传统市场稳定增长 空白市场为新增长点 按照公司划分,省会及人口在200 万以上城市为一线市场,50-200 万人口城市为二线市场;10-50 万人的城市为三线市场。公司自去年开始下沉渠道,开拓地级和县级空白市场,13 年全国地级空白市场开发目标为130 多个,县级空白市场开发目标为500 多个。公司原有成熟市场收入基本可以保持个位数的自然增长,一季度收入增速为9%。在此基础上,4 月份开始,空白市场的新经销商已陆续签约并开始调货,预计二季度公司收入增速较一季度将有所提升,并且下半年增速有望呈逐季提升态势。 预计今年成本压力不大 去年公司受益原材料成本下降,今年市场普遍关注成本是否会反弹。今年原料青菜头价格有小幅上涨,公司头盐的采购也已结束, 从目前情况看,成本变动仍在合理范围之内。 营销力度加大配合市场拓展 费用可控 首先是扩大销售人员数目开发空白市场,但由于新增人员是与空白市场开拓数量相匹配,所以在收入稳步增长的情况下费用率将会控制在合理水平。其次,公司完成了品牌宣传升级,新广告和包装以中国红、脸谱和剪纸为主,融入国粹文化不再使用明星代言,新广告和包装自3 月以来已陆续投放市场。 盈利预测:公司未来的发展思路是立足榨菜市场,通过销售全国化和精细化不断提升市场占有率,预计3-5 年收入翻倍,同时会做多元化尝试,丰富产品线。在经过去年的渠道梳理、产品调整和空白市场拓展后,13 年是公司全面转型升级的一年。我们认为公司二季度开始将迎来销售全国化和产品升级带来的又一轮快速增长阶段,成本和费用有望得到良好控制,利润将同步于收入快速增长。预测13-15 年EPS 分别为1.06、1.32 和1.62 元,维持“增持”评级,目标价30 元。

上周五上午,我们对公司相关管理人员进行了调研,加深了我们公司未来发展战略的理解。 现在公司旗下三家子公司经营一切顺利 公司现在旗下盈利的种业资产包括:河南地神、广西格霖、湖北种子集团,现在经营状况正常。 广西格霖未来爆发力最强,甘蔗种每年产值有十几个亿,2012年公司甘蔗种收入只有1000万,甘蔗脱毒良种在出糖率以及产量上优于普通种,将是未来使用的趋势,政府也支持脱毒种推广,该部分是公司重点发展重点,可拓展空间巨大。 为避免同业竞争,大股东将武汉锦绣华农托管在上市公司,预计今年内将注入上市公司,锦绣华农主要从事油菜、水稻育种,去年净利润在1000万左右。 现有的化肥业务盈利能力较差,但这是拍照经营业务,并不牵扯公司精力,会保留该业务,未来依然有改善空间。 积极寻找机会进入玉米两杂领域 种业平台初步搭建后,公司做手开始进入玉米两杂市场,实际控制人增发的4.5亿资金为公司在两杂市场上提供了充足的弹药,而现在玉米两杂周期性低迷为公司提供了低成本进入的机会,现在公司在积极寻找进入玉米两杂领域的机会,进入种业主战场。 强化研发平台的搭建,夯实企业竞争力研发 新品种是一个种业公司持续发展的核心竞争力,中农资源2010年公司才实质性进入育种行业,研发主要通过下属分公司各自为战,2012年公司与洛阳农林科学院合资成立中垦种业,主要从事小麦育种,未来公司可能在集团层面上搭建育种平台,现阶段中国的育种技术处于拐点,未来生物育种将逐渐成为主流技术,未来行业变数非常大,这对新公司是一种弯道超车的机遇。 盈利预测 中农资源实际控制人为中国农业发展集团,是央企中唯一的农字头公司,未来公司将进入玉米两杂市场,同时加强公司内部研发平台的搭建,公司发展战略愈发清晰,我们预计2013-2014年归属上市公司股东的净利润分别为0.16元、0.24元、0.33元,提高目标价至12元。

1、对品质的坚守,是成为百年品牌的关键因素 民族的就是世界的,露露作为我国饮料业民族品牌,凭借其对产品品质的坚守,赢得了消费者广泛认可和忠诚,筑起了宽厚的竞争壁垒。“货真价实、真材实料”是座右铭,在这个原则下, 通过提高备货能力以及营销手段加大淡季饮用量,使得公司在没有新增产能的前提下,每年保持1-2 亿元增长。 2、速度不是追求的唯一目标,持续成长才是王道 同处于植物蛋白行业的银鹭和养元,这几年增速快于露露, 到底是产能还是营销拖累公司快速增长?我们认为从今年公司1 季度的表现可知,相对而言,产能才是制约,因为营销上的改善是逐步的,持续的,1 季度正式因为有了产能的配合,市场出现了小爆发。而影响产能快速投放的公司发展理念才是本质。无论是万向大股东和股份公司管理层,都将露露作为一项事业经营, 面对竞争对手的压力,他们不断调整,要发展要成长为“百年品牌”或许是他们的使命。目前当前竞争环境的恶劣,他们选择走法律途径赢得商标合法使用,等待国标的颁布,而不是同流合污, 走底成本夺取市场。 3、趋势向好,市场不断得到验证 作为杏仁露龙头企业,公司地位没有动摇过,从来也没有脱离过增长轨道。正如我们之前发布的报告,一季报将成为推动股价上涨催化剂。营销的成效在产能跟进后充分得到市场的检验, 销售人员和经销商在较完善的激励体系下,表现充足的积极性。 4、“戴维斯双击”,成长性不断被认可 2013 年公司的高增长已经确定,营销改善不断得到市场验证,新产能的协调效应会持续挖潜,盈利能力攀升,经销商情绪被带动,13 年业绩有保证,增长水平提高,估值不断抬升。我们预测13-15 年EPS 为0.82、1.02、1.24 元,14 年市盈率28 倍, 目标价从25 提高至28 元。

未来新品推出将使产品结构不断提升 公司高端明星产品面条鲜2012年保持快速增长,酱油产品结构稳步提升,公司因此积累了高端产品成功的推广经验。结合草根调研,公司在去年底推出高端酱油原酿造,终端定价25元/500ml,一季度推出原浆系列终端定价10元/500ml。原浆系列的定价要高于目前市场上酱油主价位带8元,下半年募投项目达产后,原浆系列将作为拳头产品推广,力求复制面条鲜的成功并引领酱油市场进入10元时代。 四川产能已逐步释放募投项目将在下半年投产 募投项目因拿地和天气原因推迟,但预计13年10月将建成投产,全部做中高端产品,解决产能瓶颈问题。公司2012年调味品产量23万吨,理论产能25万吨,产能利用率已接近饱和。 四川阆中王中王食品二季度已释放部分产能,产品前期以酱料为主,预计下半年将有食醋产品推出,王中王自身产能也可根据市场销售情况进行扩建。 渠道调整镇痛期已过 12年经销商新增144家,减少116家,总数保持稳定在1200家。由于过去公司产品以中低端为主,随着产品结构升级,原有经销商需要对新产品结构进行适应。在经历了去年调整的阵痛期后,目前经销商已逐渐适应新的产品结构。 盈利预测:二季度开始王中王和募投项目产能将逐季释放,高端新品原浆系列已在培育,未来将作为拳头产品进行推广,有望复制面条鲜的成功。我们看好今年产能逐季释放和产品结构不断升级带来的业绩弹性,预测13-15年EPS分别为1.1、1.35和1.64元,对应P/E为19、16和13倍,目标价25元,维持“增持”评级。

事件 2013年5月14日推出股权激励草案 本次股权激励数量为880万份,行权价格为6元,对应的行权条件为2013-2015年净利润不低于:3700万、7000万、1亿、1.3亿,以2013最低行权条件,复合增长率为52%。 简评 禽流感事件对公司4月份销售带来正面影响 价格端有上涨,但影响没有终端价格影响那么大,国内对虾终端价格一个月环比上涨接近50%,公司海外订单价格同比上涨了10%-15%,四月份国内外的销量情况比较好。 四月份湛江等地第一造虾养殖情况不好,很多养殖户排塘后再养,预计第一造虾的上市时间将有所推后(至6月中、下旬)。未来对虾对美出口状况需要观察美国双反案。初裁结果将在本月28日公布,最终征收税率取决于实际补贴额、国家间的政治等众多因素,现在还很难评估最终结果。 采购方面,公司前两年在采购上的失误是业绩下滑重要原因,今年公司重新梳理采购队伍,将饲料和种苗业务人员加入价格信息管理队伍,增加对于原材料端和销售端的科学判断。 美国销售拓展销售区域,发展势头良好 去年收购的美国流通公司今年的情况比较好,公司董事长今年重点抓该项目,流通公司在美国销售对虾,流通渠道为主要针对华人和墨西哥人的商超,现在也进少量的白人商超,原来只在北加州做,现在进入南加州,效果不错。预计一年的销售额能够突破1亿美金,这种流通公司的净利润在2%-5%之间。 内销费用依然较好,放量需等待时日 公司从2009年开始做内销,占销售额15%-20%,通过三个渠道销售:1、批发,走农贸渠道,占内销70%,利润率较低;2、餐饮大客户,占内销20%,毛利率较批发渠道略高;3、商超渠道,占内销10%,去年进了一千多家商场,每家商超的进场费接近1万,进场费用为1千多万,按三年摊销,今年不会再大规模进商超,把现有的商超量做起来。 罗非鱼板块今年打开市场,明年要求利润 从去年下半年开始建成生产,今年主要的考核重点在于将产能充分释放,以开发客户为重点,明年对净利润会有要求。 饲料和种苗板块稳定增长 饲料和种苗在业务中的占比低,2012年种苗销售收入接近4000万,饲料销售收入为1.4亿,随着膨化饲料生产线建成,今年饲料业务依然会保持较快增长,饲料毛利率为13%左右。 公司未来的发展策略为:提升外销盈利能力,通过优化采购流程、拓展海外销售公司销售渠道实现;内销继续投入资源,将“龙霸”品牌做强,我们认为内销在前期的持续投入下,未来会逐渐转好;养殖板块在适当时机抢占当地优质水域资源。通过本次股权激励,公司管理层与股民的利益更趋于一致,公司整体业绩拐点已现,考虑到公司未来业绩的高增长,给予“增持”评级,目标价8元。 风险提示 美国的双反裁定结果不利,如果中国税率明显高于其他主要出口国,国联的出口业务将受到很大冲击。

事件 沱牌舍得发布1季报:2013Q1实现收入4.59亿元,同比下降4.28%;归属于母公司净利润为0.58亿元,同比下降48.5%,每股收益0.17元,业绩压力陡增。 简评 高端舍得下滑,中端难补缺口 一季度公司收入下滑4.28%,预收款较年初略有增加,但舍得系列持续增长遭遇严重阻碍,1是白酒消费环境转变,整体增长放缓,2是高端酒受抑制,价格带下移,而次高端酒竞争形势严峻,五粮液等商务名酒价格的回归,吸引了原有舍得的消费群体。这种趋势在二季度还会延续,全年增长压力较大。而原处于中端价位的特曲、天曲等产品的增长速度一般,无法弥补高端下滑的缺口。 成本大幅下降,毛利率提升,净利率持平 1季度公司营业成本下降30%,远超过收入的下滑,导致毛利率提高至70%,同比上升11个百分点,环比去年Q4也提高了11个百分点。而同期营业费用和管理费用也明显上涨,期间费用率达到39.45%,同比提高20个百分点,主要是销售费用中广告支出在1季度支出较大。另由于营业税金比例上升,导致净利率下降了10.75个百分点。 盈利预测与估值: 公司制定2013年目标:收入实现22亿元,同比增长12%。这一规划虽不高,但较为符合目前行业现状以及公司实际。可1季度作为全年最大的旺季,公司表现较差,全年完成目标压力巨大,如果下半年白酒消费形势转好,公司或有希望达成目标。沱牌以前的快速增长过于依赖舍得单一品种,需要时间调整转战中高端市场,才能维持平稳增长。我们业绩预测:2013-2015年EPS为1.34元、1.68元和2.15,元,维持“增持”评级,给予13年15倍估值,目标价20元。

事件 公司公布2012年报和2013一季报2012年实现收入419.9亿,同比增长12.12%;实现归属于母公司股东的净利润17.17亿,下降5%;摊薄EPS为0.92元。利润分配方案为10派2.8元(含税)。 2013年一季度实现收入117亿,同比增长14.3%;实现归属于母公司股东的净利润4.87亿,增长18.6%;EPS为0.25元。 简评 12年液奶为主要增长点一季度收入稳定增长 12年主营业务收入417.36亿,增长12%。液态乳收入322.7亿增长20%,测算销量增长约15%,高端产品金典、每益添等增长使均价提升带来增幅约4%。奶粉及奶制品收入44.84亿,下降20.5%,主要是6月食品安全事件影响导致销量下滑,测算销量下降约22.5%,均价提升2%,主要是金领冠等高端产品销售份额提升所致。冷饮收入43亿,增长1.72%,受天气影响测算销量下降约4.5%,结构提升使均价提高约2%。 总体来看,公司12年主要增长点在液奶,主要受益于12年渠道下沉至县乡镇市场以及高端产品快速增长,估计金典12年增长70%-80%,另外,蒙牛增速放缓也为公司留下更大市场空间。 一季度收入117亿增长14.3%,由于12Q1奶粉还未受影响所以估计13Q1收入增长点还在于液奶,且整体增速高于12Q1和12Q4,主要受益春节推后旺季延长。 液奶及冷饮结构升级拉动毛利率稳步提升 12年综合毛利率为29.73%,同比提高0.45个百分点。受益产品结构升级,液奶和冷饮毛利率稳步提升,分别提高1.6和2.46个百分点达到28.14%和32.27%,奶粉毛利率下降3.1个点为39.49%。 13Q1毛利率为32.4%,同比提高1.9个点,主要为液奶结构升级。 毛利率带动净利率提升期间费率在可控水平 12年净利率为4.09%,同比下降0.7个百分点,若剔除11年投资收益影响,则下降约0.1个点降幅较小。主要原因是计提产品报废损失和人工成本上涨使管理费用同比增长43%,管理费率提高1.4个点。销售费用增长7%,销售费用率下降1个点到18.5%,其中广告费用37.3亿,仅增加8000万。13Q1净利率为4.16%同比提高0.16个百分点,主要是毛利率提升所致。销售费用率和管理费用率有所反弹,分别提高1.4和0.8个百分点,而募投资金到位使得财务费用得到控制,费率同比下降0.17个百分点。 盈利预测:公司13计划收入458亿,增长9%,利润总额19亿,计划相对保守,一季度即实现收入增长14%,利润总额5.88亿。今年需求回暖将带动行业景气度回升,公司在液奶市场的龙头地位稳固,高端产品增速较快,奶粉业务也将逐季恢复。预测13-15年EPS分别为1.31、1.61和2.01元,维持“买入”评级,维持目标价37元。

事件 据媒体报道,近日有关部门对婴幼儿食品开展了重点风险监测,对830份婴幼儿罐装辅食的监测中,贝因美、亨氏、旭贝尔(盐城)三个品牌的23份以深海鱼类为主要原料的样品被检测出汞含量超标。《食品安全国家标准婴幼儿罐装辅助食品》(GB10770-2010)规定,婴幼儿罐装辅助食品中总汞含量不得超过0.02mg/kg,此次检测发现的问题样品平均检测值为0.03mg/kg。 贝因美公告召回相关产品 贝因美4月30日通过官网公告,由于近日国家食品安全风险监测发现公司委托(委托时间自2012年5月21日起)浙江黄罐食品股份有限哦国内公司生产的深海旗鱼和金枪鱼营养两个品种的个别批次测出汞指标超标,批次分布时间为2012年7月-2013年3月。公司初步排查原因是所使用金枪鱼和旗鱼原料本身带入所致,并召回12年7月-13年3月生产的两个品种全部产品。 亨氏公告召回相关产品 亨氏4月30日通过官网发表公告,召回一款“金枪鱼泥”部分批次产品,并说明退货流程。 简评 召回产品对公司直接影响有限 间接影响有待观察 公司12年收入53.54亿,其中奶粉占比93%,米粉及其他产品占比仅7%,毛利占比仅5%。本次召回产品为两个品种,批次为12年7月-13年3月。根据招股书,公司拥有婴幼儿食品共170多个品种,我们估计召回的两款产品对公司收入和利润的直接影响十分有限。 但从去年伊利奶粉含汞事件看,由于婴幼儿奶粉和食品的消费对食品安全事件敏感度较高,因此本次事件对其他产品尤其是奶粉销售的影响还需进一步观察。 盈利预测:我们认为召回产品的直接影响有限,但事件的后续发展还有待观察,因此暂不调整盈利预测,预计13-15年EPS分别为1.66、2.08和2.6元,目标价45元,维持“增持”评级。

事件 老白干发布年报和1季报:2012年公司实现收入16.7亿元,同比增长17.87%;归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长22%,每股收益0.8元。每10股派5元。2013年1季度收入4.8亿元,同比增长32%;归属于母公司净利润2257万元,同比增长11.3%,基本每股收益0.16元。 简评 4季度低于预期,全年差强人意 公司主营酿酒和养殖,去年养殖收入0.5亿,盈亏基本平衡。酒销量2.7万吨,下降5.83%,但收入增长17%,毛利率提升9.5个百分点,50元价位以上品种增速较快,而低端产品销量下滑,整个结构上移。华北地区占比60%,增速30%,增长来源优势市场的渠道下沉,石家庄和衡水做到县级市场。由于销售依赖独资的销售公司,市场营销较为灵活,销售人员考核市场化,但每年任务要求不高,因此年度收入增幅平稳,但由于公司盈利水平很低,业绩弹性非常大。去年三季度公司在终端针对“十八酒坊”等中高档产品大举促销,盈利水平迅速提高,且费用率涨幅相对缓慢,单季度净利率提高至10%,但由于四季度收入增速放缓,营销费用投入加大,综合全年毛利率、费用率同比分别提高了8.8和7.8个百分点,净利率微增,业绩全年差强人意。 1季度收入良好,期间费用拖累净利率 今年以来白酒行业景气下行,高端酒普遍下滑,但面向大众的自饮消费受冲击较小,老白干根据地稳固,产品结构偏向平民化,收入增速保持较快,且预收款仍在增加,经销商积极性较高。伴随居民人均收入上升,公司通过推新品、调结构,促进毛利率同比提高2个百分点,但广告费的确认导致营销费用增加近3个点,因此净利率同比下降近1个点,业绩表现较差。 盈利预测与估值 公司13年计划收入达到20亿元,同比增长20%,总成本控制18.5亿,增速22%,考虑到公司盈利提升低于预期,下调业绩:13-15年EPS为1.02、1.31和1.7元,维持“增持”评级。由于公司季度间业绩波动较大,去年2季度净利率是个低点,今年业绩释放的空间大,而收入增长为其护航,因此中报或成为股价的启动的催化剂。

青岛啤酒发布一季报: 2013Q1实现收入63.12亿元,同比增长12.7%收入;归属于上市公司股东的净利润4.88亿元,同比增长8.3%,基本每股收益0.361元。 盈利预测与估值 啤酒行业“价格战”基本结束,竞争格局日趋稳定。吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固就是未来啤酒行业看点。而青啤在这场战役中以具备较强的战略布局,稳定优势市场和扩大潜力市场,将使其胜出。我们预测13-15年EPS为1.5、1.75、2.03元,维持“买入”,给予13年30倍估值,目标价45元。

事件 一季度业绩同比增长 一季度公司实现销售收入28亿,同比增长37.06%,归属上市公司股东的净利润472万,同比增长34.39%,EPS为0.006元;预计上半年业绩变动范围在20%-50%之间,对应二季度归属上市公司股东净利润区间1.96亿-2.47亿,同比增长20%-50%。 简评 一季度饲料销售情况较好,费用上升 一季度,水产存塘量较少,水产料销售清淡,海大水产料销量增速35%,猪料及鸡饲料销售增速30%-40%,鸭料10%左右。 一季度毛利率为8.82%,同比上升0.69个百分点,费用率均有所上升,销售、管理、财务费用率分别上升0.34%、0.21%、0.37%,管理费率上升主要由于新增子公司开办费增长所致,财务费用上升主要由于短期借款增加接近11个亿。 今年销售旺季,水产料销量超预期可能性较大 4月份以后,水产料逐渐进入销售旺季,同时在“H7N9流感”事件冲击下,水产料销量可能会超预期。 2012年中后期水产价格低迷,养殖户投料积极性低,去年下半年海大水产料销量仅增长10.5%。今年三月底,华东地区爆发H7N9禽流感事件,水产需求上升,一周内上海鱼价上涨了10%,广东也有5%涨幅,3月底以来中国虾价指数达到147.47,一个月上涨了47.47%。预计今年水产养殖户投苗、投料积极性均会明显改善,水产料需求可能超预期。我们从其他饲料企业了解到的情况也印证了这种观点(唐人神水产料预收款达到2个多亿,销售情况非常好)。 营销策略在区域及产品间复制,未来成长空间依然很大 短期而言,水产料景气向好,海大水产料增速将上升,预计今年水产料将增长30%,猪、鸡料增长45%,鸭料增长20%。 长期而言,公司这不断改进营销体系,扩充营销人员,提升公司综合服务能力;同时完善原料采购体系,建原料仓储基地,规模优势凸显。未来将服务营销复制到不同区域(华东、华中地区)和不同产品(猪饲料)上,业绩成长空间依然较大。 盈利预测 软(服务质量高)硬(产品线齐全)俱佳,短期水产料销售超预期可能性较大,预计2013-2015年销量为605万吨、740万吨、920万吨,EPS为:0.77元、1元、1.2元,维持“增持”评级。

事件 古越龙山发布1季报:实现收入5.57亿元,同比增长4.65%;归属于母公司净利润为6315.9万元,同比增长0.73%,基本每股收益0.1元。 简评 收入增速下滑,业绩低于预期 去年下半年以来,黄酒受到宏观经济和三公消费限制等不利影响,收入增长开始放缓,特别是高端产品销量普遍出现了下滑。2013年1季度公司销量同比增长10%,但10年以上的高端酒下滑严重,虽中低端(5-8年)形势良好,销量同比增长18%,仍然无法弥补高端带来的缺口,因此整体收入仅增长4.7%,而净利润同比去年基本持平,业绩低于预期。 提价和结构重心上移,毛利率提升明显 公司去年连续两次提高产品出厂价,虽然提价效应显现有时滞,但今年1季度受益明显,同时公司5年系列产品势头较好,收入占比提升至20%,利润贡献在30%左右。产品价格带向上延伸短期放慢,但价格中枢上移,因此毛利率提高至40.27%,同比上升2.5个百分点。 营销费用投入加大,净利率略微下降 1季度公司营销费用同比增长30%,销售费用率达到15.72%,同比提高3个百分点,侵蚀了毛利率提高带来的正面影响。由于在市场拓展上加快脚步,传统市场深耕和细化,增加分部和销售人员,实现渠道扁平化,强化对终端的掌控力。 我们对古越龙山的投资价值分析: 1、黄酒与白酒相比,拥有更为悠久的历史,古越龙山在黄酒中的地位堪比茅台,但却处在一个集中度低,规模偏小,分散、产品同质化较强的行业,在竞争格局上类似于快消品,产品的附加值不高,盈利能力远不及白酒,但近些年在古越龙山和金枫酒业等上市公司的推广下,黄酒的消费大环境逐渐转好,特别去年以来,白酒消费受到一定程度的抑制,不再强势,给了黄酒发展较好的空间。 2、古越龙山不缺品牌和品质,黄酒龙头当之无愧;品质优异,国际、国内各类品酒会,公司频繁获奖,但缺的是如何将好的产品传递给消费者,渠道力,市场营销的能力。这对消费品公司至关重要,特别是替代性较强的,这对古越龙山来说也是可开发无线潜能一大看点。 3、短期公司业绩抬升一个阶梯,需要机制改革焕发生机,将成熟区域做深做透,这项工程正在推进。 4、黄酒行业这几年的并购与整合使行业集中度明显提高,单体企业竞争实力显著提升,这对黄酒研发投入,市场推广以及文化宣传非常有利,这将有力促进黄酒消费形成,打破地域限制。作为龙头,古越龙山更具优势引领行业加速整合,提升集中度。 5、但行业长期的可持续发展,必须突破消费人群和地域的限制,这需要企业家的拼搏和长时间的努力。 盈利预测与估值: 我们认为2013年影响古越龙山业绩有几个方面的因素:一是宏观经济发展趋势对酒类消费的影响,以及其他酒种的表现;二是公司在市场拓展和产品推广上的实力;3、机制改革的进展程度。预计13-15年公司收入增速10%、15%、16%,EPS为0.34元、0.41元和0.49元,维持“增持”评级,给予13年35倍估值,目标价12元。

公司发布2013一季报 一季度实现收入16.95亿,同比增长31.57%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿,增长40.19%;扣非后净利润9956万,增长31%;EPS为0.25元。 公司预计1-6月利润变动20%-50%,即2.39亿-2.98亿。 行业高景气量价齐升收入高速增长一季度收入增速超过30%,分析主要是行业景气度高,境外奶粉限购推升国内高端奶粉需求。公司高端产品爱+和新品冠宝OPO系列快速增长,婴童和医护渠道继续开拓,使得奶粉销量快速增长。由于12年以结构性提价为主,估计30%增速中大部分为销量贡献。 毛利率有所下降补贴增加净利率稳步提升 一季度毛利率为62.72%,同比下降1个百分点,估计主要是促销及渠道结构调整即依靠经销商推广母婴渠道比重加大。销售费用增长27.6%慢于收入增速,销售费率及管理费率分别下降1.44和0.66个点。资产减值损失增加1161万,主要是孙公司杭州生活馆不再并表,对生活馆应收款计提坏账准备所致。本期营业外收入1243万增加1043万,主要是政府补贴增加。综合看,毛利率的下降使得营业利润率同比下降0.2个点为8%,但政府补贴增加,净利率为6.35%提高0.4个点。 盈利预测:在行业高景气的背景下,公司通过推高端新品产品结构升级及母婴等专业渠道推广,销售进入快速增长通道,营销和管理效率的提升将在中长期提升净利率水平。预测13-15年EPS分别为1.66、2.08和2.6元,目标价45元,维持“增持”评级。

一季度为传统淡季,业绩符合预期. 一季度实现销售收入3亿元,毛利率为3.22%,去年将湖北种子集团并表后,费用有所上升,一季度为淡季(湖北种子集团上半年为亏损),账面资金有7.58亿,为公司后期并购提供充足弹药。 战略定位清晰,做大做强种业. 3月末,中农资源在武汉召开了产业发展战略研讨会,集团总经理余涤非对中农资源的定位是“做中国的种业航母”。现有业务稳扎稳打,不断提升竞争力。河南地神将保持稳步增长,未来将在产业链综合服务上加大尝试,为种植户提供综合化服务;广西格霖成长空间大,广西地区甘蔗种空间有十几个亿,而广西格霖只1000万收入,公司甘蔗脱毒品种储备多,公司在积极与当地糖厂以及政府谋求合作,协助农民品种改良;湖北种子集团品种丰富,未来两年业绩符合增长20%以上。2012年5月,集团承诺在一年半时间内要解决同业竞争,今年中农资源有可能将武汉锦绣华农收入上市公司。 未来公司依然会积极寻找可被收购的优质种子资源,未来的重点品种将是杂交玉米。另外收入占比较大的化肥业务发展比较谨慎,未来将稳步推进自营业务。 盈利预测. 中农资源实际控制人为中国农业发展集团,是央企中唯一的农字头公司,国资的背景有助于公司未来进一步收购有研发能力的育种公司,而未来预计2013-2014年归属上市公司股东的净利润分别为0.16元、0.24元、0.33元,给予“增持”评级。

公司发布2013 一季报 一季度实现收入34.2 亿,同比增长12.73%;实现归属于上市公司股东的净利润4923 万,同比增长52%;EPS 为0.04 元。 明星产品增长较快 但整体收入增速下降 一季度收入增长12.73%增加4 亿,12Q1 增速为16%,12Q4 增速为24%,同比环比增速均有下降。我们估计增长较快的仍然是以莫斯利安为代表的高端产品,普通产品增长较慢,奶粉尚未发力。 利润总额增长基本与收入同步 少数股东权益减少使净利润大增 虽然净利润大幅增长,但营业利润和利润总额增速基本与收入同比,分别增长13.8%和10.3%,营业利润率为1.8%同比持平。其中,毛利率为34.3%同比略降0.4 个百分点,三项费率合计下降0.3 个点保持稳定。 由于母公司所得税费用上升,本期所得税费用为2253 万,增长38%,税率为34%。净利润为4401 万同比基本持平。 因为部分含少数股东权益的子公司亏损导致本期少数股东权益大幅减少1683 万,使得归属上市公司股东的净利润达到4923 万, 大幅增长52%。 盈利预测:我们认为莫斯利安仍然具有很大的增长潜力,公司产品具有先发优势,在极具竞争力的竞品出现前其市场地位和增长态势都很难被撼动;婴儿奶粉业务也将逐步发力。在明星产品带动下,收入可保持较快增长。预测13-15 年EPS 为0.41、0.57、0.75 元,维持“增持”评级,目标价16 元。