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王茜

华泰证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 证书编号:S1110516090005,天津大学电气工程及自动化学院,自动化专业,工学学士,西安交通大学金禾经济研究中心,应用经济学专业,硕士。曾就职于华泰联合证券和华泰证券。...>>

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康普顿 石油化工业 2017-08-14 24.70 34.07 39.06% 25.45 3.04% -- 25.45 3.04% -- 详细
公司上半年业绩有较为明显增长,营收同比增长23.29%至4.87 亿元,归母净利润同比增长28.07%至7547.58 万元,营收和净利润的增长主要来自于公司润滑油业务销售业绩的提升。相比一季度而言,二季度业绩出现明显下滑,营收和归母净利润分别下降28.12%、42.97%。公司基本每股收益为0.38 元/股,去年同期基本每股收益稀释后为 0.34 元/股,同比增长11.76%。 公司上半年整体毛利率达34.42%,较去年同期下降1.91 个百分点,原因可能在于上半年原油价格相比去年同期大幅上涨,导致公司采购的原材料基础油和添加剂价格分别上浮5.91%和2.62%,从而对公司毛利率产生了一定的影响。 公司上半年期间费用率为12.01%,较去年同期下降4.79%个百分点。上半年,公司三费整体较去年同期下降11.88%,主要来自于利息收入增加导致财务费用大幅减少275.79%,以及因研发中心搬迁减少研发投入导致管理费用降低21.59%。销售费用略涨3.19%,主要原因是公司增加广告投入。 公司募投项目黄岛新厂达到设备调试条件,下半年将正式投产逐步释放产能,达产后该项目可年产润滑油 8 万吨、防冻液 2 万吨、制动液 1000吨,此外黄岛研发中心也将在下半年投入使用,公司研发、检测、质量控制能力也将会得到进一步提升。 公司是国内第一家上市的润滑油公司。随着车用润滑油占润滑油市场比重的不断提高、中高级别润滑油占比的逐步提高,以及汽车保有量的不断增长、公司在品牌推广方面的大力投入,我们看好公司车用润滑油业务渗透率的提升空间,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.78、0.97、1.10 元/股,对应PE 为33.62、27.09、23.85,买入评级。 风险提示:原材料价格上涨、车用润滑油渗透率提升不达预期。
神火股份 能源行业 2017-08-11 14.16 21.00 68.00% 14.35 1.34% -- 14.35 1.34% -- 详细
事件:昨天铝主力合约大涨至16220元/吨,现货也大幅上涨430元/吨,期现双击,体现了市场对铝后市强大的信心。根据我们之前的测算,到了年底,铝或有18.6%的供给缺口。昨天的大涨意味着上涨潮提前来临,我们认为下半年铝均价有望达到16000元/吨,神火全年净利润有望达到26亿,保守估计给予15倍pe,目标价上调至21元。 煤炭板块预计全年净利润10个亿。公司煤价基本与焦煤价格保持同向变动,约占京唐港主焦煤库价的39%,今年来看炼焦煤整体高位平稳,淡旺季存在价格波动以目前下游需求、钢厂利润情况、双焦走势来看,预计下半年焦煤均价高于上半年假设17年全年京唐港主焦煤库价均价1600元/吨,则公司全年煤炭销售均价约为624元/吨。公司预计17年煤炭产量796万吨,最坏情况下薛湖煤矿下半年不能复产,则矿难影响公司全年产量约83万吨。公司煤炭库存47.45万吨,在产量受影响且煤价高位的情况下,库存可贡献销量(上半年消耗库存26.29万吨),全年煤炭销量为763万吨。上半年煤炭销售成本332.77元/吨,较16年有所上升主要由于人工成本的增加,预计下半年成本与上半年持平或略涨,假设全年销售成本为335元/吨。则全年煤炭净利润约10个亿。 下半年电解铝供需缺口或达18.6%。自电解铝656号文公布以来,市场上对电解铝违规运行产能的估计集中在500万吨附近。从目前电解铝违规在产产能关停情况来看,新疆已关停95万吨,山东魏桥和信发321万吨,合计已达416万吨,在9月15号专项督察结束前,还有近200万吨电解铝违规产能面临关停,电解铝去产能或超市场预期,8月有望迎来电解铝违规产能关停大潮。此外,采暖季限产加码3座城市,“2+26+3”城市电解铝运行产能1347万吨,4个月的供暖季叠加电解槽关停和重启2个月左右的时间,环保限产实际影响时间为6个月!两项政策叠加,年底电解铝或有18.6%的供需缺口。另外如果环保限产每年都执行,则电解铝厂每年仅6个月的开工时间,即使其全负荷生产也不一定能挽回停复产损失,因此采暖季限产关停的产能很可能18年全年都不会复产,进一步加剧电解铝供给的减少,铝价在18年将会迎来更大的上涨空间。 下半年铝均价有望达到16000元/吨,电解铝板块净利润16亿。上半年长江有色铝均价13429元/吨(含税),下半年随着电解铝违规产能出清及环保限产“双高压”影响,铝价中枢有望大幅上移。9月份迎来电解铝销售旺季,需求端增加将助推铝价上涨,库存拐点或也在9月出现,下半年长江有色铝均价很有可能达到16000元/吨(含税)。电解铝成本40%来自电力,35%来自氧化铝,10%来自阳极炭块。考虑下半年可能征收政府性基金,则河南本部电力成本增加359元/吨,新疆板块电力成本增加248元/吨。上半年氧化铝均价2679.83元/吨,采暖季环保限产将对氧化铝供给造成一定影响,但随着电解铝去的推进,氧化铝需求或出现下滑,预计氧化铝价格难以大幅跟涨。假设下半年氧化铝均价2800元/吨,一吨电解铝大约需要1.93吨氧化铝,则成本增加约230元/吨。公司阳极炭块均为自给,成本不受影响。在此假设下,全年电解铝板块净利润约16亿。 神火全年利润有望达到26亿,上调目标价至21元。根据前述测算,公司全年煤炭板块净利润10个亿,电解铝板块净利润16亿,净利润合计达26亿,保守估计给予15倍pe,目标价上调至21元。2018、2019长江有色铝均价看到18000元/吨(含税),另外薛湖煤矿复产还有煤炭增量,预计净利润分别为52亿和55亿,则2017年—2019年对应PE为10.41、5.23和4.94。 风险提示:宏观经济大幅下调,煤价、铝价大幅下跌,电解铝供改不及预期。
宝泰隆 能源行业 2017-08-08 9.68 12.00 27.12% 10.47 8.16% -- 10.47 8.16% -- 详细
积极实施产业转型,提前布局石墨烯产业。 公司近年来积极实行产业转型战略,确立以石墨烯为核心的石墨及石墨深加工业务是公司未来产业转型的主要方向。2016年1月20日,公司自主研发的专利成功通过中试,打通了整个工艺流程,实现了石墨烯的物理法规模化制备,可以生产不同规格的品质高、性能优越的石墨烯产品。公司于2015年8月开工建设的100吨石墨烯项目2016年10月30日建成,2016年末开始试车调试。公司拥有丰富的石墨资源, 2015年7月,公司出资3700万元收购七台河东润矿业43%股权,东润矿业拥有的石墨矿区储量丰富,石墨品位高、鳞片大,非常适合于石墨烯粉末的生产。2017年,公司计划实施“6万吨/年石墨精粉选矿厂及尾矿库项目”,现已取得备案立项批复,待该项目投产后,优质、丰富的石墨资源可为公司发展高端石墨特色深加工产业提供充足的石墨原料保证。公司拥有多项石墨烯制备专利并与多家科研院所签订合作协议。公司自主研发了5项石墨烯相关专利并与青岛金墨自动化科技有限公司签订技术转让和专利实施许可及技术服务合同。公司已与清华大学、哈尔滨工业大学、东北石油大学、黑龙江科技大学签订合作框架协议。2017年4月,公司下属原黑龙江宝泰隆煤炭循环经济研究院更名为黑龙江宝泰隆新能源新材料研究院,业务范围涵盖石墨及其制品、石墨烯及其制品、电池及其正负极材料等的研究。公司还积极布局石墨烯下游应用产业,公司投资3亿元建设“年产2000吨超导电型石墨烯/磷酸铁锂正极材料项目”计划 2017年投产。公司石墨资源丰富,拥有多项石墨烯制备技术专利,科研实力雄厚,因此在未来石墨烯下游应用市场成熟后,公司石墨烯业务的发展值得期待。 循环经济产业链助力公司传统煤化工业务。 公司开采和采购的原煤进入洗煤工序进行洗选加工, 主产品精煤供给焦化工序炼焦,副产品煤泥、煤矸石等供给干熄焦电厂;焦化工序生产的焦炭主要供给东北三省的钢铁厂用户,副产品煤焦油、粗苯、萘油等继续深加工或直接外销;焦炭生产采用干法熄焦,回收的余热用于干熄焦电厂发电和生产蒸汽,电力和蒸汽主要供给公司内部使用, 剩余电量上网销售;电厂余热用于公司生产生活区和周边多个小区供暖,电厂的供热锅炉产生的废渣经加工后,用于生产建筑材料。循环经济产业链有助于公司减少生产成本,提高企业生产和资源利用效率。 投资建议:在现有业务下,我们预计公司2017年至2019年净利润分别为1.03亿元、1.66亿元和1.83亿元,按照公司现有股本(不考虑增发),对应的EPS 分别为0.08元、0.12元和0.13元。考虑到公司未来产业升级及转型带来的成长空间,给予“增持”评级,目标价12元。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,石墨烯产业应用发展不及预期。
江苏国信 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-01 11.91 16.96 33.44% 13.33 11.92% -- 13.33 11.92% -- 详细
资产重组提升公司价值 公司于2016年底完成破产重整和重大资产重组。将原有的亏损业务置出,注入国信集团旗下核心资产:江苏信托81.49%的股权和7家火电公司,标的资产的交易价格为210.13亿元;作为江苏省国资旗下核心上市金融平台,未来发展空间可期。 信托板块:行业景气度回升,江苏信托经营稳健 信托行业:短期内获宽松,将受益于金融机构间资金挤出效应,信托资产规模增长有望维持高位运行,预期行业业绩将好转。截至2017年1季度末信托行业管理的信托资产规模为21.97万亿元,同比增长32.48%,环比增长8.65%,信托资产同比增速自2016年2季度触及历史低点后开始回升;行业营收和净利润也震荡上行。 江苏信托:实力雄厚,主要指标位居信托行业中等偏上水平,潜在增长空间广阔。信托业务方面,从信托资产构成来看,2016年底单一资金信托规模达到4221亿元,占比超过90%;2016年信托报酬率仅为0.23%,远低于行业平均水平,我们认为随着公司信托业务持续转型,未来信托资产结构存在进一步优化空间,信托报酬率有望得到提升。固有业务方面,江苏信托拥有大量优质的金融资产,包括持有江苏银行7.73%的股权,具有较强的盈利能力,为公司贡献稳定的投资收益。 上市公司拟通过非公开发行股份方式募集不超过40亿元,对江苏信托进行增资,扩充其资本金。一方面能够支持信托规模增长,满足通道类业务计提风险资本的需求;另一方面,能够提升其可用自有资金规模,将更多的自有资金用于布局潜在收益更高的权益类投资。 火电:潜在市场需求旺盛 火电板块资产规模较大,市场占有率高。火电标的的装机容量和发电量在江苏省内市场占有率分别为8.91%和9.82%。电力行业的发展与国家整体经济增长高度正相关,江苏省经济发达,区域内用电需求绝对量大,且从2010年以来区域内用电需求缺口呈扩大趋势,为火电标的发展提供良好的外部环境。 盈利预测与估值:我们预计公司2017E、18E、19E的净利润分别28.58亿元、30.29亿元、31.62亿元,同比增长分别为165.27%、5.95%、4.41%,对应EPS分别为0.88元、0.93元、0.97元。我们采用分部估值法对公司进行估值,分部加总得出公司的目标市值为552亿元,对应17E19.3XPE,目标价格为16.96元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:信托行业监管政策趋严;宏观经济下行,区域用电量下滑。
五矿资本 有色金属行业 2017-07-19 12.59 16.59 25.21% 14.83 17.79%
14.83 17.79% -- 详细
收购外贸金融租赁40%股权,牌照控制力度进一步增强。 公司于近日公告,中国银监会已经同意公司承接中国东方资产管理股份有限公司原持有的中国外贸金融租赁有限公司40%的股权。外贸金融租赁2017 年上半年实现营业收入为16.07 亿元,同比增长8%;净利润3.01 亿元,同比增长6%。外贸金融租赁拥有融资成本低、资本杠杆率上限高等优势,未来将借助牌照和资金优势,提升盈利表现。此次公司承接东方资产管理股份有限公司持有的股权,牌照控制力度进一步增强,有利于公司加强各金融子公司间业务协同。 五矿资本:受市场因素影响,2017H1 业绩增速放缓。 五矿资本公布2017 年上半年的业绩预告,预计上半年利润总额14.3 亿元,归属于上市公司股东的净利润9.9 亿元,同比增长0.94%。公司旗下金融子公司受到市场行情、监管环境等因素影响,业绩增长有所放缓;同时受到监管审批影响,所属企业的增资进度不及预期,也在一定程度上影响业绩。 五矿信托:上半年实现营业收入10.03 亿元,同比下滑11.86%;净利润为6.19 亿元,同比下滑3.1%。投资收益下滑是导致五矿信托业绩出现负增长的主要原因,上半年投资收益仅为0.89 亿元,同比下滑37%。展望下半年,信托行业将继续受益于金融机构间资金挤出效应,而五矿信托在配套资金逐步到位情况下,经营业绩有望回暖。 五矿证券:上半年实现营业收入2.65 亿元,同比下滑13%;净利润为0.84亿元,同比增加12%。从收入结构来看,上半年投资收益达到1.7 亿元,是五矿证券主要收入来源,增资成效初步显现。 强大的股东背景,产融结合的典范。 我们认为金控平台能够通过资源整合,发挥业务板块间协同,为客户提供综合化的金融服务,从而降低成本、提升效率、获取跨周期的稳定的盈利能力。五矿资本作为五矿集团旗下上市金控平台,将深度对接五矿集团及配套融资方的产业资源,提供覆盖产业链的综合金融服务,深入挖掘各类客户的需求,未来将在产融结合的良性发展中获取更大的业务发展空间。 盈利预测与估值:我们预计五矿资本2017 年、18 年将实现备考归母净利润24 亿元、30 亿元,同比增长52%、25%;对应EPS 分别为0.63 元、0.79元。我们采用分部估值法对公司进行估值,分部加总得出五矿资本目标市值为622 亿元,对应17E2.0X P/B,目标价16.59 元,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策变化超预期;金融子公司间业务协同不及预期。
五矿资本 有色金属行业 2017-06-07 11.58 16.59 25.21% 12.75 10.10%
14.83 28.07% -- 详细
产业资本打造央企金控。 公司前身是五矿集团旗下上市平台之一,2016 年底通过发行股份购买五矿股份旗下金融资产,搭建起涵盖证券、信托、期货、金融租赁、银行、基金等业务的金控平台,并募资配套资金150 亿元,用于增资金融子公司。 金融资产整合完成后,上市公司金融主业明确突出,有望成为五矿集团旗下重要利润增长点。 综合金融全面发展,增资打开业务发展空间。 信托、租赁利润贡献度,整体资产收益率领先于同行业公司。五矿资本2016年实现净利润15.57 亿元,从净利润构成看,信托、租赁分别贡献6.47 亿元、2.76 亿元。与同业主要央企金控相比,公司净资产收益率(11%)高于中航资本(10.5%)和中油资本(8.4%)两个主要央企金控平台。 信托:行业短期获宽松,将受益于金融机构间资金挤出效应,信托资产规模增长有望迎来拐点,预期业绩有望好转。五矿信托经营情况整体优于行业平均水平,较强的主动管理能力(集合类信托占比52%)使其有更高的信托报酬率。此次增资后,五矿信托净资产将大幅提升超过70%,使其能够把握行业发展机遇,增强抵御风险的能力,提升总体竞争力。 租赁:收购40%股权,并表后业绩贡献大。我国租赁行业逆势上扬,外贸金融租赁拥有融资成本低、资本杠杆率上限高等优势,未来将借助牌照和资金优势,积极开拓高端业务市场,优化业务结构,提升盈利表现。 证券:全牌照证券公司,业务结构更趋合理,固收业务优势明显;59.2 亿元配套资金到位后将极大提升其资本实力,业绩有望逐步得到释放。 期货:创新与传统业务双轮驱动。资本金的补充有利于公司开展创新业务,提升旗下期货品种的市占率;而在金属期货方面将继续对接集团资源。 强大的股东背景,产融结合的典范。 我们认为金控平台能够通过资源整合,发挥业务板块间协同,为客户提供综合化的金融服务,从而降低成本、提升效率、获取跨周期的稳定的盈利能力。而五矿资本作为五矿集团旗下上市金控平台,将深度对接五矿集团及配套融资方的产业资源,提供覆盖产业链的综合金融服务,深入挖掘各类客户的需求,未来将在产融结合的良性发展中获取更大的业务发展空间。 盈利预测与估值:我们预计五矿资本2017 年、18 年将实现备考归母净利润24 亿元、30 亿元,同比增长52%、25%;对应EPS 分别为0.63 元、0.79元。我们采用分部估值法对公司进行估值,分部加总得出五矿资本目标市值为622 亿元,对应17E2.0x P/B,目标价16.59 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:监管政策变化超预期,配套融资带来业绩增量不及预期。
鲁信创投 机械行业 2017-05-04 19.61 25.28 58.69% 20.18 1.92%
19.98 1.89%
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公司公布2016年年报和2017一季报,业绩均不及预期。 2016年公司实现营收1.86亿元(YoY-2.64%),投资收益7.19亿元(YoY+20.70%),归母净利润3.72亿元(YoY+66.15%);2017年第一季度公司实现营收0.43亿元(YoY-+3.07%),投资收益0.54亿元(YoY-19.78%),归母净利润0.17亿元(YoY-58.79%)。 公司披露的16年全年和17年一季度业绩均不及我们的预测值4.42亿和0.60亿。其中16年0.7亿元的净利润预测差值来自于高估的投资收益(0.34亿)和低估的管理、财务费用(0.36亿)。 自有资金直投持续贡献收益;创投基金继续扩容,收获期将至。 创投业务部分,公司自有资金直投的项目在报告期内持续为公司贡献投资收益。其中2016年,公司通过处置和持有资产分别实现投资收益3.27亿元和1.21亿元。公司17一季度的投资收益主要来自于减持华东数控而实现的0.47亿元投资收益。 投资基金方面,公司持续扩大基金规模。截至2016年底,公司及所属公司作为主发起人发起设立的基金规模总计120亿元,现存资金规模37亿元。 同时,以上基金在2016年共投资项目30个(YoY+5个)、投资金额12.37亿元(YoY+192%),数目和金额都是从2012年以来的最高值。另外,公司较早期成立的部分投资基金将在2017年到期,有望在未来逐渐成为公司新增的营收来源。 投资业务坚定基金化转型、仍有潜在事件利好,维持推荐逻辑。 我们维持对于公司的观点和推荐逻辑。首先,公司投资业务坚定的基金化转型将扩大公司可利用资金规模,同时提升资金利用效率,进而多元化公司营收来源和结构;其次,公司私募做市商资格审批持续推进(4月15日已或股东大会批准),如获批,对于公司将是重要的事件利好和新增的营收来源;第三,我国资本市场多元化和市场化的发展进程,以及相关的转板机制和注册制在内的制度建设是对于公司长期的政策性利好。 维持增持评级,下调目标价至25.53元。 由于公司不及预期的17年一季度业绩,我们下调公司2017–19年的归母净利润预测至3.22亿元、4.22亿元和5.24亿元。保守估算公司市场价值约为190亿元,对应每股价值为25.53元,维持“增持”评级。
越秀金控 批发和零售贸易 2017-05-03 12.26 17.64 57.92% 12.31 -0.24%
13.00 6.04%
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事件:越秀金控于近日发布公告,广东省第二家AMC公司广州资产管理有限公司已于近日正式设立,注册资本为30亿元。公司作为第一大股东,持股比例为38%,粤民投、恒建控股、粤科金融分别持有22%、20%和20%的股权。 拥抱地方不良资产行业,完善金融控股布局广州资产管理公司未来将专注于广东省内金融企业不良资产处置,截止2015年底省内不良贷款余额1151.5亿元,不良资产处置需求旺盛,潜在市场空间巨大。而广州资产管理公司拥有“金融+产业”、“国资+民营”以及“广东省+广州市”的独特股东优势,在股东多元化的产业基础以及较强的产业投资整合能力支持下,有望形成差异化竞争优势。同时,通过设立不良资产处置平台,将进一步拓展金控平台的业务领域,强化不同金融子版块间的协同效应,提高公司整体的竞争力及抵御风险能力。 拟全资控股广证,进一步打开其业务发展空间公司是以证券、租赁为核心的金融控股平台。其中核心金融资产广州证券是一家扎根广州的高成长综合类券商,业务结构均衡。广证2016年实现净利润9.65亿元,YOY4.57%,大幅好于行业平均水平,主要源于其增资扩股及资本中介业务快速发展。假设收购广证剩余股权顺利完成,将解决其资本金不足的问题,并能为其提供持续的融资渠道。 租赁以城市基础设施领域为核心,积极优化政府平台类业务投放策略,16年项目投放120亿元,YOY32.2%,不良率仅为0.63%。 国内首个地方金控上市平台,先发优势明显从短期国改和混改深化、中期居民投资和企业融资需求多元化,以及长期金融行业趋势变化角度考虑,我们认为金控模式是值得关注。其中,短期国改进一步深化所打开的数十万亿计的资产空间将使金控平台成为直接受益标的和核心市场参与者。而越秀金控作为国内首个地方金控上市平台,资产整合领先同类金控平台;背靠广州市国资委,将获得更多区域政策扶持;大股东越秀集团旗下金融资产丰富,未来外延式扩张仍将是公司发展的主要方式之一。随着近期地方金控平台整合进度加快,公司作为地方金控先行者,先发优势明显。 投资建议:预计越秀金控2017/18E营业收入分别为66、74亿元,YOY15.23%/12.34%;净利润分别为11、13亿元,YOY79%/20%;对应EPS分别为0.50、0.60元。采用分部估值法得出目标价17.76元,对应17E2.6XP/B,维持“买入”评级。 风险提示:重组审核风险、证券业务经营风险
天健集团 建筑和工程 2017-05-03 10.08 12.37 8.51% 10.86 5.74%
12.55 24.50%
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一季度业绩超预期,城市服务板块发展提速。 1)营收利润双升:一季度营业收入和净利润大幅提升,业绩超过市场预期,保守预计17年全年净利润超过5个亿;2)物业服务收入翻倍:天健物业一季度实现营业收入10,033万元,同比增长109.69%,通过招投标及合同续签新增拓展项目19个。天健科技大厦招商中心于2017年3月30日正式开放,未来物业营收将进一步提升;3)罗湖棚改项目进度超预期:截止2017年3月底,罗湖“二线插花地”棚户区改造服务项目,签约率突破97%,8.7万人已经搬离,进展速度超出各方预期。 建筑施工模式转型成功,毛利有望提升。 1)转型升级,未来可期:公司建筑业务从施工向总承包升级,在传统市政工程优势基础上,聚焦建筑施工模式转型,今年一季度中标2个EPC项目,包括深圳市布吉河流域综合治理工程“EPC+O”项目、深圳机场三跑道扩建工程场地陆域形成及软基处理工程EPC项目等;2)与优势企业合作,拓展业务:天健集团进一步与央企合作,抓紧布局围填海、海绵城市、综合管廊、流域治理等新型业务领域。3):毛利率将提升,新建项目增多:未来建筑业务毛利有望从5%提升到8%。截止一季度末,在建工程共69项,合同造价162亿,一季度新开项目42亿元。 地产业务结转面积提升,项目储备优质。 1)结转面积提升,助力营收翻倍:2017年一季度,累计实现结算面积3.97万㎡,同比增长159.76%。实现营业收入9.5亿元,同比增长233.75%;2)项目储备毛利高:公司在建和储备项目共14个,其中9个位于一线城市,项目储备优质。长短周期的项目合理搭配,商住项目11个,产业项目3个。深圳天健天骄项目总投资在76亿元,可售面积17.92万平米,预计2019年完工,毛利率保守估计50%-80%;3)资金充足:公司目前货币资金30亿元,比去年年底下降5亿,有充足资金用于项目建设开发。 盈利预测及投资评级。 公司17年一季度业绩超预期,全年收入和毛利率有望大幅增长,未来增长潜力较大。2017/18/19年,公司EPS分别为0.42、0.59、0.68元,对应PE为24.79、17.76、15.30。公司每股RNAV为14.98元,当前股价较RNAV折价30%,维持“买入”评级。
天健集团 建筑和工程 2017-04-13 10.80 12.37 8.51% 11.79 7.18%
11.70 8.33%
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从增量跨步存量时代,城市更新元年或已到来 我国一线城市已从增量房市场转换为存量房市场。深圳市土地供给近几年呈逐年减少的趋势,且以存量土地供应为主。2016年,中央经济会议要求热点城市增加土地供应,盘活低效闲置土地,多地发布城市更新办法。政策方针逐步推进,城市更新成为房企新的转型方向。 房地产板块贡献主要毛利,城市更新为后期增长点 天健集团是深圳市国资委旗下最重要的地产上市公司,2016年,公司的毛利润主要来自于房地产业务,占比达到77%。公司地产业务的毛利率高达45.86%,高于同业领先水平。公司城市更新业务处于跑马圈地阶段,已启动三个项目,其中,天健工业园片区改造项目预计于2018年开始预售。城市更新业务回报可观,为公司带来后期增长点。 粤港澳大湾区崛起,大建设领域联动实现收入毛利率双升 公司建筑施工业务经营效率提升,16年在建施工项目合同造价远高于往年水平,预期贡献利润会大幅提升。公司城市服务升级转型,获深圳最大棚改项目,我们预计投资额可达250-300亿元,同时,棚改项目建设阶段,公司旗下市政工程公司有较大可能成为建设服务提供商。公司营业收入80%来自于广东地区,粤港澳大湾区的规划落地有望为公司带来更多的工程及城市服务项目,公司大建设业务板块联动,实现收入和毛利率双升。 公司营业收入逐年攀升,资产负债表稳健 公司营业收入和营业利润逐年攀升,且营业利润增长较快,2016年增速达到24.6%。公司资产负债表稳健,2016年公司的资产负债率为67.16%。 盈利预测及投资评级 2017/18/19年,公司EPS分别为0.42、0.59、0.68元,对应PE为24.98、17.78、15.43。公司每股RNAV为14.98元,当前股价较RNAV折价30%,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:城市更新项目时间进度存在不确定性;房地产开发受调控政策影响
鲁信创投 机械行业 2017-03-28 23.57 27.93 75.33% 23.88 1.32%
23.88 1.32%
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公司是A股市场稀缺、纯正的创投股。 公司是A股市场第一家创投公司。由于极具时代特征的原因,我们认为公司的上市国有创投公司的身份在短期到中期具有稀缺性。公司主营业务分为磨料磨具生产以及创业投资两部分,其中创投业务分为自有资金直投和私募股权基金管理两部分。公司业绩主要来自于创投业务投资收益。 创投业务基金化转型,投资管理有体系,有资源。 创投业务方面,公司努力推进基金化转型,以求缓解制度限制、控制项目风险、扩大资金规模。公司的投资管理在投资领域、团队配置、投资流程和风险控制上有完整的业务体系,风格稳健。同时,可以和公司大股东在业务资源上充分协同。 政策、市场、行业多重因素共同促进公司进一步成长。 政策方面,双创战略明确扶持战略新兴产业,而公司专注于战略新兴产业的投资方向存在进一步享受政策红利的可能;市场方面,资本市场多元化建设持续深化,转板制度预期和私募做市商制度将分别提升新三板协议转让和做市转让的交投活跃度,进而提升三板项目的整体价值。而IPO持续、高速的过审节奏将缩短创投项目的退出周期,提升公司退出储备;行业方面,创投行业募资、投资规模持续增加,行业中枢进入退出和业绩兑现期。 募资、投管、和退出三方面支撑公司持续增长。 募资端,估算公司目前自有资金可以支持近150亿的创投基金认缴规模,与2015年年报相比有60亿的认缴规模提升空间;投管端,我们认为公司通过优化投管团队配置、争取私募做市商资格以及与大股东协同运营可以确保在行业内的竞争优势;退出端,我们认为公司进入退出周期的自有资金直投项目将持续获得高回报,估算潜在总投资收益储备约20亿元。而创投基金将在17年开始首批清算,来自基金的业绩提成和公司参股的投资收益将成为公司整体新的业绩增量。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价每股28.21元。 由于公司没有直接的可比公司,所以采取分部估值法对公司三类主要业务进行估值,保守估算市场价值约为210亿元,对应每股价值为28.21元,空间17.5%(基准价3月23日),首次覆盖给予“增持”评级。同时,我们预计公司2016年–2018年的归母净利润分别为4.4亿、3.6亿、4.3亿,对应市盈率40.6倍、50.5倍、42.8倍。 风险提示:多元化资本市场建设开放程度不及预期;资本市场波动导致公司项目市值变动;项目风险、投资管理团队操作风险
越秀金控 批发和零售贸易 2017-03-27 13.64 17.64 57.92% 14.83 8.01%
14.73 7.99%
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事件: 越秀金控公布16年业绩:营业总收入为57.41亿元,同比增长104.73%;归属于上市公司股东净利润为6.20亿元,同比增长170.88%。公司拟向全体股东每10股派发现金0.8元(含税)。 广证业绩逆势增长,17年有望收获果实 广州证券16年业绩逆势增长,实现营收29.45亿元,同比增长3.93%,净利润9.65亿元,同比增长4.57%,主要源于其增资扩股及资本中介业务快速增长。16年公司全国化网点加速布局,全年共新设23家分公司和80家营业部,我们预计公司16年的战略储备有望在17年收获果实;而在重组完成后,广州证券资本规模和杠杆空间的提升,将进一步打开其业务拓展空间,从区域走向全国。 租赁业绩快速增长,百货业务迎拐点 2016年越秀租赁营业总收入和净利润分别为9.39亿元和2.32亿元,同比分别增长22.17%和91.16%;项目投放120亿元,同比增长32.2%,业绩增长得益于项目投放力度加大和及时优化政府平台类业务投放策略。我们认为企业融资需求与资金短缺的矛盾将是租赁行业发展的核心推动力,在资本金瓶颈打开后,租赁子公司有望成为业绩增长点。 百货业务在16Q4实现连续17季度以来首次盈利正增长,成功扭转业绩下滑势头,16年净利润2.27亿元,同比下降0.99%,未来将保持平稳发展。 大股东继续参与配套融资,彰显对于公司长期发展的信心 受再融资新政影响,公司调整重大资产重组的配套融资规模,缩减至不超过28.4亿元,越秀集团按原金额继续参与,彰显对于公司长期发展的信心。此外,公司在全面风险管理体系及市场化激励体系上进行积极探索。 设立地方AMC公司,持续优化金控平台 我们判断外延式并购仍将是公司未来发展的主要方式之一,目前已获准作为主要发起股东设立广东省第二家地方资产管理公司,注册资本拟为30亿元,持股比例为38%。公司未来将形成以证券、租赁为基础,做大资产管理,积极谋划保险和信托等金融牌照,进一步优化升级金融控股发展格局。 盈利预测与估值:预计越秀金控2017/18E营业收入分别为66、74亿元,YOY15.23%/12.34%;净利润分别为11、13亿元,YOY79%/20%;对应EPS分别为0.50、0.60元。采用分部估值法给予公司目标市值552亿元,对应17E2.6XP/B,目标价17.76元,较目前股价有31%上行空间。 风险提示:转型进度可能不及预期、证券市场波动风险
天齐锂业 基础化工业 2015-03-20 53.41 -- -- 76.00 42.30%
95.80 79.37%
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投资要点:价格上涨步入“新常态”,天齐锂业有望尽享行业景气提升. 行业供给格局优化,碳酸锂价格上涨步入“新常态”。我们判断,受供求两方面的影响,未来两年碳酸锂价格将会迎来加速上涨的阶段。供给端:天齐锂业和Rockwood通过对全球最大的锂辉石资源企业泰利森的共同控制,达成了战略合作,进而协同控制了全球50%的锂资源供给。伴随天齐锂业对西藏扎布耶盐湖参股收购,和对银河锂业的整合,行业整体的供给结构进一步优化,天齐锂业将定价权由锂精矿延伸至碳酸锂,通过对国内锂盐环节的供给结构优化,打通了锂精矿价格上涨向碳酸锂价格进行传导的通道。需求端:2014 年,国内新能源汽车迎来“爆发”元年,全年产量8.39万辆,同比增长近4 倍,基于政策及配套完善,未来高增长仍会持续;从而推动动力锂电池和碳酸锂需求快速增长,中性估计,到2020 年仅新能源汽车领域的需求将使碳酸锂消费量实现翻倍增长,在行业供需优化的背景上,价格上涨将步入“新常态”。 公司将受益于锂资源价格上涨,尽显业绩高弹性。由于供需两方面的积极变化,我们判断,未来两年,锂精矿和碳酸锂价格的上涨速度将会明显提升。以现有价格和公司销量利润基数来看,精矿价格上涨50 美元,将带动公司业绩上涨约3600 万元。而在下游动力锂电需求井喷的背景下,公司因充裕的产能(目前利用率不足60%),大概率上将会面临量价齐升的行业高景气状态;进而推动业绩快速增长。 公司整合银河锂业,行业定价权进一步延伸。通过整合银河锂业,其锂盐加工产能自1.5 万吨跃至3.2 万吨,占据国内需求70%以上份额。公司在控制原料供应的基础上,又对国内锂盐加工环节供给格局进行了优化,改变长期以来这一环节恶性竞争的局面,恢复其应有的利润水平。公司行业定价权向下游进一步延伸,在提升国内锂盐加工环节利润率的同时,也成为这一变化的最大受益者。此外,公司依托银河锂业的区位优势,整合和碳酸锂生产成本有望进一步下行,也提升了行业竞争力和利润空间。 公司合理价格区间在68-75 元/股,维持“增持”评级。公司半年内通过参股西藏扎布耶盐湖,整合锂盐加工企业使其行业定价权进一步拓展和延伸;加之资源价格上涨步入“新常态”,使得公司资产价值具备重估的基础。在2014-2016 年进口锂精矿价格380、475、594 美元/吨的假设下,预计公司EPS 分别为0.52、1.06、1.75 元/股,对应PE 为98、49、30 倍。 风险提示:锂需求增长大幅低于预期;盐湖提锂技术出现超预期突破。
云海金属 有色金属行业 2015-03-11 13.07 -- -- 19.57 49.05%
21.42 63.89%
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投资要点: 云海金属2014年实现营业收入32.16亿元,同比下降13.65%;实现净利润2764万元,同比增长9.04%;扣非后的净利润为2574万元,同比增长21.99%;基本EPS为0.096元。业绩增长主要来自于销量提升及内部经营的优化。 业绩存在波动,但复苏趋势逐步确立。2014年国内原镁平均价格同比下滑约8.6%,成为公司收入下滑的主要原因。但在镁价单边下滑的背景下,公司业绩录得正增长,实为难得。我们认为公司业绩的最大增量在于上游镁冶炼环节运营效率的提高带来的减亏。2014年巢湖云海和五台云海合计亏损1937万元,较去年同期减亏约500万元。这是在镁价大幅下跌和巢湖技改尚未完成的条件下实现的。我们判断,今年镁价将较去年同比仍会存在一定下滑,但鉴于已接近国内许多产能的成本线,价格筑底预计于今年完成。由于公司技改后能耗下滑,预计上游镁冶炼环节仍可继续实现减亏。 镁合金深加工扩张开启,高毛利业务值得期待。公司未来业绩增长的动力除了冶炼环节的复苏之外,还依赖于深加工环节产能扩张和结构的优化。1)压铸件扩产;公司现有压铸件产品盈利能力突出,2014年分项毛利率达到38.5%。在这一业务中,子公司云海精密贡献大部分利润,净利率达到18%。现有产能约为5000吨,公司在此基础上拟设立荆州云海精密制造有限公司,规划年产3,000吨镁合金及铝合金精密铸件。定位于汽车用镁或铝合金铸件产品。2)高强镁合金业务拓展:公司拟投资2.99亿元,实施高强镁合金锻压和挤压项目投产,未来产品下游需求定位于军品高强结构件以及3C产品的金属外壳;同属于高附加值产品,达产后,有望给公司业绩带来巨大提升空间。 外延式是并购或将逐步开启。公司与杭州联创签订《战略咨询顾问及产业并购服务框架协议》,同时,杭州联创通过参与定增的方式增持公司股份,持股比例为2.56%,我们认为,公司向产业链下游延伸的意愿较为积极,同时也将推动公司的外延式扩张。 维持“增持”评级。我们对云海金属2015~2017年的EPS预测分别为0.28、0.45及0.50元,长期公司将受益于3C行业景气及汽车轻量化对铝、镁合金的需求,维持其“增持”评级。 风险提示:巢湖云海达产进程低于预期。
焦作万方 有色金属行业 2015-03-05 10.88 -- -- 12.79 17.56%
13.49 23.99%
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投资要点: 公司于3月2晚发布公告声称,经过公开征集,公司二股东中国铝业确定向洲际油气转让其合法持有的公司1亿股的股份,股份占比约为8.31%,转让价格10.03元/股。 本次股份转让事项须经国务院国资委批准,能否取得批准存在不确定性。 国退民进未止,民营化进程或将延续。公司去年通过吉奥高投资对接前期定增所持股份,实现了公司第一大股东的易位;并开启公司的业务转型和股权国退民进的序幕。 此次股权受让完成后,中国铝业持有的公司股权比例将下降至8.54%,尽管暂时仍为第二大股东,但我们判断,中铝转让减持公司股权的行为大概率上仍将延续,公司的民营化进程仍将延续。 纳入新股东,股权结构实现优化。中铝作为公司前任大股东,在公司业务经营和转型方面,较难给予公司实质性帮助,形成协同效应。因此,早在前几年,中铝就在逐年减持公司股权。吉奥高通过先资产出售,再大宗购买的方式开启了公司业务的转型进程,此次引入油气开采企业——洲际油气作为公司股东,在业务属性上与公司油气勘探业务板块形成协同效应。单就这一方面而言,公司股东结构无疑是在优化的。同时,产业资本的进入稳定了公司股权的长期投资群体,对稳定股价起到一定的积极作用。 产业资本进入彰显对公司技术的信心。公司前期勘探工作初步告捷,但钻井工作仍在继续,技术尚未被市场充分认可。洲际油气作为民营化的油气开采企业,管理层中很多人有多年油气开发的工作经验;此次收购焦作万方股权,我们认为与普通财务投资有本质区别。作为长期投资者进入,能够为洲际油气带来长期价值的,更多地来自于万吉能源的油气勘探技术。因此,这也是从侧面给予了公司油气勘探技术层面的认可。 公司股价具有一定安全边际,期待油价回升带来的业绩弹性。洲际油气受让价格为10.03元/股,公司原有资产对股价也有较大支撑,两方面为公司现行股价提供了一定的安全边际。同时,伴随海外页岩油投资收缩,中长期油价反弹是大概率事件,公司业绩弹性也有望逐步恢复。 维持公司“增持”评级。基于大股东对万吉能源的业绩承诺,预计公司2014-2016年的EPS分别为:0.17,0.49,0.67元/股,对应PE分别为59、21和15倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示:控股子公司万吉能源业务进程和盈利低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名