维持增持评级。我们调整盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为0.58元、0.75元和0.93元(此前预测为0.65元、0.78元和0.91),目前股价对应市盈率分别为17、13倍和11倍PE,有一定的安全边际,维持增持评级。

盈利预测与投资评级:关注盈利企稳和销量增长,维持“买入”评级。公司面临的威胁是逆变器行业竞争越来越激烈,价格不断下滑,公司利润率也不断下降,机会在于国内市场正在大发展,并且公司作为逆变器龙头企业,具备质量、品牌和渠道的优势,我们建议关注公司利润率的企稳和销量的增长。我们预计12-14年公司EPS分别为0.63元、0.75元和0.86元,目前股价(9.27元)对应PE分别为15倍,13倍和11倍,维持“买入”评级。

盈利预测与投资评级:静待行业周期底部,给与“增持”评级。光伏行业目前仍未好转,下游产能过剩的问题仍未完全改善,扩产动力不足,而公司是设备类企业中最具竞争力的公司,上半年在弱市中公司仍然获取了较多新增订单,业绩也远胜于同行业的公司。我们预计12-14 年公司EPS 分别为1.63 元、2.31 元和3.16 元,目前股价(28.24 元)对应PE 分别为17 倍,12 倍和9 倍,给与“增持”评级。 公司业绩符合业绩预报预期:光伏行业产能过剩,下游扩产动力不足。公司2012Q2 年实现收入1.05 亿元,同比下滑59%,归属上市公司股东的净利润0.38亿元,同比下降57%,EPS 为0.29 元,公司2012H1 实现收入3.36 亿元,同比下滑14%,归属上市公司股东的净利润1.2 亿,同比下滑16%。1、单晶炉需求依然旺盛:公司单晶炉实现收入3.1 亿,同比增长58.2%;2、多晶炉收入大幅下滑:收入仅为0.26 亿元,同比下滑84%。 竞争优势:公司产品性价比突出,在弱市中业绩远胜同行:由于下游客户产能过剩较为严重,扩张动力不足,全行业设备需求较弱,但公司凭借强大的竞争优势,获取了行业大部分的订单,实现了远胜于同行的业绩,尤其在单晶炉领域优势明显,截止到2012 年6 月30 日,公司在手订单仍有11.9 亿,并且无取消订单的情况。公司继续加强研发,试图在区熔炉与蓝宝石炉实现突破,获得新的利润增长点,我们看好公司在这一领域的发展。 未来看点:等待行业复苏,公司获取订单能力强:我们认为光伏行业在2012年底至2013 年初见底的概率高,主要原因是新兴市场中、日、美将接过传统市场德、意的接力棒,成为主要市场,同时随着系统成本的不断下滑,德、意即将进入工商业平价区间,自发自用的市场即将启动,另外,由于行业价格的屡创新低,大量企业破产倒闭,去产能化将取得实际的效果。

维持“买入”评级。公司产品毛利率继续维持高位,盈利能力强;目前订单充足,后续业绩增长确定性高。我们维持盈利预测预计公司12-14年EPS为0.76、1.04和1.41元,目前股价对应12-14年PE为22、16和12倍,再考虑到有资产注入预期,维持买入评级。

净利润同比下滑20%,业绩略低于预期。2012年上半年公司实现营业收入98.32亿元,同比增长19.89%,实现利润总额6.15亿元,同比下降23.34%,实现归属上市公司股东净利润5.47亿元,同比下滑20.65%,业绩略低于我们中报前瞻中下滑15%的预期,摊薄后EPS为0.20元。 部分产品毛利率下滑超预期,财务费用增长较快导致利润下滑。变压器业务收入为47亿元,同比增长8.4%,毛利率同比下滑3.98%为22.85%,毛利率下滑程度超预期,随着去年招标价格回升后产品交货预计下半年环比有望改善;光伏系列产品受市场需求减少及价格下降影响收入同比下降34.42%为8.7亿元,毛利率同比下降12.09%为1.69%,光伏产品基本不赚钱,预计下半年改善幅度不大;电线电缆业务收入为21.9亿元,同比增长30.1%,毛利率下滑1.74%达11.7%;此外公司由于项目借款增加上半年财务费用为1.3亿元,同比增长305.94%,导致利润下滑较快。 光伏工程项目有望扩大,多晶硅量产后竞争力或将提升。国内今年光伏装机容量预计达6-7GW,较去年2.7GW将大幅增长,公司此前承担过总功率超过200MW的大型并网电站项目,公司光伏工程业务有望保持增长。公司投资1.2万吨多晶硅项目目前已经完成55%,预计项目投产后将形成规模效应,多晶硅成本有望降低。 但也面临风险,一旦多晶硅成本不能达到25美元以下,有可能形成无效产能,后续资产折旧风险较大。 维持增持评级。维持盈利预测,我们预计公司2012-2014年收入分别为192亿、220亿元和253亿元,摊薄后EPS分别为0.45元、0.51元和0.58元,目前股价对应PE分别为14、12和11倍,维持增持评级。

投资要点: 投资建议:公司受益新型煤化工项目招标启动,压力容器业务有望快速增长,核电产品业务范围拓展顺利,新建产能释放后将解决产能不足。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.69元,0.90元和1.13元,目前股价对应PE分别为21倍、16和13倍,给予2012年26倍,目标价18元,维持“增持”评级。 原因与逻辑:公司受益新型煤化工项目启动,压力容器业务将成未来增长亮点。神华宁煤400万吨/年煤间接液化项目超限设备招标已经启动,此项目是十二五《煤炭深加工示范项目规划》中15个新型煤化工示范项目之一,总投资达550亿元,预计压力容器规模达250亿。此次招标三个包预计规模达17亿。公司是神华宁煤一期项目的金牌服务商,此次招标获取订单的概率较高。 随着后续招标启动,公司压力容器业务有望成未来增长亮点。 IGCC气化炉业务前景值得期待。公司与美国KBR联合参与东莞电化的天明电厂120MWIGCC改造工程,公司采用KBR技术生产IGCC气化炉,并且公司为该项目配套余热锅炉,进一步拓展公司余热锅炉业务。该项目将于年底建成,东莞电化规划后续将新建4*200MWIGCC发电项目,气化炉业务前景值得期待。 核电业务领域拓宽,收入将实现快速增长。公司此前核电业务主要为上海第一机床加工吊蓝筒体,收取加工费。公司去年开始参与在建核电站部分压力容器招标,目前已经进入安注箱等压力容器业务,预计核电在手订单达上亿元。 公司具有2、3级核电压力容器资质,核电业务范围有望进一步拓展。扩建产能释放将解决产能紧张问题,核电业务有望实现快速增长。 余热锅炉继续处于领先地位。公司在干熄焦、氧气转炉、有色冶金余热锅炉细分领域一直处于领先地位,且公司每年在细分市场推出新产品。“十二五“节能减排压力较大,高能耗企业正在推广节能改造,余热锅炉有望保持稳定增长。 股价表现催化剂:公司获取大额订单,煤化工后续招标启动

投资建议:“十二五”期间电网投将向配网建设倾斜,公司在配电网细分领域领先,将明显受益配网建设和农网改造升级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.92元,1.24元和1.61元,复合增长率34%,给予12年27倍估值,目标价25元,首次给予“增持”评级。 原因与逻辑:公司专注于配电网市场,细分市场产品竞争力强。配电环网柜智能化率行业排名第一,公司故障指示器和故障定位系统市场份额最高,同时在积极推广模块化变电站,较传统变电站具有占地面积小的优势。 受益配网建设和农网改造升级,“十二五”期间两网公司农网改造投资将达5000亿。“十一五”我国电网建设主要集中在主干网建设,在110kV及以下配电领域建设投资约达40%,较美国和日本的62%低,“十二五”将加大配电网投资。“十二五”期间预计国网公司农网投资规模将达4000亿元,南方电网规划投资1116亿元,农网改造升级的投资建设将拉动中低压配电设备的需求,公司将明显受益。 2012年订单有望保持快速增长。公司2011年新增订单13亿元,同比增长72%,公司采取了积极的销售策略,大力拓展其他区域市场,同时受益两网公司配电网投资规模加大。预计随着配电网和农网投资规模加大,公司订单有望继续保持快速增长。 费用率有望降低,提升盈利能力。2011年公司销售费用率达13.6%,管理费用率为7.3%,较同行业其他公司高。由于公司目前在推广模块化变电站、GRC环保箱体等产品,客户初期推广费用较高。预计随着这些产品的推广,后续费用率有望下降,公司盈利能力将提升。 股价表现催化剂:配网投资加快,订单增长超预期

我们预测,2012-2014年,公司EPS为0.62、0.73、0.74,对应的PE为19、16、16。由于2012年国内光伏电站建设规模大超预期,将达7G,超预期40%以上,尤其是甘肃省电站建设规模将突破2.8G,会大幅拉动逆变器的市场需求,而阳光电源竞争力突出,市场份额仍有保证,并且在甘肃率先布局,与政府合作关系密切,我们上调公司评级至买入。给予2012年25倍PE,对应的目标价为15.5元,距离当前股价(11.5元)仍有35%的空间,建议积极参与。 国内光伏电站超预期:2012年或超7G:甘肃路条发放量高达2.8G,超预期2G,金太阳招标量达1.7G,超预期0.7G。 阳光电源将受益于国内电站建设的超预期:公司是国内逆变器的龙头,2011年市场占有率高达34%,在国内处于一枝独秀的地位;公司嗅觉敏锐,已经率先在甘肃布局,投资建设光伏逆变器1GW。 股价表现的催化剂将来自已获审批的光伏电站陆续开工。 核心假定的风险主要来自逆变器价格的下滑和市占率的降低。

费用较高导致一季度业绩低于预期。一季度营业收入5.4亿元,同比增长34%,公司归属上市股东净利润亏损3456万,较去年同期的192万大幅下滑,主要是成本和费用增长较快,营业成本同比增长44%,营业费用达1.05亿元,同比增长50%,管理费用9097万同比增长30%,费用较高导致业绩同比大幅下滑,此外与ABB的合资公司摊薄公司净利润导致业绩低于预期。 公司管理费用和财务费用一直较高或将影响公司全年业绩。公司2011年全年管理费用达2.8亿元,同比增长40%,一季度依然保持高位;财务费用2011年全年达1.7亿元,同比增长132%,超出市场预期,主要由于公司去年快速扩张导致财务费用大幅增长,虽然公司管理层今年将专注主营,预计今年财务费用将依然较高,管理和财务费用或将影响全年的主营利润。 公司订单充足。2011年全年新增订单达45.54亿元(不含17.6亿元新疆哈密200MW风电总包项目),预计公司结转到2012年的订单超过20亿元,目前公司订单充足,但由于公司历史包袱重,单位人员产值低,净利率较低。 与ABB合资公司长期来看有利于公司业务发展和国际市场开拓,短期摊薄公司股东利润。公司与ABB成立合资公司主要是利用ABB在电网自动化领域的优势并开拓国际市场,但公司以较好的资产“国电南自自动化公司”和“国电南自城乡电网自动化公司”注入合资公司占51%股权,短期内或将摊薄上市公司股东利润,长期有利于公司自动化业务发展和国际市场开拓。 调整盈利预测。我们预计公司12-14年营业收入为39.9亿、51亿和64.6亿元,考虑合资公司短期对利润摊薄的影响,预计EPS分别为0.22元,0.29元和0.36元,目前股价相当于12年41倍PE,考虑公司产品在行业中的地位以及公司的长期发展前景,维持增持评级。

投资要点: 收入同比增长22%,业绩略低于预期。公司2011年实现营业收入16.3亿元,同比增长21.99%,实现营业利润2.33亿元,同比增长15.10%,实现净利润2.84亿元,同比增长6.14%,EPS为0.56元,业绩略低于预期,主要是费用增长较快,其中营业费用同比增长45.9%达2.64亿元,管理费用同比增长23.7%达2.27亿元,费用占比较高和增长过快导致业绩低于预期。 电力电子新增订单持续增长,结转到2012年规模达14.7亿元,在手订单充裕。2011年公司本部及信力筑正新签订单共计25.5亿元,同比增长38.11%,本部新签订单17.6亿元,其中SVC订单达6.5亿,同比增长37%,SVG订单达4.67亿,同比增长26.46%,增长速度较快,高压变频器订单达3.09亿,同比增长17.5%。子公司信力筑正新签订单7.95亿元,合计未执行结转到2012年订单达14.7亿元,目前在手订单比较充裕。随着电力电子应用范围扩大,预计今年新增订单将持续增长,未来业绩有一定保障。 电力电子继续保持领先地位,高端市场有望继续拓展。公司SVC总装机量已经突破1200套,行业内保持领先地位,公司去年成功签约国际热核聚变ITER项目(亦称为“人造太阳”计划)配套SVC工程,也是中国SVC首次进军国际高端工程应用领域。此外公司自主研制的轻型直流输电设备在中海油文昌油田群成功投运,是国内轻型直流输电装置第一个成功应用,在柔性输电领域占有领先优势。电力电子高端领域应用有望拓展,未来业务有望继续保持增长。 管理变革有望增强业务增长动力,提升盈利能力。2011年公司在管理体制方面进行了变革,相继成立了产品、研发和销售等子公司,以阿米巴管理和股权激励为基础进行体制改革。随着公司规模的持续增长,原有模式难以管理和激烈核心团队,此次变革后各子业务增长动力有望增强,此外有望进一步降低成本,提升效率,预计今年费用占比或有所下降,提升公司盈利能力。 维持增持评级。我们调整盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为0.75元、0.93元和1.12元(此前12-13年预测为0.79元和1.03元),目前股价对应市盈率分别为21、17倍和14倍PE,维持增持评级。

净利润同比增长18.6%,业绩略低于预期。2011年公司实现营业收入429亿元,同比增长12.7%;实现归属上市公司股东净利润30.56亿元,同比增长18.6%,摊薄后EPS为1.53元,业绩略低于预期。 公司毛利率继续提升,但资产减值和所得税费大幅增长。2011年公司综合毛利率继续提升,同比增长0.81%达到20.74%,其中清洁高效发电设备(火电成套设备、核电常规岛及燃机)收入为244.8亿元,同比下降20%,毛利率同比上升0.68%达19.5%;新能源(风电、核岛)收入为88.8亿元,同比上升-6.67%,毛利率下滑-0.65%达到21.18%;水能及环保(包括水电成套设备、环保)收入达32亿元,毛利率提升0.2%达到17.7%;工程及服务收入为58.3亿,毛利率大幅提升4.58%达到27%。但公司2011年资产减值损失12.70亿元,同比增长28.67%,主要是应收款项持续增加导致坏账计提准备增加,此外2011年所得税费用4.26亿元,较上年增加152.07%,主要是东电有限公司、东汽有限公司不再享受免征企业所得税优惠政策。 公司在手订单充裕,发电设备排产量有所下滑,预计业绩增速将放缓。2011年公司新增订单达480亿元,2011年底公司在手订单超过1500亿元,因此在手订单充裕。其中高效清洁能源占55%、新能源占15%、水能与环保占10%、工程及服务业占20%;在手订单中出口项目占22.8%。2011年公司发电设备产量达到3968万千瓦,公司预计2012年发电设备产量达3550万千瓦,排产量有所下滑,但继续保持高位。我们认为,公司可通过减少外包方式进一步提升公司盈利能力,预计未来业绩增速将有所放缓。 核电重启值得期待,对公司是重要催化剂。国核技术董事长此前表示今年或更早些时间核电新项目有望重启,公司作为核电主设备龙头,将受益与核电重启。核安全规划、核电新项目重启以及核电中长期规划获得通过都将成为行业重要催化剂。 维持增持评级。我们预计公司2012-2013年收入分别为454亿和496亿元,EPS分别为1.68元和1.87元,目前股价相当于12年13倍PE,公司在手订单充裕,业绩确定性高,维持增持评级。

投资要点: 收入小幅增长,利润下滑23.7%,业绩低于预期。2011年公司实现营业收入181.65亿元,同比增长2.22%,实现利润总额13.88亿元,同比下降35.86%,实现归属上市公司股东净利润12.29亿元,同比下滑23.71%,摊薄后EPS 为0.47元,业绩低于市场预期。 毛利率小幅下滑,费用快速增长导致利润下滑。其中变压器业务收入为88.9亿元,同比下滑11.23%,毛利率小幅下滑0.18%为27.5%,较中报时的毛利率26.83%有所回升,表明变压器四季度有所好转;电线电缆业务收入为40.9亿元,同比增长16.4%,但毛利率下滑3.43%达7.6%;太阳能硅片和工程业务收入达31.8亿元,同比增长19.3%,毛利率有所上升达9.98%。今年公司管理费用达9.8亿元,较上年增长近2亿,同比增长23.6%,主要薪酬上涨和研发费用加大,此外投资收入大幅减少约6700万,主要上市公司持有新疆众和股票公允价值下滑,费用上涨导致整体净利润同比下滑。 公司目前订单充足,海外市场有望继续拓展,业绩确定性较高。截止2011年,公司在手订单176亿元,订单比较充足。整体来看,变压器和电线电缆产品价格之前已经处于底部,后续盈利能力有望回升,如果费用能够有所下滑,2012年业绩有一定保障。此外,公司计划在印度建设首个海外制造基地,输变电海外市场有望进一步拓展。 光伏电站工程有望继续扩大,多晶硅量产后成本有望降低,后续将具有一定竞争力。公司承担了总功率超过200MW 的大型并网电站项目,光伏电站业务呈现快速增长,预计国内今年光伏装机容量达4-5GW,较去年3GW 将大幅增长,公司光伏工程业务有望继续增长。公司计划投资1.2万吨多晶硅项目,项目投产后成本有望降低,在多晶硅行业激烈竞争中可能具有一定竞争力。 维持增持评级。我们预计公司2012-2014年收入分别为203亿、237亿元和278亿元,摊薄后EPS 分别为0.58元、0.70元和0.81元,维持增持评级。

收入增长缓慢,业绩低于预期。2011年公司实现收入23.6亿元,同比增长7.87%,实现归属母公司净利润2.3亿元,同比增长0.58%,摊薄后EPS为0.48元,低于市场预期。收入增长缓慢主要是由于下游家电行业受房地产政策及家电补贴政策取消的不利影响。其中空调用电机收入18.2亿元,增长5.26%;非空调电机收入为4.5亿,毛利率为23.85%,毛利率下滑5.87%,由于公司采取主动策略抢占非空调电机市场导致毛利率有所下滑。 传统电机业务公司发展策略是积极开拓新客户,提升市场占有率。传统电机业务由于受宏观政策的不确定性影响,下游客户需求增长不确定较高,公司未来发展策略将是加大营销力度,积极拓展新客户,特别是非空调电机市场的开拓力度,提升市场份额实现收入的持续增长。 公司在新能源汽车电机领域处领先地位,期待新能源汽车推广加快。2011年新能源汽车电机收入达6000万,较2010年的约3000万翻倍增长。目前公司完成了北汽新能源、长安新能源等驱动电机系统开发、批量生产,同时完成增程式电机、无轨电车电机等样机开发。公司增发项目建设进展顺利,在新能源汽车电机领域处领先地位。2011年新能源汽车规划和推广低于预期,随着后续新能源汽车的持续推进,公司新能源汽车电机业务有望成为增长亮点。 公司整合上游永磁材料,实现从内生向外延式发展,同时将降低永磁电机成本,提升盈利能力。公司通过收购持有宁波科星51%的股权,进入永磁材料领域。2011年合并报表收入4142万,毛利率为20.47%。永磁电机具有效率高的特点,是新能源汽车电机的主要类型。而此前稀土永磁产品价格快速上涨,公司在新能源汽车电机和高效智能电机的制造成本也大幅增加,因此公司进入永磁材料领域将同时降低原材料成本,提升公司盈利能力。 维持增持评级。公司传统电机业务有望继续保持增长,预计今年新能源汽车电机将继续实现较快增长。我们预计公司12-14年EPS分别为0.55元、0.70元和0.89元,目前股价对应PE分别为29倍,23倍和18倍,维持增持评级。

公司中标特高压交流GIS。3月12日公司公告称,接到国家电网公司招投标管理中心、国网国际招标有限公司的《中选通知书》,公司中标淮南-浙北-上海特高压交流1000kVGIS共14间隔,将对公司未来经营产生重大积极影响。 公司特高压GIS市场份额大幅提升,有望助推业绩快速增长。淮南-浙北-上海特高压交流线路GIS招标共33间隔,公司获得淮南站和沪西站共14间隔,约占42.4%的市场份额,较此前荆门-晋东南线路30%市场份额大幅提升,预计GIS中标金额达15-17亿元。特高压GIS毛利率较高预计可达30%以上,产品盈利能力强。国网公司2012年目标争取“锡盟-南京、淮南-南京-上海、蒙西-长沙、荆门-武汉-南昌”四条交流特高压线路获批,后续公司有望获取更多订单,特高压产品交货将显著提升公司业绩,是未来业绩重要增长点。 毛利率提升和管理改善有望提升公司盈利能力。由于2010年招标价格下滑导致部分产品亏损或盈利能力下滑,2011年公司敞开式六氟化硫断路器毛利率为-11.53%,高压隔离开关和接地开关毛利率为7.99%,同比下滑5.64%。去年招标规则修改后目前价格已经有所回升,未来产品盈利能力有望改善。此外,公司费用占比一直较高,2011年销售费用和管理费用占比分别为8.4%和7.5%。 平高集团管理层换人后预计对管理将有所改善,公司盈利能力有望提升。 资产整合和海外市场值得期待。公司作为中电装备旗下的重要上市公司,国网有可能以公司为平台整合中电装备旗下资产打造中国的ABB,资产整合值得期待。此外国网积极拓展海外市场,中电装备有工程总包能力,公司将受益国网在海外市场的扩张,市场前景看好。 维持增持评级。我们预计公司2012-2014年营业收入为32.5、42.7和57.7亿元,EPS为0.25/0.53/0.77元,目前股价相对于12-13年PE为41倍和20倍,考虑后续特高压线路获批有望加快和国网未来的资产整合,维持增持评级。

业绩符合预期。2011年公司实现营业收入25.25亿元,同比增长21.67%,实现净利润1593万元,同比增长455%;实现归属于上市公司股东净利润1740万元,同比增长383%,EPS 为0.02元,业绩基本符合市场预期。 公司六氟化硫断路器亏损和费用占比较高导致利润金额较低。公司净利润大幅增长主要由于2010年利润金额基数较低。由于2010年招标价格下滑导致部分产品亏损或盈利能力下滑,其中敞开式六氟化硫断路器毛利率为-11.53%,高压隔离开关和接地开关毛利率为7.99%,同比下滑5.64%;GIS 毛利率为19.42%,同比下滑3.48%。目前招标价格有所回升,未来产品盈利能力有望改善,但2012年预计仍有部分结转订单盈利能力不佳。此外,公司费用占比一直较高,销售费用和管理费用占比分别为8.4%和7.5%,导致公司利润较低。 公司订单持续增长,特高压订单将显著提升公司盈利。2011年公司新签订单达26.7亿元,同比增加24.19%。目前淮南-浙北-上海特高压交流线路正在招标,预计公司将获得14-16个间隔,金额或达15-17亿元;特高压GIS 毛利率较高预计可达30%以上,产品盈利能力强。公司在特高压GIS 领域技术领先,掌握了百万伏断路器解析核心技术,将提升特高压产品国产化率。国网2012年目标是争取4条交流线路获批,公司有望获取更多订单,特高压产品交货将显著提升公司业绩,是未来业绩重要增长点。 资产整合和海外市场值得期待。公司作为中电装备旗下的重要上市公司,国网有可能以公司为平台整合中电装备旗下资产打造中国的ABB,资产整合值得期待。此外国网积极拓展海外市场,中电装备有工程总包能力,公司将受益国网在海外市场的扩张,市场前景看好。 维持增持评级。我们预计公司2012-2014年营业收入为32.5、42.7和57.7亿元,EPS 为0.25/0.53/0.77元,目前股价相对于12-13年PE 为38倍和18倍,考虑特高压GIS 市场份额提升和国网未来的资产整合,维持增持评级。