赣锋锂业拟收购美拜电子100%股权,进军下游锂电池产业。赣锋锂业2014 年6 月8 日晚公告,拟购买李万春、胡叶梅合法持有的美拜电子合计100%股权,收购价4 亿元;同时配套募集资金1.3 亿元,用于支付前述现金对价部分及本次交易费用。通过收购美拜电子,赣锋将产业链快速延伸至聚合物锂离子电池行业,产业链上下游协同效应将进一步提升公司在锂产业链的综合竞争力。赣锋锂业发挥其在锂深加工领域的技术优势,率先向下游拓展进军锂电池产业。 美拜电子:成长前景良好的聚合物电池企业。美拜电子专注于聚合物锂离子电池产品生产,已获得了一定的市场地位和业内口碑:公司系国内2013 年软包聚合物锂电池产值第五大企业,并获得2013 年度数码锂电池十大品牌高工金球奖。美拜电子客户以国内主流品牌企业为主,我们恰认为这一客户结构可能使公司未来的成长前景更佳。根据IDC 发布的数据,2014 年1 季度全球移动电话出货量同比增速为3.89%, 其中智能手机增速为28.66%;而同期TCL 的增速数据分别为60.36%及334.45%。体现盈利能力的利润率数据美拜电子整体与龙头公司德赛电池相当。 收购增厚业绩,维持“增持”评级。不考虑本次收购时,我们对赣锋锂业2014~2016 年净利润预测为1.04、1.44 及1.73 亿元,折合本次收购增发前1.78 亿股总股本,对应2014~2016 年EPS 分别为0.58、0.81 及0.97 元(我们在盈利预测简表中仍维持这一预测,待公司收购正式完成后予以调整)。 若考虑本次收购,根据2014~2016 年3,600、4,680 及6,084 万元的盈利承诺(我们在资产评估报告公布后方可进行细化的盈利预测),模拟计算的2014~2016 年净利润合计1.40、1.91 及2.34 亿元,折合本次收购增发后亿股的总股本1.92 亿股,折合2014~2016 年全面摊薄EPS 分别为0.73、1.00 及1.22 元。本次收购将小幅增厚公司EPS(2014~2016 年分别为0.15、0.19 及0.25 元,比例为25.23%、23.27%及25.64%)。若考虑后期可能产生的协同效应,实际对公司整体业绩的贡献有望超出这一预期值。 公司停牌前收盘价为33 元/股,对应模拟2014 年全面摊薄EPS 为45.28 倍PE,公司因处于景气长期向好的锂行业而享有一定的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:收购交易风险。

公司发布2014年一季报、2014年中报业绩快报 2014年一季度,公司实现收入、归属母公司净利润分别为8亿元、4635万元,同比增长13%、3.2%,基本每股收益0.08元,业绩超预期,而其中因会计估计变更增加利润约1648万元,此为一次性影响,若剔除后净利润约2987万元,同比略增6%,低于预期。究其原因,主要源于一季度新产品国内认证占据部分生产线限制产能利用率,二季度有望缓解;另外,因新产品需求扩大,公司新旧产品线切换对其生产效率有所影响,进一步制约了其产能利用率;但另一方面来看,随着4G投资逐步展开以及新业务持续拓展,公司订单需求超预期旺盛,若通过外部合作、生产线效率提升等提高公司交付能力,其营收、业绩增长有望快速增长。 2014年中期,公司预计实现净利润为7240.58~8911.48万元,同比增长30-60%,若剔除会计变更一次性影响,同比增长约0-30%。 新业务拓展依然有亮点。锂电池:报告期内公司通信锂电中国市场如预期开启,同比增长52.54%,其中中国市场增长126%,其中,因季节性因素及海外新客户开拓尚处于认证阶段,海外订单增速略低于预期,然而国内三大运营商锂电池即将开始集团层面采购,有望拉动国内订单需求加速增长。铅酸电池:高温电池海外拓展效果初步显现,报告期内实现收入1731万元,同比增长248%,去年全年2,370万元;储能业务(铅碳电池)方面需求亦较为旺盛;动力电池竞争依然激烈,但其中低速电动车市场拓展较顺利,收入同比增长96.91%。公司新产品经历了两三年的市场培育,有望逐步进入快速推广期,未来或依次贡献业绩惊喜。 综合毛利率稳中略降。我们判断,报告期内通信电池(毛利率较高)产能受限,此为公司综合毛利率有所下降的主要原因,未来随着通信产品产能利用率提升,产销量扩大,公司整体毛利率水平有望回升。具体来看,通信电池因产品结构优化毛利率略有提升:锂电池、高温电池、储能用铅酸电池(铅碳电池)等新产品盈利能力均显著高于普通铅酸电池,因此,产品结构优化致通信电池毛利率略有提升;动力电池毛利率同比下降,因价格战,动力电池(铅酸)毛利率由2012年的12.68%降至10.66%,尽管已企稳但同比看仍下降。

投资要点:“锂资源+深加工”一体化国际锂业巨头正在成形 一次性冲击影响致业绩低于预期。公司发布2013年报,全年实现营业收入4.15亿元,同比增加4.57%;实现归属母公司净利润-1.32亿元,同比下降417.15%,基本每股收益-0.90元;但扣非后净利润为1409万元,同比下降60.35%,扣非后每股收益约0.10元。业绩低于预期,但主要源于收购泰利森所致一次性税费冲击,且公司此前已发布业绩预告,料市场已有预期。 因收购泰利森,非经常损益为业绩最主要冲击,1)因收购泰利森股权款应计印花税及非公开发行相关费用,管理费用增加约1.09亿元;2)因支付收购泰利森第一阶段股权占用大量资金所致利息增加,以及应付印花税汇兑损益,全年财务费用增加约2575万元;3)关停的旧生产线固定资产减值致全年资产减值损失增加3485万元。 公司主营业务亦处于最艰难时刻,1)报告期内锂精矿价格快速上涨约17%,而终端产品碳酸锂价格则略有上涨,致公司综合毛利率同比下降6.55百分点至14.86%,2)因新旧产能交接使得产能受限,因雅安华汇提前停产导致氢氧化锂产量减少,而新产能因技术升级等因素投产缓于预期,我们预计公司氢氧化锂产量或仅约1500吨(原计划2500吨)。 锂精矿持续强势,碳酸锂有望维持稳定。最新海关数据显示,一季度锂精矿进口报价已上涨至370-375美元/吨,较13年6月份的360美元/吨上涨10-15美元,锂精矿价格强势有望维持,全年均价有望超出我们的预测。重申我们对锂产品价格的观点:长期来看,随新资源开发,行业边际成本仍将抬升,或推动锂价长期上涨;而随着盐湖产能补充,基于成本考量,电池级碳酸锂产线的原料结构或出现调整(从矿石为主,转化为矿石与工业级碳酸锂结合);我们认为,锂产品间价格或出现分化,而锂精矿价格将最为强势,碳酸锂有望维持稳定。 依托泰利森锂资源,协同效应开始显现。收购泰利森,天齐锂业坐拥全球最优质锂矿石资源,供应全球锂资源约30%份额;而中国是全球最大的基础锂盐加工基地,天齐锂业与泰利森结合之协同效用正逐步显现。与银河锂业合作,公司已迈出第一步,我们预计,凭借绝对的资源优势,未来公司整合国内锂盐加工环节,或将顺理成章,最终有望成为“锂资源+深加工”一体化国际锂业巨头。 维持“增持”评级。增发完成后,预计公司2014-2016年汇总盈利预测为(天齐锂业、天气矿业、泰利森备考)(发行后总股本2.5876亿股):0.91、1.15、1.33元,对应当前股价PE为53.8、42.4、36.8倍。主要假设:1)2014-2016年锂精矿(化学级)价格360、378、401美元/吨,电池极碳酸锂价格41500、42745、44455元/吨,2)非公开发行已于1季度末完成,公司财务费用压力缓解有望于二季度显现。因受多重冲击,2013年度为公司经营、业绩最困难时刻,但随着公司非公开增发完成、新产能投产,其经营状况即将出现反转;收购泰利森,公司盈利能力与业绩弹性均随之显著提升,锂行业长期景气周期正悄然开启,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化;泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,与洛克伍德强强联手,其控价能力有望进一步提升;同时,收购完成后,公司布局清晰,以资源为依托的协同效应已开始显现,我们认为,公司为锂行业首选投资标的。 风险提示:新能源汽车推广进程低于预期;新电池技术产业化进程超预期。

投资要点: 四季度业绩略低于预期。2013年,公司实现营业收入7.19亿元,同比增长40.8%;归属于上市公司股东净利润2013万元,对应基本每股收益0.04元/股,去年同期为亏损;单季度每股收益为0.01、0.04、0.03、-0.03元,四季度收入大幅增长且业绩低于预期,我们判断公司加大毛利率较低的贸易业务为主要原因。 业绩同比大幅扭亏,主要得益于1、公司撇清包袱,处置亏损资产白银银晨公司减少业绩拖累,若剔除非经常影响,公司主营业务净利润同比增长约1400万元,2、公司管理增效致三项费用合计大幅下降约2500万元;但业绩略低于预期,主要源于:1、公司加大毛利率较低的贸易业务,2、主营产品电解铜年均价下跌7.2%,碳酸锂、铬矿价格基本持平,以上因素致公司综合毛利率由27%降至23%,盈利能力略有下降。 碳酸锂价格:中期阶段性上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,国内卤水等行业边际产能缓解全球供给紧张。 调整盈利预测,维持“增持”评级。基于:1、2014-2016年铜价假设49,000、48,000、48,000元/吨,工业级碳酸锂价格假设37,000、39000、40,000元/吨,氢氧化锂价格假设40000、42000、45000元/吨,2、扎布耶盐湖二期技改项目有望即将进入破冰期,但基于谨慎性我们暂维持公司卤水产能及成本无太大变化的假设,我们预测公司2014-2016年盈利预测0.06、0.10、0.11元/股,现股价对应PE为185、115、107倍。虽然目前公司估值处于高位,但考虑到公司丰富的铬、铜、锂等资源储备,如果顺利转换将极大提升公司盈利能力;锂行业仍处于长期景气周期初期,长期价格趋势向上;而公司坐拥全球最优质盐湖资源,随技改产能有望大幅提升,未来有望成长为全球锂盐资源寡头之一,其业绩弹性也将随着显著提升,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:碳酸锂行业演进显著低于预期;公司主营产品价格再次大幅下跌。

公司发布2013年度报告、2014年一季度业绩快报 2013年,公司年实现收入、归属母公司净利润分别为35、1.3亿元,同比增长13%、3.2%,基本每股收益0.22元,符合预期。2014年一季度,公司实现净利润4234-5081万元,同比增长50-80%,略超预期。 新业务拓展成绩斐然。锂电池:报告期内公司通信锂电在印度和中国市场开拓顺利,收入2.1亿元,同比增长379%;铅酸电池:高温电池收入2,370万元,同比增长157 %;储能业务方面,公司在大规模储能、分布式储能、户用储能等领域齐头并进,收入13,924万元,同比增长65.72%。公司新产品经历了两三年的市场培育,有望进入快速推广期,未来或依次贡献业绩惊喜。 产品结构优化致毛利率保持稳定。锂电池、储能用铅酸电池(铅碳电池)毛利率分别为32%、24%,显著高于普通铅酸电池盈利能力,因此,尽管动力电池(铅酸)毛利率下滑至10.66%,公司整体毛利率仍能保持稳定,未来随着动力电池毛利率企稳甚至回升、公司新产品占比进一步提升,公司整体毛利率水平亦有望逐步提升。 锂电业务:市场定位明确、产能释放适宜、未来规划清晰。4G带领通信锂电市场爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴;同时,公司已然在布局动力锂电,尽管目前收入贡献尚少,但我们认为,随着市场需求启动和产能规划扩大,动力锂电有望成为公司继通讯锂电之后新的增长点。 铅酸业务:有望进入快速增长期。1、通信行业4G时代全球范围到来,通信铅酸电源将迎来新一轮采购高峰;2、低速车市场快速扩张、储能市场开启新需求,铅酸电池行业未来两年仍有望维持较高速增长(13年增长约17%)。公司作为行业龙头之一,受益于环保整治带来的行业集中度提升、产能扩张恰逢其时,铅酸业务增速有望超越行业平均水平,进入快速增长期。 维持“增持”评级。预计公司14-16年EPS 0.34、0.49、0.62元/股,其中锂电池业务有望贡献0.14、0.22、0.28元/股,现估值30、20、16倍,维持“增持”评级。 风险提示: 4G网建进度低于预期;锂电渗透进程显著低于预期。

事件: 公司于3月15日发布公告称,公司与银河锂业(江苏)有限公司于成都签署了《委托加工合同》,公司提供锂辉石原料,委托银河锂业为公司加工碳酸锂8000吨,合同有效期为一年,自2014年3月13日起生效。 点评: 委托加工扩大产品供应,提升市场占有率。公司现有碳酸锂产能11000吨(工业级+电池级),此次通过委托加工增加产品供应能力8000吨,合计约19000吨,公司在不增加投资及现金流的前提下实现供应能力大幅提升73%,市场占有率显著提升。 产能近港口,委托加工产品提升单吨利润。天齐锂业生产基地位于四川射洪,吨锂精矿自港口运至四川运费约300-400元;而银河锂业(设计产能17000吨/年)工厂设于张家港保税区,运输成本较天齐锂业大幅减少,因此,天齐锂业委托银河锂业生产可直接节省生产成本至少2300元/吨,吨盈利显著提升。 以资源为依托,协同效应开始显现。收购泰利森,天齐锂业坐拥全球最优质锂矿石资源,供应全球锂资源约30%份额;而中国是全球最大的基础锂盐加工基地,天齐锂业与泰利森结合之协同效用正逐步显现。与银河锂业合作,公司已迈出第一步,我们预计,凭借绝对的资源优势,未来公司整合国内锂盐加工环节,或将顺理成章,最终有望成为“锂资源+深加工”一体化国际锂业巨头。 维持“增持”评级。增发完成后,预计公司2014-2016年汇总盈利预测为(备考)(发行后总股本2.59亿股):0.98、1.21、1.39元,因本次与银河锂业委托加工合同加工费尚不清楚,暂未调整盈利预测,对应当前股价PE为45.6、36.8、32.0倍。收购泰利森,公司盈利能力与业绩弹性均随之显著提升,锂行业长期景气周期已悄然开启,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化;泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,与洛克伍德强强联手,其控价能力有望进一步提升;同时,收购完成后,公司布局清晰,以资源为依托的协同效应已开始显现,我们认为,公司为锂行业首选投资标的。 风险提示: 新能源汽车推广进程低于预期;新电池技术产业化进程超预期。

投资要点:从“铅酸龙头”到“锂电新贵”,盈利与估值有望双提升 因我们的疏忽,外发版本有误,现更正。 高温铅酸电池有望进入快速推广期。公司的高温电池运行中实际节能超过85%,在经历两年市场开拓与培育期后,海外市场推广已渐入佳境。国务院已将大气污染治理工作上升至战略高度并给出14 年100 亿的补贴计划,大力支持节能环保核心技术攻关和相关产业发展;我们认为政府后期给予高温电池相应政策补贴的概率较大,有利于国内市场的快速启动。同时,基于完整的专利,截至目前公司该产品的竞争较少,随着市场的快速启动公司有望享有显著的领先优势,并进一步提升市场占有率。 铅炭电池或将成为下一个利润增长点。铅炭电池是一种电容型铅酸电池,电池性能有所提升,现主要应用于储能领域。我们认为,出于节能减排的战略考虑,国家后期出台强制要求汽车装配启停系统政策的概率较大,而铅炭电池有望凭借优异的性能成为配套电源,市场空间巨大;公司在此业务上已先行一步,开始接触车厂并逐步完善产品性能,也取得了一定进展,若通过主流车厂认证,市场有望逐步打开,届时铅炭电池有望成为公司下一个盈利增长点。 锂电业务:通信在手,动力在望。4G 带领通信锂电市场爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G 带领下的通信锂电行业盛宴,预计2013-2015 年锂电业务将贡献利润0.08、0.13、0.22 元/股。另外,公司在储能市场快速增长的同时,已然在布局动力锂电,尽管目前动力锂电产品尚不能实现盈利,但我们认为,随着市场需求启动和产能规划扩大,未来有望成为公司继通讯锂电之后新增长点。 上调14 年盈利预测至0.34 元:基于1)4G 投资带来的国内外需求快速增长,2)海外市场开拓和孕育两年的高温电池市场有望打开,3)行业集中度再提高至公司市占率提升,我们认为公司通信、储能用铅酸电池产能利用率有望超预期,并上调公司盈利预测,预计公司13-15 年EPS:0.22、0.34、0.51(原预测0.22、0.30、0.42 元/ 股),3 年复合增速50%,维持“增持”评级。 风险提示: 1、4G 网建进度低于预期;2、锂电渗透进程显著低于预期;3、公司锂电市场拓展情况不达预期;4、铅酸行业竞争环境恶化,导致盈利水平迅速下滑。

投资要点:从“铅酸龙头”到“锂电新贵”,盈利与估值有望双提升 13年业绩预报符合预期。公司预告归属上市公司净利润为1.26-1.5亿元,同比增长0~20%(12年归属净利为1.26亿元),符合我们之前净利为1.3亿元的预期。同时值得注意,公司公告称,13年外销业务,尤其是外销锂电业务收入实现大幅度增长,对公司的业绩贡献较大,这也初步验证了我们的判断:公司借助海外市场,锂电业务弯道超车的路径清晰,从“铅酸龙头”到“锂电新贵”转型初现成效。 4G带领通信锂电市场爆发在即。近看储能、远看电动车,锂电池市场即将步入蓝海,如今,随着全球范围4G时代的开启,新一轮电信投资高潮亦随之到来,而4G基站小型化、集成化趋势对后备电源性能(环境适应性、能量密度等)提出更高要求,后备电源锂电化进程已爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期。新一轮通信锂电采购高峰即将到来,根据我们的测算,中性情境下(锂电渗透率由12年的0.7%提升至15年的6%),12-15年中国通信锂电需求量的年复合增长率约为119%。对应通信锂电采购金额为3、6、12、26亿元(考虑锂电价格下降趋势)。 公司锂电产能扩张恰逢其时。公司目前锂电产能300MWH,二期设计产能可达1520MWH,释放节奏主要依市场开拓进程而定。而公司市场开拓规划清晰,沿着“通信海外à通信国内à动力电池”的路径推进,我们认为,乘着国外、国内通信4G网建投资高峰来临之东风,加之公司在通信电池领域的客户和渠道优势、以及海外通信锂电的先发优势,其有望尽享通信锂电需求爆发之行业盛宴,其产能释放指日可待。 锂业务带动盈利步入快速增长期。预计公司13-15年主营收入35、41、49亿元,归属净利润约1.3、1.8、2.5亿元,每股收益0.22、0.30、0.42元/股,其中锂电池业务,维持13-15年利润预测,分别0.08、0.13、0.22元/股,3年复合增速约66%。 维持“增持”评级。公司锂电业务占利润比重日益增大,渐不可忽视,故对铅酸和锂电业务分别估值,扣除铅酸业务估值(2014年20倍),当前股价下公司锂电业务对应估值40X,低于行业14年平均44X估值水平,而公司锂业务利润增速66%,亦远高于行业41%水平。我们认为,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴,维持“增持”评级。 风险提示:1、通信电渗透进程显著低于预期;2、公司锂电市场拓展情况不达预期。

从“铅酸龙头”到“锂电新贵”。公司致力于成为全球通信后备电源、储能应用电源、动力电源和新能源应用领域系统解决方案领导者。上市以来,已完成了“通信、动力及储能”领域全面布局,14年进入新产能投放期,收入和盈利有望实现新一轮跨越增长。更值得注意的是,公司顺应锂电替代铅酸的长久趋势,已全面布局锂电池产业,并精准定位通信锂电市场,依托海外渠道优势,成功引导客户转用锂电,为公司打开销售市场,占据绝对领先地位,13年前三季通信后备用锂电池收入同比增长412%。 4G带领通信锂电市场爆发在即。近看储能、远看电动车,锂电池市场即将步入蓝海,如今,随着全球范围4G时代的开启,新一轮电信投资高潮亦随之到来,而4G基站小型化、集成化趋势对后备电源性能(环境适应性、能量密度等)提出更高要求,后备电源锂电化进程已爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期。 铅酸行业:稳定增长中不乏亮点。铅酸电池行业下游需求不乏亮点,低速车市场快速扩张、储能市场开启新需求,整体预计将保持8%的年复合增速。而供给方面,行业整顿进行时,集中度仍将逐步提升,龙头公司市占率有望进一步提高。 锂业务带动盈利步入快速增长期。预计公司13-15年有望实现主营收入35、41、49亿元,归属净利润约1.3、1.8、2.5亿元,每股收益0.22、0.30、0.42元/股。其中,锂电池业务:伴随全球4G建设通信锂电有望迎来采购高峰,而公司锂电池产能扩张恰逢其时,我们预计13-15年锂电池业务有望贡献EPS分别为0.08、0.13、0.22元/股,净利润占比37%、43%、53%,3年复合增速约66%。 给予“增持”评级。公司锂电业务占利润比重日益增大,渐不可忽视,故对铅酸和锂电业务分别估值;而公司锂电业务基数低,增速快,且增长较确定,我们认为给予行业平均估值水平较合理。扣除铅酸业务估值,当前股价下公司锂电业务对应估值为34X,远低于行业14年平均44X估值水平,而公司锂业务利润增速66%,亦远高于行业41%水平。我们认为,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴,给予“增持”评级。 风险提示: 1、4G网建进度低于预期;2、锂电渗透进程显著低于预期;3、公司锂电市场拓展情况不达预期;4、铅酸行业竞争环境恶化,导致盈利水平迅速下滑。

投资要点: 天齐锂业非公开发行方案二次修订,主要修订内容包括: 因天齐集团于日前与洛克伍德签订协议,受让文菲尔德14%股权予洛克伍德,故公司获取文菲尔德(持有泰利森100%股权)的股权比例由此前的65%下降至51%,那么本次募集资金总额由40亿下降至不超过33亿元,非公开发行股票数量不超过1.35亿股,发行价仍维持24.6元/股不变。 公司增加了对泰利森2013、2014年盈利预测,分别为2.3、2.7亿元。 本次修订案增加了对泰利森的盈利预测承诺,公司承诺2014年、2015年、2016年度的净利润预测数分别为4030、6474、9989万澳元,折合人民币约2.4、3.8、5.8亿元(按照12月9日人民币兑澳元的汇率计算),较为保守。 点评: 按照最新增发预案及公司对泰利森的业绩预测,公司2014-2016年汇总盈利预测为(备考)(发行后总股本2.82亿股):1.考虑一次费用影响(印花税及存货期初公允价值评估增值),预计公司13-16年EPS 为-0.07、0.29、1.02、1.44元,对应当前股价PE 为-、104、30、21倍。2、剔除一次费用影响(印花税及存货期初公允价值评估增值),预计公司13-16年EPS 为0.63、0.70、1.02、1.44元,对应当前股价PE 为48、43、30、21倍。 承诺偏谨慎。根据公司的业绩承诺测算,公司预计泰利森2013、2014年锂精矿销量分别为:38、39万吨,我们认为或偏保守;同时,随着天齐锂业、赣锋锂业、银河锂业等国内锂盐产能逐步达产,锂精矿需求有望进一步增大,尽管盐湖产能投放将构成一定补充,但锂精矿供需紧张程度仍然较高,锂精矿价格有望维持强势,综合量价两方面,公司业绩超预期概率较大。 增速显信心。尽管公司对14年业绩预测偏保守,但14-16年合计净利润约12亿元, 3年复合增速达57%,仍彰显公司对锂行业景气提升以及泰利森盈利能力的充分信心。 维持“增持”评级。收购泰利森后公司业绩弹性随之显著提升,在锂行业开启长期景气周期背景下,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化,成为锂行业首选投资标的;同时,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,与洛克伍德强强联手,其控价能力有望进一步提升。

募投项目千呼万唤始出来。1、因前端生产环节技改,调试进度慢于计划,公司氢氧化锂产能投放缓于预期,2、原产能因政府征地提前关闭,今年氢氧化锂产量低于预期,约仅1500吨(原计划2500吨)。而根据现调试进度,2014年初募投产能有望达产(新增氢氧化锂5000吨,电池级碳酸锂5000吨,届时锂盐产能合计2万吨余)。新产线可明显降低能耗,连续生产可降煤耗约30%,生产总成本下降约5%。 最困难的时刻即将过去。因受到多重一次性冲击,公司主业同比大幅下滑,前三季实现归属母公司净利润仅443.45万元,同比下降99%,其中三季度单季亏损约288.28万元,同比降117.85%,大幅低于预期。然而,我们认为,因新旧产能交接使得产能受限、因增发等大规模资金占用大幅提升财务费用,这些一次性影响均有望于明年得到明显改善,公司经营业绩或即将触底,并有望于2014年实现反转。 泰利森业绩有望超预期。1、销量方面:国内锂盐企业今年合计新增产量约7000吨(矿石工艺,折合碳酸锂);而国内资源供应,除路翔股份新增1.5万吨锂精矿(主要增量来自国内),几无其他新增供给,供需缺口约4.4万吨;即便考虑来自盐湖的补充,锂精矿供需仍存在较大缺口,故我们对泰利森锂精矿销量维持较为乐观判断,全年有望达到50万吨。2、尽管下半年基础锂盐价格略有回落(消费淡季为主因),但锂精矿价格则持续上涨,工业级锂精矿进口价由年初的300上涨至360美元/吨。 锂产品价格分化或延续,锂精矿最强势。尽管边际产能复产、卤水提锂技术突破等因素短期缓解了供需紧张格局,而需求快速增长背景下,新增供给阶段性投放只会造成供需结构阶段性缓解而非逆转。展望未来,随新资源开发,行业边际成本仍将抬升,或推动锂价长期上涨;而随着盐湖产能补充,基于成本考量,电池级碳酸锂产线的原料结构或出现调整(从矿石为主,转化为矿石与盐湖工业级碳酸锂结合);我们认为,产品价格分化或将延续,而锂精矿价格仍最为强势。 维持“增持”评级。假设底价发行,1、考虑一次性费用影响,预计公司13-15年EPS为-0.13、0.59、1.25元,2、剔除一次性影响,预计公司13-15年EPS为0.71、0.99、1.25元,对应股价PE为43、31、24倍,低于行业平均水平,具有相对估值优势。收购泰利森后公司业绩弹性随之显著提升,有望尽享锂产业景气提升向盈利的转化,成为锂行业首选投资标的;同时,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期

锂盐业绩受财务费用和停产双重压制,基本符合预期。公司13年上半年的营业收入、净利润分别为1.82亿元,731万元,同比下滑9.6%,66.4%。业绩大幅下滑主要因为a)收购泰利森第一阶段760万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,因此报告期间财务费用同期增加约1403万元,增幅为679%;b)雅安华汇锂业投产缓于预期,氢氧化锂产销量较上年同期减少;c)新增的5000吨碳酸锂受限于前端硫酸锂的产能无法完全释放。而根据我们判断,下半年随着氢氧化锂逐步投放,公司锂盐产量有望环比上升。 锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势。 泰利森经营业绩存在超预期可能。尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,再加之泰利森与银河锂业签订的为期三年的锂精矿采购协议将于下半年开始供货,如银河锂业产能全部释放,年需精矿即达到13万吨,因此我们仍维持较为乐观的判断,泰利森全年销量或有望达到50万吨,公司主营业务盈利水平存在超预期可能。 维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为-0.65、1.12、1.37元(其中13年业绩为公司预测),PE为-、32、26倍,考虑到13年备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值,32X的PE显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为36.16元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6元),

锂盐业绩受财务费用和停产双重压制,基本符合预期。公司13年上半年的营业收入、净利润分别为1.82亿元,731万元,同比下滑9.6%,66.4%。业绩大幅下滑主要因为a)收购泰利森第一阶段760万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,因此报告期间财务费用同期增加约1403万元,增幅为679%;b)雅安华汇锂业投产缓于预期,氢氧化锂产销量较上年同期减少;c)新增的5000吨碳酸锂受限于前端硫酸锂的产能无法完全释放。而根据我们判断,下半年随着氢氧化锂逐步投放,公司锂盐产量有望环比上升。 锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势。 泰利森经营业绩存在超预期可能。尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,再加之泰利森与银河锂业签订的为期三年的锂精矿采购协议将于下半年开始供货,如银河锂业产能全部释放,年需精矿即达到13万吨,因此我们仍维持较为乐观的判断,泰利森全年销量或有望达到50万吨,公司主营业务盈利水平存在超预期可能。 维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为-0.65、1.12、1.37元(其中13年业绩为公司预测),PE为-、32、26倍,考虑到13年备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值,32X的PE显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为36.16元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6元),因此上述EPS(摊薄后)存在偏低的可能,若增发价上调至35元,14年EPS为1.36元,PE仅为27X。总之,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持“增持”评级。 风险提示。1、锂需求增长大幅低于预期;2、盐湖提锂出现重大的技术突破;3、泰利森产能释放进程低于预期;4、澳币贬值导致综合收益减少对资本公积金的侵蚀。

投资要点: 因季节性原因,上半年公司业务仍处半停滞状态。2013年上半年,公司实现营业收入2.14亿元,同比下滑15.1%;归属于上市公司股东净利润2128万元,对应基本每股收益0.0447元/股,同比增长46.6%;单季度每股收益为0.03元/股,环比一季度0.01元/股大幅上涨,业绩基本符合预期。 业绩提升主要得益于公司撇清包袱、管理增效致管理费用大幅下降1117万元。毛利率方面,因铬铁、铜均价同比小幅下跌7%、5%,铬铁、铜产品毛利率略有下降;工业级碳酸锂价格同比上涨约6%,而公司锂产品毛利率反而下降18.27%,我们判断主要原因在于上半年产销量下降,据价格测算,公司上半年锂产品销量或仅不足600吨。 我们关注到,上半年公司与战略投资者金睿资产管理公司共同成立扎布耶新能源电站管理有限公司。扎布耶盐湖二期项目频频延后一个主要因素即其技改方案尚在论证之中(改进意向是提高结晶池保温效率,实现常态规模化的生产,以保证产量规模及生产的稳定性),而能源为主要论证方向,太阳能能源的结合运用为选择之一。此时该孙公司的建立或即为公司能源战略部署之一,而一旦解决能源问题,有望全面扭转扎布耶盐湖靠天吃饭的被动局面,其产能规模及稳定性均有望显著提升。当然,公司对具体规划尚未披露,故其对生产成本的影响仍难以判断,我们将密切关注。 锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势。

投资要点:行业景气欣欣向荣、公司弹性业内第一 锂盐业绩受财务费用和停产双重压制,基本符合预期。公司13 年上半年的营业收入、净利润分别为1.88 亿元,881 万元,同比下滑6.83%,59.49%。业绩大幅下滑主要因为a) 收购泰利森第一阶段760 万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,因此报告期间财务费用同期增加约1577 万元,增幅为679%;b)雅安华汇锂业投产缓于预期,氢氧化锂产销量较上年同期减少。 锂产品短期价格或趋于稳定,但中期稳步上涨且有所分化。伴随终端价格的上涨,国内一些边际产能逐步步入盈利区间,主要包括青海锂业、中信国安、西藏矿业等;同时,蓝科锂业实现技术突破,已进入中试阶段,并有望逐步放量。因此,2012 年下半年起,国内工业级碳酸锂的供应短期内快速提升。加之同期泰利森新增产能投产, 全球供应紧张局势得到缓解。展望下半年,需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定。但中长期来看,随着行业边际成本抬升,且电池级碳酸锂环节原材料结构出现调整,我们认为,未来锂产品价格走势将稳步上涨且或出现一定强弱分化:锂精矿>电池级碳酸锂(氢氧化锂)>工业级碳酸锂。 泰利森经营业绩存在超预期可能。尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,再加之泰利森与银河锂业签订的为期三年的锂精矿采购协议将于6 月开始供货,如银河锂业产能全部释放,年需精矿即达到13 万吨,因此我们仍维持较为乐观的判断,泰利森全年销量或有望达到50 万吨,公司主营业务盈利水平存在超预期可能。 公司业绩弹性高,有望尽享锂行业景气提升。1、价格弹性高,碳酸锂每提价10%(基准价为4 万元/吨,对应的锂辉石提提价15%),天齐锂业EPS 提升约0.4 元;2、产量弹性高,泰利森于2012 年3 季度完成新增产能建设(新增产能为39 万吨), 未来几年步入产能投放期,因此其产利用率为业绩弹性另一重要因素,据测算,泰利森精矿销量每增加10 万吨,天齐锂业EPS 提升约0.19 元。 维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为-0.65、1.12、1.37元(其中13年业绩为公司预测),PE为-、33、27倍,考虑到13年备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值,33 X的PE显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为36.62元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6元),因此上述EPS(摊薄后)存在偏低的可能,若增发价上调至35元,14年EPS为1.36元,PE仅为27X。总之,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持 “增持”评级。 风险提示。1、锂需求增长大幅低于预期;2、盐湖提锂出现重大的技术突破;3、泰利森产能释放进程低于预期;4、澳币贬值导致综合收益减少对资本公积金的侵蚀。