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黄付生

太平洋证

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。...>>

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永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-06 9.20 11.70 13.26% 10.76 16.96% -- 10.76 16.96% -- 详细
事件:公司近日发布2017 年限制性股票激励计划(草案)的公告, 拟通过从二级市场回购的方式,以每股4.58 元的价格,对包括公司战略管理层、核心管理层、重要经营层 及核心业务骨干在内的339名激励对象出售公司限制性股票166,671,300 股,合计1.67 亿元,约占公告当日公司股本总数的1.74%。 解除限售的条件分两个层次:1)针对2018-2020 三个会计年度进行逐年考核,每年的归母净利润增长率不低于20%或每年的营业收入增长率不低于25%,方能逐年解除40%、30%、30%的限售股,其中净利润需剔除公司云创、云商板块所有创新公司及激励计划股份支付费用带来的影响。2)激励对象的个人考核业绩分为优秀、良好、一般、差(不合格)四档,分别对应系数1、0.8、0.5、0,个人当年实际解除限售额度=标准系数×个人当年计划解除限售额度,未解除限售部分,当年由公司回购注销。 双重考核+逐年解禁,业绩目标达成可期。此次激励计划分三年完成,每年业绩达标后则解禁一定比例的股份;但实施过程需同时考虑对激励对象个人考核的结果,即表现优秀者能够按计划全部解禁而表现不合格者则完全不能解禁。这样的规则促使管理层积极参与到公司发展规划和实施中,配合基层员工共同搞好经营增厚收入,合理避免了管理层只发号施令却不承担任务的现象。长期则有利于增强齐心协力共同进步的企业文化,进而对于人才培养及优秀员工留存起到正面推进作用,提高整体经营效率,从而使得达成净利润20%增速的目标又多了一重保障。 费用摊销无须过分担忧,收入利润增长有望超预期。昨日公司收盘下跌2.37%,市场或担忧此次激励计划完成的进度以及最终利润增长是否能达预期。诚然,费用摊销是影响利润增长的一个因素。此次激励计划的总费用预计约7.63 亿元,2018-2020 分别摊销49,564 万元(65%)、19,063 万元(25%)、7,625 万元(10%)。费用的分摊按照在相应的年度内每次解除限售比例测算,同时增加资本公积。我们认为该摊销预测合理,且有利于短期内的业绩成效,本质上是敦促管理层迅速发挥潜力,争取2018 年就能突破20%的利润增长目标,彰显了公司方面对于管理层的信心。当下公司展店加速,Q3 新增门店环比H1 增长一倍,全年开店大概率超过100 家;新业态快速扩张,超级物种年底前开店数有望达24 家,永辉生活Q3 开店51 家,另签约82 家。 同时,参照半年报和三季报业绩,H1 收入同比+15.5%,归母净利润同比+57.6%,Q3 收入同比+20.0%,归母净利润同比+131.2%。我们认为,公司展店和业绩已产生较好的协同,加之公司原有激励机制已较完善,此次计划出台有望收入利润增长继续超预期。 盈利预测与评级:公司目前收入和利润加速增长,生鲜供应链、管理机制等优势凸显,长期受益于马太效应,看好公司中长期前景。 考虑激励计划效果及费用带来的影响,我们调整17-19EPS 为0.20(+0.01)、0.25(-0.01)、0.41(+0.05)元,维持“买入”评级,以及2018 年目标价11.70 元。
安井食品 食品饮料行业 2017-12-05 24.29 33.60 44.64% 23.60 -2.84% -- 23.60 -2.84% -- 详细
安井食品作为国内最大的速冻食品企业之一,销售规模超过30亿元。年初以来,伴随下游需求回暖,公司的收入、利润均实现加速增长。目前,华南市场和华东市场作为相对成熟的市场,市场份额持续提升;东北市场则稳健增长,增速有望保持在20%左右,五年有望实现翻番。公司作为行业龙头老大地位十分稳固,伴随收入规模扩大,经济效应开始突显,费效比逐渐改善,盈利能力增强,未来受益于行业增长和集中度提升,有望长期保持较强的内生增长。 公司制定了清晰的产能规划和布局。目前泰州二期的产能逐步释放,辽宁工厂明年进一步扩产,在建的四川、湖北产能也在稳步地推进。产能补充有助于解决今年火锅料供应不足的问题,也能保证未来长期供应和新品拓展的需求。考虑今年九月份厦门工厂因为金砖会议停产影响销售、增加费用,明年低基数轻费用,收入利润有望继续高增长。目前火锅料销售占比高、需求较好;鱼糜类产品在替换淡水鱼浆之后成本下降;米面制品主打差异化,高速增长;发面点心作为长线产品之一,已逐步发展成为华南、华东强势品牌;其他特色产品增长明显。同时,公司发力小龙虾进军新千亿市场,明年开始贴牌和委托加工。小龙虾制造业未来潜力巨大,公司向上游有天然优势,量产做大可期。 公司渠道策略清晰。20%走商超,80%走大流通和餐饮渠道。销售人员激励到位,经销商利润空间具备行业竞争力。火锅料在餐饮渠道中的粘合度较高,米面制品和其他长线产品的渠道兼容性很强,市场推广比较顺利。伴随分区域销售规模扩大,公司还将进一步加强生产布局,缩短配送半径,节约运输费用。目前判断,费用节省有望超出摊销额。伴随更多的生产布局和产能释放,以及销售规模扩张和新品的推广,经销商数量和销售团队都有望逐步加强。产品、产能、渠道多项共振。 仅考虑内生增长,测算2017~2019年收入增速分别为16%/18%/20%,净利润增速分别为12%/25%/28%,对应EPS为0.92/1.15/1.47。综合考虑未来公司收入、利润的增长情况,以及PS估值情况,给予2018年目标价33.60元,“买入”评级。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-11-24 33.89 42.00 25.60% 34.58 2.04% -- 34.58 2.04% -- 详细
新产能建设进展顺利,需求旺盛仍然满产俄国项目已于8月投产,10月已经达到设计产能的80-90%。俄国糖蜜原料价格低,每吨折合人民币200多元,因此毛利水平很好。预计俄国厂明年的利润率会高于全公司平均水平。 柳州项目2万吨提取物产能9月投产,目前利用率30-40%。埃及新厂预计19年春投产由于需求旺盛,公司近三年均满产,预计明年产品仍处于供不应求状态,仍将满产。 YE产品市场前景广阔,技术进步成本降低目前YE产品高端产品主要用于出口,国内用户集中于大中型调味品和食品加工企业。在国内市场YE大部分用于酱油生产,主要用于中高端产品,未来应用领域还有很大的推广空间。从使用效果来看,以YE取代味精,客户成本上升不多,但产品档次明显提升。参考欧洲市场的情况,如能取代30%的味精的用量,即可有50万吨的市场容量。 安琪培养了适合提取生产YE的专用菌种,提高了提取效率,降低了成本,提高了毛利率,而且副产品也可以得到充分利用。 烘焙和食品原料业务运营模式成熟据估计目前市场上有近一半中式面点制作过程中使用酵母,这一比例未来仍有一定的提升空间。相对而言,未来西式烘焙市场空间更但,前景更好。 近几年安琪用于烘焙的高糖酵母保持了每年约20%的增长速度。公司为面点店提供酵母及配套食品原材料,并提供技术支持和培训,以此建立客户粘性并带动产品销售,已经形成了成熟的运行模式,占领了国内市场的大部分份额。未来随着西式烘焙食品消费的普及,这部分业务有望实现持续快速增长。 单品和渠道爆发,保健品业务实现大幅增长保健品目前是单独事业部,机制灵活,团队有充分的激励。 保健品业务今年大幅增长,主要有几方面的原因。一是大单品爆发,蛋白粉销售加倍,达到一个亿。其次是母婴店渠道推广取得成效,销售大幅增长。第三是产品结构提升,盈利水平提高。 区域市场方面,公司充分利用湖南、湖北、山东、四川等传统市场成熟的团队和渠道作为推广的发力点,取得了良好效果。 预计糖蜜价格继续下降,原材料成本持续降低。 继去年大幅下降之后,今年糖蜜供给和需求都面临较大压力,价格仍将下降,公司的采购成本将继续下降。供给方面,今年甘蔗主产区播种面积均有增长,加上单产和出糖率的改善,预计糖蜜产量将进一步增长。需求方面的变化也对糖蜜价格构成了较大压力。以往酒精生产是糖蜜的主要用途。近几年酒精生产收到需求和环保等方面较大影响。而且由于陈玉米库存压力大,价格持续低迷,对糖蜜造成巨大压力。由于储存能力和处理成本的压力,随着榨季进行,糖蜜价格将继续走低。安琪是国内首屈一指的采购方,又可以从关联糖厂获得原料,在市场上有很强的话语权。综合考虑,预计今年安琪的采购成本有望下降10%左右。 盈利预测与评级:安琪酵母作为酵母行业的垄断性龙头,近期新产能建设项目相继投产,下游需求保持旺盛,收入将持续增长。17-18年生产成本将有望继续下行。随着成本下降,毛利率将继续提高,公司净利率有望进一步提高。我们预计公司2017-2018年营收增速为19%、17%,净利润增速为57%、33%,对应EPS为1.02、1.36。目标价42元,维持“增持”评级。
通灵珠宝 批发和零售贸易 2017-11-09 26.41 36.00 23.75% 28.00 6.02%
31.13 17.87% -- 详细
事件:公司近日发布2017年三季报,1-9月实现营业收入14.5亿元,同比增长18.74%,归母净利润2.5亿元,同比增长40.76%,扣非归母净利2.4亿元,同比增长35.24%。基本每股收益0.72元,上年同期0.68元。单季度拆分,Q3实现营业收入4.8亿元,同比增长24.7%;Q3归母净利润5536.3万元,同比增长81.0%。Q3收入、归母净利增速均创单季度新高。业绩超出我们的预期。 Q1-3单店收入提升,加盟店贡献度同比加大。直营店、专厅、加盟店数量在第三季度分别增加8、3、36家,截止9月末总数分别为104、203、358家,单店收入分别为447.3万元、273.7万元、121.2万元,较6月末的单店收入分别增长了34.7%、37.8%、48.4%;H1相对于Q1的增长幅度为78.9%、73.0%、63.5%。单店收入逐季改善。从增量上看,前三季度营业收入较去年同期增加了2.3亿元,加盟模式增量占比49%,显著高于直营(34%)和专厅(17%)模式;对比H1时的占比(加盟44%、直营30%、专厅26%),加盟模式的贡献度有所提升。 加码加盟店,毛利率影响不大。公司调整门店结构,加码加盟店,Q3加盟店环比H1新增36家,直营店、专厅分别新增3家、8家。单三季度毛利率53.9%,环比H1下降了1.3个百分点,主要系三季度加盟店数量大增36家,而加盟店的毛利率在直营、专厅、加盟三种经营模式中最低,因而略拖累了整体毛利率,若扣除加盟店来看,则Q3直营店和专厅的综合毛利率较H1上升0.8个百分点至63.4%。 前三季度综合毛利率同比提高0.8个百分点至54.7%,主要系收入端增速(+18.7%)快于成本(+16.6%);分经营模式来看,直营、专厅、加盟毛利率较去年同期分别增长4.19%、2.33%、1.83%。 效率提升,净利稳健。Q1-3的期间费用率下降1.4个百分点,拆分来看,前三季度销售费用率同比微降0.2pct,管理费用率同比下降0.7pct,销售费用率和管理费用率的下降反映了公司经营效率的提升;财务费用同比减少113.86%至-91.3万元,主要系负债到期及汇兑损失减少所致。 Q1-3净利润提升2.7个百分点,其中,购买理财产品所产生的投资收益合计1106万元,增厚当期净利润0.8个百分点;若扣除投资收益部分来看,前三季度净利润2.35亿元,净利率16.1%,同比提升1.9个百分点,仍较扎实。 差异化品牌定位,未来空间大。报告期内,公司成功收购Leysen,通过品牌嫁接方式增强自身综合实力。以蓝色火焰、王后为主的产品独特,同行中形成差异化竞争优势。公司娱乐营销的方式符合当下消费趋势,强化品牌形象,助力收入增长。2016年3季度以来,零售行业逐渐回暖,黄金珠宝板块随行业持续回暖,截止今年9月份,限额以上金银珠宝零售额累计同比增长6.9%。消费者消费实力及品味的提升带动钻石消费,成为仅次于黄金的第二大受欢迎品类,满足婚庆刚需的同时,也成为年轻一代消费者个性化时尚化的选择。据欧睿咨询数据,中国的钻石占总珠宝消费比例仅20%,与日本、美国等发达国家相比差距仍大,目前公司门店数量仅600余家,未来发展空间大。 盈利预测与评级:公司当前稳步扩张,盈利表现良好,单店收入呈增长趋势。我们预计2017-2019EPS分别为0.95/1.22/1.53元,维持“买入”评级,2018年目标价36.00元。 风险提示:多品牌竞争激烈、渠道下沉缓慢。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-09 30.19 39.00 22.53% 33.26 10.17%
33.26 10.17% -- 详细
结合公司报表口径和渠道跟踪的数据来看,目前公司总体收入保持良好的增长势头。刨除淡旺季波动以及前值基数变化等因素,可以判定,公司的销售收入和营收规模目前均处在加速增长的通道中。单三季度来看,尽管公司报表口径营收增速17.98%,环比二季度19.94%的增长出现小幅回落,但是考虑到三季度的前值基数高、业绩弹性相对弱,以及市场真实需求和供需缺口在逐步扩大等因素,实际上公司三季度的收入增速是超预期的,全年计划有望超额完成,市场预期明显改善。 分大品项来看,截至9月30日,公司的液态奶保持强劲增长,预计前三季度的增速在15%左右,全国全年进度的达成率在78%左右,后续的任务压力比较小。单三季度看的话,尽管前值基数高,但增速也突破13%,其中,9月份在货源不足的情况下,超预期实现11%左右的增长,好于市场预期。而冷饮上半年恢复良性增长,在此基础上,三季度又有明显改善,目前基本已经完成全年任务。冷饮的基数较小,未来还将继续保持高增长。奶粉和奶制品的增速也在进一步地提升,全国全年增速的乐观预期达到30%左右。尽管目前酸奶事业部在销售端承压,但得益于液态奶、冷饮和奶粉等的总体需求充分改善,公司全年销售收入有望快速增长。值得注意的是,公司报表口径与市场真实销售的情况越来越接近,并且都呈现加速向上的增长趋势,超市场预期的同时,也增强市场信心。 展望四季度及明年,预计奶源不足仍是制约,供不应求还将延续一段时间,特别是在今年四季度,供给暂时跟不上,而随着天气转冷,白奶产品将更多地替代乳饮料,即便节令备货的影响减弱,但供需缺口仍将存在,产品结构也会进一步调整。总体上判断,四季度液态奶的收入增速预计会与前三季度持平;而明年,考虑到四季度任务轻、春节延后等因素,预计跨年度产品的消化会更加充分,届时公司有望轻装上阵,全年保持较好的增长态势及节奏。而三四线市场和乡镇市场的进一步拓展填充、新品陆续铺市,这些都能贡献足够多的增量。我们看好公司液态奶今年增长15%、明年两位数增长;同时在行业上行周期中,收入规模和市占率持续提升。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-09 10.20 11.70 13.26% 10.63 4.22%
10.76 5.49% -- 详细
事件:公司近日发布了2017年三季报,1-9月实现营业收入433.1亿元,同比增长17.00%,归母净利润13.9亿元,同比增长70.74%,扣非归母净利13.7亿元,同比增长68.98%。利润增速超预期。Q3单季度实现营业收入149.9亿元,同比增长20.0%,达到了自2014Q4以来单季增速的新高点;归母净利润3.4亿元,同比增长131.2%,环比H1增速(57.57%)翻倍,超预期。 华东安徽两大区域增长强劲,展店提速。前三季度营业收入增速逐季提升(Q1:13.8%,Q2:17.6%,Q3:20.0%),单三季度增速自2014Q4以来重回20%;就主营业务“连锁超市”来看,Q3总营收(140.9亿元)较16Q3(118.8亿元)同比增长18.6%,其中收入增量部分(22.12亿元)贡献最大的是华东、华西两大区域,分别占比30.5%、28.5%。 从成长性的角度看,Q1-Q3六大区域主营收入均实现不同幅度增长,其中华东大区(+45.06%)、安徽大区(+21.26%)增长较为强劲,相比之下,东北大区收入同比收缩2.37%,表现不及其他区域。 三季度公司开店33家(不含超级物种店4家、生活店51家),与H1的35家基本持平,与去年同期相比增长了12家。 毛利率维持高位,费用率小幅下降。前三季度毛利率稳中有升,较去年同期上升0.3个百分点至20.3%;单三季度毛利率也较去年同期提升0.4个百分点至20.1%。前三季度销售费用率同比下降0.7个百分点至13.8%;管理费用率同比上升0.6个百分点至2.9%,主要系公司规模扩大,员工工资等的增加。期间费用率整体小幅下降0.3个百分点至16.5%。 投资收益7737万元,增厚净利润0.2个百分点,主要系前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益较去年同期有大幅改善:Q1-3合计620.5万元,同比大幅增长106.4%。 新业态加速推进。截至H1超级物种店开业5家,永辉生活会员店51家。三季度,公司新开业超级物种4家,永辉生活51家,并同时签约了永辉生活82家以及超级物种3家。其中,永辉生活是永辉云创透过全球供应链结合智慧科技所推出的业态,品类涵盖生鲜、水果、熟食、便利食品等,结合永辉生活APP,30分钟内配送到家,充分满足居民便利消费的需求,目前多数门店集中在上海。超级物种自今年年初福州首店开业以来,以“超市+餐饮”的新模式同时结合永辉生活APP的线上下单、智慧结账等高效功能增加了线下客流量,近核心商圈及办公区域的选址加上性价比高的餐饮服务也充分满足了白领为主的年轻一代消费者的日常需求。 盈利预测与评级:公司主营业务稳健发展,新兴业态加速扩张,经营效率高。近期高管离职彰显公司积极转型成为更开放型的公众公司及科技型零售企业的决心。我们看好公司内生加外延的长期可持续性发展,预计2017-2019EPS分别为0.19/0.26/0.36元,维持“买入”评级,2018年目标价11.70元。 风险提示:生鲜行业竞争加剧,居民消费不及预期
口子窖 食品饮料行业 2017-11-03 50.49 67.00 41.05% 54.80 8.54%
54.80 8.54% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入27.15亿元,同比增16.29%;归母净利润8.76亿元,同比增25.49%;经营性活动现金流量净额为7.98亿,同比增长173.31%;EPS为1.50元/股。 其中,单三季度,公司实现营业收入9.69亿,同比增长13.72%;归母净利润3.75亿,同比增22.01%。 预收款屡创新高,真实收入增长强劲 2017年单三季度,公司收入同比增长13.72%,较上半年增长(+17.76%)小幅下滑,我们认为公司收入并未完全体现。截止三季度末,公司账面预收账款为5.47亿,同比增长192.84%,环比增长21.42%。如果考虑真实收入(将预收款计入收入),则单三季度真实收入同比增长31.49%,前三季度同比增长22.09%。受益于净利润增长以及预收款增加,前三季度公司经营性活动现金流量为7.98亿,同比增长173.31%。 分产品来看,前三季度,公司高档白酒(主要为口子窖5年、6年、10年等)实现营收25.12亿,同比增长18.90%;中档白酒实现营收9045.64万,同比下滑14.08%;低档白酒实现营收7103.77万,同比下滑14.90%,高档白酒占比由去年同期的91.80%提升至93.96%。分区域来看,安徽省内实现营收22.31亿,同比增长17.74%,省外实现营收4.43亿,同比增长8.82%。 省外经销商调整到位,期待后续省外发展 前三季度,公司省外营收同比增长8.82%,其中单三季度增长4.04%。主要原因在于今年公司对省外经销商进行了整治。上半年,公司减少省外经销商25个,新增0个,导致很多市场处于闲置状态。从单三季度来看,公司新增了省外经销商17家经销商,减少3家。我们认为,公司省外经销商调整已经结束,未来随着经销商数量的增加,公司省外市场发展有望迎来新机遇,明年省外增速有望提高。 高盛持股临近最后时点,股价压制因素逐渐消除 6月16日,公司发布公告,公司财务投资者高盛拟于6个月通过大宗交易或集中竞价等方式减持不超过40,937,400股(占公司股本的6.82%),若减持完,高盛将不再持有公司股份。截止目前,高盛通过大宗交易和集中竞价分别减持了2%和1%,剩余持股比例仅为3.82%,后续对股价影响已不大。 盈利预测与评级 公司是安徽省内白酒龙头企业之一,品牌知名度较高,且是民营企业,机制灵活。公司产品中高档酒占比超过90%,口子窖6 年和10 年定位100-200 元,是近两年安徽省内消费升级最受益的价格带,有望支撑公司业绩快速增长;另外,三季度公司省外经销商数量已经出现正增长,未来省外增长也值得期待。我们预测 2017-19 年EPS 分别为 1.68、 2.09、 2.57,对于PE 为30.08/24.20/19.66。给予目标价67 元,维持“增持”评级。 风险提示:消费升级趋势不及预期,市场拓展不及预期。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-03 14.35 17.50 20.44% 16.30 13.59%
16.30 13.59% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入165.07亿元,同比增6.73%;归母净利润5.29亿元,同比增24.28%;经营性活动现金流量净额为13.15亿,同比减少10%;EPS为0.35元/股,同比增长24.29%。 其中,单三季度,公司实现营业收入55.84亿,同比增长7.45%;归母净利润1.63亿,同比减少12.06%。 三季度收入稳步增长,毛利率有所下降 2017年三季度,公司收入同比增长7.45%,较上半年同比增速(+6.37%)小幅提升,预计增长主要来源于赫斯坦和新莱特。毛利率方面,前三季度公司毛利率为34.43%,同比降低6.36pcts,主要原因如下: (1)因为去年底以来白糖、包材和运费价格大幅上涨; (2)新莱特、荷斯坦等毛利率较低业务占比提升,而公司高端产品莫斯利安增长放缓导致。 费用投放管控加强,净利率增长较快 虽然公司毛利率降低幅度较大,但是公司前三季度净利率为3.76%,同比仍能增长0.42pcts。主要原因在于公司加强费用投放管控。三季度销售费用和管理费同比分别减少9.94%和13.88%;前三季度,公司销售费用和管理费用分别减少14.83%和6.89%,费用率同比分别降低6.30pcts和0.42pcts。 公司产品创新力较强,关注新品未来成长 2009年,公司推出了“莫斯利安”,开创了常温酸奶品类,支撑了公司4-5年的快速成长。我们认为,公司创新能力在乳企中位居前茅,未来如果能够继续推出符合市场需求的新的大单品,则公司业绩有望再次实现快速增长。今年以来,公司又推出了大麦若叶、超大果粒酸奶、咖啡牛奶等一系列新品,建议持续关注新品销量情况。 盈利预测与评级 随着乳制品行业消费回暖,行业龙头企业有望优先受益。同时,随着我国冷链运输和储藏能力的提升,近几年低温酸奶一直维持较快增长,对于公司而言也是利好。去年以来,公司通过一系列的资产重组,产业链资源逐渐完善,组织架构也有所改善,未来发展步伐有望迈得更加稳健。我们预测公司2017/18/19年 EPS 分别为 0.58/0.67/0.79元,目标价17.5元,维持“增持”评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2017-11-03 29.69 32.00 16.83% 32.25 8.62%
32.25 8.62% -- 详细
中高端酒收入维持上半年增速,票据预收款现金流均较平稳:结合季度末环比预收款变化,测算下来单三季度收入增速48.7%,接近单二季度的增速。我们预计中高端继续保持上半年增速,估计酒鬼酒+内参系列占比超过83%,贴牌产品仍在清理,湘泉较平稳。公司应收票据0.83 亿、应收账款0.12 亿,同比仍高企,环比前者降16%、后者持平。 预收款1.06 亿、同比、环比下降5、6 个点,较平稳,仍继续秉持不压货、注重渠道动销的理念。三季度经营活动产生的现金净流量0.52亿同比增长4.5%较平稳。 毛利率、消费税略有提高,销售费用恢复投放,净利率稳步提升:公司单三季度毛利率77.9%环比同比均略有提升,与今年4、5 月公司主打产品陆续提价、产品结构持续提升有关。营业税金及附加费率16.57%同比增加2.59%环比微增保持高位,和消费税从价税基提高、单三季度三个月均执行到位有关。Q3 销售费用同比大增44%、管理费用下降7.59%,期间费用率下降2.44%,所得税率24%趋于正常,净利率18.78%同比微降。前三季度净利率21.1%同比提高5.8%。 盈利预测与估值:公司所在大本营市场湖南白酒容量在200-300 亿,本地强势品牌少,公司在华中地区16 年销售4.6 个亿,占比很低,目前省内渠道调整仍在继续。公司价格带受益于整个次高端酒扩容带来的快速增长。我们看好公司收入提速后带来利润的高弹性。预计17Q4 收入维持二三季度的高增速,净利率预计较三季度略有提升(16Q4 销售费用低投放、所得税为负,不具备可对比性),预计17~19 年EPS 为0.55、0.77、1.04元,给予增持评级,目标价32 元。
洽洽食品 食品饮料行业 2017-11-03 14.25 18.00 14.72% 16.32 14.53%
16.54 16.07% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入25.10亿元,同比减少0.88%;归母净利润2.36亿元,同比减少13.15%;经营性活动现金流量净额为5.94亿,同比减少23.33%;EPS为0.466元/股,同比减少13.22%。其中,单三季度,公司实现营业收入9.10亿,同比增长3.82%;归母净利润8780.66万,同比减少11.38%。 三季度收入正增长,环比改善趋势明显 2017年三季度,公司实现营收25.10亿,同比减少0.88%;其中Q1/Q2/Q3同比增减分别为-7.13%/+0.71%/+3.82%,收入环比改善趋势较为明显。其中,蓝袋系列(焦糖、山核桃味等)葵花子前三季度销售额约3.5亿,同比去年接近翻倍增长,有效抵消了传统红袋瓜子下滑。全年来看,2016年蓝袋销售额约2.5亿,今年有望达到5亿。我们认为,随着公司对蓝袋瓜子宣传加大、渠道覆盖度提升以及消费者消费习惯逐渐养成,瓜子类业务仍有改善空间。其他产品方面,公司今年主推的坚果类单品“每日坚果”也取得了较快增长,上半年在10多家重点城市铺货,未来有望逐渐加大市场范围。前三季度销售额约6000万,全年有望突破1亿。 季节性因素+新品推广,公司销售费用投入加大 2017年三季度,公司净利润为8982万,同比下滑10.75%;净利率为9.87%,同比降低1.61 pcts。主要原因在于三季度公司销售费用为1.35亿,同比增长23.24%,销售费用率同比提升了2.33 pcts。我们认为,由于今年中秋和国庆在10月初,因此相关宣传推广费大部分在三季度确认,导致费用同比增长较大。另外,公司电商业务和新品推广,目前也都处于培育期,因此适当的加大费用投放,我们认为也是有必要的。管理费用方面,三季度为5.41%,同比降低0.68 pcts;前三季度为5.83%,同比降低0.06 pcts,基本维持稳定。 第二期员工持股开始购买,股价安全边际高 公司第一期员工持股计划于2015年完成购买,共购买1011.8755万股,占公司总股本的2%,成交均价为14.69元/股;2017年10月26日,公司发布公告,公司第二期员工持股计划已经通过大宗交易方式买入公司股票1000万股,占公司总股本的1.87%,购买均价13.2 元。员工持股计划有助于提高员工积极性,提升公司效率。同时,目前公司股价为15.41 元, 相较于员工持股计划具备较强的安全边际。 盈利预测与评级 一季度,公司收入下滑主要是受一季度春节提前以及传统红袋下滑影响,二季度已经恢复正增长,三季度增速加快; 另外,公司坚果类产品收入增长较快,对业绩贡献也有望提升。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为0.65、0.74、0.86 元,对应PE 为23.82/20.79/17.88,目标价18 元,维持公司评级为“增持”。 风险提示:红袋产品下滑超预期,市场竞争加剧,食品安全问题。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-11-03 48.06 47.90 1.87% 51.17 6.47%
51.17 6.47% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现收入12.43亿、归母净利润0.95亿、扣非归母净利润0.90亿,分别同比增长13.10%、74.20%、66.34%,EPS为0.28元/股。单三季度收入3.64亿、归母净利润0.33亿分别增长14.04%、4.76%。 舍得带动中高档保持较高增长,低档酒仍处于调整期:公司前三季度酒类收入11.16亿增长20.02%,中高档酒收入10.03亿增长28.87%,低档酒收入1.13亿下滑25.55%。三季度末预收款2.77亿,环比增加1.31亿、增速90%,显示渠道打款意愿加强,而去年同期三季度末预收款较二季度末下降0.21亿(如果考虑预收款变化,则单三季度收入同比增速达到55%)。其中Q3高档酒/地档酒收入3.1/0.28亿,同比增速36.36%/-36.18%,高档酒增速快于一季度但较单二季度有所放缓,中低档酒仍处于调整期,Q3中高档酒占比进一步提升至85%。分区域看,以成都川渝为主要销售区域的西南区增速28.27%略有上升,以河南郑州为主要销售区域的华中区(+40%)以及东北区(+59%)增速略有放缓,以京津冀为代表的华北区域(+29.5%)、以山东为代表的华东区(+16%)均稳步加快,西北区下滑幅度减缓。二季度收入整体增速放缓与去年单三季度收入基数较高有关,同时从招商进度看17年Q1~Q3单季度新增经销商数量分别为37、228、89的节奏,以及中低档酒下滑加大有关。从草根调研来看舍得系列增速,单三季度增长保持甚至超过上半年势头。 经销商汇票支持加大,经营性现金流改善:公司上半年应收票据1.71亿同比增加176%环比增加84%、应收账款0.1亿同比下降62%环比下降71%,配合招商、渠道下沉公司更多采用票据形式支持经销商打款,较为正常。其他应付款3.94亿,同比环比增加3.01/0.48亿、增速324%/14%,主要由于收到非公开发行股份认购保证金、计提经销商尚未结算折扣及收到客户和供应商保证金增加所致。细分明细来看,由现金流量表中收到其他与筹资有关的现金来看,Q1即收到0.82亿非公开发行认购保证金,Q2\Q3无增加;Q3收到的其他与经营活动有关的现金(客户、供应商保证金及政府补贴)0.18亿,那么保守估计经销商尚未结算折扣相较于中报时期的的1.51亿增加至1.81亿。预收款增加多于应收票据、带动销售商品现金增加,购买商品现金减少、支付各项税费减少带动整体经营活动现金净额同比大幅增长393%。 销售费用大幅提升抵消毛利率上涨,单三季度净利率略下降:受中高端产品加速增长、低端产品尚未恢复到一个比较好的增速,公司单三季度营业成本继续下降46.4%,毛利率同比大幅提升22.9个点至79.67%,继续保持高位。营业税金及附加费用率9.34%、下降0.38个点,销售费用大幅增长196%、管理费用持平略降,整体期间费用率上升23.64%,所得税率39%、同比增加7.8个点,费用率上升抵消毛利率的提升,净利率略降0.97个点至9.07%。前三季度净利率达到7.6%增加2.6个点,若加回9000万内退计提费用,前三季度实际净利率为11.4%。 盈利预测与估值:考虑到定增仍在等待批文,预计年内增发完成。今年低端产品仍在调整,明年预计能恢复增长。略下调今年盈利预测,预计17~19年收入增速22%、44%、20%,净利润增速147%、157%、29%,对标水井坊今年收入利润水平,先给予增发后180亿市值目标,扣减未来即将完成的增发摊薄(募资18.4亿),目标价47.9元、20%空间。
来伊份 食品饮料行业 2017-11-02 31.92 38.00 43.50% 34.30 7.46%
34.30 7.46% -- 详细
点评事件: 来伊份公布2017年三季报,报告期内公司共实现营业收入25.70亿元,同比增长10.01%;利润总额1.49亿元,同比增长23.02%;归属母公司净利润1.00亿元,同比增长24.94%;每股收益0.42元;销售净利率为3.90%,同比提高0.47个百分点。 三季度单季度,实现营业收入7.77亿元,同比增长23.05%;利润总额0.24亿元,同比增长34.68%;归属母公司净利润0.14亿元,同比增长24.08%。 投资要点: 收入增长费用节约,利润同比大幅提升。 前三季度公司产品总体毛利率46.06%,同比提高0.18个百分点。 销售费用率30.37%,同比上升0.19个百分点;管理费用率9.44%,同比下降0.59个百分点。 三季度季度单季度,公司产品总体毛利率45.57%,同比下降2.40个百分点。销售费用率30.68%,同比下降1.45个百分点;管理费用率10.71%,同比下降1.82个百分点。 三季度单季度收入实现高速增长,毛利水平有所下降,但是由于费用的节约,费用率水平明显下降,抵消了毛利率下降的不利影响。 收入增长,利润水平提高,带动了公司利润同比大幅增长。 产品创新渠道拓展,双管齐下带动增长。 公司产品产品覆盖坚果、肉制品、豆制品、水产品、果干蜜饯、时蔬、巧克力糖果/果冻、糕点、膨化等休闲食品九大品类,品种多达1000多种,其中小核桃仁、手剥松子、鸭肫、4号猪肉脯、芒果干、法式可口酥等已成为同类商品中的代表。公司产品创新能力强,产品创新速度快,今年又推出了深受消费者青睐的“来伊份1号金芒”、“4号猪肉脯”、“来伊份高山小核桃”等爆款单品。 线下渠道方面,下半年公司继续加强门店拓展,优化门店营销网络布局。公司的门店网络已经覆盖全国16个省市区,在上海、江苏、浙江等地区形成了营销网络规模优势和区位优势。公司仍然在积极寻求具有积极市场潜力的区域及合适的商业地段,以进一步拓展优质门店。在门店数量稳定发展同时,公司通过升级门店形象,改善商品陈列,提高空间利用效率等措施,提升了单店效益。随着门店单店效益的提升,公司销售费用率未来仍有下降空间。 线上渠道方面,公司继续加大对线上业务的投入,线上业绩保持了增长势头,公司自营移动APP 商城下载量继续增长。与主流第三方电商平台的合作也在正常运转。另外,大客户团购及KA 市场等特通渠道的建设也在推进中,公司组建了专门团队,积极拓展特通业务。 股权激励计划完成, 有望提升经营效率。 5月份公司发布限制性股票激励计划(预案),拟向激励对象(公司董事、中高级管理人员及业务骨干人员)授予限制性股票总计不超过 700万股。公司为股权激励计划设定了营收增长率考核目标。 7月中旬公司董事会和监事会完成了相关法律程序,以7月14日 为授予日。此次限制性股票实际授予对象为277人,实际授予数量为371.93万股,占授予前公司总股本24,000万股的1.55%。我们认为激励方案有望提高公司经营效率和员工活力,有利于公司长远发展。 盈利预测与评级: 公司是国内休闲食品行业的领先企业,在产品、品牌和渠道等方面具有显著优势。伴随着消费者的消费升级,休闲食品行业健康化、品牌化和创新化趋势日益显著,未来市场集中度将不断提升,具有竞争优势的领先企业市场占有率将有望持续提高。预计公司2017/18/19年 EPS 分别为 0.69/0.84/1.02元,目标价38元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,成本波动,食品安全问题等。
科迪乳业 食品饮料行业 2017-11-02 5.80 6.90 41.98% 6.01 3.62%
6.01 3.62% -- 详细
投资要点: 收入利润保持增长,费用水平持续下降 前三季度公司产品总体毛利率26.96%,同比下降4.73个百分点。销售费用率6.25%,同比下降0.59个百分点;管理费用率2.80%,同比下降1.45个百分点。 三季度单季度,公司产品总体毛利率26.52%,同比下降4.71个百分点。销售费用率6.73%,同比下降0.05个百分点;管理费用率2.09 %,同比下降1.97个百分点。 规模效率同步提升,多重因素带动增长 收入和利润的增长,是外延式扩张和内部经营效率提升共同推动的结果。 收入同比大幅增长,一方面是由于募投项目产能释放和洛阳巨尔并购后并表的原因,另一方面要归功于新产品热销、产品结构提升以及省外市场的扩展等因素。 新产品等内生增长因素对公司收入的贡献较大。近两年公司新产品开发力度较大,不断推陈出新,相继推出了老酸奶产品。网红产品透明枕包“原生牧场纯牛奶”在省内和周边省市市场受到消费者欢迎,销量爆发式增长。 在收入规模扩大的同时,公司的费用水平明显改善。虽然三季度毛利率同比仍然下降,但是费用率同比同样显著下降,在相当程度上抵消了毛利率的下降。加上所得税变动的影响,三季度单季度销售净利率同比上升了0.52个百分点。 盈利预测与评级:今年以来公司收入实现较快增长,随着新产品推广和外省市场的不断扩展,在逐步释放的新产能支持下,公司业绩有望保持较快增长。我们预计2017年~2018年EPS分别为0.14、0.19元/股,给予“增持”评级,目标价6.9元。
古井贡酒 食品饮料行业 2017-11-02 70.40 88.00 34.09% 78.11 10.95%
78.11 10.95% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入 53.44亿元,同比增18.60%;归母净利润7.97亿元,同比增36.92%;经营性活动现金流量净额为11.72亿,同比减少2.55%;EPS 为1.58元/股。 其中,单三季度,公司实现营业收入16.74亿,同比增长14.59%;归母净利润2.49亿,同比增64.21%。 省内市场增长稳健,三季度收入放缓源于并表影响 2017年三季度,公司收入同比增长14.59%,较上半年增速(+20.53%)略有降低,主要原因在于黄鹤楼于去年三季度开始并表。分区域来看,安徽省内市场增长较快,我们预计增速在20%左右,其中年份原浆5年、8年等高端产品占比进一步提升。省外方面,河南市场由于公司内部调整以及竞争加大,近期增长受限,其他主要省外市场仍然维持稳定增长。 产品结构持续优化,毛利率稳步提升 2017年前三季度,公司毛利率为75.37%,同比提升1.11pcts;其中单三季度毛利率为75.92%,环比提升4.48pcts,同比提升1.89pcts。主要原因在于产品结构持续优化导致,报告期,公司年份原浆在整体营收占比持续提升,5年、8年增速要快于献礼版。长期来看,随着公司广告宣传向8年、16年等高端产品倾斜,以及省内消费升级继续,公司高端产品占比仍有望继续提升,从而带动公司毛利率上涨。 费率改善趋势明显,净利率弹性加大 2017年三季度,公司实现净利润2.55亿,同比增长65.87%;前三季度净利率为15.48%,同比提升2.37pcts。原因除了毛利率提升以外,管理费用率降低了2.24pcts。从近几年来看,公司管理费用率基本每年都会降低1-2pcts(2015年降低2.11pcts,2016年降低1.1pcts)。原因除了今年部分税金计入税金及附加科目外,主要是因为管理费用中职工薪酬、修理费和折旧费等项目占比较大(约75%)。而随着公司收入维持较快增长,这些费用增长慢于收入增长,从而导致费用率的降低。 销售费用率方面,前三季度销售费用率为34.01%,同比基本维持不变。 纵观历史,由于公司在渠道推广方面的特性,公司销售费用率每逐年提升,(2015年提升1.51pcts,2016年提升3.26pcts)。我们认为,公司销售费用率远超其他白酒企业,随着营收规模增长以及品牌力加强,公司销售费用率再向上提升的空间有限。 盈利预测与评级 公司是徽酒龙头,在100-200元价格带居于领先地位,是本轮安徽省白酒升级最受益的标的,省内有望维持较快增长;另外,公司去年三季度并表黄鹤楼以及今年河南市场调整,导致今年收入增长较慢,明年收入增长有望恢复。费用方面,随着公司营收规模的快速增长,管理费用率有望稳步降低;销售费用率在高基数的背景下,再向上提升的空间也有限,从而带来公司利润端较大的弹性。 考虑到前三季度公司费用率以及出现改善迹象,未来利润弹性有望加大,我们上调公司2017/18/19年 EPS 分别为2.23/2.93/3.80元,对应PE 分别为31.42/23.91/18.45,给予目标价88元,维持“买入”评级。 风险提示:省内消费升级不及预期,黄鹤楼增长不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2017-11-02 68.85 73.00 -- 76.76 11.49%
77.08 11.95% -- 详细
事件:公司2017年前三季度实现营收219.78亿元、归母净利润69.65亿元、扣非归母净利润69.50亿元,分别同比增长24.17%、36.53%、37.48%。单三季度实现营收63.56亿元、归母净利润19.93亿元,扣非归母净利润19.91亿元,分别同比增长43.03%、64.12%、69.85%,收入利润增速均超预期。 三季度收入加速,节后批价较平稳单三季度收入进一步加速。从报表质量看,应收票据104.34亿、环比进一步下降9.5%。预收款环比进一步释放、下降10.6%至49.26亿,跟今年实行减量控货、配额内外价格双轨,渠道销售向好、经销商提前打款,而公司从5月开始按月发货,逐步确认预收款至报表营收端的节奏有关。而去年三季度末预收款高企至67亿也和去年8月底宣布9月中旬涨价政策(679->739)、经销商加速完成全年打款量相关。出于定增考虑,去年单三季度报表收入基数略低,同时刨除去今年预收款变化等因素,我们估计单三季度收入增速在25%+,估计吨价上贡献15个点、量上贡献10个点,和草根调研出货口径较为吻合。 单三季度销售商品、提供劳务收到的现金74.95亿,去年同期92.26亿,与去年三季度预收款大幅度提升、应收票据大幅度到期确认有关,此外购买商品、接受劳务支付的现金及支付各项税费分别大幅度同比上涨62%、55%导致经营活动产生的现金流量净额下降53%。 节前除个别地区节前受发货量加大、茅台批价下移影响导致串货价格下移至790元外,其余地区批价较平稳(820左右),节后五粮液也加大串货管控力度、新处罚名单中包含合作多年的大经销商。 期间费用率降低释放弹性抵消消费税税基提高的影响,净利率进一步提升单三季度毛利率69.76%同比略下降0.74个点,销售费用下降38.32%、费用率大幅下降10.85个点至8.21%,从产品提价角度来看,今年三季度发货中出厂价809元的配额外产品占比进一步提升,因此毛利率和销售费用率同向下降估计和费用确认口径有关,此外从两者下降幅度看,挺价策略、渠道费用投放加强管控使得销售费用率释放出更大的弹性。管理费用率下降近3个点。 营业税金及附加费用率提升6.7个点至14.2%,较单二季度同比增加4.2个点的幅度进一步提升,线性拆分估算下来单三季度从价税占比收入11.1%,主要和三季度完整三个月提高从价计税税基有关,较5、6月份税基略微提升。 单三季度期间费用率抵消了消费税基提高的影响,净利率进一步加大提升幅度至31.36%(增加4个百分点)。 盈利预测与评级。 公司今年内部治理改善明显、效益提升,外部推动“百城千县万店”招商政策显著,今年致力于解决经销商盈利空间问题,批价稳步上移,初见成效,而挺价策略下的费用管控也逐步体现在报表上,带来利润弹性。18年春节延后19天,预计春节大多数销售确认在18Q1,预计17Q4收入端平稳增长,净利率同比稳步提升,我们上调盈利预测,预计17~19年EPS分别为2.32/2.92/3.60。综合考虑公司业绩的超预期高增长和未来两年的持续增长空间,我们根据2018年业绩给予25倍PE,目标价73元,“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名