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黄付生

太平洋证

研究方向: 宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030002,经济学博士研究生,现从事宏观经济、大宗商品、造纸印刷行业分析,3年期货、证券从业经验。曾就职于中信建投证券。...>>

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伊利股份 食品饮料行业 2019-09-10 30.00 35.00 17.65% 30.38 1.27% -- 30.38 1.27% -- 详细
一、股票激励草案优化,激励约束效果有望提升 草案(修订稿)分别从股票授予方案和解锁业绩考核这两个层面进行优化。对比调整前后的草案可以看到,主要调整包括1、授予股票数缩减约1/6;2、新增激励对象5人;3、解锁考核对净资产收益率的要求从15%提高至20%;4、新增高现金分红的要求。 股票授予层面,适当缩减股票授予总数,且从草案披露的信息来看,董监高和其他激励对象应该是等比例缩减的情况。授予数量的调整,一方面缩减了高管层参与股票激励的总金额,有助于消除市场的部分疑虑;另一方面也减少了其他核心人员特别是年轻骨干的负担,使得更多的核心员工参与到激励计划中。另外,因为市场对调整前的激励草案存在分歧,导致公司的股价近期出现明显调整,从合法、合规的层面,此次调整具备下调价格的空间,但草案(修订稿)关于拟授予的价格不作出调整,彰显公司的信心。 解锁考核层面,扣非净利润增速的考核要求不变,但净资产收益率的考核要求提升至过去几年平均水平的90%以上,并新增现金分红比例不低于70%的要求。结合公司的历史业绩和当前所面对的行业状况、经营环境以及公司未来的发展规划等来看,上述指标充分考虑了公司的持续成长能力和盈利能力,对经营收益成果也提出了更高的要求,同时还加大了对股东回报的重视和保障。 我们认为:调整后的股票激励方案明显优化,市场顾虑的多方面问题都得到正面的处理。当然,关于股票授予价格以及净利润增速的考核没有作出调整,相信市场能够逐渐正面地进行解读,也会更加充分地理解其合理性。本次股票激励的考核周期较长,不确定性较高,且从公司2019年中报以及三季度的销售情况来看,目前的宏观经济、经营环境和行业发展确实存在不小压力。未来5年净利润的年均复合增速设定为8.2%,可以视为风险中性的合理要求,如果经济和市场转暖,未来存在超额达标的可能性。草案(修订稿)兼顾了激励对象、公司和股东三方的利益,重视市场的反馈,正面、合理地解决问题,有望恢复市场的信心。如果方案最终落地实施,激励约束的效果有望提升,对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。 二、股本注销和激励费用缩减将增厚EPS,公司有望迎来补涨 拟授予股票缩减为原来的5/6,余下1/6约占公司当前总股本的0.50%,将用于注销以减少注册资本,注销后公司的总股本将由6097125108股变更为6066633083股。同时,因为激励方案的调整,激励费用缩减为原来的2/3左右,减少约7.4亿元,未来几年的激励费用摊销减少,相比调整前,2019-2024年分别减少1.12、2.89、1.65、0.99、0.54、0.20亿元。目前,草案(修订稿)还有待9月27日召开的临时股东大会表决通过,我们判断调整之后的方案获得通过的概率增加。如果方案最终得以实施,将上调未来几年的盈利预测和EPS。 前期因为市场对激励方案的理解存在分歧,公司的股价发生明显回调,后来外资扩容的背景下,公司的股价表现仍然一般,相对收益较差。随着草案(修订稿)出台,也随着市场信心的恢复和对公司长期投资价值的认可,我们认为公司有望迎来补涨的机会。 盈利预测与评级: 在激励方案通过股东大会表决之前,我们暂时不调整盈利预测和EPS。测算2019-2021年收入增速分别为14%、11%、10%;利润增速分别为11%、9%、17%;对应的EPS分别为1.17、1.28、1.50。结合公司基本面并考虑短期的市场情绪,按照2019年的业绩,给予30倍PE,对应阶段的目标价35.00元,“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
光明乳业 食品饮料行业 2019-09-04 11.32 13.00 16.70% 11.75 3.80% -- 11.75 3.80% -- 详细
国内经销商增加,海外新莱特稳步发展 2019年上半年公司实现营收110.90亿元,同比增长4.91%(Q1:6.92%;Q2:3.04%)。1)按产品:液态奶销售64.92亿元、其他乳制品32.10亿元、牧业产品9.53亿元、其他3.57亿元,分别增长4.36%、18.35%、-35.10%、24.54%,收入增速主要由乳制品业务贡献,牧业产品收入减少主要是贸易收入减少。2)按地区:上海收入28.24亿元、外地58.02亿元、境外23.87亿元,分别同比增长6.22%、-3.48%、18.22%,新莱特放量带动海外销售增长。3)销售模式:直营收入29.80亿元、经销商77.17亿元、其他3.15亿元,分别同比增长3.94%、7%、-48.20%,经销商销售良好,上半年经销商增加794个,上海增加145个,外地增加649个。展望全年,我们认为公司常温奶业务增速稳定,低温奶业务有望发力,海外业务稳步发展,收入缓慢提升。 原奶价格上升压低毛利率,费用缩减净利率上行 2019H1公司毛利率32.80%,同比下滑0.68pct(Q1:32.24%/同比-2.07pct,Q2:33.34%/同比+0.63pct),毛利率下行主要受原奶价格上升影响。期间费用率25.83%,同比下降1.15pct,其中销售费用率21.82%,同比下降1.12pct,主要是广告费、营销及销售服务费用下降所致。净利率3.31%,同比提升0.14pct,毛利率下行情况下,净利率提升主要得益于费用率的下降。 7月6日公司董事会最新审议,同意增加不超过1.5亿元营销费用,用于公司2019年光明大品牌营销项目。展望全年,我们认为公司销售费用率将维持在历史平均水平,营销费用投放增加将为公司收入贡献更多增量。 新管理层带来新活力,收购后老树不断开新花 2019年6月公司聘任黄黎明先生为公司副总经理,同事任常温营销中心总经理。黄黎明先生历任公司低温产品大区经理、光明牧业负责人等职务,对公司业务熟悉,有望带动常温板块发展。 2018年底公司收购牛奶棚食品66.27%股权和益民食品一厂100%股权,收购后各板块融合加速,协同效应明显。协同产品莫斯利安酸奶冰淇淋、冰淇淋风味牛奶一经推出,迅速成为网红爆款,我们预计未来更多融合产品推出,将有效带动公司收入增长。 盈利预测与评级:维持“增持”评级 上半年公司国内经销商增加,海外新莱特稳步发展,下半年公司增加1.5亿元营销费用,加大品牌营销,预计将给公司收入贡献更多增量。 光明新管理层给公司带来新活力,收购牛奶棚和益民食品一厂后,公司新品不断,老树不断开新花。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.443元、0.50元,按照2019年业绩给予30倍估值,一年目标价13元,给与公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;渠道铺设不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-09-04 58.41 64.00 7.36% 60.56 3.68% -- 60.56 3.68% -- 详细
事件:格力电器近日发布2019年中报,上半年实现营业总收入983.41亿元,同比增6.89%;营业收入972.97亿元,同比增长6.95%; 归母净利润137.50亿元,同比增7.37%;扣非归母净利润133.93亿元,同比增长6.03%;销售毛利率31.02%,同比提升0.99pct;EPS为2.29元。其中Q2实现营业总收入567.49亿元,同比增10.37%;归母净利润80.78亿元,同比增11.81%;扣非归母净利润82.80亿元,同比下滑1.97%;销售毛利率31.33%,同比提升1.94pct。 一、营收端超预期,毛利率不断提振,销售投入加大,现金流改善 空调业务稳健增长。分品类看,公司上半年空调业务收入793.25亿元,同比增长4.62%,毛利率36.02%,同比提升1.65pct。根据奥维云网(AVC)数据,2019年上半年国内家用空调零售量增长1.50%、零售额下降1.40%。尽管空调行业今年景气度较弱,公司仍以稳健的经营能力和极强的规模优势保持稳定增长。生活电器品类营业收入25.61亿,同比增长63.60%,主要由于并购晶弘冰箱贡献较大。智能装备收入4.15亿,同比增长16.57%。 内销稳定增长,外销受去年抢出口影响表现一般。上半年公司内销收入694.64亿,同比增长6.87%;外销收入138.69亿,同比增长0.87%。外销由于中美贸易战因素去年下半年抢出口影响,提前透支部分需求,这种透支已基本消化,同时受益于人民币贬值,未来公司外销收入有望得到提振。 受益于成本端边际改善毛利率不断提振。上半年公司整体销售毛利率31.02%,同比提升0.99pct。其中空调业务受原材料贬值影响,毛利率同比提升1.65pct至36.02%;生活电器收晶弘并表影响,毛利率大幅提升11.16pct至28.20%;智能装备毛利率提升3.82pct至15.49%。销售费用投入力度加大,公司上半年销售费用率10.59%,同比提升2.00pct,公司加大了销售政策力度,其中主要为安装维修费、销售返利以及宣传推广费,q2销售费用率同比大幅增加3.81pct。财务费用改善明显,由于利息收入大幅提高以及汇兑损益改善,公司上半年财务费用率为-1.14%,同比下降0.8pct。 经销商打款积极,经营现金流大幅回升。公司二季度末预收账款为30.94亿,同比增长49.04%,反应公司经销商打款更为积极。上半年经营性现金流净额为164.56亿,同比提升84.09%,恢复到了16年以来历史较高水平。 二、混改有望打开新局面,家电新政强化龙头地位 混改即将落地,有望打开新局面。15个交易日的公开征集期马上截止,最终方案即将落地。本次混改具有里程碑意义,同时珠海市国资委明确提出的转让条件,有望为公司带来现代企业制度改革,改善法人治理结构,引入更多战略协同资源,利于公司多元化全球化布局。“以旧换新”家电新政呼之欲出,新能效等级标准指日可待。家电消费指导性实施方案以及国务院的意见正式推出,大幅提振了家电的更新需求,有望不断提高智能家电和节能产品的渗透率。同时家电新政有望鼓励节能智能产品的研发投入,有助于智能家居和物联网技术在家电行业大规模商业应用,对于节能、智能产品储备丰富的格力电器影响是非常积极的。新能效等级标准在配合家电新政的实施中有望很快被推出,格力深耕空调行业,在绿色节能的产品性能上布局早投入力度大,在政策推动中产品被动升级以及需求端消费升级的叠加作用下,格力有望再度彰显公司的行业领导力和号召力,市场占有率有望进一步提振。 三、盈利预测 综合考虑公司的行业地位、产业链话语权以及未来增长逻辑,我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为7.0%、10.5%和11.0%,净利润增速分别为9.5%、12.5%和13.0%,对应EPS为4.77、5.37和6.06元。 四、风险提示 行业景气度下行,原材料成本上行,股份转让不成功等。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-09-04 51.26 56.00 -- 63.00 22.90% -- 63.00 22.90% -- 详细
点评事件: 三只松鼠发布2019年中报,上半年实现营收45.11亿元、归母净利润2.66亿元、归母扣非净利润2.62亿元,分别同比增长39.59%、27.94%、28.23%,净利率5.91%;单二季度营收16.44亿元、归母净利润1717万元,分别同比增长68.22%、169.14%,净利率1.04%,收入超预期。 淡季不淡逆势发力,传统坚果+线上稳健,新兴零食+线下崛起 2019年上半年公司实现营收45.11亿元,同比增长15.24%(Q1:28.67亿元/+23.69%;Q2:16.43亿元/+68.22%),淡季销售不淡。淡旺季明显,公司淡季不淡。休闲零食季节性明显,Q1、Q4为销售旺季,销售收入占比70%左右,一方面是气温较低需求较高,二是元旦、春节等传统节假日送礼需求旺盛,三是电商销售模式影响,双十一、双十二、年终大促、腊八年货节也有很大的带货效应。Q2为传统的淡季,今年出现淡季不淡的情况,主要与去年战略调整基数较小、今年行业线上表现较好有关。 传统坚果稳定,零食品类崛起。上半年传统坚果、零食增速分别为9.59%、75.65%,销售占比分别为48.66%、34.51%(2018H1:61.97%、27.42%),坚果品类占比下降,零食品类占比提升,高增长的零食品类带动公司收入增长。线上销售为主,线下拓展顺利。公司销售主要有线上、线下两种模式,1)线上模式包括第三方电商平台、自营APP,上半年公司第三方销售收入39.98亿元,占比88.62%;2)线下模式包括投食店、联盟小店、零售通。投食店自2016年开出第一家后,目前已覆盖全国18个省份,上半年投食店营业收入2.14亿元,同比增长91.16%,净利润1566万元,同比增长72.09%,净利率7.31%,投食店高于公司平均净利率;联盟小店自2018年10月推出以来,目前已出具雏形,门店已覆盖11个省,上半年实现营业收入5899万元。毛利率基本持平,销售费用大幅增加,净利率短期下行 2019H公司毛利率30.86%(同比提升0.37pct),期间费用率22.39%(同比提升1.43pct),其中销售费用率20.54%(同比提升1.10pct),销售费用大幅提升主要是运输费和平台服务费增长较高所致。净利率5.91%,同比下降0.54pct。 公司毛利率基本持平主要与公司长期战略相关。公司通过打造爆品,制造成本端优势,待规模优势显现后,以此作为引流产品,减低销售费用,因此公司毛利率基本持平,未来净利率有望缓慢提升。短期净利率下降主要公司短期战略有关,2019年公司启动仓配模式,仓配费用上升较多。 公司紧抓风口+特色突出+资本助力,成就线上零食第一品牌 三只松鼠成立于2012年,最初以高毛利坚果零食起家,经过6年时间的发展,公司已成长为线上休闲零食第一品牌,年销售额超过70亿元。三只松鼠的成功离不开2012年以来电商渠道的快速崛起,其凭借差异化的品牌形象和贴心的用户体验,迅速占领消费者心智,加之资本助力,快速提高公司市占率,迅速成长为线上休闲零食第一品牌。 (1)线上:线上渗透仍有空间,未来深度挖掘流量红利 流量红利趋减,但线上仍有很大空间。根据中商产业研究院数据,休闲零食市场规模2018年突破1万亿,增速保持在3-5%左右。由于高冲动、非目的性消费的特征,休闲零食目前线上人群渗透率约为19%,远低于护肤品(35%)、化妆品(27%)、婴儿奶份(22%)等快消品。三只松鼠在天猫和京东的渗透率为11.87%和5.57%,仍有很大提升空间。未来公司将继续深度挖掘线上流量红利,不断提升渗透率。 (2)线下:齐步推进直营和加盟,战略利用新渠道 齐步推进直营和加盟。三只松鼠线下包括三只松鼠投食店、松鼠小店、零售通等分销渠道和团购渠道。由于零售通物流成本和配送网络要求较高,并存在一定委托代理问题,公司暂不做线下重点,战略上注重投食店和松鼠小店。其中投食店定位于品牌宣传,小店定位于更多触达消费者。 未来重市占率轻利润,静待未来利润花开 (1)收入端来说,未来三年三只松鼠仍以市占率为首要目标,不断提高渗透率,基于对休闲零食行业未来趋势的分析和判断,我们认为其销售额仍能保持20%+的增速。同时线下注重投食店和松鼠小店,线下将对收入有一定贡献,但占比不大,对增速贡献有限。 (2)利润端来说,休闲零食同质化较严重,品类较多,我们预计未来毛利率提升较慢,公司主要通过打造爆品的方式,制造成本端规模优势,后低价促销用来引流,毛利率维持稳定,销售费用率缓慢降低。同时我们预计公司净利率缓慢提升,主要系营销费用等规模效应逐步显现。 盈利预测与评级:首次覆盖给与“买入”评级 线上渗透仍有空间,线下齐步推进直营和加盟,未来3年公司以市占率为首要目标,我们预计收入端仍能保持20%+的增速,预期未来毛利率稳定净利率缓慢提升,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、1.34元、1.67元,按照2020年收入给予2倍PS估值,一年内目标价56元,给与公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-03 110.45 138.23 31.29% 110.50 0.05% -- 110.50 0.05% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业收入159.99亿元,同比增加10.11%;实现归母净利润55.82亿元,同比增加11.42%。其中Q2营收51.09亿元,同比增长1.98%;Q2归母净利润为15.61亿元,同比增长2.03%。 主动去库存调节影响收入,省外营收占比进一步提升公司Q2实现收入51.09元,同比增长2.0%,增速较Q1有所下降,主要是因为1)海天系列新老包装交替,价盘不稳导致省内库存增高,公司5/6月份在省内主动调整发货节奏。2)省内竞争加剧,一部分次高端市场份额被竞品抢走。特别是海之蓝价位带,市场份额流失较大。2019Q2预收账款17.79亿元,环比下降1.94亿元,考虑预收款变动,Q2销售收现49.0亿元,同比下降12.2%。 区域上来看,省外营收占比进一步提升,2019上半年公司省内实现收入80.72亿元,同比增长2.99%。省外实现收入79.26亿元,同比增长18.2%。省外营收占比提升至49.5%,同比增加3.44pct。 毛利率略下降,停货影响经营性现金流从终端调研情况来看,梦之蓝增速快于海之蓝和天之蓝。受Q1毛利率下滑拖累,公司上半年毛利率70.9%,同比下降0.6pct,其中Q1同比下降2.5ptc,Q2同比增2.8pct。 2019Q2期间费用率20.9%,同比提升2.17pct,其中销售费用率13.18%,同比上涨1.77ptc,从绝对额上看,广告促销费、职工薪酬两大核心支出增长拉动销售费用的上涨。管理费用率8.10%,同比下降0.14pct;财务费用率0.44%,同比上涨0.4pct。 2019Q2公司经营性现金流净额下降171.69%,从历史来看每年Q2经营性现金流均为负,主要受公司打款节奏和返利政策有关。同时Q2公司连续停货也对现金流带来影响。 多项改革并举去渠道库存,经销商中秋打款积极 目前公司实行多项改革,积极应对市场竞争,包括成立品牌事业部、强化团购客户开发、绩效考核更加重视过程等。今年5月开始,公司针对省内海、天系列进行控货去库存,去清理渠道库存。6月份进一步控货减少终端库存。中秋前公司调整海系列的渠道返利政策,增加海系列渠道毛利,有望提升经销商销售积极性。目前经销商已经基本完成中秋打款,打款比较积极。同时,公司继续大力推广梦之蓝,还积极上市头排酒等高价位产品布局高端市场,产品结构升级趋势有望进一步延续。 盈利预测 根据公司年初制定的目标,2019年公司计划实现营业收入增长12%以上,对应收入目标为270.95亿元。目前公司没有调整全年业绩目标,下半年仍在努力市场调整中。我们看好公司在白酒高端化趋势中产品结构不断升级的潜力和全国化布局中不断提升市场占有率的能力,预测2019年公司进入调整期,下半年费用投放力度会高于上半年,收入增速会略低于年初制定目标,预测2019年销售收入266.76亿元,同比增长10.42%,归母净利润90.52亿元,同比增长11.55%,实现EPS6.01元,当前股价对应估值19倍。给予23倍目标估值,目标价138.23元,维持买入评级。 风险提示 经济波动较大对次高端消费产生影响,公司省外市场拓展不及预期,市场竞争加剧导致市场占有率下滑等。
元祖股份 食品饮料行业 2019-09-02 21.09 26.00 24.88% 21.64 2.61% -- 21.64 2.61% -- 详细
点评事件:元祖股份发布2019年中报,上半年实现营收8.33亿元、归母净利润3554万元、归母扣非净利润2615万元,分别同比增长15.24%、36.13%、152%,归母净利率4.27%,同比提升1.33pct;单二季度营收4.92亿元、归母净利润4237元、归母扣非净利润4149亿元,分别同比增长10.03%、-20.96%、-5.27%,归母净利率8.61%,同比下滑2.85pct。 提价促进收入增长,期待中秋月饼发力 2019年上半年公司实现营收8.33亿元,同比增长15.24%(Q1:23.69%;Q2:10.03%)。1)品类分析:上半年蛋糕、中西糕点、水果分别增长8.48%、14.06%、14.98%,增速较高与提价有关。今年4月1日开始,公司对旗下蛋糕及水果礼盒进行了一轮提价,提价幅度在10%-25%左右。全年来看,中秋为公司销售大头,月饼收入在全年收入中占比在35%以上。随着市场及销售渠道理顺强化,端午销售成功经验借鉴,预期中秋销售收入将延续上半年增长态势。2)开店同店:截至2019H公司拥有门店642家(同比增长5.77%),单店收入130万元(同比增长9.85%)。2019年以来门店逐渐理顺,公司加大直营网络的拓展和对终端店面的投入和管理,优化产品结构,预期未来门店数量及单店收入将延续增长态势。3)睡眠卡影响:上半年睡眠卡确认收入3201万元,剔除睡眠卡影响,公司收入增长11.72%(Q1:15.10%;Q2:9.64%),我们认为公司产品礼品属性较强,受经济环境影响较大,Q2增速出现放缓迹象。 提价带动毛利率提升,销售费用增加、营业外支出增加业绩承压 2019H公司毛利率64.28%(同比提升2.77pct),毛利率上行主要与睡眠卡确认、高毛利春节礼盒占比提升、4月份以来的提价等有关。上半年公司净利率4.27%,同比提升1.33pct,剔除睡眠卡影响,公司净利率1.44%,同比下降了1.50pct,其中销售费用率51.62%,同比提升0.9pct,管利费用率7.29%,同比下降0.36pct,公司控费能力突出。净利率下行主要受销售费用率上行和营业外支出增加所致。 公司运营模式下控费优良,有望分享三四线城市品牌升级红利 公司采取“中央工厂+门店”模式运营,模式控费优良。蛋糕生产上,公司采用工厂生产蛋胚-冷链配送-门店裱花师傅现场制作模式,门店标配2(店员)+2(裱花)+1(店长)人员,相较于现场制作的巴黎贝甜等模式,大大降低了门店的人工成本;节庆产品上,公司统一生产,门店作为冷库及物流中转站,客户可上门自提或门店物流配送,减少了物流和仓储的费用。公司加大直营网络的拓展和对终端店面的投入和管理,优化产品结构,有望在三四线城市品牌化升级之际,提升公司的品牌影响力和知名度。 盈利预测与评级:维持“增持”评级 公司加强直营加盟门店布局,产品结构不断优化,公司门店控费优良,但销售季节性波动依旧较大,考虑睡眠卡影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.28元、1.45元、1.68元,按照2019年业绩给予20倍估值,目标价26元,给与公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-02 28.58 35.00 17.65% 30.38 6.30% -- 30.38 6.30% -- 详细
点评事件:公司公告2019年中报,实现营收449.65亿元,同增13.58%;归母净利37.81亿元,同增9.71%;扣非后35.19亿元,同增9.00%。主营业务毛利率38.56%,同比下滑0.08pct;上半年综合销售毛利率38.58%,同比下滑0.09pct;综合销售净利率8.45%,同比下滑0.31pct。单二季度营收218.88亿元,同增9.37%;归母净利15.05亿元,同增11.83%;单二季度综合销售毛利率37.13%,同比下滑1.41pct;综合销售净利率6.94%,同比提升0.13pct。 一、收入继续增长,渗透率持续提升,全年收入目标有望顺利达成 上半年收入达到450亿元,以2018年796亿为基数,以2019年新增百亿为任务目标,时间过半,任务过半,全年收入目标有望顺利达成。根据凯度调研数据,截至2019年6月,公司常温液态奶的市场渗透率为83.9%,同比提升2.7pct,其在三、四线城市的渗透率为86.2%,同比提升2.3pct。主营核心业务的渗透率不断提升。此外,常温奶和奶粉的同比增速领先行业平均,渠道份额稳步提升。尼尔森数据显示,公司常温液态奶的市场零售额份额同比提升2.4pct,其中,常温酸奶同比提升5.8pct;低温液态奶的零售额份额同比下降1.1pct,其中,活性乳酸菌饮料同比提升0.6pct;婴幼儿配方奶粉同比提升0.6pct。常温、低温和奶粉三大品类的布局和发展与规划相一致,符合预期。 分产品类别看,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品上半年的营收分别361.43、43.84、43亿元,分别同比增长13.23%、13.36%、15.43%。分销售区域看,华北、华南和其他区域上半年的营收分别为128.37、112.03、207.86亿元,占比分别为28.64%、24.99%、46.37%。环比来看,Q2对比Q1的收入同比增速有所放缓,销售压力有所提升。结合市场跟踪的情况来看,单二季度市场需求转弱,主要竞品加大了促销力度,销售难度加大。核心品类常温液态奶的任务顺利超额完成,但酸奶事业部和健康饮品事业部未能如期达成任务,影响整体的增速。 展望来看,下半年任务量不算重,但市场环境仍旧有压力。我们判断,竞品促销的持续周期不会过长,费用高位维持的情况下,全年的销售任务有望顺利达成,为明年冲击千亿销售目标奠定更好的基础。 二、原材料成本涨价影响毛利率,费用和研发投入加大挤压净利润 二季度综合销售毛利率37.13%,环比下滑2.82pct,同比下滑1.41pct。综合分析,既有季度差异导致产品结构变化的影响,也有原材料涨价的影响。成本端原材料价格上涨属于比较超预期,原奶和包材的价格均有所上涨,并且可能持续。在调低增值税率的背景下,毛利率下滑幅度略超预期。下半年如果产品结构升级能够持续,销售环境能有所好转,买赠行为减少,则毛利率有望企稳回升。 费用层面,受益于规模效应,上半年销售费用率同比下降0.83pct,但因为职工薪酬的提升以及研发投入的加大,管理费用率(含研发)同比提升1.2pct。且环比看Q2的销售费用率、管理费用率(含研发)分别提升1.16pct和0.45pct。销售压力传导到费用端,管理和研发投入也在持续加大,从而挤压了净利润,净利率在同比低基数背景下有所提升,但仍处于近几年单季度比较低的水平。 上半年销售商品收到的现金同比增长12.56%,比较正常;但经营活动产生的现金流净额同比下降28.73%,主因是购买材料的预付账款增加以及支付的职工薪酬增加所致,环比来看经营现金流净额有所改善,属于合理。报表质量整体比较健康。 盈利预测与评级: 维持基本面判断:收入继续增长,渗透率和市场份额持续提升,明年实现“五强千亿”的阶段性目标;今年销售净利率逐步企稳,2020年经营利润率可能迎来拐点,但考虑到激励费用的非线性摊销,对未来三年报表的利润造成较大的影响,基于谨慎性原则进行盈利预测。 测算2019-2021年收入增速分别为14%、11%、10%;利润增速分别为11%、9%、17%;对应的EPS分别为1.17、1.28、1.50。结合公司基本面并考虑短期的市场情绪,按照2019年的业绩,给予30倍PE,对应阶段的目标价35.00元,“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-08-30 91.31 98.24 10.52% 98.48 7.85% -- 98.48 7.85% -- 详细
国窖、特曲高增长,提价利好毛利率提升 2019H1国窖和特曲保持快速增长,高档酒类(国窖为主)实现销售收入43.13亿元,同比增长30.47%,毛利率提升0.53%。高档白酒在销售收入中的占比达到53.82%,较Q1的占比51.45%进一步提升。 中档酒实现22.23亿元,同比增长35.14%,受益于特曲价格提升,中档酒毛利率提升5.03%。其中特曲保持快速增长势头,上半年同比增40%+,窖龄增长10%+。低档酒实现收入13.84亿元,同比微增0.68%,但毛利率提升明显,增6.58%。 截至到6月底,全国大部分市场完成任务率达到60%,安徽、川北等区域能够完成70%的任务。 市场投放更侧重消费者,销售费用率略提升 今年以来,国窖将市场费用投放进行管理,取消渠道促销类费用,将费用投放在品牌建设、消费者培育等方面。从费用率来看,2019Q2销售费用率21.67%,主要是Q1有一部分广告费用没有确认,账期错配有影响,同时淡季加大市场投放。预计全年销售费用投放较为平稳。 2019Q2管理费用率4.9%,较Q1增加1.25个百分点,管理费用支出同比增幅不大。财务费用率-1.19%,较Q1增加0.02%。 2019Q2经营性现金净流入11.45亿元,经营净现金流在去年同期低基数下增幅更大,显示公司回款情况良好。 预收账款充足,中秋打款有保障 2019Q2公司预收账款13.92亿元,环比增长1.07亿元,对比去年同期预收账款环比下降2.93亿元,显示出较强的市场信心。 目前公司已经完成中秋备货打款布局,将销售工作重心从经销商和渠道端向消费者端转向。8月2日国窖出台中秋打款政策,扣减未来几个月的配额30%,同时上调计划外价格和计划内价格30元。8月中旬国窖进一步上调终端“熔断奖励”价格至900元(上涨40元)。一方面政策显示出公司希望能在旺季放量的同时将价格挺住;一方面提价政策也刺激经销商完成打款,中秋任务已经提前完成。随着茅台和五粮液价格上涨,我们判断国窖中秋政策有望进一步推动国窖终端销售价格提升。 盈利预测 2019年公司营业收入目标为同比增长15%-25%,从目前趋势来看我们认为公司全年营收有望落在目标上限,判断2019年有望实现销售收入160.77亿元,同比增长23.14%,归母净利润44.85亿元,同比增长28.68%,实现EPS 3.07元,对应估值28倍。考虑到本轮白酒周期高端酒受益更为明确,给予公司目标估值32倍,目标价98.24元,给予买入评级。 风险提示 宏观经济受贸易战冲击较大,高端白酒整体消费下滑,公司出现管理瑕疵等。
绝味食品 食品饮料行业 2019-08-29 40.90 50.00 25.98% 42.58 4.11% -- 42.58 4.11% -- 详细
点评事件: 绝味食品发布 2019年中报,上半年实现营收 24.90亿元、归母净利润 3.96亿元、归母扣非净利润 3.89亿元,分别同比增长19.42%、 25.81%、 25.24%, 归母净利率 15.92%,同比提升 0.81pct; 单二季度营收 13.36亿元、 归母净利润 2.15亿元、归母扣非净利润2.10亿元,分别同比增长 19.24%、30.77%、28.94%,归母净利率 16.11%,同比提升 1.42pct。 收入、利润均超预期。 上半年经营活动产品现金流量净额 6.84亿元,同比增长 106.17%,主要是购买商品支付现金增长较少, 预收、预付基本持平,应付账款同比减少 19.74%,说明公司未进行大规模囤货。 收入分析: 开店优惠下展店加速,满减促销同店增长创历史次高公司上半年实现营收 24.90亿元,同比+19.42%( Q1: +19.63%; Q2: 19.24%) ,一二季度增速持平。 收入增长超预期同时来自门店数量增加和单店收入增速的超预期。 1)门店数量: 截至 2018H1公司门店数量 10598家, 上半年净增 683家,门店增长对收入贡献约为 12%, 这主要受益于公司年初推出的新开店优惠政策,部分区域新店有装修费用优惠和开店送冷柜; 2)单店收入: 拆分下来, 单店收入增长贡献约为 6.6%, 这是公司 2013年以来增速次高,仅次于 2014年 7.8%的同店增速,当时主要是 2013年底公司推行“关低效、开高效”战略后,单店收入大幅提升。上半年同店大幅增长主要受益于上半年持续推进的满减活动,以及小部分产品的提价。 3) 全年来看, 我们预计公司开店数量有望接近 800-1200家门店目标上限, 单店收入增速在3.5%-4%, 收入我们依旧维持 15%预测不变。 利润分析: 成本压力下毛利率下降,下半年或将步入提价周期2019H1毛利率 34.23%( Q1: 33.31%; Q2: 35.03%),同比-1.24pct。 毛利率下降主要是核心原材料价格上涨引起。 1)毛鸭价格上行: 鸭价来看(采用河南许昌毛鸭平均价), 去年下半年毛鸭价格一路上行,从 3.4元/斤涨到 4元/斤,今年上半年一直在 3.8元/斤徘徊,而去年上半年价格在 3.3元/斤左右,毛鸭价格较去年同期平均高 15%左右。 2)下半年提价预期: 历史来看,公司平均每两年提一次价,上次提 价是 2017年下半年,按照规律今年下半年将迎来一波提价。同时根据我们对历史数据回溯,公司成本转嫁能力强,毛利率弹性较高。 3)全年来看,下半年提价预期下公司毛利率有望与去年同期持平或有所上行。 费用分析: 广宣投放持续下行,未来费用维持合理水平2019H1期间费用率 14.06%, 同比下降 0.49pct。 1)销售费用率 8.20%,同比下降 0.12pct,其中广告宣传费大幅下行,上半年广告宣传费 1556万,同比下降 44.5%; 2) 管理费用率(含研发费用) 5.32%,同比下降 0.97pct, 其中咨询服务费、办公费、折旧费等都有所下降。 3)净利率:费用率下行冲抵部分成本上行压力,同时投资净收益、政府补助等增加均对净利润有一定正向作用, 2019H1公司净利率提升0.81pct,达到 15.92%的历史高位。 4) 全年来看,公司销售费用、管理费用有望维持在合理水平。 未来展望: 短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”短期来看,公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。 长期来看,公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,如椒椒有味(串串)、绝味鲜货(热卤)模式试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级: 维持“ 买入”评级上半年公司门店同店双提升,费用下行冲抵成本压力,净利率创出历史新高,下半年有望延续上半年开店进度,新增门店数量有望冲击1200家目标上限,提价预期下毛利率有保证,全年收入利润高增长确定性强。公司短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰, 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.41元、 1.69元、1.97元, 公司历史估值均值 30倍, 按照 2020年业绩给予 30倍估值,目标价 50元, 维持公司“ 买入”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;商品安全问题;
上海梅林 食品饮料行业 2019-08-29 9.11 11.50 23.39% 9.46 3.84% -- 9.46 3.84% -- 详细
事件: 2019H1公司实现营业收入128.69亿元,同比增长8.75%;归母净利润31,268.34万元,同比增长8.78%。其中Q2实现营业收入63.5亿元,同比增长14.06%,归母净利润1.29亿元,同比增长6.99%。 存栏量稳定,生猪养殖业绩待释放公司生猪养殖业务主要位于江苏盐城和上海奉贤地区,目前光明生猪、梅林畜牧和上海爱森合计具有百万头生猪养殖能力,2019年上半年上市生猪40余万头。受猪瘟影响,梅林畜牧种猪存栏量有所下滑,生猪存栏量也有所下滑,但总体存栏可控,生猪养殖效率在业内处于行业领先地位。光明生猪处在产能扩张期,种猪存栏量在逐渐增加。 2019H1梅林畜牧实现销售收入5.18亿元,净利润2608万。光明生猪实现销售收入1.14亿元,净利润-4043万元。光明生猪有亏损,主要是因为旗下有十几个猪场在建设投入期,投入费用较大。受非洲猪瘟影响带来的生猪存栏量下滑导致业绩略低于我们的预期,我们预计公司全年生猪养殖板块出栏量能够达到100万头,2020年光明生猪产能将有较大的释放,预计出栏规模可以提升至150-200万头。 中国业务加码,银蕨业绩总体好转 猪肉价格的飙涨,带动牛羊肉价格也跟随上涨。公司抓住当前国内牛羊肉消费需求旺盛的契机,牛肉进口贸易业务同比均有较大幅度的增长,银蕨积极调整市场策略和生产安排,将生产和销售向中国市场倾斜,上半年中国地区销售额已超越北美地区,跃居银蕨海外市场第一位。 中国市场业务开拓是银蕨毛利率提升的重要影响,2019H1银蕨实现销售收入67.2亿元,同比增长2.7%;净利润2.68亿元,同比增长79.8%。 传统业务稳定贡献业绩,屠宰业务略受影响 公司传统业务板块稳定增长,2019H1冠生园实现销售收入6.64亿元,同比下降15.2%,实现净利润9698万元,同比增长3.17%。肉制品板块(母公司+梅林食品+绵阳梅林)实现销售收入12.67亿元,同比下降0.54%,实现净利润2.39亿元,同比增长11.16%。 公司屠宰业务由于猪瘟冲击对利润影响较大,爱森、淮安苏食、江苏苏食等子公司利润端都有较大的下降。 盈利预测 公司传统业务逐渐进入利润稳定释放期,养殖业务仍是公司业绩弹性板块,2020年光明生猪产能将有较大的释放。我们预计2019年公司实现收入226.5亿元,同比增长2.13%,归母净利润实现4.33亿元,同比增长41.61%,对应EPS0.46元,对应当前估值为20倍,按照25倍目标估值,目标价11.5元,给予买入评级。 风险提示 公司经营出现重大瑕疵,银蕨业务出现大幅亏损,国内经济出现较大波动等。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-08-28 120.79 131.00 13.58% 127.12 5.24% -- 127.12 5.24% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,实现收入59.88亿、归母净利润12.48亿、扣非归母净利润11.66亿,同比分别增长25.19%、39.88%、33.65%。非经常性损益合计0.82亿+310%,其中政府补助0.3亿、投资收益0.83亿大幅增长。单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为23.20、4.65、4.17亿,同比分别增长4.34%、49.33%、37%,利润超预期。 中高端及省内带动收入较快增长 公司上半年白酒收入58.77亿+24.85%,其中黄鹤楼收入0.46亿+6.6%、稳健发展为市场深耕留出相应时间,古井品牌收入54.19亿+26.7%,Q2收入增速较Q1放缓与去年季度间基数波动有关。产品结构持续升级,古8及以上产品继续保持高增长,占比估计提升至25%以上。分区域看预计省内表现仍好于省外,经过两年的结构调整,河南市场消费认知能看到逐渐起来。二季度末预收款5.17亿环比下降5.98亿,与经销商回款在Q1占比往往较大、二季度淡季发货确认收入的打款节奏有关。Q2经营性现金净流量净额0.31亿元(去年同期4.75亿),销售回款去年Q2基数较高,另外也与Q2购买商品等支付现金大幅增加有关。 费用率下降助力净利率提升 上半年白酒毛利率下降1.07个点至77.46%,整体毛利率、税金比例、销售费用率、管理费用率分别下降1.5、0.7、2.7、0.6个百分点,财务费用率提高0.4个百分点,综合下来上半年净利率提高2.2个点至20.84%。Q2毛利率、税金比例、销售费用率、管理费用率分别下降2.1、1.7、7.1、0.03个百分点,财务费用率提高0.5个百分点,Q2净利率20.04%同比大幅提升6.1个点,单二季度除去黄鹤楼部分古井品牌的净利润同比增长50.2%、较一季度加速。上半年销售费用细分项可以看到,职工薪酬、广告费同比增加了45%、30%,综合促销费同比减少3.3%,可以看到公司费用结构上的一些调整。 盈利预测与评级: 公司实施双品牌双百亿战略,受益于省内消费升级,其产品布局也率先抓住了省内次高端扩容的机遇,加上省内渠道精耕、费用效用的提升,可以看到从17年下半年以来公司净利率的持续提升。今年以来公司运作也更加看重渠道库存的健康良性。我们略调高盈利预测,预计2019~2021年EPS为4.38、5.47、6.62元/股,给予今年30倍估值,目标价131元,给予买入评级。 风险提示宏观经济发生较大的变化,白酒销售低于预期;
天润乳业 造纸印刷行业 2019-08-27 13.60 17.92 24.97% 14.45 6.25% -- 14.45 6.25% -- 详细
事件: 公司2019H1实现营业收入8.23亿元,同比增长13.52%;归母净利润7,756.33万元,同比增长11.32%。其中Q2实现营业收入4.75亿元,同比增长11.79%,归母净利润4664.23万元,同比增长12.07%。 疆内实现快速增长,疆外市场垂直化调整今年上半年,公司根据对各销售区域的不同侧重,调整形成北疆、南疆、北方、华东、华南五大营销中心的管理构架,各中心针对市场现状进行布局调整,实现垂直管理和精细化营销。并针对重点推广品类,成立独立运营的奶啤部进行专业化操作。 随着改革的深入,疆内市场实现快速增长,上半年疆内市场实现销售收入5.31亿元,10%+的增长推动销售收入连续两个季度在双位数增长。疆外市场实现销售收入2.89亿元,疆外市场增速同比有回落,主要是疆外市场上半年对营销组织架构进行调整带来的影响。成本上行,毛利率保持稳定今年上半年原奶价格呈现上涨趋势,公司原奶成本上涨5%左右。但是公司毛利率保持稳定,或与产品结构提升有关。2019H1公司毛利率27.44%,基本与去年同期持平,较2018年全年略增长0.18个百分点。同时,新品上市也助推毛利率上行。2019H1公司推出“苹果乂了”酸奶、炭烧玻璃瓶酸奶、花颜巧遇牛奶等十余款新产品,市场反响较好。 2019Q2公司期间费用率13.63%,较去年同期下降0.43个百分点,环比下降1.45个百分点,主要是销售费用率从2019Q1的11.03%下降到10.05%,管理费用率从2019Q1的3.97%下降到3.91%。 布局上游,保证原奶供给2019年上半年,公司实现乳制品销量9.33万吨,较上年同期增长16.40%。目前公司自有奶源60%,2019年上半年,公司优化组织架构,稳步推进牧场建设运营,截至2019年6月末,公司拥有16个规模化奶牛养殖场,拥有规模化养殖奶牛约2.31万头,生产优质鲜奶5.30万吨。 今年7月公司完成对新疆天润烽火台奶牛养殖股权收购,近期公司对其进行现金增资7000万元,公司进一步去做上游奶源布局。 盈利预测 公司前期公告配股融资预案,拟募集资金总额不超过4.50亿元,扣除发行费用后将分别用于日产40吨奶啤改造项目、3000头规模化奶牛示范牧场建设项目和补充流动资金及偿还银行贷款。配资或于今年下半年完成,显示出公司想把奶啤推向全国的战略思路。我们看好公司疆外拓张带来的长期成长能力,以及疆内市场龙头地位进一步巩固,预测2019年公司实现营业收入增长15.5%,归母净利润增长16.83%,实现EPS0.64元,对应估值22倍。给予28倍目标估值,目标价17.92元,给予增持评级。 风险提示 原材料价格出现大幅上涨,公司疆外拓展不及预期,公司管理出现重大瑕疵,食品安全事故等。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-08-27 51.89 62.10 20.91% 54.00 4.07% -- 54.00 4.07% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,实现收入84.16亿、归母净利润6.48亿、扣非归母净利润6.49亿,同比分别增长16.36%%、34.64%、34.35%。单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为36.51、2.19、2.20亿,同比分别增长11.99%、89.94%,利润超预期。 高基数下白酒继续保持双位数稳健增长,预收款仍居高位 公司上半年白酒收入66.58亿元,同比增长,保持稳健的两位数增长。受猪价上涨影响,猪上半年收入14.77亿增长(其中屠宰业务收入14.31亿+16.22%,种畜养殖业收入0.46亿下降)。地产收入2.03亿+178%。本身去年上半年白酒收入基数很高(57.74亿+62.29%)、二季度更甚。母公司预收款是酒,今年二季度环比一季度末减少2.4亿至38.46亿,去年同期Q2环比Q1减少3.64亿,若还原母公司预收账款,单二季度白酒收入增速仍然在双位数,预收款从绝对值上看同比+38.8%,仍居高位。 上半年猪亏损加大、地产亏损持平,白酒净利率继续稳中有升 上半年公司合并报表净利润6.48亿同比增长,上半年估计猪亏损0.45亿同比亏损加大,地产上半年亏损1.16亿同比持平,结合本部投入费用稳中有升,上半年白酒净利润同比增长30%以上,净利率估计13%、同比提升1个多点。 单看白酒情况,上半年毛利率44.59%同比下降3.07%估计和低端酒放量有关,消费税率10.4%同比下降1.65个点,与去年年底缴纳消费税时点波动有关。我们预计今年上半年增值税下调贡献净利润小几千万。母公司反应酒肉业务,其上半年报表看,毛利率、税金比例、销售费用率、管理费用率同比下降2.77、1.75,2.13、0.41个百分点,税金及费用率的下降平抑毛利率波动、提升白酒净利率,同时合并报表看财务费用率同比稳中有降0.3个百分点。 经营现金流净额为负与加大冻肉采购囤货有关 公司季度末酒肉库存商品14.63亿,环比年初下降2.18亿,刨去18年中期库存商品环比17年底大幅下降10.56亿元的特殊年份外,此种下降程度恢复近几年正常水平。结合较低的消费税率,我们估计库存商品的环比回落是白酒带来的。 母公司现金流量表单二季度经营活动现金流净额-4.17亿元,去年同期是6.65亿,除去18Q2销售商品等收到现金高基数外,公司为了应对屠宰业务由于收购成本大幅上涨而挤压盈利,采取在相对较低的价格加大冻肉采购、囤货的策略,相应的购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增长57%。 盈利预测与评级: 考虑到去年白酒收入基数前高后低,今年我们预计白酒保持20%左右的增速、全年净利率13%的保守估计,略微上调盈利预测,预计2019~2021年EPS为1.57、2.07、2.50元/股,给予明年30倍PE,目标价62.1元,买入评级。 风险提示 白酒销售低于预期;房地产销售低于预期;
好想你 食品饮料行业 2019-08-27 8.50 10.00 10.86% 9.35 10.00% -- 9.35 10.00% -- 详细
点评事件: 好想你发布 2019年中报,上半年公司实现营收 28.57亿元, 同增 8.81%;归母净利润 1.27亿元,同增 22.75%;扣非净利润8340万元, 同降 3.32%; 单二季度营收 9.47亿元,同比+11.78%;归母净利润-603万元, 同比减亏 64.48%;扣非净利润-1879万元,同比减亏 5.25%。 2019H1公司毛利率 29.99%( 同比+1.23pct) ; 期间费用率 25.33%(同比+1.39pct),其中销售费用率 21.12%( 同比+1.38pct),管理费用率(含研发费用) 3.46%(同比+0.48pct) , 归母净利率 4.44%( 同比+0.50pct),归母扣非净利率 2.92%(同比-0.37pct) 。 2019H1存货6.14亿元(同比-17.58%),主要系公司提高存货周转效率,合理备货减少库存所致,应付账款及票据 7.39亿元(同比+76.86%),表明公司上下游议价能力逐步增强。 分部拆分: 百草味表现突出, 本部大幅减亏百草味上半年营收 24.06亿元, 同比增长 15.11%,归母净利润 1.35亿元,同比增长 31.46%, 归母净利率 5.62%,同比提升 0.7pct。其中,单二季度百草味实现营收 7.73亿元,同比增长 19.39%,归母净利润896万元,同比增长 63.21%,归母净利率 1.16%,同比提升 0.31pct,收入大幅增长主要得益于 618等节庆线上龙头表现突出,净利率提升主要源于产品结构不断优化调整。 好想你本部上半年营收 4.51亿元, 同比下降 15.77%,归母净利润-508万元,同比下降 241.22%,主要是一季度本部业绩拖累。其中,单二季度本部收入 1.62亿元同比下降 13.60%,归母净利润-1290万元,同比减亏 38.14%,主要是 2018Q2公司商超直营模式大幅亏损, 2018Q4商超剥离实现减亏。 收入拆分: 大单品策略显著起效, 产品结构不断优化大单品来看, 大单品策略显著成效。 上半年公司加强大单品和潜在新品打造, 通过标准化营销,大单品策略显著成效。其中“每日坚果”系列销售额 2亿元左右,“清菲菲”销售额突破 4000万元。 凭借极致 单品打造能力,我们预计公司大单品清菲菲全年目标 1亿元、每日坚果全年目标 4亿元实现有望。 分渠道来看, 本部电商渠道已成为第一大渠道。 上半年公司销售渠道仍以线上为主。 上半年销售收入 28.35亿元中电商 25.28亿元,专卖1.78亿元,商超 8837万元,其他 4026万元。其中百草味渠道包括电商和商超(零售通),电商主导,好想你本部以电商、专卖为主,商超和其他为辅,上半年本部电商收入 2.03亿元已超越传统专卖收入1.79亿元,成为第一大销售渠道。 分品类来看, 产品结构不断优化。 上半年公司坚果类、果干类稳健增长,分别实现 13%和 10%增长,肉脯/海鲜类、其他品类成新晋网红品类,增速较高,分别实现 42.65%和 62.34%增长,而红枣品类收入出现下滑,同比下降 11.27%。毛利率来看, 百草味核心品类坚果、果干、肉脯/海鲜类毛利率均在 28%-29%左右, 本部红枣品类毛利率在 38%左右。上半年百草味核心品类毛利率均有所提升,其中肉脯/海鲜类毛利率提升较大,达 9pct,而本部红枣品类毛利率下降明显,下降 4.13pct。 优势品类毛利率不断提升收入增速较快,传统品类有所下滑,公司产品结构不断优化。 我们认为, 公司大单品策略逐步起效,大单品清菲菲全年 1亿元、每日坚果全年 4亿元目标实现有望,公司产品结构不断优化,毛利率有望持续提升。 未来展望之百草味: 线上份额战略优先, 线下渠道不断推进公司对赌期已结束, 2019年公司重心逐步转移到线上营销和线下渠道上。 1) 线上稳步提升市占率:公司位居线上休闲零食前二,地位稳定,下半年公司将通过更高效的发展提升市占率,在稳固前二市场地位的前提下,实现新的突破。 2)线下积极布局新渠道: 公司线下主要通过第三方平台(阿里零售通、京东新通路、百世店加)来拓展便利店、KA 渠道, 此外积极布局线下门店。 2019年 6月 18日百草味首家线下门店在杭州开业,计划今年开出 10家线下门店。 3)营销上继续加强,但费效比加强。 2019年初,百草味代言人更换为易烊千玺,当红流量明星站台,借助明星的知名度必将让大众更好地了解上市公司,预计能为公司带来新粉丝、新活力、新气象,为公司业绩的提升增加助力。 未来展望之本部: 产品渠道放量, 好百融合加速推进2019年好百融合不断推进,上半年公司成立好想你电商公司,将好想 你本部红枣电商业务搬至杭州,借助百草味优势,逐步实现规模化运营。 2019年全年来看,我们认为 1)产品上: 2018年冻干产品收入约1亿元, 2019年冻干产品预期收入 1.5-2亿元;枣类产品稳步推进; 2)好百融合:本部电商运营部门搬至杭州,本部与百草味物流、仓储等持续打通, 上半年融合工作已完成, 双十一准备工作已就绪,预计下半年有较好表现; 3)渠道改善:电商借力百草味;商超借鉴 2018教训, 2019年稳步推进;专卖店部分 4.0门店进入收获期,持续推进 4.0门店建设。 盈利预测与评级: 维持“增持”评级好想你为红枣领导品牌,联手百草味进军休闲零食。百草味 2019年线上保份额稳增长,线下积极开拓,成长性强,本部红枣期货利好业绩,清菲菲产品放量值得期待,同时好百融合管理、机制上不断推进。我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.33元、 0.40元、 0.48元,对应 PE分别为 26X、 22X、 18X,基于对百草味行业地位的看好和本部的持续改善预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期; 费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等;
中炬高新 综合类 2019-08-26 38.93 44.50 11.72% 42.94 10.30% -- 42.94 10.30% -- 详细
盈利预测与评级: 公司的核心业务板块持续稳健增长,下半年同比高基数的影响将减弱,报表收入和利润的增速有望提速。未来新产能将加快释放,配套制度以及激励也及时落地,为企业发展增添活力。中长期来看,公司五年“双百”的规划和目标实现的概率较高。 预测公司2019-2021年营收增速分别18%、18%、16%;归母净利增速分别为22%、23%、24%。2020年的净利润有望超过9亿元,对应EPS为1.15。按照35亿给地产业务进行估值;考虑到成长性和估值溢价,对应2020年净利润给美味鲜35倍PE,对应320亿元市值,则总市值有望达到355亿元,目标价44.50元,“买入”评级。 以上盈利预测和估值定价均在不考虑外延并购的情况下进行的,如果后续发生相关的外延并购增厚业绩,则必然要提高收入、利润的增速。 催化因素:股权激励方案可能加速落地;如果完成对子公司20%少数股东股权的收购,也将增厚上市公司的业绩。 风险提示:宏观经济如果继续下行,可能会影响到餐饮行业,导致餐饮渠道的增速放缓。目前美味鲜餐饮渠道的占比仅两成,餐饮增速放缓也可能刺激家庭消费增长。综合来看,美味鲜受到影响相对较小。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名