事件:1)公司发布2016 年年报,实现营收26.17 亿,同比增长8.91%;归母净利润5.34 亿,同比增长60.53%;2)以8.87亿股总股本为基数,每10 股派1.21 元(含税)。 投资要点:n 净利润超出业绩快报,扣非后符合市场预期:2016 年,公司实现归母净利润5.34 亿,同比增长60.53%,超出业绩快报6.16%;扣除一季度出售湖北东江、清远东江实现1.18亿投资收益等非经损益后,归母净利润为3.79 亿,同比增长27.39%,符合此前市场预期,同时满足2013、2016 年股权激励的行权条件。 从各业务板块来看,公司调整战略效果明显,收入结构进一步优化:1)无害化业务占比显著提升:无害化业务收入占比为32.22%,同比增加7.79 个百分点;收入规模为8.43 亿,同比大幅增长43.65%;2)资源化业务占比相对稳定;资源化业务收入占比为30.23%,微降1.94 个百分点;收入规模为7.91 亿,同比增长2.34%;3)市政废物、环境工程、再生资源、贸易及其他收入板块均实现一定幅度增长:四个板块业务实现收入合计7.62亿,同比增长17.59%;其中除了再生资源板块以外(同比小幅增长3%),其他业务板块均实现10%以上同比增长。 4)电子废弃物拆解占比显著下降:公司主动进行战略调整,剥离湖北东江、清远东江后,低毛利率的电子废弃物拆解业务占比营收已经下降至10%以下。 综合来看,随着公司业务调整战略逐步发挥成效,毛利率由32.41%增加至36.12%,小幅增长3.71 个百分点。 内生+外延,2020 年处理资质达到350 万吨/年可期:1)内生方面,截至2016 年底,公司拥有国家危险废物名录中46 大类中的44 类危废经营资质,已取得工业危险废物资质近150 万吨/年,伴随着2017 年,江西固废处置中心、东江威立雅、沿海固废等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供充足弹性。2)外延方面,公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,在深耕长三角市场的同时,重点拓展江浙及华北华中区域,实现业务全国布局。我们认为,一方面,公司新建扩建项目不断达产,另一方面,外延扩张战略有序推进,根据公司战略发展规划,到2020 年实现在手处理资质合计350 万吨/年值得期待。 广晟入主变身国企,多融资手段并行解决资金需求:1)2016 年12 月31 日,公司公告向广晟非公开发行事项终止,此后广晟先是通过股权转让方式以22.13 元/股的价格受让公司6.88%股份,然后在二级市场上分别以18.07 元/股、13.04 元/股的价格增持1.53%A股股份、0.33%H 股股份。截至目前,广晟通过股权转让和连续增持,已经持有公司股份的15.72%,广东省国资委为公司实际控制人。2)公司于17 年3 月9 日,发行6 亿元绿色债券,票面利率为4.9%,为深交所上市公司第一家。3)控股子公司虎门绿源发行PPP 资产支持证券3.2 亿元,多种融资手段并行,结合公司目前在手银行授信额度20 亿元左右,可有效填补定增终止产生的资金缺口。 2013 年股权激励达标解锁,2016 年股权激励启动:1)2013 年股权激励已见成效,具备示范作用。公司2016 年净利润相比2013 年增长90.43%,扣非加权平均净资产收益率12.54%,达到2013 年股权激励解锁条件(净利润增长率不低于86%,加权平均净资产收益率不低于11%)。2)2016 年11 月8 日公司完成了股权激励首期授予,发行数量为1814 万股,授予人数为332 名核心骨干员工。我们认为,参考2013 年股权激励效果,此次股权激励覆盖面更广,将更好的实现利益绑定,有助于公司稳定发展。 行业层面:危废处置供需缺口明显,“十三五”仍将保持较高景气度:1)按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%的比例测算,我国危废产生量在1 亿吨/年以上,而我们通过查询全国危废处理资质数据发现,截至2015 年,我国已核准危废处理资质总量仅为4500 万吨/年,处理能力与处理需求之间缺口接近6000 万吨/年,折算实际处理率不足40%。2)“十三五”时期,在环保执法力度显著增强的形势下,预计危废处置行业缺口将快速弥合,我们假设至“十三五”末危废处置行业处置率达到80%,相比现有处理量实现翻番,按照1500 元/吨处置成本估算,增量市场空间约为675 亿元,公司作为龙头企业将率先获益。 盈利预测与估值:我们分析认为,公司危废龙头地位稳固,产能释放+加码无害化带动整体盈利能力提升,广晟入主影响积极长远,返聘创始人为高级顾问+股权激励助力平稳过渡!目前,公司业务调整战略效果显著,毛利率逐渐提升,因此我们上调公司盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.61、0.77、1.01 元,对应目前股价的PE 为29、23、18 倍,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期。

事件: 公司发布2016年年报,实现营收10.09亿,同比增长11.58%;归母净利润0.99亿,同比增长17.30%。 投资要点: RO膜业务增长低于预期,开拓国内外工业客户积极应对:2016年,时代沃顿实现收入5.92亿,同比增长12.76%;净利润为1.26亿,同比增长21.15%,由于时代沃顿于四季度并表,全年贡献净利润1亿元左右,低于市场预期。我们分析公司RO膜业务不达预期的原因有三:1)整体宏观经济形势下行拖累需求表现;2)经历了前两年的高增长以后,今年家用净水器行业发展速度有所放缓;3)行业竞争加剧,导致公司膜产品销售价格略有下滑。为了有效应对家用客户在公司膜产品销售客户中占比过高以及家用净水器行业增速下行的问题,公司从2015年开始逐渐加大对于国内外工业客户的拓展,目前收到一定成效:1)国外方面,产品进入部分东南亚地区工业客户的水处理市场;2)国内方面,已经与部分大型电力工业客户形成合作,未来在客户拓展方面坚持家用、工业两条腿走路,在这样的形势下,我们预计时代沃顿业绩在未来会重回高增长通道。 研发投入+外延扩张,管理费用高企拖累业绩表现:2016年公司三项费用总和为3.17亿,同比增长21.46%,费用高企主要来自于:1)公司一直重视研发投入,2016年研发投入1.03亿,占比营收为10.17%;2)公司从2015年开始明确了外延扩张的发展思路,组建了专门的投资团队,一直在积极寻求外延扩张方面的突破,目前该团队仍在不断发展壮大,造成部分人员费用,因此总体来看,费用高企是拖累公司业绩表现的主要原因。 布局海外市场已久,有望乘一带一路东风:公司布局海外市场已久,目前膜产品已经部分切入欧洲、北美和东南亚市场,对于占比世界海水淡化市场接近三分之一的中东地区,公司在前期做了极其深入详尽的考察,未来伴随着习近平书记主导下的“一带一路”战略的快速推进,预计公司在一带一路沿线国家及区域的市场份额将会逐步提升。 资产重组承诺期限已至+大股东支持,外延并购战略有序推进:2016年7月,公司宣布收购常康环保事项终止,并承诺半年内不进行重大资产重组,目前承诺期限已经完成。考虑到大股东中产投旗下,公司是唯一一个上市平台,预计未来在外延并购方面,中产投会给予公司充分支持。外延方向上,我们分析认为,公司于2015年就已经确立了外延发展的战略思路,未来外延并购的方向将与此前收购常康环保思路类似,立足于RO膜的核心环节,沿产业链下游延伸至设备制造和工程服务;或者横向依托于自身在膜研发生产方面积累的技术,寻找相关标的。目前各项条件均已具备,预计公司外延扩展战略将有序推进。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS0.32、0.43、0.58元,对应PE46、34、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。

公司发布2016年年报,实现营收30.58亿,同比增长-0.14%;归母净利润8.74亿,同比增长6.00%。 投资要点: 增值税改革拖累公司收入表现,扣非后净利润稳健增长:1)收入和净利润:受到财税【2015】78号文的影响,公司的污水处理、垃圾渗滤液处理、污泥处置等业务开征增值税,导致2016年公司收入规模同比微降0.14%,但是报告期内各板块业务生产量和销售量均实现同比上升(6.20%-18.39%不等),使得公司扣非后归母净利润同比增长21.82%,符合市场预期。2)费用管控相对较好:2016年,在业绩稳健增长的同时,销售费用同比下降0.61%,管理费用小幅上升7.99%,财务费用受到巴中和沛县项目利息收入影响下降41.02%,显示出公司较强的费用管控能力。 立足成都,整合区域内供排水资源,打造西部水务运营龙头:1)公司在手8座自来水厂,供水量为232.56万吨/日;31座污水处理厂,污水处理量为224.74万吨/日,目前业务范围已经覆盖四川、甘肃、陕西、宁夏、广东、海南、江苏7大省份,是西部地区供排水龙头企业,每年供排水业务可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。根据年报信息披露,2016年多个重点项目高效推进,三四五八污水处理厂扩能提标项目全面通水、水七厂二期项目开工建设、万兴环保发电项目于2016年底点火发电调试、隆丰环保发电项目主体工程已开工,中心城区供排水管网项目有序推进、海南清澜水厂三期2万吨、金堂沱源6万吨扩建项目进入调试运行阶段,随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在2017年将进入收获期,推动业绩进一步提升。 拓展全国,借力PPP东风,实现快速可持续发展:公司积极把握PPP机遇,先后签署江苏沛县15亿供排水PPP项目、宁夏宁 东12亿水资源综合利用PPP项目,实现了省外市场拓展的重大突破,同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议,共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富,资金实力强大,未来有望借力PPP完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局,实现长远可持续发展。 迈向国际,响应一带一路战略,打开市场想象空间:目前在习近平主席主导下,“一带一路”已上升为我国国家战略,公司高瞻远瞩、提前布局:1)积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场;2)与中国恩菲工程技术有限公司、中冶集团铜锌有限公司在巴基斯坦组建合资公司,负责建设拉合尔市日处理生活垃圾2000吨的垃圾焚烧项目。项目公司股权结构中,公司、中国恩菲、中冶铜锌持股比例分别为49%、41%、10%,项目公司董事长由公司提名;3)与中国恩菲签订战略合作框架协议,拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作,未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年EPS 0.39、0.45、0.51元,对应PE 15、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保业务进度低于预期。

事件: 公司公告,实际控制人邓亲华、邓翔关联企业境外收购欧绿保国际相关资产事项完成交割。 投资要点: 资产交割完成+产业园框架协议落地,环境综合治理能力获得验证:1)此次资产交割完成后,公司业务已经延伸至电子废弃物和汽车拆解领域,同时通过参股格林雷斯提前布局建筑垃圾处理,固废综合处置平台雏形显现;2)结合2017年3月26日《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》43亿项目落地,充分验证公司固废综合处置能力已获得地方政府认可。 战略规划思路清晰,近看油泥+PPP、远看环境综合治理:目前公司业务分为PPP(农村污水处理、工业污水处理等)、油田环保、固废处置三大板块,其中PPP和油田环保在上市公司体内,固废处置在上市公司体外。我们分析认为,公司业务多点布局,战略规划思路清晰:1)短期来看,PPP、油田环保双轮驱动,在手订单充沛(合计超过13亿),为公司业绩增长提供充足弹性;2)中期来看,公司水环境综合治理能力已经具备,PPP快速发展趋势下,流域治理、黑臭河道治理等水环境综合治理订单有望落地,业绩高增速得以维持;3)远期来看,实际控制人旗下的固废板块培育成熟后,打造立足西南、面向国际的环境综合服务提供商值得期待。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。截至2016年三季度,公司在手油田环保订单超过3亿元(半年报中披露1.02亿,三季报数据显示第三季度集中签订2.00亿),我们分析认为,未来公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司2015年8月公司推出股权激励草案,2016年9月1日完成授予后,公司10月份再次推出股权激励计划,提出业绩目标2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。2)2016年11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股,显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资者信心。 盈利预测与估值:目前公司定增事项尚处于反馈意见进程中,假设2017年完成增发,预计公司2016-2018年EPS0.31、0.61、0.83元,对应PE68、34、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险。

核心团队利益绑定,未来三年业绩高增长值得期待:此次164名激励对象中,包含了总经理、财务总监、4名副总经理,以及核心管理、技术和业务人员,激励覆盖范围十分全面。根据解锁目标,以2016年为基础,2017、2018、2019净利润增长率分别不低于30%、70%、110%,对应解锁比例分别为40%、30%、30%。我们分析认为,公司与核心骨干实现长期利益绑定后,有望充分释放管理和经营团队活力,未来1-3年业绩完成解锁目标概率较高。 政策趋严+验收时点临近,公司黑臭河道治理业务存在超预期可能:1)水十条考核要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年底前基本消除黑臭水体,期限将至任务紧迫。“十三五”期间,四川省预计将投入600亿元改善岷江水质,同时将投入600~800亿元对沱江10条支流进行治理(http://dwz.cn/55NlhG,http://dwz.cn/55NlY2)。2)公司作为超磁分离水处理技术领头企业以及四川省少数的环保上市公司之一,凭借超磁分离技术单位面积处理量大、处理效率高、能耗低等优势,连续中标北京(3万m3/日)、河北燕郊(5万m3/ 日)等项目,并已初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性市场布局,在运项目累计超过60万吨/日,示范效应明显。在监管趋严、验收时点临近的形势下,我们预计公司黑臭河道治理业务存在超预期的可能。 公司更名增强自身营销,品牌价值提升利于黑臭河道治理业务推广:公司自成立以来,管理层稳健经营、低调行事, 虽然超磁分离技术已经在北京、深圳等多个发达城市获得应用,但是公司并没有刻意宣传和营销。此次将名称由“四川环能德美科技股份有限公司”变更为“环能科技股份有限公司”之后,品牌价值和品牌形象得到一定程度的强化,对于公司超磁分离技术在黑臭河道治理领域的推广能够起到助推作用。 非公开发行完成,助力加速成长:公司2016年12月完成收购四通环境配套融资的股票非公开发行,发行价32.03元/股,共发行543.9万股募集资金1.74亿元,用于支付本次交易的现金部分对价(1.07亿元)、支付标的公司投建项目支出(0.33亿元)、偿还标的公司银行贷款(0.22亿元)及支付交易相关费用(0.12亿元)。发行对象分别为上海达渡资产(499.53万股)和申万菱信基金(44.39万股),完成非公开发行解决公司资金需求加速四通环境项目进程,助力加速成长。 积极外延并购,打造全方位水生态平台:公司上市以来扩张迅速,15年收购江苏华大100%的股权,扩展污泥产业链;16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过),布局污水处理运营,增强建设资质能力;收购道源环境100%的股权,补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链,打造全方位的水生态保护与修复平台龙头,未来更多PPP值得期待。 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS0.38、0.75、0.87元,对应PE71、36、31倍。员工持股计划买入价31.91元,定增融资、换股价格分别32.03元、30.25元,具备一定安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。

事件: 公司公告:1)签订澄江县PPP项目子合同,合同总金额为0.65亿,特许经营期限为25年。2)与北海市铁山港管委会签订《北部湾表面处理中心项目投资合同(一期)》,概算投资额为2亿元。3)投资设立控股子公司上林博世科,公司持股95%,上林县威林投资持股5%。 投资要点: PPP项目如期推进,上林县设立子公司值得关注:公司公告的3个项目中:1)在手PPP项目进展符合预期。 澄江县中水回用工程项目是此前澄江县PPP项目的子项目,此次合同签订意味着PPP项目进展顺利,目前公司受到再融资新规限制(到2018年4月26日满足18个月周期限制),在PPP资产证券化发展得如火如荼的形势下,此次以TOT和ROT方式运作污水处理厂,未来在满足2年运营期条件的前提下,资产证券化有望为公司提供新的融资手段。2)北海再落一子,公司综合处置能力获认可。目前,公司业务已布局工业污水、给排水工程、市政污水、危废无害化处置等多个领域,2017年3月份以来,先后中标花垣县环境综合治理PPP项目、北部湾表面处理中心项目,充分验证公司打造环境综合治理服务商的战略和能力获得地方政府认可。3)业务布局上林县值得期待。公司与上林县威林投资成立子公司(公司持股95%),未来有望利用公司的环境综合服务能力,为上林县内的水务运营、水环境治理、固废处置等环境治理问题提供有效解决方案,后续双方合作值得期待。 在手订单饱满&借力资本加速订单执行,PPP助推长远发展:1)根据公司年报披露,目前在手合同金额合计28.89亿元,其中2016年新签合同20.63亿元;在手合同中,PPP合同金额合计15.63亿元,占比合同总额为54.10%,2016年新签PPP合同金额为10.31亿元,占比新签合同额为49.98%,PPP合同订单饱满,且在公司业务版图中的分量不断提升。2)完成定增募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,破除资金瓶颈加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。3)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。4)公司上市以来业务逐步向市场更大的市政污水领域拓展,借助领先技术和品牌优势,PPP模式加速推广下公司深耕广西市场,未来更多大单可期,保障业绩实现高速增长。 收购RX迈出海外并购重要一步,拓展土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperialoil(帝国石油)和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。 盈利预测与估值:我们看好公司未来的成长性:1)公司在手订单如期推进,业绩释放确定性较强;2)资本助力+技术品牌优势,更多优质PPP项目落地可期;3)一季报业绩高增速兑现,公司发展进入快车道趋势显现,考虑到公司2016年利润分配预案10送15,预计公司2017-2019年实现EPS0.42、0.69、0.99元,对应PE110、67、47倍,小市值(流通市值33亿)+高成长(股权激励要求17年业绩高增长),维持“买入”评级! 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

投资要点: 与欧绿宝、格林雷斯协同效应明显,打造环境综合处置平台可期:1)收购欧绿宝切入电子废弃物和汽车拆解业务领域,2016 年10 月,公司公告,实际控制人拟通过德国SPV 购买欧绿宝国际两大业务板块对应标的资产60%股权,作价超过3 亿欧元。欧绿宝是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者,业务范围主要包括资源再生板块的电子废弃物、废旧汽车拆解和环境服务板块的汽车废旧零部件回收综合利用。目前,欧绿宝位于香港的电子废弃物处置中心已经建设完成( 新华网:http://news.xinhuanet.com/gangao/2017-01/14/c_129446197.htm),同时在国内追踪洽谈数个资源循坏利用项目,此次合作框架协议签署,标志着欧绿宝进军国内市场战略有序推进。2)参股格林雷斯提前布局建筑垃圾处理,格林雷斯是全国首个在工程运营领域开展存量垃圾治理项目的企业,先后承担了北京市非正规垃圾填埋场治理专项中所有投资上亿的示范工程,完成了迄今国内单体体量最大的填埋场治理项目,并中标东北首例大型填埋场综合治理项目。2015 年邓亲华通过认缴格林翔云14.22%的股权间接参股格林雷斯(格林翔云持有格林雷斯45%股权),实现在非正规垃圾综合处置及资源化、存量垃圾处置等领域的布局。3)自身专注于污水处理和油泥处置,三方协同打造环境处置综合服务平台。《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》签订,一方面充分验证公司打造环境综合处置服务平台战略的前瞻性和正确性,另一方面,也体现了营口市地方政府对于公司环境综合治理能力的认可,目前项目投资概算为43 亿元,未来成立合资公司后将发起成立不低于30 亿元的环保产业基金,项目释放+外延并购标的落地,有望为公司业绩增长提供充足弹性。 多次中标PPP 项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016 年8 月9 日中标四川省最大规模的7.8 亿“简阳市38 个乡镇污水处理设施打捆实施PPP 项目”,12 月10 日预中标2.48 亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP 项目,至此已拿到10.3 亿的项目订单,约占公司2015 年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183 个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000 万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1 月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224 万元、982 万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司2015 年8 月公司推出股权激励草案,2016 年9 月1 日完成授予后,公司10 月份再次推出股权激励计划,提出业绩目标2016年至2018 年净利润不低于1.25、3.1 和4.8 亿,相较于2015 年净利润增速分别为166%、560%和921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。2)2016 年11月24 日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63 万股,均价23.76 元/股,显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资者信心。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018 年EPS0.47、0.62、0.84 元(假设2017 年完成增发),对应PE40、30、22 倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。

事件: 公司发布年报及一季度业绩预告,1)2016年实现营收175.31亿,同比增长207.66%;实现归母净利润16.17亿,同比增长97.07%;扣非后实现归母净利润16.02亿,同比增长96.43%。2)预计2017年一季度实现归母净利润4.00-4.50亿,同比增长97.16%-121.81%。 投资要点: 在手订单饱满奠定高增长基础,一季度业绩释放积极信号:1)2011-2016年,公司营收规模由6.01亿增长至175.31亿元,5年CAGR为96.33%;归母净利润规模由0.95亿增长至16.17亿,5年CAGR为76.28%。分业务来看,2011-2016年,能源净化综合服务业务规模由1.05亿增长至157.62亿,5年CAGR为172.35%;能源净化产品业务规模由4.95亿增长至17.69亿,5年CAGR为29.02%,因此能源净化综合服务(主要包括传统煤化工和焦化企业节能改造、以及相关增值服务)是公司业绩保持高速增长的主要推动力。目前,公司在手未结算订单金额合计129.43亿元,饱满订单为业绩持续高增长奠定基础。2)公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润4.00-4.50亿元,同比增长97.16%-121.81%。我们分析认为,从2011-2016年一季度净利润占比全年业绩来看,最高占比为12.55%,对全年业绩的指导意义有限,但是一季度业绩强劲释放积极信号,伴随公司在手存量订单+悬浮床项目+生物质项目有序推进,全年业绩存在超预期可能。 市场预期内:悬浮床加氢项目开工奠基,投产后有望显著增厚公司业绩:2016年底,公司公告与世通绿能签署《战略合作框架协议》,双方将合作建设150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目,项目投资约为53亿元,项目合作方式为三聚做EPC总包。根据公司年报内容披露,目前该项目已经开工奠基并进行部分工业装置的土建工程工作,结合公司管理层在项目公开媒体发布会上介绍该项目概算30%投资回报率水平,我们预计在项目顺利实施的前提下,有望为公司业绩提供充足弹性。 市场预期差:战略布局生物质规模化业务领域,打造成为新的业绩增长点可期:2016年以来,公司在生物质规模化利用领域深刻布局,但是考虑到农产品行业(公司布局生物质规模化利用主要用于生产炭基复合肥)对公司来说属于陌生领域且行业估值中枢相比节能板块不具备明显优势,因此市场对于公司此举未能充分理解。我们分析认为,生物质规模化利用是公司管理层深思熟虑后做出的重要战略布局:1)政策上,响应国家号召、顺应政策方向,快速推进生物质业务同时充分获益精准扶贫的优惠政策;2)技术上,与南京林业大学张齐生院士团队签署战略合作框架协议,加速实现研究成果产业化;3)渠道上,与北大荒成立合资公司,从生物质收储到炭基肥销售全产品链覆盖;4)项目上,我们查询公司投资者互动平台上公开信息显示,公司已计划2017年在北大荒系统建设2套5万吨炭基肥装置及秸秆综合利用装置,使得生物质处理能力达到10万吨/年以上,目前,天时地利人和,公司未来将生物质规模化利用业务打造为又一业绩增长点可期。 催化剂:小非减持接近尾声,负债率接近历史高点:截至2017年2月8日,公司高管张淑荣累计减持股份118.8万股,完成其6个月之内的减持计划,同时近年来随着公司业务规模的迅速扩张,资产负债率已经达到64.73%,是2008年以来公司资产负债率的最高点,目前公司受再融资新规约束的18个月期限结束,未来不排除通过多种融资手段解决资金需求。 盈利预测与估值:公司“剂种销售-改造服务-投资运营”战略规划清晰、在手订单饱满、业绩如期兑现,考虑到悬浮床加氢和生物质规模化利用项目规模较大,推进进程受到多方面综合因素的影响,因此我们微调公司盈利预测,预计公司17、18、19年净利润分别为25亿、35亿、52亿,EPS分别为2.09元、2.92元、4.34元,对应市盈率分别为28倍、20倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

项目中标验证环境综合服务能力,更多综合治理类项目落地值得期待:此次预中标的花垣县环境综合治理PPP项目已经入选财政部PPP项目库,包含工业污水、给排水工程、市政污水、危废无害化处置等多个领域的环境治理项目,对竞标公司的环境综合治理能力要求较高。 公司预中标,既是对公司提前布局土壤修复、工业水处理、市政水处理、危废处置、环评等环保治理多领域,打造环境综合治理服务商战略和能力的充分验证,也离不开此前花垣县五龙冲项目的示范效应和品牌效应。我们分析认为,公司打造环境综合治理平台目标明确,项目落地充分验证综合治理能力,预计未来流域治理、黑臭河道治理等环境综合治理类项目有望加速落地。 收购RX迈出海外并购重要一步,拓展土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperialoil(帝国石油)和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。 在手订单饱满&借力资本加速订单执行,PPP助推长远发展:1)根据公司年报披露,目前在手合同金额合计28.89亿元,其中2016年新签合同20.63亿元;在手合同中,PPP合同金额合计15.63亿元,占比合同总额为54.10%,2016年新签PPP合同金额为10.31亿元,占比新签合同额为49.98%,PPP合同订单饱满,且在公司业务版图中的分量不断提升。2)完成定增募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,破除资金瓶颈加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。3)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。4)公司上市以来业务逐步向市场更大的市政污水领域拓展,借助领先技术和品牌优势,PPP模式加速推广下公司深耕广西市场,未来更多大单可期,保障业绩实现高速增长。 盈利预测与估值:我们看好公司未来的成长性:1)公司在手订单如期推进,业绩释放确定性较强;2)资本助力+技术品牌优势,更多优质PPP项目落地可期;3)一季报业绩高增速兑现,公司发展进入快车道趋势显现,预计公司2017-2019年实现EPS1.06、1.73、2.48元,对应PE47、29、20倍,小市值(流通市值28亿)+高成长(股权激励要求17年业绩较15年实现翻倍),维持“买入”评级!

事件: 全资子公司宇星科技作为牵头方中标茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程项目,一期预计总投资为6.08亿元。 投资要点: 污水+配套设施投资额6亿,40年运营期:此次茂名高新技术产业开发区项目共分为三个部分,总投资6.08亿元:1)污水处理厂(含新增工业废水管网):一期建设2万立方米/天(生活污水1.2万立方米/天,工业废水0.8万立方米/天,预计投资2.05亿元。BOT+EPC模式,30年特许经营期(不含建设期)满后,依然受托运营10年。2)配套管网建设工程:一期45km,投资约3.49亿元。3)配套应急池工程:一期建设7万立方米,投资约0.54亿元。 治理+监测+智慧水务结合,项目标杆作用明显:此次项目除了新建污水厂及配套工程外,还包括污水收集管廊智能监测、智能化信息平台建设。公司中标充分证明了水处理业务+监测业务具有良好的协同和带动作用,预计此项目能够有效的把治理+监测+智慧水务结合,标杆作用明显。 中标20亿仙桃项目,示范效应可期:1)公司2017年2月中标仙桃静脉园项目,总投资20亿,占公司2015年营业总收入(30.43亿元)的65.72%,项目建成后将带来积极影响。项目的承接证明了公司的综合竞争能力。2)示范效应强烈,预计带动监测主业。此次公司作为牵头方进行PPP项目的组织建设及运营,计划建成同级别城市标杆型、示范型、智慧型的循环经济产业园。这个过程将充分带动自身环境监测业务的发展,未来有望继续以PPP模式促进监测主业。3)仙桃BOT项目协同可期。公司于2015年10月完成对绿色东方的收购,收购时绿色东方已中标仙桃垃圾焚烧BOT项目,项目金额为2.6亿,截至2016H1,项目进度为28%。我们认为此次PPP项目和仙桃BOT项目建设完成后,公司将完成仙桃的布局,垃圾焚烧形成规模效应,产生协同。 环保布局成效斐然,未来有望进一步发力:1)公司自重组收购环境监测龙头企业宇星科技向环保领域大举转型以来,相继收购绿色东方进军垃圾焚烧发电领域,收购大盛环球、明欢有限、亮科环保进军水处理领域,初步完成环保大平台业务构成。2)频频中标显实力:2016下半年以来,公司在环保领域拓展迅速、订单不断。16年12月,中标吴忠市清水沟、南干沟水质改善项目,预中标1.6亿元;16年12月16日,中标中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项目,预中标0.86亿元;17年1月13日,中标顺德区桂畔海水综合整治工程项目建设及管理运营项目,预中标13.5亿元。3)未来随着公司在环保产业领域布局的进一步完善,更多大规模订单、PPP项目值得期待。 大股东参与定增,强化固废、监测布局:1)拟不低于12.78元/股的价格向不超过10名投资者发行不超过7433万股,募资不超过9.5亿元;其中何剑锋(实际控制人)认购0.5-1.5亿元,佘常光(亮科环保董事长)认购0.54-0.80亿元,限售期36个月;其他认购方限售期12个月。2)募集资金用于投向阜南/廉江/寿县垃圾发电项目(5.4亿)、环境监测全国运营中心升级及新建项目(2.3亿)、环境生态预警综合信息监控系统研发(0.6亿)和补充流动资金(1.2亿),强化公司在固废、环境监测领域布局。 盈利预测与估值:我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.35/0.51/0.71元(假设2017年完成增发),对应PE45/31/22倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价12.49元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。

投资要点: 污泥项目捷报频传:此次郴州市政污泥处理项目建设规模150吨/日,总投资规模20250万元,项目特许经营期25年(不含建设期)。郴州市城市管理和行政执法局为政府机构,具备较强履约能力,未来营运收入有保障。 三日中标两项目,独有污泥技术获市场认可:1)金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业,其“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”为国内首创,可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2)本周连续两个污泥项目签订协议,表明子公司金山环保的太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化系统得到了市场的认可,有利于提高该技术的市场应用空间,能进一步提升公司在环保行业的市场地位。 污泥重大订单7个共计21亿,为17-18年发展奠定基础:根据公司2016年三季报,子公司已签订重大订单中共有污泥项目4个,合计11.91亿元。考虑到16年尚未执行的肥东污泥蓝藻项目(2016年12月公告签订,合同金额为3.11亿)+本周新签订徐州&滨州项目,公司污泥重大订单金额为21.1亿,占2015年营收108.3%,工程类重大订单金额为24.3亿,为17-18年的发展奠定基础。我们看好公司未来订单落地以及项目运营期逐步放量。 16年扣非业绩增长超80%,环保版块发力:公司2016年扣非后业绩同比增长约80.2%,新并表子公司中咨华宇高毛利率(2016H1中咨华宇环评业务毛利率66.26%)。中咨华宇2016前三季度归母净利润为0.755亿元,达到业绩承诺的89%。金山环保2015年归母净利1.25亿元,超额完成业绩承诺,2016前三季归母净利为1.06亿元。考虑到中咨华宇和金山环保大部分业绩在四季度确认,我们认为两者完成16年业绩承诺0.85/1.9亿元概率较大。 PPP项目落地,环境咨询入口价值凸显:公司于2017年1月中标10亿清水河区域生态综合治理PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容,系公司中标的首个全产业链PPP项目。环境咨询服务业的百倍价值逻辑被验证。1)作为产业入口,技术含量最高,对接后续产业链价值为咨询收入的440倍。2)中咨华宇作为环境咨询服务业龙头,拥有大量资金、资源实力强劲的央企等大型客户,在PPP行业集中度提升的趋势下占领行业先机。3)凭借咨询领域的技术能力,可针对项目盈利进行筛选,同时通过解决方案提供提升项目实施的盈利能力。此次清水河PPP项目的中标,是我们对先前公司产业链顶端【导流优势】判断的有效验证。 再融资新规+红顶中介脱钩+最严环评法利好环境咨询:1)2月17日再融资新规对上市公司再融资进行限制,引导资金脱虚向实,利好轻资产、现金牛的环境咨询服务业。2)环评红顶中介脱钩(民营机构市占率3倍空间)+资质壁垒提高(环评师人数50%提升)下行业集中度提升。3)最严环评法未批先建罚款达环评收费500倍,利好环境咨询服务业。 盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS 0.76、1.08、1.32元,对应PE 36、25、21倍。我们认为,公司未来将继续以环评为入口,有望拿下巨量PPP项目,环评+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。

事件: 公司发布2016年年报、利润分配预案及2017年一季度业绩预告:1)2016年实现营收8.29亿,同比增长64.26%;归母净利润0.63亿,同比增长45.79%。2)每10股派发现金股利0.60元(含税),每10股转增15股。3)2017年一季度预计实现归母净利润0.16-0.17亿元,同比增长263%-293%。 投资要点: 各业务板块齐发力,实际业绩增速接近70%:2014-2016年,公司收入规模分别为2.80亿、5.05亿、8.29亿元,同比增速为35.89%、80.04%、64.26%,CAGR为58.99%;归母净利润规模分别为0.31亿、0.43亿、0.63亿元,同比增速为11.60%、37.52%、45.80%,CAGR为30.80%。考虑到公司2016年解锁40%的2015年股权激励股票带来超过0.1亿元的摊销费用,2016年实际归母净利润规模为0.73亿左右,同比增速接近70%!公司各业务板块齐发力:1)水污染治理业务增速为71.33%,增长主要来自于沙洋县乡镇污水处理项目和平桂管理区污水处理项目合计确认的1.08亿收入;2)供水工程业务增速为659.01%,增长主要来自于五龙冲项目和钦州项目确认的合计0.96亿收入;3)土壤修复业务实现收入1.43亿元,主要来自于南化项目确认的1.39亿收入;4)其他类别业务增速为102.72%,主要来自于贺州铝电子产业脱硫岛及辅机设备采购项目确认的0.49亿收入。 费用管控能力良好,多因素导致公司毛利率小幅下降:1)费用管控能力良好,2014-2016年,公司费用率分别为17.29%、15.99%、15.12%,若将2016年解锁股权激励的摊销费用扣除后,实际费用率为13.91%。公司费用率逐年下降,主要是由于收入增速快于销售增速,同时再融资资金到位降低了财务费用,在公司实现良性发展的同时,体现出较强的费用管控能力。2)研发费用率逐 年提升,公司以技术起家,实际控制人王双飞为国务院学位委员会第六届、第七届学科评议组成员,享受国务院特殊津贴专家;总经理宋海农博士为享受国务院特殊津贴专家,2016年入选国家中青年科技创新领军人才,列入广西第十五批新世纪“十百千人才工程”第二层次人选;副董事长杨崎峰博士为首批国家环境保护专业技术青年拔尖人才,技术底蕴深厚且研发实力不断增强,2014-2016年,公司研发费用分别为2.76%、3.17%、3.37%,逐年提升;3)多因素导致毛利率有所下降,2014-2016年,公司综合毛利率分别为33.39%、29.11%、27.21%,毛利率下降主要是由两方面因素造成,一是行业竞争加剧,近年来受到政策引导,大型央企、民企纷纷进入环保行业,造成行业竞争日益激烈;二是随着公司逐步发展成为集前端环评、中端环境治理工程、后端运营服务于一体的综合环境服务供应商,业务规模扩大造成毛利率有所下降。 收购RX迈出海外并购重要一步,拓展土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperial oil(帝国石油)和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。 在手订单饱满&借力资本加速订单执行,PPP助推长远发展:1)根据公司年报披露,目前在手合同金额合计28.89亿元,其中2016年新签合同20.63亿元;在手合同中,PPP合同金额合计15.63亿元,占比合同总额为54.10%,2016年新签PPP合同金额为10.31亿元,占比新签合同额为49.98%,PPP合同订单饱满,且在公司业务版图中的分量不断提升。2)完成定增募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,破除资金瓶颈加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。3)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。4)公司上市以来业务逐步向市场更大的市政污水领域拓展,借助领先技术和品牌优势,PPP模式加速推广下公司深耕广西市场,未来更多大单可期,保障业绩实现高速增长。 盈利预测与估值:我们看好公司未来的成长性:1)公司在手订单如期推进,业绩释放确定性较强;2)资本助力+技术品牌优势,更多优质PPP项目落地可期;3)一季报业绩高增速兑现,公司发展进入快车道趋势显现,因此上调盈利预测,预计公司2017-2019年实现EPS1.06、1.73、2.48元,对应PE44、27、19倍,小市值(流通市值28亿)+高成长(股权激励要求17年业绩较15年实现翻倍),维持“买入”评级!风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

顺应四川省发展战略,强强联合打造区域轨交机电龙头:1)我们搜集公开网络信息(西南交通大学新闻网:http://news.swjtu.edu.cn/shownews-13106-0-1.shtml),四川省委、省政府在区域发展规划中,将轨道交通建设摆上重要位置,要求加快推进轨道交通建设,把四川建成“立足西部、辐射全国、面向一带一路国家和地区的轨道交通产业高地”。2017年2月,四川省轨道交通产业发展有限责任公司成立,意味着四川省轨道交通产业发展进入快车道,公司此次以合资公司形式切入轨交业务领域,顺应四川省发展战略,有望充分获益。2)合资方中,众合科技在技术、产品、服务及团队方面积累了优势资源;公司深耕西南区域市场多年,在市场和渠道方面具备较强竞争优势;另一合资方创新风投,大股东为成都工业投资集团有限公司,定位于成都市投资产业导向、融资综合服务、国有企业转制和国有资产战略重组的资产整合平台,未来有望在政策和资金方面给予支持,合资公司成立后,强强联合,在四川省轨交建设快速推进的过程中,逐步打造为西南区域轨交机电龙头可期。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP 项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备以及CNP的污水污泥脱磷技术,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183 个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服持有的重大设备和存货及知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司2015年8月公司推出股权激励草案,年9月1日完成授予后,公司10月份再次推出股权激励计划,提出业绩目标2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、和921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。2)11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股,显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资者信心。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS0.47、0.62、0.84元(假设2017年完成增发),对应PE41、31、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。

事件: 子公司金山环境与徐州市水务局签订《徐州市市政污泥处理项目特许经营服务协议》。 投资要点: 污泥项目再下一城:此次徐州市政污泥处理项目建设规模300吨/日,总投资规模40500万元(不含高效设施农业投资),项目特许经营期28年(不含建设期),预计开工建设9个月内完成施工。徐州市水务局为政府机关,具备较强履约能力,未来营运收入有保障。 独有污泥蓝藻处理技术获市场认可:1)金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业,其“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”为国内首创,可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2)此次签订协议,表明子公司金山环保的太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化系统得到了市场的认可,有利于提高该技术的市场应用空间,能进一步提升公司在环保行业的市场地位。 污泥重大订单19亿,为17-18年发展奠定基础:根据公司2016年三季报,子公司已签订重大订单中共有污泥项目4个,合计11.91亿元。考虑到16年尚未执行的肥东污泥蓝藻项目(2016年12月公告签订,合同金额为3.11亿)+此次徐州项目,公司污泥重大订单金额为19.07亿,占2015年营收97.8%,工程类重大订单金额为22.27亿,为17-18年的发展奠定基础。我们看好公司未来订单落地以及项目运营期逐步放量。 16年扣非业绩增长超80%,环保版块发力:公司2016年扣非后业绩同比增长约80.2%,新并表子公司中咨华宇高毛利率(2016H1中咨华宇环评业务毛利率66.26%)。中咨华宇2016前三季度归母净利润为0.755亿元,达到业绩承诺的89%。金山环保2015年归母净利1.25亿元,超额完成业绩承诺,2016前三季归母净利为1.06亿元。考虑到中咨华宇和金山环保大部分业绩在四季度确认,我们认为两者完成16年业绩承诺0.85/1.9亿元概率较大。 PPP项目落地,环境咨询入口价值凸显:公司于2017年1月中标10亿清水河区域生态综合治理PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容,系公司中标的首个全产业链PPP项目。环境咨询服务业的百倍价值逻辑被验证。1)作为产业入口,技术含量最高,对接后续产业链价值为咨询收入的440倍。2)中咨华宇作为环境咨询服务业龙头,拥有大量资金、资源实力强劲的央企等大型客户,在PPP行业集中度提升的趋势下占领行业先机。3)凭借咨询领域的技术能力,可针对项目盈利进行筛选,同时通过解决方案提供提升项目实施的盈利能力。此次清水河PPP项目的中标,是我们对先前公司产业链顶端【导流优势】判断的有效验证。 再融资新规+红顶中介脱钩+最严环评法利好环境咨询:1)2月17日再融资新规对上市公司再融资进行限制,引导资金脱虚向实,利好轻资产、现金牛的环境咨询服务业。2)环评红顶中介脱钩(民营机构市占率3倍空间)+资质壁垒提高(环评师人数50%提升)下行业集中度提升。3)最严环评法未批先建罚款达环评收费500倍,利好环境咨询服务业。 盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.76、1.08、1.32元,对应PE35、25、20倍。我们认为,公司未来将继续以环评为入口,有望拿下巨量PPP项目,环评+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。

扣非业绩增长超80%:公司业绩预告区间中值偏上。根据业绩预告,公司非经损益约为2500万,扣非后业绩约为4.83亿,同比增长80.2%。主要因为:1)环保板块持续发力、屡获订单。2)子公司中咨华宇并表,带来营收及利润大幅增长。3)公司制造板块继续深入挖掘客户、提升市占率。 利润增速超过营收增速,环保子公司业绩优异:公司扣非后增速远超营收增速,主要因为新并表子公司中咨华宇高毛利率(2016H1中咨华宇环评业务毛利率66.26%)。中咨华宇2016前三季度归母净利润为0.755亿元,达到业绩承诺的89%。金山环保2015年归母净利1.25亿元,超额完成业绩承诺,2016前三季归母净利为1.06亿元。考虑到中咨华宇和金山环保大部分业绩在四季度确认,我们认为两者完成16年业绩承诺0.85/1.9亿元概率较大。 PPP项目落地,环境咨询入口价值凸显:公司于2017年1月中标10亿清水河区域生态综合治理PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容,系公司中标的首个全产业链PPP项目。环境咨询服务业的百倍价值逻辑被验证。1)作为产业入口,技术含量最高,对接后续产业链价值为咨询收入的440倍。2)中咨华宇作为环境咨询服务业龙头,拥有大量资金、资源实力强劲的央企等大型客户,在PPP行业集中度提升的趋势下占领行业先机。3)凭借咨询领域的技术能力,可针对项目盈利进行筛选,同时通过解决方案提供提升项目实施的盈利能力。此次清水河PPP项目的中标,是我们对先前公司产业链顶端【导流优势】判断的有效验证。 再融资新规+红顶中介脱钩+最严环评法利好环境咨询:1)2月17日再融资新规对上市公司再融资进行限制,引导资金脱虚向实,利好轻资产、现金牛的环境咨询服务业。2)环评红顶中介脱钩(民营机构市占率3倍空间)+资质壁垒提高(环评师人数50%提升)下行业集中度提升。3)最严环评法未批先建罚款达环评收费500倍,利好环境咨询服务业。 污泥异地项目落地,金山污泥蓝藻处理望加速复制:1)金山环保维持工业水处理领先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2)2016年12月3日子公司金山环保与肥东县环保局及住建局签署3.1亿元市政污泥及蓝藻处理项目特许经营协议。肥东项目落地标志着金山环保将太阳能低温复合膜技术拓展到江苏省、太湖流域外,示范效应进一步显现,未来更多大单可期。 员工持股+股票期权,双重激励推动发展:1)公司继二期员工持股计划完成后,紧接第二期推出第三期员工持股计划,6亿规模(劣后4亿为董事长无息借给员工)为此前3倍,覆盖员工范围更广,激励更加强劲!2)股票期权完成授予,行权价格27.84元,业绩考核要求2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%(复合增速39%);激励目标涵盖中咨华宇环评师团队和金山环保业务骨干,充分激励留住人才,进一步提升业绩弹性。 盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.76、1.08、1.32元,对应PE33、23、19倍。我们认为,公司未来将继续以环评为入口,有望拿下巨量PPP项目,环评+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级!