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黄付生

太平洋证

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。...>>

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伊力特 食品饮料行业 2018-08-10 20.16 30.90 49.56% 21.70 7.64% -- 21.70 7.64% -- 详细
预收恢复到正常水平 随着疆内经济逐渐企稳、疆外市场的快速增长带动下,公司二季度收入有较大的改善。Q2收入增长36.3%,较Q1有明显的恢复。Q1疆内运输管制导致公司发货受到影响,所以从预收账款来看,Q1预收账款达到3.79亿元,为经营上较高的水平,Q2将Q1未发出去的货进行交付,预收账款下降到1.52亿元,回到合理水平。 疆内景气度提升,疆外快速扩张带动业绩增长 受益于疆内环境稳定,疆内市场景气度逐渐恢复,上半年伊力特在疆内市场增长12%,其中低档酒上半年增长32%,主要增长来自于南疆,显示出疆内经济有逐渐企稳的迹象。伊力特高端酒也呈现良好增长势头,上半年高端酒增长29%,伊力王是增长的主要贡献。疆外拓张也呈现良好势头,公司疆外市场上半年增长67%,一方面是来自于原有经销商在省外的扩张,另一方面是新品开始铺货,带动疆外增长。今年6月份11款针对疆外的新品开始全国铺货,为即将到来的中秋旺季做铺垫。 毛利率略下降,产能待释放 由于上半年包材成本上涨50%,导致2季度公司毛利率略有下降,Q2毛利率46.33%,较Q1下降3.73个百分点。但是Q2管理费用和销售费用都有所降低,使得净利润保持了较快增长。Q2管理费用率2.63%,较去年同期下降0.36个百分点;销售费用率7.16%,较去年同期下降3.6个百分点。一直以来,公司的包装产能、基酒产能总体不足,包装约一半以上的业务为外包,导致包材上涨时候公司很难控制。今年7月公司发布可转债计划,将重点去扩展包装、基酒、制曲等配套产业链产能,弥补公司产业链的短板。未来公司计划将内地比较优秀的包装生产厂引入疆内,共同投资建厂。 提价优化产品结构,下半年业绩待释放 今年7月公司对主力产品进行提价,其中特级甲等每500ml提价10元;特级酒每500ml提价4元;优级甲等每500ml提价3元;优级酒每500ml提价2元。我们按照2017年业绩粗略测算,此次提价对收入贡献在10%-15%之间,对毛利率贡献10个百分点左右,预期提价会给下半年业绩带来积极的影响。 基建加码“一路一带”核心区域将受益 新疆是中国能源和农产品非常丰富的地区,地处我国西北地区,是“一路一带”的核心区域。下半年至明年国内固定资产投资会提速,特别是新疆地区,处于整个西部大开发战略中重要战略位置,整个基建投资会逐渐加码,叠加新疆市场回暖、消费升级趋势,伊力特的营收和利润会加速成长。 我们预测2018年、2019年净利润增速达到28.99%和24.17%,对应EPS为1.03元和1.28元。目前估值仅20.7倍,如果按照2019年业绩计算,当前估值仅16.2倍,极具估值优势。参考成长较快的白酒企业估值,给予30倍目标估值,目标价30.9元,给予买入评级。 风险提示 公司管理层出现重大瑕疵,公司业绩大幅下滑,疆外拓展不及预期等。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-10 15.70 19.20 21.75% 16.19 3.12% -- 16.19 3.12% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%;扣非后归母净利润为1.22亿元,同比增长19.65%;EPS为0.34元/股,同比增长15.70%。单二季度,公司实现营业收入8.48亿,同比增长5.86%,归母净利润8818万,同比增长23.42%。 瓜子升级叠加坚果放量,上半年业绩维持稳健增长 2018年上半年,公司营收维持稳健增长,实现营收18.74亿,同比增长17.14%。分产品来看,葵花子、坚果类和其他类产品分别实现营收11.99亿、2.00亿和4.76亿,同比分别增长8.71%、142.65%和14.63%。分区域来看,南方、北方和东方实现营收分别为7.95亿、3.52亿和4.15亿,同比分别增长15.23%、6.45%和39.47%;另外,公司电商实现营收1.31亿,同比增长95.65%。东方和电商增长较快和每日坚果投放区域分布有关。 二季度收入增速下滑受多方面因素影响,不必过于担忧 单二季度,公司实现营收8.48亿,同比增长5.86%,较一季度增速(+28.44%)明显降低。除了季节性的波动以外,一方面和去年一季度营收下滑7.12%,基数较低有关;另一方面,公司配合7月份对瓜子的提价政策,二季度有意识的控制发货节奏,降低渠道库存。从整体趋势来看,公司产品需求仍然呈现持续增长的态势。 二季度净利润受益于费用改善提升明显,下半年有望受提价刺激维持高增长 2018年二季度,公司实现净利润9090万,同比增长27.40%,增长1955万。主要是因为当期财务费用和资产减值损失减少较多导致,两者合计贡献净利润1260万。如果不考虑上述两个科目影响,公司净利润同比增长约10%。 从毛利率来看,上半年为29.51%,同比降低0.85 pcts,主要是因为坚果等毛利率较低的产品占比提升;单二季度是29.51%,有所改善。下半年,我们认为公司毛利率会有明显提升,主要是因为7月18日起,公司对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为 6%-14.5%不等。 公司发布第三期员工持股计划草案,显示出较强的信心 公司发布第三期员工持股计划(草案),拟于2018 至2022 年的5 年时间内, 每年设立一批员工持股计划,持有人为公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司其他核心人员。我们认为,第三期员工持股计划的推出,充分透露出公司管理层对公司长期发展的信心以及决心,有助于进一步提升员工积极性。另外,结合公司第一期员工持股价(14.69 元/股)和第二期员工持股价(13.2 元/股)来看,目前股价具有较强的安全边际。 盈利预测与评级 公司是葵花子行业的龙头企业,2017 年是公司产品结构调整的一年,9 月份成功实现传统产品的止滑;同时,蓝袋新品系列和每日坚果等新品持续放量,未来有望继续推动公司业绩恢复较快增长;下半年的提价也有望带动毛利率和净利率提升。我们预计公司2018-2020 年收入增速为20.0%/16.0%/14.0%,归母净利润增速为 22.0%/18.0%/15.0%,对应PE 分别为20.4/17.3/15.1,维持“增持”评级,目标价19.2 元。 风险提示:新品增长不及预期,费用控制不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-08-06 695.00 830.00 22.04% 694.77 -0.03% -- 694.77 -0.03% -- 详细
点评事件:贵州茅台公告2018年中报,报告期内公司实现营收352.51亿元,同增38.27%;实现归母净利157.64亿元,同增40.12%;实现扣非归母净利158.84亿元,同增40.82%。其中,茅台酒收入293.83亿元,同增35.86%;系列酒收入39.93亿元,同增56.67%。销售毛利率为90.94%,销售净利率为50.67%,同比分别提升1.32pct和0.88pct。单二季度来看,公司实现营收168.56亿元,同增45.56%;实现归母净利72.57亿元,同增41.53%。其中,茅台酒收入136.18亿元,同增47.05%;系列酒收入23.05亿元,同增42.86%。销售净利率为90.54%,销售净利率为48.90%,同比分别提升2.8pct和下降1.64pct。报告期末合并报表预收款项为99.40亿元,相比一季度末减少了32.32亿元。 一、提价红利更好体现,消化部分预收款带动茅台酒高增长 茅台酒上半年收入增长35.86%,其中Q1、Q2分别同增27.49%、47.05%,二季度明显提速。除Q2确认了部分预收款之外,我们判断,二季度茅台酒提价红利得以更好体现,吨价提升贡献收入增量。我们在一季报点评中分析过,因为产品结构拖累,一季度茅台酒提价的效果未能充分显现,茅台酒吨价提升的幅度仅15%-16%,略低于预期。从单二季度来看,茅台酒的整体吨价(不含税)预计达到214万,同比增幅超过20%,进而带动上半年茅台酒的吨价提高至205万左右,逐步向我们预估的全年均吨价208万靠拢。 茅台酒销量层面,根据报表确认的收入,再结合我们测算的吨价进行拆分,预计Q1、Q2的销量分别为7950吨、6350吨,上半年共计14300吨。假设全年供应量小个位数增长约4%,则上半年报表收入所对应的销量约占全年总量的45.52%。根据渠道反馈,上半年观察到的真实发货量约12600吨(同比略减),其中二季度约5000吨。因此,二季度报表所对应的销量与观察到的真实发货量之间存在约1350吨的差异,以214万计吨价,货值约29亿元,与二季度末环比减少的预收款项相差无几(不含税约为27.62亿元)。 因此我们判断,单二季度茅台酒收入的高增长,一方面得益于提价红利更好体现,另一方面也是预收款确认为收入所带动。 二、预收款下滑无碍成长,负债率降低起国企龙头表率作用 公司二季度预收款进一步下滑,主要还是受打款新规影响。2017年起执行的按月配额以及审核后方能打款的政策,缩短了打款-发货周期。随着新规的执行越来越规范,预收款逐步下滑是趋势,这也符合预期。我们认为,不必过分担忧预收款下滑对公司经营层面的影响。第一、对茅台酒这种优质品种而言,预收款主要起平滑季度业绩的作用,蓄水池储水、放水减少波动但不一定改变趋势;第二、从二季度的动销情况来看,茅台酒价挺货俏。尽管今年二季度淡季公司改善了发货节奏、到货情况比较及时,但是货源偏紧、商家惜售还是较普遍。供需格局和景气度未有改变;第三、经销商用一年多时间适应了打款新政,且近期到货及时,也打消了经销商担心拿不到货的疑虑,提前打款、多打款的行为自然就会减少;第四、公司在成长无虞、预期乐观的情况下,实在没有必要多收这么多预收款让其趴在资产负债表上。结合打款新政,逐步消化预收款存量,维持合理的水平高效运转,也能把资产负债率等指标给降下去,起到一个优秀国企龙头公司的表率作用。 观察中报母公司资产负债表,可见母公司预收款从一季度末191.33亿元直接减到0.15亿元,如果数据披露无误,足见公司主动降杠杆意愿。 三、系列酒新招商和市场拓展顺利,增长超预期成新增长极 报告期内公司新增250家经销商,增加的主要是酱香系列酒经销商。据报道,上半年茅台酱香酒的销量近1.6万吨,占全年计划的53%;对应销售额46.72亿元,完成全年计划的58.4%,销量和结构提升均超预期,王子酒和汉酱的表现十分抢眼。从新招商的情况和销售增长来看,系列酒的市场拓展十分顺利,营销渠道下沉和大单品发力,全年有望超额达成80亿目标。 伴随公司发力系列酒,我们可以看到公司未来新的一个重要增长极已经突显出来。根据财务预算,公司今年计划增加销售费用40%左右,预计主要就是围绕系列酒的市场拓展工作。从上半年的投入和取得的成效来看,费效比理想,而下半年的任务较轻,目标达成难度不大,预计销售费用(增量主要集中在市场拓展和运输、保险费用)有望改善。 四、产品结构影响销售毛利率,销售费用和管理费用拖累二季度净利率 因为中报没有披露茅台酒和系列酒各自的销售毛利率,我们大体判断,因为系列酒毛利率相对较低,但增速更快,权重加大,拉低了酒类总体的销售毛利率。叠加一季度茅台酒的产品结构偏普飞多一些,所以上半年来看,公司的销售毛利率在茅台酒提价后,并没有达到预期的那么高。但从下半年来看,假如系列酒增速略微放缓,茅台酒的产品结构比较正常,再加上系列酒本身也在发生结构升级,毛利率是有望提升的。 二季度的销售净利率同比下降1.64pct,主要是受销售费用率和管理费用率提升影响。根据系列酒的费效比、任务进度,以及公司过往执行预算的规律来看,下半年的销售费用率有望下行。即使按照预算的销售费用率增加40%来计,全年销售费用率也将低于单二季度的水平。管理费用率的提高主要是受职工薪酬费用和商标许可使用费影响,未来随收入规模增加有望慢慢改善。 五、展望下半年和未来,收入利润继续高增长,确定性仍是最强 今年下半年,茅台和高端白酒不存在明显的利空。进入旺季后,高端白酒销售仍是市场焦点。结合单二季度的利润表,可见营业成本(母公司报表-合并报表)约为1亿元,对应的货值约10亿元,据此可判断二季度公司在发货节奏上仍然有所控制。结合报表收入和渠道反馈轧差所得,假设消化预收款存量的1350吨上半年全部进入市场,则验证目前市场需求强劲;假设其中的部分并未真正进入市场流通,则今年上半年的发货量占比较小,下半年旺季供需两旺的情况下,市场信心也会得到提振。 尽管今年下半年的前值基数不小,但考虑茅台酒提价红利,以及管理层口径放宽之后全年茅台酒有望实现小个位数量增,再叠加系列酒的增量,我们认为下半年的业绩也不会差,全年收入实现25%以上增长(价格贡献20%,量贡献4%,系列酒贡献1%),利润实现35%左右增长仍具有很强的确定性。市场普遍担忧2019年茅台可能因为供给不足而造成业绩增长的放缓。目前来看,公司对于平滑业绩早已有所准备。2016年开始,连续几年在发货上留有余地,平移到2019年即可实现量的正常增长,再叠加产品结构调整,以及市场拓展后快速发展的系列酒,明年茅台的增长也不会像市场认为的那么悲观。另外,考虑渠道利润过大,不排除茅台进一步提价的可能。公司也可能通过回收渠道价差的方式提升净利率。方法一,设立联营公司回收50%的渠道利润;方法二,增加直营模式,切割渠道利润。因此,提升2019年当年业绩的方法其实还有很多。 再往后,从2020年开始,随着产能扩建后逐步释放,茅台酒在量上就不会有大的问题了。持续较长时间的稳定量增以及合理提价带来增长,就能支撑茅台的收入、利润恢复高增长。即使不考虑2019年末,或者2020年初发生一轮提价,假如公司采用上述的两个办法加速回笼资金并提高净利率,也能支撑2020年的收入、利润实现快速增长。 盈利预测与评级: 考虑2018年业绩的确定性、2019年平滑业绩且有提价或者回收渠道价差的预期、以及2020年立足于放量基础上实现净利率的明显提升,预测公司2018-2020年收入增速分别为25%、18%、20%,净利润增速分别为35%、21%、24%,对应EPS分别为29.17、35.22、43.55元。 业绩延续高增长且确定性强,因此2018年仍能支撑较高估值。2019年给25倍左右的估值也较为合理。即使在基本面最悲观或者市场风格更加极端的情况下,目前的股价对应明年的业绩,PE在20倍左右,也能形成支撑。我们认为,市场应该逐渐接受茅台未来的各种变化,也要适应增速回归正常,估值回归合理。 而放长看,2020年对应550亿元左右的净利润,保守给20倍PE、合理给25倍PE,完全能够支撑1.10万亿到1.38万亿的市值。考虑龙头溢价和业绩增长情况,维持“买入”评级,目标价830元。 风险提示:宏观经济不景气;市场价格短期快速上涨导致动销不畅等。
今世缘 食品饮料行业 2018-08-03 20.28 23.00 22.34% 20.01 -1.33% -- 20.01 -1.33% -- 详细
国缘继续放量,公司业绩维持高增长2018年上半年,公司实现营收23.62亿,同比增长30.81%,其中Q1/Q2分别实现营收14.92亿和8.71亿,同比分别增长31.23%和30.52%。我们认为,Q1公司营收高增长除了本身增长强劲外,还有春节旺季时间长以及提价等刺激因素;因此,Q2在没有上述情况影响下仍能够维持30%以上的增长,充分表明公司业绩持续向好。预收款方面,二季度末为2.37亿,同比增加0.55亿,环比减少0.07亿。 分产品来看,公司特A+类、特A类、A类、B类、C类、D类和其他类实现营收分别为11.60亿、8.12亿、1.88亿、1.05亿、0.72亿、0.04亿和0.08亿,同比分别增长50.95%、24.22%、16.12%、4.72%、-26.98%、-31.06%、44.27%。其中,特A类以上产品主要都是国缘系列,反映出国缘的高增长。另外,Q2特A+类增速较Q1有所降低,我们认为主要是因为春节期间高端酒需求较多。 省外招商速度加快,省内外均实现较快增长江苏省是公司的核心市场,2018年上半年,江苏省内实现营收22.25亿,同比增长30.62%,占比约94%。省内前三大市场分别是淮安、南京和盐城,营收分别为5.53亿、5.26亿和3.09亿,同比增长29.74%、61.59%和24.40%,三者合计占了省内的62.29%。 江苏省外,公司执行“2+5+N”区域拓展规划。上半年,公司实现营收1.24亿,同比增长36.11%。今年年初,公司在发展大会上,将国缘定位从“江苏高端白酒传导品牌”升级为“中国高端中度白酒”创领者,公司逐渐加快了省外市场拓展步伐。截止二季度末,公司省外经销商数量为293家,较去年底增加29家,其中不乏浙江商源等大商。随着省外市场的推进,省外市场有望维持较快增长。 产品结构持续提升,公司毛利率稳步提升2018年上半年,公司综合毛利率为71.93%,同比提升1.25pcts。主要原因在于国缘系列维持高增长,带动特A类以上(含税出厂指导大于100元)产品占比持续提升。2018年上半年,特A类以上产品占总营收比例为84.22%,同比提升4.74pcts。我们认为,公司国缘系列卡位次高端价格带,有望受益行业扩容;另外,公司对国缘系列的资源投入也越来越大,因此,未来国缘仍有望维持较快增长,公司毛利率仍有提升空间。 单二季度,公司毛利率为67.79%,同比提升了2.78pcts,但是环比一季度降低了6.56pcts,我们认为,主要原因在于淡季销量少,因此固定成本摊销较多,拉低了毛利率。 消费税对利润影响有限,费用率稳步降低2018年上半年,公司税金及附加率为12.44%,同比提升了2.4pcts,我们认为主要是受消费税新规影响导致税基提升。全年来看,随着基数影响消除,税率影响有望逐渐降低。 销售费用率上,上半年为12.48%,同比提升0.76pcts,主要是因为公司新招销售人员导致职工薪酬增加,以及广告促销宣传费用增加导致。管理费用率方面,上半年为2.96%,同比降低1.64pcts,主要系商标权摊销到期所致。 盈利预测与评级公司国缘系列定位300-600元次高端价格带,目前在公司整体营收中占比超过60%。受益于省内消费升级以及公司资源倾斜,未来几年国缘有望继续维持较快增长,从而推动公司营收快速增长。同时,受益于产品结构提升,毛利率也有望稳步增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.14/1.40,对应PE分别为21.6/17.3/14.2,给予2019年20倍估值,目标价维持23元,维持“买入”评级。 风险提示:消费升级不及预期,费用控制不及预期,市场拓展不及预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2018-07-31 29.00 33.00 27.46% 30.78 6.14% -- 30.78 6.14% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,实现收入 10.64亿元、归母净利润 3.05亿元、扣非归母净利润3.04亿元,分别同比增长34.11%、77.52%、81.89%。单二季度收入5.56亿元、归母净利润1.90亿元,分别同比增长23.71%、75.87%。 上半年继续量价齐升 公司上半年榨菜收入8.95亿、泡菜0.8亿、其他佐餐开味菜(含海带丝和萝卜产品)0.86亿元,分别同比增长33.29%、34.34%、47.61%,榨菜酱油和其他业务收入分别为120、131万元,下滑16%、43.2%。公司2017年2月上调80g 和88g 榨菜主力9个单品价格15%-17%,但主要受益在17年二季度,今年初主力产品88g 榨菜改成80g、175g脆口榨菜改成 150g、瓶装350g 改成300g 包装,出厂价不变,通过缩包装的方式变相提价10%+,上半年整体销量估算下来增长在15%左右。 二季度收入增速较一季度有所放缓,一是去年一季度由于原料紧缺导致停产断货的基数问题,二是今年一季度叠加了直接+间接双重提价因素、二季度仅间接提价的原因。综合下来上半年仍然保持量价齐升。公司季度末预收款1.39亿,同比增长50.8%、保持较高水平,显示渠道打款积极性。 提价+原料丰产带动毛利率创历史新高,净利率大幅提升公司上半年毛利率55.1%,榨菜、泡菜、其他佐餐开味菜毛利率分别为56.48%、44.39%、50.43%,分贝同比增加8.52、4.33、4.69个百分点。其中单二季度毛利率58.45%同比增加9.34个百分点、创历史新高,除了提价因素外,今年原材料丰产、同比收购价格下降15%+、一季度仍使用去年高价留存原料、二季度开始使用今年新产季原料有关。公司加大低价原料采购、同时也是为了平稳今年原料价格不至于跌幅太大、损害农户积极性、影响来年原料供给和价格,可以看到存货中的原材料库存2.79亿同比增加27.4%,处于较高水平。 公司上半年积极抢夺市场,通过一、大力培育联盟商和发展二、三线城市骨干经销商,收编竞争对手主力经销商,市场网络进一步织细; 二、采取高成本+高价格+高毛利+精品的运行模式,5-7月份开展“大水漫灌”等活动,给予渠道丰厚的促销支持,有效挤占竞品市场份额;三、优化多目标平衡发展模式,标准化陈列、红动中国、体验式营销三大活动常规化投放;四、持续进行品牌打造,建立“乌江”、“惠通”品牌传播标准,并策划推动惠通泡菜、乌江小脆口等新品上市试销。上半年销售费用2.1亿元增长40.72%,销售费用率19.74%、增长近1个百分点,通过标准化管理体系提升效率,管理费用率稳步下降0.2个点至2.9%,毛利率大幅度提升带动净利率提升7个点至28.7%。 盈利预测与评级: 公司作为行业龙头市占率逐年提升,榨菜主力大单品通过挤占竞品份额来拉大与其他品牌的差距,脆口经过多年的培育自15年以来呈现爆发式增长,脆口榨菜今年也调整到主力产品阵营中来作为有力的补充和承接。从去年开始通过落实多目标平衡发展,有效促进高附加值产品和新产品的推广,产品梯队规划清晰。外延酱类领域也在积极推进。辽宁5万吨泡菜基地(萝卜原产地优势)、5.3万吨榨菜扩产(17年已经完成的1.3万吨惠通瓶装生产线技改项目的搬迁)、1.6万吨脆口扩产,也显示公司积极为明后年产能布局。公司一直在引领行业产品的升级去抓住消费升级的势头、改变消费者对于品类的传统认知,培育新的消费场景和习惯。我们提高公司盈利预测,2018-2020年EPS 分别为0.79/0.97/1.16,对应PE 分别为35/29/24,我们提高公司目标价至33元、给予明年35倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 提价过快导致终端动销放缓;高附加值产品推广低于预期
水井坊 食品饮料行业 2018-07-27 53.73 64.26 23.77% 55.26 2.85% -- 55.26 2.85% -- 详细
事件:7月24日,公司发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营收13.36亿,同比增长58.97%,归母净利润2.67亿,同比增长133.59%,扣非后归母净利润2.95亿,同比增长150.30%,EPS0.55元/股,同比增长133.58%。 其中,单二季度,公司实现营收5.88亿,同比增长33.03%,归母净利润1.13亿,同比增长404.01%。 上半年营收维持高增长,产品结构持续升级2018年上半年,公司实现营收13.36亿,同比增长58.97%。从产品结构来看,水井坊品牌系列酒营收为12.77亿,占比超过95%,营收同比增长为60.19%。分产品来看,上半年典藏、井台和臻酿八号同比分别增长23%、53%和79%,其中典藏增速较低,主要是由于去年3月份典藏上市,初期公司促销以及铺货较多,因此基数较高导致。 分区域来看,公司各区销售较为均衡。东、南、西、北四大区营收分别为3.9亿、3.0亿、2.6亿和2.2亿,其中北区和南区增速最快,同比分别增长101.94%和84.67%。另外,上半年公司出口销售额为1320.49万,同比减少39.83%,通过新渠道实现营收1.27亿,同比分别增长33.43%。 二季度营收环比增速略有下滑,主要源于高基数影响分季度来看,2018年一/二季度营收分别为7.48亿/5.88亿,同比分别增长87.73%/33.03%。单二季度增速环比有所降低,我们认为,主要原因在于公司总经理范总上任后,对公司的改革动作主要是从2016年下半年开始,导致2017年二季度增速较快;同时,公司去年7月份提了一次价,导致2017年二季度经销商打款积极性较高;另外,公司大股东帝亚吉欧的财年为二季度开始,在行业复苏背景下,公司有寻求业绩开门红的冲动。由于上述原因,2017年二季度,公司单季度营收同比增长129.67%,因此,今年二季度环比增速降低属于正常现象。 负面影响因素消除,公司利润弹性凸显上半年,公司实现归母净利润2.67亿,同比增长133.59%,其中单二季度同比增长404.01%。主要原因有以下几点:(1)上半年,公司毛利率为81.14%,同比增长3.12pcts;(2)去年5月份开始消费税缴纳已经按照新规执行,因此低基数影响基本消除,而且受其他方面因素影响,二季度公司税金及附加率同比降低了2.68pcts;(3)去年二季度公司一次性计提了较多的存货跌价准备,导致资产减持损失值为9163.38万元,今年二季度为-437.31万元。 销售费用率趋于平稳,长期下降空间较大2018年上半年,公司销售费用率为31.37%,同比提升6.75pcts,主要系为强化品牌知名度和信誉度,增加有效的电视和户外广告、节庆促销以及核心门店、品鉴会等投入;同时为支持业务增长和人才储备战略,而增加人员导致职工薪酬增加所致。另外,从去年四季度来看,公司连续三个季度销售费用率都在31%左右,且2018年单二季度销售费用率为30.4%,环比略有降低。我们认为,公司销售费用率目前已经处于较高水平,未来继续提升的空间有限,短期有望维持平稳。长期来看,随着公司收入规模继续扩大,公司销售费用率有望逐渐降低。管理费用方面,受益于公司收入规模持续增加,上半年公司管理费用率为9.66%,同比降低2.08pcts,未来仍有进一步降低的空间。 盈利预测与评级近两年,随着消费升级的持续以及白酒行业整体复苏,公司迎来了良好的发展机遇。公司通过执行“新省代”模式和“核心门店”的推广,加强了对售点的掌控,提高了售点的积极性,公司的业绩实现高速增长。我们认为,公司白酒销售主要以商务需求为主,随着我国经济的持续发展,公司有望维持较快增长。近期,公司大股东对二级市场进行要约收购,收购价62元,也凸显出大股东对公司长期发展的信心。我们预测公司2018/19/20年EPS分别为1.32/1.91/2.38元,对应PE分别为41.7/28.8/23.1,给予19年34倍估值,目标价65元,维持“增持”评级。 风险提示:中高端白酒增长不及预期,市场拓展不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2018-07-23 40.88 46.00 27.81% 41.82 2.30% -- 41.82 2.30% -- 详细
品类叠加效应提升明显,收入稳定增长 今年上半年,公司主要以“餐饮流通为主、商超为辅”的渠道组合模式以及“火锅料为主、米面为辅”的产品组合模式,积极推动两大品类在餐饮流通渠道的拓展,品类叠加效应明显提升。2018Q1预收款项7.25亿元,同比大增66.11%,为Q2收入增长奠定基础。延续一季度高增长的态势,2018Q2收入保持稳定增长,同比增长18.4%。产品方面,鱼糜制品、肉制品、米面制品等齐头并进,小龙虾旺季表现出色,新宏业销售火爆。 餐饮渠道加强布局,净利率持续提升 一方面是受益于加强餐饮渠道的布局,销售费用投放有所降低,另一方面是猪肉价格下降带来采购成本下行,2018年上半年猪肉均价为19.0元/千克,同比下降超过20%。在销售费用和采购成本的双重利好下,公司实现产品降本增效,净利率保持稳定的增长。2018Q2公司实现净利率8.89%,较一季度提升3.22个百分点,单季净利率创新高。 可转债发行顺利,产能问题有望缓解 2018年7月,公司完成可转债发行,本次可转债募集总额5亿元,期限6年,发行数量为500万张,转股价格为35.46元/股,6个月后若公司股票连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%可触发转股条款。募集资金主要用于年产15万吨速冻食品生产线建设项目,项目投资总额5.62亿元,其中5亿元来自于可转债。公司目前有六大生产基地,分别位于江苏无锡、泰州、辽宁、厦门、四川和湖北,2017年产能约33万吨。随着泰州、辽宁、厦门产地的产能释放,预计2018年、2019年产量分别达到39万吨和42万吨,将会缓解目前产能不足的情况。 盈利预测 从长期看,我们认为安井有望成为速冻行业龙头大型食品企业,可以长期持有。我们预测安井2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为40.14%、34.4%和30.28%,实现EPS1.31元、1.77元和2.30元。对应估值为32.9倍、24.5倍和18.8倍。我们看好公司确定的高成长性,今、明年两年业绩呈加速增长趋势,公司小龙虾板块从2018年开始爆发,未来小龙虾如果能做到十几二十亿收入,贡献一个亿利润,完全就是个食品大公司,打破现在市场对它的定位,公司能够站稳百亿市值,对应目标价为46元,维持买入评级。 风险提示 小龙虾业务不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题等。
中炬高新 综合类 2018-07-18 30.19 38.00 41.32% 30.27 0.26%
30.27 0.26% -- 详细
点评事件:公司发布业绩预增公告,预计2018年半年度实现合并营业收入约21.7亿元,同比增长约20%;实现归母净利润3.33亿元,同比增长约58%;实现扣非归母净利润3.21亿元,同比增长约57%。照此推算,预计单二季度实现营收10.16亿元,归母净利润1.63亿元,同比分别增长22.41%和71.58%,净利率有望大幅提升4.6个百分点。公告指出,本期业绩变动主要受主营业务增长的影响。 美味鲜恢复高增长,净利润率提升,全年预算预计超额完成 报告期内,美味鲜实现营收和归母净利润分别为19.6亿元和3亿元,同比增长12%和25%左右,总体表现好于全年预算中10.26%和10.3%的指引,全年预算预计超额完成。 单二季度,美味鲜预计实现营收和归母净利润9.48亿元和1.61亿元,同比分别增长约18.80%和22.57%。其中收入增速环比一季度(+6.58%)明显提升,美味鲜恢复高增长,且如上所述,上半年美味鲜营收增长略超预期。而净利润增速环比一季度(+27.9%)虽然略有下滑,但仍保持高增速。具体分析,2017年三月份全线产品提价导致经销商提前备货,收入确认和真实销售出现错位,二季度的报表收入的前值基数较低,但提价红利在二季度基本不体现,从而导致收入增加提速而利润增长放缓。值得注意的是,尽管提价红利不再,但是美味鲜的净利润率还在进一步地提升,预计主要与产品结构升级、生产经营效率提升等因素有关。 全年来看,尽管美味鲜短期可能会受限于产能,收入增速略微放缓,但是在提价红利(一季度)、产品结构升级以及生产经营效益提升等多方面因素共同作用下,收入有望小幅超预期,利润有望大幅超预期。与此对应,美味鲜的净利润率将明显提升。 中汇合创房地产确认收入和利润,母公司资产运营增厚业绩 子公司广东中汇合创房地产有限公司上半年实现营收约4000万元,同比增长约13.6倍;实现归母净利润约940万元,同比增长约5.7倍。 根据年初中汇合创收入、利润预算均为0进行判断,房地产业务确认收入的进度超预期,表明中山房地产备案政策的影响可能好于预期,公司也可以通过转自持物业再作二手楼出售的方式确认一部分收入,短期业绩有望增厚。 另外,母公司积极开展资产运营,上半年实现营收约1.27亿元,同比增长约7.8倍,实现归母净利润约2000万元,此项对业绩的影响主要在上半年,带来上半年业绩的大幅高增长。 行业地位加强,基本面好、确定性强,存在估值溢价空间 集中度加速提升的行业格局下,中炬高新作为调味品第二梯度的强势品牌,迅速崛起并扩大规模,目前基本上确立了行业第二的龙头位置。 公司的基本面好,又具备规模优势。未来加快发展餐饮渠道,增加经销商和分销商的数量,不断提升覆盖率和市占率,新投放的产能匹配释放,生产经营效率还有望持续提升,公司做大做强的确定性很强。 行业属性好,公司竞争力强,从大单品成长模式向平台化转变也能提升估值。在业绩超预期、市场关注度提升的当下,我们认为公司存在明确的估值溢价空间。 盈利预测与评级: 预测2018-2020年收入增速分别为20%、19%、17%,净利润增速分别为45%、26%、25%,对应的EPS分别为0.83、1.04、1.29。未来三年业绩的复合增速有望超过32%。 考虑业绩确定性增长和估值溢价空间,2019年给美味鲜业绩32倍PE,叠加地产估值40亿,看好公司市值突破300亿元,目标价38.00元,“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧;市场拓展不及预期等。
铜陵有色 有色金属行业 2018-07-17 2.10 3.00 40.19% 2.24 6.67%
2.24 6.67% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1-6月份实现归母净利3.80-4.40亿元,同比增加61-86%;基本每股收益约0.04元。 点评: 1、量价均升导致上半年业绩同比增加明显:2017年上半年公司主要盈利单位金冠铜业、金隆铜业连续大修(其中金冠铜业一季度停产检修40天、金隆铜业二季度停产检修20天),导致阴极铜及硫酸产量下降。今年检修影响消除,产量恢复,叠加二季度阴极铜价格同比增长12%左右,量价双升导致业绩同比增速明显。 2、加工费走高支撑业绩,铜价下跌不利影响并未体现:今年一季度铜价单边下跌趋势明显,尽管二季度铜价有所修复,但整体仍显孱弱,季度均价环比略降2.15%,叠加贸易战阴霾导致市场对铜板块敬而远之。不过公司二季度业绩并未受铜价趋弱的不利影响。公司Q2单季归母净利约1.8-2.4亿,环比基本持平。这主要归因于韦丹塔资源控制的印度最大铜冶炼厂在二季度停产,导致现货加工费持续走高,6月份中国铜冶炼厂现货RC已达8.3美分/磅,较4月份上升约13%。 3、精炼铜转向紧缺,加工费强劲令公司业绩仍有望继续向好:根据ICSG数据,2018年第一季度全球精炼铜过剩大约15万吨,但二季度印度最大冶炼厂40万吨产能的关闭可能直接导致全年共计减少30万吨。根据BMIResearch预计,2018年全球精炼铜或出现25.1万吨短缺。我们认为下半年加工费仍有望维持强劲,同时沙溪铜矿产量增幅可观、铜箔在建1万吨/年待投产、阴极铜加工成本下降以及资产减值同比减少等因素,公司2018年全年业绩仍有望持续向好。 4、投资建议:预计2018-2020年归母净利8.98/9.62/10.94亿元,EPS为0.09/0.09/0.10元,维持增持评级。 5、风险提示:价格波动风险、中美贸易战、人民币贬值。
伊力特 食品饮料行业 2018-07-11 22.75 30.56 47.92% 25.18 10.68%
25.18 10.68% -- 详细
加大费用投放力度,重视销售队伍建设 公司计划加大对销售队伍的培养,今年新招25个销售人员专门跑市场,接下来会继续对销售队伍进行扩充。过去公司销售费用率只有不到4%,而行业平均销售费用在25%左右,未来公司将加大对市场的投放,把销售力量加强。 为了拓展疆外市场,今年公司成立营销中心,由经销商参股49%,公司控股51%,通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入,改变此前的买断销售模式。公司希望形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。 公司同时提出未来要用2-3年把白酒产业链补齐,印务、玻璃、陶瓷、基酒产能用2-3年时间补起来。 聚焦大单品,多款新品将面市公司继续推进聚焦大单品策略,下半年将面向疆内市场推出新品伊力一号窖,价格带在200-400元,弥补伊力老窖(200元以下)以及伊力王(400-600元)之间的价格带空白。根据草根调研反馈,伊力王今年上半年有望实现收入翻倍,伊力小老窖也有较大幅度的增长。我们预期伊力王、大小老窖、特曲等单品优势会更加明显,有进一步提升空间。 同时,从去年开始公司计划在疆外推出11款新品,目前新品已经开始在疆外铺货。疆外新品招商良好,糖酒会期间共有50家疆外经销商签约合作,今年将重点向河南、山东开拓。 二季度疆内业务逐渐恢复,业绩稳定向上 应维稳需要,公司于1月20日停止物流,所以致使春节期间影响疆外发货;此外,维稳态势影响新疆地区消费需求,在维稳压力下,新疆地区整体需求不及预期。所以2018Q1收入增速整体弱于白酒同行业。2018Q2公司经营已经恢复正常,不利因素逐渐消退,我们判断二季度公司收入和利润都会有较好的恢复。下半年随着改革的逐渐落实,有望看到更好的增长。 盈利预测 一季度末应收票据同比环比双降、预收款一反常态环比去年四季度末不降反升1.02亿(去年同期环比下降1.85亿),显示公司运营质量向好。我们预测2018年收入22.07亿元,提价、产品升级带来更高的利润增速,预期2018年、2019年和2020年净利润增速分别为28.08%、30.71%和23.4%,对应EPS为1.03元、1.34元和1.66元。 我们预期偏保守,今年和明年业绩大幅超预期的可能性是存在的。参考质地较好的区域性白酒龙头,给予2018年30倍估值,对应目标股价30.9元。作为一个优质的白酒公司,2019年公司的中高端白酒销售将提速,公司业绩进入释放期,净利润增速或超市场预期。当前股价对应估值仅为17倍,给予25倍估值,目标价为33.5元。给予“买入”评级。 风险提示 公司管理出现重大瑕疵,新疆经济出现重大下滑,国企改革不及预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2018-06-14 18.56 21.25 30.53% 18.77 1.13%
18.77 1.13% -- 详细
事件:近日公司披露非公开发行预案,公司拟向包括华龙证券-金徽酒正能量1号集合资产管理计划、金徽酒股份有限公司第一期员工持股计划在内的不超过十名特定投资者非公开发行股份,拟募集资金总额不超过5.3亿元。 定增构建金徽酒与经销商利益共同体。 本次非公开发行,经销商通过华龙证券-金徽酒正能量1号认购金额不超过12,315万元,占总募集资金的23%。公司通过本次非公开发行,引入优秀的经销商作为股东,加强与经销商的合作,积极向新型厂商关系转变,拉近了公司与消费者的距离,可以充分发挥经销商的积极性。 增强对核心员工激励,彰显发展信心。 此次定增的同时,公司完成第一期员工持股计划,员工持股计划通过定增认购不超过7,311万元,参加员工持股计划的范围包括公司董事、监事、高级管理人员及其他符合条件的员工,共计691人,占募集资金总额的14%。此前公司的高管及主要业务骨干通过众惠投资、乾惠投资等间接持有公司股份,此次公司通过员工持股计划,扩大了激励范围,增强员工凝聚力和公司竞争力,也显示出公司对未来发展的信心。 省内产品结构升级,省外扩张初具势头。 秉持“聚焦资源,精准营销”策略,公司的市场调整初见成效。省内“大兰州”市场稳固,省外陕西、银川等市场进行聚焦突破,稳步提升高档酒占比,价格带居100元以上的产品,包括金徽十八年、世纪金徽五星、柔和金徽等实现更快增长,产品升级以及拳头产品的形成,有助于统一品牌形象塑造,增强品牌力和综合竞争力。金徽酒在省内市场份额在20%左右,省内有进一步提升市场占有率,优化产品结构的空间。省外陕西、银川等市场快速增长,区域龙头优势逐步扩大。 盈利预测。 考虑去年提价和市场调整的加快,我们预测公司2018-2020年收入分别增长11%、18%、18%;利润分别增长22%、24%、22%,对应的EPS分别为0.85、1.05、1.28元/股。金徽酒作为西北区域型白酒,成长路径和景气行情都略显独立,即便是2015年白酒行业最吃力的时候,公司也有不错的业绩表现,我们认为只要公司思路清晰、策略执行到位,稳健高质量的业绩增长必将获得市场认可。对应2018年业绩给25倍估值,对应目标价21.25元,“买入”评级。
伊力特 食品饮料行业 2018-06-07 24.48 32.89 59.20% 26.20 5.86%
25.91 5.84% -- 详细
不利因素消退,新品重点面向疆外。 应维稳需要,公司于1月20日停止物流,所以致使春节期间影响疆外发货;此外,维稳态势影响新疆地区消费需求,在维稳压力下,新疆地区整体需求不及预期。所以2018Q1收入增速整体弱于白酒同行业。目前公司经营已经恢复正常,不利因素已经消退。2018年公司初步完成对疆外产品线的规划,预计将推出11款新品,进一步拓展疆外市场。伊力特于去年下半年收购新三板新疆葡萄酒企业伊珠,并投入包装更新,伊珠股份旗下有干酒、冰酒、甜酒、果醋饮料等4个系列50余款产品,此举标志伊力特深度进入葡萄酒行业,分享葡萄酒的巨大市场,增加伊力特营收收入,扩大伊力特营收业绩。 联手盛初,内外改革并举。 2018年1月与盛初咨询签约合作,盛初将在创新营销咨询、产品线建设、品牌整合系统、营销网络构建与招商、组织队伍运营管理系统等五大方面服务伊力特,帮助公司做大做强。2017年2月公司成立品牌运营公司,由经销商参股49%,公司控股51%,通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入,改变此前的买断销售模式。公司希望形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。并利用上市公司的融资功能,将经销商、投资人以及资本捆绑到一起,形成紧密的战略合作伙伴关系,形成长效的经营机制。 可交债即将行权,期待机制变革。 今年1月24日,伊力特集团可交换债券发行完成,发行规模为4亿元,2018年8月18日至2021年1月22日为换股期,即将达到行权期。伊力特集团持股比例将降至50%以下。未来新疆国企改革有望推进,公司管理体制有望进一步优化,活力持续增强,省内外市场发展齐头并进,营收有望实现跨越式提升。我们看好新一任管理层的改革决心和再度创业的上进心,看好未来新疆国企改革接下来会给伊力特带来的变化。 一季度末应收票据同比环比双降、预收款一反常态环比去年四季度末不降反升1.02亿(去年同期环比下降1.85亿),显示公司运营质量向好。我们预测2018年收入22.07亿元,提价、产品升级带来更高的利润增速,预期2018年、2019年和2020年净利润增速分别为18.7%、19.57%和21.33%,对应EPS为0.95元、1.14元和1.38元。我们预期偏保守,今年和明年业绩大幅超预期的可能性是存在的。参考质地较好的区域性白酒龙头给35倍估值,按照18年EPS计算对应股价33.25元。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-06-04 87.26 104.81 29.32% 97.00 11.16%
100.48 15.15% -- 详细
事件:近日古井召开股东大会,明确未来将以次高端价位为主,逐渐缩减低端产品。省内龙头地位稳固,省外发展稳步推进。 主动出击,聚焦次高端价位带公司在股东大会上提出,为了应对消费升级,全面布局产品结构升级,将针对古8和古16产品在品牌升级、营销人员考核等层面加大聚焦,未来产品要逐步向8年及以上产品延伸,公司要把年份原浆打造成一个高端品牌,计划中秋节前,震撼推出年份原浆的全面升级。 在明确了产品结构向中高端发展的战略同时,公司也将缩减50元以下价位带的产品,未来价位、品质都要参与竞争。 费用投放模式不断优化,盈利能力增强公司销售费用率2017年下降1.8ppt,为2008年以来首次下降。 下降的主要原因是公司调整费用管控模式,防止假费用的投放。同时提高费用精准性,聚焦到核心网点上。并减少促销费用的投放,增加消费者的福利。费用率的下行,反应出公司开始重视费用的管控,同时也反应出公司在成熟市场地位的提升,开始享受过去持续投入带来的红利。 黄鹤楼进入高增长期经过古井对黄鹤楼在产品、渠道上的梳理,黄鹤楼2017年完成业绩承诺目标,预计2018年收入有望继续保持高速增长。去年,黄鹤楼主攻武汉、遂州、钱宁三个重点市场,接下来继续放宽其他市场。同时,黄鹤楼在省外有上百家的体系布局,采取小区域慢拓展的策略。 我们认为随着古井优秀管理输入,黄鹤楼净利率有望进一步提升空间。 省内龙头地位稳固,省外运作模式清晰古井在省内增长达到20%,无论是整体营收还是省内收入均显著高于省内其他品牌,龙头地位稳固。古井在华中以外市场2017年下滑约5%,省外增速回落主要是河南市场在进行充分调整,河南市场将低端酒全部砍掉,今年产品结构调整带来的阵痛结束,将充分发力。公司未来全国化的趋势非常明朗,省内大本营良性增长是重要基础,省外河南市场重振雄风和湖北黄鹤楼加速增长是重要看点。 盈利预测和评级从与公司同一价位的其余主流白酒公司来看,一般净利率平均都在20%左右,而古井2017年净利率为16.5%,提升空间较大。未来随着毛利率稳步提升以及费用率继续降低,公司利润弹性有望持续释放。由于公司一季度利润释放超预期,我们上调公司2018/19/20年 EPS分别为3.04/3.78/4.40元,2018年业绩对应PE 分别为30倍,按照2019年业绩给予28倍目标估值,上调目标价106元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司管理层出现重大管理瑕疵、省外拓张不及预期、省内竞争加剧等。
张裕A 食品饮料行业 2018-06-01 44.37 50.36 30.57% 46.29 3.03%
45.71 3.02% -- 详细
年轻高管接力,新任管理层更加重视收入和利润 今年年初以来,张裕A对公司管理层进行较大规模的调整,原总经理周洪江出任董事长,原副总经理孙健升任总经理,原总经理助理彭斌任副总经理,财务总监姜建勋连任,以及提拔潘建富、刘世禄、肖震波为公司总经理助理构成公司新一任领导班子。 从平均年龄来看,新任管理团队更为年轻富有朝气,其中新提拔的总经理助理均为70年后的年轻管理人员。新任管理层上任后,更加注重收入和利润的增长上。我们判断,未来5年公司收入和利润端会从底部走出来迎来新的增长。其中,2018年公司经营目标为销售收入达到52亿元。 管理层大刀阔斧改革,强调“多劳多得” 今年以来,公司先后进行组织架构调整、销售人员薪酬体系调整、经销商体系调整等多方面改革,下半年还将对生产体系的薪酬激励进行改变。改革围绕激励进行,强调多劳多得,将会给经销商、销售人员等带来巨大的激励。 其中,公司提出对主要市场进行授权经营,将6个主要区域成立独立经营公司,激发区域公司销售的积极性。在销售人员薪酬体系改革方面,今年销售人员计划裁员20%,但是总工资盘子不变,激励与绩效挂钩。在经销商层面,改成以酒种代理为核心的事业部模式,将原小代理商改为二级代理商。 全球化布局品牌和产能,突出中高端定位 公司继续全球化布局上游品牌和产能。公司目前已完成对欧洲、南美洲、澳洲的优质葡萄酒资源初步布局,将逐渐过渡为全球品牌整合运营的模式。2018年公司将发挥海外酒庄的技术和品牌优势,突出国内酒庄酒的中高端定位,带动公司中端酒的发展,发力中高端市场。 同时,公司采用聚焦大单品战略,已经将公司1019个sku压缩到390个,未来会继续缩减,将重心放在大单品上来。 盈利预测与评级 由于受国外进口酒冲击,国内红酒企业近几年来市场份额被侵蚀严重。但是国内红酒市场还在快速增长,公司品牌和渠道相比国外进口酒仍有优势,看好三四线城市消费升级下公司的成长,以及新任管理层系列改革带来的业绩反转。 我们预测2018年、2019年和2020年公司销售收入增长9.11%、9.13%和8.77%,归母净利润增长12.69%、14.87%和10.77%,EPS为1.70元、1.94元和2.01元,当前股价对应18年归母净利润PE为25倍。结合当前食品饮料龙头估值判断,我们认为合理估值30倍,目标价为51元,给予买入评级。 风险提示 进口酒冲击超预期,原材料价格上涨不可控,市场拓展不及预期,管理出现重大瑕疵。
安井食品 食品饮料行业 2018-05-25 36.89 41.60 15.59% 39.50 7.08%
44.99 21.96% -- 详细
“大行业、小公司”,安井有望成长为行业巨头。 安井所处的行业是冷冻食品行业,人均消费量与国外发达国家仍有较大的差距。在消费升级、餐饮快速增长的推动下,冷冻食品行业拥有广阔的增长空间。包括冰淇淋在内的冷冻食品行业市场规模已经达到8000亿元,且每年仍在以百分之十几的速度增长。 冷冻食品行业竞争格局十分分散,作为冷冻食品行业的龙头企业,安井充分享受行业增长的红利,且有望快速成长起来,龙头优势会越发明显。我们认为一个处于快速成长行业中的龙头消费公司,会充分享受行业成长的红利,并随着行业成长快速做大。 三大核心优势助推成长 经过多年的发展安井形成自己的核心优势,成为企业独特的“护城河”,并推动安井在行业发展中能够保持较成本优势和管理优势,发展并壮大。一是安井目前已经达到35万吨的生产规模,规模下的成本优势和对上下游的议价能力远超同行。二是安井在全国布局产能,可以支撑其在全国市场的扩张。三是安井在全国建立销售模式和营销网络,可以达到4万终端,消费公司的平台优势逐渐显现。 试水小龙虾,未来向美食集团公司发展 公司于2017年6月新推出的速冻小龙虾,公司正式进军具有千亿市场规模的小龙虾市场,也是上市以来公司寻求更大成长突破的尝试。2018年1月安井收购新宏业食品有限公司19%的股权,新宏业于今年4月份建设完成3万吨小龙虾产能,为公司将来小龙虾业务的发展打下坚实基础。 除去小龙虾,公司正在研发小猪肉、兔肉、黑胶牛柳、鸡块、鸡翅、牛排等产品的成品整合加工,跨界产品未来对接餐饮市场将面对更大的市场。目前这类产品多为小型企业在做,安井如果进入到这一领域将有很大的优势。如果安井能在这些领域取得成功,未来安井将成为一个多元化的美食集团。 盈利预测 从长期看,我们认为安井有望成为速冻行业龙头大型食品企业,可以长期持有。安井目前持有新宏业19%的股权,假设未来安井能够实现对新宏业控股,新宏业的销售实现并表,未来三年安井小龙虾板块的收入规模达到10亿元是可期待的。目前新宏业公司小龙虾业务主要是OEM模式,为其他品牌代工,自有品牌主要通过网络和部分线下销售,销售规模相对较小。 我们假设小龙虾板块2018年-2020年收入规模可以达到2亿元、6亿元和10亿元,预测安井2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为29.28%、28.19%和30.62%,实现EPS1.21元、1.55元和2.02元。对应估值为31倍、24倍和19倍。 安井的估值可以参照涪陵榨菜和桃李面包,当市场给溢价的时候,可以给到35倍估值。如果按照2018年EPS计算,对应目标价为41.6元,股价有超过20%空间。如果按照2019年EPS算,对应目标价为54.25元,股价有超过60%的空间,市值将达到117亿元。从长期来看,公司的成长性和市值仍具有较大空间。公司小龙虾板块从2018年开始爆发,未来小龙虾如果能做到十几二十亿收入,贡献一个亿利润,完全就是个食品大公司,打破现在对它的定位。所以我们按照2018年EPS给予35倍估值,目标价为41.6元。给予买入评级。 风险提示 小龙虾业务不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名