投资要点: 2010年,公司实现营业收入27.29亿元,同比增长27.76%;其中通行费总收入22.96亿元,同比增长18.42%;营业成本11.22亿元,同比增长27.49%;实现归属于上市公司股东的净利润11.45亿元,同比增长38.41%。实现每股收益0.37元,公司拟每股派现0.087元(含税)。 2010年,公司财务费用为6489.4万元,同比下降45.74%。主要是2009年11月公司发行的20亿元短期融资债券利率仅为3.49%,大幅低于银行贷款利率;公司于2009年和2010年先后归还成乐公司的银行贷款总计12.22亿元,大幅降低了利息费用。 成仁建设情况及建成后通行费、收费年限和投资回收期。目前,成仁项目已经完成了20多个亿的投资,因为公司是通过招标将成仁高速项目承包给施工企业,所以目前施工单位有一部分的垫资,目前工程整体进程完成45%左右,按照项目计划,该项目应在2012年完工,公司对能够提前完工进入运营比较乐观。按照项目可行性报告假设,成仁高速预计收费基准为0.5元/公里,收费期限30年,预计该项目净资产收益率将超过10%,收回投资的年限将不长于13年。 货车通行费20%优惠将于年内取消。据媒体报道,现四川交投集团负责人透露,货车通行费20%优惠将于今年年内取消,取消的具体执行时间将上报省政府后决定。 车流量增速将在10%以上。目前四川发展态势非常迅猛,500强企业上百家来川投资设厂,这无疑将给车流量增长提供良好的外部经济环境保障。乐宜高速于2010年开通,将宜宾至成都里程缩短了几公里,对成渝高速形成一定分流,但分流车辆势必要通过成乐高速,不会对公司整体收入产生较大影响。目前雅攀高速四川段已经全部完工,年内通到昆明的路段将全部通车,预计将给成雅高速车流量带来较大规模的贯通作用。 收购成南公司股权准备工作正在进行中。2011年3月初,公司股权划归交投集团事宜完成,交投集团专门发函件同意公司收购成南公司51%以上股权。公司收购成南股权的工作将在以前准备工作的基础上继续进行。 我们认为四川省区域经济的高速发展将有力推动公司业绩增长,不考虑收购的情况下,预计公司2011-2012年收入分别为41.67、40.86亿元,实现每股收益0.43、0.48元,对应动态市盈率15.76和14.21。事实上,无论是四川省年内取消计重收费优惠还是公司完成对成南公司的股权收购,都可能使公司业绩大幅超出预期。我们维持公司的“买入”评级。

2010年业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入39.40亿元,同比增长7.39%;其中通行费收入33.91亿元,占主营业务收入的86.44%,同比增长14.29%;归属于上市公司股东的净利润12.51亿元,同比增长18.90%,对应每股0.37元。公司2010年营业收入、净利润与我们之前的预测的偏差分别为-0.85%和-2.49%,基本符合预期,主营业务利润率上升3.49个百分点,也符合我们之前对石油焦业务下降影响的预测。 雪野湖地产2011年开始销售。公司于济莱高速旁开发的雪野湖高端房地产项目共分三期开发,其中一期5万平米别墅有望于2011年销售并部分结算,酒店和高尔夫球场建成后将在培养初期处于微亏状态。我们给予别墅售价1万元/平米的保守假设,测算得一期项目将补充2011-2012年业绩增量分别为0.027、0.018元。 通行费主业2011年业绩增长明确。济青高速去年表现略好于我们之前的预期,我们预测公司2011年通行费收入将保持7%以上的增速。同时,公司2011年的专项维修项目将大幅减少,减少成本2亿元左右,对应2011年通行费主业盈利将同比增长25%左右。 2012年后增长将遭分流对冲。京沪高铁和京沪高速复线将分别于2011年6月和2013年通车,将对公司主要路段京福高速德齐北段和纳入段造成连续分流冲击,我们预计分流影响将基本对冲公司2012和2013年车流量自然增长带来的收入增速。 利润增长点多元化将是发展方向。我们认为,国资委对公司经济效益的考核将是未来管理层战略决策的主要驱动力,公路主业面临分流的前景下,多元化利润增长点将成为管理层的首要考虑。实际上,2010年公司缩小毛利率低的石油焦业务,开拓房地产业务、污水治理、河流综合治理和济南西客站片区开发业务就预示了这一方向。考虑到公司独特的政府背景优势,我们对多元化战略的前景谨慎乐观。 盈利预测、估值和评级。我们预测公司2011-2013年归属于母公司的净利润分别为21.54、23.70和24.73亿元,基本每股收益0.45、0.50和0.52元,对应2011-2013年动态市盈率分别为10.79、9.81和9.40倍。综合考虑行业估值水平和公司未来业绩增长能力,目标价5.72元,维持“推荐”评级。

业绩符合预期。2010年,公司实现营业收入67.56亿元,同比增长17.68%;其中道路通行费收入约49.99亿元,同比增长16.08%;归属于上市公司的净利润24.84亿元,实现基本每股收益0.493元,同比增长23.54%。公司拟派发人民币现金股利每股人民币0.36元(含税),占可分配利润的82.06%。综合来看,公司2010年业绩符合预期。 主营业务增长将持续稳定。2010年公司主营业务中,沪宁高速公路收入达到41.66亿元,同比增长17.28%,营业成本同比增长10.79%,毛利率79.66%,增长1.19个百分点。考虑到公司2010年迎接公路干线养护管理大检查支出了4000多万元的额外成本,我们认为2011年沪宁高速毛利率有超过80%的可能。另外,沪宁高速为江苏省原来执行“绿色通道”政策的“一纵两横”路段之一,2010年12月1日起实行的全国范围内更严厉的“绿色通道”政策对公司的负面影响将小于行业平均水平,我们估计不超过2%。 分流将不是主要影响因素。目前,江苏省第一轮规划3500公里的“四纵四横四联”高速公路网基本全面建成,第二轮“五纵九横五联”高速公路网基本集中在断头路修通,路网加密以及中小城镇联接方面,我们认为未来分流效较为微弱。京沪高铁将于2011年6月通车,由于公司路产车流量中跨省客货运占比较小,京沪方向产生分流的部分更小,对比沪宁城铁开通的历史,我们认为铁路分流影响将非常微小。 长期受益长三角区域规划。我们认为《长江三角洲地区区域规划》将有力推动长三角一体化进程,促进产业结构升级和资源合理配置。提升物质和人才流动速度,有力带动公司路产交通量成长。另外根据规划,沪宁沿线产业结构的调整也将推动公司路产货运结构也进一步升级,高附加值产品的物流运输对费用较不敏感,从而为公司主营通行费的长期增长开拓巨大空间。 盈利预测与估值。我们预测公司2011-2013年归属于母公司的净利润分别为27.97、31.01和33.44亿元,基本每股收益0.56、0.62和0.66元,对应2011-2013年动态市盈率分别为11.73、10.58和9.81倍。公司主营业务发展前景和分红政策都十分稳定,且有提升客车费率可能。我们认为目前公司估值偏低,给予目标价7.84元,维持“推荐”评级。

投资要点: 业绩略超预期。2010年,公司实现营业收入21.10亿元,同比增长19.08%; 营业成本6.20亿元,同比增长13.10%;归属于上市公司的净利润7.83亿元,同比增长16.25%;实现基本每股收益0.472元,同比增长16.25%。公司拟派发人民币现金股利每股人民币0.21元(含税),占可分配利润的53.79%,公司称未来年度仍会维持稳定的派息政策。综合来看,公司2010年业绩略超我们预期,超预期的原因来自提升费率后收入上升幅度高于预期。 主业增长前景看好。公司营业收入主要来自通行费业务收入,2010年占比为98.96%,毛利率为54%。通行费业务收入中,合宁和高界高速收入为主要来源,分别占比40.56%和25.43%;2010年,这两条路产实现营业利润率分别为48.72%和63.19%,而比较其他省份类似路网地位的路产, 提价后的合宁和高界高速对应毛利率应该在70%左右,因此公司收入面临非常乐观的增长空间,我们预计公司未来五年收入复合增长率在15%以上。另外,考虑到高速公路行业2011年将执行较严格的绿色通道政策, 我们将公司2011年通行费收入增速预测从30%调低至25%。 ? 公司应享受较高估值。合宁和高界高速改扩建工程2009年竣工,由于公司采用直线折旧法,所以折旧摊销和财务费用对业绩的冲击全部包含在2010年EPS中。这意味着改扩建后,即使不考虑费率提升的情况下,公司业绩也将有较高的收入增长弹性。另外,加大对超载的惩罚标准后,公司路面的损耗将进一步降低,未来几年公司不会有较大的维修支出干扰业绩增长,稳定的成本前景和较高的收入弹性都支持高于行业平均水平的估值。 股权结构符合我们的选股标准。目前,安徽省高速公路控股集团为公司第一大股东,持有公司31.27%的股份,持股比例相对较低;华建交通经济开发中心持股20.92%,此外,公司还在港交所发行有29.54%的H股股份。我们认为,这种比较分散的持股结构有利于公司的独立性,能够在现金流管理的战略决策中保护投资者利益。 存在资产注入预期。公司大股东安徽高速公路控股集团负债水平较高,且有大量新建项目带来的压力,我们认为公司存在较强的资产注入预期。考虑到良好的股权结构和公司治理水平,我们认为公司能够在潜在的资产注入项目中做出好的选择,实现规模增长和股东利益并重。 盈利预测与估值。我们预测公司2011-2013年归属于母公司的净利润分别为10.11、11.71和13.35亿元,基本每股收益0.61、0.71和0.81元,对应2011-2013年动态市盈率分别为10.24、8.84和7.75倍。事实上,剥离股价中隐含的0.21元股息,公司2011年实际动态市盈率低于10倍,安全边际明显。我们维持“买入”评级。

2010年业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入3.58亿元,同比增长49.02%;其中通行费收入2.81亿元,同比增长30.70%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增长69.03%,对应每股0.38元。公司2010归属于上市公司股东的净利润与我们之前的预测的偏差为-2.50%,基本符合预期。 公路主业利润迅速增长。报告期内平王、金宜和南梧路三条路产合计通行费收入增速达到14.35%,增速略低于我们预期3.92个百分点,而坛百高速收入增速27.85%,略低于我们预期1.32个百分点。我们认为2011年公司公路主业通行费收入将达到8.54亿元(并表),可比口径下同比增长16.65%。 预计金桥农批市场2011年结算。我们认为金桥农批市场一期项目有望于今年上半年开园,并结算收入4.5至5亿元,增加2011年EPS0.14元左右。南宁在农产品物流方面具有较好的地理资源和气候优势,我们看好金桥一期开园经营的前景,预计2012年后开始持续贡献经营利润。 规模扩张遭遇政策限制,短期内生增长无忧。从公司既有战略看,未来年公司将处于规模急速扩张阶段,然而因涉足房地产业务,公司增发计划和后续拿地暂时受到阻碍。我们认为公路主业4至5个亿的经营现金净流量和2010年7.7亿的预收款项能够保证公司正常经营和内生增长,从公司公布的投资危旧房改造项目也能看出这一点。 盈利预测、估值与评级。我们预测公司2011-2012年归属于母公司的净利润分别为3.85和5.80亿元,不考虑增发基本每股收益0.69和1.04元,对应2011-2012年动态市盈率分别为10.62和7.05倍。我们使用分部估值法对公司进行估值,2011年公路主业贡献EPS0.56元,考虑到坛百高速处于高速成长阶段以及未来的路网贯通效应,我们给予13倍市盈率,得到公路主业合理价值7.28元,另外公司持有金桥农批、万通国际和五洲国际项目的每股NAV分别为0.49、0.15和0.88元,加总得到公司内在价值8.80元,维持“推荐”评级。

2010年前11个月,大秦线累计完成运量3.7亿吨左右,同比增长24%左右。在国务院要求优先保障电煤运输等因素刺激下,我们预计大秦线2010年全年能够完成运量4亿吨,同比增长21%以上。我们认为,依照现有技术,4亿吨依然不是大秦线运能的极限,未来大秦线2012年有望达到4.5亿吨。 公司收购的资产中有41.16%的朔黄线股权,朔黄线是我国“西煤东运”第二大通道,质量好于大秦线,我们判断2010年朔黄线运量将达到1.6亿吨,同比增长7.4%左右,我们预计2010年朔黄线将给公司带来5.76亿左右的投资收益(仅计算9-12四个月)。 除朔黄线外,公司收购的太原局运输主业资产包括7条铁路干线、5条铁路支线以及巨力公司90.2%的股权。收购完成后,公司路产将拥有垄断整个山西省的煤炭外运通道,煤炭运量将占全国铁路运量的40%以上。 随着2010年底-2011年初南同蒲干线电气化改造完成和太中银铁线建成,11年底准朔铁路通车,原太原局路网客货运量将受到有力推动,虽然难以量化预测,但我们认为未来几年该部分资产盈利能力将逐渐提升。 运价方面,基于通胀压力,大秦线的特殊货运运价提升可能性不大,公司收购太原局资产后,收购部分资产将受益未来铁路普通货运提价,从而为公司成长性打开新的空间。 公司作为铁道部旗下稀缺上市融资平台的地位没有改变,未来太原局周边的呼和浩特铁路局、北京铁路局、西安铁路局和济南铁路局都有可能成为进一步注入的资产。从资产质量看,呼和浩特铁路局线路盈利能力略低于大秦线,但远好于其他线路。 路网竞争方面,“第三条能源通道”准曹铁路已由发改委批准并于今年开建,运量标准为1亿吨/年,预计2014年建成,我们认为基于准曹铁路的运量限制和线路走向,未来只能成为我国西煤东运通道的补充,难以与大秦线形成实质竞争。 我们认为公司2010-2012年EPS为0.70、0.85和0.90元,对应市盈率11.75、9.65和9.19倍。如果公司分红率保持不变,则2010年股息率为4.6%,我们认为目前股价已具安全边际,给予“推荐”评级。

公司当前钢板年加工能力为12.8万吨,铝板加工能力1.5万吨。东莞1万吨铝板加工项目已试运营,12月份号正式投产,1年后达产;公司规划的上海4万吨钢板物流配送项目受到世博会影响推迟投用,预计于2011年8月投产。因此,2011年,公司当前业务的增长动力主要来自于东莞项目,12年主要的增长动力来自于上海项目。公司当前重点培育东莞项目,从本部让渡本分产能以促进东莞项目的尽快达产。 公司所从事的金属加工业务技术含量较低,进入门槛较低,且新增投资形成产能半年时间足够,竞争较为激烈,当前来看,公司还没有提升加工费的打算,因此,未来公司主业增长主要依靠加工量的增长。 公司收购小额贷款公司的10%股权正在审批中,收购完成后,公司将持有45%的股权。2010年,小额贷款公司业务规模预计达到3亿元,年化利率15%-20%之间,预计10年为公司贡献利润超过1000万元。小额贷款公司当前仍是受制于政策限制,当前来看,规模扩大主要通过自身的积累以及股东的投入,通过债务融资扩大规模仍有限制。未来,随着股权收购的完成,小额贷款公司为公司贡献的利润有望增加。 公司下属的风投公司--鼎顺创投--对南工锻造投资1960万元,持有其8%股份,目前南工锻造酿上市,有望给公司带来丰厚的回报。 公司当前的主业-金属加工-竞争较为激烈,发展前景受限,公司管理层有意进入新的领域,当前来看,进入新能源领域的可能性较大,管理层也考察过一些相关项目。当前还不能确定是否会真正以及何时进入新的业务领域。公司的规模偏小,一旦证实进入新的业务领域,预计将会给公司股价带来较大的刺激。这也是公司未来最大的看点。 我们维持公司2010-2011年0.43元和0.54元的业绩判断。当前股价对应的市盈率为41倍和32倍。从公司当前所从事的业务看,公司股价并不便宜。但是考虑到:公司市值较小(总市值和流通市值分别为31.9亿元和11.6亿元)且有业务转型的打算,公司管理层较为优秀,业务转型成功的概率较大,而且,公司管理层11月份通过二级市场集体增持上市公司的股票,承诺持有1-2年,体现出公司管理层对公司未来发展前景的信心;此外,公司的风投项目有望带来惊喜。我们认为在公司业务转型已经引起市场关注的情况下,未来股价仍有上涨空间,维持公司“推荐”投资评级。

10月29日下午,中国国航针对三季度业绩进行电话会议,以下是主要会议内容,供投资者参考。Q:请介绍明年国航的营运策略?新开航线?在北京枢纽机场的营运措施?面对空客380竞争,公司如何应对?A:航空市场保持旺盛,明年随着居民收入增加,消费升级,民航市场仍有较好表现。十一五期间,公司没有大规模引进宽体机,仍将保持约10-12%的运力投放速度,市场需求增速在在13%左右。空客380对市场要求高,保障、运行压力大,短期没有引进对于公司而言不一定是坏事,公司主要依赖提升航班密度和服务水平来应对空客380的竞争。Q:投资收益问题?二季度13亿,三季度只有8亿元左右,是不是国泰航空的数据较差?深航的影响比较大,飞机利用率较低,什么时候能恢复正常?A:国泰在二季度好,国泰三季度经营也很好,但其都是国际航线,淡旺季的差别不大,不像国内民航市场,淡旺季分明。二季度国泰航空出售香港飞机公司的部分股权,有投资收益。三季度经营商比二季度略好,但是没有投资收益,所以公司获得的投资收益没有二季度多,从经营层面来看,国泰航空的三季度是优于二季度的。深航机队利用效率降低由于网络整合,调整产出效率低的航线。根据民航局要求,要在基地保留运力备用,此外,还有河南航空空难的影响。当前深圳航空机队利用效率正在上升。河南航空事件殃及了深圳航空。深航已经做了大量工作,当前已恢复到恐难之前的状态。Q:太古继续增持国泰航空股权,国航的看法?公司2012-13年的运力计划?A:太古集团为了避免其持有的国泰航空的股权被摊薄,采取增持措施,从中信泰富买1%的股权。公司碰到要约收购的天花板,公司很难再拿到国泰股权。中信泰富的持有的国泰航空股权本身是流通股,和国航没有关系。未来几年会加快宽体飞机的引进,窄体飞机作为补充。运力增长比例在10多个点。

1、集装箱行业运价状况以及运力投放状况?运价仍有回落,当前稳定,回落属于季节性的。各个船公司保持克制,及时调整了运力投入,保持运价稳步回落,回落幅度不会很大,若运价跌到亏损边缘,各家船公司仍会收缩运力,维持运价。2、集装箱和历史最好相比,如何?美国需求不强劲,展望2011年的运价水平和当前相比?季报不做纰漏,集运价格环比明显上升,和历史相比,当前成绩是最好的,上一轮是05年,但那时的规模是当前的一半左右,运力投放不是特别大,明年需求8-10%增长,运力增长幅度不是很大。西方许多大的零售公司对11年的需求有较大提升,因此,11年运输需求仍有提升,预计和今年差不多。3、三季度国内集装箱航线经营状况?国内航线主要受到国家调控和农产品政策的影响,不如想象中那么好,内贸收入不理想。当前进入旺季,有增长。4、干散货在三季度盈利状况?明年的运力投放计划?VLOC合同情况?三季度环比下降,但是仍保持盈利。明年5条VLOC要交,租入船要根据市场情况灵活进行,当前还没有计划。VLOC都是20年长期合同,运价不方便透漏。公司租船策略:基本维持在140-150艘,当前来看,没有打算大量增加运力,基本维持现在状况。5、三季度集装箱运输业务单箱毛利?主要航线保本点?四季度和一季度那个季度更好?单箱毛利不是历史最好水平,但也处于上游,和最好有相当距离。保本点有很多影响因素,没有明确。当前仍然盈利。淡季在四、一季度,一季度比四季度更淡,但今年一季度很旺,和运力投放有关,明年一季度可能比四季度还好。

中海集运今日公布三季度报告,三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润21.54亿元,每股收益0.18元。前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润33.26亿元,每股收益0.28元,同比增长211.28%。三季度实现的净利润为上半年的1.84倍。 公司三季度业绩大幅增长的主要原因在于:由于欧美补库存,10年集装箱旺季提前到来,各航线运价普遍上涨,公司集装箱业务盈利大幅增长。 10年集装箱航运市场旺季提前到来,但也同时提前结束,进入10月份,随着欧美的补库存的结束,尽管离欧美圣诞节还有很长时间,市场运价已经开始下滑。除了货量减少的因素外,旺季时不断投入的新运力,以及原来的封存运力的重新进入市场,短期仍会对市场造成压力。市场运价需要等待航运商进行运力调整后才能稳定下来。四季度,随着运价水平的下跌以及货量的萎缩,预计公司盈利难度增大。 维持公司10-11年每股收益为0.28元、0.36元的业绩判断,公司当前估值水平较低,维持“推荐”评级。根据Clarkson的报告,11年的集装箱运力增长速度仍低于需求增长速度,集装箱航运业11年预计仍将有较好表现。我们认为当前不是介入公司股票的好时机,待到年底或者明年初,市场运价稳定后,可能是介入公司股价的较好时机。

三季度业绩略超预期:2010年1-9月营业收入98.78亿元,同比增长9.54%;归属于母公司的净利润12.41亿元,同比增长23.16%;每股收益0.175元。其中,7-9月份营业收入35.69亿元,同比增长12.94%;归属于母公司的净利润5.50亿元,同比增长31.96%;每股收益0.078元。 成本费用双控,毛利率提升1.59个百分点:在全年需对14对动车组进行维修的情况下,公司还是实现了对成本费用的控制。2010年1-9月,公司对应营业收入增速9.54%的营业成本增速仅为7.22%,毛利率由此提升1.59个百分点,我们认为这主要来源于公司安保费用的大幅减少和有力的成本控制。1-9月份,公司实现财务费用同比大降33.89%,这部分降低主要来源于公司以中期票据置换贷款节省的利息费用。 三季度收入增长令人惊喜:2010年三季度,公司营业收入出乎我们意料实现双位数增长。分业务看,上半年,公司货运收入就达到6.15亿元,同比增长了21.35%,基于客运业务的稳定性,我们认为公司货运收入增速较快的趋势在三季度依然保持,这意味着武广高铁开通后广坪段的货运能力逐步被释放的效应可能将超出市场预期。 公司具有长期投资价值。我们一贯认为,公司作为铁道部旗下稀有的上市公司投融资平台,在铁道部投融资改革进程加快的过程中,极有可能参与铁道部存量资产重组,打开新的发展空间。另外,铁路行业客货分线的大趋势也将使公司的货运收入持续收益;客运方面,公司管理层争取增开新长途客车的努力也将给业绩带来正面推动。 上调盈利预测,维持“推荐”评级。公司收入增长主要来自主营业务,增长稳健可持续,成长性和对成本费用的控制都超出了我们此前预期,我们上调公司2010-2012年盈利预测为0.24、0.25和0.27元,对应动态市盈率为15.92、14.86和14.03倍。我们维持“推荐”评级。