事件:日前,我们拜访了钢研高纳并就公司项目进展情况进行了交流。 2014年前三季度,公司实现营收4.2亿元,同比增长14.1%;实现归属母公司股东净利润7754.5万元,同比增加27.1%;每股收益0.24元;其中第三季度,公司实现营收1.6亿元,同比增长9.1%;实现归属母公司股东净利润3751.4万元,同比增长45.0%,每股收益0.12元。三季度业绩大幅上涨的原因主要是公司收到政府扶植奖励资金。 IPO项目开始贡献效益。公司三个IPO募投项目中投产最晚的“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”已于去年年底通过验收,进入调试和试用阶段,估计明年开始贡献收入和利润。早前投产的“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”前三季度已经贡献约1500万利润,略微超过当初预期;而“航空航天用钛铝金属材料制品项目”虽然利润开始增加,但因市场原因一直收入利润均不及预期。 超募项目完成验收。IPO超募资金建设的两个项目已于年中完成验收,目前处在调试期,这两个项目中“真空水平连铸高温合金母合金项目”有利于增加公司的母合金的产能以支持下游各种铸件、锻件的生产,缓解产能压力;而“铸造高温合金高品质精铸件项目”主要应对航空发动机市场的需求,缓解现有产能紧张的局面,相信很快能够贡献利润。 其他项目开花结果。天津广亨阀门项目已经拿到认证,现在订单在逐步增加中;天津海德的高端模具钢项目,主要用于进口替代,第一期产能约2000吨,在手订单充足,建设完成后放量应该较快,存在扩产可能。 股票期权激励即将进入行权期。公司2012年拟定的股票期权激励经过两年的等待期,即将进入行权期,有望提升公司积极性,增加项目产出和控制成本费用。我们预计四季度的业绩可能是全年业绩最好的一个季度。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.45元、0.55元,对应目前的股价市盈率分别为61x、47x和38x,考虑到其具有军工题材,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动过大,项目进展不及预期。

投资要点 业绩概览:前三季度公司实现营业收入10.9亿元,同比下滑35%;归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比下滑10%;每股收益0.37元;其中第三季度实现营业收入3.4亿元,同比下滑33%;归属于上市公司股东的净利润4691万元,同比下滑22%,每股收益0.09元。 业绩下滑的原因:(1)公司于2013年11月剥离了低端的汽车电机业务,并确立了做精做强钕铁硼产业的战略发展方向,以强化核心业务,而剥离时汽车电机业务虽然占营收的20%左右,但净利润的贡献只占1.5%左右;(2)受主要稀土原材料价格影响,公司钕铁硼产品的平均销售单价同比下降;(3)全行业内产能呈现过剩状况,开工率不高,竞争越发激烈,导致毛利率受压。尽管业绩下滑,但是相较同行业上市公司,宁波韵升反映了较高的运营效率。 上海电驱动:新能源汽车驱动电机龙头。宁波韵升参股上海电驱动26.46%的股权,而上海电驱动是新能源汽车驱动电机的龙头企业,具有5万套驱动系统的生产能力,并在进行10万套的扩建,上半年实现营收2.63亿,净利润约4930万元,无论从规模还是运营数据,远胜于正海磁材正在收购的上海大郡。 上海电驱动对于宁波韵升的意义:(1)正常情况下,获取投资收益;(2)上海电驱动有上市计划,如果成功上市,宁波韵升的股权将会获得重估,整体市值有望提升25%;(3)如果上市受阻,宁波韵升有望获得收购增加股权计划,从而形成“磁材+电机”双业务平台,拓展估值空间。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-16年EPS分别为0.52元、0.68元和0.87元,考虑到公司处于同行业上市公司最低的估值水平,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场需求不振导致开工率偏低。

事件:今早开盘始,港股湖南有色(2626.hk)即停牌并公告称准备刊登有关私有化安排文件。中钨高新(000657)及株冶集团也于开市时停牌。 重要观点:1)我们认为,首先湖南有色的私有化是超出市场预期的。湖南有色的私有化一直是我们关注的,但是考虑到五矿作为国企顾虑因素较多,因此这方面的预期一直不高。另外,资金方面也是一个问题,按目前的股价溢价30%计算收购其余股东股权,耗资将达40 亿元人民币,此次湖南有色的私有化动作显示了五矿已经做出了重大决策,体现了重大决心。2)如果此次私有化能够成功,我们认为将为中钨高新的实质性变革扫清障碍。之前由于政策上的限制,五矿对中钨高新的注矿等操作存在较多的政策性障碍,特别是对湖南有色旗下的矿山来说操作更为困难,如果此次成功完成私有化,将使得五矿对中钨高新矿山注入具有更大操作空间。3)湖南有色旗下的钨矿山质地较好,从钨储量上看,约占五矿集团旗下所有储量的四分之三;从开采配额上看,约占五矿集团旗下所有配额的五分之二,无疑是最优质的资产。4)湖南有色集团旗下的钨矿山资源状况是我们之前预期可能注入中钨高新的资源的七倍左右,同时这部分矿山的资源状况也远高于同行业上市公司厦门钨业和章源钨业所拥有的钨资源状况。如果私有化完成后这块资产得以注入中钨高新,将给中钨高新带来全新的成长空间。 我们将继续关注湖南有色私有化进程。我们预计中钨高新的停牌时间会比较短,建议复牌时积极介入,调高评级至“买入”。

投资要点: 业绩概览:2014年前3季度,公司实现营业收入4.45亿元,同比增长57.6%,实现归属上市公司股东的净利润1.77亿元,同比下降42.9%,每股收益0.16元,其中第三季度实现净利润1.00亿元,同比下降7.7%,每股收益0.09元。 营收增长的主要原因是今年营收主要由玉龙矿业贡献,而去年是原有酒店业务营收,净利润下滑主要是由于没有了出售酒店业务的一次性收益,同时铅锌银价格同比下滑,整体上看业绩是符合我们之前预期的。 季节性因素明显。从具体的财务数据看,公司三季度业绩明显好于上半年,这主要是由于玉龙矿业开采矿区地处高寒地区,全年采矿作业时间较为集中,选矿时间稍长,销售多在下半年实现,使得下半年的业绩往往好于上半年。 但达成业绩承诺恐有难度。银泰资源2012年重组时与对手方签有业绩补偿协议,对手方承诺重组资产玉龙矿业2012年至2014年所实现净利润数分别不低于2.8亿元、3.1亿元以及3.4亿元。2012和2013年玉龙矿业的净利润均超过承诺数据,但按照银泰资源的三季报推断,玉龙矿业前三季度净利润约2.2亿元,也就是四季度净利润至少要达到1.2亿元才能超过业绩承诺。 而我们注意到,银价仍处下降趋势中,同时正常情况下四季度销售要低于三季度,所以我们判断达成该业绩承诺恐有难度。 坐拥全国第一大银矿,潜力巨大。玉龙矿业的花敖包特银铅锌矿山的采矿权及周边的矿权,拥有的银储量达6000余吨,为全国第一大银矿;拥有的铅锌储量也很丰富,铅锌储量位列内蒙古第五大铅锌矿,同时资源勘探潜力也不错,报告期内公司对花敖包特矿区银铅锌矿发现的铜矿体进行进一步控制,同时对花敖包特矿区银铅锌矿Ⅱ区进行勘查,勘查成果显著,公司将根据勘查进度及时公告。这可能是未来股价的催化剂。 业绩预测与估值。在我们较为保守的商品价格预估下,我们维持对公司盈利预测,14-16年EPS分别为0.26元,0.29元和0.33元,对应目前的股价市盈率分别为38-47倍,估值较高,但考虑到业绩承诺以及新的勘探发现,我们维持“增持”评级。 风险提示:铅锌、银价格波动等市场风险。

事件:近期,我们对贵研铂业(600459)进行了调研,主要了解其再生资源回收和汽车尾气催化剂业务的发展状况。 公司不仅是贵金属领域的投资标的,也是环境治理的投资标的。贵研铂业主营贵金属相关业务,逐步形成了“资源-深加工-贸易”三位一体的业务格局,是贵金属领域的重要标的。目前公司的主要看点是贵金属再生资源回收业务和汽车尾气催化剂业务,从生产汽车尾气催化剂严控大气污染到回收汽车尾气催化剂消除固废影响形成一个闭合的环境治理业务链,从而推动业绩成长。 变废为宝:再生资源回收业务。我国铂族金属(包括铂钯等)矿山资源稀缺,而相关产业对铂族金属的需求快速增加,通过回收相关含铂族金属废物料,有利于公司满足各项业务的需求。公司2011 年起开始打造贵金属二次资源综合利用产业化项目,将形成年处理3,000 吨贵金属二次资源物料,达到年回收5 吨贵金属的生产规模。该项目此前因设备进口原因有所延迟,目前产能利用率约30-40%,未来产能利用率有望逐步释放。此外,公司现在回收的废料主要来源于石化和精细化工催化剂,与公司最初预期有所差异,但公司与德国公司合资有利于保障未来废旧汽车尾气催化剂回收原料的来源,提升回收量,拉动业绩增长。 降霾利器:汽车尾气催化剂业务。汽车尾气催化剂是贵金属需求的一大领域,像中国这样的国家对于汽车尾气排放标准的日趋严格,汽车加装尾气催化剂数量不断增长。公司每年汽车尾气催化剂销量都在增长,原有生产线150 升已经满负荷生产,即将建成投产的250 万升有望缓解产能的紧张局面。公司目前的客户主要集中于自主品牌汽车的新装量,近期借助汽车零部件国产化的趋势致力于突破合资品牌汽车,进入其供应体系。此外,随着柴油车排放标准的推进,柴油车催化剂市场也有望迎来快速增长,从而拉动公司的销量。 给予“增持”评级:我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.31 元、0.45 元和0.57 元,对应目前的股价PE 分别为59x、41x 和32x,稍微显高,但是考虑到公司是国内汽车尾气催化的龙头企业,在冬季雾霾可能持续加重的预期下,很可能成为投资标的,所以给予“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:项目进展慢于预期,原来回收困难等。

投资要点 事件:公司公告称,公司全资子公司株洲硬质合金集团有限公司拟将郴州钻石钨制品有限责任公司60%的股权作价8261.19万元出售给湖南柿竹园有色金属有限责任公司。出售完成后,公司不再持有郴州钻石股权,柿竹园公司将持有郴州钻石100%的股权。 改善财务状况。通常来说,钨系列产品中盈利主要集中在产业链的两端,即上游的钨矿开采和下游的高端硬质合金。钨冶炼业务由于进入门槛低,竞争激烈,在目前的市场情况下经营相对困难。郴州钻石主要从事的正是APT 及其他钨中间产品的冶炼业务,根据公告,目前郴州钻石的盈利状况不佳,截止7月底净利润亏损5156万元,拖累公司业绩,出售郴州钻石,将有助于改善公司的财务状况和经营状况。 产业链缺口增大。我们认为,出售郴州钻石之后,公司业务将更加聚焦其核心的硬质合金业务,而放在在整个钨产业链中观察,此次出售郴州钻石将使得中钨高新的产业链缺口增大。 鉴于公司高企的费用成本以及受压的毛利率,我们调低之前的盈利预测,预计公司2014-2016年每股收益分别为-0.38元、-0.41元和-0.42元。 投资逻辑依然存在。从我们正式推荐中钨高新以来,该股累计涨幅逾40%。 我们认为投资逻辑依然存在,即在目前的市场情况下,中钨高新很难依赖自身的业务脱困,只有带有资产注入的二次重组才能扭转目前的状况。公司实际控制人五矿集团的承诺期限日益临近,维持“增持”评级。 风险提示:五矿不履行承诺等市场风险。

投资逻辑:格林美(002340)是中国“城市矿山”概念的第一家上市公司,也是再生资源行业和电子废弃物回收利用行业的龙头企业,正在逐步进入废旧汽车拆解回收领域。基于我们的谨慎假设,我们认为格林美2014-2016 年每股收益分别为0.26 元、0.33 元和0.43 元,首次给予其“增持”评级。 电子废弃物业务:公司已经逐步形成了荆门、武汉、江西、河南、天津、扬州等六大电子废弃物拆解基地,布局已经基本完成。据我们不完全统计,目前格林美在电子废弃物行业的产能规模排名行业第二,待在建项目完成后将合计拥有约1300 万台的拆解能力,有望升至行业第一。2013 年格林美废旧家电的拆解约200 万台,电子废弃物业务销售收入同比增长139%;而2014 年上半年,电子废弃物拆解量已经达到200 万台以上,电子废弃物业务销售收入同比增长116%。格林美电子废弃物业务正在全面释放产能。 报废汽车拆解业务:尽管整个汽车拆解市场仍处在大发展的初级阶段,报废汽车拆解业相较电子废弃物行业从业企业数量众多,且没有基金的补贴,区域性也较为明显,但我们相信随着社会环境的进步,汽车拆解业也将步入规范轨道,未来大型企业有望在规范中逐步发展壮大。格林美已经积极布局五个拆解基地,江西基地进展最快,有望率先投产,后续其他基地产能也将逐步释放。 电池材料业务:目前公司控股子公司凯力克已经拥有四氧化三钴产能1万吨,三元前驱体产能3000 吨。募投项目完成后,我们预计格林美在电池材料领域的总产能将达到约2万吨。此外,该募投项目上半年已经基本完成建设,进入设备调试阶段,即将进入收获期。 废钨回收业务:公司现有1000 吨/年的碳化钨生产能力,又募资投建2000 吨/年碳化钨生产线以加强该项业务,并且该项目新建年处理1 万吨废弃硬质合金及其它配套设施,我们判断格林美已经为后续继续扩大该项目预留了空间。

业绩总结:上半年实现销售收入246.86亿元,同比下滑11.9%;归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比减少67.8%;每股收益0.22元。 营收利润双双下降。今年上半年黄金销售均价为257元/克,同比下降约14%。受公司较为业务单一影响,尽管公司增长了冶炼加工金业务,我们估计冶炼加工金合计约80.12吨,同比增长约8%,但是营收仍出现了下滑。净利润下滑除了受价格下滑影响外,还因为整体毛利率下滑。 矿产金业务表现。1)按Randiz方法测算,上半年矿产金销量略有下滑,共生产13.78吨,同比下滑4%,是我们跟踪的三大黄金矿业公司中唯一未实现增长的公司,我们判断三大主力矿山都在建设可能对生产造成了一定的影响;2)矿产金成本为149元/克,同比仅下滑0.3%,尽管是三大黄金矿业成本最低的,但也是成本降低幅度最小的,我们估计其一贯的效率较高,各项采选指标较好,未来矿山金单位成本的压缩空间有限。 筹划重大事项。公司目前正在停牌中,筹划重大重组事项,如果重启资产注入,将极大地增强公司的后续发展能力。鉴于上次的资产估值不尽合理,我们认为,如果能象辰州矿业一样采用五年价格均值并给予一定的价格折扣进行估值,将有利于上市公司股东利益。现在公司股价相对较低,对大股东也是有利的。 盈利预测及评级:考虑到地缘政治因素以及近期黄金价格表现,我们分别调高了2014-2016年黄金价格6元/克、20元/克和20元/克。去年下半年黄金价格跌幅较大,净利润基数较低,我们预计今年下半年将有所好转。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.58元、0.43元和0.70元,维持公司“增持”评级。 风险提示:黄金价格波动;矿产金成本及产量。

投资要点 我们首次给予银泰资源(000975)“增持”评级,因为我们认为未来几年随着采选功能的不断完善,它将逐步达到其额定的采选规模,从而带动业绩增长。 公司概况:收购带来转型。银泰资源(000975)于2012年5月启动了以重大资产出售及现金和发行股份购买资产的方式获得内蒙古玉龙矿业股权,从而转型为铅锌矿业类上市公司,目前公司占玉龙矿业的股权比例为76.67%。玉龙矿业主要从事铅锌银的开采,玉龙矿业为公司的主要资产。 坐拥全国第一大银矿。银泰资源(000975)现在主要拥有玉龙矿业旗下的花敖包特银铅锌矿山的采矿权及周边的矿权。截止2011年12月31日,花敖包特银铅锌矿拥有铅金属量60.27万吨,锌金属量71.16万吨,银金属量5792吨,按国内矿山划分标准,任意单一矿种(铅、锌、银)均为大型矿山。据研究机构Randiz的统计显示,按现有银和铅锌储量总量分别统计,花敖包特银铅锌矿是国内最大的银矿山和内蒙古地区第五大铅锌矿。 达产进行时。花敖包特矿区现有矿石开采规模约为3400吨/天,但受制于冬季严寒等原因,每年实际作业天数较短,其功能并没有完全发挥。公司在重组报告书中称,新增采暖设备后每年能够工作280天从而达到84万吨/年的生产规模。近期,公司进行了玉龙矿业主副井掘砌工程的招标,主要用于增加供矿能力,我们预期待采暖设备到位以及井下掘砌工程完成后,玉龙矿业每年的开采规模能够达到其采矿证载的100万吨/年,从而带动业绩的增长。 近期重要看点:近期锌铅价格持续上涨,使得公司的盈利能力得到持续提升。我们也注意到近段时间以来黄金白银价格比价出现较大价差,白银价格存在低估可能性。因此我们建议投资者继续关注该类价格变化。 业绩预测与估值。在我们较为保守的商品价格预估下,我们预期公司14-16年EPS分别为0.26元,0.29元和0.33元。我们首次给予其“增持”评级。 风险提示:铅锌、银价格波动等市场风险。

我们首次给予建新矿业(000688)“买入”评级,因为相对于行业内其他公司的估值水平,其存在明显的低估。 公司概况:收购转型。建新矿业(000688)2012 年12 月启动了以发行股份购买资产的方式实现了铅锌资产的上市。通过该次发行,建新矿业成功收购了东升庙矿业100%的股权,而东升庙矿业还拥有两家全资子公司金鹏矿业和临河新海。东升庙矿业和金鹏矿业主要都从事铅锌采选行业,临河新海主营业务为工业硫酸及次铁精粉的生产和销售。 主力矿山属内蒙古第四大矿山。通过资产购买,建新矿业现在主要拥有东升庙矿业下属的东升庙多金属矿和金鹏矿业的中家山铅锌矿两处矿业资产。据研究机构Randiz 的统计显示,主力矿山东升庙多金属矿位于整个矿区的东部,按铅锌储量总量计,是内蒙古地区第四大铅锌矿。东升庙多金属矿的矿石品位在内蒙古十大铅锌矿中位于中游,且露天开采,因此其开采成本具有相当的竞争力。 扩产,再扩产。主力矿山东升庙多金属矿现有采选矿石生产规模为80 万吨/年,在重组报告中已披露的50 万吨/年矿石采选系统扩建工程预计将于今年年底建成。此外,建新矿业于2013 年8月决定在130 万吨/年矿石采选能力的基础上,进一步扩建50 万吨达到180 万吨/年的采选能力。我们认为随着扩产的推进未来几年其铅锌精矿产量都将得到持续的增长。 未来看点。经过变更后的资产注入承诺,建新集团仍拥有中都矿产、新洲矿业有等八家公司未来仍可能注入上市公司。在这其中,新洲矿业最应被看好,其保有的钨储量位列全国前十(据Randiz 统计数据),并且其开采配额较大。 业绩预测与估值。在我们较为保守的商品价格预估下,我们预期公司14-16 年EPS 分别为0.29 元,0.35 元和0.46 元,对应的市盈率分别为22 倍、18 倍和13 倍,相对于行业内其他公司的估值水平,建新矿业存在明显的低估,因此我们首次给予“买入”评级。 风险提示:铅锌价格波动等市场风险。

投资要点 中钨高新(000657)在2013年10月完成向湖南有色非公开发行股份购买其所持的株硬公司100%股权、自硬公司80%股权的重大资产重组,公司主营业务综合实力得到显著增强,确立了公司在国内硬质合金行业的龙头企业地位。从具体的运营数据来看,我们估计公司与钨相关的业务(包括硬质合金和钨及其化合物业务)的销量(标准量)规模与重组前相比增长了4-5倍,此外还新增了钽铌钼等业务,可以说重组后中钨高新增强了体质,完成了换骨。 中钨高新(000657)2013年归属于母公司所有者的净利润1.58亿元,同比只增长了2.3%,仅完成了重组时盈利预测的63%。我们判断除了公司认为的市场因素外,公司业绩不佳还与公司现有业务自身的诸多不足密切相关:1)原料全部依赖外购,产业链缺陷。2)深加工不深,精加工不精,面临激烈竞争。3)人员庞大,产出低效。因此尽管完成重组,盈利依旧孱弱,并未脱胎。 中国五矿是全球领先的钨资源商。据我们的独家分析,中国五矿旗下钨矿山控制了中国约38.3%的钨精矿生产配额,因此其承诺使中钨高新形成集钨矿山在内的完整钨产业链业具有较大的可行性。仔细梳理发现,中国五矿拥有的钨矿山均存在这样或那样的注入难题,而这些资产大致可以分为以下四大块,注入之后的影响各不相同。在高大上的硬质合金还离中国企业比较遥远的情况下,拥抱上游原材料才是企业真正具有竞争力的必备因素,这方面厦钨和章钨都是明证。钨矿资产注入后,中钨高新才能真正实现凤凰涅槃。 我们认为,受钨价格回落影响,未来三年,现有业务条件下其业务整体毛利率将较过去两年低2-5个百分点,而公司的各项费用下降的空间有限,将很可能会导致持续的亏损。中国五矿对其重组时的承诺是三年内完成,将于2015年底到期,时间已经过半。鉴于此,我们首次给予中钨高新“增持”评级。

事件:山东黄金昨晚公告称,将分别斥资约2.37 亿元收购山东黄金集团青岛黄金有限公司为探矿权人的麻湾探矿权和不超过9877 万元公开竞购山东黄金集团有限公司金龙东区采矿权、相关资产及负债。 延长服务年限。收购标的中的这两项矿业权分别位于公司现有矿山的旁边和深部。具体情况是麻湾探矿权位于子公司鑫汇公司经营管理的大庄子采矿权之深部,而金龙矿区位于子公司沂南公司铜井采矿权的旁边,公司计划将铜井矿区和金龙矿区整合,并在此基础上进行扩界取得铜井矿区和金龙矿区深部采矿权。鑫汇公司和沂南公司都不在极具资源勘探潜力的招莱成矿带上,因此我们估计经过历年开采,现在保有的资源量并不多,此次收购后有利于延长这些公司的服务年限。 收购价格较高。麻湾探矿权保有金金属量9,215 千克,而金龙采矿权保有金金属量仅207 千克,两项矿业权合计约9.5 吨的黄金资源,即使考虑其他伴生金属的价值,我们认为黄金资源的折合量不超过11 吨。而此次两项矿业权合计约花费3.4 亿元,折合约31 元/克的收购成本,按目前的金价来看,收购价格较高。 盈利预测及评级:我们独家分析显示,2013 年公司矿产金生产成本约下降至155元/克,是国内唯一实现成本下降的大型矿产金生产商。预计公司2014-15 年EPS分别为0.58 元、0.29 元,目前估值偏高,但考虑到该公司的资产注入预期及较好的成本控制能力,维持给予公司“增持”评级。 风险提示:金价波动超预期,成本管控不力。

2013年公司实现营业收入461.7亿元,同比降低8.1%;实现归属于母公司所有者的净利润11.3亿元,同比降低48.1%;每股收益为0.79元/股,同比降低48.4%,主要原因无疑是黄金价格下跌。2014年1季度,实现营业收入104.6亿元,同比降低21.6%,净利润0.9亿元,同比降低83.8%,但环比大幅回升(2013年4季度净利润为亏损,主要是控制自产金产量及管理费用提升所致)。 有效管控成本。(1)全年矿产金生产26.82吨,同比增长3.2%,是近五年来增长最慢的年份,低于合理预期,我们认为这是公司主动调整、有意为之的结果。此外,我们估计全年矿产金销量实际上也不足26吨。(2)根据Randiz分析法,我们独家分析显示,公司矿产金生产成本约下降至155元/克,是国内唯一实现成本下降的大型矿产金生产商(vs.紫金(200元/克),中金(193元/克))。面对不断下滑的金价,公司动态平衡规模、品位与效益之间的关系,及时调整开采方案,积极开展"强化管理、降本增效、管理增值、科学发展"等一系列控制成本新举措,应该是取得了明显成效。我们认为,公司所属矿山集中、规模较大也是其能够实现有效成本管控的必要基础。 资源保障力度增强。2013年,公司所属金石矿业新勘探发现黄金约134吨,尽管根据先前协议为此支付了约33.5亿元(约合25元/克)较高收购价格,但它使得山东黄金的资源保障年限延长了5年,摆脱了潜在的资源危机。此外,其矿区与新城金矿相邻,存在明显的整合效应。 盈利预测及评级:预计公司2014-15年EPS分别为0.58元、0.29元,估值偏高,但考虑到该公司的资产注入预期及较好的成本控制能力,首次仍然给予公司“增持”评级。 风险提示:金价波动超预期,成本管控不力。

报告期内,公司实现营业收入19.52亿元,比上年同期增长11.9%;营业成本14.91亿元,比上年同期增加8.7%;营业利润1.45亿元,比上年同期减少7.5%;归属于上市公司股东净利润1.08亿元,比上年同期减少17.7%。 基本每股收益0.25元。分红方案:每10股派现金红利0.50元(含税)。 量价齐升推升收入。(1)据RandiResearch估计,受益于年初钨精矿收储传闻的影响,带动钨价在上半年快速上涨,尽管三季度末期钨价快速回落,但综合售价仍较上年有2%的增长。(2)得益于公司调整销售提成方案和进一步加大销售宣传力度,据RandiResearch估计,全年销量达到10.6kt(标准量),同比上升10%。我们判断这两个因素促成了收入的增长。 费用高企侵蚀利润。(1)尽管加大销售力度,促使销量上升,但同时也导致销售费用上升显著,达23.9%。此外,管理费用和销售税金也不同程度上涨,导致单位SG&A同比上升了30%(2)贷款规模增加和利率上升导致利息支出增加,财务费用上升,单位财务成本也上升了16%。(3)所得税率同比更是上升了37%。这些因素导致虽然单位毛利上升但是单位净利却下滑了25%,从而侵蚀了公司的利润。 盈利预测及评级:从去年三季度末期开始钨价持续下行,但我们认为,因固定需求的支撑,钨价的下行空间有限,倘若市场又存在收储传闻,钨价可能重新回暖。预计公司2014-2015年EPS分别为0.36元、0.46元,对应2014年动态PE48倍,2015年动态PE37倍,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;澳克泰产能释放延滞;销售费用控制乏力。