投资要点: 苏交科公布2013年年报,实现营业收入16.27亿元,同比增长38.05%,营业利润2.29亿元,同比增长38.92%;归属母公司所有者净利润1.85亿元,同比增长31.32%。 工程咨询平稳增长、承包和沥青销售高增长:从分项收入看,工程咨询业务12.43亿元,同比增长17.97%;其中设计业务7.20亿元,同比增长17.39%、检测业务2.87亿元,同比增长29.21%、监理业务0.95亿元,同比增长22.21%、受托研究0.34亿元,同比增长20.23%、其他技术咨询1.05亿元,同比下降4.96%;工程承包业务2.33亿元,同比增长98.27%,同时公司沥青销售实现跨越式发展,实现销售收入1.40亿元。 结构性原因导致综合毛利率下降:低毛利率工程承包和沥青销售业务的高增长,高毛利率的工程咨询业务占比有所下降,从而导致公司综合毛利率从2012年的36.83%下降至29.00%。 工程承包有望平稳发展:公司子公司江苏燕宁建设工程有限公司与西安渭北(临潼)现代工业新城管理委员会签订了《秦王二路至秦汉大道渭河特大桥BT项目投资建设合同》,工程金额6.76亿元,未来三年公司承包业务有望实现平稳增长。 收购持续发力整合效应良好:公司上市前及上市后一直不断进行外延式收购,近期公司还将通过增发的方式进行收购,预计明天公告,作为资本市场唯一一家独立上市的基建设计咨询工程公司,公司收购的便利条件是不言而喻的,收购的发展模式仍将是公司拓展发展空间的利器。公司2012年收购的浙江华龙70%股权,华龙2013年实现净利润1156.26万元,基本达到了收购时的业绩承诺。 送配方案:每10股派发现金股利2元(含税),转增10股。 盈利预测及投资评级:公司即将推出的收购方案将对公司未来几年的业绩产生重大影响,以公司现有业务的基准,暂不考虑增发收购的影响,预计公司2014-2016年EPS为0.99元、1.17元和1.38元,目前股价所对应的PE为19.49X、16.35X和13.87,收购整合管理模式的输出将成为公司未来的重大看点,维持“增持”评级。 风险提示:收购事项未能顺利完成工程承包业务资金风险

投资要点: 业绩符合预期。公司2013年实现营业收入7.76亿元,同比增长28.83%,归属上市公司股东净利润达到3762.56万元,同比增长114.24%,符合我们的预期。 智城模式获得认可。公司武汉智城和海南智城公司运营良好,海南智城不仅圆满完成了三亚市重点惠民工程--“三亚一卡通”项目,还在智慧交通领域取得突破性进展,承接了三亚市智能公共交通系统工程,为开拓三亚智慧城市的相关市场奠定了坚实的基础。除此之外,报告期内公司还与遵义市人民政府签订了战略合作框架协议,拟投资组建合资公司,成功开启了“智城模式”在全国的复制步伐。“智城模式”的不仅可以在设计阶段就切入当地的智城建设,利用自己的经验为智慧城市的设计提供宝贵意见,节约成本,还可以充分利用与当地政府成立的合资公司平台获取项目。我们认为,未来“智城模式”的成功复制将推动公司业绩的快速增长。 报告期内,公司毛利率18.97%,与去年基本持平,但管理费用和销售费用分别同比增长39.19%和35.73%,超出营业收入的增长速度,主要原因是公司业务处于快速扩张期,各区域中心的建设、研发支出、房屋租赁费用以及人员投入均有大幅增长,我们认为,公司正处于区域扩张的开始,未来随着各区域中心的成熟,管理费用率和销售费用率将有望逐渐下滑。 智慧城市建设进入快速增长期。根据市场研究公司marketsandmarkets的研究报告,2011-2016年我国智慧城市建设的复合增长率将达到14.2%,“十二五”期间用于智慧城市的投资总规模将达到5000亿元,目前“十二五”规划或政府工作报告提出建设智慧城市的地级市共有41个。公司在行业内拥有品牌、资金等方面的竞争优势,2010、2011和2013年公司连续三年获评“全国智能建筑行业十大品牌企业”,未来将充分受益于行业需求的快速增长。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.35元、0.42元和0.53元,对应PE分别为50x、42x和34x,考虑到我国智慧城市需求正处于快速增长期和公司在智城建设中的领先地位,维持买入的评级。 风险提示:订单低于预期

业绩略超预期:棕榈园林发布2013年业绩快报,2013年实现营业收入42.97亿元,同比增长34.59%,营业利润4.74亿元,同比增长23.28%,归属上市公司股东净利润3.98亿元,同比增长33.90%,业绩略超市场预期。 公司收入及净利润增速呈现持续攀升态势:公司前三季度收入26.49亿元,同比增长27.71%,净利润2.12亿元,同比增长13.92%;公司四季度单季实现收入16.47亿元,同比增长47.35%,实现归属上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长67.65%。公司四季度单季的收入结算明显加快,其中市政项目在四季度结转量较大。 市政业务仍将快速增长:市政业务已经完成布局,从公司目前的在手的市政项目订单来看,6项重大市政工程金额达到35.5亿元,除此之外,公司市政方面有两个重大框架协议,总协议金额达到88亿元。市政项目储备为公司发展提供了良好的基础。 毛利率仍有较大改善空间:公司营业利润增速明显低于收入增速,其中主要原因是2012年下半年承接了低毛利率的地产园林项目大多结算在2013年,造成2013年综合毛利率的下行;展望2014年公司地产园林项目毛利率恢复到正常水平以及高毛利率的市政项目逐步加快,将带动整体毛利率的改善。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS为0.86元、1.10元和1.40元。目前股价所对应的估值水平为21.56X、16.87X和13.26,我们维持“增持”评级。 风险提示:市政项目进展低于预期 项目资金回笼低于预期

投资要点: 事件: 中国化学发布了2013年业绩预告,公司2013年全年新签合同总额约为820亿元;预计2013年度营业收入较上年同期增长10%到20%;预计2013年度归属母公司股东的净利润较上年同期增长5%到15%。 点评: 1、业绩略低于预期:公司预计2013年业绩增速在5-15%,低于前三季度18.49%的业绩增速,公司的客户群体主要以煤炭、电力、石油化工企业为主,主业资金紧张是造成工程进度和收入确认放缓,从而导致业绩低于预期。 2、未来订单增量依然看新型煤化工和海外市场:2013年新签合同金额820亿元,较2012年928亿元订单,下滑了11.64%,如果扣除2012年186亿元的迪拜安居工程的影响,订单的增速为10.57%,从结构来看,传统化工约占到订单总量的50%,但基本没有增长,煤化工订单占比提升明显,从2012年17%提升至30%。海外市场从11月份的数据来看,同比下滑了46.96%,但扣除2012年迪拜项目,增速为36.88%,未来公司订单总量的增长逻辑依然在新型煤化工和海外市场。 3、新型煤化工短期驱动力减弱:2013年市场终于迎来了煤化工项目审批的高峰,共有超过20个煤化工项目拿到了“路条”,新型煤化工长期驱动因素是煤油价比的经济性,但是在多数新型煤化工技术尚不完全成熟的背景下,新型煤化工投资的着力点依然是获取煤炭资产。煤炭价格的低位徘徊也造成了投资方更趋于谨慎。已经拿到“路条”的项目落地速度可能会有所放缓。 4、下调公司盈利预测维持“增持”评级:下调公司2013-2015年EPS至0.70元、0.81元和0.88,对于的PE为10.02X、8.70X和7.96X,如果仅看业绩增速和估值,与其他建筑央企没有太大的吸引力,但是从资产结构去看,虽然公司资产负债率也达到了68%,其中预收账款占总资产37%,有息负债率不足1%,公司具备优质的盈利质量,现金流非常充裕,在手资金超过170亿元。更高的盈利质量理应获得更高的估值水平,维持“增持”评级。

业绩增速走出低谷:公司2012年由于工程承包业务结算高峰已过以及部分设计咨询订单结算放缓影响,收入出现小幅下滑,进入2013年,公司业绩增速逐步走出低谷,从收入增长的结构来看,工程承包收入增长是主要增量来源,设计收入增速在3%,考虑营改增影响,实际同口径增速约在10%,今年是政府换届后的第一年,正处在基建投资的规划设计前端景气阶段,公司前三季度订单增速明显提升,预计全年订单增速将超过25%,为明年业绩增长奠定良好基础。 收购整合效应显著仍是业绩驱动潜能:公司自2005年开始实施并购活劢,取得了非常良好的效果。上市后去年收购了浙江华龙和今年1月收购甘肃科地,目前公司在浙江和甘肃地区的订单都出现了明显的增长。通过收购能够快速打开市场,提升市场占有率。但长期来看是收购之后人员整合,管理上的磨合能否到位,才是能否实现长期可持续发展的关键,所以收购是公司非常看重的外部拓展的手段,但在实施过程中尤为重视收购标的的选择,收购不仅仅是并表,更重要的是公司管理制度的输出,作为资本市场唯一一家独立上市的基建设计咨询工程公司,公司收购的便利条件是不言而喻的,收购的发展模式仍将持续。 合纵连横发展模式有望加快公司业务发展:在省外市场的拓展中,除了收购能够快速打开市场以外,与当地强势企业强强联合也是非常有效的拓展模式。7月公司出资230万元参与投资组建重庆鼎丰国际工程咨询有限公司,苏交科持有23%的股权,为公司在重庆市场的拓展奠定了基础;9月公司与贵州省公路工程集团有限公司、贵州省交通规划勘察设计研究院股份有限公司组成联合体参与投标“贵州省盘县至兴义高速公路投资人招标项目”并联合中标,预计该勘察设计项目合同金额约为7,000万元。回顾去年公司与中国水电建设集团路桥工程有限公司成立合资公司,由苏交科组建合资公司的业务团队和负责业务管理。为双方在基建领域内合作建立了平台。 维持“增持”评级:预计公司未来三年的EPS为0.77元、0.94元和1.11元,目前股价所对应的PE分别为15.79X、12.84X、10.85X,估值水平依然偏低,而且目前股价仍在公司股权激励行权价之下,股价具有较高安全边际,维持公司“增持”评级,合理价格区间15.4元-16.94元,相当于公司2013年20X-22X动态估值。 股价催化剂:基建领域政策出台收购出现重大进展

业绩符合预期:公司公布三季度报告,今年前三季度实现营业收入8.97 亿元,同比增长18.51%,实现利润总额1.53 亿元,同比增长37.51%,实现归属于母公司所有者净利润1.20 亿元,同比增长27.51%,业绩符合我们之前的预期。 营改增造成毛利率下滑,整体影响较小:受营改增税改影响,公司咨询业务5.5%的营业税改为6%的增值税,公司前三季度毛利率31.22%,同比下滑了6.24 个百分点, 营业税金及附加617.18 万元,同比下滑了82.83%。我们测算没有税改影响,公司收入约为9.54 亿元,同比增长26.07%,毛利率约为35.35%,同比下滑2.12 个百分点, 主要原因是低毛利率的工程收入占比提升所致,总体来说,税改对公司的影响较小。 合纵连横发展模式加快公司业务发展:今年7 月公司出资230 万元参与投资组建重庆鼎丰国际工程咨询有限公司,苏交科持有23%的股权,为公司在重庆市场的拓展奠定了基础;9 月公司与贵州省公路工程集团有限公司、贵州省交通规划勘察设计研究院股份有限公司组成联合体参与投标“贵州省盘县至兴义高速公路投资人招标项目”并联合中标,预计该勘察设计项目合同金额约为7,000 万元。回顾去年公司与中国水电建设集团路桥工程有限公司成立合资公司,为双方在基建领域内合作建立了平台,合纵连横的发展模式有望加快公司的业务发展。 外延式收购稳步推进:继2013 年1 月公告收购甘肃科地工程咨询有限责任公司后, 公司2013 年9 月使用部分超募资金及自用资金共计600 万元,并购江苏三联安全评价咨询有限公司100%股权,为公司安评业务开展奠定了良好的基础。鉴于设计咨询行业极为分散的特点,给苏交科外延式收购提供了良好的外部环境,能够加快公司市场拓展,提升市场占有率的步伐。 维持“增持”评级:预计公司未来三年的EPS 为0.77 元、0.94 元和1.11 元,目前股价所对应的PE 分别为16.76X、13.63X、11.52X,估值水平依然偏低,而且目前股价仍在公司股权激励行权价之下,股价具有较高安全边际,维持公司“增持”评级, 合理价格区间15.4 元-16.94 元,相当于公司2013 年20X-22X动态估值。

投资要点: 业绩低于预期:上半年公司实现营业收入10.49亿元,同比增长8.40%;营业利润1.05亿元,同比下降28.46%,归属于母公司所有者净利润8868万元,同比下降29.22%,业绩低于我们之前的预期,重要工程收入确认放缓和毛利率下降是公司业绩下滑的主要原因。 未来综合毛利率仍有改善空间:上半年公司综合毛利率为20.01%,同比下滑了3.69个百分点,一方面公司高毛利率业务设计咨询业务收入下滑了16.53%,设计收入比重从去年同期的15.60%下降至12.11%;另一方面由于部分总包项目采取开工合同(即按实际采购成本加总承包管理费用加工程设计费用的方式计算),项目整体毛利率偏低,上半年总包业务毛利率15.61%,同比下滑了0.31个百分点,设计业务毛利率52.25%,同比下降了13.51个百分点,7月份公司目前最大的在手订单黔希煤化工30万吨/年乙二醇EPC总承包项目在由原先的开口合同转为闭口合同,项目盈利能力有望改善。 今年订单大幅改善:上半年公司新签订单31.88亿元,其中设计订单1.38亿元,总包订单30.5亿元(7月刚果(布)钾肥项目合同金额调整至32亿元),7月和8月,公司已经公告了6.06亿元的白俄罗斯60万吨的氮磷钾化肥装置“交钥匙”工程项目、黔希煤化工30万吨/年乙二醇EPC总承包项目价款调增11.31亿元、7018万元的伊泰-华电甘泉堡540万吨/年煤基多联产综合项目部分装置的设计合同,截止8月底公司已经公告的订单总量已经达到51.45亿元。较去年全年25.42亿元订单大幅改善。 技术优势将逐步转化:2013年上半年,由公司提供设计、设备采购服务的新疆天业一期5万吨/年乙二醇装置顺利竣工投产,产品主要指标均超过国标优等品标准,标志着国内乙二醇生产技术取得了实质性突破。2013年1月,由公司总承包的、陕西华电榆横煤化工有限公司在陕北能源化工基地建设的世界首套煤制芳烃中试装置,实现了一次投料试车成功,并打通了全流程,为后续提供FMTA项目建设服务创造了先机。 盈利预测及投资评级:根据中报情况,我们下调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.80元、1.01元和1.19元,目前股价所对应的PE为27.31X、21.53X和18.27X。考虑到未来煤化工订单集中爆发,公司承接订单量和业绩仍有超预期的空间,依然维持公司“增持”评级。

1、增发缓解资金压力:受制于环境保护和库区移民因素影响水电核准放缓,今年上半年水电核准量仅为102万千万,仅为去年同期的10%强。公司在传统行业需求放缓的背景下,加大了以市政基础设施为主的非水电市场的开拓,今年上半年公司公司新签订单625.16亿元,其中非水电项目金额占比为63.14%。市政基建业务的拓展加大了公司的资金需求,截至 2013年6月30日,公司的资产负债率为79.82%,已经接近国资委80%资产负债率的监管红线,财务杠杆难有继续上行的空间。股权融资成为公司获得持续发展资金的必要手段。增发将能够一定程度上缓解公司的资金压力。 2、控股股东同比例认购,增强市场信心:公司控股股东葛洲坝集团将按40.38%的控股比例认购,增发完成后,控股比例不发生变化,控股股东同比例认购将增强本次增发的市场信心。 3、短期摊薄效应明显:如果本次非公开增发足额发行,新增股本11.18亿股,公司总股本将扩至46.05亿股,股本将增长32.06%,短期业绩的摊薄效应明显。 4、维持公司“增持 ”评级:如果增发顺利实施,我们预计公司未来三年的EPS将从0.48元、0.52元和0.58元,摊薄至0.37元、0.39元和0.44元。对应摊薄后的PE为10.97X、10.13X和9.10X,公司未来资产注入的预期依然存在;如要完成十二五规划,水电核准量未来仍有大幅上行空间。依然维持公司“增持”评级。

投资要点: 业绩略低于预期:上半年公司实现营业收入59.57亿元,比上年同期增长1.11%,营业利润1.13亿元,同比减少75.04%,实现归属于母公司所有者净利润8754.77万元,同比减少73.52%,营业利润和净利润大幅下滑主要因为去年同期公司出让原子公司龙元建设安徽水泥有限公司股权确认的投资收益影响所致。 收入确认放缓是业绩低于预期的主因:如果扣除去年同期水泥业务实现的2.33亿元收入,公司上半年收入同口径增速应为5.27%;上半年公司存货67.92亿元,同比增长35.16%,已施工未结算工程占存货比重超过90%,存货增速更能真实反映公司上半年实际工作量,收入确认短期放缓造成存货增速大幅超过公司收入增速;上半年公司新签订单150.63亿元,同比增长69.25%,订单收入比2.53;存货和订单的高增长预示短期收入确认放缓不影响公司收入长期增长趋势。 综合毛利率提升主业盈利明显改善:公司上半年的综合毛利率9.10%,提升0.7个百分点;如果扣除去年同期水泥业务,提升幅度达到1.47个百分点,主业盈利明显改善。一直大幅亏损的大地钢构上半年实现小幅盈利,上半年净利润843.31万元。 土地开发业务立足长远:临安高新技术产业园项目积极开展各项工作,主要从相关土地征用、土地挂牌、审批流程、工程施工、拆迁安置等方面推进了项目进展;奉化阳光海湾项目核心基础设施项目--围海大坝4月开工,目前该项工程已进入海上抛石作业阶段,预计将于2016年完成。 盈利预测及投资评级:虽然上半年公司业绩略低于我们的预期,但根据公司订单及存货情况,下半年收入增长提速是大概率事件,我们暂不下调公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.32元、0.43元和0.52元,公司庞大的土地开发业务虽短期无利润贡献,但长期盈利前景良好,依然维持“买入”评级。 风险提示:土地开发进展低于预期大地钢构止损低于预期

公司公告拟通过增发收购港源装饰26.25%的股权。本次增发的发行价格为13.92元,拟发行股份3405.43万股,收购完成后,公司通过直接和间接方式共持有港源装饰65%的股权,原实际控制人刘载望和富海霞夫妇合计控制公司52.00%的股份,仍然为实际控制人。 收购价格合理。本次收购标的为港源装饰26.75%的股权,预估价值4.74亿元,假设港源装饰2013年净利润同比增长30%,收购标的的估值仅为约10.5x。目前A 股装饰类上市公司对应2013年的平均估值在23x 左右,收购标的的估值合理。 增发收购保证利益一致。本次收购完成后,港源装饰董事长王波和大股东城建集团将分别持有公司2.36%和0.59%的股权。我们认为,本次收购完成后,王波和城建集团与公司管理层的利益达到了一致,有利于港源装饰未来业务的发展。 内装业务是公司未来的爆发点。本次收购完成后,公司内装业务平台搭建完成,承达集团目标市场为高端五星级酒店、硬装标准3000元/m2以上的高档住宅精装修和港资外资投资建设的高端商场,港源装饰的目标市场则相对低端一些,两个平台不会出现明显的业务竞争。我们认为,内装“大行业,小公司”的成长逻辑仍然成立,内外装协同效应的充分显现和内装平台在行业内的竞争优势将助推公司内装业务在未来快速增长。 维持“买入”评级。由于收购仍然需要经过北京市国资委、公司董事会、股东大会的批准以及证监会的核准,我们计算公司业绩时暂不进行摊薄。预计公司2013-2015年EPS 分别为0.66元、0.88元和1.09元,对应PE 分别为20.1x、15.1x 和12.1x,考虑到公司的高成长性和较低的估值水平,我们维持买入的评级-风险提示:地产调控,装饰订单低于预期

投资要点: 2013年是整合打基础之年。2012年6月公司向控股股东及关联企业发行股份购买上海基础设施建设发展有限公司等股权,收购完成后,公司资产规模与经营业务均有成倍扩大,管理链条加长,故2013年是整合打基础之年。公司经营目标较为稳健:净利润相比2012年增长5-10%。 公司优势1:大市政产业链基础扎实。并购活动拓宽了公司业务领域,涵盖项目投资、规划设计、施工建造以及运营,形成一个完备的产业链条。公司通过投资市政公用项目来带动下游设计施工业务发展,同时依托运营项目所形成现金流拓宽新项目。 公司优势2:隧道技术领先-设备+工艺。公司研制了我国第一台拥有完全自主知识产权的土压平衡盾构机,公司隧道施工核心技术目前已处于全国领先水平,许多工法被列为国家一级工法。 公司优势3:ABS等金融工具创新激活存量资产。公司目前正通过资产证券化(ABS)等金融工具把BT/BOT存量资产激活,为拓展新项目提供资金支持。根据初步统计,公司现有超过百亿元的BT/BOT资产可以通过金融工具创新模式予以盘活,并且后续仍不断有BT/BOT项目完工进入回购期或经营期,金融工具创新基础厚实。 行业亮点:轨道交通投资旺盛。若按照2020年运营7000公里计算,2013-2020年需要投资建成5000公里,总投资2.5万亿元(静态5亿元/公里标准)。土建工程占比一般为50%,土建投资1.25万亿元,每年超过1500亿元市场空间。 盈利预测与投资建议。预计未来三年营收CAGR13.2%,归属股东净利润CAGR13.4%,13-15年EPS分别为0.97、1.12、1.29元,对应PE分别为7.9X、6.8X、5.9X。维持“增持”评级。 风险提示:货币政策持续收紧影响到地方政府等业主的现金流,土地市场降温导致土地财政出现逆转,轨道交通等市政基础设施投入因资金问题进度放缓,宏观层面变动可能波及到公司具体BT/BOT项目的回购或经营。

投资要点: 地产销售回暖提升园林行业景气:地产前5月各项数据,增速均小幅回落,主要还是去年5月基数较高的原因,今年单5月的环比数据,投资环比提升25.97%,地产销售面积环比提升5.59%,景气依然上行,目前新开工及土地购置增速仍在低位,销售回暖的传导效应下半年地产新开工增速将稳步上行,提升园林行业景气度。 市政项目仍将维持高增长:2012年公司市政工程收入约为4.5亿元,占总收入比重为14.10%,目前公司在手的6项重大市政工程金额达到35.5亿元,预计公司未来三年的市政工程收入将达到10亿元、15亿元和22亿元,到2015年市政工程的收入占比将提升至29.60%。 毛利率将走出2012年的低点:受益于高毛利率的市政项目占比提升,公司工程毛利率多年来一直呈现持续走高态势,市政项目的占比仍将持续,工程毛利率还有望继续提升;设计业务毛利率逐步回归正常水平:2012年设计毛利率出现一定幅度的下滑,随着设计业务的持续增长,带动人均效率提升设计业务毛利率将回归正常水平;内生性角度看增长:棕榈园林的人均效率明显低于其他园林上市公司,即便和业务结构更为类似的普邦园林相比,也存在一定差距,在一个快速成长的行业,短期快速扩张终的负面影响,终将随着公司收入的不断增长所消化,今年以来随着地产销售的好转带动园林行业景气提升、同时前期扩张中所培养了成熟团队以及跨区域的营销网络,将进一步加快公司收入规模的速度,最终人均效率的提升会将前期快速扩张的负面效应转向正面,2011年相对超前的人员扩张的负面效应,会随着收入的持续增长而逐步消散。 盈利预测及投资建议:我们预计2013-2015年公司EPS为0.90元、1.21元和1.55元,目前股价所对应的PE为21X、17.44X和13.70X,在园林板块中公司的估值水平偏低,随着公司业绩增速的逐步体现,估值将逐步上行,我们上调公司评级至“增持”,给予2013年30X的估值水平作为公司的合理估值,目标价格27元。 风险提示:市政项目进展低于预期地产调控加剧

投资要点: 智慧城市建设刚刚起步。国家已经公布了第一批90个智慧城市试点的名单,第二批试点的名单预计将在今年内公布。根据我们的预测,未来3年我国智慧城市建设年均投入超过千亿。 公司转型“智慧城市服务商”,下游客户群体从过去的以开发商为主变得更加多元化,业务延伸至“智慧医院”、“智能交通”和“智慧金融”、高端酒店、博览中心等智慧城市相关的多个领域,抗风险能力增强,未来毛利率将显著提升。 异地扩张进入收获期,未来2-3年公司在全国的业务量将出现快速增长。异地扩张初期公司投标时需要通过一定的让利来获取订单,随着公司在各地区承接的标志性建筑的增加,公司的品牌认知度得到提升,承接的订单毛利率会逐渐提升。另外,随着业务量的快速增长,费用率会下降,有利于公司净利率的提升。 华中地区业务将呈现爆发式增长。公司在武汉地区不仅拥有资质、品牌、过往业绩、资金实力等方面的优势,而且与武汉城投的合作可以大大提升公司的接单能力。我们认为,武汉智城模式的成功将带动华中地区业务量呈现爆发式增长。 智城模式有望复制。除了武汉智城,三亚智城也已经开始启动,预计明年开始会逐渐进入收获期。智城模式的核心在于与当地政府合作,充分发挥自身资质、品牌、资金等方面的优势,从各地智城建设的设计初期就开始介入。未来一旦智城模式复制成功,将为公司打开新的成长空间。 非公开增发增强公司资金实力。公司拟非公开增发不超过4370万股,募集不超过3.5亿元,募集资金拟投入智慧城市和智能建筑建设总承包、智慧城市支撑软件研发及产业化项目、区域中心建设和补充流动资金等4个项目。我们认为,非公开增发的成功将大大增强公司的资金实力,为公司未来业绩的高速增长奠定坚实的基础。 上调评级至买入。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31元,0.51元和0.67元,未来3年复合增长率达到65.6%,对应PE分别为32.6x,19.7x和15.1x。考虑到公司未来的高成长性和智慧城市未来广阔的发展空间,我们上调公司评级至买入。 风险提示:智慧城市建设低于预期

投资要点 业绩符合预期。 公司2012年营业收入67.78亿元,同比增长25.27%,归属上市公司股东净利润为3.79亿元,同比增长34.7%;今年一季度,公司营业收入为13.35亿元,同比增长39.3%,归属上市公司股东净利润为6633.64万元,同比增长42.78%,如果扣除所得税优惠的影响,同比增长约34%。 深化事业部改革,全国布局更加均衡。 截止到2012年底,公司共有9家分公司,11家事业部。通过事业部改革,公司在全国的营销网络布局更加完善,区域优势提升明显,2012年业务在全国的分布更加均衡。我们认为,事业部改革使公司的管理更加扁平化,大大提升了管理效率,为公司业务在全国的快速发展奠定了坚实的基础,未来公司将依托各地分公司和事业部,实现快速增长之路。 销售费用率下降是大概率事件。 公司去年销售费用率由2011年的1.16%提高到1.56%,今年一季度公司的销售费用率达到2.28%,比去年一季度提高了0.48个百分点,主要原因是公司深化事业部改革和业务规模扩大导致销售费用出现大幅增长。我们认为,深化事业部改革带来的业绩快速增长将在今年下半年和明年逐渐体现,今年和明年公司的销售费用率下降是大概率事件。 ERP一体化管控平台将开启精细化管理新时代。 事业部改革的初步完成和公司业务量的快速增长对公司的管理能力提出了更高的要求。今年公司将全面启动一体化ERP系统的搭建,力求ERP系统能覆盖到从业务开拓到售后服务的所有环节,提升公司的管理效率,降低管理费用率。 恒大发展良好,公司业绩有保证。 2012年恒大集团实际完成销售额923.2亿元,2013年销售目标为1000亿元,同比增长25%。去年公司来自于第一大客户恒大集团的业务比例仍然维持在50%左右。我们认为,恒大集团良好的发展为公司业绩的快速增长提供了保证。 维持买入评级。 近期出台的《绿色建筑行动方案》再次强调了要大力发展精装房,公司作为精装房细分市场排名第一的公司,未来将充分受益于精装房的快速发展,预计公司2013-2015年EPS分别为0.97元、1.25元和1.64元,对应PE分别为20.8x、16.1x和12.3x,维持买入的评级。 风险提示:大客户风险 ,地产调控,工程款回款出现问题

一季度业绩符合预期。公司2013年一季度实现营业收入20.94亿元,同比增长20.15%,归属上市公司股东净利润达到1.36亿元,同比增长35.65%,符合我们的预期。 毛利率略有提高,预计未来维持稳定。公司2013年一季度毛利率16.50%,比去年一季度略有提升。我们判断,今年一季度毛利率的提升的主要原因是,去年公司调整了业务结构,公装业务的比例增加。由于装饰项目的毛利率已经比较透明,行业的竞争也比较充分,我们认为,未来如果公司的业务结构不发生大的变化,毛利率将维持稳定。 今年一季度公司销售费用率和管理费用率分别为1.13%和2.66%,均比去年同期有所下降,主要原因是规模效应的体现。 经营性现金流有待改善。公司今年加强了应收款的催缴力度,一季度销售商品和提供劳务收到的现金比去年同期增加了49.85%,但购买商品和接受劳务支付的现金比去年同期增长了56.13%,导致公司经营性现金流净额比去年同期有所下滑。 维持增持评级。我们认为,公司在经过了去年的业务结构调整后,已经开始重新步入快速增长的轨道,住宅精装修比例的减少降低了公司受地产调控影响的风险,预计公司2013-2015年EPS分别为1.30元、1.61元和1.98元,对应PE分别为18.6x、15.0x和12.2x,维持增持的评级。 风险提示:地产调控,订单低于预期,工程款回款出现问题