伴随公司民用电加热器在空调领域占有率的持续上升和下游应用向水电、小家电、电动汽车等领域的横向拓展,板块增长远超行业平均水平,我们预计板块全年收入增长将达到30%。经过一年的调整与磨合,瑞吉格泰制造能力与效率已明显提升,中海油黄岩项目预计年底交付。如若顺利交付辅以其他小项目,我们预计全年收入将超过1 亿元。同时,为瑞吉打造的新厂房一期进展顺利,有望3 季度末投入使用,释放产能保证瑞吉明年3-4亿收入规模。工业电加热器方面,随着多晶硅复苏明显反弹。并且借助瑞吉格泰制造资质与能力,工业电加热器实力大增,后期有望为公司带来超预期的突破。我们维持2014-16 年每股收益0.75、1.14、1.59 元的预测,维持目标价24.60 元与买入评级,继续予以推荐。

下游轮胎企业受益于天然橡胶价格低位徘徊,扩产意愿明显,对模具需求旺盛。公司作为最大的模具生产企业目前订单饱满。产能扩张正有序进行,预计全年产能增长30%以上。全年来看模具业务收入将保持高增长,铸件业务扭亏,同时巨胎硫化机业务及燃气轮机壳体加工业务继续贡献收入。 预计2014、2015 年每股收益分别为2.39 元、3.18 元,坚持看好公司成长性,依照2014 年25 倍市盈率,将目标价格由52.62 元提高至59.75 元,重申买入评级。 支撑评级的要点 行业方面模具需求旺盛。目前天然橡胶价格处在近五年的低点,并保持在低位徘徊,轮胎企业此时生产成本低廉,扩产意愿明显。预计在未来3-4 个季度对模具的需求保持景气向上。 公司在手订单充足。结构上偏向于接海外客户的订单,对于国内的订单选择性的接单,目前海外订单占比达到近60%。海外订单毛利率要高于国内,订单结构的改善有助于公司业绩持续增长。 今年公司产能预计将扩张30%-50%。钢模方面,目前收购的关联公司厂房及设备已投入生产,电火花机床升级换代基本完成,生产过程自动化程度大幅提高;铝模方面,新采购的设备正陆续到位,预计年中将能全部安装完毕。产能瓶颈打破后下半年公司将迎来快速的增长。 公司在机械制造方面能力突出,能将制造能力转化为成本优势。公司未来将在生产设备升级方面持续研发,不断提升自动化程度,提高生产效率。 评级面临的主要风险 经济持续低迷导致轮胎产能扩张停滞。 海外扩张不达预期。 估值 全年来看模具业务收入将保持高增长,铸件业务扭亏,同时巨胎硫化机业务及燃气轮机壳体加工业务继续贡献收入。我们预计2014、2015 年每股收益分别为2.39 元、3.18 元,坚持看好公司成长性,依照2014 年25 倍市盈率,将目标价格由52.62 元提高至59.75 元,重申买入评级。

恒泰艾普(300157.CH/人民币19.77, 买入) 公告与Range Resources Limited 正式签订《综合服务总合同》,从此开启公司海外增产分成新的盈利模式和以海外油田总包与增产分成为重点的发展战略方向。我们认为公司选择这一战略方向除了海外市场机会更多外,更是对公司过去所建立的核心能力的充分利用与加速变现,我们将这些核心能力总结为“3+1”即“基于公司G&G 领域油气资源研究评价能力、油田增产开发方案设计能力和油田开发过程的管理控制实施能力”加上“融资能力”。前者决定了公司获得海外项目并强化盈利的能力,而后者是实现项目加速扩张的根本。以与Range 合作为起点,我们相信公司未来将加速扩展海外项目,实现业绩的快速增长。 该合同自2014 年5 月29 日起生效,合同期8 年。根据合同内容,公司在合同期内可获得两项利润:一、 公司将为Range 在特立尼亚的项目提供油田勘探开发综合服务,从而获得相应收入与利润。双方预计合同期内订单总额为四亿美元,同时约定由恒泰艾普承担的任务,订单报酬最小利润率为15%,由第三方承担的任务,恒泰艾普将获得合同金额的10%作为合同管理人的服务费。公司内部测算每年服务订单总额为3,000-6,000 万美元,每年对应毛利润约450-900 万美元。双方已签订第一个金额为500 万美金的订单,为三个增产区块的开发方案研究。我们预计项目今年将以地质研究、开发方案设计等为主,订单总额可能低于年平均水平。但明年项目进入开发阶段后,随着工作量的上升,年订单总额将迅速攀升。 二、 Range将以增产部分的原油净回收值的一定比例作为恒泰艾普服务的奖金。其中,在适用产品分成合同的区块奖金为增产原油净回收值的10%,公司测算该净回收值可能为25-45 美元/桶,即公司可获得增产部分原油每桶2.5-4.5 美元的奖励;在不适用产品分成合同的区块,奖金为增产原油净回收值的12.8%,公司测算该净回收值为0-30 美元/桶,即公司可获得增产部分原油每桶0-3.84 美元的奖励。 除此之外,公司还将获得部分保证金的利息收入。公司将分三期为Range 提供累计5,000 万美元的合同保证金,其中第一期提供2,000 万美元,自第13个月起美六个月支付一次年10%的财务成本,自到帐日起2 年后开始分36期每月等额归还合同保证金。同时,公司公告分别向子公司博达瑞恒、西油联合增资6,000 万元以满足其业务、规模不断扩大对资金的需求,增资后两子公司注册资本将分别达到6,500万和8,000 万。公司预计增资后2014-16 年博达瑞恒归属母公司净利润将达到5,932 万、7,084 万,7,189 万元,西油联合税前利润将达到6,205 万、7,897、9,026万元,该预计基本吻合两家全资子公司及控股孙公司业绩承诺之和。我们认为随着Anterra、Range 项目的实施以及未来更多可能的海外项目的开展,各子公司之间协同效应将更加凸显,最终业绩有望超过公司现阶段的预测。 公司未来发展战略已十分明晰,海外市场空间已被打开,我们看好该战略为公司带来的能力加速变现,维持买入评级。

博实股份(002698.CH/人民币24.1元,谨慎买入)发布2014年第一季度业绩,报告期内公司实现营业收入1.73亿元,同比增长5.96%,实现归属于母公司所有者净利润4,945万元,同比增长19.34%。报告期内公司产品结构改善,毛利率提高1.81个百分点,达到42.74%。同时由于公司现金管理表现优异,投资收益及公允价值变动收益均大幅提高,影响公司净利润增速远超过收入增速。扣除非经常性损益后,公司净利润为4,376万元,同比增长7.64%,与收入匹配。 根据公司规划,今年将争取将高温作业机器人完成中试,进一步完善后推向市场,形成订单,为2015年大面积应用奠定基础。“智能货运移载设备”力争推出两款以上产品,分别到建材及烟草行业进行中试,今年争取拿到订单,以利于明年规模推广应用。节能环保装备方面,争取在冶金行业率先突破。3D打印方面,利用“多元材料的任意分布同时打印”技术,开展工艺及装备的研究,争取在新型建材及装饰行业,采取全新的商业模式实现应用。 公司的新产品研发将帮助公司摆脱石化化工行业周期的波动,保障公司持续稳定发展。公司同时预计上半年业绩同比变动幅度为-15%至15%,短期公司受订单结构影响业绩波动较明显,长期还要看新产品研发及试制进程,期待新产品放量。维持谨慎买入评级。

2013年公司实现营业收入9.51亿元,同比增长86.54%,实现归属于母公司所有者净利润1.03亿元,同比增长7.57%,略高于业绩快报所示3%的归属净利润增速。2013年扣非后归属净利润7648万,同比下滑17.8%。2014年第一季度公司实现收入2.36亿元,同比增长37.64%,实现归属于母公司所有者净利润1,166万元,同比增长45%。公司预计1-6月业绩增速为20-40%。2013年业绩不理想主要是海外EPC 项目中标时间晚于预期,随着公司连续中标今年业绩重回增长轨道。公司将其业务重新划分至油田装备与工程、环保设备与服务及油气资源三大板块并分别制定清晰战略,我们认为中短期内前两大板块将成为业绩增长点,而资源板块贡献仍需等待。我们预计公司2014-16年每股收益为0.44、0.53、0.63元,由于油气设备板块估值下移,我们略下调公司目标动态市盈率至35倍,对应目标价15.20元,维持买入评级 支撑评级的要点 净利润增速低于收入增速主要受综合毛利率显著下降的影响。2012年底并入的天然气运营板块实现收入4.28亿元,扣除该影响收入增长仅10%。但天然气运营毛利率仅有6.5%,大幅降低综合毛利率12.5个百分点至27.7%。2013年收购Dart FLG 确认非经常性净收益约2,400万,因而扣非后归属净利润下滑17.8%。 自去年 12月以来,公司连续中标中海油脱硫、水处理EPC 项目和埃米尔石油公司油气联合处理站工程项目撬装油气处理工艺设备,三大项目金额高达9.15亿。目前所有项目均已开工,在此支撑下公司一季度收入、净利润迅速提升,重新回到增长轨道。 公司预计 1-6月业绩增长20-40%,但由于EPC 项目进展直接影响收入确认,此项预计存在不确定性。 公司将业务重新划分至油田装备与工程、环保设备与服务及油气资源三大板块并分别制定清晰战略,随着公司向EPC总包工程转型的突破,该板块将成为公司中短期的业务重点与主要利润来源。鉴于公司在环保领域的积累,我们认为该板块也将有较好的发展。而资源板块利润贡献仍需等待。 评级面临的主要风险 EPC项目进程不达预期。 估值 我们预计公司2014-16年每股收益为0.44、0.53、0.63元,由于油气设备板块估值下移,我们略下调公司目标动态市盈率至35倍,对应目标价由17.00元下调至15.20元,维持买入评级

2013年公司实现收入8.27亿,同比增长25.2%,实现归属净利润9,071万,同比下滑4.83%,基本符合预期。公司第一季度实现收入2.34亿元,同比增加42%,实现归属净利润2,583万元,同比增长41%,略超过业绩预告10-40%增长的上限。伴随空调电加热器的稳定增长,水电、小家电、电动汽车PTC 加热器等的迅速放量,民用电加热器将继续保持快速增长。把握多晶硅复工开车机遇,工业电加热器收入也有望恢复性增长。受项目性和定制化等行业特征影响,油服行业2013年收入确认2,306万低于实际约5,000万的发货量,但这并不影响板块实际爆发力。我们对其自2014年开始的倍数增长判断不变,预计2014、2015年板块收入约1.5-2亿、3-4亿,净利润率超过15%。我们维持2014年1.48亿净利润预测不变,预计2014-16年每股收益为0.75、1.14、1.59元,由于油田设备板块估值下移,我们略调低公司目标价至24.60元,对应2014年33倍市盈率。 支撑评级的要点 2013年收入的增长主要源自公司民用电加热器的快速增长,2013年其收入为7.48亿,同比增长32.7%。然而,由于多晶硅行业的不景气,工业电加热器收入仅0.4亿元,大幅下滑50%。 由于项目化和定制化商业模式致使大量发出商品未能确认为收入,2013年油服行业仅确认收入2,306万元。同期,公司发出商品较上年增加近4,000万,主要来自油服行业,因而我们估测实际可确认收入应在5,000万左右。 2014年电加热器开局良好。民用电加热器由于空调电加热器的稳定增长,水电、小家电、电动汽车PTC 电加热器等横向拓展领域的迅速放量继续保持快速增长,第一季度实现收入2.16亿,同比增长38.71%。同时公司紧抓去年四季度以来多晶硅生产开车复工机遇,第一季度工业电加热器实现收入增长54.11%。油田服务则由于行业季节性特点贡献较小。 2014年油服板块经营将步入正常,下半年新厂房一期的建成投产将大大解决产能瓶颈,为未来2-3年规模的扩张奠定基础。公司“设计+制造”能力优越,我们对其自2014年开始的倍数增长判断不变,预计2014、2015年板块收入约1.5-2亿、3-4亿,净利润率超过15%。 公司提出 2014年13.1亿含税收入目标,并首次明确提出3-5年30亿含税收入,100亿股票市值目标,充分展现公司对中期发展充满信心。 评级面临的主要风险 油气处理系统订单不达预期。 估值 我们维持2014年1.48亿净利润预测不变,预计2014-16年每股收益为0.75、1.14、1.59元,由于油田设备板块估值下移,我们将公司目标价由28.00元略调低至24.60元,对应2014年33倍市盈率。

公司2014年第一季度实现营业收入2.65亿元,同比增长10%,实现归属于母公司所有者净利润4,636万元,同比增长33.26%,符合预期。公司去年开始在电力、机械、家电、地铁、国防等多领域取得新的突破,为长期业绩增长奠定基础。报告期内公司新签订单9亿元,同比增长36.4%,实现持续高增长。我们看好公司在制造业转型升级过程中长期成长性,预计2014、2015年每股收益分别为1.24元、1.69元,根据48倍2014年市盈率,将目标价格由59.99元下调至59.52元,维持买入评级。 支撑评级的要点 报告期内,公司智慧工厂战略推进顺利,与各行业、各区域的知名企业达成长期战略合作关系,为公司业务拓展提供新的发展空间。目前除铁科院外,已公告的几个项目已开展具体合作。 2014年第一季度,公司新签订单约9亿元,同比增长约36.4%。订单保持高速增长,将能为公司带来长期稳定增长。 公司基于核心技术研发的系列产品,如BAS、ISCS、AFC、地铁售检票系统、电梯卫士、城市一卡通、LTE-FI设备等均已成为智慧城市的重要建设内容。产品已成功应用于城市中的地铁、公交、楼宇、智能厂房等领域,将成为新的增长点。 公司工业机器人核心部件研发进展顺利,控制器已完成可靠性测试,正开始配套应用;减速机已完成应用开发工作,正在进行测试。核心零部件的自主化生产将提高公司竞争力及毛利率水平。 国内目前传统的制造业依然依靠于人工装配,在国内制造业转型升级的过程中,智能装备行业得到快速发展,公司作为国内行业龙头将继续受益。 2013年公司在电力、机械、家电、地铁、国防等多领域取得新的突破,进一步巩固行业地位。报告期内公司新签订单较上年同期大幅增加,预计2014年主营业务继续稳步增长。 评级面临的主要风险 智能装备普及推广低于预期。 估值 公司作为智能装备行业龙头在我国制造业转型升级的过程中受益明显,我们看好公司的长期成长性。预计2014、2015年每股收益分别为1.24元、1.69元,根据48倍2014年市盈率,将目标价格由59.99元下调至59.52元,维持买入评级。

恒泰艾普(300157.CH/人民币19.73, 买入)公布一季报,公司第一季度实现收入1.22 亿,同比增长49%,实现归属于母公司所有者净利润1,790 万,同比增长19%,处于业绩快报0-20%预增上限。 公司母公司今年第一季度实现收入3,436 万元,较去年同期略微下降0.32%,扣除母公司外第一季度实现收入8,733 万元,较去年同期4,713 万元增长85%。合并收入的大幅增加主要源自三大子公司廊坊新赛浦、博达瑞恒和西油联合,以及新并入中盈安信、欧美克、太平洋的贡献。其中,廊坊新赛浦测井服务第一季度确认收入1,133 万元,而截至去年年中该项目仅确认收入1,031 万元。 归属净利润增长低于收入增速主要是由于财务费用的迅速增加,第一季度确认财务费用176 万,较去年同期增加634 万元。随着公司经营规模的迅速扩张,公司首次公开发行募集资金逐步消耗同时借款总额增加(本年一季度末长短期借款总额较去年同期增加2.3 亿元),致使利息收入降低而利息支出增加,财务费用显著增加。扣除财务费用影响,第一季度公司税前利润较去年同期增加57.6%。公司非公开发行债券已获得证监会核准,自核准日起24个月内公司可以分期发行不超过6 亿元债券,其中6 个月内应发行比例不低于50%。假若债券得以顺利发行,公司财务费用将进一步明显提高,但我们预计同期业务的迅速扩张将有效摊薄财务费用提高的不利影响。 受到行业季度性影响,第一季度是公司全年经营淡季,仅占全年业绩的10%左右,并不能代表全年情况。我们预计随着油田技术服务的逐步开展,自二季度起公司业绩增长逐渐提高。 我们认为自2014 年起,公司的发展将进入一个新的阶段,发展战略上升至新的高度。“外延”资本运作持续、“内生”协同效应增强、“增产分成”带来新盈利点,三者共同发力将促进公司高速成长的兑现。我们看好公司成为以油藏分析、油田开发设计为核心竞争力的国际化综合油田服务公司的能力,看好其“油田总包服务+增产分成”独特业务模式的盈利能力与复制力,维持买入评级。

北方创业(600967.CH/人民币18.30, 买入)发布2014 年第一季度业绩,报告期内公司实现营业收入8.15 亿元,同比增长5.17%,实现归属于母公司所有者净利润8,395 万元,同比增长89.15%。报告期内公司交付车辆结构改善,毛利率高的车型占比提高,影响公司整体毛利率大幅提高7.91 个百分点,达到21.29%。 公司 1 月份公告与神华集团签订了2,800 辆铁路自备车的订单,总价近18 亿元。根据合同规定,交付计划为2014 年1 月交货300 辆,2 月交货450 辆,3月交货450 辆,第二批次交货时间、数量及地点尚未确定。我们预计第一季度公司生产将以此订单为主,即交付自备车1,200 辆。而公司在去年1 季度仅交付自备车500 辆以及部分国铁车辆。由于自备车毛利率较高,且近年来钢、铝等原材料成本持续下降,由此影响1 季度业绩大幅增长。 今年以来公司连续签订自备车及出口车订单,高毛利产品占比预计将继续提升。我们看好公司铁路货车业务的增长,以及军品业务的发展,维持买入评级。

中国南车(601766.CH/人民币4.34;1766.HK/港币5.84,买入)发布2014年第一季度业绩,报告期内公司实现营业收入184.50亿元,同比下降6.8%,实现归属于母公司所有者净利润7.72亿元,同比下降4.87%。分产品来看,机车收入实现26.46亿元,同比下降16.92%,客车收入7.17亿元,同比下降29.27%,货车收入11.40亿元,同比下降45.58%。动车组收入39.38亿元,同比增长20.51%,城轨地铁收入26.00亿元,同比增长60.05%。新产业收入26.20亿元,同比下降4.09%,其他收入47.89亿元,同比下降18.53%。去年铁总招标的机车、客车和货车产品于去年年底前已基本交付完毕,今年1季度铁总订单交付量减少,同时机车等产品去年同期路外订单交付量高企,基数较高,影响公司收入同比下降。但受益于去年铁总招标,1季度动车组收入同比快速增长。过去两年公司在城轨地铁车辆市场大量接单,预计今年将会订单集中交付,影响城轨地铁收入快速增长。 公司1季度动车组收入占比大幅提高,对公司毛利率改善明显,报告期内公司毛利率同比提高2.33个百分点,达到18.26%,继续保持较高水平。今年铁总招标尚未启动,影响公司1季度业绩下滑,预计铁总招标后,机车、货车等产品交付量将会恢复,且全年动车组交付量保持高位,将带动业绩企稳。我国铁路建设尚未满足客货运需求,长期来看铁路设备领域增长可期,维持A股及H股买入评级。

汉钟精机(002158.CH/人民币16.98, 谨慎买入)发布2014 年第一季度业绩,报告期内公司实现营业收入1.83 亿元,同比增长26.97%,实现归属于母公司所有者净利润2,915 万元,同比增长42.95%。分产品来看,公司空压机推出了更小型的机体,新产品促进销量增长,抢占了更多的市场份额,使公司保持高于同行业的增速。制冷产品中冷冻冷藏压缩机受益于冷链行业复苏,销量快速增长。报告期内公司订单保持较高水平,带动收入增长,且毛利率保持稳步上行,较去年同期增长1 个百分点,达到33.33%。同时公司期间费用控制得力,三项费用合计同比增长23.12%,影响公司净利润率增长1.78 个百分点,达到15.92%。 公司的永磁无刷变频空压机组、无油螺杆空压机组、离心机、膨胀机等新产品今年将继续推广,未来有望成为公司新的增长点。公司今年转子产能继续扩张,将带动自制比例提高,毛利率有望保持稳定。 受益于订单快速增长及自制率提高,公司业绩将保持稳定增长。长期来看,我国冷链物流行业在消费升级的大背景下正快速发展,冷链设备需求旺盛,并将长期保持向上趋势。我们看好公司长期发展,维持谨慎买入评级。

2013 年公司实现营业收入5.83 亿元,同比增长30.73%,实现归属于母公司所有者净利润1.31 亿元,同比增长25.59%,略低于业绩快报披露的6亿收入1.4 亿归属母公司净利润水平。业绩低于预期主要受母公司净利润大幅下降影响,然而各分子公司业绩表现抢眼,均大幅超过承诺业绩。我们认为自2014 年起,公司的发展将进入一个新的阶段,发展战略上升至新的高度,“外延”、“内生”、“增产模式”三者共同发力,促进高速成长兑现。同时考虑母公司利润不达预期和公司与Range 的战略合作意向,我们预计2014-16 年每股收益为0.66、0.88、1.17 元,板块估值下移的影响下考虑到公司盈利模式稀缺性带来的估值溢价,给予公司41 倍动态市盈率,下调目标价至27.00 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 由于油公司勘探支出减缓,母公司勘探软件销售出现下滑。同时大量的资本运作增加了费用压力,致使母公司业绩低于预期。2013 年公司母公司收入1.37 亿下滑8.89%,净利润2,563 万,大幅下滑43.9%。 油田服务走向海外和高毛利率油田工程技术服务板块收入占比的提高共同推高综合毛利率3.18 个百分点至50.73%。然而,管理费用率的提高和利息收入的降低致使净利润率下滑0.92 个百分点至22.52%。公司非公开发行债券已获得证监会批准,随着债券的发行,预计财务费用将显著增加。 通过兼并收购的主要子公司业绩表现抢眼,廊坊新赛浦博达瑞恒、西油联合净利润分别超过业绩承诺44%、28.5%、29%,并且扣除中盈安信、欧美克贡献,博达瑞恒、西油联合净利润仍能够满足业绩承诺,形成1+1>2 的合力。 公司综合油田服务“四大板块”已搭建完成,2014 年起公司将开始第二次创业,在新的起点上建立“外延”、“内生”、“增产模式”三大平台与盈利模式,共同促进公司发展再起航,驶入高速成长兑现时期。 评级面临的主要风险 油田总包服务与增产模式进展不达预期。 国际油价大幅下滑。 估值 我们预计2014-16年每股收益为0.66、0.88、1.17元,板块估值下移的影响下考虑到公司盈利模式稀缺性带来的估值溢价,给予公司41 倍动态市盈率,我们将目标价由34.00元下调至27.00元,维持买入评级。

豪迈科技(002595.CH/人民币41.15, 买入)发布2014 年第一季度业绩,报告期内公司实现营业收入3.11 亿元,同比增长42.57%,实现归属于母公司所有者净利润9,350 万元,同比增长46.96%。公司业绩保持高增长主要由于主导产品轮胎模具收入较去年同期增幅较大,铸锻产品和硫化机等收入较去年同期也有所增加。 公司经营状况稳健,今年1 季度毛利率同比提升1.74 个百分点,达到45.29%,主要由于海外客户比例继续提高,毛利率得以改善。公司预收款项达到1 亿元左右,同比增长43.18%,主要是订单增多及新开辟客户按合同约定预收部分货款所致。 今年公司产能预计将扩张30%以上。钢模方面,目前收购的关联公司厂房及设备已投入生产,电火花机床升级换代基本完成,生产过程自动化程度大幅提高;铝模方面,新采购的设备正陆续到位,预计年中将能全部安装完毕。 产能瓶颈打破后下半年公司将迎来快速的增长。 公司披露1-6 月份业绩预增30%-50%,以调整后的口径统计,净利润将达到2.09 亿元至2.42 亿元。主要由于公司经营稳健,接单饱满;铸造项目发展势头良好,订单增多带来业绩增长。 报告期内公司发生了同一控制下的业务合并,因此对财务报表相关项目进行了追溯调整,调整后的2013 年比较基数增长,致使2014 年同比业绩增幅有所变动。虽然全年来看增速将较预期有所下降,但公司实际经营状况持续向好。我们维持对净利润的预测不变,预计2014、2015 年每股收益分别为2.39元、3.18 元,根据22 倍2014 年市盈率,维持目标价52.62 元,重申买入评级。

公司2013 年实现营业收入7.64 亿元,同比增长2.98%,实现归属于母公司所有者净利润2.07 亿元,同比增长18.22%。报告期内公司非石化化工行业收入快速增长,对冲了部分石化化工行业的风险,保证营收持续增长。 同时销售费用下降,投资收益增长影响净利润大幅增长。短期公司受订单结构影响业绩波动较明显,长期还要看新产品研发及试制进程,期待新产品放量。我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.58 元、0.71 元,给予50 倍2014 年市盈率,目标价从38.00 元下调至28.88 元,评级由买入下调为谨慎买入。 支撑评级的要点 受合成橡胶后处理设备及产品服务收入占比提高影响,公司毛利率上升3.85 个百分点,达到45.72%。产品服务收入在总收入中的比重提高了约2 个百分点,呈现良好的发展潜力,随着存量设备的增加,产品服务业务将能持续增长。 新产品方面,经济型物流搬运机器人已进行了小批量生产,此款通用性产品放量后将增长公司在智能装备领域的竞争力。其他包括,高温作业机器人正在进行中试,天然橡胶后处理设备、EPS 全自动包装设备及高速码垛防爆技术正在研发。 根据公司规划,今年将争取将高温作业机器人完成中试,进一步完善后推向市场,形成订单,为2015 年大面积应用奠定基础。 “智能货运移载设备”力争推出两款以上产品,分别到建材及烟草行业进行中试,今年争取拿到订单,以利于明年规模推广应用。节能环保装备方面,争取在冶金行业率先突破。3D 打印方面,利用“多元材料的任意分布同时打印”技术,开展工艺及装备的研究,争取在新型建材及装饰行业,采取全新的商业模式实现应用。 公司的新产品研发将帮助公司摆脱石化化工行业周期的波动,保障公司持续稳定发展。 评级面临的主要风险 2013 年公司产品合同中新型煤化工项目占比较多。从以往的项目管理经验看,新型煤化工项目一般实施周期较长,这将给公司销售收入的确认带来很大的不确定性。 估值 短期公司受订单结构影响业绩波动较明显,长期还要看新产品研发及试制进程,期待新产品放量。我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.58 元、0.71 元,给予50 倍2014 年市盈率,目标价从38.00元下调至28.88 元,评级由买入下调为谨慎买入。

中航机电以航空机电系统研发制造为核心业务,辅以汽车零部件及其他制造业务,在我国航空机电行业具有垄断地位。我国航空工业正处于稳健上升阶段,机电系统作为航空机载系统的重要组成部分,将充分受益于我国军用飞机升级换代加速、民用飞机巨大市场潜力和机电一体化趋势,预计未来年增长15-20%。公司作为中国航空机电系统机电产品唯一上市平台,具有进一步资产整合的想象空间,托管18家相关企业短期增利润长期看整合。公司内生增长与外延扩张兼备,而目前估值在整个军工板块处于洼地。我们预计公司2013-2015每股收益分别为0.58、0.72、0.85元,基于公司在航空机电行业的垄断性和平台稀缺性,未来稳健增长的趋势,以及行业估值水平,我们认为应给予公司29倍2014年动态市盈率,对应目标价21.00元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 飞机制造业已成为公司核心业务,2013年上半年占总毛利的81%,是公司利润的核心来源。其飞机制造业以机电产品为主,基本涵盖航空机电产品的主要组成部分,具有显著的垄断地位。 我国军用飞机正值更新换代高峰,民用飞机方面,C919大飞机项目的推进、通用航空飞机需求增长、国际合作加强转包业务提升等也为航空机电产品提供巨大市场潜力。同时,航空机电一体化、智能化发展中机电产品价值占比不断提升。我们认为未来行业将有15-20%的增速。 中国航空机电系统中近一半航空机电类资产尚未实现证券化,公司作为旗下唯一机电平台,未来资产整合具备想象空间。公司已托管其中18家相关资产,短期内将直接增厚利润,长期来看将有利于其对机电系统进行梳理整合、增强企业盈利能力,条件成熟后,优质的受托管企业有望注入上市公司平台,做大做强公司机电系统产业。 中航机电所提供的航空机电系统产品在航空工业产业链中处于中端,集稳定与技术壁垒于一身,盈利能力显著高于整机制造与零部件环节。我们认为公司目前正处于估值洼地,投资价值凸显。 评级面临的主要风险 民用产品空调压缩机竞争加剧致使收入进一步萎缩。 航空机电产品交付放缓。 估值 我们预计公司2013-2015每股收益分别为0.58、0.72、0.85元。基于公司在航空机电行业的垄断性和平台稀缺性,未来稳健增长的趋势,以及行业估值水平,我们认为应给予公司29倍2014年动态市盈率(相当于0.65倍行业平均),对应目标价21.00元,首次评级买入。