事件: 重庆百货公布其2012年业绩快报,2012年全年实现营业收入281.2亿,同比增12.43%,实现营业利润8.2亿,同比增16.46%,实现净利润7亿,同比增15.59%,EPS1.87元。 点评: 盈利增速趋势确认 从单季的来看,公司各季度净利润增速呈现逐季上升趋势,四季度净利润达到1.59亿,同比增23.17%,公司盈利增速趋势得到确认。净利润大幅的提升主要来自收入上升和营运效率提升两方面。 收入方面,公司2012年四季度营业收入同比增长13.84%,增速相对二、三季度有所恢复;营运效率方面,公司四季度营业利润率相对2011年同期提升0.12个百分点。 毛利率拐点可能已经到来 横向比较公司与行业内其他公司毛利率和费用率情况来看(图1-图2),公司毛利率和费用率在行业内均为较低位置,毛利率提升空间大于费用率下降空间。 同时纵向比较公司前三季度营业利润率提升情况(表3),前三季度利润率的上升主要原因来自于毛利率的提升。 从以上两点来讲,我们认为四季度净营业效率提升的原因更有可能是毛利率的提升,公司毛利率拐点可能已经到来。 盈利预测 我们关于公司盈利能力进一步提升的逻辑得到确认,维持公司2013-2014年2.26 元、2.81 元的预测,维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;公司毛利率提升不达预期;外延扩张对公司费用率产生的影响。

上海地区最大商业航母。公司是上海市政府及国资委通过多次整合打造的上海地区最大的商业航母,年销售额超过500亿。目前核心业务包括综合百货(传统百货、购物中心、奥特莱斯)及连锁超市,2011年度两者合计贡献公司总收入的95.7%,盈利的69.3%。 传统百货调整转型。作为见证了公司过往辉煌时代的传统百货店,近年来遭遇商业地产及新兴业态夹击。公司对这些传统业务进行了调整,主要包括核心门店的提档升级和社区店的转型改造,我们预计未来包括八佰伴、永安百货等在内的一批门店盈利将保持低速稳定的增长。 购物中心和奥特莱斯是公司未来最核心的盈利增长点。07年以来公司将战略重点转向购物中心及奥特莱斯的经营,截止2012年公司拥有购物中心14家,经营和管理奥特莱斯3家,合计建筑面积超过150万平米,并有多个储备项目。公司目前这些项目总面积占综合百货面积比重超过60%,2011年,盈利贡献占综合百货的41.0%,未来有进一步提升空间。 超市业务面临竞争压力。我们对公司的超市业务偏谨慎,主要是担忧其大卖场及便利店的市场份额遭到更为专业的竞争对手蚕食,此外一线城市偏高的人工及租金费用率也束缚了公司腾挪调整的空间。 盈利预测及投资评级。我们预计公司12-14年EPS为0.68元、0.77元、0.91元, 对应PE分别为12.9X、11.5X、9.7X。公司在购物中心上的转型领先于其他区域零售商,购物中心和奥特莱斯的发展有望为未来盈利带来较大突破,且公司股价目前估值与同行业比较低,维持对公司的“增持”评级。 风险提示。新开项目盈利不达预期,百货老店同店负增长影响盈利水平。

有助力: 2011年公司在重庆地区门店营业面积和收入分别占重庆零售连锁企业约34%和26%,重庆区域覆盖率达到87.5%。凭借其区域内的龙头地位,更高的门店渗透率和渠道下沉能力,借力未来“新型城镇化”带来渠道和消费下沉的过程,重百有望获取超越行业的成长性。 有空间: 2011年公司合并调整期间,公司扩张速度放缓、毛利率下滑。随着管理层组织架构趋于稳定,公司2012年毛利率企稳回升,并创下新增门店面积30万平记录。公司未来盈利能力有望进一步提升。 有动力: 新天域入股新世纪百货5年,所持股份将于2013年底解禁。其中2008年-2009年低位入股新世纪百货获得126.5%的投资收益,2010年重百收购新世纪百货至今3年收益为16.1%。我们认为在未来业绩提升上,公司或有一定的动力空间。 盈利预测:不考虑大股东增发带来的影响,维持重百2012年-2014年EPS预测1.81元、2.26元、2.81元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:宏观环境对零售行业的持续影响;公司毛利率提升不达预期;外延扩张对公司费用率产生的影响

事件: 公司董事会通过非公开发行股份议案,拟非公开发行股票数量为3244万股,公司控股股东重庆商社(集团)有限公司拟以现金6.16亿全额认购,折合每股19元。 点评: 1、增发股价处于历史低位 按照公司停牌前收盘价21.29元计算,公司市盈率仅11.8倍,而按照此次增发价格19元计算,市盈率仅10.5倍,处于历史低位。这是今年板块低迷情况下,板块内各公司大股东通过各种途径增持的又一例子。此次增发显示了大股东公司未来发展的信心。 2、实际控制人未发生变化 发行前,公司总股本为3.7亿股,商社集团持45.44%,是公司控股股东,重庆华贸持1.61%。重庆市国资委通过商社集团和重庆华贸间接持股47.05%,是公司实际控制人。本次非公开发行股票数量为3244万股,商社集团拟以现金全额认购。发行后商社集团将持有49.80%,仍为公司控股股东,实际控制权未发生变化。 . 3、募集资金用于扩大实体零售规模、探索线上业务、优化供应. 链截至2012年3季度末,公司门店总面积约为156万平米,公司计划2015年将达到220万平米,其中预计2012年四季度和2013年全年仅百货业态将增加超过25万平米经营物业。而从公司新物业情况来看,公司也在积极培育大型的购物中心项目,同时公司也将尝试对线上零售业务的投入。此次定增募集资金将一定程度上缓解公司在规模扩张中可能出现的资金紧张情况。 另一方面,公司也将投入资金对供应链进行优化,提升公司统采、直采、自采比例,发展自有品牌,以期获得更高的毛利率。 4、EPS将被摊薄 公司EPS将被摊薄,维持2012年EPS预测1.81元,调低2013-2014年EPS至2.15元、2.56元的预测,维持“买入”评级。 5、风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;三项费用率的持续提升。

事件:合肥百货公布了其三季报,公司三季度单季实现销售收入19.4亿,同比增长0.49%,实现营业利润1.4亿,同比下降4.02%,归属上市公司净利润9445万,同比增长0.42%,EPS0.12元。点评:1、前三季度季度收入增速下降,经营效率略有提升公司前三季度累计实现销售收入67.7亿,同比增长3.59%,相对2011年增速大幅下滑。扣除下列两项非经常性项目影响,公司前三季度公司净利润实际提升约12%:一是2011年前三季度转让部分子公司股权的投资收益1.87亿(税前)和2012年前三季度收到政府补贴1600万(税前)的影响二是2011年6月收购合家福51.4%股权与乐普生40%股权对少数股东权益的影响公司前三季度扣非后净利率估算为4.82%,相对2011年同期可比口径净利率小幅上升0.35个百分点。公司经营效率的提升主要来自毛利率的提升,但三项费用率的提升也对其造成了部分拖累。前三季度公司毛利率和三项费用率同比分别提高1.1个百分点和0.38个百分点。另外公司营业税等项目占营业收入比重相对去年也提升了0.28个百分点。 2、分季度看,经营压力渐增 公司前三季度毛利额增速分别为17.87%,7.28%,1.99%,呈现逐季下降的趋势,主要由于销售收入增速下降和毛利率的下滑双重因素所导致。同时公司三季度费用增速相对二季度大幅上升,最终导致公司三季度净利润仅增长0.41%。 3、大体量新店陆续开业,短期内费用可能有一定压力 公司储备大体量项目6个,整体面积超过22万平米。2012年三季度合肥职教城商业项目和港汇广场项目分别运营,而明年还有三个项目将陆续投入运营,短期内可能对公司费用造成一定压力。 4、现金流量表方面 前三季度公司各现金流均出现大幅下降。经营性现金流净额下降主要由于工资支出、租赁、广告费用的大幅上升以及支付上年企业所得税所致。投资性现金流减少主要由于购买职教城百大商业广场房产、公司周谷堆大兴农产品国际物流园、宿州农产品批物流中心继续建设,港汇广场等门店装修改造等项目。筹资性现金流的减少主要由于去年同期公司收到非公开发行股票募集资金以及子公司吸收少数股东投资的现金。 5、资产负债表方面 资产负债表方面值得注意有两点。一是公司在建工程的大幅上升,主要为周谷堆大兴农产品国际物流园、宿州百大农产品物流中心、鼓楼商厦外立面改造工程继续建设,港汇广场以及部分百货店进行装修、改造、升级等项目。另一点是公司应交税费的大幅降低。公司利润表中前三季度营业税金占销售额比例提升了0.3个百分点,我们认为公司提前缴纳了部分税款的可能性较大。 6、盈利预测 公司下半年面临一定的压力,一方面是人力成本、租赁成本的提升,另一方面来自于公司近期将有多个大体量的购物中心投入运营。维持公司2012-2014年盈利预测0.56,0.64,0.76元,维持增持评级。 7、风险提示 费用率持续提升以及新店培育期过长的可能。

事件: 公司发布公告,拟将商业集团控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下尚有39家零售门店交给银座股份托管,托管期3年。 点评: 1、托管增厚公司每年EPS0.08元。 2、托管为未来零售资产整体打包上市铺路。 3、预计银座商城部分门店尚在培育期。 4、协议签署后有助于集团零售资源统一调配。 5、上调公司投资评级至“买入”。随着托管协议签订,市场期盼多年的鲁商集团零售资源整体上市预期有望打开,假设此次托管在2013年开始实行,我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.50元(包含0.06元地产结算收益)、0.59元、0.68元,当前股价对应2013年动态PE15X,我们上调公司评级至“买入”。 6、风险提示:宏观经济低迷影响居民消费;重资产项目开业后培育情况不能尽如人意。

事件: 苏宁电器公布其三季报,公司前三季度累计实现销售收入724.3亿,同比增长7.1%,实现营业利润29.1亿,同比下降37.7%,归属上市公司净利润23.5亿,同比下降31.3%,EPS0.33元。 三季度单季实现销售收入252.4亿,同比增长7.9%,实现营业利润7.3亿,同比下降42.6%,归属上市公司净利润5.98亿,同比下降36.9%,EPS0.082元。 点评: 1、外延扩张方面:三季度门店调整加速 2、内生增长方面:前三季度同店下降10.11% 3、易购继续保持高速增长,但距全年目标尚有差距 4、前三季度毛利率首次出现下降 5、分季度看,费用率增幅略有缓解,但毛利率下降趋势加剧 6、现金流量表方面 7、资产负债表方面 8、盈利预测 下调公司2012-2014年盈利预测至0.40元,0.42元,0.47元,维持增持评级。 9、风险提示 宏观经济、政策的持续影响;电商价格战加剧对公司成本的影响。

事件:重庆百货公布其三季报,公司前三季度累计实现销售收入211.5亿,同比增长12%,实现营业利润6.34亿,同比增长15.7%,归属上市公司净利润5.4亿,同比上升13.3%,EPS1.45元。三季度单季实现销售收入57.3亿,同比增长7.8%,实现营业利润1.43亿,同比增长19.7%,归属上市公司净利润1.25亿,同比增长18.2%,EPS0.33元。 点评:1、前三季度净利率与去年持平.其三季度公司营业收入增长11.97%,低于去年同期增速,毛利率的小幅上升使得前三季度毛利额增速高于营业收入增速,但销售费用率的上升抵消了部分毛利率提升的影响,而管理费用率和财务费用率保持平稳。前三季度营业利润同比上升15.7%,净利润同比上升13.3%至5.4亿,净利率为2.55%,与去年同期持平。 2、分季度看,公司毛利率持续提升. 分季度来看,前三季度收入增速逐季下降,但是公司毛利额增速却逐步上升。三季度单季公司毛利率达16.5%,相对去年同期提高1.29个百分点,创历史新高。结合前期调研情况来看,重百和新世纪组织架构整合已有一定成效,公司或将迎来毛利率的拐点。但公司三季度费用率的提升对业绩也形成了拖累,三季度公司三项费用率合计提高1.03个百分点。三季度公司净利率2.18%,相对去年同期提高0.19个百分点,净利润1.25亿,同比增长18.22%。 3、现金流量表方面前三季度,公司经营性现金流增速稳定,投资性现金流流出大幅增加主要是大竹等项目投资导致,而筹资性现金流流出的大幅上升主要为公司2011年分红相对2010年提升所致。 5、盈利预测公司前三季度盈利情况基本符合预期。前三季度毛利率的持续提升以及重百、新世纪组织架构整合情况来看,公司或将迎来毛利率拐点。维持对2012-2014年EPS1.81元、2.26元、2.81元的预测,维持“增持”评级。 6、风险提示宏观环境对零售行业的持续影响;三项费用率的持续提升。

事件:公司公布了2012年三季报,前三季度实现营业收入54.66亿元,同比增长13.25%;营业利润0.76亿元,同比增长-73.14%;利润总额0.74亿元,同比增长-73.30%;归属母公司的净利润0.56亿元,同比增长-73.50%,基本EPS为0.23元。其中第三季度实现营业收入17.00亿元,同比增长-3.10%;营业利润0.10亿元,同比增长-89.69%;利润总额0.10亿元,同比增长-89.78%;归属母公司的净利润0.09亿元,同比增长-88.41%,单季度EPS为0.04元。 公司预计2012年全年归属母公司的净利润下降60.12%~72.09%。 点评:第三季度利润同比降幅进一步拉大,主要因收入增速环比下降、毛利率同比降幅相比前两个季度进一步拉大、费用率上升。 1、收入及利润增速环比恶化前三季度收入增速分别为29.29%、14.96%、-3.10%;净利润增速分别为-56.51%、-73.44%、-88.41%。毛利率的同比大幅下降是整个年度盈利下降的最主要原因,另外,第三季度收入下降,毛利率同比降幅扩大(表2)、费用率同比提升(表2)也是第三季度利润下降幅度变大的原因。 2、单季毛利率同比降幅扩大,费用率同比提升. 公司前三季度毛利率为5.69%,同比下降3.85个百分点;其中第三季度毛利率6.44%,同比下降5.95个百分点,下降幅度较前两个季度扩大。前三季度销售费用同比增长14.69%,费用率1.89%,同比提升0.25个百分点;其中第三季度销售费用率2.06%,同比提升0.57个百分点。第三季度管理费用率和财务费用率也都有不同幅度的提升。 4、本年度经营现金流状况同比改善. 珠宝公司在增长放慢时,对珠宝存货的购置需求降低,前三季度经营现金流为净流入,去年同期为净流出。其中,本年度前两季度经营现金流皆为净流入,第三季度经营净现金流为-3.91亿,主要因购置存货支出的现金较多。 5、下调盈利预测,维持增持评级. 下调12-14年的盈利预测为0.37元(下调11.90%)、0.52元(下调11.86%)、0.70元(下调11.39%),对应的PE为31.8X、23.6X、18.9X。维持增持评级。 6、风险提示. 黄金价格波动可能会对业绩产生不利影响;宏观经济状况影响消费者对中高端可选消费品的需求。

事件: 中百集团公布了其三季报,公司前三季度累计实现销售收入116.7亿,同比增长13.4%,实现营业利润1.97亿,同比下降27%,归属上市公司净利润1.4亿,同比下降24.52%,EPS0.21元。 三季度单季实现销售收入36.9亿,同比增长13.5%,实现营业利润-14.9万,同比下降100.3%,归属上市公司净利润164万,同比下降96.2%,EPS0.0024元。 点评: 1、公司前三季度开店步伐放缓 2、费用率大幅上升导致前三季度净利润同比下降24.5% 3、分季度看,三季度单季费用率异常升高值得注意 4、合并中商尚无新进展,股权之争仍然扑朔迷离 5、现金流量表方面 6、资产负债表方面 7、盈利预测 人力成本、租赁成本的提升导致公司盈利大幅下降,调低公司2012-2014年盈利预测至0.3,0.34,0.44元,维持增持评级。 8、风险提示 费用持续上升,股权争夺对公司经营带来的影响,合并武汉中商方案的不确定性。

投资要点 事件: 罗莱家纺公布2012年3季报。2012年前三季度,公司累计实现营业收入18.48亿元,同比增长13.09%;累计实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元(合EPS1.8元),同比减少9.64%。同时,2012年第三季度,公司实现营业收入8.11亿元,同比增长28.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元(合EPS0.85元),同比增加1.47%。 点评: 单季度营业收入同比增速显著回升,毛利率基本稳定公司营业收入在前三个季度单季增速逐季下滑的情况下,在本季度实现营收增速企稳回升。在目前家纺终端需求仍较为疲弱的背景下,公司通过维持开店速度、以及提高打折促销力度等方式促进营业收入增加。公司的前述举措对本季度营业收入增速的回升起到了较为良好的效果。 同2011年3季度相比,公司的毛利率有所提升;但环比来看,公司2012年3季度的毛利率仍处在一个较低的水平。我们认为这反映公司在报告期内打折促销的力度仍然较大,对毛利率有一定的影响。 费用控制效果显现,ROS环比提升公司在报告期内继续加强费用控制力度。环比来看,公司的销售费用率、管理费用率均继续下降,使得公司2012年第三季度ROS较第二季度提高8.3%。这反映出公司加强内部管理、提升盈利水平的举措在逐渐产生效果。 同比来看,公司2012年第三季度ROS较2011年第三季度下降了4%,主要由于公司销售费用同比大幅上升,拉低了ROS。我们认为,这主要因为公司2011年第三季度公司销售费用低于正常水平(暂时性压缩营销投入)。公司目前的营销投入处在正常水准,有利于保证公司营业收入的稳定增长。 资产负债表:整体较为稳健,存货运营效率有所提升公司2012年9月30日的资产负债表整体稳健,偿债能力指标在正常范围内。公司应收账款余额较上季度末增加了5000万元,但应收账款的绝对额及运营效率仍在安全范围之内。同时,公司存货余额有所下降,存货运营效率有所提升。公司运营效率的环比提升使得公司经营性现金流环比显著改善。 盈利预测及投资建议我们认可公司为维持营业收入增速、改善盈利能力所做的努力。中长期来看,在行业回暖之后,我们继续看好公司作为国内家纺行业龙头企业在品牌建设、渠道建设等方面的领先优势。考虑到公司的经营绩效已呈现出边际改善的态势,我们上调公司的盈利预测,预计2012年至2014年公司EPS分别为2.67X,3.03X,3.55X,当前股价对应市盈率分别为15.2X,13.4X,11.4X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示终端需求持续低迷,渠道建设不达预期。

事件:公司公布2012年三季报,前三季度公司实现营收132.22亿元,同比增长8.51%;实现营业利润7.27亿元,同比增长5.78%;实现归属母公司净利润5.48亿元,同比增长21.08%;基本每股收益1.19元。 2012年三季度单季公司实现营收41.53亿元,同比增长8.46%;实现营业利润2.11亿元,同比增长7.54%;实现归属母公司净利润1.64亿元,同比增长19.83%。 点评:1、单季度收入增幅环比放缓。公司单季度营收同比增8.46%,高于一季度(5.24%),低于二季度(13.03%),与行业整体景气度一致。营业利润1-3季度分别同比增长-7.28%、24.35%、7.54%,二季度营业利润增幅显着高于一季度和三季度,主要因为收入增幅提升,边际收入贡献利润所致。此处我们也可以看到零售公司边际收入增加对盈利的影响幅度之大。 2、综合毛利率同比持续回升。公司前三季度综合毛利率分别为18.55%、19.79%、19.83%,同比分别增长0.13、0.66和1.11个百分点,自2010年四季度以来,公司综合毛利率连续8个季度同比提升,外埠项目培育日趋成熟,购物中心项目占比提升等应是毛利率提升保证。 3、新店培育,销售费用增幅居高不下。公司三季度销售费用和管理费用分别同比增长20.45%和5.07%,销售费用近三个季度增幅均要高于收入增幅,系今年以来受宏观经济影响新老项目收入增速负增长或下降,而新项目费用开支固定所致。三季度单季度销售费用率10.38%同比提升1.03个百分点,管理费用率2.68%同比下降0.09个百分点。公司财务费用率0.52%同比提升0.10个百分点,三者合计提升费用率1.04个百分点,基本抵消了单季度毛利率提升带来的正面效应。也使得三季度营业利润增长基本与收入增长持平。 4、实际所得税率下降支持净利润增幅走高。公司三季度实际所得税率22.29%,较之去年同期下降3.42个百分点。事实上,前三季度公司实际的所得税1.82亿元,同比下降9.98%,这使得公司净利润增幅(12.61%)高于利润总额(5.97%)及营业利润(5.78%)的增幅。所得税影响也是三季度单季度净利润(12%)增幅高于当季利润总额(7.07%)和营业利润(7.54%)的原因所在。5、少数股东损益并表使得归属母公司净利润增幅不可比。公司1-3季度归属母公司净利润分别增长6.83%、47.24%、19.83%,均高于净利润增长,源于去年10月份定增收购成都工投持有成都王府井少数股权导致的不可比因素。6、资产负债表方面,公司前三季度资产负债率47.72%,较期初回落2.86个百分点,主要项目中,因为新开店及购店等因素导致部分科目有较大幅度波动。 7、现金流量表方面,公司前三季度经营活动现金净流量7.79亿元,同比下降0.93%,其中1-3季度分别增长-213.62%、77.18%、42.34%;前三季度销售商品收到现金分别同比增长1.71%、14.17%、17.04%,购买商品支付现金分别同比增长11.13%、9.44%、11.83%,结算周期及季节性因素致使公司现金流增幅出现一定程度波动。前三季度投资活动产生现金净流量-4.56亿元,与去年同期4.18亿元高出约0.38亿元。其中购建固定资产支付现金3.07亿元,支付其他与投资活动有关现金1.52亿元,分别下降15.77%和增长204.90%;前三季度筹资活动净现金流量-1.42亿元,主要为分配股利及现金分红(1.39亿元)。 8、维持“买入”评级。公司在四季度预计将有5家新店开出,预计费用上会体现一定压力。维持对公司2012-2014年EPS分别为1.55元、2.00元和2.53元盈利预测不变,公司仍为百货行业标的投资首选品种,我们维持对其“买入”的投资评级。 9、风险提示:宏观经济回落、渠道变革等因素压缩百货行业空间。

事件: 公司公布了2012年三季报,前三季度实现营业收入47.00亿元,同比增长-1.36%;营业利润3.75亿元,同比增长1.30%;利润总额3.80亿元,同比增长-3.04%;归属母公司的净利润2.80亿元,同比增长-2.44%,基本EPS为0.57元。 其中第三季度实现营业收入14.55亿元,同比增长2.07%;营业利润0.74亿元,同比增长-9.90%;利润总额0.74亿元,同比增长-16.02%;归属母公司的净利润0.54亿元,同比增长-16.02%,单季度EPS为0.11元。 点评:尽管第三季度公司在销售与管理费用上的控制,基本上弥补了毛利率的同比下降及营业税率的同比提升,但其他经营损益及营业外收入同比去年有所下降,使得最终利润同比有所下降。 1、费用控制基本上弥补了毛利率的下降和营业税金的较大提升 第三季度毛利率为16.47,同比下降了1.28个百分点;营业税率1.58%,同比提升0.47个百分点;销售费用率6.35%,同比下降0.89个百分点;管理费用率3.60%,同比下降1.09个百分点;财务费用率0.22%,同比提升0.05个百分点。公司在销售与管理费用上的控制,基本上弥补了毛利率的同比下降及营业税率的同比提升。 前三季度以及前两个季度的毛利率与费用率情况见表1。 2、其他经营损益及营业外收入同比去年有所下降 第三季度其他经营收入共0.09亿,去年同期为0.17亿,这是营业利润下滑9.90%的主要原因;第三季度营业外收支净额为负,去年同期为近0.06亿,从而最终利润总额及归属母公司的净利润下滑16.02%。 3、偿债能力略有下降,但仍处于良好水平 季末资产负债率为36.61%,与去年同期基本持平;流动比率和速动比率分别为1.60与1.43,处于近几个报告期的最低水平,但绝对值仍不低。 4、经营净现金流同比增长27.96%主要因销售商品收到的现金增速(-5.03%)高于购买存货支出的现金增速(-17.88%)。 5、下调盈利预测,维持“增持”评级 下调公司12-14年的盈利预测至0.88元(下调7.37%)、1.09元(下调6.84%)、1.36元(下调4.90%),对应的PE分别为15.2X、12.2X、9.9X。 6、风险提示 宏观经济不景气影响同店销售,新项目培育长影响盈利。

事件:公司公布了2012年三季报,前三季度实现营业收入208.40亿元,同比增长22.53%;营业利润8.61亿元,同比增长22.08%;利润总额9.07亿元,同比增长20.25%;归属母公司的净利润5.13亿元,同比增长19.10%,基本EPS为0.98元。其中第三季度实现营业收入73.87亿元,同比增长38.61%;营业利润3.13亿元,同比增长23.15%;利润总额3.46亿元,同比增长30.38%;归属母公司的净利润2.00亿元,同比增长34.07%,单季度EPS为0.38元。 点评:公司第三季度的收入较大增长一方面受益于订货会时金价上涨带来的经销商进货热情;另一方面公司加盟店深入低线城市,这些城市的珠宝消费增速比东部沿海等一二线城市要高。 1、订货会适逢QE3,第三季度收入增长38.61%.尽管近期整个珠宝零售市场并不景气,但公司九月份金价上涨带动了经销商的订货热情,其中国庆节前的订货会适逢QE3推出,订货会实现销售32亿,比去年同期的26.79亿增加5亿多。 2、第三季度管理费用增幅回升,支付给职工的薪酬增70.97%.前三季度销售费用同比增长10.19%,费用率1.61%,同比下降0.18个百分点;其中第三季度销售费用同比增长17.80%,费用率1.64%,同比下降0.29个百分点。前三季度管理费用同比增长14.31%,费用率1.06%,同比下降0.08个百分点;其中公司前两个季度销售费用皆为负增长,第三季度管理费用同比增长61.57%,费用率1.26%,同比提升0.18个百分点。由于工资薪酬占管理费用比重极大,我们猜测管理费用大增与第三季度销量较好,计提的绩效工资较多有关。从现金流量表也可看出,第三季度整体支付给职工的薪酬为1.37亿元,同比增长了70.97%。前三季度财务费用同比下降4.72%,费用率0.58%,同比下降0.16个百分点;其中第三季度财务费用同比下降10.94%,费用率0.43%,同比下降0.24个百分点。 3、偿债能力良好,第三季度应收账款大幅增加.资产负债表方面,公司的长短期偿债能力良好且平稳,三季度末资产负债率同比有所下降,流动比率、速动比率同比、环比都有多提升。期末应收账款为14.18亿元,比去年同期增长21.11%,相比年中增长了117.23%。一般来说,公司第三季度应收账款大幅增加,我们认为,这与国庆节前订货会公司给予合作良好的经销商一个月账期有关。 4、单季度营业周期略有缩短.三季度营业收入增速高,营业周期有所缩短。 5、前三季度经营现金流集中在第二季度。 第二季度由于存货大量减少等原因,经营净现金流为13.10亿元;第三季度经营现金流为-4.39亿元,主要当期因购买商品支付的现金超过销售商品收到的现金,另外还需要支付职工费用等。 6、维持“增持”评级。 上调公司2012-2014年盈利预测至1.18(上调3.50%)、1.66元、2.18元,公司品牌影响力强,渠道布点深入低线城市,维持“增持”评级。 7、风险提示。 警惕金价波动对公司业绩的影响;宏观消费下滑对可选消费品的消费影响。

事件:美邦服饰公布2012年3季报。2012年前三季度,公司累计实现营业收入71.9亿元,同比增长5.91%;累计实现归属于上市公司股东的净利润7.52亿元(合EPS0.75元),同比增长1.35%。2012年第三季度,公司单季实现营业收入25.9亿元,同比下滑13.47%;单季实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿元,同比下滑13.4%。公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%至0。 点评:单季度营业收入同比下滑,毛利率环比大幅下滑. 公司2012年第三季度单季营业收入同比下滑13.47%,为公司上市以来首次单季度营收下滑。休闲服饰行业受宏观经济波动影响,终端需求下滑速度较快。尽管公司今年加强了对门店的整改,开店的速度也较为稳健,但终端需求下滑导致店效下滑,从而使得公司单季度营业收入同比下滑。 同时,2012年第3季度公司毛利率较上一季度环比下滑7.7%。在终端需求较为疲软的情况下,公司去库存的措施对毛利产生了一定的压力,致使毛利环比出现下滑。 单季度净利润同比下滑,补贴收入增加,未计提存货跌价准备2012年第三季度,公司加强了对费用的控制,使得销售费率、管理费用率、财务费用率均环比均有所下降,从而使得公司ROS环比有所增长。但同比来看,由于公司毛利下滑幅度较大且销售费用增幅较大,公司单季净利润较2011年第三季度下滑13.4%。同时,我们注意到公司在2012年前三季度均未计提资产减值准备。考虑到公司应收账款和存货余额的快速增长,不排除公司在2012年末计提资产减值准备的可能性。 资产负债表:存货和应收账款回升,债务结构发生变化公司的资产负债表整体较为稳健,偿债能力指标在合理范围内。但公司的应收账款和存货余额呈反弹趋势,较2012年6月末分别增长了5.16亿及4.46亿元。新增存货主要是公司2012年秋冬装入库尚未配发导致。由于秋冬装的货款尚未完全结算,应付账款余额环比也相应增加。同时,公司在3季度末大幅偿还银行借款,使得短期借款余额较上季度末下降12.7亿元。考虑到公司财务费用的环比下降,这一举措反映公司为节约财务成本对融资结构进行了一定调整。 盈利预测及投资建议:休闲服饰行业终端需求下滑速度超过预期,致使公司业绩出现下滑。我们下调公司的盈利预测,预计公司2012年至2014年EPS分别为0.98元、1.20元、1.44元,当前股价对应市盈率分别为16.6X,13.6X,11.3X。考虑到当前公司估值已反映对公司业绩下滑的预期,我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示终端需求进一步放缓,渠道建设不达预期