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兰可

西南证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 中南大学工学硕士,具有多年证券从业经验,拥有证券业从业资格和期货业从业资格,在中国证券报、中国金属通报等证券和行业期刊上发表文章数十篇。此前曾先后在江西铜业、中国铝业、深圳格林美工作过,对有色金属行业进行了长期跟踪研究。...>>

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天齐锂业 基础化工业 2016-07-15 44.35 -- -- 46.44 4.71%
46.44 4.71%
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事件:近日,公司发布公告修正上半年公司归母净利润,从4月份预计的6-6.5亿元,上调至7.2-7.5亿元,主要原因是,第二季度锂盐产品价格超预期以及公司合理使用套期保值工具减少财务费用-汇兑损失。 坐拥全球最优质锂矿,凸显成本优势:公司拥有全球最大禀赋最好的矿石锂资源泰利森Greenbushes矿,基本垄断国内锂矿石供给,可以通过锂矿石的供给影响市场锂盐的供给,享国内锂市场定价权,尤有战略意义。此外,上游锂精矿因短缺,价格大幅上涨,公司作为泰利森的控股股东,仍能享受价格较低廉的锂辉石原材料,较其他锂业企业,公司锂盐生产能释放出更多的利润,凸显成本优势。 锂盐行业将处于高利润时代:先前新能源汽车大幅拉动碳酸锂的需求,使碳酸锂供不应求,价格飙升3倍以上。今年7月,中国汽车工业协会坚持全年新能源汽车销售70万辆的预期,故碳酸锂需求仍将维持强势,未来2年碳酸锂仍将保持供不应求的状态,虽然目前碳酸锂价格出现松动,但锂盐已经告别之前微利或亏损的时代,处于高利润时代。 锂盐产能有序提升,扩产意义深远:公司自5月已解决张家港生产线的瓶颈问题,今年有望大幅改善公司产能利用率偏低的现状。此外,公司正在筹划的“年产2万吨氢氧化锂”项目将锂盐总产能从3.3万吨(折LCE)提升至5万吨左右(折LCE),这意味着未来国内两大锂盐巨头的产能都将扩大至5万吨,全球锂业的格局将被重塑,行业排名将大幅洗牌。更能获得最具影响力的下游厂商的青睐,从而提升公司的品牌价值。 盈利预测与投资建议:随着新能源汽车产销的高速增长,碳酸锂行业将持续处于高利润水平的状态,天齐锂业是国内锂盐生产龙头,拥有Greenbushes矿,基本垄断国内锂矿供给,享锂市场定价权,同时掌握优质锂矿保证了公司锂盐生产的成本优势,结合公司未来扩产和外延并购预期,我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.49/1.70/1.86元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:碳酸锂供给大幅增长或超过预期、新能源汽车行业发展或不及预期、锂盐产能释放不及预期等风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2016-07-11 38.55 -- -- 39.78 3.19%
39.78 3.19%
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事件:近日,赣锋锂业发布一系列公告,涉及RIM公司储量大增160%,签订新的包销协议,投资新建2万吨氢氧化锂项目和全资子公司美拜电子2亿安时聚合物锂电池项目等。 锂资源储量大增160%,赣锋已为未来准备好。MtMarion锂矿项目的矿产资源估算量增加了160%,相当于204万吨的碳酸锂,本次增储后,MtMarion项目的开采寿命得以延长,这就意味着赣锋锂业在MtMarion锂矿项目的权益碳酸锂储量达88万吨,已经足够赣锋锂业以扩产后的产能持久稳定生产18年。 新包销协议锁定MtMarion项目产出,自给率提升至100%。据我们分析,签署新的包销协议后,赣锋锂业将可以获得总计约35万吨6%左右的锂辉石精矿,这相当于大约5万吨碳酸锂的锂辉石所需。我们预计,赣锋锂业将完全扭转原料受制的局面,随着投产供应的增加,原料自给率将提升至100%。在公司氢氧化锂项目扩产未建成前,公司甚至有多余锂辉石可对外销售。此外,公司不仅可以获得稳定原料,还可以在价格上获得优惠,同时还可以从RIM公司处获得分红来进一步降低公司实际的生产成本。 扩产2万吨氢氧化锂正当其时,重塑锂业格局。在我们看来,赣锋锂业通过本次扩产后将使得其整个锂盐产品的规模由现有3万吨左右(折LCE)提升至5万吨左右(折LCE),这意味着未来国内两大锂盐巨头的产能都将扩大至5万吨一线,全球锂业的格局将被重塑,行业排名将大幅洗牌。当然,我们也注意到此前特斯拉为其超级锂电池工厂寻求锂盐供应商,而特斯拉选择的NCA电池路线以氢氧化锂为原料,这就意味着赣锋锂业也将为此做准备。在我们看来,产品质量达标,能够形成长期持续稳定的供应,并且可信赖的锂盐供应商才是品牌锂电池生产商的选择。 新增2亿安时聚合物锂电,深度布局下游产业。公司拟投资建设日产24万只(60万AH)全自动聚合物锂电池生产线项目。我们认为,这是公司非公开发行项目投资年产1.25亿支18650型高容量锂离子动力电池项目和并购美拜电子后在锂电池行业的深度布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-18年每股收益分别为0.88元、1.28元和1.58元,分别对应43倍、29倍和24倍PE,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:新能源汽车放量或不及预期、锂盐产品价格波动风险或超过预期、MtMarion项目或不及预期等风险。
坚瑞消防 基础化工业 2016-07-08 25.64 -- -- 25.89 0.98%
25.89 0.98%
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投资要点 联姻即将完成。坚瑞消防(300116)去年年底启动重组以来,总共历时半年,现在其发行股份购买沃特玛100%股权的事项已经获得证监会的批准,按照证监会一般流程,我们预计公司本次收购事项最终完成和并表的时间将在8月份左右。 沃特玛行业领先。沃特玛是国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、储能系统解决方案并率先实现规模化生产和批量应用的动力锂电池企业之一。沃特玛象其他大多数领先的锂电池企业一样并不偏安一隅,而是开始了对外布局,截止目前沃特玛已经在陕西、山西、湖北等地布局了锂电池电芯生产线。沃特玛入列符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业第一批名单。在申报工业和信息化部《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第285批)的车辆新产品公示的纯电动专用车型中,沃特玛以为23款车型供应动力电池而排名首位,在专用车市场具有明显的市场先发优势。 行业竞争加剧,领先优势重要性显现。近日,工信部发布了第四批符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业的公示信息,进入该目录的从事锂电池单体生产的企业有51家,据我们不完全统计,这些企业及其分子公司等关联企业总的锂电池单体产能(包括在产+在建)已经超过110GWh,我们相信未来锂电池行业的竞争必然加剧。今年以来,工信部曾发布三批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,在所有大约一千余种车型中,坚瑞消防所收购的沃特玛配套的车型数占在整个车型数中比例约为4.5%,排名行业第五,处于行业领先地位。 运营存改善空间。沃特玛2015年的销量超过国轩和中航锂电,但是其单位售价却低于国轩和中航锂电,我们认为沃特玛更多的是以价格取胜。从成本控制上看,无论是单位成本控制还是最终的单位净利,沃特玛都逊于国轩,我们认为这主要是国轩能够实现部分核心原材料的自给。因此,沃特玛在构建自身的生态链上还存在较大的改善空间。 盈利预测与投资建议。以公司增发后总股本计算,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.17元、0.53元和0.71元,对应的PE分别为155倍、51倍和38倍,相较于同行业来说估值较高,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:新能源汽车发展状况或不及预期、公司产能释放进度或不及预期、公司原辅材料采购或不及预期、公司对沃特玛收购完成时间或不及预期等风险。
南山铝业 有色金属行业 2016-06-17 3.08 -- -- 8.20 5.26%
3.54 14.94%
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事件:近期我们对南山铝业进行了调研。 南山铝业(600219):全产业链的高端铝材供应商。公司致力于铝深加工一体化,形成了热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整生产线。怡力电业注入后新增68万吨铝电配套资产,从而形成了170万吨氧化铝、81.6万吨电解铝、22万吨铝挤压材、70万吨铝压延材和1.4万吨航空模锻件的生产能力。 电解铝自给率大有提升,盈利能力增强:怡力电业的核心资产包括2条电解铝生产线(电解铝产能68万吨)和配套自备电厂(3台330MW热电机组和1台220MW的热电机组)。收购完成后,公司电解铝产能将由13.6万吨增加68万吨至81.6万吨,自给率大幅提升至80%以上(按下游深加工能力在100万吨左右计算),由于公司用自备电厂生产电解铝,因此成本将明显降低,公司盈利能力明显增强。此外,如果未来铝价继续回升,公司业绩有望超预期。 铝深加工业务仍为公司未来发展重点:南山铝业是中国技术领先的铝材生产商,现有铝板带产能60万吨,铝箔产能3万吨,铝型材产能39万吨,铝锻件产能1.4万吨。目前公司的在建工程有3个,包括年产20万吨的特种压延材项目,年产1.4万吨的高端锻件项目,年产4万吨的高端铝箔生产项目,主要面向航空及汽车板领域和新能源汽车用铝箔领域,公司已经获得部分航空、汽车企业的认证,未来将进一步扩大认证面,从而扩大公司产品的适应面。公司在高端铝加工业务的布局将成为公司未来盈利增长亮点。 盈利预测及投资建议:结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,基于公司增发后总股本36.92亿股计算,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.32元和0.45元,分别对应36倍、24倍和17倍PE,鉴于公司领先于同业的铝加工(航空板和汽车板)业务优势,给予“买入”评级。 风险提示:铝市场继续疲软、定增或不达预期、在建工程或不达预期等风险。
东方锆业 基础化工业 2016-06-14 9.10 -- -- 12.15 33.52%
12.15 33.52%
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事件:近日,公司公告称,经过中国核燃料有限公司等单位与会专家一致同意公司子公司朝阳东锆年产150吨核级海绵锆生产线所产产品通过《国产核级海绵锆合格性鉴定大纲》的鉴定。 核级锆国际领先,助力国家核电国产化:公司是全国唯一拥有自主知识产权的核级海绵锆生产厂商,通过《大纲》的合格性鉴定相当于拿到了中国核电用锆材供应商的通行证,打开一个巨大的市场空间;2020年全国核电机组每年对核级海绵锆的需求量均将达到近1000吨,随着核电国产化的进程逐步推进,公司将逐步获得市场份额,从而替换掉目前占据国内核级海绵锆市场的国外供应商。除核电国产化,“一带一路”将带动中核的“华龙一号”核电机组走出国门,另外,我国的强军梦将推动潜艇、驱逐舰、巡洋舰和航母的建设生产,这都将大大提升核级锆的使用。核级海绵锆较高的定价和丰厚的毛利空间,将为公司带来可观的收益。 背靠中核集团,深耕锆行业:公司大股东中核集团不仅提升公司的经营状况和研发能力,更是提高了公司的知名度和行业地位,同时公司在争取核级海绵锆的订单时将更具有优势。公司布局锆产品全产业链,是国内乃至全球品种最齐全的锆制品专业制造商之一,涉及众多生产消费领域,行业影响力大。 积极布局上游资源,增厚公司利润:公司购买Image公司的全球最高等级的砂矿资源珀斯盆地北部布纳伦(Boonanarring)和阿特拉斯(Atlas)矿带,随着子公司铭瑞锆业将明达里C矿区部分采矿设备转移至Image两个矿区进行开采,公司未来钛铁矿的产能产量将大幅提升,同时钛铁矿业务有较丰厚的利润空间,将增厚公司利润。 盈利预测与投资建议:随着公司在钛铁矿、高端锆材、核级锆这些高利润空间领域的进一步发展,以及大股东和政府的持续支持,预计公司2016年将实现扭亏为盈,2017-2018年将实现每股收益0.03元、0.05元,考虑到公司是全国唯一拥有自主知识产权的核级海绵锆生产厂商,在核级锆业务中极具潜力,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。
赣锋锂业 有色金属行业 2016-04-19 27.27 -- -- 72.79 33.17%
39.80 45.95%
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投资要点 推荐逻辑:赣锋锂业(002460)积极布局上游锂资源,解决原料受制问题;拓展多种原料组合和多种锂产品组合,带给公司更多生产、销售灵活性,从而有利于兑现更多的利润;借力新能源汽车热潮推动的锂产品价格高位,赣锋锂业存在巨大盈利空间。 我们对锂行业的看法:我们认为,锂资源的重要性已经远超锂盐的生产成本成为控制行业供给的关键因素,动力电池时代的来临,放大了锂盐需求,并进入高速成长期,国内锂行业已经形成双寡头的模式,受制于技术和社区等关系,短期内新增产能释放难以提高,同时目前的锂盐价格对于动力电池行业来讲影响不大,有利于持续维持锂盐价格高位。 上游布局锂资源,解决原料受制问题。为避免技术单一带来资源受限的被动局面,赣锋锂业(002460)同时具备卤水提锂、矿石提锂和回收提锂工艺,在原材料来源上可以有更多选择。目前卤水资源(SQM供应)和回收料来源都相对稳定,唯一变数是锂辉石的供应,公司通过持续增持Mt Marion 项目权益,并且签署包销协议,已经锁定原料供应,解决了原料受制问题,满足公司未来扩产所需,锂盐产能释放得以加速。 多品类锂盐组合保证公司持续获益。赣锋锂业(002460)产品组合丰富,覆盖金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、氟化锂、丁基锂等二十余种锂系列产品。根据我们的测算,赣锋锂业主要产品的销量结构中,碳酸锂达到35%,金属锂为33%,这两个是公司主要的产品,但是我们也注意到不同的锂产品有不同的涨价周期和涨价幅度,为了获取更多盈利空间,我们认为赣锋锂业有动力也有能力优化其产品结构,调节不同产品的生产和销售周期,保证公司可以获取超额收益。 推动产业链向下延伸,深度参与锂电池领域。新能源动力迎来锂电池的爆发式增长,赣锋锂业作为锂深加工行业龙头,锂盐深加工领军地位稳固,同时公司正在积极向下游延伸,加速完成“锂电上下游一体化”的战略布局,预期未来将充分受益于锂电池(特别是动力锂电池)的发展,尽管锂电池行业很热,但公司的发展路径走得也是相当稳健。 盈利预测与投资建议。基于我们的假设,我们预计公司2016-18年每股收益分别为1.29元、1.58元和1.87元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:锂价波动风险或超过预期,Mt Marion 项目或不及预期等风险。
南通科技 机械行业 2016-04-19 14.85 -- -- 14.80 -0.34%
15.95 7.41%
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投资要点 推荐逻辑:南通科技(600862)于2015年11月底完成重大资产重组。重组后,公司主营航空复材,兼营飞机刹车副和人体骨科植入物业务。随着我国航空产业高速发展,军机和民机复合材料的用量上升,航空复材市场需求旺盛, 发展迅速。由于航空复材具有高行业壁垒,公司凭借技术和资质优势,能够维持高毛利率和较强的盈利能力。同时,公司飞机刹车副业务和人体骨科植入物业务盈利能力较强。公司实际控制人为中航工业,公司即将更名为中航航空高科技股份有限公司,我们认为这次正名将使得公司具有更好的独特性,我们首次覆盖南通科技,给予买入评级。 航空复材业务:在高壁垒市场具有独占性,并处高速成长期。南通科技旗下中航复材主要从事航空领域复合材料业务的研发和生产,拥有顶尖的技术实力和全面的产品线,目前在国内军用和民用航空领域的市场占有率接近90%和50%,并预计将成为国产大飞机的主要供应商之一。目前,国内军用和民用飞机已经开始大量采用复合材料取代金属结构材料,随着军机的大批量生产和国产大飞机C919的下线,未来航空复材行业将迎来高速成长期。 飞机刹车副业务:受益于机队规模增长和进口替代需求。南通科技拥有国内最大的民航钢刹车副生产线,且产品性能不输进口产品,订单数量快速增长。未来20年,我国的民航机队规模年复合增长率达6.7%。目前国内大部分飞机刹车副采用进口产品,而国产刹车副销售价格比进口产品低30%左右,进口替代需求强烈。 骨科植入物业务:渗透率偏低,潜力巨大。南通科技旗下优材京航在人体骨科植入物领域拥有先发优势。由于国内市场对骨科植入物接受度上升,而目前渗透率较低,预计骨科植入物行业有极大的发展空间,同时该行业准入壁垒高。 盈利预测与投资建议:我们认为南通科技是航空复合材料行业领先企业,预计南通科技2016-18年摊薄后EPS 分别是0.15元、0.21元、0.27元,未来三年业绩复合增长率达38.1%,首次覆盖给予南通科技买入评级。 风险提示:市场需求或不及预期,产能扩张速度或不及预期等。
山东黄金 有色金属行业 2016-04-07 27.05 -- -- 32.80 20.90%
42.50 57.12%
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近日,我们参加了山东黄金的业绩沟通会。 山东黄金(600547)2015年实现营业收入385.7亿元,同比下降15.77%;归母净利润5.9亿元,同比下降29.4%;业绩的下滑主要是受黄金价格下滑的拖累,但从全年黄金均价来看同比下滑仅7.4%,在矿产黄金产量总体平稳的情况下,我们认为公司的黄金销售存在改善空间。 从我们跟踪的九家中国黄金生产商的矿产金生产成本来看,山东黄金是国内唯一一家矿产金成本实现三连降的黄金企业,并且有可能是2015年国内矿产金成本最低的黄金公司。据我们测算,2015年公司的克金运营成本已降至130元/克。山东黄金具有得天独厚的资源优势来降低生产成本,此外,我们也注意到,公司管理层追赶行业领先者的强烈愿景,使得公司的成本控制得以实现,并产生了效益。从全球来看,山东黄金的成本降幅虽然可能没有其他大型黄金公司那么大,但是公司的成本下降都是从管理上取得的效果,这显示了山东黄金的管理实力。 我们相信山东黄金未来的增产潜力仍然巨大。近期公司增发项目已经获批,不仅公司黄金资源保有储量将增加323吨,公司也将新增归来庄、蓬莱两个在产金矿,可贡献3吨左右矿产金,待东风矿区全面投产后又将新增3吨左右矿产金,而公司在建的中宝、莱西和源鑫等未来投产后又将新增4吨左右的矿产金,即使不考虑现有矿山的增产,公司的矿产金将超过40吨。山东黄金集团“十三五”规划提出“争做国际一流,勇闯世界前十”目标,山东黄金到2020年矿产金产量将至少超过50吨,因为公司现有黄金资源最丰富的金石矿业未来如果启动开采计划,也将是一个可以比肩现有三山岛、焦家类似的大型黄金矿山,公司将迈入全球黄金矿业的前十,按照我们前述的成本比较,山东黄金将是极具成本优势的黄金公司。 业绩预测与估值:公司相对稳定的矿产金生产成本,黄金价格的上涨很容易转变为利润的提升,未来几年公司的业绩将进入上升通道。我们预计增发摊薄后,公司2016年-17年每股收益为0.61元和0.74元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:矿产金投产进度或不及预期、黄金价格波动或超过预期等风险。
国轩高科 电力设备行业 2016-04-07 37.12 -- -- 40.57 8.91%
44.28 19.29%
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近日,公司相继公布2015年年报和2016年一季度业绩预告。2015年,公司母净利润5.9亿元,同增长133.3%。2016年公司一季度归母净利润约为3.0亿元-3.2亿元,同比增长约320%-350%。可以说公司的业绩惊喜不断。 从具体业务来看,1)2015年,公司锂电池业务完成出货量约3.1亿安时,同比增长138.2%,主要是得益于国内新能源汽车的爆发式增长,公司今年2月份连续签署两个超过10亿元的重大合同,为2016年的业绩定调;2)公司原有的输配电业务2015实现营收5.5亿元,主要是因为反向购买的原因,原有业务只计入了八个月的营收,如果按全年算,原有输配电业务应该是平稳增长,相信2016年该业务的收入规模将得以恢复。 公司已经在合肥、苏州、南京和青岛布局了相关的电池生产线,并且靠近其主要的客户,如安凯、中通、南京金龙、苏州金龙和北汽新能源等,能够及时响应客户需求。截止2015年末,公司锂电池产能达到7.5亿AH;合肥三期和青岛一期预计三季度将建成投产,届时公司产能将提升至20亿AH左右。今年2月,公司与南京金龙、中通客车签订的重大合同按现时的锂电池价格测算,锂电池供货量就将达到3亿AH左右,几乎相当于2015年全年的出货量,这两个大单奠定了2016年业绩高增长的基调。锂电池行业竞争正在加剧,按我们的测算,2015年公司锂电池的销售价格为6.8元/AH,同比下滑约10%,但公司的锂电池销售价格仍高于同业,我们认为这体现了公司在锂电池业务领域较强的技术水平和议价能力,有利于公司在竞争中获取客户和盈利能力。 我们认为,拥有核心竞争力的锂电池企业需要具备完善的产业链和稳定的客户。 受益于激烈的市场竞争和大规模生产,锂电池价格必将快速步入下降通道,企业竞争能力的体现就在成本,而据我们测算,正极材料和隔膜的成本占锂电池生产成本的比重高达50%,公司已经布局的正极材料和隔膜项目能够满足公司自给的需要,能够在成本上获得竞争优势,这也是公司毛利率一直高企的原因。 此外,我们也注意到,公司的客户集中度不高,不会受单一客户的控制,但公司与部分客户的关系较为紧密,有利于公司获得稳定的订单。 业绩预测与估值:我们上调公司2016-2017年每股收益分别至1.35元和1.77元,维持我们对公司的“买入”评级。 风险提示:新能源汽车市场销量不及预期,电池生产成本控制或不及预期等。
钢研高纳 有色金属行业 2016-03-30 16.56 11.62 2.65% 23.88 10.61%
25.08 51.45%
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投资要点 推荐逻辑:钢研高纳(300034)在航空尖端材料领域深耕数十载,产品广泛应用于军、民各领域。公司靠多年技术积累,已经在航空、航天、核电等领域都布局了相关产品。未来随着航空发动机集团的成立和“两机”专项的实施,公司将迎来最佳成长期。 钢研高纳(300034):航空尖端材料产业引领者。公司在航空尖端材料-高温合金领域深耕数十载,建立了丰富的产品线,能够应对不同细分领域对高温合金材料的需求。按照公司近期披露,公司已经成为某型无人机发动机高温合金铸件的唯一供应商;多项高温合金产品已经在核电领域展开应用,正在申请民用核安全设备制造许可证;某型镍基高温合金已经成为某导弹驱逐舰燃气轮机的锻件用材;这些进展展现了在高温合金领域厚积薄发的优势,成为行业引领者。 高温合金市场:未来十年1200亿市场空间。国家级航空发动机集团和“两机”专项将力助航空发动机研发提速,进而引爆在该领域的高温合金需求;而高温合金在民用领域(汽车涡轮增压、核电等领域)的需求也更加广泛,我们预计未来10年我国高温合金需求超过1200亿元,其中航空航天领域增速超过12%。 依托强力政策支持,军用领域稳增长无忧。公司是高温合金市场全品类产品竞争力最强的公司,在军品市场占有较大市场份额,主要的发动机整机厂、锻件厂、铸造厂等都是公司的主要客户,在该领域有着极高的护城河。公司业绩的季节性变化,主要是因为军用订单结算的独特性。航空发动机集团成立以及“两机”专项实施将保证公司在军工领域的市场份额,我们看好长期的增长前景。 民品领域拓展初有成效,值得进一步期待。公司在民品领域的拓展取得突破,去年8月子公司海德拿下2.1亿订单,目前在手总订单2.4亿;核电建设重启,公司核电产品目前以试验件的形式小批量供货,待认证通过后将会大幅度放量。 我们认为公司在民用市场已经取得重大进展,为盈利增长已经打下坚实的基础。 估值与评级:我们预计公司2016-2018年每股收益为0.42元、0.50元、0.62元,净利润复合增长率17.0%。综合比较航空发动机和新材料相关标的,我们给予钢研高纳目标价25.2元,对应2016年60倍PE,重申“买入”评级。 风险提示:军工市场需求不及预期,民用市场拓展缓慢等风险。
中钨高新 有色金属行业 2016-02-26 16.30 -- -- 17.48 7.24%
19.80 21.47%
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事件详述:中钨高新公布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟购买柿竹园100%股权、新田岭100%股权、瑶岗仙50.02%股权、南昌硬质合金71.22%股权、HPTecGmbH公司100%股权等资产,交易标的资产的预估值为30.36亿元,同时募集配套资金用于收购项目的相关工程建设;公司同时公布非公开发行股票方案,募资约50亿元,投向硬质合金项目建设等。 收购上游钨矿,可实现20%-30%产能自给。本次重组方案中,柿竹园公司、新田岭公司、瑶岗仙公司等标的公司均为国内主要的钨矿山企业,具有丰富的钨资源储量,占据国内现有资源储量的较大份额,以储量和配额计,均为国内前十大钨矿山。交易完成后,中钨高新将成为国内最具资源潜力和生产能力的钨矿山企业。三家矿山共计实现生产规模637.1万吨/年,按照中钨高新目前的生产所需,或可实现20%-30%产能自给。 下游合并硬质合金公司,提高协同效应。本次重组方案中,公司也将收购五矿集团中南硬和HPTEC两家硬质合金厂商,彻底解决五矿中硬质合金业务方面的同业竞争问题;与前次收购的株硬自硬形成协同效应,HPTECGmbH在为中钨高新缺乏的高端产品生产提供了技术指导的同时,也为其继续开拓走势见涨的国际市场助力,将使得公司的硬质合金产品正在站在比肩国际的水平上。 重组募集配套资金将有利于进一步增强公司的盈利能力。资产重组的部分配套募集资金主要用于拟注入资产的矿山采选技术改造、升级相关项目建设,有利于上市公司更好地利用上游矿山资源优势,公司计划通过推动注入矿山企业有效整合,发挥协同效用,对矿山企业的实行集中管控,统筹各矿山企业的整体布局,通过改进生产技术,从而使得矿山发挥整合协同效应,促进矿山增效。 非公开发行项目集中投资于硬质合金产品升级业务,提升高端产品比重。非公开发行的募资主要集中投资于硬质合金产品的升级业务。包括株钻公司的硬质合金刀具项目、深圳金洲的扩产项目、株硬集团的棒型材生产升级项目以及自硬公司的精密耐磨零件扩能项目,将推动公司钨产业链下游硬质合金业务的提质增效,逐步具备与国际领先硬质合金企业竞争高端硬质合金领域的实力,增加公司硬质合金业务的毛利率,进一步提升公司的劳动生产率,增强盈利能力。 短期来看,受益于相关钨企共同开会决定减产,赣州钨协、五矿共同调高钨精矿指导价格,供应侧改革的效应逐步体现,钨板块悲观情绪有望得到修复,钨精矿及APT价格企稳回升。同时,钨行业近期也受益于多项政策利好,钨产品价格的持续回升成为大概率事件。中钨高新停牌时间较长,期间A股市场整体出现大幅回调,我们预计比较悲观的情况是复牌后公司股价可能会补跌,但受益于公司兑现资产注入承诺,并且着力发展产业链两端,有望最大限度的赚取行业利润,未来的成长空间巨大,同时钨价反弹有利于支撑公司股价上行,公司股价反弹也是可期待的,规避补跌的情况下,建议复牌时积极介入。 风险提示:钨价回升或不及预期,重组方案或未通过等。
赣锋锂业 有色金属行业 2015-12-18 60.77 -- -- 66.97 10.20%
66.97 10.20%
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事件:日前,我们与赣锋锂业董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 产品组合丰富,调节余地大。赣锋锂业(002460)最初产品是金属锂,目前已经扩展至包括金属锂及锂材、碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、丁基锂、氟化锂等二十余种锂系列产品。公司也是全球唯一一家同时具备矿石提锂、卤水提锂、回收提锂等三种原材料应用的企业。根据我们的测算,2014年赣锋锂业主要产品折碳酸锂的销量结构中,碳酸锂达到43%,金属锂为37%,是公司主要的产品。随着万吨锂盐项目的投产,公司的产品组合将更丰富,可调节性增强。 原料来源丰富,供应充足。赣锋锂业(002460)具有从卤水和锂辉石中提取锂的技术,因此公司在原材料上可以有更多选择。目前公司的卤水主要来源于SQM,来源稳定,回收料的来源也较为稳定,因此影响公司未来原料来源的主要因素是锂辉石的供应。在原有锂辉石供应商已经决定下一年不再供应的情况下,未来的原料来源恐将成为影响公司业绩的主要因素,但是公司已经采取相关措施,包括收购江西锂业和投资MtMarion项目,特别是包销协议的签署,未来公司还存在进一步扩充锂盐产能的可能性。 优化结构,获取超额收益。最近新能源汽车市场的火爆,带动碳酸锂和氢氧化锂价格持续飙升,而金属锂价格反映平淡。市场可能会认为赣锋锂业在原锂辉石供应商改变销售策略的情况下可能会受到较大影响,但我们认为公司完全有充足的内部资源可调节优化产品结构,期初暂时转向生产高利润的产品如碳酸锂和氢氧化锂等满足电池领域客户的需求,下半年待MtMarion项目投产后,再恢复并满足其他领域的锂需求,从而获取超额收益。 估值与评级:基于我们的假设,我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.37元、1.03元和1.14元,给予公司“买入”评级。 风险提示:锂价波动风险超过预期,MtMarion项目不及预期等风险。
国轩高科 电力设备行业 2015-11-26 39.98 -- -- 40.62 1.60%
40.62 1.60%
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事件:近日,我们拜访了公司,并就公司运营情况与管理层进行了交流。 成功转型。国轩高科(002074)于二季度成功借壳原东源电器实现上市,将公司业务重心转型为锂电池产业,包括电池正极材料、电芯和电池组。现阶段,公司布局的生产基地分布在华东地区,并且靠近其主要的客户,如安凯、中通、南京金龙、苏州金龙和北汽新能源等,保证了公司生产能力的稳定释放。 梯度扩产。公司现在的生产基地包括合肥老厂、合肥新厂一期和二期,以及苏州工厂和南京工厂,现在合计的生产能力为7亿安时,合肥老厂、合肥新厂一期、合肥新厂二期和苏州工厂已经达产,南京工厂将于今年年底达产。近期,公司公告将以北汽新能源莱西生产基地年产15万辆新能源汽车项目建设为依托,同时辐射整个华北地区,配套建设年产10亿安时动力电池生产基地,其中一期项目产能为3亿安时,预计今年年底前开工建设,2016年三季度末实现正式投产。此外,公司上市时募投的项目2.4亿安时仍在筹划建设中,我们预计这一项目也将在2016年投入生产。这就意味着,公司在2016年底锂电池生产能力有望突破13亿安时,极大地缓解公司目前产能紧张局面,为新能源汽车市场的爆发性增长准备充足的应对能力,这也有利于不断放大公司的业绩。 拓展产业链布局。公司不断在电池产业链的进行布局,增强公司的参与度,增强公司的运营绩效。就现在公司运营情况来看,正极材料能够保证大部分公司电池生产的需求,这也是公司能够保持较高毛利率的重要原因。成立的隔膜合资公司生产的隔膜主要向公司供应,保证了公司未来锂电池隔膜的需求,并且有利于进一步降低公司的电池生产成本。 此次拟设立的新能源汽车子基金将优先投资于国家科技成果转化项目库中与新能源汽车上下游产业链相关的优质项目,诸如新能源汽车核心零部件、整车以及相关服务业,有利于公司更加紧密地参与新能源汽车市场。 股权激励。公司此次股权激励计划纳入对象达175人。我们预计,股权激励计划涉及面广将对公司的生产经营产生持续的正向影响,由此调动包括管理团队在内的较为广泛的员工的生产积极性,不断提高公司的经营效率。 业绩预测与估值:我们调升对公司的盈利预测,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.63元、1.13元和1.47元,维持我们对公司的“买入”评级。 风险提示:新能源汽车市场销量不及预期,电池生产成本不及预期等。
抚顺特钢 钢铁行业 2015-08-19 13.65 -- -- 13.09 -4.10%
13.09 -4.10%
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投资要点 事件:日前,我们与抚顺特钢管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。 抚顺特钢(600399)是我国大型军工材料研发生产基地,先后为我国冶炼出了第一炉不锈钢、超高强钢、高温合金等高端材料,并为我国第一颗人造地球卫星、第一枚导弹、第一艘潜水艇等提供了关键材料,处于行业领先地位。公司的控股股东为东北特殊钢集团有限责任公司,实际控制人为辽宁省国资委。 我们认为公司不是单纯的钢铁企业,抑或高温合金企业,而应该是新材料企业。公司的主要核心产品如高温合金、超高强度钢、核电用钢、高品质不锈钢等产品均入列我国新材料产业“十二五”和战略性新兴产业重点产品目录。因此我们认为抚顺特钢属于新材料行业。新材料产业属于国家优先支持发展的战略性新兴产业,也是中国制造2025的关键产业。 高温合金业务占公司营业利润比例达49%,撑起了抚顺特钢的半边天。公司高温合金产量正处于快速释放期。公司正在推进的二期项目建设,高温合金的产能将提升至1万吨,未来几年将持续性的快速增长。公司的高温合金在国内军用市场占有率达80%左右,伴随着国内军工市场的快速发展,军工市场增长的确定性高,预计每年将增长30%以上。民用市场方面,随着国内核电站建设的重启,新建项目将开始招标,高温合金的民用市场需求有望迎来快速增长。 抚顺特钢的支柱产品还包括超高强度钢、特冶不锈钢等。随着我国军机和民机相继进入大规模生产时期,超高强度钢的需求大幅度提升。公司是高强钢的核心供应商。2014年,公司高强钢生产达4776吨,按中航飞机的年报,2014年飞机起落架交付171架,据测算需要高强钢5200吨左右,考虑到维修市场的需求,公司的市场占有率应该在80%以上。此外,特种不锈钢被广泛应用于我国航空、航天领域,以及包括核电用不锈钢、汽轮机用不锈钢及耐热钢和石油石化用不锈钢等领域,这些领域准入门槛高,产品毛利率预计达40%以上。 估值与评级:预计公司2015-2017年每股收益分别为0.19元、0.29元和0.43元,考虑到公司的新材料龙头企业的定位,我们重申对公司的“买入”评级。 风险提示:军工市场和民用市场对高温合金的需求或不及预期等风险。
金瑞科技 有色金属行业 2015-08-04 11.21 -- -- 18.80 67.71%
18.80 67.71%
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事件:日前,我们与金瑞科技就公司业务和未来发展情况进行了交流。 金瑞科技(600390)是长沙矿冶院控股的科技型企业,其实际控制人是中国五矿。2009年长沙矿冶研究院整体并入中国五矿集团公司,成为其全资子企业,从而使得中国五矿成为公司的实际控制人。通过过去几年的业务规划与剥离,公司现在主要业务为锰材料和电池材料。从收入来看,锰业务的营业占比超过50%,而从主营业务毛利上看,电池材料业务和锰业务是平分秋色。 重点发展锂电池正极材料。公司近年来着力发展锂电池正极材料业务,从收购长沙长远锂科开始,已经形成了比较完善的锂材料产业链。金瑞科技实现锂正极材料销售收入约3.6亿元,同比增长了27%,排名行业第9位。近期公司完成了非公开发行,募资约6.7亿投向金驰材料年产10,000吨电池正极材料生产基地建设项目和金瑞科技年产7,000吨锂离子动力电池多元正极材料项等两个项目。依赖于公司作为“特斯拉”18650电池专有供应商日本松下在国内的NCA前驱体供应商,在与国内其他企业竞争中具有原材料的先天优势,同时公司拥有镍钴铝(NCA)三元正极材料的制造专利和NCA中试生产线,新建产能能够实现快速复制,从而抢抓市场,从未来新能源汽车行业高速增长中获益。 锰业务是公司的传统业务。目前公司拥有白石溪、黄塘坪、桃江锰矿3个采矿权,总储量达到1100万吨以上,同时公司拥有公司电解锰总产能已达6万吨。公司2014年电解锰产量创历史新高,产量为5.4万吨,产能利用率为89.2%,远高于行业平均水平,但是公司矿山扩建缓慢,整体自给率还是偏低。公司锰业务的毛利率与锰价的变化趋势高度相关,锰的主要消费领域在钢铁行业,现在整个钢铁市场仍然处在调结构的过程中,行业的低迷状况恐将持续较长时间。 估值与评级:在我们的假设下,我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.02元、0.04元、0.06元,给予“增持”评级。 风险提示:锰行业状况恶化超出预期、锂电池材料市场开拓或不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名