结论:基于以下两点原因我们下调公司评级到谨慎增持:一、2013 年钕铁硼行业供需形势不如市场预期乐观,2014 风电及汽车有望提振磁材需求,但增幅存在不确定性;二、磁材板块在电动车主题刺激下整体估值水平偏高以及创业板指数本身存在调整风险。但正海磁材10 亿货币现金如何使用依然值得关注。下调2014-2016 年公司EPS 到0.48、0.69、0.88元(原2014、2015 年EPS 预测为0.90、1.12 元),下调目标价到19.2元,对应2014-2016 年PE 估值40、28、22 倍。 2013 年正海磁材每股盈利0.32 元,同比下降47.76%。正海磁材2013 年营业收入5.48 亿元,同比下降32.60%,主要原因是尽管磁材销量增长16.7%到1720 吨,但磁材成品价格在稀土原料带动下大幅下跌。归属母公司所有者的净利润7752.88 万元,同比下降47.76%,原因是产品单价及毛利率双双下滑。 磁材行业面临供过于求压力,正海毛利率下降,新产能投放推后。磁材下游消费尚未好转,销售竞争激烈,对正海磁材来看有两点影响,一、毛利率下滑,2011-2013 年毛利率依次为26.14%、26.61%、24.64%;二、原计划2014 年6 月投产的2000 吨/年的钕铁硼产能推后到2014 年12 月。 海外销售增速低于预期。2013 年5 月与日立专利和解后外销尚没有明显提升,公司外销比例由2012 年的22.67%下降到2013 年的20.6%。 稀土及磁材价格预计继续维持低位。中国2014 年经济风险若隐若现,影响磁材需求.稀土产业治理成效不明显。稀土和磁材价格没有上涨动力。 风险提示:创业板指数回调,公司销售增长不及预期。

投资要点: 结论:近期,我们从烯碳新材的碳肥广西总代理发布的农田实验结果看到,其纳米介孔活性碳液产品在茄子、玉米、脐橙、黄花梨、水稻、花卉、草莓等作物的种植试验中获得成功,其在作物抗病、增产、降本等方面有明显效果。我们因此对公司碳肥产品的信心提升,公司实现高成长的可能性增大。同时近期国内外石墨烯研发屡获突破,潜在商业应用范围变广,主题热度提高。我们将烯碳新材2014年PE估值由30倍上调到35倍,目标价为6.54元。预测公司2013-2015年EPS为0.06、0.18、0.32元,对应PE依次为109、35、20倍,维持增持评级。 部分实验结果如下: 茄子实验结论:纳米炭液使用后减少施肥量30%,茄子产量比常规施肥增产16.4%,比常规多增加纯收入4343.0元/亩。 玉米实验结论:纳米碳增效肥不仅促进玉米后期生长发育期和生育期进程,还对产量的形成起了重要的作用,施加纳米碳肥比只有常规追肥增产8.8%,70%纳米碳增效肥比70%常规追肥提高了10.7%。 花卉实验结论:使用纳米炭液后,花卉叶片明显增大,叶片富有光泽植株形态匀称美观,花色艳丽,花瓣挺实,提高了观赏的品质。在同等条件下,叶开放时间都得到较大的改善,提高了花卉的商品效率,缩短了花卉的生长周期,提高了土地的利用率,为经济效益的提升、增效提供科学依据。 果树实验结论:增强果树抗病性,提高水果品相口感 红薯实验结论:效果不明显, 风险提示:新兴产品在市场推广有不确定性,存在短期不达预期的风险。

投资要点: 结论:2013年以来,烯碳新材通过资产臵换,主业由地产开发转型为烯碳新材料,其中重油助燃剂和介孔活性碳肥属创新性产品,市场前景乐观,石墨烯也在研发中。我们测算2013-2015的EPS为0.06、0.18、0.32元,增速70%、200%、78%。新产业板块PE普遍在30倍以上,我们给予公司目标价5.40元,对应2014年PE为30倍,首次覆盖,增持评级。 2013年产业大转型。2012年11月2亿现金收购丽港稀土40%股权;2013年4月,用上海银基60%股权臵换三岩矿业40%股权;2013年8月用上海银基臵业40%股权臵换奥宇石墨51%股权;2013年在连云港设立碳产业园、烯碳研究院、烯碳产业投资公司;2014年1月,更名为烯碳新材。 两拳头产品2014年开始发力。烯碳新材率先实现介孔活性碳规模化生产,并衍生出重油助燃剂、活性碳肥两产品。重油添加0.1~0.2%助燃剂,燃烧热值可提高10~15%,更重要的,可减少60%以上CO、HC氧化物、NOx氧化物等污染物排放。碳肥的农田实验表明,添加0.1%的碳肥,可少施化肥30~50%,且作物增产10%左右。两产品市场销售形式乐观,有望实现50%以上的复合增速,将成为烯碳新材未来几年业绩增长的主力。 烯碳新材在石墨烯等产品的研发方面也处于国内前列。烯碳新材下属的烯碳新材料研究院主要研究方向包括了超高纯石墨、石墨烯纳米碳材料等,技术合作院校包括清华大学、上海交通大学、常州大学、南京理工大学等。目前烯碳新材在连云港市新浦区经济开发区设立国家级碳新材料产业基地,占地共计20万平米,目前第一期5万平米已建成完工。 风险提示:重油助燃剂、活性碳肥销量不达预期。

投资要点: 拟收S购最大的内资锂电池企业1.6%股权。鑫科材料3月5日晚发布公告:拟以自有资金1.2亿元收购广州唐寥拥有的天津力神1.6%的股权,天津力神现具有5亿Ah锂离子电池的年生产能力,2012年锂电池市占率14%,是规模最大的内资锂电池生产商。本收购旨在培养未来新的利润增长点。 收购价格合理。拟收购对价对应天津力神2012年PE46倍。2012年天津力神归母净利1.62亿元,按1.6%股权和1.2亿收购价款计算,对应PE 为46倍;PB 估值为1.9倍,整体上收购价格合理。 公司转型之路或将继续深化。我们认为,尽管公司拟收购股份较小,对公司主业铜加工影响有限,但体现了公司积极向新产业领域谋求变革和转型,信号意义重大。我们预计转型之路或将继续。(关于主业定位,详见报告《向高端铜加工材转型之路逐步践行》(20140124))l 上调至增持评级。我们维持业绩预测:2013-2015年EPS 分别为-0.08/0.07/0.13元,增速为-588%/183%/101%。我们认为,鉴于传统主业高端定位和新产业领域延伸均体现出公司的转型和变革决心,我们将2014年PE 从109倍上调至122倍(上调12%),2014-2015复合增速130%以上,PE/G 小于1,对应股价8.54元(上调12%),空间17%,上调至增持评级。 催化剂:公司战略转型步伐继续加快。 风险:本次收购潜在不成功风险;募投项目投产后业绩压力仍然较大。

首次覆盖,给予增持评级。我们预测公司2013-2015 年公司EPS 分别为0.41/0.53/0.69 元,同比增幅分别为22%/31%/29%。考虑到公司产能释放带来的后期利润释放,以及若将来我国发动机研发取得突破将推动公司业绩加快增长的预期,给予目标价28.09 元,对应2014、2015 年PE 为53、42 倍,当前空间21%,首次覆盖给予增持评级。 国防之年、转型之年催化发动机主题投资机会。1)2014 年为国防大年。 无论在数量和质量方面,中国空军力量都远远落后于美国。在当前周边环境紧张和局部冲突不断的形势下,战机的升级更显得迫切,参考我们机械行业观点,预计2014 年将是国防大年。2)经济转型需要更强有力的引擎。兰德公司的研究表明,发动机研究的投入产业比高达1400 倍,是家电产业的31 倍、汽车产业的18 倍,对经济的拉动作用极为明显。作为发动机不可缺少的高温合金供应商,钢研高纳将契合2014 年的主题投资机遇。若我国发动机研发取得突破,钢研高纳业绩有望向上跨越一大步。 产能释放后,利润增速将加快。我们预计,随着2014 年募投项目投产,产能将从当前的1280 吨/年提高至近3000 吨/年,产品在国防领域的强竞争力将带来盈利增速的不断加快。 催化剂:发动机等专项继续受政策关注;订单继续好转。 风险:国防订单不确定;转固后费用大幅上升。

公司新变化:博云新材2 月26日公告董事长兼总经理易茂中先生辞职,由博云东方执行董事李詠侠先生接任总经理。易董事长为博云新材在产业布局、技术提升方面做出了卓越的贡献,期待新总经理能在市场拓展、利润释放方面有进一步的提升。同时我们注意到新总经理并未持有博云新材股票,因而可以合理猜测公司存在做股权激励可能性,这将有希望提升整个管理层对公司利润的重视度。 我们的观点:预测博云新材2013-2015 年EPS 为-0.01、0.18、0.29 元(2013年底定增融资顺利,小幅上调2014 利润3%、2015 利润5%)。时间进入2014 年,国防主题依然是市场热点并有望持续,公司业绩从低位反转并快速上升的确定性大幅增强,我们按照更新的EPS 测算目标价为11.63元,对应2014、2015 年PE 为65、40 倍,为国防板块平均水平,增持。 公司主营业务的变化包括:战斗机刹车系统业务预计继续保持翻番式高增长。战斗机刹车产品的利润随价格提升、退税、战机列装量增加等因素带动,有望2014 年翻番。 汽车刹车片保持30%以上高增长。2013 前三季度收入增长80%多,毛利率从17%提升到24%。2014 年公司与霍尼韦尔、NAPA、国内汽车厂的合作将进一步加深,产能进一步释放,收入和毛利率会进一步提升。 硬质合金业务厚积薄发,快速增长期。2013 前三季收入增40%,利润增300%,源于超细晶产品取得突破,销量大增。公司积极与客户接触,提升产品质量,2013 年终于迎来国外客户大面积订货,2014 进一步放量。 定增项目将大幅提升公司利润。定增产能预计2014 下半年试生产。C919独家供货订单将成为公司长久的利润保障,而短期收益主要来自与霍尼韦尔的合作获取海外订单。 风险:2014年业绩不达预期、市场系统性风险。

事件: 大股东拟间接增持上市公司。公司控股股东博威集团拟通过全资子公司博威集团(香港)收购曾钟钦持有的冠峰亚太100%股权,间接增持上市公司。冠峰亚太目前持有上市公司18.6%(4000万股)股权,为第二大股东。交易支付对价为8370万美元,折合12.8元/股(基于2月25日汇率中间价),较当前股价折价13%。 控股股东未变,持股比例高达70.4%。收购前,控股股东博威集团通过一致行动人鼎顺物流持有上市公司51.79%的股权,通过此次收购,控股股东将实际持有上市公司70.4%的股权,控股权未变。 评论: 大股东拟间接增持,彰显对公司发展信心。本次拟增持验证我们此前判断,尽管大股东IPO首发股份于1月份解禁,大股东选择增持,打消市场对其可能减持的担忧,同时彰显对公司长期发展信心。 业绩潜在加速增长是大股东信心的基石。我们认为,博威合金将迎来业绩快速释放期。逻辑如下:1)IPO募投产能将从此前规划的4.8万吨/年,增加至7.8万吨/年,解决公司产能瓶颈;2)产能释放将被市场有效消化。公司作为无铅铜全球龙头,将充分受益于欧美等地区2014年开始实施的无铅法案;3)产品结构优化、费用可控。新产品优化产品结构,且有望同老产能形成协同效应,带来业绩加速增长。详见深度报告《攻守兼备,产品升级加速盈利释放》(2014.01.20)。 业务扩张步伐或加快。我们认为,博威合金当前极低的负债率(仅20%,远低于铜加工上市公司均值52%)为其后期加大财务杠杆、开展对外扩张留下极大空间。大股东的大规模增持将加速其利用上市公司平台整合资源和对外扩张的步伐。 维持增持评级。我们维持预测:2013-2015年EPS分别为0.42/0.54/0.78元,同比增长-16%/29%/45%。维持目标价18.9元,对应2014年35倍PE,空间28%,增持评级。 催化剂:季报业绩逐步兑现;对外扩张取得实质性进展。 风险:锌合金下游认证放缓;铜合金板带盈利水平受限拖累业绩。

投资要点: 结论:通过调研,我们判断格林美在2014年利润将实现大幅增长,并且通过产能投放迈入空间更大的汽车拆解市场。我们认为格林美的每股收益及估值水平都需重新评估,测算其2013-2015年EPS依次为0.23、0.32、0.39元(注:不考虑2014年融资),参考环保股票市盈率、未来广阔的市场空间以及预期2014年融资会增厚公司业绩,我们给予14.40元目标价,对应2014-2015年PE依次为45、37倍,首次覆盖给予增持评级。 以上的判断基于以下的论据: 1,格林美家电拆解数量大幅增长。随2013年底格林美两家子公司拿到政府拆解补贴资质,公司家电拆解开始放量,预计2014年将拆解550万台以上,远超2013年的200万台左右。 2,进入汽车拆解领域。格林美三个汽车拆解基地中,江西丰城基地开始小量生产,武汉阳逻基地预计2014年中期试车,天津基地待建。预计格林美2014年拆解5000辆汽车(2013年无拆解)。随着我国汽车销售快速长,报废汽车拆解将逐步发展成蓝海市场。 3,政府补贴趋于全面。目前中国家电拆解行业仅有彩电、冰箱、洗衣机、空调、电脑五种电器有补贴,未来有望对抽油烟机、电饭煲等等一百种电器进行补贴。另外,汽车拆解的补贴也会择机推出。 4,废旧电池处理产业链延伸,钴价格筑底。 5,政策支持,行业集中度提升。2014年,工信部将着力提高再生资源回收利用行业技术标准,培育行业龙头企业。以应对我国再生资源行业存在的企业规模小、技术水平和资源能源利用效率不高等问题。 6,若2014年融资顺利完成,财务费用将大幅降低。格林美处于投资扩建产能期,预计2013年财务费用从2012年的0.9亿多提高到2亿以上。2014年定增融资26亿元,预计财务费用将节省0.5亿元左右,2014-2015年EPS将增厚到0.34、0.44元。 风险提示:金属价格下行,家电汽车拆解数量不达预期,A股系统风险。

首次覆盖给予谨慎增持评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为-0.08/0.07/0.13元。增速为-588%/183%/101%。考虑到公司处于转型期,给予2014 年109 倍PE,对应股价7.63 元,空间14%,谨慎增持评级。 向高端铜加工材战略转型:有必要、有意愿。1)主业发展缓慢迫使公司战略转型。 上市以来公司主业发展较为缓慢,且产品以中低端为主,盈利水平较低,公司亟需转变经营思路。2)管理层有充分意愿。目前管理层趋于稳定,一改此前频繁变更的局面,消除了经营思路的不连续性。我们判断,管理层对公司的发展瓶颈有充分认识,具有较强的战略转型意愿。 高端铜加工之路逐步践行。1)第一站:收购古河金属。为了打开高端市场,公司2011年收购了无锡古河金属,承继了日系高端铜加工工艺和管理模式,并借助其高端渠道逐步打开新市场。2)第二站:4 万吨/年高精带投产。本部4 万吨/年高精带项目有望同古河金属形成互补,丰富产品品类,实现进口替代。项目已经处于调试阶段,预计2014 年6 月份开始试生产,届时高端产品产能将实现从当前的2.1 万吨/年大幅增加至6.1 万吨/年,产品结构进一步升级。 转型之路成功与否仍需后续跟踪。公司战略定位逐步明确,关于进一步转型举措和高端产品能否带来业绩加快增长,我们将持续跟踪。 催化剂:进入高端市场的举措进一步落实,高精带市场开拓取得突破。 风险提示:高精带投产进度仍需跟踪;当前毛利率水平总体偏低,加工费提高存不确定性;铜杆产能过大,侵占营运资金。

首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42/0.54/0.78元,同比分别增长-16%/29%/45%。考虑到公司当前处于业绩释放拐点,给予公司2014年35倍PE,目标价18.9元,空间26%,增持评级。 IPO产能在原计划基础上再提高63%。市场认为公司IPO产能只提高4.8万吨/年,我们的调研结果显示:环保铜合金棒设备调试顺利,年产能增长有望大幅增加;高性能铜合金板带也有望进行二期扩产。总体上IPO募投产能4.8万吨/年有望实际提高至7.8万吨/年,增量63%。 产能释放将有效被市场消化。1)德国和美国相继在近期实施饮用水环保标准和《无铅法案》,公司作为全球无铅铜合金棒龙头将充分受益。2)国内高端铜合金板带34%依靠海外进口,进口替代空间较大。3)锌合金作为新产品转型前锋,具有极强的实物期权效应,同下游主要企业合作不断深入,小批量供货顺利进行,有望在2014年实现销量突破。 守:业绩加快增长有保障。市场担忧转固后费用率的大幅提升,导致盈利水平下降。我们认为新生产线将和现有生产线形成协同效应,生产效率的提升有望确保整体费用率可控。杜邦分析显示:周转率将率先打开盈利能力空间,ROE将从2013年的4.6%显著增加至2015年的7.8%。攻:潜在对外扩张能力。公司财务杠杆极低,为对外扩张留下弹性空间。 催化剂:IPO项目订单取得突破,季报业绩逐步兑现。 核心风险:锌合金下游认证放缓;铜合金板带加工费提高不顺利;大股东解禁减持。

投资要点: 增持评级首次覆盖,基于对公司转型前景的乐观,我们给予公司增持评级,2013-2015年EPS为0.19、0.24、0.29元,目标价7.2元,对应2014年PE为30倍,介于稀土股与铝业股估值的中位区间。 事件:焦作万方与中国铝业公司拟签署《增资扩股协议》,将向中国稀有稀土现金增资3.89亿元,实现参股中国稀有稀土20%股权,借此焦作万方转型为多金属资源型公司。 分析: 一、中国稀有稀土公司产业链齐全。拥有从资源到冶炼、贸易完整的稀土产业链。据《上海证券报》报道,中国稀有稀土公司将负责整合广西的稀土资源,并一定程度上涉足广东的稀土资源。 二、中国稀有稀土公司业绩良好。2012年净利润2亿元,但2013年1-6月合并报表亏损,是由于其控股子公司处置前期高价购入的稀土原料所致,预计全年仍有较好的业绩回报。 三、焦作万方向多金属产业转型的战略思路明晰。我们认为公司传统的电解铝产业向上下游延伸,同时整合多金属产业转型以规避单一业务风险,是焦作万方发展的大战略方向。前景值得期待。 焦作万方传统业务:电解铝行业有望2015年迎来转机、无烟煤价格企稳。中国电解铝行业2014年将迎来最大的供给增量,但在2015年有望明显回落。考虑到电解铝的消费增速依然很快,我们认为2015年电解铝行业的供需面有望好转。无烟煤作为一种优质煤资源,在经济下滑中价格跌幅并不大,近期也出现企稳迹象。

投资要点: 增持评级。我们维持2013-2015年EPS分别为0.33/0.50/0.67元的预测,同比增长121%/50%35%。油品升级使得柴油车国四标准执行的确定性显著增强,从而带来公司估值的提升,我们将目标价由22.5元上调至25元,2014年50倍PE,增持评级。 微观信号验证油品升级落实力度将不断加强。我们的草根调研结果显示,深圳已于12月初完成了国四柴油的全面供应,12月20日将完成改标,整个广东省将有望12月末实现全面升级。除此之外,12月初以来,全国多省份(四川、山东和江西等)均加快汽油升级的进程。我们认为,后期全国油品升级政策力度将继续不断加强。 油品升级将带来柴油车尾气催化剂市场大规模爆发。我们认为,柴油车国四标准连续三次推迟,核心原因在于油品质量跟不上,随着油品升级取得实质性进展,柴油车国四标准2014年得到执行的确定性将显著增加,预计2014年柴油车尾气催化剂市场高达412万升。 贵研铂业有望受益此市场,利润增厚明显。尾气催化剂市场的核心竞争要素为:技术+资金+渠道,公司在三方面积累深厚,同时下游结构决定这一市场的寡占竞争格局,公司有望充分受益市场爆发。草根调研也显示:当前柴油车催化剂认证和供货稳步推进。预计公司2014-2015年柴油车尾气催化剂销量分别达到82/181万升,显著增厚公司业绩23%/45%。(以上逻辑详见我们11月18日的深度报告)催化剂:国家环保部门甚至更高层面强制执行柴油车国四标准。 核心风险:贵金属贸易继续大幅扩大,业务结构继续恶化。

目录 投资机会和投资故事 柴油车尾气催化剂市场爆发在即 技术+渠道优势确保公司分享新市场 盈利预测、评级和风险提示

投资要点: 结论:博云新材主要业务业绩在2014年将迎来反转或保持快速增长,我们预测2013-2014年EPS依次为0.05、0.18元。随时间进入2014年,我们按照更新的EPS测算目标价为11.6元,增持评级。 民航飞机刹车片业务预计2014年反转。博云新材加大了深航、南航等航空公司的开拓力度,目前来看2014年定会有所斩获。 战斗机刹车系统业务预计继续保持高速增长。长沙鑫航2013收入利润均实现较快增长,但毛利率不高。随战斗机刹车产品价格提升、退税、以及列装量增加等因素支撑,2014年会保持快速增长。 汽车刹车片保持高速增长。前三季度收入增长80%多,毛利率从17%提升到24%,取得可喜成绩。由于目前开工率仅有30-50%,未来有足够的产能空间。2014年公司与霍尼韦尔、NAPA、国内汽车厂的合作将进一步加深,产能预计进一步释放,收入和毛利率会进一步提升。 硬质合金业务厚积薄发,进入快速增长期。2013年前三季收入增40%,利润增300%,源于超细晶产品取得突破,销量大增。公司积极与下游客户接触,同时提升管理水平和产品质量,2013年终于迎来国外厂商的大面积订货。我们判断增长只是刚起步,下游客户的需求规模巨大。定增项目将大幅提升公司利润。定增产能预计2014下半年试生产。C919将成为公司长久的利润保障,而短期收益主要来自以下两方面:(1)新建产能要向博云新材本部采购装备以及后续的设备更新,总计贡献几千万收入。(2)依托与霍尼韦尔的合作获取海外订单。 风险:2014年业绩不达预期。

首次覆盖给予“增持”评级。我们预测2013-2015 年柴油车尾气催化剂对业绩贡献分别为0.02/0.10/0.20 元,使得公司利润分别增厚7.1%/24.1%/40.7%,2013-2015 年EPS 分别为0.33/0.50/0.67 元,利润增速同比将提高至121%/50%/35%(原本为113%/26%/18%),超出市场预期。给予目标价22.5 元,市场空间22%,首次覆盖给予增持评级。 油品升级为柴油车国四标准执行扫清障碍,柴油车尾气催化剂市场爆发确定性增强。由于柴油车国四标准的执行已经三次推迟,市场对于未来政府推行政策的力度已经较为失望,预期较为谨慎,我们的研究表明,柴油车国四标准的执行迟迟低于预期主要是受制于油品升级迟迟无法落实,而发改委已经明确了油品升级加价标准,加之技术储备已经充足,草根调研的结果显示柴油车尾气催化剂市场的爆发基本确定,2014 年新增市场空间或达到412 万升。 公司有望凭借竞争优势分享新市场蛋糕。我们认为尾气催化剂市场竞争关键要素为:技术+资金+渠道,公司在三类要素上均积累较为深厚,且对比汽油车尾气催化剂,柴油车下游开拓具备渠道经验和客户结构相对优势。公司当前的柴油车催化剂认证和供货稳步推进,有望以汽油车尾气净化领先者身份快速切入柴油车尾气净化市场,预计公司2013-2015 年柴油车尾气催化剂销量分别为16/82/181 万升。 催化剂:国家环保部门甚至更高层面强制执行柴油车国四标准。 核心风险:贵金属贸易继续大幅扩大,业务结构继续恶化;汽车尾气催化剂替代难度较大;国家政策推行国四标准的力度低于预期。