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侯佳林

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恩华药业 医药生物 2017-05-19 13.13 -- -- 14.39 9.60%
15.50 18.05%
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报告主要结论 本报告对恩华药业产品线及在研潜力品种进行了分析,我们认为,公司老产品有望保持平稳增长,新产品受益于新一轮集中招标,为公司发展提供新的推动力。公司所处精麻药物领域本身政策、销售壁垒较高,更重要的是公司具备较强的产品研发能力、产品组合拓展能力、营销能力,正确的发展战略,以及优秀的管理层,这些是能够推动公司长久稳定发展的内在核心壁垒。 公司具备长期稳定成长基因:外在壁垒+内在核心竞争力,是长期稳定发展的双引擎 通过对国际中枢神经巨头强生公司、大冢制药、灵北制药的产品及公司发展历程,以及国内恒瑞医药、人福医药麻醉类产产品崛起的过程,我们认为具备较强的研发能力、产品集群组合能力、产品销售能力以及正确的发展战略、优秀的管理层是CNS企业发展的核心竞争力,公司已具备这些关键要素,未来发展可期。 老产品线有望保持稳健发展,新产品提供发展新动力 公司是国内CNS药物龙头,其中主力产品咪达唑仑、依托咪酯等老产品公司市场份额优势明显,竞争格局较好,有望保持目前稳定增长水平。新产品方面,右美托咪定、瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑市场潜力较大,有望进入更多省市医保目录,快速放量。新产品普遍毛利水平高于老产品,随着新老产品顺利平稳更迭,公司有望进入新一轮高速成长期。 盈利预测与投资建议 公司是国内CNS药物领域龙头,我们认为该领域生产、销售壁垒较高,同时公司具备较强的研发能力、产品集群组合能力、产品销售能力以及正确的发展战略、优秀的管理层,这些将为公司长期稳定发展提供双保险、双引擎。我们预计公司2017-2019年EPS为0.38、0.47、0.57元,同比分别增长22.74%、23.88%、23.03%,对应估值分别为36X、29X、23X,我们看好公司的长期发展,维持“推荐”的评级。 风险提示 招标降价幅度大于预期、新产品销售进度低于预期、在研产品获批进展延后。
完美世界 传播与文化 2017-05-10 30.16 -- -- 36.91 22.38%
37.42 24.07%
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公司2016年报告期内并入完美世界游戏资产,业绩实现大幅增长。收入来源主要包括:1)游戏方面,公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的移动游戏产品,带动游戏业务收入增加,传统端游《诛仙》、《完美世界》、《DOTA2》表现稳定,主机游戏收入快速增长;2)影视方面,坚持精品路线,公司出品《神犬小七》第二季、《你好,乔安》、《麻辣变形计》、《射雕英雄传》、《娘道》、《思美人》、《灵魂摆渡》等多款优质电视剧、网剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资、制作《极限挑战2》、《跨界歌王》等优秀的综艺节目;3)渠道方面:大力发展电影业务,布局院线、影院等渠道资源,并购今典院线及金华时代国际影城有限公司等八家影城。 一季度业绩达到预告上限,现有产品流水稳定。继16年保持高增长后,一季度仍实现高增长。这主要源于16年上线的《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》等手游以及《无冬OL》在PS4上线良好表现,同时收购的今典院线并表贡献部分业绩。另外,营业成本一季度同比上升185.47%,主要源于手游收入大幅上涨带来的渠道分成增加以及院线并表后的成本上升。目前公司运营状况良好,现有手游产品的流水稳定,有望为全年贡献稳定利润。公司同时预告二季度归母净利润3.05-3.65亿元,环比保持稳定。 IP资源稳步释放,端转手与电竞领域继续推进。公司端转手实现顺利开局,《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等表现出色,奠定上半年的业绩高增长态势。后续将继续推出重磅IP手游大作,《完美世界国际版》手游、《武林外传》手游、《笑傲江湖》手游等将是值得期待的看点,全年手游收入仍有望保持高增长;在电竞领域,公司拥有《DOTA2》与《CS:GO》两款大作的国内运营权,手握优质内容,有望充分受益于国内电竞市场的快速发展,在电竞的内容领先优势或成后期关注看点。同时,我们还代理了时下将为热门的网游沙盒游戏《创世战车》,预计也将为公司带来一定的增量收益。 盈利预测与建议:公司在游戏、影视与院线业务上的布局已较为完善,同时两个单季度的业绩均呈现上升态势,业绩向好迹象也较为明显。我们预计公司2017-2018年实现的收入分别为79.46亿元、91.53亿元,分别同比增长29.03%、15.18%;实现归属母公司的净利润分别为13.90亿元、17.36亿元,同比增长20.25%、24.93%,对应EPS分别为1.07元、1.32元,动态PE分别为28.50、23.11倍,相对估值合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:游戏行业竞争不断加剧、公司游戏流水以及新品进度不达预期、中小创系统性风险等。
羚锐制药 医药生物 2017-05-03 11.26 -- -- 11.22 -1.75%
11.41 1.33%
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事件:1、公司发布2016年年报:报告期内公司实现营业收入14.39亿元,同比增长32.68%,归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比增长162.13%,归属于上市公司股东的扣非后净利润1.59亿元,同比增长31.87%。利润分配方案为:每10股派1.5元(含税)。 2、公司公布2017年一季报:2017年一季度公司实现营业收入4.14亿元,同比增长21.80%,归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,同比增长37.48%,归属于上市公司股东的扣非后净利润0.62亿元,同比增长32.73%。 核心观点。 扣非业绩快速增长,营销改革成效明显。2016年全年公司营业收入、归属于上市公司股东净利润和归属于上市公司股东的扣非后净利润分别同比增长33%,162%,32%,呈现快速增长态势。受益于营销改革,各产品线保持稳定增长,主要产品线毛利率均有所提升,整体毛利率比去年提高4.41个百分点,这与高毛利贴膏剂产品和小儿类产品快速增长有关。2017年一季报延续快速增长态势,在营销改革持续推进下,预计全年内生业绩有望保持稳健增长。 主力产品贴膏剂表现亮眼,处方药潜力快速释放。分产品看,贴膏剂产品线中主力产品通络祛痛膏销售量增长55%,预计全年实现销售收入超过5亿元,壮骨麝香止痛膏销售量同比增长16%,伤湿止痛膏销售量同比增长10%,贴膏剂产品线整体收入同比增长37%,毛利率同比增长5个百分点,显示在医院渠道的拓展成效较为显著。处方药方面,培元通脑胶囊销售量增长22%,预计销售收入约2亿元,丹鹿通督片销售量增长17%,预计销售收入0.7亿元,处方药产品线整体维持25%左右的增长,预计在公司营销改革推动下,在诊所的收入有望保持较快增长。新版医保目录中,新增结石康胶囊,作为二线品种,预计对公司业绩贡献不大,但芬太尼透皮贴剂适用范围由肿瘤重度疼痛扩展到其他重度疼痛,对公司该产品的销售有望起到积极的促进作用。整体上,公司主力产品线贴膏剂产品线、处方药产品线受益于持续推进的营销改革,有望持续释放市场潜力。 销售费用增长较快,其他财务指标正常。公司销售费用同比增长55%,销售费用率同比提高6个百分点,主要与公司扩充营销队伍,增加营销投入有关,从公司分产品线的营业成本增长和区域增长来看,目前北京、上海等地区以及胶囊产品营业成本增长较快,预计与公司加强这些区域的零售药店、诊所渠道推广有关。但整体上公司销售毛利率在逐步提高,营销改革带来投入产出比逐渐提高。管理费用率同比降低2个百分点,财务费用率同比降低7个百分点,除营销改革导致销售费用率提高外,其余费用控制较好。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS为0.35、0.49、0.66元,同比分别增长-40.3%(因公司16年投资收益为1.94亿元,扣非后净利润实际预测同比增长30.2%),36.1%,33.1%,当前股价所对应的估值为33X、23X、17X。公司是国内贴膏剂药物龙头,受益于持续推进的营销改革,主力产品贴膏剂保持快速增长,处方药市场潜力逐步释放,将推动公司业绩保持增长。同时,公司账上自由现金充裕,外延预期强烈。我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-04-27 27.93 -- -- 30.55 9.11%
33.72 20.73%
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公司17年一季度业绩如期增长。一季度公司实现营收8.88亿元,同比增长101.02%,实现归母净利润2.06亿元,同比增长86.66%,业绩同比大幅增长的原因是去年下半年上线的《盗墓笔记》与《狂暴之翼》的优异表现,同时16年4月底并表Bigpoint,预计今年一季度仍贡献较高收入。17年Q1营收环比增长13.85%,同时归母净利润环比减少9.25%,营收环比增长主要源于《狂暴之翼》在海外流水的攀升,归母净利润的减少一方面源于《狂暴之翼》一季度仍处于推广期,利润贡献较低;另一方面由于去年Q4为节日活动旺季,国内产品的流水与利润均有明显提升。 二季度新品发布密集,新品矩阵推动收入进一步攀升。公司同时发布2017上半年业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润3.28-4.22亿,同比增长40%-80%,扣除一季度利润后,二季度归母净利润预计为1.22-2.16亿,区间中值较Q1下降明显,主要原因为公司在二季度将密集发布4款新品:《战神三十六计》、《女神联盟2》、《军师联盟》和《射雕》,因此在推广费用上会有较大的提升,随着新品的上线,将叠加原有三大支柱推动公司收入进一步攀升,收入攀升为公司利润释放前提。 定增继续加码游戏、大数据产业,引入高管实现利益绑定。公司定增方案于2017年1月4日获得证监会发监会发审会通过。计划在未来6年内,进行18款网络游戏的产品研发和运营,项目投资总金额为97248.41万元。并且进一步加大投入完善移动开发者云平台,构建移动互联网开发生态,基于Mob移动开发者服务平台和游族游戏平台,建设移动互联大数据平台,提供跨行业的商业智能分析服务。同时,本次定增计划引入多位公司高管,实现利益充分绑定。 参与投资心动网络,有望与TapTap优秀平台进行业务协同。2017年2月6日公司全资子公司游素投资拟以1亿元对价认购新增股票数量为725万股,此次发行增资完成后,游素投资将持有心动网络共计2.38%的股权,有利于公司和心动旗下优秀TapTap手游平台等在未来战略发展方面形成积极协同效应。 盈利预测:根据AppAnnie等公开数据源以及公司良好的一季度利润增长幅度,我们预计2017-2018年公司归母净利润分别为9.34亿元和13.41亿元左右,对应EPS分别为1.03元和1.47元,动态PE分别为27X、19X,当前2017、18年可比公司平均估值分别为37X和28X,考虑公司定增完成后“大IP+大数据+全球化”战略稳步推进和公司的并购整合预期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:游戏行业竞争不断加剧、公司游戏月流水以及新品推进进度不达预期、中小创系统性风险等。
恩华药业 医药生物 2017-04-21 13.43 -- -- 13.86 3.20%
15.50 15.41%
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核心观点 主力产品维持稳定增长,新产品逐渐放量。一季度公司主营业务收入8.38亿元,同比增长10.46%,预计公司主力产品咪达唑仑收入约1亿元,同比增长10%左右,依托咪酯收入约0.9亿元,同比增长25%左右,利培酮维持个位数增长。新产品逐渐放量,其中右美托咪定预计实现收入约0.45亿元,在较低基数下实现高速增长(50%左右),瑞芬太尼、丙泊酚、度洛西汀以及阿立哌唑呈现高增长态势。我们预计,随着各省招标的持续推进,公司老产品在新一轮招标中可能存在一定降价压力,但在手术量提升以及科室拓展营销策略下,有望维持原增速,实现平稳增长。新产品将在较低基数下持续放量,保持高速增长。 费用控制整体良好,研发投入持续增加。一季度公司销售费用2.57亿元,同比增长28.80%,同比提高6.13个百分点,预计与新产品的招标、推广有关。管理费用0.61亿元,同比增长60.27%,同比提高52.74个百分点,原因在于公司研发投入大幅增加,预计与公司右美托咪定、度洛西汀等产品一致性评价推进以及重点在研项目推进有关。目前公司在研约50项产品,包括盐酸氟曲马唑原料及软膏报生产在审,其余在研项目进展顺利。公司逐渐增加对国外先进制剂技术的引进,符合精神、神经系统药物发展趋势(长效、缓释制剂),有望进一步加强公司整体研发实力。 受益于新版医保目录出台,相关产品有望贡献较大业绩弹性。新版医保目录中新增右美托咪定、齐拉西酮注射液、利鲁唑片、氯氮平口腔崩解片及盐酸硫必利片,阿立哌唑由乙类提升为甲类,同时去除使用限制。右美托咪定市场增长迅速,同时竞争格局较好,随着公司在新产品学术推广方面的加强,该产品有望达到3-5亿元体量。阿立哌唑是优质的精神疾病用药,市场空间广阔,此次由乙类提升为甲类,将进一步推动该产品的快速放量。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS为0.64、0.81、1.04元,同比分别增长29.45%,26.65%,29.26%,当前股价所对应的估值为35X、27X、21X。公司是国内精麻药物龙头,成长空间广阔。其老产品稳定增长,新产品受益于医保目录调整,有望快速放量。此外,公司在研产品丰富,同时国际化战略持续推进,未来有望进一步丰富已有的中枢神经系统药物产品集群。我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。
亿帆医药 基础化工业 2017-04-03 16.85 -- -- 17.16 1.84%
17.16 1.84%
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事件:1)公司公布2016年年报:报告期内公司实现营业收入35.05亿元,同比增长43.93%,归属于母公司股东的净利润7.05亿元,同比增长95.46%,归属于上市公司股东的扣非后净利润7.09亿元,同比增长138.28%。利润分配方案为:每10股派1元(含税);2)公司公布一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润同比增长35%-60%。 核心观点. 原料药业务高速增长,医药业务持续稳健增长。分行业看,公司原料药业务全年实现营业收入11.26亿元,同比增长98.92%,主要源于环保压力、竞争对手停产等原因,导致泛酸钙价格大幅上涨。目前,亿帆医药与新发药业产能分别约为8000吨、8000吨左右,兄弟科技泛酸钙项目今年有望投产,将新增5000吨产能,目前全球泛酸钙需求约为22000吨,因此行业面临产能过剩压力,泛酸钙目前价格也呈现一定幅度下降,预计今年公司原料药业务增速将下滑。医药业务全年营收21.80亿元,同比增长31.54%,该板块业绩呈现加速增长态势。分季度看,公司前三季度保持较快增长,四季度同比增长趋缓,与2015年四季度泛酸钙涨价导致确认的收入基数较高有关。整体上看,公司医药品业务正在加速成长,原料药业务虽然有下滑压力,但存在的技术优势(全球仅有的两家生物酶法拆分中间体技术)、市场份额优势等预计仍然能维持原料药业务一定的增长速度,公司业绩保持一定增速仍可期。 多个独家品种持续受益于医保目录调整。本次新版医保目录调整,公司产品缩宫素鼻喷雾剂、富马酸依美斯汀缓释胶囊、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、除湿止痒软膏、疤痕止痒软化乳膏、复方银花解毒颗粒、延丹胶囊、颈通颗粒、小儿金翘颗粒、坤宁颗粒等11个独家品种被纳入目录,竞争格局较好,且公司政府事务处理能力、营销能力较强,未来几年这些产品的销售有望保持平稳较快增长。 研发投入加大,转型生物创新药领域。公司全年研发投入2.71亿元,占公司销售收入的7.72%,研发资金投入、研发人员数量快速增加。公司于2016年4月收购健能隆53.8%股权,获得两个先进的新药研发平台(DiKineTM双分子平台,ITabTM免疫抗体平台),健能隆已成功开发一系列处于临床和临床前阶段的创新型大分子生物药,包括第三代创新药贝格司亭、自主首创新药普罗纳亭、肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337、长效生长激素F-899等,这些创新重磅产品的上市将有望推动公司进入新的发展阶段。 盈利预测与建议. 公司是全球最大的泛酸钙生产企业,短期内,在供给侧改革推进下,原料药涨价将维持公司快速发展,同时公司11个独家品种进入新版医保目录,中期内的业绩增长确定性相对较高,长期来看,公司转型生物大分子创新药物领域,有望推动公司进入新的发展阶段,我们看好公司的长期发展,预计公司2017-2019年EPS为0.79、0.97、1.21元,同比分别增长23.4%,23.2%,23.9%,当前股价对应的估值分别为21X、17X、14X。维持“推荐”的评级。 风险提示. 1、招标进展慢于预期;2、产品降价风险;3、在研产品临床试验进展不及预期;
丽珠集团 医药生物 2017-03