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黄付生

太平洋证

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。...>>

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国祯环保 综合类 2019-04-30 10.33 13.00 42.23% 10.50 1.65% -- 10.50 1.65% -- 详细
在手订单充沛,工程建造服务收入贡献主要增长动力。2018年全年新增运营类合同10个,涉及投资金额48.82亿元;工程类合同51个,涉及金额27.81亿元。其中运营类订单本期完成投资15.21亿元,共117个项目处于运营期,贡献运营收入11.83亿元,同比增长22.85%,亳州市城区排水设施PPP项目(13.35亿)、仙游县污水处理工程PPP项目(10.61亿)、合肥市小仓房污水处理厂PPP项目(11.16亿)、界首水环境治理项目(7.8亿)等重大项目仍在持续投资推进中,即墨污水处理特许经营项目已进入运营期,本期贡献营业利润6390.34万元,累计回款金额1.43亿元;工程类订单本期共有157个项目确认收入,贡献业绩26.48亿元,同比增长79.7%,报告期末在手订单113个,共计46.3亿元,在手订单充沛;设备制造和销售贡献收入1.7亿,同比降低10%。 18年新增订单基本与17年持平,但类型偏向特许经营类项目明显。公司2018年新增订单76.6亿,基奔持平于2017年的80.3亿订单,但订单结构上变化明显。新增工程类订单27.8亿,同比降低41.62%,新增特许经营类订单48.8亿,同比增长49.4%,公司在融资环境收紧后,订单获取上做了策略调整,倾向于拿特许经营类订单,便于获取银行贷款。公司2019Q1新增运营类订单7个,涉及金额1.28亿元;工程类订单21个,涉及金额10.51亿元。其中运营类订单本期完成投资5.08亿元,124个项目处于运营期,贡献营业收入3.15亿元;工程类共有50个项目确认收入3.43亿元,在手订单持续增长至52.73亿元。 2019Q1负债率升至75.33%,降负债率成刚性需求。2019年一季度公司负债率升至75.33%,属较高负债率,为保企业稳定运行及借贷需求,公司于去年发布了非公开发行A股方案,并于2019年4月20号通过创业板发审委审核通过,拟募集资金不超过10亿元,有望借此降低公司负债率,腾挪发展空间。2018年工业废水板块营收3.79亿,同比降低21.7%,此前收购的主要从事工业废水业务的麦王环境18年继续计提商誉减值2242万,此前已于2017年计提商誉减值2078万,该收购标的还余商誉2.26亿,后续是否继续计提减值需关注。此外乌海市易嘉水务环保有限公司1亿元借款,于2018年计提资产减值损失2200万,欠款可否追回或补偿也需关注。 盈利预测与投资建议 公司作为综合水务服务龙头企业,2019年收入端预计持续增长,公司业绩攀升主要依赖于订单的获取以及执行,19年环保政策持续利好公司三大业务板块发展以及资金面较上年宽松,看好融资成本下降带来公司规模的扩大、业绩的攀升,且近期公司10亿定增已过会,用于小仓房污水处理厂PPP项目建设。公司渠道融资的多样化一方面增强了公司的资本实力;另一方面进而加速项目落地,提高公司的盈利能力;此外,还能够优化公司的资本结构,降低资产负债率,减轻财务风险。预计2019-2021年EPS为0.67/0.80/0.92元,当前股价对应16/13/12倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1、订单获取不及预期;2、订单执行不及预期;3、资金面紧张,融资能力不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-04-30 75.65 89.24 15.37% 82.32 8.82% -- 82.32 8.82% -- 详细
事件:公司公布2018年报及19年一季报,18年收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为130.55、34.86、34.83亿元,同比增长25.60%、36.27%、37.15%,收入利润均超年初目标。EPS为2.38元/股。分红方案:10股派发现金红利15.50元(含税),分红率65.13%,仍保持较高分红水平。18年单四季度收入、归母净利润分别为37.93、7.35亿元,同比增长21.76%、31.05%。 19年一季度实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为41.69、15.15、15.10亿元,同比增长23.72%、43.08%、43.32%,收入略超预期、利润大幅超预期。将华西证券投资收益剔除后,18Q4&19Q1归母净利润同比增速在37.8%、41.7%,白酒净利润本身保持很高的增速。 国窖+特曲较快增长,中高档酒占比持续提升 18年公司酒类收入128.60亿同增27.14%,高档、中档、低档酒收入分别为63.78、36.75、28.07亿元,同比增长37.21%、27.83%、8.30%,高/中/低档酒占比酒类收入49.6%/28.6%/21.8%,中高档酒占比提升3.8个百分点至78.2%。 18年整体销量14.64万吨、同比减少近7700吨。高档酒国窖的增长主要来自于量增、销量超12年水平,18年国窖提价估计贡献在个位数。中档酒的特曲估计在二十多亿、增速略高于国窖。窖龄小幅增长。低档酒中的头二曲稳健增长,整体增速在个位数主要受其他诸如总经销产品的进一步清理影响。19年Q1预计国窖增长在25%+、占比超一半,特曲仍保持略好于国窖的增速,窖龄、头二曲也有稳健的增速。 18年末应收票据23.88亿同比下降4%、19一季度末27.48亿同比增加20%,仍处于近几年的平均水平。预收款18年末16.04亿、环增1.92亿、同减3.53亿,19年一季度末12.86亿,环比下降3.18亿、同比略下降1亿,考虑到18年Q1末环比下降5.69亿、较19Q1环比下降部分多,我们认为主要和今年春节1月停货挺价、整体打款节奏较17年年末更加稳健有关。19Q1销售商品等收到现金41.58亿+16.2%,经营现金流净额5.61亿同增60.99%主要和支付各项税费仅小幅增加有关。 盈利预测与评级: 公司持续推行双品牌战略,国窖1573占位“浓香国酒”,泸州老窖定位“品牌复兴”,近几年赞助诸多文化艺术体育类高端活动,在持续提升品牌高端化、年轻化、时尚化和国际化的进程中稳扎稳打。 公司19年收入增速目标在15%~25%,春节销售超预期,配合停货、挺价,节后渠道库存合理、终端实际成交价逐步上涨。今年公司增量仍以国窖和特曲为主,国窖原有优势市场做透、继续发力华东和华南潜力市场。特曲60版连续几年快速放量达到几亿体量,所处增速最快的次高端价格段,未来三年规划仍将保持高速增长。低档中的头二曲销售势头也逐步起来。五粮液年中新品上市涨价后,国窖1573也有提价的可能性。今年地面费用进行结构调整,适当缩减货补等费用,更着重终端和消费端的投入,带来一部分利润弹性。我们预计公司2019~2021年收入增速20%、18%、15%,利润增速25%、22%、20%,EPS为2.97、3.63、4.35元/股,给予当年30倍PE,目标价89.24元,买入评级。 风险提示 市场竞争更加加剧,公司高端酒销售放缓
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 3.26 4.50 39.32% 3.43 5.21% -- 3.43 5.21% -- 详细
一、事件概述 1)公司发布2018年年度报告:报告期内公司实现营业收入126.95亿元,较2017年同期增长3.88%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.92亿元,较上年同期增长66.93%;每股收益0.13元,同比增长62.50%。2)同时公司发布2019年一季报:报告期内公司实现营业收入37.38亿元,较2017年同期增长30.92%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.32亿元,较上年同期增长193.51%;每股收益0.06元,同比增长200.00%。 二、分析与判断 高利用小时及成本有效控制保障18年业绩增速。1)2018年,公司控股运营燃煤火电厂12家,装机容量1,146万千瓦,权益装机容量1,456.7万千瓦,累计完成发电量492.64亿千瓦时,同比增加3.10%;上网电量441.42亿千瓦时,同比增加2.04%。全年机组平均利用小时达到4,581小时,高于全国火电平均利用小时(4,361小时)220小时。完成供热量2,923.84万吉焦,同比增长62.7%。公司控股电厂主要为分布在内蒙、山西、宁夏、河北等地的坑口电厂,主要向京津唐电网、蒙西电网、山西电网、山东电网、东北电网供电,其中55.56%的发电量通过特高压和京津唐电网送往北京、天津和山东等经济发电地区,直送北京电量占北京用电量34%以上。18年给以上电网供电的控股电厂利用小时数分别为5768、5216、4534、5108、5374小时,均远高于全国火电利用小时水平,高利用小时保证了公司在18年发电量增速。2)2018年全年入厂标煤单价385.9元/吨,同比降低5.6%,要远低于各港口价格。控股企业93%的容量布局在煤源丰富的内蒙、宁夏和山西地区,55.56%的发电量通过特高压和京津唐电网送往北京、天津和山东等经济发电地区,这使得公司在燃料价格及利用小时数两方面占据优势。2018年公司综合供电煤耗328.17克/千瓦时,同比降低3.83克/千瓦。河北、蒙西、山西、宁夏、蒙东区域供电煤耗分别下降31.87克/千瓦、4.45克/千瓦时、-3.72克/千瓦、-1.4克/千瓦时、-34.85克/千瓦时。2018年公司综合厂用电率8.28%,同比降低0.51%。河北、蒙西、山西、宁夏、蒙东区域厂用电率分别下降0.82%、-0.9%、0.58%、-0.5%、2.01%。公司自2018年1月1日起对发电相关固定资产采用工作量法计提折旧,会计估计变更导致固定资产增加299,676,856.53元,营业成本减少299,676,856.53元,营业利润增加299,676,856.53元。2018年在发电量增速不高为3.10%的情况下,严格控制成本端支出,使得归母净利润达到了66.93%的高增速。19年业绩增速还看燃料端价格下行及新投产机组贡献发电量。1)公司机组多位于内蒙古地区,发电机组也多为坑口电厂,动力煤采购成本基本等于燃料入炉价格,假设19年燃煤价格下降10%,发电量与18年持平且不考虑新投产机组,发电综合成本将下降7%,预计归母净利润将增厚2.8亿元,同比增长32%。2)截至2018年末,京能电力控股运营燃煤火电厂12家,装机容量1,146万千瓦,控制在建装机容量478万千瓦,权益装机容量1,456.7万千瓦。其中涿州热电2#机组(35万千瓦)、锡林发电1#(66万千瓦)于18年投产,预计19年可以实现满产,可增加发电量60亿千瓦时以上。19年3月十堰热电2*35万千瓦实现投产,吕临发电2*35万千瓦、京欣发电2*35万千瓦预计于下半年投产,京秦热电2*35万千瓦预计于年底投产。19年可新增投产机组210万千瓦,预计增发电量55亿千瓦时。结合18年投产机组实现产能爬坡,19年预计共可增加发电量115亿千瓦时,占18年累计发电量的23.37%。无论19年对燃料成本下降的预计,还是对新投产机组贡献发电量的预计,都将分别从成本端和收入端增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司作为被市场低估的火电企业,截至4月26日收盘价P/B低于净资产,仅为0.97,公司上市以来历史PB中位数为2.06,目前处于估值低位。未来看好煤炭价格下降和电力需求增加使得公司盈利能力持续提升,估值有望迎来修复。预计2019-2021年EPS为0.22/0.28/0.33元,当前PB为0.97,目前A股火电企业PB均值为1.43,首次覆盖,给予“买入”评级。 四、风险提示 1、煤价下降不及预期;2、新机组投产不及预期;3、用电量需求不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.63 9.60 17.50% 9.75 1.25% -- 9.75 1.25% -- 详细
2018年营业收入显著增长,主要源于环境监测系统业务营业收入增加。公司业务涵盖生态环境监测装备、运维服务、社会化检测、环境大数据分析及决策支持服务、VOCs治理、农村分散污水治理等领域。从业务行业来看,公司主要提供环境监测仪器仪表业务,该部分业务2018年实现营业收入13.71亿元,占总收入的99.84%,为绝对核心业务,该业务营业收入同比增长31.92%,贡献了全部的营业收入增长;另有一小部分其他业务,占总收入比0.16%,收入同比下降13.42%。从产品分类来看,环境监测系统产品营业收入9.79亿元,同比增长31.75%,占总收入的71.27%,贡献了约71%的营业收入增长;运营及咨询服务业务实现营业收入2.16亿元,同比增长15.8%,占总收入15.71%,贡献了9%的营业收入增长;其他业务实现1.79亿元营业收入,同比增长58.56%,占总收入13.03%,贡献了20.18%的营业收入增长。从成本费用端来看,公司营业成本包括:1)仪器仪表的原材料,该部分的营业成本为5.39亿元,同比增长29.50%,占总营业成本的79.16%,该比例较上年下降了3.26个百分点。2)费用方面,销售费用/管理费用/财务费用/财务费用/研发费用分别为1.57亿元/1.54亿元/-0.03亿元/0.56亿元,分别增长18.99%/32.20%/48.99%/14.55%(财务费用为负是因为购买理财产品赎回并收到理财收益,2017年情况类似),可以看出,公司管理费用部分增长较多,主要是由于业务扩展带来的人员成本增加,此外,研发费用较高,主要是由于目前35个正在进行的研发项目带来。 环境订单业务拓展,研发项目推进提升整体科技实力。公司在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上,安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得进展。其中大气网格化加管理咨询服务业务拓展到17个省100多个市县。水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目。公司投资设立子公司进入农村分散污水治理和黑臭水体治理领域,先后中标贵州安顺、湖北监利项目;推出了VOCs在线监测设备,积极推进河南清丰县第三方废气治理项目,顺利通过了山东时风集团、邯郸银隆废气治理重点项目整体验收工作。公司环境咨询和治理类订单显著增加,根据中国政府采购网的信息统计,2018年公司共新中标监测设备及咨询服务类项目订单99个,总中标金额达到8.34亿元,较2017年增加77个订单和4.3亿元金额,订单总额同比增长95.3%,绝大多数为下沉空气监测站设备销售及运维带来的订单增长。美国子公司完成合并后,具备独立拓展全球市场能力,公司目前营业收入有3.7%源于国外,该部分业务在2018年增长65.58%,速度较快。 预计2019年业绩有望保持增长态势。2019年第一季度整体营业收入2.56亿元,同比增长10.77%。归属于上市公司股东的净利润为0.24亿元,同比增长22.27%。2019年截至4月25日新中标项目22个,较去年同期增加8个。公司有望在2019年继续保持较好的发展势头。同时,公司的科研能力较强,注重科研投入,2018年底公司(含子公司)拥有专利90项,软件著作权112项,且有35个环境治理的科研项目正在进行,有望在未来进一步提升公司的综合科技实力。而从宏观层面来看,环保领域近年来是国家重点支持的领域,政策支持力度不断加码,有利于环境治理行业稳定发展。越来越多的省份大气质量监管不断精细化,大部分能够实现县级排名,有些地方还在推进乡镇排名,大气污染攻坚战并非一蹴而就,监测下沉及依此提供咨询方案已成为治霾利器,我们依然看好公司未来的市场拓展能力。 盈利预测与投资建议 公司作为国内领先的大气环境监测治理公司,在深耕监测设备销售及运营服务业务外,越来越多的订单显示地方政府定制化的咨询服务需求增大,轻资产高毛利的业务将助力公司业绩增长。预计2019-2021 年EPS 为0.55/0.66/0.79 元,当前股价对应15/12/12 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1、2019年订单业务拓展不及预期;2、公司回款不及预期;3、国内环保监管放松。
安井食品 食品饮料行业 2019-04-24 40.04 52.50 15.13% 48.50 21.13% -- 48.50 21.13% -- 详细
事件:公司公布2018年年报,实现收入42.59亿元、归母净利润2.70亿元,同比分别增长22.25%、33.50%。EPS为1.25元/股,10股派3.76元(含税)。单四季度收入13.19亿元、归母净利润0.74亿元,分别同比增长26.11%、16.55%。 火锅料和面米保持20%左右增速,针对餐饮渠道的菜肴制品成为新的增长极:2018年公司整体产量43.19万吨、销量41.34万吨,分别同比增长22.83%、20.70%,吨价10302元,同增1.3%。18年产量增加8万吨,火锅料增加4.4万吨、增量主要来自于泰州二期和辽宁一期,面点增加1.8万吨、增量主要来自于厦门二厂五车间和辽宁几条生产线的内生增长,菜肴类增加1.8万吨。 分产品看,18年公司实现面米制品10.98亿、肉制品11.95亿、鱼糜制品15.67亿、菜肴制品3.95亿(原速冻其他制品升级扩充),分别同比增长18.64%、20.71%、21.29%、45.86%。面米类增速不及平均主要由于产能受限。18年确立并执行“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略,将其他制品分类升级后,适应和针对餐饮渠道特点发力的品类归为菜肴制品,产销管理更为清晰,菜肴制品成为新的增长极,占比提升1.62个点至9.28%。 涨价平抑成本上涨,规模效应带动销售费用率下降,净利率稳步上升 18年上半年尤其Q2猪价下降明显,下半年猪价环比持续回升、同比下滑幅度大幅放缓,鸡肉价格继续同比上涨,公司采购成本出现明显上涨。公司通过一方面加大原料提前采购量、锁定低价原料,另一方面在9月、12月下旬两次针对原料上涨较多的产品进行间接提价、减少促销力度。9月提价效应主要体现在18Q4,12月提价体现在19年。可以看到原料采购单价鱼糜类、肉类同比增长6.31%、2.67%,速冻肉制品和速冻鱼糜制品毛利率分别为26.7%、25.88%,同增2.24、1.18个百分点,提价平抑了成本的上涨的同时带动毛利率上涨。面米类毛利率18.64%、略下降0.76个百分点,菜肴制品29.72%、减少9个点,主要是加大千夜豆腐促销力度、利用最高毛利率产品去抢占餐饮市场的策略导致。 全年综合毛利率26.5%同增0.2个点,税金比例0.85%、同降0.1个点。 规模效应带动销售费用率同降0.6个点至13.43%。受人员工资上涨的影响,管理费用率(含研发)同增0.03个点至4.39%。受短期借款利息、可转换公司债券利息增加影响,财务费用率0.38%、同增0.3个点。全年净利率6.34%,同增0.5个点。 针对非瘟和成本上涨、公司推出全套应对方案 针对1月查出的含有非瘟阳性病毒肉丸批次产品,18年报计提存货跌价581万元,包含了对19Q1的潜在影响。去年针对行业发现的问题,公司从18年10月开始陆续采购进口猪肉对国产肉进行替代,采购检测设备,截止到目前为止,原料猪肉以进口为主,各个工厂也具备检测能力。 今明两年猪价上涨带来成本压力较大,进口猪肉较国产更贵一些。面对此种情况,公司采用提前采购低价原料、锁定一部分成本,未来或将通过再次提价的方式应对。 盈利预测与评级: 公司根据市场需求的缓急,调整可转债项目,将原募集4.87亿全部投向四川15万吨的计划,变更为2.5亿投向无锡民生7万吨面米制品,2.37亿继续投向四川基地,无锡民生预计2020年上半年达产,以解决面米制品的市场需求缺口。预计2020年上半年投产的还有河南和湖北工厂。 我们预计19年四川工厂先期释放2万吨产能,泰州释放3万吨,辽宁内生技改提量1万吨,共增加6万吨。考虑到18年9月12月两次提价,价格贡献在个位数。预计19年收入增速在18%,利润端考虑到成本上涨承压,规模效应继续降低费用率,增值税下调利好公司流通渠道部分增厚盈利,进项税和销项税的税率差下降1个点,预计增速略超收入。预计2019~2021年收入增速18%、23%、20%,EPS为1.50、1.88、2.31元/股,我们看好公司长期发展以及成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,给予今年35倍PE,目标价52.5元,增持评级。 风险提示 销售不达预期,猪肉等成本上涨幅度超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-10 903.00 1030.00 13.59% 990.00 9.63%
990.00 9.63% -- 详细
一、第一季度收入略超预期,利润大超预期,预收款有望创新高 在公司公告第一季度经营数据之前,我们预估:一季报收入增长19.5%、利润增长26%、预收款有望大幅增长60亿以上并创新高。 结合公司目前初步核算的结果,以及茅台集团第一季度的经营情况(收入同增21%;利润同增31%)来看,上市公司第一季度的收入可能略超预期,利润则有望大超预期。 我们坚持原先判断:2019年茅台酒的销量可能不增不减或者微增,收入和利润的增长主要靠非标产品的进一步提价、结构升级和渠道调整等共同作用下,带动吨价的提升。 基于上述判断及逻辑,我们对贵州茅台2019年利润增长的预期要比市场乐观很多。因此,在测算一季报时,我们对利润增长和净利率提升也看得非常乐观。但从公告的数据来看,真实情况可能比我们想象的还要好,净利润增速30%左右,比我们预估的高4个百分点,猜测主要是与渠道调整后,利润回收的幅度超预期有关。同时,去年底精品茅台集中放量(若以年末经销商数2987家计,如果每家平均发50箱,每瓶以969*2计价,则对应422吨、14.97亿收入),有一种可能性是公司去年四季度精品茅台的部分收入、利润计入在今年一季度,但具体的数量不详,在此暂不做考虑。 为此,我们小幅上修一季报主营业务的测算,更新后如下: 1)茅台酒销量同增4.7%,吨价提升至230万/吨: 春节前销量增长约9%,发货进度好于2018年同期;2月份的发货量约300吨;3月份发货情况略微低于预期,特别是直营和直销部分。总体上,一季度发货量同比增加375吨左右,实现个位数增长。 2018 年一季度因为非标产品的销售比例较少,且非标产品的提价是逐步实现的,因此茅台酒整体吨价只有198 万左右。今年一季度的产品结构更好,并且我们判断部分非标产品可能还在进一步提价,而渠道调整也使得对应产品的出厂吨价获得提升。总体上,一季度茅台酒的吨价可能在230 万/吨左右,同比增长接近16%。 2)系列酒销量下滑5%,吨价提升17%左右: 2018 年系列酒吨价提升超预期。今年来看,消化价格的同时,重点提升产品结构。为此,我们判断上半年销量同比持平或小幅减少。随着资源更多投放到汉酱等次高端的产品上,产品结构有望改善,吨价也会较快提升。 3)乐观看,预收款有望大幅增长并创新高: 3 月份发货进度低于预期,经销商大部分在一季度末完成了半年计划量的打款,部分个性化产品已经完成全年的打款,综合以上因素,我们判断一季报预收款有望实现大幅增长,增量或超60 亿,预收款如果接近200 亿左右,将创历史新高。 二、2019 年业绩判断:增长逻辑略有变化,利润更加乐观 2019 年收入、利润增长的逻辑略有变化:2018 年茅台酒的销量超预期, 但吨价不及预期,因此,在业绩基数被垫高的情况下,想要继续实现收入14%以上增长,必须加快产品结构升级和渠道调整,这两种措施最终都反应到吨价的提升上来。 在我们最新的量价拆分中,吨价对收入、利润增长的贡献明显加大。判断茅台酒和系列酒的销量不增加,费用率平稳下行,在此前提下, 利润弹性会更大,净利率有望提升。 因此,在判断14%的收入增长大概率实现的基础上,我们还认为:2019 年的利润可以看得更加乐观,有可能会再度超市场的预期。 三、盈利预测 2018 年茅台酒提前放量,业绩超预期,基数被垫高。2019 年实现收入目标主要依靠产品结构升级和渠道调整。同时,非标产品也有进一步提价的可能。归结起来,收入增量主要来自吨价提升,而利润对吨价的弹性将更大。 2019 年是茅台集团冲刺千亿的关键年,上市公司对集团收入、利润的贡献比例非常高。上市公司实现收入增长14%的既定目标大概率会实现,公司管理层也表现出充分的信心。同时,根据目标任务的拆分, 我们也认为实现的难度不大。我们不同于市场的判断在于,2019 年的净利润受益于吨价的提升,弹性将会更大。 综合考虑公司的经营计划和增长逻辑,我们预测公司2019-2021 年的收入增速分别为15%、13%、14%,净利润增速分别为27%、16%、16%, 对应EPS 为35.52、41.32、47.94 元。 在不考虑普飞继续提价的前提下,我们预测2020 年公司收入增长13%、利润增长16%。如果明年普飞提价,则必将要继续上调明年的增速。 四、未来的估值和定价 考虑外资已经夺取了茅台的定价权,不会轻易减持,且可能持续买入, 以及未来几年茅台仍会保持一定的增速,出酒量从当前的3.2 万吨, 提升到5 年后的4.5 万吨,以及更远期的5 万吨以上;出厂价仍会有较大的提升空间,净利润率仍会相应提高。因此,未来几年茅台维持25 倍左右的估值中枢,都是合理的。 2019 年当年茅台PE 为23 倍左右,考虑到定价合理性和持续性,我们按照2020 年的合理估值水平,即25 倍PE 对公司进行定价,目标价为1030 元,对应2019 年的PE 为29 倍。 考虑到2017 年和2018 年当年茅台股价的高点对应当年业绩的PE 分别为35 倍和30 倍,在当下蓝筹股和内外资金蜂拥买入的背景下,给予2020 年25 倍PE 或2019 年29 倍PE 的定价都是相对合理的。 按照我们的盈利预测,1030 元的目标价对应的市值是1.3 万亿,对应的2021 年的业绩PE 为21.5 倍。这个目标价和对应的市值,也可能是茅台相当长时期将维持的一个水平。除非公司继续大幅提高出厂价和供应量大幅放大,进而带动利润重新加速增长,不然公司的估值水平难再继续提高,成为未来两年的估值和市值天花板。 五、理性看待价格和风险 尽管绝对股价和目标价非常高,但相对于当前865元的股价,距离目标价1030元的空间也仅19%,这可能也是今年全年或明年的增长空间。就像茅台的分红绝对金额是182.64亿元,但股息率仅为1.7%,在食品饮料的高分红公司里是比较低的水平。 我们应该理性、客观地看待茅台,无论是酒的价格还是股票价格。但由于茅台已经成为一个标杆、全社会关注的焦点,所以很多事情容易被放大。这同时也孕育了一定的风险,未来茅台股价最大的不确定性还是估值水平。 我们看到2018年下半年股价的调整,是估值回归的。如果未来,市场情绪和资金偏好变化,茅台的估值中枢又从25倍回落到20倍左右,那么股价的压力就相对较大。 风险提示:QFII和北上资金的短期大规模的退出,有可能是公司股价未来最大的利空,而它们卖出的前提是茅台销售遇到问题,收入利润增速大幅滑坡,或海外金融波动,资金紧张继续撤出。其他基本面很难构成对公司的不利影响。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-02 4.37 5.30 40.58% 4.76 8.92%
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一、事件概述 公司发布2018年年度报告:2018年营业收入883.65亿元,同比增长11.84%;归母净利16.95亿元,同比增长294.16%;EPS为0.157元/股,同比增长256.82%。 二、分析与判断 利润改善主要缘于发售电量增长带来的收入增速快于成本增速。1)公司发电、供热和售煤3块业务中,发电收入同比增长12.13%,贡献了80%的营收增长动力,而将发电收入拆分为火电、风电、水电及光伏发电收入后发现,营收增长73%的动力来自于公司火电机组发售电量的增长。公司2018年末拥有控股装机共计5157万千瓦,燃煤/天然气/水电/风电/光伏机组各自装机占比分别为78%/9.92%/12.08%(可再生能源合计),2018年各类型发电机组各自利用小时数分别为4849/1603/3486/1895/1318,同比+347/+70/+69/+79/-115小时,火电机组2018年发电小时数改善明显。2)公司主营业务成本同比增长9.36%,低于主营收入增长2.77个百分点,是2018年业绩改善的主要原因。成本端分项来看,燃料/煤炭销售/折旧摊销/职工薪酬/维护、保养及检查费用成本占比分别为58%/16%/13%/7%/4%,对2018年主营业务成本增长贡献度分别为78.84%/1.45%/-3.03%/10.32%/10.74%,成本增速较2017年分别-23.98%/-1071%/-0.66%/13.13%/41.75%。燃料成本较2017年缓速增长贡献了主营业务成本增速低于营收增速的主要动力,但2018年公司职工薪酬及维修保养费用增长较快,对主营成本增速贡献比为21%。火电发电量大幅增长,主要缘于机组所在省份2018年高于全国均值的用电增长需求。公司2018年累计发电量为2098.54亿千瓦时,同比2017年多发181亿度电,其中火电机组多发170度电,贡献率达94%。1)从各省火电增发电量绝对值贡献度来讲,湖北和山东占比分别为38%和28%。湖北省2018年全社会用电量同比增长10.83%,该省水电装机容量占比接近50%,火电利用小时数受水电来水情况影响较大。2018年清江、汉江流域来水较多年平均偏少一至三成,全省水电发电量同比下降11.99%,火电发电量同比增长17.78%,公司湖北火电机组发电量同比增长32.33%,多发65亿度电,贡献了38%的绝对量增长。山东省属于煤电大省及用电大省,2018年用电量同比增长12.04%,公司山东省装机量占比最大,2018年在山东地区的收入占总营收36.27%,公司山东火电机组2018年发电量同比增长5.7%,多发48亿 度电,贡献了28%的绝对量增长。2)从各省火电机组发电量增速看,除前述增速较高的湖北省外,还包括四川、山西和重庆三地,2018年火电机组发电量同比增速分别为50.54%/46.16%/37.94%,分别多发21.64/11.31/9.67亿度电,这三个省2018年用电量增速分别为11.53%/8.5%/11.83%,均高于或者持平于全国平均增速,以上5个省份2018年合计发电量增速同比为13.71%,占公司总发电量的62%,合计多发156亿度电,对公司18年多发电量贡献率为86%。 2019年预计营收端增速放缓,业绩改善需靠火电燃料成本下行来实现。中电联预计如果没有大范围极端气温影响,2019年全社会用电量增速在5.5%左右,相比2018年增速下降了3个百分点。2019年1-2月份,全国全社会用电量11063亿千瓦时,同比增长4.5%,增速比上年同期回落8.8个百分点,特别是二产用电量增速回落较快,展望全年用电量增速大概率回落,公司2019年营收端增速大概率下行,业绩能否改善需紧盯成本占比近60%的燃料费用。2018年全国电煤价格指数平均值同比上涨3.07%,2019年1-2月平均值同比下跌-8.4%。2019年动力煤新增供给1亿吨左右,伴随着铁路运能的持续释放以及煤炭需求增速的放缓,预计2019年我国煤炭供需形势将由紧平衡状态开始向阶段性宽松转变,中枢价格下移大概率下行,公司19年盈利改善主要依赖火电燃料成本的下行,需紧密跟踪。 三、盈利预测与投资建议 公司作为全国火电龙头企业,2019年收入端增速预计下行,公司盈利改善主要依赖于火电燃料端成本的下移,且19年动力煤中枢价格下行概率较高。看好煤价下行带来公司业绩的提高,此外公司湖北省火电机组18年发电量占比近13%,此部分电厂还将受益于今年蒙华线入鄂带来的电煤运费成本下行,首次覆盖,给予“买入”评级。 四、风险提示 煤炭价格不降反升;用电量需求下降;上网电价降低。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-02 860.00 1030.00 13.59% 990.00 15.12%
990.00 15.12% -- 详细
2018年茅台酒提前放量,业绩超预期,基数被垫高。2019年实现收入目标主要依靠产品结构升级和渠道调整。同时,非标产品也有进一步提价的可能。归结起来,收入增量主要来自吨价提升,而利润对价格的弹性更大。 2019年是茅台集团冲刺千亿的关键年,上市公司对集团收入、利润的贡献比例非常高。因此,实现14%收入增长的既定目标是上市公司的重要任务。目前公司管理层对实现收入目标的信心很足,从目标拆分的角度,我们也认为实现该目标的难度不大。我们不同于市场的判断在于,我们认为茅台酒提前放量、2019年着重吨价的结果是,利润的弹性会更大,净利润可能看得更加乐观一些。 综合考虑公司的经营计划和新的增长逻辑,我们小幅调整盈利预测,预测公司2019-2021年的收入增速分别为15%、13%、14%,净利润增速分别为27%、16%、16%,对应EPS为35.52、41.32、47.94元。我们在不考虑普飞继续提价的前提下预测2020年公司收入增长13%、利润增长16%。如果明年普飞提价,则必将要继续上调明年的增速。 风险提示:QFII和北上资金的短期大规模的退出,有可能是公司股价未来最大的利空,而它们卖出的前提是茅台销售遇到问题,收入利润增速大幅滑坡,或海外金融波动,资金紧张继续撤出。其他基本面很难构成对公司的不利影响。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-03-29 23.85 30.30 27.15% 29.93 25.49%
29.93 25.49% -- 详细
事件: 公司2018年实现销售收入11.87亿元,同比增长35.13%;归母净利润2.23亿元,同比增长26.45%。2018Q4实现销售收入4.26亿元,同比增长30.57%;归母净利润6163.47万元,同比增长3.25%。公司 2018 年度利润分配预案为:按每 10 股派发现金红利人民币 1.50 元(含税)。 高端占比提升,产品结构不断优化 2018年内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比分别达 20.59%、66.40%、9.21%,中高端酒实现快速增长。其中内参酒营业收入同比增长 38.41%、销量同比增长 21.52%;酒鬼酒营业收入同比增长 35.06%、销量同比增长 12.80%,其中:战略单品酒鬼酒红坛营业收入增长 82.9%、销量增长 59.33%;湘泉酒及其它产品营业收入同比增长 31.41%,销量同比增长 21.79%。 高端产品占比提升,推动毛利率继续向上。2018年公司实现毛利率78.83%,较去年提升0.89个百分点。 我们判断高端酒占比提升这一趋势在2019年有望延续,从渠道调研推测,2019年春节经销商内参就打款金额超过2亿元,同比翻倍,预计2019年全年内参酒销售收入有望达到5亿元,高端酒占比或将继续提升,成为2019年业绩贡献重要板块。 加大营销力度,吹响全国化品牌进军号角 延续过去两年高市场投入的趋势,2018年公司销售费用同比增加68.4%,销售费用率29.15%,较去年增加5.76个百分点。营销投入的增加是公司希望夯实省内市场基础,强化酒鬼品牌内涵,向全国化进军的决心。 2019年公司明确推进“内参”品牌全国化目标,建立湖南、北京、河北、广东等核心市场,以“品内参、知大事”为文化诉求,开启内参酒全国化进程,立志将内参酒打造成中国最具品质、最具价值的四大高端白酒品牌之一。 2018年12月26日内参酒销售公司在长沙正式成立,内参酒销售公司由全国30多位高端白酒“亿元大商”共同出资成立,打造厂商价值一体化模式。酒鬼酒与这些有渠道、有资源的大商组成战略联盟后,将极大提升内参酒的渠道运作能力。 理顺省内营销,省外扩张加速 随着公司在省内深耕推进扁平化销售等政策逐步实施,公司在省内快速增长。2018 年公司在华中(包括湖南)地区实现销售收入7.14 亿元,同比增长39.13%。此外华北地区也实现42.75%的高增长。 2019 年在精耕省内市场同时,公司将重点发力省外市场,欲打造河北、山东两个亿元市场,将京津、河南、广东、华东、华中等区域打造成战略市场,同时在战略市场中发展千万级地级市和百万级县级市。 今年3 月份内参销售公司开始启动省外市场布局,此前省外销售收入占内参销售的20%,未来希望省外占内参销售收入40%。 盈利预测 今年3 月15 日公司第一次对内参涨价,3 月19 日开始在湖南进行停货挺价,此次停货预计45 天,一方面是消化春节库存,一方面是稳住内参酒价格,为今年下半年提价做准备。2019 年公司计划逐步提升内参酒价格,目前内参酒出厂价900 元,下一步公司计划将内参终端价格会从1399 元调到1499 元。内参的提价将对公司利润带来正向贡献。 中粮入主酒鬼酒以来,在不断的进行调整和改革,经过3年多时间梳理,公司完成销售渠道梳理、产品整合、品牌投入、人员薪酬体系调整等改革,改革红利即将释放。预计2019年内参酒今年销售收入会超过5亿元,省外增长也将达到大双位数的增长。我们预计2019年公司实现销售收入15.78亿元,同比增长32.99%,实现归母净利润3.28亿元,同比增长47.64%,EPS 1.01元,当前股价对应估值23倍。预期未来几年公司收入和利润在快速增长期,作为湖南市场区域龙头给予30倍估值,目标价30.3元,给予买入评级。 风险提示 白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
养元饮品 食品饮料行业 2019-03-28 37.47 48.85 41.06% 60.97 9.86%
41.16 9.85% -- 详细
事件: 公司2018年实现营业收入81.44亿元,同比增长5.21%;实现归母净利润26.78亿元,同比增长15.92%。其中Q4实现营业收入23.8亿元,同比增长4.72%;实现归母净利润9.36亿元,同比增长26.29%。 公司2018年度利润分配预案为:以公司总股本为基数,以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利30元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股(每股面值1元),股息率达到5.81%。 Q4业绩恢复,毛利率提升带动利润增速加快去年四季度以来,饮料行业有逐渐回暖的迹象。2018Q4公司实现销售收入同比增长4.72%,扭转Q3收入增速下滑的局面,公司景气跟随行业景气向上。从预收账款来看,2018年底预收账款24.2亿元,较去年同期下降10.3%,主要是因为今年春节较去年提前,一部分货物提前发货所致。 分区域来看,华东和华中地区是公司销售主力区域,分别实现4.22%和4.72%的增长。西南地区增长14.08%,成为公司2018年增速最快的地区。华南地区出现9.76%的下滑。 伴随着原材料采购成本的下降,公司毛利率也有一定的提升。2018年原材料采购金额37.5亿元,较去年下降8.08%。2018Q4公司毛利率51.69%,连续5个季度提升。去年实现毛利率49.96%,较上年提升2.11个百分点。 广告营销投入略减少,销售费用率下行2018年公司在广告营销费用投入上略有减少,转为线下营销。2018年公司在广告营销费用上共投入2.79亿元,较去年下降20.87%。但是线下市场推广费用1.76亿元,同比增加15.86%。全年来看,公司销售费用率12.67%,较去年下降1.19个百分点。 为了增强与消费者互动,弥补营销短板,公司于2018年9月成立新营销部,增加线上推广、线下消费者互动等新营销方式,更加贴近年轻群体,进行精准营销。预计2019年营销将更多的向新营销模式倾斜。 新品布局一二线城市,老产品提价带动净利率提升 今年公司确定两个新品上市,一是核桃咖啡,一是五星核桃乳。2018年12月五星核桃乳正式上市,并在春节期间进行试销。从试销情况来看,市场接受度高,春节后五星核桃乳正式向全国推开。 五星核桃乳售价比普通核桃乳售价高,经销商利润空间也比老产品要大,今年五星六个核桃会重点在一二线商超渠道铺货。作为养元高端定位的产品,五星核桃乳的放量将会对公司业绩带来积极影响。此外,2019年元旦过后公司对老品进行提价,主要产品的出厂价一箱上调1元,终端价上提2元。目前来看提价对销售没有明显的影响,预计对2019年利润有积极影响。 盈利预测 公司为了迎合消费升级的趋势,推出升级高端产品,并加大对一二线市场商超布局,公司战略思路非常清晰。2019年随着宏观经济企稳,饮料消费整体呈恢复趋势,养元作为核桃细分领域的龙头有望从中受益。新品推出和年初老品涨价有望进一步提升公司净利率水平,我们预计2019年公司实现88.19亿元,同比增长8.31%,实现归母净利润30.3亿元,同比增长13.18%,对应每股收益4.02元,对应PE13.5倍。按照细分龙头可比公司估值给予18倍目标估值,对应目标价72.36元,给予买入评级。 风险提示宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-03-28 26.62 30.00 10.70% 29.16 9.54%
29.16 9.54% -- 详细
点评事件: 公司公布2018年年报以及多项新产能计划。 投资要点: 产销量稳步增加,收入持续增长 18年度,公司营业收入66.86亿元,同比增长15.75%。公司的主要产品类别产销量均持续增加,尤其是酵母及其深加工产品产销量增长较快。 主要产品类别中,酵母及深加工产品产量26.35万吨,同比增长%;销量25.16万吨,同比增长12.1%;销售收入54.73亿元,同比增长24.17%。奶制品产量0.62万吨,同比增长4.27%;销量0.62万吨,同比增长3.46%;销售收入0.58亿元,同比增长1.35%。包装类产品产量1.91万吨,同比增长15.45%;销量1.85万吨,同比增长11.44%;销售收入2.29亿元,同比增长23.01%。制糖产品产量8.24万吨,同比增长13.76%;销量8.34万吨,同比增长33.7%;销售收入亿元,同比减少2.16%。 营业收入增长率比17年下降了约3个百分点。收入增速下降有多方面原因。前两年公司收入增长较快,使得收入基数较高。年内伊犁工厂由于环保原因降低了产量,赤峰公司搬迁过程中一度停产。目前公司部分产品的市占率已经较高,受下游行业需求变化影响较大,而部分下游行业经过前期高速增长后增速有所放缓。这些因素都对收入增速造成了一定影响。 成本上涨及短期因素造成毛利率下降 公司全年整体毛利率36.32%,同比下降1.32个百分点。各类主要产品中,酵母及深加工产品毛利率39.07%,同比下降2.62个百分点;制糖产品毛利率7.35%,同比下降11.76个百分点;包装类产品毛利率13.61%,同比下降9.56个百分点;奶制品毛利率29.19%,同比提升1.90个百分点。 毛利率下降,一方面是由于能源原材料成本上涨,另一方面伊犁公司减产和赤峰公司短期停产也造成了较大的影响。 短期因素拖累,利润增速下滑 18年多重因素影响叠加,造成公司利润增速下滑,导致利润增速不及收入增长速度。年内人民币汇率波动加剧,导致出口收入下降,影响利润4160 万元。国际市场影响白糖价格大幅下跌,公司糖类产品售价下降影响利润3520 万元。国内油价上涨以及加大品牌推广导致运输费用、广告宣传费用增幅超过收入增幅。借款规模增长、融资成本上升、汇兑损失增加导致财务费用增加4360 万元。 上述因素虽然对当期业绩造成了较大影响,但是多为非持续性的短期扰动因素,其作用随着时间推移会逐步减弱乃至消失,公司也采取了相应措施加以应对。随着这些因素的不利影响逐步弱化,公司业绩仍将回归长期趋势,前景依然看好。 新产能陆续开始建设 公司近期相继在国内外开始建设一系列新产能。 俄罗斯公司开始实施二期扩建1.2万吨生产线项目。将在在俄罗斯公司现有厂区范围内,扩建年产1.2万吨酵母产能。其中干酵母0.85万吨/年,鲜酵母折干0.35万吨/年。项目建成投产后,俄罗斯公司酵母总发酵产能将达到3.2万吨,而且能够增加酵母小包装规格,满足目标客户需求和市场发展。安琪崇左环保技改和肥料生产线项目,将对安琪崇左进行技术改造,降低能耗提升效率,并新建一套年产2.5 万吨流化床生产线。项目建成后可以使用最新工艺技术替代现有环保老设备,并生产新型颗粒有机肥产品,既能降低发酵液浓浆的销售风险,又能增加安琪崇左经济效益,预计可以增加销售毛利1455万元。盈利预测与评级: 18年公司的收入增长基本符合预期,利润增长速度低于收入,也低于以往年度。利润增长放缓,除了以往年度高增长形成的基数效应之外,主要是由于年度内出现了多重不利因素,造成成本费用水平提升。但是这些不利因素多为短期扰动,其作用随着时间推移将减弱或者消除,去年下半年情况已经开始改善,未来公司的收入和利润增长将回归其长期发展趋势。 目前公司已经完成今年的糖蜜采购,成本比去年有所下降,有利于恢复盈利水平。公司正在加大产能建设和市场开发力度,着力开辟新的增长点,通过扩大海外市场、加速开发国内新的下游市场等措施实现收入持续增长。我们继续看好公司作为行业龙头的价值。 预测公司2019-20年营收增速为15.6%、15.4%,净利润增速为5.7%、8.9%,对应EPS为1.10、1.20元。目标价30元,“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动,汇率波动等。
海天味业 食品饮料行业 2019-03-28 77.50 90.98 -- 89.94 14.76%
96.80 24.90% -- 详细
单四季度符合预期,全年业绩指引超额完成,二五规划完美收官 单四季度收入43.23亿元、利润12.34亿元,收入基本符合利润略超市场预期,毛销差36.42%、净利率28.55%均创新高。全年整体来看,收入、利润都超额实现目标,销售毛利率和销售净利率均创历史新高。上市以来,公司营收持续保持较快增长,盈利能力不断提升,“二五”规划如期收官,“五年再造一个海天,营收翻一番”的目标顺利实现。 分品类来看,酱油、蚝油、调味酱、其他调味品的收入分别为102.36、28.56、20.92、11.23亿元,占主营业务比重分别为62.77%、17.51%、12.83%、6.89%。酱油首超百亿,同增15.85%(量+14.78%,价+0.93%);蚝油放量增长26.02%(量+24.65%,价+1.10%);调味酱则调整微增(量+2.98%,价-0.42%);其他调味品同增16.79%,基本与主营持平。2018年全年没有调价,收入增长主要依靠销量的提升,产品结构调整也有影响但贡献有限。公司目前没有2019年调价的规划,2019年的增长主要还是靠量增。酱油通过全面推进精品战略、聚焦网络数量和质量、提升渠道效率等有望保持稳健、较快的增长;蚝油借助全国化和居民消费的发展机会,升级品质、优化结构、拓展渠道,有望延续快速发展的势头;调味酱通过产品结构和市场渠道的持续调整,后继发展有望转强;而其他调味品类伴随着多品类战略和潜力品类的拓展,有望形成更多的增长极。 从市场结构来看,报告期内各区均衡发展,华南、华东、中部、北部、西北等区域均保持两位数以上稳定增长。同时公司积极拓展线上业务,报告期内线上市场营收2.92亿元,同增45.60%。未来公司有望继续加快业务裂变和新业务发展,加快线上业务、出口业务、特通业务等。 盈利能力持续改善,产品结构不断升级,未来仍有提升空间 2018年公司未做提价,但整体毛利率同比提升0.78pct,主要得益于公司向数字化人工智能制造方向的转型和新技术及业务的融合应用。成本分析下直接材料、制造费用和直接人工分别增长12.55%、13.75%和26.41%,相比收入16.80%的增幅,直接人工成本呈现结构性增长,主要是生产人员数量增加以及薪酬水平提高所致,后续有望随着智能制造的转型升级以及整体运营效率的提升,实现良性下降。 分品类来看,酱油、蚝油、调味酱、其他调味品的毛利率分别为50.55%、40.92%、47.75%、44.14%,同比分别提高1.02pct、1.78pct、2.37pct、0.54pct。除了直接材料价格、固定费用等的变化,产品结构升级也是毛利率提升的原因。 二五规划启动时,酱油品类高中低档的收入比例约为1:6:3。过去五年,伴随餐饮的带动、家庭消费升级以及监管的升级等,酱油产品结构升级很明显,2018年酱油品类高中低档的收入比例约为4:5:1。高端酱油一直保持更快的增速,未来也有望继续保持15-20%左右稳定的增长,最终达到50%左右的占比,带动主流价格带和毛利率的提升。调味酱通过调整优化品质和结构,毛利率提升较为明显。目前蚝油的毛利率水平落后于平均,未来随着高端化,以及规模和效应的提升,毛利率有望逐步向酱油和调味酱靠拢。 费用层面,报告期内公司的销售费用率为13.13%,同比下降0.29pct,上市以来首降。目前公司已100%覆盖所有地级市,尽管公司仍在加大市场投入和强化营销团队建设,但随着渠道的完善、品牌效应的强化、综合竞争力的增强和收入的持续增长,规模效应开始显现,单四季度毛销差创新高体现得较为明显。报告期内公司致力于人才引入和结构升级,相关费用增加,管理费用同比增长19.75%,管理费用率保持在1.4%的较好水平。同时随着国家放开利率,公司通过强化资金管理,有效提升了资金收益,报告期内财务净收益同比增加86.11%。 展望来看,2019年原材料成本可能温和上涨;单位制造成本以及直接人工随智能制造和规模效应而减少;技改导致的资本性开支计入成本可能使毛利率稳中略降;销售费用率和管理费用率继续保持合理水平;财务净收益相对稳定。但拉长看,随着规模持续扩大、产能充分释放、产品结构更加合理、生产经营效率持续提升等,公司的盈利能力还有进一步提升的空间。 加大研发挖掘潜力品类;加快产能布局为三五发展保驾护航 报告期内公司研发支出4.93亿元,同增22.74%,占营收比例为2.89%,其中新增了子公司江苏海天、丹和醋业和广中皇的研发投入。调味品行业目前正处在集中度提升同时产品不断细分的成长阶段,加快潜力品类的开发,研发新产品包括复合调料等,积极拓展多品类、多品种,是构建新增长极、适应未来发展的重要措施,立足长远。 2018年公司整体产能超过296万吨,产销率约98%,产能利用率95%以上,产销协同的水平比较高。但随着高明二期募投项目完全达产,公司产能目前已基本饱和。展望新五年,公司仍有望继续实现两位数以上的复合增长。2019年公司将开始逐步完成高明基地增资扩产项目,加快江苏基地产能释放和项目二期建设,“三五”计划中的产能布局,有望再次释放100万吨以上的调味品生产能力。领先一步的产能配套,可以为市场的稳定发展提供产能保障,为“三五”发展保驾护航。 盈利预测与评级: 海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河不断拓宽,盈利能力和净利率都在持续地提升。我们判断,在集中度提升红利、消费升级红利、成本红利、管理红利等的作用下,公司未来仍将继续维持稳健的增长,业绩持续释放,三五发展顺利实现的概率非常高。结合公司2019年的业绩指引,我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为17%、16%、15%;净利润增速分别为20%、18%、16%;对应的EPS分别为1.95、2.30、2.68元/股。 考虑公司今明两年仍能保持较高的增速,明年之后收入、利润的增速可能出现回落。公司仍保持非常高的溢价,在外资和北上资金支撑下,估值溢价明显,没办法按今年的合理PE给予定价,我们按照2020年业绩给40倍PE,目标价92.00元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-22 6.56 7.80 27.04% 6.74 2.74%
6.93 5.64% -- 详细
一、事件概述 公司发布2018年年度报告:2018年营业收入1,698.61亿,同比增长11.04%;归属净利14.39亿,同比减少17.42%;EPS为0.07元,同比减少36.36%。 二、分析与判断 境内电厂年发电量居国内行业可比公司第一,火电龙头优势突显。2018年实现归母净利14.39亿,EPS为0.07元。营业收入1,698.61亿,同比增长11.04%,符合wind一致预测;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.20亿,同比增长215.41%。2018年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4,304.57亿千瓦时,同比上升9.12%,发电量居国内行业可比公司第一;供热量累计完成2.16亿吉焦,同比增加22.73%。公司火电技术处于国内领先水平,火电机组中包括14台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组,利用小时领先于大部分地区平均水平。作为深耕多年的发电企业,华能国际能够通过与重点大矿合作、发挥电厂分布区域的优势,在煤价全年高企的情况下,有效地控制了燃料采购成本。预计2019年在动力煤价格整体中枢价格下移的情况下,华能国际作为发电行业龙头的优势将更加凸显。 装机结构清洁化比例进一步提升,火电机组多先进将受益于落后煤电淘汰计划。截至2018年12月31日,公司拥有可控发电装机容量105,991兆瓦,权益发电装机容量93,755兆瓦,居国内行业可比公司第一。其中天然气、水电、风电、太阳能和生物质发电等清洁能源装机占比达到了16.5%,2018年公司新投产机组发电容量共653兆瓦,全部为低碳清洁能源,公司装机结构清洁化比例进一步提升。公司火电机组中,超过50%是60万千瓦以上的大型机组,包括14台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组,先进机组占比高,将受益于全国十三五落后煤电淘汰计划。 营收增长缘于量价齐升,2019年盼成本端下行。2018年营收改善主要缘于售电量增长9.3%、平均上网结算电价同比增长1.08%、供热量同比增长22.73%;营业成本同比增长11.06%,主要因为境内电厂售电单位燃料成本较上年同期上升4.85%,总成本较上年同期增加118.12亿元,煤价同比上升使得燃料成本相应增加20.98亿元,电量上升使得燃料成本相应增加88.24亿元。受此影响,经营活动产生的现金净流入额同比减少3.94%,主要原因是公司本期电量增长和电价上升带来的收入增长被燃料成本增长的影响抵消。2018年,公司非主营业务导致的利润发生重大变化主要由投资收益、营业外支出引起的,归属股东扣非后净利润同比增长215.41%。近日随着两会结束,榆林地区煤矿复产增多,内蒙古准格尔旗区域煤管票已经放开,矿上销售压力较大,多数煤矿价格下行20-25元/吨不等,秦皇岛港5500大卡动力煤由640-650元/吨回落至620-625元/吨,火电企业成本压力有所缓解。2019年在煤炭供应充足的背景下,扰动因素仍存,包括煤矿安全检查、环保督查、重大会议、进口煤调控政策等,下游需求也是需要重点跟踪的指标,火电行业已承受高煤价近3年时间,2019年盼成本端燃料价格下行。 三、盈利预测与投资建议 在未来的经营中,公司的成本端主要受到煤价和设备利用小时数的影响,收入端主要受到电价和用电量的影响,成本端主要看未来煤炭价格走势,公司作为业内龙头企业,电厂分布在二十六个省、自治区和直辖市,不管是需求端的增长、还是成本端的改善,公司都是受益标的。我们预计2019-2021年公司营业收入分别为1735、1773、1826亿元,归属母公司股东的净利润分别为26.5、43、60亿元,对应EPS分别为0.11、0.17、0.24元/股,对应PE分别为47、39、29倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 四、风险提示 1、动力煤价格持续上涨;2、全国用电量不及预期;3、电价下行压力。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-20 7.09 8.00 18.17% 8.23 16.08%
8.23 16.08% -- 详细
一、事件概述 公司发布2018年年度报告:2018年营业收入139.76亿,同比增长32.24%;归母净利4.32亿,同比增长156.33%;EPS为0.24元,同比增长156.38%。 二、分析与判断 公司当期业绩略高于wind一致预测,蓝天保卫战正宗受益标的。2018年实现归母净利4.32亿,EPS为0.24元,业绩较上年度大幅增加,略高于wind一致预测。2018年,9家控股运营发电公司共完成发电量411.47亿千瓦时,完成上网电量383.71亿千瓦时,同比分别增长15.51%和15.74%;完成供热量3768万吉焦,供热面积达12620万平米,同比分别增长57.72%和41.37%。此外,冀北冀南上网电价自2017年7月起分别每千瓦时分别提高1.47分、0.86分。公司业绩大幅增加主要缘于电价上调、装机规模、利用小时数及供热面积的增加。公司所属的河北省,属于工业结构重的耗能大省,全省用电量常年大于本省发电量,需要外购电力,近3年省内火电机组利用小时数在全国省份排名中均位于前3。自2017年开展的蓝天保卫攻坚战,河北是最为核心战场之一,居民端要求全域实现清洁取暖,工业端要求调整为低污染的用能结构,两者均推动公司售电售热业务的持续增长,公司为京津冀蓝天保卫战正宗受益标的。 业绩高增主要缘于新投产机组,2019年遵化热电大概率新投产提供增长动力。2018年控股机组共发电411.47亿千瓦时,同比增长15.51%,合计多发55.28亿千瓦时。2017年末投产的承德热电2018年同比多发29亿千瓦时,对公司18年发电量增速的贡献比为52.6%,剔除掉新投机组影响后,公司发电量同比增长7.48%。供热方面,2018年完成供热量3,768万吉焦,同比增长57.72%;实现供热面积12620万平米,同比增加41.37%,其中子公司西电及西二成为石家庄最大热源点。此前河北省规划指出,到2020年全省县城及以上城市集中供暖和清洁能源供暖率达到95%以上,全省农村清洁采暖面积达到70%以上,热电联供、集中供电将成为经济可负担的主流模式,公司地处河北将持续收益。公司在建的遵化热电,据集团官网新闻,2018年底曾召开了#1机组投产动员大会,预计2019年将大概率投产,装机规模的增加将为公司售电售热收入提供增长动力。 标煤价格处于近三年高位,2019年扰动因素仍存需紧密跟踪。公司煤炭大部分采购于山西省,长协煤合同占比近三年均值在55%左右,与公司合作的企业包括神华集团、阳煤集团、冀中能源和焦煤集团等,煤炭供应有保障。受2016年下半年以来煤价快速回升影响,公司控股发电公司平均标煤单价2017年、2018年分别为625元/吨和638元/吨,同比增长46.5%和2.08%,致发电燃料成本处于近三年高位,供电供热业务综合毛利率分别为15.33%和14.36%,远低于2015年40.75%的毛利率,后续我们将持续关注电价调整政策及煤炭价格波动对火电业务造成的影响。2019年在煤炭供应充足的背景下,扰动因素仍存,包括煤矿安全检查、环保督查、重大会议、进口煤调控政策等,下游需求也是需要重点跟踪的指标。 三、盈利预测与投资建议 公司地处京津冀大气攻坚核心区域,工业端及民用端用能结构调整需求紧迫。河北省属于全国用能高载区域,全省用电量常年高于本省发电量,需要外购电补充,火电利用小时数近3年均位全国省份前三。公司受益于火电装机规模、可控发电量、供热面积及2017年下半年电价的提升,2018年业绩改善明显,后续仍需紧密跟踪电煤价格及电价调整对公司未来业绩的影响。预计公司2019-2021年对应EPS0.41/0.63/0.97元,对应PE分别为17/11/7倍,此处暂不考虑收购张河湾公司45%股权和秦热公司40%股权事宜。2019年遵化热电投产将致公司火电装机规模进一步增长,公司所处的河北省保障了火电机组全国领先的利用小时数,京津冀清洁供暖刚性需求将推动公司供热业务持续增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 四、风险提示 1、动力煤价格持续上涨;2、下游用能需求不及预期;3、国家下调火电标杆价格。
梅花生物 食品饮料行业 2019-03-18 5.20 7.56 57.50% 5.97 14.81%
5.97 14.81% -- 详细
事件: 公司2018年年报显示,营业收入实现126.48亿元,同比增长13.62%,实现归母净利润实现10.02亿元,同比下降14.66%。其中Q4实现营业收入33.47亿元,同比增长4.89%,实现归母净利润2.72亿元,同比下降43.08%。 公司拟定的利润分配方案为:向全体股东每10股分派现金股利3.30元(含税),按照现有总股本预计分派现金红利10.25亿元左右(含税)。 黄原胶、小品种氨基酸等市场好转,业绩贡献明显 在味精主产品价格不振的情况下,公司培育多年的核苷酸、黄原胶、小品种氨基酸市场好转,对业绩贡献明显。得益于产能增加、新客户开发及生产成本的下降,黄原胶的整体销量、售价及利润率较去年均有较大幅度上涨,其中销量增长51.8%,平均售价增长18.9%。小品种氨基酸尤其是谷氨酰胺、异亮氨酸、腺苷及缬氨酸销量大幅增加,2018年小品种氨基酸营业收入较2017年增加50%。人类医用氨基酸产品营业收入较上年同期增加50.04个百分点,主要是谷氨酰胺、异亮氨酸、腺苷等产品销量增加,销售价格上涨所致。 饲料用氨基酸需求疲软拖累价格 今年行业龙头企业大幅增加氨基酸产能,加之受非洲猪瘟疫情影响,饲料需求下滑,苏氨酸和赖氨酸价格疲弱。加之主要材料玉米、原煤价格上涨,导致饲料用氨基酸这一板块毛利率较上年同期降低6.12个百分点。 公司吉林白城年产40万吨氨基酸综合项目于2018年Q4投产试车。白城投产后,公司氨基酸产能达到70万吨,公司在赖氨酸行业的龙头地位将得到进一步巩固,氨基酸生产成本有望继续下降。 基数影响Q4业绩,扣非利润保持增长 2018Q4实现归母净利润2.72亿元,同比有较大的降幅,主要是受2017Q4高基数影响。2017下半年苏氨酸价格有较大的涨幅,带动2017Q4盈利增长。从经营来看,2018Q4经营比较稳定,毛利率和净利率水平跟2018Q3大体相当。全年来看,净利润变动主要受政府补贴减少的影响,2018年与2017年相比政府补贴减少2.48亿元。扣除非经常性损益后,2018年净利润为8.92亿元,同比增加7.09%,显示出较好的盈利能力。 味精稳中有升,呈味核苷酸价格坚挺 公司主产品味精价格在去年上半年价格低迷,一度触及行业历史以来的最低点,在6月中央环保回头看检查过后,部分企业因为环保不达标被不同程度的停产限产,市场供应和下游客户的预期受到了比较大的影响,市场价格开始快速大幅上扬,最终在8月中下旬达到年度高点后出现回调,至年末卓创资讯上产品报价维持在8300元/吨左右,全年平均价格同比增长10%左右。味精价格和呈味核苷酸价格上涨,带动公司食品味觉性优化产品营业收入比上年同期增加16.52个百分点,毛利率较上年同期增加3个百分点。我们预计呈味核苷酸2019年价格仍是稳中有升趋势,2019年也会有较好表现。 盈利预测 从2019Q1主要产品价格走势判断,味精价格整体稳定上行,呈味核苷酸需求仍比较旺盛。由于非洲猪瘟带来的去库存影响,苏氨酸、赖氨酸产品价格可能会持续低迷一段时间,小品种氨基酸仍将成为2019年盈利的支柱产品。我们预测2019年公司实现销售收入146.04亿元,同比增长16.68%,实现归母净利润13.18亿元,同比增长31.61%,EPS0.42元,对应估值12倍。作为味精行业的龙头企业,我们认为公司估值和业绩有双向上提升空间,给予18倍估值,目标价7.56元,给予买入评级。 风险提示 行业竞争加剧带来的价格大幅波动,公司管理出现重大瑕疵,猪瘟等疫情加重下游需求短缺,宏观经济出现大幅波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名