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燕京啤酒
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食品饮料行业
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2015-08-17
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9.72
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13.48
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115.57%
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10.18
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4.73% |
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10.18
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4.73% |
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详细
公司公布2015年中报,实现收入70.38亿元,归母净利润5.98亿元,扣非归母净利润5.38亿元,除收入端下滑9.28%,后两者同比增长2.83%、12.78%,EPS0.21元。单二季度收入38.92亿下滑17.87%,归母净利5.45亿增长2.61%,利润高于此前预期。 简评。 受单二季度影响销量下滑,但表现仍略好于行业。 行业产量二季度加速下滑,上半年累计产量同比下降6.17%。公司上半年销量296万千升,下滑3.58%,单二季度销量由正转负下滑7.05%,表现仍略好于行业。其中燕京主品牌销量基本持平,“1+3”品牌同比微增,中高档啤酒增长18.27%,在整体消费环境不振的背景下仍不断进行结构升级。 分区域看,广西地区销量和收入(5.3%)均有增长,但漓泉公司的净利润下滑5.7%并考虑到广西省啤酒产量上半年累计同比增长15%,显示出华南地区竞争压力较大。母公司报表看收入下滑收窄至9%,反映出北京地区收入仍下滑但势头应有所减缓,西南等市场受降雨量增加等天气额外因素下滑幅度最大。 毛利率上升带动净利率提升1个点。 吨酒收入、成本分别下降6.81%,11.78%,原料端大麦、包装材料价格稳中有降,啤酒毛利率上升2.98个百分点。销售费用严格控制但管理、财务费用仅小幅下降,综合下来整体期间费用率上涨0.84个百分点。出售所持有的江河创建股票取得投资收益大幅增长,政府补贴收入、处置非流动性损失均大幅减少等非经常性损益相抵后,由毛利率提升带动净利率上涨1个百分点。 盈利预测及估值: 在行业持续下行、消费不振的大背景下,公司针对不同的市场采取了不同的策略,整体有意识的收缩费用投入(从惠泉啤酒也可以看出这种选择),若公司不能有大的变革和突破,将会承受很大的市场压力。近期权威媒体报道国企改革顶层设计方案已获国务院通过,促进各地方加速,期待公司未来借力解决激励、运营效率等问题。维持前期预测15~16年EPS为0.29、0.31元/股,目标价14元,维持增持评级。
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康达尔
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食品饮料行业
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2015-08-17
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30.77
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21.77
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43.25%
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36.36
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18.17% |
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36.36
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18.17% |
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详细
事件 公司公告,近日收到深圳证监局行政监管措施决定书,同时检察机关决定对公司前期涉嫌违反《证券法》的行为不予起诉。自此,公司股票被实施退市风险警示及暂停上市的风险完全解除。 简评 股灾之后迅速反弹,创历史新高,市值站稳100亿自我们今年持续推荐以来,公司股价不断创新高,6月24日达到31.04元的高位。股灾过后,公司投资价值凸现,股价迅速反弹,连续8个交易日便大幅上涨103.8%,恢复至前期水平。昨日再创出新高31.12元,市值稳稳站上100亿。 实际控制人持股提升至31.66%,既定战略稳定推进6-7月,公司实际控制人华超集团及一致行动人季总多次增持,分别是20.73元/172万股、15.07元/536.8万股和24.2元/649.8万股,目前华超集团及一致行动人共持有31.66%的股权,稳居第一大股东。在股权风波后,董事会及管理层稳定,公司既定战略将得以平稳推进。 地产业绩支撑逻辑不变,关注战略新业务拓展我们一直认为,拥有深圳宝安区20多万平可开发土地是公司转型期内的业绩安全垫。预计房产销售将带来上半年1.5个亿、全年3个亿的净利。同时,自来水及客运业务的持续经营也为公司的转型发展提供了稳定资金支持。 公司由传统农业向金融综合服务转型的大战略符合时代需求,也是能让这家老牌农企重焕活力的明智之举。近期公司对原有安徽饲料子公司进行破产清理,也体现了管理层的决心和思路。 盈利预测和投资建议:公司15-17年收入27.2、37.8和39.4亿,上调EPS至0.8、0.98和1.1元,看好公司战略转型过程中新业务的成长性和高估值,维持“买入”评级,上调目标价至35元。
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顺鑫农业
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农林牧渔类行业
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2015-08-17
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22.41
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23.30
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--
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22.13
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-1.25% |
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22.13
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-1.25% |
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详细
事件 上半年收入57亿,同比下降1%,归母净利2.5亿,同比持平,EPS为0.43元。经营性净现金流4.3亿,同比下降13%。单二季度收入25亿,同比降3%,归母净利5500万,同比降15%,EPS为0.1元。 简评 白酒收入增长近20%毛利率提升白酒收入已占公司总体54% 上半年白酒收入31亿,同比增19%。母公司预收款8.7亿,较一季度末降1.5亿,但绝对额依然很高。从12年左右公司已进入大众酒全国化阶段,而在14年特别是15年开始,大华北以外地区的拓展力度加大,并在今年取得不错成绩。中报提到牛栏山酒厂重点打造“2+6+2”市场,2指北京、天津,6指山东、山西、河南、河北、辽宁、内蒙6个省级板块,2指长三角珠三角。与前几年对比,天津被独立出来与北京并列,可见对天津市场的重视,环北京的几个省份普遍进入3-5亿规模,未来仍有稳定的增长空间。去年以来加大力度开拓长三角珠三角,今年华东地区表现不错。白酒毛利率59%,同比提高1个点。主要原因有二,一是百元价位带有所恢复,带动产品结构提升,二是拳头产品陈酿市场地位稳固,在10元价位带占有率高,可以进行价格调整。白酒净利率应在10%左右。 肉业有所下滑但下半年预计反转建筑拖累整体 屠宰版块收入13亿同比降3.4%,毛利率8.45%降1.5个点,由于猪价是在6月上涨,养殖的改善未为在上半年体现。建筑业收入7.8亿,同比降17%,拖累整体,主要是去年同期结算了海南及站前街部分住宅项目,而今年基本没有项目结算。 盈利预测:上半年业绩持平主要是建筑和养殖的拖累,由于牛栏山酒厂和鹏程食品(屠宰+肉制品)均为分公司,而建筑板块(地产和建筑公司)和种猪(养殖)都为子公司,因此对比合并利润表和母公司利润表就能看出各板块实际盈利情况。上半年母公司利润同比增25%,单二季度增长34%,说明了白酒业绩的高增长。我们维持纯白酒的盈利预测不变即4.9亿(EPS0.86元),但由于地产结算的不确定性,下调建筑版块预测,从而15年整体盈利预测调至0.78元,16年为1.05元。 未来公司三层看点,一是大众酒全国化和猪肉行业景气回升带来的业绩快速增长;二是13年特别是14年后聚焦主业,做大做强酒肉的战略,需要借助外延实现,牛栏山厂长宋总在7月酒厂总结会中提出了“全国白酒行业第一家百亿民酒企业”目标;三是国企改革如能推进,将显著提升现有盈利水平,按上半年增速牛栏山今年将接近50亿收入,净利率估计仍在10%。维持第一目标价31元,买入评级,继续推荐!
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双汇发展
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食品饮料行业
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2015-08-17
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20.32
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15.58
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--
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20.97
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3.20% |
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20.97
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3.20% |
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详细
上半年收入204亿,同比降3%,归母净利19.8亿,同比降10%,经营性现金净额23亿,同比增104%,EPS为0.6元;单二季度收入104亿,同比降4%,归母净利10.6亿,同比降5%。 简评。 屠宰量下降,但猪价抬升使收入改善。 上半年屠宰量620万头,同比降19%,单二季度屠宰284万头,降幅扩大到24%。但屠宰业收入105亿增长6%,主要受益猪价2月以来的连续上涨。估计头均利在60元左右。期末存货37亿,年初以来保持稳定,猪价维持高位或继续上涨则低价屠宰的储备肉将受益。 肉制品环比已改善,结构提升。 上半年销售肉制品75.3万吨,同比降4.5%,单二季度销售41万吨,同比增4%,环比已有改善。公司上半年逐步分批推广肉制品新品,预计新品今年销量占比6-8%,且吨价和吨利高出老产品50%以上,提升产品结构。上半年肉制品毛利率29%,同比提高3个点。下半年公司还将继续加大肉制品新品的推广力度。 各项费率保持稳定,净利率略降。 从费用的角度看公司上半年经营平稳,三项费率基本持平,虽然推广大量新品但广告费用并未增加。政府补贴减少近1亿使营业外收入减少,上半年净利率略降0.7个点到9.7%,单二季度净利率基本持平。 盈利预测:猪价的快速上涨并维持高位将提高肉制品的成本,对屠宰业务的影响并不是很大。公司上半年大力推广新品,产品结构提升,能部分消化成本上涨的不利影响。我们认为目前成本和价格的因素并不是主要,公司的关注重点还是肉制品销量的提升,未来新品的推广及动销情况,至少二季度有了环比改善迹象。预测15-16年EPS为1.33、1.51元,目标价25元,增持评级。
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海天味业
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食品饮料行业
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2015-08-17
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34.46
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16.74
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34.80
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0.99% |
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36.50
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5.92% |
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详细
上半年收入56亿,同比增12%,归母净利13亿,同比增22%,经营性现金流净额1.3亿,同比增25%,EPS为0.49元。单二季度收入24.5亿,同比增10%,净利润6亿,同比增30%。 简评。 收入整体稳定增长非酱油品类增长快。 上半年酱油收入34.5亿,同比增8%,调味酱、蚝油分别实现收入10亿、8亿,增长14%和26%。酱油增速略慢,主要是受去年底提价和华东市场调整影响,上半年东部地区收入12亿增长6%,是增速最慢的区域。酱类产品中,黄豆酱稳定,拌饭酱增速较快,两款产品增长均符合年度计划。其他新品方面,料酒随着产能跟进在逐步铺货,但估计今年在千万量级,果醋饮料还在品测阶段,年内有望推出。分季度看,二季度收入增速略有放缓,或与费用的投入力度有关,单二季度销售费率9.8%,环比降2个点,绝对额减少1.4亿。 毛利率提升费用率稳定净利率创新高。 上半年毛利率43.9%同比提高2.7个点,产品结构持续提升,酱油毛利率达到45%提高2.7个点,调味酱45%提高4个点,蚝油39%提高3.5个点。费用方面,销售费率提高到11%,提升1个点,增加1.1亿,主要是促销费增加0.9亿,而广告费用降0.2亿为1亿。费用投入主要在一季度,二季度销售费率回落到10%以下。公司今年加强了KA系统开发,成立专门部门,因而加大了促销投入。由于毛利率的提高,净利率达到23.7%,同比提高1.9个点。 盈利预测:公司经营稳健,现有的非酱油品类较快增长,未来也有料酒、醋饮料等储备产品将投放,收入增长具有良好持续性。在产品结构提升和成本费用的控制下,净利率再创新高,我们认为未来进一步的提升空间应更多来自现有产品的价格、结构,及新品的盈利情况。维持盈利预测,15-16年EPS为0.92、1.09元,目标价38元,增持评级。
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老白干酒
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食品饮料行业
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2015-08-03
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63.01
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17.65
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83.55%
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70.99
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12.66% |
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70.99
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12.66% |
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详细
事件 公司公布2015年中报,实现收入9.15亿元,增加38%;归股净利润1759.8万元,增长23.96%,EPS为0.13元。单二季度收入3亿元,较去年单二季度的2.19亿收入增长37.7%。作为白酒的销售淡季,二季度的情况相对正常。 简评 低端酒销售增速较大 二季度是传统的销售淡季,公司的高端酒销售较少,3个亿的销售主要是低端酒,毛利率较低,因此出现增收不增利的情况。上半年9个亿的收入,其中高端的十八酒坊有2个多亿,且主要集中在一季度春节旺季的销售。为促进低端酒的销售,公司又成立了光瓶酒事业部,抢占低端酒市场,培育消费者。公司的促销、广告费用投入较大,经销商有利可图,因此公司的高中低端酒都能保持较好的增长。 预售帐款大幅增长39%,销售增长质量较高 6月底的预售款项金额为7.37亿,比期初的5.32亿,增加39%。另外,应收帐款为134万,较期初的5823万也大幅下降,仅应收票据较期初增加800万元左右,反映出公司白酒销售状况的良好,增速快,回款良好。也印证了公司产品终端销售的畅通,未来保持较快增长有保障。 盈利预测:2016年对应目标价在86-90元 预计公司2015-17年收入分别为27.4亿元、33.5亿元、40.1亿元,假设2015-2017年净利率提升至7.8%、12%、18%,由此15-17年摊薄后EPS为1.22、2.29、4.13元,考虑到公司进入高速成长期以及国企改革、行业整合的预期,给予2016年40倍市盈率,对应股价目标价为90元。 如按照PS估计,由于我们预计公司2016年收入有望达到33.5亿元,我们参照古井贡酒、山西汾酒在2014年的PS,我们给与老白干4.5倍PS,公司市值有望提升150亿元,按照摊薄后1.75亿的股本计算,则公司的合理股价在86元。
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燕塘乳业
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食品饮料行业
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2015-08-03
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27.51
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27.35
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30.59%
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33.93
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23.34% |
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35.60
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29.41% |
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详细
事件 15年上半年收入4.65亿,同比增长7%,归母净利4585万,同比增长11%,EPS为0.29元。单二季度收入2.8亿,同比增6%,净利润3500万,同比增15%。预计1-9月利润增长5-25%。 简评 区域乳企稳定增长乳饮料及珠三角地区发力 公司是广东省的龙头乳企,在当地有良好的品牌和渠道基础。上半年收入增长主要珠三角地区拉动,珠三角收入3.3亿同比增14%,但珠三角以外的广东地区收入1.3亿下滑7%,广东外收入增长快但基数很小。分产品看,乳饮料1.4亿增长23%,是主要增长点,液体乳1.4亿基本持平,花式奶1.8亿增长4%。 毛利率和期间费率双提但成本下降受益更明显 乳业今年整体受益成本下降,全国原奶均价目前同比下滑约15%,公司上半年毛利率35%,同比提高4.3个点,原奶自给率达到25%。另外乳饮料占比提升也提高综合毛利率水平,乳饮料毛利率为43%,显著高于液体乳的29%。费用方面,广告、运费和薪酬的提升使销售费率提高3.7个点,管理费率提高0.7个点。但综合看毛利率提升更明显,净利率提高0.3个点接近10%。 盈利预测:公司是广东乳业龙头,在当地拥有较强的品牌和渠道优势,拥有完善的冷链物流送奶上户体系和门店基础。未来随着产能逐步达产,继续深耕广东逐步辐射省外将带来稳定增长。公司也是广东农垦唯一的上市平台,强大的股东背景也会帮助上市公司快速成长。预测15-16年EPS为0.6、0.71元,首次覆盖给予增持评级。
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涪陵榨菜
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食品饮料行业
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2015-08-03
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18.37
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7.42
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--
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22.40
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21.94% |
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22.40
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21.94% |
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详细
事件 公司公布中报。15上半年收入4.76亿,同比增2%,归母净利9098万,同比增5%,EPS为0.28元。单二季度收入2.5亿,同比降5%,净利润5030万,同比持平,EPS为0.08元。公司预计1-9月业绩变动0-30%。 简评 整体收入增速放缓,增长主要靠老产品和强势区域 核心产品榨菜上半年收入4.6亿,同比增13%,是收入增长的核心驱动因素。但去年推出的新品海带丝和萝卜丝本期收入1600万,同比下降73%,主要是去年二季度首推时发货量较大,另外产品、渠道等环节也需要进一步调整。分区域看,收入占比最大的华南地区依然强势,收入同比增19%,华东区增10%,其他区域表现平淡,东北和华北同比下滑12%。 期间费率下降,盈利能力略有提升 虽然收入有压力,但公司净利率水平仍提升0.5个点到19%,其中毛利率同比提高0.3个点为45.2%,期间费率22%同比下降1.2个点。从销售费用看,公司广告费用减少约1100万到2600万,同时增加了市场推广及促销费约1300万到1900万。 盈利预测:受外部环境等因素影响,公司上半年增长放缓,但核心产品仍然稳定。未来如果能积极调整,突破新增长点,销售有望重回升势。公司年初公告收购惠通食品100%股权,管理层认购股份参与收购,显示高管对公司长期的信心。预测15-16年EPS为0.47、0.55元,维持增持,目标价25元。
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洽洽食品
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食品饮料行业
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2015-08-03
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14.74
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19.46
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--
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14.74
|
0.00% |
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16.26
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10.31% |
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详细
事件。 上半年收入15亿,同比增10%,归母净利1.44亿,同比增28.5%,扣非净利1.15亿,同比增58%,EPS为0.28元。单二季度收入7.4亿,同比增2%,归母净利7671万,同比增42%。1-9月预计业绩增长10-30%。 简评。 收入增长主要靠葵花子和薯片拉动,小品相增长较慢。 公司今年内部架构变化较大,成立事业部制,使除葵花子外的其他品相能快速增长,董事长也重新回归上市公司。分品类看,葵花籽稳定增长7%收入11亿,薯片增长31%收入1亿,但其他产品增速不快为6%,收入2.3亿。说明花生、西瓜子、南瓜子这些小品相还未打造成新的增长点,我们草根调研发现一季度小品相的铺货率有明显提升,但进入二季度可能由于控货原因渠道推进相对平淡。 利润大幅增长主要来自毛利率提升。 公司期间受益成本下降和结构调整,毛利率整体提高2.6个点为32.3%,其中主要靠核心产品葵花子毛利率34.5%同比提高4.7%,薯片提高1.5%到35.5%,其他产品毛利率下降4.7%到23.6%。葵花子在今年推出了多样化口味,重点铺货多味瓜子,凉茶、原味等其他口味也都加大力度推出,产品结构和成本下降使毛利率提升明显。小品相毛利率下降4.7%,说明其推广情况仍需观察。期间费用同比略降,保持平稳。但出于审慎原则,计提了资产减值准备1000万(对上好仁真贷款),减少净利润750万。 电商平台加大力度。 上半年公司收回电商公司少数股权全资控股,扩大人才队伍,丰富线上产品系列,7月底新包装已在线上推出。坚果炒货是非常适合电商销售的产品,公司在电商的持续投入,加上下半年节假日和双十一等活动到来,公司的电商销售值得期待。 盈利预测:总体看,上半年利润受益毛利率提升,增长较快,收入增速二季度放缓,小品相推广仍要观察。电商持续投入,下半年值得期待。预测15-16年EPS为0.7、0.82元,维持买入,目标价23元。
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东凌粮油
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食品饮料行业
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2015-07-23
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15.13
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20.00
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259.07%
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16.34
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8.00% |
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16.34
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8.00% |
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详细
重大资产收购尘埃落定,晋级百亿级市值企业。 本次重大资产收购历时1年多,最终定增方案包括以10.44元/股向中农集团等10位中农国际的原股东发行3.53亿股收购作价36.9亿元的钾肥资产,以及向东凌实业、赖总和李总发行1.18亿股募资12.3亿元用于钾肥建设和铺底流动资金。增发后,公司总股本从4.1亿增至8.8亿股,总市值按收盘价简单相加后已达111.15亿元,公司晋级百亿市值队列。 低位收购钾肥资产,“钾肥涨价+协同+混改”未来多看点。 公司在去年钾肥价格低迷期谈定收购价格,成功抄底,未来钾肥主业将随价格的周期性回升贡献高额盈利。同时,油脂压榨与钾肥双主业在海运、国际贸易方面的协同度较高,公司竞争优势进一步增强。最后,新引进的第二大股东中农集团已与公司在海外采购、国内销售等方面开展深度合作,作为供销集团第一大子单位,中农集团所拥有的稀缺资源不可低估,公司也是当之无愧的混改第一股! 员工持股计划出炉,自筹3600万+赖总垫资加1倍杠杆。 本次出台的持股计划草案覆盖了9名高管及116名其他员工,占总员工比例逾20%,计划锁定期1年。公司正值新业务并入、转型升级发展的关键时期,员工持股适得其时、振奋人心。另外,持股计划同样惠及中农国际,这将加快钾肥新团队的融合,也有利于钾肥业务板块早日释放业绩。 盈利预测:我们认为,最近国内养殖业景气度快速上升带来饲料价格回暖预期,加上食用油销售推进顺利,公司的粮油主业下半年有望大幅扭亏;同时,新增钾肥业务有业绩承诺保底、未来盈利乐观。我们估算公司15-17年摊薄后的EPS分别为0.12、0.38和0.99元,对应估值分别为126、40和15倍。长期看好公司的发展,推荐买入并持有。
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恒顺醋业
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食品饮料行业
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2015-07-14
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22.37
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6.99
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--
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28.50
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27.40% |
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29.75
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32.99% |
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详细
调味品细分龙头成长路径清晰具备做大潜力 公司是食醋领域的细分龙头,镇江香醋是中国四大名醋,恒顺是醋领域第一品牌。14年公司调味品收入10亿,保持10%的稳定增长。未来,公司在调味品方面的成长路径清晰。首先是行业整合空间很大,全国食醋年产量约300万吨,公司市占率不到10%,相比海天在酱油中近20%的占有率,同样是调味品细分龙头的恒顺提升空间很大;第二,不断推新品,充实产品结构,除了黑醋作为核心产品外,白醋和料酒的收入都接近1亿,是近年来快速增长的新品类。 醋具有保健和饮料属性想象空间大 醋具有保健属性,公司已在保健醋方面做了产品储备,比如“香妃醋”和“苹果醋”,是未来潜在的利润增长点。另外,公司已成立了醋饮料公司,推出醋口味的碳酸饮料,如“小苹果”和“老菠萝”,由全新的饮料营销团队运作,是未来潜在的收入增长点。 盈利预测:公司所处行业增长稳定,整合空间大,产品向保健和饮料领域的延伸性强。公司本身具有品牌和产品优势,是细分龙头,未来在调味品领域具备做大做强的潜力,在保健和饮料方面也有机会。作为镇江国资企业,如能通过国企改革改善激励机制,则将进一步提升经营效率。经过本轮市场的大幅调整,公司目前股价已具备中长期投资价值,预测15-17年EPS为0.79、0.58、0.68元,目标价25元,对应16年43xPE,增持评级。
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承德露露
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食品饮料行业
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2015-07-13
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16.72
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11.01
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71.11%
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19.27
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15.25% |
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19.27
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15.25% |
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详细
简评 股价超跌至历史低点,反弹强劲。 公司昨日开盘跌停至12.97元,较前期高点腰斩,市值破百亿,对应2015年20倍PE,至历史低点。在国家队入场解决流动性后表现出良好的超跌反弹特性,今日反弹之势继续强劲。 公司上层思路透出转变迹象,后续看具体变化落地。 公司今年一季度收入利润双降,低于市场对此大旺季的预期,此次下跌利空已经过度释放。同时我们了解到公司正积极采取一系列措施,预计二季度将一改一季度下滑趋势,销售端有较大同比增幅,半年报将恢复稳健增长通道。 改变正在有序进行中。 上半年大股东透露出来的积极求变的信号,各项具体计划均在有序落地。借助移动互联网平台管理终端项目已上线50%,预计本月将全部上线,提升管理效率;电商团队组建完毕,不乏外聘有大公司运作经验的新鲜血液,正式应对下半年电商狂欢节的到来。其他计划也在稳步推进中。 盈利预测与估值。 15年是公司上层思路转变的变革元年,未来存在再融资需求及引入外部投资者的可能性,目前在顶层设计、激励机制、产品、外延并购等方面均有推进。公司未来看点颇多,此刻布局良机。我们预测公司15~17年EPS 为0.65、0.77、0.89元/股,给予15年30xPE ,“买入”评级,目标价20元。
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顺鑫农业
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农林牧渔类行业
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2015-07-10
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15.10
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23.30
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--
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23.39
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54.90% |
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24.09
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59.54% |
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真正穿越行业周期的白酒公司 公司拥有牛栏山二锅头酒厂,正在逐步实现中低端酒(50元以下)全国化,未来有望成为大众酒第一品牌。回顾过去两年,白酒行业深度调整,行业收入复合增长9%,销量增长4%,利润下滑8%。同时期牛栏山白酒收入复合增长16%,销量增长25%,利润增长25%,是真正穿越行业周期的白酒公司。去年净利率仅10%,毛利率57%,与同类公司相比,净利率存在巨大提升空间。 估值水平已在8年底部低于大股东增持和08年估值水平,近期股价腰斩投资价值显现 07年后公司股价出现过两次低点。一次是07牛市调整后的08年9月,当时市值约30亿,按08年白酒收入和利润算,白酒PS为3x,PE为38x。第二次为12年12月,大股东国资委当月对公司增持,当时公司市值近50亿,按12年白酒收入和利润算,白酒PE为19x,PS为1.6x。目前我们预测15年白酒收入45亿,净利润5亿,则15年动态PE为17x,PS为1.9x。目前估值水平已在8年底部,白酒市盈率低于大股东增持和08年时点。 如果说白酒业务已经被严重低估,那更何况公司还有30多亿收入的肉类业务。公司是北京地区市占率最高的屠宰企业,14年屠宰收入26亿,种猪收入2.7亿。参考同类区域性屠宰企业估值水平,得利斯14年收入16亿,市值36亿,PS2x;龙大肉食14年收入35亿,市值45亿,PS1.3x。如果参考同类公司估值水平,公司肉类业务至少值30亿。可以说,公司整体估值从未如此被低估! 盈利预测:坚持我们一直看好公司的逻辑不变,白酒借助内生外延实现全国化,具备提结构、提价、扩份额、外延并购多种成长逻辑,净利率水平具备持续提升空间。肉业资产质地优良,稳定增长。公司整体战略在13年新董事长上任后已十分清晰,聚焦酒肉,做大做强。公司是地方国企,如果未来通过国企改革改善激励机制,盈利能力和成长性将进一步提升。预测15-17年EPS为0.88/1.05/1.3元,目标价31元,维持买入。
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泸州老窖
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食品饮料行业
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2015-06-25
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28.96
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29.43
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--
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34.24
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14.52% |
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33.16
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14.50% |
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简评泸州老窖作为我们今年白酒首推品种,坚定看好公司的市值和业绩弹性。 核心观点: 1、基本面触底反弹,下半年业绩弹性极大。 经过近三年调整,白酒行业进入筑底改善阶段,而老窖在一季度也实现了同比增长。下半年,我们看好“金九银十”渠道补库存带来的旺季热销,届时公司将体现出较大的业绩弹性。 首先,今年相比去年最大的不同有两点,1 是价格体系,今年即便进入淡季,高端白酒价格金字塔依然维持的相当稳固,而三家酒企也达成战略高度一致,“控量保价”是重中之重,因此我们预测临近旺季,高端酒一批价会出现久违的小幅上涨,去年由于老窖在价格策略上的失误,导致1573 严重下滑,而价格稳固后,公司1573 的恢复是比较明显的;2 是库存,去年公司渠道堵塞,下半年甚至今年1 季度都在进行去库存工作,包括回购也是舒缓渠道压力,实际动销不完全体现在业绩上,因此下半年库存包袱解决掉,实际销售将充分体现在报表上。目前市场最无法判断的就是终端需求情况,但从春节表现以及淡季情况,特别是在政务消费消失,市场重回大众、商务、节假消费后,旺季更旺、淡季更淡的特征非常明显,因此“金九银十”终端需求表现值得关注。 此外,去年下半年还遭遇存款丢失等一次性损失计提,导致下半年业绩为负,因此从今年二季度开始弹性将逐季度显著,我们预测公司全年净利润16.6 亿元,同比增长88.63%。 2、新一届领导上任,公司有望迎来新的突破。 本月末公司新一届董事会将产生,根据董事候选名单,新一届董事长为刘淼,总经理为林峰,刘总今年46 岁,曾任销售公司总经理,分管生命中的那坛酒,而林总主要负责责老窖的营销工作,今年42 岁,分管国窖1573、特曲、博大。新领导均由公司内部培养产生,而且拥有多年营销一线工作经验,此次人事变更,一方面新老过渡平稳,预计短期在公司战略上不会出现较大转变,目前老窖基本面已经企稳,渠道压力舒缓,国窖1573 处于恢复阶段,淡季价格维持较好,而中端窖龄、特曲也进入良性增长,博大继续深耕下沉;另一方面新人事新气象,老窖上市以来在行业内的创新及市场化程度都较高,但这些年老窖行业地位却有所下滑,特别是在营销上没有大的创新,预计新人上来公司未来在营销转型、管理方式以及业务拓展上实现新的突破。 3、华西证券IPO 临近,催生更大市值空间。 老窖股份公司直接持有华西12.99%股权,根据华西证券公布招股意向书,公司计划发行7 亿股,上市后总股本为28 亿股,预计摊薄后老窖股份持有华西证券股份为9.74%,2014 年华西实现收入31.8 亿元,净利润为10.98 亿元,参照上市不久的东兴证券和东方证券,预计华西上市后市值为865-1033 亿元。当前老窖市值为405亿元,2015 年动态市盈率为24 倍,在白酒行业处于合理区域。而老窖持有华西证券股权可带来市值提升估计为84.3-100.6 亿元,老窖股份市值有望突破500 亿元。 4、混改预期升温,股权优化释放更大弹性。 泸州市政府非常重视本地酒业恢复,并给予补贴和政策上支持。未来公司在股权结构优化,以及股权激励以及集团资产注入等方面都存在预期。2015 年老窖集团收入计划为375 亿元,其中酒类销售230 亿元,而2014年老窖上市公司收入仅53 亿元,将来集团有可能利用上市公司平台导入更多的酒类资产,充分发挥了泸州的原酒优势,发展保健酒和创新类酒品发展。 5、盈利预测与估值:作为底部复苏品种的推荐,由于一季度业绩低于市场预期,前期股价有所回调。但考虑到白酒板块的配置价值开始凸显,行业整体人气开始聚集,底部复苏确认。当前茅台市值突破3000 亿元,迎驾贡上市以来表现强势,以及口子窖和金徽等新股还将陆续登陆A 股,在下半年旺季启动的配合下,板块热点较多,值得重点配置。 我们预计2015-2017 年的收入增速为28%、15%和13%,未来三年EPS 为1.18 元、1.41 元和1.66 元,给予16年25 倍市盈率,目标价35 元,提高评级至“买入”。
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金健米业
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食品饮料行业
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2015-06-16
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12.50
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18.70
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104.82%
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13.50
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8.00% |
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13.50
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8.00% |
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省粮食集团入主后改善公司资产结构,做强主业思路清晰 13年初,湖南省粮食集团通过旗下金霞粮食接手公司控制权,通过定向增发提高持股比例至22.34%,同时补充流动资金、显著改善了公司的资产结构和财务状况。15年1季度,公司资产负债率仅为33.53%。此后,公司陆续剥离了与粮油主业无关且盈利能力较差的其他业务(地产、建筑),处置了老旧资产,并对营销、贸易、米业、制药、食品等子公司先后增资,做大做强主业的战略思路清晰。 公司粮油主业规模和行业竞争力将提升 13年8月,粮食集团公告承诺将在3年内将旗下市场化粮油业务等同业竞争资产注入金健,承诺截止期即16年8月。据了解,集团旗下的“金霞”和“裕湘”分别是省内前三的粮油品牌和第二的挂面品牌,属于承诺注入资产的范围,未来将显著扩大公司的粮油主业规模、提升行业竞争力。 公司内部管理机制逐步理顺,销售渠道统一规范 公司通过调整内部管理机制,将原有的米、面、油等独立业务销售部门并入销售子公司,降低了成本,规范了渠道,也有利于公司未来进一步在全国范围内开展产品销售和品牌扩张。14年公司销售费用率8.5%,同比下降0.78个百分点。 新药品前景看好,制药业务或实现利润大幅增长 公司药品一直以大输液(葡萄糖、氯化钠等)为主,盈利能力较差,药业子公司连年亏损。14年公司推出独家新药品萘普生钠注射液,在消炎镇痛领域具有良好前景,目前正处于市场导入期。凭借公司在省内医疗领域的多年经营与品牌影响,15年该新药品有望销售放量,并带来较大利润。 公司盈利预测:集团入主后进行了一系列的战略调整,我们认为公司的粮油主业将出现显著改善,加上新药品放量,我们认为今年公司业绩弹性很大,15-17年EPS分别为0.07、0.14和0.18元。考虑到未来集团资产注入,我们认为公司市值可看高到120亿,对应目标价18.7元,首次覆盖,给予买入评级。
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