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黄付生

太平洋证

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。...>>

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金徽酒 食品饮料行业 2018-06-14 18.56 21.25 20.81% 18.77 1.13% -- 18.77 1.13% -- 详细
事件:近日公司披露非公开发行预案,公司拟向包括华龙证券-金徽酒正能量1号集合资产管理计划、金徽酒股份有限公司第一期员工持股计划在内的不超过十名特定投资者非公开发行股份,拟募集资金总额不超过5.3亿元。 定增构建金徽酒与经销商利益共同体。 本次非公开发行,经销商通过华龙证券-金徽酒正能量1号认购金额不超过12,315万元,占总募集资金的23%。公司通过本次非公开发行,引入优秀的经销商作为股东,加强与经销商的合作,积极向新型厂商关系转变,拉近了公司与消费者的距离,可以充分发挥经销商的积极性。 增强对核心员工激励,彰显发展信心。 此次定增的同时,公司完成第一期员工持股计划,员工持股计划通过定增认购不超过7,311万元,参加员工持股计划的范围包括公司董事、监事、高级管理人员及其他符合条件的员工,共计691人,占募集资金总额的14%。此前公司的高管及主要业务骨干通过众惠投资、乾惠投资等间接持有公司股份,此次公司通过员工持股计划,扩大了激励范围,增强员工凝聚力和公司竞争力,也显示出公司对未来发展的信心。 省内产品结构升级,省外扩张初具势头。 秉持“聚焦资源,精准营销”策略,公司的市场调整初见成效。省内“大兰州”市场稳固,省外陕西、银川等市场进行聚焦突破,稳步提升高档酒占比,价格带居100元以上的产品,包括金徽十八年、世纪金徽五星、柔和金徽等实现更快增长,产品升级以及拳头产品的形成,有助于统一品牌形象塑造,增强品牌力和综合竞争力。金徽酒在省内市场份额在20%左右,省内有进一步提升市场占有率,优化产品结构的空间。省外陕西、银川等市场快速增长,区域龙头优势逐步扩大。 盈利预测。 考虑去年提价和市场调整的加快,我们预测公司2018-2020年收入分别增长11%、18%、18%;利润分别增长22%、24%、22%,对应的EPS分别为0.85、1.05、1.28元/股。金徽酒作为西北区域型白酒,成长路径和景气行情都略显独立,即便是2015年白酒行业最吃力的时候,公司也有不错的业绩表现,我们认为只要公司思路清晰、策略执行到位,稳健高质量的业绩增长必将获得市场认可。对应2018年业绩给25倍估值,对应目标价21.25元,“买入”评级。
伊力特 食品饮料行业 2018-06-07 24.75 33.25 34.51% 26.20 5.86% -- 26.20 5.86% -- 详细
不利因素消退,新品重点面向疆外。 应维稳需要,公司于1月20日停止物流,所以致使春节期间影响疆外发货;此外,维稳态势影响新疆地区消费需求,在维稳压力下,新疆地区整体需求不及预期。所以2018Q1收入增速整体弱于白酒同行业。目前公司经营已经恢复正常,不利因素已经消退。2018年公司初步完成对疆外产品线的规划,预计将推出11款新品,进一步拓展疆外市场。伊力特于去年下半年收购新三板新疆葡萄酒企业伊珠,并投入包装更新,伊珠股份旗下有干酒、冰酒、甜酒、果醋饮料等4个系列50余款产品,此举标志伊力特深度进入葡萄酒行业,分享葡萄酒的巨大市场,增加伊力特营收收入,扩大伊力特营收业绩。 联手盛初,内外改革并举。 2018年1月与盛初咨询签约合作,盛初将在创新营销咨询、产品线建设、品牌整合系统、营销网络构建与招商、组织队伍运营管理系统等五大方面服务伊力特,帮助公司做大做强。2017年2月公司成立品牌运营公司,由经销商参股49%,公司控股51%,通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入,改变此前的买断销售模式。公司希望形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。并利用上市公司的融资功能,将经销商、投资人以及资本捆绑到一起,形成紧密的战略合作伙伴关系,形成长效的经营机制。 可交债即将行权,期待机制变革。 今年1月24日,伊力特集团可交换债券发行完成,发行规模为4亿元,2018年8月18日至2021年1月22日为换股期,即将达到行权期。伊力特集团持股比例将降至50%以下。未来新疆国企改革有望推进,公司管理体制有望进一步优化,活力持续增强,省内外市场发展齐头并进,营收有望实现跨越式提升。我们看好新一任管理层的改革决心和再度创业的上进心,看好未来新疆国企改革接下来会给伊力特带来的变化。 一季度末应收票据同比环比双降、预收款一反常态环比去年四季度末不降反升1.02亿(去年同期环比下降1.85亿),显示公司运营质量向好。我们预测2018年收入22.07亿元,提价、产品升级带来更高的利润增速,预期2018年、2019年和2020年净利润增速分别为18.7%、19.57%和21.33%,对应EPS为0.95元、1.14元和1.38元。我们预期偏保守,今年和明年业绩大幅超预期的可能性是存在的。参考质地较好的区域性白酒龙头给35倍估值,按照18年EPS计算对应股价33.25元。
张裕A 食品饮料行业 2018-06-01 44.93 51.00 19.16% 46.29 3.03% -- 46.29 3.03% -- 详细
年轻高管接力,新任管理层更加重视收入和利润 今年年初以来,张裕A对公司管理层进行较大规模的调整,原总经理周洪江出任董事长,原副总经理孙健升任总经理,原总经理助理彭斌任副总经理,财务总监姜建勋连任,以及提拔潘建富、刘世禄、肖震波为公司总经理助理构成公司新一任领导班子。 从平均年龄来看,新任管理团队更为年轻富有朝气,其中新提拔的总经理助理均为70年后的年轻管理人员。新任管理层上任后,更加注重收入和利润的增长上。我们判断,未来5年公司收入和利润端会从底部走出来迎来新的增长。其中,2018年公司经营目标为销售收入达到52亿元。 管理层大刀阔斧改革,强调“多劳多得” 今年以来,公司先后进行组织架构调整、销售人员薪酬体系调整、经销商体系调整等多方面改革,下半年还将对生产体系的薪酬激励进行改变。改革围绕激励进行,强调多劳多得,将会给经销商、销售人员等带来巨大的激励。 其中,公司提出对主要市场进行授权经营,将6个主要区域成立独立经营公司,激发区域公司销售的积极性。在销售人员薪酬体系改革方面,今年销售人员计划裁员20%,但是总工资盘子不变,激励与绩效挂钩。在经销商层面,改成以酒种代理为核心的事业部模式,将原小代理商改为二级代理商。 全球化布局品牌和产能,突出中高端定位 公司继续全球化布局上游品牌和产能。公司目前已完成对欧洲、南美洲、澳洲的优质葡萄酒资源初步布局,将逐渐过渡为全球品牌整合运营的模式。2018年公司将发挥海外酒庄的技术和品牌优势,突出国内酒庄酒的中高端定位,带动公司中端酒的发展,发力中高端市场。 同时,公司采用聚焦大单品战略,已经将公司1019个sku压缩到390个,未来会继续缩减,将重心放在大单品上来。 盈利预测与评级 由于受国外进口酒冲击,国内红酒企业近几年来市场份额被侵蚀严重。但是国内红酒市场还在快速增长,公司品牌和渠道相比国外进口酒仍有优势,看好三四线城市消费升级下公司的成长,以及新任管理层系列改革带来的业绩反转。 我们预测2018年、2019年和2020年公司销售收入增长9.11%、9.13%和8.77%,归母净利润增长12.69%、14.87%和10.77%,EPS为1.70元、1.94元和2.01元,当前股价对应18年归母净利润PE为25倍。结合当前食品饮料龙头估值判断,我们认为合理估值30倍,目标价为51元,给予买入评级。 风险提示 进口酒冲击超预期,原材料价格上涨不可控,市场拓展不及预期,管理出现重大瑕疵。
安井食品 食品饮料行业 2018-05-25 36.89 41.60 28.71% 39.50 7.08% -- 39.50 7.08% -- 详细
“大行业、小公司”,安井有望成长为行业巨头。 安井所处的行业是冷冻食品行业,人均消费量与国外发达国家仍有较大的差距。在消费升级、餐饮快速增长的推动下,冷冻食品行业拥有广阔的增长空间。包括冰淇淋在内的冷冻食品行业市场规模已经达到8000亿元,且每年仍在以百分之十几的速度增长。 冷冻食品行业竞争格局十分分散,作为冷冻食品行业的龙头企业,安井充分享受行业增长的红利,且有望快速成长起来,龙头优势会越发明显。我们认为一个处于快速成长行业中的龙头消费公司,会充分享受行业成长的红利,并随着行业成长快速做大。 三大核心优势助推成长 经过多年的发展安井形成自己的核心优势,成为企业独特的“护城河”,并推动安井在行业发展中能够保持较成本优势和管理优势,发展并壮大。一是安井目前已经达到35万吨的生产规模,规模下的成本优势和对上下游的议价能力远超同行。二是安井在全国布局产能,可以支撑其在全国市场的扩张。三是安井在全国建立销售模式和营销网络,可以达到4万终端,消费公司的平台优势逐渐显现。 试水小龙虾,未来向美食集团公司发展 公司于2017年6月新推出的速冻小龙虾,公司正式进军具有千亿市场规模的小龙虾市场,也是上市以来公司寻求更大成长突破的尝试。2018年1月安井收购新宏业食品有限公司19%的股权,新宏业于今年4月份建设完成3万吨小龙虾产能,为公司将来小龙虾业务的发展打下坚实基础。 除去小龙虾,公司正在研发小猪肉、兔肉、黑胶牛柳、鸡块、鸡翅、牛排等产品的成品整合加工,跨界产品未来对接餐饮市场将面对更大的市场。目前这类产品多为小型企业在做,安井如果进入到这一领域将有很大的优势。如果安井能在这些领域取得成功,未来安井将成为一个多元化的美食集团。 盈利预测 从长期看,我们认为安井有望成为速冻行业龙头大型食品企业,可以长期持有。安井目前持有新宏业19%的股权,假设未来安井能够实现对新宏业控股,新宏业的销售实现并表,未来三年安井小龙虾板块的收入规模达到10亿元是可期待的。目前新宏业公司小龙虾业务主要是OEM模式,为其他品牌代工,自有品牌主要通过网络和部分线下销售,销售规模相对较小。 我们假设小龙虾板块2018年-2020年收入规模可以达到2亿元、6亿元和10亿元,预测安井2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为29.28%、28.19%和30.62%,实现EPS1.21元、1.55元和2.02元。对应估值为31倍、24倍和19倍。 安井的估值可以参照涪陵榨菜和桃李面包,当市场给溢价的时候,可以给到35倍估值。如果按照2018年EPS计算,对应目标价为41.6元,股价有超过20%空间。如果按照2019年EPS算,对应目标价为54.25元,股价有超过60%的空间,市值将达到117亿元。从长期来看,公司的成长性和市值仍具有较大空间。公司小龙虾板块从2018年开始爆发,未来小龙虾如果能做到十几二十亿收入,贡献一个亿利润,完全就是个食品大公司,打破现在对它的定位。所以我们按照2018年EPS给予35倍估值,目标价为41.6元。给予买入评级。 风险提示 小龙虾业务不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题等。
周大生 休闲品和奢侈品 2018-05-08 29.71 36.83 10.70% 35.10 18.14%
36.89 24.17% -- 详细
事件:公司近日发布一季报,实现营业收入9.4亿元,同比增16.9%,归母净利润1.6亿元,同比增28.7%,扣非归母净利润1.5亿元,同比增20.7%。每股收益0.336元。业绩符合预期。 Q1收入增速维持较高水平。一季度收入端同比增16.9%,增速较2017年同期略放缓1个百分点,总体仍保持较高的增速,我们认为与公司2017年加盟门店持续扩张有关,尽管2018年春节较2017年延后,但加盟门店的持续增加促使加盟商保持拿货进度。公司2017全年加盟门店2448家,同比增加286家,相比2016年的增量多101家。2018年一季度加盟店净增加113家,自营店净减少4家,截止期末加盟店总数2561家,自营店272家。公司门店扩张多在一年中的三、四季度,按当前扩张速度保守估计全年门店增量或超过300家,净增量达到200-300家的目标无大压力。 综合毛利率提升1pcts,净利率提升1.6pcts。一季度公司营业成本增速放缓(yoy+15.2%),主营业务综合毛利率34.9%,同比提升1个百分店,环比提升4.3个百分点,公司经营规模效应逐步显现。期间费用率13.7%,同比持平,环比降0.9个百分点。其中,销售费用同比增32.8%,主要由于公司加盟规模持续扩张,带动广告宣传费用、货品检测费用等增长,销售费用率同比增1.6pcts至13.0%,随着次新店的逐步成熟以及门店的稳步扩张,销售费用率有望维持在较稳定区间。管理费用率同比下降0.2pcts至1.8%;财务费用率同比降1.3pcts至-1.2%,主要由于银行存款利息收入增加以及人民币美元汇率波动形成的汇兑收益增加所致。一季度收到的增值税退税款及产业升级等其他政府补助款项致增加其他收益2301万元,增厚当期净利润,净利率同比增1.6pcts至17.1%。报告期内经营活动现金流-0.8亿元,主要由于加盟商拿货需求增加,公司加大展厅铺货量所带来的采购款增加。 3.08亿元竞得土地用于珠宝产业厂区建设。一季度公司通过联合竞买方式竞得深圳市罗湖区笋岗街道H303-0061地块共同土地使用权,公司出资3.08亿元,占比55%。当期无形资产增199%至4.6亿元,所对应的投资活动现金流同比增3967%至3.2亿元。该土地将为公司建设总部大厦提供土地资源。同时,公司于深圳关外的土地将用于深圳慧峰延珠宝产业厂区项目的建设,此项目建成后将有利于公司整合珠宝产业链资源,提升行业内竞争力。 盈利预测与评级。公司作为A股珠宝首饰知名品牌商,门店规模优势具备,加盟体系成熟。未来三年预计维持每年200-300家门店增速。我们维持盈利预测2018-2020年EPS1.50/1.77/2.05元,归母净利润增速21.38%、18.70%、15.76%,维持“买入”评级。 风险提示:公司门店扩张速度不及预期,低线城市门店管理力度、宣传力度不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2018-05-08 73.28 83.80 0.66% 80.11 9.32%
86.66 18.26% -- 详细
17年量价齐升,一季度发货量30%以上 公司2017年酒类收入280.92亿增长23.73%,其高价位酒213.94亿、中低价位酒66.98亿,分别增长23.73%、22.84%,高价位酒占比酒类收入76.2%略下降0.5个百分点。酒类销量180007吨,其中五粮液估计在1.7万吨、量增在高个位数,提价贡献10%以上。2018年公司计划五粮液投放量2万吨,量增20%,从一季度报表进度看、发货量估计全年30%以上。公司17年底预收款46.46亿环比略降2.8亿、18Q1季度末57.72亿环比增加11.26亿。应收票据17年底、18Q1季度末为111.88亿、171.96亿元,环比增加7.54亿、60.08亿元。上述波动主要由于公司17年12月开始执行提价后的价格体系(739元、839元1:1发货),17年的计划基本执行完,提价后的打款效应多体现在18年。具体执行时,公司要求经销商均按照839元打款,对应739元出厂价的产品额外的100元作为保证金,同时公司给到经销商18年2月1日前承兑汇票政策支持所致。从现金流量表来看,17年Q4销售商品提供劳务收到的现金137.97亿、经营活动产生的现金流量净额36.73亿,增长35.3%、223.9%,18Q1两者为104.14亿、23.98亿、增长35.2%、30.0%。 毛利率稳步提升,消费税按照新计税基础缴纳,挺价策略下市场费用投放继续减少,管理效益提升,净利率提升 17年整体酒类、高、中低价位酒毛利率分别76.71%、85.17%、49.70%,分别增加1.31、1.77、0.65个百分点。17年税金比例11.58%增加3.67个点、从价税占比酒类收入8.8%提高3.6个百分点,下半年从价税占比酒类收入拆分估算大概在11.6%,接近去年5月消费税计税基础新规下的12个点的规定。挺价策略带来的市场投放费用减少,带动整体销售费用下降22.77%,管理费用同比增长5.85%,期间费用率下降8.17个点,管理效益进一步提升。净利率提升4.4个点至32.05%。 2018年Q1税金率14.07%,较接近17Q3/Q4(14.19%、14.18%)水平,同比增加6.57个点,估计Q1按照接近12个点的从价税率缴纳消费税。涨价带来毛利率提升2.65个点至73.19%,销售费用略降、管理费用略增,整体期间费用率下降4.8个点,一季度净利率提升0.4个点至35.77%。消费税基数问题对于净利率的影响进入Q2后将逐步减弱。 盈利预测与评级: 年报中公司给出18年收入增长26%、380.36亿的目标,我们认为较此前经销商大会等场合传递出来的目标低,主要还是考虑到审慎原则,但较16年报展望17年发展目标10%的增速大幅提升。公司自去年开始渠道结构由多层级向扁平化发展、增加经销商数量,新增五粮液专卖店400+家达到1000多家,“百城千县万家工程”落地,第一阶段在全国14个城市建立7000家核心网点,逐步将重点放在终端上来,内部中层干部选拔制度更加市场化,针对此前存在问题的改善之举逐步落地。18年渠道改革更加深化、细化。公司员工持股计划近日终获证监会批复,将更进一步绑定各方利益。我们预计18~2020年EPS为3.35、4.02、4.54,给予18年25倍PE,目标价83.8元,“买入”评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-05-07 11.22 12.80 37.49% 14.10 25.67%
14.10 25.67% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,公司实现营收4.00亿,同比增长8.21%;归母净利润5925.94万,同比增长33.00%;扣非后归母净利润4975.24万,同比增长23.57%;EPS 为3.21元/股,同比增长33%。 一季度调味品主业维持平稳增长 2018年一季度,公司实现营收4亿,同比增长8.2%;从母公司利润表来看,母公司营收同比增长8.4%,说明公司调味品业务增速和整体营收增速基本一致。结合2017年公司调味品营收增速(+6.5%)来看,2018年公司营收维持平稳增长。分品类来看,预计白醋、料酒和酱油等产品增速较快。 固定成本摊销增加,一季度毛利率小幅下滑 2018年一季度,公司毛利率为40.24%,同比降低0.78pcts。我们认为,除了季节性差异外,主要原因在于公司于2017年底上线了10万吨的中高端食醋灌装生产线。由于公司产品结构的改变需要一定过程,但是2018年一季度折旧摊销已经开始确认,从而影响了产品毛利率。随着未来中高端产品占比增长,产能利用率提升,公司毛利率有望逐渐恢复。 费用率降低较为明显,公司利润弹性加大 2018年一季度,公司实现净利润5886万,同比增长28.92%,净利率同比提升2.37pcts,主要原因在于一季度费用率降低。其中销售费用同比增长3.67%,费用率同比降低0.66pcts;管理费用同比减少13.9%,费用率同比降低 2.06pcts。我们认为,销售费用率降低主要是因为去年一季度公司因为提价费用投放较多导致基数较高,管理费用率降低除了季节性差异之外,公司收入规模增长也是原因之一。 公司加快对房地产业务处置,增加当期非经常性受益 2017年四季度,镇江市土地储备中心对公司总面积118.35亩的地块实施收储,公司收到1.57亿元收储金,增加当期非经常性收益约4300万。我们认为,公司加快房地产业务的剥离,和公司聚焦于调味品业务的战略相一致;另外,剥离房地产业务带来的资金实力增强,也为公司未来加大品牌和市场投入提供了较大的底气。 盈利预测与评级 自2017年一季度公司调味品业务由于提价导致短期增速降低后,全年环比改善趋势较为明显,未来有望恢复正常增长;料酒、酱油等新品类快速增长也有望进一步提升公司业绩增速。 我们预测公司 2018/19/20年 EPS 分别为 0.43/0.49/0.58元,对应PE 分别为24.6/21.4/18.1倍,目标价 12.8元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,市场拓展不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2018-05-07 42.20 51.00 1.76% 50.66 20.05%
53.38 26.49% -- 详细
点评事件:公司公布17年年报和18年一季报。 17年度公司共实现营业收入20.48亿元,同比增长74.13%;利润总额4.17亿元,同比增长55.52%;归属母公司净利润3.35亿元,同比增长49.24%;每股收益0.69元;销售净利率为16.38%,同比下降个2.73百分点。 18年一季度公司共实现营业收入7.48亿元,同比增长87.73%; 利润总额2.11亿元,同比增长64.56%;归属母公司净利润1.55亿元,同比增长68.01%;每股收益0.32元;销售净利率为20.69%,同比下降2.43个百分点。 投资要点: 毛利率稳步提升,费用率显著变动17年公司整体毛利率79.06%,同比提升2.90个百分点;销售费用率26.88%,同比上升5.66个百分点;管理费用率11.03%,同比下降4.35个百分点。销售净利率为16.38%,同比下降个2.73百分点。 17年公司毛利率明显提高。虽然销售费用由于大幅增加市场投入而增长较快,但是管理费用的节约基本抵消了销售费用率上升的影响。净利率的下降主要是营业外收支的变化造成的。 一季度公司整体毛利率进一步提高,达到80.79%,同比提升3.41个百分点;销售费用率32.12%,同比上升6.48个百分点;管理费用率7.56%,同比下降3.57个百分点。销售净利率同比有所下降,主要是由于税金及附加增长较快。 产品结构不断优化,核心产品大幅增长公司毛利率的不断提升主要得益于产品结构的不断优化。17年公司先后推出高端战略性单品水井坊典藏大师版和超高端战略性单品水井坊菁翠,使公司的战略性单品完整覆盖了中高端以上各价格带,进一步优化了公司的产品线。 17年公司的核心产品销售都实现了高速增长,其中井台增长60%,臻酿八号增长80%。新上市的典藏和菁粹销售也好于预期。今年一季度产品销售继续保持高速增长,其中典藏大师版增长60%,井台增加70%,臻酿八号增长一倍。核心品牌在产品结构中的占比持续提升,典藏大师、井台、臻酿八号占比接近90%,多路并进加强营销,效率提升效果显著17年公司大幅度增加市场营销投入,扩大销售队伍,扩张门店网络,推出众多营销活动;同时加强与经销商的合作,强化电商与KA渠道建设,取得明显效果。 17年,公司销售人员增加50%,销售网络门店数达到2万多家,是16年的近四倍。公司通过完善电商产品结构,强化与京东、1919、天猫及酒仙等大平台的合作,取得良好效果,电商渠道增速高于传统渠道。同时,公司启动了全新的KA 策略,聚焦化精细化运作,重点扶植十大核心市场中的核心KA 系统,得了较高增长。 盈利预测与评级: 18年,公司将继续聚焦中高端产品,;坚持市场导向,坚持终端为本,坚持共创共享;以可持续发展去投放费用和管理库存,充分利用大数据营销,使费用投放更加精准。随着各项措施逐步到位,公司业绩增长前景可期。 预计公司2018-19年营收增速为44.8%、35.1%,净利润增速为94.3%、45.2%,对应EPS 为1.34、1.95元。目标价51元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,市场拓展不及预期。
中金黄金 有色金属行业 2018-05-04 8.72 10.50 32.24% 8.99 3.10%
8.99 3.10% -- 详细
1、被动减产量,主动收规模:2017年国家先后出台环保税、资源税政策,以及自然保护区等生态功能区内矿业权退出,部分黄金矿山企业被动减产或关停整改,导致黄金产量自2000年以来首次出现大幅下滑,全年国内黄金产量426.14吨,同比减少6.03%。从公司自身看,除了冶炼金产量增加12.54%外,2017年精炼金,矿产金,矿山铜,电解铜产量较上年同期分别减少19.35%、7.58%、0.18%和45.13%。其中矿产金减少除了环保因素,还有一个原因是下属苏尼特公司露天转井下开采所致(苏尼特公司亦因此利润减少52%)。电解铜产销量下降则是公司主动减少中原冶炼厂外购金业务量所致。 2、管理费用率增幅较大,计提大额无形资产减值:2017年公司管理费用率5.33%增幅较大,增量来自于职工薪酬、长期待摊费用及研发费用。另外陕西久盛矿业投资有限公司矿业权计提减值准备2.97亿元,导致公司资产减值同比增加3.84倍,对业绩产生较大影响。 3、投资建议:尽管金产量面临下滑,但我们注意到公司2018年经营计划中,电解铜产量将有65%增幅,这将来源于中原冶炼厂整体搬迁升级改造二期项目的逐步达产。同时由于减值矿权减值损失不可持续,叠加当前地缘政治复杂多变,投资避险需求上升,而黄金产量趋于平稳或下降,金价仍存在上涨空间。预计2018-2020年公司归母净利将达5.26/5.58/6.04亿元,EPS为0.15/0.16/0.18元,当前股价已处于底部,且未来集团承诺资产注入预期较大,推荐增持评级。 4、风险提示:产品价格波动风险,安全与环保风险。
伊利股份 食品饮料行业 2018-05-04 25.00 37.80 27.57% 30.09 20.36%
32.10 28.40% -- 详细
我们的观点:销售较好和库存低等因素有望减少货折,产品结构升级提升毛利率。价格方面,尽管每一阶段都存在类似于一季度基础白奶低价促销以阻击竞争对手的情况,但均符合公司的规划和预期。考虑成本和费用均可能受此影响,我们选择更综合的指标,看毛销差变化。公司一季度毛销差为16.04%,同比下降0.33pct,但与去年同样处于收入高增长的二季度和三季度相比,则分别改善1.58pct和0.53pct。目前判断,全年保持一季度高毛利率的难度较大,料毛利率稳步回落但仍有望好于去年平均水平。因为春节因素,一季度线下费用投入大,四月份预计持平,五六月份有望转为相对温和。尽管品牌投入会加大,但全年分析,毛销差有望比去年14.47%同比改善。 盈利预测与评级:根据年报、季报信息,以及渠道现状,目前形成几点判断: 第一,需求回暖、销售改善的趋势没改变,竞争格局明显好于上一轮乳业双雄被动进行价格战阶段,无须过分担忧行业; 第二,三四线更快增长和消费升级双轮驱动,伊利的优势愈发明显,提升企业价值的核心逻辑不变,中长期依然看好; 第三,“五强千亿”目标、冬奥主题、健康领域拓展以及外延并购等均有可能成为公司收入、业绩加速的催化剂; 第四,公司短期业绩大爆发的逻辑减弱,但市场份额和利润均衡提升的可能性增强,成长模式调整后有望更健康,亦可看更长; 第五,短期因业绩不达预期、资金缺乏耐心、有些指标被过分解读等,股价宣泄式跌停,但重归理性时,市场将合理重估伊利的价值。 根据公司2017年业绩指引,收入增速给得更加乐观,这也预示着收入、利润将更均衡提升。同时充分考虑公司主动加费用去做品牌和市场的策略,我们上调公司2018年收入增速,同时下调2018年净利润预期。 预测公司2018-2020年的收入增速分别为16%、13%、11%;利润增速分别为28%、21%、18%;对应的EPS分别为1.26、1.52、1.80元/股。 考虑行业景气度较高,龙头更快增长理应充分享有溢价,根据2018年业绩给30倍估值,目标价37.80元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-05-04 54.10 69.00 7.76% 63.38 17.15%
68.00 25.69% -- 详细
事件:公司发布2017年报及2018年一季报,17年实现收入60.37亿,归母净利润9.44亿,扣非归母净利润9.43亿,同比分别增长37%、56%、56.4%,EPS为1.09元/股。每10股派发现金红利6元(含税)。单四季度收入11.8亿增长17.64%、归母净利润1.39亿,扣非归母净利润1.38亿,分别下滑9.99%、9.66%。公司2018年一季度收入32.4亿,归母净利润7.1亿,扣非归母净利润7.1亿,同比分别增长48.56%、51.82%、52%,EPS为0.82元/股。年报及季报业绩增速均在此前业绩预告范围内。 17年超额完成考核目标,18年销售实现开门红,为全年收入目标达成夯实基础 17年公司中高价白酒、低价白酒、配制酒分别实现37.4亿、20.18亿、2.22亿元,同比增长33.24%、46.74%、28.06%,拆分下来估计青花、金奖、老白汾、玻汾增速分别为50%+、50%+、30%、30%+。省内、省外收入分别为35.72亿、24.09亿,增长45.80%、26.37%,省内外占比6:4。公司全年销量5.24万吨增长25.62%,吨酒价格上涨9.1%主要来源于提价。 公司17年超额完成目标,因此四季度销售节奏放缓。17年国资委兑现4200万高额现金奖励给各级领导班子,同时销售人员奖金也大幅提升,拿到历史最高激励。18年公司仍然给自己加压,是三年目标两年实现的关键年份,给出股份公司90.2亿收入、接近50%的高增长目标。今年春节旺季时间长、是今年任务能否完成的关键节点。从进度来看完成全年销售目标的36%,也达到春节内部销售指标。 公司首次在旺季使用配额制,也使得旺季后渠道库存良性、节后正常回款。17年底预收款9.12亿,2012年后再创新高,18年一季度末预收款7.19亿同比增长86%仍维持高位,环比减少1.93亿,应收票据32.65亿同增34.4%、环比增加10.77亿,应收账款环比增加0.9亿,销售商品、提供劳务收到的现金为21.51亿,基本匹配。经营活动现金流量净额2.44亿、而同期去年一季度是-0.56亿。 单四季度确认诸多奖金、提前确认消费税、净利润下滑,但公司净利率处稳步提升趋势 公司17年毛利率69.84%、提升1.17个点,单四季度毛利率平稳,但税金比例大幅提高至28.3%,我们估计和16年Q4处理相似、母公司发给销售公司但尚未销售出去的货物提前缴纳消费税所致,公司在去年5月消费税计税基础调整前就从严缴纳消费税,因此不存在消费税计税基础调整带来的基数问题。四季度计提股份公司各级管理层2800万专项现金奖励、计提销售人员奖金以及年底经销商模糊奖励及专卖店奖励,导致单四季度净利润下滑幅度加大。全年来看销售费用中广告费增加82%、薪酬增加43%带动销售费用率增加0.3个点,管理费用中工资薪酬增加37%、其他费用整体增幅有限带动费用率下降0.99个百分点,17年净利率15.64%提升1.91个点。2018年一季度毛利率70.96%略降0.52个点,税金率16.3%提高3.2个点(估计仍和季度间确认波动有关),销售、管理费用率分别下降1.06、1.16个点,净利率21.91%增加0.45个百分点。 省内市场继续挖潜,18年看省外市场提速 17年主要增长压力给予省内、时间换空间,给予省外市场继续下沉渠道、扩展终端、品牌营销、消费者培育的时间。省内市场17年下半年到18年继续做扁平化,18年省内市占率高的区域市场主要调产品结构、晋北市场市占率有进一步提升空间,配合17年9月开始的渠道共建工程,加强终端资源的维护,市场和价格管控逐步到位,经销商获得不错的盈利,渠道积极性高涨。省外核心市场主要贡献18年销售增量,京津冀、河南、山东等核心优势市场均给予翻倍或接近翻倍目标,省内省外销售占比要从17年6:4到18年的5:5,目前进展良好。 盈利预测与评级: 公司18年将继续加大费用投放在渠道建设、终端氛围营造、品牌文化宣传、消费者培育上,同时引入华润作为战投、也是为中长期继续能够保持高速发展、未来做到白酒第一阵营打基础,未来期待在治理结构、运营管理、激励体系等诸多方面的提升。我们预计2018~2020年EPS为1.96、2.53、3.24元/股、给予18年35倍PE,目标价69元,买入评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-04 666.00 830.00 7.33% 750.00 12.61%
803.50 20.65% -- 详细
盈利预测与评级: 提价顺利过渡,总体供需偏紧,全年计划达成难度不大,叠加系列酒高增长,我们认为公司收入和业绩高增长的确定性仍然比较高。预测2018-2020年的收入增速分别为25%、18%、17%,净利润增速分别为37%、22%、20%,对应EPS 分别为29.59、36.01、43.09元。 考虑龙头高溢价和业绩确定性,对应2018年业绩给28倍估值,目标价830元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气;市场价格短期快速上涨导致动销不畅等。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-05-04 64.65 85.03 -- 92.10 40.85%
91.40 41.38% -- 详细
事件:4月27日,公司发布2017年年报和2018年一季报。2017年,公司实现营收69.68亿,同比增长15.81%,归母净利润11.49亿,同比增长38.46%,扣非后归母净利润10.69亿,同比增长34.94%,EPS2.28元/股,同比增长38.18%。其中,单四季度,公司实现营收16.25亿,同比增长7.48%,归母净利润3.51亿,同比增长42.10%。2018年一季度,公司实现营收25.60亿,同比增长17.8%,归母净利润5.81亿,同比增长42.50%。 中高端产品放量带动收入稳健增长2017年,公司营收同比增长15.8%。其中黄鹤楼贡献6.89亿收入,增长94%(2016年6月份并表);剔除黄鹤楼后,古井本部收入增长11%。 单四季度,公司收入增长7.5%,主要是因为春节错位导致2016年四季度基数较高。如果将2017年四季度和2018年一季度加总,营收同比增长13.6%,仍维持稳健增长。从预收款来看,截止2018年一季度末,公司账面预收款为12.9亿,同比增长5%,环比增长56%,创历史新高。 分产品来看,献礼以上的产品增速较快。其中,年份原浆5年和8年分别定位120元和200元价格带,满足了安徽省县乡和城市地区消费升级的需求,是公司营收增长的主力。2017年,公司白酒销量为84034吨,同比仅增2.9%,但是销售单价为8.1万元/吨,同比提升12.8%。 分区域来看,华中区域仍然是公司业绩的大本营。2017年,华中实现营收62.7亿,同比增长18.6%,占整体营收的90%。华北和华南地区由于公司对团队和渠道进行调整,均有小幅下滑,2017年分别实现营收3.3亿和3.6亿,同比减少4.6%和5.2%。国际市场2017年营收同比增长117%,但是由于体量较小(仅为432.52万元),因此对整体业绩促进作用不大。 产品结构持续优化,公司毛利率稳步提升受益于年份原浆5年和8年等产品的高速增长,公司产品结构持续优化,毛利率也稳步提升。2017年,公司毛利率为76.43%,同比提升1.75pcts;2018年一季度,公司毛利率为79.73%,同比继续提升2.08pcts。目前来看,未来公司对中高端产品的资源投入不会缩减,同时安徽省内消费升级仍将持续。而且从产品结构来看,年份原浆系列占比约70%,其中献礼版在年份原浆中占比仍在40%左右,未来有望不断转化为5年和更高价位的产品。因此,公司毛利率仍有进一步提升的空间。 费用率逐渐下降,公司利润弹性持续凸显2017年以前,虽然公司毛利率稳步上涨,但是由于费用率连年提升,公司整体净利率一直维持在13%-14%左右。2017年二季度开始,公司费用率开始降低,净利率也逐渐提升,单二季度、三季度和四季度净利率分别提升2.5/4.7/4.8pcts,全年净利率提升2.7pcts;2018年一季度,公司净利润同比增长41.3%,净利率提升3.85pcts。 销售费用方面,由于前几年公司费用投入较大,2014、2015和2016年销售费用率分别为28.0%、29.7%和32.9%。自2017年二季度开始,公司销售费用率逐渐回落,单二季度、三季度和四季度销售费用率分别降低5.9、1.8和7.7pcts,全年降低1.77pcts,主要是由于促销费和样品酒费用减少较多导致。2018年一季度,公司销售费用率为31.02%,同比继续降低3.09pcts。我们认为,公司90%营收来自于华中地区,市场相对集中,随着整体营收规模的持续增长,公司的规模经济优势有望逐渐显露,品牌拉力日渐增强,费用投放效率稳步提升。从2018年一季度情况来看,公司销售费用率在主流白酒企业中仍然处于较高水平,未来有望继续降低。 管理费用方面,2017年公司管理费用率为8.66%,同比降低0.59pcts;2018年一季度,公司管理费用率为4.97%,同比降低0.59pcts。主要原因在于公司收入规模稳步提升,而管理费用支出由于相对刚性增长较慢,因此导致费用率逐年稳步降低。我们认为,公司收入端未来仍有望维持稳定增长,因此管理费用率仍有望进一步降低。 盈利预测与评级从我们前期渠道调研来看,公司春节期间销售强势增长,一季报得以印证,全年有望维持。另外,从与公司同一价位的其余主流白酒公司来看,一般净利率平均都在20%左右,而古井2017年净利率为16.5%,提升空间较大。未来随着毛利率稳步提升以及费用率继续降低,公司利润弹性有望持续释放。由于公司一季度利润释放超预期,我们上调公司2018/19/20年EPS分别为3.08/3.85/4.62元,对应PE分别为20.8/16.6/13.9,给予18年28倍估值,上调目标价86元,维持“买入”评级。 风险提示:中高端白酒增长不及预期,市场拓展不及预期。
伊力特 食品饮料行业 2018-05-04 17.72 23.60 -- 22.14 24.94%
26.28 48.31% -- 详细
点评事_件:公司公布18年一季报,报告期内公司共实现营业收入5.18亿元,同比增长8.63%;利润总额1.69亿元,同比增长5.11%;归属母公司净利润1.21亿元,同比增长8.42%;每股收益0.27元;销售净利率为23.32%,同比下降0.04个百分点。 投资要点: 收入利润稳定增长,非经常损益压低盈利水平 一季度公司的收入和利润均保持稳定增长,成本水平有所下降,费用水平略有上升,净利率水平略低于去年同期。一季度公司整体毛利率50.06%,同比提升0.92个百分点;销售费用率3.12%,同比下降个0.07百分点;管理费用率2.38%,同比上升0.37个百分点。 一季度公司净利率水平略低于去年同期,主要是是由于非经常性损益的影响。今年一季度公司资产减值损失显著多于去年同期,压低营业利润率1.42个百分点。今年一季度公司营业外收入明显少于去年同期,也压低了净利率0.82个百分点。如果剔除这两项因素的影响,公司的净利率水高于去年同期约2.5个百分点。 高端产品稳步增长,疆内增长快于疆外 一季度公司各档次产品的销售增长势头良好。其中高档酒销售收入3.38亿元,同比增长8.95%;中档酒销售收入1.24亿元,同比增长5.28%;低档酒销售收入0.31亿元,同比增长53.48%。 区域市场方面,一季度疆内市场销售收入3.62亿元,同比增长13.84%;疆外市场销售收入1.31亿元,同比增长0.63%。 各项措施逐步见效,业绩增长前景可期 去年以来公司采取了多项市场拓展和内部改革措施。公司投入了大量宣传费用加大品牌宣传力度。对于营销渠道的模式进行升级,强化与经销商的协作。同时还加强了对疆外市场的拓展。这些措施的效果正在逐渐显现出来,有利于公司未来优化产品结构,拓展新市场,扩大收入规模,提升盈利水平。 盈利预测与评级: 伊力特作为新疆区域白酒龙头企业,在区内市场有深厚的消费基础,市场地位稳固;通过改进销售模式,提高市场化水平,有望加区外市场的拓展。在公司新管理层的带领下,有望保持稳健增长的良好势头。 预计公司2018-19年营收增速为15.2%、18.5%,净利润增速为18.1%、21.8%,对应EPS为0.94、1.15元。目标价23.6元,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道改革效果不及预期,疆外市场拓展不及预期等。
洛阳钼业 有色金属行业 2018-05-03 7.95 9.90 44.95% 8.45 6.29%
8.45 6.29% -- 详细
事件: 公司2018年一季度实现营收74.32亿元,同比增加28.53%;实现归母净利15.5亿元,同比增加159.54%;基本每股收益0.07元/股。 点评: 1、刚果(金)铜钴产量有较大波动,成本大幅下降:一季度由于刚果(金)雨季影响,加上制酸厂检修导致产量下降,因此刚果(金)TFM铜钴矿实现铜金属生产量39464吨,同比大幅下降27%。但公司调整配矿方案,充分利用高钴原料库存,令钴产量同比增加35%。由于公司采用钴收入冲抵现金成本方式核算,因此一季度铜金属C1现金成本大幅降低至-1.96美元/磅。 2、单季利润再创历史新高:产量虽有波动,但2018年一季度公司主营商品价格持续向好,其中钴季度均价环比上涨超过20%、钼精矿季度均价环比上涨约18%、钨、铜、铌等产品价格均稳中有升。受益于产品价格上涨,公司单季营收环比增加15.39%,利润则环比增加38%,营收及利润均创下历史新高。 3、投资建议:推荐买入评级。尽管一季度铜产量有较大幅度下降,但预计全年Tenke项目仍有望实现18.5万吨以上铜产量,1.7万吨左右钴产量;此外,预计境内钨钼及澳洲NPM项目铜金产量保持相对稳定。价格上,我们判断钨钼、铜金、钴等公司主营商品价格中枢同比仍有上涨空间。特别是钴价在强劲需求催化下上涨空间较大。我们测算,钴价每上涨1美元/磅,公司单季将增厚利润约4700万,若以4月钴均价作为季度均价测算,二季度公司利润或因钴价上涨增厚3亿元左右。预计2018-2020年公司归母净利将达71.30/78.09/80.84亿元,EPS为0.33/0.36/0.37元,推荐买入评级。 4、风险提示:刚果(金)矿业政策变动、主营商品价格波动风险、利率及汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名