人的事件本身并不是一件合理的买卖;因此,推测反倾销的幅度不一定会有很大幅度,可能会远低于50%水平。另外,9月中下旬只是初裁,一般半年左右时间终裁。9月份出台裁决无论结果如何,也还不是最终结果。都还有回旋余地。”从现在的结果来看,符合我们之前的预判。 维持买入评级,目标价40元。 我们维持盈利预测2010-2012年收入分别为47.80亿、54.10亿元和60.80亿元,分别增长50.7%,13.2%和12.4%。综合毛利率为31.97%,33.56%和34.78%。对应EPS分别为0.45元(增发前),1.25元(增发后),1.52元(增发后)。维持中国玻纤“买入”评级。目标价40元。

商务部原则同意收购巨石股权方案,收购进程顺利推进 中国玻纤实际控制人中国建筑材料集团近日收到商务部批复“原则上同意中国玻纤向珍成国际、索瑞斯特财务有限公司定向发行股票。两者以其持有的巨石集团有限公司18.5%、8%股权认购中国玻纤公开发行的A股。收购巨石集团的重组进程进一步推进。 内外需继续向好,产品仍有提价空间 玻璃纤维今年产销情况回暖。从内外需情况来看,全球复合材料市场复苏态势进一步确立,主要玻纤厂商都上调了出厂价,继PPG上调了北美地区售价15%之后,巨石集团也做出决定从2011年1月1日起将玻纤产品提价7-12%,预计伴随明年玻纤市场全面复苏产品价格仍有一定提升空间。 收购北美销售公司加强市场控制力 公司12月7日公告巨石集团拟收购其在美国的产品独家代理商GIBSON玻璃纤维有限公司,目前双方已就该事宜展开磋商。北美地区是公司产品出口的主要市场,此次收购销售公司有利于公司加强对美国及北美地区市场控制力,借助GIBSON在美国成熟的营销渠道网络进一步抢占市场份额。 维持买入评级,目标价40元。 我们维持盈利预测2010-2012年收入分别为47.80亿、54.10亿元和60.80亿元,分别增长50.7%,13.2%和12.4%。综合毛利率为31.97%,33.56%和34.78%。对应EPS分别为0.45元(增发前),1.25元(增发后),1.52元(增发后)。维持中国玻纤“买入”评级。目标价40元。

新签订单饱满,高成长仍然明确. 伴随城市化进程及人们对城市环境诉求的不断提高,园林行业未来五年保持快速发展已成为不争的事实。具备资金品牌优势的先导公司仍将在这一进程中持续受益。东方园林自09年底上市后新签大额订单(包括框架性协议)总金额已近60亿元,且持续承接大单的态势还在延续,我们预计未来三年有望每年新签100亿订单。高成长仍然明确。 净利润率仍有提升空间. 公司上市后伴随收入规模的快速扩张,三项费用率快速下降,净利润率稳步提升,前三季度净利率已经达到18.61%。在收入保持快速增长的前提下,我们判断净利率未来还将继续走高。 未雨绸缪,围绕主业规划多元业务. 公司在大力拓展市政园林工程业务的同时,未雨绸缪,围绕市政园林主业开始谋篇布局新的业务。以此改善市政工程对公司资金占用,现金流吃紧的现状。 盈利预测. 我们预计公司2010-2012年三年收入分别为14.2亿元,29.2亿元和60.2亿元,对应净利润分别为2.56亿元,5.75亿元,11.83亿元,分别增长205.51%,124.78%和105.75%。对应EPS分别为1.70元,3.8元和7.9元。 估值具备优势,目标价位160元. 公司目前股价对应2011年和2012年的动态PE分别为31倍和15倍,明显低于同类园林及装饰类小建筑公司,具备估值上的优势。 参考可比公司估值及公司自身成长性,我们认为可给与公司2011年动态PE40-43倍,对应目标价位160元,距当前股价仍有30%以上的上涨空间。“增持”评级。

专注于新材料的公司。深圳惠程是以新型高分子电气绝缘材料技术为特色核心优势,主要从事高性能复合材料绝缘制品以及相关电力配网设备的研发、生产和销售。公司与国内高端新材料化工研究领域的翘楚——中国科学院长春应用化学研究所形成了长期稳定的技术合作关系,近年来在聚酰亚胺与热缩工程塑料两项技术的研发上取得了重大突破。 聚酰亚胺纤维性能优越,前景广阔。聚酰亚胺(PI)树脂是一种具有高模量、高强度、低吸水率、耐水解、耐辐射、绝缘性优异及耐热氧化稳定性的工程塑料。被称为“解决问题的能手”。近年来,随着合成技术和纺丝方法的改进和发展,聚酰亚胺得到了较快的发展,尤其是通过对聚酰亚胺的改性,使得其应用范围更加广泛,开发前景更加广阔,在航空、航天、电器、机械、化工、微电子等高技术领域具有广泛的应用空间。 全球聚酰亚胺纤维供不应求,我国依赖进口。从国内需求来看,我国聚酰亚胺每年的需求量保守估计在7000-8000吨。且国际国外企业在高性能聚酰亚胺上对我国实现限售。而国内高性能聚酰亚胺纤维一直停留在实验室小规模生产阶段,高性能聚酰亚胺尚未开始产业化。 公司新工艺路线降低成本,突破产业化瓶颈。长春应用化学研究所开辟了一条全新的聚酰亚胺合成途径,节约成本30%。目前长春高琦已成功完成中试。本次增发将用于3000吨聚酰亚胺纤维产业化项目,公司持股比例由54.26%提高至84.63%。公司大规模生产运营即将拉开序幕,将成为国内首家大规模产业化生产聚酰亚胺的公司,填补国内空白,逐步替代进口,意义重大。 亚胺纤维产业化或成就伟大企业。公司非公开发行股票募集资金向长春高琦增资。除一部分募集资金投资建设“新型高性能高分子材料金属复合管母线及结构件”项目以及“真空绝缘电气控制设备”项目外,募集资金主要投向“高性能耐热聚酰亚胺纤维产业化项目”。另外,公司在聚酰亚胺下游其它领域开发技术雄厚,同期产业化的项目还有聚酰亚胺树脂等,未来会有不断有新产品推出(如开发锂电池隔膜等),我们认为公司未来在聚酰亚胺领域可能成为伟大的企业。 盈利预测与估值。预测12年EPS为1.01元。无论从技术研发费用估值和项目投资盈利估值来看,公司市值规模应该在200-400亿元,目前估值偏低,考虑公司发展前景,给予“买入”评级。 风险提示。公司的预测和估值都是建立在产业化进展顺利基础上,同时,虽然公司新材料性能和技术先进,但市场对新产品的需求问题也是难以把握方面,再者,虽然我们对聚酰亚胺价格及利润已经保守估算,但价格和利润回落风险变动也依然存在。

四大业务板块协同发展。 公司(601618)拥有四大业务板块,包括工程承包、装备制造、资源开发和房地产开发,业务板块之间形成的产业链协同效应扩大了整体效益。 工程承包业务是传统的核心业务,公司(601618)是全球最大的冶金工程承包商之一。公司(601618)在此基础上开展纵向一体化,向下游发展冶金装备制造业务,使得冶金设计核心技术产品化,目前具备较强的设备成套能力;向上游发展采矿冶金业务,目前在海内外已经获取大量矿权并处于开发建设中;同时进行横向扩张,把完整建筑工程产业链移植到房地产业务并成为央企房地产商之一,目前公司(601618)的房地产开发收入增长迅猛。 新环境、新政策下的新增长点。 抓住冶金行业产业升级机会,发挥冶金技术优势和成套供应能力,提供冶金现代生产服务包括工艺升级、新设备配套等。 迅速发展房地产开发业务和保障房建设市场,以综合优势屡获城市开发大单,成为城市化和保障房政策的直接受益者。 境外收购大批矿权,铁、铜、镍储量均位居国内同类企业前列,新签优质动力煤EPC和销售提成合同。境内发展新材料领域,多晶硅和钢结构产量均居A股上市公司第一。 拥有稀土稀有金属冶炼专长技术,以及综合利用和环保治理专利技术,2010年4月下属单位恩菲研究院主编的世界上第一部专门针对稀土工业行业制定的污染物排放标准《稀土工业污染物排放标准》通过审议。 由于公司(601618)的业务涉及房地产、工程承包、装备制造、矿产开发四个行业,我们以2010年的EPS0.26元,25~30倍PE保守估算,公司(601618)相对估值合理的价格区间是6.50元/股~7.80元/股。考虑到公司(601618)重估价值约为5.41每股。我们给予买入评级,六个月目标价位7.80元。

公司公布三季报。公司公布三季报,前三季度实现营业收入13.81亿元,同比增长168.8%;实现利润总额8964.7万元,同比增长47.1%;其中归属于母公司的净利润为7190.4亿元,同比增长47.8%;基本每股收益为0.45元。 高铁订单为主,后续还将培育新市场。上半年8.8亿的收入中有3个多亿来自于高铁工程。目前公司占有高铁用防水材料市场份额的50%。公司判断高铁工程近两年内仍对公司贡献较大,但第三年就会有所减少。将考虑再开发新市场(水利工程、航天航空、军用市场),目前只有很小的订单,这些细分市场容量都不亚于高铁,但现在还处在培育期,是公司后续要关注的领域。 提价应对原材料涨价,盈利能力逐步恢复。公司应对原材料沥青价格大幅上涨在3月份对产品提价,提价对盈利能力的提升效应在下半年已开始显现。三季度毛利率环比提高了3.2个百分点。 净利率提高了2.1个百分点。同时为应对原材料压力,公司一方面积极找寻国外(如委内瑞拉)稳定沥青供应来源,另一方面加大高分子卷材的市场开拓(沥青用量较少)。 防水材料市场快速增长,渠道业务将是未来重要的增长点。公司目前直销(包括高铁)和渠道销售比例约为7:3。直销业务主要是基建项目以及和房地产开发商直接签订供货合同,而渠道销售主要分两种,工程渠道和零售渠道(两者约为2:1),其中工程渠道是和各地有实力的建筑工程公司合作,由他们代理销售,下游有可能用在地产、也有可能用在基建工程(买断式经营,公司风险转移,费用低),零售渠道走建材超市,家装市场、建材市场,(超市虽然毛利高,但是费用高),目前渠道销售以150%以上的增速在发展,预计今年工程渠道和零售渠道比去年同期增长2倍。渠道销售将是未来公司的最主要的市场。粗略估算,目前下游用在房地产的约有30%。 后续产能扩张仍然迅猛。公司目前有三大生产基地(北京顺义区、上海金山区和岳阳),现有产能防水卷材北京上海各1500万平米和1000万平,上海募投项目去年底投产,岳阳有1000万平高分子卷材,岳阳产能建设期晚了一年多,年初投产,现在正在推广应用,今年销售较少,售价在2倍左右。涂料有3.5万吨产能。 今年非公开发行计划新建锦州和惠州生产基地,新增4000万平防水卷材和6万吨涂料,目前锦州项目已经用自有资金建设,预计明年中期达产。非公开发行项目如果都达产满产,年收入合计预计17.4亿,相当于再造目前规模的东方雨虹,扩张力度迅猛。 盈利预测与估值。我们预计今年收入达到19.2亿元。净利率达到6%,对应每股收益0.72元(不考虑非公开发行摊薄),目前对应PE48倍,2011年和2012年收入分别为30亿和42亿,净利率分别为6.2%和6.6%,对应每股收益分别为1.17元和1.75元(不考虑非公开发行摊薄),对应PE分别为29倍和20倍。短期估值略高,但我们看好公司的发展前景,维持“增持”评级。

调研内容: 1、行业特点: 1)在未来15年处于行业的上升阶段。2004-2008年是国内玻纤行业的最高速发展阶段,09年金融危机产生很大影响,但从09年限半年开始又开始较快增长。行业属于新材料、节能降耗、政府鼓励、周期性波动不明显,替代性强。 2)用途广泛:建筑、交通、电子电器、环保、风能(巨石的玻璃纤维现在可以适应5兆瓦风电叶片,原来是3兆瓦以下),目前轨道交通方面应用较显著,用玻纤做成高铁的火车枕木,今年已经批量,明年成为作为日本唯一一家玻璃纤维火车枕木供货厂商。造船、航空航天等。 3)寡头竞争:(中国玻纤、OCV、重庆国际、PPG、JM、泰山玻纤),行业集中度高,前五大企业产能占全球产能的65%。中国前三大公司占中国产能的70%,占全球产能的35%。巨石占到全球产能的18%,未来希望占到30%。 4)2010-2012年全球产能复合增长5.29%,中国增长8.01%(张总本人认为该数据太保守,一般都会大于GDP 的增长)。需求复合增长率是4.26%和13.39%。风能发展,飞机制造、汽车降低重量来节能,开始成为现实,技术瓶颈也得到突破。所以也是需求增长的一方面。 5)2009年经济危机部分产能关闭,进入2010年逐步恢复;中国依然是玻纤产能增长的主要力量,但贸易摩擦促使中国企业走出去的步伐放缓;中国节能减排工作,促使落后产能进一步淘汰。 6)规模优势明显,节能减排要求高。大客户需要稳定高质量的供应,因此做大规模成为必需。今年8月份,30%全部节电停产,使公司压力巨大,但最终没有停产。 7)中国行业现有220万吨玻纤产能,其中落后产能50万吨,包括30万吨玻璃球生产玻纤,20万吨碎玻璃生产玻纤,都是耗能高、不环保、产能落后生产线。单以先进产能计算巨石集团占到全国的50%