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袁理

东吴证券

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中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-11-07 5.23 -- -- 5.31 1.53% -- 5.31 1.53% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%(调整后);归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%(调整后);扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47%(调整后);加权平均ROE同比提高7.83pct(调整后),至20.44%。 经营业绩大幅增长,ROE同比提升7.83pct。19年前三季度公司营收稳健,业绩大幅增长。对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为13.39%,同比上升1.48pct,总资产周转率0.48(次),同比上升0.12(次),权益乘数从去年同期的2.78上升至19年前三季度的3.21。 期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用同比增长2.18%(调整后)至3.1亿元,期间费用率下降0.25pct(调整后)至12.75%。其中,销售费用率同比上升0.43pct(调整后)至2.34%,管理费用率同比下降1.37pct(调整后)至5.10%;财务费用率同比上升0.68pct(调整后)至5.30%。 资产负债率较年初改善,营运效率显著提高。2019年前三季度公司资产负债率为67.95%,同比上升5.12pct,较年初下降1.24pct。2019年前三季度公司应收账款周转天数同比减少121.23天至355.64天;存货周转天数同比减少34.38天至29.07天;应付账款周转天数同比减少13.83天至24.77天,使净营业周期同比减少141.77天至359.94天。 经营活动净现金流净额同比减少85.15%。2019年前三季度公司经营活动现金流净额0.41亿元,同比减少85.15%(调整后),主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少所致;投资活动现金流净额-0.88亿元,同比减少96.91%(调整后);筹资活动现金流净额1.47亿元,同比增加183.88%(调整后),主要是本期现金借款与银行贷款增加所致。 落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资质三大核心竞争力,成本优势明显,19H1公司实际利润率高于同行约9pct。19H1公司废电拆解处理量同比增长,资源产出率上升,固体废弃物一体化处置业务收益保持增长,预计龙头份额有望进一步提升。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司拟收购山东环科、森泰环保100%股权切入危废、工业水处理领域,预计收购完成后有助于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。山东环科主营危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。预计该收购将有助于优化公司财务结构,改善经营现金流。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:拓展业务不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧。
龙净环保 机械行业 2019-11-05 9.88 -- -- 9.90 0.20% -- 9.90 0.20% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入78.65亿元,同比增长39.01%;归母净利润5.58亿元,同比增长5.24%;扣非归母净利润5.14亿元,同比增长9.93%;加权平均ROE同比降低0.72pct,至10.56%。 新增订单111亿元,同比增长8.64%,非电订单占比近7成。19年前三季度公司新增订单110.81亿元,同比增长8.64%,其中电力行业订单35.81亿元,占比32.32%,同比增长8.52%,非电行业订单75亿元,占比67.68%,同比增长8.7%;期末在手订单达195.61亿元,同比增长4.05%,其中电力行业订单85.38亿元,占比43.65%,非电行业订单110.23亿元,占比56.35%。单季度来看,19年第三季度,公司新增订单37.71亿元,同比增加7.74%。新增合同持续增加,在手订单充裕。 毛利率、期间费用率均略有下降。19年前三季度,公司整体毛利率下降4.42pct至21.02%。期间费用率下降2.11pct至12.3%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.47pct、下降1.34pct、下降0.92pct、上升0.62pct至2.17%、4.65%、4.08%、1.41%,财务费用增长148.89%主要系本期外部融资增加,利息支出增加所致。 经营活动净现金流同比减少较多。19年前三季度公司经营活动现金流净额-6.23亿元,同比减少209.6%,主要系本期履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;投资活动现金流净额-3.89亿元,同比增加82.25%,主要系本期对外投资支付的现金减少所致;筹资活动现金流净额8.8亿元,同比减少52.71%,主要系本期中票及流贷到期归还支付的现金增加所致。 烟气治理领域优势明显,分享非电治理行业红利。公司作为大气治理行业的绝对龙头,在传统烟气治理领域优势明显。同时,非电领域烟气治理市场需求进一步提速,龙头马太效应不断体现。19年前三季度公司新增订单110.81亿元,同比增长8.64%,其中非电行业订单75亿元,占比67.68%,同比增长8.7%,分享非电行业环境治理红利可期。 进军垃圾焚烧发电领域,向设备+运维的综合环保企业发展。今年上半年公司以现金方式收购德长环保99.28%股份,正式进入垃圾焚烧发电领域,项目实施将有效提升公司在垃圾焚烧发电行业的竞争实力和业务经验,获取稳定的经营收益和投资回报,推动公司从单一设备工程服务商向运营服务加设备工程服务商的环保综合企业发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、0.99、1.12元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单拓展不达预期、原材料成本上升风险、行业竞争加剧。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 7.83 -- -- 8.88 13.41% -- 8.88 13.41% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入100.01亿元,同比增长6.25%;归母净利润9.18亿元,同比增长8.94%;扣非归母净利润8.89亿元,同比增长7.94%;加权平均ROE同比降低1.16pct,至8.36%。 低成本海气供应量增加,Q3单季业绩大增58.29%。单季度来看,公司Q3营收增长5.41%至34.17亿元,主要系公司管道天然气及工程业务增长所致。受低成本海气供应量增加,Q3归母净利润同比大增58.29%至3.23亿元,较Q2单季业绩增速-9.04%出现显著改善;Q3扣非业绩同比大增64.20%至3.13亿元。前三季度公司整体毛利率同比提高0.78pct,至21.66%。 非电天然气销量同增8.88%,带动天然气销售收入增长,电厂售气增速由负转正。报告期内,公司天然气销售收入为66.09亿元,同比增长9.30%;液化石油气批发销售收入为14.86亿元,同比减少18.00%。天然气销售量为22.58亿立方米,较上年同期21.17亿立方米增长6.67%,其中电厂天然气销售量为7.14亿立方米,同比增长2.29%,而上半年电厂天然气销售量为3.20亿立方米,同比下降18.16%,三季度电厂售气量增速已经由负转正。非电厂天然气销售量15.45亿立方米,较上年同期14.19亿立方米增长8.88%。 期间费用率上升1.33pct至11.26%。19年前三季度公司期间费用(加回研发费用)同比增长20.44%至11.27亿元,期间费用率上升1.33pct至11.26%。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.23pct、上升1.36pct、上升0.21pct至7.13%、2.63%、1.51%。经营性现金流同比增加21%。1)2019年前三季度公司经营活动现金流净额18.24亿元,同比增加21%;2)投资活动现金流净额-5.24亿元,同比减少88.85%;3)筹资活动现金流净额-12.29亿元,同比减少76.72%。 气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!据我们测算,当电厂燃料成本降幅达到0.15元/m3时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前过内外气源价差远高于0.15元/m3,因此气源成本下降有效促进发电需求同时,LNG气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG接收站满产后,业绩弹性可达48.8%。资本开支高峰已过ROE回升!随着LNG接收站产能利用率提升,ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE为21/16/12倍,给予“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
东江环保 综合类 2019-10-31 9.57 -- -- 9.66 0.94% -- 9.66 0.94% -- 详细
事件: 2019年前三季度公司实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%; 归母净利润 3.32亿元,同比减少 10.88%;扣非归母净利润 3.00亿元,同比减少 16.27%;加权平均 ROE 同比降低 1.63pct 至 7.89%。 营业收入增长,受计提信用损失准备业绩下降,但已全额计提完成。 2019年前三季度公司实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%,Q3单季营收增长 9.42%至 8.88亿元;归母净利润 3.32亿元,同比减少 10.88%,Q3单季归母净利润同比减少 25.35%至 7962万元;扣非归母净利润 3.00亿元,同比减少 16.27%,Q3单季扣非归母净利润同比减少 37.41%至6411万元。本期业绩下滑主要受到报告期内计提约 8218万元信用损失准备,其中主要为一笔股权转让款及原子公司往来款在报告期确认计提约 7,481万元,截止本报告期,该笔款项已全额计提损失准备。 期间费用率上升 1.68pct,销售及财务费用增幅较大。2019年前三季度公司期间费用同比增长 13.7%至 5.19亿元,期间费用率上升 1.68pct 至20.14%。其中,销售费用同比增加 30.04%至 0.9亿元,销售费用率同比上升 0.70pct 至 3.50%,主要系报告期内公司加大市场开拓力度,加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理费用同比增加 0.83%至 2.43亿元,管理费用率同比下降 0.31pct至 9.42%。研发费用同比增加 20.62%至 0.80亿元,研发费用率同比上升 0.42pct 至 3.10%。财务费用同比增加 32.49%至 1.06亿元,财务费用率同比上升 0.88pct 至 4.13%,主要系上年度公司加快项目建设进度,在建工程转固后使报告期内利息费用增加所致。 经营性净现金流同比大增 63.28%至 8.81亿元。前三季度公司经营活动现金流净额 8.81亿元,同比增加 63.28%,主要是报告期内因公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼所致;投资活动现金流净额-5.49亿元,同比增加 23.53%;筹资活动现金流净额-1.44亿元,同比减少 551.22%。 抢先布局粤港澳大湾区,9大项目已落地。 《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。截止 19H1,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区 5个城市,共取得资质 88.29万吨/年,在建设计能力为 45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 国资接连入驻,产业布局有望快速扩张。18年以来,大股东广晟集团股比增持至 18.89%,江苏省属国资汇鸿集团持股 5.7%成为第二大股东,公司国资背景持续加强。近日,公司与汇鸿集团分别出资 0.8亿、1.2亿在南京设立合资公司,此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势,快速推进公司在华东区域环保产业的布局,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资评级:考虑股份回购的影响后,我们预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.59、0.75、0.91元,对应 PE 分别为 17、 13、11倍,维持?买入?评级。 风险提示:危废处理价格下行;项目进展不达预期;市场竞争加剧
国祯环保 综合类 2019-10-31 10.24 -- -- 10.47 2.25% -- 10.47 2.25% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入25.81亿元,同比增长3.65%;归母净利润2.53亿元,同比增长10.99%;扣非归母净利润2.50亿元,同比增长10.25%;加权平均ROE同比降低1.41pct,至9.92%。 毛利率提高3.11pct,ROE略降1.41pct。19Q1-Q3公司毛利率同比提高3.11pct至27.39%,加权平均净资产收益率同比下降1.41pct至9.92%。对ROE采用杜邦分析可得,2019年前三季度公司销售净利率为10.45%,同比上升0.65pct,总资产周转率为0.22(次),同比下降0.07(次),权益乘数从18年前三季度的4.26下降至19年前三季度的4.21。 19Q1-Q3新增21.14亿元工程订单,同增22.27%,6.22亿元投资订单。报告期内,1)新增工程项目63个,其中EPC项目52个,涉及金额17.51亿元,EP项目11个,涉及金额3.63亿元,涉及金额合计21.14亿元,同比增长22.27%,期末工程类在手订单39.75亿元;2)公司新增投资类项目19个,其中7个为BOT项目,12个为O&M项目,涉及投资金额合计6.22亿元,期末未完成投资额32.30亿元。 期间费用率上升2.08pct至15.88%。2019年前三季度公司期间费用同比增长19.3%至4.1亿元,期间费用率上升2.08pct至15.88%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.43pct、上升0.24pct、上升0.01pct、上升2.26pct至2.89%、4.13%、1.50%、7.37%。 实际经营性净现金流同比减少13.25%。19年前三季度公司经营活动现金流净额-18.05亿元,同减737.61%,其中不含特许经营权支出后的经营性净现金流同减13.25%至3.64亿元;投资活动现金流净额-3.53亿元,同增25.14%;筹资活动现金流净额30.53亿元,同增1002.88%。 业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。股权协议转让后,三峡集团下属企业拟成第一大股东。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双升。根据委托运营盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目进度不达预期、融资改善不达预期。
蓝焰控股 石油化工业 2019-10-25 11.13 -- -- 11.48 3.14% -- 11.48 3.14% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入14.65亿元,同比增长3.34%;归母净利润5.06亿元,同比增长5.9%;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长5.1%;加权平均ROE同比降低1.69pct至12.37%。 营收业绩增长,ROE下降1.69pct。19年前三季度公司实现营业收入14.65亿元,同比增长3.34%,Q3单季营收增长15.55%至4.79亿元;归母净利润5.06亿元,同比增长5.9%,Q3单季归母净利润增长16.03%至1.73亿元;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长5.1%;Q3单季ROE下降0.13pct至4.05%,前三季度公司加权平均ROE同比降低1.69pct至12.37%,对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为34.46%,同比上升1.21pct,总资产周转率为0.18(次),同比下降0.01(次),权益乘数从18年前三季度的2.18下降至19年前三季度的1.98。 期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用(加回研发费用)同比增长3.55%至2.21亿元,期间费用率上升0.03pct至15.11%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用同比分别减少9.33%、增加16.44%、减少8.24%至0.06亿元、1.19亿元、0.96亿元;销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.06pct、上升0.92pct、下降0.83pct至0.43%、8.14%、6.54%。 经营活动净现金流大幅增长。1)2019年前三季度公司经营活动现金流净额4.46亿元,同比增加61.45%,主要系报告期到期票据解付同比增加;2)投资活动现金流净额-1.87亿元,同比减少152.59%,主要系报告期公司加快新区块勘探开发,在建工程及购置设备规模同比增加;3)筹资活动现金流净额-0.13亿元,同比增加97.44%,主要系同期偿债支出较多。 资产负债率下降,运营效率提高。2019年前三季度公司资产负债率为46.0%,同比下降3.98pct,较年初下降4.75pct。应收账款同比增长26.21%至15.02亿元,应收账款周转天数同比增加140.95天至336.41天;存货同比减少40.42%至3.96亿元,存货周转天数同比减少105.05天至84.01天;应付账款9.57亿元,应付账款周转天数同比增加86.85天至345.67天,使净营业周期同比减少50.96天至74.74天。 新增气源进展顺利,提升公司可持续发展能力。公司已初步完成了柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。19年上半年,全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。上述区块的取得增加了公司的煤层气资源储备,有利于提升公司未来的可持续发展能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.76、0.90、1.07元,对应PE为15、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-16 7.56 -- -- 8.88 17.46%
8.88 17.46% -- 详细
报告创新点:对气源成本下降带来的需求量和毛差进行敏感性分析。关键结论:1)气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!电厂燃料成本降幅达到0.15元/m3时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于0.15元/m3,因此气源成本下降有效促进发电需求同时,LNG气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG接收站满产后,业绩弹性可达48.8%。2)资本开支高峰已过ROE回升!随着LNG接收站产能利用率提升,ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。 混合所有制下的优质城燃龙头,近3年业绩复合增速达16%。公司为深圳市属优质城燃龙头,主营管道天然气销售和液化石油气批零。引入业内知名港企中华煤气和民企新希望集团推进混改,叠加两次股权激励完善公司治理机制。18年实现营收127.41亿元,同增15.22%,近3年CAGR16.94%,归母净利润10.31亿元,同增16.24%,近3年CAGR16.05%。低价气源引入对冲上游涨价,Q3单季业绩大增58.33%。 海气供应能力占比近半,降本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于今年8月顺利试投产,预计21年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71元/m3,中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%,毛利率提升5.3/6.9/8.6pct,达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,LNG气源满负荷部分电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达0.85/1.01/1.07元/m3,预计可新增净利润0.46/1.52/3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润0.71/2.41/5.03亿元,占18年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%,业绩弹性显著。 城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民:百万户城中村改造积极推进,预计19-21年可新增25/35/45万居民用户,带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m3,合计2.1亿m3,占18年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低,长期来看,若25年提升至一线对标城市的87%,结合人口增长至1895万人,预计新增用气需求6.84亿m3/年,是18年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业:城中村改造协同叠加锅炉改造政策,加快拓展步伐。综上所述,预计深圳非电客户用气增速将从18年的9.66%升至19-21年的11.82%/14.81%/16.71%。 预计资本开支高峰度过,ROE回升至前期较高水平。15年起LNG接收站资本开支加大,ROE中枢从之前的14.13%降至11.4%。随着接收站等固定资产逐步投运,公司ROE有望回升前期较高水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE为21/16/12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
东江环保 综合类 2019-09-03 9.83 -- -- 10.63 8.14%
10.63 8.14% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业收入 16.90亿元,同比增长 1.67%; 归母净利润 2.52亿元,同比减少 5.08%;扣非归母净利润 2.35亿元,同比减少 7.79%;加权平均 ROE 同比降低 0.83pct,至 6.06%。 业务结构持续优化,工业废物处置业务高速增长。 2019H1公司毛利率提高 1.07pct 至 36.69%,主要得益于高毛利率的工业废物处置业务营收占比提升。分板块来看, 1)工业废物处置业务实现营收 7.97亿元,同比增长 31.54%,营收占比为 47.16%,毛利率同比提升 2.08pct 至 48.94%; 2)工业废物资源化利用业务实现营收 5.66亿元,同比减少 13.64%,营收占比为 33.47%,毛利率微降 0.40pct 至 26.93%; 3)市政废物处置业务实现营收 1.06亿,同比减少 5.64%,营收占比 6.30%,毛利率降低7.07pct 至 7.88%; 4)环境工程与服务业务实现营收 0.75亿,同比减少37.57%,营收占比 4.41%,毛利率降低 3.00pct 至 22.34%。 19H1新增危废资质 35.5万吨/年,在申请+在建+拟建危废产能达 83.4万吨/年。 19H1公司新增投产项目 3个,取得危废资质项目 1个,新增危废经营资质合计 35.5万吨/年,据统计截止 18年底公司存量危废资质已达 167万吨/年左右, 新增资质约为存量资质的 21%,产能快速释放; 正在申请危废资质的项目 3个,资质合计 8.9万吨/年;在建项目 4个,设计资质合计 13.5万吨/年;拟建项目 7个,设计资质约 61万吨/年,项目储备充足。 期间费用率上升 2.45pct,销售及财务费用增幅较大。 2019H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长 15.69%至 3.4亿元,期间费用率同比上升 2.45pct 至 20.15%。其中销售费用率同比上升 0.79pct 至 3.29%,主要系公司加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理(加回研发费用)费用率同比上升 0.73pct 至 12.74%。财务费用率同比上升 0.93pct 至 4.12%,主要系在建工程转固后致使利息费用化增加所致。 经营性净现金流同比增长 95.32%。 2019H1公司经营活动现金流净额5.83亿元,同比增加 95.32%;投资活动现金流净额-3.46亿元,同比增加 23.95%;筹资活动现金流净额 0.38亿元,同比增加 3.72%。 抢先布局粤港澳大湾区, 9大项目已落地。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。目前,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区的 5个城市, 共取得资质 88.29万吨/年,在建设计能力为 45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 国资接连入驻,产业布局有望快速扩张。 18年以来,大股东广晟集团股比增持至 18.89%,江苏省属国资汇鸿集团持股 5.7%成为第二大股东,公司国资背景持续加强。 近日,公司与汇鸿集团拟分别出资 0.8亿、 1.2亿在南京设立合资公司,此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势, 快速推进公司在华东区域环保产业的布局,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资评级: 考虑股份回购的影响后, 我们预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.91元,对应 PE 分别为 17、 13、 11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 危废处理价格下行; 项目进展不达预期;市场竞争加剧
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 5.42 -- -- 5.91 9.04%
5.91 9.04% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现营业收入15.65亿元,同比增长8.47%;归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%;扣非归母净利润2.15亿元,同比增长43.11%;加权平均ROE同比提高4.89pct至14.30%。 n 营收业绩双增,废电回收拆解业务同比增长24.26%。2019H1公司实现营收15.65亿元,同比增长8.47%,主要系废电拆解量增加,拆解产出物售价上涨;归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%;其中环服公司实现营收3.74亿元,归母净利润2688.65万元,占全年业绩承诺的38.11%,剔除环服公司因素后,公司废电回收拆解业务实现营收11.90亿元,同比增长6.46%,归母净利润1.90亿元,同比增长24.26%,内生业务业绩增速高于营收,预计主要来自于拆解结构优化。 实际毛利率提升,期间费用率持平。根据公司会计记账规则,剔除环服公司后,将营业成本与存货跌价损失合并考虑后,预计19H1实际毛利率为31.75%,同比提高1.26pct。2019H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长6.17%至1.81亿元,期间费用率下降0.25pct至11.58%。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别上升0.46pct、下降0.70pct、下降0.01pct至2.23%、4.21%、5.14%。其中,因营销力度加大,销售费用同比增加36.39%至3491万元。 应收补贴增加致经营活动净现金流同比减少。1)2019H1公司经营活动现金流净额1.47亿元,同比减少48.94%,主要系应收废电处理基金补贴款增加;2)投资活动现金流净额-0.29亿元,同比增加10.19%,主要系投资活动减少;3)筹资活动现金流净额-0.48亿元,同比增加40.29%,主要系公司偿还借款所致。 落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资质三大核心竞争力,成本优势明显,18年实际利润率高于同行14pct。2019H1公司废电拆解处理量同比增长,资源产出率上升,固体废弃物一体化处置业务收益保持增长,补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司拟收购山东环科、森泰环保100%股权切入危废、工业水处理领域,预计收购完成后有助于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。山东环科主营危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。预计该收购将有助于优化公司财务结构,改善经营现金流。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:拓展业务不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧。
国祯环保 综合类 2019-08-27 8.78 -- -- 11.40 29.84%
11.40 29.84% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业收入 16.86亿元,同比增长 6.96%; 归母净利润 1.56亿元,同比增长 12.1%;扣非归母净利润 1.53亿元,同比增长 11.17%;加权平均 ROE 同比提高 0.72pct,至 6.82%。 运营业务收入同比增长 20%, 工程业务收入基本持平。 19H1公司毛利率提高 2.16pct 至 25.89%, 主要系高毛利率的运营服务营收占比提升所致。分板块来看, 1)运营服务实现营收 6.45亿元,同比增长 20.00%,营收占比为 38.29%,毛利率微降 0.67pct 至 37.97%; 2)工程建设业务实现营收 9.63亿元,同比微增 0.98%,营收占比为 57.14%,毛利率同比提升 2.47pct 至 17.04%; 3)设备制造业务实现营收 0.72亿元,同比减少 13.82%,营收占比为 4.26%,毛利率微降 0.33pct 至 32.12%。 19H1新增 4.79亿元投资订单和 18.51亿元工程订单。 19H1公司新增投资类项目 5个,涉及投资金额 4.79亿元,期末未完成投资额 52.76亿元; 新增工程项目 50个,其中 EPC 项目 44个,涉及金额 16.07亿元, EP项目 6个,涉及金额 2.43亿元, 涉及金额合计 18.51亿元,同比增长63.69%,期末工程类在手订单 50.08亿元。 期间费用率基本持平。 19H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长16.54%至 2.6亿元,期间费用率上升 1.27pct 至 15.42%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降 0.26pct、下降 0.18pct、上升 1.71pct 至 2.88%、 5.53%、 7.01%。 实际经营性净现金流同比增长 204%。 19H1公司经营活动现金流净额-7.1亿元,同比减少 277.79%, 不含特许经营权支出后的经营性净现金流为 5.7亿元,增长 204%;投资活动现金流净额-2.06亿元,同比增加37.23%; 筹资活动现金流净额 24.96亿元,同比增加 561.06%。 两大央企战略入股, 开启轻资产运营模式, 现金流扩张红利可期。 三峡和中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。报告期内,三峡集团、中节能集团两大央企定增战略入股后,加上其子公司合并考虑的持股占比分别为 11.64%和 8.71%,为公司前 4大股东,有利于发挥彼此之间的协同效应。公司目前已中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目,第二批试点城市也已开启,“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。 情景假设 1:公司在长江大保护计划中市占率 10%,预计可新增 725万吨/d 委托运营规模, 是 18年公司委托运营水量的 5.18倍,已投运水量的 1.95倍。情景假设 2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模可带来 297万吨/d 的受益增量, 是 18年公司委托运营水量的 2.12倍,已投运水量的 79.96%。 盈利预测与投资评级:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.91元,对应 PE 为 16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
蓝焰控股 石油化工业 2019-08-26 9.80 -- -- 11.90 20.93%
11.85 20.92% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业收入 9.86亿元,同比减少 1.71%; 归母净利润 3.34亿元,同比增长 1.32%;扣非归母净利润 3.29亿元,同比增长 0.4%;加权平均 ROE 同比降低 1.58pct,至 8.32%。 煤层气销售收入同增 19.89%,气井建造工程收入下滑。 19H1公司毛利率微降 0.91pct 至 41.40%。分板块来看, 1)煤层气销售实现营收 6.47亿元,同比增长 19.89%,毛利率微降 0.97pct 至 45.22%; 2)气井建造工程实现营收 1.81亿元,同比减少 37.98%,毛利率同比提升 1.95pct至 41.01%;煤矿瓦斯治理实现营收 1.41亿元,同比微减 0.49%,毛利率减少 7.34pct 至 27.86%。 煤层气销量 3.72亿 m│同增 5.68%,销量增速高于抽采量增速 3.06pct。 公司通过适时调价、减少气损、提高调配能力增加售气量, 19H1完成煤层气抽采量 7.43亿立方米,同比增长 2.62%,煤层气利用量 5.73亿立方米,同比增长 3.24%,煤层气销售量 3.72亿立方米,同比增长 5.68%; 期间费用率基本持平。 19H1公司期间费用(加回研发费用)同比减少2.22%至 1.35亿元,期间费用率下降 0.07pct 至 13.66%。其中,销售费用同比增加 90.14%至 0.04亿元主要系公司运输成本增加; 注重市场宣传开拓发生部分宣传费用。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别上升 0.22pct、上升 0.2pct、下降 0.49pct 至 0.45%、 6.65%、 6.56%。 税费增加较多致经营活动净现金流同比减少。 19H1公司经营活动现金流净额 0.09亿元,同比减少 81.82%,主要系公司上半年支付的企业所得税等税费同比增加较多所致;投资活动现金流净额-1.51亿元,同比减少 241.32%;筹资活动现金流净额 1.49亿元,同比增加 155.99%。 新增气源进展顺利, 提升公司可持续发展能力。 公司已初步完成了柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。 其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至 7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂 53口,试运行井 19口。报告期内,全资子公司蓝焰煤层气成功取得 253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、 郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。上述区块的取得增加了公司的煤层气资源储备,有利于提升公司未来的可持续发展能力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.76、0.90、 1.07元,对应 PE 为13、11、 9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 项目进展不达预期, 煤层气销量不及预期, 煤层气售价下跌
蓝焰控股 石油化工业 2019-08-12 10.08 -- -- 11.02 8.79%
11.85 17.56%
详细
事件:公司全资子公司蓝焰煤层气中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块,区块面积为253.82平方千米,勘查有效期为3年零3个月,勘查期内承诺勘查投入3.76亿元。 中标区块位于国家重点开发区域,有利于提升公司经营实力。山西省和顺马坊东煤层气勘查区块位于煤层气国家规划矿区,是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,区块面积达253.82平方千米,勘查有效期3年零3个月,勘查期内承诺勘查投入3.76亿元。公司17年中标的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四大区块分别承诺勘查投入1.37、0.53、1.09、1.49亿元,勘查面积分别为271.15、50.52、91.18、203.15平方千米。预计本次中标项目的顺利实施将有利于增加公司的煤层气资源储备,开辟新的勘查开发区块,扩大煤层气业务规模,提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。 新区块开发工作进展顺利。截至2019年3月底,公司4大开发区块:1)柳林石西区块:累计完钻34口井,累计压裂18口,并进行了试气成功点火;完成野外地质填图、二维地震等工作;完成集输管线施工26公里,临时增压站已正式运行,实现与国新能源临汾-临县管线对接;2)武乡南区块:累计完钻13口井,压裂10口井,进行了试气试验,并陆续点火成功;同时实验分析储层物性和煤岩特征,绘制区域内主力煤层的底板等高线图,甲烷含量等值线图和等厚线图等地层地质资料,为区块储量评估提供数据支持;3)和顺横岭区块:协调办理环保、林业、水利、国土等相关手续,确保施工正常开展,累计完钻3口井,累计压裂1口井;4)和顺西区块:正在进行放点工作,累计放点13个。2019年4月,公司已经取得柳林石西、武乡南区块的勘查试采批准书。 规划50亿立方米新增产能,未来增长可期。公司煤层气开发区块主要位于山西沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘,是国家规划的重点地区,而山西省作为我国煤层气最为富集的地区,探明储量居全国首位。2018年山西省地面煤层气产量50.4亿立方米、利用量45.4亿立方米,分别占全国的93.11%、92.65%。在山西燃气集团的重组方案中,提出了力争3-5年内形成30-50亿立方米/年的新增产能。到2020年,自身煤层气抽采规模将达43亿立方米;与央企合作形成100亿立方米抽采规模。目前公司已形成产能约16亿立方米/年,意味着如果要完成资产重组目标,即使不考虑与央企合作形成的产能,则2019、2020年两年之内需要再造1.5个蓝焰控股。公司在18年年报中披露19年预计完成固定资产投资30亿元,实现营业收入23亿元。目前在手新增的四大区块中已有3个完成点火出气,勘探工作进展顺利,气量增长潜力充足。在规划目标明确的形势下,预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快,气量销售有望实现较快增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.76、0.9、1.07元,对应PE为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌。
龙净环保 机械行业 2019-08-09 10.89 -- -- 10.95 0.55%
11.09 1.84%
详细
事件:2019年上半年公司实现营业收入44.38亿元,同比增长36.87%;归母净利润2.77亿元,同比增长10.49%;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长15.21%;加权平均ROE同比降低0.09pct,至5.33%。 新增订单持续增长,在手非电订单首次超过电力订单。19年上半年公司新增订单73.10亿元,同比增长9.10%,其中电力行业订单23.77亿元,占比32.52%,非电行业订单49.33亿元,占比67.48%;期末在手订单达到194亿元,比上年末增加12.79%,同比增长8.99%,其中电力行业订单90.89亿元,占比46.85%,非电行业订单103.11亿元,占比53.15%,首次超过电力行业订单。单季度来看,19年第二季度,公司新增订单44.19亿元,环比增长52.85%。公司新增合同持续增加,在手订单充裕,两项数据均创历史同期最好水平。 毛利率、期间费用率均略有下降。19年上半年,公司整体毛利率下降3.87pct至21.55%。期间费用率下降2.05pct至14.07%,其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.22pct、下降2.95pct、上升1.11pct至2.43%、9.86%、1.78%。期间费用(加回研发费用)同比增长19.45%至6.25亿元,其中财务费用同比增长264.38%至7915万,主要系本期外部融资增加,短期贷款同比增长15.28亿元,利息支出增加所致。 经营活动净现金流同比减少较多。19年上半年公司经营活动现金流净额-6.61亿元,同比减少139.59%,主要系本期履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;2)投资活动现金流净额-1.87亿元,同比增加88.6%,主要系本期对外投资支付的现金减少所致;3)筹资活动现金流净额4.76亿元,同比减少59.44%,主要系本期中期票据及流贷到期归还支付的现金增加所致。 烟气治理领域优势明显,分享非电治理行业红利。公司作为大气治理行业的绝对龙头,在传统烟气治理领域优势明显。同时,非电领域烟气治理市场需求进一步提速,龙头马太效应不断体现。2018年公司订单超预期增长30%以上,扭转了2017年的下滑,2019年上半年继续保持稳健增长,在成功度过火电治理低谷期后迎来非电治理行业红利可期。盈利预测与投资评级:根据2019年公司中报披露情况,考虑德长环保并表后,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、0.99、1.12元,对应PE为13、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:非电领域订单落地和执行不达预期、原材料成本上升风险、行业竞争加剧。
国祯环保 综合类 2019-08-06 9.42 -- -- 9.25 -1.80%
11.40 21.02%
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事件: 公司中标亚洲开发银行贷款安徽巢湖流域水环境综合治理项目——合肥循环经济示范园管网建设工程,中标额 1.21亿元,包括 22.46km的污水收集管道及相关配套工程, 施工期为 12个月。 巢湖治理市场空间广阔,亚行贷款保障资金来源。 本次项目中标具有双重意义, 1)巢湖治理市场空间广阔, 18年 11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》提出, 到 2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,河湖水质有效改善, 入河排污口整治完成率达到 100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到 80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到 100%。 2)该项目为亚洲开发银行贷款项目,保障资金来源, 有利于提升公司未来的经营业绩。 两大央企战略入股,运营现金流扩张红利可期。 三峡和中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企定增战略入股后, 加上其子公司合并考虑的持股占比分别为 11.64%和 8.71%,为公司前 4大股东, 有利于发挥彼此之间的协同效应。公司目前已中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目,第二批试点城市也已开启,“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设 1: 公司在长江大保护计划中市占率 10%,预计可新增 725万吨/d 委托运营规模,是 18年公司委托运营水量的 5.18倍,已投运水量的 1.95倍。情景假设 2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模可带来 297万吨/d的受益增量,是 18年公司委托运营水量的 2.12倍,已投运水量的 79.96%。 后 PPP 时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。 当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术、 管理能力获取合作机会的公司享有 3大优势: 1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算, 平均投资回报率有望从传统项目的 6.24%提升至轻资产模式下的 51.34%,实现项目收益率 8.22倍扩张; 2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。 芜湖项目打包 6个污水处理厂,总运营水量 61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的 7.7倍; 3)加速政府存量水务资产市场化。据 E20数据显示,我国污水处理存量资产中约 57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放, 将打开政府存量资产的市场化空间。 盈利预测: 考虑定增完成后股份摊薄的影响, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.91元,对应 PE 为 17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
国祯环保 综合类 2019-07-15 10.16 -- -- 10.30 1.38%
11.40 12.20%
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事件:公司公告以8.58元/股定增发行1.10亿股,募资总额9.42亿元。其中,中节能资本、长江生态环保、三峡资本分别获配5.00/3.00/1.42亿元,获配比例为53.08%/31.85%/15.07%,锁定期12个月。同时公司预告19年上半年归母净利润同比增长5%至20%。 两大央企战略入股,开启长江流域治理广阔空间和轻资产运营模式。三峡资本、长江生态环保的控股股东均为三峡集团,合并考虑后累计持股比例为11.64%,仅次于国祯集团;中节能资本累计持股比例为8.71%。三峡与中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企战略入股后,有利于发挥彼此之间的协同效应,开启广阔空间。 凭借运营优势获取首批试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司已中标长江大保护首批试点城市之一芜湖项目,第二批试点城市已经开启,公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在其中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。情景假设2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模带来的可受益增量297万吨/d,是18年公司委托运营水量的2.12倍,已投运水量的79.96% 后PPP时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术管理能力获取合作机会的公司享有3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至轻资产模式下的51.34%,实现项目收益率8.22倍扩张;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 结构改善+融资完成,下半年业绩加速可期。预告19H1业绩同比增长5%-20%。19Q1收入增长12.48%,归母净利润增长31.01%,毛利率同比增加2.13pct。预计公司运营业务占比持续提升,盈利结构改善,19Q2定增尚未完成,投资高峰期财务费用上升较多,随着再融资完成,费用率将回归合理。盈利质量改善带来利润率提升,业绩增速将回归合理。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名