调整盈利预测。在2012-2013 年铝价 16000、16500 元/吨的假设下,我们预计公司2012-2013 年每股收益为:-0.04、0.11 元/股。维持“增持”的评级。

炼石公司重整计划已步入收官阶段。根据2010年2月9日第二次债权人会通过的《咸阳偏转股份有限公司重整计划草案》,公司的重整计划分为债务清偿、重大资产重组和职工安置三部分,截止2012年4月末,计划中的债务清偿、重大资产重组基本履行完毕,仅剩职工安置工作正在处理过程中。公司估计在法院批准的执行期限内能够按时完成重整计划。 推测公司有望于近期解除“ST”特别处理。随最后的职工安置步骤完成,由于公司置换资产 (一)主营业务正常运营; (二)最近一个会计年度扣除非经常性损益后的净利润为正值。根据规定,公司将获得向证券交易所申请、撤销本公司股票交易其他特别处理,即去除“ST”的资格,我们推断公司有望于近期推进这一申请撤销程序。 随本次重大资产重组完成,公司转身为一家规模较大、具备较强竞争力的矿业上市公司。主要资产为上河钼矿与两家选矿厂。其中钼储量12.845万吨,伴生铼176.11吨、铅33.486万吨、硫元素346.831吨。 公司钼矿伴生铼金属有潜力成为盈利贡献新亮点。公司铼储量176.11吨,对比08年我国铼储量仅237吨。作为钼矿的伴生矿种,铼的主要提取成本可分摊到钼制品生产中,我们预计公司生产的铼制品毛利率可达 60%以上。目前公司铼矿分离提纯技术已趋成熟,产线建设或将择机推进。 资源储备仍有望获得增量。我们判断,未来政府在资源整合方面的推动将更为实质和坚决。商洛市拟对公司所处洛南县21个钼矿进行资源整合,公司作为当地唯一的上市公司,有望成为资源整合的主导平台。 维持“买入”评级。随公司“ST”特别处理有望于近期解除,公司将随之消除市场对ST 公司的普遍估值折价。公司钼资源品位高、开采成本低,并有望通过整合而显著提升储量。伴生的铼高富集、低成本,未来有望成为国内最大的铼生产商,我们认为公司在多个方面存在显著超预期的可能性,维持“买入”评级。 风险提示:钼价持续低迷;铼资源回收进度缓慢。

公司全年实现营收43.85亿元,同比增长5.94%;营业利润1.01亿元,利润总额1.21亿元,归属于上市公司净利润5252.74万元,全年实现EPS0.05元/股,其中第四季度单季为-0.04元/股。 点评 地产转让带来收益,主业低迷拖累业绩。1、报告期内公司转让成都置成地产股权实现投资收益7.32亿元;2、磷化工业务产销两旺,磷肥价格全年维持在较高水平,致化工业务明显回升,毛利率同比上升4.89%,至24.96%;3、今年以来铅锌价格震荡下跌,其中锌价从年初18500元/吨下跌至15500元/吨,跌幅超过16%,拖累采矿业务;4、冶炼加工费持续走低(目前铅、锌加工费分别为95、55元/吨)、环保成本日益提高等因素,导致公司金属冶炼业务毛利率进一步下滑9.55%,至8.57%;5、期间费用率约21%,依然维持较高水平。 铜钼项目加速推进中。公司已于2011年11月发布非公开发行预案,拟募集不超过50亿元,用于“钼铜多金属资源深加工综合利用项目”和补充公司流动资金,但本次募投项目仅是钼铜金属的纯冶炼,不仅项目的盈利能力难言吸引力,而且抗风险能力也较为脆弱,我们认为,此类方案要得到专业投资者的认同,矿石资源的保障应进一步明朗。 关注天仁矿业开发进度。此前公告称铜钼项目的矿石原料计划主要来自于关联方四川(宏达)集团自有矿山和其他战略合作方,其中4万吨钼金属量计划全部来自于关联方自有矿山和其他战略合作方,40万吨铜金属量中50%计划来自于国内关联方自有矿山和其他战略合作方,50%计划来自于海外战略合作方。我们认为,在国内铜冶炼厂原料高度依赖进口的现实下,公司依靠关联方自有矿山与增加铜矿石进口或是现实之举,因此宏达集团控股的天仁矿业所拥有的邦铺钼铜多金属矿的开发进度值得密切关注。我们也将保持跟踪。 维持“增持”评级。在2012-13年锌价16500、17000元/吨的假设下,我们调整2012-13年EPS预测分别为0.01、0.08元/股。公司钼铜项目的破冰以及钒钛项目的推进都将引发融资需求,地产业务转让扫清了其再融资的障碍。我们认为,其资源价值提供了较高安全边际,而前期未果的重大资产重组,其预期始终存在,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌价格继续回落;非公开发行仍需股东大会审议及证监会核准、钼铜项目仍需环评审批、钒钛资源综合开发项目仍需诸多环节的审批,且采矿权的取得仍存较大不确定性。

公司于10月26日晚公布2011年三季报,前三季度实现营业收入100.09亿元,同比增长175%;归属母公司净利润31.29亿元,同比增长417%;每股收益2.584元,对应三季度EPS0.952元/股。业绩符合我们此前预期。 价格回落阶段性印证前期判断。稀土价格三季度以来整体呈现下滑趋势。 截止三季末,氧化镨钕、氧化铈、氧化镧较季度初分别下滑29.19%、20.27%和9.43%。价格回落阶段性地印证了我们前期的观点,稀土价格过快上涨对下游企业的成本压力可能最终抑制价格上涨的持续性;而价格回落在一定程度上也影响中间商的投机需求以及下游企业补充原料库存的意愿。 量价或共同影响业绩环比增速。公司三季度净利润较二季度略有下滑,业绩环比增速明显降低。稀土价格虽有所回落,但氧化物均价水平较二季度仍有所提升或持平;其中氧化镨钕和氧化镧环比增长36.63%和23.77%,氧化铈均价基本持平。结合价格走势以及对中间商和企业需求的分析,我们初步判断,公司盈利的环比下滑原因除了价格因素之外,三季度稀土市场交易的清淡表现可能对公司销量也构成一定的影响。若四季度市场持续清淡,以现有价格来看,公司四季度业绩存在环比下滑的可能。 政策导向较为明确,下游需求长期增长仍可期待。从十二五期间新材料的发展前景来看,稀土磁性材料的产业增长仍可期待,产业链整体提升作为发展方向的确定性较强。客观而言,资源的定价优势有助于国外下游加工企业和技术向国内转移,从而支持国内下游产业的整体提升;但这可能是一个渐进的过程。国家建立收储体系意在保障资源有序供给,强化资源优势,从而引导产业和技术转移的实现。以此分析,未来政府对供给的管理强化仍会持续,供给端大幅增长的可能性不大。 维持增持评级。基于稀土价格的变化,调整对公司未来的盈利预测。在氧化镨钕、氧化铈、氧化镧,2011年均价700000元/吨,133000元/吨,112000元/吨;2012年均价750000元/吨,140000元/吨,120000元/吨的假设下,对应公司EPS 分别为3.39元/股,3.90元/股。维持增持评级。 风险提示:下游需求受宏观经济影响快速萎缩,稀土价格过快下滑。

公司10月17日晚发布3季报显示,1-3季度公司实现营业收入150.5亿元,同比增长21%,实现归属于上市公司净利润7.64亿元,同比下降6.2%%,每股收益0.32元/股;其中,三季度单季实现归属母公司净利润1.15亿元,每股收益0.05元/股,同比下降50.6%。 公司业绩低于预期,主要原因是:1、三季度主营产品价格下跌幅度较大,相较于二季度末,铜价下跌约25.6%,锌价下跌21.4%,铅价下跌26%,公司计提存货跌价准备约2.69亿元,高于预期,若剔除该部分影响,业绩基本符合我们此前预期;2、公司发行40亿元公司债券,致财务费用同比增加约9500万元。 美国失业率居高不下、PMI指数持续下滑,欧洲债务危机加剧局面尚难以扭转,全球经济复苏步伐似乎低于预期,公司主营产品铅、锌、铜等金属的下游需求或将回落,基本面难以支撑价格继续上涨。国内通胀尚未见顶,货币政策紧缩局面难改,基本金属类公司估值承压。 调整盈利预测。我们调整2011-12年锌、铅、铜全年均价,锌由18500、18700元/吨调整至17800、17500元/吨,铅由17800、17900元/吨调整至16320、16000元/吨,铜由69000、70000元/吨调整至65800、59000元/吨。基于金属价格假设的调整,和公司大幅计提存货减值准备,我们调整公司2011-12年EPS至0.47、0.37元/股。 维持“增持”评级。公司资源禀赋突出,拥有丰富的铅、锌、铜、锂等各类金属资源;集团在资源开发方面亦动作频频,盐湖提锂项目扩产、大场金矿的勘探以及四川会东铅锌矿收购均提升了市场预期。按照当前价格简单测算,公司拥有的约330万吨锌、220万吨铅以及270万吨铜资源(以上均为权益金属储量)市值约2156亿元,与当前总市值比值为7.2。我们认为集团资源整合值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:金属价格大幅下跌的风险;公司扩建项目进展低于预期。

事件:募集资金到位。公司于2011年4月非公开增发0.4162亿股,实际募集资金净额11.74亿元顺利到位,为公司进一步的业务扩张奠定了坚实的资金基础。 随即投入到公司各在建、拟建扩张项目中。公司于6月28日发布系列公告,将通过向各子公司增资、利用募集资金置换先期自筹资金投入等形式,推动西藏扎布耶盐湖一期技改工程、开发二期工程、白银扎布耶锂资源二期开发建设工程、西藏尼木厅宫铜矿采矿扩建及6,500吨电解铜建设项目依规划推进。 并收购控制西藏地区更多的铜资源储量,布局步步为营。公司同日公告其控股子公司尼木县铜业开发有限责任公司拟向四川省冶金地质勘察院收购西藏拉萨尼木县厅宫铜矿外围铜矿普查探矿权(估算主矿体(333)+(334)铜矿资源量25,238吨,其中(333)资源量2,143吨,平均品位0.517%,钼资源量37吨,平均品位0.009%;(334)铜资源量23,095吨,平均品位0.492%,钼资源量469吨,平均品位0.010%),收购价格不超过该探矿权评估价值(1748.54万元人民币)。 点评:碳酸锂业务稳步推进,前景依旧乐观期待。重申我们对于碳酸锂行业投资标的选择的依据:1、具有天然成本优势的盐湖企业,在供需均衡格局下依然可获得超额利润;2、在行业景气低迷时逆周期扩张,随景气复苏而具有高业绩弹性。西藏矿业公司在行业低迷时依然借助资本市场之力稳步推进项目建设,逐步挖掘其盐湖资源天然禀赋,我们依然乐观预期随锂行业重大变革喷薄而出时,公司业绩的脱胎换骨值得期待。 铜矿业务棋落新子,或将再辟新地。在当前锂电池需求暂不明朗,碳酸锂市场胶着之时,公司同步开拓西藏地区储量丰富的铜矿资源,寻求新的业绩增长点。公司在建6,500吨电解铜项目达产后约可为公司贡献2.56亿元收入及0.48亿元净利润(参考项目可行报告测算),分别占公司2010年收入及净利润的55%、480%,足以形成新的支柱业务单元。考虑到西藏铜矿资源储量丰富,据国土资源部资料,仅公司当前已在勘探开采的西藏尼木县厅宫铜矿,其推断金属资源储量约在100万吨以上。公司在尼木地区铜矿资源上步步为营的收购拓展,有望结出新的硕果。 维持“增持”评级。因非公开增发后股本增添,公司2011-2013年每股收益摊薄调整为0.20、0.33和0.50元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新兴产业推动的需求,尤其是新型动力汽车的推广引致的锂需求跨越式增长是一种革命性的变化,没有历史数据可以借鉴,预测的难度是显见的。预测与实际结果相比,过于乐观或过于谨慎的可能性不仅存在,且概率较大。而公司产能扩张计划还将受到下游需求的影响,因此仍存在不确定性。

我们对公司2011年EPS预测0.72元/股,显著高于市场预期。差异来源于我们重估了公司业绩受益于钽粉产品价格上涨的程度。我们预测,钽粉价格从2010年平均205万/吨,上涨至2011年平均300万/吨。2011年供货合同将按照新的市场价格制定,这成为公司业绩的显著催化剂。 钽精矿价格在2010年大幅上涨,尽管如此,我们认为下游需求对公司经营的正向影响更为显著。研究公司历史的业绩波动发现,其利润峰值均出现于下游需求旺盛时期(2000、2001、2007),虽然当时钽精矿价格也同样在波峰。我们对此的解读是钽粉行业的寡头垄断格局赋予了钽粉企业较强的议价能力,在需求旺盛阶段有能力通过产品涨价转嫁成本压力。 值得注意的是,我国钽精矿对外依存度高(70%),存在受制于他人的风险。 但相信随着国际上钽矿山的复产和国内大型钽矿的开发,上游格局或朝着对公司有利的方向发展。而下游电子行业的大幅波动,是历史上公司业绩起落明显的重要原因,不过目前看来电子行业态势良好。 钽业务是公司现阶段业绩的基石,但展望未来,我们对其在新材料业务的发展抱以乐观期待。公司“十二五”期间制定的50亿产值跨越式发展目标,将更多依赖新材料业务来实现。预计“十二五”期间,新材料业务的收入和毛利占比可望从2010年17%和8%,提高到2014年65%和56%。 公司IPO十年后的首次启动再融资相信绝非心血来潮,而前期剥离房地产业务的举动正是为此扫清障碍。我们认为公司将成为西部重要的新材料孵化基地,其在建拟建新项目皆自多年储备技术中孕育生长,前景明朗:铌粉、钽靶材等是原有钽铌技术的延伸;钢丝切割线利用了公司在拉丝方面的技术,同时配套现有碳化硅产品,提供更完整光伏切割耗材方案。 我们预计2011-2013年EPS为0.72/1.03/1.35元/股,复合增速36%,估价27.00-29.70元/股,对应2011-13年PE分别为37-41x、26-29x和20-22x。未来新材料增长有望显著超越市场目前预期,首次给予“增持”评级。 风险提示:钽矿供给受制于人;下游电子行业需求萎缩导致钽粉需求下滑

近日我们在包头实地调研稀土行业,对稀土行业最新动态作进一步了解。 由于供给受限而需求旺盛局面依旧,稀土产品近期报价持续上扬,氧化镧、氧化铈和氧化镨钕二季度最新报价(5月20日报价)较一季度末分别上涨94%、83%和29%。重新检讨基本面近况并予展望,我们上调包钢稀土公司盈利预测中氧化镨钕、氧化铈和氧化镧2011年均价(含税)至41、8.7、6.2、63.9万元/吨,与调整前相比,分别上涨8%、47%和77%。 供给层面,政府力促行业有序整合的政策方针日趋清晰与严厉。政府一面着手实质性关停中小企业,引导产业向优势企业集中(据《内蒙古自治区稀土上游企业整合淘汰工作方案》,拟将省内手续不齐全的31家稀土冶炼分离企业关停,余下4家并入包钢稀土);另一面将稀土铁合金等初级产品出口纳入配额管理,进一步限制主营低端产品小企业的市场空间,间接促进稀土产业的整顿集中,同时制止资源的变相无序外流。 海外矿山复产仍需时日。除中国外,目前全球主要有两处地区—美国Molycorp 公司的帕斯矿山和澳大利亚Lynas 公司的矿山计划重启稀土量产开采,若完全达产,两公司合计约4-5万吨/年的稀土氧化物产能,占全球2010年产量约36%,使市场普遍担心其增量的潜在冲击。但据我们了解,Molycorp 的矿山和稀土分离厂建设方启;Lynas 位于马来西亚的分离厂建设也因环评争议而暂时停滞。两矿山的建设进程或低于此前预期,短期内难以释放有效供给。 下游需求依旧旺盛,但价格过快上涨对需求的抑制不容忽视。在产业升级、消费升级的宏观背景下,稀土产品凭借其优异性能,不断拓宽应用领域和市场份额。如曾经一度积压的氧化铈,因以其为原料的铈基抛光粉相对传统铁基抛光粉性能卓著,在下游液晶面板升级需求带动下终现产销两旺; 但我们也同时提示稀土价格的过快上涨或将削弱稀土材料在部分应用领域的性价比优势,我们测算了部分终端产品对稀土价格上涨的敏感性,稀土永磁电机等产品的利润存在明显收缩的可能(未考虑终端产品以涨价方式来传导成本压力)。 包钢稀土行业龙头地位日趋巩固。随稀土冶炼分离环节的政策整治力度日渐严厉,包钢稀土将逐步成为北方唯一的稀土冶炼分离企业和稀土产品供应商,北方稀土市场由包钢稀土专营格局已逐渐形成。按照国家年度配额规定,包钢稀土每年将对外销售不超过6万吨的稀土氧化物,其余将按照内蒙古和未来国家的收储计划,进入仓库作为长期战略储备。 关于稀土出口配额。2011年第一批稀土出口配额中归属包钢稀土权益的有2263吨,若第二批与第一批持平,全年归属公司权益的配额约有4500吨。目前市场上稀土出口产品与内销产品的价差已逐步扩大到50万元/吨以上。若出口配额全部使用,与产品内销相比,可增加利润12.8亿。 稀土资源税和矿浆价格调整对包钢稀土的影响。若按6万吨稀土氧化物计算,稀土资源税增加成本1.2万元/吨,矿浆价格增加成本1100元/吨,共增加成本7.8亿,对公司业绩产生负面影响。 调整均价假设和盈利预测。考虑到今年以来稀土市场价格已明显超出前期的假设,我们对稀土氧化物的年度均价假设作出修正,基于此,上调2011-13年EPS为:2.86、3.17、3.42元/股,维持“增持”评级。

公司公布2010年报及2011年1季报,2010年实现营业收入14.44亿元,同比滑落34.4%;1季度营收1.84亿元,同比进一步滑落57.9%。公司贸易主业的不振,及2010年中因业务调整,上市公司所持四家贸易子公司股权转移至控股集团,及子公司地产业务未能如计划推进,均削弱了公司的营收能力。 2010年归属于上市公司股东净利润-0.14亿元,对应基本每股收益-0.065元/股;1季度仍小幅亏损71万元。但1季度公司贸易主业的整合已初见成效,毛利率由2010年的5.7%提升至11.1%,预计随全球经济体的进一步回暖,公司贸易业务2011年将扭亏转赢。 公司于09年初涉的锡材加工业务有望为公司开启新天地。2011年公司继续将锡材加工的拓展作为战略发展核心,力争扩大锡材加工业务订单,通过部分核心客户的认证,进入其供应商体系。在全球主要封装企业中,公司目前已通过日月光、富士康、华硕、三星半导体等的认证,并已开始接受订单;Amkor、意法半导体、南通富士通微电子等企业的认证工作也在有序推进。 2011年3月的日本地震严重损害了日本千住金属工业(占全球70%市场份额的BGA锡球最大供应商)的生产销售,我们判断这必将迫使各封装企业重新考量其关键材料供应系统的稳健性,多元化其供应商,加快推进对新华锦等潜在供应商的认证评估进程。BGA锡球材料当前采购体系过度集中的格局有望顺势改变,潜在进入者机遇凸显。 盈利预测:我们预计公司锡材加工业务将于2011年实现初步量产,为公司贡献约1.45亿元、10.8%占比的收入,及0.02元每股收益;于2012年收入占比进一步提升至35%左右,逐步成长为公司业绩的主要来源。据此,预测公司2011-2013年整体EPS分别为0.06、0.43和0.57元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示:公司封装材料新业务处于推广前期,具体进程较难估计,仍存在市场开拓进度低于预期的可能性。

公司 4月28日晚发布了2011年一季报,一季度实现营业收入19.08亿元,同比上升49.79%;归属母公司的净利润4590万元,同比下降237.24%%;每股收益0.072元,业绩基本符合之前的预期。 由于公司部分海外承包工程合同但尚未计入结算期,暂时无法确认收入,对公司单季度业绩表现构成一定影响;但随着项目的进行,阶段性工程将会陆续结束,预计工程业务对公司业绩的贡献在下半年会有所体现。就公司现有的合同数量和金额来看,业务收入有望较去年有所增长。 稀土分离项目环评尘埃落定。公司本周收到环境保护部《关于中色南方稀土(新丰)有限公司7000吨/年稀土分离项目环境影响报告书的批复》的文件;该项目环评报告已获得批准。公司自2008年8月1日联合其他三家企业共同投资设立中色南方稀土(新丰)有限公司以来,历时两年多的时间,项目最终获得环评批复,得以开工建设。项目建成后,年产氧化镧、氧化钆、氧化镨等15种稀土产品合计6,531.7吨,以及副产品氯化铵3,729吨,氯化钙2.7万吨。预计项目于明年下半年正式投产,年底有望达产,对收入增长的贡献会进一步提升。 稀土加工业务推动收入提升。公司收入迅速增长的主要原因是报告期稀土氧化物价格的上涨。2011年一季度氧化镨钕、氧化镧、氧化铈平均价格分别较去年同期上涨118%、25%、141%;较2010年底上涨156%、196%和262%。在收入增加的同时,公司成本也迅速上升。公司一季度营业成本同比上升55.69%,主要原因是稀土矿价格的上涨,公司暂无稀土资源的开采权,对业绩提升构成很大影响;但不排除公司业务未来有向上游延伸的可能性。 维持盈利预测。公司业绩稳定恢复,稀土业务收入增长迅速。在2011-2012年锌价19000、20000元/吨,铅价17500、19000元/吨的假设下,我们维持对公司11-12年EPS 的预测为:0.41、0.59元/股。维持“增持”评级。 风险提示:金属价格大幅波动影响公司经营业绩;海外工程进度低于预期。

公司今日公布2011年一季报,实现营业收入21.16亿元,同比增长116%; 归属母公司净利润4.83亿元或EPS=0.599元,同比增长276%;扣除非经常性损益后EPS=0.588,同比增长278%。公司一季度毛利率为50%,与2010年基本持平。业绩符合我们此前预期,但低于市场普遍预期。 公司收入与利润快速增长主要是由于一季度稀土平均价格与2010年同期相比有较大幅度的上涨。2011年一季度氧化镨钕、氧化镧、氧化铈平均价格分别较去年同期上涨118%、25%、141%。截止2011年4月1日,稀土价格相对2010年底又有较大幅度的上涨,氧化镨钕、氧化镧、氧化铈报价分别较2010年底上涨156%、196%和262%。 稀土资源税将对营业利润构成负面影响。财政部、国家税务总局宣布,自2011年4月1日起,统一调整稀土矿原矿资源税税额标准。调整后的税额为:轻稀土,包括氟碳铈矿、独居石矿,60元/吨。开采与铁矿共生、伴生的氟碳铈矿、独居石矿等稀土矿,除征收铁矿石资源税外,按本规定征收稀土资源税。包钢集团每年开采稀土伴生铁矿1200万吨,按照60元/吨计算,需缴纳7.2亿/年,2011年为5.4亿,将在后三个季度征收。 稀土的主要下游领域——新能源、新材料产业在经济结构转型中的新引擎作用仍然值得长期看好,在“一方面需求爆发性增长,另一方面供应持续受限”的积极局面之下,我们认为稀土业的高景气度有望继续得到维持,而龙头企业的受益逻辑依然明确。 出于谨慎性考虑,作为我们前期盈利预测基础的稀土产品年均价假设,相对于目前市场价存在一定程度的折让。进入四月以来,稀土价格涨势趋缓,但仍未稳定,在形成较为一致的预期之前,我们暂不调整公司的2011年盈利预测。维持2011-13年预测EPS为:2.70、2.98、3.29元/股,维持“增持”评级。 风险提示:价格高涨或致海外矿山复产、新开发进程快于预期,而价格快速上涨也可能造成下游需求萎缩。

公司公布2010年年报,实现营业收入4.69亿元,同比显著上升60.0%;归属于上市公司股东净利润0.33亿元,对应基本每股收益0.12元/股,同比大幅增长222.3%。公司收入增长的动力一方面来源于传统铬铁矿产品实现量价齐升,而未来的明星业务锂产品产销已逐步放量的势头更值得关注与期待。 我们在04.25报告《期待锂行业的BigBang》中重新审视了碳酸锂行业的未来趋势。虽然我们认为短期内受制于供应的小幅过剩,碳酸锂价格趋于平淡;但碳酸锂价格在中期必然会出现一次上行超调。新能源汽车,包括储能电池的产业化进程渐行渐近直至喷涌而发,终端需求的启动将带动整条产业链上的库存累积而大幅放大总体需求量。同时碳酸锂产能的实质扩张将拖延至新能源领域需求得以验证之后,造成供给的阶段性瓶颈及价格的快速攀升。在这一价格快速增长阶段,我们偏爱少数于当前行业景气底部仍能成功实现产能扩张的企业。 西藏矿业公司属于这种逆势扩张品种。我们观察到公司2010年固定资产投资的现金支出大幅提升至1.73亿元(对比过去3年投资均低于0.4亿元),资金主要流向扎布耶盐湖与尼木铜矿项目,建设已明显提速。同时公司13.6亿元非公开增发融资项目已获证监会批复,随日后资金到位,更为公司扎布耶盐湖与尼木铜矿两重点项目的建设扩张提供充足资金保证。虽然短期内公司仍将受新项目一时难以放量,前期折旧与管理费用激增的困扰,业绩反弹仍需时日;但我们坚信公司于行业黯淡时扩张筑底,必将在景气到来时应运而起。 展望碳酸锂行业更长期趋势,我们判断碳酸锂长期均衡价格将大致与成本较高的矿石提锂企业的生产成本接近,而如西藏矿业具有天然成本优势的盐湖企业,在资源得以充分综合开发利用的条件下,可望获得长期的超额利润。故而在锂行业投资标的选择中,我们对其的偏爱近乎执着。

公司公布2011年1季报,实现营业收入2.26亿元,同比上升58.9%;归属于上市公司股东净利润0.32亿元,对应基本每股收益0.119元/股,同比增长214.0%,扣除非经常性损益后基本每股收益0.107元/股,公司业绩一如我们预期,持续显著改善。 公司非公开增发于近日完成,公司扩张有望加速。公司6.5亿元非公开增发项目于4月内顺利结束,随募集资金到位,预计公司投资扩产有望加速。 我们注意到公司去年4季度固定资产投资现金支出缩减到0.056亿元,主要是受到资金束缚,而在今年1季度随年末各类款项顺利回收,固定资产投资重新回升至0.93亿元。募集资金的顺利到位,将进一步解决公司的资金束缚,推动公司固定资产投资规模进一步加速。受益于公司设备分批安装、分批投产的特性,投资规模的加速在即期即可拉动公司收入规模加速提升。我们预计公司2011年收入将达到11.5亿元,同比增长40.2%。 公司新建项目盈利能力提升更值得期待。受制于新建项目仍处于规模不经济阶段,前期研发、折旧支出较高,公司1季度毛利率25.8%低于历史水平,不甚理想。随新项目建设推进,逐步步入规模经济阶段,成品率由当前的低于80%向95%以上的目标值提升,预计公司超硬复合材料、预合金粉两新建项目毛利率将持续改善,成为公司业绩提升的主要推手。 费用率已现扭转趋势。公司近3年三项费用率持续高于20%,成为抑制公司盈利的重要负面因素。1季度管理费用率由2010年的8.61%降至5.52%是一个可喜的显著逆转,同时公司明确表示未来将逐步摆脱单一依靠银行贷款,财务负担沉重的现状(财务费用收入占比长年保持在7%以上),更多利用资本市场。我们预计公司未来三费的持续下降将成为业绩提升的又一重要推动力。 业绩拐点已现,维持“买入”投资评级。公司已摆脱前期停滞状态,步入业绩高增长阶段,成为“大市场、高成长”主题下的优秀标的。预计公司2011-2012年EPS 分别为0.48元、0.75、1.19元,依据14.5元增发价假设,增发摊薄后约为0.41、0.64、1.01元,维持“买入”投资评级。 风险提示:新项目投产后业绩兑现低于预期风险,经济景气波动风险。

公司业绩略高于预期。公司4月20日晚发布了2010年年报,全年实现营业收入59.54亿元,同比上升28.73%;归属母公司的净利润4923万元,同比下降43.44%;每股收益0.077元,略高于之前预期。 工程承包业务营业收入下降,毛利率在低点徘徊。工程承包业务收入同比下降40.83%,毛利率为4.34%,与去年持平,较08年18.02%的毛利水平有较大差距。收入下将的主要原因在于:1)地域政治和部分业主资金紧张影响公司前期签署工程的正常进行,特别是合同总额3.27亿欧元的“伊朗SABZEVAR2”11万吨电解铝项目,因该国核问题导致资金无法落实,从而影响了公司工程的开展;2)新执行的项目规模较以往的项目偏小;3)全年内多数项目项目均处于项目尾期,结算额较少。 有色金属业务恢复增长,稀土业务较为突出。有色金属业务实现营业收入24.92亿元,同比增长14.04%,业务综合毛利率由去年的29.87%提升至32.27%。受稀土产品价格大幅上涨的影响,稀土分离加工业务较去年增长较为明显,全年产出稀土氧化物及化合物2,046.66吨,实现营业收入3.54亿元,同比增长142.52%,公司新丰稀土分离项目的环评结果还未正式公布,如果环评通过,公司未来将形成7,000吨/年的稀土分离能力,来自稀土加工业务的收入有望进一步增长,但公司尚未有稀土开采业务权利,这在很大程度上限制了公司业务的利润空间。 贸易及其他业务收入迅速增长,毛利率较低。10年公司贸易、技术服务、煤电、物业管理等业务,完成营业额1,658,307.22千元,较上年同期增加1339%。主要原因是公司总部加大了有色金属产品贸易业务规模。而该类业务毛利率仅有1.79%,难以对业绩有较大贡献。 维持盈利预测。工程承包业务现有工程进度低于预期,同时毛利率水平仍然较低;国内紧缩政策对铅锌价格提升有一定抑制作用。我们维持对公司2011-2012年EPS 的预测为:0.41、0.59元/股。 风险提示:金属价格大幅波动对公司经营业绩造成影响;海外工程恢复继续低于预期。

业绩符合预期。公司4月19日晚同时发布了2010年年报和2011年一季报,2010年实现营业收入92.67亿元,同比上升29.52%;归属上市公司的净利润3.66亿元,同比上升178.17%;每股收益0.4583元,同比上升155.89%,扣除非经常损益后每股收益0.4116元。2011年一季度实现营业收入31.96亿元。每股收益0.2246元。年度和季度业绩符合我们之前的预期。 金属价格支撑业绩回升,毛利率水平有望进一步提高。2010年,受全球经济回暖和美国宽松货币政策的刺激,金属价格普遍大幅回升。国际锡价格较去年上涨49.87%,铜、铅分别上涨45.68% 和24.43%;在金属价格回升趋势的推动下,公司产品销售价格较去年相应提高,锡锭、锡材、锡化工等产品的销售价格同比分别增长32.40%、21.98%、24.07%;公司产品综合毛利率由13.9%上升至16.09%,成为业绩增长的主要原因。鉴于美国量化宽松政策和日本央行大量释放流动性的影响,我们预测,2011年全球较为宽松的货币环境将会持续;铜,铅,锡等金属价格有望在高位继续维持;伴随公司原料供应自给率的逐渐提高,公司毛利率水平有望进一步提升。 铜、铅冶炼项目有望成为公司新的收入增长点。公司于06年开工建设的10万吨铅冶炼项目已于一季度正式投产。我们预计:2011年,项目将增加公司收入7.43亿元。截至2010年末,10万吨铜冶炼项目的工程进度已完成28.95%,竣工投产后将会成为公司另一重要的收入来源。 维持盈利预测。我们预计公司2011-2012年EPS 为0.90、1.19元/股(最新摊薄);对应估值水平(P/E)分别为40.2倍、30.5倍。公司正在从单一矿企向综合类矿企升级,盈利点将会逐渐增加,我们对云锡集团主导整合省内锡资源的前景保持乐观,维持“增持”的评级。 风险提示:1、产能扩张进度存在一定不确定性;2、宏观经济、金属价格均存在一定不确定性,价格的剧烈波动对公司的正常经营或造成负面影响。