公司发布三季报,2010年1~9月实现营业收入52.55亿元,同比降低5.08%;实现利润总额12.72亿元,同比增长93.04%;实现归属于母公司股东的净利润7.24亿元,同比增加4.91亿元,增长210.49%,基本每股收益为0.365元。 资产置换提升盈利能力。公司毛利率明显改善,净利润同比大幅增长。毛利率改善的主要原因是2009年下半年实施了资产置换,将盈利能力较差的包头一厂和包头二厂置换成盈利能力强的乌海电厂。公司处于煤炭主产区,成本控制能力较强,发电成本涨幅低于行业水平,也是毛利率增长的原因之一。公司控股的上都发电厂前三季度净利润为4.16亿元,净利润贡献达到35%,盈利大幅提高。 煤电一体化项目将成未来主要发展方向。公司目前重点项目主要是600万吨露天煤矿、2x60万千瓦装机的魏家峁煤电一体化项目,今年预计可产煤100万吨以上,电厂有望明年电厂建成投产,煤电一体化项目盈利能力强,将大幅提升公司。大股东北方联合电力还拥有煤矿产能1800万吨、发电厂总装机1500万千瓦,未来有望持续注入,公司外延式增长空间巨大。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS(摊薄)为0.44元、0.48元、0.60元,对应目前价格的动态市盈率为21倍、19倍和15倍,估值偏低。公司未来煤电一体化项目发展空间大,给予公司“增持”评级。

2010年前三季度净利润同比增长141%。由于2010年起上海通用开始并入合并报表,前三季度上海汽车实现营业收入2292亿元,同比增长130%,扣除合并上海通用的影响,同比增长46%,实现净利润95.8亿元,同比增长141%,每股收益1.13元。业绩大幅增长主要源于合资公司上海通用和上海大众的盈利增长。 公司业绩增长主要来源于合资公司盈利的大幅提升。公司两大合资企业上海通用和上海大众表现出色,上海通用在新君威、新君越、克鲁兹和英朗等产品的推动下实现销售74万辆,同比增长58%,由于中高端产品比重提升,产品销售结构明显改善。上海大众在朗逸、途观等带动下实现销售72万辆,同比增长41%。我们预计前三季度来自上海通用和上海大众的收益超过100亿元,对公司总体盈利的贡献超过100%。 多种因素导致3季度单季盈利环比增长24%。公司三季度单季实现净利37亿元,环比增长24%。观察2、3季度报表,2季度计提的减值和营业外支出较3季度多出近6亿元、受益股票市场回升,3季度单季公允价值变动损益较2季度增加近3.5亿元、3季度自主品牌减亏2亿元等,这些是3季度单季盈利环比回升的主要影响因素。受到轿车市场价格战影响,合营企业上海通用和上海大众3季度单季盈利环比较2季度也是出现了10%以上的下滑,但表现仍然要好于其他乘用车企业。 轿车行业需求探底回升,公司销量将充分受益节能补贴产品拉动。在持续降价后车价吸引力增加、国家对节能惠民产品的补贴以及宽松货币导致居民财富增加等多重因素影响下,国内汽车需求增速自9月份以来开始探底回升。在国内,上海汽车的产品系列最齐全、在国家发布的节能惠民产品中,入围车型也是最多,这些因素将推动上海汽车整体销量的进一步提升。 维持“增持”评级。预测公司2010-2012年EPS分别为1.53元、1.71元和1.91元,目前股价对应2010年、2011年P/E分别为14倍、12倍,估值处于行业中低端。考虑到公司业绩具有较强的确定性,以及公司的海外市场拓展能力与其在新能源汽车中的研发实力,维持对公司增持的投资评级。

2010年前三季度业绩同比增长61.8%。宇通客车2010年1-9月实现营业收入91.3亿元,同比增长56.6%,实现归属于母公司所有者的净利润5.5亿元,同比增长61.8%,每股收益1.05元。业绩增长主要源于公司大中型客车销量增长。 受益行业复苏,报告期公司客车销量增长近50%,远超行业平均增速水平。2010年,在国家“以旧换新”补贴政策刺激下、一些大型赛会以及出口市场逐步恢复等推动下,大中型客车行业复苏势头良好,行业前9个月同比增速达27%。宇通客车充分分享了行业的增长,2010年前9个月实现销售2.8万辆,同比增长近50%,远远超出行业平均增长水平。四季度是行业传统销售旺季,我们预计公司全年客车销售有望超过4万辆,这超出我们之前3.5万辆的销售预测。 三季度盈利确认较为谨慎。公司三季度单季实现EPS0.35元,环比2季度下降16%。从经营方面来看,公司3季度完成客车销售1.1万辆,环比2季度增长约12%,由于上游钢材价格持续低位运行,公司3季度毛利率环比2季度小幅提升0.6个百分点,但销售费用和管理费用合计环比增加近1亿元,同时三季度单季计提了近2000万元的减值,我们认为公司三季度盈利确认是较为谨慎的。 投资建议:增持。考虑到公司销量超过我们前期预测,我们调高公司2010-2012年EPS分别至1.51元、1.73元、1.99元,目前股价对应2010年、2011年市盈率分别为16倍、14倍,估值水平处于行业中低端。考虑到大中型客车是我国汽车业在全球具有比较优势的行业,宇通又是国内大中型客车行业的龙头。公司盈利具有相对稳定性且股息率较高,维持公司“增持”的投资评级。

公司2010年前三季度净利润同比增长110%。公司2010年1-9月实现营业收入145.4亿元,同比增长40%,实现归属于母公司所有者的净利润5.4亿元,同比增长110%,每股收益0.27元。业绩增长主要源于重卡需求旺盛推动东风康明斯业绩大幅提升。 东风康明斯“量利齐升”。东风汽车目前业绩主要是来自东风康明斯的投资收益。2010年,在固定资产投资高位运行及物流业快速复苏的推动下,1-9月国内重卡销售同比增长近75%。东风康明斯得益于产品系列的进一步完善、东风集团外客户的开发,前三季度实现销量超过17万台,同比增长约100%;实现净利润约超过10亿,预计全年利润将超过13亿元,为东风汽车贡献投资收益6.4亿,折合EPS0.32元,增长近150%。目前全国保障房建设已经提速、且明年为“十二五”的第一年,新的项目投资也将展开,我们对2011年重卡市场持乐观态度。 郑州日产有望步入快速增长期。在国内SUV旺销及新产品帅克的销量推动下,2010年1-9月郑州日产实现销售超过7万辆,同比增长近70%,预计盈利约1个亿左右。目前第一工厂产能已经偏紧,第二工厂9月份投入使用后,产能问题将得到缓解。为充分利用新工厂富余产能,郑州日产将代工生产东风日产的“奇骏”和“逍客”等产品,委托数量和加工费分别为12.2万辆和5000元/台,代工不仅可以带来一部分利润,同时可以分摊二厂折旧、员工等成本,预计2011年郑州日产盈利有望达到3亿元左右,步入快速增长期。 本部轻卡业务稳定。2010年,公司积极把握“汽车下乡”的市场机遇,实施市场精准定位及网络下沉,前三季度公司轻卡销售约15万辆,同比增长近40%。农村销售网络的铺设投入成本加大削弱了这块业务盈利,整体来看,这块业务盈利还未明显好转。随着公司高端轻卡的逐渐成熟,以及渠道建设日益完善,轻卡业务盈利将逐步好转。 投资建议:“增持”。预测公司2010-2012年每股收益分别至0.39元、0.51元、0.65元,目前股价对应的P/E分别为17倍、13倍和10倍,考虑到郑州日产未来快速增长将提升公司业绩弹性,给予“增持”评级。 风险提示:重卡市场大幅下滑、原材料价格大幅回升。

公司2010年前三季度净利润同比增长40%。公司2010年1-9月实现营业收入40.2亿元,同比增长31%,实现归属于母公司所有者的净利润1.5亿元,同比增长40%,实现每股收益0.67元。其中公司第三季度单季实现净利润0.6亿元,每股收益0.28元,环比增长20%,3季度业绩超出预期。业绩增长主要源于公司旗下三块业务增长良好、毛利率明显回升约3个百分点。 产能扩充缓解车桥业务增长压力。2010年前9个月我国轻卡销量同比增长超过30%,这推动了公司轻型车桥业务的快速增长,我们预计公司今年车桥业务收入将超过10亿元,增长16%以上。随着诸城基地技改完成,车桥产能将扩充30%以上,目前产能紧张局面将得到缓解,未来几年车桥业务保持10%左右的增长可期。 新产品推动专用车销量增长。SUV是今年国内增长最快的子行业,公司SUV产品凭借独特的市场定位和良好的性价比,销量保持持续增长。在新产品新旗胜CUV产品带动下,我们预计全年销售超过3.3万辆,增长60%。公司拟配股融资近5亿元投资新增约5.5万辆的专用车产能,配股方案目前已获证监会审核通过。 黄海客车受益国内大中型客车市场持续复苏。2010年,在国家“以旧换新”补贴政策刺激下、一些大型赛会以及出口市场逐步恢复等推动下,大中型客车行业复苏势头持续,前9个月行业实现了27%的增长,黄海客车销售约3000辆,我们预计全年销售有望突破4000辆,同比增长30%。 新能源客车业务值得期待。今年初,公司与南车株洲所成立合资公司从事新能源客车及动力系统业务,南车株洲所在电机、控制器、电源管理系统等领域具有核心技术,其产品在国内示范运行的电动客车上已经得到普遍应用。双方强强联合、业务互补,合资公司有望在新能源客车产业化中占得先机。 投资建议:“增持”。由于毛利率回升幅度超出预期,我们小幅调高公司2010-2012年每股收益分别至0.87元、1.03元、1.19元,目前股价对应的P/E分别为22倍、19倍和16倍,我们看好公司在电动客车及其动力系统的竞争优势,给予“增持”评级。

公司发布三季度业绩快报,2010年1~9月实现营业收入4.2亿元,同比增长49.64%;实现利润总额6650.14万元,同比增长112.66%;实现净利润5434.85万元,同比增长102.65%,基本每股收益为0.92元。 钢铁、冶金、化工玻璃等行业的市场开拓及合同能源管理项目的实施是营业收入与盈利大幅增长的主要原因,盈利增长幅度大于营业收入增长幅度则受益于费用控制较好。营业收入大幅增长主要是由于公司在现有水泥窑余热发电行业市场基础上大力拓展钢铁、冶金、化工、玻璃等行业的余热发电新市场,以及合同能源管理项目的如期实施;公司控制各项费用支出能力较强,费用规模增加幅度相对较小,营业利润的增长幅度大于收入的增长,产生规模效益。 公司综合毛利率略有下降,主要是毛利率相对较低的设备成套业务和总承包业务毛利持续增长所致,未来毛利率较高的合同能源管理业务拓展将提升公司毛利率水平。公司业务构成主要为设备成套、技术服务、设计、安装、工程总承包、合同能源管理等,其中设备成套业务和总承包业务毛利率相对较低。近三年这两类业务毛利增长最快,从而导致综合毛利率下降。公司募集资金重点投向余热发电合同能源管理项目,随着项目建设与投产,来自此项业务的收入与毛利将大幅增长,其较高的毛利率水平将提升公司综合毛利率水平。 投资建议:公司上市筹集资金8.25亿元,超募约6亿元,公司如何运营用超募资金值得我们期待。不考虑超募资金的额外效益,我们测算公司2010~2012年每股收益为1.21.元、1.59元、2.03.元,按目前价格计算,2010年市盈率为52倍,与创业板目前平均市盈率水平相当,考虑到余热发电的市场前景与公司的成长性,给予公司“增持”评级。

公司发布三季度业绩预增公告,预计公司2010年1~9月盈利,归属于母公司所有者的净利润为5300万元~5800万元,折每股盈利0.38元~0.41元,相对中报预计的业绩增加盈利约2000万元,三季度业绩比上年同期增长238%~270%。 三季度业绩超预期的主要原因是公司所属水电站所在河流来水好于预期,发电量超预期导致利润大幅增加。公司所属北盘江光照电站、董箐电站由于来水良好发电量超预期,实际发电量比公司预计电量增加1.87亿千瓦时,增加售电收入4700万。由于公司主要成本为固定成本,从而净利润大幅增加。 北盘江“水头”光照水库蓄水位达历史高点,保证了公司四季度发电量与全年盈利情况的稳定。今年汛期水情理想,北盘江光照水库的蓄水调节作用得到充分发挥,三季度光照水库一直维持在730米的高水位发电,提高了水的利用效率,也储备了大量库容用于四季度发电。截至10月12日水库水位已达到历史最高的739.13米,调节库容达到16.35亿方,相当于为光照电站、董箐电站储备了10亿千瓦时的发电量,为四季度多发电打下了良好的基础。保守估计四季度发电量可达15亿千瓦时,全年可实现发电量60亿千瓦时。 投资建议:假设2010年底完成增发、2011~2012年为平水年份、不考虑上网电价的调整,按增发后的股本计算,预计公司2010-2012年EPS(摊薄)为0.53元、0.90元、1.13元,对应目前价格的动态市盈率为38倍、22倍和18倍,估值较电力行业其它公司偏低。公司因上半年西南干旱导致中报巨额亏损,被市场低估,三季度扭亏为盈有望改变市场观点,维持公司“买入”评级。