2011年4月28日,久立特材同时公布2010年年报及2011年一季报,2010业绩出现明显下滑,2011年一季度每股收益0.1元与去年同期持平。 公司2010年业绩下滑明显,与我们首次覆盖报告所给出的公司业绩将下降的预判一致。2010年公司实现营业收入17.8亿元,同比增12.71%;归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比降低23.27%,实现每股收益0.35元(2009年公司实现每股收益为0.46元,同比降低42.62%,我们首次覆盖报告中预测公司2010年每股收益为0.39元);2011年一季度公司实现营业收入4.4亿元,同比增17.01%;归属于上市公司股东的净利润0.2亿元,同比增27.7%;但每股收益仍为0.1元,仅与上年同期持平。 原料成本不断上升、传统不锈钢无缝管及焊接管业务市场竞争激烈,出现价格战是2010年业绩下降的主要原因。公司2010年主营业务毛利比上年减少5076.39万元,其中无缝管毛利率比上年下降了1.95%;焊接管毛利额比上年减少了7664.40万元,毛利率比上年大幅减少了11.07%,2011年公司产量将明显增长,增幅在25%左右。2010年公司全年完成工业用不锈钢管产量42559吨(其中:不锈钢无缝管22606吨,不锈钢焊接管19953吨),同比增长21%;2011年度的经营目标实现不锈钢管产量达53000吨(其中新产品2000吨)。 我们将公司2011年每股收益预测由0.69元下调到0.41元,并对年内公司的盈利预测依旧持谨慎态度。公司募投项目尚处于建设期,于10年底基本建成投产的2万吨超超临界电站锅炉管刚进入市场,对盈利贡献有限;此外,公司仍然面临着营业成本上升、原材料价格波动等不利因素的影响,未来高端产品能否投产并占领市场,对未来公司的盈利水平提升至关重要。 预计公司2011-2013年收入分别为18.5亿、31.4亿和48.4亿元,对应EPS分别为0.41元、0.80元、1.14元。 风险提示:原材料价格大幅波动及经营管理风险,税收及汇率调整风险,进出口政策变化的风险,传统及募投项目的市场竞争风险。

钢铁行业仍面临着高产能、高成本双重压力。我们预计钢铁行业仍供大于求、冶炼成本仍将继续高位,对钢铁企业的盈利将带来直接影响。马钢2010年主营业务收入中钢铁业占96.83%,主营业务毛利率为5.36%,比上年同期下降0.18%,主要原因在于铁矿石及燃料价格大幅上涨。 公司重点发展“板、型、线、轮”四大类产品。2010年公司生产板材723万吨、型材268万吨、线棒材462万吨、火车轮及环件17万吨,其中汽车板、家电板、电工钢分别比上年增产约55%、71%、105%,公司主营产品钢材的市场占有率约为2.6%。公司钢材近年销量基本稳定在1400~1450万吨左右,其中板材销售比例约为50%左右,棒线产品约32%,型钢约17%,火车轮及环件占比1%。 2011年,公司计划生产生铁1355万吨,粗钢1438万吨,钢材1358万吨。产量增长点主要在板材、火车轮及环件(2011年产量将由2010年的16.5万吨上升到19万吨),长材产量将基本与2010年持平。 2011年成本、需求情况不容乐观,公司经营以“稳”为主。铁矿石、焦炭价格变动对公司生产成本影响最为直接,华东限电及电价对生产影响并不明显。公司约30%采购国内矿,70%采用外矿,未来采购国内矿的比例将进一步上升到40%左右。 公司计划未来重点发展高端车轮钢和高档板材。考虑到今年一季度的板材终端采购并未超预期,铁矿、焦炭的生产成本明显提高,公司2010年四季度EPS为0.007元,预计2011年一季度EPS环比将变化不大。 首次给予“增持”投资评级。预计公司2011-2013年收入660.44亿、698.28亿和767.57亿元,对应EPS为0.16元、0.21元、0.26元,对应PE分别为23.7、18、14.6倍。我们结合2011年以来钢铁上市公司存在估值修复的行情特征,未来可以考虑给予马钢股份1.2~1.5倍PB对应的估值水平,对应股价区间为4.26~5.32元。 风险提示:政策性风险;公司盈利能力与行业周期有较强的相关性。

公司靓丽的业绩完全符合我们预期。2011年4月27日公司公布2010年年报及2011年一季报,2010年实现营业收入1169亿元,利润总额16.6亿元,归属于母公司净利润14.1亿元,同比分别增长34.1%、50.3%和49.4%,基本每股收益0.21元;2011年一季度实现营业收入322.7亿元,同比增长16.57%;归属于母公司的净利润3.92亿元,由于铁矿石采购成本的上升,导致同比微降3.35%,实现基本每股收益0.06元,符合预期。 我们预计2011年公司产能释放稳定,仍能保持较高的盈利能力。公司2010年共产生铁2492万吨、钢2524万吨、钢材2401万吨,同比分别增长6.7%、9.6%和16%,粗钢产量继续保持国内领先;产钒渣15万吨,同比增长13.5%。公司2011年主要产品产量目标为生铁2,627万吨,粗钢2522万吨,钢材2429万吨,钒渣14万吨,基本与2010年持平。 公司各项经营指标不断优化提升。公司2010年淘汰炼钢产能200万吨,提前一年全部完成落后产能淘汰任务。公司以精细管理确保生产经营安全、稳健、高效运行,挖潜增效成绩突出,16项主要技术经济指标进入行业前三名,10项指标位居行业第一。 公司发展基石稳固,产品结构将不断优化。公司拥有数量庞大的铁矿石资源储备,已获批的铁矿石资源储备超过44亿吨,以及承德钒钛拥有优质的钒铁资源;邯宝高档板材产能注入本周已获批,且随着后续宣钢、舞阳等资产注入,将快速提升上市公司资产规模、优化产品结构。 继续给予“增持”投资评级。综合来看,公司2010年经营高增长完全符合我们之前预期,整合后的提升效应不断显现。2011年公司继续将以“深化整合、精细管理、科技创新”为目标,提升整合效益、管理效益、品质效益,全面提升公司盈利能力。预计公司2011-2013年收入分别为1222亿、1331亿和1433亿元,对应EPS分别为0.23元、0.30元、0.31元。 风险提示:(1)政策性风险。(2)公司盈利能力与行业周期有较强的相关性。

一季度盈利情况好于预期。2011年一季度公司基本每股EPS0.18元,同比增长125%,业绩增长明显,主要原因在于公司区域、成本优势明显,产品毛利率升至12.39%,同比提高1.61%;同时管理水平提高,费用率为7.5%,同比降0.7%。2011年公司产量稳步增长。2011年生产经营的主要目标为:完成生铁786万吨、碳钢915万吨、材895万吨,较2010年同比分别增加19.9%、18.4%、10.9%。 公司拟定向增发,巩固股份公司区域优势,优化产品结构。公司拟向不超过10名(含10名)特定对象非公开发行不超过 10.86亿股,募集资金总额不超过 96亿元,其中52.77亿元将用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目,42.36亿元将用于购买酒钢集团天风不锈钢有限公司 100%股权。 本次收购完成后,将使公司的产品类型由碳钢扩展至不锈钢领域,有助于公司增强抗风险能力。2011年公司不锈钢产能已扩建至120万吨,远景规划未来将达到300万吨。按照本次非公开发行底价8.84元/股、42.36亿元将用于购买不锈钢公司 100%股权计算,将折合4.79亿股。2010年公司不锈钢产量84.3万吨,同比增长58%,净利润为2.45亿元;预计不锈钢公司2011年净利润为3.03亿元。 榆钢项目将采用现代化、大型化的2800m3高炉代替2×380m3高炉,265m2烧结机代替2×42m2烧结机,项目新建H 型钢60万吨、热轧带肋钢筋及圆钢60万吨,2013年达到设计生产能力。按照本次非公开发行底价8.84元/股、52.77亿元将用于榆钢建设项目假设计算,将折合5.97亿股,预计全部建成后的年净利润将也有望超过3亿元。 公司具备区域与资源双重优势,盈利能力仍值得期待。预计增发完成后,2011-2013年每股收益分别为0.49元、0.55元、062元,对应27.7×2011PE,维持“增持”投资评级。 风险提示:钢铁行业景气波动风险;原料及钢材价格大幅波动风险;融资完成后,项目建设期内每股收益将面临摊薄风险。

2月27日晚公司发布2010年年报:10年凌钢股份实现营业收入128.6亿元,同比增长35.23%;实现利润总额69,978万元,同比增长75.2%;实现净利润59,626万元,同比增长99.9%;产钢344万吨,同比增长11.97%;产铁310万吨,同比增长6.71%;产钢材340万吨,同比增长12.95%,业绩高增长完全符合预期。 亮点:1)有别于低端长材制造企业,公司以品种钢为主的生产特征明显,精专中高端长材产品,盈利能力较强。全年生产品种钢材158.5万吨,同比增长60.6%。实现销售158.3万吨,同比增长67.3%,产销率达到99.9%。 2010年向京沪高铁、哈大、京石客运专线等重点工程销售钢材42万吨,被哈大、京石、京沪高速铁路客运专线项目部评为优秀供应商。积极扩大产品出口,全年累计出口钢材3.2万吨,创汇2,020万美元。"菱圆"牌螺纹钢注册成为上海期货交易所螺纹钢期货交割品牌,进一步提高了产品的知名度。 2)自有铁矿石资源,对冲高矿价风险,带来公司盈利大幅提升。2010年,公司100%控股的保国铁矿完成铁精矿87.3万吨,同比降低5.16%;实现营业收入91,523万元,同比增长53.14%;实现利润总额26,418万元,同比增长270.01%;实现净利润19,813万元,同比增长272.68%。我们预计2011年高矿价将延续,公司将继续受益自有铁矿石带来的利好。 投资建议:结合凌钢股份品种钢具备独特的产品优势,且钢铁行业2011年铁矿石仍供不应求、价格持续攀高的现实情况,未来公司的营业收入和利润仍具备增长基础。09年公司实现每股收益0.37元/股,10年实现每股收益0.74元/股,与此前我们预计公司10年将实现高增长每股收益达到0.72元基本一致。 我们维持“增持”评级。预计凌钢股份11年和12年PE分别13.36倍和为11.36倍,对应EPS分别为0.82元、0.97元。 风险提示:(1)铁矿石价格变动风险;(2)钢铁行业周期性及政策风险;(3)市场系统性风险。

事件:与我们在《无冕新贵》公司首次评级报告中的预期相一致,公司正式立项光伏产业专用微米钻石线项目的研发与生产。光伏产业作为一个高速增长、生产技术工艺加速升级换代的新兴领域,必将成为金刚石工具的又一杀手级应用市场,为公司带来另一次腾飞机遇。 与前期预期差异:市场之前预期公司将首先开发生产用于多晶硅开方环节、直径较粗、技术要求相对较低的钻石线产品;而公司的实际项目规划中,将在较短时间内即切换至全面生产用于多晶硅切片环节、直径最细、技术难度最高的“本垒打”级产品,公司在钻石线生产上将居于国际领先地位。 金刚石切割线市场规模估计:我们预测2012年全球光伏市场对于钻石切割线的潜在消耗量将达到267亿元,并在其后仍保持30%左右的高速增长。 海外成功经验:日本金刚石工具龙头企业AsahiDiamond于02年投入金刚石切割线研发,06年推出“EcoMEP”金刚石线产品,据10/3财年年报,单产品EcoMEP年收入2亿人民币,同比增长4.7倍;Nomura预计其11/3、12/3财年收入将分别为9.5亿人民币、15.3亿人民币。钻石切割线产品被下游光伏企业接受采用后,呈现出大规模爆发增长态势。我们预计豫金刚石相应产品一旦成功推向市场,将复制Asahi的爆发增长态势。 竞争分析:行业的竞争首先体现于钻石切割线新工艺对传统三体切割工艺的替代,我们预计这一替代将在2年内在全球范围内全面展开。在新产品内部的竞争中,目前全球仍仅有极少数厂商掌握钻石切割线技术,除AsahiDiamond已实现规模化量产外,其余企业仍处在研发收尾、量产之前。公司与海外对手保持基本同步的产品开发进度,在全球竞争中占据制高地位。 投资建议:基于对金刚石切割线项目进度预测,调整公司11-13年EPS分别至0.86、1.28、2.17元。公司将复制Asahi产品3年年复合增长率100%以上,年收入规模达10亿元以上的成长路线,13年后的业绩在钻石切割线持续扩产推动下,仍将保持高速增长态势。维持“买入”投资评级。

一、短期看点在邯宝增发,净资产价格为未来实现增发底线。 目前公司邯宝增发方案已公告,净资产价格为未来实现增发底线,由于当前股票价格与净资产价格价差明显,公司有望进一步通过切实合理举措保障增发的顺利实施。公司2010年静态每股净资产价格4.22元,而截止到上一交易日(2011-1-21)公司股价为3.70元,对应PB仅为0.88倍,安全边际较高。 二、长期发展看铁矿石与区域产能集中度的提高。 公司依靠集团丰富的矿石资源储备,可持续发展能力突出。2010年初河北钢铁集团实际掌控的铁矿石资源达44亿吨,河北省政府表态未来省内矿产资源将优先配置给河北钢铁集团,“十二五”末资源掌控量有望达到66亿吨;其中,国内新增14亿吨,国外新增8亿吨;集团矿业公司预计至2015年铁精粉产量达到3,000万吨,矿石自给率将不断提升。 肩负区域兼并重组重任,整合后协同效应发挥明显。 2010年11月,河北省政府发文要求在“十二五”期间,将省内具有冶炼能力的钢铁企业数量从88家缩减到10家左右,当地政府已明确以河北钢铁集团为核心,做大做强。我们认为此举最大的看点在于将进一步减少区域内的无序竞争,使得集中度进一步提高,有利于公司长远发展。 河北钢铁集团以商誉、管理、技术咨询服务、购销渠道等资源形式入股,与永洋钢铁、河北敬业、唐山松汀、邢台龙海、吉泰特钢、九江线材、燕山钢铁、荣信钢铁、鑫达钢铁、新金钢铁、裕华钢铁、金鼎重工等12家当地的优质民营钢铁企业签署联合重组协议,约定以“渐进式股权融合”模式开启重组之路,将当地优质民企纳入集团总体规划。 三、唐钢转债:考虑到公司当前股价偏低,距到期时间较长,目前公司暂无此方面动议。 风险提示:(1)政策性风险。(2)公司盈利能力与行业周期有较强的相关性。

4季度业绩季节性正常滑落,年度业绩显著优于行业平均。公司公布2010年业绩。实现营业收入395.25亿元,同比上升9.95%,实现净利润9.39亿元,每股收益0.46元,同比上升192.67%。4季度单季实现净利润1.04亿元,同比上升123.77%,环比滑落75.62%。在2010年3季度依据可比公司惯例调整折旧等会计政策后,公司依靠区域、资源双重优势而实现的业内领先盈利能力得以进一步凸显(公司2010毛利率10.97%vs行业1-3Q平均7.61%,公司2010ROE8.8%vs行业2009平均4.15%)。 富有吸引力的股东回馈方案。公司拟向全体股东每10股转增10股,派发现金红利1.0元(含税),占2010年当年可供分配利润的7.25%。 公司筹谋非公开增发融资,步入扩张新阶段。公司拟非公开发行不超过10.86亿股,募集资金总额不超过96亿元,以支持公司持续扩张,将于1月27日提交股东大会审议。非公开增发项目:1)、榆钢年产60万吨H型钢、60万吨热轧带肋钢筋、及配套2800m3高炉,265m2烧结机项目;2)、购买酒钢集团天风不锈钢有限公司100%股权项目。后续可能扩张项目:1)、不锈钢公司2期轧卷产能扩建至120万吨;2)、公司自有矿山远期(2013年)铁精粉产量扩张至600万吨。 我们的评价:在政府严控钢铁业产能扩张,项目批复困难环境下,酒钢得以获批的扩产项目因其稀缺而增值。我们预计自2010年,在政策严控与产业资本投资热情降低的双重抑制下,钢铁业的供求关系因供给增速大幅降低而逐步改善,有望在经历2-3年的调整期后步入新的景气阶段,酒钢的扩产长期看将大幅提升公司业绩。但由于钢铁业的重资产特征,新建项目投资回收期较长,公司在未来2年将步入高投入、高折旧的项目建设周期,资产回报率将经历一个先降后升的波动,短期内股东回报面临压力。 我们的盈利预测暂时未考虑公司资产收购、矿山扩产及增发摊薄的影响,2011-2013年每股收益分别为0.62元、0.71元、0.80元,对应17.69×2011PE,维持“增持”投资评级。 风险提示:融资未能通过审核风险,融资后每股收益摊薄风险。

1月22日公司发布业绩公告,预计2010年净利润约135863-153978万元,对应每股收益在0.24-0.27元,同比增长50-70%。按此公告,公司2010年的经营业绩略超我们之前对公司0.22元/股的盈利预测。 分季度看,四季度公司的经营业绩实现环比大幅增长(增幅超过130%),这一趋势显著优于多数普碳钢公司四季度业绩环比下滑的状况。我们分析公司四季度之所以能够实现环比大幅增长的的原因在于两方面:第一,四季度镍价上涨对公司业绩的刺激。2010年8月份开始,镍价持续上涨,截止年底累计涨幅超过30%。镍价持续上涨的形势下,由于镍价对不锈钢价格的传导通畅,公司在四季度持续提价,以304冷轧为例,四季度均价环比涨幅在10%左右。加上公司较长的库存周期(3个月),公司不锈钢产品的毛利空间将不断扩大。 第二,普碳钢业务的成本优势。太钢目前的矿石自给率在80%左右,而且关联交易定价的优惠幅度较大(不低于15%),在四季度矿石价格持续上涨的形势下,公司矿石成本的上升幅度远小于多数钢铁企业。 从外延式扩张向内涵式增长的发展战略凸显公司长期投资价值。1月8日公司发布公告,将信息与自动化技术有限公司、焦化公司燃炉控制系统以及电子产品制作资产共计5007.58万元的边缘性资产出售,并同时指出将专心致力于不锈钢主业的做强做大。我们认为,公司目前做大的目标已经实现,按照不锈钢的生产规模(300万吨),已是亚洲最大。未来的重点将是做强。而做强在于两方面的突破:第一,不锈钢产品的结构调整,提高高端产品如核电用不锈钢的比重;第二,不断降低成本,路径在于充分利用自身的地理优势,加强对资源的控制,如公司参股的吕梁铁矿以及集团旗下的焦煤矿。 维持“增持”评级,公司目前的PB只有1.4倍,已经低于历史均值2.1倍的水平。其次,公司发展战略清晰,且当前估值尚未包含吕梁铁矿的资产价值,公司价值被明显低估。

投资主题-大市场中的高成长公司。一个潜在容量巨大的市场-人造金刚石制品市场,目前收入规模相对弱小的3家中国公司,牢固控制着金刚石制品产业链上游的单晶材料合成环节,并着力向下游制品延伸。虽然在市场拓展的每一具体环节充满不确定性,但当我们着眼于新工艺变革的大方向,3家公司无疑将在未来实现高速增长。豫金刚石虽为行业新进,当前产量位列3家公司之末,但其后发者技术装备优势明显、管理层锐意进取,最有可能在这个新型材料市场脱颖而出。 新材料,大市场。金刚石工具作为制造业中的“钻石”,其加工性能在各类工具居于尖端,高昂价格是其主要推广障碍。随工业界更为看重性价比而非仅强调购入成本,对加工精密程度提出更高要求,节能环保标准大大提升,金刚石工具替代传统工具进程将加速展开。初步判断金刚石材料及制品全球潜在市场规模达上千亿元,而集中于我国生产的单晶材料市场规模也在百亿元以上,需求增速将保持25%以上CAGR。 单晶领域因强变大。公司将充分发挥其在单晶合成环节设备大型化、成品品级高、成本低的优势,采用HJ-650加强型先进人造金刚石合成压机,新建年产6.4亿克拉高品级金刚石项目,于2011年产能突破10亿克拉。 光伏切割用金刚石线突破在望。公司目前已完成多类工具制品前期研发,特别在光伏产业多晶硅切割用金刚石线领域已完成前期的样品试制,有望于明后年实现规模化生产,以捕捉光伏切割这一市场规模数百亿,且在不断高速成长的新兴市场,为公司注入又一强劲推动力。 首次给予“买入”投资评级。基于公司单晶项目扩产进度预测,我们以DCF方法评估公司单晶合成项目合理内在价值在34元/股。同时粗略估计光伏切割线项目2012年实现盈利约1.9-2.4亿元,2012年20×PE对应内在价值约16.7-21.1元/股(假设50%股本摊薄)。基于上述分析,我们认为公司整体价值区间应在50.7-55.1元/股,对应55.1-59.9×2011PE,给予“买入”投资评级。

武钢公布2010年三季度报告,实现主营收入544.4亿元,同比增长15.6%;净利润12.4亿元,同比增长17.8%;每股收益0.16元。其中第三季度实现每股收益0.035元,环比二季度减少0.048元。 三季度业绩环比下降在意料之中。4月末开始的钢材价格调整对公司产品定价的影响主要发生在7-8月份,以热轧产品为例,7-8月份累计下调出厂价格600元/吨,9月份随市场价格的回升相应只上调了260元/吨,上调幅度不到降价幅度的一半。 从1-9月份分品种的吨钢毛利排序来看,取向硅钢>冷轧>重轨>热轧。从吨钢毛利的变化趋势来看,今年以来由于下游汽车行业的带动,冷轧产品的毛利一直处于持续改善的状态。但往昔公司的拳头产品取向硅钢的价格继续受到低价进口产品的冲击而一直处于低迷状态。占公司产量比重最大的热轧产品一直处于微利状态,也是拖累公司业绩的主要因素。 四季度业绩预计将环比略有回升。四季度业绩环比回升的因素主要在于价格的提升。我们测算,以热轧产品为例,四季度的产品均价将比三季度上涨173元/吨。成本方面,虽然四季度铁矿石长协价格环比下降10%,但考虑到原材料库存的因素,对公司业绩的正面影响应主要在明年一季度体现。 鄂钢将成为公司明年产能的主要增长点。近期公司发布公告将配股方案略作修改,放弃收购集团座落于鄂城区新庙工业园的球团生产设施,配股募集资金调整为107亿元,我们预计配股有望在2011年实施。配股方案主要收购的资产是鄂钢的钢铁主业资产。鄂钢产能400万吨左右,其中长材200万吨,中厚板100万吨,冷轧板100万吨。 我们维持对公司2010-2012年的业绩预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)钢材价格波动的风险;2)原材料价格波动的风险;3)配股方案的进展。

投资主题-大市场中的高成长公司。一个潜在容量巨大的市场-人造金刚石制品市场,目前收入规模相对弱小的3家中国公司,牢固控制着金刚石制品产业链上游的单晶材料合成环节,并着力向下游制品延伸,在未来将实现高速增长。虽然在市场拓展的每一具体环节充满不确定性,但当我们着眼于新工艺变革的大方向,3家公司无疑将成长为世界级的制造企业。 新材料,大市场。金刚石工具作为制造业中的“钻石”,其加工性能在各类工具居于尖端,高昂价格是其主要推广障碍。随工业界更为看重性价比而非仅强调购入成本,对加工精密程度提出更高要求,节能环保标准大大提升,金刚石工具替代传统工具进程将加速展开。初步判断金刚石材料及制品全球潜在市场规模达上千亿元,而集中于我国生产的单晶材料市场规模也在百亿元以上,需求增速将保持25%以上CAGR。 全球龙头金刚石制造企业再谱新章,收入规模、盈利能力双重增长。在经历过07-09年公司发展低潮期后,公司拟通过新一轮的募资新建项目,以实现公司再造,捕捉行业的高速成长机遇。 公司拟通过逐步新建2.2万吨新型压机项目,扭转其陈旧设备劣势,降低单晶合成单位成本,改善盈利(2010年04月非公开发行股票预案);拟新建年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线,以率先突破下游制品环节;同时新建年产12000吨超硬材料制品用金属粉体生产线,涉足配料制品环节,实现交叉销售(2010年07月非公开发行股票预案)。后两项目在大幅扩大公司销售规模同时,也将显著提升公司产品线盈利能力。 业绩高弹性,首次给予“买入”投资评级。基于公司新建项目进程判断,公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.48元、0.74元。公司当前PE估值较豫金刚石存在一定差异,EV/EBITDA指标估值优势更加明显,考虑到公司盈利基数低,随基本面改善后高速增长,其估值水平应追随豫金刚石大幅提升。结合DCF绝对估值方法,我们认为公司合理价值区间应在17.7-21.9元,对应36.9-45.6×2011PE,给予“买入”投资评级。 风险提示:新项目投产后业绩兑现低于预期风险,经济景气波动风险。

南钢公布三季度报告,实现主营收入198亿元,同比增长15%;净利润1.14亿元,同比增长5%,每股收益0.067元。其中第三季度实现每股收益0.008元,环比减少0.021元。 1-9月份公司共生产钢材375.5万吨,完成年度计划的78%。其中带钢44.6万吨,棒材78.9万吨,中板128万吨,中厚板106万吨。分品种的盈利能力来看,棒材>中板>中厚板>带钢。 三季度业绩环比大幅下降归因于协议客户订单价格的锁定。虽然7月份钢材价格触底反弹,主流钢厂均不断上调其月度出厂价格,但对于南钢而言,中板和中厚板的部分订单价格已经被提前锁定,因此未能及时享受到价格回升带来的盈利的好转。 年度报表或能更真实反映公司的实际盈利水平。公司已经公告完成了向特定对象增发收购集团资产从而实现整体上市的事宜,预计2010年年度报表将合并所收购资产的盈利。整体上市之前,由于部分前端工序在集团,导致钢材产品,尤其是中板和中厚板的毛利率持续失真,不能充分反映公司的实际盈利状况。四季度将受益于整体上市,经营业绩将较三季度出现大幅提升。 未来可能的产能扩张计划:1)提高高端精品板材的生产能力仍是公司实现整体上市之后的主要发展方向,公司拟投资建设4.7M的宽厚板生产线,该项目目前正在规划当中,产品主要涵盖船板、管线钢等高附加值品种。2)由于整体上市之后公司尚有3座400M3和2座360M3的小高炉,处于国家淘汰落后的范围内,未来易地改造将是应对之策。 维持对公司2010-2012年0.24、0.31和0.33元的盈利预测,2011年的动态PE低于行业平均水平,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)未来钢材价格的大幅波动对公司业绩的影响;2)未来矿石价格的大幅波动对公司业绩的影响;3)产业政策的执行力度对公司未来产能的影响。

公司业绩受成本冲击一如预期。公司公布2010年3季度业绩。主要受铁矿石价格上涨影响,公司3季度单季毛利率滑落至5.12%,拉低单季每股收益至0.036元,同比下滑81.66%。与我们在首次评级报告中对公司管控成本能力的担忧相符,在成本冲击下,公司业绩萎缩一如预期。 但公司的销量销价表现依然良好。公司的收入增长表现却依然强劲,单季收入同比增长39.24%。公司钢材出厂价格依旧保持在行业高位,钢材销量也并未受广西省限电限产政策影响而明显收缩。 广西基建未来数年的持续发展是支撑柳钢业绩增长的主题。东盟自由贸易区于2010年的正式启动将推动广西省跨入基建投资高速发展阶段。省内固定资产投资的持续高增长将带来广西省钢材供需缺口的不断扩大和区域钢材溢价进一步提升。我们预计柳钢将持续享有省内充沛的订单支撑与可能提升的区域溢价,作为其未来业绩的最主要增长驱动。 同时我们预计侵蚀公司业绩的各类因素将逐步得以改善。股份公司与集团间的大量钢坯关联交易及公司目前依赖于现货市场的原料采购体系仍是抑制公司利润的主要忧虑。 资产注入,消除关联交易是大势所趋。但我们预计资产注入,消除关联交易是上市公司建立更为完善透明企业治理机制的大势所趋,随集团冷、热轧资产向上市公司注入工作的完成,公司的盈利能力将会获得更为充分的展示。 武钢集团区域整合的逐步开展将协助公司建立更为稳定的原料采购体系。同时武钢集团作为公司的间接控股股东,伴随其整合西南钢材市场,发挥协同效应的工作逐日展开,我们判断将柳钢集团纳入其原料采购体系是可以期待的。随柳钢由目前的完全现货市场采购向协议采购体系转移,公司将建立起更为稳定的原料采购机制,避免原料价格可能大幅波动对公司业绩的冲击。 我们仍然维持公司2010-2012年0.27元、0.48元、0.54元的EPS预测,维持增持评级。 风险提示:淘汰落后与节能限产政策对公司成本与产能可能带来负面冲击。

凌源钢铁集团有限责任公司始建于1966年,是集采矿、选矿、冶炼、轧材为一体的钢铁联合企业,现有钢铁产能350万吨,我们认为公司将受以下三大因素的驱动,未来具备稳定的成长空间:铁矿石资源优势明显。公司持有北票保国铁矿有限公司100%股权,生产铁精粉保持在100万吨左右,当前自给率在20%,在具备钢铁冶炼的上市公司中处于领先水平;随着2011年底边家沟铁矿开始试生产,未来公司的自供数量将进一步扩大,预计2012年将达到25%以上。在未来铁矿石依旧供不应求、易涨难跌的形势下,凌钢产品极具成本优势,盈利弹性大。 符合国家产业政策,区位优势明显。凌钢是辽西最大的钢铁生产企业,其中,建筑用钢产能占到了辽宁地区总产能的20%左右。钢铁行业正从产能高增长期转为内部产能结构调整优化期,结合北方产能供给收缩的大背景下,凌钢这类存留的符合标准的企业未来将有更大市场空间。 精专长材产品,盈利能力较强。公司以品种钢为主的生产特征明显,棒材和中宽热带主营业务占比达到了95%以上,是公司主要业绩源泉。从公司主营产品毛利率变动情况来看,棒材和中宽热带产品长期保持在11%以上的水平,2010年受铁矿石资源优势的进一步推动,毛利率将提高到15%左右,盈力能力较强。 预计公司2010-2012年EPS分别为0.72元、0.8元、0.93元,对应PE倍数分别为12.23、10.93、9.38。今年公司业绩释放明显,是业内为数不多的“政策+区域+资源+产品”均受益企业,成长稳定。 首次给予“增持”投资评级。我们采取资源估值+PB的方法给出公司合理价值区间为10.6-13.23元/股。其中,我们采用贴现现金流法估算公司矿山的资源价值(权益),资源价值估算为5.56-8.19元/股;冶炼业务价值5.04元/股。 风险提示:(1)铁矿石价格变动风险;(2)钢铁行业周期性及政策风险;(3)市场系统性风险。