维持“增持”评级。公司Q1营收402亿元(+18%),归母净利润29亿元(+90%)(因收购华域视觉50%股权本季产生一次性收益近14亿元),扣非归母净利润162亿元(+7%),业绩符合预期。独立第三方零部件公司多数受到行业性的降价压力导致业绩低于预期,公司业绩符合预期是最大亮点,公司与上汽集团同向正增长。Q1毛利率13.06%同比-1.61%,显著好于行业3%~5%的降幅。因公司3月1日收购交割华域视觉剩余50%股权,产生一次性投资收益14亿元,因此我们上调公司2018年EPS至2.60元(原2.33元),维持2019年EPS为2.62元,考虑到一次性投资收益的不可持续性,维持目标价32元。 新能源零部件布局渐完善,卡位核心顶级技术。公司先后与麦格纳、英飞凌合作驱动电机、IGBT等,在电控、电驱动方面补充公司在新能源汽车的三电布局,夯实新能源方面发展。 收购整合华域视觉,从车灯业务向照明系统拓展,丰富产品线。相比之前合资公司属性,自由度更高,更有利于公司加深海外市场开拓。目前华域视觉年产300万套车灯,在前装市场占有率约为40%,排在行业首位,其产品当中50%~55%为上汽集团内体系的配套,5%-7%出口,龙头地位显著。 催化剂:分红派息的实施。 风险提示:中美贸易战带来海外业务的不确定性,行业销量增速放缓。

业绩超出市场预期,2018年Q1主营利润为1.1亿元(同比+175%),毛利率为20.5%,同比持平,环比仅下降0.9%(四季度为旺季),行业竞争环境边际改善。 投资要点: 维持公司“增持”评级。公司2018年Q1营收为20亿元(同比+32%),扣非归母净利1.1亿元(同比+89%),源于主营利润(扣除其他经营收益和营业外收支)为0.8亿元(同比+100%),毛利率为20.5%,同比持平,环比仅下降0.9%(四季度为旺季),行业竞争环境边际改善,超出市场预期。2017年受制于行业竞争强度加大,公司毛利率下降2.2%,导致业绩低于预期,2018年毛利率下降趋势已停止。维持2018/19年EPS 为0.80/0.96元,维持目标价至16元。 随着铅回收产能释放(收购湖北金洋后达到55万吨/年,2018年6月再新增16吨/年),叠加竞争格局改善,预计2018年毛利率提升至21.5%以上(2017年为20.6%,历史最高为23.3%)。2018年Q1铅回收收入同比+68%,其较高的毛利率和对公司成本控制的改善,保障公司毛利率稳步提升。公司毛利率与铅价成正比,相比于2017年Q3和Q4,2018年Q1铅价下降0.7%和1.4%,但毛利率仅下降0%和0.9%。 渠道改革显成效,预计2018年公司销售收入维持30%以上的增速。 2018年Q1应收票据和预付账款环比增长56%和37%,侧面反映公司产销两旺的状况。 催化剂:回收业务的产能逐步释放、铅价稳步上涨。 风险提示:环保监督力度低于预期、铅价大幅回落。

维持“增持”评级。公司2017年营收为332亿元(同比-7%),归母净利润为31亿元(同比-23%),Q4归母净利为12亿元(同比-30%),业绩略低于预期,预计17年四季度部分业绩平滑到了18年一季度,预计2018年Q1净利润增长30%以上。相比2017年纯电动客车的国家补贴下调40%,公司全年毛利率为26.3%,同比仅下降1.5%,显现出公司作为客车龙头在产业链中的强定价权。预计2018年补贴退坡压力减少下(过渡期的实施、补贴基数较低),公司的强定价权将保障18年实现中速增长。由于补贴下降的幅度超出我们此前的预期,下调2018/19年EPS的预测为1.72/1.99元(原为2.05/2.38元),考虑到公司的寡头地位,维持目标价30.75元。 2018年补贴申报标准放松至2万公里,预计补贴回款周期缩短,公司现金流有望明显改善,预计财务费用和资产减值损失分别减少2亿元(合计占17年净利润13%)。新能源客车销量稳定略有下滑,单车补贴下降10万以上,预计2018年应收帐款总额回落(主要为国家补贴),减值准备同比减少。2017年国家补贴增加3万公里运营里程的条件,导致公司应收账款占收入比上升至52%(同比+10%),应收账款坏账准备计提(为5.2亿元)同比增加40%,公司资金成本提升,利息3.3亿元,同比增加2.4亿元。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,出口业务进展不及预期。

业绩符合预期,自主品牌盈利增长是2018年超预期看点,同时,在途昂、GL8高价车带动下,公司核心盈利能力提升超出市场预期。 维持“增持”评级。公司2017年营业收入8706亿元(同比+15%),归母净利润为344亿元(+7.5%),每股分红1.82元,目前股价对应股息率6%,业绩符合预期。预计在自主品牌放量增长的带动下,18年毛利率稳定提升。在途昂、GL8高价车带动下,核心盈利大幅提升,2017年Q1-Q4毛利率分别提升0.8%、0.4%、1.4%、0.3%,全年提升0.7%,这是在8700亿收入基数上实现的,毛利额提升近60亿元,公司的核心盈利能力提升明显超出市场预期。维持2018/19年EPS为3.32/3.73元,维持目标价42元。 公司盈利增长保持稳健特征,自主品牌盈利增长是2018年超预期看点。2017年公司在费用率上提升明显,为2018年盈利增长减少了费用压力。销售费用率提升0.7%(从6.3%到7%),多增近90亿元,主要是三四季度经销商促销增加。预计2018年这一压力将减小。 预计2018年管理费用率有望稳中趋降,主要是来自于自主品牌销量持续增长后的研发费用资本化程度会逐渐提升。2017年以前公司在自主品牌的研发费用绝大多数是以当期费用化为主的,2018年随着产品销量稳定增长,预计将逐渐资本化,2017年公司管理费用率降0.14%,但总的管理费用仍有近300亿元,足够保证研发投入。 催化剂:财报公布、销量公布、光之翼上市,分红实施 风险提示:行业景气度不及预期、汽车进口关税大幅降低和合资股比限制放开致合资公司利润降低。

公司2017年实现扣非归母净利润63亿元,业绩符合预期,未来将受益智能汽车快速增长、以及上汽集团集中度提升带来的稳健增长。 维持“增持”评级。公司2017年营收1404.87亿元(+13%),净利润91.3亿元,归母净利润65.54亿元(+8%),扣非归母经利润63.08亿元(+10%),每股收益2.08元,拟10派10.5元。业绩符合预期。因公司收购小糸50%股权交割在近期完成(并表时间推迟至3月1日),因此我们略微下调公司2018/19年EPS至2.33/2.62元(原2.52/2.85元),预计2020年EPS 为2.96元,维持目标价32元。 各项业务稳步增长,销售费用因会计条目更改略微增长。2017年公司分产品净利润增速较快的有功能件25.06亿元(+13.83%)主要为传动轴等产品销量增加,金属成型模具3.6亿元(+14%)主要原因为配套通用车型放量带动快速增长。热加工件2.27亿元(-29%),主要原因是安徽滁州二期工厂新投产,增加了折旧摊销费用。2017年三费控制合理,销售费用19.12亿元(同比+25%),主要原因是物流费用因会计科目调整带来部分增量。 公司现已成长为汽车零部件技术型龙头公司。在电动车核心驱动部件和汽车车机系统硬件的布局是未来最大增长点。2018年智能车灯、车载显示屏升级、ADAS毫米波雷达等智能化产品将带动公司业绩稳步增长。延峰内外饰整合有望初步见效,降本增效,提升毛利率。 催化剂:分红派息的实施,新产品放量。 风险提示:汽车行业销量增速放缓,美国贸易战带来海外市场的不确定性。

结论:公司显著受益中国制造业的崛起。汽车行业是中国制造业皇冠上的明珠,中国汽车公司竞争力大幅提升是中国制造业全面崛起的必然结果,公司作为中国汽车龙头,在SUV市占率16-17两年内提升近7%(从10.7%提升到17.1%)。上汽乘用车1-2月份销量同比上涨64%,继续大幅提升市占率,预计到19年底,公司占SUV市占率将达到27%。维持2017-18年EPS为2.93/3.32元,维持目标价42元,维持增持评级。 斑马系统为公司自主品牌产品打上科技领先的烙印。上汽乘用车新产品将有70%搭载斑马系统,1-2月份销量同比增速达64%(远超行业4%),已经展现了“互联网汽车”在当今市场的受热捧程度。 公司2018年将推出光之翼的量产车,光之翼对标特斯拉,将成国内汽车科技发展的里程碑。 催化剂:年报公布,销量公布,新车型上市l风险提示:行业景气度不及预期,汽车进口关税大幅降低和合资股比限制放开致合资公司利润降低

维持“增持”评级。公司2017年营收、归母净利、扣非归母净利分别为1012亿元(同比+2.6%)、50亿元(同比-52.4%),43亿元(同比-58.5%),符合预期。17年净利润同比降幅较大,源于17年Q2和Q3终端库存清理导致的销售费用加大(同比+39%)。17年Q4公司盈利能力(毛利率19.6%,净利率5.7%,下同)较17年Q3(16.3%,2.1%)有所回升,但仍低于16年Q4(23.6%,9.5%)。随着终端促销的影响逐步消退,预计品牌升级带动公司2018年盈利能力回升。维持18/19年EPS0.74/0.97元的预测,维持目标价15.55元。 17年下半年,WEY销量占比逐月提升(9%/10%/12%/15%/16%/17%),预计新产品(WEYVV6/P8)的推出带动2018年WEY占比上升至21%,提升公司单车收入和净利。公司17年Q1-Q4单车收入为9.2/8.7/9.0/10.4万元,单车净利为0.77/0.23/0.19/0.59万元,分别于17Q2和17Q3企稳回升,预计2018年单车收入和单车净利分别超过10万元/辆和6000元/辆。 预计F系列的推出和H系列产品布局的梳理带动哈弗品牌销量回升。公司计划于2018年推出哈弗F系列的两款车型,定位高于原有产品。同时,公司计划梳理H系列产品,如红标定位家用,蓝标定位运动等,进一步优化产品布局,提升品牌销量。 催化剂:新产品上市,销量公布,财报公布。

维持目标价和增持评级。公司新业务新能源汽车电池综合热管理系统市场空间巨大,公司竞争力很强,但是何时迎来大量订单,尚有一些不确定性,本着审慎的原则仅考虑公司传统业务的积极增长,调整公司2017-2019年盈利预测EPS为0.89元、1.06元、1.35(-0.46)元,给予2018 年20 倍估值,维持目标价21.2 元,增持评级。 汽车热管理专家,客车地位稳固,乘用车突飞猛进。客车领域,龙头地位持续稳固,公司在新能源客车空调领域市占率40%,收购苏州金龙空调供应商新同创,伴随苏州金龙销量逐步回暖,客车领域市占率将进一步提高。乘用车领域,传统乘用车公司市占率3.5%,新能源乘用车公司市占率10%,过去5年乘用车营收复合增速29%,但由于毛利率下滑,体现出增收不增利。但是近两年公司客户结构逐步改善,且行业价格战基本接近尾声,公司将迎来“增收增利”新局面。 新能源汽车热管理技术难度大,空间翻倍,公司有望成为龙头。传统车热管理主要是“发动机冷却+空调”,新能源热管理包括“电池热管理+空调”,技术难度增大,单机成本也由此前的3700元增加7000元左右,空间翻倍。公司借助多年的空调技术积累,有望成为新能源汽车综合热管理龙头,公司和北汽新能源、上汽等多家公司深度合作,充分证明自己技术实力。 催化剂:公司电池热管理系统进入核心主机厂商供应链 风险提示:客户拓展不及预期,新能源汽车销量不及预期。

维持公司“增持”评级。预计本次收购将增厚公司2018年业绩7%,增厚19年业绩15%,超出市场预期。考虑到公司17年行业竞争强度超出预期,假设公司18年6月1日完成对湖北金洋资产的交割完成,18年带来利润增量0.4亿元,19年贡献利润1亿元,我们下调17/18/19年EPS为0.64/0.80/0.96元(原为0.81/1.03/1.28元),根据相关公司20倍估值,下调目标价至16元。 收购湖北金洋后公司现有废旧铅酸电池处理能力提升至55万吨/年,基本实现公司所有电池的全回收,对成本控制和原料质量保证有里程牌意义。铅价从2016年开始进入底部不断抬升阶段,全面收购湖北金洋后,预计成本端下降带来1-2%的利润率抬升,同时湖北金洋有望贡献0.8-1亿元的年利润增量。 除铅酸电池外,公司还在积极布局锂电池的回收产业链,借助公司的强大网络,公司将是锂电池回收产业链的重要参与者。公司与谷城市签订了合作协议,利用公司全国的销售网络,将大力发展动力电池梯次利用,占领锂电池回收产业链的制高点。 催化剂:回收业务的产能逐步释放、铅价稳步上涨 风险提示:环保监督力度低于预期、铅价大幅回落。

首次覆盖,目标价21.2元,给予增持评级。公司披露2018年新能源汽车空调系统市场空间40亿元以上。客车领域:传统客车向新能源客车切换,空调单体价值从3万元提高到4万元;乘用车领域:公司进入丰田、大众、通用等高端客户,市占率稳步提升,同时研发数年的新能源汽车热管理系统即将放量,增厚业绩。因此,预测2017-2019年EPS为0.89元、1.06元、1.81元,给予2018年20倍估值,对应目标价21.2元,增持评级。 新能源客车空调价值更高,且有新产品增厚。传统客车空调为3万元左右,新能源客车空调价值4万元,增厚30%。公司在新能源客车空调领域市占率40%,另外客车电池热管理系统和智能暖通系统也开始大幅放量。 乘用车高端客户拓展,热管理系统放量。公司此前乘用车客户较为低端,经过近两年积累开始进入上海大众、本田、通用等供应链,同时广泛的为新能源汽车提供冷凝器等核心零部件(单价200-300元),成套热管理系统也将放量,自主的研发的压缩机也将逐步进入核心供应链。 催化剂:公司新产品拓展新的高端客户 风险提示:客户拓展不及预期,新能源汽车销量不及预期

维持“增持” 评级。上汽集团 1-2月销量累计增长 12%,符合预期,上汽乘用车累计增长64%,大超市场预期(30%),上汽通用累计增长12%,大超市场预期(5%),上汽大众累计增长1%,略低于市场预期(3%),预计在上汽乘用车荣威RX3、荣威i6、名爵5、名爵GS、上汽通用凯迪拉克的带动下,公司Q1销量同比增长50%以上,继续巩固自己的龙头地位。维持2017/18年EPS 预测为2.93/3.32元,维持目标价42元。 互联网汽车成为上汽乘用车销量增长的主要推动力,上汽乘用车2月销量4.7万辆(同比增长42%),目前RX5、RX3、名爵ZS 每月贡献3.5万辆销量,随着RX3和新名爵6的爬坡,上汽乘用车销量将超预期。互联网汽车2017年占上汽乘用车销量的40%,这一比例在2018年将继续提升。 上汽通用2月销量12.3万辆(同比增速13%),其中凯迪拉克销量18000辆(同比增速50%),XTS 销量5300辆(同增90%),ATS-L销量5379辆(同增56%)。凯迪拉克2017年在华销量大增的态势在2018年将得以延续。 催化剂:财报公布、销量公布、新车型上市l 风险提示:行业景气度不及预期、竞争强度超预期

维持公司“增持”评级。长城拟与宝马建立合资公司,初步以MINI纯电动车型为主,此举打消市场对于长城新能源领域薄弱的担忧。 合作将提升长城汽车的制造能力,提升技术水平,以及品牌溢价能力。跻身全国汽车生产制造四强之一。根据公司2017业绩预告,略微下调公司2017年EPS至0.56元(原0.58元),维持公司18年EPS0.74元,维持目标价15.55元。 合资公司预计长城占多数股份,目前以MINI纯电动为主,长城新能源站在高起点。目前MINI在宝马英国工厂生产,进口到中国。与长城合资建厂后,一方面生产成本更低,另一方面进口关税也将免除,降价后的MINI更具有竞争力。2016年,宝马在电动汽车全球销量榜上排名第三,仅次于比亚迪和特斯拉,有效弥补长城汽车新能源短板,我们预计2020年合资公司第一款车型量产。 Wey派现进入爬坡稳定期,新能源有望后来者居上。2018年长城汽车盈利能力有望迎来恢复性增长。VV7、VV5目前月销稳定在1万台左右,2018年Wey将推出4款新车,VV6、P8等,包括两款混动新能源,预计将整体提升产品单价,增厚盈利能力。预计wey品牌2018年将实现销量25~30万辆。草根调研显示,目前VV7、VV5终端降价在4000~7000元、3000~4000元。哈弗2018年将推出H4。 催化剂:WEY销量公布,一季报公布。

事件: 公司控股股东广汽工业集团计划自2月9日起至2018年12月31日,以自有资金择机增持公司A股股份,拟累计增持股份所用资金不低于人民币3000万元,且不超过人民币3亿元。 评论: 维持公司“增持”评级。控股股东计划增持公司股份,有利于提振市场对公司发展的预期,带动股价上升。公司市值在全球主要汽车公司中排名偏后,而净利润复合增速(20%)排名靠前,后续有望通过与腾迅的战略合作全面提升公司的影响力。维持公司17/18年EPS为1.97/2.73元,维持目标价26元。 股东增持显著提升二级市场对行业和公司的信心,扭转市场的悲观预期。借鉴吉利汽车2016年12月的经验(李书福增持1.2亿股共计9.8亿元)和广汽集团H2015年9-12月的经验(广汽工业集团增持0.2亿股共计1.2亿元),控股股东增持后,公司销量和业绩均大幅增长,超出市场预期,带动股价节节攀升(增持一年后,吉利汽车/广汽集团H的股价涨幅为206%/41%)。 预计新产品(GS3/GS7/GM8/GA4/GM6,改款:GS4/GS5)和新产能(杭州工厂10万辆)带动传祺2018年销量超额完成目标(70万辆)。草根调研显示,传祺GS3/GS7上市5个月累计订单约4万/2万辆,未交付订单约1.1万/7000辆,GM8累计订单超过3000辆,经销商库存不足1个月,产品供不应求。 催化剂:每月产销量公布,财报公布。 风险提示:汽车行业竞争强度超预期,增持进度不及预期。

维持“增持”评级。18年1月上汽乘用车销量(7.3万辆)环比+32.9%,同比+81.4%,远高于行业水平(同比增长8%左右)。17年自主销量主要靠荣威RX5(占比近50%),18年1月仅占不到30%,荣威RX3、名爵MG6、名爵ZS全部销量接近万台,这些产品共同特点是搭载了斑马系统的互联网功能,预计互联网功能推动18年自主产品销量和利润贡献超市场预期。维持公司17/18年EPS为2.93/3.32元,维持目标价为42元。 上汽自主在18年将成为主要利润增量,预计研发费用资本化和自主品牌盈利改善将带来5%(预计16亿以上)以上的利润增量。预计公司的各个品牌销量持续稳定在万台以上,之前公司一直采取的研发费用会计处理有望部分变更为资本化处理,带来管理费用部分降低。 上汽大众18年1月销量(21.4万辆)环比+11.7%同比持平,预计产能释放(宁波工厂途昂产能)和产品周期(紧凑型SUV)带动其业绩向好。公司18年1月总销量为71.2万辆,同比+11.6%。草根调研显示,18年1月途昂/GL8/GL6销量分别为0.88万/1.40万/0.40万辆。上汽大众计划18年年内完成MasterPlan项目、全新朗逸后继车型和首款纯电动车3个新产品项目。 催化剂:年报公布,销量公布,新车型上市。 风险提示:行业景气度不及预期,竞争强度超预期。

维持公司“增持”评级。市场对购置税补贴政策取消,对18年汽车行业增长的不确定性的担忧。我们认为,广汽集团进入一个中期的品牌升级带动市场份额大幅提升的过程,未来三年利润复合增长20%以上,远超市场预期。根据公司1月发布的17年业绩预告,以及18年购置税补贴政策的取消,我们下调公司17/18年EPS至1.50/1.82元(原1.97/2.73元),参照上汽集团、吉利汽车给予14倍估值,下调目标价到26元(原为35元)。 自主传祺和合资丰田、本田,全面品牌升级,从2017年初开始市场份额持续上升。18年广汽集团新产品全部畅销,例如传祺GS4改款,/GS7/GS3,合资的雅阁/凯美瑞/CH-R/冠道等。草根调研显示,传祺GS3/GS7上市4个月累计订单超过3.9万/2万,GS3月销量已爬坡至5000台,GM8上市前已积累不少订单(超过3000台)。合资方面,广丰八代凯美瑞未交订单约2.5万台,广本经销商库存极低(0.3个月销量),预计冠道销量继续增长带来利润增量。 新能源汽车战略进度加快,市场担忧逐步消除。公司之前有GE3、GS4PHEV新能源车型,2017年公司与蔚来汽车合作,与腾迅在车联网领域加大合作,加快新能源推广布局,将逐步减少甚至扭转市场的悲观预期。 催化剂:每月产销量公布,季报公布。 风险提示:宏观经济下行,汽车行业销量增速放缓。