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王炎学

国泰君安

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 证书编号:S0880514040001,国家发改委国家信息中心经济咨询中心高级分析师,五年汽车行业产业、市场及企业分析经验,三年证券分析师经历,南开大学企业管理硕士,曾供职于华创证券研究所。...>>

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长城汽车 交运设备行业 2011-12-19 10.43 -- -- 12.56 20.42%
14.58 39.79%
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投资评级:强烈推荐。预计11/12/13每股收益分别为1.24/1.64/2.12元。考虑到公司是优质的自主品牌汽车公司,未来受益汽车产业政策的重点扶持,结合公司的市场地位和发展潜力,我们认为公司12年业绩给予10-12倍市盈率,以2012年EPS1.64元进行估算,公司的合理价位应在16-20元之间。
长城汽车 交运设备行业 2011-12-02 10.75 -- -- 11.60 7.91%
14.58 35.63%
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独到见解 长城汽车是未来中国汽车行业自主品牌的领军人物,受益于国家扶持自主品牌发展的政策方向,同时二次购车带来的SUV高增长需求也为公司主销产品带来了增长的机遇,稳健经营是公司的最大特点,有助于公司向海外市场拓展时更好的避免风险。 投资要点 1.自主品牌和SUV市场是长城汽车快速发展的两大利器。发展自主品牌汽车是中国汽车产业政策的核心目标,已经得到汽车业内、政府官员到民间百姓的共识。SUV市场份额尚有较大提升空间,预计到2015年占乘用车市场份额达到30%,还有两倍增长空间。 2.长城汽车是发展最稳健的自主品牌,已经成为自主品牌企业的领军品牌。长城汽车坚持聚焦SUV市场战略,充分享受SUV行业增长。 3.竞争优势分析:长城的特点是以自主品牌的价格打败合资品牌,以合资品牌的外观和质量打败自主品牌。在经销商网络管理上,长城汽车已经成功移植了合资品牌的诸多管理经验,与经销商形成了亲密的共荣共生关系,同时人性化的供应商管理保证供应链质量。 4.出口市场:长城汽车的蓝海。中国汽车出口量目前只占全球汽车贸易量的5%,未来增长空间巨大。 5.投资评级:强烈推荐。预计11/12/13每股收益分别为1.24/1.64/2.12元。考虑到行业内可比公司估值、公司的市场地位和发展潜力,我们认为公司12年业绩给予10-12倍市盈率,以2012年EPS1.64元进行估算,公司的合理价位应在16-20元之间。 风险提示 1.宏观经济回落导致汽车行业整体需求出现大幅滑坡。
长城汽车 交运设备行业 2011-11-04 11.79 -- -- 12.12 2.80%
12.64 7.21%
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事项 公司发布三季报,1-3季度实现EPS0.93元。 主要观点 1、轿车是拉动公司整车销量增长的主力。前三季度公司轿车销量同比增长96.34%,主要是主力车型腾翼C30增长所致。11月份腾翼C50将上市,搭载1.5T 涡轮增压发动机,该车型上市将进一步提高长城汽车的品牌形象,促进公司轿车销量的进一步增长。 2、SUV 销量增速低于行业,前三季度公司SUV 销量增速7.6%,低于全国SUV 整体增速10个百分点,市场份额由去年同期的10.3%降至9.16%,主要原因是哈弗H3\H5车型老化所致,10月份,新上市车型H6已经贡献规模销量,将抵消老车型销量下滑的风险。 3、我们预计2011年公司汽车销量将达到46万辆,同比增长约30%。同比增速低于1-9月,主要是因为2010年四季度公司汽车销量高增长导致的高基数。 4、盈利能力同比提高,但轿车销量占比提升导致公司毛利率环比下降。前三季度公司毛利率25.37%,与2010年底相比提高约0.7个百分点。环比来看,3季度毛利率降幅较大,环比下降2.3个百分点,主要是由于毛利率较低的轿车销量占比提高所致,轿车销量占比由1季度的30.1%,提高至3季度的36%。 5、期间费用率环比上升。前三季度公司期间费用率为7.5%,与2010年相比下降0.9个百分点。11年三个季度公司期间费用率呈现环比上升趋势,其中研发投入导致的管理费用率上升最为明显。 6、投资评级:强烈推荐。预测11/12/13三年全面摊薄的EPS 预测为1.24/1.64/2.12元,按目前股价计算,对应PE 分别为10/7/6倍。考虑到公司是国内汽车类上市公司中唯一确定性持续增长的自主品牌,既受益于二次购车带来的SUV 销量增长,又受益于国家汽车产业政策鼓励和扶持自主品牌发展的长期产业政策,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、天津工厂等大规模资产投资导致折旧大幅增加,进而毛利率大幅下滑; 2、哈弗H6等新上市车型销量大幅低于预期。
江铃汽车 交运设备行业 2011-11-01 20.70 -- -- 20.79 0.43%
20.86 0.77%
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事项 江铃汽车公布2011年三季报报,前三季度EPS1.71元。 主要观点 1、3季度销量10年以来首次同比下降,营业收入微增长。前三季度公司营业收入133亿元,同比增长14%,与整车销量增速12%基本保持一致。但是公司销量呈逐季下滑趋势,3季度销量4.4万辆,同比下降1.2%,是10年以来季度销量首次同比下降,导致3季度公司营业收入仅同比微幅增长0.03%。 2、轻卡销量下滑严重,在此基础上我们预计全年公司整车销量同比增长约10%。3季度JMC 品牌卡车(江铃轻卡)销量同比下滑18.5%,拉低公司整体销量增速。 3、下游回款较慢,需求不振降价促销致毛利率下滑,3季度毛利率同比下降1.1%个百分点,前三季度毛利率下降0.7个百分点。前三季度归属母公司所有者净利润14.8亿元,同比增长1.8%,远低于营业收入增幅。 4、10月26日,国务院决定:从2012年1月1日开始先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点,条件成熟时可选择部分行业在全国范围进行试点。加上之前公布的小微企业减所得税措施,都是对江铃汽车客户的重大利好,我们预计这将极大促进交通运输行业的发展,加速物流卡车的更新需求,特别是对高端轻卡(轻客)需求。江铃汽车的全顺客车目前是城市物流的主力用车, 也是公司的主要盈利车型,将最大受益于物流行业的发展。 5、投资建议:强烈推荐。预测11/12/13三年的EPS 预测为2.04/2.60/3.36元,按目前股价计算,对应PE 分别为10/8/6倍。考虑到其下游交通运输行业面临的巨大改善空间,行业增长面临确定性重大机遇,由“推荐”评级调高至“强烈推荐”。 风险提示 1、宏观经济增速大幅回落致物流需求大幅下滑; 2、钢材、生铁等原材料价格大幅上涨; 3、小型微型企业扶持政策执行力度小,实际效果不达预期。 4、物流行业减税效应不明显。
上汽集团 交运设备行业 2011-11-01 15.32 -- -- 15.96 4.18%
15.96 4.18%
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事 项 公司发布三季报,1-3 季度实现EPS1.44 元。 主要观点 1、产品结构优化,净利润增速远高于销量增速。前三季度公司营业收入281 亿元,同比增长22.7%,高于汽车销量11.85%的增速。归属母公司所有者净利润132亿元,同比增长38.69%,主要是由于盈利能力较强的SUV销量高增长带来的产品结构优化。 2、预计上海大众120万辆、上海通用115万辆的全年销量目标有望超额完成, 公司整车销量约达到400万辆。3季度新帕萨特继续上量,成为主要增长力量自主品牌压力较大,荣威W5(SUV)尚待上量。 3、前三季度毛利率略有下降,销售费用率有所上升。上半年,在原材料价格和人工成本的上涨的情况下,公司综合毛利率同比小幅下降0.06个百分点至19.26%,前三季度毛利率逐季下滑,但与其他整车企业相比,公司盈利能力仍然较强。前三季度期间费用率小幅下降,3季度销售费用率环比上升0.8个百分点,主要由于主要竞争对手复产后市场竞争激烈,公司加大营销力度,预计四季度还会有小幅上升。 4、投资评级:强烈推荐。我们小幅上调公司盈利预测,预计11/12/13 年EPS 分别为2.02/2.35/2.8 元,对应目前股价PE 分别为8/7/6 倍。考虑到公司车型以中高级乘用车为主,且未来上海通用也将推出SUV,公司受益于二次购车行业龙头地位进一步巩固,维持 “强烈推荐”评级。 风险提示 日系车复产带来的市场竞争风险;原材料价格继续上涨风险。
一汽富维 交运设备行业 2011-11-01 20.51 -- -- 21.92 6.87%
21.92 6.87%
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事项 公司发布三季报,1-3季度实现EPS1.45元。 主要观点 1、下游汽车销量回升,3季度营业收入同比、环比均增长。前三季度公司营业收入同比增长22.6%,第三季度同比、环比增长24.4%、6%,扭转了二季度同比、环比均下降的局面,主要是由于一汽大众、一汽解放、一汽轿车等主要客户3季度汽车销量回升,公司车轮销量增加。 2、投资收益环比上升但未改同比下滑局面。一汽丰田复产导致3季度销量环比翻番,同比增长30.7%,前三季度共实现销量36.3万辆,同比增长1.7%, 带动投资收益环比增长,3季度投资收益环比增长2.7%,但同比下降28.1%。一汽丰田全年销量目标是55万辆,预计实现该目标略有一定的难度,但是预计四季度销量环比增长将带动公司投资收益继续环比增长。 3、车轮业务盈利能力继续下滑。原材料价格和人工成本的上涨导致公司主营业务毛利率自11年以来呈下滑走势,三季度进一步下滑至10年以来的低点6.3%。 4、投资评级:推荐。考虑到主营业务对成本较为敏感,我们下调公司盈利预测,预计11/12/13年EPS 分别为2.09/2.76/3.16元,对应目前股价PE 分别为10/8/6倍。考虑到未来一汽集团整体上市的预期和公司较小的股本和市值, 给予“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济回落致汽车需求大幅回落; 2、原材料价格继续上涨风险。
日上集团 交运设备行业 2011-11-01 12.30 -- -- 12.76 3.74%
12.76 3.74%
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事 项 日上集团发布了三季报,7-9 月实现营业收入3.90 亿元,同比增45.29%,实现归属母公司净利润2722 万元,同比增30.84%,7-9 月实现EPS 0.13 元。 主要观点 1、营业收入保持高增速长,成本上升侵蚀部分利润。三季度营业收入增长45.29%, 较半年报39.33%增速更大,反应公司产品销售持续走强,但三季度公司毛利率15.29%,较去年同期19.77%和今年上半年19.55%下滑明显,主要是钢材价格上升所致,进入9 月份以来钢材价格已经逐渐回落,公司毛利率下滑的态势有望得到遏制。 2、下游回款压力较大,短期内公司增速将放缓。三季度经营活动现金净流量为负, 一方面在三季度采购额大幅增加,另一方面回款压力增大,应收账款较年初增长70.7%,应收票据较年初增长205%,预示下游资金紧张,需求进入紧缩期,短期内公司增速将放缓。 3、三大项目陆续投产,明后年产能将大幅提升。公司三大在建项目:越南工厂(30 万无内胎,1 万吨钢结构)已开始逐步生产,厦门地区(150 万套无内胎)计划年底投产,四川工厂(200 万钢车轮,5 万吨钢结构)计划年底投产,四川南充工厂将辐射西部市场,节省运费800 元/吨,合30 元/个,将极大改善产品竞争力。越南工厂一方面可以辐射东南亚市场,一方面规避了美国针对中国钢圈的反补贴关税,为公司产品出口奠定良好基础。 4、专注于无内胎车轮,公司产品占据无内胎市场先机。2010 年公司销售无内胎钢车轮111 万套,市场占有率约6%,排名行业前3,公司募投项目达产后无内胎产能将从210 万套上升到510 万套,有望进一步扩大在无内胎市场的市场份额。 投资评级 考虑到公司所在行业的成长性,以及公司目前渠道和产能的扩张,还有公司产品质量稳定带来的长远竞争力,我们预计2011/12/13 年公司EPS 0.58/0.83/1.09 元,对应PE 21/15/11 倍,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、出口退税率大幅降低 2、经济增速下滑导致钢结构需求大幅下降
豪迈科技 机械行业 2011-10-28 22.59 -- -- 25.35 12.22%
25.35 12.22%
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事项 豪迈科技公布了三季度报,7-9月实现1.75亿元,同比增8.65%,实现净利润5653万元,同比增5.74%,实现EPS0.2827元。 主要观点 1. 商用车销量下滑引起新车装配轮胎下滑。今年以来卡车销量下滑明显,截止9月重卡销量下滑11.3%,轻卡销量下滑4.19%,直接导致轮胎企业OEM市场配套量呈下滑态势,是公司业绩增速放缓的根本原因。 2. 轮胎售后市场及海外需求保证公司业绩稳定。轮胎行业约40%的销量出口国外市场,40%用于国内售后市场,20%用于国内OEM配套市场,在新车销售波动较大的情况下庞大的售后替换市场需求和出口需求保持了轮胎模具需求的稳定性,因此公司业绩相对重卡整车及其它零配件厂有较大的稳定性。 3. 行业资金紧张,应收账款大幅增加。应收账款期末净额较年初增长43.47%,相应的计提资产减值损失较去年同期增长444%,这反映了下游轮胎企业资金紧张,公司回款减慢。轮胎企业资金紧张或会导致新产品开发减速,预计公司一定时间内增长率将进一步放缓。 4. 毛利率及期间费用保持稳定。销售毛利率48%仍维持在较高水平,各项费率基本稳定。 投资评级 预计11/12/13年EPS分别为1.12/1.44/1.83元,对应PE21/16/13倍,虽然短期内商用车下滑的态势难以扭转,但公司已经进入全球前十大轮胎企业的采购体系,海外订单将在未来三年内高速释放,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1. 海外订单不及预期。 2. 人民币汇率大幅升值。
威孚高科 机械行业 2011-10-28 19.28 -- -- 23.15 20.07%
23.78 23.34%
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事项 威孚高科发布了三季报,7-9月实现营业收入11.8亿元,同比减11.2%,归属母公司净利润2.1亿元,同比减29.1%,实现EPS0.37元。 主要观点 1.三季度营业收入下滑主要是受累于重卡行业大幅下滑。公司净利润约65%来源于重卡配套喷油系统,公司产品销量大约滞后重卡行业终端销量1-2个月,而6-8月重卡销量同比减少26.2%,导致公司业绩下滑。2.威孚力达成为公司今年最大亮点。受益于配套范围扩大,威孚力达全年营收有望增长30%以上,成为公司今年最大亮点。而威孚金宁,联合电子主要业务分别是轻卡和乘用车,因此业绩下滑幅度较小。3.环比下滑趋势将在四季度结束,同比下滑低点尚未到来。进入9月份以来重卡同比增速收窄到-15%以内,已呈现环比上升态势,公司主要产品PW2000泵月产量逐步回升到2万台以上,四季度业绩环比三季度将略有上升,但考虑到去年基数过高同比数据或在四季度创新低。4.短期业绩难有起色。基于我们对重卡行业的草根调研和分析,全行业同比负增长的态势或将持续到明年4月份,考虑到国4极可能再次推迟,我们认为短期内公司业绩难有起色。5.中长期竞争力未变,优质产品符合国家引导方向。国4即使推迟也未改变环保的大方向,而且最近相关部门正在研究的汽车尾气税,商用车节能补贴等政策,这些政策一旦出台将会极大的促进鼓励节能减排产品推广,对公司将会有长远影响。 投资评级下调盈利预测,预计2011/12/13年EPS分别为2.11/2.78/4.26,对应PE13/10/7倍,长期看好公司发展,但考虑到中短期业绩压力较大,给予推荐评级。
大东方 批发和零售贸易 2011-10-27 7.11 -- -- 8.13 14.35%
8.45 18.85%
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1、汽车经销商行业业绩弹性非常大,在汽车行业需求转差时汽车经销商受害最大,其中代理低端品牌的经销商受影响最大。 2、投资大东方的时机需要等待两个事件的确认:事件一是整个汽车行业需求的底部,这取决于宏观经济形势,结合我们宏观判断,初步判断在2012年一季度,事件二是公司本身经营环境的改善,标志性事件是公司从老的东方汽车城全面迁入新的东方汽车城。 3、从三季报来看,由于受到老东方汽车城道路不畅以及价格激烈竞争的影响公司三季度汽车经销商新车销售业务毛利率明显下降,汽车业务盈利出现显著下滑,拉低归属母公司股东净利润同比大幅减少31%。同时,库存显著增加1.97亿元,相当于公司0.5个月销量,公司目前库存水平已经略超出正常库存需求(1.5个月),面临较大库存压力。 4、公司百货业务起到公司业绩稳定器的作用,三季度净利润同比增长20%, 从而保证了公司1-3季度归属于母公司股东净利润同比去年同期持平。 5、投资建议:强烈推荐。由于东方汽车新城的搬迁时间存在不确定性,汽车行业需求复苏尚需要等待时间,我们下调公司2011年盈利预测至0.45元,预测11/12/13三年的EPS预测为0.45/0.60/0.73/元,当前股价回调,已经充分反应这一预期,按目前股价计算,对应PE分别为16、12/10倍,我们认为在汽车经销商盈利普遍下滑的环境中,将给予大的汽车经销商集团带来并购同行业竞争对手的机会,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济大幅回落导致汽车行业需求大幅下滑,汽车经销网络扩张速度放缓
江淮汽车 交运设备行业 2011-10-27 6.73 -- -- 7.45 10.70%
7.45 10.70%
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事项 公司发布三季报,1-3季度实现EPS0.42元。 主要观点 1、公司前三季度实现营业收入243亿元,同比增长6.2%;归属母公司所有者净利润5.4亿元,同比下降35.2%;EPS为0.42元。其中,第三季度实现营业收入68亿元,同比增长2.1%;归属母公司所有者净利润4545万元,同比下降87.1%;EPS为0.04元。 2、公司MPV在三季度销量同比大幅下降25%是公司三季度业绩大幅度下滑的主要原因。虽然公司三季度轿车销量大幅增长50%,但由于单台车是净亏损的,拉低公司的利润水平。 3、二、三季度管理费用率大幅提高或为四季度净利润回升埋下伏笔,公司三季度管理费用从去年同期1.9亿上升到3.5亿,影响公司EPS0.13元。 4、投资评级:推荐。考虑到11年公司面临的成本压力高于10年,且公司轿车销量虽然稳定增长,但尚未形成规模效益,我们暂时下调公司盈利预测,预计公司11/12/13年EPS分别为0.59、0.72、0.92元,对应目前股价PE分别为12倍/7倍/5倍。考虑到未来公司MPV的主要客户中小企业的经营环境受到政策扶持,将会发生很大改善,业绩存在超预期的可能,给予“推荐”评级。 风险提示 1. 宏观经济大幅回落导致汽车行业需求大幅减少。 2. 小微企业减税政策落实不到位,致使小微企业经营环境改善幅度不大。
江淮汽车 交运设备行业 2011-09-05 7.88 -- -- 8.28 5.08%
8.28 5.08%
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主要观点 1、营业收入增幅低于销量增幅,销量增长主要由价格低的轿车出口拉动,MPV和轻卡的主要盈利产品销量同比微增长导致业绩微增长。上半年公司整车及汽车底盘26.8万辆,同比增长10.07%,带动营业收入同比增长7.91%。但2季度除轿车销量同比、环比均增长以外,其他车型销量增速均明显回落。 2、二季度毛利率下滑明显。2季度公司毛利率同比、环比分别下滑3.6个百分点、1.5个百分点,导致归属母公司所有者净利润同比增长2.2%,低于营业收入增速,显示公司面临的成本压力较大,盈利能力收到考验。 3、费用控制能力增强,净利率下滑幅度低于毛利率。公司加强费用控制,期间费用率为7.6%,同比下降2.6个百分点。期间费用率的降低一定程度上抵消了成本上升带来的不利影响,导致公司净利率降幅低于毛利率降幅。 4、公司二季度上市的MPV瑞风二代和畅车型是未来主要看点,决定公司未来业绩弹性。目前看,中小企业的经营环境比较恶劣,瑞风车型主要是面向中小企业主和自由职业者,销售压力比较大。 5、投资评级:强烈推荐。考虑到11年公司面临的成本压力高于10年,且公司轿车销量虽然稳定增长,但尚未形成规模效益,我们暂时下调公司盈利预测,预计公司11/12/13年EPS 分别为1.12、1.40、1.74元,对应目前股价PE 分别为8倍/7倍/5倍。考虑到公司估值较低,且二季度上市的瑞风和畅二代具有很大看点,业绩存在超预期的可能,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、自主品牌轿车国内销售大幅低于预期。 2、宏观经济收缩导致轻卡、重卡销量大幅下滑。
威孚高科 机械行业 2011-09-01 22.98 -- -- 23.85 3.79%
23.85 3.79%
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投资要点 1、威孚力达:今年增长看自主品牌乘用车份额提升,远期看柴油机国四后处理。汽油机后处理方面,公司在自主品牌乘用车市场占比约40-50%,并呈逐年上升态势,柴油机后处理市场目前占有率超过50%,随着国四实施催生全新柴油机后处理市场,公司的SCR和DOC/POC将形成垄断。 2、博世汽柴、威孚汽柴:长期受益高压共轨份额上升。受重卡行业下滑影响,公司11年利润回调,但随着国四推行,高压共轨在重型柴油机上的装配率将由31%提高到50%,在轻型柴油机的装配率将由15%提高到30%。 3、中联电子:确定性高速成长的发动机电控龙头。公司拥有下游主要为乘用车、摩托车,主要合作伙伴为上海汽车、一汽、神龙及长安集团。作为发动机管理系统的龙头企业,公司未来发展将超越行业平均增速 投资评级 按照目前5.67亿总股本计算,11/12/13年EPS分别为2.34/3.28/4.84元,对应PE为15/11/7倍。参照国际上主要的动力总成零部件公司的估值,博格华纳、日本电装、捷太格特等2011年PE在11-16倍,2012年PE在8-11倍,威孚高科目前的PE已经落在这一区间,具有足够的安全边际,综合考虑中国汽车市场和发动机市场的高成长性,我们给予“推荐”评级。
上汽集团 交运设备行业 2011-09-01 14.43 -- -- 15.48 7.28%
15.96 10.60%
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主要观点 1、归属母公司所有者净利润增速居整车企业第一,主要是由于SUV、MPV 销量高增长。上半年归属母公司所有者净利润85.7亿元,同比增长46.09%。主要是由于盈利能力较高的途观(SUV)、GL8(MPV)销量高增长,途观增长291%,新GL8增长28%。 2、预计上海大众、上海通用120万辆、115万辆的全年销量目标有望超额完成,公司整车销量约达到400万辆。上半年受益于消费升级,上海大众销量57.7万辆(+28%)、上海通用销量61.2万辆(+27.5%)在中高级乘用车市场竞争力进一步增强。 3、销量与收入增长稳定,但2季度收入增速回落。上半年,公司实现营业总收入 1838亿元,同比增长24.56%。由于上海通用2010年2月起纳入合并范围,若剔除上海通用合并口径不一致因素,营业收入同比增长14.33%。 4、盈利能力和费用控制能力均同比提高,但下半年销售费用率有上升压力。公司综合毛利率仍然同比提高0.6个百分点,至19.73%。主要是由于公司产品以中高级乘用车为主,产品结构继续上行。期间费用率为10.2%,小幅下降0.3个百分点,主要是上半年二季度日系车减产,竞争压力减小,广告促销费用减少,但下半年日系车疯狂竞争将迫使公司销售费用大幅提高。 5、投资评级:强烈推荐。预计公司11/12/13年EPS 分别为1.92/2.21/2.74元,对应目前股价PE 分别为8/7/6倍。考虑到公司受益于大众和通用两大国际品牌在中国的卓越表现,盈利能力和市场竞争力持续提升,行业龙头地位进一步巩固,首次给予 “强烈推荐”评级。 风险提示 下半年日系车复产带来的市场竞争风险;原材料价格继续上涨风险。
华菱星马 交运设备行业 2011-08-29 16.43 -- -- 16.34 -0.55%
16.34 -0.55%
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1、增速放缓明显。公司上半年实现营业收入24.79亿元,同比增19.0%,归属上市公司股东净利润1.72亿元,同比增15.52%,实现EPS0.92元,净利润增速较一季度67.80%放缓,且对比行业龙头三一重工上半年混凝土机械80.58%的销售收入增长,公司增速放缓程度较大。 2、毛利率下降趋势短期难改。上半年综合毛利率13.04%,比去年同期减少0.62%,拆分看二季度毛利率13.2%,较去年二季度的14.7%下滑1.5%,我们认为主要是受钢材价格上涨以及橡胶价格上涨所致,随着下半年销量增速放缓,我们预计下半年毛利率仍处于低位。 3、混凝土泵车业务收入7426万,较去年同期增长107.4%,值得关注。混凝土泵车和混凝土搅拌车通常是混凝土搅拌车的配套设施,公司开拓混凝土泵车业务将有利于未来实现集成供货,加强产品间的协同效应,公司未来泵车的销售将是一大看点。 4、应收账款达历史最高7.37亿,较上年末增加203.6%,较去年同期增加66.0%,应收账款增速远超营业收入同比增速,反应公司回款难度增大。预收款项3368万,较同期减少17.7%,显示虽然二季度营业收入仍然同比增长,但客户订金额已较去年同期下降,三季度业绩面临下行压力。 5、费用率大体稳定。上半年销售费用率1.68%,较去年同期1.39%上升,应该是公司在淡季加大促销力度所致,管理费用率为1.64%基本保持稳定,财务费用率-0.11%体现了公司资金面状况仍比较充裕。 6.投资评级:推荐。预计11/12/13年EPS为1.50/1.79/2.10元(2011年起华菱汽车并表计算),对应PE为12/10/8倍,给予推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名