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王茜

天风证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 证书编号:S1110516090005,天津大学电气工程及自动化学院,自动化专业,工学学士,西安交通大学金禾经济研究中心,应用经济学专业,硕士。曾就职于华泰联合证券和华泰证券。...>>

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锡业股份 有色金属行业 2010-10-22 32.84 -- -- 40.93 24.63%
40.93 24.63%
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业绩略低于我们预期。公司于10月19日晚发布2010年三季报,1-9月公司共实现营业收入68.93亿元,同比增加32%;归属于上市公司净利润2.76亿元,同比增加214.75%;实现每股收益0.3522元,同比上升160.89%,业绩略低于我们预期。 三季度单季盈利低于预期,我们预计主要源于:1)报告期内公司生产有色金属产品约2万吨,仅为年计划的20%,仍低于预期(1-6月仅生产3.71万吨,为年计划的35.68%);2)其中锡化工产品产量3651吨,锡材产品4071吨,超出预期,但加工业务毛利率相对较低;3)为10万吨铅/年项目试车准备原料至存货大幅增加至27.5亿元,占用一定流动资金至短期借款大幅增加,从而使得本期财务费用达9143万元,同比增加38.71%。 各项费用率略有增加。公司管理费用率、财务费用率分别环比上升1.08、1.17个百分点;管理费用率略降0.01个百分点。 目前,各国货币开始新一轮宽松,印钞机和高失业率继续打压美元,流动性再次宣泄商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。我们始终认为锡金属有望成为2010年唯一短缺的基本金属,主要出口国印尼产量明显下滑,供应忧虑可望进一步对锡价构成支撑。 我们调整公司2010-2012年EPS至0.40、0.90和1.19元/股(最新摊薄)。 鉴于:1)国际锡价未能等比例拉动国内锡价涨幅,2)锡价的上涨仍未能顺利传导至公司经营业绩,3)公司预计,因原料价格大幅上升、冶炼分公司停产检修和年末计提减值准备等原因,第四季度净利润环比将有所下降。 2010-2012年均价假设:锡价为13、15和15.5万元/吨,铜价为5.7、6和6.2万元/吨,铅价为15700、16500和17000元/吨。 公司正在从单一矿企向综合类矿企升级,未来盈利点有望增加,我们认为锡行业前景乐观,维持“增持”评级。 风险提示:1、产能扩张进度存在一定不确定性;2、宏观经济、金属价格均存在一定不确定性,价格的剧烈波动对公司的正常经营或造成负面影响。
西部矿业 有色金属行业 2010-10-18 16.62 -- -- 22.80 37.18%
22.80 37.18%
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西部矿业是国内最大的多金属矿业公司之一,地处中国西部地区,拥有丰富的铜、铅、锌、铁矿石资源,铜金属储量已达436.4万吨,锌金属储量约340万吨,铅金属储量227.7万吨。另外,公司还积极介入金属冶炼和贸易环节。 2009年,公司共生产铜精矿19574吨、锌精矿85444吨、铅精矿66574吨,为我国2008年第一大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和2007年第八大铜精矿生产商。目前公司矿山业务发展平稳,主要看点为获各琦铜矿扩建工程及玉龙铜矿的开发。综合来看,公司的矿山业务已形成较强的规模优势。 除公司已有矿山外,公司大股东西矿集团在资源开发方面也是动作不断。 青海锂业扩产工程、青海大场金矿开发及四川会东铅锌矿的收购行动都提升了市场的预期,具有一定的想象空间。 目前,各国货币开始新一轮宽松,印钞机和高失业率继续打压美元,流动性再次宣泄商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。价格上涨推动了企业盈利的改善,而流动性充裕促进了股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。 按2010-2012年锌价17000、18500、19055元/吨的主要假设,预测公司EPS分别为0.51、0.74和0.87元/股,对应PE33.9、23.4和19.9倍,低于国内同行均值。公司矿山业务以资源价值估算为17.48元/股,冶炼业务按PB=1.8倍估算为6.68元/股,我们认为其合计内在价值为24.16元/股。 公司是国内有色金属龙头企业之一,铅锌产业已形成规模优势,铜产业随矿山扩产渐成气候,冶炼环节具备较强的成本优势。集团公司在资源领域动作频频,提升市场预期。综合来看,公司已成为各类金属资源集大成者,资源禀赋突出,发展前景乐观。我们首次研究覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:金属价格大幅下跌的风险;公司扩建项目进展低于预期。
焦作万方 有色金属行业 2010-10-14 26.20 -- -- 29.51 12.63%
29.51 12.63%
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近期,受美元持续下跌、各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖。 铝价从7 月初的14500 元/吨上涨至目前的16000 元/吨左右。而同时,国际石油价格的上涨,亦对国内煤炭价格构成支撑。 中国铝业正在撤出。9 月28 日,中国铝业通过大宗交易系统减持焦作万方2079 万股,占总股份4.33%,减持后中国铝业占公司总股本比例为24.67%,仍为控股股东(另焦作市万方集团占比10.67%,为第二大股东)。而今年6月,中铝派出董事马晓玲女士辞去公司董事职务。结合股份减持以及董事的撤出,我们判断中铝撤出进程将不会逆转。 2009 年底,公司成功收购中国铝业公司转让的赵固能源30%股权,形成“煤电铝”一体化产业链,同时该业务成为公司重要盈利点之一(赵固一矿煤矿2009 年产煤300 万吨,预计2010 年将产煤400 万吨,到2012 年达到600 万吨的年产能力,届时有望成为河南最大的煤矿)。 目前赵固能源的股权结构为:焦煤集团占比70%,公司占比30%。同为河南省焦作市企业,我们认为赵固能源(或焦煤集团)与公司利益取向更为一致。中铝撤出后,我们相信赵固煤矿的开发进度或将更快,有望超越市场预期。而公司与焦煤集团或赵固能源进一步的紧密结合,也更值得期待。 上调投资评级至“增持”。2010-2011 年铝价假设为15500、16000 元/吨,公司2010-2011 年的盈利预测为:0.77、0.93 元/股(包含赵固能源投资收益),其中投资收益占比:57%、70%。价格上涨推动盈利改善,而流动性充裕将促进估值提升,因此,我们上调公司投资评级至“增持”。 风险提示:1、铝市仍然过剩,价格存在再度走弱的风险;2、赵固煤炭项目进度低于预期的风险;3、政府为实现节能减排目标采取限电等政策,从而影响产量的风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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