事件:2013年9月27日方大炭素发布《拟参与受让中钢集团江城碳纤维有限公司70%股权》的公告。 点评: 本次收购的方式:中钢集团江城碳纤维有限公司70%的股权通过在北京产权交易所挂牌的方式进行出让。该标的的挂牌价格为7205.77万元。挂牌期限从2013年9月6日起至2013年10月10日止。具体交易方式依据参与竞价的受让方数量来确定。若只征集到唯一受让方,则通过协议方式进行转让。若多方参与竞价,则通过网络竞价的方式进行转让。 被收购公司简介:中钢集团江城碳纤维有限公司成立于2008年,注册资本5000万元人民币。主要经营范围是炭纤维生产及制品加工、销售;炭纤维技术咨询等。该公司股权结构为:中国中钢集团持股70%,中钢集团吉林炭素股份有限公司持股30%。该公司2012年实现营业收入739.9万元,净利润为-2518.34万元。 本次收购的意义:方大炭素拟通过本次收购整合国内碳纤维市场资源,拓宽销售渠道,以此形成行业规模优势。 盈利预测及评级:由于收购事宜尚存在不确定性,我们预计公司13-15年摊薄EPS为0.37元、0.35元、0.51元。继续维持2013年8月23日报告中的“增持”评级。 风险因素:由于本次交易采取公开挂牌的方式进行,最终的受让方和受让价格均存在不确定性。

公司分析要点:东江环保涉足工业危废处理与市政废物处置、再利用领域,拥有45类危险废物经营资格,是广东省危废处理行业中拥有危废经营资格最多的企业,在行业内部铸造了坚实的竞争壁垒。预计2016年公司工业危废处理量将较2012年翻四倍,达到120万吨左右,巨大的产能释放将成为公司业绩增长的源动力。此外,废物资源化业务对公司业绩贡献最大,预计铜价回升将为公司废物资源化板块带来更多利润。 行业分析要点“美丽中国”推动固废行业政策日趋完善。两高出台《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》后,地方政府对于产废企业、运废企业、废物处理企业实行链条式监管,使得垄断型、综合型危废处理企业竞争压力减小。 盈利预测与投资评级:我们预计东江环保2013-2015年归属母公司股东净利润分别为2.34、3.27、4.09亿元,计算对应的摊薄每股收益分别为1.24元、1.45元和1.81元。以2013-9-6收盘价37.89元,对应的13年PE为37X。我们选取了申万A股环保工程及服务板块上市公司作为可比公司进行比较,该板块公司PE(2013E)均值为44倍。我们给予公司40倍的市盈率,按2013年预计EPS1.24元计算,公司目标价49.60元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:公司未来三年在建项目顺利达产;国内铜金属价格上升;政府对于固废行业的投资力度不断加大,政策法规不断完善。 风险因素:公司投资建设项目未按计划达产,国内金属价格持续低迷。

事件:2013年8月31日山东黄金发布半年报,上半年实现营业收入280.34亿元,同比增长10.56%;归属于上市公司股东的净利润9.67亿元,同比下降31.18%。基本每股收益0.68元,业绩符合预期。 点评: 金价下跌和成本增加,矿产金毛利率下滑明显。上半年公司努力摆脱金价下跌的不利影响,黄金板块营业收入同比增长10.55%,其中冶炼金增长9.71%,矿产金增长13.96%。冶炼金增长源于公司做大收入规模的目标,而矿产金在金价下跌的情况下收入实现增长的原因是产量的增加。上半年冶炼金毛利率同比下滑0.08个百分点至0.18%,由于冶炼业务主要贡献收入,因此对利润影响有限。最近三年公司矿产金毛利率稳定在50%-60%之间,冶炼金毛利率不足0.5%。上半年矿产金毛利率同比下滑16.12个百分点至39.29%,在金价(我们选取上海黄金交易所AU9995价格作为参考依据)同比下跌9.07%的情况下,矿产金毛利率骤降显示公司成本控制不理想、单位生产成本上涨过快。上半年公司期间费用率小幅增加至0.04个百分点至3.65%,管理费用同比增加1.14亿元,对利润影响最大。 拟进行重大资产重组,收购集团金矿资产。公司拟收购天承公司、归来庄公司、嵩县山金、海南山金、蓬莱公司、鑫源矿投六家公司控制权和六宗矿业权,预计增加黄金资源储量401吨。2012年末公司保有金储量308吨,通过本次交易,公司保有金储量增至709吨,储量增长明显。但是由于本次收购采用的预估价格是上海黄金交易所AU9995金价的三年均值313.01元/克,由于金价在过去三年处于高位,一旦金价持续回落,溢价收购的矿权可能出现的资产减值及无形资产摊销会拖累业绩。 ETF减持导致黄金供给过剩,关注国内金企补涨机会。美联储缩减QE的预期对金价产生了不利的影响,美国经济的复苏使得资金转向风险资产,2013年上半年黄金ETF减持578.7吨,持仓量降至近四年的低点。二季度金价暴跌刺激了金饰品和金条需求的增长,一定程度上抵消了ETF减持带来的负面影响。尤其是印度的黄金消费需求依然旺盛,在政府多次提高黄金进口关税,并推出限制黄金进口新规后,印度黄金消费需求同比增加183.3吨,中国黄金消费需求同比增加177.4吨。目前正值中印两国的黄金消费需求旺季,地缘政治紧张推升了黄金的避险需求,但是后期美联储政策的不确定性(2013年9月17-18日美联储议息会议)和地缘政治局势导致金价的不确定增强。我们认为金价在3季度存在较好表现的机会,下半年的价格高点也会出现在3季度。自国际金价触及1180美元以来,金价最高反弹21%。国际黄金企业(招金矿业最大涨幅67%,巴里克黄金最大涨幅58%)股价表现明显好于国内黄金上市公司(中金黄金最大涨幅27%,山东黄金最大涨幅22%),建议关注黄金企业补涨机会。 盈利预测及评级:我们下调14-15年金价预测至280元/克、310元/克,维持13年300元/克的预测,因此同步下调公司14-15年EPS至1.02元、1.70元,较上次预测(《黄金储量增加明显但金价下跌影响业绩》)下调42.05%、13.27%,维持13年EPS1.26元的预测,继续给予公司“增持”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

事件: 2013年8月31日赤峰黄金发布半年报,上半年实现营业收入1.48亿元,同比增长40.18%;归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长52.1%。基本每股收益0.16元,业绩低于预期。 点评: 高品位低成本优势明显,矿产金毛利率位列首位。上半年公司努力摆脱金价下跌的不利影响,黄金板块营业收入同比增长40.18%,业绩低于预期的原因主要是一季度产品没有销售。二季度公司提高了出矿量,依托高品位矿石的成本优势,增加黄金产量。二季度实现营业收入1.48亿元,按照二季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格,扣除加工费0.6元/克)284.24元/克测算,二季度实现黄金销售522.06公斤,单位生产成本101.64元/克,矿产金毛利率64.2%,位列A股黄金上市公司首位(中金黄金48.3%、紫金矿业48.1%、山东黄金39.3%、荣华实业22.3%)。尽管矿产金毛利率同比下降5.16个百分点,但是在金价同比下降9.07%的情况下,毛利率降幅明显小于价格降幅实属不易。公司最大的亮点就是矿山资源禀赋好,撰山子金矿和红花沟矿区属于国内当前少有的高品位富矿床。由于公司的重大资产重组方案对13-14年业绩作出了承诺,即使后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位来维持毛利率稳定。 拟收购五龙黄金,短期对利润贡献有限。公司拟购买五龙黄金100%的股权,交易金额为6.26亿元。五龙黄金的矿产资源主要为黄金,拥有1项采矿权和1项探矿权,采矿权范围内金金属量13.24吨,平均品位5.9克/吨;探矿权范围内金金属量1.28吨,平均品位6.05克/吨。收购完成后,公司黄金储量将增加14.52吨至41.46吨。综合考虑五龙黄金的利润承诺、矿业权摊销、财务费用增加等因素后,本次收购对13-15年EPS影响为-0.149元、0.027元、0.153元。 ETF减持导致黄金供给过剩,关注国内金企补涨机会。美联储缩减QE的预期对金价产生了不利的影响,美国经济的复苏使得资金转向风险资产,2013年上半年黄金ETF减持578.7吨,持仓量降至近四年的低点。二季度金价暴跌刺激了金饰品和金条需求的增长,一定程度上抵消了ETF减持带来的负面影响。尤其是印度的黄金消费需求依然旺盛,在政府多次提高黄金进口关税,并推出限制黄金进口新规后,印度黄金消费需求同比增加183.3吨,中国黄金消费需求同比增加177.4吨。目前正值中印两国的黄金消费需求旺季,地缘政治紧张推升了黄金的避险需求,但是后期美联储政策的不确定性(2013年9月17-18日美联储议息会议)和地缘政治局势导致金价的不确定增强。我们认为金价在3季度存在较好表现的机会,下半年的价格高点也会出现在3季度。自国际金价触及1180美元以来,金价最高反弹21%。国际黄金企业(招金矿业最大涨幅67%,巴里克黄金最大涨幅58%)股价表现明显好于国内黄金上市公司(赤峰黄金最大涨幅39%,中金黄金最大涨幅27%,山东黄金最大涨幅22%),建议关注黄金企业补涨机会。 盈利预测及评级:公司重大资产重组对13年的净利润承诺为2.41亿元,上半年实现净利润0.45亿元(一季度亏损0.17亿元,二季度盈利0.62亿元)。我们认为利润承诺是必须完成的,因此判断公司下半年的业绩将明显好于上半年。如果后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位、增加黄金产量等手段保证完成利润承诺。在不考虑五龙黄金收购事项对公司利润影响的情况下,维持13-15年EPS 0.85、0.85、0.89元的预测。按照2013年8月30日收盘价16.26元计算,13年市盈率仅19倍。我们覆盖的四家黄金公司(中金黄金、山东黄金、紫金矿业、荣华实业)2013年平均市盈率40倍),鉴于赤峰黄金的低估值优势,上调公司评级至“买入”(上次报告《打响外延式扩张的第一“枪”》评级为“增持”)。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

事件:2013年8月29日江西铜业发布半年报,2013年上半年公司完成合并营业收入人民币87,974,896,220元,同比增长31.17%。报告期内实现归属母公司股东的净利润人民币1,240,409,414元,同比下降51.85%。上半年实现基本每股收益0.36元。 点评: 报告期内金属铜价格下跌,导致公司铜业务板块毛利率下滑。报告期内公司阴极铜销售收入同比增长30.38%,但由于外购原材料的增加、采掘成本的上升以及矿石品位的降低导致成本大幅提升(32.01%),加之产品价格下降,使得该产品毛利率由3.60%下降至2.39%。铜杆线业务也由于相同原因毛利率由6.63%降至5.56%。而铜加工业务由于加工产品销售价格的下降而出现了成本倒挂的现象。 上半年国际金价走低,黄金业务毛利率减半。由于2013年以来黄金价格的持续低迷,使得公司报告期内黄金板块的毛利率由原来的16.04%锐减至8.32%。这使得利润相比去年同期减少4.9亿元。 上半年白银价格下跌,致使毛利率下降。报告期内由于销售价格下跌,白银营业利润同比大幅缩水,成本出现倒挂。 报告期内存货跌价损失大幅提升。如图2所示,上半年市场价格下跌使得存货跌价损失同比大幅增加,约510%。 上半年生产任务达标,三项费用控制良好。报告期内,尽管公司面对严峻的经济形势以及成本刚性上升、安全环保投入增大等诸多因素,依然顺利完成了年初制定的生产计划。并且,在报告期内公司的三费占比情况得到了较好控制。销售费用占比与去年同期持平(0.25%);管理费用占比由2012年中的1.19%下降至0.84%;财务费用也由2012年中的0.32%降至0.18%。 铜价下半年有反弹迹象。七月份中国铜进口量同比增长了8.1%,创14个月来新高。这主要是因为期货铜的套期保值以及此前几个月海运铜的延迟到港。作为铜金属价格标尺的3个月期货伦铜,七月份上升1个百分点至$7150/吨。此外,国际上诸如力拓集团外蒙古奥尤陶勒盖金铜矿、自由港麦克默仑公司印尼Grasberg铜矿等超大型矿山相继受到所在国精矿出口限制。今年下半年,市场预计金属铜价格将会出现一定程度的反弹。我们预期,这将在下半年为公司铜业务板块带来更多利润。 盈利预测与投资评级:由于上半年金属价格大幅下降,导致公司主营业务毛利率缩水,部分业务甚至出现成本倒挂。另外,公司在报告期内计提的资产减值损失大幅上升,一定程度上压缩了上半年公司净利润。综上所述,我们下调公司13-15年EPS至0.75、0.79、0.95元(较2013年3月28日报告《资源丰富,估值有优势》中预测分别下调1.04、1.12、1.15元)。但是,考虑到公司是有色金属板块中拥有采、选、冶、加工全产业链条,并覆盖铜、金、银等多金属品种的龙头型企业以及下半年铜价回升的市场预期。我们维持“买入”评级。 风险因素:下半年金属价格持续低迷;下半年金属产量未达到预期;矿石品位大幅下降;

事件:2013年8月30日闽东电力发布中报,上半年实现主营业务收入7.61亿元,同比增长61.85%;归属于上市公司股东的净利润0.55亿元,同比增长43.26%。基本每股收益0.15元,业绩符合预期。 点评: 地产板块发力,综合毛利率稳定。报告期内,公司摆脱了电力主业收入减少的影响,营业收入同比增长61.85%,这主要得益于房地产销售结算和贸易板块业务量增加的影响。综合毛利率27.78%,同比微幅下降0.09个百分点;期间费用率16.68%,同比回落3.09个百分点。上半年公司投资收益与去年基本持平,其中船舶板块投资收益1039万元,同比减少1.54%;金融板块608万元,同比增加110.96%;水电板块546万元,同比减少32.71%。 天气因素导致水电发电量减少,毛利率回落。公司完成水力发电量5.34亿度,同比减少26.96%,完成水力售电量5.21亿度,同比减少27.10%,减少的主要原因为本报告期降雨量比上年同期减少。公司完成风力发电量5699万度,同比增加230.38%,完成风力售电量5462万度,同比增加234.17%,增加的主要原因为本报告期新增并购孙公司白城富裕风力发电有限公司新增发售电量。上半年公司上网电价维持不变,受到水电发电量减少的影响,营业收入同比减少14.59%,毛利率同比减少3.48个百分点。目前看导致福建省降水量偏少的副热带高气压东退减弱迹象明显,7月份后福建省接连遭到“苏力”“潭美”“康妮”三个热带气旋的影响,降水量恢复到正常水平。预计三季度公司水电发电量环比有所好转,但全年能否实现增长取决于四季度的降水情况。 房地产销售结算,下调毛利率预测。上半年公司实现商品房销售收入1.87亿元,同比增加700.34%;实现净利润5165万元。地产板块业绩大幅好转源于两家全资子公司宁德市东晟房地产有限公司及武汉楚都房地产有限公司的地产项目均已开盘销售。我们预计公司今年地产板块收入达到3.94亿元,下半年的销售要好于上半年。但是受到毛利率下降的影响,我们下调地产板块2013年毛利率至55.2%(较上次预测下调5.78个百分点)。 盈利预测与投资评级:鉴于我们下调了房地产板块的毛利率预测,因此同步下调公司13-15年EPS至0.37元、0.39元、0.43元,较上次预测下调11.9%、13.33%、14%(见2013年3月29日报告《水电空间有限迈向多元化发展》),维持“增持”评级。 风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。

事件:公司发布2013年半年报,1-6月实现营业收入17.67亿元,同比增长12.88%;归属于上市公司股东的净利润9259.66万元,同比增长2.59%;基本每股收益0.23元。 点评: 公司净利润仍主要体现在投资收益。公司上半年实现投资收益1.06亿元,其中主要为:宁波银行分红4475万元,稠州银行长期股权投资收益4997.07万元,湖南海纳股权转让收益1118.50万元。前两者有望在未来持续贡献投资收益,为公司提供盈利支撑;公司投资业务还包括PE及基金募集与管理业务,未来IPO开闸,可以为公司带来较好正面作用。 锂电材料业务:盈利较好,拟扩产布局未来。公司定位于做锂电材料综合提供商,产品包括正负极、电解液等;其中负极、电解液盈利能力较好,尤其是负极材料在行业中具有相对竞争优势,口碑较好。上半年公司锂电业务好于2012年,实现收入9.75亿元,同比增长28.60%,净利润5402.38万元,同比增长14.91%,正极材料(完成盈利较差的前驱体业务剥离)、负极材料和电解液业务分别实现净利润1356.79万元、2619.10万元和1395.42万元;公司净利润增幅小于收入增幅的原因是毛利率下降(上半年下降2.56个百分点)。在锂电需求提升和新能源汽车良好前景的推动下,公司拟扩产布局未来:推进锂离子电池正极材料9000吨产能提升项目;推进在上海闵行经济技术开发区的锂离子动力电池关键材料项目;拟在廊坊建立电解液生产基地(年产4000吨)。 服装业务:仍处调整期,业绩负贡献。上半年,受国内服装行业的转型调整以及公司内部实施多品牌业务整合的综合影响,公司服装业务净利润为-378.39万元;公司服装业务主要涵盖原创“杉杉”品牌业务、时尚品牌公司(负责除“杉杉”品牌以外,其他品牌业务的运营)的多品牌业务和针织品(OEM)业务,其中多品牌业务以及针织品(OEM)业务亏损较大,净利润分别为-1,344.87万元(加大库存处理力度所致)、-460.18万元。随着业务整合的逐步完成,业务有望好转。 股价刺激因素:新能源汽车补贴政策的推出;国外特斯拉等新能源汽车厂商形势向好;储能市场启动。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.43元、0.57元、0.64元,对应2013年8月28日收盘价(11.86元)的市盈率分别为27、21和19倍,维持“增持”评级。由于公司盈利有支撑,未来新能源汽车和储能市场预期较好时,公司是不错的主题投资标的。

事件: 2013 年8 月23 日荣华实业发布半年报,上半年实现主营业务收入1.03 亿元,同比下降34.84%;归属于上市公司股东的净利润359.09 万元,同比增长213.24%。基本每股收益0.0054元,业绩低于预期。 点评: 销量和价格同时下降导致收入出现下滑。公司营业收入全部来源于子公司浙商矿业的黄金业务,2013 年上半年累计生产黄金386.69 公斤,同比下降2%;销售黄金340.18 公斤,同比下降28.9%。 2013 年上半年,国内黄金现货均价306.41 元/克,同比下降9.07%;公司黄金销售均价303.05 元/克,同比下降8.41%。尽管金价出现回落,但是公司单位销售成本的降幅与金价降幅几乎持平,综合毛利率22.99%,与去年同期基本持平。公司计划2013 年黄金产量1.05 吨,上半年仅完成全年计划的36.83%,预计下半年公司黄金生产将快于上半年。 三项费用均呈现回落态势。受到销量降低和销售收入减少的影响,销售费用同比减少6.01%,管理费用同比减少22.89%。由于公司没有银行借款,货币资金期末余额2.66 亿元,因此本报告期财务费用-414.62 万元。 盈利预测与投资评级:最新一期美联储会议纪要并未对何时退出QE 给出明确的指引,但最终缩减并退出购债计划是大概率事件,因此我们下调13-15 年金价预测至300 元/克、280 元/克、310元/克。预计公司13-15 年EPS 为0.06 元、0.07 元、0.07 元,较上次预测下调14.29%、22.22%、30%(见2013 年4 月11 日报告《黄金产量下降导致利润下滑》),维持“增持”评级。 风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。

事件:公司发布2013年半年报,1-6月实现营业收入20.24亿元,同比增长13.16%;归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,同比增长3.29%;基本每股收益0.23元。 点评: 二季度业绩受铅价影响,下半年迎来转机。公司二季度收入、利润同比增速双降,由于短期毛利率下降和费用率的提升,利润同比增速下降更快,达到-14.74%,但我们认为这是短期扰动,其业绩不达预期的原因是:1、受铅价下跌影响,电池售价联动下跌使得主营业务收入增幅低于销售量增幅;2、受宏观经济影响,用于商业用途的车辆开动率偏低,导致启动电池更换频率降低。目前铅价已经企稳;对经济的最坏预期阶段也已经过去;下半年尤其是冬季是公司产品需求的旺季,公司业绩有望迎来拐点。 全国布局逐步形成,行业整治进一步推动公司成长。公司紧抓行业整治机遇,积极推动全国布局:1、内涵式成长:公司正推动骆驼襄阳公司二期项目、骆驼华中公司二期项目、骆驼华南公司项目、骆驼东北公司的项目建设;2013年,公司产能扩大到1750万kVAh(2012年1300万kVAh);公司规划“十二五”末期产能达到3000万kVAh左右。2、外延式成长:公司拟收购扬州阿波罗,形成东部战略布局,未来公司或将在西部等公司市场薄弱地区进一步兼并收购。 启动电池向高端延伸,新产品布局未来。1、公司加大力度跟进各汽车主机厂新车型的配套,并将公司产品向乘用车配套产品高端化发展。2、新产品AGM启停电池(相当于微混新能源汽车电池)已经取得初步成果,进一步推动公司产品向高端市场发展:沃尔沃公司现场审核已通过,已选定公司为其AGM电池供应商。 盈利预测及评级:我们预计公司13年、14年、15年EPS分别为0.68、0.90、1.18元,对应8月22日收盘价(11.48元)的市盈率分别为17、13和10倍,考虑到:1)汽车启动电池前景好,壁垒高,其相当于一个消费品,下游需求稳定增长;2)公司汽车起动电池领域的龙头地位、行业整治以及公司优秀市场拓展能力带来的良好成长性,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:行业整顿力度加大;汽车产销量增速超预期;微混新能源汽车发展加速。 风险因素:1、铅酸电池行业整治低于预期;2、下游汽车产销量不及预期。

事件:2013年8月23日中金黄金发布半年报,上半年实现主营业务收入153.29亿元,同比下降5.66%;归属于上市公司股东的净利润5.8亿元,同比下降29.7%。基本每股收益0.2元,业绩低于预期。 点评: 金价下跌拖累业绩下滑,毛利率小幅下滑。黄金产品占公司收入9成以上,13年上半年收入减少源于黄金价格下跌和精炼金产量减少。上半年黄金销售均价298.84元/克,同比下降11.2%;矿产金产量12.44吨,同比增长6.6%;精炼金产量59.13吨,同比减少4.82%。同样受到价格下跌影响的铜和白银,收入分别下降3.9%和32.29%。上半年公司综合毛利率12.6%,同比减少1.53个百分点,尤其是二季度受到金价跌幅扩大的影响,毛利率环比减少2.77个百分点。从期间费用上看,期间费用率同比增长0.3个百分点,其中受到无形资产摊销增长的影响,管理费用同比增长4.67%,对利润影响最大;尽管销售费用增幅最大,但是由于占比小,对利润影响不大;贷款规模的下降导致财务费用同比下降30.69%。 矿产金产量2014年将出现较快增长。上半年受到金价下跌的影响,公司没有对外收购项目,公司加大了子公司技术改造和扩产项目建设进度,包头鑫达、新疆托里、河南金牛、辽宁二道沟、陕西鑫元等企业扩能改造项目进展顺利,部分企业有望年内投产试车。我们判断公司下属矿山扩产计划将在2014年陆续达产,届时矿产金产量将出现较快增长。目前中国黄金集团金资源储量1757.98吨,中金黄金保有金资源量592.16吨,中金国际600吨。作为集团黄金主业的境内整合平台,股份公司未来储量增长空间较大。 调低盈利预测与维持“买入”评级:最新一期美联储会议纪要并未对何时退出QE给出明确的指引,但最终缩减并退出购债计划是大概率事件,因此我们下调14-15年金价预测至280元和310元,维持13年300元的预测。预计公司13-15年EPS0.57/0.50/0.83元(较上次《矿产金产量继续增加金价暴跌带来机会》变动0.9%/-32.6%/-13.9%),维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;资产注入进程低于预期;自然灾难等突发事件导致生产中断。

钢铁行业冷淡,铁精粉、炭素制品需求缩减。 从公司2013年上半年的铁精粉、炭素生产完成情况来看,与2012年同比持平。在下游钢铁行业如此清冷的条件下,我们保守预计公司今年全年完成铁精粉、炭素的生产量将基本维持在去年同等水平,下半年无大幅增长。 二季度铁精粉价格下滑,炭素价格维持稳定。 如图1所示,2013年第二季度铁精粉价格出现一定程度的下降。唐山干基66%铁精粉每吨跌幅在100元左右。我们保守预计下半年随着下游钢厂开工率的上升,铁精粉价格会有一定回调,稳定在1100元/吨左右。同时,炭素价格在上半年基本稳定在15000元/吨左右,但是第三季度以来,价格开始进入调整周期,我们预计下调的价格在500元/吨左右。但全年预计能够稳定在15000元/吨。 第二季度财务费用上涨。 由于报告期内发行中期票据计提利息增多,公司第二季度财务费用同比上涨了13.05%。 盈利预测与投资评级: 由于13年上半年国内钢铁行业整体需求疲弱,公司在产品价格下降、下游需求减少的情况下,基本保证了产量与去年同期持平。同时,由于二季度铁精粉、炭素产品价格下滑,使得公司营业收入同比出现下降。此外报告期内公司的财务费用由于计提利息增多而有所上升,这在一定程度上也压缩了综合毛利率。综上所示,我们下调公司13-15年度摊薄EPS至0.37、0.35、0.51元(较2013年2月07日《铁精粉贡献主利润,看好高端石墨发展》报告中预测分别下调0.08、0.11、0.11元)。继续维持“增持”评级。 风险因素: 钢铁行业持续低迷;炉料价格大幅下跌

事件:公司发布2013年半年报,1-6月实现营业收入12.51亿元,同比增长45.10%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长42.08%;基本每股收益0.26元。 点评: 受益电网投资较快增长,公司业绩稳健较快增长。上半年电网工程建设完成投资1659亿元,同比上升19.1%。受益于此,公司业绩延续了一季度的较快增长趋势,二季度收入、利润增长分别为42.27%、46.35%。由于下半年尤其是四季度收入、利润占全年比重较大,全年高增长仍看下半年订单确认情况。 电网业务保持龙头地位,是公司稳健发展根基。公司先后中标国家电网公司溪洛渡左岸-浙江金华±800kV特高压直流输电工程的换流站保护项目、宁夏中卫供电局配网自动化工程等重要项目,进一步巩固了公司在电力设备供货商中的核心地位;截止目前,公司在国内二次设备供应商大排名中一直位列前三。随着行业准入壁垒的提高,公司在技术、品牌和服务质量等方面的综合优势将进一步体现;加上公司沿产业链向相关领域进行拓展和延伸,市场份额稳中有升。 电网外业务强势拓展。公司积极开拓电厂自动化系统、电力电子、工业自动化等电网外业务,这些业务市场前景较好。1、电厂自动化方面:公司火电产品继续实现了持续、稳定的增长,水电产品也得到了迅速发展,战略产品继续实现了多项突破,自主研发产品的应用领域不断扩大。2、公司继续拓展电力系统外业务,实现了钢铁行业稳控及SVG的突破;山西东坪、山西阳泉二矿两个数字矿山自动化系统即将投运,实现了智能矿山系统业绩突破。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.91元、1.11元、1.40元,对应2013年8月22日收盘价(16.74元)的市盈率分别为18倍、15倍、12倍,公司发展潜力被市场低估,维持“买入”评级。 股价催化剂:公司新业务拓展顺利;智能电网投资力度加大;中标份额的增加,带来订单超预期。 风险因素:公司在新领域的拓展低于预期;电网公司智能电网投资低于预期;产品毛利率下降。

核心推荐理由:1、我们判断下半年钨钼板块盈利同比将出现增长,原因(1)赣钨协会(15.5万元/吨)和五矿有色(16万元/吨)黑钨精矿指导价达到历史最高,钨系产品涨价的可能性依然存在;(2)12下半年钨价大跌,13年上半年均价远高于12年下半年(钨精矿↑10.8%,APT↑7.8%,钨粉↑3.7%)。 2、作为福建省稀土整合平台,政策对厦钨的支持力度很大,这也是公司能源板块的唯一亮点。13年福建省第一批稀土矿开采指标中有950吨指标分配给了厦钨,比12年同期的700吨增加250吨。 3、公开信息显示,海峡国际社区三期项目将于13年12月竣工,因此我们维持对公司13年房地产收入14亿元(13年上半年2.37亿)的判断,预计下半年地产板块业绩明显好于上半年。 股价催化因素及时间: 1、钨精矿持续涨价;2、稀土行业整合力度加大。 风险提示: 1、主要产品价格波动;2、房地产调控;3、全球经济增速继续回落。 上期【卓越推】跌幅为4.08%,相对沪深300的超额收益为-4.87%

事件:公司发布2013年半年报,1-6月实现营业收入3.39亿元,同比增长12.91%;归属于上市公司股东的净利润4521.40万元,同比下降20.11%;基本每股收益0.13元。 点评: 受下游客户影响,业绩短期下滑。公司主营业务为高中低压变频器的研发、生产与销售,上半年业绩较差,尤其二季度收入、利润均出现下滑,下滑幅度分别为-13.35%、-27.61%,其主要原因有:1、部分客户对新设备采购和技术改造的资本性投入有所下降,下游需求暂时有所放缓;2、受煤炭行业景气度下滑影响,该行业暂时的需求萎缩致公司高单价高毛利的高性能高压变频器产品业绩下滑;3、由于研发费用增加,导致管理费用比去年同期增加698.47万元。 高压变频器产品市占率第一,增长加快要看节能环保推动和经济复苏。公司对高压变频器产品实行稳健的销售政策,加上下游不振,故高压变频器订单与去年同期相比略有下滑,上半年订单额为3.99亿元,同比下降21.20%。但公司所处的节能设备行业仍然是国家大力发展和推动的产业,国务院于8月1日发布《关于加快发展节能环保产业的意见》,该意见的落实将加快节能变频行业的发展进程;同时,公司品牌形象及高压产品在国内占有率均有所提升,公司高压变频器产品2012年度销售额及市场份额国内排名第一;未来经济复苏以及下游客户资金会变得宽裕后,公司相关产品业绩仍具有较大的弹性。 中低压产品放量增长,未来有望贡献较大业绩增量。报告期内武汉基地顺利投产,实现了中低压产品销售业绩的较快增长,上半年中低压变频器订单为3366.53万元,同比增长156.17%。但由于中低压变频器产品目前仍处于培育期,再加上经济环境等因素影响,业绩对公司业绩贡献不足。未来有望贡献较大业绩增量:中低压变频器产品应用领域非常广阔,几乎涵盖国民经济的各个行业,市场空间超过230亿;未来如果推广顺利,业绩将极有可能超越公司高压变频器产品现有业绩。 合作、兼并收购的力度有望加大,寻求外延式增长的机会。公司正在对一些项目进行调研并初步商谈合作条件,同时仍在不断寻求优质项目以提升公司整体实力,为公司寻找新的利润增长点。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.49、0.60、0.70元,对应8月20日收盘价(7.58元)的市盈率分别为15、13和11倍。我们认为公司估值具有优势(类比公司2013年平均估值为34.64倍),下半年订单情况有望转好,同时鉴于公司高压变频器龙头地位且国家节能发展力度加大的趋势,以及中低压产品未来较大的增量(公司将同时通过内涵和外延两种方式加 快发展),我们上调公司评级至“买入”。 股价催化剂:经济形势转好带来下游需求提升;中低压产品订单超预期;外延扩展进展顺利。 风险因素:经济下滑导致市场需求减少风险;产品毛利率下降风险。

事件:2013年8月20日盛屯矿业发布修改后的非公开增发预案,公司拟以不低于7.14元/股的价格定向增发不超过1.61亿股,募资不超过11.51亿元,其中6.22亿元用于收购盛屯投资85.71%的股权及贵州华金3%的股权,从而新增黄金资源23.4吨;4400万元用于增资贵州华金开展勘探项目;1.86亿元用于银鑫矿业技改项目;3亿元用于补充公司流动资金。 点评: 下调发行底价、发行股数和募资总额。对比公司于2013年5月披露的定向增发预案,新方案的发行底价由之前的8.77元/股下调为7.14元/股,发行股数由不超过16277万股调整为不超过16122万股,募资总额由不超过14.28亿元调整为不超过11.51亿元。 募集资金投向变更。用于收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权的资金由7.24亿元减至6.22亿元;2.5亿元用于金精矿综合利用项目及2亿元增资大有同盛,变更为1.86亿元用于银鑫矿业技改项目;补充公司流动资金的数额由2.1亿元增至3亿元。 金矿收购价格下调。贵州华金各矿区合计保有黄金金属资源储量23.4吨。本次收购完成后,公司将直接持有和间接控制贵州华金100%股权。根据新预案,盛屯投资全部股权的最新预估值为7.04亿元,较此前董事会预估的8.4亿元下降了1.36亿元。公司披露,下调原因是因为黄金价格取值更为谨慎(市场销售价格取290元/克),以及评估采用的黄金资源量较预估采用的黄金资源量减少1,806.29千克。我们认为,此次收购金矿的克金收购成本为266元/克,在近3年已有的金矿收购案例中处于较低水平。 银鑫矿业技改项目打破产能瓶颈。公司的主力矿山银鑫矿业为铜钨锡多金属矿,设计矿石产能45万吨/年,但实际采矿量却受到矿井提升能力瓶颈的限制,仅为30万吨/年。我们认为,银鑫矿业技改项目能够促进矿山产能充分释放,大幅提高钨、锡等金属的产量,增厚公司业绩。 大股东现金认购。实际控制人姚雄杰拟以现金认购本次发行规模的10%,汇添富基金专户-盛世资产管理计划拟以现金方式认购本次发行规模的6%。姚雄杰、汇添富基金专户-盛世资产管理计划管理人汇添富已经与公司签订了附条件生效的股份认购协议。 盈利预测与投资评级:由于非公开增发尚未获批,暂不考虑其带来的利润增量,我们预计公司13-15年EPS为0.21元、0.24元和0.27元,维持“增持”评级。 风险因素:金属价格大幅下降;产能释放不及预期;非公开增发未获审核通过。