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鞠厚林

中国银河

研究方向: 机械军工

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工作经历: 中国银河证券机械及军工行业分析师。中国人民大学经济学士,清华大学经济管理学院MBA。2006年加入中国银河证券研究所,此前就职于渤海证券、国都证券。具有5年证券从业经验,7年经济分析工作经验。荣茯中央电视台、中国证券报、今日投资联合评选的“最佳行业分析师”奖项。 研究特色:前瞻性,善于通过对上下游行业和产业的变化前瞻性分析;关注影响公司价值的中长期驱动因素:关注管理层素质、行业属性等特征;通过建立模型进行量化分析,强调公司业绩和估值的量化分析路径通过建立模型进行量化分析,强调公司业绩和估值的量化分析路径。 2005年以来成功的推荐了天地科技、山推股份、昆明机床、中国船舶、中国卫星、新华光、中联重科、潍柴重机等公司。...>>

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宝胜股份 电力设备行业 2017-12-18 5.11 -- -- 5.08 -0.59%
5.08 -0.59%
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1.事件。 公司发布员工持股计划,份额合计不超过6万份,筹集资金总额不超过600万元。 2.我们的分析与判断。 (一)前三季度业绩下滑,短期波动不足为惧。 2017年前三季度营收128.94亿,同比增长16.72%,归属上市公司股东净利润约1亿,同比下滑43.63%,表现为增收不增利。究其原因,主要是受供给侧改革和环保限产的影响,公司产品原材料铝的价格短期上涨过快,对公司正常生产节奏形成冲击,大幅拉低产品毛利率。但我们认为铝价格的上涨短中期不具备可持续性,随着限产令的结束以及供给侧向需求侧的缓慢过渡,原材料价格波动将逐步趋稳,公司经营有望重回正常节奏,业绩稳定增长可期。 (二)并购金源铜业,特种电缆布局再下一城。 公司四季度完成对金源铜业64%股权的收购,收购完成后,公司将增加低氧光亮铜杆产能,迅速进入高端电磁线、漆包线等特种精密导体领域。同时,依托金源铜业多年的铜杆生产经验、技术及成本优势,本次并购将有助于公司发展航空航天导线等特种高端线缆业务,进一步巩固与提高公司在航空航天等特种高端线缆细分市场的占有率。我们认为公司背靠军工集团,军用特种线缆发展具有先发优势,此次金源铜业的加入将使公司在该领域发展如虎添翼。 (三)携手阿里巴巴,开启合作共赢新征程。 近日,航空工业宝胜与阿里巴巴签署了从企业采购到线上营销,再到企业物流的全方位合作协议。此举有望打通公司线上和线下各流通环节,极大的推动企业采购、线上营销和企业物流等相关业务的发展。 (四)集团定位明确,员工持股再添发展助力。 实际控制人中航工业集团是国内最大的航空军品制造企业,公司目前定位为集团内大型重点扶持的民品企业。随着公司规模的不断扩张以及在航空电缆领域的技术突破,我们认为公司将在融资成本和航空电缆市场拓展方面显著获益。近期员工持股方案的出台,彰显了公司发展信心,未来业绩增长有望进入快车道。 3.投资建议。 预计公司2017年至2019年归母净利润分别为1.6亿、2.3亿和2.9亿,EPS为0.13元、0.19元和0.24元,当前股价对应PE为39x、27x和21x。“外延+内生”双轮驱动,公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。
久之洋 电子元器件行业 2017-12-04 50.31 -- -- 51.20 1.77%
51.20 1.77%
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红外热像仪业务是核心主业,未来将快速增长 未来国内军民用红外热像仪总市场巨大。根据近期发布的军品招标公告,军方对各类红外设备采购需求数量持续增加,种类不断拓宽。公司红外热像仪技术达到国际先进水平,在船舶领域已形成固有优势,未来有望在陆军等非船舶军用领域及民品领域大力拓展。此外公司在多波段红外成像和太赫兹成像等新业务领域积极布局,未来有望形成新的增长点。今年公司部分产品交付及订单有所延迟。预计未来几年随着募投项目逐渐达产产能瓶颈将有效缓解,红外热像仪业务将逐步恢复并迎来高速增长期。 激光业务市场空间广阔,有望稳步增长 公司依靠技术优势拓展激光测距仪市场,通过融合激光测距技术和红外热成像技术创造产品优势,生产满足市场多样需求的产品。此外,公司规划在信息激光和激光投影等新兴领域进行研发及布局。激光业务面临广阔的市场前景,随着募投项目逐渐达产,公司激光业务将重回增长通道,保守预计未来将保持在10%以上的稳定增长。 公司未来有望成为中船重工优质资产上市新平台 公司大股东是华中光电所,实际控制人是中船重工集团。华中光电所是海军光电系统龙头单位,全面覆盖舰船光学系统中的侦察、火控、警戒、对抗、导航、通信等六大领域,技术实力雄厚。随着军工科研院所转制的推进,公司将有望受益。近年中船重工集团形成“分业务板块上市”的运作思路,公司作为集团的重要上市公司,将受益于国企改革和资产整合,有望进一步提升公司的投资价值。 估值及投资建议 随着改革顺利推进,预计后续的订单签订和产品交付将逐渐恢复正常,我们预计公司2017年至2019年EPS分别为0.69元、1.02元和1.26元。目前公司股价对应2018年市盈率49倍左右。公司作为中船重工集团旗下重要的平台,有望受益于军工科研院所改制以及中船重工集团的资本运作,维持“谨慎推荐”评级。
海兰信 电子元器件行业 2017-11-30 17.65 -- -- 19.85 12.46%
19.85 12.46%
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航海智能化国产替代空间巨大,行业发展方兴未艾。 随着海军战略从近海防御向近海防御与远海护卫结合转变,未来一段时间,我国的作战舰艇、军辅船数量有望持续增长。与此同时,自主可控的要求将显著推进船舶智能化装备的“国产化”进程。公司作为国内军用航海智能化龙头企业,有望继续受益于行业的高增长。 海底监测网项目陆续启动,公司盈利水平将显著改善。 我国海域广阔,海岸线长达1.8万公里,2017年,中国第一个国家海底科学观测网正式获批建立,随着后续区域海底网建设的全面铺开,行业有望迎来井喷式增长,市场容量达千亿级。海兰信是国内少数具备相关技术实力和产品的公司,未来随着海底监测网项目的逐步落地实施,公司有望大幅受益,盈利水平将较大提升。 近海雷达网建设频出硕果,海洋信息化布局加速。 公司近两年已经陆续启动了浙江、海南与山东等地的近海雷达监控系统建设,具有良好的示范效应。随着国家海域海岛维权、维稳的需要,以及“一带一路”战略下发展港口及海岸要塞监控业务需求的快速提升,公司近海雷达业务增长依然可期。未来,公司将轻装上阵,开展基于近海雷达网的数据运营业务,盈利能力大幅提升。 加强国际合作,外延发展助力公司快速成长。 公司资本运作频繁,先后联手劳雷工业、美国CODAR、德国Rockson、边界电子以及广东蓝图等技术优势企业,实现技术和产品领域的弯道超车。公司2017年启动对劳雷工业剩余股权的收购,未来有望成长为国内领先的专业海洋大数据服务提供商。公司有望借助于优质资产持续整合,进一步巩固行业龙头地位,助力快速成长。 估值及投资建议。 考虑海兰劳雷剩余股权的收购,预计公司2017至2019年备考归母净利1.5亿、2.6亿和3.65亿,备考EPS 为0.38元、0.66元和0.93元,当前股价对应PE 为47x、27x 和19x。公司明年的估值水平具备明显优势,提升空间较大。此外,公司作为航海智能化、海洋信息化产业龙头标的,有持续整合行业内优质资产的潜力,给予“推荐”评级。
振华科技 电子元器件行业 2017-11-02 15.27 -- -- 15.98 4.65%
16.35 7.07%
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1.事件。 公司披露2017年三季报,前三季度公司实现营收62.14亿元,同比增长25.93%;实现归母净利润为1.74亿元,同比增长6.82%;每股收益为0.37元;三季度单季,公司实现营收18.02亿元,同比下降14.40%;实现归母净利润0.31亿元,同比下降33%;实现每股收益0.07元。 2.我们的分析与判断。 (一)三季度业绩低于预期,关注四季度经营情况。 2017年上半年整体经营情况良好,得益于高新电子业务和通信整机板块业务发力,公司收入和利润同比都取得了大幅增长。但是三季度单季,公司营收和归母净利润都环比下降。我们判断这与特定客户的收入确认方式有关。此外,管理费用大增也侵蚀了部分利润。但是整体来看,三季度公司毛利率水平同比、环比均有显著改善。建议关注公司四季度经营情况。公司应收账款增幅较大,且部分应收受客户结算影响主要在四季度结算。我们判断公司四季度经营情况将有所改善。展望未来,专用整机业务继续为公司收入增长贡献较大,但是该业务毛利率较低,公司已经逐步聚焦高新电子业务。公司高新电子元器件主要客户以国防、航天领域为主,在国产化替代和信息化不断发展的背景下,行业成长性值得看好。公司通过定增不断加强高新电子业务,预计该业务有望继续保持较快的发,值得长期看好。 (二)公司未来有望持续整合优质资产。 公司大股东是中国振华,实际控制人是中国电子信息产业集团。近年,公司与控股股东不断进行资产置换提升盈利能力。中国振华除高新电子外也进入信息安全领域,公司作为大股东旗下唯一上市公司,未来有望持续整合大股东优质资产,通过资产整合有望进一步提升公司的投资价值。 3.投资建议。 下调公司2017-2019年EPS至0.48元、0.62元和0.80元。目前股价对应2018年26倍PE。公司高新电子业务发展前景良好,将保持较快增长;公司作为中国电子旗下重要的军工电子平台,有持续整合集团优质资产的潜力,投资价值有较大提升空间,维持“推荐”评级。
中航飞机 交运设备行业 2017-11-02 17.95 -- -- 18.93 5.46%
18.93 5.46%
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1.事件 公司发布三季报,前三季度营收194.96亿元,同比增长26.93%,归母净利润1.27亿元,同比增长7.58%。 2.我们的分析与判断 (一)营收实现两位数增长,业务发展整体向好 公司前三季度实现营收194.96亿元,同比实现两位数增长,反映出公司军民用飞机整机及航空零部件业务整体发展趋势向好。但公司综合毛利率水平下滑0.56个百分点,下降幅度高于同期期间费用率的减少幅度,且所得税费用同比大幅增长87%,致使当期归母净利同比仅增长7.58%。长远来看,由于公司净利率水平与国际同行相比偏低,我们认为未来随着军品定价机制改革的启动,收入的快速增长必将带动公司盈利水平的大幅提升。 (二)公司有望持续受益于国内航空产业大发展 公司是我国大中型军用运输机、轰炸机及特种飞机制造商,也是民用新舟涡桨支线飞机供应商,同时还承担了C919大型客机和ARJ21涡扇支线客机核心机体结构件的生产,因此公司在我国“一干两支”战略中处于举足轻重的地位。 目前国产大型军用运输机运20逐步进入量产阶段,根据《中国军民融合发展报告》,借鉴国外的运输机装备数量,为了满足亚洲地区执行任务的需要,未来我国将需要数百架运20系列飞机。民机领域,根据波音的最新市场预测,未来20年,中国将需要7240架新飞机,总价值达1.1万亿美元,全球将需要新增价值6.1万亿美元的41030架新飞机。亚太地区将成为世界航空运输市场发展的动力源泉。 我们认为未来随着我国军民用飞机需求的增长,公司产能的有序释放将极大的提振公司的收入和业绩水平。 3.投资建议 我们预计公司归母净利润分别为5.3亿、6.7亿和8.4亿元,EPS为0.19元、0.24元和0.30元,当前股价对应PE分别为96x、76x和61x。我们认为受益于我国航空产业的大发展,公司价值有望逐步凸显,维持公司“推荐”评级。 风险提示:民机市场拓展不达预期的风险。
中国卫星 通信及通信设备 2017-11-02 27.08 -- -- 27.80 2.66%
27.80 2.66%
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1.事件。 公司发布2017年三季报,实现营收39.98亿元,同比增长22.34%,归母净利润2.56亿元,同比增长9.65%, EPS 为0.22元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩基本符合预期,市场地位稳步提升。 公司围绕“转型升级”和“创新发展”,持续提高公司核心竞争力,报告期内卫星研制和卫星应用两大主业均实现较快增长。公司前三季度营收39.98亿元,同比大幅增长22.34%,市场地位更加稳固,并呈现稳中向好态势。公司归母净利同比增长9.65%,低于收入增幅。究其原因,我们认为主要是公司业务毛利率的下滑大于期间费用率的减少幅度以及应收账款计提坏账准备大幅增加所致。由于行业特点,公司合同到款大多集中于第四季度确认,所以应收账款增加不足为虑。 (二)卫星应用领域多点开花。 公司卫星应用业务分为卫星通信、卫星导航、卫星遥感和卫星运营以及其他。报告期内公司完成了多款机载动中通产品研制交付,随着后期产品进入批量列装阶段,公司卫星通信业务有望再上台阶。公司持续开展三沙渔业指挥系统的项目建设,大力推动林业无人机防火监测系统项目落地实施,完成了浙江省县级海域动态监管能力建设项目的验收交接,形成了“天空地海一体化”的省内海域动态监视监测体系,行业地位进一步巩固和提升。此外,公司产品还参与了首架国产大飞机的制造,随着大飞机商业化的逐步临近,公司有望分食万亿商飞市场。 (三)公司将受益于五院资产证券化率的提升。 集团副总强调2017年是落实航天技术应用产业“十三五”规划目标的攻坚年,公司作为五院最大的上市平台,将明显受益于航天技术应用产业的快速转化。此外,五院收入和盈利规模较大,目前的资产证券化率仅20%左右,预计未来几年将大幅提高。公司也有望受益于五院卫星相关资产的发展和整合。 3.投资建议。 预计公司2017年、2018年和2019年归母净利润分别为4.42亿、5.10亿和6.0亿,EPS 分别为0.37、0.43和0.51元,对应PE 为74x、64x 和54x。公司是国内卫星研制和卫星应用行业绝对龙头,军民融合发展空间巨大,维持“推荐”评级。 风险提示:卫星应用市场竞争加剧的风险。
航发动力 航空运输行业 2017-11-02 29.17 -- -- 30.79 5.55%
30.79 5.55%
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1.事件。 公司发布三季报,实现营收129.98亿,同比增长3.16%,归母净利3.65亿,同比增长21.54%, EPS 为0.19元。 2.我们的分析与判断。 (一)公司经营质量改善,业绩增长明显。 公司营收同比增长3.16%,得益于本期航空发动机及衍生产品交付增多,而归母净利同比增长21.54%,表现为增收更增利。究其原因,我们认为公司公司期间费用率近1个百分点的下降是主要影响因素,反映了公司经营质量的改善;其次,因黎明公司控股子公司利润总额同比下降,少数股东权益的减少也是影响因素之一。 (二)再融资方案实施,动力航母将起航。 公司完成以31.98元/股向9名对象发行约3.01亿股,募资96.3亿,用于偿还金融机构借款本息并补充流动性。我们认为随着再融资方案的顺利实施,公司将轻装上阵,发展有望重回快车道。公司作为中国航空发动机行业的龙头企业,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是三代主战机型发动机国内重要供应商。 公司在航空发动机衍生品燃气轮机领域也具备核心优势,是国内龙头企业之一。根据中商情报网预计,到2020年,我国航空发动机产业市场规模将突破千亿元大关,市场空间广阔。未来公司有望乘势而上,成长为具备国际竞争力的动力公司。 (三)公司将持续受益于国企改革进程。 中国航发集团目前的资产证券化率约55%,旗下还有4家研究所和哈尔滨东安等数家企业资产,未来随着研究所改制的不断推进以及企业类资产的逐步成熟,公司的资产证券化率有望继续提升,盈利能力进一步增强。此外,在当前国企混改的大潮下,公司通过探索不同的实现方式,未来有望受益。 3.投资建议。 预计公司2017至2019年的归母公司净利润分别为10.5亿、13.5亿和16.7亿,EPS 约为0.47元、0.60元和0.74元,当前股价对应PE 约65x、50x 和41x,维持推荐评级。 风险提示:国企改革不达预期的风险。
久之洋 电子元器件行业 2017-11-02 55.46 -- -- 57.96 4.51%
57.96 4.51%
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事件 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入1.77亿元,同比下降24.82%;净利润为2780.85万元,同比下降46.67%;每股收益为0.23元。公司预计2017年全年净利润为5637.28万元~8455.92万元,上年同期为1.41亿元,同比下降60%~40%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩低于预期,未来将逐步恢复 公司是专门从事红外热像仪、激光测距仪等产品研发、生产与销售的高新技术企业,技术在国内处于先进水平。军品收入历来在营收中占比较大。受宏观改革等原因造成了部分订单签订、产品交付的推后,公司今年以来收入不及预期,产品结构变化导致了毛利率水平的下降;此外,研发投入及营销费用同比增加也对公司业绩产生了影响。我国的红外热像仪和激光测距仪处于快速发展阶段,市场容量巨大,公司的产品军民两用,市场销售情况及订单情况良好。随着公司上市募投项目的推进,公司产能瓶颈问题将得到缓解。我们判断公司相关订单的签订和产品交付将逐步恢复,综合考虑公司业务发展情况、在手订单和募投项目,预计公司收入及利润水平未来将逐步恢复并有望快速增长。 (二)有望受益于改革与改制 公司的控股股东是华中光电所。华中光电所是海军光电系统龙头单位,除公司外,华中光电所还有5家全资子公司和2家全资孙公司。随着军工科研院所改制的推进,公司将有望受益。公司实际控制人是中船重工集团。近年中船重工集团形成“分业务板块上市”的运作思路,公司作为集团的重要上市公司,还将受益于集团的国企改革和资产整合。 3.投资建议 下调公司2017年至2019年EPS分别为0.69元、1.02元和1.26元,目前股价对应2018年市盈率为57倍。公司中长期发展趋势较好,作为中船重工旗下重要平台,有望受益于军工科研院所改制及集团的资本运作,但公司估值偏高,下调为“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产品交付进度及新签订单低于预期。
中航黑豹 交运设备行业 2017-10-26 30.30 -- -- 33.56 10.76%
39.88 31.62%
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1.事件 中航黑豹重大资产重组事项获得证监会并购重组审核委员会审核通过暨公司股票复牌。 2.我们的分析与判断 (一)重组成功过会,公司业务有望脱胎换骨 公司拟向金城集团出售原有资产,8.04元/股的价格向中航工业、华融公司发行9.93亿股份购买沈飞集团100%股权并配套融资。20日,该重组方案成功过会,公司未来将成为沈飞集团唯一股东,主营业务由盈利能力较弱的专用车、微小卡和液压零部件业务转变为航空产品制造业务。沈飞集团的主要产品包括航空防务装备和民用航空产品,属于国家战略装备,契合当前亟需的军备发展需求,具有稳定向好的盈利能力。主营业务的脱胎换骨有望显著提升公司的盈利水平。 (二)配融方案变更,集团仍全部包揽彰显信心 公司拟发行股份配套融资不超过16.68亿元,定价基准日由董事会决议公告日变更为发行期首日,对应发行股份数缩水约7成。发行对象依然为航空工业集团、机电公司和中航机电,我们认为此次配套融资份额全部被集团和兄弟单位包揽彰显了集团对公司未来发展的巨大信心。此外,定价方案的调整一定程度上也抬升了二级市场的投资安全边际,有助于激发市场投资热情。 (三)新机研制生产能力建设项目助力可持续发展 公司拟将募集资金扣除中介费用后全部投向新机研制生产能力建设项目。为适应现代战争的需求,实现复杂航空武器装备快速升级换代,航空制造企业需要具备“多品种、小批量、高精度、低成本、快速研制”的能力。本次募投项目建设可以快速提升公司新机研制水平,满足型号研制和国防装备更新换代的需要,助力公司可持续发展。 3.投资建议 预计公司2017年至2019年归母净利润分别为6.1亿、6.6亿和7.1亿,备考总股本约13.94亿,则EPS分别为0.44元、0.47元和0.51元,当前股价对应PE为78x、73x和67x。随着军费的稳步增长和航空装备的加速更新换代,我们看好公司未来的发展前景。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品市场不及预期的风险。
南洋科技 电子元器件行业 2017-10-19 23.20 -- -- 25.50 9.91%
25.50 9.91%
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1.事件公司发布公告,公司本次重大资产重组事项在证监会并购重组 委员会审核后获有条件通过。此外,公司还公告尽快召开董事会会 议审议取消募集配套资金事项。 2.我们的分析与判断 (一)气动院成为控股股东,无人机业务前景广阔根据公司2017年9月16日披露的重组交易报告书修订稿,重组包括两部分内容,1、台州金投拟将金投航天100%股权(金投航天持有上市公司21%股份)无偿划转至航天气动院(航天十一院); 2、上市公司股东拟向航天气动院、航天投资、海泰控股等发行股份,发行价13.16元/股,作价31.36亿元购买彩虹公司100%股权和神飞公司84%股权,两部分内容同时生效、互为条件。按此计算,重组完成后,总股本将增厚至9.47亿股。航天气动院将以37.573%持股比例成为公司大股东,航天科技集团团通过航天气动院、航天投资持股38.694%将成为公司实际控制人。 两家标的公司主要研发与生产彩虹3、4、5系列无人机。近年来,主要产品彩红3、4无人机成功出口,产品覆盖十多个国家,其航时长、载荷达、任务多样化的优点,深受国际用户青睐,未来发展前景广阔。根据相关公告,两家公司业绩承诺为2017-2019年净利润1.80、2.59、3.29亿元,将大大增厚上市公司利润水平。 (二)膜业务仍将保持较快发展上市公司重组前主要产品为电容膜、太阳能电池背材基膜(和TFT-LCD 背光模组用光学膜等,产品销售情况良好,预计未来将继续保持较快发展。我们预计该业务2017-2019年将实现1.5、1.8、2.1亿元的净利润。 3.投资建议按重组后9.47亿股份计算,预计公司2017年至2019年备考EPS 分别为0.35元、0.46元和0.57元,目前股价对应2018年市盈率约60倍。公司未来将实现膜业务与无人机业务共同发展,成长前景看好,中长期具有较好的投资价值,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:无人机产品出口情况低于预期、膜业务经营情况低于预期的风险
华舟应急 机械行业 2017-09-04 17.77 -- -- 26.67 50.08%
27.70 55.88%
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1.事件。 公司披露2017年中期业绩报告,报告期内,公司实现营业收入10.78亿元,同比增长17.83%;实现归母净利润为1.01亿元,同比增长36.96%;实现扣非归母净利润9718万元,同比增长34.21%;每股收益0.21元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩将持续保持较快增长。 公司是国内军用应急交通工程装备领域中规模领先、产品线齐全和研发实力突出的专业制造商之一,也是军方应急交通工程装备的重要供应商和总装单位。目前主要产品不断朝新军种市场延伸,部分新军种市场开发初见成效。民品市场上半年表现不俗,新签订单占国内市场总订单八成,此外,公司研制生产的公众应急机具类产品中的应急箱已面向市场推广。 公司上半年营收和利润增速继续保持较快增长。自2011年起,公司收入整体保持近20%增速,净利润保持35%左右的增速。目前公司在手订单充足。 应急产业是一个朝阳产业,行业未来发展前景良好。考虑到公司军用市场龙头地位及民用领域的布局推广,预计公司净利润水平未来将保持30%以上的快速增长。 (二)有望受益于国企改革及军民融合。 公司的控股股东是中船重工集团。近年中船重工集团形成“分业务板块上市”的运作思路,公司作为集团的重要上市公司,将受益于集团的改革和资产整合。此外,公司产品军民两用,还有望深度受益我国军民融合的发展。 3.投资建议。 我们预计公司2017年和2018年净利润达2.09亿元和2.83亿元,对应EPS 分别为0.43和0.58元,目前股价分别对应41倍和30倍市盈率。公司是中船重工的重要平台,未来有望受益集团的改革及资本运作。综合考虑公司所处行业、地位及大股东情况,预计公司未来仍有较好的成长空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:在手订单收入确认进度不及预期;民用领域拓展不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2017-08-30 58.28 -- -- 62.54 7.31%
73.37 25.89%
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1.事件。 公司发布半年报,上半年实现营收9.32亿,同比下滑0.13%,归母净利润和扣非净利润分别为-4322.72万和-1153.47万,去年同期分别为-4142.64万和-419.66万,EPS为-0.278元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩表现总体平稳,全年仍有望实现增长。 从收入口径看,公司上半年营收微降,但整体趋稳。从利润口径看,公司归母净利与收入增长表现基本同步,具体而言,公司原有业务上半年归母净利677.16万,同比下滑19.23%,但因为绝对数较小,全年看影响不大。博微长安上半年实现归母净利-4999.89万,与去年同期基本持平。而扣非净利表现为亏损扩大,主要体现在博微长安并表,前后年度非经常损益项目差异较大所致,单纯从基本面来看变化不大。目前上市公司主营业务均具有明显的季节性特点,销售收入主要集中于第四季度确认,因此下半年的经营情况较为关键。公司上半年存货1.38亿,大幅增长54.36%,我们认为随着下半年公司收入的逐步确认,全年业绩仍有望实现较快增长。 (二)重组顺利实施,公司发展如虎添翼。 公司今年5月份完成以61.48元/股的价格向38所发行1824.81万股购买博微长安100%股权;另以61.48元/股的价格向中电科投资等4家机构发行423万股,配套融资2.60亿元,用于低空雷达能力提升建设项目。至此,公司将新增中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备,机动保障装备以及粮食仓储信息化改造等业务。博微长安2017年至2019年业绩承诺分别约为1.01亿、1.16亿和1.32亿,盈利能力较强,有助于提升上市公司的市场竞争力和整体价值。中电科投资参与配套融资总额的14.16%,彰显实控人对公司未来发展前景的信心。 (三)背靠38所,平台价值有望持续兑现。 中国电科年初提出拟全面推进事业单位企业化改革,国防科工局近期也启动了41家军工院所改制试点,标志着院所改制工作正式启动。公司背靠中电科38所,资产证券化提升空间依然较大,我们认为随着集团事业单位改革的逐步推进,公司的平台价值有望持续兑现。 3.投资建议。 预计上市公司2017至2019年归母净利润分别为2.49亿元、2.94亿元和3.42亿,EPS分别为1.57元、1.85元和2.15元,当前股价对应PE为37x、31x和27x,维持“推荐”评级。
航天电器 电子元器件行业 2017-08-25 21.78 -- -- 22.21 1.97%
22.47 3.17%
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2.我们的分析与判断 (一)全年业绩有望实现稳步增长 2017年上半年,公司实现收入12.72亿元,同比增长15.76%,首先得益于公司积极实施“横向拓展、纵向深入”的市场策略,重点专项产品的订货表现同比较好。其次是江苏奥雷2016年6月起纳入财务报表合并范围。公司归母净利同比增长18.13%,除了营收增长的因素外,营业外收入同比大幅增加144.34%,也增厚了当期业绩。全年来看,随着军改渐入尾声,下半年公司军品业务有望迎来补偿性增长,全年业绩稳步增长可期。 (二)业务结构优化,民品将成为增长亮点 公司业务结构呈现逐步优化趋势。光通信器件业务收入同比增长340.99%,营收占比提升近3个百分点,主要得益于公司对江苏奥雷股权的并购。通过此次并购,公司将快速实现产业链、产品配套应用向光模块和光通信器件领域的延伸。随着5G时代的到来,公司有望乘势而上并将其打造成为新的业绩增长点。此外,微特电机在自动化、智能制造领域的应用比重持续提高,根据工业自动化领域的“十三五”规划,预计十三五期间,微特电机的需求量和增速都将逐年上升。随着大股东军转民的逐步推进以及电机相关资产的整合,公司有望直接受益。 (三)持续受益于十院的资产证券化进程 2017年6月,公司由于无法在规定的时间内完成预案的修订工作,遂决定终止收购航天电机、斯玛尔特等公司股权,并承诺未来三个月不再筹划重大资产重组。 公司背靠航天科工十院,被集团定位为高端电子元器件及工业基础件的研制单位。我们认为公司大股东旗下仍有诸如梅岭电源等较多优质资产,未来随着十院内部资产逐步梳理到位,公司将有望持续受益于大股东的资产证券化进程。 3.投资建议 预计公司2017和2018年归母净利分别为3.1亿和3.8亿,EPS为0.72元和0.89亿,当前股价对应PE为29x和24x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:民品市场拓展不及预期的风险。
中航机电 交运设备行业 2017-08-24 11.23 -- -- 11.46 2.05%
11.50 2.40%
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1.事件。 中航机电发布半年报,营收40.34亿元,同比增长7.47%,归母净利1.80亿元,同比增长17.93%,EPS 为0.07元。 2.我们的分析与判断。 (一)增收更增利,航空产品添助力。 2017年上半年,公司实现收入40.34亿元,同比增长7.47%,主要得益于航空产品的较快增长。从产品结构和增长贡献来看,公司非航空产品营收占比41.43%,收入增速为1.01%,现代服务业及其他营收占比1.34%,收入增速为7.34%,作为公司收入主要来源的航空产品营收占比达57.24%,而收入增速也高于整体增速,达到12.68%,成为收入增长的主要贡献业务。公司归母净利同比增长17.93%,高于收入增速,主要是因为公司盈利能力有所提升,毛利率水平同比增加1.05个百分点。我们预计公司全年业绩仍将保持较快增长。 (二)公司拟发债收购资产,外延增长持续发力。 继2016年现金收购贵州风雷和枫阳液压后,公司近期拟发可转债募资不超过21亿元,收购新航集团、宜宾三江机械各100%股权,并投资于航空产业化项目及补流等项目。2016年两家标的公司净利润合计为7990.32万元,ROE 分别为16.38%和9.50%,大幅高于公司水平。随着收购项目落地,公司盈利能力有望显著提升。 (三)平台价值凸显,公司将持续受益。 公司是中航工业航空机电系统专业化整合平台,近年的资产重组进一步推进了公司航空机电全科目的平台地位。随着近期主管部门对院所改制的推进,机电板块下属609和610两家研究所的改制工作有望提速。根据公司投资者关系活动记录表,中航机电系统公司“十三五”末资产证券化率目标为80%以上,我们认为公司将持续受益于平台价值的提升。 2016年公司核心团队成功持股,迈出公司混改的第一步,在行业内具有标杆示范效应,实现企业发展同员工价值的“双赢”局面。 3.投资建议。 假设本次收购年内完成,预计公司2017年至2019年归母净利分别为7.66亿、9.05亿和10.44亿,不考虑未来债转股对股本的稀释影响,EPS 为0.32元、0.38元和0.43元,当前股价对应PE为35x、29x 和26x。 与同行业公司相比,公司具有估值优势,且未来受益于资本运作的预期较为明确。公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:院所改制进程不及预期的风险。
航发动力 航空运输行业 2017-08-24 28.93 -- -- 32.37 11.89%
32.37 11.89%
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2.我们的分析与判断 (一)再融资获批,轻装上阵再起航 公司拟31.98元/股向10名对象发行约3.13亿股,募资100亿,用于偿还金融机构借款本息并补充流动性。再融资方案从过会到核准仅用了40天,大幅超出市场预期。我们认为随着再融资方案的顺利实施,公司将轻装上阵,发展有望重回快车道。首先,公司目前资产负债率较同行业明显偏高,本次募资有望明显降低公司资产负债水平,助力公司可持续健康发展。其次,公司所处行业为高技术密集型和资金密集型行业,本次募资将有效缓解公司资金压力,降低利息支出,进而提升公司盈利水平。 (二)航空发动机绝对龙头,市场空间广阔 公司作为中国航空发动机行业的龙头企业,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司在航空发动机衍生品燃气轮机领域也具备核心优势,是国内龙头企业之一。《中国制造2025》规划将航空发动机列为“大力推动重点领域”。《“十三五”规划纲要》中,航空发动机及燃气轮机项目被列入“科技创新2030--重大科技项目”序列。根据中商情报网预计,2014-2033 年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求合计超2 万亿元,市场空间广阔。我们认为随着2016年航空发动机及燃气轮机重大专项的落地,公司有望乘势而上,成长为一个能媲美罗罗、GE等世界发动机巨擘的中国公司。 (三)公司将受益于央企混改和院所改制进程 中国航发集团目前的资产证券化率约55%,旗下还有4家研究所和哈尔滨东安等数家企业资产,未来随着研究所改制的不断推进以及企业类资产的逐步成熟,公司的资产证券化率有望继续提升,盈利能力进一步增强。此外,作为央企二级企业,在混改的大潮下,公司通过探索不同的实现方式,未来有望受益。 3.投资建议 假设再融资年内完成,备考总股本为22.62亿股。预计公司2017至2019年的归母公司净利润分别为10.5亿、13.5亿和16.7亿,EPS约为0.46元、0.60元和0.74元,当前股价对应PE约65x、49x和22x,维持推荐评级。 风险提示:国企改革不达预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名