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袁理

东吴证券

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天壕能源 能源行业 2023-11-01 7.19 -- -- 7.42 3.20%
7.42 3.20% -- 详细
事件:2023年前三季度公司实现营业收入31.85亿元,同比增长24.76%;归母净利润3.07亿元,同比增长16.43%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长11.55%;加权平均ROE同比提高0.41pct,至7.42%。业绩环比高增,期待气量释放。2023Q1-3公司实现营收31.85亿元,同增24.76%;归母净利润3.07亿元,同增16.43%;扣非归母净利润2.92亿元,同增11.55%。2023Q3公司实现营收11.29亿元,同增31.15%,环增48.94%;归母净利润0.67亿元,同增11.86%,环增85.13%;扣非归母净利润0.63亿元,同增9.08%,环增101.35%。公司三季度业绩环比大幅改善,积极与上游气源供应商以及下游用户制定顺价政策,三季度气量和价差均有提升,气源拓展有望加速。 神安线将山西、陕西以煤层气为主的天然气运送至需求旺盛的河北市场,已成为河北第三大气源,期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。上游气源&下游用户持续开拓。1)气源:①神安线沿线气源丰富,沿线气田总可开采资源量达4667亿方,而目前的年产量仅有520亿方,具备可持续的生产能力以及较高的增产潜力,神安线气量增长值得期待。②公司拟收购中国油气控股,延伸上游气源。2023年3月,公司与中国油气控股(0702.HK)签署重组意向条款清单。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在三交区块进行煤层气勘探、开采及生产,通过订立生产分成合约享有70%权益。三交区块可开采储量/探明储量分别217/435亿方;截至2021年末已建成煤层气开发规模2亿方/年(2021年产气1.28亿方,2022M1-6产气0.78亿方),未来可进一步提升至5亿方/年。降低气源采购成本。上游资源协同,中游长输管线稀缺资产价值提升。2)用户:国网互联互通,开拓终端市场。神安线与国家管网互联互通后,可将销售半径扩至供需更紧张的山东、江苏等地。稀缺跨省长输管网,神安线构筑三大盈利模式。①管输费:合资公司中联华瑞收取管输费0.195元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差:公司于陕西/山西采购低价气,经神安线送至河北销售(陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93元每方),获取门站价差。③零售价差:公司通过深度分销,将低价气源直供给工业企业客户,非居民零售气价较高,预计整体单方毛差有望超过2元。盈利预测与投资评级:考虑公司气源拓展节奏,我们下调2023-2025年公司归母净利润至5.54/8.77/12.69亿元(原值7.22/9.80/13.0亿元),同比52%/58%/45%,EPS为0.63/0.99/1.43元,对应PE15/9/7倍(估值日2023/10/31)。 跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性,价值凸显,维持“买入”评级。风险提示:气源释放不及预期、下游客户需求不及预期
华特气体 基础化工业 2023-11-01 52.59 -- -- 55.49 5.51%
55.49 5.51% -- 详细
事件: 公司发布 2023年第三季度报告, 2023年 Q3公司实现营业收入3.89亿元,同比减少 25.14%;归母净利润 0.47亿元,同比减少 30.77%; 扣非归母净利润 0.44亿元,同比减少 34.05%, 业绩符合预期。 营收净利均环比改善,下游半导体复苏有望带动需求回升。 2023Q3公司实现营收 3.89亿元, 同比减少 25.14%, 环比增长 1.83%;归母净利润 0.47亿元, 同比减少 30.77%, 环比增长 35.84%;扣非归母净利润 0.44亿元, 同比减少 34.05%, 环比增长 48.06%。 2023Q1-Q3公司实现营收11.29亿元,同比减少 19.51%;归母净利润 1.22亿元,同比减少 34.63%; 扣非归母净利润 1.13亿元,同比减少 37.19%。 公司前三季度业绩下滑主要原因为 2022年稀有气体受供应影响量价增长较多, 23年量价回归正常水平,销售收入有所下降。 下游半导体行业经过周期底部调整,产业复苏日趋明朗。 根据美国半导体行业协会 SIA, 23年 8月全球半导体销售额环比增长 1.9%,实现连续 6个月环比增长,且晶圆厂产能利用率回升, 拐点亦或显现,有望拉动电子特气等的半导体材料需求回升。 进一步丰富产品结构,培育新业绩增长点。 公司积极向全品类气体供应商进军,已成为国内经营气体品种最多的企业之一,实现近 50种产品国产替代。 为深化在高端半导体材料领域的业务布局,公司发行可转债募集资金用于年产 1764吨半导体材料建设项目; 投资建设中山半导体材料研发总部项目,规划生产超净高纯特气产品。江苏南通、四川自贡等多个募投基地齐头并进,有助于提高市场占有率。 公司产品通过多家国际龙头企业认证,技术能力受到广泛认可。 公司已成功实现了对国内12寸以上集成电路制造厂商超过 85%的客户覆盖率。 解决了长江存储、中芯国际、华润微等客户多种气体材料的进口制约,并进入英特尔、 格芯、 美光科技、德州仪器、台积电、 SK 海力士、英飞凌等全球领先半导体企业供应链体系。 拳头产品光刻气通过 ASML 和GIGAPHOTON 的认证,是国内唯一一家通过两家认证的气体公司;准分子激光气体产品通过 Coherent(相干)德国公司 ExciStar 激光器的193nm 测试; 锗烷产品通过三星 5nm 产线认证并获得订单。 盈利预测与投资评级: 考虑到前三季度稀有气体价格维持低位且需求端较为疲软,我们将 2023-2025年公司归母净利润预测从 2.36/2.83/3.52亿元 下 调 至 2.06/2.48/3.09亿 元 , 2023-2025年 归 母 净 利 润 增 速 为0%/20%/25%,对应 40/33/27倍PE。 我们预计晶圆厂产能利用率即将回升,有望拉动电子特气需求回升,我们维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、项目研发不及预期、价格波动风险
高能环境 综合类 2023-11-01 5.79 -- -- 5.91 2.07%
5.91 2.07% -- 详细
事件:2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元,同增21.00%;归母净利润6.58亿元,同增9.13%;扣非归母净利润5.74亿元,同增4.42%;加权平均ROE同降2.77pct,至7.12%,符合我们预期。 ,收入持续增长,新项目投运爬坡利润释放。2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元,同增21.00%;归母净利润6.58亿元,同增9.13%;扣非归母净利润5.74亿元,同增4.42%。2023年第三季度公司实现营业收入30.22亿元,同比增长37.78%,环比增长10.55%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长3.40%,实现扣非归母净利润1.43亿元,同比增长6.41%。随资源化板块江西鑫科、金昌公司等项目投产运营,收入同环比持续成长,项目投运初期仍在爬坡,利润释放值得期待。 核心项目蓄势,成长强劲。江西鑫科作为深度资源化核心项目,项目投运一方面可实现可观利润贡献,一方面进一步赋能资源化板块实现项目间协同。1)资产负债表角度,截至2023/09/30,公司固定资产28.13亿元,较2022年末增长41.95%,主要是江西鑫科生产线投产转入固定资产,公司存货44.92亿元,较2022年末增长70.29%,主要是江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产的成品尚未完全出售。2)现金流量表角度,2023年前三季度,公司经营活动净现金流-11.98亿元,主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款,项目投产运营后有部分产品售出回款,但大部分原材料尚未加工售出。新项目投运蓄势待发,利润逐步释放成长加速。 收购中鑫宏伟拓展塑料回收利用,龙头整合赛道打造多品类再生平台。 公司拟合计投资1.4亿元取得中鑫宏伟51%的股权,收购标的承诺2024-2026年业绩目标2500/3500/4500万元。中鑫宏伟主营PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用,此次收购公司横向进一步拓展再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。公司现已通过重点区域项目布局,废料回收已形成全国影响力,同时布局多金属品类回收,实现深度资源化,产能已涵盖金属(铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属)、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应,为废料回收范围扩大,运营效率提高带来保障。 盈利预测与投资评级:江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运,贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。考虑项目投运节奏,我们下调2023-2025年归母净利润从11.0/14.3/18.2亿元至9.4/11.8/14.4亿元,对应2023-2025年PE为13/10/8x(2023/10/31),维持“买入”评级。 风险提示:危废产能建设不及预期,产能利用率不及预期,竞争加剧
新奥股份 基础化工业 2023-10-31 18.11 -- -- 19.00 4.91%
19.18 5.91% -- 详细
事件: 2023年前三季度公司实现营业收入 959.11亿元,同比减少10.02%;归母净利润 31.03亿元,同比减少 1.78%;扣非归母净利润 20.74亿元,同比增长 7.26%。 2023Q1-3直销气维持高增, 2023Q3零售气下滑趋势收窄。 2023年前三季度公司实现营业收入 959.11亿元,同比减少 10.02%,系国内外天然气价格下降所致;归母净利润 31.03亿元,同比减少 1.78%;扣非归母净利润 20.74亿元,同比增长 7.26%。 2023年单三季度公司实现营业收入 287.42亿元,同比减少 14.10%;归母净利润 9.00亿元,同比减少-38.5%,系煤炭业务利润贡献减少所致。 2023年前三季度公司核心利润46.74亿元,同比增长 17.4%;与归母净利润的差值主要系衍生品公允价值变动(-11.39亿元)和汇兑损益(-3.24亿元)所致。 23Q1-3分业务来看: 1)直销气: 核心利润 28.43亿元,同增 137.1%; 气量同比+33.3%至 36.71亿方;国内/国外气量分别+117%/-18%至 22.75/13.96亿方,国内客户结构为大工业/城市燃气/电厂/交通能源占比 45%/37%/14%/4%; 价差同比+0.38元/方至 0.79元/方。截至三季度末,公司在手长协约 1000万吨/年,随长协执行,直销气利润逐步释放。 2)零售气: 气量同比-4.7%至 179.55亿方,下滑趋势收窄(23H1同比-6.9%); 其中,工商业气量同比-6.2%至 140.48亿方,民用气量同比+4.8%至 36.25亿方;公司稳步推进居民调价,截至三季度末,完成比例为 38%。 3)综合能源: 销量同比+34.2%至 244.3亿千万时, 截至三季度末, 投运项目 270个、在建项目 61个,最大用能规模超过 465亿千瓦时,发展势头良好。 煤矿资产剥离完成,聚焦天然气主业。 2023年 9月,公司公告与凯鸿科技签订转让协议,拟将公司持有的新能矿业有限公司 100%股权转让给凯鸿科技。 新能矿业 100%股权的转让价款为 66.7亿元;同时凯鸿科技在本次交易中将一并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额38.3亿元。 2023年 10月 19日,完成股权交割,公司不对新能矿业的业绩进行承诺,也不承担任何标的公司的业绩补偿责任。 煤炭资产剥离后,公司将进一步聚焦天然气主业。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司剥离煤炭资产,聚焦天然气主业, 我们下调 2023-2025年公司归母净利润至 62.03/75.50/86.62亿元(原值66.51/79.20/94.12亿元),同增 6%/22%/15%, EPS 为 2.00/2.44/2.80元,对应 PE8.4/6.9/6.0倍(估值日期 2023/10/30),维持“买入”评级。 风险提示: 经济复苏不及预期、安全经营风险,汇率波动
盛剑环境 机械行业 2023-10-31 26.50 -- -- 32.00 20.75%
32.00 20.75% -- 详细
事件: 2023年前三季度公司实现营业收入 10.72亿元,同比增长 11.61%; 归母净利润 0.99亿元,同比减少 9.85%;扣非归母净利润 0.93亿元,同比减少 8.91%,低于我们预期。 收入确认节奏影响单季度表现,订单项目充足成长强劲。 2023年前三季度公司实现营业收入 10.72亿元,同比增长 11.61%;归母净利润 0.99亿元,同比减少 9.85%;扣非归母净利润 0.93亿元,同比减少 8.91%。 2023年第三季度,公司实现营业收入 3.00亿元,同比/环比变动-26.65%/-40.99%,实现归母净利润 0.22亿元,同比/环比变动-53.19%/-61.77%,实现扣非归母净利润 0.19亿元,同比/环比变动-58.46%/-66.77%。 公司单季度由于部分重大项目处于生产、执行阶段,未达到确认条件未转化为收入。 截至 2023/09/30,公司存货 7.04亿元,同比增长 163%,相较于 2023年中报和 2022年年报披露存货增加了 2.0亿元/3.5亿元。截至2023/09/30,公司合同负债 1.19亿元,同比增长 1027%,相较于 2023年中报和 2022年年报披露存货增加了 0.7亿元/1.1亿元。 在手项目订单充足,成长趋势依然强劲。 新增订单表现良好,国产替代+电子材料拓展推进。 2023年上半年, 公司新增订单 17.11亿元,已达去年全年新签订单总额的 107.95%, 我们预计 2023年前三季度新签订单维持高增趋势。 在此基础上, 2023年上半年公司装备板块 L/S 设备、真空设备、温控设备取得丰硕成果,电子化学品与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》并正式获得采购订单。 公司系统装备国产替代以及电子化学品耗材业务持续推进。 员工持股绑定核心团队。 公司公告 2023年员工持股计划, 持股计划拟购买公司回购股票价格为 17.50元/股,分为 3个解锁期, 第一个解锁期关注创新研发,要求达成“工艺废气处理设备(含 LocalScrubber 设备等)、温控设备、真空设备的新机型获得 SEMI 认证合计不低于 3款”或“发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 80件”之一; 第二个解锁期考核 2023-2024年实现净利润累计不低于 3.25亿元, 第三个解锁期考核 2023-2025年实现净利润累计不低于 5.45亿元。 员工持股计划关注创新与经营业绩,激发积极性。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2023-2025年归母净利润 2.15/2.94/3.87亿元,同增 65%/37%/31%,当前市值对应 2023-2025年 PE20/15/11x(2023/10/27),维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业资本支出波动,原材料价格波动,行业竞争加剧
蓝天燃气 电力、煤气及水等公用事业 2023-10-31 11.45 -- -- 12.60 10.04%
13.30 16.16% -- 详细
事件:2023年前三季度公司实现营业收入35.5亿元,同比增长2.23%;归母净利润5亿元,同比增长2.41%;扣非归母净利润4.88亿元,同比增长3.05%,符合我们预期。剔除并购因素23Q3业绩仍微增,内生增长稳健。2023年前三季度公司实现营业收入35.5亿元,同比增长2.23%;归母净利润5亿元,同比增长2.41%;扣非归母净利润4.88亿元,同比增长3.05%,符合我们预期。2023年第三季度公司实现营业收入10.03亿元,同减2.24%;归母净利润1.63亿元,同减0.20%;扣非归母净利润1.61亿元,同增3.07%。公司于2022年上半年收购了长葛蓝天、尉氏万发、麟觉能源三个燃气项目;2023Q3的业绩增速已完全剔除收并购带来的影响,公司2023Q3的扣非归母净利润仍同增3.07%,说明公司内生增长稳健。经营性现金流表现良好,资本开支保持较低水平。 2023年前三季度公司1)经营活动现金流净额4.2亿元,同比增加13.39%;2)投资活动现金流净额-1.33亿元,同比增加39.75%;3)筹资活动现金流净额1.32亿元,同比增加156.41%。2023H1城燃价差修复0.2元/方,燃气安装户数增幅超80%。2023H1公司1)管道天然气:收入占比46.7%,毛利占比25.8%;气量同比下滑18.5%至4.0亿方,系公司收购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户,气量归入城市燃气业务中所致;由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解,毛差同减0.19至0.37元/方。2)城市燃气:收入占比40.1%,毛利占比33.6%;气量同增16.4%至2.84亿方;得益于各地顺价政策逐步推进,毛差同增0.20至0.67元/方。3)燃气安装:收入占比11.1%,毛利占比34.5%;单户安装费仍稳定在2660元/户附近;新增居民户数同比大幅增长86%至10.7万户。IPO募投项目如期投产,期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程(新蔡县)”募集资金8.7亿元,项目于2023中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量,招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元,年均利润总额7011万元。盈利预测与投资评级:公司为河南省中下游一体化天然气龙头,积极拓展城市天然气销售新增量。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元,同比增速13.1%/10.0%/9.7%,EPS为0.97/1.06/1.17元,对应PE10.3/9.4/8.6x(估值日期2023/10/27),维持“买入”评级。风险提示:上游气源价格波动,天然气政策变化
景津装备 能源行业 2023-10-30 18.46 -- -- 20.64 11.81%
20.64 11.81% -- 详细
事件:2023年前三季度公司实现营业收入 46.48亿元,同比增长 12.36%; 归母净利润 7.40亿元,同比增长 25.90%;扣非归母净利润 7.29亿元,同比增长 25.28%;加权平均 ROE 同比提高 1.00pct 至 17.50%。 2023Q1-3业绩同增 26%, 成本低位利润率提升, 合同负债持续环比改善。 2023年前三季度公司收入业绩保持增长,销售毛利率 32.73%,同比+2.93pct,销售净利率 15.91%,同比+1.71pct,主要系原材料成本处于低位。 2023Q3公司单季度营业收入 15.93亿元, 同比+4.87%,环比+0.31%,归母净利润 2.60亿元,同比+13.91%,环比-1.78%,销售毛利率 33.30%,同比+2.72pct,环比-1.31pct,销售净利率 16.35%,同比+1.30pct,环比-0.35pct。截至 2023/9/30合同负债 23.27亿元,同比-3.45%,环比+3.29%, 2023年以来合同负债持续环比改善。 运营提效, 2023Q1-3期间费用率同降 0.29pct 至 10.32%。 2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.51pct、下降 1.14pct、上升 0.27pct、上升 0.08pct 至 4.79%、 2.68%、 3.34%、 -0.48%。 资产负债率同降 1.41pct 至 50.19%,周转速度放缓。 2023年前三季度公司资产负债率为 50.19%,同比下降 1.41pct,较年初上升 0.52pct;应收账款同增 17.07%至 8.48亿元,应收账款周转天数同增 4.29天至 45.23天;存货同增 28.62%至 29.39亿元,存货周转天数同增 42.75天至 241.57天;应付账款同减 2.40%至 6.01亿元,应付账款周转天数同增 4.51天至 47.48天,使净营业周期同增 42.52天至 239.32天。 2023Q3单季度经营性现金流净额环比改善。 1) 2023年前三季度公司经营活动现金流净额 0.99亿元,同比减少 88%,主要系本期客户合同预付款减少及收到票据增加导致经营活动现金流入减少,以及本期支付职工薪酬和税费增加导致经营活动现金流出增加, 2023Q3单季度经营性现金流净额 0.95亿元, 环比+183%; 2)投资活动现金流净额 0.30亿元,同比增加 111%; 3)筹资活动现金流净额-5.14亿元,同比减少 75%。 全球压滤机龙头,一体化配套设备&出海铸就新成长。 公司作为压滤机行业龙头, 市占率长期 40%+。公司产业地位突出,具备顺价能力, 毛利率维持 30%+,盈利水平持续提升,加权平均 ROE 从 2016年 10%提升至 2022年的 23%, 净现比大于 1。 压滤机下游应用领域多元化,一体化配套设备产能扩张+发力国际市场,打开成长空间。 盈利预测与投资评级: 压滤机龙头地位稳固, 一体化配套设备&出海打开新成长。我们维持 2023-2025年归母净利润预测 10.72/13.67/ 17.09亿元,对应 14、 11、 9倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 下游扩产低于预期, 竞争加剧,宏观经济及原材料价格波动。
金科环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-10-30 16.90 -- -- 16.98 0.47%
16.98 0.47% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营业收入 3.97亿元,同比增长 26.75%;归母净利润 0.62亿元,同比增长 70.79%;扣非归母净利润 0.60亿元,同比增长 91.98%;加权平均 ROE 同比提高 2.12pct 至 5.64%。 2023Q3业绩高增 697%, 利润率提升。 2023Q1-3公司收入业绩高增,销售毛利率 38.29%,同增 3.84pct,销售净利率 16.17%,同增 3.77pct。 公司收入 1)按业务类型划分: 装备及技术解决方案收入 2.50亿元,同增 26.67%,占总收入 63.10%,毛利率 38.24%; 中长期业务污废水资源化产品生产与销售和运维技术服务共实现收入 1.46亿元,同增 26.53%,占总收入 36.77%, 毛利率 38.17%, 主要系公司下属运营水厂水处理能力提升,处理水量同比增加。 2)按服务行业划分: To B 业务实现收入2.13亿元,占总收入 53.66%; To G 业务实现收入 1.83亿元,占总收入46.21%。 To B 和 To G 业务保持均衡发展态势。 3)按服务领域划分: 饮用水深度处理领域收入 0.94亿元,占总收入 23.69%;污废水资源化领域收入 3.02亿元,占总收入 76.18%。 从单季度来看, 2023Q3营收 1.43亿元,同增 51.55%,归母净利润 0.19亿元,同增 697.29%, 大超预期,销售毛利率 35.47%,同增 4.89pct,销售净利率 12.30%,同增 7.36pct。 截至 2023Q3在手订单 6.93亿元,同比下降 3.67%。 按业务类型划分,装备及技术解决方案、污废水资源化产品、运维技术服务业务在手订单分别为 3.82、 2.09、 1.02亿元;按服务行业划分, To B 业务和 ToG 业务在手订单分别为 3.25、 3.69亿元;按业务领域划分,污废水资源化、高品质饮用水在手订单分别为 5.24、 1.69亿元。 期间费用率下降,现金流大幅改善。 2023Q1-3公司期间费用率下降2.98pct 至 18.95%。 2023Q1-3公司经营活动现金流净额 0.41亿元,同比增加 401.84%,主要系销售回款增加。 水资源化专家,发布新水岛&切入高端制造业再生水蓝海。 公司深耕水深度处理及资源化,数字化&产品化应用升级,发布“新水岛”产品,占地节约 80%,建造周期 1-2月, 智慧生产,无人值守,全成本低,期待新水岛推广加速。 取水&排污约束叠加降本驱动, PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。以光伏行业 50%再生水渗透率测算, 25年光伏再生水运营+建造空间为公司 22年收入体量的 16倍,公司引领光伏再生水发展,首个项目落地后有望快速渗透。 盈利预测与投资评级: 污废水资源化专家,数字化产品升级,切入 PCB、光伏等高端制造业再生水蓝海,新水岛应用场景丰富,加速工业端市场释放。我们维持 2023-2025年归母净利润预测 1.13/1.54/2.07亿元,对应21/15/11倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 政策进展不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
仕净科技 机械行业 2023-10-30 38.39 -- -- 56.02 45.92%
56.02 45.92% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营业收入 21.87亿元,同比增长 109.76%;归母净利润 1.66亿元,同比增长 185.41%;扣非归母净利润 1.60亿元,同比增长 208.64%;加权平均 ROE 同比提高 5.77pct 至 11.29%。 2023Q1-3业绩同比高增 185%,销售净利率同增 1.77pct 至 7.53%。 2023Q1-3公司收入和业绩高增,主要系完工订单较上年同期增多, 销售毛利率 26.67%,同增 0.23pct,销售期间费用率 14.46%,同降 0.52pct,销售净利率 7.53%,同增 1.77pct。 2023Q3单季度营收 8.55亿元,同比+130.90%,环比+13.01%,归母净利润 0.63亿元,同比+259.63%,环比-6.84%,销售净利率 7.28%,同比+1.63pct。 经营性现金流净额同比改善。 2023Q1-3, 1) 公司经营活动现金流净额-3.00亿元,同增 37.74%; 2)投资活动现金流净额-5.05亿元,上年同期为-0.16亿元; 3)筹资活动现金流净额 11.06亿元,同增 151.72%。 光伏制程污染防控设备龙头,下游需求高增&单位价值量提升成长加速。 公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位,受益于光伏电池扩产加速,同时新技术路线&一体化品类扩张有望带动公司单位价值量 5~11倍提升。截至 2023年 9月底,公司已公告当年新增中标项目总金额约 54.22亿元(含联合体项目), 中标项目主要为光伏&医药行业, 约 90%为 EPC 项目, EPC 项目的中标进一步体现了公司在大型产业综合配套项目中的竞争力。广西梧州项目单 GW 价值6572万元,阿特斯项目单 GW 价值 2971万元,验证公司一体化模式&产业链延伸能力。 电池片项目投产在即, 固碳业务快速推进潜力大, 新成长+现金流改善可期。 公司积极拓展 1)光伏电池片: 拟建设年产 24GW 高效 N 型单晶TOPCo 太阳能电池项目,是公司依托机电系统设计经验切入下游电池片领域的战略拓展。 项目按照进度建设中,相关机电设备与生产设备已陆续进场,预计于 2023年 11月投产。 2)水泥固碳&钢渣资源化: 矿粉市场规模超千亿,公司首个项目已于 2022年 11月投产, 截至 2023Q3公司已建成投产 2条线;在建/拟建 4条线, 固碳业务发展潜力大。 项目可低成本捕集烟气 CO2&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料,随碳市场扩容,水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级: 光伏景气度上行,水泥固碳逐步推进,电池片项目建设顺利,我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测 2.40/9.04/12.51亿元,对应 22、 6、 4倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 订单不及预期,研发风险,行业竞争加剧。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-10-30 15.90 -- -- 16.75 5.35%
16.75 5.35% -- 详细
事件: 2023Q1-3,公司实现营收 89.62 亿元,同减 6.74%,归母净利润11.66 亿元,同增 34.53%,加权平均 ROE 同增 1.81pct 至 10.24%。 2023Q1-3 天然气进销差改善盈利同增 2.2 亿元,固废水务稳健增长。2023 年前三季度收入下降利润增长,主要系固废工程收入下滑,天然气进销差改善盈利修复,固废运营随投运规模提升而增长。 2023Q1-3 公司销售毛利率为 27.08%,同增 6.19pct,销售净利率 13.32%,同增 4.12pct。分业务来看, 1)固废: 营收 46.08 亿元,同减 12.13%;净利润 8.30 亿元,同增 10.68%。其中,工程与装备收入 8.24 亿元,同减 59.20%,净利润 0.68 亿元,同减 62.05%。 2)能源: 营收 29.65 亿元,同减 1.32%;净利润 1.40 亿元,同增约 2.2 亿元。公司积极争取顺价&推进气源多元化&拓展燃气工程非燃业务,预计 2023 年将保持盈利;餐厨垃圾制氢项目已建成并试生产。 3)供水: 营收 7.09 亿元,同增 0.29%, 水损率控制在 8.36%,同降 1.04pct。 4)排水: 实现营收 4.46 亿元,同增 0.64%。 2023Q1-3 垃圾焚烧产能利用率达 120%, 供热提效&开启国际化发展探索。 2023Q1-3,公司垃圾焚烧产能利用率约 120%,同增约 9pct,吨发和吨上网电量分别为 368 度/吨(同比-3.5%)和 315 度/吨(同比-2.2%),主要是因为公司积极利用焚烧发电的热源和区位优势,开拓管道供热和长距离移动供热,提升效益。 2023Q1-3, 公司对外供热 78.19 万吨(同比+31.52%),新增签订平和、廊坊、晋江三个 项目的蒸汽余热对外供热协议, 累计已实现 9 个垃圾焚烧发电项目对外供热。 从在手项目来看,截至 2023Q3 公司垃圾焚烧发电在手规模 35,750 吨/日(不含参股),其中已投产 29,800 吨/日(2023Q1-3 投产 1,750 吨/日),在建 1,450 吨/日,筹建 750 吨/日,未建 3,750 吨/日。 对外拓展方面, 2023 年 8 月,公司以总对价不超过 2 亿元受让新源(中国)环境 40%的股权,新增焚烧发电规模 4500 吨/日,其中海外项目(泰国曼谷)规模 3300 吨/日。 经营性现金流大幅改善,资本开支下降。 2023Q1-3,公司经营性现金流净额 16.31 亿元,同增 15.28 亿元,主要系 1) 收到广东南海控股集团支付的应收账款债权转让款 9.88 亿元; 2) 剔除《企业会计准则解释第 14号》 影响为 17.76 亿元, 同增 10.70 亿元。 应收账款回收的重点地区的付费机制已基本建立,现金流有望持续改善。 2023Q1-3 资本支出约 16亿元,随在建完工及新开工减少, 公司预计全年资本开支约 20 亿元。 盈利预测与投资评级: 公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力,有望持续拓展提升盈利规模。能源业务进销价显著改善,我们将 2023-2025 年归母净利润预测从13.25/15.54/17.36亿元上调至15.25/16.83/18.07亿元,对应 2023-2025 年 PE 为 9.6/8.7/8.1 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 项目建设进展不及预期,行业竞争加剧,政策风险
南网储能 电力、煤气及水等公用事业 2023-10-30 8.76 -- -- 10.26 17.12%
10.29 17.47% -- 详细
事件: 考虑公司 2022年 9月重大资产重置,根据公司年报追溯可比口径下, 2023年前三季度实现营业收入 40.67亿元,同比增长-13.8%;实现归母净利润 8.19亿元,同比增长-34.0%。 受调峰水电站偏枯影响,公司业绩下滑。 1)调峰水电: 2023前三季度西部调峰水电站同比偏枯, 调峰水电站实现收入 8.71亿元,同比增长-45.9%,严重拖累公司业绩。 2)抽水蓄能: 2023年前三季度实现收入30.96亿元,同比增长 1.2%; 由于 2023年 6月 1日正式施行新版容量电价,公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入 4.96亿元,将在下半年业绩中体现。 3)新型储能: 2023H1实现收入 0.68亿元,同比增长219.2%。 当前装机(2022年底):公司在运抽水蓄能 1028万千瓦,市占率 22.5%; 在运新型储能 11.1万千瓦,占比 0.9%。 截至 2022年底,公司在运总装机达 1242.1万千瓦,其中抽水蓄能 1028万千瓦、新型储能 11.1万千瓦、调峰水电 203万千瓦。 抽水蓄能: 根据公司年报, 2022年全国抽水蓄能装机容量约 4579万千瓦,其中公司抽水蓄能装机 1028万千瓦,占比 22.5%。 新型储能: 2022年全国累计新型储能规模达到 12.7GW,其中公司在运 0.11GW,占比 0.9%,上半年南方电网区域新型储能参与电力市场机制加速完善,公司新型储能项目有望加速推进。 未来规划装机:到 2025年抽水蓄能投产 1388万千瓦,占比 22.4%;新型储能投产 200万千瓦,占比从 2022年 0.9%提升至 7%。 抽水蓄能: 《抽水蓄能中长期发展规划》预计到 2025年我国抽蓄投产 6200万千瓦,公司规划投产 1388万千瓦,占比 22.4%(与 2022年 22.5%占比接近), 公司 2022-2025年抽蓄复合增速约 11%;到 2030年全国抽蓄装机规划达 1.2亿千瓦,公司装机规划 2900万千瓦,占比 24.2%。 新型储能: 国家发改委规划 2025年我国新型储能装机达 3000万千瓦,公司规划投产超过 200万千瓦,占比从 2022年 0.9%提升至 7%, 公司 2022-2025年新型储能复合增速达 162%。 盈利预测与投资评级: 受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利, 我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 12亿、 14亿、 19亿元,对应 2023-2025年 PE 为 24倍、 21倍、 16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等
赛恩斯 综合类 2023-10-30 37.11 -- -- 37.94 2.24%
37.94 2.24% -- 详细
事件: 2023 年前三季度公司实现营业收入 4 亿元,同比增长 21.06%;归母净利润 0.54 亿元,同比增长 9.53%;扣非归母净利润 0.45 亿元,同比增长 7.85%。 Q3 归母净利同增 11%,期待 Q4 收入确认加速。 2023 年前三季度公司实现营业收入 4 亿元,同比增长 21.06%;归母净利润 0.54 亿元,同比增长 9.53%, 符合预期。 2023 年单三季度公司实现营业收入 1.32 亿元,同比增长 9.04%;归母净利润 0.18 亿元,同比增长 11.07%。 公司通常Q1、 Q2 开展项目招标和启动工作, Q4 进行较大强度现场作业&验收;期待公司四季度收入确认加速。 分板块来看: 1)重金属污染防治综合解决方案:收入大幅增长,拓展新能源和新材料方向业务。 2023H1 综合解决方案业务收入1.24亿元,同增115%,占营业收入46.30%。 2023Q1- 3 公司收入同增 21.06%, 主要系重金属污染防治综合解决方案验收项目增加及收入增长所致。 公司将解决方案业务拓展至新能源和新材料方向, 通过扩大业务范围为公司带来成长。 2)运营服务: 2023H1 收入回落。 2023H1 运营服务收入 0.85 亿元,同减 12%,占营业收入 31.76%。3)产品销售: 一体化重金属废水处理设备产品订单增加,实现销售业务平稳增长。 2023H1 销售业务收入 0.56 亿元,同增 18%, 占营业收入20.79%; 2023H1 公司一体化重金属废水处理设备等核心设备订单数量达到 10 个,其中包含出口至非洲的 2 套设备,签单金额超 3000 万元,同增 33%,期待一体化设备销售持续放量,为公司带来新增长点。 合作紫金&新能源领域拓展打开空间。 1) 2023H1 与紫金矿业相关收入7246 万元,同增 33%。 2023H1 公司与紫金矿业相关收入 7246 万元,同增 33%, 根据公司全年经营计划, 2023 年与紫金矿业相关收入将达到 3.5 亿元,期待相关业务持续放量。 2)业务拓展至新能源领域,空间打开。 2022 年,公司综合解决方案业务项目签单数量与金额大幅增长,并实现市场开拓,为业务未来发展提供重要支撑。 股权激励目标树立信心, 期待全年业务放量。 公司推动股权激励计划实施,充分调动公司核心骨干和团队的积极性,吸引和留住优秀人才。 根据公司股权激励目标, 2023-2025 年营收将达 8/11/15 亿元,复合增速40%,彰显高增信心。 三季度收入确认略有延迟,期待全年业务放量。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2023-2025 年归母净利润 0.95/1.48/2.02亿元, 对应 2023-2025 年 EPS 分别为 1.00/1.56/2.13 元。 对应 2023-2025年 PE 33/21/15 倍(估值日期 2023/10/26)。维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策变化,下游行业扩产进度不及预期
洪城环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-10-27 9.09 -- -- 9.75 7.26%
9.75 7.26% -- 详细
事件: 2023年前三季度公司实现营业收入 57.13亿元,同比增长 5.52%; 归母净利润 8.88亿元,同比增长 14.85%;扣非归母净利润 8.07亿元,同比增长 22.35%;加权平均 ROE 同比提高 1.07pct 至 12.04%。 2023Q3归母同增 28%, 获政府补助增厚业绩。 2023Q1-3营收 57.13亿元,同增 5.52%,归母净利润 8.88亿元,同增 14.85%,销售毛利率 32.25%,同增 0.55pct; 2023Q3单季度营收 18.41亿元,同增 17.17%,归母净利润 3.03亿元,同增 28.28%。 2023Q3计入当期损益的政府补助 0.54亿元, 2023Q1-3政府补助合计 0.73亿元,同增 51%,增厚业绩。 运营提效, 2023Q1-3期间费用率下降 0.81pct 至 12.07%。 2023年前三季度公司期间费用同比减少 1.07%至 6.90亿元,期间费用率下降 0.81pct至 12.07%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降 0.18pct、下降 0.09pct、上升 0.09pct、下降 0.63pct 至 2.72%、 4.34%、 1.57%、 3.44%。 经营性净现金流向好。 1) 2023年前三季度公司经营活动现金流净额14.15亿元,同增 11.76%; 2)投资活动现金流净额-20.62亿元, 上年同期为-8.95亿元; 3)筹资活动现金流净额 6.95亿元,同增 153.38%。 控股股东控制力提升, 公司股权结构优化。 2023/10/16,公司控股股东南昌水业集团拟非公开协议受让市政投资持有的洪城环境全部 3.61%股份,转让价格 8.03元/股,涉及金额 3.17亿元。水业集团持股将从 33.42%提至 37.03%,实控人市政公用集团直接和间接持股 53.05%未发生变化。 稳定增长+优质现金流,低估值+高分红+价格改革迎价值重估。 水务运营资产业绩稳健, 2022年公司运营占比提升+资本开支放缓,自由现金流显著改善。公司承诺 2021-2023年分红≥50%,股息率(TTM) 5.03%(对应 2023/10/25),有安全边际。 随着供水提价及污水顺价推进,回报稳定性增强,现金流长期向好支撑分红能力,优质水务资产迎价值重估。 管网投资+直饮水,打开业务空间。 1)厂网一体化: 南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题,政企联合总投入近 200亿元,公司借力控股股东水业集团(南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位)先发优势,积极拓展污水管网工程和运维服务。 2023年以来,公司陆续承接崇仁、安义污水厂网一体化项目,投资合计 11.50亿元,中标崇仁项目,中标额 4.6亿元。 2)直饮水: 供水产业链延伸,打造管道直饮水南昌样板,计划完成南昌 50个管道直饮水项目。 盈利预测与投资评级: 综合环保公用平台稳健发展,南昌市管网投资&直饮水打开业务空间 。我们维持 2023-2025年归母净利润预测10.47/11.90/12.71亿元,同比+11%/14%/7%,对应 2023-2025年 PE 9/8/7倍(估值日期: 2023/10/25),维持“买入”评级。 风险提示: 政策风险,市场拓展风险, 项目进展不达预期。
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2023-10-26 26.10 -- -- 29.16 11.72%
29.16 11.72% -- 详细
事件: 公司公告 2023年三季报, 2023年前三季度公司实现营业收入195.39亿元,同减 3.31%;归母净利润 11.31亿元,同增 20.22%;扣非归母净利润 11.82亿元,同增 24.48%。 三季度单季业绩同增 40%,“一主两翼”发展趋势良好。 2022年前三季度公司实现营收 195.39亿元,同减 3.31%;归母净利润 11.31亿元,同增 20.22%;扣非归母净利润 11.82亿元,同增 24.48%。 公司实现 2023年第三季度归母净利润 4.19亿元,同增 39.88%,扣非归母净利润 4.08亿元,同增 34.11%。 2023前三季度,公司确认员工持股计划股份支付费用 0.41亿元,因发行可转换公司债券计提财务费用 0.50亿元。 有新增费用确认背景下,公司实现业绩高增。 在产业链上游,从清洁能源向能源服务延展,在产业链下游,从工业天然气向工业气体拓展,发展趋势良好,打造“具有价值创造力的清洁能源服务商”。 清洁能源业务: LNG 毛差维稳销量同增 30%, LPG 毛差提升销量稳增。 1)LNG: 2023q3公司持续构建“海气+陆气”双资源池,加快到终端的布局, 增强顺价能力,单吨毛差继续保持稳定;受益气价下降及工商业、燃气电厂等终端需求增长,销量同增超 30%。 2) LPG: 2023q3公司强化“一体化”优势, LPG 单吨毛差提升;公司在夯实粤港澳大湾区市场的基础上,积极开拓周边及化工原料用气市场,销量同增 10%。 能源服务业务: 能源作业单吨收益稳定,能源物流收入同增 75%。 1)能源作业: 2023q3作业量近 9万吨(q1-3约 27万吨),单吨收益保持稳定; 2023年 8月公司取得河南中能 70%股权, 截至 2023年 10月河南中能在运营天然气井近 100口。 2)能源物流: 2023q3LNG 运输船对外租赁服务及接收站对外窗口期服务实现收入 0.768亿元,同增 75%; 24Q1交付募投项目 LNG 和 LPG 船各一艘,业务规模稳定增长。 特种气体业务: 氦气销量同增 85%基本满产,氢气在产规模 2万方/小时,布局终端市场。 1)氦气: 2023q3公司高纯度氦气产销量 9.6万方,同增 85%(q1-3产销量 23万方,同增 63%), 产能 36万方/年基本满产。 2)氢气: 公司在运产能 2万方/小时。 2023年 9月, 继北京正拓之后, 公司拟持有艾尔希 70%股权; 艾尔希是公司第二个工业气体落地项目,也是首个工业气体零售项目, 终端市场布局进入落地阶段。 盈利预测与投资评级: 公司清洁能源主业稳定发展;能源服务&特种气体纳入核心主业,一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司 2023-2025年归母净利润 13.15/16.85/18.83亿元,对应 PE 为 11.0/8.6/7.7倍(估值日期 2023/10/23),维持“买入”评级。 风险提示: 天然气价格剧烈波动, 天然气需求不及预期, 在建项目投产不及预期。
东华能源 能源行业 2023-10-26 9.98 -- -- 10.33 3.51%
10.33 3.51% -- 详细
事件: 公司发布 2023年三季度业绩,实现营业收入 203.5亿元,同比-8%;实现归母净利润 1.17亿元, 同比-26%, 扣非净利润 0.72亿元,同比-42%。其中 23Q3单季度,实现归母净利润 0.30亿元,同比+140%、环比-12%,扣非净利润 0.22亿元,同比-24%、环比-11%,业绩表现低于预期。 丙烷价格回升, PDH-PP 盈利整体承压。 7月以来,丙烷价格底部回升,其中 Q3均价为 626美元/吨,环比+86美元/吨(+16%),而同期聚丙烯均价为 6645元/吨,环比+188元/吨(+3%),跟涨明显不足。受此影响,PDH-PP 盈利边际收窄,其中 Q3单吨净利降至 168元,环比-531元/吨。 终端需求逐步修复,中长期看 PDH-PP 盈利仍有较大修复空间。 1) 根据百川盈孚数据, 2023年 1-9月国内聚丙烯实现表观消费量 2614万吨,同比增长 11%,聚丙烯粒料 Q3平均开工率达 86.8%,较去年同期提升3.5pct。 2) 当前 PDH-PP 盈利已处于近十年底部, 展望后市,随着终端需求渐进式修复, PDH-PP 盈利仍有较大修复空间。 茂名一期转入试车阶段,产能优势持续巩固。 公司现有张家港、宁波、茂名三大生产基地,其中张家港和宁波基地已投产 PDH/PP 产能 180/160万吨,茂名基地一期项目 60/40万吨 PDH/PP 装置已于 9月 15日取得试生产备案,目前正处于产能爬坡状态。 未来公司会重点在茂名基地发展 PDH-丙烯腈等产业链,将茂名打造成公司最重要的生产基地和研发中心,实现产业转型升级。 副产氢利用持续深化, 碳中和转型有序推进。 1)8月 8日,国家发改委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南(2023版)》, 将从氢能全产业链标准体系建设层面着手,进一步加快氢能的推广应用。 2) 公司是国内领先的 PDH 生产商,副产氢规模约 12万吨/年, 现已在下游延伸布局了合成氨装置以及充装站、加氢站等环节,氢能利用程度不断深化。 中长期看,公司还携手中国核电成立了中核东华茂名绿能有限公司, 将依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢,有望为公司打开远期成长空间。 盈利预测与投资评级: 考虑到丙烷价格中枢回升, 我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 1.6、 6.4、 12.2亿元(此前为 3.1、 9.0、 14.2亿元),按 2023年 10月 25日收盘价计算,对应 PE 分别 104.0、 25.4、 13.3倍。 茂名项目有序推进,氢能布局未来可期,维持“买入”评级。 风险提示: 项目审批进度推迟,需求复苏弱于预期, PDH 竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名