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黄付生

中信建投

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。...>>

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克明面业 食品饮料行业 2017-10-20 14.92 17.70 18.00% 15.03 0.74% -- 15.03 0.74% -- 详细
公司2017年前三季度实现营收15.98亿元、归母净利润9809万元、扣非归母净利润7339万元,同比分别增长11.50% / 3.41% / -7.34%; 销售毛利率和销售净利率分别为23.15%和6.12%,毛利率分别同比/环比提升1.66pct 和1.49pct,而净利率分别同比/环比下降0.50pct和0.46pct;公司单三季度实现营收5.80亿元,同比增长19.28%;实现归母净利润3087万元,同比下降6.85%;期间销售毛利率和销售净利率分别为25.77% 和5.31% , 毛利率分别同比/ 环比提升3.84pct/4.75pct,而净利率分别同比/环比下滑1.51pct/0.43pct。 本期购买原材料所支付的现金和预付原材料供应商的货款大幅增加,使报告期末的经营活动产生的现金流量净额为-357万元,同比减少108.62%。本期的营业外收入为1593万元,同比增加42.27%,主要是收到政府的补助增加所致。 成熟市场稳健增长,面粉品类快速拓展,收入增长加快。 报告期内公司收入增长11.50%,刨除面条品类整体提价6~8%,预计销量也有较快增长。一方面,公司的面条产品在成熟、强势的核心市场,通过精细化管理和加大促销力度,促进销量增长;另一方面,公司的面粉产品在北方市场快速拓展,持续贡献收入增量。从目前的销售情况进行判断,经过两三个季度的消化,提价对销量的抑制已基本解除,面条销量有望持续稳定增长。同时,尽管面粉产品的快速增长存在铺货因素,但是市场空间仍大,持续一段时期的快速增长不成问题。目前公司主打小包装高毛利面粉产品,确保收入和利润双项增长。 财务结构上看,因节前促销力度加大、执行促销优惠政策,客户预付账款增加84.85%;同时,应收票据减少740万元、应收账款减少5336万元,公司三季度经营质地有所改善。 公司在二季度提速的基础上,三季度收入增长又进一步加快,市场预期有望逐步改善;同时,公司通过并购和持续上新品等形式,也能确保未来收入的持续增长。 生产成本涨幅收窄,提价因素推升毛利率,四季度有望延续。 进入三季度以来,生产原材料和包材的涨幅收窄,生产成本压力有所缓解,好于预期。公司在年初对面条全线产品进行了提价,提价幅度6~8%,目前判断,覆盖全年成本上涨问题不大。毛利率受提价因素影响,同比改善。同时随着面条产品恢复增长、产品结构持续升级,毛利率逐季度也在环比改善,好于预期。如果公司的精细化管理和促销政策能够持续奏效,盈利型新品的拓展能够达到预期,未来毛利率有望仍然保持较高水平,四季度也有望延续。 销售费用率和财务费用率提升,受此拖累,净利润小幅下滑。 公司三季度销售费用同比增加22.46%、财务费用同比增加838.50%,均高于收入增速,销售费用率和财务费用率同比提升。其中,销售费用的增加,主要是公司对市场进一步加强了精细化管理,也加大了节前的促销力度;而财务费用的增加,主要是公司增加了短期银行借款,用于预付原材料的采购款。从效果上来看,销售费用增加后,公司收入有实质性增长,预收款也相应增加,产品销量呈现较好发展态势,费效比随着规模增长也有望逐步提高。而公司凭借平台优势和融资优势,以相对小的利息代价,提前采购生产原材料(主要是小麦),有助于平抑原材料价格的持续上扬,总体上利大于弊,也属于公司规划内的动作。 刨除非经常性损益,公司报告期内净利润小幅下滑,幅度较小,是公司权衡市场和业绩之后做出的选择,有助于长期良性发展,不必过分担忧,后续有望恢复增长。 盈利预测与评级: 挂面行业集中度较低,公司作为龙头企业,目前正在逐步提高市占率,成长空间很大;面粉加工作为公司重点发力的新细分行业,虽然基数小,但有望持续高增长,贡献收入和利润增量;公司在半干面和湿面等新品上的运作也逐步成熟,未来还有望引入米粉等新品。 基于面条稳健增长、面粉快速增长、五谷道场并表增厚收入、后续持续推新品等因素,我们看好公司收入增长提速;考虑到快消品回暖、销售环境有望改善,以及公司高毛利新品的发展潜力,和外延整合之后所能形成的协同效益,我们判断,公司未来在利润端也能恢复较快增长。
*ST华菱 钢铁行业 2017-10-17 8.65 11.29 35.53% 8.69 0.46% -- 8.69 0.46% -- 详细
事件:公司发布2017年三季度业绩预报,初步测算1-9月归母净利24.5-26.5亿元,三季度单季归母净利润约为15-17亿元。 点评:1、量价齐升,盈利水平大幅提升远超历史最佳:受益于供给侧改革,公司产品实现量价齐升,令前三季度和第三季度业绩远超历史最优水平。公司1-9月份铁产量1103万吨、粗钢产量1265万吨,钢材产量1215万吨,其中粗钢、钢材产量分别环比增长17%和22%,而价格上,长沙螺纹钢及热卷今年以来涨幅分别超过22%和9%。在此情况下,核心子公司华菱湘钢、华菱涟钢盈利水平大幅提升,据官网早期披露,1-8月涟钢实现利润12.25亿元,湘钢则7月份单月盈利3.6亿元,而华菱钢管自 4月份当月扭亏并持续保持了月度盈利。 2、充分享受限产红利,四季度量价或仍维持高位:进入10月份, “2+26”城市大气治理进入政策执行期,公司地处湖南,处于京津冀晋鲁豫等主要限产区域外围,2016年主要限产区域钢材产量合计约5.4亿吨,粗钢产量合计约3.5亿吨,分别占全国产量47%及43%。在目前限产范围扩大限产时间拉长的背景下,区域内供给收缩将给周边企业提升供应带来机遇,华菱钢铁将充分享受限产红利。 3、板材企业需求佳,去杠杆背景下释放业绩有动力:我们持续认为下半年板材需求优于长材,因中游制造业利润修复较好,制造业投资增速有望持续维持高位,进而带来对板材的良好需求。同时我们认为供给侧改革进入去杠杆的新阶段后,钢企为完成去杠杆目标,具有较大动力释放业绩。公司因资产负债率较高,2017年上半年资产负债率达85.45%,华菱集团亦达到79.34%,不排除后续有债转股等诉求,因此释放业绩成为合理选择。 4、投资建议:预计2017年利润42.57亿元,EPS 为1.41元,期待四季度限产红利,推荐买入评级。 5、风险提示:原料上涨、环保限产、钢价波动
泸州老窖 食品饮料行业 2017-10-17 58.87 67.00 15.50% 60.10 2.09% -- 60.10 2.09% -- 详细
事件:10月8日起,公司主要高端产品国窖1573经典装建议零售价由899元/瓶提升至969元/瓶,上调70元/瓶。 预料之外,情理之中,公司提高国窖建议零售价至969元/瓶。我们认为,目前公司对国窖1573采取的是跟随战略,即紧跟普五,这样即可维护公司高端白酒的形象,同时也能维持一定的性价比(在非商超渠道中,国窖1573成交价要低于普五,此时商超渠道的高定价会让消费者感觉到更实惠)。 其实,国窖提价对于市场而言并不陌生。2017年2月份(春节后),泸州老窖宣布提高国窖1573零售建议价至899元/瓶(当时普五建议零售价为899元/瓶);3月份公司便提升国窖1573结算价至680元/瓶;7月份,随着国窖1573终端量价齐升,再配合公司停止发货等政策,公司宣布再次提升国窖1573结算价至760元,计划外结算价至810元。从公司的政策中,可以看出,公司对于国窖1573提价节奏的思路清晰,节奏把握精准。此次公司提高国窖1573建议零售价为969元/瓶,首先,价格仍然是跟紧普五(目前普五京东价969元/瓶);另外,公司仍然选择在旺季结束后提价,这样既可避免对销量造成影响,同时也达到引导市场价格的作用,提价前也进行了停止发货。我们认为,目前公司只是提高建议零售价,如果接下来渠道和终端接收情况良好,公司仍有进一步提升出厂价可能性。 国窖1573量价齐升,公司业绩增长确定性强。近两年,在公司对产品、渠道进行全方位改革取得卓越成效,以及国窖全国范围招商的刺激下,国窖1573销量实现了快速增长。2016年,我们预计公司全年发货约3000吨,终端实际销量基本恢复历史高位。2017年以来,国窖1573继续延续高增长态势,并且实现量价齐升,大概率将提前完成公司计划。虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢,但是随着高档白酒占比提升,公司整体业绩增长确定性仍然较强。 消费税影响有限,提价有望抵消其影响。受消费税新政影响,2017年上半年公司消费税为4.06亿元,同比增长65.2%,消费税率由去年同期的5.8%提升至7.9%。按照新规规定,从价部分征收消费税率应为12%,加上从量部分,我们预计下半年税率上限应该在14%左右;但是由于2016 年下半年公司消费税科目体现较多,消费税率为10.3%,因此下半年公司消费税率提升幅度预计在3-4 pcts,综合上半年考虑预计全年提升 3 pcts 左右,只要公司提价10%就可基本抵消其对毛利率的影响。今年国窖1573 结算价已经上涨约20%,预计实际公司出厂价也有上涨,因此消费税问题对公司的影响相对有限。 盈利预测与评级:公司高端白酒国窖1573 增速较快,计划完成度较好,虽然中低档白酒增速略不及预期,但是整体销售情况正常;同时,公司结算价格稳步提升,也给公司真实出厂价提高提供了空间, 有利于增加企业盈利能力。由于公司提价幅度及速度有望超市场前期预期,我们提高对公司2017-2019 年收入增速预测分别为25% / 23% / 18%,净利润增速分别为34% / 31% / 23%,对应EPS 分别为1.84 / 2.40 / 2.96。考虑当前白酒板块高景气度,给予2018 年28 倍PE, 上调目标价至67 元,维持“买入”评级。 风险提示:高端酒价格上涨不及预期,市场拓展不及预期
承德露露 食品饮料行业 2017-10-13 10.48 13.00 23.46% 11.00 4.96% -- 11.00 4.96% -- 详细
积极公司治理,商标权隐患有望解决。 近期,承德露露公告,起诉汕头南方露露侵权违法生产“露露”牌杏仁露产品,以解决困扰公司多年的商标权的问题。我们认为此次诉诸法律途径,体现了公司对待这个问题处理态度上的重大突破,是公司今年完善治理的一个标志性事件。今年上半年公司对组织架构进行了调整,将原来14个部门优化合成7个部门+1个营销中心,强调营销中心的核心地位。同时改革营销中心实施事业部制,设立4大区域。下半年开始,公司对产品结构进行了调整,我们认为公司治理红利会逐渐释放。 业绩持续向好,新包装露露有望年内看到。 露露今年在营销上也做了大力气铺垫,包括产品品类调整和产品升级等工作。公司从5月份开始,业绩开始同比正增长。二季度单季实现销售收入增长18.73%,归母净利润增长3.09%。从渠道调研数据来看,我们认为公司三季度收入保持正增长是大概率事件。同时,露露新品也有望在年内看到。 河南工厂进行蒸汽改造,雾霾影响会减小。 今年一季度由于受北京雾霾影响,河南工厂被迫停工二十几天,影响收入在2个亿左右。为了减轻雾霾对生产的影响,河南工厂改造了蒸汽系统,建立了满足排放要求的单独清洁蒸汽系统。随着四季度传统销售旺季的到来,我们认为露露四季度销售会出现进一步环比改善。 盈利预测与评级:露露销售旺季为冬季,明年春节在二月中旬,销售旺季同比增加19天,且17年Q1基数较低,明年一季度业绩有望迎来较好增长。今年三季度可能是公司经营的拐点,未来持续改善可期。公司治理提升的突破、低估值、业绩逐季改善带来新的预期,预测2017~19年公司收入增速分别为-12.56%/22.71%/12.74%,归母净利润增速分别为-2.18%/15.47%/15.32%,对应EPS分别为0.45/0.52/0.60。给予2018年25倍PE,目标价13.00元,“增持”评级,20%以上空间。
安阳钢铁 钢铁行业 2017-09-29 5.45 5.84 25.32% 5.49 0.73% -- 5.49 0.73% -- 详细
事件: 公司27日发布2017年三季度业绩预报,初步测算1-9月归母净利9-10亿元,以此测算,公司三季度单季净利润约为8.8-9.8亿元。 点评: 1、意料之中:受限产影响,公司一季度亏损2亿元。尽管二季度盈利有所好转,但上半年整体长强板弱的局面仍然使得公司半年度2776万元的业绩略显颓势。不过自6月后热卷毛利开始超过螺纹钢,并至今维持在800-1200元/吨。我们测算,二季度热卷平均毛利265元/吨,三季度吨钢毛利1046元/吨,若以此简单估计,三季度利润约为二季度4倍,即为9.1亿。同时,安钢集团此前也发布消息披露7月单月实现盈利3亿元,公司为安阳集团主要经营资产,单季9亿元左右利润并非意外。因此,我们认为这个业绩尚算预料之中。 另外,我们持续认为下半年板材需求优于长材。因为板材更多面对中游制造业,而制造业利润修复已有数年,其固定资产投资意愿及能力都有较大保障。而长材需求主要来自房地产,当前房地产投资相对低迷,同时开启第二轮调控,下半年大概率持续回落。因此从需求上看,公司业绩也是意料之中。 2、预期之外:公司除了安阳钢铁,目前已经披露三季度预告的其他钢企还包括三钢闽光(预期Q1-Q3利润25-33亿)、韶钢松山(预期Q1-Q3利润18-24亿)、新钢股份(预期Q1-Q3利润13-15亿)、本钢板材(预期Q1-Q3利润13.34亿)。可以看出,大家不约而同选择释放业绩。我们认为背后的原因在于当前去杠杆是行业企业主要任务(不排除是政治任务),只有加大力度释放业绩,债转股等去杠杆举措才有可能真正落地施行。而以往,国有钢企隐藏利润现象较多,并无动力释放业绩,这点变化可以说实在预期之外。因此我们认为当前钢铁行业高盈利仍大概率有较长持续性。 3、投资建议:预计2017年利润。 风险提示:原料上涨、环保限产、钢价波动。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-09-06 43.96 56.00 35.30% 44.57 1.39%
44.57 1.39% -- 详细
事件:公司近日发布2017年半年报,实现收入228.9亿元,同比增长13.19%;归母净利润5.83亿元,同比增长11.42%;扣非后归母净利润,5.53亿元,同比增长14.95%,经营活动产生的现金流净额9.38亿元,同比增长207.31%。业绩基本符合预期。 Q2扣非净利增速良好,业绩达标步伐稳健。上半年,公司收入/归母净利润/扣非后归母的同比增速分比为13.19%/11.42%/14.95%,较上年同期增速+16.88pcts/+13.80pcts/+14.32pcts,增速重回两位数。单季度拆分看,Q2增速11.9%/-3.5%/18.6pcts,较一季度变化-2.2pcts/-32.3pcts/6.9pcts,单二季度扣非净利增长表现较好。总体上,上半年公司的营收达到董事会预定目标380亿元的60.24%,利润总额达到董事会预定目标19.13亿元的53.06%,归母净利润也达到董事会预定目标11.05亿元的52.76%--业绩超过目标半数。公司2012-20161H的收入占比全年收入百分比分别为52.6%/55.1%/55.9%/58.8%/57.7%,2017上半年占比60.24%突破新高;归母净利润历史占比分别是51.3%/44.0%/44.9%/47.9%/49.4%,当期的52.76%亦达到新高。 综合毛利率、期间费用率均小幅小降。报告期内,销售费用/管理费用分别上升8.6pcts/0.8pcts,销售费用增长主要系本公司下属子公司工资及福利费、租赁费、广告费增加所致。销售费用率/管理费用率基本与上年同期持平。报告期内的综合费用率小幅下降0.13个百分点至3.0%。综合毛利率7.7%,较上年同期小幅下降7bp。 完善品牌体系,规模优势具备。报告期内,公司网点数再增70家,期末总数达到3058家,其中,老凤祥自营银楼和自营专柜173家、银楼连锁专卖店1339家,经销网点达到1537家,海外银楼9家,网点布局已覆盖全国,涉足海外。公司产品品类丰富,产业链较为完整,在原有的八大类基础上添加了珊瑚、珐琅、高端K金镜架、工艺美术旅游纪念品、金镶玉等新品类,公司于5月份成立了上海老凤祥钟表有限公司。公司正着力发展非金饰品,上半年通过区域非金饰品专题订货会的形式,加大终端零售市场非金饰品的宣传造势和投放力度,上半年翡翠销售额比去年同期增长56.73%,镶嵌首饰增长21.49%,K金首饰增长79.32%;同时,公司在东莞的老凤祥东莞珠宝镶嵌首饰有限公司项目正式启动,有利于公司发展镶嵌饰品,地理位置上也更接近香港,有利于衔接以香港为中心的海外业务,随着当下珠宝行业国际化、时尚化、年轻化的趋势,公司在非金饰品方向的努力或成为未来营收的新增长点。 盈利预测与评级:公司作为老牌黄金珠宝龙头企业,积累多年经营经验,规模领先,品牌力强硬,现逐步发展黄金以外各个品类,有望借助品牌力基础通过完善产品体系维持较高的业绩增速。 我们预计2017-2019EPS分别为2.48/2.98/3.51元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价56元。 风险提示:金价及汇率的波动,消费市场回暖不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2017-09-06 16.68 22.00 18.92% 17.99 7.85%
19.18 14.99% -- 详细
事件:公司近日发布2017年中报,实现营业收入128.1亿元,同比增长12.60%;归母净利润5.09亿元,同比增长23.17%;扣非后归母净利润4.54亿元,同比增长22.88%;每股收益0.655元,同比下降4.658%。经营活动现金流2.90亿元,同比增长312.28%。 主业稳健,现金流良好。报告期内,公司营收/归母净利润/扣非后归母同比分别增长12.6%/23.2%/22.9%,经调整2016年业绩数据后,当期涨幅相比上年同期变化-13.0pcts/34.1pcts/28.7pcts;同店同比增长6.77%。业绩超预期。 公司单季度营收自2016Q3以来随行业回暖的趋势保持正增长,上半年的收入增长得益于交易次数和客单价的双增长、成熟门店及中西部二三线城市门店的销售增长,背后离不开收购贝尔蒙特扩大市场占有率所带来的销售提升;销售的增长带动经营活动现金流大幅增长312%至2.9亿,当期的应收账款也大幅下降40%至1.32亿。 综合毛利率小幅下降,人工、租赁费用控制良好。报告期内,综合毛利率20.7%,较上年同期更正业绩数据后的毛利率下降了0.9pcts,Q2单季度毛利率20.6%,环比Q1下降0.3pcts。毛利率的下降,从营业模式的角度看,主要系占营收比例最大的联营模式下的毛利率同比下跌2.05pcts至15.89%;从业态的角度看,主要系两大业态(“百货/购物中心”和“奥特莱斯”)当期的营业成本增速超过其各自收入的增速1.15pcts/2.91pcts;从业务区块的角度看,华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北各区域毛利率整体有不同幅度下降。 鉴于上半年公司于各大区布局新店15家,其中一部分门店接手于贝尔蒙特,一部分为新开门店--这些店尚处于转型调整阶段或是新店培育阶段,要适应后实现完全盈利尚需时日,前期成本较高在预期范围以内,后续有望得到进一步改善。 报告期内,期间费用率14.0%,较上年同期更正业绩数据后的期间费用率下降1.3个百分点,主要得益于三大费用增速的良好控制(+2.7%)和上半年营收的良好增长(+12.6%)。其中,销售费用率/管理费用率各自下降了0.7pcts/0.3pcts。销售费用率主要得益于人工费和租赁费两项的良好控制,在当期销售费用增量中占比从139%/116%下降至1%/49%;管理费用率方面,费用结构变化不大(仍然以人工费为主导,占比70%以上),但当期费用性税金大幅下降为零以及修理费、水电费等减少拉低了整体管理费用致使管理费用率有所下降,占比较高的人工费用在绝对增量额度上也有所控制,从前期的5835万下降至1736万。 展店有序,渠道下沉,三大业态齐发力。报告期内,公司新增门店数量15家(12家购物中心/百货,2家奥莱),其中Q1新增2家,Q2新增13家;关闭门店0家;期末门店数53家,经营建筑总面积248.2万平米,较年初增加48.2万平米。其中,15家新店里8家位于西南大区,公司在该区域的市占率有所提升。公司一季度末完成华中郑州地区两家百货/购物中心开放营业;二季度完成对贝尔蒙特香港有限公司100%的股权收购,并取得原春天百货在华北地区、华东地区、东北地区和西南地区的13家门店(包含百货、购物中心和奥特莱斯业态,冰以百货业态为主);同时,公司还推动沈阳赛特奥莱二期扩建项目,启动百子湾地块项目开发,并继续在全国范围推进开发多个购物中心及奥特莱斯新项目。 缩短持股层级,优化治理结构,混改路上又进一步。8月份,公司拟吸收合并王府井国际,向王府井国际的四大股东(王府井东安、国管中心、信升创卓、福海国盛)发行股份并支付现金。王府井国际母公司层面为持股型公司,本身并不从事具体经营业务,其主要持有的资产为货币资金和对公司的股权投资,因而此交易后,公司的主营业务不受到影响。本次交易前,王府井国际的四大股东分别间接持有王府井24.8%、1.9%、5.7%和5.7%的股份,通过本次交易变为直接持有,比例不变,减少公司持股的中间层级,进一步提高公司的决策效率、优化公司治理结构。在此基础上,公司上半年重组百货事业部,促进百货业态的专业化;继续完善购物中心和奥特莱斯管理公司的运营管理模式,实行市场化运营,公司后续混改力度有望进一步加强。 盈利预测与评级:公司上半年业绩超预期,单季度继续保持正增长,成功收购贝尔蒙特,扩展业务区域,增强于三线城市的市占率,未来有望通过整合培育接手门店增加营收,逐步提高毛利率。公司于8月份吸收合并王府井国际,缩减控股层级,提高决策效率,未来有望进一步享受混改红利。公司当前估值低,仅16X17PE。 我们预计2017-2019EPS分别为1.03/1.21/1.39元,维持“买入”评级,目标价22元。 风险提示:新店培育整合速度不及预期,混改进度放缓。
重庆百货 批发和零售贸易 2017-09-05 27.50 33.00 16.20% 28.10 2.18%
28.75 4.55% -- 详细
事件:公司近 日发布 2017 年中报,实现营业收入 169.1 亿元, 同比下降6.8%,归母净利润4.67 亿元,同比增长22.1%,扣非后归母净利润4.50 亿元,同比增长30.0%。稀释后每股收益1.15 元,同比增长22.34%。经营活动产生的现金流6.20 亿元,,同比增长899.15%。 各业态毛利率整体提升,1H 毛利增长4.7%。报告期内,公司营收/归母净利润/扣非后归母的同比增速分别是-6.8%/22.1%/30.0%,较去年同期的增速(-6.8%/-9.0%/-13.9%)在利润方面有较大改善,收入的变化幅度基本与上期持平。单二季度来看,营收/归母净利润/扣非后归母的增速分别是-0.2%/63.3%/82.4% , 优于一季度的-11.6%/14.0%/20.6%。上半年归母净利润实现自2015Q2 以来首次正增长。 截止2017 年二季度,公司业务所在各地区的各业态毛利率整体有较大改善,其中超市、电器的毛利率提升较为显著;四川/贵州两省份的百货业态同比小幅下降0.57pcts/0.15pcts。上半年综合毛利率17.8%,同比上升1.9%,尽管营收下跌6.8 个百分点,毛利润净增长达到1.35 亿元(+4.7%)。截止2017 二季度,公司业务所在各地区的各业态毛利率整体有较大改善,其中超市、电器的毛利率提升较为显著;四川/贵州两省份的百货业态同比小幅下降0.57pcts/0.15pcts。 费用管控加大,租赁费下降6%。报告期内,销售+管理费用率上升0.8 个百分点至13.3%;拆分来看,销售费用率/管理费用率分别为9.7%/3.6%,较去年同期小幅增长0.2/0.5 个百分点。销售费用同比下滑4.3 个百分点,主要系公司加强各项费用管控力度,推动网点汰换, 洽谈网点降租,推进到期网点的续租等方式,致使大部分销售费用项目同比下降,其中占比最高两项职工薪酬/租赁费用下降幅度为4.4pcts/6pcts。管理费用同比增长了10.06pcts,主要系职工薪酬的增长。当期销售费用+管理费用合计减少了1755 万元,同比下降0.8 个百分点---因而两项费用率的提升主因在于当期收入端下降幅度更大。 深耕重庆本地,主业稳健。报告期内,一季度门店数量无增减, 季度末门店总数311 家;二季度于重庆地区新增超市、电器门店各一家,关闭重庆地区超市5 家。截止报告期末,公司线下门店总数309 家,较去年同期增加了26 家,且增加的网点大部分在重庆地区。具体来看,与去年同期相比电器和超市门店为净增加,重庆/四川/湖北超市增加23/7/1 家,重庆/四川电器增加15/1 家,而重庆地区的汽贸门店数目净减少17 家;百货门店基本持平。公司减少汽贸门店主因或为其毛利率7.66%较低。各业态网点涵盖区域仍然为重庆市、四川省、贵州省、湖北省四大区域以及境外贸易, 占当期收入比例为91.8%/7.2%/0.4%/0.4%/0.1% , 占当期毛利润比例为92.2%/6.7%/0.5%/0.5%/0.1%,主业(百货、超市)在大本营的营收变动幅度小0.62pcts/-1.03%pcts。综合来看,区域经营的风险不大。主业百货+超市的收入稳中有升,较上年同期增长4.2 个百分点至123 亿元。 增资马上金融,净利贡献较显著。报告期内,公司决定出资26,615.235万元参与马上消费金融股份有限公司第二轮增资,认购其26,615.235万股股份,占认购后马上金融总股本的30.6%。马上金融作为公司旗下子公司,上半年业绩表现良好,实现营收/净利润分别为12.7/1.3亿元,净利润占比当期公司的归母净利润29%;总资产/净资产额分别为209.3/14.2亿元,当期的净资产收益率9.4%。发展至今,公司2015、2016、1H2017的净利率、净资产收益率、总资产收益率逐年提升:净利率(-226.9%/1.3%/10.6%)、净资产收益率(-4.6%/0.5%/9.4%)、总资产收益率(-4.2%/0.1%/0.6%)。 公司于2014年作为主投资人发起成立马上消费金融公司,并于2016年6月、2017年5月分别对其进行增资,先后三次投资额及股权占比分比为:9000万(30%)、3.2亿元(31.58%)、2.7亿(30.615%),彰显公司对于马上金融公司发展的信心。 盈利预测与评级:公司上半年业绩基本符合预期,扣非后归母净利润增幅高达29.99%,归母净利润增速转正,但二季度业绩优于一季度。各业态盈利能力有所提升;费用率稍受营收增速拖累,但整体管控得当。主业稳固,深耕大本营。伴随行业回暖趋势以及未来“一带一路”有望带来的红利,我们看好公司区域龙头地位以及长期价值,预计2017-2019EPS分别为1.31/1.45/1.53元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价33.00元。 风险提示:国改进度不及预期,区域竞争加剧。
老白干酒 食品饮料行业 2017-09-04 -- 31.20 38.42% -- 0.00%
-- 0.00% -- 详细
事件:公司公布2017年中报,实现收入11.07亿、归母净利润0.47亿、扣非归母净利润0.42亿,分别同比增长6.12%、47.71%、60.54%,EPS为0.11元/股。单二季度收入4.12亿增长12.55%,较一季度2.65%的增长提速,归母净利润617万扭亏(16Q2亏损586万),业绩继续保持高增长。 高档酒增长提速,省内占比进一步提升:分产品来看,上半年高、中档白酒销量1264吨、2251吨,增长66.7%、24.3%,收入3.55亿、2.79亿,增长56.84%、9.03%,除中档酒的收入外,中高档酒的其他增长指标均较一季度提速。低档酒销量17934吨、收入4.73亿元,同比下滑20.92%、15.67%,较一季度有所放大。上半年高档酒表现突出,估计由占据300-400元价位段次高端产品十八酒坊15年等放量增长带动。这与自去年开始公司省内抬高枪口打中高端有关,中高端酒收入占比进一步提升至57%(同比增加11个点)。今年重点仍在中高端、低端自然销售、聚焦省内,表现出省内增长10.9%,省外下滑14.1%。 公司应收票据0.53亿,同比环比下降28.9%、76%,预收款6.71亿,环比下降22%同比增加76%仍在高位,结合单二季度应交税费减少0.65亿,保证金减少使得其他应付款环比下降1.53亿,综合下来单二季度经营活动产生的现金流量净额为-2.37亿。 产品结构带动毛利率大涨,广告及促销费用带动销售费用率上涨,净利率继续提升:产品结构带动单二季度毛利率提升11个点至70%,接近单季度历史最高水平,今年Q1以来平均吨酒售价一改此前下滑情况,上半年增长24.9%。上半年销售费用增长30.5%,其中人员工资平稳增长3.2%,广告费在去年上半年不高的基数上增加15.5%(去年下半年基数3.33亿很高,预计增幅有限)、促销费大幅增长304%接近5千万,而去年一年促销费4100万,使得销售费用率提高6个点至33.6%。税金增加0.12个点、管理费用率减少0.19个点、财务费用下降0.92个点,综合下来单二季度净利率1.5%(去年同期-1.6%),上半年净利率4.25%增加1.85个点。 盈利预测与估值: 目前定增收购仍然等待中概股回归相关文件出台。公司聚焦省内中高端产品放量势头开始显现,未来将继续执行深耕省内市场战略。公司在行业分化、集中度提升的大背景下,收购省内第二大品牌将形成香型、优势市场的有利互补,大大降低内耗竞争,未来协同效应可期待。 目前公司净利率开始稳步提升,我们假设公司净利率进一步提升至6.52%。而公司员工持股计划2018年底到期解禁,预计18年老白干本身净利率加速释放回归行业平均水平,同时假设丰联酒业18年并表,按照发行股份收购丰联酒业后总股份摊薄,预计17~19年收入为26.3、42.4、47.4亿,利润为1.71、4.30、5.34亿,EPS为0.36、0.9、1.12元/股,按3.5倍PS给予摊薄后目标价31.2元,“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-09-04 15.42 19.00 21.72% 16.20 5.06%
16.93 9.79% -- 详细
事件:8月17号晚间,公司发布2017年半年报,实现营收89.83亿元,同比增长5.14%;归母净利润3.75亿元,同比增长31.36%;扣非后归母净利润3.45亿元,同比增长45.81%;基本每股收益0.47元,同比增长30.56%。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额-6.17亿元,同比下降了45.76%。 二季度业绩不凡,线下规模稳中有升。上半年,公司营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润同比分别增长5.14%/31.36%/45.81%,业绩超预期,较去年同期增长幅度的变化分别为9.08%/-4.29%/30.03%。单季度拆分来看,Q2实现营收42.3亿元,同比增长8%,继2015年二季度以来的单季度最高增幅,也是继2016年三季度消费回暖以来单季度同比正增长的新高点;Q2归母净利润1.52亿元,同比增长49.5%,增幅高于一季度的21.3%;Q2扣非后归母净利润1.39亿元,同比大幅增长130%,远高于一季度同比增幅17%。二季度现金流由负转正实现3533万元,环比一季度大幅增长95%。 产品结构来看,上半年公司更向着超市类业务倾斜,超市/百货的收入占比32.49%/58.29%,相比去年同期变化0.63pcts/-3.13%。门店规模稳中有升,报告期末百货66家,环比减少1家,购物中心、便利店数量分别为6家、162家,环比各增加2家。百货+购物中心的经营总面积239万平米,环比增加3%。可比店的收入同比小幅下降1.37%,利润总额上升14.04%,细分各个区域来看,除东南区利润总额小幅下降以外,华南、华中、华东、北京、成都等各区域的可比店利润总额都有较大幅度提升。 各业态齐创新,“场景化”体验式消费领先。公司作为百货行业创新领衔者,着力打造零售端业态的多样化、个性化、年轻化。百货方面,公司地处深圳的深南天虹百货转型为天虹Discovery,为80后年轻女性量身定制时尚,并按照生活场景重构卖场,提高目标顾客的购物效率,同时引领顾客生活方式;近期打造的新模式全球in选,高端化、年轻化聚集国家化好物,以6大集合馆的方式呈现,方式新颖独特。超市方面,年初开业的新超市业态--天虹Sp@ce--以场景化、数字化为特色,结合餐饮,加入自助买单、APP下单付款等便利功能,带给消费者不一样的超市购物体验,公司定下了3年内门店数实现100-150家的战略目标。购物中心方面,具备首创性,5月份苏州CC.Mall的开业打造了一个面向年轻人和年轻家庭的购物乐园;6月份开业的深圳宝安购物中心KidsRepublic英伦小镇是天虹继“YES街!”餐饮主题街区后打造的第二个主题街区,也是全国首家儿童零售+娱乐+体验+培训+餐饮一体化的亲子主题街区。便利店方面,拓展速食商品和生活服务内容,标准化、优化商品,商务店、社区店分别打造核心品类;8月新开张深圳首家天虹无人便利店WellGo也是天虹作为传统零售百货类公司首家试水新零售无人领域,体现公司内在的创新发展理念以及对自身主体业务的信心。 得利移动消费平台,购物效率提高。天虹官方“虹领巾”平台打造精巧完善,操作简易,目前已吸引会员人数500多万,提供除自助买单以外的优惠券领取、智慧停车等业务,提高购物效率的同时,增加了消费者粘性,使得消费者日常的线上浏览、线下到店采购、结账付款、停车付费离开一条龙体验式消费得以轻松实现,从而促进销售额的增加;上半年"虹领巾"微信小程序一期购物功能上线,全渠道合作专柜314个,整体销售同比增长13.9%。两大主业百货(23.67%)、超市(23.80%)的毛利率较去年同期略有上升,幅度为0.78pcts/0.32pcts。期间费用率19.5%,同比小幅下降了0.3个百分点。销售费用+管理费用率19.7%,同比小幅下降了0.1个百分点。 风险提示:宏观经济复苏不及预期,业态创新成效不及预期
科迪乳业 食品饮料行业 2017-08-31 5.39 6.60 15.79% 5.86 8.72%
5.86 8.72% -- 详细
科迪乳业公布2017年半年报,报告期内公司共实现营业收入5.29亿元,同比增长50.65%;利润总额0.74亿元,同比增长45.79%;归属母公司净利润0.58亿元,同比增长41.21%;每股收益0.05元;销售净利率为11.05%,同比下降0.74个百分点。二季度单季度,实现营业收入3.04亿元,同比增长46.16%;利润总额0.43亿元,同比增长35.93%%;归属母公司净利润0.36亿元,同比增长42.97%。 上半年,公司食品业务收入5.29亿元,同比增长50.65%。其中,常温乳制品收入3.59亿元,同比增长37.39%;低温乳制品收入1.46亿元,同比增长90.87%;饮用水收入0.20亿元,同比增长59.16%。上半年收入实现快速增长的主要原因,一方面是IPO募投项目投产,产能释放,另一方面是并购洛阳巨尔引起的同比变动。 分地区来看,上半年公司食品业务收入中,河南省内市场收入3.18亿元,同比增长68.29%;山东市场收入0.99亿元,同比增长7.42%;江苏市场收入0.40亿元,同比下降4.62%%;安徽市场收入0.23亿元,同比增长14.30%%;其他省区市场收入0.49亿元,同比增长525.15%。省内市场收入快速增长的同时,省外市场也在稳步推进。除安徽外,主要省外市场均有稳步增长。快速增长的原因除上述的新产能投产和并购之外,今年科迪在省外的推广也起到了重大作用,尤其是部分新产品在华东畅销,对收入增长有重大贡献。 上半年公司产品总体毛利率27.27%,同比下降4.73个百分点。销售费用率5.91%,同比下降0.98个百分点;管理费用率3.31%,同比下降1.07个百分点。费用率降低在相当程度上抵消了毛利率下降的影响,净利润率降幅相对较小。毛利率下降的主要原因是成本增长较快,尤其是一季度。一季度单季度毛利同比下降5.37个百分点,二季度降幅已经开始缩减,单季度毛利率同比下降4.27个百分点。成本增长除了与收入增长向对应部分之外,固定资产增加引起的折旧增加也有较大影响。 公司在IPO募投项目基础上,通过改造升级,已经将常温奶产能提升至40万吨。洛阳巨尔和新建设的低温乳制品项目大幅度增加了公司的低温产品产能。公司的产能扩张为收入一步增长奠定了坚实基础。公司在开发新产品方面进展较大,新厂增加了屋顶盒等产品,并推出了老酸奶等产品。尤其是透明枕包的“原生牧场纯牛奶”,不仅在河南、山东等传统市场,而且在上海等华东地区市场受到消费者青睐,实现爆发式增长。 上半年公司收入增长速度较快,随着产能继续释放和协同效应显现,公司业绩有望保持较快增长。我们预计2017年~2018年EPS分别为0.14、0.19元/股,给予“增持”评级,目标价6.6元。
会稽山 食品饮料行业 2017-08-30 12.04 14.50 12.67% 12.24 1.66%
12.99 7.89% -- 详细
收购带动业绩较快增长,毛利率小幅下降 2017上半年,公司实现收入5.78亿,同比增长30.7%,增长原因主要是因为本期较上年合并报表范围增加所致。2016年9月,公司非公开发行股票募集资金拟购买标的公司事项顺利完成过户;至此,公司直接持有乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司 100%的股权。2017年上半年,上述两家公司实现净利润1560.14万和139万。由于去年合并报表基本是从四季度开始,因此今年公司收入增长预计仍有保障。另外,公司2016年12月通过竞标收购塔牌绍兴酒业14.78%的股权,上半年投资收益同比增长321万。毛利率方面,由于原材料成本上升,本期公司产品毛利率为42.57%,同比降低2.24 pcts。 管理费用提升,财务费用降低,整体期间费用率维持稳定 2017年上半年,公司期间费用合计为10.82亿,同比增长29.87%;期间费用率为18.71%,同比微降0.12 pcts。具体来看,上半年销售费用为5164万,同比增长27.84%,主要是因为人员数量增加致职工薪酬增长。但是公司销售费用率从去年同期9.13%降低至8.93%,维持较为平稳;另外,管理费用为5743万,同比增长63.29%,主要是因为职工薪酬、无形资产摊销以及业务招待费增加较多影响。管理费用率由去年同期7.95%提升至9.93%;财务费用方面,上半年为 -88万,去年同期为774万,明显降低。原因主要是因为2016年公司完成再融资,并且用募集资金补充流动资金后归还银行借款,导致本期财务费用大幅减少。 员工持股价格倒挂,股价安全边际较高 公司第一期员工持股计划于2016年9月完成登记,参与者包括 131 名中层及以上管理人员和技术骨干,一共认购286万股,购买均价13.64元。目前股价已经高于当时认购成本,股价具有一定安全边际。同时,通过员工持股计划也有助于激发员工活力,提升公司经营效率。 盈利预测与评级: 2016年下半年,公司通过非公开发行股票募集资金,收购了乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司100%的股权。同年12月份,又竞标取得塔牌绍兴酒业14.78%的股权。通过一系列的收购,公司业绩有望维持较快增长。我们预测2017/18/19 年EPS 分别为0.41/0.48/0.55 元,目标价14.5元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,市场拓展不及预期。
三元股份 食品饮料行业 2017-08-29 6.56 8.10 19.12% 6.99 6.55%
7.18 9.45% -- 详细
盈利预测与评级:随着各项改革措施逐步落实,产品结构逐步提升,尤其是高毛利业务的占比逐渐提升,未来公司业绩有望进一步改善。我们预计公司2017-19年营业收入同比增速为21.2%、25.2%、22.0%,17-19年EPS分别为0.07、0.12和0.16元/股,首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.1元。
三全食品 食品饮料行业 2017-08-28 8.72 10.00 13.77% 9.00 3.21%
9.00 3.21% -- 详细
点评事件: 三全食品公布2017年半年报,报告期内公司共实现营业收入28.40亿元,同比增长12.28%;利润总额1.13亿元,同比增长37.32%;归属母公司净利润0.73亿元,同比增长16.68%;每股收益0.09元;销售净利率为2.57%,同比提高0.10个百分点。 二季度单季度,实现营业收入11.52亿元,同比增长10.41%;利润总额0.67亿元,同比增长30.53%;归属母公司净利润0.46亿元,同比增长6.67%。 投资要点: 销售收入快速增长,盈利水平显著改善 上半年公司产品总体毛利率35.33%,同比提高0.20个百分点。销售费用率27.28%,同比下降1.31个百分点;管理费用率3.64%,同比上升0.43个百分点。 二季度单季度,公司产品总体毛利率36.6%,同比下降0.39个百分点。销售费用率26.12%,同比下降1.42个百分点;管理费用率5.2%,同比提高0.53个百分点。 从二季度和上半年整体情况来看,三全业绩的提升既得益于销售收入的快速增长,又受益于盈利水平的改善。销售收入的快速增长为利润的增加奠定了坚实的基础。盈利水平的显著改善更进一步提升了业绩。上半年三全毛利率相对稳定,销售费用率明显下降,对利润改善有重大贡献。费用节约使营业利润率显著提升,从去年同期的2.08%提升到3.58%,同比提高71.96%。因而在营业外收入大幅度减少,所得税大幅增加的情况下,利润总额和净利润仍实现了大幅度增长。 汤圆面点增长迅速,各品类毛利率均有提升。 上半年汤圆收入10.27亿元,同比增长15.80%;毛利率36.86%,同比提高0.24个百分点。水饺收入8.92亿元,同比增长9.73%;毛利率35.19%,同比提高0.55个百分点。粽子收入2.29亿元,同比下降4.41%;毛利率43.44%,同比提高0.34个百分点。面点及其他收入6.87亿元,同比增长17.66%;毛利率30.32%,同比提高0.29个百分点。收入亿元,同比增长%;毛利率%,同比提高个百分点。 加大高端产品投入,继续推进鲜食业务 三全将继续积极提升市场份额,以进一步提高产品的市场占有率和行业话语权。同时降继续加大对高端产品的投入,提升高端产品在产品线中的比例。 三全将鲜食业务作为新业务模式的一个探索,一方面是尝试基于O2O和智能设备的新渠道,另一方面是探索未来冷鲜便捷食品的开发。鲜食APP和自动售卖机部分目前仍在上海运行,鲜食产品的供应渠道北京、上海均没有停止。 盈利预测与评级: 随着新产品的开发和推广,三全的产品结构将持续提升,有利于保持并逐步提升盈利水平。龙凤的整合已经完成,对业绩的不利影响已经消除,鲜食业务亏损也在逐步缩减,不利于业绩改善的因素不断减少。未来公司业绩有望进一步改善。我们预计公司2017-18年营业收入同比增速为13.1%、7.2%,17-18年EPS分别为0.11、0.16元/股,维持“增持”评级,目标价10元。 风险提示: 市场竞争加剧,成本波动,食品安全问题。
梅花生物 食品饮料行业 2017-08-24 6.17 8.20 34.87% 6.86 11.18%
6.86 11.18% -- 详细
销量稳定增长,盈利大幅增加。 上半年,公司销售收入小幅上涨,单一由于盈利水平显著提升,盈利大幅增长。上半年公司总体毛利率26.81%,同比提高3.24 个百分点。销售费用率8.08%,同比上升0.96 个百分点;管理费用率3.88%,同比下降1.79 个百分点。毛利率的提升和管理费用水平的下降,使得净利率水平大幅提升。 公司盈利大幅增长主要来源于原材料成本下降引起的毛利率水平提升。上半年公司主要原材料玉米价格仍然相对较低。因此公司收入增长的同时,成本却有所下降。上半年公司毛利15.03 亿元,比去年同期增加2.25 亿元,同比增长率达到17.65%。 管理改进也对公司盈利水平提升贡献较大。通过实行事业部制度,建立标准化管理体系,重构内部流程,公司的管理效率有明显提升。 管理费用同比大幅下降。 原料价格徘徊低位,产品价格相对稳定,玉米是公司的主要原材料,玉米价格水平对公司的盈利水平有至关重要的影响。年初以来玉米价格有所反弹,但是从7 月下旬开始已经回落。以二等黄玉米为例,2 月底市场价达到低谷,平均价约1470元/吨,之后价格开始回暖,7 月下旬回升至1700 元/吨的水平,其后再次下跌,8 月上旬价格约为1650 元/吨。虽然玉米价格今年上半年有一定回升,但是总体水平仍处于低位,仍然明显低于去年同期水平,有利于公司将成本控制在低位。 谷氨酸钠价格近期相对疲软,但是综合考虑市场供求和行业格局,预计未来一段时期价格有望保持相对稳定。近期赖氨酸和苏氨酸的价格近期相对稳定。经历的二季度的波动之后,7 月初以来赖氨酸价格一直保持在8500 元/吨以上的水平。苏氨酸价格从7 月初开始回升,从7 月初的9250 元/吨,回升到近日的9900 元/吨。 今年上半年赖氨酸和苏氨酸出口形势良好,增长较快。据调查,今年1-5 月份,全国苏氨酸出口共计14.7 万吨,同比增长18%。由于3 月份出口量激增,赖氨酸上半年出口量同比也有大幅增长。 上半年公司的黄原胶和动物营养用氨基酸市场需求旺盛,销量和价格同步提升,为此公司在通辽和新疆生产基地增加了这两种产品的产能。 扩建新产能,保持产能优势7 月初,公司决定在东北投资25-35 亿元,建设40 万吨饲料级氨基酸及配套项目。8 月初,新项目选址确定在白城地区。目前公司已经完成工商注册,其他相关审批程序正在办理中。白城地区处于吉林省西部,靠近玉米主产区,便于获得原料供应。而且邻近公司通辽基地,便于统筹协同。公司预计项目建设期为两到三年。公司内部初步估算项目达产后利税可达到6 亿元左右,项目投资回收期(税后)预计为6.14 年,项目内部收益率(税后)约为13.2%。 盈利预测与评级:未来一段时间公司主要原材料价格仍将保持在较低位置,有利于公司控制成本水平,提升盈利能力。公司管理效率的提升也有助于公司盈利水平稳步提升。 预测公司2017-18 年营收增速为6.8%、6.5%,净利润增速为30.5%、7.2%,对应EPS 为0.44、0.48 元。目标价8.2 元,“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,成本波动,食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名