公告:上半年净利润下滑41.78%,每股收益0.21元 2012年上半年,公司实现销售收入276.39亿元,同比增长3.18%;净利润2.95亿元,同比减少41.78%;每股收益0.21元。 其中,2季度,公司实现收入152.05亿元,创下历史最高;同时,2季度毛利率下降至2.74%,创下历史最低;单季度每股收益0.09元(1季度每股收益0.12元)。 上半年物流业务利润实现增长,但橡胶和精细化工业务利润下滑上半年,物流业务实现收入10.21亿元,同比增长24.70%,贡献毛利0.82亿元,同比增长11.20%;橡胶业务实现销售收入97.16亿元,同比下降了21.76%,贡献毛利2.96亿元,同比下降了59.59%;公司精细化工业务整体实现收入110.09亿元,同比增长29.80%,贡献毛利1.07亿元,同比下降17.64%;公司其他业务实现收入58.93亿元,同比增长24.81%,贡献毛利0.80亿元,同比下降4.85%。 橡胶和精细化工业务利润贡献度超过70% 2012年上半年,虽然橡胶业务毛利大幅下滑,但利润贡献度依然达到52.34%;精细化工业务是公司第二大业务板块,利润贡献度接近19%;物流和其他业务板块利润贡献合计不到30%。 我们的观点 我们预计,公司增发在2013年上半年完成;不考虑股本增发,我们预计2012年每股收益在0.45元;假设增发股本达到上限,我们预计2013和2014年每股收益分别是0.52和0.63元;目前股价对应2012-2014年每股收益的市盈率分别是13、12和10倍;同时,我们维持公司处在拐点的判断,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:增发存在不确定性;贸易和物流业务波动;收购具有不确定性。

事项:收购湖北郡泰医药化工60%股权 联化科技公告,以4120万元收购湖北郡泰医药化工有限公司60%股权。郡泰医药化工目前产品均为市场空缺性较大的医药和农药中间体,主要生产工艺有氨氧化、氯化、硝化等,在细分领域内有一定的知名度;而氨氧化技术作为公司核心技术之一,目前处于国际领先水平。收购郡泰医药可以扩大该技术的应用范围和生产能力,有利于增加公司市场份额,提高综合竞争能力。 该公司2011年仍处于建设期;2012年1-5月,该公司收入2402.28万元,净利润211.19万元,净利率8.79%。 外延式扩张再进一步 这是公司继山东平原永恒化工、辽宁阜新天予化工之后的第3次外延式扩张。 根据我们了解的情况,湖北郡泰医药化工有限公司2010年10月成立,占地面积118亩,规划产品包括5000吨/年邻氯苯腈(OCBN)、2000吨/年对氯苯腈(PCBN)、400吨/年邻苯二甲晴(OPN)、150吨/年4-氰基联苯(H腈)、200吨/年对叔丁基苯腈(O腈)、200吨/年产4-氯邻苯二甲酸单钠盐、300吨/年3-甲基-2-硝基苯甲酸300吨。其中,邻氯苯腈(OCBN)、对氯苯腈(PCBN)、邻苯二甲腈(OPN)采用联化科技核心技术之一的氨氧化合成工艺。 我们的观点:继续看好,维持“推荐” 谨慎考虑,我们维持之前对公司的盈利预测,并维持“买入”评级。我们预计,在考虑股权激励费用的条件下,2012-2014年,公司每股收益分别是0.75、1.01和1.31元,未来3年公司净利润复合增长率在30%左右,目前股价对应市盈率分别是25、19和14倍。 风险因素 宏观经济波动;安全生产风险。

维持对公司的盈利预测,维持“买入”评级由于行业景气下滑程度超出我们预期,我们之前已经调低对公司的盈利预测,目前我们暂维持该盈利预测,即不考虑水处理业务,我们预计, 2012-2014年,公司每股收益0.40、0.53和0.71元,目前股价(8.73元)对应市盈率22、16和12倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;超纤2012年下半年产能投放较多。

维持对公司的盈利预测,维持“买入”评级 我们维持之前对公司的盈利预测,并维持“买入”评级。我们预计,在考虑股权激励费用的条件下,2012-2014年,公司每股收益分别是0.75、1.01和1.31元,未来3年公司净利润复合增长率在30%左右,目前股价对应市盈率分别是24、18和14倍。 风险因素 安全生产风险;宏观经济波动

公告事项:非公开增发融资不超过40亿元 中化国际公告,公司拟按照不低于5.94元的价格非公开发行股票不超过67,341万股,募集资金总额不超过人民币40亿元。其中,28.16亿元用于收购江苏圣奥60.976%的股权,11.84亿元补充流动资金。大股东中化股份拟以现金认购不少于本次发行股票数量的55.76%。 我们的观点 按照增发上限计算,增发后公司股本增加46.83%至21.11亿股;目前股价(6.55元)比增发底价高10.27%。 我们继续看好中化国际,认为公司是一个战略发生了重大改变、并且正在付诸行动的公司;在现有的贸易和物流等业务的基础上,橡胶业务(主要是天然橡胶)、精细化工(以扬农集团为代表)将成为未来的发展方向。如果说目前公司面临业绩波动非常大的风险和估值困惑的话,转型后的中化国际将迎来业绩和估值的双提升。 考虑到并表时间变化和增发因素,我们下调对公司的盈利预测 我们预计,公司本次增发在2013年上半年完成;同时,我们预计江苏圣奥要在2013年才能纳入合并报表。考虑到并表时间变化,我们下调2012年盈利预测,调整后的每股收益0.45元;同时,考虑到2013年公司增发完成后公司股本最多增加46.83%,按照谨慎原则,我们下调2013和2014年的盈利预测至0.52和0.63元。按照我们最新的盈利预测,目前股价对应2012-2014年每股收益的市盈率分别是15、13和10倍;同时,我们维持公司处在拐点的判断,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:增发存在不确定性;贸易和物流业务波动;收购具有不确定性。

我们预计,公司2012 年丁二烯产销量4 万吨,吨净利2000 元/吨,贡献净利润8000 万元,贡献每股收益0.14 元;其他产品下半年的利润贡献与上半年持平,贡献每股收益0.54 元,全年每股收益0.68 元。2013 年,5 万吨/年稀土顺丁橡胶是公司的业绩增量,我们预计全年每股收益1.04 元。 按照目前股价(17.53 元)计算,公司2012-2013 年业绩对应的市盈率分别是31 和20 倍;维持公司“买入”评级。

我们的观点 本次收购是公司由贸易物流业务转型到化工实业的其中一部;本次交易将进一步扩展中化国际在非洲的天胶、油棕资源和土地储备,提升投资回报,并与公司现有业务形成协同效应,为公司橡胶业务的全球资源整合和营销战略提供重要支持。 我们继续看好公司,认为中化国际是一个战略发生了重大改变、并且正在付诸行动的公司;在现有的贸易和物流等业务的基础上,橡胶业务(主要是天然橡胶)、精细化工(以扬农集团为代表)将成为未来的发展方向。如果说目前公司面临业绩波动非常大的风险和估值困惑的话,转型后的中化国际将迎来业绩和估值的双提升。 转型后将迎来业绩和估值双提升,“买入”评级 我们预计,2012-2013年,公司每股收益分别是0.73、0.90元,目前股价对应市盈率分别是9倍和7倍;转型后,公司业绩和估值双提升,“买入”。 风险因素:贸易和物流业务波动;收购具有不确定性。

事项:因安全事故停产的子公司恢复生产 公司公告,2012年7月16日,上市公司控股子公司嘉兴越隽合成革基布有限公司恢复生产。该子公司7月7日因机械安全事故停产。 该子公司停产对合并报表净利润的影响可以忽略 该子公司前后停产不超过10天。2010、2011年和2012年1季度财务数据,该子公司占合并报表净利润的比例分别是3.78%、2.01%和0.68%;参照之前的财务数据,10天停产期对公司净利润的影响不到0.5%。 生产过程中的安全性和环保因素成为化工公司面临的潜在风险 由于很多化工原料都是有毒有害物质,化工生产过程中需要高温、高压等苛刻条件,并有有毒物质排放,安全生产和环保成为化工公司普遍面临的潜在风险,并且该风险无法跟踪和预测。 未来增长:超纤和高物性合成革产能释放 就超纤而言,2012年公司将有700万平米绒面革产能投产;就普通和高物性PU合成革而言,福建子公司1200万米/年产能预计2012年陆续投产。 维持对公司的盈利预测,维持“买入”评级 由于行业景气下滑程度超出我们预期,我们之前已经调低对公司的盈利预测,目前我们暂维持该盈利预测,即不考虑水处理业务,我们预计,2012-2014年,公司每股收益0.40、0.53和0.71元,目前股价(8.32元)对应市盈率21、16和12倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;超纤2012年下半年产能投放较多。

维持对公司的盈利预测,维持“买入”评级 由于行业景气下滑程度超出我们预期,我们之前已经调低对公司的盈利预测,目前我们暂维持该盈利预测,即不考虑水处理业务,我们预计,2012-2014年,公司每股收益0.40、0.53和0.71元,目前股价(8.62元)对应市盈率22、16和12倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;超纤2012年下半年产能投放较多。

由于行业景气下滑程度超出我们预期,我们调低对公司的盈利预测。不考虑水处理业务,我们预计,2012-2014年,公司每股收益0.40、0.53和0.71元,目前股价(8.90元)对应市盈率26、20和15倍;维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低迷;超纤2012年下半年产能投放较多。

盈利预测与投资建议 在不考虑西部民爆的情况下,我们测算公司2012-2014年净利润分别为4853万、5403万和5809万。 假设对西部民爆的并购于2012年完成,并购完成后股本为1.7478亿股;按照西部民爆老股东的业绩承诺,2012-2014年西部民爆扣除非经常损益的净利润分别不低于4933万元、5591万元和6059万元,则并购完成后的新雷鸣科化的2012-2014年净利润有望分别达到9786万、10994万和11869万元,对应EPS分别为0.56元、0.63元和0.68元。 由于公司2011年来战略扩张动作较多,工程业务有望快速发展,后续并购是持续看点,公司未来的成长性可期,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、安全生产风险; 2、爆破工程业务增长低于预期。

买入并持有,分享公司高成长 我们维持对公司的盈利预测。我们预计,2012-2014年,公司每股收益分别是0.75、1.00和1.31元,年复合增长率30%以上,目前股价(16.71元)对应市盈率分别是22、17和13倍;维持“买入”评级。 风险因素:精细化工生产的安全性;募投项目进展存在低于预期风险。

我们的观点 江苏圣奥是全球最大的橡胶防老剂4020(6PPD)、4010NA(IPPD)及其中间体RT 培司(4-ADPA)供应商。根据江苏圣奥2011 年的财务数据,收购60.976%的股权后,中化国际合并报表净利润增加2.67 亿元,相当于2011年中化国际合并报表归属于公司净利润(7.75 亿元)的34.41%,每股收益增加0.19 元;2012 年1-4 月,江苏圣奥净利润1.42 亿元,按照60.976%的权益计算,增加每股收益0.06 元。 重大转型:从贸易物流业务到化工生产实业 2012 年是公司重大转型的一年,公司在维持原有贸易和物流业务的同时,加速转型到化工公司生产实业上来。从2012 年初到现在,公司先后收购了天然橡胶生产企业SIAT 公司35%的股权和扬农集团40.53%的股权,本次收购江苏圣奥的股权是半年来的第三次重大收购。 业绩和估值双提升,“买入”评级 我们预计,2012-2013 年,公司每股收益分别是0.73、0.90 元,目前股价对应市盈率分别是10 倍和8 倍;转型后,公司业绩和估值双提升,“买入”。 风险因素 贸易和物流业务波动;本次收购具有不确定性。

我们维持之前对联化科技的业绩预测, 2012-2014 年,扣除期权费用之后,公司每股收益在0.75、1.00 和1.31 元;目前股价对应市盈率20、15 和12倍;维持“买入”评级

10万吨/年丁二烯项目投产 公司公告,年产10万吨丁二烯项目已经基本建设完成并投料开车产出合格产品,实现一次投料开车成功。 根据我们的测算,丁二烯目前的成本在13000元/吨(含税)左右,按照目前国内丁二烯是17000元/吨(含税)的市场价格计算,谨慎判断,每吨丁二烯净利在2500元/吨;假设维持在这个水平,不考虑下半年投产的5万吨稀土顺丁橡胶,则10万吨丁二烯对公司每股收益的贡献在0.54元。 甲乙酮价格仍将低位运行 经历过2011年3-4月份产品价格暴涨之后,甲乙酮的价格逐步回归正常,目前价格在9200元/吨(含税)左右。我们预计,在没有突发事件刺激的条件下,甲乙酮的价格仍将低位维持。 公司业绩具有高弹性,“买入”评级 我们预计,公司2012年丁二烯产销量4万吨,吨净利2500元/吨,贡献净利润1亿元,贡献每股收益0.21元;甲乙酮2季度和全年均价略高于1季度,贡献每股收益0.75元;则2012年公司每股收益在0.96元。 2013年,公司丁二烯项目满产,5万吨稀土顺丁橡胶投产,2个项目共贡献每股收益0.60元;其他产品贡献每股收益0.80元;全年每股收益1.40元。 按照目前股价(21.11元)计算,公司2012-2013年业绩对应的市盈率分别是22和15倍。虽然从市盈率的角度来,相比其他化工公司,公司目前估值并不算便宜,但基于公司业绩对产品价格的高弹性和景气低谷时可以高市盈率买入的逻辑,我们给予公司“买入”评级。 风险因素 原油价格下滑导致丁二烯价格继续大幅下降。