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黄付生

太平洋证

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。...>>

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双汇发展 食品饮料行业 2019-02-01 24.27 29.52 22.39% 25.99 7.09% -- 25.99 7.09% -- 详细
减少管理层级,重组优化管理效率 双汇发展发布公告,初步预计拟以402亿元,通过向双汇集团的唯一股东罗特克斯发行股份,对双汇集团实施吸收合并。本次交易完成后,罗特克斯将直接持有上市公司73.41%的股权,股权结构未发生重大变化。 除上市公司股权外,本次拟注入资产包括海樱公司、意科公司和软件公司三家控股公司和参股40%的双汇财务公司,分别从事调味料业务、沼气发电、软件开发及金融服务等业务。 本次交易完成后,将减少双汇集团这一管理层级,人员、财务等管理层级相应减少,对管理效率有很大优化。同时双汇集团的资产注入到上市公司,将进一步聚焦肉业主业,剥离之后公司和海樱、软件等公司之间的关联交易消除。 限运政策下屠宰盈利提升 在非洲猪瘟疫情发生前,由于全国可以跨省调运,所以生猪产区和生猪销区的猪价较为均衡。非洲猪瘟疫情发生后,农业部要求与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份暂停生猪跨省调运,并暂时关闭省内所有生猪交易市场。这就导致产区和销区猪价差距拉大。截至到2018年11月底,生猪价格最高地区重庆,均价18.3元/kg,最低地区为内蒙,均价9.3元/kg,价差接近一倍。 对于屠宰企业来说,主产区的生猪供给的增加,屠宰厂产能利用率较非洲猪瘟发生前有明显的提高,屠宰利润也有所增加。而销区屠宰企业来说,由于无法外调,销区生猪供给不足,屠宰产能利用率下降,但是由于销区猪肉价格上涨较多,所以盈利也没有下降。综合来看,双汇在全国17个省拥有19个屠宰基地,可以通过自身冷链运输优势,在价差区域间进行调度,提高屠宰利润。 长期利好屠宰集中度提升 非洲猪瘟发生后,为了对疫情加强管控,地方关停了很多小型屠宰厂,双汇这类龙头公司受益于行业整顿,屠宰量和产能利用率都有很大的提升。 从全球非洲猪瘟防控经验来看,行业规范化是控制猪瘟前提,包含对食品安全和可追溯的要求,特别是养殖和屠宰环节的规范是防控重点,规模化企业在这一方面更具备优势。而目前我国屠宰产能比较分散,以小厂为主,检疫检验能力也集中在大型屠宰厂,猪瘟对防疫检验的新要求会促进小企业退出,长远来看双汇这类龙头企业将迎来发展机会。 肉制品成本全年或稳定可控 从目前来看,猪肉价格整体还在较低的价格水平上,由于主产区和主销区猪肉价差较大,大型肉制品企业可以从主产区采购较低价格原材料,且企业原材料储备库存一般在半年以上,所以对于肉制品企业2019 年猪肉原材料成本的稳定并不担心。但是祖代鸡引种量减少导致鸡肉价格从6 月份以来开始缓慢上涨,预测2019 年鸡肉供给偏紧平衡,价格很难有大幅下降。所以整体判断2019 年肉制品企业成本稳中有升,下半年成本压力增大,全年成本将微增总体可控。 价格有调整空间,中式肉制品或成增长点 公司按照“稳高温,上低温,中式产品工业化”的策略,高温肉制品要聚焦大单品、聚焦高档食材化的产品;低温肉制品要以史密斯菲尔德作为高端品牌,加大推广力度;中式肉制品,要将传统肉制品发扬,同时引进罗马尼亚烤肉等对接中国市场。中式肉制品目前仍在起步阶段,今年要加大中式肉制品的推广力度,在河南周边建立熟食店来进行推广。 同时2019年公司将继续延续肉制品高端化发展思路,通过调整产品结构、提高部分产品价格来推高肉制品整体平均价。 盈利预测 2019年猪瘟对公司屠宰业务利好,通过跨区配运的措施能够一定程度缓解;肉制品产品结构调整带动均价提升,部分抵消猪原料成本上升影响,此外提价亦有可能。不考虑此次定增对每股收益的摊薄,预计2019年实现营业收入525亿元,同比增长5.37%;实现归母净利润54.21亿元,同比增长10.05%,实现EPS1.64元,对应估值15倍。目标估值18倍,对应股价29.52元,给予买入评级。 风险提示 非洲猪瘟疫情不可控,消费出现大幅下滑,公司经营发生重大失误等。
中炬高新 综合类 2019-01-17 29.18 39.50 26.60% 33.49 14.77%
33.49 14.77% -- 详细
2018年度业绩快报,全年实现营业总收入41.67亿元,同增15.46%;归母净利润6.07亿元,同增33.83%;扣非净利5.73亿元,同增38.22%;对应的净利率约为14.57%,同比提升2.01pct;对应的EPS约为0.76,同增33.74%;对应的加权ROE约为18.05%,同比提升2.84pct。单四季度实现营业收入约10.02亿元,同增13.73%;归母净利约1.21亿元,同增22.22%;扣非净利约1.03亿元,同增21.59;对应的净利率约为12.08%,同比提升0.84pct。 2018年业绩:收入、利润基本符合预期,ROE快速站上18%全年看收入和利润基本符合预期,略微的高估主要因为市场对美味鲜2018年的增长看得更乐观一些,期望值高于上市公司指引,但总体上差距不大,无碍长期逻辑和主要趋势的判断。报告期内加权ROE快速提升2.84pct,达到18.05%,好于市场预期。净利率快速提升2.01pct是核心的驱动力,资产周转率的提高是超预期的地方。单四季度来看,营业收入增长有所放缓,但依然保持13.73%的较快增长,符合市场对季度增速的预判。而归母净利润更快增长,一方面是因为生产和经营效率提高,净利率提升;另一方面也因为2018年更多的政府补助确认在四季度,使得同比增速提升。目前还无法了解单四季度美味鲜以及房地产的数据情况,大体上判断美味鲜单四季度的收入增速符合预期,而房地产全年收入确认的进度有所加快,预计在8000万以上。 2019年一季度:高基数无碍高增长,销量增加支撑业绩增长2018年一季度高基数,营业总收入达到11.54亿元,归母净利润达到1.70亿元。一方面因为狗年春节的备货期主要在一季度,另一方面也有资产处置确认收入的影响。总体上看2019年一季报的压力比较大。 但受益于阳西新产能加速释放、高产销率的持续、市场和渠道拓展等,判断一季度调味品的销量仍会有不错的增长。从目前公司发货的调度来看,一月份发货量较大。在单品价格没有大幅调整,产品结构逐步升级的假设下,一季度销量增长是业绩增长的主要支撑。 推荐逻辑一:未来几年美味鲜加速增长,全国化拓展提升收入、利润体量年完成全国地级市的全覆盖,新招商有望超过100个,全国经销商总数有望达到1000个,全国化拓展的进程有望加速,同时销售费用转向扩张的态势。目前公司主品类的产能利用率超过九成,产销率接近100%,渠道利润高、动力足,市场更加扎实,未来收入和利润的体量有望持续、快速增长。 推荐逻辑二:生产成本压力缓解,管理费用率预期改善,生产经营效率逐年提升生产原材料和包装材料等成本从2018年三季度开始企稳回落,因为库存的影响,会反映到2018年四季度的报表上。同比来看,2019年生产成本的压力将会明显得到缓解,盈利能力边际改善。随着宝能成为实控人、阳西更高效产能占比逐年提升等,经营效率有望明显提升。 目前中炬高新管理费用率比海天味业高出4-5个百分点,未来通过优化合理压缩管理费用,还原净利润,提高净利率。 盈利预测与评级:预测公司2018-2020年的营收增速分别15.46%、17.66%和17.35%;归母净利润增速分别为33.83%、24.96%和22.42%。2019年净利润有望达到7.58亿元,对应EPS为0.95。按照35亿对地产业务进行估值;考虑到成长性和估值溢价,对应2019年盈利预测给美味鲜35倍PE,对应265亿元。公司2019年的总市值有望达到300亿元,目标价39.50元,“买入”评级。 催化因素:治理理顺后,股权激励方案有望加速落地,激活活力。 风险提示:宏观经济下行可能会影响到餐饮行业,导致餐饮渠道增速放缓。目前美味鲜餐饮渠道占比仅两成,餐饮增速放缓也可能刺激家庭消费增长。综合来看,美味鲜受影响的程度相对更小。
中炬高新 综合类 2019-01-16 28.12 39.50 26.60% 33.49 19.10%
33.49 19.10% -- 详细
点评事件:公司公告2018年度业绩快报,全年实现营业总收入41.67亿元,同增15.46%;归母净利润6.07亿元,同增33.83%;扣非净利5.73亿元,同增38.22%;对应的净利率约为14.57%,同比提升2.01pct;对应的EPS约为0.76,同增33.74%;对应的加权ROE约为18.05%,同比提升2.84pct。单四季度实现营业收入约10.02亿元,同增13.73%;归母净利约1.21亿元,同增22.22%;扣非净利约1.03亿元,同增21.59;对应的净利率约为12.08%,同比提升0.84pct。 2018年业绩:收入、利润基本符合预期,ROE快速站上18% 全年看收入和利润基本符合预期,略微的高估主要因为市场对美味鲜2018年的增长看得更乐观一些,期望值高于上市公司指引,但总体上差距不大,无碍长期逻辑和主要趋势的判断。报告期内加权ROE快速提升2.84pct,达到18.05%,好于市场预期。净利率快速提升2.01pct是核心的驱动力,资产周转率的提高是超预期的地方。单四季度来看,营业收入增长有所放缓,但依然保持13.73%的较快增长,符合市场对季度增速的预判。而归母净利润更快增长,一方面是因为生产和经营效率提高,净利率提升;另一方面也因为2018年更多的政府补助确认在四季度,使得同比增速提升。目前还无法了解单四季度美味鲜以及房地产的数据情况,大体上判断美味鲜单四季度的收入增速符合预期,而房地产全年收入确认的进度有所加快,预计在8000万以上。 2019年一季度:高基数无碍高增长,销量增加支撑业绩增长 2018年一季度高基数,营业总收入达到11.54亿元,归母净利润达到1.70亿元。一方面因为狗年春节的备货期主要在一季度,另一方面也有资产处置确认收入的影响。总体上看2019年一季报的压力比较大。但受益于阳西新产能加速释放、高产销率的持续、市场和渠道拓展等,判断一季度调味品的销量仍会有不错的增长。从目前公司发货的调度来看,一月份发货量较大。在单品价格没有大幅调整,产品结构逐步升级的假设下,一季度销量增长是业绩增长的主要支撑。 推荐逻辑一:未来几年美味鲜加速增长,全国化拓展提升收入、利润体量阳西厨邦新产能加速释放,阳西美味鲜其他品类产能也陆续释放,2019 年完成全国地级市的全覆盖,新招商有望超过100 个,全国经销商总数有望达到1000 个,全国化拓展的进程有望加速,同时销售费用转向扩张的态势。目前公司主品类的产能利用率超过九成,产销率接近100%,渠道利润高、动力足,市场更加扎实,未来收入和利润的体量有望持续、快速增长。 推荐逻辑二:生产成本压力缓解,管理费用率预期改善,生产经营效率逐年提升 生产原材料和包装材料等成本从2018 年三季度开始企稳回落,因为库存的影响,会反映到2018 年四季度的报表上。同比来看,2019 年生产成本的压力将会明显得到缓解,盈利能力边际改善。随着宝能成为实控人、阳西更高效产能占比逐年提升等,经营效率有望明显提升。目前中炬高新管理费用率比海天味业高出4-5 个百分点,未来通过优化合理压缩管理费用,还原净利润,提高净利率。 盈利预测与评级: 预测公司2018-2020年的营收增速分别15.46%、17.66%和17.35%;归母净利润增速分别为33.83%、24.96%和22.42%。2019年净利润有望达到7.58亿元,对应EPS为0.95。按照35亿对地产业务进行估值;考虑到成长性和估值溢价,对应2019年盈利预测给美味鲜35倍PE,对应265亿元。公司2019年的总市值有望达到300亿元,目标价39.50元,“买入”评级。 催化因素:治理理顺后,股权激励方案有望加速落地,激活活力。 风险提示:宏观经济下行可能会影响到餐饮行业,导致餐饮渠道增速放缓。目前美味鲜餐饮渠道占比仅两成,餐饮增速放缓也可能刺激家庭消费增长。综合来看,美味鲜受影响的程度相对更小。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-15 10.90 13.44 15.46% 12.09 10.92%
12.09 10.92% -- 详细
主力产品涨价,渠道积极性提升 公司从2019年1月1日开始,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等5款产品出厂价格进行不同幅度调整。5款产品2018年销售收入为2.36亿,平均提价幅度为13%。我们预测2018年恒顺调味品业务收入在13亿左右,此次调价范围约占营业收入18%,线性推测此次调价对2019年调味品板块收入贡献2.3%左右,对毛利率贡献1个点左右。 此次调价聚焦公司A类产品,为公司主力大单品,提价幅度较大,公司有聚焦资源向核心产品倾斜、进一步调整产品结构的思路更为明显。 本次提价除料酒外,其他四款产品终端价格也相应上调,上调幅度高于出厂价,完成调价后,渠道利润也会相应增加,有利于提高渠道积极性。 进入提价周期,后续不排除继续提价 恒顺每2-3年会对产品进行提价,持续提价突显醋行业龙头产品定价权。2010年以来公司一共进行4轮提价,上一轮提价在2016年,公司对经典醋系列共19个单品进行提价,调价平均幅度在9%左右。受益于价格提升,恒顺调味品板块毛利率从2016Q2的41.98%提升至2018Q2的42.63%。恒顺料酒价格定价略低于竞品,此次调价也包含料酒的产品,未来料酒毛利率有很大的提升空间。预期此次提价成功后,其他产品也会陆续跟进提价,对2019年业绩会有较大的贡献。 提前锁定进货规模,此次提价或平稳过渡 上次提价是从公告之日起三个月内逐步上调,经销商为了规避涨价囤货较多,导致渠道库存偏高,报表消化很长时间。此次提价公司吸取上一次提价的经验,在酝酿过程中就将经销商进货规模进行锁定,公司要求经销商在2018年11月和12月进货规模不得超过计划的1.1倍,以确保在提价期间不会对业绩造成大幅的波动。提价执行后,公司给予经销商半年的过渡期,提价完成后,公司将利用提价的优势进行市场投入,反哺市场。 景气度提升不断验证 2018年以来,公司销售层面做了很大的调整和改革,包括营销策略的转变、销售费用管理层级上移、基层员工薪酬体系调整等一系列措施。从销售情况来看,2018年公司收入逐季上升,Q1-Q3逐季增长为8.21%、11.24%和12.98%,归母净利润增速分别是为32.96%、29.49%和86.69%,公司景气度不断提升的逻辑被验证。我们认为2019年会保持景气向上,公司发展进入快车道。 盈利预测 当前,醋这一品类的主流产品价格带普遍上移,公司产品提价后,其他产品也都会受益,未来价格都有上涨空间,未来醋整体的价格将会显著高于生抽。另一方面,随着PPI指数的持续回落,包材、玻璃等过去两家价格大涨的包装材料也会回落,公司在收益价格提升和成本下降下双重受益。公司作为食醋行业的龙头,有望享受行业增长红利,进一步提升市场份额。此次提价利好2019年公司产品结构升级,对毛利率带来贡献。我们预测2019年公司实现销售收入同比增长9.56%,归母净利润同比增长13.84%,实现EPS0.48元,当前股价对应估值22倍。按照合理估值28倍计算目标价格为13.44元,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动较大,经营情况不及预期,市场竞争加剧等。
上海梅林 食品饮料行业 2019-01-09 7.54 9.40 9.56% 7.84 3.98%
8.83 17.11% -- 详细
聚焦主业,两 大业务板块稳定发展经过对业务板块的梳理,未来公司将聚焦两大业务板块:肉类和品牌食品。其中品牌食品包括冠生园、梅林罐头等板块,是公司的“现金牛”板块,肉类食品包括猪肉、牛羊肉的上下游产业链。2018年上半年,冠生园实现净利润9400万元;罐头板块(梅林绵阳+梅林食品+母公司)实现净利润2.17亿元,预计全年有望达到3亿元。猪肉板块包括江苏苏食、淮安苏食和爱森,上半年实现净利润5940万元,预计全年净利润能够超过1亿元。牛羊肉板块包括联豪和银蕨,上半年实现净利润1.7亿元,全年有望突破3亿元。公司地处华东地区,是全国经济最发达地区之一,特别是牛羊肉的消费将不断增加,公司肉类板块业务有望充分发展。 资产清理逐渐进入尾声自2015年年底开始,公司一直在加强对旗下亏损企业的盘点,先后推进湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林的清理工作,试图堵住亏损企业出血点。去年公司对荣成梅林和重庆梅林进行清理剥离,目前亏损的重庆梅林已经清理近尾声,荣成梅林还维持部分营销工作。 随着公司逐步清理亏损业务,有望摆脱“包袱”,重新轻装上阵。2017年公司对闲置和停工的固定资产减值损失9610万元,2018年对亏损资产的计提将会大幅减少,业绩弹性将会体现出来。 猪价或现拐点,养殖业务弹性显现国内发生非洲猪瘟疫情以来,产区生猪调运困难,造成农户补栏意愿下降,特别是小养户,产能迅速出清,或导致猪价拐点提前到来。 作为养殖产能正在扩张期的上海梅林,猪周期到来或改善公司养殖板块整体盈利情况,对2019年和20020年业绩将有积极贡献。公司目前生猪养殖出栏约100万头,其中子公司梅林畜牧约70万头,光明生猪约30万头。2017年梅林畜牧+光明生猪实现销售收入14.55亿元,生猪头均收入约1455元。2018年猪价均价较2017年下行接近15%,但是今年养殖板块仍然保持盈利。2019年如果猪价进入上行周期,未来两年养殖板块的收入和利润将有较大弹性。 目前下明猪场和河川猪场在改造,改造完达到年出栏量20万头,预计明年生猪出栏量将达到120万头。公司希望未来三年达到200万头生猪出栏规模,届时养殖成本也有望通过规模化而降低。 银蕨中国区域布局将破冰,牛羊肉板块或受益公司收购银蕨后,一方面在现金流方面对银蕨有所帮助,增加银 蕨肉类处理能力和冷链运输能力,另一方面也在影响银蕨对中国业务的发展思路。公司已经向银蕨建议对中国市场的渠道进行重新布局,明年预计能够成立银厥中国公司,把中国销售渠道重新进行梳理;下一步尝试对接银厥团队和苏食进行合作。如果银蕨中国市场能够重新进行梳理和布局,银蕨盈利能力将会有很大的增强。同时梅林牛羊肉板块业务也将得到加强,新西兰牛羊肉的稳定供应为公司的长期发展奠定基础。 盈利预测2019年猪周期或提前到来,公司生猪养殖业务会更为受益,同时对牛羊肉板块也会形成利好。今年及明年银蕨商誉减值以及资产处置损失会小于过去几年,加之屠宰业务和银蕨业务盈利能力会好于去年,公司整体盈利能力将会显著提升。公司品牌食品业务是“现金奶牛”业务,旗下冠生园、梅林罐头等业务板块为公司提供稳定的利润和现金流。 2017年公司对银蕨计提商誉减值7685万元,随着银蕨现金流的好转,业绩会逐渐提升,商誉减值发生几率降低。同时2017年计提闲置和停工的固定资产减值损失9610万元,这部分减值损失在未来三年将大幅减少,业绩弹性会充分释放。我们预计2019年公司收入实现229亿元,同比增长4.12%,归母净利润实现4.43亿元,同比增长48%,对应EPS 0.47元,对应当前估值为15倍。在当下熊市,上海梅林这类有价值、有安全边际、有业绩弹性、调整充分的公司有较强配置价值,按照20倍合理估值计算,目标价9.4元,给予“买入”评级。 风险提示公司经营出现重大瑕疵,银蕨业务出现大幅亏损,国内经济出现较大波动等。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-01-07 587.28 700.00 -- 698.88 19.00%
744.95 26.85% -- 详细
我们的观点:18 年一季报基数较高,有春节备货期长和提价的因素。今年春节比较靠前,但预期节前投放量不会少,产品结构也更合理。即便最终只执行一月的计划量,按照全年计划量的20%计算,也超过去年节前的5500 吨。因此,尽管高基数,但是合理的较快的收入增长是可以预期的。 盈利预测与评级: 综合考虑公司的经营计划以及茅台酒的市场状况,细致分解任务目标,量化茅台酒量、价和渠道调整对收入、净利润的贡献,我们预测公司2018-2020年收入增速分别为23%、14%、18%,净利润增速分别为26%、19%、21%,对应EPS分别为27.17、32.39、39.25元。 公司当前股价对应2018年EPS仅21.71倍,对应2019年18.22倍。公司作为白酒的绝对龙头和标杆,业绩稳定且能较快增长、确定性强。从业绩和估值两个层面来看,股价都有支撑。我们认为,市场应该逐渐接受茅台未来的各种变化,也要适应增速回归正常,估值回归合理。 放长看,2020年对应490亿以上的净利润,保守给20倍PE、合理给22倍PE,完全能够支撑1万亿左右的市值。 考虑龙头溢价和业绩增长情况,并结合当前市场情绪,给予今年22倍PE,维持目标价700元不变,买入评级。 风险提示:宏观经济不景气;市场价格短期快速上涨导致动销不畅等。
梅花生物 食品饮料行业 2018-11-20 4.33 5.70 19.75% 4.35 0.46%
4.85 12.01%
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点评事件: 近期公司主要产品价格持续回升,全年业绩有望实现增长。 投资要点: 味精价格稳中有升,未来走势需关注成本变化。 10月味精市场价格触底后,由于生产成本支撑,开始小幅反弹,市场整体价格水平稳中有升。近日公司味精报价维持在7700-7800元/吨水平。 近期供需因素均对味精价格提供了支撑。近期玉米及化工原料价格都有所上涨,运输费用也有增加预期,引起味精生产成本增加,对当前市场价格形成一定支撑。目前行业开工情况平均在7成左右,整体情况尚可。主要厂家大多有调涨意向。10月以来,下游采购积极性逐步好转,工业客户订单较多,市场需求逐步好转。国内市场工业客户补库存需求比较积极,部分工业客户开始提前订单。近期的汇率调整和出口退税政策刺激了又出口的增长,对国内市场供应形成一定压力。因此部分销售区和周转库货源略显紧张。 总体而言,味精市场整体供应量相对稳定,但是整体库存水平偏低,部分销售区已经出现货源紧张。预计短期内价格将继续小幅上涨。长期趋势主要受下游商户库存消化进度及原料价格走势影响。 主要氨基酸产品价格逐步回升,不利影响逐步减弱。 公司的苏氨酸和赖氨酸产品占公司收入比例较大,上半年产品价格下降给公司的业绩造成较大的不利影响,近期公司苏氨酸和赖氨酸价格均已开始回升,对公司业绩的不利影响将逐渐减弱。 赖氨酸价格去年12月一度上涨至10000元/吨高位,今年年初开始逐步下降,在2月到5月间仍能维持接近8800-8900元/吨水平,对公司仍是比较有利的价格。但是5月价格出现大幅下滑,到6月初 降至7500元/吨水平,并持续到8月初。8月下旬逐步回升至8100元/吨水平并保持到10月中旬,其后继续回升,目前已上涨至8500元/吨。 苏氨酸价格同样是从年初开始下降,到1月底已经从13000元/吨降至9500元/吨水平。维持了一段时间之后,从5月初开始再度下降,至7月中下旬降至8000元/吨才开始企稳,9月一度维持在7900元/吨水平,到10 月下旬价格开始逐步回升,近期稳定在8150 元/吨水平。 玉米价格小幅上涨,对产品价格形成支撑。 玉米价格对公司成本有较大影响,以二等黄玉米为例,价格从5月份开始在1800元/吨水平附近小幅波动,近期虽然略高于1800元,但涨幅有限。目前各主产区玉米收储情况略有差异,但是总体而言,价格有上涨态势,而且新粮陈粮价格均有上涨。玉米价格上涨造成味精和氨基酸生产成本同步上涨,对目前的产品价格有支撑作用,也引起了厂家的提价意向,造成了目前市场的看涨情绪。 估值处于历史低位,持续高分红,股息收益凸显。 目前公司的TTM市盈率11.1倍,18年预期PE约为11.25倍。市盈率处于11年以来的历史低位。同时,公司市盈率与大盘平均市盈率的比值为0.79倍,同样处于历史低位,安全边际显著。与同行业可比公司相比,公司估值也处于比较稳健的水平。 公司近几年保持了很高的现金分红比例。15、16、17三年现金分红比例分别达到71.43%、88.24%和86.84%,在行业内和全市场均属于较高水平。预计公司的高分红政策将保持稳定。结合目前较低的估值水平,具有较高的股息率。今年公司的税前股息率高达7.89%。截止目前已经分派17年度现金股利的2747支个股中仅有2支股息率超过10%,13支高于7%,梅花生物在其中排名第8位。 小品种产品需求价格稳定,盈利前景乐观。 公司目前拥有呈味核苷酸产能1万吨,黄原胶产能5万吨。今年公司的呈味核苷酸产品,黄原胶及小品种氨基酸行情均较好,需求稳定,价格回升,开工率也较高,对公司业绩贡献较大。 去年年底,呈味核苷酸价格从的60000元/吨开始逐步上涨,到今年3月份达到100000元/吨,目前仍保持在这个水平。综合考虑目前市场供求状况,预计未来一段时间内仍将维持在这个水平。 黄原胶价格去年8月份约14000元/吨,到8月份报价上涨到18500 元/吨。目前各级别产品价格仍保持在18000元/吨水平。由于今年来需求旺盛而且客户粘性较大,未来盈利前景看好。 公司的呈味核苷酸和黄原胶近几年来增长迅速,对公司业绩贡献较大。近期行情乐观,预计将为公司未来业绩增长提供有力支撑。 盈利预测与评级: 近期公司主打产品价格均有所回升。尤其是味精,目前需求情况良好,价格稳中有升,行业主要企业开工情况也较好。苏氨酸赖氨酸价格逐步回升。各类新产品收入也在不断增长,有助于提升公司总体盈利水平。公司在白城的新产能项目顺利推进,已经开始设备调试。近期玉米价格有所回升,为产品提价提供了一定支撑。总体而言,公司基本面情况乐观。随着行业景气情况改善,各种外部冲击弱化。同时公司股权激励对公司经营的促进作用也将逐步显现。公司基本面有望持续向好。 预测公司2018-19年营收增速为8.5%、8.4%,净利润增速为1.89%、12.88%,对应EPS为0.38、0.43元。考虑到公司明年业绩成长性,给予目标价5.7元,“买入”评级。 风险提示: 产品价格波动,市场竞争加剧,原材料价格波动。
安井食品 食品饮料行业 2018-11-05 36.54 39.40 13.71% 39.36 7.72%
40.87 11.85%
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事件:公司公布2018年三季报实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为29.4、1.96、1.74亿元,分别增长20.59%、41.22%、44.88%。 单三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.93、0.54、0.51亿元,同增24.61%、52.37%、75.23%。收入利润增速均超预期。 下半年火锅料、面点陆续释放产能进一步促进收入提速公司单三季度收入增速较上半年提速,主要得益于下半年厦门辽宁面点产能投产、泰州辽宁火锅料产能的进一步释放。三季度末预收款4.64亿,环比增加0.65亿(去年三季度末环比增加0.65亿,两者环比增加的量持平),同比增加0.93亿、增幅25.1%,渠道打款积极性高。应收账款0.9亿环比增加0.16亿,同比下降0.26亿、降幅22.4%,经营较稳健。 单三季度收现12.04亿增长22.28%,用于支付购买商品、职工、各项税费以及其他经营活动有关的现金分别增长35.94%、29.03%、33.1%、68.66%,导致经营活动现金流净额0.11亿元下降90.31%。 间接涨价平抑成本上涨,规模效应带动整体费用率稳中有降,净利率稳步提升单三季度市场猪价平均价格环比回升明显、同比下滑幅度大幅放缓,公司采购成本已出现明显上涨,加权平滑下来单三猪价采购均价同比上涨3%,同时鸡肉价格继续同比上涨,公司一方面加大原料提前采购量、锁定淡水鱼浆价格,可以看到预付款0.8亿环比继续增加,另一方面公司在9月下旬发布涨价通知。此次涨价采取减少渠道促销力度的间接方式,如果后续成本继续上行、压力加大,公司或将采用直接涨价的方式来应对。 从单三季度毛利率来看同比增加1.1个点至25.6%,涨价较好平抑了成本上涨的影响。单三季度税金比例0.91%、同降0.1个点。规模效应带动销售费用率同降1.5个点至12.79%。受人员工资上涨的影响,管理费用率同增0.4个点至4.53%。受短期借款利息、可转换公司债券利息增加影响,财务费用率0.7%、同增0.5个点。综合下来单三季度净利率5.44%,同增0.9个点。 盈利预测与评级: 公司9月下旬发布涨价通知后,经销商下订单非常积极,公司目前正积极招工、进一步提高产能利用率、积极生产,为旺季销售做准备,预计今年四季度仍有不错的收入增速、原料上涨幅度较Q3影响加大、利润增速环比将放缓。明年成本压力仍大但公司有后续的应对措施。 今年年底试生产的四川基地以及泰州辽宁二期释放产能,叠加应对成本上行的涨价,我们预计能维持明年收入20%以上的增长。我们看好公司成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,维持中报预测,预计2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为40.14%、34.4%和30.28%,实现EPS 1.31元、1.77元和2.30元。给予今年30倍PE,目标价39.4元,增持评级。 风险提示反季节小龙虾销售低于预期、市场竞争加剧,食品安全问题等
今世缘 食品饮料行业 2018-11-05 15.30 18.30 -- 16.30 6.54%
17.43 13.92%
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事件:10月30日,公司发布2018年三季报。1-9月份,公司实现营收31.59亿,同比增长32.01%,归母净利润10.29亿,同比增长32.19%,扣非后归母净利润为10.09亿,同比增长31.43%,EPS0.82元/股,同比增长32.18%。 其中,单三季度,公司实现营收8.00亿,同比增长35.49%,归母净利润1.73亿,同比增长35.45%。 三季度业绩维持快速增长,省内省外齐头并进2018年前三季度,公司实现营收31.59亿,同比增长32.01%;其中,单三季度公司实现营收8.00亿,同比增长35.49%,增速环比略有加快。另外,截止三季度末,公司账面预收账款为5.98亿,同比增长79.36%,环比增长151.78%,说明经销商信心较为充足。如果考虑预收账款,公司单三季度真实营收为11.08亿,同比增长54%,加速趋势更为明显。 分地区来看,省内仍然是公司营收主要来源,前三季度实现营收29.80亿,同比提升32.03%,占比约94%。省内前三大市场淮安、南京和盐城分别实现营收7.13亿、6.64亿和4.20亿,同比增长12.98%、62.41%和31.67%。省外方面,今年以来,公司进行了较大规模的招商,新招了72家经销商,同时取消了46家经销商,经销商数量增长至290家,随着公司前三季度公司实现营收1.64亿,同比增长31.80%。 产品结构持续提升,公司毛利率稳步提升2018年前三季度,公司销售毛利率为72.66%,同比提升1.51pcts,主要是受益于公司产品结构持续改善。分产品来看,前三季度公司特A+类、特A类、A类、B类、C类、D类和其他类实现营收分别为15.61亿、10.79亿、2.51亿、1.41亿、0.94亿、0.07亿和0.10亿,同比分别增长46.61%、27.73%、23.78%、10.20%、-24.64%、-10.35%、25.87%。从业绩贡献来看,公司业绩增长仍然主要依靠特A类以上(主要为国缘系列)产品的放量拉动;从趋势来看,单三季度公司今世缘系列增速环比有所提升。 费用率稳步降低,消费税影响有望逐渐消除2018年前三季度,公司净利率为32.58%,同比微增1.24pcts。影响净利率的因素主要有几点:第一,受益于产品结构持续优化,前三季度公司毛利率同比提升1.51pcts。第二,公司费用率稳步降低,前三季度公司销售费用率为14.43%,同比微降0.53pcts;管理费用率(合并研发费用)为3.97%,同比降低1.63pcts;财务费用率为-0.76%,同比降低0.37pcts。第三,受消费税新规影响,前三季度公司税金及附加率为15.25%,同比提升4.13%。我们认为,消费税基数问题明年有望消除,而毛利率以及费用率仍有改善空间,公司净利率仍有提升空间。 盈利预测与评级公司国缘系列定位300-600元次高端价格带,目前在公司整体营收中占比超过60%。受益于省内消费升级以及公司资源倾斜,未来几年国缘有望继续维持较快增长,从而推动公司营收快速增长。省外方面,公司也加快了招商的步伐,未来值得期待。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.12/1.34,对应PE分别为21.6/17.3/14.2,给予2018年20倍估值,目标价维持18.3元,维持“买入”评级。 风险提示:消费升级不及预期,费用控制不及预期,市场拓展不及预期。
张裕A 食品饮料行业 2018-11-02 28.57 38.50 37.50% 30.00 5.01%
30.00 5.01%
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事件:公司前三季度实现销售收入38.6亿元,同比增长1.65%;归母净利润7.69亿元,同比下降5.69%。其中单三季度公司实现销售收入10.32亿元,同比增长0.14%;归母净利润1.34亿元,同比下降8.35%。 低端产品拖累业绩,高端葡萄酒势头良好 今年公司Q3收入端增速慢于Q2,主要是由于低端酒的增速放缓所致。一方面是今年公司将重点放在高端白兰地的推广上,高端白兰地取得较好的增长,但是低端白兰地有一些下滑。另一方面公司年初采取聚焦大单品策略,砍掉一些低端产品的SKU,导致普通干红产品的收入有所下滑。中高端产品中,解百纳、酒庄酒都保持较好的增长势头。我们判断这一变化趋势主要与渠道心态变化有关,在同样的资金使用下,渠道更倾向于拿利润空间高的高端产品,导致低端产品在市场推力上被弱化。 东部省份完成效果较好,西部地区业绩承压 整体来看,今年前三季度浙江、江苏、福建等东部省份对今年业绩目标完成较好,中西部省份业绩压力较大,广东地区为白兰地主要销售区域,在今年经济疲弱的背景下,低端白兰地销售有下滑。 张裕国际酒城今年8 月15 日正式对外营业,酒城投资转固定资产对利润有所影响。从报表上来看,本期固定资产折旧1.49亿元,较去年同期增加3100万元。 并表导致毛利率下降,销售费用略下行 公司Q3毛利率为61.74%,较去年同期下降了6.56个百分点,主要是由于收购的歌浓和魔狮毛利率较低,并表后对公司整体毛利率向下拖累。 Q3销售费用率34.65%,较去年同期下降2.95个百分点,略有下行。管理费用率6.75%,较去年同期下降0.07个百分点。今年公司调整了销售人员的薪酬激励,调整增幅在20%,对销售人员激励较为明显。 盈利预测 今年年初公司对全年销售目标为51亿元,从前三季度的销售情况来看,四季度完成全年销售目标的压力较大,所以我们下调公司今年全年业绩预期,判断全年营业收入实现49.65亿元,同比增长0.66%,归母净利润10.55亿元,同比增长2.28%,EPS 1.54元。当前股价对应估值为18倍,考虑到行业空间和行业特殊性,对比啤酒和白酒行业估值,按照25 倍合理估值计算目标价为元38.5 元,给予增持评级。 风险提示 公司管理出现重大瑕疵,销售不及预期,宏观经济大幅波动等。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-11-02 34.27 49.00 18.50% 36.33 6.01%
39.98 16.66%
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事件:公司发布2018年三季报,实现收入92.03亿、归母净利润5.36亿、扣非归母净利润5.57亿,同比增长4.01%、97.03%、103.26%%,EPS为0.94元/股。单三季度收入19.71亿下滑14.34%、归母净利润、扣非归母净利润分别为0.55、0.73亿,同比增长99.25%、161.77%,业绩在此前预告区间内偏上限。 白酒继续高歌猛进,非酒业务有所拖累:母公司代表全部的酒和大部分的肉,前三季度收入88.81亿增长32.45%,单三季度收入18.81亿增长11.01%,我们判断是因为单三季度中高端产品增速放缓,导致整体白酒增速较上半年的62.3%放缓。 受养殖不景气、非洲猪瘟等影响,猪肉产业链收入继续下降。此外地产销售进度缓慢,同比下滑,去年10月底剥离水利业务,去年三季度水利仍贡献收入,综合下来导致单三季度合并报表收入下滑。 母公司预收款反映白酒业务,三季度末22.52亿同比增长14.2%,环比回落5.18亿,一个是公司近几年逐步扩大外阜产能布局,市场供应速度加快,从今年年初以来逐季降低预收款,提高渠道资金使用效率,另外据草根调研反馈,外阜有完成情况很好的市场今年中秋旺季没有投放政策,适当控制打款节奏,也是历年来的首次。母公司应收票据0.87亿,环比、同比分别减少1.64、1.69亿,运营平稳。母公司存货10.39亿,环比增加2.9亿,主要是应对四季度旺季做的中高端酒的库存准备。 净利润率保持稳定,毛利下滑事出有因:母公司前三季度毛利率38.96%、同降4.2%,单三季度33.2%同降7.6%,较二季度下降4.9%,非洲猪瘟禁运导致屠宰量下降、猪价环比回升但同比仍下降影响养殖盈利所致,此外白酒外阜市场放量主要由中低端酒带动、包装材料带动的吨酒成本上涨,导致酒毛利率有所下降。 单三季度母公司营业税金比例13.88%同比下降1.7个百分点,销售费用率3.67%下降8.7个点,管理费用率5.53%下降2.7个点,费用率下降抵消毛利率下滑,净利率8.1%提升3.5个点。单三季度猪、地产亏损继续,白酒净利率较上半年平稳,酒肉业务带动合并报表单三季度净利率由1.22%提升至2.79%。 盈利预测与估值: 公司作为大众白酒龙头,无论是在行业高峰还是低谷期,都稳扎稳打推进市场,白酒业务获得了持续的增长,在大众酒市场的份额和品牌影响力不断扩大。公司最大的单品陈酿定位浓香型,其口感抓住了最大的白酒消费群体,其主流产品的价格带抓住了近几年光瓶酒的消费升级势头。去年下半年以来,外阜多个市场进入快速放量期,北京市场整体平稳,近几年专注于产品升级,推出的例如珍品陈酿呈现较好的势头。我们看好公司在大众酒市场的发展前景,白酒到达税后百亿只是时间问题,预计2018~2020年收入124.56、146.57、168.38亿,增速为6.2%、17.7%、14.9%,EPS为1.41、1.96、2.63元/股。给予明年25倍PE,目标价49元,增持评级。
洋河股份 食品饮料行业 2018-11-02 90.98 111.00 4.40% 102.80 12.99%
105.52 15.98%
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事件:10月26日,公司发布2018年三季报。1-9月,公司实现营收209.66亿,同比增24.22%,归母净利润70.39亿,同比增26.10%,扣非后归母净利润65.39亿,同比增23.25%,EPS为4.67元/股,同比增26.22%。 单三季度,公司实现营收64.23亿,同比增20.11%,归母净利润20.34亿,同比增21.53%。 梦之蓝维持高速增长,前三季度整体业绩维持稳健增长2018年前三季度,公司实现营收209.66亿,同比增长24.22%,仍然维持稳健增长。主要是受益于梦之蓝的快速增长,预计前三季度梦之蓝增速超过50%,省外增速更快,到今年年底在整体营收中占比有望提升至30%左右。另外,前两年公司对海之蓝和天之蓝进行了多次小幅提价,成功提升了渠道价差空间,稳住了经销商的信心,今年海之蓝和天之蓝增速也有提升。 从现金流量表来看,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为222.90亿,同比增长24.91%;经营活动产生现金流量净额为58.74亿,同比提升36.95%,反映出公司业绩增长质量较高。 单三季度增速放缓受多方面因素影响,不必过于担忧2018年单三季度,公司实现营收64.23亿,同比增长20.11%;如果考虑预收款的变动额,公司三季度真实营收为70.39亿,同比增长14%,增速较上半年有所放缓。 我们认为,除了受宏观经济影响导致行业景气度有所回落之外,去年三季度业绩高基数也是主要原因。2017年三季度,公司营收同比增长20%,考虑预收款后真实营收同比增长33%,要明显高于上半年。因此,对于三季度业绩放缓不用过于担忧,放长来看,公司梦之蓝仍处于快速成长期,受益消费升级的逻辑也没发生转变。而且2017年四季度公司营收基数相对较低,四季度公司业绩有望受益。 毛利率提升抵消消费税增长,公司盈利能力维持稳定由于2017年前三季度,公司部分消费税计入营业成本,为了分析有意义,我们将营业成本和税金及附加放在一起对比。2018年前三季度,公司营业成本率和税金及附加率合计为43.04%,同比提升1.99pcts。考虑到消费税新规影响,公司今年消费税成本提升较为明显,公司能够将营业成本和税金成本率提升控制在较低的范围,主要还是受益于梦之蓝的持续增长带动毛利率提升。随着未来消费税基数影响消除,毛利率提升对利润的贡献作用有望逐渐显露。 销售费用率维持稳定水平,管理费用率有所降低2018年前三季度,公司销售费用率为9.46%,同比微降0.06pcts,预计全年有望维持稳定。管理费用率为6.22%,同比降低1.48pcts,主要是受益于营收持续增长。 盈利预测与评级近两年,受益于次高端白酒复苏以及公司对产品和渠道的整顿,蓝色经典系列重新焕发活力,尤其是梦之蓝实现快速增长,看好梦之蓝长期对公司业绩的推动作用。我们预测公司2018/19/20年EPS分别为5.72/6.98/8.37元,对应PE分别为17.3/14.4/12.2,给予2018年20倍估值,目标价111元,维持“增持”评级。 风险提示:梦之蓝增长不及预期,产品提价不及预期,市场拓展不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2018-11-02 22.44 26.50 3.92% 24.18 7.75%
24.90 10.96%
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点评事件:公司公 告 2018年三季报,前三季度实现营收608.46亿元,同增16.73%;归母净利50.48亿元,同增2.24%;扣非净利46.88亿元,同增2.74%。前三季度销售毛利率37.67%,同比减少0.25pct;净利率8.31%,同比减少1.16pct。单三季度,公司营收212.58亿元,同增12.92%;归母净利16.02亿元,同增1.83%;销售毛利率35.80%、净利率7.47%,分别同比减少1.65pct、0.88pct。 一、单季收入较快增长符合预期,全年目标预计超额完成 公司单三季度营收212.58亿元,已经连续两个季度营收超过200亿元,并且规模在逐步扩大。累计同比增速16.73%、单季同比增速12.92%均符合预期。按照全年收入预算770亿元拆算,第四季度剩余任务量仅161.54亿元,同比去年四季度仅需要增长4.75%即可达成全年目标。 我们判断,当前几个百亿级的核心大单品,特别是安慕希和经典奶,仍能维持较快增长;公司新打造的11个10亿级品牌,也在加速追赶,争取成为爆款;豆奶和功能性饮料上市之后也能够贡献一部分增量;同时,奶粉和冷饮也在成长。按照这个趋势,四季度任务完成的难度不大,全年目标大概率超额完成,全年收入增速有望维持在16%左右。尽管需求可能受到宏观经济影响,当前的行业竞争也在加剧,但公司作为龙头企业,渠道优势和三四线市场的更快布局使得品牌的渗透率和市占率均在提升。 二、毛利率下降明显,销售费用率大幅回落,毛销差环比回升 公司单三季度销售毛利率35.80%,下降较为明显。分析原因,一方面因为原奶和包材等生产原材料价格上涨;另一方面还受到促销、买赠活动增加的影响。毛利率下降幅度略超此前预期,但销售费用率快速、大幅回落,使得整体的毛销差呈现环比回升态势。公司单三季度销售费用率24.15%,环比单二季度的28.10%减少了3.95pct,符合预期。公司单三季度管理费用率(会计调整后拆分为管理费用和研发费用)3.74%环比有所提升,但同比因为规模效应大幅改善。 我们判断,销售费用率回落的关键在于广告营销费用减少。单二季度作为全年费用的高点,既承担了冬奥会分期费用,也集中确认了几个大型栏目的广告费用,同时正好处在植选豆奶、唤醒源等产品的品牌建设投入初期,广告营销费用开支大。目前新品的品牌推广还在继续,冬奥会分期费用也会继续,所以销售费用率总体还会在高位,但环比将逐步改善。毛利率尽管下降较多,但销售费用率改善更为明显,使毛销差环比回升,进而保障净利润在去年高基数基础之上实现正增长。 渠道拓展增加应收,存货减少等释放现金,整体经营比较健康 我们一再重申,伊利相比于竞争对手的一个明显优势在于渠道渗透力以及在下线市场的更好布局。公司也在持续地进行渠道的拓展,直营商超及电商的销售款增加,使得报告期内公司的应收票据及应收账款同比增加64.16%。报告期内库存商品和原辅材料库存减少使公司存货同比减少31.33%,存货周转天数下降,经营活动产生的现金流量净额同比增加15.78%。整体经营比较健康。 盈利预测与评级: 伊利的收入增速领先于行业总体和主要竞争对手,龙头地位在加强。品牌渗透率和市场占有率的持续提升,是公司做大做强的主要支撑。伴随着广告营销费用的回落,毛销差环比回升,净利润恢复正增长。我们判断,四季度公司收入有望继续保持两位数增长,全年收入目标超额完成。而受制于短期销售费用高企,全年利润增速不及收入增速。在这种情况下,2019年业绩弹性将受益于基数较小、收入持续增长、费用率边际改善等因素,有望迎来一个较高的增长。届时,如果销售环境转好,费用率出现明显的下降,也可能出现大幅超预期的可能。只要公司行业地位不变、收入增长良好,费用投入高导致的短期业绩波动,不必过分担忧,中长期仍然看好。结合2018年经营计划和前三季度经营情况,小幅调整公司盈利预测。 预测公司2018-2020年的收入增速分别为16%、13%、11%;利润增速分别为7%、20%、18%;对应EPS 分别为1.06、1.26、1.49。考虑收入高增长和龙头溢价,根据2018年业绩给25倍估值,目标价26.50元,“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
口子窖 食品饮料行业 2018-11-02 32.49 45.00 0.99% 36.55 12.50%
41.28 27.05%
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事件:10月29日,公司发布2018年三季报。1-9月,公司实现营收32.07亿,同比增长18.13%,归母净利润11.41亿,同比增长26.68%,扣非后归母净利润11.06亿,同比增长26.28%,EPS1.90元/股,同比增长26.67%。 其中,单三季度,公司实现营收10.48亿,同比增长8.15%,归母净利润4.08亿,同比增长8.77%。 多方面因素导致公司三季度业绩增速放缓2018年前三季度,公司实现营收32.07亿,同比增长18.13%,整体仍维持较快增长。分区域来看,省内和省外分别实现营收26.16亿和5.57亿,同比分别增长17.29%和25.89%,省外增速继续高于省内。从现金流量表来看,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为32.10亿,同比增长18.76%。经营活动产生的现金流量净额为3.98亿,同比减少50%,主要是因为当期支付的各项税费增加了6.75亿,同比增长67.72%。 单三季度,公司实现营收10.48亿,同比增长8.15%,增速环比有所降低。如果考虑预收款,三季度公司真实营收为10.37亿,同比减少1.42%。我们认为,公司三季度业绩增速放缓一方面是因为公司中秋节前提价,导致经销商拿货积极性有所降低;另一方面,宏观经济不景气导致行业需求放缓以及省内竞争加剧对公司也有一定影响。 产品结构持续优化,公司毛利率仍稳步提升虽然短期业绩增速出现波动,但是从长期来看,未来2-3年安徽省内仍处于消费升级的当口,公司主力产品价格符合消费升级趋势,有望长期受益。前三季度,公司高档白酒、中档白酒和低档白酒分别实现营收30.41亿、7659万和5539万,同比分别变动+21.09%、-15.33%和-22.02%。受益于高档产品占比不断提升,尤其是口子窖10年以上产品高速增长,前三季度,公司销售毛利率为74.34%,同比增长2.31pcts。 公司费用率整体维持平稳前三季度,公司销售净利率为35.58%,同比提升2.40pcts,主要来自于毛利率提升的贡献。费用方面,前三季度同比去年维持平稳。销售费用方面,前三季度销售费用率为7.96%,同比微增0.44pcts,主要是公司为了提升品牌形象,广告宣传费增加较多导致。管理费用方面,前三季度公司管理费用率为3.97%,同比降低0.73pcts。财务费用方面,前三季度财务费用率为-0.21%,同比微增0.08pcts。 盈利预测与评级公司作为安徽省内100-200价位的白酒龙头之一,有望长期受益于省内消费升级,收入和利润有望维持平稳增长。另外,省外方面,今年公司重新发力省外市场,目前初步取得成效,未来值得期待。我们预测公司2018/19/20年EPS分别为2.27/2.63/3.11元,对应PE分别为15.1/13.0/11.0,给予2018年20倍估值,目标价45元,维持“增持”评级。 风险提示:消费升级趋势不及预期,省外市场拓展不及预期
洽洽食品 食品饮料行业 2018-11-02 18.04 20.10 -- 20.20 11.97%
21.65 20.01%
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事件:公司发布2018年三季报,公司实现营业收入29.10亿元,同比增长15.92%;归母净利润3.03亿元,同比增长28.11%;扣非后归母净利润为2.28亿元,同比增长45.03%;EPS为0.60元/股,同比增长28.11%。 单三季度,公司实现营业收入10.35亿,同比增长13.78%;归母净利润1.31亿,同比增长48.87%;扣非后归母净利润1.06亿,同比增长91.87%。 三季度营收维持稳健增长,每日坚果战略地位提升2018年前三季度,公司实现营收29.10亿,同比增长15.92%;其中单三季度实现营收10.35亿,同比增长13.78%,维持上半年双位数的增长趋势。具体来看,由于今年7月18日,公司对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等,短期对瓜子销量增长造成一定的影响,因此三季度增长主要来自于价的贡献。 坚果方面,公司大单品“洽洽小黄袋”仍然维持高速增长。今年9月底,公司召开“2018洽洽全球战略合作伙伴峰会暨里斯定位发布会”上,公司喊出要成为全球领先的坚果企业的目标,可见公司对坚果业务的重视。公司自2017年推出坚果产品以来,洽洽小黄袋营收已经突破4亿元,成为目前每日坚果品类线下第一品牌。 提价效果凸显,单三季度毛利率显著提升受益于公司提价政策,单三季度公司销售毛利率为34.65%,同比提升3.55pcts。不仅改变了上半年毛利率降低的局面,而且带动公司前三季度毛利率为31.34%,同比提升0.71pcts。因为公司是从今年7月份开始提价,因此今年下半年到明年上半年公司都有望受益。另外,随着坚果营收规模的增加,公司坚果业务毛利率也有提升空间。前三季度费用率小幅降低,进一步加大公司利润弹性2018年前三季度,公司实现净利润3.08亿,同比增长28.98%,净利率10.57%,同比提升1.07pcts。其中,单三季度公司实现净利润1.31亿,同比增长45.41%,净利率12.62%,同比提升至2.75pcts。净利率提升的 原因除了提价带动毛利率上升之外,公司费用率降低也是一方面原因。前三季度,公司销售费用率为13.68%,同比微降0.45pcts;管理费用率(合并研发费用)为5.64%,同比降低0.19pcts;财务费用率0.08%,同比降低0.02pcts。 盈利预测与评级近两年,公司通过推出蓝袋新品对瓜子业务进行产品升级,使得瓜子业务重回平稳增长通道。7月份的提价,也使得公司毛利率显著提升。坚果方面,公司推出战略大单品“洽洽小黄袋”,目前仍处于高速成长期,未来随着营收规模增加,对公司业绩贡献作用有望增强。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.82/1.01/1.19,对应PE分别为19.8/16.1/13.6,给予2019年20倍估值,目标价20.1元,维持“增持”评级。 风险提示:新品增长不及预期,费用控制不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名