公司资产主要集中在金桥区域内,涵盖住宅、商业、工业。公司住宅物业项目建筑面积约96万平,其中权益建筑面积88万平。住宅物业中碧云别墅、碧云花园和碧云公馆成为住宅类核心资产。此外,公司已公告将S11地块从出租物业,定位改变为出售物业。项目总建面18万平,地上建面9.9万平。项目转租为售将明显增厚未来业绩。 公司商业物业包括写字楼、总部基地和研发楼。公司商业物业项目建筑面积约147万平,其中权益建筑面积114万平。商业物业中OfficePark和由度系列已形成品牌,主要立足总部基地。此外,公司前期已公告将G1地块从酒店定位改为5A级写字楼。新项目占地面积约2.74公顷,地上建筑面积约为10.3万平方米,其中办公楼的开发体量约为10万平方米,配套商业的开发体量约3000平方米。公司工业物业包括厂房和工业土地,总储备建面大致在113万平。 目前,公司参股1.66亿股的东方证券已经进入IPO预审阶段,一旦上市有望给公司带来较高的资产增值(约4.38亿元投资增值,折合每股0.47元)。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.50和0.56元,按照2013年1月4日公司9元股价计算对应2012、2013年PE在18.08和16.09倍。对应RNAV是13.39元。考虑到公司参股的东方证券已进入IPO预审阶段且公司土地增持明显,以公司RNAV即13.39元作为6个月目标价,维持公司“买入”评级。

注入城市开发业务后,公司将受益于北部新城-高铁片区的开发聚焦。国家级常州高新区02年成立439平方公里的新北区(目前仅开发1/5);对接老市区70平方公里北部新城,将建成高铁板块(17.5平方公里)在内的八大功能区;公司1940年开始从事纺织服装业务;09年2月公司以非公开定向增发注入城市综合开发业务,承担起“建设北部新城”重任。09年公司进入股权投资领域,并推出ROADOR和ERQ服饰品牌;公司实际控制人为控股67.94%的常高新;目前公司制订了高管激励计划。 新北区发展空间大助推公司城市开发业务增长。城市开发业务涵盖商品房、安置房、市政建设、土地开发、万顷良田等;200万平的绿都万和城是公司(占51%)合作开发的“常州第一大盘”,楼面价仅900元/平,将是业绩主要来源之一;公司土地储备权益建面188万平可供三年开发;公司在建安置房100万平,毛利率15%;在建基建70万平;2020年新北区规划建设用地211平方公里将带动基建业务增长。 “万顷良田”受益农业现代化新政。“万顷良田”工程(可增加1200多亩建设用地)在十八大“城镇化和农业现代化协调发展”政策下面临新机遇;总投入20亿,其中运作主体-子公司新希望(可获10%工程收益)融资9.5亿,自筹4.5亿,区财政出1.5亿。 高铁片区土地出让将决定业绩弹性。房市回暖带动新北区土地成交价(328万/亩)创新高。高铁片区第一阶段可出让3375亩,预计今明两年公司可获净利1.22亿、1.61亿(其中收益5:5分成视出让情况而定);第二阶段可出让8727亩暂不考虑;在天宁科技园和规划调整中,公司获2.45亿土地出让收益,预计增厚今年净利1.2亿。 管理输出型创投模式,资金充沛。借助江南创投平台,公司沿主业输出管理和资本。2010年共同发起设立10亿元产业基金;公司参股1.21%的江苏银行正上市进程中。 差异化品牌战略使纺织服装业重焕青春。"黑牡丹"牛仔布是"中国名牌产品";近年来公司实施服饰品牌战略,凭借牛仔布优势以ERQ品牌(线上M2C与线下200家实体店结合)切入稳定牛仔裤市场;而在较分散的休闲服市场上打造ROADOR中高端品牌;受益ERQ发展和牛仔布销量,今年上半年纺织服装收入增速(增43.6%)加快。 估值与投资建议。受益城镇化和农业现代化,”增持”评级。预计公司2012、2013年EPS分别是0.48和0.77元,对应RNAV是13.46元。12月27日,公司收盘于7.74元,对应2012、2013年PE分别为16.08倍和10.05倍。我们以公司RNAV的7折9.42元作为公司未来6个月的目标价,首次给予“增持”评级。 不确定因素。未来可能采取的严厉调控措施将影响公司业务的发展。

事件: 2012年12月28日,公司公告2012年12月17日至2012年12月25日通过二级市场累计减持公司所持中信证券股份有限公司(证券代码600030)股份850万股,交易产生的净利润约为5440万元,超过公司上一年度经审计净利润的10%。自2012年11月以来,公司通过二级市场交易已累计净减持所持中信证券股份2060万股,累计实现净利润约1.26亿元。目前,公司持有中信证券股份的余额为7122万股。 2012年12月28日,公司公告称拟以现金方式对南京臣功制药股份有限公司进行增资,其中:公司增资额2970万元、高科建设增资额30万元。增资完成后,臣功制药注册资本增至6000万元。公司与高科建设的持股比例不变,仍分别为99%、1%。 投资建议: 我们认为,1)开发区东扩、城镇化加快和栖霞区20年规划打开公司成长空间(区域每年新增358万平居住建面);2)公司市政业务未来随园区东扩而长期增长(东区先期9平方公里受托开发面积为公司贡献净利2亿元,剩余123平方公里隐含受托开发收益28.7亿元);3)地产业务品质高、发展快、去化力较强(荣境、荣域将成为公司主要利润来源);4)公司PE业务积二十年经验(目前参股20个项目,控股99%的臣功制药已成中型医药集团),每年收益丰厚(每年为公司贡献净利润50%以上),且股权投资增值高达30亿元(增值率163%,占净资产61%),是公司市场价值的加速器(市场回暖时公司市值向上弹性很大);5)公司投资的南京证券、广州农商行、金埔园林、优科生物等存在上市预期,且所在园区有望入选“新三板”第二批试点。 2012-2013年,预计公司结算收入分别为15.2亿元、20.1亿元;从谨慎出发假设投资收益分别为3.5亿元、3.4亿元;药品销售、市政业务收入分别为4.1亿元、4.9亿元。综上,2012-2013年EPS分别为0.77元、0.94元。12月28日公司收盘价11.18元,对应动态市盈率14.6倍、11.9倍。我们以21.0元RNAV的6.5折作为目标价,对应13.65元,维持“买入”评级。 主要内容: 腾笼换鸟,理顺股权项目投资:2011年以来,公司加大了对前景看好项目的投入,并在调控和紧缩背景下减持部分参股公司股份以回笼资金。此次乘中信证券股价有较大反弹,公司及时减持中信证券股份2060万股,回笼资金1.88亿元,获得投资收益1.26亿元。这样既能及时实现投资收益,也可回笼资金用于看好项目的投资,以实现公司股权投资的良性滚动发展。同期公司公告对成长良好臣功制药股权增资3000万元。 截至12月28日,公司持有股权总投资额25.57亿,按最新收盘价计算,股权投资增值额34.3亿。同时,公司持有五家上市公司股权,可根据市场情况减持获得资金用于投资。公司持有股权投资账面额58.76亿,是公司目前市值的1.02倍 增资3000万元,加大对臣功制药发展的支持力度:近年来,臣功制药在大力拓展销售同时,进一步强化新品研发和品牌塑造工作,取得良好经营业绩。此次增资有利于增强臣功制药资本实力,从而更好把握医药行业调整带来的发展机遇,推动臣功制药实现快速发展。 减持中信证券增厚了公司今年的业绩:今年前三季度,公司实现投资收益2.24亿元。12月28日,公司公告连续减持中信证券2060万股,实现投资收益1.26亿元,从而使得今年投资收益有望超越3.5亿元,并在去年较高基数基础上继续保持一定增长。从谨慎角度出发,我们暂不调高公司今年业绩。 投资建议:受益城镇化、开发区东扩和栖霞区规划,南京未来有望入选“新三板”扩容,维持“买入”评级。1)开发区东扩、城镇化加快和栖霞区20年规划打开公司成长空间(区域每年新增358万平居住建面);2)公司市政业务未来随园区东扩而长期增长(东区先期9平方公里受托开发面积为公司贡献净利2亿元,剩余123平方公里隐含受托开发收益28.7亿元);3)地产业务品质高、发展快、去化力较强(荣境、荣域将成为公司主要利润来源);4)公司PE业务积二十年经验(目前参股20个项目,控股99%的臣功制药已成中型医药集团),每年收益丰厚(每年为公司贡献净利润50%以上),且股权投资增值高达30亿元(增值率163%,占净资产61%),是公司市场价值的加速器;5)公司投资的南京证券、广州农商行、金埔园林、优科生物等存在上市预期,且所在园区有望入选“新三板”第二批试点。 2012-2013年,预计公司结算收入分别为15.2/20.1亿元;从谨慎出发假设投资收益分别为3.5/3.4亿元;药品销售、市政业务收入分别为4.1/4.9亿元。综上,2012-2013年EPS分别为0.77/0.94元。12月28日公司收盘价11.18元,对应动态市盈率14.6/11.9倍。我们以21.0元RNAV的6.5折作为目标价,对应13.65元,维持“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

公司伴随开发区成长而壮大,城镇化和栖霞区20年规划打开公司成长空间。国家级南京经济技术开发区位于南京东北部。09年开发区实现东扩,由栖霞开发区、龙潭物流园、三江口工业园和仙林产业园组成,经济腹地为340平方公里的栖霞区。公司伴随开发区而成长。目前公司实际控制人为控股34.65%的南京国资委。按远景测算目前栖霞区城镇化率仅为26%(远低于南京市80%),在城镇化战略下具有提升空间。根据栖霞区《2010-2030总体规划》,至2030年居住用地达42平方公里,将每年新增居住用地建面358万平。因此深耕上述区域的公司将极大受益。 市政立业:业务稳健,未来随园区东扩而长期增长。公司市政业务稳中有增(过去7年年均增11.2%),且受益于开发区东扩而加快。11年业务收入11.2亿元,增49%。公司受托开发9平方公里“东区循环经济示范园一期和龙潭机电产业园”,将获开发总成本6%收益(每年增厚0.53亿元即EPS0.1元);区内剩余123平方公里地块隐含受托开发收益28.7亿元,开发周期54年,有利于推动公司市政业务长期发展。 地产强业:业态丰富、品质高、发展快、去化能力较强。业务涵盖南京市普通住宅、高档别墅、商业地产和经适房,坚持高品质路线。07年起步后高增长,11年营业利润4.3亿元,年均增87%。目前公司商品房储备权益建面120万平可满足三年开发。公司产品定位准确,东城汇兼顾功能和高定位切入仙林商圈;仙林两大高端住宅标杆-荣境、荣域(将成为未来主要利润来源),57万平荣境因购地成本高,正促销加快回笼;荣域已去化77%。现有三幅共89万平经适房项目可获6.5%收益。 PE兴业:二十年经验,收益丰厚,创投平台完善,是公司价值加速器。93年底起步,目前参股20个项目。上半年投资分红2.2亿元,占营业利润86.3%。截止11月底公司股权投资因上市增值30亿元(增值率163%),占净资产61%。随着未来南京证券、广州农商行、金埔园林、优科生物等上市,增值空间巨大。公司参控股高科新创和高科小贷形成多元投资平台。控股99%的臣功制药已成中型医药集团,多品种市占率领先。由于股权增值率和公司PB估值都随股市同向波动,这加大了公司股价振幅(09年公司股价涨幅是地产1.6倍)。一旦市场回暖公司市值向上弹性大。 估值与投资建议。园区有望获”新三板”第二批试点,”买入”评级。2012-2013年,预计公司结算收入分别为15.2/20.1亿元;从谨慎出发假设投资收益分别为3.5/3.4亿元;药品销售、市政业务收入分别为4.1/4.9亿元。综上,2012-2013年EPS分别为0.77/0.94元。12月11日公司收盘价9.75元,对应动态市盈率12.7/10.4倍。我们以19.74元RNAV的6.5折作为目标价,对应12.83元,维持“买入”评级。 不确定因素。未来可能采取的严厉调控措施将影响公司业务的发展。

事件: 公司董事局会议审议通过《关于签订股权收购框架协议的议案》,拟收购世荣房产50%股权。 投资建议: 公司本次拟收购的珠海世荣开发有限公司为华发股份与世荣兆业在2006年3月成立的合资公司,当时双方各占50%权益。本次公司拟收购该项目公司剩余50%股权。世荣房产主要负责开发华发水郡花园和华发依山郡。通过本次收购,华发股份将获得以上两项目100%控股权,累计新增权益建面77.13万平。 公司目前土地储备丰富,且已经初步形成二、三线城市布局结构,后期是否能加快周转速度是公司业绩能否得到有效提升的关键。三季报显示公司销售商品资金回落在37亿左右,当前销售推进较慢。我们预计公司2012、2013年EPS在0.75和0.85元。截至2012年11月7日公司股价收盘于7.36元,对应2012和2013年PE在9.81和8.66倍。考虑到公司在珠海地区的龙头地位,给予公司2012年10倍市盈率,对应7.5元目标价,维持“增持”评级。

事件: 公司公布2012年三季报。本期公司实现营业收入9.91亿元,同比增加21.55%;归属于上市司股东的净利润1.50亿元,同比大幅增加3.05倍;同期,公司实现每股收益0.10元。 投资建议: 公司已构筑起十大战略产业,同时实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务的战略思想。随着公司获得“新三板”首批扩容试点资格,公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司租售收入和投资收益增幅持续扩大使得净利润大幅增长,且投资收益日益成为公司利润的主要来源之一。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.35和0.41元,对应RNAV是10.63元。截至10月29日,公司收盘于6.53元,对应2012、2013年PE分别为18.65倍和15.90倍。考虑到公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大,我们以RNAV的70%,即7.44元为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级。

事件:公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入7.93亿元,同比减少46.95%;实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元,较上年同期下降33.57%;实现基本每股收益0.27元。 投资建议:公司主要从事上海金桥加工区内的工业地产和园区开发和租售业务。公司物业租赁收入每年保持10%稳定增长。2013年金杨高层项目、临港新城和S11地块项目有望给公司带来销售收入。尽管目前公司受制于碧云三期销售完结而业绩承压,但金杨和金桥基地剩余商铺的销售计划将稳定公司今年的业绩。目前,公司参股1.66亿股的东方证券已经进入IPO预审阶段,一旦上市有望给公司带来较高的资产增值(约4.38亿元的投资增值,折合每股0.47元)。同期,公司增持国泰君安股份至912万股未来也有望获得投资增值。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.45和0.51元,对应RNAV是12.51元。截至10月30日,公司收盘于6.47元,对应2012、2013年PE分别为14.29倍和12.77倍。考虑到公司参股的东方证券已进入IPO预审阶段,以公司RNAV的6折,即7.50元作为6个月的目标价,给予公司 “增持”评级。

事件:公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入46.02亿元,同比减少22.61%;归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比减少46.42%;实现基本每股收益0.138元。 投资建议:公司主要从事上海外高桥保税区内的商业地产、工业地产和园区开发(包括土地转让)以及物流贸易等业务。森兰·外高桥属公司开发重点。今年公司将重点开发森兰中块和南块国际社区,以实现“产城融合”。该项目体量有100万平左右(目前已启动44.45万平),有望在未来几年内给公司带来较高租售收入。尽管目前公司因转让物流公司而业绩承压,但考虑到第三季度公司转让7.51万平的森兰南部地块获得了21亿元的森兰开发补充资金,并预计该转让收入的逐步确认将增厚公司今明两年累计EPS约0.43元。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.38和0.45元,对应RNAV是10.42元。截至10月30日,公司收盘于7.91元,对应2012、2013年PE分别为20.62倍和15.56倍。考虑到森兰项目逐步进入开发期,以公司RNAV的8折,即8.33元作为6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。

事件:公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入18.29亿元,同比增长11.17倍;实现归属于上市公司股东的净利润-9799万元;实现基本每股收益-0.16元。 投资建议:借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务已形成沿干线开发中高端大盘模式。除保持天津老市区和滨海新区竞争优势外,公司还通过大股东优势拓展外地(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等市)。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。第三季度公司清理产权结构以加快资金回笼。尽管前三季度大量负毛利率的房产结算使得公司增收不增利,但考虑到公司全年23亿元结算收入计划不变,且项目集中年底结算,因此,我们预计2012、2013年公司EPS分别至0.40元和0.49元,对应RNAV是7.39元。截至10月30日,公司收盘于4.47元,对应2012、2013年PE分别为11.29倍和9.10倍。我们以RNAV的65%,即4.80元为公司6个月目标价,维持“增持”评级。 主要分析:前三季度公司大量负毛利率的限价房结算使得公司增收不增利,但公司业绩年底结算的特征使其业绩能保持稳定:今年前三季度,公司大量限价房结算,使得公司实现营收18.29亿元,同比增长11.17倍。由于限价房毛利率为负使得报告期内公司实现净利润-9799万元。考虑到公司商品房年底结算的特征,本期业绩微亏对公司全年业绩影响较小。 第三季度公司挂牌转让子公司股权,以清理产权结构和加快资金回笼:2012年10月,公司将旗下鑫汇松江公司51%的股权以5123万元的价格挂牌转让给通辽希望公司。10月25日,公司挂牌转让松江生态建设68%的股权,该部分股权成交价格不低于评估价6991.18万元。公司控股股东-滨海控股有意向受让该项股权。我们认为,公司加快股权转让将有利于清理公司产权结构,加快资金回收,提高资金使用效率。 投资建议:增收不增利但结算收入计划不变,维持“增持”评级。借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务已形成沿干线开发中高端大盘模式。除保持天津老市区和滨海新区竞争优势外,公司还通过大股东优势拓展外地(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等市)。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。第三季度公司清理产权结构以加快资金回笼。尽管前三季度大量负毛利率的房产结算使得公司增收不增利,但考虑到公司全年23亿元结算收入计划不变,且项目集中年底结算,因此,我们预计2012、2013年公司EPS分别至0.40元和0.49元,对应RNAV是7.39元。截至10月30日,公司收盘于4.47元,对应2012、2013年PE分别为11.29倍和9.10倍。我们以RNAV的65%,即4.80元为公司6个月目标价,维持“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎从而使其负债和现金流良好。我们预计,公司2012、2013年EPS分别是0.28和0.37元,对应RNAV是7.13元。截至10月30日,公司收盘于3.29元,对应2012年PE为11.82倍,2013年PE为8.92倍。给予公司2012年RNAV的55%作为其目标价,对应3.92元目标价,维持公司的“增持”评级。

事件: 公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入14.94亿元,同比下滑29.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,较上年同期下降29.49%;实现基本每股收益0.11元。 投资建议: 公司主要在苏高新区从事地产开发,同时涉足基础设施、旅游业和产业投资,并积极推动“旅游+商业+住宅”组合扩张模式。今年第三季度公司为(徐州)商旅公司融资租赁贷款提供担保,同时与金鹰国际合作运营苏州金鹰广场,对苏州乐园公司增资7500万元。而公司产业基金所投资的金埔园林、江苏银行等正加快上市进程,东吴证券500万股将于今年底解禁。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.24和0.31元,对应RNAV是6.55元。截至10月26日,公司收盘于4.39元,对应2012、2013年PE分别为18.29倍和14.16倍。在新的三家园区进入“新三板”试点后,未来苏州等发达地区园区有望入选。公司参股多家苏州高新区内企业,部分企业正加快A股上市步伐,未来有望受益。我们以公司RNAV的7.5折4.91元作为公司6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。 主要分析: 受调控和融资紧缩影响,前三季度公司结算收入下降30%,前期土地储备开工使得管理费支出上升:今年前三季度,受房地产调控影响,公司实现营业收入14.94亿元,同比下滑29.8%;本期公司前期的土地储备开工使得管理费支出上升16.2%,这使得报告期内公司实现净利润1.16亿元,较上年同期下降29.49%。 第三季度公司为(徐州)商旅公司融资租赁贷款提供担保以推进彭城项目进展:公司子公司苏州高新(徐州)商旅发展公司为保证彭城项目进展,拟申请游乐设备租赁贷款3亿元,租赁期限3年,按基准利率计息,按季等额付息,按设备发票金额分期分批提款;并在租赁本金投放时一次性收取服务费(3年期为3%)。公司审议通过了为其融资租赁贷款提供担保的预案。总体上,徐州彭城项目的进展较为顺利。 第三季度公司与金鹰国际合作成立公司运营苏州金鹰广场,并同比例对苏州乐园公司增资7500万元:公司下属高新商旅公司拟与金鹰国际公司共同发起设立苏州高新金鹰商业广场公司,注册资金为6.21亿元,其中高新商旅以狮山广场二期土地以评估价4.35亿元出资,占比70%;金鹰国际以现金出资1.86亿元,占比30%;成立的金鹰广场公司主要负责苏州高新金鹰广场的开发、建设与运营。10月26日,公司同意对苏州乐园发展有限公司进行同比例增资。增资额为1亿元,其中公司出资7500万元,集团公司出资2500万元。公司正不断加强商业和旅游乐园的运营能力。 投资建议:仍有望受益“新三板”再扩容,参股公司上市提速,维持“增持”评级。公司主要在苏高新区从事地产开发,同时涉足基础设施、旅游业和产业投资,并积极推动“旅游+商业+住宅”组合扩张模式。今年第三季度公司为(徐州)商旅公司融资租赁贷款提供担保,同时与金鹰国际合作运营苏州金鹰广场,对苏州乐园公司增资7500万元。而公司产业基金所投资的金埔园林、江苏银行等正加快上市进程,东吴证券500万股将于今年底解禁。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.24和0.31元,对应RNAV是6.55元。截至10月26日,公司收盘于4.39元,对应2012、2013年PE分别为18.29倍和14.16倍。在新的三家园区进入“新三板”试点后,未来苏州等发达地区园区有望入选。公司参股多家苏州高新区内企业,部分企业正加快A股上市步伐,未来有望受益。我们以公司RNAV的7.5折4.91元作为公司6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。 5. 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入21.12亿元,同比增加47.07%;归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,同比增加52.04%;实现基本每股收益0.25元。 投资建议: 公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。报告期内,公司业绩大幅增长,超预期(公司中报预期业绩增速在40%-60%)。同期,公司快速商品房去化和加大开工力度;增持汇锦小贷公司至90%。公司三季报中有16.2亿元待结资源将确保今明两年公司业绩保持较快增长。公司曾公告将择机减持棕榈园林,这将增厚公司投资收益。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.41和0.57元,对应RNAV是5.81元。截至10月25日,公司收盘于3.84元,对应2012年、2013年PE分别为9.3倍和6.72倍。公司管理层改善预期高、现房和准现房项目多。可推售货源的良好持续性带来未来业绩增长潜力。预计今年全年公司有望实现销售40亿元(其中商品房销售收入预计为35亿元,同比增长151%)。我们以RNAV打9折作为目标价,对应5.23元,维持“增持”评级。 主要分析:公司业绩释放超预期,第三季度结算收入同比大增:第三季度,公司实现销售结算收入7.02亿元,同比大增108%。这带动公司前三季度实现营业收入21.12亿元,同比增加47.07%。前三季度,公司实现净利润2.65亿元,同比增加52.04%。公司快速去化策略初显成效。 16亿元待结金额可确保全年业绩高增长,预判今年销售将达40亿元。截止第三季度末,公司已有16.22亿元已售待结资源将在今年第四季度和明年释放。我们对公司全年业绩增长保持乐观。同时,公司年初就有68万平的无锡东方天骏和南京7万平的栖庭新楼盘推出。4季度可售资源相对丰富。此外,随着今年销售转暖,公司在半年报已将今年新开工计划提高52.2%至53.45万平。未来公司可推售货源将保持良好持续性。 在加快去化的策略下,我们预计今年全年公司销售收入有望实现40亿元(其中商品房销售收入预计为35亿元,同比增长151%)。这将为公司明年的业绩增长打下良好的基础。 增持农村小贷公司至90%股权,信贷业务发展良好:为更好地实施“主业与投资并重”战略和分散行业风险,公司从集团公司和南京栖霞物业那里分别受让了南京汇锦小贷公司15%和5%的股权(受让完成后公司将持有其90%的股权),受让价格分别为2374万元和791万元。截止2012年7月31日,南京汇锦小贷公司注册资本1.5亿元,净资产1.58亿元。该公司成立不久即获得了良好的业绩。今年1-7月,南京汇锦小贷公司获得了净利润732万元。 4.投资建议:维持“增持”评级。公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。报告期内,公司业绩大幅增长,超预期(公司中报预期业绩增速在40%-60%)。同期,公司快速商品房去化和加大开工力度;增持汇锦小贷公司至90%。公司三季报中有16.2亿元待结资源将确保今明两年公司业绩保持较快增长。公司曾公告将择机减持棕榈园林,这将增厚公司投资收益。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.41和0.57元,对应RNAV是5.81元。截至10月25日,公司收盘于3.84元,对应2012年、2013年PE分别为9.3倍和6.72倍。公司管理层改善预期高、现房和准现房项目多。可推售货源的良好持续性带来未来业绩增长潜力。预计今年全年公司有望实现销售40亿元(其中商品房销售收入预计为35亿元,同比增长151%)。我们以RNAV打9折作为目标价,对应5.23元,维持“增持”评级。 5.风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件:公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入22.59亿元,同比减少30.26%;归属于上市公司股东的净利润6.46亿元,同比减少36.4%;实现基本每股收益0.35元。 投资建议:公司项目沿陆家嘴主干道展开,具有稀缺性(持有约100万平的物业规模将持续增长)。随着上海金融中心建设,公司持有物业价值将不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势,公司正努力塑造商业地产运营竞争力,并逐步介入多元投资领域(聚焦金融股权投资)。未来迪斯尼和前滩项目有望为公司中长期业绩增长提供动力。目前公司与滨江公司合作开发的“前滩中心”正式启动,而土地批租结束对业绩的负面影响正逐步消失。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.50和0.66元,对应RNAV是17.7元。截至10月18日,公司收盘于10.63元,对应2012年PE为21.21倍,2013年PE为16.03倍。给予公司RNAV约65%的折扣,对应目标价11.51元,维持公司的“增持”评级。

我们的观点:1)借助苏高新集团资源和苏州乐园品牌优势,公司以旅游业捆绑开发模式(即“住宅+商业+旅游”)向外扩张;2)秉承与华侨城相似的发展模式和旅游品牌,公司在集团支持下开始转变思路走向外拓展道路。目前公司接待游客量仅为华侨城1/10,旅游收入仅为1/27。如果转变顺利,公司未来的发展存在想象空间;3)去年公司实现苏州乐园“五大世界”的拓展,徐州彭城项目取得良好开局,实现了低成本异地获取土地;4)公司投资的金埔园林、江苏银行、中新苏州工业园存在上市预期,而苏高新区有望入选“新三板”第二批扩容试点。 公司聚焦苏州高新区房地产开发业务,同时涉足基础设施经营、旅游服务和股权投资业务。我们预计,公司2012、2013年EPS分别是0.28和0.34元,对应RNAV是6.8元。截至9月11日,公司收盘于4.83元,对应2012、2013年PE分别为17.25倍和14.21倍。我们以公司RNAV的7.5折5.27元作为公司未来6个月的目标价,维持“增持”评级。

事件: 公司公布2012年半年报。报告期内,公司实现营业收入16.5亿元,同比增加9.18%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,较上年同期下滑22.84%;实现基本每股收益0.09元。 投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.31和0.37元,对应RNAV是7.13元。截至8月29日,公司收盘于3.19元,对应2012年PE为10.40倍,2013年PE为8.65倍。给予公司2012年RNAV的55%作为其目标价,对应3.92元目标价,维持公司的“增持”评级。