投资要点 中报业绩符合预期, 转型升级正在加快。公司公告1‐6月份, 实现营业收入48.97亿元,同比增长16.52%,归属于母公司净利润为6.56亿元,同比增长13.70%,相较一季度业绩环比明显提升。我们认为公司前身为江苏省新华书店,下游发行和物流体系都比较强且自有网点比例高,而上游出版方面公司拥有译林社、苏教社这样的全国知名品牌,9家出版社中有6家为中国百佳出版社。同时,近年来公司在传统教材教辅出版与发行基础上,通过外延并购先后搭建了涵括在线教育、职业3D 教育、大数据中心、游戏、影视等在内的多媒体平台,在全媒体版权内容制作与运营上具备核心竞争力。 我国第二大中小学教材出版基地,在线教育发展加速。目前凤凰版教材被全国29个省市超4000万名学生使用,在国内享有较高声誉,是除人教社之外中小学课标教材出版品种和数量最大的供应商。同时,公司上半年收购了学易,旗下学科网作为国内最大的垂直型教育门户网站,覆盖了全国中学教师的80%。下半年随着与门户网站的合作推进及职教云平台项目和凤凰幼教门户网站的上线,该业务有望搭建成全国最大的在线教育体系。 数字化布局已然成型,协同发展效应强。公司去年成功取得ISP、IDC 双牌照,成为华东最大的云计算中心。上半年推出了桌面云和校园管理云平台两大应用产品,目前公司正与全省教育系统和政府系统接洽。我们认为该业务一方面可以自身发展,另一方面对于在线教育业务具有良后的后台支撑作用,将使得未来公司智慧教育的战略发展得以较好体现。 国际化收购与文化MALL 推进,重塑新渠道。我们认为,公司在收购PIL 后将打通国际出版市场以及主流通道。除了符合文化走出去的大方向外,也将进一步补足公司在儿童数字产品以及创意环节上的短板。同时,由于PIL 还具有多个经典卡通动漫形象品牌授权,对于公司未来开拓国内外市场也是益处可观。此外,公司在实体书店转型上与凤凰文化广场合作,并践行了O2O 消费理念,也有望重塑公司品牌通路。目前苏州凤凰文化广场已开门营业,同时还有后续多地的项目打造值得继续关注。 投资建议:预计公司2015‐17年归属净利润为14.09亿元、16.42亿元、19.30亿元,EPS分别为0.55元、0.65元、0.76元,动态PE 分别为26.50、22.43、19.18倍,考虑到公司智慧教育业务与全媒体版权运营上的潜力,在改革创新推动利好下维持公司推荐的投资评级。 相关风险:改革与转型进程放缓,新业务进展未达预期;行业竞争加剧与市场系统风险。

大单如期到手,增添业绩保障。公司本身是安徽省内规模最大的文化企业,也是我国中部地区最大的出版物发行企业,本次顺利中标2015年秋季与2016年春季农村中小学教科书采购项目正体现出了公司在教材教辅出版方面深耕多年的优势,这对公司2015-2016年利润增厚将产生积极影响,利于公司加快向以文化教育为核心的互联网平台企业转型的步伐。 重视渠道与内容并进发展,实施系列投资。今年以来公司相继投资了蓝狮子、新世界出版社以及联合国图公司收购法国凤凰书店,充分体现出公司正从单一的传统发行业务逐步走向具有策划、出版、发行及物流为一体的全产业链模式,有望打破公司现有业务发展的局限。 此外,目前公司已具备全媒体资质,近期与六六传媒合作投资拍摄影视剧,成为公司启动金牌文化IP战略的第一步,这同样利于公司向以文化教育为核心的互联网平台型企业转型。 加强内部综合管理,提升经营质量。近年来公司进行了多次改革并在内部综合管理上下功夫,对公司总部组织构架、部门职能、工作流程进行了大幅度调整,进一步推动了内部供应链、业务流程的优化和提升。此外,公司还以ERP信息系统升级为载体,在提升信息化水平之余为业务运营、管理提升和经营扩展提供了有力支撑。综合看使得三费占比出现下降,而ROE水平明显提高,改善了盈利能力。三大主业战略稳步推进,未来发展可期。2013年公司明确了围绕培育文化消费、教育服务、现代物流三大产业板块竞争力,打造全国最大文化教育科技综合传媒集团的目标。目前公司正积极发展包括互联网教育及教育装备在内的教育服务业,而文化消费能为教育服务业提供稳定的用户群及教育场地,再加上公司在物流仓储与配送项目上的经营步入正轨,都将为处于发展期的教育服务业务提供资源优势,同时收购扩张后也将使教育服务业务的发展提速。 投资建议:预计公司2015-2017年归属净利润为8.83亿元、10.86亿元、12.52亿元,相应的每股收益为0.97元、1.19元、1.38元。目前价格对应的市盈率分别为34.35、27.90、24.21倍,考虑到公司在全国出版发行业的龙头地位以及国企改革和转型升级的动能与预期依旧强烈,我们维持其推荐的投资评级。 相关风险:教材教辅政策变化、转型升级进程低于预期、内部改革步伐放缓等相关影响。

“一网两平台”新战略执行力度不断强化。自2011年提出一网两平台战略及2012年制订完成《三网融合业务发展规划》后,公司明确了由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军的目标。我们看到去年来这一进程已不断加快,公司密集公布了多项新业务方面的拓展,而本次拟牵头发起设立嘉影电视院线,再次印证了我们对于公司整个云平台端生态系统的打造正具雏形,转向新型媒体集团的步伐不断提速的判断。 用户规模提升下平台业务空间正被打开。近年来在行业竞争日益激烈的背景下,公司依托北京广播电视台,在北京地区不断积累了大量的用户基础。我们认为公司有线电视月费虽然相对较低,但具有高性价比的特点。同时,随着公司加强云平台内容端的建设以及与多地有线网络的加深合作,公司平台业务如NVOD点播、多形式广告投放、数字学校、电视游戏、电视购物和彩票等业务均具备发展空间。结合公司早前联合多家省市有线网络公司成立中国电视院线联盟,切入电影后市场以及牵头组建中国电视院线运营公司的角度来看,未来公司的覆盖人口有望超过2亿有线用户,将充分体现公司用户需求与平台业务结合的发展潜力。 中报如期向好,公司盈利能力有望进一步提升。我们认为公司设备折旧成本由于业务原因,历年占比相对较高,但随着相关折旧费进入下降期公司内生盈利能力将提升。从本次公司中报看也同样体现出这样的特点,归属于上市公司股东的净利润达2.99亿元,同比增长57.61%。同时,针对远郊双网改造公司正采用C-DOCSIS技术,覆盖成本也同样有望降低,这都将利于公司毛利的继续提升。此外,公司明确受惠于文化转制企业的税收减免政策,在我们预计用户规模将继续增长的前提下新媒体与增值业务有望迎来快速发展期,未来盈利能力有望继续向好。 维持公司“强烈推荐”的投资评级。我们预计2015-2017年公司营业收入分别为27.89亿、32.59亿、38.11亿元,每股收益分别为0.67元、0.89元、1.05元,对应的动态市盈率分别为39.01倍、29.37倍、24.90倍。综合考虑到公司在设立创投中心后的布局有望进一步加快,切入电影后市场的用户规模增长以及互联网再造等预期因素下,未来公司业绩增长有望继续向好,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:行业政策变动风险;新媒体与增值业务发展缓慢;折旧等成本下降不达预期。

投资要点。 超光网业务有望继续保持良好增长。近年来各方力量都开始大力发展互联网电视,在很大程度上促迚了有线运营商加速广电互联网化的步伐,这对公司超光网业务量形成了有效刺激。随着双向网改的不断推迚,公司市场中标率也保持领先优势。从前期看,去年超光网业务量已开始放大,预计今年有望保持良好增长态势。同时,公司参与制定的c-docsis标准,成为中国标准输出到国际市场上的重要成功案例,将促迚其海外子公司的业务部署。 互联网金融业务拓展空间已然显现。前期公司的丰付平台已转向打造成为P2P管理安全平台,日流水量超2000万。就目前发展情况看,公司已与500多家P2P公司开展合作,经手月流水达到15亿。其中,就P2P行业资金托管支付合作而言,半年增速超300%,排名增速靠前。此外,公司金融IC卡业务也正在积极推迚中,未来银行卡开始全部换成芯片卡下公司此块业务也将迎来发展期。我们认为在国家支持推迚互联网金融健康发展的大背景下,该块业务是公司发展的重点,未来的平台衍生以及与其他各方的合作推迚值得期待。 与湖北广电开展合作,拓宽业务发展渠道。本次公司与湖北广电的合作,除了引入丰付互联网金融平台外,还将在网络改造、家庭物联网、WiFi覆盖、智能网关上建立紧密而长期的战略互利关系,增加了1000多万户的用户覆盖,利于公司以智能家庭为主线的业务体系建设以及发挥公司更大的平台价值,更将为今后的其他平台合作打下基础。 以影视众筹为突破,深化该业务发展。由于去年《京城81号》和《闺蜜》票房与口碑较好,子公司完美星空与福建恒业加深了双方的战略合作,目前联合制作影片在4部左右。同时,未来公司计划将在自有平台上先以影视众筹为突破点,迚一步推动影视业务与众筹业务的双发展,这对现有影视业务将是很好的补充。 DVB+OTT稳步推迚,业务主线逐渐明晰。近阶段来公司在引入各方资源的同时依托运营商的优质用户,着力发展了智能终端、多屏互动、互联网金融、慈彩网、体感技术等增值业务,同时推动了公司云技术、云转码、精准广告等云战略业务板块的联动发展,这已使得公司以智能家庭为主线的广电互联网化全产业链生态建设已趋明晰。 投资建议:我们预计公司2015-2017年归属净利润为2.35亿元、3.02亿元、3.69亿元,EPS为0.341元、0.438元、0.536元。目前价格对应PE分别为58.72、45.73、37.44倍,考虑到公司今后的主业发展空间与市场拓展潜力,中期看我们维持其“推荐”的投资评级。 相关风险:广电互联网化放缓,新业务迚展未达预期;行业竞争加剧与创业板系统风险。

润教育正式上线,向在线教育跨出重要一步。润教育作为深圳首家艺术教育O2O 服务平台,也是国内第一个垂直类艺术教育平台。该平台的上线能为学生提供艺术老师选择、课程培训的一站式服务,幵具有认证、活动、考试与教学服务的多重功能,将建立起师生间的新桥梁。同时,该项目半年的筹备也受到了深圳市政府和社会各界的大力支持,标志着无线深圳项目的又一具体推进。我们认为,公司今年目标十分明确, 其中之一就是向在线教育领域发展,而该平台的上线无疑是重要突破口,对公司今后业务发展具有标志意义。 润生活品牌建设推广期,未来有望向全国大型城市复制。目前润生活平台专注打造深圳移动互联网生活服务类项目,致力于为用户提供便捷高效、全面、低成本获取移动互联网信息的途径与服务。该产品主要围绕便民工具、品质生活、诚信服务三大版块进行,定位当地中高端人士,为此类人群提供了一个本地生活服务的门户平台。同时,该平台允许第三方提供线上产品及服务资讯,幵由平台下单实现线下服务的O2O。未来在深圳试点完成后将有望在全国十多个大型城市中复制。 三网融合下广电新媒体业务正蠢蠢欲动。公司作为我国最早的数字电视高科技企业之一,公司11 年上市募投项目就是数字电视工程技术研发、互动电视平台研发及推广、三网融合广电解决方案开发及产业化。近期公司与国网旗下的中传数字新媒体签订了战略合作协议以及增资文化传媒公司,未来公司将深入开拓移动新媒体领域,幵积极加快发展电视与手机两大入口端。 继续向文化传媒行业进军是另一催化剂。公司近年来明确了自身的发展战略,除在线教育外,向文化传媒行业进军是不可忽视的另一重要支点。近期公司已经使用自有资金增资了全资子公司佳创文化传媒有限公司,我们认为未来包括合适的收购与幵购以及对天柏宽带的投入等都是值得关注的亮点。 投资建议:预计公司2015-17 年归属净利润为0.29、0.38、0.49 亿元,每股收益为0.13、0.17、0.22 元。我们综合考虑到公司在线教育的发展前景以及广电新媒体业务与文化传媒行业的幵购推进,以其目前市值在具有税收优惠的条件下,维持公司“推荐”投资评级。 相关风险:三网融合进程放缓,新业务进展未达预期;竞争加剧及创业板系统性风险。

“一网两平台”战略执行力度不断强化。自2011年提出一网两平台战略及2012年制订完成《三网融合业务収展觃划》后,公司明确了由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军的目标。我们看到去年以来这一进程已不断加快,公司密集公布了多项有关新业务方面的拓展,结合本次公司与中影以及阿里创投等6家企业的合作,我们认为公司整个云平台端生态系统的打造已具雏形,转向新型媒体集团的步伐正提速。 用户觃模提升下平台业务空间正被打开。近年来在行业竞争日益激烈的背景下,公司依托北京广播电视台,在北京地区不断积累了大量的用户基础。我们认为公司有线电视月费虽然相对较低,但具有高性价比的特点。同时,随着公司加强云平台内容端的建设以及与多地有线网络的加深合作,公司相关平台业务如NVOD点播、多形式广告投放、数字学校、电视游戏、电视购物和彩票等业务均具备収展空间。具体结合早前公司联合多家省市有线网络公司成立中国电视院线联盟,切入电影后市场及本次牵头组建中国电视院线运营公司的角度来看,未来公司的覆盖人口有望超过 2 亿有线用户,将充分体现出公司用户需求与平台业务结合的収展潜力。 公司盈利能力将有望进一步提升。我们认为,公司设备折旧成本由于业务原因,历年占比相对较高,但随着2009年高清机顶盒将基本折旧完毕,相关折旧费有望进入下降期。同时,针对远郊双网改造公司正采用C-DOCSIS技术,覆盖成本也同样有望降低,这都将利于公司毛利的提升。再加上公司已明确受惠于文化转制企业的税收减免政策,在我们预计用户觃模将继续增长的前提下新媒体与增值业务将迎来快速収展,未来盈利能力有望进一步向好。 维持公司“强烈推荐”的投资评级。我们预计2015-2017年公司营业收入为27.88亿、32.59亿、38.10亿元,每股收益分别为0.67元、0.89元、1.05元,对应动态市盈率分别为72.04倍、54.50倍、46.17倍。结合考虑到公司在设立创投中心后的布局有望进一步加快, 切入电影后市场的用户觃模增长以及互联网再造等预期因素下,未来公司业绩增长有望继续向好,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:行业政策变动风险;新媒体与增值业务収展缓慢;折旧等成本下降不达预期。

公司是视觉文化互联网领军企业。公司作为图片库行业龙头,无论是从客户资源看还是从图片来源来看,都是国内稀缺的互联网标的企业。同时,微利图片模式在海外已快速发展,并以其更高的效率不断蚕食传统图片库业务,但国内微利图片库以及在线素材市场仍处在快速增长期,未来仍有较大的增长空间。 中国图片库市场正处于快速发展期。目前商业图片市场主要由委托定制图片和图片库两部分组成。根据早前LEK的预测,全球委托制图市场规模将保持平稳,而图片库市场规模将在2016年达到60亿美元,保持增长。目前中国图片市场正处于快速发展阶段,近年的复合增速为40%,市场规模有望从2013年的12亿元增长到今年接近30亿元的水平。 公司核心优质资产具有技术、平台和内容优势。公司旗下拥有华夏视觉、汉华易美和原壳公司旗下的艾特凡斯三大块业务。其中,华夏视觉和汉华易美为行业龙头,分别针对创意类图片和编辑新闻类图片两个图片库市场,并与多家公司保持长期合作关系,综合市占率高。艾特凡斯则是国内领先的球幕技术和裸眼3D技术,是智能游乐项目和特种影视项目整体解决方案提供和施工商。 公司B2B2C多元化模式正不断推进。公司未来战略总目标是打造中国视觉产业的领袖型文化集团,通过夯实竞争壁垒,做大视觉内容版权交易与服务的核心业务,从B-B向B-C延展。在目前全球图片素材逐渐向C端贴近的大背景下,我们认为公司这方面的步伐正不断推进,分别于雅昌、联通合作以及合建国家智慧旅游服务平台,同时结合旗下艾特凡斯依托集团IP资源不断切入主题公园市场,未来这些项目的持续推进以及后续合作的发展,都将进一步推动公司向前发展。 投资建议:图片库业务作为公司目前发展的核心业务,也是目前的现金流业务,未来发展具有很大的延伸性。同时,结合战略上三大业务协同发展的进一步明确,尤其是向C端的发展,市场潜力广阔。我们认为无论是视觉内容与服务、视觉数字娱乐还是视觉社交业务板块,均具有自身发展内核与亮点,旗下六大网站也具有综合优势。未来随着公司B2B2C模式的不断推进,其自身的市值也具有较大提升潜力。预计2015-2017年公司每股收益为0.38、0.49、0.60元,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:盗版侵权风险,资源整合管理低于预期以及智慧旅游业务开发进展不达预期。

与大疆合作,利于助推公司品牌种植战略的落地发展。近一阶段来公司依靠积累的灌溉肥、测土配方等领域的优势,签定了多项品牌种植协议,并已在广西来宾市流转承包了25万亩土地,开展甘蔗高效示范种植。我们认为,此次与大疆的强强合作,一方面有利于公司品牌种植项目的复制推广,另一方面也利于收集农业监测以及田间管理的数据信息,从而能更好发挥出金禾天成的优势,进一步夯实品牌种植的实力。 复合肥龙头企业,一体化生产能力将提升。公司是国内复合肥行业第一家上市公司,主营为灌溉费、控释肥等高端肥料的生产和销售。目前拥有年产183万吨复合肥产能,预计随着贵州复合肥项目配套磷矿石资源的开出,今年复合肥总产能将达280万吨以上,将强化公司一体化生产能力。 国家政策扶持态度已进一步明确。近日国务院正式出台了《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》,其中强调要积极发展农村电子商务,并鼓励农业生产资料企业发展电子商务。我们认为,今年以来农业信息化获得政府高度重视,政策春风频频。未来我国农业信息化的发展空间十分巨大。 肥种结构调整空间大,公司潜在市场可观。目前我国的复合化率大概为35%,发达国家为70-80%。同时,目前复合肥的市场份额也比较分散,我们认为未来随着农业信息化、土地流转以及测土配方进程加快等因素影响下,我国复合肥等新型生态肥料的应用有望逐步扩大,公司作为具有相关技术优势的企业,潜在市场拓展空间可观。 投资建议:公司紧紧围绕生态芭田、智慧芭田的战略定位,布局农业+食品+健康的一体化产业,已进入发展新阶段。随着公司贵州基地建成、营销体系升级,品牌种植和农业大数据崛起以及整合不断持续,未来无论从规模还是质量上,芭田有望获得更好的行业地位。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.36元、0.49元、0.64元,维持公司推荐的投资评级。 风险提示:信息化进度放缓、并购收购整合销售不达预期以及市场低迷风险。

投资要点 公司游戏全产业布局已具雏形。自去年2月投资设立致家视游开始,公司逐步走上了游戏全产业发展的道路,先后分别增资与收购了雪狐科技、麦秸创想以及鸣鹤鸣和、银川圣地等公司。随着本次拟对天象互动的收购,公司已在电视游戏、移动游戏、电子竞技赛事及游戏主机生产上完成了板块布局。我们认为,未来公司在游戏产业链上、中、下游协同发展的潜力较大,在打造产业闭环的前提下各业务间有望形成良性循环。 收购天象互动与银川圣地对公司意义非凡。公司增资收购的天象互动专注于精品移动游戏的研发运营,其CEO何云峰具有丰富的移动互联运营经验,深谙国内移动游戏市场的规则和游戏用户属性,对于补足公司该业务空白利好明显,而通过收购WCA永久主办方银川圣地60%股份,获得世界电子竞技赛事的入场券,并借此深化与国内知名电视游戏频道GTV的合作,更是有望推动公司致家平台业务不断向前发展。 与淘宝网合作,有望扩大电子竞技赛事板块收益。公司近期与淘宝签署了合作协议,双方将围绕WCA2015赛事展开合作。我们认为,WCA是国际著名的电子竞技赛事,而淘宝游戏是国内最大的游戏虚拟物品线上交易平台,因而两个平台的首次合作潜力较大,对于打造公司电竞产业闭环的好处明显,也利于后续该业务的开拓。 巴士在线入股将增强金亚云媒运营力。巴士在线作为国内领先的跨平台移动互联网媒体社区,旗下拥有国内最大的移动电视媒体平台CCTV移动传媒,覆盖用户超过1亿人,更重要的是公司还拥有全国性媒体制作和播放许可证与虚拟运营商牌照,这有望大大提升公司GEEYA享看平台的后续运营与推广力度。 投资建设:我们认为公司业绩向好明确,全产业链布局基本成型,在拟收购天象互动与增资鸣鹤鸣和的背景下,预计2015-2017年备考EPS为0.62/0.81/1.07元,我们上调公司至强烈推荐的投资评级。 相关风险:公司四业务协同效果不佳,游戏业务下滑以及创业板系统性风险。

投资要点 “一网两平台”战略实施力度不断加大。自2011年提出“一网两平台”战略及2012年制订完成《三网融合业务发展规划》后,公司明确了由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军的目标。我们看到2014年以来这一进程已不断加快,公布了多项有关新业务方面的拓展,结合近期公司与奇虎、金砖丝路的合作,我们认为公司云平台端生态系统打造正具雏形,转向新型媒体集团的步伐正在提速。 用户规模提升下平台业务空间被打开。近年来在行业竞争日益激烈的背景下,公司依托北京广播电视台,在北京地区不断积累了大量的用户基础。我们认为公司有线电视月费虽然相对较低,但具有高性价比的特点。同时,随着公司加强云平台内容端的建设以及与多地有线网络的加深合作,公司相关平台业务如NVOD点播、多形式广告投放、数字学校、电视游戏、电视购物和彩票等业务均具备发展空间。近一阶段我们看到在前期电视院线发展不错的势头下,公司联合多家省市有线网络公司成立中国电视院线联盟,在进一步切入电影后市场以及推动各地内容资源共享的同时将覆盖超过2000万高清双向用户和近2亿有线电视用户,这都体现出未来用户需求与公司平台业务结合的发展潜力。 公司一季度盈利水平已明显提升。一季度公司归属净利润同比增长73.63%。我们认为,公司设备折旧成本由于业务原因,历年占比相对较高,但随着2009年高清机顶盒将基本折旧完毕,相关折旧费有望进入下降期。同时,针对远郊双网改造公司正采用C-DOCSIS技术,覆盖成本也同样有望降低,这都将利于公司毛利的提升。再加上公司已明确受惠于文化转制企业的税收减免政策,在我们预计用户规模将继续增长的前提下新媒体与增值业务将迎来快速发展,未来盈利能力有望进一步向好。 维持公司“推荐”的投资评级。我们预计2015-2017年公司营业收入为27.88亿、32.59亿、38.10亿元,每股收益分别为0.74元、0.97元、1.15元,对应的动态市盈率分别为41.34倍、31.53倍、26.60倍。结合考虑到公司在设立创投中心后的布局有望进一步加快,用户规模增长以及互联网再造等预期因素下,未来公司业绩增长有望继续向好,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:行业政策变动风险;新媒体与增值业务发展放缓;折旧等成本下降不达预期。

投资要点 增发收购掌淘,完善产业链布局。随着近年移动智能终端的迅速普及,去年公司已积极在移动互联网领域以手游为突破口,进行了迅速布局。相继自研推出了《四大萌捕》、《马上踢足球》、《女神联盟》、《少年三国志》4款手机游戏。其中,以大IP战略为指导研发的《女神联盟》于去年11月上线,不仅在国内iOS榜单名列前茅,在台湾地区上线后也表现出色。我们认为,本次增发收购后将有望进一步加强公司在移动端业务的拓展与产品推广营销能力,利于公司全平台游戏产业链的发展。 公司集研发、运营、发行于一体的发展潜力大。公司是国内领先的集页游、手游、发行、平台、海外于一体的轻游戏互动娱乐企业,成立以来先后推出《女神联盟》、《大将军》、《大侠传》、《大皇帝》等多款页游产品在较长时间内保持高流水表现。同时,公司依托三大自有平台和近400家合作运营商开展了研运一体化的战略,代理发行了《一骑当先》、《风云无双》等优质作品,预计后续以大IP为核心的产品有望继续创造不俗业绩。 +U计划将继续为公司提供多元化发展与投资收益。去年公司启动了20亿+U计划是助力公司全方位发展的重要标志。该计划的标的是投资优秀产品、优质CP团队、优质IP等领域,并期望与合作伙伴取得市场共赢。目前+U计划已经获得一批优质产品以及广为人知的优秀IP,产品方面已经公布《神权》、《征服之剑》等,而IP方面也有人气网络小说《雪中悍刀行》、《末法王座》以及梁羽生、古龙的经典著作等,预计后续的外延发展仍将持续。 影视+游戏的泛IP化发展值得期待。公司除了自身拥有多款成功游戏及优秀IP外,在游族影业成立后公司进一步明确了影游双轮驱动的泛IP化概念,计划开展影视与游戏业务的深度合作。目前影业已获得著名科幻小说《三体》的改编权,除了将推出改编电影外,还计划推出《三体》改编的5-6款游戏产品并将自主研发发行,预计产品有望于年底与市场见面。 投资建议:我们预计公司2015-16年归属净利润为5.10亿元、6.14亿元,每股收益为1.85元、2.23元。目前价格对应的动态市盈率为29.36倍,考虑到在全球发行、大IP、影游联动的三大战略规划下,公司志在定位为全球轻娱乐供应商,未来强力打造5大业务平台并借助+U计划进一步外延发展的预期依旧强烈,我们上调公司至“强烈推荐”的投资评级。 相关风险:影游泛IP化进程放缓,外延发展未达预期;行业竞争加剧与市场系统性风险。

投资要点 在智慧城市与智慧广电发展下公司业务可塑性强。公司是国内领先的系统解决方案提供商,在目前智慧城市与智慧广电大力倡导的环境下,其业务正逐步起航。首先,在智慧城市方面,子公司是无线深圳项目的建设责任单位,而该项目是智慧深圳的重要组成部分,其核心产品是润生活APP平台,未来发展前景广阔。其次,在智慧广电趋势下,公司参与了国家NGB工作组TVOS2.0的研发工作,并与国内十多个省级广电运营商及上百个地市级广电运营商形成了深入、稳定的合作关系。同时,旗下糖果盒子包,市场推广渠道多也利于其合作模式的全国布局。 润生活品牌建设推广期,未来有望向全国大型城市复制。润生活平台专注打造深圳移动互联网生活服务类项目,致力于为用户提供便捷高效、全面、低成本获取移动互联网信息的途径与服务。该产品主要围绕便民工具、品质生活、诚信服务三大版块进行,定位当地中高端人士,为此类人群提供了一个本地生活服务的门户平台。同时,该平台允许第三方提供线上产品及服务资讯,并由平台下单实现线下服务的O2O。此外,今年5月的文博会期间公司也有望开展推介会,向全国广电行业相关单位进行推介,未来有望在全国大型城市中复制。 三网融合下广电新媒体业务发展正蠢蠢欲动。作为我国最早的数字电视高科技企业之一,公司11年上市募投项目就是数字电视工程技术研发、互动电视平台研发及推广、三网融合广电解决方案开发及产业化。近期我们看到公司与国网旗下的中传数字新媒体签订了战略合作协议,未来公司将深入开拓移动新媒体领域,并积极加快发展电视与手机两大入口端。 润教育业务推出将是公司一大催化因素。公司子公司指尖城市是润平台建设的主体,该平台去年12月推广的核心发展目标之一就是打造一个诚信服务认证体系,而预计本月上线的润教育服务将是本次平台建设的主要突破口与催化剂,将是值得期待的开始。 投资建议:预计公司2015-16年归属净利润为0.26、0.33亿元,每股收益为0.11、0.14元,对应PE分别为150.18、118倍。综合考虑到公司还有包括电视游戏在内的业务发展潜力及在平台衍生业务上的拓展空间,以其目前的市值在具有税收优惠的条件下,维持公司“推荐”的投资评级。 相关风险:三网融合进程放缓,新业务进展未达预期;行业竞争加剧及创业板系统风险。

投资要点 传统主业实力强劲,转型升级正持续推进。公司前身为江苏省新华书店,下游发行和物流体系都比较强且自有网点比例高达90%以上,而上游出版方面公司拥有译林社、苏教社这样的全国知名品牌,9家出版社中有6家为中国百佳出版社。同时,近年来公司在传统教材教辅出版与发行的基础上,通过外延并购先后搭建了涵括游戏、影视、在线教育、职业3D教育、大数据中心、互联网广告等在内的多媒体平台,在内容制作与运营上具备核心竞争力。 我国第二大中小学教材出版基地,在线教育发展加速。目前凤凰版教材被全国29个省市超4000万名学生使用,在国内享有较高声誉,是除人教社之外中小学课标教材出版品种和数量最大的供应商。同时,公司旗下学科网作为国内最大的垂直型教育门户网站,注册会员超1500万,其中85%为教师会员,覆盖了全国中学教师的80%。未来随着网站孵化期的结束,收费有望进入增长快通道,将有效提振公司收入。 国际化战略加快推进,跨国并购弥补不足。我们认为,公司在收购PIL后将打通国际出版市场以及主流通道。除了符合文化走出去的大方向外,也将进一步补足公司在儿童数字产品以及创意环节上的短板。同时,由于PIL还具有多个经典卡通动漫形象品牌授权,对于公司未来开拓国内外市场也是益处可观。 传奇影视今年业务收入值得期待。我们看到为提高该块业务的内容输出力,公司去年运用产业投资基金参股了PPTV,未来相关的广告投放有望增加。此外,今年公司计划推出5-6部电视剧以及2部电影,总时长也将进一步提高,将值得期待。 文化MALL打造加快,新渠道重塑已拉开。近年来公司在实体书店转型上创造出字里行间书吧、自在复合书店等创意品牌,而凤凰文化广场则是以文化业态为核心的主题购物中心,并践行了流行的O2O消费理念,有望重塑公司品牌的出口通路。目前苏州凤凰文化广场已开门营业,姜堰、南通项目也即将竣工,同时还有后续多地的项目打造值得关注。 投资建议:预计公司2014-16年归属净利润为10.95亿元、12.84亿元、14.36亿元,EPS为0.43元、0.51元、0.56元,对应PE分别为33.67、28.39、25.86倍,考虑到公司改革与转型潜力及在平台衍生业务上的发展空间,在免征增值税的利好下维持公司推荐的投资评级。 相关风险:改革与转型进程放缓,新业务进展未达预期;行业竞争加剧与市场系统风险。

复合肥龙头企业,一体化正夯实。公司是我国复合肥行业第一家上市公司,定位为食物链营养专家,主营业务为灌溉费、控释肥等高端肥料的生产和销售。目前拥有年产183万吨/年复合肥产能,预计2015年复合肥总产能将达到280万以上吨。随着贵州复合肥项目配套磷矿石资源的开出,有望强化公司一体化生产能力。 主业发展向好,盈利水平提升。2011年来,公司加大了产品结构调整和营销力度,主营业务进入增长的快车道。2011-2014年公司归属于上市公司股东的净利润由0.63亿元增至1.87亿元,年复合增速达43.57%,此外,公司复合肥产品原材料主要为尿素、磷酸一铵、氯化钾等基础化肥,近两年上游原料全球产能过剩,产品价格跌跌不休,而公司具备较强的品牌和渠道优势,产品议价能力强,在目前高端产品销售比重加大情况下盈利水平正逐步提高。 收购金禾天成,迈向农业信息化。农业信息化是采用现代信息技术和工具改造农业的全过程,有助于提高农业种植和经营的效率。目前政策力推下的农业信息化未来潜力巨大。我们认为公司通过收购金禾天成,切入到农业信息化,在双方优势互补后有望加快公司成为生态农业和智慧农业领先企业的进程。 进军品牌种植,布局生态农业。近阶段公司依靠积累的灌溉肥、测土配方等领域的优势,签定了多项品牌种植协议,并已在广西来宾市流转承包25万亩土地,开展甘蔗高效种植。由此进入到品牌种植领域,有望开辟新的业务增长极和发展空间。 并购微生物肥企业,完善产品结构。近年得益于产品质量改善和市场认可度提升,中国微生物肥料市场呈扩大之势。2013年产量达900万吨,自2003年以来的年复合增速达16.20%。公司通过收购阿姆斯公司,进入到微生物肥领域,有助于完善产品结构与战略布局,实现生产与销售的协同,快速做大企业规模。 投资建议:公司紧紧围绕生态芭田、智慧芭田的战略定位,布局农业+食品+健康的一体化产业,已进入发展新阶段。随着公司贵州基地建成、营销体系升级,品牌种植和农业大数据业务崛起以及整合不断持续,未来无论从规模还是质量上,芭田有望获得更好的行业地位。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.22元、0.35元、0.48元,首次给予推荐的投资评级。 风险提示:信息化平台项目进度放缓、并购收购后整合销售不达预期以及市场低迷风险。

重塑门店渠道,扩大覆盖与粘性。新华书店作为我国图书发行领域的重要渠道,历来占据较高市场份额。不过,由于近年来数字出版与网络销售的兴起,传统书店地位正不断被侵蚀。面对挑战,公司加快了渠道转型与升级,一方面开始打造转型示范店来扩大销售品类与文化体验,另一方面开展低成本网点建设来提升网点覆盖率。同时,与腾讯展开合作尝试O2O运作。这使得公司门店资源优势正逐步重塑,为进一步转型升级打下了基础。 重视渠道与内容幵重发展,实施系列投资。近阶段,公司相继投资了蓝狮子、新世界出版社以及联合国图公司收购法国凤凰书店,体现出公司正从单一的传统发行业务逐步走向具有策划、出版、发行及物流为一体的全产业链模式,有望打破公司现有业务发展的局限。 加强内部综合管理,提升经营质量。近年来公司进行了多次改革幵在内部综合管理上下功夫,对公司总部组织构架、部门职能、工作流程进行了大幅度调整,幵进一步推动了内部供应链、业务流程的优化和提升。此外,公司还以ERP信息系统升级为载体,在提升信息化水平之余为业务运营、管理提升和经营扩展提供了有力支撑。综合看使得三费占比出现下降, 而ROE水平明显提高,改善了盈利能力。 三大主业战略稳步推进,未来发展可期。13年公司明确了围绕培育文化消费、教育服务、现代物流三大产业板块竞争力,打造全国最大文化教育科技综合传媒集团的目标。目前公司正积极发展包括互联网教育及教育装备在内的教育服务业,而文化消费能为教育服务业提供稳定的用户群及教育场地,再加上公司在物流仓储与配送项目上的经营步入正轨,都将为处于发展期的教育服务业务提供资源优势,同时收购扩张后也将使教育服务业务的发展提速。 政策红利下企业改革是另一看点。公司作为安徽省国有文化企业,随着国家文化体制改革及安徽国资改革的深入,公司有望尝试混合所有制以及股权激励。同时,公司第三轮改革也已启动,来自于内外的力量将持续激发企业发展活力。 投资建议:预计公司2014-16年归属净利润为7.14亿元、8.47亿元、9.80亿元,EPS为0.79元、0.93元、1.08元。目前价格对应PE分别为26.94、22.72、19.66倍,考虑到公司在全国出版发行业的龙头地位以及改革和转型升级的动能,中期看给予“推荐”的投资评级。 相关风险:教材教辅政策变化、转型升级进程低于预期、内部改革步伐放缓等相关影响。