有别于市场一致预期观点:公司在监管收紧的环境下,公司的经营能力和创新能力经受住了市场考验,基本面也处于行业第一梯队。公司灵活的特质也有利于未来面对利率市场化,公司中长期都有较强的成长弹性。 主要亮点: 1.业绩保持高增长:公司保持强劲增长,2013年前三季度营业收入同比增长26.42%,归属净利润同比增长25.67%。业绩的高增长主要得益于生息资产规模扩张和中间业务的快速增长,且成本费用依然控制良好。从增长结构看的营业收入增速以及25.67%的归属母公司净利润增速归因于生息资产规模和中间业务的快速增长,成本费用控制良好。从增长结构来看,利息净收入、手续费及佣金业务分别贡献了三季度收入增速中的15.97%、10.93%。 2.贷款业务有所放缓,存款增长良好:截至三季度末,公司贷款规模13418.29亿元,较期初增长9.16%,而同比增速也比中期下降了9个百分点至17.57%。公司存款总额21112.48亿元,增速虽有所放缓,但比期初依然大幅增长16.43%。得益于此,公司存贷比依然保持在较低的水平,仅为63.56%。 3.中间业务快速增长,占比提升:公司2013年前三季度手续费及佣金净收入同比增长70.05%,中间业务贡献继续提升,占营业收入比重连续六个季度提升至21.0%。 4.成本收入比处于低位:公司重视管理效率的提升,通过流程和架构的优化,2013年前三季度成本收入比仅为23.44%,较去年全年下降了3.29个百分点,在同业中处于较低水平。公司今年前三季度管理费用同比增长22.78%,低于营收26.42%的增速。 主要不足: 资产质量有下行趋势,拨备力度减弱:公司资产质量整体有所下行,但仍可控。截至第三季度末,公司不良贷款余额84.40 亿元,比期初增加31.54 亿元;不良贷款率0.63%,比期初上升0.20 个百分点。不良贷款增加的原因主要是一些企业受宏观经济影响或自身经营管理不善导致偿债能力下降。公司关注类贷款余额84.14亿元,较期初增加9.05 亿元,关注类贷款占比0.63%,较期初略升0.08 个百分点。公司三季度末拨备覆盖率较期初下降了87.99个百分点至377.83%,拨贷比上升至2.38%。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS为1.75元、2.11元和2.49元,折合动态PE6.90倍、5.74倍和4.86倍;BVPS8.48元、10.60元和13.24元,折合动态PB1.43倍、1.15倍和0.92倍。公司经营机制灵活,创新能力强,中间业务收入占比持续提升,公司的业务结构特征和经营模式有望带来更强的成长弹性,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1.逾期贷款继续上升,资产质量恶化。

有别于市场一致预期观点:公司相对于同业具有较高的盈利增速水平,资产质量稳定,存款基础良好,手续费和佣金净收入的高增长也将为公司提供持续的增长潜力。但以受益权为主的理财产品规模未来可能出现的回落会对业绩增长的持续性产生影响。 主要亮点: 1.贷款增长良好:公司前三季度实现贷款利息收入89亿元,同比增长8.98%,规模扩张仍是主要驱动因素。截至2013年三季度,公司贷款规模1640.64亿元,同比增长了17.35%,增速较中期小幅回升0.8个百分点。从结构看,三季度末公司贷款占比67.67%,较期初下降3.54个百分点,个人贷款占比28.41%,较年初上升3.94 个百分点,票据贴现占比3.92%,较年初小幅下降0.4个百分点。 2.中间业务持续高增长:今年前三季度公司手续费及佣金净收入大幅增长86.3%,增速较中期增长4.06个百分点。增长的主要原因是银行卡结算业务收入和理财业务收入的增长。 3.风控良好,资产质量稳定:公司资产质量整体稳定。截至9月末,公司不良贷款余额13.76亿元,较期初增加2.67 亿元;公司不良贷款率0.84%,较中期上升0.01 个百分点。公司关注类贷款余额18.62亿元,较中期增加0.55亿元,但关注类贷款占比1.13%,较中期下降了0.01 个百分点。 主要不足: 1.净利增速略有回落:公司2013年前三季度21.66%的营业收入增速比中期略有下降,归属母公司净利润增速相比中期回落了2.57个百分点至18.27%,主因公司汇兑净收益和其他经营收益为负,三季度单季度归属净利增速则较大幅度回落至13.56%。 2.存款增长高位回落:截至9月末,公司存款总额2506.62亿元,较年初增长20.76%,但环比中期却下降1.58个百分点。由于存款规模的负增长,公司存贷比上升1.8个百分点至60. 4%。而从结构看,活期存款比重下降了3.47个百分点至48.68%,而定期存款比重则上升了3.47个百分,间接拉高了存款成本率。 3.成本收入比上升:公司2013年前三季度业务及管理费用同比增长20.77%,增速比中期上升2.52个百分点。单季度看,三季度成本收入比为33.99%,增速比中期上升了3.25个百分点,公司费用增长略有回升。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS为1.66元、1.94元和2.23元,折合动态PE5.70倍、4.90倍和4.26倍;BVPS9.33元、11.27元和13.50元,折合动态PB1.02倍、0.84倍和0.70倍。公司资产质量控制良好,业绩依然保持较强的稳定性,结合公司目前的估值水平和较高的成长性,给予“谨慎推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济波动,公司资产质量恶化。

与众不同的观点: 优势突出、发展潜力极佳的珠海区域龙头,受益于政策利好带来的珠海城市价值提升,在大项目起航、异地布局深化、再融资启动等多重利好驱动下,公司即将迎来跨越式发展。 投资要点: 优势突出、发展潜力极佳的珠海区域龙头。公司作为珠海本地龙头,充分受益于珠海城市价值提升,同时,背靠大股东格力集团带来显著的拿地与资金优势,而坚持精工品质也给公司带来了良好的品牌声誉。 珠海楼市景气向上为公司提供良好发展环境。13年以来珠海楼市延续了去年以来的回暖行情,量价齐升态势明显。在城市价值提升带动需求增长,而政策影响消退同时供给放缓的局面下,预计珠海楼市仍将延续当前的景气向上态势。 去化速度加快,大项目起航有望助未来业绩上台阶。公司在售项目竞争优势突出,在市场持续回暖局面下,13年销售势头表现良好。大项目格力海岸质优量大,未来业绩有望迎来爆发点。 异地拿地再下一城,重庆项目值得期待。公司自去年伴随大股东在重庆成功取地后,今年9月又成功摘得后续地块。公司重庆项目区域优势明显,具备良好的升值潜力。 可转债发行助力公司发展提速。可转债将显著改善公司财务结构,同时,可转债发行很可能意味着公司将重拾借助资本市场实现跨越式发展的路径,下行的资金成本以及充裕的资金储备将促进公司加快存量项目的开发节奏并加大土地储备的斩获力度,以更为激进的姿态快速发展。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.65、0.77、0.90元,对应PE分别为14、12、10倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”。

投资要点: 有别于市场一致预期观点:国内经济增速放缓和监管收紧的环境下,公司资产负债配置持续优化、收益水平稳步提升,战略业务推动收入多元化发展,且公司外延式发展步伐的加快也将为公司持续的贡献业绩。 主要亮点: 1.同业业务贡献大幅提升:公司2013年中期19.36%的增速得益于生息资产规模增长的定价能力的提高。同业业务收入贡献了中期收入增速的30.88%,投资业务则贡献了增速中的12.38%,而贷款的贡献度则退居至第三位。从收入结构来看,贷款收入也下降到了51%。这表明公司在监管收紧的环境下,收入结构持续优化,盈利能力稳步提升。 2.贷款定价能力提升,存款增长良好:截至2013年中期,公司贷款规模7864.84亿元,较年初增长9.12%,与此同时,二季度的贷款收益率比一季度上升了1.17个百分点至6.69%。公司存款总额11753.61亿元,较年初大幅增长15.11%,存贷比下降至66.95%,为公司业务的进一步发展奠定了良好的基础。 3.中间业务高速增长:今年上半年公司手续费及佣金净收入大幅增长57.45%,其中,占比高、增速靠前的银行卡、咨询顾问和理财业务分别同比增长101.16%、265.54%和90.80%,分别贡献增幅38.96%、18.61%和9.21%。中间业务的快速增长使非利息净收入占比扩大至20.91%。 主要不足:资产质量有下行风险,拨备力度仍显不足:截至6月末,公司不良贷款余额76.37亿元,较年初增加7.71亿元,增幅11.24%;不良贷款率0.97%,较年初上升0.02个百分点、较2013年第一季度末下降0.01个百分点。公司关注类贷款余额143.36亿元,较年初大幅增加71.6亿元,关注类贷款占比1.82%,较期初增加了0.82个百分点。公司逾期贷款余额221.61亿元,较年初增加了75.88亿元,且68%在90天外。2013年中期公司拨备覆盖率183.54%,较年初上升1.22个百分点,整体拨备覆盖率仍低于同行业水平;拨贷比1.78,离2.5%的监管要求仍有距离,未来拨备计提压力较大。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS为1.88元、2.19元和2.47元,折合动态PE5.83倍、5.00倍和4.42倍;BVPS12.25元、14.45元和16.95元,折合动态PB0.90倍、0.76倍和0.65倍。公司的净息差企稳回升,贷款定价能力加强,且公司的综合金融平台优势和战略转型有望带来更强的成长弹性。短期来看,经济弱复苏的背景下,需要持续关注公司的资产质量和风险控制,但公司同时具备更强的规模扩张空间与转型创新能力,我们看好其基本面改善带来的长期增长潜力,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1.不良贷款上升速度较快,资产质量恶化;2.拨备覆盖率低于行业水平,后期计提压力较大。

盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS为1.75元、2.11元和2.49元,折合动态PE5.63倍、4.69倍和4.00倍;BVPS8.48元、10.60元和13.99元,折合动态PB1.17倍、0.94倍和0.77倍。公司基本面在可比公司中处于第一梯队,而随着“稳增长”相关政策的逐渐落地,公司的业务结构特征和经营模式有望带来更强的成长弹性,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1.逾期贷款上升速度较快,略有隐忧;2.银监会8号文对于公司的影响要大于绝大部分可比公司;3.表外类信贷资产配置蕴涵的风险同样不容忽视。

投资要点: 有别于市场的观点:公司核心资产--皇庭广场计划将在今年年中迎来分层开业并实现资产公允增值,届时公司利润和净资产均将大幅提升,预计公司能顺利实现ST摘帽并进入快速发展通道。 皇庭广场装修工作取得重大进展。目前,项目总包方已完成了B层、G层、LG层的公共部分的精装修工作,总包方和皇庭广场项目管理公司深圳市融发商业管理有限公司已办理该三层的移交手续。其他楼层、外立面、东南西北广场和园林绿化景观工程等均按工程计划施工中。 公司招商情况良好:截止2013年3月底,皇庭广场招商合计可确定商户的面积(含签定合同、意向书以及洽谈完成待签协议等情形)约占可出租面积的比例为65.04%。 皇庭广场今年年中有望开业。公司以皇庭广场如期开业为最高目标,近期不断加强招商的力度和进度,从目前皇庭广场装修工程和招商进度来看,年中实现分层开业概率很高。 皇庭广场今年有望公允增值。公司从2012年1月1日起,投资性房地产的后续计量模式由成本计量模式改为公允价值计量模式。由于皇庭广场项目工程尚未全部完工,未达到预定可使用状态,2012年末皇庭广场后续计量模式仍采取成本模式计量。随着皇庭广场工程进度和商铺对外出租比例的逐步推进,预计2013年中将会满足以公允值计量的条件。 控股股东将继续增持公司股票:根据公司年报披露,基于对公司未来发展的信心,控股股东拟在今年12月前继续择机增持公司股份,累计增持比例不低于公司已发行总股份的3%(已增持0.358%)。同时控股股东还承诺在后续增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。我们认为控股股东增持表明实业资本对公司价值的认可,有助于公司股价的稳定。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为14.68(公允增值导致当年盈利大幅增加)、0.35、0.49元,对应A股价格PE分别为1.43、60.64、42.71倍。考虑到公司核心资产皇庭广场地处深圳福田CBD核心区域,虽然13-15年属于其市场培育期,盈利能力低,但未来成熟运营后其盈利能力存在大幅提升空间,且近期项目开业和ST摘帽预期均对市场信心有显著的提振效果,首次覆盖給予“谨慎推荐”评级。 风险提示:皇庭广场开业时间因意外原因延后。

事件: 公司2013年1月30日发布业绩预告,预计公司2012年度归属于母公司所有者的净利润较上年同期相比下降30%-80%。 投资要点: 有别于市场的观点:我们认为公司2012年度结算业绩大幅下滑是项目结算进度慢于预期所致,并不能反映公司2012年实际销售业绩的大幅提高。 公司的核心投资价值在于其香江家居CBD模式的成熟:我们认为现阶段结算利润的下滑并不会影响公司投资价值的提升。通过多年家居流通领域经营积淀,公司发起创设的全球家居CBD模式已逐渐成熟,并推动2012年销售收入首次超过50亿元,较2011年同期增长150%。目前,公司成都香江家居CBD项目已正式投入运营,香河香江家居CBD项目和南京湾香江家居CBD项目均已顺利实现预售,并会在2013年正式投入运营。预计公司在2013年将会继续深耕三地并在全国复制香江家居CBD模式,推动销售业绩的持续增长。 广州项目结算滞后,导致公司2012年结算收入不达预期:2012年广州锦绣香江和翡翠绿洲两项目竣工结算量不达预期,导致全年公司结算收入大幅低于预期。预计公司2012年实现结算营收额14.5亿元,对应EPS下滑至0.03元。 公司2013年结算收入将大幅增长:2012年公司销售收入超过50亿元,预计结算收入不足15亿元,这意味着公司账面预收账款将进一步累高,留待2013年的可结算资源将更为丰富。预计2013年公司将实现结算收入40亿元,对应每股EPS为0.99元。 盈利预测与估值:预计公司2012年-2014年的营业收入分别为14.5亿元、40.5亿元和46.1亿元,EPS分别为0.03元、0.99和1.03元,对应市盈率为255倍、7.71倍和7.38倍,相较于行业平均12倍左右的估值,处于严重低估状态,給予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目建设进度延迟而造成结算盈利不达预期。

投资要点 全年业绩或将大幅增长:截止2011年6月30日,公司结算营业收入6.27亿元,实现净利润1.08亿元。预计下半年将推出珠江璟园北区高层和珠江花城四组团,公司全年总收入有望超过10亿元,较去年同期增长50%以上。 优质项目厚积薄发:公司苦守多年的三个项目均已处理完历史遗留问题,进入开发运营阶段。珠江璟园项目已于2010年开盘销售,预计能为公司带来近40亿元销售收入。S8项目已开始报批报建,预计2014年竣工,建成后商业价值在10亿元以上。公司参股的广隆项目近期已开工,未来将带来高额的投资收益。 自持物业比例不断提高:公司自持物业有两大类,一是过往多年积累的停车场和商铺(近5万平米),二是去年刚投入运营的珠江新岸公寓(高端酒店式公寓,共计130套);未来S8项目建成后也将留存大量优质商业物业。随着自持物业的不断增加,公司业务结构将更加合理。 业绩锁定性低:由于特殊的收入确认政策(详见后文),公司业绩波动性大且预售款少,截止2011年6月30日预收款金额仅0.23亿元,业绩锁定低。 估值与预期:我们预计公司2011-2012年每股收益为0.74、0.94、1.6元。按9月1日对应的收盘价5.56元,市盈率分别为14.85、11.74和6.92,考虑到公司成长性好且有受益于广州国资整合的可能,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策风险、项目销售大幅下滑、竣工晚于计划时点。

投资要点 公司以传统机票代理起家,经过十余年的客户、渠道积累和信息平台建设,已成为国内各大航空公司金牌代理合作商,在BSP机票销售中连续多年排名全国第二,华南第一。 公司具备成为在线综合商旅服务提供商的潜质,主要体现在销售模式的独特性、电子商务优势、并购带来的规模效应和上市带来的品牌、资金优势。 公司跨区域业务进展良好,11年北京、成都子公司相继成立,此外,通过合资从而进入到中国联通116114或北方114电话导航业务的机票供应服务。考虑到中国联通电话导航业务的覆盖区域和访问量,预计腾邦国际该次合作将会带来机票规模大幅提升。 从行业发展趋势看,航空公司新的佣金政策将加剧市场的优胜劣汰,佣金率下滑也并非如我们所想象的那么可怕,虽然航空公司的直营业务开展仍将持续,但航空公司在渠道、航线信息、服务和产品丰富性等方面与代理商存在明显差异,需求的分散性和航空业自身及与其他交运业的竞争也决定了代理业的长期存在。此外,所处的航空产业和旅游业仍有较大发展空间。 评级:根据我们的测算,预计公司11年和12年EPS分别为0.9元和1.09元,对应动态市盈率分别为25.5X和21X。对比旅游行业11年中值29X和12年中值25X以及携程45X市盈率而言,估值不高。 我们并不认为公司是一个简单的机票代理公司,而是具有电子商务优势、轻资产、独特运营模式并且未来有可能发展成为在线综合商旅服务的佼佼者。三季度可能的刺激点包括:半年报业绩的反弹、子公司第三方支付资格认定的进展和进一步的区域扩张。考虑公司所处行业仍处于快速发展和整合期,公司具有技术、资金、管理以及上市带来的品牌优势,给予“强烈推荐”评级。 风险: 航空运输业本身的政策或业务量变化超出预期; 新业务开展慢于预期; 来自新兴产业模式的竞争等。

投资要点 2011年中报略高于预期:公司上半年实现营业收入121.41亿元,同比增长42.90%,年化后基本与我们的预测相符。总共实现归属母公司净利润47.32亿元,同比增长56%,年化后高于我们预期,主要原因是我们预测部分的拨备支出较中期拨备年化后更为谨慎,但考虑到目前拨贷比与2.5%标准的差距较大,不排除公司年底有进一步加快拨备的可能性。 主要正面因素: 1、规模扩张能力恢复:在获得平安的注资,并发行混合资本债后,公司资本充足率回到了监管红线之上,因而重新获得了规模扩张的杠杆,上半年资产总额8,520.57亿元,较年初增长17.10%;负债总额8,139.05亿元,较年初增长17.26%;其中存款总额6,324.97亿元、较年初增长12.36%,贷款总额(含贴现)4,484.84亿元、较年初增长10.09%。 2、净息差同比扩张:受益于存贷比扩大、贷款议价能力提升以及同业业务收益率上升,公司上半年净息差较去年同期提升17bps 至2.63%。但需要指出的是,受2季度加大吸存力度、存款重新定价、同业业务息差回落以及发行混合资本债影响,2季度净息差较1季度环比回落。 3、费用控制到位:上半年成本收入比36.30%,较去年同期大幅下降5.96个百分点。主要原因一方面在于公司加大了成本控制的考核力度,另一方面则与营业收入增速持续保持高于费用支出增速态势,反向拉低了费用率。 我们预计随着与平安银行整合工作的进一步深入,成本收入比短期可能出现反弹,但从长期看有利于公司效率的进一步提升。 主要负面因素: 资产减值支出同比大幅增长了47.94%,在不良持续“双降”的情况下,主动增加拨备显示了银行经营管理层的谨慎态度,但截至2季度末,公司拨贷比仅为1.657%,据我们初步测算,距离2.5%的要求仍有近60亿元的拨备缺口,可能会对未来业绩增长形成一定负面影响。 定向增发点评:根据预案,16.81元/股的增发价格基本与目前股价相当,价格较为合理,本次增发将补充公司资本金150-200亿元,如果按照200亿元的增发规模,且合并平安银行之后,将赋予公司在核心资本充足率不低于10%的情况下,未来3年风险加权资产约20%的扩张空间,束缚深发展已久的资本不足瓶颈,有望一次性得到解决。 盈利预测与投资评级:在定向增发完成之前,我们暂不调整公司2011-2012年每股收益2.38元和2.79元的预测,目前估值处于安全区间。尽管增发短期内将摊薄业绩,但随着规模扩张效应释放,公司在2012年之后有望进入快速增长期,考虑到公司基本面持续改善,在盈利方面的扩张弹性,以及定向增发对于公司提升效应,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点 增长态势超出预期:公司2011年上半年总共实现营业收入388.56亿元,同比增长48.95%,延续了此前的高增长态势,也显著超出了我们的预期。主要的驱动力在于各项收入的强劲增长与费用控制的到位。 利息业务量价齐升:公司上半年实现利息净收入295.45亿元,同比增长39.59%。较我们预期略高。规模方面,得益于商贷通、信用卡以及同业业务的推动,公司生息资产规模同比增长34.88%,贷款也同比增长19.62%。 而净息差方面,上半年同比增加了8bps 至3%,而如果考虑今年由净利息收入调整至净非利息收入进行核算的票据买卖价差收入的11.1亿元在内,则同比上升18bps,增幅明显。 中间业务延续了此前的快速增长:上半年实现手续费净收入79.19亿元,同比大幅增长75.63%,占比较高、增速较快的业务包括托管、信用承诺和银行卡服务业务,分别增长(占比)152.4%(27.61%)、117.25%(17.55%)和238.68%(11.88%)。而其他非息业务收入方面由于票据买卖价差收入计入投资收益,同比增长238%。 资产质量稳定,拨备稳健:公司资产质量持续改善,不良率下降6bps 至0.63%,上半年资产减值出43.37亿元,比上年同期增加20.74亿元,增幅91.65%,尽管带来了信用成本的上升,但也将拨备覆盖率和拨贷比提升至334.30%和2.10%,体现了公司谨慎的风险控制意识。 费用控制能力提升:2011年上半年公司业务及管理费126.26亿元,同比增幅31.24%,费用增幅低于营业收入增幅,拉低成本收入比至33.01%,较去年同期下降4.45个百分点,较去年全年下降6.47个百分点。 盈利预测与估值:上调公司2011-2013年预测每股净利润至0.91元、1.13和1.43元(融资摊薄后),以2011年8月16日收盘价为基准,折合动态PE6.23倍、5倍和3.96倍,估值优势十分明显。随着公司业务转型的进一步深入,在目前信贷环境偏紧的大背景下,商贷通业务给公司带来的成长性不断凸显,而公司谨慎的拨备也赋予了未来更为坚实的增长基础,上调投资评级至“强烈推荐”。

投资要点 公司今年业绩锁定性强,可结算项目利润率高,增长有保障:截止2011年一季度末,公司已结转销售收入21.8亿元,预收销售款51.4亿元,全年业绩锁定性强。随着华发世纪城四期的陆续结算,公司全年结算毛利率和净利润有望稳定增长。 公司新开工面积逐年增大,可售资源丰富:随着土地储备的不断增加,公司新开工面积逐年增长,2010年全年新开工面积已高达115万平米,比2009年(52万平米)增长121%。从今年下半年开始,华发蔚蓝堡、华发新城六期等项目将会陆续推出近60万平米的高品质房源(售价均在1.5万/平以上),同时包头、大连等新拓展区项目也已进入推盘期,公司可售资源丰富。 作为珠海地产龙头,公司有望受益于横琴半岛的发展:公司2010年在珠海的市场占有率为28%,有近半的土地储备分布在珠海。同时公司大股东华发集团已深入横琴新区的前期开发过程中,根据大股东避免同业竞争的承诺,公司有受益于横琴新区二级开发的可能。 如果珠海和中山被限购,公司业绩将受到较大冲击:中央扩大限购城市范围的步伐越来越近,珠海和中山大有可能进入限购名单。就珠海目前近半购房者均为外地投资者的现况来看,限购将对当地楼市产生巨大冲击。公司以珠海市场为主,中山市场为辅,积极拓展外地项目的经营现状,让我们非常担忧限购后的业绩走势。 公司一季度6500万资产减值准备有望冲回 :公司一季度计提的6500万减值准备系当地政府应退回的6亿建设用地补偿款(公司沈阳项目部分用地被政府因公共建设收回)按财务规定计提坏账准备所,预计未来冲回可能性大。 估值与预期:在不考虑限购扩大的情况下,公司2011-2013年的每股收益为1.09元、1.28元和1.76元,按8月12日对应的收盘价10.79元,市盈率分别为9.93、8.4和6.13,估值优势明显。考虑到公司大股东在珠海区域优势明显且横琴岛开发和港珠澳大桥概念丰富,给予“谨慎推荐”评级。

投资要点: 中报表现堪称亮丽:上半年营业收入同比增长37.24%,其中,利息业务贡献了30.74%收入增幅,中间业务贡献了8.71%,而其他非息收入合计贡献了-2.45%。总共实现净利润42.67 亿元,同比增长41.89%。 利息业务基本面显著改善:净息差从去年同期的2.43%提升至今年的2.65%,为营业收入贡献了8.13%的增幅,而生息资产规模增长则提供了20.74%收入增幅。主要正面推动因素包括:1)上半年通过定向增发募集了201.06亿元,令公司资本充足率由年初的10.58%大幅提升至年中的13.32%,我们测算将赋予公司风险加权资产26.86%的规模扩张杠杆,从而完全缓解了我们此前对于公司扩张能力不足的忧虑。2)公司加大了中小企业贷款业务开拓力度,提升小企业贷款占比至19.92%,而随着议价能力的提升,净息差同比获得了超过20bps 的提升,而公司在生息资产结构方面的逐步优化,也有利于未来盈利能力的进一步改善。 中间业务快速增长:上半年中间业务收入同比增长74.36%,占营业收入比重同比提升2.56 个百分点至12%。 国际业务、票据业务、理财业务等中间业务成为重点发展方向。 资产质量改善是亮点:1)风险指标继续提升,不良率较年初下降20bps 至0.98%,拨备覆盖率上升62 个百分点至270%,拨贷率提升至2.66%,提前达到银监会要求;2)贷款质量良性发展,关注、不良及逾期贷款余额较年初分别下降2.61%、9.17%和11.15%。 盈利预测与估值:经营管理的变化带来了公司基本面的显著提升,贷款的规模扩张和盈利能力都有了明显的改善,非息业务取得了长足的进步,而拨贷率的提前达标也减轻了公司未来两年的拨备压力,有望带来业绩的超预期增长。整体而言,公司尽管与业内的领先银行相比仍有不小的差距,但也显示其仍有较大的提升空间,相信在追赶过程中,将体现出更强的成长性,我们预计公司2011-2013年每股净利润分别为1.29、1.69 和2.15 元,折合7.60、5.83 和4.57 倍PE,具备估值安全边际,给予“强烈推荐”评级。

投资要点 公司上半年业绩同比大幅提高:报告期内,公司实现营业收入19.98亿元、营业利润1.95亿元、净利润1.47亿元,比上年同期分别增长54.44%、1060.56%和827.12%,实现EPS为0.32元。 公司今年业绩高增长有保障:公司今年销售和结算主要集中于龙岗阳光天健城和宝安天健时尚空间两项目,项目拿地时间早,土地成本低,具有较高的毛利率。上半年两项目贡献结转销售收入7.36亿元,目前还有已销售未结算收入6亿元(鉴于项目均已竣工,预计年内能实现结算),房地产板块共计已锁定营业收入近13.36亿元。考虑到下半年还有近20亿元已竣工存货可售,公司今年业绩有望实现高增长。 公司销售下滑,明年业绩锁定性差 :公司上半年仅有两个项目在售,且销售面积较上年同期大幅下滑(下滑4.46万平方米);与之相对的是项目结算量的大幅上升,导致预售账款金额由年初的8.4亿元下降到6.2亿元。考虑到公司今明两年将实现竣工的三个项目中,天健时尚名苑(受深圳限价政策影响推迟销售可能性较大)和天健大厦(自持不售)下半年难以实现开盘预售,预计年底公司预收账款余额会进一步降低,明年业绩锁定性将差于行业平均水平。 公司今年依然未有新拓展项目:公司上半年在土地市场未有斩获,项目拓展工作仍以推动天健工业园旧改为主。 公司自持物业大幅增加,潜在升值空间大:公司所开发商业项目(包括住宅配套商业)将以自持经营为主,短期内不考虑销售。截止2011年6月30日,公司投资性房地产建筑面积30.66万平方米(绝大部分都集中在深圳),账面价值仅为8.3亿元,潜在升值空间大。 若减持莱宝高科,公司业绩将大幅提升:2011年董事会决议同意可适时出售不超过莱宝高科总股本1.75%的股票。如果今年能够顺利减持,公司将实现2.4亿元投资收益(按莱宝高科现在股价),净利润增加1.8亿元。 估值与预期:在不考虑减持莱宝高科股票情况下,公司2011-2012年的每股收益为0.55、0.52元,按7月19日对应的收盘价11.97元,市盈率分别为18.4、19.7。考虑到公司多元业务结构有助于经营的稳定性,且潜在资产增值空间大,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 政策风险、项目销售大幅下滑、竣工晚于计划时点。

估值与预期:截止2011年6月30日,公司已锁定可结算收入21.1亿元,且下半年深圳地区可售存货丰富,全年收入快速增长可期。但鉴于深圳房地产调控政策严厉程度高于预期且公司部分项目竣工时间推迟,我们小幅下调公司营业收入预期至31.6亿元,近三年EPS分别为0.48元、0.66元和0.71元,维持“谨慎推荐”评级。