简评 海南椰岛表现抢眼,我们是市场唯一持续跟踪并推荐海南椰岛的卖方,股价已突破我们前次20元目标价。公司国企改革彻底,新的实际控制人背景强大,引入混合所有制机制,实现核心经销商和管理层激励,定位大健康领域,上调目标价到30元,继续推荐。 从地方国企到央企,背靠中央汇金,新大股东背景强大 今年2月,海口市国资委同意国资公司转让海南椰岛的国有股份,最终在3月30日,海口国资公司与受让人海南建桐投资签署了转让所协议,建桐接手椰岛7873万股,占比17.6%。至此,历时五年,海南椰岛股权关系终于理顺,背靠汇金公司的中国建银投资顺理成章的成为公司实际控制人,拥有优秀的产业投资实力将对公司未来发展提供强大保障。 新二股东入住,非公发行作强市场,实现核心高管和经销商激励,完善混合所有制 2014年10月,深圳东方财智接手原二股东深圳富安的5000万股成为新的二股东。 2015年3月底公司发布非公开发行预案,以9.6元/股发行8541.66万股,计划募集资金大约为8.2亿元,锁定期3年,建设保健酒二期和渠道品牌建设。本次认购还实现了员工持股,其中定增盛世70资产管理计划的发行对象涵盖了公司高级管理人员、业务骨干、中层管理人员及核心经销商,合计出资5760万元,认购数量600万股,占发行后总股本的1%。虽然整体占比不高,但对于完善经营层的激励体系,有利于形成公司股东、经营层及战略经销商的利益一致性,激活公司发展潜力,实现混合所有制。 聚焦主业,定位大健康,新股东带来巨大想象空间 过去由于长期受制股东间的控制权争夺,使得公司发展战略摇摆不定,主业不清,先后从事过保健酒、白酒、特色食品饮料、贸易、淀粉、油类、房地产等多种业务,整体收入最高不过10亿,保健酒一直徘徊在4亿。现在公司即将实现股东变更和混合所有制,重新聚焦主业,定位“大健康”领域,做大保健酒和椰汁。虽然目前这两块业务收入体量较小,但公司拥有品牌和资源优势,所处行业景气度高,未来具备做大做强的潜力。 盈利预测与估值:我们预测15-17年EPS为0.14、0.38和0.69元,公司目前处于“国企改革+混合所有制+大健康”的风口,上调目标价到30元,维持买入,强烈推荐。

云厨电商开业打造社区生活必需品O2O平台 公司上个月以5000万增资长沙云厨电商,增资完成后持股51%。6月6日云厨电商开业剪彩,在长沙开始推广。云厨是通过O2O模式进行厨房食材销售的线上平台,产品包括菜米油盐酱醋茶等厨房食材,平台优势是帮消费者筛选、省钱、保证安全、配送到家。 端口:采用整合模式(社区小卖店加盟),加盟费1万元,500住户范围一网点。加盟后线上平台起到引流作用,供应商品(成本有优势)。加盟店可以赚取差价,增加销量,同时完成线下配送。 上游:基本与厂家直接签约供货,能提供300多种产品。平价或微利出货,让利端口和消费者,不赚取差价。 产品:一是提供畅销产品,即通过过往销量排名提供畅销产品,帮助消费者筛选;二是价格便宜,中间环节少,平台不赚取差价 云厨将先从长沙做起,初期以规模为导向,长沙市场运作成熟后推向全国。未来云厨的盈利主要来自两点,一是供应链金融,二是平台服务费用、产品差价等。云厨电商为公司插上“互联网+”的翅膀,如果能成功做好长沙市场,模式成功,再进行全国推广会有不错的发展前景。 盈利预测:我们认为公司目前看点有三,首先,公司14年收入同比持平,今年高档酱油产能将达产,市场加大推广后预计主业内生增长将提速;二,公司年初向大股东定增补流4.5亿(待批复),5月公布股权激励(占总股本1.6%,行权价18.9元,3年收入复合增速25%),显示对未来自身发展的信心;三,调味品行业集中度低,外延一直是公司发展的重要策略,作为调味品上市平台,公司具备整合行业资源的能力和机会。预测15-17年EPS为0.34、0.42、0.53元,目标价26元,增持评级。

事件 公司拟非公发行5.59亿股,发行价格16.1元,募资90亿,69亿用于收购以色列乳企TNUVA76.7%股权,剩余补充流动资金。 发行对象为深圳信晟投资(中信并购基金,认购比例39%)、晟创投资(hony capital弘毅投资,即联想控股,认购33%)、上海益民食品(光明集团一致行动人,认购11%)、上海汽车集团股权投资(国资控股,认购5.5%)、上海国盛集团投资(国资控股,认购5.5%)、上海浦科源富达壹投资(国资控股,认购5.5%)。发行后总股本将达到17.9亿,光明集团持股比例将从54.35%降至40.84%,中信和联想占总股本比例为12%和10%,合计22%。按照TNUVA2014年的收入和利润看,77%股权作价69亿,则收购价格相当于14年14xPE和0.9xPS。 TNUVA概况:成立于1979年,是以色列最大的综合食品企业,包括乳制品、禽蛋、肉制品、冷冻蔬菜、糕点等。乳业占以色列市占率超50%,主要在本土销售。2014年TNUVA收入合106亿RMB,净利润合6.35亿RMB,净利率6%。 简评 协同效应主要在养牛技术、产品、原料布局 我们认为本次收购除了在报表上的收入和利润外,最主要的协同来自养牛技术、原料布局、产品技术互补。首先,以色列有着全球最好的养牛技术,其气候与华东相似,但奶牛单产全球领先,显著高于我国华东华南水平,如能引进借鉴将提升光明集团的上游实力,保证奶源供应,降低原料成本;其次,收购TNUVA,光明形成了新西兰、国内、欧亚的奶源布局,增强了全球资源掌控力;最后,TNUVA的奶酪产品具有优势,而国内目前奶酪消费刚兴起,人均消费量低,未来具有较大成长空间。 盈利预测:本次增发引入了中信和联想,完成后合计持股比例22%,我们认为后期或可期待在国企改革、资本运作等领域的进一步合作。公司目前仍处国企改革风口,给予25%溢价,此外也有复牌后的补涨需求,给予目标价28元,对应500亿市值。由于并表时点不确定,暂维持此前盈利预测,15-17年EPS为0.65、0.9、1.17元(并表摊薄后为0.75、0.92、1.12元,TNUVA每年约增厚业绩0.27元),维持买入评级。

事件 公布定增预案 公司拟通过非公开发行募资12亿,发行2893万股,发行底价41.48元(9折),对象为10名内特定对象。发行后实际控制人持股比例不低于43%,目前为58%。 募投项目紧紧围绕面条主业,分别投向37.5万吨挂面生产线6.55亿、20万吨小麦粉(上游)2亿、面粉自动输送机只能烤房研发改造(上游)1.15亿、营销投入2.3亿。测算项目效益分别为:挂面产能建设项目年收入14亿,利润8800万;面粉项目年收入7.2亿,利润3400万。 简评 围绕主业加大投入继续扩大规模巩固行业地位 公司作为挂面龙头,一直专注主业,市占率约19%(非散装)。14年收入增长25%,并推出股权激励计划要求收入14-18年保持约25%复合增速,估计目前自有产能约22万吨,外协3-4万吨,产能满负荷,募投的产能项目将保证公司未来3年的收入增长目标。面粉项目将加强公司对上游原料掌控,平滑成本波动,公司毛利率只有20%多,且面粉价格连年上涨使公司被动提价有时会影响销售,加码上游建设实际也会有利于做大收入规模。 盈利预测:总体看,方案保持了公司的一贯专注主业的作风并与未来三年经营计划一致,先要收入再要利润,如果收入达到3-4年翻番,则按照目前市场容量市占率可达到30-40%,收入规模近30亿,龙头地位将十分稳固。我们中长期看好公司,预测15-16年EPS为0.86、1.06元(摊薄前),增持评级,目标价70元,对应15年3.3倍P/S。

简评 近期海南椰岛表现抢眼,今日强势涨停。我们是市场上唯一跟踪海南椰岛的卖方,当前公司站在“转型升级+体制灵活+大健康”的风口,建议积极关注,第一目标价20元。再次重申我们的逻辑: (1)股权关系理顺,新实际控制人背景强大。 随着今年3月海口市国资委将所持有的全部股权转让给海南建桐,以及去年原二股东“宝安系”的退出,海南椰岛股权关系终于理顺,后续新的管理团队也将组建。中国建银投资顺理成章的成为公司的实际控制人,拥有优秀的产业投资实力将对公司未来发展提供强大保障。 (2)转型升级,完善体制机制,激发各方活力。 通过这次增发,公司将要完成员工持股,以及战略经销商的利益一致性工作,进一步完善市场化的股权结构和体制机制完善,有力解决员工激励问题,企业活力有望焕发。 (3)回归主业,做大做强保健酒。 公司一直致力于保健酒生产与销售,属于大健康领域,伴随我国逐步进入“老龄化”国家,作为传统保健的优势产品,其养生功效被消费者熟知,未来的市场空间广阔。海南鹿龟酒是公司明星产品,曾经是保健酒第一品牌,市场基础仍在,同样不缺市场运作团队,但多年来受困于公司战略摇摆和市场投入不够,销售规模停滞不前。当前公司坚定了做强主业的决心,随着募集资金的到位以及新的营销体系建立,保健酒重回轨道指日可待,有望将海南椰岛带入高速成长期。 (4)坐拥资源,未来大健康产业看点多多。 地处海南,地方特色食品众多。2011年公司成立椰岛生态农业饮品有限公司,聘请咨询机构进行战略规划,同时引进娃哈哈等市场销售人才,确定以“椰岛”椰汁为主打产品,强化江西、福建、江苏等市场的深度开发。同时开发1升装椰汁,补充市场空白。 2014年销售超过5000万,并且已经实现盈利,预计今年将实现两位数的增长。这是公司迈入大健康产业的第一步,利用海南当地资源,公司未来各类整合前景广阔。 盈利预测与估值:我们预测15-17年EPS 为0.14、0.38和0.69元,考虑到公司高速成长性,给予16年50倍市盈率,维持“买入”评级,强烈推荐。

事件 公司公告使用自有资金500万美元在印度建年产3000吨万寿菊颗粒项目,并收购晨光天然提取物(印度)有限公司负责该项目的建设运营。项目建成后可实现年收入3300万,净利润550万。同时,公司拟引入新疆泰昆集团、许建民、颜克益等三方增资1000万合作发展子公司克拉玛依晨光,改善棉籽提取业务经营状况。 简评 植提产业逐步走出低迷,公司将受益于行业回暖 公司专注于植物提取物的生产与销售,天然色素产销量居国内首位,辣椒红素和叶黄素两大品类在全球均名列前茅。过去几年,由于产业过度竞争、原材料价格波动加剧,国内植提行业利润被不断压缩,公司主要产品天然色素和香辛料毛利率大幅下滑。14年行业竞争格局逐步回归正常,天然色素类产品从低迷中回暖,毛利率同比升0.89个百分点至14.92%。同时,公司采取措施控制原料成本和期间费用,业绩同比略有好转。15年植提产业竞争生态进一步好转,原料价格波动减弱,料公司业绩会有较大改善。 印度新建产能将提升公司对原料的掌控力和叶黄素的生产能力 公司是国内最大的叶黄素生产企业之一,年产叶黄素8000万克。未来将提高产能至2-2.4亿克,需要万寿菊颗粒原料1-1.2万吨。公司原有7500吨原料供给能力,加上本次在印度投建的3000吨产能,将基本能满足公司叶黄素生产需求。由于全球的叶黄素市场需求仍在不断增长,未来公司叶黄素单品的毛利率将稳步提升,届时收入也将达到4亿元左右。 棉籽压榨盈利能力领先,形成有益补充 公司将旗下棉籽压榨业务主体克拉玛依晨光55%的股权作价1000万引入当地投资者,以改善棉籽提取业务的经营状况。14年该板块收入2.25亿元,毛利率8.46%,高于国内行业平均水平,是公司植提业务的有益补充。 公司盈利预测:我们认为,公司在印度建厂契合中印两国合作大背景,预计公司将来会加大非洲等海外的资源布局,顺应国家的“一路一带”建设。预计公司15-17年EPS(不考虑增发摊薄)分别为0.30、0.41和0.65元,6个月目标价30元,买入评级。

简评 公司风格稳健,但在快速变革时代背景下略显保守 公司一直是我们深度跟踪持续推荐的稳健品种,14年受行业疲软影响,国内前20大饮料企业除饮用水、功能性饮料外纷纷下滑,降幅大的达到20%以上的背景下,公司14年收入仍保持2.67%增速,显示良好抗风险能力,这主要得益于公司多年诚信品牌的深入人心、消费者高度的忠诚。 15年一季度在消费继续疲弱环境下,公司选择清库存的策略而非往年业务年度结束时的压货策略,14年末库存是2008年以来历史最低,一季度末库存也是近三年以来最低,待二三季度消费环境转好轻装上阵,符合公司在弱市下的稳健应对风格,但在社会转型的时代背景下仍延续一贯思路略显保守。 公司上层思路透出转变迹象,后续看具体变化落地 公司今年传递出大股东心态会更加开放的积极信号,未来存在着再融资的需求,我们推断存在引入为公司带来积极正面变化的外部投资者的可能性。公司一直在市场、营销等环节稍显薄弱,未来若能引入在这些环节有长足之处的快消品公司进行深度合作将有利于公司弥补短板。 公司继去年试水电商、线上广告投放等尝试后,今年将更加积极拥抱互联网,从顶层设计上、人员配备、营销方式(赞助热门影视剧《芈月传》线上广告投放等)、产品(针对线上的产品、申请“健”字头批准文号等)、借助移动互联网平台管理终端、消费数据收集分析等各方面均有新的思路和计划,最终要达到提高消费体验、积极影响消费者购买决策、品牌年轻化的目的。 盈利预测与估值 15年是公司上层思路转变的变革元年,后续看具体变化逐步落地,维持业绩预测不变,预计2015-2016年EPS为0.98、1.16元。目前机构持仓较低、股价稳定在26元左右,15年PE 26.5倍,股价继续向下的空间很小,安全系数较高,给予公司第一目标价30元,若变化落地将带来股价更大弹性,维持“买入”评级。

康达尔今日接近涨停,股价屡创新高。我们在2015 年3 月16 日,发布了康达尔的报告《老树发新枝,踏入“农业互联网金融”风口》,并对公司进行了积极的推荐。我们此次发布公司的第二篇报告,从公司的隐蔽资产说起,并请关注后续即将发布的第三篇深度报告。 2015 年上半年业绩暴增,隐蔽资产开始浮现. 公司发布2015 年半年度业绩预告, 归属于上市公司股东的净利润, 同比增长2592.71%--3490.28%,盈利:1.5 亿-2 亿元,EPS 约0.38-0.51 元。主要因上半年将对山海上园项目一期2 号楼已具备交付条件的商品房确认销售收入,增加了收入和净利润所致。 公司在深圳拥有庞大的、低成本的土地资源,建设成为商品房和物业,未来几年会建成并销售,大量的收入和利润开始体现在上市公司报表上,公司隐蔽的大量地产资源开始浮出水面。 公司西乡项目将持续贡献大额利润. 西乡项目地理位置优越、增值空间大、拿地成本低。公司分4 期进行开发,第一期项目14 年3 月开始预售,预计会形成13 亿左右的销售收入,14 年公司已确认4.93 亿收入和1.38 亿净利润。 15 年下半年项目二期将开始预售,全年公司有望确认地产收入10 亿,预估利润在3 亿左右。由于一线地产回暖向好,我们预计西乡项目整体会带来近100 亿的收入和近30 亿的高额净利。 沙井地块受益市政规划,未来空间大. 12.5 万平的沙井地块地理位置不如西乡,拿地成本也较高,可能在今明两年开始动工开发,预计形成销售面积在40-50 万平。由于政府拟在沙井沿107 国道处兴建电子城,该地块的想象空间也比较大,业内判断在西乡价值的50%以上。另外,公司还有一块14.4 万平的农业用地未来很可能转工商开发。 房地产开发将带动公司房屋租赁及物业管理业务增长. 公司对房地产的持续开发也将带来公司房屋租赁和物业管理收入的快速增长,我们按15%的物业自持率和3%的租售比计算,15-17 年公司房屋租赁收入0.48、0.63 和0.78 亿元,物业管理费收入0.3、0.36 和0.42 亿元,这些业务毛利率稳定,未来将增厚公司未来的业绩。 盈利预测:通过对地产业务的分析,我们认为公司市值仍处于绝对低估状态。业务分解来看,农业板块30 亿、公用事业20 亿、房地产/物业管理/物业租赁至少在50 亿以上,公司合理市值至少在100 亿以上,对应目标价格25.6 元,维持“买入”评级。

电商部门积极调整 未来发展潜力很大. 我们认为未来公司在电商渠道具有很大的发展潜力。首先,坚果炒货具有方便运输、保质期长、货单价值高、消费者多为年轻人等特点,非常适合通过电商渠道去发展。其次,坚果炒货行业本身景气度高,在休闲食品各细分品类中,增速高于膨化食品、糖果等其他品类,在消费升级背景下,人们更愿意消费健康且营养价值高的坚果,休闲食品本身在发生结构性变化。因此,坚果炒货行业在2-3 年时间诞生了三只松鼠、百草味、新农哥这样销售额在5-10 亿的大型电商公司。可以说,公司所处的行业本身就具备电商基因。 公司在去年5 月专门成立了电商公司味乐园,今年以来公司对电商公司更加重视,在年报中提出要大力发展电商业务。4 月电商部新负责人已上任,下一步将从几个方面展开工作,包括引进专业人才(目前电商团队总共20-30 人,人员不足);与各产品事业部结合,推出电商渠道的产品(主要是与线下渠道有区分,防止线上线下冲突),找到产品和时间切入点;整合现有线上资源,比如目前就有2000 多家淘宝门店销售洽洽产品,这些都可以加以梳理和利用。经过二季度的积极调整,相信下半年中秋国庆、双十一、双十二等时点公司的电商业务就可以发力。 主业扎实稳健 关注坚果新品. 事业部制推出后,公司一季度增长重回两位数,预计全年收入可保持10-20%增长。坚果事业部去年推出撞果仁系列,包括三款碧根果仁产品,后期撞果仁还会推出其他产品,比如腰果、巴旦木,使产品系列化,打造高档坚果果仁类产品第一品牌。 盈利预测:我们从年初开始看好并推荐公司,公司去年以来变化很多,推行事业部制、成立员工持股的电商公司、注册坚果公司、梳理战略发展思路,我们认为这些转变方向正确,效果在逐步显现。董事长也在不断总结经验,将更多精力投入到公司的日常运营当中。看好公司逻辑不变:细分龙头,业绩稳定增长;估值和市值都具吸引力;坚果、外延、电商提供弹性。预测15-17 年EPS为1.05、1.24、1.42 元,上调目标价到35 元,对应16 年28xP/E,维持买入。

事件 公司公布一季报 实现收入49.9亿,同比增长8%,归母净利9787万,增长39%,EPS为0.08元,基本符合我们预期。 简评 行业竞争激烈收入增速放缓 单季收入增速三年来首次回落到个位数,原因有基数效应(14Q1增35%)。但我们认为更多的是行业环境,首先液体乳整体销量从14年到15Q1几乎没有增长,收入增长靠价格提升。另外伊利蒙牛一季度促销力度很大,集中在高端白奶(金典和特仑苏),争夺各区域乳企份额。最后伊利蒙牛今年重点推广常温酸奶产品,对光明莫斯利安扩张产生压力。因此公司整体收入增速有所放缓。 成本下降提高盈利能力 由于原奶价格下降,公司毛利率同比提升1个点到35%。销售费用增长10%达到14亿,销售费率28%提升0.3个点。管理费率2.4%下降0.4个点。由于奶价下降,资产减值损失同比减少470万。净利率2.4%,提高0.3个百分点,主要是毛利率提升所致。 盈利预测:从此前公布的各乳业季报看,成本下降的逻辑全部兑现,且基本覆盖了费用的增加。在成本下降和结构升级的驱动下,公司今年依然有望实现业绩高增长。伊利蒙牛在常温酸奶的大力度投入会对莫斯利安和整体收入产生压力,但公司拥有先发优势加上其他核心产品发力,预计全年仍能实现15%左右的整体增速。目前公司因筹划定增事宜继续停牌,维持盈利预测,预测15-17年EPS为0.65、0.9、1.17元,维持买入,目标价23元,对应15年35xP/E。

事件 公布2015一季报 一季度收入6.56亿下降3%,归母净利5324万下降33%,EPS为0.067元,业绩低于我们预期。 简评 渠道库存及提价等因素短期影响收入增速 一季度收入略有下降,一方面是14Q1基数较高(同比增31%),另一方面是去年阳西产能达产后渠道仍有部分库存要消化,同时去年提价会有短期影响,但长期利大于弊。此外竞争对手海天依然强势,一季度收入增长14%,也对公司部分地区销售产生压力。 期间费率提升净利率下降2.7个点 本期毛利率提高1.2个点达到35%,主要是产品结构和提价效果显现。期间费率大幅提升,其中销售费率10.9%提高1.7个点,管理费率11%提高3.3个点,主要是研发、人工及新产能达产折旧增加,财务费率2.2%提高0.9个点。由于期间费率提升幅度远大于毛利率提升幅度,净利率下降至9%,下降近3个点。 盈利预测:虽然一季度收入增速放缓,费用增加使得净利率大幅下滑,但公司长期发展趋势不变,调味品行业依然保持较高景气度,未来随着产能释放、营销投入,加上基数效应,预计今年全年经营将呈前低后高趋势,未来逐季改善。前海人寿举牌后,作为持股比例较高的外部股东,今后或将在一定程度上对公司治理方面产生积极影响,值得持续关注。预测15-16年EPS分别为0.41、0.5、0.6元,目标价25元,增持评级。

事件 发布一季报 15Q1实现收入14.1亿,同比增长2.4%,归母净利2650万,同比下降8%,EPS为0.07元,业绩低于我们预期。预计上半年业绩变动-10%到20%。 简评主业增速放缓内生增长承压 一季度收入增长2%,增速明显放缓(14Q1增长24%,剔除龙凤并表因素估计增15%),主要受需求、行业景气度影响,且主要两家竞争对手思念和湾仔也在积极投入抢夺市场。收入质量不高,销售商品、提供劳务收到的现金11.7亿同比略降,期末应收账款5.8亿较期初增长79%,为期内收入的41%。二季度是粽子销售旺季,草根调研显示公司可能会退速冻牛排、比萨新品,但结合目前的行业景气和竞争格局看,主业增长压力依然不小。 销售费率提升净利率处于历史低点 产品结构调整、成本下降使毛利率提高1.3到33.5%。但由于行业竞争环境和鲜食业务的投入,销售费用3.9亿销售费率达到28%提高1个点,加上资产减值损失和所得税的增加,整体净利率略降0.1个点到1.9%。相比14Q1龙凤并表造成的大幅亏损,实际14Q1三全净利率估计4%左右,今年净利率下滑明显。 鲜食业务二季度将加大投放力度,2代机推广模式值得关注 鲜食二季度将推广2代机,2代机的机器成本更低,直接进入各个公司,无物业费。预计上海地区4月后会以每月200台左右速度推进,6月左右北京将启动。但我们预计实际的推广速度要看业务模式的效果,公司也是在根据反馈情况在随时调整进度。 盈利预测:我们认为一季度利润下滑主要还是收入端的原因,在外部需求不振的情况下,主业增长承压。未来除了可关注主业推广的速冻新品,短期更多的希望来自鲜食业务。鲜食2代机如果推广成功,即具有较高的售罄率,网点数和在线流量,未来仍有可能成为公司收入和利润的新增长点。预测15-17年EPS为0.21、0.28、0.4元,维持增持,目标价18元。

事件 洋河发布一季报:一季度营业收入62.6亿元,同比增长10.4%;归母净利润22.3亿元,同比增长11.3%;扣非净利润22.1亿元,同比10.6%,基本EPS为2.07元。预计上半年业绩变动5-15%。 简评 Q1开局良好,收入质量较高 洋河一季度收入达到62.6亿元,同比增长10.4%,基本恢复到公司历史高峰(2013年Q1水平)。季度末预收款4.4亿元,较年初下降4.5亿元,符合洋河经销商打款进度,但对比去年1季度的下降6.7亿元,说明一季度收入质量较高,而其他应付款41.3亿元,经销商保证金仍有上升,表明后续渠道意愿仍充足。此外,销售商品现金流达到70亿元,同比增长31%,目前公司渠道库存合理、价格平稳,说明经营质量很高,整体向好趋势明显。 精益管理,高效投入,净利率略有提升 1季度毛利率达到60%,略微提升,公司试点米巴管理模式,推动基层组织裂变,谋求精益管理,实现了生产效率的显著提升。销售费用率和管理费用率均有下降,在费用有效控制下公司实现了超越行业的增速,充分体现了公司迅速调整能力和终端控制力,洋河优秀的管理能力将继续为公司领先发展保驾护航。 盈利预测与估值:在传统行业率先恢复的情况下,洋河积极谋求创新,双核驱动,战略清晰、目标明确。洋河的组织体系、激励体制、管理效率与执行能力在业内首屈一指,相信洋河在新业务上的布局会保障公司的持续领先地位。我们预测15-17年EPS为4.72元、5.27元、5.88元。考虑到洋河业绩可持续性以及较快增长速度,给予16年20倍市盈率,目标价105元(摊薄前),维持“增持”评级。

事件 五粮液发布一季报:2015年Q1收入67.4亿元,同比增长0.23%;归母净利润22亿元,同比下降16%;扣非后归母净利润为21.96亿元,同比下降16%;基本EPS0.58元,业绩低于市场预期。 简评 收入增速略低预期,经营质量优异 一季度收入略微增长,延续弱复苏。预收款较年初下降0.8亿元,但依然有7.8亿元绝对额,表明经销商打款意愿仍在。一季度经营现金流入68.8亿元,同比增长99%,说明公司经营质量优异。目前普五零售价稳定在609元以上,一批价580元上下,淡季以来波动不大,虽终端动销一般,但价格稳定有利于渠道恢复,我们看好下半年渠道补库存力度。 毛利率同比下降,营销费用率增长 在收入保持平稳的情况,公司一季度净利润同比下降16%,主要因为净利率下滑了6.3pct。一方面是产品结构调整导致的毛利率同比下降5.5pct,说明公司中低端产品占比继续提升,壮大腰部力量有助于五粮液规模持续扩大;另一方面营销费用率上升2.6pct,行业进入微利时代,大众酒市场竞争激烈,为抓住优质渠道资源和实力大商,预计未来公司在广告及终端建设上费用仍将持续增加。 盈利预测与估值:白酒行业底部复苏明确,但进程缓慢。前期市场预期过高,而去年表现多为前高后低,因此基数效应下半年增速会更明显一些。2015年“挺价、顺价”仍是五粮液工作重心,新的五品部成立深化组织体系调整,更加精细化和专业化运作市场,进一步优化经销商团队,改善销售人员激励,争取释放更大潜力。此外,我们期待今年公司在产业并购上更大的突破,维持2015-2017年EPS为1.7元、1.95元和2.19元,给予2015年20倍动态市盈率,目标价34元,维持“买入”评级。

事件 公布一季报 一季度实现收入99.3亿,同比下降3%,归母净利9.2亿,下降14.6%,扣非净利8.68亿,下降10%,EPS为0.42元。 简评 屠宰量和肉制品销量均为10%以上下滑 一季度屠宰生猪337万头,同比下降14%,高低温肉制品34.6万吨,同比下降13%,而销售鲜冻肉28.5万吨,增长12%。屠宰和肉制品销量下降受宏观需求和高基数影响,肉制品一季度虽有铺货新品但量还不大,鲜冻肉销量反而增长估计是消化冻肉库存所致。按照肉制品和屠宰业务收入占比和本期增长幅度推算,肉制品的吨均售价应同比持平,说明产品结构未发生大的变化。 肉制品占比下降导致毛利率下滑净利率同步下降 Q1毛利率20.8%同比下降1.3个点,由于整个一季度猪价同比基本持平,估计主要是肉制品销量下滑导致收入占比下降,低毛利的鲜冻肉产品占比提高导致综合毛利率下降。三项费率基本持平,其中销售费用5亿同比减少3000万,说明营销并未做较大投入。资产减值损失大幅减少4000万,主要是猪价上升使冻肉减值计提减少所致。净利率同步毛利率下降1.3个点为9.6%。 盈利预测:我们认为去年上半年的高基数和需求不振将使公司上半年都面临较大压力。猪价已开始上涨,能繁母猪存栏达历史低点,加上宽松的货币环境,我们判断今年猪价将出现明显反弹,如果公司肉制品产品结构和价格体系未及时调整,盈利能力将承受压力。关注二季度后新品推广、肉制品产品结构和成本变动情况,同时基数效应将使下半年压力小于上半年。维持盈利预测,预测15-17年EPS为2.1、2.25、2.49元,维持增持,目标价42元,对应15年20xPE。